1、 分析师：谢鸿鹤 分析师：李翔 电话： 电话： 邮箱： 邮箱： S0740517080003 S0740518110002 77 3Table_Industry 证券研究报告证券研究报告/有色金属周报有色金属周报 2020年年02月月16日日 有色金属 钴锂现货价格上涨或刚刚开始 投资要点投资要点 行情回顾：行情回顾：本周，市场已经逐渐 price in 新冠病毒肺炎黑天鹅事件，A 股继续反弹，有色金属板块跑赢大盘 9.03 个百分点。商品市场，市场对经济前景较为担忧，COMEX 黄金价格收于 1586.90 美元/盎司，环比涨 0.80%，

2、基本金属涨跌互现； 钴锂现货价格上涨， MB 钴 （标准级） 、 硫酸钴和四钴分别上涨 1.0%、 17.6%和 8.2%； SMM 上调氢氧化锂价格近 1%。 【本周关键词】 ：【本周关键词】 ：Vale19Q4 钴产量环比下滑；德国新能源车补贴政策延续；钴产量环比下滑；德国新能源车补贴政策延续；专项债额度提前下达专项债额度提前下达 宏观宏观“三因素三因素”总结：总结：19 年年 Q4 以来以来全球基钦周期全球基钦周期“探底回升探底回升”信号不断加强，但受肺炎疫情影响，宏观经济下行信号不断加强，但受肺炎疫情影响，宏观经济下行 压力较大，基钦周期企稳回升或将节奏放缓，具体来看：压力较大，基钦周

3、期企稳回升或将节奏放缓，具体来看：1、中国，、中国，疫情短期冲击宏观经济，逆周期调节政策有疫情短期冲击宏观经济，逆周期调节政策有 望持续发力望持续发力：新冠病毒疫情对经济短期造成冲击，1 月 CPI 大幅超市场预期，但不会扰动货币政策边际宽松的 方向，近期专项债额度提前下达，可预期的是在“十三五”目标下，更多的、及时的逆周期调节也或将是题中之 意。2、美国，、美国，经济数据略显强势经济数据略显强势，但不排除降息的可能性：，但不排除降息的可能性：美国通胀温和扩张，密歇根消费信心指数超市场预 期，但私人投资持续走低，工资涨幅有所放缓，此外新冠病毒肺炎疫情、美欧贸易争端仍具有不确定性，经济 短期有所

4、承压，货币政策将延续宽松，不排除降息的可能性。3、欧洲，经济边际改善，但下行压力仍不小，货、欧洲，经济边际改善，但下行压力仍不小，货 币政策延续宽松：币政策延续宽松：欧元区多国制造业 PMI 边际有所改善，但仍位于荣枯线以下，通胀、消费等数据较为低迷， 叠加美欧贸易的不确定性，货币政策或延续宽松。 电动车产业链：电动车产业链：海外海外新能源车销量新能源车销量超市场预期，超市场预期，全球新能源车“政策呵护”趋势凸显全球新能源车“政策呵护”趋势凸显，Vale19Q4 产量同比下产量同比下 滑滑。本周钴锂价格异动，硫酸钴上涨 17.6%，SMM 上调氢氧化锂报价近 1%，钴锂价格异动或刚刚开始。德英

5、 法 2020 年 1 月新能源车销量同比均出现翻倍以上大幅增长，19Q4 淡水河谷钴产量为 1140 公吨钴，同比下滑 20.7%。虽然新能源汽车产业链也会受到疫情影响，但产业大方向不会变：疫情影响现货供应（生产和物流） ，疫情影响现货供应（生产和物流） ， 而中游低库存频现，钴锂现货市场上涨或打响趋势上涨第一枪而中游低库存频现，钴锂现货市场上涨或打响趋势上涨第一枪。2020 年为起点，钴锂铜箔磁材等上游原材料整 体将进入景气度上行的 3 年新周期。特别的，随着海外新能源汽车的发力，上游原料龙头企业产业链地位愈发 重要，龙头溢价也会愈发明显。（详见正文钴锂等相关段落） 贵金属：美国经济贵金属

6、：美国经济略显强势略显强势，但对经济前景较为担忧，但对经济前景较为担忧，黄金价格黄金价格反弹反弹，长期上行大趋势，长期上行大趋势未变未变。美国通胀温和增 长，消费数据强于预期，但市场对经济前景较为担忧，截至本周五，COMEX 黄金收于 1586 美元/盎司，较上 周环比上涨 0.8%。据据 2003 年非典经验，疫情期间贵金属超额收益（无论是价格还是股票）均较为明显，同年非典经验，疫情期间贵金属超额收益（无论是价格还是股票）均较为明显，同 时考虑到黄金龙头股目前较低时考虑到黄金龙头股目前较低 PE 估值水平（估值水平（forward 12m PE=25x，位于历史底部） ，增配黄金股是较为合，

7、位于历史底部） ，增配黄金股是较为合 适的对冲风险手段。适的对冲风险手段。 基本金属：如三因素所述，全球基本金属：如三因素所述，全球 PMI 在在 19 年年 Q4 出现出现“探底回升探底回升”迹象，但受肺炎事件影响，经济企稳回升节迹象，但受肺炎事件影响，经济企稳回升节 奏或受影响，短期或将继续承压。奏或受影响，短期或将继续承压。1、电解铝：国内电解铝社会库存约 109 万吨，较上周增加 15 万吨，盈利水 平为 402 元/吨；加之上下游复工时间不等，垒库情况或将超季节性。2、铜：受疫情影响，汽运受限，硫酸胀 库风险上行。关注后续逆周期调节政策带来的铜和铝修复性机会。关注后续逆周期调节政策带

8、来的铜和铝修复性机会。 投资建议：投资建议：我们认为 2020 年百舸争流，是有色投资机会大年：1）基本金属或将在一定程度上继续承压，但关 注后续逆周期调节和复工带来的修复性机会；2）而贵金属将受益疫情等带来的不确定性；3）新能源上游原材 料钴锂铜箔磁材等，则会迎来 3 年景气上行周期，坚定看好。（具体标的详见正文） 风险提示：风险提示：宏观经济波动、进口以及环保等政策波动带来的风险，新能源汽车销量不及预期的风险等。 有色金属周报有色金属周报 内容目录内容目录 1. 本周行情回顾本周行情回顾 . - 3 - 1.1 股市行情回顾：A 股继续反弹，有色板块涨幅居前 . - 3 - 1.2 贵金属

9、：市场对经济前景较为担忧，黄金价格上行 . - 4 - 1.3 基本金属：肺炎事件持续发酵，基本金属价格承压 . - 4 - 1.4 小金属：物流运输受限，小金属报价普遍反弹 . - 5 - 2. 宏观宏观“三因素三因素”运行态势跟踪运行态势跟踪 . - 6 - 2.1 中国因素：专项债额度提前下达，逆周期政策边际宽松 . - 6 - 2.2 美国因素：经济数据略显强势，但不排除降息可能性 . - 9 - 2.3 欧洲因素：经济边际有所改善，但整体下行风险仍存 . - 10 - 3. 贵金属：美国维持低利率环境，黄金上行大趋势未改贵金属：美国维持低利率环境，黄金上行大趋势未改 . - 10 -

10、 3.1 贵金属投资逻辑又摆动至第一阶段 . - 10 - 3.2 黄金 ETF 持仓较为稳定，COMEX 净多头结构持续 . - 11 - 3.3 黄金龙头股估值水平已然回落至历史底部 . - 12 - 4. 基本金属：受肺炎事件影响，价格短期承压基本金属：受肺炎事件影响，价格短期承压 . - 12 - 4.1 铝：电解铝短期延续累库，盈利水平有所下滑 . - 12 - 4.2 铜：物流运输受限，硫酸胀库风险上行 . - 13 - 4.3 铅：加工费持稳，短期继续垒库 . - 15 - 4.4 锌：现货成交冷清，短期将延续累库 . - 16 - 4.5 锡：市场供需双弱，锡价持稳 . - 1

11、7 - 5、新能源金属：迎来新周期又三年、新能源金属：迎来新周期又三年 . - 18 - 5.1 电动车产业链：国内产销大幅滑坡，全球新能源车“政策呵护”趋势凸显- 18 - 5.2 钴：供给收缩不断，明确长期上行趋势 . - 20 - 5.3 锂：锂价异动，行业底部不断夯实 . - 22 - 5.4 磁材：新能源车用钕铁硼放量引领行业进入新周期 . - 26 - 5.5 锂电铜箔：深蹲起跳，加工费上涨或将重演 . - 27 - 6. 投资建投资建议议 . - 28 - 7. 风险提示风险提示 . - 28 - 8. 附录：全球有色金属价格、库存走势（附录：全球有色金属价格、库存走势（02.1

12、0-02.14） . - 29 - 有色金属周报有色金属周报 1. 本周本周行情回顾行情回顾 1.1 股市行情回顾：股市行情回顾：A 股继续反弹，有色板块涨幅居前股继续反弹，有色板块涨幅居前 周内，国际方面，美国 1 月通胀数据温和上升，密歇根消费信心指数超 市场预期，欧洲经济亦有所改善，因此本周美股三大指数大幅反弹（道 指1.02%，纳斯达克2.21%，标普1.58%） 。 国内受新冠病毒肺炎“黑天鹅”事件影响，国内宏观经济短期下行压力较 大，A 股已经逐渐 price in 这一黑天鹅事件影响，A 股整体继续反弹，整 体来看： 综合指数中， 上证指数收于 2917.01 点， 环比上周上涨

13、 1.43%； 深证成指收于 10916.31 点，环比上涨 2.87%；沪深 300 收于 3987.73 点，环比前周上涨 2.25%；申万有色金属指数收于 3134.13 点，环比前 周上涨 10.46%，跑赢上证综指 9.03 个百分点。SW 一级行业指数周度 走势如下图所示。 图表图表1：申万一级行业与上证综指周涨跌幅：申万一级行业与上证综指周涨跌幅 来源：wind，中泰证券研究所 从子板块来看，欧洲多国 2020 年 1 月新能源车销量大幅增长，全球新 能源车“政策呵护”趋势凸显，钴锂板块涨幅居前，洛阳钼业、天齐 锂业、华友钴业和赣锋锂业较上周分别环比上涨 39.69%、32.44

14、%、 24.20%和 23.09%。 图表图表2：周内子板块涨跌幅表现：周内子板块涨跌幅表现 -4.00% -2.00% 0.00% 2.00% 4.00% 6.00% 8.00% 10.00% 12.00% 有色金属 建筑材料 农林牧渔 房地产 电子 采掘 机械设备 计算机 钢铁 建筑装饰 汽车 沪深300 电气设备 家用电器 化工 上证综指 非银金融 轻工制造 国防军工 通信 银行 休闲服务 食品饮料 商业贸易 交通运输 公用事业 综合 传媒 医药生物 纺织服装 0 5 10 15 20 25 30 有色金属周报有色金属周报 来源：wind，中泰证券研究所 1.2 贵金属：贵金属：市场对经

15、济前景较为担忧，黄金价格上行市场对经济前景较为担忧，黄金价格上行 美国经济数据喜忧参半， 市场对全球经济前景较为担忧， 黄金有所反弹。美国经济数据喜忧参半， 市场对全球经济前景较为担忧， 黄金有所反弹。 本周，美国 1 月通胀温和上升，密歇根消费信心指数超预期，但市场较 为担忧疫情对于全球经济的冲击，截至 2 月 14 日，真实收益率回落至 0.07%，黄金价格上行，COMEX 黄金价格收于 1586.90 美元/盎司，较 上周环比上涨 0.8%；COMEX 白银收于 17.7 美元/盎司，较上周环比上 涨 0.2%。 图表图表3：黄金价格走势：黄金价格走势 图表图表4：白银价格走势：白银价格

16、走势 来源：Wind，中泰证券研究所 来源：Wind，中泰证券研究所 1.3 基本金属：肺炎事件持续发酵，基本金属价格承压基本金属：肺炎事件持续发酵，基本金属价格承压 新冠病毒肺炎事件持续发酵， 多省份陆续开始复工， 宏观经济短期承压， 基本金属本周涨跌互现，具体来看：LME 铜、铝、铅、锌、锡、镍本周 涨跌幅分别为 1.8%、-0.1%、3.2%、-0.4%、1.6%、1.7%。 图表图表5：基本金属周涨跌幅（：基本金属周涨跌幅（02.10-02.14） 来源：wind，中泰证券研究所 2800 3800 4800 5800 6800 7800 12 17 22 27 32 37 COMEX

17、白银（美元/盎司） SHFE白银（元/克） 期货品种期货品种交易所交易所最新价格最新价格本周涨跌幅本周涨跌幅年初至今涨跌幅年初至今涨跌幅 LMEXLME28620.0%0.0% 铜LME57571.8%-6.7% SHFE459300.5%-6.6% 铝LME 1720-0.1%-4.6% SHFE137200.0%-2.8% 铅LME 18743.2%-2.5% SHFE144052.4%-4.3% 锌LME 2149-0.4%-5.5% SHFE17225-0.4%-4.0% 锡LME 165551.6%-3.4% SHFE1346000.5%-0.5% 镍LME 130501.7%-7.

18、2% SHFE104650-0.6%-6.7% 有色金属周报有色金属周报 1.4 小金属：小金属：物流运输受限，小金属报价普遍反弹物流运输受限，小金属报价普遍反弹 海外钴价持续回升，国内报价海外钴价持续回升，国内报价大幅上涨大幅上涨。本周，由于受疫情影响，国内 运输受限，国内原料趋紧，叠加海外钴价大幅上涨，国内钴现货价格大 幅上涨，截至 2 月 14 日，MB 钴（标准级） 、MB 钴（合金级） 、金属钴、 硫酸钴、四氧化三钴分别上涨 1.0%、1.4%、1.1%、17.6%和 8.2%。 锂盐价格上涨提前开启。锂盐价格上涨提前开启。受疫情影响，物流运输受限，锂盐原料趋紧， 本周 SMM 上调

19、电池级氢氧化锂近 1%，上调碳酸锂价格 0.65%。 受物流运输影响，其他小金属报价普遍反弹受物流运输影响，其他小金属报价普遍反弹。锑锭、三氧化二锑环比分 别上涨 5.5%和 6.0%；金属镁环比上涨 4.2%；钼精矿和钼铁分别上涨 4.1%和0.8%； 金属硅上涨2.2%； APT和钨精矿分别上涨1.5%和1.1%； 氧化镨钕和氧化镝分别上涨 1.4%和 2.9%。 图表图表6：重点跟踪小金属品种价格涨跌幅：重点跟踪小金属品种价格涨跌幅 有色金属周报有色金属周报 数据来源：Wind、Metal Bulletin、SMM、亚洲金属网、中泰证券研究所 2. 宏观宏观“三因素三因素”运行态势跟踪运

20、行态势跟踪 2.1 中国因素：中国因素：专项债额度提前下达专项债额度提前下达，逆周期政策边际宽松，逆周期政策边际宽松 通胀数据超季节性上涨，但不会扰动货币政策。通胀数据超季节性上涨，但不会扰动货币政策。2020 年 1 月 CPI 同比 7天7天30天30天90天90天360天360天 MB钴（标准级）美元/磅17.01.0%9.2%-5.0%-49.3% MB钴（合金级）美元/磅18.01.4%13.0%-1.4%-45.8% 钴精矿美元/磅15.40.0%8.0%-1.1%-53.5% 金属钴元/公斤27.81.1%9.0%-1.9%-43.1% 钴粉元/公斤28.80.9%6.5%-2.

21、2%-51.2% 硫酸钴元/公斤6.017.6%38.8%-6.8%-38.0% 四氧化三钴元/公斤18.68.2%20.8%-4.4%-47.9% 碳酸钴元/公斤12.00.0%0.0%0.8%-51.2% 氯化钴元/公斤6.512.2%26.5%-7.9%-42.9% 氧化钴元/公斤18.52.8%11.4%-8.4%-46.1% 金属锂（99%）元/公斤54.00.0%-1.8%-14.3%-39.3% 金属锂（99.9%）元/公斤 碳酸锂（工业级）元/公斤3.90.0%-4.9%-23.5%-50.3% 碳酸锂（电池级）元/公斤4.90.0%-4.0%-18.5%-46.1% 单水氢氧

22、化锂（工业级）元/公斤4.90.0%0.0%-21.1%-61.8% 单水氢氧化锂（电池级）元/公斤5.60.0%0.0%-18.5%-56.7% 铜箔价格(8m)元/公斤71.60.0%-5.2%-17.2%-25.8% 铜箔加工费(8m)元/公斤4.20.0%0.0%0.2%3.2% 三元523/动力元/吨8.20.0%5.2%-20.5%-30.3% 三元622/动力元/吨8.80.0%0.0%-19.7%- 钴酸锂元/吨20.50.0%1.5%-8.9%-47.4% 三元523/动力元/公斤 13.20.0%0.4%-12.3%-29.3% 三元622/动力元/吨14.90.0%0.0

23、%-11.0%- 锑精矿 元/吨2.80.0%-1.8%-5.1%-31.7% 锑锭元/吨3.95.5%4.1%2.7%-25.6% 三氧化二锑元/吨3.66.0%4.4%6.0%-20.7% 镁 金属镁元/吨1.54.2%4.6%-1.7%-14.9% 钼精矿元/吨度1780.04.1%15.6%-9.6%-2.7% 钼铁元/吨12.20.8%14.6%-7.6%-8.3% 金属硅元/吨1.22.2%2.4%7.5%-4.1% 硅铁元/吨5900.00.9%1.0%1.0%-13.9% 钛 海绵钛元/吨8.10.0%0.0%0.0%31.9% APT元/吨13.81.5%1.5%-2.8%-

24、15.1% 钨精矿元/吨9.01.1%1.1%-0.6%-11.4% 氧化钨元/吨 铌矿美元/磅9.00.6%1.1%7.2%-15.2% 五氧化二铌元/公斤21.20.0%1.0%4.4%-5.4% 五氧化二钒元/吨9.50.0%0.0%-27.5%-65.1% 钒铁元/吨9.90.0%-1.0%-28.5%-64.0% 海绵锆元/公斤 锆英砂元/吨24.50.0%0.0%-5.0%-2.0% 氧氯化锆元/吨1.60.0%0.0%-3.8%-10.7% 氧化镨钕元/吨28.61.4%0.7%-10.1%-11.5% 氧化镝元/公斤 176.02.9%0.0%-5.9%54.0% 氧化镧元/吨

25、3.40.0%0.0%-5.6%- 氧化铈元/吨3.20.0%0.0%-8.7%- 涨跌幅涨跌幅 铌 钒 钴 锂 铜箔 三元前驱体 正极 品种品种小金属名称小金属名称单位单位2月14日2月14日 锆 稀土 锑 钼 硅 钨 有色金属周报有色金属周报 5.4%，大幅高于市场预期的 4.8%，环比上涨 1.4%，此外 PPI 同比由负 转正，2020 年 1 月 PPI 同比为 0.1%，这是自 2019 年 7 月以来 PPI 首 次转正。但通胀数据大幅超预期与春节提前的季节效应有关，叠加肺炎 疫情影响，PPI 难以持续上涨，因此通胀数据大幅超预期不会扰动货币 政策边际宽松的方向。 专项债额度提前

26、下达，逆周期政策边际宽松。专项债额度提前下达，逆周期政策边际宽松。财政部提前下达 2020 年 新增地方政府债务限额 8480 亿元， 其中一般债务限额 5580 亿元、 专项 债务限额 2900 亿元。加上此前提前下达的专项债务 1 万亿元，共提前 下达 2020 年新增地方政府债务限额 18480 亿元。 图表图表7：通胀数据大幅超市场预期通胀数据大幅超市场预期 来源：WIND，中泰证券研究所 肺炎疫情事件持续发酵， 经济短期承压， 逆周期调节政策有望持续发力。肺炎疫情事件持续发酵， 经济短期承压， 逆周期调节政策有望持续发力。 2020 年 1 月 20 日以后，新型冠状病毒肺炎逐渐进入

27、爆发期，1 月 30 日，世界卫生组织（WHO）将新型冠状病毒感染的肺炎疫情定 性为国际关注的突发公共卫生事件（PHEIC） 。受疫情影响，多省 份推迟开工时间， 宏观经济短期承压， 回顾 2003 年非典期间， 2003 年中国 2 季度 GDP 增速降至 9.1%， 美国制造业 PMI 也一度在 2003 年 4 月份创出 46.10 的新低。2020 年 2 月 3 日，央行下调 7 天和 14 天逆 回购利率 10BP，为应对宏观经济下行风险，逆周期调节政策有望持续 发力。 图表图表8：非典期间，中美：非典期间，中美GDP短暂回调短暂回调 图表图表9：央行下调逆回购利率：央行下调逆回购

28、利率 来源：Wind，中泰证券研究所 来源：Wind，中泰证券研究所 -8.0000 -6.0000 -4.0000 -2.0000 0.0000 2.0000 4.0000 6.0000 8.0000 10.0000 2014-12 2015-03 2015-06 2015-09 2015-12 2016-03 2016-06 2016-09 2016-12 2017-03 2017-06 2017-09 2017-12 2018-03 2018-06 2018-09 2018-12 2019-03 2019-06 2019-09 2019-12 CPI:当月同比 PPI:全部工业品:当月同

29、比 有色金属周报有色金属周报 回顾回顾“非典非典”期间有色板块走势：期间有色板块走势：分阶段来看，在非典的初始阶段，大盘 及有色板块的走势并未受到非典事件的影响， 随着非典事件进入爆发期， 大盘及有色板块均出现了恐慌性下跌，上证综指最大跌幅为 8.96%，有 色板块最大跌幅为 11.47%，而黄金价格在这一阶段则上涨了 12.19%， 黄金股也出现了明显的相对收益；在“恐慌性下跌”后，伴随着非典事件 的稳定，经济重回上升通道乃至过热状态，前期表现落后的基本金属板 块领涨明显。 图表图表10：非典与肺炎期间相关指标对比：非典与肺炎期间相关指标对比 非典期间（非典期间（2002.11.162002

30、.11.16- -2003.6.242003.6.24） 肺炎期间（肺炎期间（2019.12.312019.12.31- -至今）至今） 疫情区间疫情区间 （2002.11.162002.11.16- -2003.6.242003.6.24） 疫情过后半年表现疫情过后半年表现 （2003.6.252003.6.25- -2003.12.312003.12.31） 周期位置（基钦周期） 20012001 年年 Q4Q4 新一轮基钦周期的“回升”阶段；新一轮基钦周期的“回升”阶段； 非典爆发前国内经 济已经经历 1 年左右的企稳回升期，经济整体为上行周期； 同样，美国经济亦处于回升阶段。而到了 2

31、003 年下半年，经 济过热成为政策对冲的焦点 20192019 年年 Q4Q4 新一轮基钦周期的“探底回升”阶段，新一轮基钦周期的“探底回升”阶段，不同经济体 之间节奏存在差异，中国“先见顶先见底”，美国“后见顶后见 底”，但整体全球经济回升基础并不牢固，逆周期调节还将是 主线条 美国经济政策（货币/财政） 非典期间货币政策保持宽松，联邦基金目标利率由 1.25%1%；并且实施了积极的财政政策，小布什推行减税 法案，扩大政府支出，财政赤字不断扩大。2003 年 7 月货币 政策开始收紧 1 月议息会议明确保持 1.5%-1.75%的利率区间， 流动性保持 宽松，延续低利率环境 中国经济政策（

32、货币/财政） 货币政策：结构性宽松，对总量上要求保持信贷合理增长，对 疫情较重地区给予倾斜；同样，2003 年 6 月表示要恰当时机 调整准备金率，8 月份正式开始（67%），正式进入紧缩周 期。 财政政策： 减免受疫情影响较大的行业政府性基金和税收， 财政政策保持积极 货币政策：延续边际宽松的趋势，降息周期刚刚开始；各地 银行也纷纷因疫区施策， 支持企业融资等。 财政政策： 2020 年是十三五规划的收官之年，逆周期调节需求下，实施更为 积极的财政政策并不是没有可能， 更重要结构性表现或更强， 5G 产业链和新能源汽车等新经济或将不断发力 GDP 中国 2002 年 Q4-2003 年 Q4

33、GDP 同比增长率分别为 9.10%、 11.10%、9.10%、10%和 10%；美国 2002 年 Q4-2003 年 Q4GDP 同比增长率分别为 2.09%、1.77%、2.03%、3.30% 和 4.33% 2019 年Q4 中国 GDP增速录得6.0%， 实现十三五规划目标， 2020 年 GDP 增速需稳定在 5.5%以上 PMI 美国 ISM 制造业 PMI 呈现先走低后回升的走势， 在 2003 年 4 月份创出 46.10 的新低， 随后逐步回升至 2003 年 6 月份的 51 2019 年 12 月制造业 PMI 数据，中国官方数据录得 50.2 与 11 月份持平，而

34、美国 ISM 数据从 11 月的 48.1 回落至 47.2 美 10 年期国债真实收益率 2.43%1.68% 1.71%2.00% 0.15%-0.04% 美元指数 105.2-10.28%) 94.12（-7.65%） 96.45(1.65%) 伦敦金现价 319.25324.95(8.63%) 347.4415.45（19.95%） 1517.181577.1（3.95%） 伦敦银现价 4.54（-0.48%） 4.565.94（30.26%） 17.82217.52（-1.69%） 国际原油价格（USCRWTIC） 26.717.75%) 29.9532.52(8.58%) 61.0

35、653.33(-12.66%) LME 铜价 1599.55.6%) 1676.52301(37.25%) 61695467.5(-8.45%) 综合型矿业 股 淡水河谷 27.730.06（8.52%） 29.958.5（95.07%） 13.211.95（-9.47%） 必和必拓 10.911.56（7.61%） 11.6418.26(56.87%) 54.71-3.27%) 力拓 77.971.71%) 79.43111.31(40.14%) 59.36-6.92%) 黄金股 巴里克黄金 15.84（10.29%） 17.6122.71（28.96%） （-1.18%） 纽蒙特矿业 24

36、.31（30.85%） 32.1948.61（51.01%） 43.45（2.69%） 铜矿业股 南方铜业（SCCO） 0.981.11（12.22%） 1.093.34（206.42%） 42.4838.61（-9.11%） 江西铜业 H 0.573（59.16%） 0.8842.931（231.56%） 10.729.94（-7.28%） 有色金属周报有色金属周报 江西铜业 A 4.635.31（14.69%） 5.197.78（49.90%） 16.93（-10.63%） 资料来源：Wind、中泰证券研究所 2.2 美国因素：美国因素：经济数据略显强势经济数据略显强势，但不排除降息可能性

37、，但不排除降息可能性 美国经济数据略显强势美国经济数据略显强势，但，但不排除继续降息的可能性，延续低利率市场不排除继续降息的可能性，延续低利率市场 环境环境。美国 1 月 CPI 同比升 2.5%（预期升 2.4%，前值升 2.3%） ，通胀 温和上升，密歇根消费信心指数为 100.9（预期 99.5，前值 99.8） ，但 美国私人投资持续走低，12 月批发销售环比-0.7%（预期 0.4%，前值 1.5%） ，工资涨幅有所放缓， ，此外肺炎疫情、美欧贸易争端仍具有不确 定性，对全球经济前景较为担忧，货币政策将延续宽松，不排除降息的 可能性。 图表图表11：美国：美国通胀温和上升（通胀温和上

38、升（%） 图表图表12：美国：美国密歇根消费信心指数超预期密歇根消费信心指数超预期 来源：Wind，中泰证券研究所 来源：Wind，中泰证券研究所 图表图表13：美国经济数据近期变化一览：美国经济数据近期变化一览 来源：wind，中泰证券研究所 (0.50) 0.00 0.50 1.00 1.50 2.00 2.50 3.00 3.50 2014-12 2015-03 2015-06 2015-09 2015-12 2016-03 2016-06 2016-09 2016-12 2017-03 2017-06 2017-09 2017-12 2018-03 2018-06 2018-09 20

39、18-12 2019-03 2019-06 2019-09 2019-12 美国:CPI:当月同比 美国:核心CPI:当月同比 40 50 60 70 80 90 100 110 2010-01 2010-06 2010-11 2011-04 2011-09 2012-02 2012-07 2012-12 2013-05 2013-10 2014-03 2014-08 2015-01 2015-06 2015-11 2016-04 2016-09 2017-02 2017-07 2017-12 2018-05 2018-10 2019-03 2019-08 2020-01 美国:密歇根大学消费

40、者信心指数 指标类别指标类别具体指标具体指标领先/同步/滞后于GDP领先/同步/滞后于GDP状态状态近期变化近期变化 10年期-3月期国债利率领先 10年期-2年期国债利率领先 私人部门信贷/GDP领先 目前处于相对历史较低位置 非金融企业杠杆率领先 处于历史最高点 非金融企业偿债能力领先 回到次贷危机前水平 密歇根消费信心指数同步 美国2月密歇根大学消费者信心指数初值100.9，预期99.5， 前值99.8 零售销售总额同步 美国1月零售销售额为5297.7亿美元，环比增0.3%，预期增 0.3% 新屋销售同步 美国12月新屋销售总数年化69.4万户，预期73万户，前值 71.9万户 成屋销

41、售同步 美国12月成屋销售总数年化554万户，预期543万户，前值535 ADP就业人数同步 美国1月ADP就业人数增加29.1万人，创2019年1月以来新高， 预期增加15.6万人 新增非农就业人数同步 美国1月季调后非农就业人口增加22.5万人，预期增加16万 人，前值从增加14.5万人修正为增加14.7万人 失业率同步 1月失业率为3.6%，预期3.5%，前值3.5% CPI同步 美国1月季调后CPI环比升0.1%，预期升0.2%，前值升0.2%； 未季调CPI同比升2.5%，预期升2.4%，前值升2.3% PPI同步 12月PPI同比升1.1%，预期升1.3%，前值升1.3% PCE同

42、步 美国第三季度核心PCE物价指数终值年化季环比升2.1%，预期 升2.1%，前值升2.1% 景气程度制造业PMI同步 美国1月ISM制造业PMI 50.9，创2019年7月以来新高，预期 48.5，前值47.2 10年期-3月期国债收益率曲线再次倒挂，截至1月31日，利差 为-0.04% 消费 地产 失业 通胀 宏观杠杆 国债利率曲线 有色金属周报有色金属周报 注：标红色的为近期不及预期的指标 2.3 欧洲因素：经济边际有所改善，但整体下行风险仍存欧洲因素：经济边际有所改善，但整体下行风险仍存 英国如期脱离欧盟，不确定性在于英欧贸易谈判进展。英国如期脱离欧盟，不确定性在于英欧贸易谈判进展。1

43、 月 30 日，欧洲 议会以 621 票赞成、 49 票反对、 13 票弃权的结果通过了英国脱欧协议， 根据这份协议，英国在 1 月 31 日正式脱离欧盟，随后将进入为期 11 个 月的过渡期，至 12 月 31 日结束。在过渡期内，英国与欧盟关系维持现 状，同时英欧双方将进行双边贸易谈判，目前仍存在较大分歧，若谈判 进展不顺，则将对欧元区经济体产生较大的冲击。 欧元区经济出现弱企稳迹象，但下行压力仍不小，货币政策延续宽松欧元区经济出现弱企稳迹象，但下行压力仍不小，货币政策延续宽松。 欧元区欧元区 2019 年第四季度 GDP 初值同比增 1%（预期 1.1%，前 值 1.2%） ，欧元区 1

44、 月制造业 PMI 为 46.3（预期 46.8，前值 47.8） ，英 国 1 月制造业 PMI 为 49.8（前值 47.5，预期 48.9） ，法国 1 月制造业 PMI 为 51（前值 50.4，预期 50.6） ，德国 1 月制造业 PMI 为 45.2（前 值 43.7，预期 44.5） 。同时，欧央行 1 月议息会议同样维持三大政策利 率不变， 欧央行行长拉加德重申“高度宽松的货币政策立场仍需维持一段 时间”。 图表图表14：欧元区：欧元区PMI继续跌破荣枯线继续跌破荣枯线 图表图表15：欧元区主要国家：欧元区主要国家PMI仍处于荣枯线以下仍处于荣枯线以下 来源：Wind，中泰证券研究所 来源：Wind，中泰证券研究所 3. 贵金属：美国维持低利率环境，黄金上行大趋势未改贵金属：美国维持低利率环境，黄金上行大趋势未改 3.1 贵金属投资逻辑又摆动至第一阶段贵金属投资逻辑又摆动至第一阶段 美国美国经济数据经济数据喜忧参半，市场喜忧参半，市场对对全球经济前景全球经济前景较为担忧较为担忧，黄金有所黄金有所反反 弹弹。本周，美国 1 月 CPI 同比升 2.5%（预期升 2.4%，前值升 2.3%） ， 通胀温和上升， 密歇根消费信心指数为 100.9（预期 99.5