1、 证券研究报告 | 行业周报 2020 年 07月 19日 建筑材料建筑材料 需求继续修复，继续看好优质成长细分板块需求继续修复，继续看好优质成长细分板块 本周建材行业本周建材行业上涨上涨 3.08%， 超额收益， 超额收益为为+8.08%。资金净流入额为资金净流入额为-27.62 亿元亿元。 【水泥玻璃周数据】【水泥玻璃周数据】 本周全国水泥市场价格环本周全国水泥市场价格环比比-1 元元/吨吨。全国水泥市场平均价格为全国水泥市场平均价格为 426 元元/ 吨，周环比吨，周环比-1 元元/吨吨。本周全国水泥库存本周全国水泥库存 68.5%，周环比，周环比+1.5%。价格 下调地区为江苏常州、安

2、徽阜阳、广西南宁、贵州贵阳等局部地区，幅度 10-30 元/吨。7 月中旬， 受持续雨水天气影响，下游需求延续前期疲软态势， 企业出货维持在 6-8 成水平，仅个别地区如江西、福建、广东、浙江雨水天 气缓解，下游需求环比有所恢复，企业出货提升到 8 成或正常水平。 泛京津冀地区水泥库存 65.4%，周环比+1%；长江中下游流域水泥库存 78.1%，周环比+2.9%；长江流域库存 75.3%，周环比+2.4%；两广地区 库存 64.5%，周环比+1.5%。 本周末全国建筑用白玻平均价格本周末全国建筑用白玻平均价格 1564 元元/吨，周环比吨，周环比+29 元元/吨，年同比吨，年同比 +43 元

3、元/吨。吨。在产玻璃产能 98530 万重箱，周环比持平，年同比-1761 万重 箱。周末行业库存 4793 万重箱，周环比-72 万重箱，年同比+702 万重箱。 周末库存天数 19.13 天，周环比-0.53 天，年同比+2.48 天。从区域看，华 东、华东地区生产企业报价上涨，总体出库情况尚可；西南和西北等地区厂 家出库价格也有所上涨，下游加工企业接受能力尚可；东北和华北等地区厂 家也有价格的跟进动作。产能方面，本周江西宏宇能源一线 700 吨点火；广 西信义北海三线 500 吨点火。信义玻璃（江苏）有限公司一线 900 吨点火。 前期点火的生产线陆续投产，发挥作用。部分华南地区生产线下

4、个月有冷修 停产的计划。 【周观点】【周观点】 二季度经济增速转正，从需求端来看，6 月固定资产投资降幅收窄明显，基 建和地产投资持续恢复是主要拉动力，地产投资单月增速保持较强韧性，基 建投资增速环比略有下降，主要受到洪灾的短期扰动。短期来看，受持续雨 水天气因素影响，南方区域需求出现季节性扰动，6 月建筑业 PMI环比有所 回落，从细分板块来看，水泥价格季节性回落，库存有所上升；6 月社融超 预期、信贷延续高增，企业中长期贷款增量明显显示基建、地产等投资需求 进一步修复，前期逆周期调控政策加码落地推动基建等需求持续回升，尽管 近期受到雨水天气/洪水灾害影响有所波动，但灾后重建以及政策有力支持

5、 下，确定性依然较强；在保就业等底线任务要求下，加大逆周期调控力度更 加明确，内需投资端基建仍为稳增长的重要工具和发力点，近期特别国债发 行，万亿资金预计主要投向基建领域， “两新一重”和“旧改”是投资方向， 关注新基建、旧改和重点区域补短板，如西部大开发、京津冀区域建设等； 地产需求方面， 6 月地产销售保持回暖态势， 30 城商品房成交同比回升明显， 地产链条消费回暖预期下， 成长弹性较强的 B端业务细分龙头关注度提升明 显。 短期来看， 中报披露窗口期重点关注二季度量增明显且受益上游原材料短期来看， 中报披露窗口期重点关注二季度量增明显且受益上游原材料 成本下降、具备较强盈利弹性的板块和

6、标的，建议关注防水材料（雨虹、科成本下降、具备较强盈利弹性的板块和标的，建议关注防水材料（雨虹、科 顺、凯伦）、建筑五金（坚朗五金）、工程瓷砖（帝欧、蒙娜丽莎）、北方顺、凯伦）、建筑五金（坚朗五金）、工程瓷砖（帝欧、蒙娜丽莎）、北方 水泥（冀东，祁连山、天山等）等细分板块，同时市场风格切换，建材板块水泥（冀东，祁连山、天山等）等细分板块，同时市场风格切换，建材板块 成长确定性和弹性强，相较而言估值性价比较高；中长期来看，我们继续强成长确定性和弹性强，相较而言估值性价比较高；中长期来看，我们继续强 调大调大 B 集采的快速增长集采的快速增长和龙头集中度提升，从更远的发展空间和现金流平和龙头集中度

7、提升，从更远的发展空间和现金流平 衡方面，看好小衡方面，看好小 B工程市场拓展和成长空间，尤其是下沉市场的小工程市场拓展和成长空间，尤其是下沉市场的小 B市场市场 （详细内容请参考我们近期发布的装修建材中期策略报告）（详细内容请参考我们近期发布的装修建材中期策略报告）： 1）具备成长性的工程建材龙头，尤其是已经建立了下沉市场的小 B 客户开 发和多品类销售体系的公司。核心推荐坚朗五金、东方雨虹坚朗五金、东方雨虹；短期也建议关 注具备较强成长弹性的二线龙头，推荐垒知集团、垒知集团、凯伦股份、凯伦股份、蒙娜丽莎、帝蒙娜丽莎、帝 欧家居、科顺股份欧家居、科顺股份。 增持增持（维持维持） 行业行业走势

8、走势 作者作者 分析师分析师 黄诗涛黄诗涛 执业证书编号：S0680518030009 邮箱： 分析师分析师 房大磊房大磊 执业证书编号：S0680518010005 邮箱： 分析师分析师 石峰源石峰源 执业证书编号：S0680519080001 邮箱： 相关研究相关研究 1、 建筑材料：继续优选成长龙头，重视渠道深化变革 下小 B 工程市场机会2020-07-12 2、 建筑材料：掘金小 B 工程市场，渠道深化迎变革 2020-07-08 3、 建筑材料：需求季节扰动，中报季优选业绩确定性 龙头2020-07-05 -16% 0% 16% 32% 48% 64% -11

9、-07 建筑材料 沪深300 2020 年 07 月 19 日 2）销量增长较慢，但价格还能上升 12 年的品种，推荐关注冀东水泥，旗冀东水泥，旗 滨集团，北新建材、中材科技、中国巨石滨集团，北新建材、中材科技、中国巨石。 3）盈利稳定、高现金流的价值重估品种，推荐海螺水泥、伟星新材海螺水泥、伟星新材。 【行业细分观点】【行业细分观点】 1、2020 年年 7 月月 13 日至日至 2020 年年 7 月月 19 日，全国水泥市场平均价格为日，全国水泥市场平均价格为 426 元元/吨，周环比吨，周环比-1元元/吨。吨。价格下调地区为江苏常州、安徽阜阳、广西 南宁、贵州贵阳

10、等局部地区，幅度 10-30 元/吨。7 月中旬，受持续雨水天 气影响，下游需求延续前期疲软态势，企业出货维持在 6-8 成水平，仅个别 地区如江西、福建、广东、浙江雨水天气缓解，下游需求环比有所恢复，企 业出货提升到 8 成或正常水平。价格方面，核心市场趋于稳定，个别区域价 格仍有回落现象。 预计后期， 随着强降水天气减少， 下游需求将会有所好转， 但短期企业仍会受于困库存压力，价格维持小幅震荡走势，大幅下跌的可能 性不大。 泛京津冀地区水泥市场均价为 443 元/吨，周环比持平，年同比-23 元/吨； 长江中下游流域水泥市场均价为 425 元/吨， 周环比持平， 年同比-40 元/吨； 长

11、江流域水泥市场均价为 435 元/吨，周环比持平，年同比-15 元/吨；两广 地区水泥市场均价为 470 元/吨，周环比-15 元/吨，年同比+30 元/吨。 泛京津冀地区水泥库存 65.4%，周环比+1%；长江中下游流域水泥库存 78.1%，周环比+2.9%；长江流域库存 75.3%，周环比+2.4%；两广地区 库存 64.5%，周环比+1.5%。 2020 年水泥投资策略年水泥投资策略水泥维持景气高位，区域差异继续收窄水泥维持景气高位，区域差异继续收窄 中期供给约束下产能利用率下行幅度有限，中期供给约束下产能利用率下行幅度有限，2020 年行业景气维持高位震年行业景气维持高位震 荡。（荡。

12、（1）需求端：）需求端：基建温和回升，地产销售、投资端减速仍有韧性，中性 假设下，我们预计全国水泥需求增长 1%。分区域来看，地方财力较为雄厚 以及政策重点支持的长三角、珠三角（粤港澳大湾区）是结构性亮点，重点 工程需求占比较高的西南、泛京津冀需求也有望正增长。（2）供给端：）供给端：蓝 天保卫战时限下泛京津冀的山西、天津、河南、河北、山东以及长三角的江 苏、安徽等省市面临达标压力，环保将对 2020 年的产能发挥产生重要影响， 供给将面临减量压力。取消 32.5 标号水泥也将提升产能利用率。虽然产能 臵换增加供给压力，但尚难影响整体格局，2020 年预计新投产熟料产能约 3066 万吨，剔除

13、淘汰 2500t/d 及以上的生产线后净新增约 1003 万吨，相当 于全国的 1.1%。 2020 年南北景气差异收窄的趋势将延续，年南北景气差异收窄的趋势将延续，（1）泛京津冀区域在格局优化 和需求回升下将延续景气改善，（2）长三角、两广在高产能利用率下景气 将维持高位震荡，（3）西北和西南地区受益基建需求改善，景气有望平稳 向上，（4）但新增产能相对集中的区域，例如闽西南、云南局部区域将面 临一定压力。 展望更长期，需求下行期的海外经验显示，去产能是关键，格局决定波动幅展望更长期，需求下行期的海外经验显示，去产能是关键，格局决定波动幅 度、需求下行斜率是压力测试，但我国水泥市场初始条件更

14、优。度、需求下行斜率是压力测试，但我国水泥市场初始条件更优。通过对日韩 台美等成熟水泥市场分析，我们认为我国大陆市场初始条件更优，在成功实 现去产能、进入新的平衡期后，行业盈利中枢仍能够保持在中高水平，景气 波动取决于需求下行斜率与集中度提升的节奏。 投资建议：投资建议：（1）中期继续看好基本面向好，景气度有望进一步提升，市净 率仍较低的泛京津冀、 陕甘等区域标的， 推荐冀东水泥、祁连山、 宁夏建材、 天山股份等。（2）看好华东、华南区域水泥企业的现金流与高分红价值， 以及产业链延伸、 海外布局以及潜在整合的能力， 推荐海螺水泥、 华新水泥、 上峰水泥、万年青、塔牌集团。 2、本周末全国建筑用

15、白玻平均价格本周末全国建筑用白玻平均价格 1564 元元/吨，周环比吨，周环比+29 元元/吨，年吨，年 同比同比+43元元/吨。吨。从区域看，华东、华东地区生产企业报价上涨，总体出库 情况尚可；西南和西北等地区厂家出库价格也有所上涨，下游加工企业接受 能力尚可；东北和华北等地区厂家也有价格的跟进动作。产能方面，本周江 西宏宇能源一线 700 吨点火； 广西信义北海三线 500 吨点火。 信义玻璃（江 苏）有限公司一线 900 吨点火。前期点火的生产线陆续投产，发挥作用。部 分华南地区生产线下个月有冷修停产的计划。 短周期竣工需求向上，环保约束下供给减量，短期行业高景气有韧性。中长短周期竣工需

16、求向上，环保约束下供给减量，短期行业高景气有韧性。中长 期环保将重塑行业成本曲线，资源是长期超额利润主要来源，大型企业、优期环保将重塑行业成本曲线，资源是长期超额利润主要来源，大型企业、优 mNsNnNpQoRnPwOoRrNoRtQ7NbP7NtRnNmOrRjMqQtMkPmOoP6MnNuNuOnRmPvPoPqO 2020 年 07 月 19 日 质产能受益。质产能受益。长期长期推荐旗滨集团推荐旗滨集团（南方格局集中，快速拓展下游深加工，分 红率高） ，关注金晶科技、南玻金晶科技、南玻 A。 3、玻纤：、玻纤：2020 年年 7 月月 13 日至日至 2020 年年 7 月月 19 日

17、日，本周无碱玻纤粗纱本周无碱玻纤粗纱 市场价格市场价格继续保持稳定继续保持稳定。近期，厂家内贸市场出货相对平稳，风电纱需求支 撑， 整体厂家库存基本压力不大。 近日厂家个别型号无碱粗纱报价小幅上调， 其余产品价格走稳。其中，主流产品 2400tex 缠绕直接纱价格维持在 4100-4300 元/吨不等。 现阶段国内市场需求略有放缓， 近日厂家电子纱 G75 整体出货较一般，报价维稳。目前厂家对外报价在 7900-8000 元/吨，不同 客户价格略有差别，大客户价格可商谈，实际成交按合同。A 级品，含税出 厂价格，木托盘包装，塑料管回收，限期 3 个月。走货主要区域是山东及江 浙地区，多数电子纱

18、厂家自用。当前，国内电子布（7628）布市场走货亦有 放缓，现主流报价参考 3.2 元/米左右，实际成交价格可谈。 短期来看，玻纤短期来看，玻纤供需边际较好，价格反弹有望继续。贸易摩擦第一阶段协议供需边际较好，价格反弹有望继续。贸易摩擦第一阶段协议 落地，看好短期板块估值提升叠加业绩上修投资机会。落地，看好短期板块估值提升叠加业绩上修投资机会。长期来看，风电长期来看，风电、汽、汽 车轻量化、车轻量化、5G等新兴需求增长等新兴需求增长，拉动拉动玻纤需求稳步增长。其次，随着玻纤玻纤需求稳步增长。其次，随着玻纤 下游应用领域不断拓展，同时钢铁等下游应用领域不断拓展，同时钢铁等替代替代产品维持高产品维

19、持高位， 有利于玻纤提升渗位， 有利于玻纤提升渗 透率。龙头企业的研发和生产规模优势较明显，市占率仍有提升空间。长期透率。龙头企业的研发和生产规模优势较明显，市占率仍有提升空间。长期 重点推荐中国巨石、中材科技，关注长海股份。重点推荐中国巨石、中材科技，关注长海股份。 4、装修建材：、装修建材：2020 年仍是最有机会的领域。年仍是最有机会的领域。 2020 年装修建材策略年装修建材策略掘金下沉市场，小掘金下沉市场，小 B工程大有可为工程大有可为 暨 2019 年初策略提出“迎接细分龙头的春天”和年中策略迎接细分龙头 的盛宴，明年我们继续强调大 B集采的快速增长，但在更远的发展空间和 现金流平

20、衡方面，小 B市场非常重要，尤其是下沉市场的小 B市场。 需求变局：直销势猛，零售承压，关注边际变化需求变局：直销势猛，零售承压，关注边际变化。大地产商集中度提升趋势 仍将持续， 同时受益政策推动全装修快速增长， 战略集采+全装修推进之下， 工程端放量势头仍将延续， 有相应工程端业务布局且具备扩张的龙头公司仍 将持续受益，现金流承压但已有改善表现。而受到整体地产销售下行、精装 修渗透率提升、地产集采占比提升等因素的影响，装修材料零售市场规模增 长承压；存量改造住宅市场潜力显现，但对渠道服务和管理能力要求较高， 有待建材企业进行市场拓展和挖掘。 小小 B 工程市场：下沉市场大有可为。工程市场：下

21、沉市场大有可为。参考建筑装饰行业产值结构和采购主 体划分来看，工程小 B市场需求规模是最大的。随着营商环境改善、规范程 度提高以及大 B业务面临竞争压力加大、现金流差、议价能力变弱等问题， 小 B市场有望成为装修建材企业下一个份额提升的潜在着力点， 特别是三四 线下沉市场。下沉工程小 B市场对渠道管控要求高， 具备较强体系建设和能 力的龙头企业有望获取先发优势。目前中国联塑、东方雨虹、坚朗五金等龙 头企业，利用上市平台和在一二线市场建立起的规模、渠道、供应链、管控 体系等方面的优势，积极投入布局三四线小 B下沉市场，效果有所显现，成 长空间有望进一步打开。 品类扩展：多元业务的横向战略成为方向

22、。品类扩展：多元业务的横向战略成为方向。参考国外龙头企业发展经验以及 国内行业发展阶段， 我们认为多元化业务布局是龙头企业发展战略的重要方 向。目前坚朗五金、伟星新材、东方雨虹、北新建材等龙头企业均在通过新 设立或者外延并购等方式，进行新品类扩张和培育尝试探索。从坚朗五金等 公司的实践来看，新品类大幅扩张甚至逆袭的机会主要来自于下沉市场。 投资策略：投资策略：结合三条主线精选个股，结合三条主线精选个股，1）房地产市场中长期回归合理规模， 除了已在快速集中的大 B工程市场， 仍旧分散的工程小 b 市场提供了更长远 的份额提升来源。 我们已经看到一些龙头企业尝试在下沉工程市场中构建优 质渠道和客户

23、资源、优秀管控体系等竞争优势，并且开始获得回报，重点推重点推 荐坚朗五金、东方雨虹。荐坚朗五金、东方雨虹。2）地产集采的工程大 B市场仍在快速增长。布局 工程赛道且自身具备杠杆空间的公司有望持续快速增长。 推荐估值和增长较推荐估值和增长较 为匹配的帝欧家居、 蒙娜丽莎、凯伦股份、 惠达卫浴、科顺股份、 兔宝宝等为匹配的帝欧家居、 蒙娜丽莎、凯伦股份、 惠达卫浴、科顺股份、 兔宝宝等。 3）管理优秀的龙头企业开始尝试进入相关品类，共享渠道、信息、品牌、 管理等平台资源，在主业仍有一定增长空间的基础上，实现增量拓展。推荐推荐 北新建材、伟星新材北新建材、伟星新材。 风险提示：风险提示：宏观政策反复

24、，汇率大幅贬值。 2020 年 07 月 19 日 重点标的重点标的 股票股票 股票股票 EPS（元元） PE 评级评级 代码代码 名称名称 2019A 2020E 2021E 2022E 2019A 2020E 2021E 2022E 600585 海螺水泥* 6.34 6.67 6.90 7.02 9.0 8.5 8.3 8.1 - 600801 华新水泥 3.03 2.98 3.08 3.58 8.3 8.4 8.1 7.0 增持 601636 旗滨集团 0.52 0.51 0.45 0.74 16.2 16.5 18.7 11.4 增持 000786 北新建材 0.26 1.76 2.

25、08 2.16 114.6 16.9 14.3 13.8 买入 002798 帝欧家居 1.49 1.84 2.46 2.79 27.1 22.0 16.4 14.5 买入 000401 冀东水泥 1.85 2.68 3.29 3.09 9.6 6.6 5.4 5.7 买入 000672 上峰水泥 2.93 2.83 2.88 4.18 9.2 9.5 9.4 6.4 增持 002372 伟星新材 0.63 0.81 0.93 0.83 21.0 16.3 14.2 15.9 增持 002271 东方雨虹 1.44 1.67 2.09 2.75 36.4 31.4 25.1 19.1 买入 6

26、00176 中国巨石* 0.61 0.75 0.88 0.88 17.9 14.5 12.4 12.4 - 002398 垒知集团 0.58 0.74 0.94 1.17 18.4 14.4 11.4 9.1 增持 600720 祁连山 1.59 1.81 2.08 2.47 12.5 11.0 9.5 8.0 增持 603385 惠达卫浴 0.89 1.09 1.31 1.43 17.7 14.4 12.0 11.0 买入 600449 宁夏建材 1.61 0.87 2.68 2.68 8.9 16.5 5.4 5.4 增持 002791 坚朗五金 1.39 1.81 2.51 3.49 8

27、5.0 65.3 47.1 33.9 买入 603033 三维股份 0.75 1.05 1.43 2.06 34.9 24.9 18.3 12.7 买入 002918 蒙娜丽莎 1.08 1.41 1.83 2.22 37.6 28.8 22.2 18.3 买入 300715 凯伦股份 0.93 1.41 2.29 3.15 47.3 31.2 19.2 14.0 买入 资料来源：贝格数据，国盛证券研究所；注：标*号公司EPS 盈利预测为 wind 一致预测数值 2020 年 07 月 19 日 内容目录内容目录 1、本周行情回顾 .7 2、水泥行业本周跟踪.8 3、玻璃行业本周跟踪. 12

28、4、玻纤行业本周跟踪. 15 5、装修建材本周跟踪. 17 6、行业要闻回顾 . 19 7、重点上市公司公告. 20 8、风险提示 . 23 图表目录图表目录 图表 1：建材（SW）行业 2020 年以来市场表现.7 图表 2：建材（SW）行业 2020 年以来每周资金净流入额（亿元） .7 图表 3：本周国盛建材行业个股涨幅前五 .8 图表 4：本周国盛建材行业个股涨幅榜后五.8 图表 5：全国水泥价格周环比-1 元/吨 .9 图表 6：全国水泥库存周环比+1.5% .9 图表 7：长江流域水泥库存周环比+2.4%.9 图表 8：长江中下游水泥库存周环比+2.9% .9 图表 9：两广地区水

29、泥库存周环比+1.5%.9 图表 10：泛京津冀地区水泥库存周环比+1.0% .9 图表 11：长江流域水泥价格周环比持平 . 10 图表 12：长江中下游水泥价格周环比持平 . 10 图表 13：两广地区水泥价格周环比-15 元/吨. 10 图表 14：泛京津冀地区水泥价格周环比持平 . 10 图表 15：华北水泥价格周环比持平 . 10 图表 16：东北水泥价格周环比持平 . 10 图表 17：华东水泥价格周环比持平 . 11 图表 18：中南水泥价格周环比-5 元/吨. 11 图表 19：西南水泥价格周环比-2 元/吨 . 11 图表 20：西北水泥价格周环比持平 . 11 图表 21：

30、水泥产量增速图. 11 图表 22：粗钢产量增速图. 11 图表 23：水泥价格库存变化汇总. 12 图表 24：全国玻璃均价周环比+29 元/吨 . 13 图表 25：平板玻璃实际产能(t/d)周环比持平 . 13 图表 26：平板玻璃存货周环比-72 万重箱 . 13 图表 27：北京平板玻璃均价周环比+25 元/吨 . 13 图表 28：成都平板玻璃均价周环比+34 元/吨 . 14 图表 29：广州平板玻璃均价周环比+36 元/吨 . 14 图表 30：Low-E 玻璃价格周环比持平 . 14 图表 31：光伏玻璃价格周环比持平 . 14 图表 32：纯碱价格周环比持平 . 14 图表 33：重油价格周环比+40元/吨 . 14 2020 年 07 月 19 日 图表 34：房地产竣工面积增速图. 15 图表 35：玻璃产量增速图. 15 图表 36：玻璃价格变化汇总 . 15 图表 37：无碱 2400 号缠绕纱价格周环比持平. 16 图表 38：无碱 2400 号毡用纱价格周环比+50 元/吨 . 16 图表 39：无碱 2400 号 SMC 合股纱价格周环比持平 . 16 图表 40：铂、铑价格周环比分别为-3元/克、-23 元/克 .