1、 请务必阅读正文之后的免责条款 重新审视钴行业供需格局重新审视钴行业供需格局 有色金属钴行业专题报告（五）2020.2.26 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 李超李超 首席有色钢铁 分析师 S01 商力商力 有色分析师 S02 敖翀敖翀 首席周期产业 分析师 S01 即使即使动力电池技术路线变化动力电池技术路线变化也也不会改变三元电池的主流地位以及钴需求稳定增不会改变三元电池的主流地位以及钴需求稳定增 长的趋势，长的趋势，2020 年受益于下游消费电子领域需求回暖和上游供应收缩，钴价上年受益于下游消费电子领域需求

2、回暖和上游供应收缩，钴价上 行趋势具备高确定性，当前钴板块经历前期调整，估值回归合理水平，配置价行趋势具备高确定性，当前钴板块经历前期调整，估值回归合理水平，配置价 值凸显，值凸显，推荐寒锐钴业推荐寒锐钴业和当升科技和当升科技，维持维持“买入”评级。“买入”评级。 即使即使动力电池技术路线变更动力电池技术路线变更也也不会改变钴消费增长趋势不会改变钴消费增长趋势。 三元电池凭借其能量密 度高的优势预计仍将保持主流地位。假设特斯拉未来采用磷酸铁锂电池，预计对 2020/2021 年钴消费量影响为 150/300 吨，占钴消费容量比例仅为 0.1%-0.2%， 不会对钴行业供需格局造成显著影响。考虑

3、若特斯拉采用磷酸铁锂电池可能带来 的示范效应， 在下调全球三元电池渗透率的假设下， 预计 2020-2025 年钴需求增 速从 7.4%降至 6.1%，中长期看钴需求依然保持稳定增长态势，受电池技术路线 变更的影响较小。 消费电子领域钴需求回暖具备消费电子领域钴需求回暖具备高高确定性确定性。2019 年全球消费电子产品用钴量约占 全球钴消费量的 37%，而动力电池用钴占比仅为 14%，消费电子领域用钴仍占 据主导地位。 预计随着 2020 年 5G 手机的进一步普及以及 PC 市场的回暖， 2020 年消费电子领域钴用量增长具备较高的确定性。2020-2025 年该领域钴消费年均 复合增速有望

4、保持 6%，对钴消费形成稳定支撑。 钴矿产量收缩叠加长单比例提升，钴行业供应预计偏紧钴矿产量收缩叠加长单比例提升，钴行业供应预计偏紧。嘉能可关停 Mutanda 以及刚果（金）手抓矿产量下滑导致上游钴矿供应显著收缩，新建项目短期内无 法弥补供应缺口，2020 年预计全球钴矿供应增速仅为 4%。同时市场签订长单的 意愿回升将进一步减少现货市场流通的钴产品，加剧供应紧张局面。 当前钴价持续上涨，钴板块经历调整配置价值再次凸显当前钴价持续上涨，钴板块经历调整配置价值再次凸显。2020 年以来，受钴行 业供需格局好转及国内疫情影响，四氧化三钴、硫酸钴、氯化钴等产品价格较年 初上涨超过 20%，也验证了

5、下游企业的低库存状态。随着钴行业进入传统采购旺 季，钴产品价格有望保持上涨趋势，继续看好钴价上涨至 35 万元/吨。当前钴板 块经历前期调整，估值回归至合理区间。考虑到当前钴价处于持续上涨状态且今 明两年钴板块上行趋势确定性高，钴板块配置价值仍然凸显。 风险因素：风险因素：电池技术路线变化的风险，疫情影响下游需求复苏。 投资策略投资策略：即便动力电池技术路线变化料对钴需求影响有限，消费电子领域需求 回暖和上游供应收缩带来的行业供需格局改善仍是钴板块的主线逻辑。钴板块经 历调整估值回归合理水平，在当前钴价持续上涨且板块上行趋势明确的前提下， 继续推荐钴板块的配置机遇，重点推荐寒锐钴业和当升科技，

6、维持“买入”评级。 重点公司盈利预测、估值及投资评级重点公司盈利预测、估值及投资评级 简称简称 收盘价收盘价 （元）（元） EPS（元）（元） PE 评级评级 2018 2019E 2020E 2018 2019E 2020E 寒锐钴业 72.39 3.69 0.55 1.68 20 132 43 买入 当升科技 33.33 0.75 0.98 1.36 44 34 25 买入 资料来源：Wind，中信证券研究部预测 注：股价为 2020 年 2 月 25 日收盘价 钴行业跟踪报告钴行业跟踪报告2020.2.26 目录目录 投资聚焦投资聚焦 . 1 投资逻辑. 1 风险因素. 1 需求：技术路

7、线扰动不改钴需求增长趋势需求：技术路线扰动不改钴需求增长趋势. 2 特斯拉“无钴”电池事件影响 . 2 消费锂电市场高景气具备高确定性 . 4 供应：矿端收缩供应：矿端收缩+长单比例提升长单比例提升 . 6 刚果（金） ：手抓矿收缩，2019 年钴供应量下滑 20% . 6 嘉能可：停产+签订长单，钴供应端压力缓解 . 8 其他新增供应短期难以弥补缺口 . 10 供需平衡与价格供需平衡与价格. 11 今明两年钴行业预计维持紧平衡状态 . 11 当前钴价维持上涨趋势 . 12 风险因素风险因素 . 13 投资建议：建议继续把握钴价上行的高确定性机会投资建议：建议继续把握钴价上行的高确定性机会 .

8、 13 行业观点更新 . 13 投资策略. 14 mNoRrRsOqNsMmOqRsNzQpQ8ObPaQpNoOtRrRjMqQoMjMpNtM6MpPwPwMpPtQNZnOtR 钴行业跟踪报告钴行业跟踪报告2020.2.26 插图目录插图目录 图 1：2018-2019 年不同类型动力电池装机情况 . 3 图 2：2019 年动力电池装机量结构 . 3 图 3：2016-2019 年三元动力电池占比变化 . 3 图 4：2019 年钴终端领域消费拆分 . 4 图 5：2019 年我国电池行业用钴构成 . 4 图 6：2016-2019 年全球智能手机季度出货量及同比 . 5 图 7：20

9、16-2019 年全球 PC 度出货量及同比 . 5 图 8：2018-2019 年国内四氧化三钴产销库存情况 . 5 图 9：2014-2023 年消费电子用钴量及预测 . 6 图 10：2019 年刚果（金）月度钴产量变化 . 6 图 11：2015-2019 年刚果（金）钴产量变化 . 6 图 12：2018 年手抓矿占全球钴供应比例 . 7 图 13：2019 年刚果（金）手抓矿供应占比 . 7 图 14：嘉能可 2019 年钴季度产量 . 8 图 15：Katanga 公司运营情况梳理 . 8 图 16：Katanga 公司钴产销及库存量 . 9 图 17：嘉能可未来钴产品订单签订情

10、况预估 . 10 图 18：全球精炼钴供需平衡 . 11 图 19：2020 年以来 MB 钴价走势 . 12 图 20：2019 年以来国内电解钴价格走势 . 12 图 21：2003 年以来钴价运行情况 . 13 表格目录表格目录 表 1：不同类型动力电池钴含量差异及性能比较 . 2 表 2：特斯拉钴用量变化测算 . 2 表 3：不同技术路线下动力电池用钴量弹性测算 . 4 表 4：2019 年以来手抓矿相关政策及新闻梳理 . 7 表 5：嘉能可及 Katanga 公司未来铜钴产量指引 . 9 表 6：嘉能可签订钴供应协议情况 . 10 表 7：2019-2021 年全球主要钴供应增量统计

11、 . 11 表 8：2020 年以来国内钴产品价格变化 . 12 钴行业跟踪报告钴行业跟踪报告2020.2.26 1 投资聚焦投资聚焦 投资逻辑投资逻辑 即使动力电池技术路线变化也不会改变钴需求增长的长期趋势即使动力电池技术路线变化也不会改变钴需求增长的长期趋势。假设特斯拉未来采用 磷酸铁锂电池，预计对 2020/2021 年钴消费量影响为 150/300 吨，占钴消费容量比例仅为 0.1%-0.2%，不会对钴行业供需格局造成显著影响。考虑若特斯拉采用磷酸铁锂电池可能 带来的示范效应，在下调全球三元电池渗透率的假设下，预计 2020-2025 年钴需求增速从 7.4%降至 6.1%，中长期看钴

12、需求依然保持稳定增长态势，受电池技术路线变更的影响较 小。 当前钴行业主线逻辑是供需格局好转带来的价格持续上涨。当前钴行业主线逻辑是供需格局好转带来的价格持续上涨。供应端，嘉能可停产和手 抓矿收缩造成的供应缺口短期内无法弥补，手抓矿未来供给弹性减小，还将推动钴行业平 均成本上行。需求端，全球消费电子产品出货量回暖趋势明显，消费电池领域钴需求增长 确定性高，对钴消费增长形成支撑。同时企业签订长单的意愿回升，大量钴原料被长单锁 定会带来现货市场的钴供应趋紧，有望进一步刺激钴价上涨。继续看好 2020 年钴价上涨 至 35 万元/吨水平，钴板块具备较高的确定性。 钴板块经历回调估值回归合理区间， 建

13、议逢低配置。钴板块经历回调估值回归合理区间， 建议逢低配置。 受特斯拉 “无钴” 电池消息影响， 钴板块出现显著回调，较高位回落 25%-30%，估值回归至合理区间。考虑到当前钴价仍 处于持续上涨状态且今明两年钴板块上行趋势确定性高，钴板块配置价值仍然凸显。 即便动力电池技术路线变化预计对钴需求影响有限，消费电子领域需求回暖和上游供 应收缩带来的行业供需格局改善仍是钴板块的主线逻辑。钴板块经历调整估值回归合理水 平，在当前钴价持续上涨且板块上行趋势具备高确定性的前提下，继续推荐钴板块的配置 机遇，重点推荐寒锐钴业和当升科技，维持“买入”评级。 风险因素风险因素 电池技术路线变化的风险，疫情影响

14、下游需求复苏。 钴行业跟踪报告钴行业跟踪报告2020.2.26 2 需求需求：技术路线扰动不改钴需求增长趋势：技术路线扰动不改钴需求增长趋势 特斯拉“无钴”电池事件影响特斯拉“无钴”电池事件影响 特斯拉可能在其车型中使用磷酸铁锂电池。特斯拉可能在其车型中使用磷酸铁锂电池。2020 年 2 月 18 日，路透社报道特斯拉正 在就在中国生产的电动车中采用“无钴”电池与宁德时代进行谈判，并进入最后阶段。考 虑到特斯拉自身对 Model 3 的降本需求以及“CTP” 、 “刀片电池”等技术对电池能量密度 的提升效果，预计报道中所指的“无钴”电池指的是磷酸铁锂电池。 三元电池的优势在能量密度，磷酸铁锂电

15、池优势在于低成本。三元电池的优势在能量密度，磷酸铁锂电池优势在于低成本。与三元电池相比，磷酸 铁锂电池的循环性能好，安全性和稳定性也更好，但受材料本身性质影响，未来能量密度 进一步提升的空间有限。三元动力电池拥有更高的能量密度，适合解决电动车的“里程焦 虑”问题，但三元正极材料的价格显著高于磷酸铁锂，导致电池成本显著上升。 表 1：不同类型动力电池钴含量差异及性能比较 电池类型电池类型 磷酸铁锂磷酸铁锂 NCM523 NCM622 NCM811 NCA 电芯能量密度 （Wh/kg） 140-160 160-200 200-230 240-280 250-300 电池循环寿命 2000 次 50

16、0 次 优点 安全、稳定、 成本低 能量密度较高，较稳定 能量密度高 缺点 能量密度低， 低温性能差 成本高 安全性差，生产难度高，成 本高 钴含量（原子比例） 0 0.2 0.2 0.1 0.15 钴含量（质量分数） 0 12% 12% 6% 6% 材料价格（万元/吨） 4 12 13 - - 资料来源： 锂离子电池三元正极材料的研究进展 （邹邦坤等） ，中信证券研究部 即使特斯拉电池技术路线切换，对钴用量影响较小。即使特斯拉电池技术路线切换，对钴用量影响较小。特斯拉当前车型中使用的电池正 极材料中钴含量预计在 3%（质量分数） ，按照每辆国产 Model 3 配套 65kWh 电池计算，

17、10 万辆 Model 3 对应的动力电池装机量约 6.5GWh，需要正极材料（NCA 或 NCM811） 约 1 万吨，对应钴用量 300 吨（金属量） 。假设 2020/2021 年搭载磷酸铁锂的特斯拉车型 数量分别为 5 万辆/10 万辆，对应钴金属用量减少 150/300 吨，对全球钴消费影响较小。 表 2：特斯拉钴用量变化测算 单位单位 2020 2021 Model3 稳态销量假设 万辆 45 55 对应钴总用量 吨 1350 1650 其中搭载磷酸铁锂电池车型数量 万辆 5 10 对应钴用量减少 吨 150 300 占全球钴消费量比例 % 0.10% 0.20% 资料来源：中信证

18、券研究部测算 2019 年仅三元动力电池装机量同比上升年仅三元动力电池装机量同比上升。根据高工锂电数据，2019 年 1-12 月，我 国动力电池装机量累计为 62.4GWh， 同比增长 9.5%。 其中三元电池装机量累计 38.4GWh， 同比增长 25.0%；磷酸铁锂电池装机量为 20.2GWh，同比下降 9.0%；锰酸锂电池装机量 钴行业跟踪报告钴行业跟踪报告2020.2.26 3 仅为 0.5GWh，同比下滑 53.6%。除三元电池外，其他类型电池装机量均出现下降。 图 1：2018-2019 年不同类型动力电池装机情况（单位：万辆） 资料来源：高工锂电，中信证券研究部 2019 年年

19、三元动力电池主流地位进一步强化。三元动力电池主流地位进一步强化。2019 年三元电池装机占整体装机量比例 为 61.5%，较 2018 年提升 7.7 个百分点；磷酸铁锂电池装机量占比为 32.0%，较 2018 年下降 5.8 个百分，锰酸锂装机量占比降至 0.8%。2016-2019 年，三元电池装机量保持稳 定增长态势，装机量占比逐渐超过磷酸铁锂且领先优势逐渐扩大。 图 2：2019 年动力电池装机量结构 资料来源：高工锂电，中信证券研究部 图 3：2016-2019 年三元动力电池占比变化 资料来源：高工锂电，中信证券研究部 即使即使未来动力未来动力电池技术路线切换，也不会改变钴中长期

20、需求稳定增长的趋势。电池技术路线切换，也不会改变钴中长期需求稳定增长的趋势。考虑到 若特斯拉采用磷酸铁锂电池可能带来的示范效应，我们下调了全球动力电池中三元电池的 渗透率并重新计算钴用量变化。假设国内三元电池渗透率从 80%下调至 60%，海外三元 电池渗透率从 100%下降至 80%。 测算结果表明， 2020-2025 年由于三元电池渗透率下降， 每年钴消费增量将较原预测下降 2000-3000 吨， 2020-2025 年全球钴消费量年均复合增速 从 7.4%降至 6.1%，依然保持稳定增长态势。 30.7 21.6 1.1 3.6 57.0 38.4 20.0 0.5 3.5 62.4

21、 -60% -50% -40% -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 0 10 20 30 40 50 60 70 三元材料磷酸铁锂锰酸锂其他合计 20182019YoY 61.5% 32.0% 0.8% 5.6% 三元材料磷酸铁锂锰酸锂其他 22.9% 44.6% 53.9% 61.5% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 0 10 20 30 40 50 60 70 20019 三元磷酸铁锂锰酸锂 其他三元占比 钴行业跟踪报告钴行业跟踪报告2020.2.26 4 表 3：不同技术路线下动力电池用钴量弹性测算 2019 2

22、020E 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E 国内动力电池装机量 （GWh） 58.0 77.1 106.8 137.0 178.9 226.8 293.9 海外动力电池装机量 （GWh） 58.5 89.3 120.7 152.7 192.4 247.5 358.8 预测预测 1 国内三元电池渗透率 65% 70% 80% 82% 85% 88% 91% 海外三元电池渗透率 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 国内钴需求量合计（万吨） 0.79 1.03 1.29 1.53 1.85 2.15 2.67 海外钴需求量合计（万吨） 1.

23、02 1.47 1.74 2.01 2.21 2.52 3.34 动力电池用钴量-1（万吨） 1.81 2.50 3.03 3.54 4.06 4.68 6.00 钴总需求量钴总需求量-1（万吨）（万吨） 13.34 14.82 15.89 16.90 17.88 18.97 20.50 YoY 5.9% 11.1% 7.2% 6.4% 5.8% 6.1% 8.0% 预测预测 2 国内三元电池渗透率 65% 60% 60% 60% 60% 60% 60% 海外三元电池渗透率 100% 80% 80% 80% 80% 80% 80% 国内钴需求量合计（万吨） 0.79 0.96 1.05 1.2

24、1 1.41 1.59 1.90 海外钴需求量合计（万吨） 1.02 1.37 1.39 1.61 1.77 2.02 2.67 动力电池用钴量动力电池用钴量-2（万吨）（万吨） 1.81 2.33 2.44 2.82 3.18 3.61 4.57 钴总需求量钴总需求量-2（万吨）（万吨） 13.34 14.65 15.30 16.18 17.01 17.91 19.07 YoY 5.9% 9.8% 4.4% 5.8% 5.1% 5.3% 6.5% 资料来源：高工锂电，中信证券研究部预测 消费锂电市场高景气具备消费锂电市场高景气具备高高确定性确定性 消费电子产品用钴仍占据电池用钴的主导地位。消

25、费电子产品用钴仍占据电池用钴的主导地位。2019 年全球精炼钴消费量预计为 13.3 万吨，其中预计消费电子产品用钴量为 5 万吨，占整体钴消费量比例为 37%，占电 池用钴比重约为 60%。2019 年动力电池领域钴用量预计为 1.8 万吨，占整体钴消费量比 例为 14%。 国内方面， 2019 年钴酸锂产品 （主要用于消费电子产品电池） 用钴占比为 55%， 三元材料（不全部用于动力电池）用钴占比为 43%。现阶段消费类产品用钴仍占据主导。 图 4：2019 年钴终端领域消费拆分 资料来源：安泰科，中信证券研究部预测 注：其他电池用钴包括 储能电池、电动工具、中低端 3C 产品中使用的三元

26、材料 图 5：2019 年我国电池行业用钴构成 资料来源：安泰科，中信证券研究部 37% 14% 12% 13% 9% 15% 消费电子动力电池其他电池高温合金硬质合金其他 钴酸锂 54.8% 三元材料 43.0% 其他 2.2% 钴行业跟踪报告钴行业跟踪报告2020.2.26 5 消费电子产品产销量回暖趋势明确。消费电子产品产销量回暖趋势明确。根据 IDC 数据，2019 年全球智能手机及 PC 出 货量均呈现触底回升状态。2019 年四季度，全球智能手机出货量为 3.69 亿部，同比下滑 1.1%，三季度出货量同比增长 0.8%，下半年出货量下滑幅度较上半年显著收窄。预计随 着 2020

27、年 5G 手机开始放量， 全球智能手机出货量将恢复正增长。 2019 年四季度全球 PC 出货量 7178 万台，同比增长 5.4%，连续三个季度实现正增长。2020 年全球消费电子产 品出货量回暖趋势确定性高，预计将对钴消费形成积极拉动作用。 图 6：2016-2019 年全球智能手机季度出货量及同比 资料来源：IDC，中信证券研究部 图 7：2016-2019 年全球 PC 度出货量及同比 资料来源：IDC，中信证券研究部 国内国内四氧化三钴产销量恢复，库存处于低位四氧化三钴产销量恢复，库存处于低位。根据亚洲金属网数据，2019 年下半年 以来， 国内四氧化三钴产品 （主要用于生产钴酸锂，

28、 用于消费电子产品） 产销量明显恢复， 旺季月销量重回 5500 吨上方。 同时， 国内企业四氧化三钴的库存量也从 2018 年峰值时期 的4500吨降至2500吨。 四氧化三钴库存规模下降表明企业订单状况良好， 下游采购活跃， 反映出消费锂电市场的回暖。 图 8：2018-2019 年国内四氧化三钴产销库存情况（单位：吨） 资料来源：亚洲金属网，中信证券研究部 预计预计 2019-2023 年消费电子领域用钴保持年消费电子领域用钴保持 6%的年均增速。的年均增速。根据我们测算，2018 年 全球消费电子产品用钴量约为 4.71 万吨， 2019 年预计增长至 5.01 万吨， 增长约 300

29、0 吨， 同比增长 6.4%，增量主要来自电子产品单机带电量提升。 随着 5G 时代来临拉动手机出货 -8% -6% -4% -2% 0% 2% 4% 6% 8% 0 50 100 150 200 250 300 350 400 450 500 16Q1 16Q2 16Q3 16Q4 17Q1 17Q2 17Q3 17Q4 18Q1 18Q2 18Q3 18Q4 19Q1 19Q2 19Q3 19Q4 全球智能手机出货量（百万部）YoY -15% -12% -9% -6% -3% 0% 3% 6% 9% 0 10 20 30 40 50 60 70 80 16Q1 16Q2 16Q3 16Q4

30、 17Q1 17Q2 17Q3 17Q4 18Q1 18Q2 18Q3 18Q4 19Q1 19Q2 19Q3 19Q4 全球PC出货量（百万台）YOY 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 7000 ----10 库存量产量销量 钴行业跟踪报告钴行业跟踪报告2020.2.26 6 量重回正增长以及新兴领域消费的增长，2020-2023 年预计消费电子领域钴消费将保持每 年 3000 吨左右的增速，到 2023 年有望增长至 6.25 万吨，2019-2023 年 CA

31、GR 为 6%。 图 9：2014-2023 年消费电子用钴量及预测 资料来源：IDC，中信证券研究部预测 供应供应：矿端收缩：矿端收缩+长单比例提升长单比例提升 刚果（金） ：手抓矿收缩，刚果（金） ：手抓矿收缩，2019 年钴年钴供应供应量量下滑下滑 20% 2019 年刚果（金）钴年刚果（金）钴供应量供应量同比下滑同比下滑 20%。根据刚果（金）央行公布数据，2019 年 全年刚果（金）累计生产钴 87676 吨，较 2018 年减少 21726 吨，同比下滑 19.9%。2019 年受钴价大幅下跌影响，刚果（金）钴产量出现明显下降，全年仅 2 月、10 月和 11 月产 量同比有所增长

32、，其余月份均表现为下滑。2016 年起，随着新能源汽车行业用钴量的增 长和钴价暴涨，刚果（金）钴产量开始增长，2018 年刚果（金）钴产量达到 10.94 万吨 的峰值水平，占全球钴供应比例高达 72%。 图 10：2019 年刚果（金）月度钴产量变化（单位：吨） 资料来源：刚果（金）央行，中信证券研究部 图 11：2015-2019 年刚果（金）钴产量变化 资料来源：刚果（金）央行，Darton，中信证券研究部 3.88 4.19 4.26 4.46 4.71 5.01 5.37 5.72 5.97 6.25 0% 1% 2% 3% 4% 5% 6% 7% 8% 9% 0 1 2 3 4 5

33、 6 7 2001720182019E2020E2021E2022E2023E 钴用量（万吨）YoY -50% -40% -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 0 2000 4000 6000 8000 10000 12000 14000 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 20182019YoY 8.35 6.88 8.25 10.94 8.77 -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 0 2 4 6 8 10 12 200182019 钴产量（万吨）YoY

34、 钴行业跟踪报告钴行业跟踪报告2020.2.26 7 手抓矿整治力度加大，未来手抓矿整治力度加大，未来供应弹性小供应弹性小 手抓矿产量下滑是手抓矿产量下滑是 2019 年刚果（金）钴供应量下滑的主要原因年刚果（金）钴供应量下滑的主要原因。根据 CRU 数据， 2018 年随着钴价暴涨， 刚果 （金） 手抓矿产出总量近 3 万吨， 占全球钴供应比例达到 20%。 2019 年由于钴价暴跌和刚果（金）政府对矿业市场整顿不断强化，刚果（金）手抓矿产 量大幅下滑，全年供应量预计仅为 1.2-1.5 万吨，较 2018 年峰值水平下滑超过 50%，占 全球钴原料供应比例预计下降至 10%以下。 图 12

35、：2018 年手抓矿占全球钴供应比例 资料来源：CRU，中信证券研究部 图 13：2019 年刚果（金）手抓矿供应占比 资料来源：刚果（金）央行，CRU，中信证券研究部预测 刚果（金）加强手抓矿管理，未来刚果（金）加强手抓矿管理，未来手抓矿供应弹性减小手抓矿供应弹性减小。2019 年以来，刚果（金） 政府对手抓矿管理力度逐渐加强，2019 年 11 月，刚果（金）宣布成立一家新的国营企业 （Enterprise Generale du Cobalt）统一采购和销售手抓矿，该公司有望于 2020 年正式营 业。同时，随着下游终端厂商对于钴供应链管理的重视，手抓矿可能会被排除在主流企业 供应链之外

36、。这也为手抓矿未来的产量恢复造成了障碍。加上当前钴价仍处于相对低位， 刚果（金）钴矿自身品位下滑等因素影响，预计 2020 年手抓矿产量维持在 1 万吨左右的 规模，未来可能持续下降。 表 4：2019 年以来手抓矿相关政策及新闻梳理 时间时间 事件事件 2018.04 刚果（金）新矿业法正式颁布，其中规定仅限于刚果国籍的自然人和经批准的合作社成员才能获得 受采矿权利（包括手抓矿） 2019.06 嘉能可 KCC 公司在刚果（金）的一处铜钴矿发生坍塌，造成至少 41 名非法矿工死亡，事后政府 宣布要驱逐矿区内的非法矿工，但矿工拒绝离开并与警察发生冲突 2019.03 宝马公司宣布从 2020 年起将不再从刚果（金）采购钴，此后钴供应将主要来自澳洲和摩洛哥，此 前宝马与巴斯夫等联合推出了一项名为“Cobalt for Development”的计划，旨在促进刚果（金） 钴矿企业的钴产品供应的可持续性和透明度 2019.11 刚果（金）政府宣布，凡是通过手工采矿进行钴矿开采的工人必