1、 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 1 / 2424 Table_Page 投资策略月报|有色金属 证券研究报告 有色金属行业有色金属行业 金价稳中金价稳中仍上行仍上行，锂钴锂钴预期预期或改善或改善 核心观点核心观点： 金价稳中仍上行金价稳中仍上行，锂钴预期或改善锂钴预期或改善。5 月欧美疫情逐渐平稳，国内持续 复工拉动需求， 助推金属价格全面上行， 而中美贸易关系的不确定性仍 将对投资者预期产生影响；美联储继续维持低利率政策强化市场预期， 刺激金价持续上行， 料将持续； 海外新能源汽车政策催化下， 锂钴需求 端预期或明显改善； 复工带动需求恢复， 稀土钨价上涨， 中重稀土紧缺

2、 局面或加剧；钼价受供给影响仍将震荡上行。建议关注：紫金矿业、中 金黄金、山东黄金、银泰黄金、华友钴业、赣锋锂业、云铝股份、宝钛 股份、钢研高纳、金钼股份等。 基本金属：预期进入基本金属：预期进入平稳期，成本平稳期，成本将对将对基本金属价格基本金属价格产生产生有力支撑有力支撑。 据 Wind， 5 月 LME 铜、 铝、铅、锌、 锡、镍价格较月初变化为 3.65%、 2.88%、0.52%、0.39%、2.88%、0.91%。5 月海外疫情进入平台期， 各国政府放松限制措施提振市场情绪， 叠加国内两会召开， 宏观情绪整 体乐观， 金属价格全面上涨。 短期内基本金属价格将得到成本端的强力 支撑，

3、预期平稳的情况下，价格或呈现震荡态势，随着海外逐步复工， 需求带动金属价格趋势上行。建议关注：紫金矿业、江西铜业、云铝股 份、驰宏锌锗等。 贵金属：贵金属：美联储美联储低利率低利率政策不变政策不变，金价继续上行，金价继续上行。据 Wind，5 月美 元指数跌 1.26%至 98.26， COMEX 黄金涨 0.79%至 1743.0 元/盎司。 5 月美国经济下行幅度有所放缓，且随着部分企业复工，投资者信心 回暖，欧美股市逐渐走高。5 月美联储持续扩表，将继续维持近零利 率政策，强化市场预期，叠加中美关系带来的不确定性，支撑金价继 续上行。建议关注：银泰黄金、山东黄金、中金黄金、紫金矿业。 小

4、金属：钼价上涨小金属：钼价上涨；锂钴锂钴需求预期或好转需求预期或好转。据 Wind，5 月电池级碳酸 锂下跌 2.21%至 43350 元/吨，MB 钴价下跌 3.56%至 14.88 美元/磅； 据亚洲金属网，5 月钼精矿价格涨 1.35%至 1500 元/吨度。6 月随着供 需两端均增加， 钼价仍将稳中有涨； 锂市场供需错配， 供给端受累库压 力价格走低， 但受成本支撑逐步筑底， 钴供应偏紧， 补库需求支撑钴盐 价格， 六月南非钴原料预计将陆续到港， 供给担忧有望缓解， 总体看锂 钴需求端的预期将在海外新能源汽车市场预期的带动下逐步好转，带 来一波预期修复的机会。建议关注：华友钴业、赣锋锂

5、业、金钼股份。 金属材料：金属材料：中美贸易关系不确定性下的自主可控新材料中美贸易关系不确定性下的自主可控新材料。疫情影响下 全球产业链或面临重塑，叠加中美贸易关系不确定性的预期再次增加， 自主可控新材料的国产替代进程或加快，将推动芯片材料行业的发展。 建议关注： 芯片材料 （云南锗业等） 、 航空材料 （宝钛股份、 钢研高纳） 。 风险提示：风险提示：疫情继续扩散导致金属价格下跌；贸易壁垒升级的风险。 行业评级行业评级 买入买入 前次评级 买入 报告日期 2020-05-31 相对市场表现相对市场表现 分析师：分析师： 巨国贤 SAC 执证号：S0260512050006 SFC CE No

6、. BNW287  分析师：分析师： 宫帅 SAC 执证号：S0260518070003 SFC CE No. BOB672 相关研究：相关研究： 有色金属行业:预期持续好 转，价格全面上涨 2020-05-24 有色金属行业:钼价怎么看？ 2020-05-19 有色金属行业:联储扩表金价 涨，自主可控芯材料 2020-05-17 -12% -6% -1% 5% 10% 16% 05/1907/1909/1911/1901/2003/20 有色金属沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 2 / 2424 Table_Pa

7、geText 投资策略月报|有色金属 重点公司估值和财务分析表重点公司估值和财务分析表 股票简称股票简称 股票代码股票代码 货币货币 最新最新 最近最近 评级评级 合理价值合理价值 EPS(元元) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 收盘价收盘价 报告日期报告日期 （元（元/股）股） 2020E 2021E 2020E 2021E 2020E 2021E 2020E 2021E 洛阳钼业 603993.SH CNY 3.42 2020/4/30 买入 5.45 0.07 0.09 48.86 38.00 14.02 13.72 5.10 6.20 洛阳钼业 03993.HK H

8、KD 2.38 2020/4/30 买入 3.81 0.07 0.09 31.10 24.19 14.02 13.72 5.10 6.20 紫金矿业 601899.SH CNY 3.78 2020/4/29 买入 4.44 0.18 0.26 21.00 14.54 11.00 8.64 7.70 10.70 紫金矿业 02899.HK HKD 3.10 2020/4/29 买入 3.58 0.18 0.26 15.75 10.91 11.00 8.64 7.70 10.70 山东黄金 600547.SH CNY 37.10 2020/5/10 买入 46.09 0.77 0.86 48.18

9、 43.14 17.94 16.84 9.00 8.80 山东黄金 01787.HK HKD 22.90 2020/5/10 买入 28.69 0.77 0.86 27.20 24.36 17.94 16.84 9.00 8.80 中金黄金 600489.SH CNY 9.28 2020/3/5 买入 10.00 0.31 0.32 29.94 29.00 13.59 13.27 7.30 6.90 银泰黄金 000975.SZ CNY 15.99 2020/4/29 买入 22.64 0.75 0.77 21.32 20.77 13.63 13.65 13.60 12.10 中国铝业 601

10、600.SH CNY 2.80 2020/3/27 买入 3.61 0.06 0.18 46.67 15.56 11.18 7.74 2.00 5.20 中国铝业 02600.HK HKD 1.43 2020/3/27 买入 1.93 0.06 0.18 20.43 7.94 11.18 7.74 2.00 5.20 西部矿业 601168.SH CNY 5.54 2020/3/13 买入 10.53 0.47 0.54 11.79 10.26 11.26 10.61 10.10 10.50 驰宏锌锗 600497.SH CNY 3.48 2020/3/23 买入 4.20 0.12 0.21

11、 29.00 16.57 13.66 11.10 3.70 5.60 中金岭南 000060.SZ CNY 3.55 2020/3/10 买入 4.80 0.24 0.24 14.79 14.79 11.07 10.55 7.10 6.70 宝钛股份 600456.SH CNY 24.25 2020/3/19 买入 31.00 0.75 0.96 32.33 25.26 17.45 15.14 7.90 9.30 天齐锂业 002466.SZ CNY 19.89 2020/2/14 买入 48.11 0.37 0.79 53.76 25.18 22.48 17.54 3.90 7.60 赣锋锂

12、业 002460.SZ CNY 49.50 2020/2/9 买入 49.55 0.62 0.98 79.84 50.51 58.00 36.72 8.80 12.20 赣锋锂业 01772.HK HKD 27.75 2020/2/9 买入 29.03 0.62 0.98 40.94 25.90 58.00 36.72 8.80 12.20 鼎胜新材 603876.SH CNY 13.93 2020/2/26 买入 27.70 0.92 1.33 15.14 10.47 13.92 10.84 9.90 12.50 华友钴业 603799.SH CNY 32.47 2020/4/17 买入 4

13、5.60 0.61 0.92 53.23 35.29 29.17 22.58 9.50 12.60 金钼股份 601958.SH CNY 6.06 2020/4/12 买入 9.00 0.20 0.27 30.30 22.44 11.57 11.00 5.60 5.60 盛和资源 600392.SH CNY 7.86 2020/4/2 买入 10.50 0.20 0.24 39.30 32.75 25.53 21.86 6.30 7.00 锡业股份 000960.SZ CNY 8.28 2019/4/17 增持 14.76 0.60 0.69 13.80 12.00 11.24 9.70 7.

14、70 8.10 厦门钨业 600549.SH CNY 12.43 2019/8/22 增持 16.80 0.30 0.42 41.43 29.60 14.42 12.81 5.60 7.30 嘉元科技 688388.SH CNY 53.90 2020/2/18 买入 87.10 1.46 1.93 36.92 27.93 25.57 18.68 32.40 30.00 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 备注：表中估值指标按照最新收盘价计算 nMrOpOsRnQqRxOmOuMrNwO7N9RbRsQrRtRmMeRmMrPjMrRqR8OqQuNNZtQoQuOpMoQ 识别风险，发现

15、价值 请务必阅读末页的免责声明 3 3 / 2424 Table_PageText 投资策略月报|有色金属 目录索引目录索引 一、核心观点 . 6 （一）基本金属：宏观预期向好，价格全面上涨 . 6 （二）贵金属：低利率政策不变，金价继续上涨 . 7 （三）锂电材料：海外新能源汽车政策预期催化下，锂钴需求预期或明显改善 . 7 （四）其他小金属： 稀土钨钼价上涨 . 7 二、有色金属行业 5 月表现 . 9 三、有色金属价格 . 11 四、宏观经济 . 18 五、重要公司公告 . 19 六、下周上市公司股东大会 . 21 七、风险提示 . 22 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 4

16、 4 / 2424 Table_PageText 投资策略月报|有色金属 图表索引图表索引 图 1：申万有色金属行业指数走势 . 9 图 2：5 月有色各子行业表现 . 9 图 3：5 月各大行业涨跌比较 . 9 图 4：5 月涨幅前 10 公司 . 10 图 5：5 月跌幅前 10 公司 . 10 图 6：标普 500、富时 100、标普金属与矿业、金甲虫与富时 350 矿业指数 . 10 图 7：工业金属及贵金属月涨跌（%） . 11 图 8：小金属及稀土月涨跌（%） . 11 图 9: LME 铜价及库存 . 13 图 10：SHFE 铜价及库存 . 13 图 11：LME 铅价及库存

17、. 13 图 12：SHFE 铅价及库存 . 13 图 13：LME 锌价及库存 . 13 图 14：SHFE 锌价及库存 . 13 图 15：LME 铝价及库存 . 14 图 16：SHFE 铝价及库存 . 14 图 17：LME 锡价及库存 . 14 图 18：SHFE 锡价及库存 . 14 图 19：LME 镍价及库存 . 14 图 20：SHFE 镍价及库存 . 14 图 21：碳酸锂价格 . 15 图 22：氢氧化锂价格 . 15 图 23：长江钴价格 . 15 图 24：MB 钴价格 . 15 图 25：硫酸镍价格 . 15 图 26：锗锭价格 . 15 图 27：锆英砂价格及库存

18、 . 16 图 28：钛精矿价格 . 16 图 29：海绵钛价格 . 16 图 30：电解锰价格 . 16 图 31：氧化钽价格 . 16 图 32：铟价格 . 16 图 33：黄金价格 . 17 图 34：白银价格 . 17 图 35：稀土矿价格 . 17 图 36：主要稀土价格 . 17 图 37：钨精矿和钼精矿价格 . 17 图 38：美国、日本、英国和加拿大 GDP 同比增长 . 18 图 39：美国、日本、英国和加拿大 CPI 同比增长 . 18 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 5 5 / 2424 Table_PageText 投资策略月报|有色金属 图 42：美国、

19、日本、英国和加拿大 CPI 同比增长 . 18 图 43：美国、日本、英国和加拿大 PMI 同比增长 . 18 表 1：5 月有色金属价格涨跌情况一览 . 11 表 2：5 月重要公司公告汇总 . 19 表 3：下周上市公司股东大会 . 21 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 6 6 / 2424 Table_PageText 投资策略月报|有色金属 一一、核心观点核心观点 （一）基本金属：（一）基本金属：宏观预期向好，价格全面上涨宏观预期向好，价格全面上涨 据Wind，本月LME铜、铝、铅、锌、锡、镍价格较上月变化为3.65%、2.88%、 0.52%、0.39%、2.88%、0

20、.91%；LME库存变化为3.19%11.49%、3.75%、4.03%、 -53.25%、 0.87%； SHFE铜、 铝、 铅、 锌、 锡、 镍价格变化为2.33%、 5.72%、 4.10%、 0.00%、 5.52%、 0.13%； SHFE库存变化为-37.42%、 -47.52%、 16.12%、 -22.11%、 -1.16%、-2.03%。本月基本金属价格悉数上涨。美联储表示将使用全方位工具支持 经济恢复发展，且海外多国放松疫情管控措施，加之国内两会刚落下帷幕，宏观情绪 整体乐观，基本金属走势偏强。后期基本金属或将继续受宏观利好因素、宽松货币政 策及下游消费的可持续性影响， 短

21、期仍有上行可能， 但须警惕中美关系紧张的影响。 铜：铜： 据Wind， 本月LME铜价上涨3.65%至5372.00美元/吨， LME铜库存增加3.19% 至 261800 吨； SHFE 铜价上涨 2.33%至 43940.00 元/吨， SHFE 铜库存减少 37.42% 至 54324 吨。本月铜价波动上行，欧美国家逐渐恢复经济且中国需求旺盛，市场情 绪较为乐观。后期铜库存较低且矿石加工费等偏低将支撑铜价易涨难跌。 铝：铝： 据Wind，本月LME铝上涨2.88%至1538.00美元/吨，LME铝库存增加11.49% 至1500900吨；SHFE铝价上涨5.72%至13215.00元/吨

22、，SHFE铝库存减少47.52% 至112165吨。本月铝价总体上涨，国内铝矿供应偏紧但价格波动小，进口矿石运 费带动价格有所下滑但基本维持稳定。后期铝价走势仍需视市场供需关系而判断。 铅锌：铅锌： 据Wind， 本月LME铅价上涨0.52%至1637.00美元/吨， LME铅库存增加3.75%至 76150吨； SHFE铅价上涨4.10%至14220.00元/吨， SHFE铅库存增加16.12%至5747 吨；LME锌价上涨0.39%至1940.00美元/吨，LME锌库存增加4.03%至101350吨； SHFE锌价上涨0.00%至16400.00元/吨，SHFE锌库存减少22.11%至43

23、858吨。本月 铅价先涨后跌，月初受宏观利好消息影响上涨，但供应压力增大，市场成交冷淡且库 存较高导致下跌，后续铅价或出现短期上行；锌价整体上行，锌矿供应不足且冶炼厂 开工不足，但下游需求及消费有所好转，支撑锌价冲高。后期锌矿进口逐渐恢复，锌 价难以继续上涨将维持波动态势。 锡镍：锡镍： 锡：据Wind，本月LME锡价上涨2.88%至15535.00美元/吨，LME锡库存减少 53.25%至2660吨；SHFE锡价格上涨5.52%至134420.00元/吨，SHFE锡库存减少 1.16%至3229吨。 本月锡价整体上涨， 美联储表示全方位支持经济， 各国政府放松限 制措施提振市场情绪，美元指数

24、继续下行，锡价重心提升。后期锡价受下游需求疲软 影响或将波动下行。 镍：据Wind，本月LME镍价格上涨0.91%至12240.00美元/吨，LME镍库存增加 0.87%至233178吨；SHFE镍价格上涨0.13%至100080.00元/吨，SHFE镍库存减少 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 7 7 / 2424 Table_PageText 投资策略月报|有色金属 2.03%至26305吨。本月镍价整体呈现波动上行的态势，菲律宾所有矿区解除了出货 限制，缓解了国内供应紧张的格局，印尼镍铁项目稳步推进，投产5条产线。预计镍 铁高成本仍支撑镍价不会下跌，印尼镍铁大幅增量支撑镍铁供

25、应充足。 （二）贵金属：（二）贵金属：低利率政策不变低利率政策不变，金价继续上涨金价继续上涨 黄金：黄金： 据Wind，5月美元指数跌1.26%至98.26，COMEX黄金涨0.79%至1743.0元/盎 司。据美国商务部数据，美国GDP平减指数为1.4%，前值为1.3%，预测值为 1.3%；据密歇根大学数据，美国5月指消费者信心数为72.3，前值为73.7，预测值 为74；据芝加哥大学数据，美国5月PMI指数为32.3，前值为35.4，预测值为 40.0。5月美国消费者信心指数和PMI指数下降幅度较前月有所放缓，全球宏观经 济受疫情持续影响，进入平台期，但是随着美国部分企业复工，投资者信心回

26、暖， 欧美股市走高。5月美联储公布的会议纪要显示将再次承诺维持近零利率，采取适 当行动复苏经济，低利率将提振金价，预计6月份金价将继续保持上行。 （三）锂电材料：（三）锂电材料：海外海外新能源汽车政策预期催化下，新能源汽车政策预期催化下，锂钴需求锂钴需求预期或明显预期或明显 改善改善 锂锂：成本支撑，成本支撑，锂价逐步筑底锂价逐步筑底 本月电池级碳酸锂下跌2.21%至43350元/吨、工业级碳酸锂价格下跌6.57%至 35301元/吨、氢氧化锂价格下跌1.30%至57000元/吨。据SMM，2020年4月中国锂精 矿共进口15.3万吨实物吨，同比减少18.8%，环比增加17.9%；进口均价为4

27、58.7美元 /吨，同比下跌34.1%，环比小幅上涨0.7%；4月无锂原矿进口。其中，用于生产锂盐 的锂辉石精矿为13万吨实物吨，同比增加12.5%，环比增加18.5%；进口均价为457.7 美元/吨，同比下跌32.5%，环比上涨1%。市场供需错配，供给端受累库压力影响愿 低价换取现金流，叠加供应产能过剩，锂盐价格不断走低，但4月锂价跌速放缓，受 成本支撑，后续下跌空间逐渐收窄。 钴钴：供给短期趋紧，：供给短期趋紧，补库需求补库需求支撑价格支撑价格 据Wind，长江钴价格上涨6.61%至25.8万元/吨，MB钴价（合金级）下跌3.69% 至14.88美元/磅，MB钴价（标准级）下跌3.56%至

28、14.88美元/磅。据中国海关数据统 计，2020年3月，中国钴湿法冶炼中间品进口量为32,320实物吨，环比增长53.1%； 钴精矿进口量2,958实物吨， 环比下滑39.8%。 当月， 中国钴原料进口约8,900金属吨。 自南非3月底封港至5月初解封，中国市场钴原料现货供应偏紧，补库需求支撑钴盐 价格， 钴价稳步回升。 考虑六月下旬南非钴原料预计将陆续到港， 供给担忧将充分消 化，或对钴价形成压力。 （四）其他小金属：（四）其他小金属： 稀土钨钼稀土钨钼价价上涨上涨 稀土稀土永磁永磁：下游下游复工复产复工复产，稀土价格稀土价格上涨上涨 据亚洲金属网，5月轻稀土氧化镨钕涨2.28%至26.9

29、5万元/吨；中重稀土氧化铽 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 8 8 / 2424 Table_PageText 投资策略月报|有色金属 价格跌6.16%至413.5万元/吨，氧化镝价格涨7.30%至191万元/吨。5月稀土价格均 有幅度不等的上涨。据亚洲金属网，4月份中国镨钕混合金属生产商开工率为 54.49%，环比上涨2.5%，同比不变。国内疫情取得阶段性成果，下游企业恢复生 产需求回升，推动稀土价格上涨。此外，中国东北地区唯一的氧化镨钕生产商辽宁 美宝复产氧化镨钕，预计未来稀土价格有上涨可能。 钨：钨：供求差距拉大供求差距拉大，钨价钨价维持弱稳维持弱稳 据亚洲金属网，5月黑钨

30、精矿（65%以上）涨8.00%至8.10万元/吨，5月钨价有小 幅上涨。据亚洲金属网，4月份中国钨精矿生产商产量为3890吨，环比增加8.7%，同 比上涨51.4%；4月底中国钨精矿生产商库存为2640吨，环比增加246%，同比增加 389%。部分企业复产增加了钨供给，但是由于钨价接近成本，需求低迷，供应商持 货惜售，消耗库存为主，预计未来钨价将保持稳定。 钼：钼：供给增加供给增加，钼价钼价维稳维稳 据亚洲金属网，5月钼精矿（45%以上）价格涨1.35%至1500元/吨度，5月钼价 有小幅上涨，但其他钼产品价格仍然较低，市场需求低迷，成交相对较少。据亚洲 金属网，4月中国钼精矿生产商开工率为5

31、8.29%，环比下降2.57%，同比增加 36.8%。6月供应商供给增加，出货意愿强烈，贸易商多保持观望，预计钼精矿价格 将保持稳定。 其他小金属：需求压缩，价格承压其他小金属：需求压缩，价格承压 据Wind，精铋价格上涨6.06%至3.5万元/吨；电解锰价格上涨0.88%至1.145万 元/吨水平；锆英砂价格下跌0.46%至1.085万元/吨；二氧化锰价格维持在1.075万元 /吨的水平；海绵钛价格维持6.3万元/吨，钛精矿价格维持1500元/吨；锗锭价格上涨 0.73%至6900元/吨；镉锭价格上涨8.06%至1.285万元/吨；锑锭价格下跌1.41%至 3.5万元/吨； 氧化钽价格上涨0

32、.37%至1360元/公斤； 铟价维持925元/千克； 镁锭价格 上涨0.70%至1.43万元/吨。 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 9 9 / 2424 Table_PageText 投资策略月报|有色金属 二二、有色金属行业有色金属行业 5 月月表现表现 5月（5月1日至5月30日）申万工业金属指数（上涨1.95%），收于961.17点。 申万黄金指数（上涨1.30%），收于7121.94点。申万稀有金属指数（上涨 7.01%），收于点7210.59；申万小金属指数（上涨6.55%），收于3896.89点。 图图1：申万申万有色金属行业有色金属行业指数走势指数走势 图图2：5

33、月有色各子行业表现月有色各子行业表现 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 图图3：5月各大行业涨跌比较月各大行业涨跌比较 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 0 500 1,000 1,500 0 5,000 10,000 15,000 2019/5/28 2019/6/28 2019/7/28 2019/8/28 2019/9/28 2019/10/28 2019/11/28 2019/12/28 2020/1/28 2020/2/28 2020/3/28 2020/4/28 2020/5/28 申万行业指数：黄金申万行业指数：稀有金属 申万行业指数：小金属申万行业指数：工业金属 -2% 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 16% 18% 4.12% -8% -6% -4% -2% 0% 2% 4% 6% 8% 10% 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免