1、 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 1 / 2222 Table_Page 投资策略周报|有色金属 证券研究报告 有色金属行业有色金属行业 预期持续好转预期持续好转，价格全面上涨价格全面上涨 核心观点核心观点： 预期持续好转预期持续好转，价格全面上涨价格全面上涨。基本金属受全球经济预期重启和两会 召开预期利好政策影响， 价格全面上涨； 美联储最新纪要强化了投资者 对于实际利率下行的预期， 金价继续上行； 中美贸易关系不确定性及华 为事件的刺激下，国产替代进程加快或推动自主可控类芯片材料行业 发展；需求端预期改善，供给端担忧情绪持续发酵，叠加成本支撑，锂 钴价格反弹； 稀土价格进

2、入调整平台， 成本支撑和惜售情绪支撑钨价上 涨， 钼价短期调整后有望继续上涨； 铂系金属价格的波动推动产业链向 龙头积聚。建议关注：紫金矿业、云铝股份、山东黄金、华友钴业、赣 锋锂业、宝钛股份、钢研高纳、金钼股份等。 基本金属：基本金属：全球经济预期重启全球经济预期重启，基本金属基本金属价格价格全面上涨全面上涨。据 Wind，本 周 LME 铜、铝、铅、锌、锡、镍价格较上周变化为 3.40%、3.05%、 2.16%、0.05%、2.46%、3.03%。全球疫情进入平台期，各国防控措 施有所放松， 经济预期重启推动原油市场需求改善， 油价上涨， 叠加国 内市场对两会召开的政策预期风险偏好有所提

3、升，带动基本金属价格 反弹， 后续关注国内两会相关政策， 或支撑金属价格继续上涨。 建议关 注：紫金矿业、江西铜业、云铝股份、驰宏锌锗等。 贵金属：贵金属： 美联储会议美联储会议纪要纪要强化强化市场市场预期预期， 金价， 金价上行趋势上行趋势不改不改。 据 Wind， 本周美元指数跌 0.60%至 99.7794，COMEX 黄金跌 1.11%至 1734.7 元/盎司。美国制造业 PMI 和初请金失业人数较上周均有回落，但受疫 情冲击， 制造业复苏缓慢。 美联储宣布将维持低利率政策， 强化了市场 的预期， 量化宽松效应逐步显现， 叠加中美关系带来的不确定性， 支撑 金价上行。建议关注：山东黄

4、金、中金黄金、赤峰黄金、紫金矿业。 小金属：小金属：钨钨价价上涨上涨；锂锂钴钴价格价格触底触底回升回升。据 Wind，本周电池级碳酸锂 上涨 0.12%至 43350 元/吨，MB 钴价上涨 0.68%至 14.90 美元/磅。 据亚洲金属网， 本周黑钨精矿涨 1.27%至 8.00 万元/吨， 受成本支撑和 惜售情绪影响， 钨价上涨。 锂盐价格受成本支撑触底回升， 补库需求叠 加原料供给担忧提振钴价；2020 政府工作报告提及推广新能源汽车， 预计后续更多利好政策落地， 加速需求端修复进度。 建议关注： 金钼股 份、华友钴业、赣锋锂业。 金属材料：金属材料：中美贸易关系不确定性下的自主可控新

5、材料中美贸易关系不确定性下的自主可控新材料。疫情影响下 全球产业链或面临重塑，叠加中美贸易关系不确定性的预期再次增加， 自主可控新材料的国产替代进程或加快，将推动芯片材料行业的发展。 建议关注： 芯片材料 （云南锗业等） 、 航空材料 （宝钛股份、 钢研高纳） 。 风险提示风险提示：疫情继续扩散导致金属价格下跌；贸易壁垒升级的风险。 行业评级行业评级 买入买入 前次评级 买入 报告日期 2020-05-24 相对市场表现相对市场表现 分析师：分析师： 巨国贤 SAC 执证号：S0260512050006 SFC CE No. BNW287 分析师：分析师： 宫帅 S

6、AC 执证号：S0260518070003 SFC CE No. BOB672 相关研究：相关研究： 有色金属行业:钼价怎么看？ 2020-05-19 有色金属行业:联储扩表金价 涨，自主可控芯材料 2020-05-17 有色金属行业:需求预期改 善，金属价格上涨 2020-05-10 -7% -2% 3% 8% 13% 18% 05/1907/1909/1911/1901/2003/20 有色金属沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 2 / 2222 Table_PageText 投资策略周报|有色金属 重点公司估值和财务分析表重点公司估值和

7、财务分析表 股票简称股票简称 股票代码股票代码 货币货币 最新最新 最近最近 评级评级 合理价值合理价值 EPS(元元) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 收盘价收盘价 报告日期报告日期 （元（元/股）股） 2020E 2021E 2020E 2021E 2020E 2021E 2020E 2021E 洛阳钼业 603993.SH CNY 3.42 2020/4/30 买入 5.45 0.07 0.09 48.86 38.00 14.00 13.69 5.10 6.20 洛阳钼业 03993.HK HKD 2.33 2020/4/30 买入 3.81 0.07 0.09 30

8、.45 23.68 14.00 13.69 5.10 6.20 紫金矿业 601899.SH CNY 3.92 2020/4/29 买入 4.44 0.18 0.26 21.78 15.08 11.23 8.82 7.70 10.70 紫金矿业 02899.HK HKD 3.18 2020/4/29 买入 3.58 0.18 0.26 16.16 11.19 11.23 8.82 7.70 10.70 山东黄金 600547.SH CNY 36.81 2020/5/10 买入 46.09 0.77 0.86 47.81 42.80 17.93 16.82 9.00 8.80 山东黄金 0178

9、7.HK HKD 24.45 2020/5/10 买入 28.69 0.77 0.86 29.04 26.01 17.93 16.82 9.00 8.80 中金黄金 600489.SH CNY 9.24 2020/3/5 买入 10.00 0.31 0.32 29.81 28.88 13.55 13.23 7.30 6.90 中国铝业 601600.SH CNY 2.76 2020/3/27 买入 3.61 0.06 0.18 46.00 15.33 11.14 7.72 2.00 5.20 中国铝业 02600.HK HKD 1.48 2020/3/27 买入 1.93 0.06 0.18

10、21.14 8.22 11.14 7.72 2.00 5.20 西部矿业 601168.SH CNY 5.36 2020/3/13 买入 10.53 0.47 0.54 11.40 9.93 11.12 10.48 10.10 10.50 驰宏锌锗 600497.SH CNY 3.43 2020/3/23 买入 4.20 0.12 0.21 28.58 16.33 13.54 11.01 3.70 5.60 中金岭南 000060.SZ CNY 3.50 2020/3/10 买入 4.80 0.24 0.24 14.58 14.58 10.96 10.44 7.10 6.70 宝钛股份 600

11、456.SH CNY 24.37 2020/3/19 买入 31.00 0.75 0.96 32.49 25.39 17.52 15.20 7.90 9.30 天齐锂业 002466.SZ CNY 16.34 2020/2/14 买入 48.11 0.37 0.79 44.16 20.68 20.56 16.04 3.90 7.60 赣锋锂业 002460.SZ CNY 47.35 2020/2/9 买入 49.55 0.62 0.98 76.37 48.32 55.70 35.26 8.80 12.20 赣锋锂业 01772.HK HKD 26.70 2020/2/9 买入 29.03 0.

12、62 0.98 39.39 24.92 55.70 35.26 8.80 12.20 鼎胜新材 603876.SH CNY 13.48 2020/2/26 买入 27.70 0.92 1.33 14.65 10.14 13.71 10.68 9.90 12.50 华友钴业 603799.SH CNY 32.19 2020/4/17 买入 45.60 0.61 0.92 52.77 34.99 28.97 22.42 9.50 12.60 金钼股份 601958.SH CNY 5.88 2020/4/12 买入 9.00 0.20 0.27 29.40 21.78 11.23 10.68 5.6

13、0 5.60 盛和资源 600392.SH CNY 8.07 2020/4/2 买入 10.50 0.20 0.24 40.35 33.63 26.12 22.36 6.30 7.00 锡业股份 000960.SZ CNY 8.34 2019/4/17 增持 14.76 0.60 0.69 13.90 12.09 11.28 9.73 7.70 8.10 厦门钨业 600549.SH CNY 11.80 2019/8/22 增持 16.80 0.30 0.42 39.33 28.10 13.94 12.38 5.60 7.30 嘉元科技 688388.SH CNY 50.65 2020/2/1

14、8 买入 87.10 1.46 1.93 34.69 26.24 24.02 17.55 32.40 30.00 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 备注：表中估值指标按照最新收盘价计算；A+H 股上市公司的业绩预测一致，且货币单位均为人民币元；对应的 H 股 PE 和 PB 估 值，为最新 H 股股价按即期汇率折合为人民币计算所得。 rQpQqRoNnQpOxOsQuMtPyQ9PbP9PsQrRsQoOjMpPmRkPmOrM9PoOvMMYsPtRvPpPnN 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 3 / 2222 Table_PageText 投资策略周报|有色金属

15、目录索引目录索引 一、核心观点 . 6 （一）基本金属：市场预期全球经济重启，基本金属价格普涨 . 6 （二）贵金属：负利率预期增强，金价持续看涨 . 7 （三）锂电材料：需求端预期恢复，锂钴上涨. 7 （四）其他小金属：钨价上涨 . 7 二、有色金属行业本周表现 . 9 三、金属价格 . 11 四、宏观经济 . 18 五、重要公司公告 . 19 六、下周上市公司股东大会 . 19 七、风险提示 . 20 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 4 4 / 2222 Table_PageText 投资策略周报|有色金属 图表索引图表索引 图 1：申万有色金属行业指数走势 . 9 图 2：

16、本周有色各子行业表现 . 9 图 3：本周各大行业涨跌比较 . 9 图 4：本周涨幅前 10 公司 . 10 图 5：本周跌幅前 10 公司 . 10 图 6：标普 500、富时 100、标普金属与矿业、金甲虫与富时 350 矿业指数 . 10 图 7：基本金属及贵金属周涨跌（%） . 11 图 8：小金属及稀土周涨跌（%） . 11 图 9：LME 铜价及库存 . 13 图 10：SHFE 铜价及库存 . 13 图 11：LME 铅价及库存 . 13 图 12：SHFE 铅价及库存 . 13 图 13：LME 锌价及库存 . 13 图 14：SHFE 锌价及库存 . 13 图 15：LME

17、铝价及库存 . 14 图 16：SHFE 铝价及库存 . 14 图 17：LME 锡价及库存 . 14 图 18：SHFE 锡价及库存 . 14 图 19：LME 镍价及库存 . 14 图 20：SHFE 镍价及库存 . 14 图 21：碳酸锂价格 . 15 图 22：氢氧化锂价格 . 15 图 23：长江钴价格 . 15 图 24：MB 钴价格 . 15 图 25：硫酸镍价格 . 15 图 26：锗锭价格 . 15 图 27：锆英砂价格及库存 . 16 图 28：钛精矿价格 . 16 图 29：海绵钛价格 . 16 图 30：电解锰价格 . 16 图 31：氧化钽价格 . 16 图 32：铟

18、价格 . 16 图 33：黄金价格 . 17 图 34：白银价格 . 17 图 35：稀土矿价格 . 17 图 36：主要稀土价格 . 17 图 37：钨精矿和钼精矿价格 . 17 图 38：美国、日本、英国和加拿大 GDP 同比增长 . 18 图 39：美国、日本、英国和加拿大 CPI 同比增长 . 18 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 5 5 / 2222 Table_PageText 投资策略周报|有色金属 图 40：美国、日本、英国和加拿大失业率 . 18 图 41：美国、日本、英国和加拿大 PMI . 18 表 1：本周有色金属价格涨跌情况一览 . 11 表 2：本周重

19、要公司公告汇总 . 19 表 3：下周上市公司股东大会 . 19 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 6 6 / 2222 Table_PageText 投资策略周报|有色金属 一、核心观点一、核心观点 （一一）基本基本金属：金属：市场预期全球经济重启，基本金属价格普涨市场预期全球经济重启，基本金属价格普涨 据Wind，本周LME铜、铝、铅、锌、锡、镍价格较上周变化为3.40%、3.05%、 2.16%、 0.05%、 2.46%、 3.03%； LME库存变化为-2.50%、 2.71%、 1.31%、 -7.68%、 -5.93%、 0.00%； SHFE铜、 铝、 铅、 锌、

20、锡、 镍价格变化为-0.87%、 1.37%、 0.32%、 -3.06%、 -0.72%、 -2.28%； SHFE库存变化为2.46%、 -6.71%、 8.42%、 1.92%、 -1.49%、 1.04%。 本周基本金属价格呈现冲高回落态势。 本周内世界各国疫情防控措施有所放 松，经济逐渐开放使原油库存下降，油价上涨进而带动大宗商品上行；国内市场对两 会召开的政策预期风险偏好有所提升，基本金属价格多数上涨。 铜：铜： 据Wind， 本周LME铜价上涨3.40%至5390.00美元/吨， LME铜库存减少2.50% 至 271775 吨； SHFE 铜价上涨 0.30%至 43260.0

21、0 元/吨， SHFE 铜库存减少 10.88% 至 63325 吨。本周国际油价上涨，世界各国防疫限制放松使燃料需求增大，且新冠 疫苗研制的积极消息提振市场情绪，但中美关系紧张局势加剧，影响铜价涨幅。后续 伦铜走势需关注国外宏观政策及基本面供需结构，沪铜还需关注两会出台政策判断。 铝：铝： 据Wind，本周LME铝上涨3.05%至1521.00美元/吨，LME铝库存增加2.71%至 145800吨；SHFE铝价上涨1.51%至12790.00元/吨，SHFE铝库存减少20.65%至 132912吨。本周国际原油价格大涨，宏观情绪提振，铝价受带动上涨。下周伦铝 关注美元指数及需求端情况，沪铝关

22、注市场对两会政策的反应，预计上行有限。 铅锌：铅锌： 据Wind， 本周LME铅价上涨2.16%至1654.00美元/吨， LME铅库存增加1.31%至 75275吨；SHFE铅价上涨0.75%至14045.00元/吨，SHFE铅库存减少2.30%至5348 吨；LME锌价上涨0.05%至1969.00美元/吨，LME锌库存增加7.68%至106575吨； SHFE锌价下跌0.43%至16395.00元/吨，SHFE锌库存减少10.59%至48812吨。本周 国内宏观环境变好， 但汽车蓄电池需求偏低难以支撑铅价； 两会刺激国内市场风险偏 好提升带动锌价上涨， 但随后锌价出现反弹下跌。 下周需关

23、注南美疫情发展及中美局 势，国内两会出台政策等。 锡镍：锡镍： 锡： 据Wind， 本周LME锡价上涨2.46%至15405.00美元/吨， LME锡库存减少5.93% 至3330吨；SHFE锡价格上涨1.91%至131710.00元/吨，SHFE锡库存增加0.12%至 3252吨。周初受原油价格及国内两会即将召开的影响伦锡总体上涨，而后又受美元 指数及原油价格回落影响而有所下跌。预计下周锡价上行阻力较大，以波动为主。 镍：据Wind，本周LME镍价格上涨3.03%至12420.00美元/吨，LME镍库存增加 0.00%至233850吨；SHFE镍价格上涨0.36%至99760.00元/吨，S

24、HFE镍库存减少 4.17%至25917吨。新冠疫苗研发有望，市场对经济复苏乐观，周初伦镍上涨；菲律 宾所有矿区解除出货限制， 缓解了国内供应紧张， 但印尼方面对镍铁持续施压致国内 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 7 7 / 2222 Table_PageText 投资策略周报|有色金属 镍价难以反弹。后续关注国内两会政策或对镍价有所支撑。 （二二）贵金属：）贵金属：美联储美联储会议纪要会议纪要强化市场预期强化市场预期，金价金价继续上涨继续上涨 黄金：黄金： 据Wind，5月17日至5月23日，美元指数跌0.60%至99.78，COMEX黄金跌 1.11%至1734.7元/盎司。

25、据Markit公司数据，美国5月制造业PMI为39.8，前值为 36.1，预期值为39.8。据美国劳工部数据，截止5月16日当周美国初请失业金人数 243.8万，前值为298.1万，预测值为240万。美国制造业PMI较前月有小幅回升， 初请金失业人数较前周有较大回落，但由于此前受疫情冲击较大，美国现有失业人 口人数仍较多，制造业复苏十分缓慢。美联储5月21日公布的会议纪要显示，美联 储政策制定者将利率维持在接近于零的水平，并重申将采取一切措施支撑经济的承 诺，称新冠病毒大流行不仅会在短期内减缓经济增长，而且会对中期经济前景构成 “相当大的风险” 。目前全球股市集体受到重挫，避险情绪和贸易不确定

26、性再度升 温，美联储如果采用宽松政策推动复苏，黄金作为对冲，预计其价格会继续走高。 （三三）锂电材料：）锂电材料：需求端预期恢复需求端预期恢复，锂钴锂钴上涨上涨 锂锂：止跌持稳，或将迎来回升止跌持稳，或将迎来回升 本周电池级碳酸锂上涨0.12%至43350元/吨、工业级碳酸锂价格下跌4.08%至 35301元/吨、 氢氧化锂价格下跌0.87%至57000元/吨。 需求疲软与去库存压力对价格 冲击尽显，同时需求平衡在修复，预计后市锂盐价格受成本支撑下跌空间有限，锂盐 价格或已到达底部迎来回升。另外，2020政府工作报告提及推广新能源汽车，预计 后续更多利好政策落地。加速需求端修复进度。 钴钴：补

27、库需求叠加供给担忧提振钴价：补库需求叠加供给担忧提振钴价 据Wind，长江钴价格上涨2.41%至25.5万元/吨，MB钴价（合金级）下跌1.32% 至15美元/磅，MB钴价（标准级）上涨0.68%至14.90美元/磅。补库需求叠加原料 供给担忧提振国内钴价， 国外钴价持稳； 但钴盐需求仍未修复， 南非钴原料预计最快 6月底抵达国内，考虑大厂原料备货仍较为充足，钴价或将维持底部。 （四四）其他小金属其他小金属：钨钨价价上涨上涨 稀土稀土永磁永磁：镨钕价格下跌，稀土价格整体平稳镨钕价格下跌，稀土价格整体平稳 据亚洲金属网，本周轻稀土氧化镨钕价格跌0.37%至26.75万元/吨；中重稀土 氧化铽价格

28、涨6.47%至411.50万元/吨；氧化镝价格涨8.52%至191万元/吨。本周氧 化镨钕价格小幅下跌。据亚洲金属网，4月份中国氧化镨钕生产商销量为2676吨， 环比基本不变，同比下降5.6%。4月份中国氧化镨钕生产商产量为2646吨，环比上 涨2.8%，同比下降7.3%。整体来看，部分供应商恢复稀土产量，但下游行业需求 疲软限制了价格上涨，消费商采购量较少，预计稀土价格未来仍将保持平稳。 钨：钨：供应商持货惜售供应商持货惜售，钨价小幅上涨钨价小幅上涨 据亚洲金属网，本周黑钨精矿（65%以上）涨1.27%至8.00万元/吨，本周钨价小 幅上涨，钨精矿作为原材料价格连续两周上涨，其他钨产品，如A

29、PT、钨粉供应商跟 涨报价，受成本压力持货惜售。但是下游行业需求持续疲软，多数客户持谨慎态度， 大多维持按单交易，预计钨价仍将保持稳定。 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 8 8 / 2222 Table_PageText 投资策略周报|有色金属 钼：钼：成本上涨，钼价趋稳成本上涨，钼价趋稳 据亚洲金属网，本周钼精矿（45%以上）价格跌3.90%至1480元/吨度，本周钼 精矿价格大幅走低，主要由于下游行业需求较少，观望情绪浓重，市场成交较少。据 亚洲金属网，钼铁产能9600吨的锦州北票万宏钼业于上周四进行氧化钼回转窑生产 线检修，预计减产150-450吨。由于原材料成本提高，供应

30、商无意降价出货，预计钼 精矿价格将保持稳定。 其他小金属：其他小金属：镉锭上涨镉锭上涨11.67% 据Wind， 精铋价格上涨1.45%至3.5万元/吨； 电解锰价格维持1.145万元/吨水平； 锆英砂价格维持1.075万元/吨；二氧化锰价格维持在1.075万元/吨的水平；海绵钛价 格维持6.3万元/吨，钛精矿价格维持1500元/吨；锗锭价格维持6900元/吨；镉锭价格 上涨11.67%至1.435万元/吨；锑锭价格下跌1.41%至3.5万元/吨；氧化钽价格维持 1360元/公斤；铟价下跌0.54%至915元/千克；镁锭价格下跌1.05%至1.42万元/吨。 识别风险，发现价值 请务必阅读末页

31、的免责声明 9 9 / 2222 Table_PageText 投资策略周报|有色金属 二、有色金属行业二、有色金属行业本周本周表现表现 本周（5月17日至5月23日）申万工业金属指数（下跌0.75%），收于934.27 点。申万黄金指数（上涨0.35%），收于7157.63点。申万稀有金属指数（下跌 1.89%），收于点6954.23；申万小金属指数（下跌3.04%），收于3717.52点。 图图1：申万申万有色金属有色金属行业行业指数走势指数走势 图图2：本周有色各子行业表现：本周有色各子行业表现 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 图图3：

32、本本周周各大行业涨跌比较各大行业涨跌比较 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 0 200 400 600 800 1,000 1,200 1,400 0 2,000 4,000 6,000 8,000 10,000 12,000 2019/5/23 2019/6/23 2019/7/23 2019/8/23 2019/9/23 2019/10/23 2019/11/23 2019/12/23 2020/1/23 2020/2/23 2020/3/23 2020/4/23 2020/5/23 申万行业指数：黄金申万行业指数：稀有金属 申万行业指数：小金属申万行业指数：工业金属 -10% -

33、5% 0% 5% 10% 15% -1.28% -7% -6% -5% -4% -3% -2% -1% 0% 1% 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1010 / 2222 Table_PageText 投资策略周报|有色金属 图图4：本本周周涨幅前涨幅前10公司公司 图图5：本本周跌幅前周跌幅前10公司公司 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 本周（5月17日至5月23日）标普金属与矿业指数（上涨6.24%）表现低于标普 500指数（上涨3.20%），收于1026.67点。美国金甲虫指数下跌3.97%，收于 285.1277点。富时350矿业指数（上涨7.89%）表现优于富时100指数（上涨