1、证券研究报告行业研究农林牧渔 农林牧渔行业 1 / 22 东吴证券研究所东吴证券研究所 市场整体回调后如何看待当前时点的农业板市场整体回调后如何看待当前时点的农业板 块投资机会块投资机会 增持（维持） 投资要点投资要点 持续推荐全年高猪价下业绩确定性强的生猪养殖板块持续推荐全年高猪价下业绩确定性强的生猪养殖板块 1、供给端的大缺口下猪价将依旧保持高位运行。供给端的大缺口下猪价将依旧保持高位运行。我们预计 20 年猪肉产 量 3950 万吨，较 18 年减产 1450 万吨，进一步扣除进口肉弥补、肉类 消费替代仍有约 800 万吨的供给缺口。20 年上半年将依旧处于猪肉供 给紧缺的状态， 同时由

2、于养殖密度和猪瘟疫情间的不确定性叠加三元留 种导致生产效率降低，20 年下半年猪价的回落是缓慢的，进一步加入 此次新冠疫情的变量因素，有望拉长复产周期。 2、上市公司扩张步伐持续，出栏量有保障。上市公司扩张步伐持续，出栏量有保障。经过一年多的非瘟应对经 验，上市公司不断强化生物安全防控体系，在防疫有保障的前提下产能 快速扩张，对于出栏量有较好的支撑，预计出栏量后面逐季放量。 3、龙头优势将不断凸显：龙头优势将不断凸显：此轮周期下产能深度去化，龙头企业将凭借 防疫、成本、资金、土地、人才储备等多元优势实现快速扩张，新冠疫 情也将进一步体现龙头企业的综合实力，加速行业集中趋势。 当前温氏、牧原、新

3、希望等养猪板块当前温氏、牧原、新希望等养猪板块 PE 在在 6 倍左右，依旧处于较低位倍左右，依旧处于较低位 置，我们持续推荐在置，我们持续推荐在 20 年进一步释放业绩弹性，且长期伴随行业一同年进一步释放业绩弹性，且长期伴随行业一同 成长、市占率不断提升的头部企业。成长、市占率不断提升的头部企业。 重点推荐业绩大年且具备估值优势的万洲体系重点推荐业绩大年且具备估值优势的万洲体系 1、万洲体系的核心影响因素：中美猪价万洲体系的核心影响因素：中美猪价&进口关税。进口关税。1）中美猪价：中美猪价：目 前中国生猪价格 36 元/公斤， 美国 8 元/公斤， 价差 4 倍+。 2） 进口关税：） 进口

4、关税： 自 3 月 2 日起接受企业申请排除我对美 301 措施反制关税， 若申请核准 后有望调整至 33%。3）量利齐升下套利空间大：）量利齐升下套利空间大：20 年相关关联交易额 预计高达 175 亿元，假定完成 80%，折合进口肉约 80 万吨；若关税降 至 33%，进口肉理论价差将从约 2 万元/吨扩大至 2.5 万元/吨。 2、双汇发展：非洲猪瘟、新冠肺炎两场疫情交汇下，将会是双汇基本双汇发展：非洲猪瘟、新冠肺炎两场疫情交汇下，将会是双汇基本 面迎来突破的契机。面迎来突破的契机。短期可以看高猪价下的进口肉弹性（这也是为什么 在 19Q3 业绩验证后双汇和牧原走势逐渐趋同的原因） 、

5、肉制品动销提速 （双汇的必选消费属性是节后开盘首日估值错杀至 15X 以下迅速拉起 并创新高的原因） ；中长期可以看肉制品的戴维斯双击，未来猪肉价格 下跌时成本端将释放可观的利润，部分投入到市场渠道，进一步激活消 费属性，为肉制品的成长蓄势，也将成为估值切换的转折点（VS 荷美 尔 20-25X 的估值中枢） 。 3、万洲国际：疫情不改业绩大年，港股受累波动剧烈，目前已至估值万洲国际：疫情不改业绩大年，港股受累波动剧烈，目前已至估值 低位。低位。目前新冠疫情虽然扩散至海外，但从双汇的销量表现来看，由于 肉制品的刚性需求，家庭端的消费不降反升，而美国肉制品餐饮渠道占 比约 25-30% （按荷美

6、尔来看） ， 疫情的冲击对整体销量影响不大。 同时， 20 年万洲体系的猪肉贸易量将继续创新高，带动利润弹性释放，目前 由于港股市场受海外波动，万洲国际对应 20 年估值不足 9 倍，持续推 荐！ 此外，继续推荐成长逻辑不变的海大集团、生物股份、新洋丰：此外，继续推荐成长逻辑不变的海大集团、生物股份、新洋丰： 1、海大集团：、海大集团：水产料整体格局边际好转，特种鱼、虾蟹价格有望恢复 景气，同时新冠疫情对全年利润影响有限，20/21 年 PE 22.6/17.3X。 2、生物股份：、生物股份：下游规模猪场生产恢复较快，业绩边际改善；同时研发 实力进一步强化，成长驱动力强，有望打开估值空间。 3

7、、新洋丰：、新洋丰：基于公司越来越强的一体化护城河、以及潜移默化中的向 龙头集中趋势，预计 20/21 年利润增速 23%/25%，对应 PE 12.1/9.6X。 风险提示：风险提示：生猪价格涨幅低于预期；疫情影响；农产品价格持续低迷 行业走势行业走势 相关研究相关研究 1、 农林牧渔行业：本周猪价震、 农林牧渔行业：本周猪价震 荡，荡， 2 月生猪销售简报陆续发布月生猪销售简报陆续发布 2020-03-08 2、 农林牧渔行业：下游需求尚、 农林牧渔行业：下游需求尚 未恢复导致猪价走弱， 牧原发布未恢复导致猪价走弱， 牧原发布 年报、扩张提速年报、扩张提速2020-03-02 3、 农林牧

8、渔行业：本周猪价震、 农林牧渔行业：本周猪价震 荡调整，荡调整，1 月能繁存栏环增月能繁存栏环增 1.2%2020-02-24 2020 年年 03 月月 15 日日 证券分析师证券分析师 马莉马莉 执业证号：S0600517050002 证券分析师证券分析师 陈腾曦陈腾曦 执业证号：S0600517070001 研究助理研究助理 金含金含 -17% -9% 0% 9% 17% 26% -072019-11 农林牧渔 沪深300 2 / 22 东吴证券研究所东吴证券研究所 行业跟踪周报 内容目录

9、内容目录 1. 市场整体回调后如何看待当前时点的农业板块投资机会市场整体回调后如何看待当前时点的农业板块投资机会 . 4 1.1. 持续推荐全年高猪价下业绩确定性强的生猪养殖板块 . 4 1.2. 重点推荐业绩大年且具备估值优势的万洲体系 . 5 1.2.1. 万洲体系的核心影响因素：中美猪价&进口关税 . 5 1.2.2. 双汇发展：进口肉贡献屠宰弹性，肉制品动销提速，两场疫情交汇有望迎来估值 切换 . 5 1.2.3. 万洲国际：疫情不改业绩大年，港股受累波动剧烈，目前已至估值低位 . 6 1.3. 新冠疫情影响逐步减弱后鸡价持续回升 . 6 1.4. 持续推荐成长逻辑不变的海大集团、生物

10、股份 . 7 1.5. 磷肥价格启动，持续推荐一体化优势凸显的复合肥龙头 . 7 2. 本周行情回顾本周行情回顾 . 8 3. 相关标的估值表相关标的估值表 . 9 4. 核心指标跟踪核心指标跟踪 . 10 4.1. 猪产业链 . 10 4.2. 禽产业链 . 13 4.3. 饲料产业链 . 15 4.4. 化肥产业链 . 16 5. 公司公告公司公告 . 18 6. 风险提示风险提示 . 21 rQpQnNsOqNrPnPqRrOyRnO9PdN8OoMoOtRrRjMpPnOiNnMqP8OqRrRwMpPsPMYrQrO 3 / 22 东吴证券研究所东吴证券研究所 行业跟踪周报 图表目录

11、图表目录 图 1：全国各区域猪价（元/公斤） . 4 图 2：1 年内大盘及板块走势 . 8 图 3：本周农业板块个股涨幅前十/跌幅前五 . 9 图 4：年内农业板块个股涨幅前十/跌幅前五 . 9 图 5：农业板块相关标的估值表（亿元） . 9 图 6：猪产业链核心数据跟踪 . 10 图 7：22 省生猪平均价（元/公斤） . 11 图 8：22 省仔猪平均价（元/公斤） . 11 图 9：22 省猪肉平均价（元/公斤） . 11 图 10：自繁自养生猪利润（元/头） . 11 图 11：2020 年生猪养殖企业月度销售简报 . 12 图 12：禽产业链核心数据跟踪 . 13 图 13：主产区

12、肉鸡苗价格走势（元/羽） . 14 图 14：主产区白羽肉鸡价格走势（元/羽） . 14 图 15：毛鸡养殖利润走势（元/羽） . 14 图 16：主产区鸭苗价格走势（元/羽） . 14 图 17：主产区毛鸭价格走势（元/羽） . 14 图 18：肉鸭养殖利润走势（元/羽） . 14 图 19：2020 年禽养殖企业月度销售简报 . 14 图 20：饲料产业链核心数据跟踪 . 15 图 21：玉米现货价格走势（元/吨） . 16 图 22：豆粕现货价格走势（元/吨） . 16 图 23：鲤鱼价格走势（元/千克） . 16 图 24：对虾价格走势（元/千克） . 16 图 25：化肥产业链核心数

13、据跟踪 . 16 图 26：磷矿石价格走势（元/吨） . 17 图 27：硫磺价格走势（元/吨） . 17 图 28：磷酸一铵价格走势（元/吨） . 18 图 29：磷酸一铵价差走势（元/吨） . 18 图 30：氯基复合肥价格走势（元/吨） . 18 图 31：硫基复合肥价格走势（元/吨） . 18 图 32：农业板块主要公司 FY19 年报业绩汇总 . 18 图 33：农业板块主要公司 FY19 业绩快报汇总 . 19 图 34：农业板块主要公司 FY19 业绩预告汇总 . 19 4 / 22 东吴证券研究所东吴证券研究所 行业跟踪周报 1. 市场整体回调后如何看待当前时点的农业板块投资机

14、会市场整体回调后如何看待当前时点的农业板块投资机会 1.1. 持续推荐全年高猪价下业绩确定性强的生猪养殖板块持续推荐全年高猪价下业绩确定性强的生猪养殖板块 本周猪价本周猪价震荡：震荡： 根据猪易通数据， 3 月 14 日全国生猪均价 36.34 元/公斤， 周变动-0.17 元/公斤。当前市场处于消费淡季，加之新冠疫情影响下游多地餐饮、企业及学校食堂仍 多处于停业状态，且较高的猪肉价格亦限制消费，市场整体处于需求偏弱状态。同时， 发改委要求做好猪肉保供稳价工作，今年第 10 批中央储备冻猪肉于周五投放，今年累 计投放量达到 21 万吨，政策压力也是短期影响猪价的因素。 图图 1：全国各全国各区

15、域猪价（元区域猪价（元/公斤）公斤） 区域区域 3.14 周变动周变动 区域区域 3.14 周变动周变动 区域区域 3.14 周变动周变动 华南华南 广东 40.0 -0.3 华东华东 上海 39.0 -0.4 华中华中 江西 38.8 0.0 广西 38.7 0.0 江苏 36.7 -0.1 河南 35.7 -0.1 华北华北 北京 34.3 0.1 浙江 39.4 -1.3 湖北 35.7 -0.3 河北 35.0 -0.4 安徽 35.8 -0.5 湖南 38.3 -0.6 天津 34.3 0.1 山东 35.4 -0.1 西南西南 重庆 38.4 -0.3 山西 35.1 -0.1 福

16、建 39.1 -0.5 四川 38.2 -0.5 内蒙古 34.8 -0.5 东北东北 辽宁 34.4 -0.7 贵州 37.8 -0.3 西北西北 陕西 34.8 0.1 吉林 34.3 -0.5 云南 35.1 0.8 甘肃 33.2 0.0 黑龙江 33.4 0.0 新疆 31.4 0.4 数据来源：猪易通，东吴证券研究所 2020 年生猪养殖企业的业绩确定性较高：年生猪养殖企业的业绩确定性较高： 1）供给端的大缺口下猪价将依旧保持高位运行。）供给端的大缺口下猪价将依旧保持高位运行。随着新冠疫情影响减弱，下游餐 饮复工增加，消费将逐步增长，有望带动猪价上行。整体供需格局而言，我们预计 2

17、0 年猪肉产量 3950 万吨，较 18 年减产 1450 万吨，进一步扣除进口肉弥补、肉类消费替 代仍有约 800 万吨的供给缺口。 20 年上半年将依旧处于猪肉供给紧缺的状态， 同时由于 养殖密度和猪瘟疫情间的不确定性叠加三元留种导致生产效率降低， 20 年下半年猪价的 回落是缓慢的，进一步加入此次新冠疫情的变量因素，有望拉长复产周期，全年均价将 依旧保持高位水平。 2）上市公司扩张步伐持续，出栏量有保障。）上市公司扩张步伐持续，出栏量有保障。经过一年多的非瘟应对经验，上市公 司不断强化生物安全防控体系，在防疫有保障的前提下产能快速扩张，对于出栏量有较 好的支撑，预计出栏量后面逐季放量。以

18、牧原为例，本周公告：出资 5.3 亿与嘉兴兴豕 股权投资合伙企业设立合资公司，并对子公司石首牧原、安阳牧原增资 5 亿；投资 9.8 亿在内乡县、西峡县、镇平县等 13 地设立子公司、孙公司；出资 22 亿对吉林大安、辽 宁昌图、山东单县等 17 家子公司进行增资。牧原的一系列动作不仅将扩大生产经营规 模，提高市占率，还将通过布局屠宰业务实现产业链的延伸，符合长期发展趋势，进一 步提升竞争力。 5 / 22 东吴证券研究所东吴证券研究所 行业跟踪周报 3）龙头优势）龙头优势将将不断不断凸显凸显： 此轮周期下产能深度去化，龙头企业将凭借防疫、 成本、 资金、土地、人才储备等多元优势实现快速扩张，

19、新冠疫情也将进一步体现龙头企业的 综合实力， 加速行业集中趋势。 对标美国生猪养殖行业， 史密斯菲尔德市占率达到 15%， 前三大龙头企业市占率超过 25%，而非洲猪瘟爆发前市占率第一的温氏也仅占比 3%。 经过此轮周期产业整合加速，龙头企业长期市占率有望达到美国成熟的稳态水平，成长 动力充沛。 在猪价、成本、出栏量确定性逐步提升的情况下，在猪价、成本、出栏量确定性逐步提升的情况下，生猪养殖企业的生猪养殖企业的 EPS 有一定的有一定的 保障，而当前温氏、牧原、新希望等养猪板块保障，而当前温氏、牧原、新希望等养猪板块 PE 在在 6 倍倍左右左右，依旧依旧处于较低位置处于较低位置，我，我 们持

20、续们持续推荐推荐在在 20 年进一步释放业绩弹性，且长期伴随行业一同成长、市占率不断提升年进一步释放业绩弹性，且长期伴随行业一同成长、市占率不断提升 的头部企业。的头部企业。 1.2. 重点重点推荐推荐业绩大年且业绩大年且具备估值优势具备估值优势的万洲体系的万洲体系 1.2.1. 万洲体系的核心影响因素：中美猪价万洲体系的核心影响因素：中美猪价&进口关税进口关税 中美猪价中美猪价：19 年 8 月开始中美价差在扩大，目前中国生猪价格 36 元/公斤，美国 8 元/公斤，整体价差在 4 倍以上，即使考虑加征关税影响依旧具备较大的套利空间。 进口关税进口关税：从 18 年开始三次加征关税后 19

21、年关税累计达到 72%。20 年开始关税 出现 3 次调整：1）自 1 月 1 日起，对 850 余项商品实施低于最惠国税率的进口暂定税 率，包括将冻猪肉进口关税暂时从 12%下调至 8%，即对美关税调整至 68%；2）自 2 月 14 日起，19 年 9 月 1 日起已加征 10%关税的商品，加征税率调整为 5%，即对美关 税调整至 63%；3）自 3 月 2 日起，接受相关中国境内企业申请，在一定期限内不再加 征我对美 301 措施反制关税， 即若申请核准后对美关税有望调整至 33% （基础关税 8%+ 反制美 232 措施所加征的 25%） 。 量利齐升下量利齐升下套利空间大：套利空间大

22、：19 年万洲体系关联交易 59 亿人民币（其中 Q4 约 24 亿人 民币） ，19Q4 中国生鲜肉均价约 4.5 万元/吨，美国约 1.2 万元/吨，即使在 72%高关税率 下， 19Q4 生鲜肉和副产品仍将形成 12 亿左右人民币套利空间。 20 年相关关联交易额预 计高达 175 亿元，历年关联预算完成比例在 60%-90%，假定完成 80%，折合进口肉约 80 万吨。若关税降至 33%，进口肉理论价差将从约 2 万元/吨扩大至 2.5 万元/吨。超历 史高位的进口量、结合内外价差，产生的套利收益将非常大。 1.2.2. 双汇发展：双汇发展：进口肉贡献屠宰弹性，肉制品动销提速，两场疫情

23、交汇有望迎来估值进口肉贡献屠宰弹性，肉制品动销提速，两场疫情交汇有望迎来估值 切切换换 屠宰：屠宰： 年屠宰量约 1600 万头、 生鲜肉销量约 150 万吨， 18/19 年净利润约 10/19 亿， 19 年净利润大增部分来自于冻肉以及关联交易进口差价。20 年 175 亿的关联交易中 70%+用于直接销售，考虑到关税税率下降这部分拉动非常明显。 6 / 22 东吴证券研究所东吴证券研究所 行业跟踪周报 肉制品：肉制品：年销量约 160 万吨，18/19 年净利润约 36 亿，20 年年利润率利润率将持续稳定在将持续稳定在 20%+。我们测算正常年份猪肉原料占肉制品约 20%，即每年耗用量

24、约 30 万吨，双汇通 过利用低价库存肉和进口肉、6 次合计 20%的提价、优化产品结构、调整猪鸡比等多种 方式缓解成本压力；同时，鸡价由于新冠疫情影响大幅下跌，成本压力进一步释放。销销 量方面，量方面，新冠疫情下由于肉制品具备囤货属性，商超渠道动销提速、大幅增长，而受到 冲击最大的餐饮、学校渠道占比仅 10-15%。 非洲猪瘟、新冠肺炎两场疫情交汇下，非洲猪瘟、新冠肺炎两场疫情交汇下，将会是双汇基本面迎来突破的契机。将会是双汇基本面迎来突破的契机。短期可短期可 以看高猪价下的进口肉弹性以看高猪价下的进口肉弹性（这也是为什么在 19Q3 业绩验证后双汇和牧原走势逐渐趋 同的原因） 、肉制品、肉

25、制品动销提速动销提速（双汇的必选消费属性是节后开盘首日估值错杀至 15X 以 下迅速拉起并创新高的原因） ；中长期中长期可以看可以看肉制品的戴维斯双击，肉制品的戴维斯双击，未来猪肉价格下跌 时成本端将释放可观的利润，部分投入到市场渠道，进一步激活消费属性，为肉制品的 成长蓄势，也将成为估值切换的转折点（VS 荷美尔 20-25X 的估值中枢） 。 1.2.3. 万洲国际：万洲国际：疫情不改业绩大年，疫情不改业绩大年，港股受累波动剧烈，目前已至估值低位港股受累波动剧烈，目前已至估值低位 肉制品：肉制品：史密斯菲尔德年销量约 140 万吨，经营利润约 8 亿美元；双汇经营利润约 7 亿美元；合计肉

26、制品约贡献税前权益利润 13 亿美元。目前新冠疫情虽然扩散至海外， 但从双汇的销量表现来看，由于肉制品的刚性需求，家庭端的消费不降反升，而美国肉 制品餐饮渠道占比约 25-30%（按荷美尔来看） ，疫情的冲击对整体销量影响不大。 生鲜肉生鲜肉：史密斯菲尔德年屠宰约 3400 万头、生鲜肉销量约 380 万吨，18/19 年经营 利润约 0.5 亿美元；双汇 18/19 年权益利润 1.3/2 亿美元。20 年来看，生鲜肉业务将直 接通过出口猪肉增厚利润，间接通过出口改善本土肉价，19Q3 起已看到本土屠宰头均 利润明显改善，预计 20 年盈利能力大幅提升，有望达到历史高位，且并未看到新冠疫 情

27、对猪肉贸易的影响。 生猪养殖：生猪养殖：史密斯菲尔德年出栏 1700 万头，这部分波动较大，18 年含生物性资产 公允价值变动在内亏损约 2.5 亿美元；19 年由于猪价上涨叠加套保策略，约 1.3 亿美元 利润贡献。 20 年来看， 猪肉出口量增有望联动抬升美国猪价， 且由于 19Q1 大幅亏损 1.6 亿美元，20Q1 业绩弹性明显。 我们再次重申我们再次重申：在在 20 年中国猪价保持高位运行的情况下，万洲体系的猪肉贸易量年中国猪价保持高位运行的情况下，万洲体系的猪肉贸易量 将继续创新高，带动利润弹性释放将继续创新高，带动利润弹性释放，目前，目前由于港股市场受海外波动，由于港股市场受海外

28、波动，万洲国际对应万洲国际对应 20 年估值年估值不足不足 9 倍倍，持续推荐！，持续推荐！ 1.3. 新冠疫情影响逐步减弱后新冠疫情影响逐步减弱后鸡价持续回升鸡价持续回升 根据博亚和讯数据，3 月 13 日主产区白羽肉鸡均价 9.38 元/公斤，周变动+2.32 元/ 公斤，主要由于本周屠宰场开工率逐步恢复至正常值，且屠宰利润较好，大幅提升毛鸡 7 / 22 东吴证券研究所东吴证券研究所 行业跟踪周报 收购价格，但由于库容率依然较高，且消费市场复苏缓慢，鸡肉销售速度偏弱，还需密 切关注各环节鸡肉销售情况。主产区鸡苗均价 5.93 元/羽，周变动+0.93 元/羽，由于养 殖场空棚比例偏高，鸡

29、苗价格持续上涨，而 2 月中旬以来，随着鸡苗销售率提升，种蛋 入孵率增加，鸡苗供应量已经从底部回升，价格涨势有所放缓。 我们认为随着疫情逐步控制，等屠宰企业复工率完全提升、终端消费改善后，预计 20Q2 禽价有望修复。全年来看，我们预计供给端增产将达到 10-15%，考虑疫情影响增 产力度将有所降低；非洲猪瘟影响下预计 20 年猪肉产量较 18 年减产 1450 万吨，扣除 进口肉弥补仍有约 1200 万吨的缺口，预计约有三分之一将转至禽类消费，增量约 400 万吨，20 年猪价持续高位将继续对鸡价形成有力支撑。 1.4. 持续推荐成长逻辑不变的持续推荐成长逻辑不变的海大集团、生物股份海大集团

30、、生物股份 海大集团：海大集团：19 年海大水产料需求较差，销量增速 10%+，主要由于跨界竞争下普水 料行情低迷，生鱼、海鲈等特种水产存塘下滑。而在整个水产养殖市场低迷时期，公司 凭借研发、服务、管理优势，水产料市场占有率进一步提升。20 年来看，跨界竞争可能 会持续，但整体格局上处于边际好转中，生鱼、海鲈等品种经过 19 年的低迷价格、供 给收缩后 20 年景气度将恢复。新冠疫情影响逐步减弱，多个地区的交通运输正在逐步 恢复，水产行业的流通交易逐渐通畅，生产正在积极恢复。我们认为我们认为新冠疫情对新冠疫情对海大海大 20 年业绩影响相对有限：年业绩影响相对有限：目前公司逐步恢复生产，开工率

31、提高。由于一季度并非水产料 的销售旺季，对水产料影响较小；禽料方面预计影响 1-2 个季度，对全年利润边际影响 相对有限；同时，猪料受益边际改善、生猪养殖贡献利润弹性，预计 20-21 年公司营收 631.6/807.7 亿元，同增 32.4%/27.9%；归母净利 24.8/32.5 亿元，同增 50.2%/31.2%，对 应 PE 22.6/17.3X，持续推荐！ 生物股份：生物股份：短期来看，短期来看，下游规模猪场生产恢复较快，1 月全国年出栏 500 头以上的 规模猪场能繁母猪存栏环比增长 2.2%， 连续 5 个月增长， 增幅一直高于全国平均水平， 由于公司大部分客户为规模化猪场，业

32、绩改善将近。同时，同时，公司 P3 实验室获从事高致 病性动物病原微生物实验活动批复， 成为国内首家可以同时开展口蹄疫疫苗和非洲猪瘟 疫苗研究开发相关实验活动的动物疫苗企业， 具有里程碑式意义， 进一步提高研发实力， 夯实龙头地位。若非瘟疫苗商业化有望增厚公司利润。长期来看，长期来看，公司向平台型企业过 渡，产品矩阵将丰富化，成长驱动力强。不考虑非洲猪瘟疫苗，预计 20-21 年归母净利 5.2/7.7 亿同增 137%/48%，当前股价对应 PE 44.5/30.0X，研发实力的强化有望打开估值 空间，持续推荐！ 1.5. 磷肥价格启动，持续推荐一体化优势凸显的复合肥龙头磷肥价格启动，持续推荐一体化优势凸显的复合肥龙头 磷肥价格启动：磷肥价格启动：本周磷酸一铵主产区均价 1950 元/吨，近 1 月内上涨 200 元/吨。估 8 / 22 东吴证券研究所东吴证券研究所 行业跟踪周报 测新冠疫情影响磷酸一铵的减产量可占到 2019 年全年产量的近 5%， 同时国内复合肥企 业一铵库存处于历史低位，近期价格已上涨。长期来看，从去年的三磷整治起，行业落 后产能逐步淘汰，供给侧改革下供需将持续优化，对一铵价格形成长期的有力支撑。 持续推荐拥有上游自主权、一体化优势的复合肥龙头新洋丰：持续推荐拥有上游自主权、一体化优势的复合肥龙头新洋丰：1