1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1 证券研究报告 传媒传媒 国庆档票房低国庆档票房低于于预期，预期，四大四大因素共振因素共振 华泰研究华泰研究 传媒传媒 增持增持 (维持维持)研究员 朱珺朱珺 SAC No.S0570520040004 SFC No.BPX711 +(86)10 6321 1166 研究员 周钊周钊 SAC No.S0570517070006 SFC No.BQA910 +(86)10 5679 3958 行业行业走势图走势图 资料来源：Wind，华泰研究 重点推荐重点推荐 股票名称股票名称 股票代码股票代码 目标价目标价 (当地币种当地币种)投

2、资评级投资评级 万达电影 002739 CH 17.60 买入 光线传媒 300251 CH 10.53 买入 中国电影 600977 CH 18.36 买入 资料来源：华泰研究预测 2023 年 10 月 08 日中国内地 专题研究专题研究 国庆档电影票房国庆档电影票房约约 27.32 亿元，亿元，同增同增 82.5%，但但未能延续暑期热度未能延续暑期热度 据猫眼专业版，截至 10 月 7 日，23 年国庆档票房共计约 27.32 亿元，虽较22 年同增 82.5%（基数较低），但较 19 年下降 38.8%，未延续今年暑期档创纪录盛况，低于节前市场预期。我们认为主要原因包括：线下旅游消费分

3、流观影需求、影片整体质量略有回落、预售期偏短、宣发力度较小等。我们认为，整体上 2023 年以来电影市场恢复良好，国庆档景气度虽然较暑期有所回落，但为市场自然波动，不影响行业复苏的发展趋势，行业后续关键增长要素还在于优质内容的持续供给。关注内容及院线板块龙头，中长期持续看好：万达电影、光线传媒、中国电影等。国庆档票房同增国庆档票房同增 82.5%，观影人次同增，观影人次同增 80%，平均票价同增，平均票价同增 1.5%据猫眼专业版，23 年国庆档（9 月 29 日-10 月 6 日）总票房（含服务费）共计约 27.32 亿元，较 22 年国庆档（10 月 1 日-10 月 7 日）同增 82.

4、5%，较 19 年国庆档（10 月 1 日-10 月 7 日）下降 38.8%。拆解看，23 年国庆档观影人次 6505.7 万，较 22 年同增 80%，较 19 年下降 45.1%；平均票价41.9 元，较 22 年同增 1.5%，较 19 年增长 11.14%。低于预期低于预期原因：原因：线下旅游分流、线下旅游分流、质量质量略有略有回落回落、宣发力度小、预售期偏、宣发力度小、预售期偏短短等等 国庆档表现不及预期，我们认为主因：1、八天长假释放境内外旅游需求，疫后复苏背景下分流影院观众；2、国庆档影片题材多元，但整体质量略有回落，观众对部分影片的相似题材审美疲劳；3、国庆档宣发低调，电影市

5、场话题声量距暑期档明显回落；4、偏短预售期下，映前宣发价值有所削弱，票房增长更依靠映后口碑发酵。坚如磐石、前任坚如磐石、前任 4票房领跑票房领跑，二者贡献近六成票房二者贡献近六成票房 据猫眼专业版，截至 10 月 7 日，坚如磐石累计票房约 9.34 亿元，占据国庆档期间约 33.6%的票房，前任 4：英年早婚累计票房约 7.09 亿元，占档期票房约 25.5%，两者共占 59.1%，为本次国庆档票房做出主要贡献。坚如磐石排片率高于同期其他影片，上座率、平均票价也处于相对较高水平。我们认为强大的制作阵容、大胆创新的题材以及相对较高的平均票价是坚如磐石高票房的主要驱动因素。此外，本次国庆档另一部

6、主旋律电影志愿军：雄兵出击口碑较好，为国庆档贡献一定增量；喜剧类、儿童类电影对国庆档期总体票房的贡献较小。展望：展望：行业复苏大势不改，期待后续优质内容持续定档行业复苏大势不改，期待后续优质内容持续定档 我们认为，整体上 2023 年以来电影市场恢复良好，国庆档景气度虽然较暑期有所回落，但为市场自然波动，不影响行业复苏的发展趋势，而后续复苏程度仍取决于优质内容的持续、丰富供给。据猫眼专业版，后续已定档电影包括最好的相遇、困兽、拯救嫌疑人、我本是高山、惊奇队长 2等，期待更多优质内容定档，支撑行业继续回暖。标的上，中长期持续看好：内容生产龙头光线传媒、电影全产业链布局的中国电影和万达电影等。风险

7、提示：电影项目进度不及预期，观众观影需求不及预期。(6)16375980Oct-22Feb-23Jun-23Sep-23(%)传媒沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。2 传媒传媒 正文目录正文目录 全景：国庆档电影票房同增全景：国庆档电影票房同增 82.5%.3 总票房 27.32 亿，同增 82.5%；观影人次同增 80%；平均票价同增 1.5%.3 分线票房情况：二线城市票房占比最高，各线城市平均票价普遍略有上涨.4 院线票房情况：Top5 院线合计市占率基本稳定.6 市场：国庆档票房同比继续恢复，恢复力度低于暑期档市场：国庆档票房同比继续恢复，恢复力度

8、低于暑期档.7 需求：国庆期间线下旅游消费旺盛，对电影消费有所分流.7 供给：总体质量略有回落，预售窗口短，宣发低调.7 坚如磐石坚如磐石、前任、前任 4票房领跑，儿童类、喜剧类贡献较小票房领跑，儿童类、喜剧类贡献较小.10 坚如磐石 前任 4:英年早婚票房领跑.10 坚如磐石上座率和排片率相对较高.11 坚如磐石平均票价位居国庆档第一位.12 坚如磐石制作阵容+新鲜题材+相对较高票价推动该片票房成功.13 志愿军：雄兵出击口碑不俗，喜剧类、儿童类电影对票房贡献较小.13 展望：行业复苏大势依旧，期待后续优质内容持续定档展望：行业复苏大势依旧，期待后续优质内容持续定档.14 总结及投资建议总结

9、及投资建议.15 风险提示风险提示.16 XZiXgYgV9UmUnRrNtO7NbPaQoMqQmOoNkPrQnNlOpPyR6MoPrRuOmNsRxNtOmP 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。3 传媒传媒 全景：国庆档电影全景：国庆档电影票房同增票房同增 82.5%主要观点：主要观点：据猫眼专业版，23 年国庆档票房约为 27.32 亿元，较 22 年同比上升 82.5%，较19年国庆档下降38.8%，23年暑期档票房较22年同比上升125.7%，较19年上升15.99%，国庆档恢复力度不及暑期。23 年国庆档虽然同比高增长，但主要因 22 年国庆档上映的商

10、业电影数量较少、基数较低，与 19 年相比则有所下滑，总体上表现不及节前市场预期。根据猫眼专业版，节前第三方电影媒体票房探照灯和电影温特的国庆档票房预测分别为 38.8亿元和 42 亿元。具体拆解来看：1、总票房约 27.32 亿元，同增 82.5%；观影人次同增 80%；平均票价同增1.5%；2、坚如磐石、前任 4：英年早婚、志愿军：雄兵出击排名票房前三，头部电影票房差距较小，无强势爆款。总票房总票房 27.32 亿，同增亿，同增 82.5%；观影人次同增；观影人次同增 80%；平均票价同增平均票价同增 1.5%票房：据猫眼专业版，票房：据猫眼专业版，2023 年国庆档共实现综合票房（含服务

11、费）约年国庆档共实现综合票房（含服务费）约 27.32 亿元，较亿元，较 22国庆档同比增长约国庆档同比增长约 82.5%，较，较 19 年（疫情前）国庆档下降约年（疫情前）国庆档下降约 38.8%。（考虑到各年国庆档时间范围不同，无法完全保持同口径相比，我们采用猫眼专业版中各年国庆档的统计范围，如 20 年国庆档为 10.1-10.8 共 8 天，21、22 年国庆档范围为 10.1-10.7 共 7 天，23 年国庆档范围为 9.29-10.6 共 8 天）。其中光线传媒出品的坚如磐石荣登票房冠军。图表图表1：2017 年年-2023 年国庆档票房及增速年国庆档票房及增速 资料来源：猫眼专

12、业版、华泰研究 观影人次：观影人次：据猫眼专业版，23 年国庆档观影人次共计 6505.7 万，较 22 年同增 80%，较19 年下降 45.1%。坚如磐石、前任 4：英年早婚、志愿军：雄兵出击、莫斯科行动观影人次分别约为2048.4万、1462.5万、1189.4万和955.7万，分别占总观影人次的31.49%、22.48%、18.28%和 14.69%。上座率：上座率：据猫眼专业版，23 年国庆档整体上座率为 15.5%，较 22 年国庆档上升 4.4pct，较 19 年 国 庆 档 下 降 20.5pct。其 中，坚 如 磐 石 上 映 前 三 日 上 座 率 分 别 为21.6%/2

13、0.5%/22.0%，高于档期平均水平；后期因排片率明显提升，整体上座率被稀释至15.3%，低于国庆档整体上座率。26.55 19.0844.66 39.67 43.88 14.97 27.32-28.14%134.07%-11.17%10.61%-65.88%82.50%-100%-50%0%50%100%150%05540455020020202120222023(单位：亿元)票房（亿元）同比（%）免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。4 传媒传媒 图表图表2：2017 年年-2023 年国庆档观影人次及增速年国庆档观影人次

14、及增速 图表图表3：2017 年年-2023 年国庆档上座率年国庆档上座率 资料来源：猫眼专业版、华泰研究 资料来源：猫眼专业版、华泰研究 平均票价：平均票价：据猫眼专业版，23 年国庆档平均票价 41.9 元，较 22 年同增约 1.5%，较 19 年增长 11.14%。其中坚如磐石平均票价约为 43 元，高于国庆档整体平均票价。图表图表4：2017 年年-2023 年国庆档平均票价及增速年国庆档平均票价及增速 资料来源：猫眼专业版、华泰研究 分线票房情况：分线票房情况：二线城市票房占比最高二线城市票房占比最高，各线城市各线城市平均票价普遍略有上涨平均票价普遍略有上涨 分线城市票房：分线城市

15、票房：根据猫眼专业版，23 年国庆档二线城市依然是单一最大票仓，实现票房约10.51 亿元，占比 38.5%，22 年国庆档二线城市票房占比为 40.4%；23 年国庆档三四线城市票房合计占比约 47.3%，较 22 年国庆档上升 4.3pct，较 19 年国庆档上升 4.4pct，可见下沉市场重要性依旧。7,803.2 5,408.6 11,848.0 9,994.8 9,368.1 3,615.2 6,505.7-30.69%119.06%-15.64%-6.27%-61.41%79.95%-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%02,0004,

16、0006,0008,00010,00012,00014,00020020202120222023(单位：万)观影人次（万）同比（%）24.1%17.2%36.0%25.5%31.2%11.1%15.5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%20020202120222023上座率34.0 35.3 37.7 39.8 46.9 41.341.93.8%6.8%5.6%17.8%-11.9%1.5%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%05540455020020202120222023

17、(单位：元单位：元)平均票价（元）同比（%）免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。5 传媒传媒 图表图表5：2019-2023 年国庆档年国庆档分线城市票房分线城市票房 图表图表6：2019-2023 年年国庆档及国庆档及 2019-2023 年年全年全年票房城市分布票房城市分布 资料来源：猫眼专业版、华泰研究 资料来源：猫眼专业版、华泰研究 分线城市观影人次：分线城市观影人次：据猫眼专业版，23 年国庆档二线城市观影人次占比仍然最高，达 38.8%，较 22 年国庆档下降 8.6pct；三四线城市观影人次占比合计 49.45%，较 22 年国庆档上升10.73pct。图

18、表图表7：2015 年年-2023 年国庆档年国庆档观影人次城市分布观影人次城市分布 资料来源：猫眼专业版、华泰研究 分线城市平均票价：分线城市平均票价：据猫眼专业版，23 年国庆档各线城市票价均上涨，但涨幅较小。其中二线城市上涨幅度最高，为 2.21%。7.346.46.912.48 3.8618.1615.7717.256.0510.517.766.817.52.64 4.9811.410.6912.223.87.950246802019国庆档2010国庆档2021国庆档2022国庆档2023国庆档(单位：亿元)一线城市二线城市三线城市四线城市16.4%16.1%15

19、.7%16.6%14.1%19.1%17.6%16.7%14.3%16.4%40.7%39.8%39.3%40.4%38.5%40.8%40.3%38.8%38.0%38.8%17.4%17.2%17.1%17.6%18.2%16.2%16.2%16.9%18.1%17.2%25.5%26.9%27.8%25.4%29.1%24.0%25.9%27.6%29.5%27.6%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2019国庆档2020国庆档2021国庆档2022国庆档2023国庆档2019年2020年2021年2022年2023年一线城市二线城市三线城市四线城市16.

20、30%15.19%14.34%14.96%13.93%13.18%13.13%13.88%11.75%48.68%48.23%46.37%47.14%47.19%45.58%44.96%47.40%38.80%17.97%18.51%19.45%18.97%18.95%19.60%20.04%19.19%19.11%17.05%18.06%19.84%18.92%19.93%21.63%21.87%19.53%30.34%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%15年国庆档 16年国庆档 17年国庆档 18年国庆档 19年国庆档 20年国庆档 21年国庆档 22年国庆

21、档 23年国庆档一线城市二线城市三线城市四线城市 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。6 传媒传媒 图表图表8：2015 年年-2023 年国庆档年国庆档分线城市平均票价分线城市平均票价 资料来源：猫眼专业版、华泰研究 院线票房情况：院线票房情况：Top5 院线院线合计合计市占率市占率基本稳定基本稳定 从国庆档票房来看，头部院线市占率继续保持较高水平。从国庆档票房来看，头部院线市占率继续保持较高水平。据猫眼专业版，23 年国庆档：1、行业龙头万达院线市占率达 17.8%，较 22 年国庆档的 19.3%下降 1.5pct，但继续保持较高水平；2、市占率前 5 院线为万达

22、院线、中影数字、上海联合、中影南方、大地院线，合计为 48.3%。较 2022 年国庆档前 5 院线（万达院线、中影数字、大地院线、上海联合、中影南方）合计市占率 49.6%下降 1.3pct，变化不大。图表图表9：2020-2023 年年国庆档及国庆档及 2020-2023 年年全年主要院线市占率全年主要院线市占率 资料来源:猫眼专业版、华泰研究 40.538.340.842.844.548.656.249.450.432.83134.3 35.637.439.346.640.741.629.628.631.632.335.637.444.339.34028.727.731.131.535.

23、837.144.239.540.30020002120222023(单位：元）一线城市二线城市三线城市四线城市14.9%9.9%7.6%6.4%7.5%4.4%15.5%9.6%7.5%6.9%7.4%4.2%14.4%9.4%7.6%7.0%7.5%4.0%15.5%9.5%7.7%7.0%7.5%4.0%19.3%7.7%7.5%7.1%8.1%3.4%17.5%8.0%7.3%7.2%8.1%3.7%17.8%6.7%7.7%7.2%9.0%3.4%0%5%10%15%20%25%万达院线大地院线上海联合中影南方中影数字中

24、影星美2020国庆档2020年2021国庆档2021年2022国庆档2022年2023国庆档 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。7 传媒传媒 市场：国庆档票房市场：国庆档票房同比继续同比继续恢复恢复，恢复，恢复力度低于力度低于暑期档暑期档 据猫眼专业版，据猫眼专业版，在在 22年基数较低的情况下，年基数较低的情况下，23年国庆档电影预售数据相比年国庆档电影预售数据相比 22年年明显明显改善，改善，但预售期较短，未能将各电影映前热度充分变现。但预售期较短，未能将各电影映前热度充分变现。以今年预售成绩最佳的前任 4：英年早婚为例，截至正式上映前一日，影片首日预售票房达 2

25、690 万元，远超 22 年国庆档票房冠军万里归途（首日预售票房 1595.6 万元），但距 21 年预售排名第一的影片长津湖（8127.1 万元）仍有较大差距。23 年国庆档影片从 9 月 26 日起正式开启预售，对于坚如磐石、前任 4：英年早婚、志愿军：雄兵出击等 9 月 28 日上映的影片而言，总预售期只有 2 天，而 19-22 年国庆档预售期分别为 22 天、10 天、15 天、8 天，超短预售期下，23 年国庆档预售票房总量有限。图表图表10：2021 年年-2023 年国庆档主要影片预售情况（单位：万元）年国庆档主要影片预售情况（单位：万元）影片名称影片名称 预售票房预售票房 2

26、021 长津湖 8,127 我和我的父辈 2022 万里归途 平凡英雄 1,819 1,597 766 2023 坚如磐石 1,410 前任 4:英年早婚 2,690 志愿军：雄兵出击 1,008 莫斯科行动 966 资料来源：猫眼专业版、华泰研究 从需求侧和供给侧着手，我们认为今年国庆档电影票房不达预期的原因主要在于：需求：国庆期间线下旅游消费旺盛需求：国庆期间线下旅游消费旺盛，对电影消费有所分流对电影消费有所分流 八天长假释放境内外旅游需求，分流影院观众。八天长假释放境内外旅游需求，分流影院观众。疫情后首个“十一”黄金周恰逢中秋、国庆双节同庆，长达八天的假期使境内外旅游消费需求迅速释放。据

27、飞猪于 9 月 13 日发布的国庆节假期出游风向标，23 年国庆假期国内游产品预订量同增近 6 倍，酒店、跟团游等多个国内游类目预订量远超 19 年同期水平；出境游产品预订量同增超 20 倍，刷新年内峰值。据文化和旅游部，假期八天，国内旅游出游人数达 8.26 亿人次，同增 71.3%，较 19年增长 4.1%。据交通运输部，假期期间铁路旅客发送量、民航旅客发送量和高速公路车流量均已超 19 年水平，累计全国跨区域人员流动量约 21.97 亿人次，日均达 2.75 亿人次，较 19 年同期增长约 19.3%。作为替代性娱乐方式，假期的集中旅游消费一定程度上也分流了影院观众。供给：总体质量略有供

28、给：总体质量略有回落，预售窗口短，宣发低调回落，预售窗口短，宣发低调 国庆档影片题材多元，但国庆档影片题材多元，但总体质量略有回落。总体质量略有回落。观众对部分影片相似题材审美疲劳。23 年国庆档影片涉及爱情、扫黑除恶、战争主旋律、动作、喜剧等多种类型，与去年同期相比题材丰富度大幅上升，但影片质量、内容话题度不够突出，未延续暑期档爆款频出态势。截至 10 月 7 日，国庆档影片豆瓣最高分为志愿军：雄兵出击（7.1 分），其余几部热门影片豆瓣评分皆位于 6-7 分，在豆瓣、淘票票、猫眼平台上的评分整体略低于往年水平，国庆档未出现如长津湖（豆瓣 7.6 分，国庆档票房 34.29 亿）、我和我的祖

29、国（豆瓣 7.7分，国庆档票房 19.57 亿）等口碑、票房表现皆较为突出的电影。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。8 传媒传媒 而与暑期档相比，一方面，国庆档未出现长安三万里（豆瓣 8.3 分）、封神第一部：朝歌风云（豆瓣 7.9 分）等因突出质量破圈传播的佳作，另一方面，也未通过大量营销资源铺垫，打造消失的她、孤注一掷等较具话题度的爆款。分影片来看：分影片来看：预售票房冠军前任 4：英年早婚凭借系列 IP 与短视频情绪营销获得超高映前关注度，截至 9 月 29 日，影片在猫眼平台的“想看”人数突破 187 万，超越复仇者联盟 4晋升历史第二；而与前期话题度相比，影

30、片质量整体不够突出，截至 10 月 7 日，电影豆瓣评分为 6.1 分，为档期内最低，总票房不敌坚如磐石，位居第二名。票房冠军坚如磐石由张艺谋执导，雷佳音、张国立等实力演员领衔主演，上映前获得观众较高期待；但上映后评价有所分化，豆瓣评分 6.4 分。志愿军：雄兵出击由陈凯歌执导，是纪念“抗美援朝 70 周年”的献礼电影，豆瓣评分 7.1 分，为档期最佳；93 国际列车大劫案：莫斯科行动是根据我国第一桩跨境追捕案件改编、由香港名导邱礼涛执导的动作犯罪片，豆瓣评分 6.7 分，影片票房居档期第四位。图表图表11：2019 年年-2023 年国庆档主要影片票房（亿元）及评分情况年国庆档主要影片票房（

31、亿元）及评分情况 影片名称影片名称 档期档期票房票房 淘票票评分淘票票评分 猫眼评分猫眼评分 豆瓣评分豆瓣评分 平均评分平均评分 2019 我和我的祖国 19.57 9.4 9.7 7.7 8.9 中国机长 17.34 9.3 9.4 6.7 8.5 攀登者 6.18 9.0 9.4 6.1 8.2 2020 我和我的家乡 18.75 9.3 9.3 7.4 8.7 姜子牙 13.81 7.8 8.3 7.0 7.7 夺冠 3.59 9.2 9.1 7.3 8.5 2021 长津湖 32.06 9.5 9.5 7.6 8.9 我和我的父辈 9.65 9.5 9.5 7.0 8.7 2022 万

32、里归途 10.25 9.4 9.5 7.2 8.7 平凡英雄 1.19 9.2 9.3 6.3 8.3 2023 坚如磐石 8.83 9.0 9.1 6.4 8.2 前任 4：英年早婚 6.18 9.2 9.0 6.1 8.1 志愿军：雄兵出击 4.97 9.5 9.7 7.1 8.8 莫斯科行动 4.09 9.2 9.1 6.7 8.3 资料来源：灯塔专业版、猫眼专业版、豆瓣电影、华泰研究 国庆档宣发低调，电影市场话题声量距暑期档明显回落。国庆档宣发低调，电影市场话题声量距暑期档明显回落。与 22 年相比，23 年国庆档定档大幅提前，影片正式定档与上映普遍间隔 1 个月以上，宣发周期明显延长

33、。然而，与暑期档相比，国庆档电影点映、路演等宣发活动规模、力度明显下降，在 9 月宣发“黄金期”，只有好像也没那么热血沸腾一部影片开启大规模超前点映，而热门影片普遍在映前一周才开始路演。线上宣发方面，国庆档影片并未承接暑期档抖音营销大势，截至 9 月 28 日，头部影片抖音官方账号粉丝数均未达百万，而消失的她、孤注一掷两部暑期热门的抖音粉丝量均超三百万。我们推测国庆档影片宣发收缩主因预售窗口较短，映前宣发变现效率低，性价比不足。低调宣发下，电影市场话题声量明显回落，未能诞生“破圈”爆款。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。9 传媒传媒 图表图表12：2023 年国庆档定

34、档及上映时间年国庆档定档及上映时间 影片名称影片名称 前任前任 4：英年早婚英年早婚 坚如磐石坚如磐石 志愿军志愿军：雄：雄兵出击兵出击 莫斯科行动莫斯科行动 好像也没那么热血好像也没那么热血沸腾沸腾 汪汪队立大功汪汪队立大功 2 贝肯熊：火星任务贝肯熊：火星任务 定档时间 8 月 14 日 8 月 2 日 4 月 21 日 8 月 29 日 7 月 13 日 9 月 11 日 8 月 11 日 上映时间 9 月 28 日 9 月 28 日 9 月 28 日 9 月 29 日 9 月 28 日 9 月 29 日 9 月 28 日 注：志愿军：雄兵出击4 月 21 日宣布定档国庆上映，9 月 1

35、9 日正式宣布定档于 9 月 28 日上映 资料来源：猫眼专业版、华泰研究 超短预售期下，映前宣发价值有所超短预售期下，映前宣发价值有所削弱，票房增长更依靠映后口碑发酵。削弱，票房增长更依靠映后口碑发酵。近年来国庆档预售期整体呈缩短态势，19-22 年预售期分别为 22 天、10 天、15 天、8 天；23 年国庆档从9 月 26 日正式开启预售，对于大部分影片而言，预售期只有两天，远低于往年同期和本年度其他热门档期水平（23 年春节档预售期为 8 天，五一档预售期长达 11 天）。超短预售期下，市场反应有所延后：一方面，院线、影院难以根据点映、预售情况及时调整档期排片，排片决策主要基于经验和

36、映后反馈；另一方面，观众的观影决策更依赖于影片上映后的口碑发酵，而以前任 4：英年早婚为代表的档期热门口碑欠佳，映前热度未能及时变现。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。10 传媒传媒 坚如磐石、前任坚如磐石、前任 4票房领跑票房领跑，儿童类，儿童类、喜剧类、喜剧类贡献较小贡献较小 坚如磐石 前任坚如磐石 前任 4:英年早婚票房领跑英年早婚票房领跑 1、坚如磐石主要成绩：（以下票房记录来自猫眼专业版及灯塔专业版）打破内地影史国、坚如磐石主要成绩：（以下票房记录来自猫眼专业版及灯塔专业版）打破内地影史国庆档悬疑片票房记录、内地影史国庆档犯罪片票房记录，荣获庆档悬疑片票房记

37、录、内地影史国庆档犯罪片票房记录，荣获 2023年国庆档票房冠军、年国庆档票房冠军、2023年国庆档档期人次冠军。年国庆档档期人次冠军。坚如磐石讲述了一个供职于市局刑事鉴定中心的青年警察苏见明，为了保卫人民群众的安全，开启一趟惊心动魄的侦查之旅的故事。截至 10 月 7 日，影片猫眼评分 9.1 分，淘票票评分 9.0 分，豆瓣评分 6.4 分。据猫眼专业版预测，坚如磐石总票房将在 15.73 亿左右，该成绩在 2023 年电影票房总榜中有望保八争七。2、前任、前任 4：英年早婚：英年早婚主要成绩：主要成绩：（以下票房记录来自猫眼专业版及灯塔专业版）（以下票房记录来自猫眼专业版及灯塔专业版）内

38、地影内地影史爱情片票房季军史爱情片票房季军、2023 年国庆档票房第二、年国庆档票房第二、2023 年国庆档年国庆档首映日票房冠军、首映日票房冠军、2023 年国年国庆档庆档首映日人次冠军、首映日人次冠军、2023 年国庆档年国庆档预售票房冠军预售票房冠军 该片是前任系列的第四部，以轻松幽默又不乏思考的形式，探讨当代都市男女的情感与生活。在电影中，正值适婚年龄的男女主人公，一个面临着感情归宿的迷茫，一个应对着“结婚冷静期”的考验。影片以尊重包容的态度，展现了年轻人多样的婚恋观念。截至 10 月 7日，影片猫眼评分 9.0 分，淘票票评分 9.2 分，豆瓣评分 6.1 分。据猫眼专业版预测，前任

39、 4总票房将在 9.87 亿左右。总体上，本年国庆档电影市场主要由犯罪悬疑片坚如磐石带动，该片制作阵容、故事题材引发社会广泛关注，排片率、上座率、平均票价相对较高，支撑其票房维持较高水平，成为国庆档票房冠军，并打破多项记录。前任 4深受年轻人喜爱，映前猫眼平台上“想看”人数超过 187 万，成为继唐人街探案 3之后，映前想看人数排名第二的国产电影。图表图表13：2023 年国庆档各影片日票房走势，坚如磐石、前任年国庆档各影片日票房走势，坚如磐石、前任 4票房领先票房领先 资料来源：猫眼专业版、华泰研究 0.521.121.411.461.261.100.980.880.610.911.061.

40、030.910.780.720.650.600.430.270.650.740.860.700.620.550.520.350.520.550.590.550.530.510.480.350.030.100.130.150.150.150.140.140.100.110.140.140.120.110.110.100.100.00.20.40.60.81.01.21.41.69月28日9月29日9月30日10月1日10月2日10月3日10月4日10月5日10月6日(单位：亿元）坚如磐石前任4：英年早婚志愿军：雄兵出击莫斯科行动好像也没那么热血沸腾汪汪队立大功大电影2：超能大冒险 免责声明和披露

41、以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。11 传媒传媒 图表图表14：2023 年国庆档年国庆档各各影片影片日日票房票房占比，坚如磐石和前任占比，坚如磐石和前任 4合计占比维持在合计占比维持在 50%以上以上 资料来源：猫眼专业版、华泰研究 坚如磐石上座率和排片率相对较高坚如磐石上座率和排片率相对较高 在上座率方面，据猫眼专业版，坚如磐石在上映首日（9 月 28 日）开局良好，上座率达21.6%，后续 2 天稳定在 21%左右。前任 4在上映首日上座率最高，达到 23.5%，但在上映第二天（9 月 29 日）上座率大幅跳水，只有 12.8%，随后回升至 16%左右。上座率反映出影片对观众

42、的吸引力，也对影院排片形成及时反馈；根据猫眼专业版，坚如磐石上映首日排片率只有 12%，低于前任 416.4%，但之后一直呈上升趋势，于 10 月 1 日超过前任 4，达到 25%左右。这说明坚如磐石口碑相对更好，对上座率和排片率形成正向促进作用。图表图表15：2023 年国庆档年国庆档各各影片影片单日单日上座率变化上座率变化 资料来源：猫眼专业版、华泰研究 27.4%30.3%33.9%33.9%33.8%32.4%31.4%30.5%29.7%48.2%28.8%24.7%21.1%20.9%21.1%20.7%20.8%21.1%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%

43、100%9月28日9月29日9月30日10月1日10月2日10月3日10月4日10月5日10月6日汪汪队立大功大电影2：超能大冒险好像也没那么热血沸腾莫斯科行动志愿军：雄兵出击前任4：英年早婚坚如磐石21.6%20.5%22.0%20.0%16.7%14.3%12.9%11.8%8.4%23.5%12.8%14.2%16.5%16.4%16.4%15.1%14.1%10.2%5%7%9%11%13%15%17%19%21%23%25%9月28日9月29日9月30日10月1日10月2日10月3日10月4日10月5日10月6日坚如磐石前任4：英年早婚志愿军：雄兵出击莫斯科行动好像也没那么热血沸腾汪

44、汪队立大功大电影2：超能大冒险 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。12 传媒传媒 图表图表16：2023 年国庆档年国庆档各各影片影片单日单日排片率排片率变化变化 资料来源：猫眼专业版、华泰研究 坚如磐石平均票价位居国庆档第坚如磐石平均票价位居国庆档第一一位位 根据猫眼专业版数据，坚如磐石 在国庆档平均票价维持在 43 元，位居国庆档第一位。前任 4平均票价在 42.3 元，略低于莫斯科行动和好像也没那么热血沸腾，位居国庆档第四位。志愿军：雄兵出击平均票价在 41.8 元，位居国庆档第五位。坚如磐石较高的平均票价在一定程度上也是促成该片高票房的因素。图表图表17：20

45、23 年国庆档年国庆档各各影片影片平均票价平均票价变化变化 资料来源：猫眼专业版、华泰研究 12.0%19.8%22.8%24.7%25.2%26.2%26.0%25.7%25.6%16.4%26.9%26.1%22.3%20.8%20.1%19.9%20.1%20.0%14.5%22.0%20.2%21.3%21.3%18.9%18.4%18.1%18.1%13.5%13.8%13.5%13.6%14.4%14.7%15.0%15.3%3.0%6.0%4.7%3.9%4.5%5.1%5.3%5.4%5.6%4.9%5.2%5.4%5.4%5.6%5.7%5.8%5.9%0%5%10%15%2

46、0%25%30%9月28日9月29日9月30日10月1日10月2日10月3日10月4日10月5日10月6日坚如磐石前任4：英年早婚志愿军：雄兵出击莫斯科行动好像也没那么热血沸腾汪汪队立大功大电影2：超能大冒险42.8 43.5 43.1 43.0 43.0 42.8 42.8 42.9 43.1 43.3 42.8 42.3 42.1 42.0 42.0 42.0 42.0 42.5 34.1 33.7 33.6 33.3 33.0 32.9 32.9 33.2 3032343638404244469月28日9月29日9月30日10月1日10月2日10月3日10月4日10月5日10月6日（单位

47、：元）（单位：元）坚如磐石前任4：英年早婚志愿军：雄兵出击莫斯科行动好像也没那么热血沸腾汪汪队立大功大电影2：超能大冒险 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。13 传媒传媒 坚如磐石制作阵容坚如磐石制作阵容+新鲜题材新鲜题材+相对较高票价推动该片票房成功相对较高票价推动该片票房成功 我们认为坚如磐石成为国庆档领头羊电影的原因主要在于：我们认为坚如磐石成为国庆档领头羊电影的原因主要在于：1、制作阵容强大，观众关注度较高。制作阵容强大，观众关注度较高。坚如磐石由张艺谋导演，光线影业主出品，雷佳音、张国立、于和伟、周冬雨领衔出演。导演张艺谋是中国具影响力和知名度的导演之一，此

48、前执导的满江红、悬崖之上票房大卖、口碑优秀。此外，戏骨与流量并存的演员阵容也增加了影片的关注度。2、题材新鲜，大胆创新。题材新鲜，大胆创新。坚如磐石是张艺谋导演的首部犯罪悬疑电影，其在电影中运用了许多独特的视觉和音效手法，营造紧张氛围，让观众身临其境。影片的剧情曲折，有许多意想不到的反转，让人印象深刻。图表图表18：2023 年国庆档电影豆瓣、淘票票、猫眼评分年国庆档电影豆瓣、淘票票、猫眼评分 坚如磐石坚如磐石 前任前任 4 4：志愿军：志愿军：莫斯科行动莫斯科行动 好像也没那么热血沸腾好像也没那么热血沸腾 英年早婚英年早婚 雄兵出击雄兵出击 豆瓣评分 6.4 6.1 7.1 6.7 7.1

49、淘票票评分 9.0 9.2 9.5 9.2 9.3 猫眼评分 9.1 9.0 9.7 9.1 9.3 平均评分平均评分 8.2 8.1 8.8 8.3 8.6 资料来源：猫眼专业版、灯塔专业版、豆瓣电影、华泰研究 3、平均票价较高。平均票价较高。据猫眼专业版，国庆档期间，坚如磐石单日平均票价均维持在 43元左右，位居国庆档第一位，较高的票价也为高票房做出贡献。志愿军：雄兵出击口碑不俗，喜剧类、儿童类电影对票房贡献较小志愿军：雄兵出击口碑不俗，喜剧类、儿童类电影对票房贡献较小 此外主旋律电影志愿军：雄兵出击口碑较好，为国庆档贡献一定增量。此外主旋律电影志愿军：雄兵出击口碑较好，为国庆档贡献一定增

50、量。志愿军：雄兵出击由陈凯歌执导，唐国强、王砚辉、刘劲、辛柏青、张颂文等主演，该片以志愿军群像为主线，全景式呈现了三年抗美援朝恢宏史诗。截至 10 月 7 日，志愿军豆瓣评分 7.1分。淘票票评分 9.5 分、猫眼评分 9.7 分，三平台平均评分在国庆档电影中位列第一。今年国庆档喜剧类、儿童类电影对总体票房贡献较小。今年国庆档喜剧类、儿童类电影对总体票房贡献较小。截至 10 月 7 日，据猫眼专业版，喜剧电影 好像也没那么热血沸腾 国庆档累计票房约 1.08 亿元，猫眼预测总票房 2.31 亿元；儿童电影汪汪队立大功大电影 2：超能大冒险档期票房约 0.95 亿元，猫眼预测总票房1.09 亿元

51、；儿童电影贝肯熊：火星任务档期票房约 0.60 亿元，猫眼预测总票房 0.65亿元。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。14 传媒传媒 展望：展望：行业复苏大势依旧，期待后续优质内容持续定档行业复苏大势依旧，期待后续优质内容持续定档 行业复苏趋势依旧，期待优质内容供给提升。行业复苏趋势依旧，期待优质内容供给提升。我们认为，23 年以来电影市场整体恢复向好，国庆档景气度虽然较暑期有所回落，但为市场自然波动，不影响行业复苏大势，而后续复苏程度则取决于优质内容的持续、丰富供给。2023 年 4 季度已定档的主要电影包括最好的相遇、困兽、拯救嫌疑人、我本是高山等。金世佳、邱泽主

52、演的爱情片最好的相遇定档 10 月 20 日；警匪动作片困兽由钟汉良、吴镇宇主演，将于 10 月 27 日全国公映；超级英雄电影惊奇队长 2将于 11月 10 日上映；悬疑片拯救嫌疑人定档 11 月 11 日，该片由张小斐、李鸿其主演；电视剧同名电影一闪一闪亮星星定档 12 月 30 日，由原班人马张佳宁、屈楚萧等主演，市场热度较高，值得期待。期待更多优质内容定档，支撑行业继续回暖。图表图表19：2023 年四季度及年四季度及 2024 年影片定档信息年影片定档信息 影片名称影片名称 定档日期定档日期 出品公司出品公司 主创团队主创团队 最好的相遇 2023 年 10 月 20 日 宸铭影业、

53、上海陵光、猫眼微影等 导演：哈智超 演员：金世佳、邱泽、张钧甯 困兽 2023 年 10 月 27 日 魔影影业、善为影业、澜琼影视 导演：彭发 主演：钟汉良、吴镇宇、张兆辉 一个和四个 2023 年 11 月 1 日 猫眼影业、牛鼻子影业、青海嘛呢石影业 导演：久美成列 主演：金巴、王铮、达杰丁增 惊奇队长 2 2023 年 11 月 10 日 美国漫威影业、中国电影股份、华夏电影 导演：妮娅达科斯塔 主演：布丽拉尔森、泰柔娜派丽丝、伊曼韦拉尼 无价之宝 2023 年 11 月 10 日 淘票票影视、正夫影业、中国电影 导演：张大鹏 主演：张译、潘斌龙、周依然 拯救嫌疑人 2023 年 11

54、 月 11 日 恐龙影业、猫眼微影、华夏电影等 导演：张末 主演：张小斐、李鸿其、惠英红、王子异 我本是高山 2023 年 11 月 24 日 北京无限自在文化传媒、瑞丽市谦海文化 导演：郑大圣、杨瑾 主演：海清、陈永胜、胡歌、刘雅瑟 热搜 2023 年 12 月 1 日 爱奇艺、聚合影联、东方美之 导演：忻钰坤 主演：周冬雨、宋洋、袁弘 不要走散好不好 2023 年 12 月 2 日 新快海涛、紫东向尚、金星影视 导演：郑来志、阿猛 主演：徐若晗、张开泰、秦奋 三大队 2023 年 12 月 15 日 万达影业、壹同传奇、安瑞影视、中国电影等 导演：戴墨 主演：张译、李晨、魏晨 潜行 202

55、3 年 12 月 29 日 笨小孩影视、阿里巴巴影业、上狮文化 导演：关智耀 主演：刘德华、林家栋、彭于晏 金手指 2023 年 12 月 30 日 英皇影视（北京）、猫眼微影等 导演：王文强 主演：梁朝伟、刘德华、蔡卓妍 一闪一闪亮星星 2023 年 12 月 30 日 北京酷鲸、猫眼微影、华夏电影等 导演：陈小明、章攀 演员：屈楚萧、张佳宁、傅菁 年会不能停 2023 年 12 月 30 日 嘉映春天、中青新影、华夏电影、猫眼微影 导演：董润年 主演：大鹏、白客 舒克贝塔五角飞碟 2023 年 12 月 30 日 杭州童话大王影视、猫眼微影 导演：郑亚旗 配音：杨凝、张璐、郑渊洁 熊出没逆

56、转时空 2024 年 2 月 10 日 华强方特（深圳）导演：林汇达 配音：张秉君、张伟、谭笑 云边有个小卖部 待定 北京深定格文化传媒有限公司 导演：张嘉佳 主演：彭昱畅、周也、艾丽娅 瞒天过海 待定 爱奇艺、合众千澄 导演：陈卓 主演：许光汉、张钧甯、尹正、惠英红 资料来源：猫眼专业版、华泰研究 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。15 传媒传媒 总结及投资建议总结及投资建议 我们认为 2023 年国庆档电影总体票房表现不及市场预期，未延续暑期档创纪录盛况，主要由于线下旅游消费旺盛分流观影需求、影片质量口碑略有下降、宣发力度不足、预售期偏短等。行业后续的关键增长要素

57、在于优质内容的供给和营销方式的改善。展望四季度及明年，众多优质电影内容蓄势待发，有望为行业继续恢复注入动力。其中包括已定档的最好的相遇（2023 年 10 月 20 日）、困兽（2023 年 10 月 27 日）、拯救嫌疑人（2023 年 11月 11 日）、我本是高山（2023 年 11 月 24 日）、一闪一闪亮星星（2023 年 12 月 30日），尚未定档的云边有个小卖部 瞒天过海等均拥有优质的制作班底，广受市场关注。进口片的持续供应恢复，也会是行业发展的一大动力。投资建议：投资建议：标的上，中长期持续看好内容生产龙头光线传媒、电影全产业链布局的中国电影和万达电影等。图表图表2020：

58、重点重点推荐推荐公司一览表公司一览表 收盘价收盘价 目标价目标价 市值市值(百万百万)EPS(元元)PE(倍倍)股票名称股票名称 股票代码股票代码 投资评级投资评级(当地币种当地币种)(当地币种当地币种)(当地币种当地币种)2022 2023E 2024E 2025E 2022 2023E 2024E 2025E 万达电影 002739 CH 买入 13.48 17.60 29,378-0.88 0.55 0.69 0.76-15.32 24.51 19.54 17.74 光线传媒 300251 CH 买入 8.60 10.53 25,229-0.24 0.27 0.42 0.46-35.83

59、 31.85 20.48 18.70 中国电影 600977 CH 买入 14.08 18.36 26,287-0.12 0.51 0.59 0.66-117.33 27.61 23.86 21.33 注：数据截至 2023 年 10 月 07 日 资料来源：Bloomberg，华泰研究预测 图表图表21：重点推荐公司最新重点推荐公司最新观点观点 股票名称股票名称 最新观点最新观点 万达电影万达电影(002739 CH)23H1 净利净利 4.23 亿元，同增亿元，同增 173%，电影全产业链龙头，维持，电影全产业链龙头，维持“买入买入”评级评级 公司发布半年报，23 H1 营收 68.69

60、亿元（yoy+39.10%），归母净利 4.23 亿元（yoy+172.75%），略超业绩预告（3.8-4.2 亿元）；扣非净利 4.15亿元（yoy+163.56%），符合业绩预告（4-4.5 亿元）。公司 Q2 营收 31.12 亿元（yoy+110.64%，qoq-17.18%），归母净利 1.07 亿元（yoy+117.11%，qoq-66.06%）。我们维持 23-25 年净利 12.08/15.03/16.56 亿元，EPS 0.55/0.69/0.76/元，23 年可比公司 Wind 一致预期 PE 32 X，给予 23 年 PE 32X，维持目标价 17.6 元，维持“买入”评

61、级。风险提示：观影需求疲软、电影票房不及预期。报告发布日期：2023 年 08 月 29 日 点击下载全文：万达电影点击下载全文：万达电影(002739 CH,买入买入):经营恢复良好，影院市占率继续提升经营恢复良好，影院市占率继续提升 光线传媒光线传媒(300251 CH)23H1 净利净利 2.03 亿元，同增亿元，同增 1.12%，扣非净利，扣非净利 1.89 亿元，同增亿元，同增 29.86%公司发布半年报，23H1 营收 6.05 亿元（yoy+3.78%），归母净利 2.03 亿元（yoy+1.12%），扣非净利 1.89 亿元（yoy+29.86%）。其中 Q2 实现营收 1.9

62、2 亿元（yoy+35.50%，qoq-53.37%），归母净利 8079 万元（yoy-35.82%，qoq-33.78%）。考虑部分项目上映较我们之前预计有所延迟，结合中报披露项目，我们调整 23-25 年归母净利润至 7.93/12.34/13.56 亿元，对应 EPS 0.27/0.42/0.46 元，采用可比公司估值法，可比公司 23 年 PE均值 28X，考虑到公司在 23 年国庆档将上映大作坚如磐石，且动画电影领先，且其毛利率相对较高，后续待上映项目众多，给予 23 年 PE 39X，目标价 10.53 元，维持“买入”评级。风险提示：电影上映时间不及预期、电影票房不及预期。报告

63、发布日期：2023 年 08 月 27 日 点击下载全文：光线传媒点击下载全文：光线传媒(300251 CH,买入买入):多部大作待映，多部大作待映，24 年有望成动画大年年有望成动画大年 中国电影中国电影(600977 CH)23H1 公司业绩大幅增长，公司业绩大幅增长，Q2 归母净利同增约归母净利同增约 287%公司发布 23 年半年报，23H1 营收 28.57 亿元（yoy+87.95%），归母净利 3.60 亿元（yoy+1684.56%），业绩位于预告中部偏上区间（2.8-3.8 亿元）。扣非净利 3.23 亿元（yoy+759.93%）。其中 Q2 实现营收 14.12 亿元（y

64、oy+146.08%，qoq-2.30%），归母净利 1.79 亿元（yoy+286.78%，qoq-1.71%）。我们维持 23-25 年归母净利润 9.58/11.08/12.37 亿元，23 年可比公司 Wind 一致预期 PE 均值为 30X，考虑公司创作能力突出，待映项目众多，进口片供给 23 年来改善明显，公司将受益，给予公司 23 年估值 PE 36X，维持目标价 18.36 元，维持“买入”评级。风险提示：电影票房不及预期、进口片供给改善不及预期。报告发布日期：2023 年 08 月 25 日 点击下载全文：中国电影点击下载全文：中国电影(600977 CH,买入买入):创作及

65、发行高增长，暑期档高参与度创作及发行高增长，暑期档高参与度 资料来源：Bloomberg，华泰研究预测 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。16 传媒传媒 风险提示风险提示 1.电影制作进度不及预期电影制作进度不及预期的风险的风险 电影制作周期具有不确定性，存在电影制作进度不及预期的风险。2.观众观影需求不及预期的风险观众观影需求不及预期的风险 电影行业收入与观众观影需求存在密切联系，存在观众观影需求不达预期的风险。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。17 传媒传媒 免责免责声明声明 分析师声明分析师声明 本人，朱珺、周钊，兹证明本报告所表达的观

66、点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见；彼以往、现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬。一般声明及披露一般声明及披露 本报告由华泰证券股份有限公司（已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格，以下简称“本公司”）制作。本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料。本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用。本公司不因接收人收到本报告而视其为客户。本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司及其关联机构(以下统称为“华泰”)对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，华泰可能

67、会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。以往表现并不能指引未来，未来回报并不能得到保证，并存在损失本金的可能。华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态。华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本公司不是 FINRA 的注册会员，其研究分析师亦没有注册为 FINRA 的研究分析师/不具有 FINRA 分析师的注册资格。华泰力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，不构成购买或出售所述证券的要约或招揽。该等观点、建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财

68、务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对客户私人投资建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华泰及作者均不承担任何法律责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现，过往的业绩表现不应作为日后回报的预示。华泰不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现，分析中所做的预测可能是基于相应的假设，任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报。华泰及作者在自身所知情的范围内，与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关

69、系。在法律许可的情况下，华泰可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，为该公司提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务或向该公司招揽业务。华泰的销售人员、交易人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。华泰没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。华泰的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。投资者应当考虑到华泰及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。有关该方面的

70、具体披露请参照本报告尾部。本报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布的机构或人员，也并非意图发送、发布给因可得到、使用本报告的行为而使华泰违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员。本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人(无论整份或部分)等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并需在使用前获取独立的法律意见，以确定该引用、刊发符合当地适用法规的要求，同时注明出处为“华泰证券研究所”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权利。所

71、有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。中国香港中国香港 本报告由华泰证券股份有限公司制作,在香港由华泰金融控股（香港）有限公司向符合证券及期货条例及其附属法律规定的机构投资者和专业投资者的客户进行分发。华泰金融控股（香港）有限公司受香港证券及期货事务监察委员会监管，是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司，后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司。在香港获得本报告的人员若有任何有关本报告的问题,请与华泰金融控股（香港）有限公司联系。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。18 传媒传媒 香港香港-重重要监管披露要监管披露 华泰金融控股（香港）有限

72、公司的雇员或其关联人士没有担任本报告中提及的公司或发行人的高级人员。有关重要的披露信息，请参华泰金融控股（香港）有限公司的网页 https:/.hk/stock_disclosure 其他信息请参见下方“美国“美国-重要监管披露”重要监管披露”。美国美国 在美国本报告由华泰证券（美国）有限公司向符合美国监管规定的机构投资者进行发表与分发。华泰证券（美国）有限公司是美国注册经纪商和美国金融业监管局（FINRA）的注册会员。对于其在美国分发的研究报告，华泰证券（美国）有限公司根据1934 年证券交易法（修订版）第 15a-6 条规定以及美国证券交易委员会人员解释，对本研究报告内容负责。华泰证券（美

73、国）有限公司联营公司的分析师不具有美国金融监管（FINRA）分析师的注册资格，可能不属于华泰证券（美国）有限公司的关联人员，因此可能不受 FINRA 关于分析师与标的公司沟通、公开露面和所持交易证券的限制。华泰证券（美国）有限公司是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司，后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司。任何直接从华泰证券（美国）有限公司收到此报告并希望就本报告所述任何证券进行交易的人士，应通过华泰证券（美国）有限公司进行交易。美国美国-重要监管披露重要监管披露 分析师朱珺、周钊本人及相关人士并不担任本报告所提及的标的证券或发行人的高级人员、董事或顾问。分析师及相关人士与本报告所提及的标的

74、证券或发行人并无任何相关财务利益。本披露中所提及的“相关人士”包括 FINRA定义下分析师的家庭成员。分析师根据华泰证券的整体收入和盈利能力获得薪酬，包括源自公司投资银行业务的收入。华泰证券股份有限公司、其子公司和/或其联营公司,及/或不时会以自身或代理形式向客户出售及购买华泰证券研究所覆盖公司的证券/衍生工具，包括股票及债券（包括衍生品）华泰证券研究所覆盖公司的证券/衍生工具，包括股票及债券（包括衍生品）。华泰证券股份有限公司、其子公司和/或其联营公司,及/或其高级管理层、董事和雇员可能会持有本报告中所提到的任何证券（或任何相关投资）头寸，并可能不时进行增持或减持该证券（或投资）。因此，投资

75、者应该意识到可能存在利益冲突。评级说明评级说明 投资评级基于分析师对报告发布日后 6 至 12 个月内行业或公司回报潜力（含此期间的股息回报）相对基准表现的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普 500 指数），具体如下：行业评级行业评级 增持：增持：预计行业股票指数超越基准 中性：中性：预计行业股票指数基本与基准持平 减持：减持：预计行业股票指数明显弱于基准 公司评级公司评级 买入：买入：预计股价超越基准 15%以上 增持：增持：预计股价超越基准 5%15%持有：持有：预计股价相对基准波动在-15%5%之间 卖出：卖出：预计股价弱于基准 15%以

76、上 暂停评级：暂停评级：已暂停评级、目标价及预测，以遵守适用法规及/或公司政策 无评级：无评级：股票不在常规研究覆盖范围内。投资者不应期待华泰提供该等证券及/或公司相关的持续或补充信息 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。19 传媒传媒 法律实体法律实体披露披露 中国中国：华泰证券股份有限公司具有中国证监会核准的“证券投资咨询”业务资格，经营许可证编号为：941011J 香港香港：华泰金融控股（香港）有限公司具有香港证监会核准的“就证券提供意见”业务资格，经营许可证编号为：AOK809 美国美国：华泰证券（美国）有限公司为美国金融业监管局（FINR

77、A）成员，具有在美国开展经纪交易商业务的资格，经营业务许可编号为：CRD#:298809/SEC#:8-70231 华泰证券股份有限公司华泰证券股份有限公司 南京南京 北京北京 南京市建邺区江东中路228号华泰证券广场1号楼/邮政编码：210019 北京市西城区太平桥大街丰盛胡同28号太平洋保险大厦A座18层/邮政编码：100032 电话：86 25 83389999/传真：86 25 83387521 电话：86 10 63211166/传真：86 10 63211275 电子邮件：ht- 电子邮件：ht- 深圳深圳 上海上海 深圳市福田区益田路5999号基金大厦10楼/邮政编码：51801

78、7 上海市浦东新区东方路18号保利广场E栋23楼/邮政编码：200120 电话：86 755 82493932/传真：86 755 82492062 电话：86 21 28972098/传真：86 21 28972068 电子邮件：ht- 电子邮件：ht- 华泰金融控股（香港）有限公司华泰金融控股（香港）有限公司 香港中环皇后大道中 99 号中环中心 58 楼 5808-12 室 电话：+852-3658-6000/传真：+852-2169-0770 电子邮件： http:/.hk 华泰证券华泰证券（美国美国）有限公司有限公司 美国纽约公园大道 280 号 21 楼东（纽约 10017）电话：+212-763-8160/传真：+917-725-9702 电子邮件:Huataihtsc- http:/www.htsc- 版权所有2023年华泰证券股份有限公司