1、 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 、改革成效已现、板块分化延续，看好低估值绩优白马、现代化产业体系、城中村三主线改革成效已现、板块分化延续，看好低估值绩优白马、现代化产业体系、城中村三主线 2023年中报综述暨当前观点更新年中报综述暨当前观点更新 建筑装饰建筑装饰 证券研究报告证券研究报告/行业行业季度报告季度报告 2023年年10月月11日日 评级：增持（维持）评级：增持（维持）分析师：耿鹏智分析师：耿鹏智 执业证书编号：执业证书编号：S0740522080006 Email： 基本状况基本状况 上市公司数 169 行业总市值(百万元)1759843 行业流

2、通市值(百万元)738449 行业行业-市场走势对比市场走势对比 相关报告相关报告 建筑行业2022年报暨2023年一季报综述：分化延续、“一利五率”兑现良好，把握国企改革、“一带一路”及 AI+建筑三主线-20230504 建筑行业 2022 年三季报综述：分化延续，把握能源电力投资、稳增长双主线-20221110 重点公司基本状况重点公司基本状况 简称 股价(元)EPS PE PB 评级 2022 2023E 2024E 2025E 2022 2023E 2024E 2025E 中国交建 8.29 1.17 1.28 1.41 1.57 7.1 6.5 5.9 5.3 0.53 买入 中国

3、能建 2.24 0.19 0.22 0.26 0.32 12.0 10.1 8.5 7.1 0.98 买入 中国中铁 6.23 1.26 1.44 1.62 1.83 4.9 4.3 3.8 3.4 0.58 买入 中国铁建 8.07 1.96 2.17 2.40 2.67 4.1 3.7 3.4 3.0 0.46 买入 中国中冶 3.37 0.50 0.60 0.70 0.85 6.8 5.6 4.8 4.0 0.72 买入 鸿路钢构 27.40 1.69 2.19 2.74 3.41 16.3 12.5 10.0 8.0 2.27 增持 华电重工 5.89 0.27 0.28 0.36 0

4、.46 22.2 21.4 16.4 12.9 1.66 增持 安徽建工 4.73 0.80 0.98 1.19 1.46 5.9 4.8 4.0 3.2 0.88 买入 圣晖集成 32.22 1.23 1.61 2.16 2.89 26.2 20.0 14.9 11.1 3.14 买入 利柏特 9.66 0.31 0.41 0.56 0.75 31.6 23.4 17.2 12.9 2.84 买入 中钢国际 7.18 0.49 0.61 0.71 0.82 14.7 11.7 10.1 8.7 1.42 买入 华设集团 7.90 1.00 1.12 1.27 1.42 7.9 7.0 6.2

5、 5.5 1.20 买入 中材国际 10.04 0.83 1.06 1.25 1.44 12.1 9.4 8.1 6.9 1.52 买入 中工国际 9.39 0.27 0.35 0.46 0.58 34.8 26.5 20.3 16.3 1.04 增持 备注：股价取自 2023 年 10 月 10 日收盘价 投资要点投资要点 核心观点：核心观点：改革成效已现、板块分化延续，看好低估值绩优白马、现代化产业体系、城改革成效已现、板块分化延续，看好低估值绩优白马、现代化产业体系、城中村三主线中村三主线 【总览】：行业增速稳健，【总览】：行业增速稳健，板块分化板块分化延续延续 建筑业（国家统计局口径）

6、：建筑业（国家统计局口径）：23H1，建筑业实现新签合同额 15.4 万亿元，同比+3.1%；实现总产值 13.2 万亿元，同比+5.9%。23Q2，建筑业实现新签合同额 8.5 万亿元，同比-1.4%，增速放缓；实现总产值 7.8 万亿元，同比+0.2%。建筑板块：建筑板块：1）营收）营收/归母净利：归母净利：23H1，SW 建筑营收、归母净利增速分别+6.4%/+4.7%；23Q2，营收、归母净利增速分别+5.8%/-1.3%；2）盈利能力：）盈利能力：23H1，建筑装饰全行业毛利率 9.97%，和 22H1 持平，ROE 达到 4.62%，同比下降 0.20pct；23Q2，建筑装饰全行

7、业毛利率同比略降 0.05pct，环比上升 1.17pct；3）经营性现金流：）经营性现金流：23H1，建筑装饰全行业经营性现金净流出 2410 亿元，同比少流出 400 亿元；23Q2，建筑装饰全行业经营性现金流净流入 960 亿元，同比少流入 120 亿元；4）资产负债率）资产负债率：23H1，建筑全行业资产负债率为 75.95%，同比增加 0.75pct；5）营运能力：）营运能力：23H1，建筑装饰全行业应收账款周转天数为 66.1 天、同比增加 1.7 天，存货周转天数为 80.1 天、同比减少 4.0天。【建筑央企】【建筑央企】：指标优化彰显改革成效，营业现金比率改善明显指标优化彰显

8、改革成效，营业现金比率改善明显 核心财务数据一览核心财务数据一览：业绩总体向好业绩总体向好，计提减值损失减少，计提减值损失减少。1）营收营收/归母净利：归母净利：23H1，8家建筑央企营收均实现不同程度增长，合计营收 3.5 万亿元、增速 5.92%，8 家央企合计归母净利润 898.6 亿元、增速 4.98%；23Q2，8 家央企合计营收 1.9 万亿元、增速4.63%，8 家央企合计归母净利润 471.1 亿元、增速 0.26%；2）新签：新签：23Q2，8 家央企合计新签额 4.1 万亿元、增速 3.90%，中国化学、中国中冶、中国能建、中国交建新签增速领跑，分别同比增长 37.32%、

9、22.15%、20.62%、15.54%；3）减值损失：减值损失：23H1，8 家建筑央企合计资产减值损失和信用减值损失分别-51.44、-146.16 亿元，同比分别少计提 21.61、14.18 亿元；4）应应收账款、合同负债占资产比：收账款、合同负债占资产比：23H1，八大建筑央企应收账款、合同负债占资产比整体下降，中国化学、中国能建、中国中铁同比分别降低 4.73、3.00、1.33pct；5）应收账款、存货周转天数：）应收账款、存货周转天数：建筑央企回款能力走势分化。23H1，中国中铁、中国铁建、中国中冶和中国化学应收账款周转天数同比减少，其他 4 家央企同比增加；6）毛利率毛利率/

10、净利率：净利率：23H1，除中国建筑毛利率小幅下降外，其余 7 家建筑央企均保持稳定或小幅提升，中国交建、中国铁建、中国中铁、中国中冶净利率分别同比上升 0.25、0.11、0.09、0.05pct；7）经营性现金流：经营性现金流：23H1，中国建筑、中国中铁、中国铁建、中国中冶、中国能建、中国化学 6 家企业同比有所改善，中国交建、中国电建同比承压。“一利五率”指标复盘：指标优化彰显改革成效“一利五率”指标复盘：指标优化彰显改革成效，营业现金比率改善明显，营业现金比率改善明显。1）利润总）利润总额：额：23H1，8 家建筑央企利润总额同比+3.7%，其中中国中冶、中国化学领跑，同比分别+18

11、.0%、+12.1%；23Q2，8 家建筑央企利润总额增速达 1.3%，中国中冶、中国能建领跑，分别为+20.5%、+17.9%；2）资产负债率：）资产负债率：23H1，8 大建筑央企资产负债率-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%建筑（SW）沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -2-行业行业季度研究季度研究 维稳，中国能建、中国交建负债率管控较好，同比分别下降 1.1、0.7pct；3）净资产收）净资产收益率：益率：23H1，中国化学净资产收益率同比提升 0.1pct；23Q2，除中国中铁同比提升0.1pct、中国化学同比持平外，

12、其他 6 家建筑央企净资产收益率同比略降；4）营业现金）营业现金比率：比率：23H1，8 大建筑央企中 5 家营业现金比率上升，平均营业现金比率-5.0%，同比提升 1.4pct；23Q2，中国化学现金流管控成效显著，yoy+6.8pct；5）研发经费投入强）研发经费投入强度：度：23H1，中国电建、中国中冶、中国化学研发强度位列前 3，研发支出占营收分别为2.82%、2.72%、2.67%；中国能建、中国化学、中国中铁研发支出占比上升最快，分别上升 0.31、0.24、0.14pct；6）全员劳动生产率：）全员劳动生产率：23H1，8 大建筑央企中 6 家全员劳动生产率上升。其中，中国中冶、

13、中国建筑、中国交建劳动生产率位列 TOP3，中国能建、中国中冶、中国化学劳动生产率上升最快。【子板块子板块】：基建市政韧性强、房建板块回暖基建市政韧性强、房建板块回暖 基建市政：基建市政：经济面政策面协同发力、营收净利保持稳增经济面政策面协同发力、营收净利保持稳增。1）上半年回顾：）上半年回顾：23H1，基建市政板块营收合计 22409 亿元、同比稳增 4.5%，归母净利润合计 612.8 亿元，同比稳增 5.7%；23Q2，营收合计 11759 亿元、同比稳增 4.5%，归母净利润合计 327.8 亿元，同比稳增 2.3%；2）下半年展望：）下半年展望：稳增长背景下交通基础设施投资稳步回升、

14、地产政策回暖背景下城市建设行业承压或减轻。建议关注城中村改造、一建议关注城中村改造、一揽子化债背景下订单、回款边际改善的建筑央企、地方国企。揽子化债背景下订单、回款边际改善的建筑央企、地方国企。房屋建房屋建设设：政策加持、企稳房建市场需求，经营性现金流稳中有增。政策加持、企稳房建市场需求，经营性现金流稳中有增。1）上半年回）上半年回顾：顾：23H1，房屋建设板块营收合计 14288 亿元、同比稳增 6.4%，归母净利润合计323.0 亿元，同比稳增 4.1%；23Q2，板块营收合计 7594.2 亿元、同比稳增 5.3%，归母净利润合计 158.7 亿元，同比下降 5.4%、降幅较 22 年同

15、期-2pct，经营性现金流净额 681.8 亿元、同比多流入 78.5 亿元；2）下半年展望：）下半年展望：“稳增长、稳就业”背景下房建市场潜力有望得到挖掘，城市更新助力房建发展。建议关注行业回款情建议关注行业回款情况良好、现金流持续改善背景下头部企业。况良好、现金流持续改善背景下头部企业。国际工程：国际工程：营收整体稳中有升、盈利能力继续改善。营收整体稳中有升、盈利能力继续改善。1）上半年回顾：）上半年回顾：23H1，国际工程板块营收合计 468 亿元、同比高增 20.7%，归母净利润合计 24.8 亿元，同比稳增 13.6%；23Q2，板块营收合计 241 亿元、同比高增 16.0%，归母

16、净利润合计 13.5亿元，同比稳增 4.3%；2）下半年展望：）下半年展望：“一带一路”再升温，海外工程市场前景广阔。“一带“一带一路”十周年背景下，海外订单签署有望放量，建议持续关注国际工一路”十周年背景下，海外订单签署有望放量，建议持续关注国际工程公司。程公司。工程咨询工程咨询：政策助力业绩修复、经营性现金流好转政策助力业绩修复、经营性现金流好转。1）上半年回顾：）上半年回顾：23H1，工程咨询板块营收合计 448 亿元、同比稳增 5.6%，归母净利润合计 24.6 亿元，同比稳增 4.6%，应收账款周转天数 147 天、较去年同期大幅减少 74 天；23Q2，板块营收合计 248 亿元、

17、同比高增 7.1%，归母净利润合计 15.3 亿元、同比-9.0%，经营性现金流回正、为 10.8 亿元、同比多流入 14.6 亿元；2）下半年展望：）下半年展望：稳增长背景下工程设计咨询领域加速投入数字中国建设或成拐点，数字化技术应用为行业发展方向。工程咨询行业提质增效背景下，建议关注布局工程咨询行业提质增效背景下，建议关注布局 AI+建筑、建筑、BIM 设计、数字化转设计、数字化转型细分龙头型细分龙头。钢结构：钢结构：营业收入稳增，经营性现金流大幅改善营业收入稳增，经营性现金流大幅改善。1）上半年回顾：）上半年回顾：23H1，钢结构板块营收合计 404 亿元、同比稳增 12.5%，归母净利

18、润合计 15.6 亿元，同比-1.7%；23Q2，板块营收合计 212 亿元、同比稳增 8.9%，归母净利润合计 9.0 亿元、同比-0.8%，经营性现金流净额 9.7 亿元，同比多流入 7.6 亿元；2）下半年展望：）下半年展望：政策回暖背景下，装配式、绿色建筑逆势增长，钢结构住宅成为行业发展方向。行业出清行业出清和和升级背景下升级背景下，建议关注布局，建议关注布局工业化和绿色转型工业化和绿色转型龙头企业龙头企业。装修装饰：装修装饰：政策助力业绩修复、经营性现金流好转。政策助力业绩修复、经营性现金流好转。1）上半年回顾：）上半年回顾：23H1，装修装饰板块营收合计 503 亿元、同比稳增 1

19、.8%，归母净利润合计 0.0 亿元，较去年同期-2.2 亿元回正；23Q2，板块营收合计 294.8 亿元、同比稳增 4.6%，归母净利润合计 0.01 亿元、较去年同期-5.2 亿元转正，经营性现金流净额 19.7 亿元、同比多流入 11.2 亿元；2）下半年展望：）下半年展望：稳增长背景下公装有望迎复苏、地产政策回暖背景下家装业务或迎拐点，装配式装修模式和装饰工程总承包为行业发展方向。行业加行业加速出清背景下，关注现金流向好、全流程管控力强的头部企业速出清背景下，关注现金流向好、全流程管控力强的头部企业。园林工程：园林工程：增速放缓、应收账款回收困难，现金流持续紧张增速放缓、应收账款回收

20、困难，现金流持续紧张。1）上半年回顾：）上半年回顾：23H1，园林工程板块营收合计 119 亿元、同比-11.3%，归母净利润合计-16.7 亿元，较去年同期-11.0 亿元减少 5.7 亿元；23Q2，板块营收合计 69 亿元、同比降低 3.9%，归母净利润合计-8.9 亿元，较去年同期-2.9 亿元减少 6 亿元；2）下半年展望：）下半年展望：行业整体承压、城乡建设绿色发展为主要需求增长点，看好城中村改造背景下市政园林订单增长、化债政策下回款改善。行业出清背景下行业出清背景下，建议关注，建议关注多元化布局多元化布局龙头龙头企业。企业。【投资建议投资建议】：改革成效已现、板块分化延续，看好低

21、估值绩优白马、现代化产业体系、改革成效已现、板块分化延续，看好低估值绩优白马、现代化产业体系、城中村三主线城中村三主线 主线一：坚定看好国企改革基本面改善，回调后布局绩优低估值央国企。主线一：坚定看好国企改革基本面改善，回调后布局绩优低估值央国企。1）重点关注）重点关注防御高股息品种：防御高股息品种：8 大央企中低估值、股息率超 4%的 A&H 个股，具备抗下行风险，防御性强。建筑央企：重点推荐中国交建（0.53xPB，股息率 H 股 5.7%/A 股 2.3%）、中1VkZnXiX9UiYqMsOrM7NaO9PmOnNnPoNlOnMnNlOrQnO9PmMwPxNpNnPwMnNsN 请

22、务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -3-行业行业季度研究季度研究 国铁建（0.46xPB，7.5%/3.8%）、中国中铁（0.58xPB，6.7%/3.7%）、中国中冶（0.72xPB，7.2%/3.0%），重点关注中国建筑（0.56xPB，5.4%）；地方国企：重点推荐安徽建工（0.88xPB，6.4%），重点关注隧道股份（0.65xPB，5.4%）、上海建工（0.79xPB，4.0%）、浙江交科（0.76xPB，3.2%）等；2）重点关注顺周期弹性品种：）重点关注顺周期弹性品种：中国化学（0.85xPB），顺周期、股价底部（PE 分位数 4%、PB 分位数 5

23、%）、海外订单有望放量。据 10 月 8 日公告，公司签署全球最大甲醇项目 FEED+EPC 合同，金额 650.5 亿元，为 2020 年以来中国企业“走出去”最大合同额项目。主线二：重点关注现代化产业体系主线二：重点关注现代化产业体系。看好钢结构需求复苏、。看好钢结构需求复苏、布局氢能、洁净室工程、布局氢能、洁净室工程、AI+建筑等标的。建筑等标的。重点推荐：中国能建（0.98xPB）、鸿路钢构（12.5xPE，23 年业绩，下同）、圣晖集成（20.0 xPE）、华电重工（21.4xPE），重点关注柏诚股份（34.0 x PE-TTM）、太极实业（-35.0 xPE-TTM）、亚翔集成（1

24、8.2xPE-TTM）、盛剑环境（30.0 xPE-TTM）。主线三：主线三：重视城中村改造政策下重视城中村改造政策下，房建类工程建设、规划设计和检测评估，房建类工程建设、规划设计和检测评估 3 大地产链板大地产链板块。块。1）工程建设板块：）工程建设板块：重点推荐中国交建（0.53xPB、城中村改造贡献的经营数据弹性8.2%）、中国铁建（0.46xPB、4.4%）、中国中冶（0.72xPB、9.8%）、安徽建工（0.88xPB、6.5%）；重点关注中国建筑（0.56xPB、11.4%）、上海建工（0.79xPB、6.9%）、隧道股份（0.65xPB、1.3%）、陕建股份（0.65xPB、13

25、.6%）；2）规划设计板块：）规划设计板块：重点关注华阳国际（16.7xPE-TTM、27.3%）、祁连山（中交设计）（17.2xPE-TTM、2.8%）、华建集团（13.0 xPE-TTM、6.2%）、启迪设计（181.4xPE-TTM、2.3%）；3）检测评估板块：检测评估板块：重点关注深圳瑞捷（56.5xPE-TTM、40.5%）、上海建科（21.0 xPE-TTM、6.1%）。风险提示风险提示：基建投资增速不及预期；房地产投资增速不及预期；基建投资增速不及预期；房地产投资增速不及预期；国企改革进程不及预期国企改革进程不及预期；国际业务开展不及预期国际业务开展不及预期；城中村改造推进力度

26、不及预期城中村改造推进力度不及预期。请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -4-行业行业季度研究季度研究 内容目录内容目录 1、建筑行业：行业增速稳健，板块分化延续、建筑行业：行业增速稳健，板块分化延续.-8-1.1 建筑业：23H1 行业增速稳健，板块新签景气度分化.-8-1.2 细分板块：23H1，国际工程景气度延续，基建市政、化学工程韧性强，房建、装修板块回暖，钢结构阶段承压，园林板块景气度待修复.-9-2、8 大建筑央企：指标优化彰显改革成效，营业现金比率改善明显大建筑央企：指标优化彰显改革成效，营业现金比率改善明显.-14-2.1 核心财务数据一览：业绩总

27、体向好，计提减值损失减少.-14-2.2“一利五率”指标复盘：指标优化彰显改革成效，营业现金比率改善明显-17-3、子板块：基建市政韧性强、房建板块回暖、子板块：基建市政韧性强、房建板块回暖.-21-3.1 基建市政：经济面政策面协同发力，营收净利保持稳增.-21-3.2 房屋建设：政策加持、企稳房建市场需求，经营性现金流稳中有增.-26-3.3 国际工程：营收整体稳中有升，盈利能力继续改善.-29-3.4 工程咨询：政策助力业绩修复，经营性现金流好转.-32-3.5 钢结构：营业收入稳增，经营性现金流大幅改善.-37-3.6 装修装饰：政策助力业绩修复，经营性现金流好转.-40-3.7 园林

28、工程：增速放缓、应收账款回收困难，现金流持续紧张.-44-4、投资建议：改革成效已现、板块分化延续，看好低估值绩优白马、现代化产业体系、城中村三主、投资建议：改革成效已现、板块分化延续，看好低估值绩优白马、现代化产业体系、城中村三主线线.-50-5、风险提示、风险提示.-54-图表目录图表目录 图表图表1：23H1，建筑业新签同比，建筑业新签同比+3.1%.-8-图表图表2：23H1，建筑业总产值同比，建筑业总产值同比+5.9%.-8-图表图表3：建筑子行业：建筑子行业23H1、23Q2新签情况一览（亿元）新签情况一览（亿元）.-9-图表图表4：建筑子行业：建筑子行业23H1、23Q2营收营收

29、/归母净利增速一览归母净利增速一览.-9-图表图表5：23M1-6，地产，地产/基建投资同比基建投资同比-7.9%/+7.2%.-11-图表图表6：23M6，地产，地产/基建投资同比基建投资同比-20.6%/+6.4%.-11-图表图表7：建筑全行业：建筑全行业23H1、23Q2毛利率变动一览毛利率变动一览.-11-图表图表8：建筑全行业：建筑全行业23H1、23Q2净资产收益率变动一览净资产收益率变动一览.-12-图表图表9：建筑全行业：建筑全行业23H1、23Q2经营性现金流净额一览经营性现金流净额一览.-12-图表图表10：建筑全行业：建筑全行业23H1、23Q2资产负债率变动一览资产负

30、债率变动一览.-13-图表图表11：建筑全行业：建筑全行业23H1应收账款、存货周转天数变动一览应收账款、存货周转天数变动一览.-13-图表图表12：8大建筑央企大建筑央企23H1、23Q2营收、归母净利、新签一览（单位：亿元）营收、归母净利、新签一览（单位：亿元）-14-图表图表13：8大建筑央企减值损失一览（亿元）大建筑央企减值损失一览（亿元）.-15-图表图表14：8大建筑央企应收账款、合同负债占资产比一览大建筑央企应收账款、合同负债占资产比一览.-15-图表图表15：8大建筑央企应收账款周转天数、存货周转天数一览大建筑央企应收账款周转天数、存货周转天数一览.-16-图表图表16：8大建

31、筑央企大建筑央企23H1毛利率、净利率一览毛利率、净利率一览.-16-请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -5-行业行业季度研究季度研究 图表图表17：23H1，8大建筑央企经营性现金流变动原因一览大建筑央企经营性现金流变动原因一览.-17-图表图表18：8大建筑央企利润总额一览（单位：亿元）大建筑央企利润总额一览（单位：亿元）.-17-图表图表19：8大建筑央企资产负债率一览大建筑央企资产负债率一览.-18-图表图表20：8大建筑央企净资产收益率一览大建筑央企净资产收益率一览.-18-图表图表21：8大建筑央企营业现金比率一览表大建筑央企营业现金比率一览表.-1

32、9-图表图表22：8大建筑央企研发经费投入强度一览大建筑央企研发经费投入强度一览.-19-图表图表23：8大建筑央企全员劳动生产率一览大建筑央企全员劳动生产率一览.-20-图表图表24：19H123H1，基建市政板块关键财务数据及指标一览，基建市政板块关键财务数据及指标一览.-21-图表图表25：19Q2-23Q2，基建市政板块营收，基建市政板块营收.-22-图表图表26：19Q2-23Q2，基建市政板块归母净利，基建市政板块归母净利.-22-图表图表27：19Q2-23Q2，基建市政板块三费比，基建市政板块三费比.-22-图表图表28：19Q2-23Q2，基建市政板块，基建市政板块ROE.-

33、22-图表图表29：19H1-23H1，基建市政板块营运能力，基建市政板块营运能力.-22-图表图表30：19Q2-23Q2，基建市政板块现金流，基建市政板块现金流.-22-图表图表31：23H1，基建市政板块重点公司关键财务数据及指标一览，基建市政板块重点公司关键财务数据及指标一览.-24-图表图表32：23Q2，基建市政板块重点公司关键财务数据及指标一览，基建市政板块重点公司关键财务数据及指标一览.-25-图表图表33：19H123H1，房屋建设板块关键财务数据及指标一览，房屋建设板块关键财务数据及指标一览.-26-图表图表 34：19Q2-23Q2，房屋建设板块营收，房屋建设板块营收.-

34、27-图表图表35：19Q2-23Q2，房屋建设板块归母净利，房屋建设板块归母净利.-27-图表图表36：19Q2-23Q2，房屋建筑板块三费比，房屋建筑板块三费比.-27-图表图表37：19Q2-23Q2，房屋建筑板块，房屋建筑板块ROE.-27-图表图表38：19H1-23H1，房屋建筑板块营运能力，房屋建筑板块营运能力.-27-图表图表39：19Q2-23Q2，房屋建筑板块现金流，房屋建筑板块现金流.-27-图表图表40：23H1，房屋建设板块重点公司关键财务数据及指标一览，房屋建设板块重点公司关键财务数据及指标一览.-28-图表图表41：23Q2，房屋建设板块重点公司关键财务数据及指标

35、一览，房屋建设板块重点公司关键财务数据及指标一览.-29-图表图表42：19H123H1，国际工程板块关键财务数据及指标一览，国际工程板块关键财务数据及指标一览.-29-图表图表 43：23Q2，国际工程板块营收，国际工程板块营收.-30-图表图表44：23Q2，国际工程板块归母净利，国际工程板块归母净利.-30-图表图表 45：19Q2-23Q2，国际工程板块三费比，国际工程板块三费比.-30-图表图表 46：19Q2-23Q2，国际工程板块，国际工程板块ROE.-30-图表图表 47：19H1-23H1，国际工程板块营运能力变化，国际工程板块营运能力变化.-31-图表图表 48：19Q2-

36、23Q2，国际工程板块现金流变化，国际工程板块现金流变化.-31-图表图表49：23H1，国际工程板块重点公司关键财务数据及指标一览，国际工程板块重点公司关键财务数据及指标一览.-31-图表图表50：23Q2，国际工程板块重点公司关键财务数据及指标一览，国际工程板块重点公司关键财务数据及指标一览.-32-图表图表51：19H123H1，工程咨询板块关键财务数据及指标一览，工程咨询板块关键财务数据及指标一览.-32-请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -6-行业行业季度研究季度研究 图表图表 52：19Q2-23Q2，工程咨询板块营收，工程咨询板块营收.-33-图表

37、图表53：19Q2-23Q2，工程咨询板块归母净利，工程咨询板块归母净利.-33-图表图表 54：19Q2-23Q2，工程咨询板块三费比，工程咨询板块三费比.-33-图表图表 55：19Q2-23Q2，工程咨询板块，工程咨询板块ROE.-33-图表图表 56：19H1-23H1，工程咨询板块营运能力，工程咨询板块营运能力.-34-图表图表 57：19Q2-23Q2，工程咨询板块现金流，工程咨询板块现金流.-34-图表图表58：23H1，工程咨询板块重点公司关键财务数据及指标一览，工程咨询板块重点公司关键财务数据及指标一览.-35-图表图表59：23Q2，工程咨询板块重点公司关键财务数据及指标一

38、览，工程咨询板块重点公司关键财务数据及指标一览.-36-图表图表60：19H123H1，钢结构板块关键财务数据及指标一览，钢结构板块关键财务数据及指标一览.-37-图表图表 61：19Q2-23Q2，钢结构板块营收，钢结构板块营收.-38-图表图表62：19Q2-23Q2，钢结构板块归母净利，钢结构板块归母净利.-38-图表图表 63：19Q2-23Q2，钢结构板块三费比，钢结构板块三费比.-38-图表图表 64：19Q2-23Q2，钢结构板块，钢结构板块ROE.-38-图表图表 65：19H1-23H1，钢结构板块营运能力，钢结构板块营运能力.-38-图表图表 66：19Q2-23Q2，钢结

39、构板块现金流，钢结构板块现金流.-38-图表图表67：23H1，钢结构板块重点公司关键财务数据及指标一览，钢结构板块重点公司关键财务数据及指标一览.-39-图表图表68：23Q2，钢结构板块重点公司关键财务数据及指标一览，钢结构板块重点公司关键财务数据及指标一览.-40-图表图表69：19H123H1，装修装饰板块关键财务数据及指标一览，装修装饰板块关键财务数据及指标一览.-41-图表图表 70：19Q2-23Q2，装修装饰板块营收，装修装饰板块营收.-41-图表图表71：19Q2-23Q2，装修装饰板块归母净利，装修装饰板块归母净利.-41-图表图表 72：19Q2-23Q2，装修装饰板块三

40、费比，装修装饰板块三费比.-42-图表图表 73：19Q2-23Q2，装修装饰板块，装修装饰板块ROE.-42-图表图表 74：19H1-23H1，装修装饰板块营运能力，装修装饰板块营运能力.-42-图表图表 75：19Q2-23Q2，装修装饰板块现金流，装修装饰板块现金流.-42-图表图表76：23H1，装修装饰板块重点公司关键财务数据及指标一览，装修装饰板块重点公司关键财务数据及指标一览.-43-图表图表77：23Q2，装修装饰板块重点公司关键财务数据及指标一览，装修装饰板块重点公司关键财务数据及指标一览.-44-图表图表78：19H123H1，园林工程板块关键财务数据及指标一览，园林工程

41、板块关键财务数据及指标一览.-45-图表图表 79：19Q2-23Q2，园林工程板块营收，园林工程板块营收.-46-图表图表80：19Q2-23Q2，园林工程板块归母净利，园林工程板块归母净利.-46-图表图表 81：19Q2-23Q2，园林工程板块三费比，园林工程板块三费比.-46-图表图表 82：19Q2-23Q2，园林工程板块，园林工程板块ROE.-46-图表图表 83：19H1-23H1，园林工程板块营运能力，园林工程板块营运能力.-46-图表图表 84：19Q2-23Q2，园林工程板块现金流，园林工程板块现金流.-46-图表图表85：23H1，园林工程板块重点公司关键财务数据及指标一

42、览，园林工程板块重点公司关键财务数据及指标一览.-48-图表图表86：23Q2，园林工程板块重点公司关键财务数据及指标一览，园林工程板块重点公司关键财务数据及指标一览.-49-请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -7-行业行业季度研究季度研究 图表图表87：建筑央国企建筑央国企A、H股股息率一览（截至股股息率一览（截至2023年年10月月10日）日）.-51-图表图表 88：预计城中村改造带来的年度经营指标弹性测算表：预计城中村改造带来的年度经营指标弹性测算表.-52-图表图表89：重点：重点推荐推荐/关注标的估值一览（截至关注标的估值一览（截至2023年年10月

43、月10日）日）.-53-请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 1、建筑行业、建筑行业：行业增速稳健，板块分化延续行业增速稳健，板块分化延续 1.1 建筑业：建筑业：23H1 行业增速稳健行业增速稳健，板块新签景气度分化，板块新签景气度分化 国家国家统计局口径下，建筑全行业统计局口径下，建筑全行业订单订单/营收持续增长：营收持续增长：新签额方面，新签额方面，23H1，建筑业（国家统计局口径）实现新签合同额 15.4 万亿元，同比+3.1%，较 22H1 同期增速 3.9%放缓 0.8pct；23Q2，建筑业实现新签合同额 8.5万亿元，同比-1.4%，增速放缓。总产值

44、方面，总产值方面，23H1，实现总产值 13.2万亿元，同比+5.9%，较 22H1 同期增速 7.6%放缓 1.7pct；23Q2，建筑业实现总产值 7.8 万亿元，同比+0.2%。图表图表1：23H1，建筑业新签同比，建筑业新签同比+3.1%图表图表2：23H1，建筑业，建筑业总产值总产值同比同比+5.9%来源：Wind、国家统计局、中泰证券研究所 来源：Wind、国家统计局、中泰证券研究所 SW 建筑口径下，建筑口径下，23H1，国际工程、，国际工程、工程咨询、工程咨询、园林工程园林工程、钢结构、钢结构、基、基建市政建市政五五大板块新签同比高增，化学工程、大板块新签同比高增，化学工程、其

45、他专业工程其他专业工程、房屋建设房屋建设板板块同比稳增，装修装饰板块新签承压。块同比稳增，装修装饰板块新签承压。23H1，八八大板块新签同比增长，大板块新签同比增长，其中，国际工程板块新签 981.0 亿元，增速最快，同比+42.6%；工程咨询新签 61.2 亿元，增速第二，为30.37%；园林工程、钢结构、基建市政工程同比高增21.7%、21.6%、14.4%；化学工程、其他专业工程、房屋建设同比分别稳增 11.7%、11.6%、9.4%；装修装饰板块新签 471.0 亿元，同比下降 2.6%。23Q2，工程咨询、工程咨询、化学工程化学工程、国际工程、国际工程等六大板块新签同比高增，等六大板

46、块新签同比高增，其中，工程咨询新签 36.47 亿元，增速最高，为 98.31%；化学工程新签 846.1 亿元，增速第二，为 32.9%；国际工程新签 510.0 亿元，增速为 28.7%；钢结构、其他专业工程、房屋建设新签同比分别高增 24.7%、20.8%、16.2%；装修装饰、基建市政工程、园林工程单季度新签总额分别为 240.7 亿元、26512.4 亿元、31.8 亿元，同比分别下降 0.4%、6.6%、12.8%。19.2%5.6%-0.1%15.4%19.7%7.1%6.0%12.4%6.0%6.4%3.1%-5%0%5%10%15%20%25%05540

47、建筑业建筑业:新签合同额新签合同额(万亿元万亿元)yoy（%）右轴）右轴16.9%10.2%2.3%7.1%10.5%9.9%5.7%6.2%11.0%6.5%5.9%0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%055建筑业建筑业:总产值总产值:累计值（万亿元）累计值（万亿元）yoy（%）右轴）右轴 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -9-行业行业季度研究季度研究 图表图表3：建筑子行业建筑子行业23H1、23Q2新签情况一览（亿元）新签情况一览（亿元）板块板块 23H1 累计新签累计新签 22H1 累计新签累计新签 半年度新签半年度

48、新签 yoy 23Q2 新签新签 22Q2 新签新签 季度新签季度新签 yoy sw 建筑 87320.26 77442.57 12.75%45400.50 44402.97 2.25%房屋建设 25401.30 23222.97 9.38%13064.97 11244.65 16.19%装修装饰 470.95 483.61 -2.62%240.68 241.56 -0.36%基建市政工程 50828.28 44451.68 14.35%26512.40 28391.76 -6.62%园林工程 73.19 60.15 21.68%31.78 36.45 -12.81%钢结构 374.53 30

49、8.05 21.58%197.10 158.03 24.73%化学工程 1910.79 1711.32 11.66%846.10 636.77 32.87%国际工程 981.00 687.83 42.62%510.00 396.37 28.67%其他专业工程 7219.00 6470.00 11.60%3961.00 3279.00 20.80%工程咨询 61.22 46.96 30.37%36.47 18.39 98.31%来源：Wind、中泰证券研究所 注：1、新签合同中美元金额采用汇率 6.92 换算；2、各板块统计公司如下；1）房屋建设：中国建筑、浙江建投、上海建工、重庆建工、陕建股份

50、；2）装修装饰：宝鹰股份、金螳螂、海南发展、洪涛股份、亚厦股份、瑞和股份、东易日盛、建艺集团、郑中设计、中装建设、名雕股份、美芝股份、中天精装、科新发展、江河集团、恒尚节能、柯利达、德才股份；3）基建市政工程：中国铁建、中国中铁、中国核建、中国电建、中国交建、中国能建、安徽建工、四川路桥、山东路桥、浙江交科、北新路桥、浦东建设、隧道股份、龙建股份；4）工程咨询：华建集团；5）园林：棕榈股份、普邦股份、文科园林、金埔园林、诚邦股份、元成股份、天域生态、乾景园林、大千生态、园林股份；6）钢结构：东南网架、鸿路钢构、富煌钢构、精工钢构；7）化学工程：中国化学、三维化学、东华科技；其他专业工程：中国中

51、冶；8）国际工程：中钢国际、中工国际、中材国际、北方国际、中铝国际。1.2 细分板块：细分板块：23H1，国际工程景气度延续，国际工程景气度延续，基建基建市政、化学工程韧性强市政、化学工程韧性强，房房建、装修板块回暖，钢结构阶段承压，建、装修板块回暖，钢结构阶段承压，园林板块景气度待修复园林板块景气度待修复 营收营收/归母净利：分化延续，归母净利：分化延续，国际工程景气度延续，国际工程景气度延续，房房建建、装修、装修板块回暖板块回暖，基建市政基建市政、化学工程、化学工程韧性强，钢结构单季度业绩阶段承压，园林持续承韧性强，钢结构单季度业绩阶段承压，园林持续承压压。23H1，SW 建筑营收、归母净

52、利增速分别建筑营收、归母净利增速分别+6.4%/+4.7%，23Q2，分别分别+5.8%/-1.3%。细分板块看：。细分板块看：营收方面，营收方面，23H1，化学工程和国际工程表现较好，营收分别同比增长 22.9%、20.7%；归母净利方面，归母净利方面，23H1，装修装饰表现亮眼，归母净利润同比大增 85.7%。图表图表4：建筑子行业建筑子行业23H1、23Q2营收营收/归母净利增速一览归母净利增速一览 板块板块 营收增速营收增速 归母净利增速归母净利增速 19H1 20H1 21H1 22H1 23H1 23Q2 23H1 23Q2 sw 建筑 15.89%5.85%29.99%8.93%

53、6.44%5.84%4.73%-1.31%房屋建设 18.04%5.35%27.86%7.20%6.41%5.25%4.12%-5.35%装修装饰 8.80%-17.26%20.37%-15.21%1.78%4.60%85.70%72.85%基建市政工程 15.50%8.72%29.39%10.09%4.47%4.50%5.75%2.30%园林工程-28.38%-21.77%19.05%-34.50%-11.32%-3.89%-98.04%-547.02%钢结构 24.29%-1.78%46.09%7.08%12.50%8.89%-1.69%-0.85%化学工程 12.62%-5.97%55.

54、26%32.51%22.86%24.64%11.97%9.47%国际工程 16.09%-14.24%17.24%16.42%20.69%16.04%13.61%4.27%其他专业工程 24.80%9.73%36.47%13.60%14.29%10.30%3.22%-8.28%工程咨询服务 2.09%7.63%17.45%-8.41%5.63%7.07%4.59%-9.05%请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -10-行业行业季度研究季度研究 来源：ifind、中泰证券研究所 1）基建市政板块：）基建市政板块：23H1，营收，营收/归母净利同比分别归母净利同比分别+

55、4.5%/+5.8%；23Q2，营收营收/归母净利同比分别归母净利同比分别+4.5%/+2.3%，增速稳健。，增速稳健。资金端，资金端，截至 23H1末,7399 亿元政策性开发性金融工具的资金支付使用比例已超 70%，金融支持继续支撑基建投资；项目端，项目端，随着专项债等建设资金的逐步到位，基建项目陆续开工，据国家统计局消息，23H1，全国，全国固定资产固定资产投资投资完成完成额累计额累计同比增长同比增长 3.8%，基础设施投资，基础设施投资完成额完成额（不含电力）（不含电力）累计累计同比增同比增长长 7.2%。2）房建板块：）房建板块：23H1，营收，营收/归母净利同比分别归母净利同比分别

56、+6.4%/+4.1%，23Q2，营收营收/归母净利增速分别归母净利增速分别+5.3%/-5.4%。我们分析我们分析或系或系：1）政策端，3 月5 日，国务院提出支持刚性和改善性住房需求，有效防范化解优质头部房企风险，促进房地产业平稳发展；2）23H1，SW 房建板块建筑企业生产经营情况同比显著改善。3）钢结构板块：）钢结构板块：23H1，营收，营收/归母净利同比分别归母净利同比分别+12.5%/-1.7%，23Q2，营收营收/归母净利同比分别归母净利同比分别+8.9%/-0.9%。政策回暖背景下，装配式、绿色建筑逆势增长，钢结构住宅成为行业发展方向。4）化学工程板块：）化学工程板块：23H1

57、，营收，营收/归母净利同比分别归母净利同比分别+22.9%/+12.0%，23Q2，营收，营收/归母净利同比分别归母净利同比分别+24.6%/+9.5%，增幅显著增幅显著。一方面，一方面，工业生产稳步恢复，23H1，我国化学原料及化学制品制造业工业增加值同比增长 7.4%、固定资产投资同比增长 13.9%，持续增长；另一方面，另一方面，板块内权重股中国化学加速落实“双碳”战略，积极拓展新材料和新能源领域，扎实推进海内外重点项目建设。5）园林板块）园林板块:23H1，营收，营收/归母净利同比分别归母净利同比分别-11.3%/-98.0%，23Q2，营收营收/归母净利同比分别归母净利同比分别-3.

58、9%/-547.0%，板块收入持续承压，板块收入持续承压、归母净利归母净利降幅增大降幅增大。我们分析我们分析或或系系：宏观经济环境影响、行业竞争加剧、房地产政策调整、拖欠款所致。6）装修板块）装修板块:23H1，营收，营收/归母净利同比分别归母净利同比分别+1.8%/+85.7%，23Q2，营收营收/归母净利同比分别归母净利同比分别+4.6%/+72.9%。随着上游房地产行业调控政策延续宽松态势，积压消费得到进一步释放，装修需求逐步释放，装修市场回暖明显。7）工程咨询板块）工程咨询板块:23H1，营收，营收/归母净利同比分别归母净利同比分别+5.6%/+4.6%，23Q2，营收营收/归母净利同

59、比分别归母净利同比分别+7.1%/-9.1%。AI 切入建筑设计领域，传统生产迎来变革，人效有望提升，人力成本上涨问题有望得到缓解。请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -11-行业行业季度研究季度研究 图表图表5：23M1-6，地产，地产/基建投资同比基建投资同比-7.9%/+7.2%图表图表6：23M6，地产，地产/基建投资同比基建投资同比-20.6%/+6.4%来源：Wind、国家统计局、中泰证券研究所 来源：Wind、国家统计局、中泰证券研究所 盈利能力：盈利能力：23H1 毛利率毛利率维稳、维稳、ROE 整体整体略有下滑略有下滑 1）毛利率：）毛利率：23

60、H1，建筑装饰全行业毛利率建筑装饰全行业毛利率 9.97%，和和 22H1 持平持平。分分板块板块看，看，除除基建市政工程与其他专业工程基建市政工程与其他专业工程板块板块外，外，其余板块其余板块毛利率毛利率均下均下降降，基建市政工程、其他专业工程板块毛利率分别同比增加 0.37pct、0.17pct。其中，化学工程、房屋建设板块毛利率较低，分别为 8.89%、9.20%。23Q2，建筑装饰全行业毛利率同比，建筑装饰全行业毛利率同比略略降降 0.05pct，环比上升，环比上升1.17pct。分分板块板块看，看，基建市政工程、基建市政工程、国际工程、国际工程、其他专业工程其他专业工程板块毛利板块毛

61、利率率同比同比上升上升，其余其余板块板块均为均为下降下降。其中基建市政工程板块涨幅明显，同比上升 0.84pct。图表图表7：建筑全行业：建筑全行业23H1、23Q2毛利率变动一览毛利率变动一览 来源：Wind、中泰证券研究所 2）ROE：23H1，建筑装饰全行业建筑装饰全行业 ROE 达到达到 4.62%，同比，同比下降下降 0.20pct。板块总体盈利水平表现较好：房建、国际工程板块 ROE 分别 6.53%、5.69%，位居 TOP2；国际工程板块增幅最大，同比增幅达 0.62pct。园林板块 ROE 降至-3.76%，为细分板块唯一负数。-7.90%7.20%-40%-30%-20%-

62、10%0%10%20%30%40%50%房地产开发投资房地产开发投资:累计同比（累计同比（%）基建固定投资基建固定投资(不含电力不含电力):):累计同比累计同比(%)(%)-20.6%6.4%-40%-20%0%20%40%60%房地产开发投资房地产开发投资:当月同比（当月同比（%）基建固定资产投资基建固定资产投资(不含电力不含电力):):当月同比当月同比(%)(%)19H120H121H122H123H1变化趋势变化趋势22Q122Q222Q322Q423Q123Q2变化趋势变化趋势SW建筑11.30%10.90%10.34%9.97%9.97%9.29%10.57%9.98%12.72%9

63、.35%10.52%房屋建设9.92%10.63%10.05%9.64%9.20%7.94%11.10%8.64%11.60%7.79%10.45%装修装饰18.20%17.45%16.77%15.03%12.56%15.19%14.88%12.31%5.58%12.81%12.27%基建市政工程10.85%10.20%9.91%9.77%10.13%9.54%9.97%10.48%13.67%9.88%10.36%园林工程25.36%22.79%17.80%15.61%13.89%11.42%19.38%10.11%-5.16%13.96%13.84%钢结构16.10%15.66%13.78

64、%14.58%11.76%14.38%14.73%13.59%12.72%11.24%12.23%化学工程16.84%12.18%8.96%8.91%8.89%8.19%9.53%7.57%14.58%8.57%9.17%国际工程16.59%14.50%13.19%14.28%14.03%14.78%13.86%12.90%15.33%14.08%13.98%其他专业工程11.09%11.00%10.12%9.68%9.85%10.70%8.98%10.66%10.53%9.88%9.82%工程咨询服务31.77%28.98%28.98%29.06%20.20%24.94%32.24%17.7

65、0%22.70%18.58%21.51%板块板块半年度毛利率趋势半年度毛利率趋势季度毛利率趋势季度毛利率趋势 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -12-行业行业季度研究季度研究 图表图表8：建筑全行业：建筑全行业23H1、23Q2净资产收益率净资产收益率变动一览变动一览 来源：Wind、中泰证券研究所 经营性现金流：经营性现金流：23H1，净现金流整体回暖，房屋建设板块，净现金流整体回暖，房屋建设板块 23Q2 净流净流入入增幅明显增幅明显。23H1，建筑装饰全行业经营性现金净流出 2410 亿元，同比少流出 400 亿元。细分板块看，房屋建设板块现金净流出 3

66、13 亿元，同比少流出 675 亿元。23Q2，建筑装饰全行业经营性现金流净流入 960亿元，同比少流入 120 亿元。细分板块看，房屋建设同比多流入 78 亿元，位居 TOP1。我们分析我们分析或或系系：23Q2 房地产销售回暖，企业回款较房地产销售回暖，企业回款较好。好。图表图表9：建筑全行业：建筑全行业23H1、23Q2经营性现金流净额一览经营性现金流净额一览 来源：Wind、中泰证券研究所 资产负债率：全行业资产负债率略增，装修板块增幅显著。资产负债率：全行业资产负债率略增，装修板块增幅显著。23H1，建筑全行业资产负债率为 75.95%，同比增加 0.75pct。细分板块看，横向比，

67、房建、装修装饰资产负债率较高，超过全行业水平，分别为 78.51%、77.06%。工程咨询板块资产负债率较低，为 49.83%。纵向比，除国际工程板块外同比均有提高，其中装修装饰板块资产负债率同比增幅显著，上升 5.83pct，我们分析我们分析或或系系：竣工端回款周期拉长竣工端回款周期拉长,新开工项目贷款额新开工项目贷款额提升。提升。19H120H121H122H123H1变化趋势变化趋势22Q122Q222Q322Q423Q123Q2变化趋势变化趋势SW建筑4.93%4.09%4.84%4.82%4.62%2.17%4.82%6.85%7.93%2.21%4.62%房屋建设7.43%6.47

68、%7.24%6.78%6.53%3.13%6.78%10.48%11.96%3.31%6.53%装修装饰4.42%2.43%2.72%-0.40%0.00%0.52%-0.40%-0.78%-25.14%0.00%0.00%基建市政工程4.68%3.72%4.37%4.70%4.51%2.13%4.70%6.72%9.09%2.12%4.51%园林工程0.57%-0.12%-0.18%-1.95%-3.76%-1.45%-1.95%-4.15%-25.01%-1.74%-3.76%钢结构4.03%5.34%5.24%4.65%3.88%2.00%4.65%6.90%7.55%1.64%3.88

69、%化学工程5.16%3.66%6.30%5.34%5.38%2.06%5.34%7.38%10.02%2.15%5.38%国际工程1.67%3.59%4.50%5.08%5.69%2.13%5.08%7.16%9.53%2.63%5.69%其他专业工程3.14%3.09%4.08%4.65%3.56%2.15%4.65%4.44%4.24%1.79%3.56%工程咨询服务5.77%4.55%5.07%2.90%3.13%0.80%2.90%3.28%4.86%1.20%3.13%板块板块季度累计季度累计ROE（摊薄）（摊薄）半年度半年度ROE（摊薄）（摊薄）19H120H121H122H123

70、H1变化趋势变化趋势22Q122Q222Q322Q423Q123Q2变化趋势变化趋势SW建筑-2,594-2,757-3,317-2,810-2,410-3,8901,0803894,472-3,371960房屋建设-984-907-784-987-313-1,590603装修装饰-27-40-35-57-28-669-259-4720基建市政工程-1,401-1,626-2,210-1,629-1,786-1,8752462832,939-1,890104园林工程-29-37-24-16-16-182-91-171钢结构163-26-8-2-102-140-1210

71、化学工程-23-44-15-313-6534-1583-6870国际工程-32-28-37-23-32-4825-1064-21-10其他专业工程-74-11-113-8--37253-26173工程咨询服务-27-22-43-51-49-48-41292-6011板块板块半年度经营性现金流量净额（亿元）半年度经营性现金流量净额（亿元）单季度经营性现金流量净额（亿元）单季度经营性现金流量净额（亿元）请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -13-行业行业季度研究季度研究 图表图表10：建筑全行业：建筑全行业23H1、23Q2资产负债率变动一览资产负

72、债率变动一览 来源：Wind、中泰证券研究所 营运能力：存货周转天数降低，工程咨询服务板块改善显著。营运能力：存货周转天数降低，工程咨询服务板块改善显著。23H1，建筑装饰全行业应收账款周转天数为 66.1 天、同比增加 1.7 天，存货周转天数为 80.1 天、同比减少 4.0 天。细分板块方面，应收账款周转天数看，工程咨询服务、国际工程、装修装饰、化学工程板块管控较好，较 22H1分别减少 72.9、9.9、6.3、5.0 天；存货周转天数看，工程咨询服务、国际工程、园林工程、钢结构管控较好，较 22H1 分别减少 52.6、15.0、14.4、12.2 天。图表图表11：建筑全行业建筑全

73、行业23H1应收账款、存货周转天数变动一览应收账款、存货周转天数变动一览 来源：Wind、中泰证券研究所 19H120H121H122H123H1变化趋势变化趋势22Q122Q222Q322Q423Q123Q2变化趋势变化趋势SW建筑75.98%75.38%74.71%75.20%75.95%74.53%75.20%75.27%74.92%75.09%75.95%房屋建设77.45%76.97%76.21%77.92%78.51%77.08%77.92%77.46%77.76%77.56%78.51%装修装饰62.33%62.29%63.23%71.23%77.06%70.02%71.23%7

74、2.99%78.25%77.37%77.06%基建市政工程77.76%76.59%75.44%75.43%76.07%74.90%75.43%75.65%74.84%75.40%76.07%园林工程65.28%66.69%66.03%69.04%73.70%69.02%69.04%68.56%73.03%72.91%73.70%钢结构57.20%61.36%59.36%58.60%61.72%55.58%58.60%60.15%61.06%60.78%61.72%化学工程62.70%65.28%79.77%68.86%69.41%68.34%68.86%68.70%68.25%68.20%69

75、.41%国际工程68.27%63.85%63.24%64.42%63.11%64.29%64.42%63.90%63.35%62.42%63.11%其他专业工程75.03%73.26%71.95%72.68%74.11%71.80%72.68%74.02%71.95%71.67%74.11%工程咨询服务49.81%51.42%50.35%45.84%49.83%45.54%45.84%49.62%51.68%48.75%49.83%板块板块资产负债率：累计值资产负债率：累计值21H122H123H1变化趋势变化趋势21H122H123H1变化趋势变化趋势sw建筑60.764.466.193.6

76、84.180.1房屋建设42.160.662.1132.1119.9117.6装修装饰183.0210.4204.127.639.936.5基建市政工程56.158.861.484.270.366.6园林工程259.8384.7469.251.074.860.4钢结构77.983.382.681.893.881.7化学工程147.157.452.411.417.115.4国际工程112.391.881.969.961.946.9其他专业工程65.167.668.750.045.548.9工程咨询服务187.1219.3146.475.095.442.8板块板块半年度应收账款周转天数（天）半年度

77、应收账款周转天数（天）半年度存货周转天数（天）半年度存货周转天数（天）请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -14-行业行业季度研究季度研究 2、8 大建筑央企：大建筑央企：指标优化彰显改革成效，营业现金比率改善明指标优化彰显改革成效，营业现金比率改善明显显 2.1 核心财务数据一览核心财务数据一览：业绩总体向好，计提减值损失减少业绩总体向好，计提减值损失减少 营收营收/归母净利：归母净利：23H1，8 大建筑央企营收、归母净利同比基本均增长；大建筑央企营收、归母净利同比基本均增长；23Q2，8 大建筑央企归母净利增速分化。大建筑央企归母净利增速分化。23H1，营收

78、方面，8 家建筑央企均实现不同程度增长，合计营收 3.5 万亿元、增速 5.92%。归母净利润方面，8 家央企合计 898.6 亿元、增速 4.98%；分企业看，除中国能建同比减少 5.34%外，其他 7 家企业均增长，其中，中国中冶、中国化学、中国电建增速位列 TOP3，分别为 22.90%、11.23%、11.18%；23Q2，营收方面，8 家央企合计 1.9 万亿元、增速 4.63%，除中国铁建和中国交建外，其余 6 家企业均增长；归母净利润方面，8 家央企合计 471.1 亿元、增速 0.26%，增速分化明显，其中，中国中冶、中国电建、中国中铁增速位列 TOP3，分别为 20.49%、

79、13.25%、11.06%，中国能建等 4 家企业增速为负。23H1，8 大建筑央企营收、归母净利润大建筑央企营收、归母净利润稳增稳增，我们分析或我们分析或系：系：中国经济秩序逐步归位，需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力得到中国经济秩序逐步归位，需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力得到不同程度的缓解，呈现出“触底反弹”的运行特征不同程度的缓解，呈现出“触底反弹”的运行特征；23H1，我国基础设，我国基础设施投资施投资(不含电力、热力、燃气及水生产和供应业不含电力、热力、燃气及水生产和供应业)同比增长同比增长 7.2%、呈现、呈现稳增态势稳增态势。新签：增速分化，多家央企新签同比高增。新签：增

80、速分化，多家央企新签同比高增。23Q2，8 家央企合计新签额4.1 万亿元、增速 3.90%。分企业看，中国化学、中国中冶、中国能建、中国交建新签增速领跑，新签合同额分别为 804、3734、3482、4289 亿元，分别同比增长 37.32%、22.15%、20.62%、15.54%。我们分析我们分析或系或系：主要建筑央企积极配合国家“一带一路”倡议，“一带一路主要建筑央企积极配合国家“一带一路”倡议，“一带一路”沿线国家”沿线国家新签项目实现增长。新签项目实现增长。图表图表12：8大建筑央企大建筑央企23H1、23Q2营收、归母净利营收、归母净利、新签、新签一览（单位：亿元）一览（单位：亿

81、元）公司名称公司名称 23H1 23Q2 营收营收 yoy 归母归母净利净利 yoy 新签新签 yoy 营收营收 yoy 归母归母 净利净利 yoy 新签新签 yoy 中国建筑 11133 4.91%289.7 1.61%22538 11.33%5885 2.20%142.3-8.75%11695 3.69%中国中铁 5908 5.38%162.4 7.44%12738 5.10%3181 8.40%83.6 11.06%6064 0.03%中国铁建 5411 0.10%136.5 1.18%13591 2.09%2675-3.08%77.4-1.63%8194-5.30%中国交建 3658

82、0.51%114.0 2.70%8867 10.57%1892-1.38%58.2-3.14%4289 15.54%中国中冶 3345 15.65%72.2 22.90%6775 11.64%1900 11.00%38.5 20.49%3734 22.15%中国电建 2817 5.91%67.8 11.18%6036 4.59%1483 11.12%37.6 13.25%2813-14.67%中国能建 1921 21.37%26.6-5.34%6459 21.24%1036 19.07%15.3-17.39%3482 20.62%中国化学 914 21.54%29.5 11.23%1850 1

83、3.87%486 22.35%18.3 9.79%804 37.32%合计合计 35106 5.92%898.6 4.98%78854 8.78%18538 4.63%471.1 0.26%41075 3.90%来源：Wind、公司公告、中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -15-行业行业季度研究季度研究 减值损失：减值损失：整体看，整体看，23H1，8 家建筑央企合计资产减值损失和信用减值损失分别-51.44、-146.16 亿元，同比分别少计提 21.61、14.18 亿元；分分企业看，企业看，中国能建、中国化学、中国中冶 23H1 计提减值损

84、失同比分别增加 4.62、2.46、1.63 亿元，中国建筑、中国中铁、中国铁建 23H1 计提减值损失分别同比减少 24.22、14.47、4.57 亿元。图表图表13：8大建筑央企减值损失大建筑央企减值损失一览一览（亿元）（亿元）证券简称证券简称 资产减值损失资产减值损失 信用减值损失信用减值损失 20H1 21H1 22H1 23H1 20H1 21H1 22H1 23H1 中国建筑 1.65-2.04-16.06-16.24-39.80-34.67-70.29-45.89 中国中铁-13.08-22.65-26.01-7.51-11.78-9.30-9.55-13.58 中国铁建-0.

85、07-4.06-8.75-6.36-13.21-10.37-15.33-13.14 中国交建 0.00-3.41-4.93-7.69-19.85-12.73-23.35-20.68 中国中冶-5.09-10.82-13.16-12.51-18.42-10.28-16.03-18.31 中国电建-3.89-0.39-4.76-0.09-12.33-23.83-24.55-27.89 中国能建-0.16-0.84 0.44-0.89-5.50-1.29-2.58-5.86 中国化学 0.00-0.62 0.18-0.15-4.48-2.11 1.33-0.81 合计合计-20.65-44.84-7

86、3.05-51.44-125.36-104.59-160.34-146.16 来源：Wind、中泰证券研究所 应收账款应收账款+合同负债合同负债占资产比占资产比：23H1，八大建筑央企应收账款、合同负债占资产比整体下降，除中国建筑、中国交建同比增加 1.32、0.05pct 外，其他 6 家建筑央企同比均实现降低，其中中国化学、中国能建、中国中铁同比分别降低 4.73、3.00、1.33pct。图表图表14：8大建筑央企大建筑央企应收账款应收账款、合同负债占资产比、合同负债占资产比一览一览 证券简称证券简称 20H1 21H1 22H1 23H1 yoy（pct）中国建筑 21.37%21.4

87、4%19.94%21.26%1.32 中国中铁 19.69%21.00%19.13%17.80%-1.33 中国铁建 20.69%22.86%21.41%20.66%-0.75 中国交建 14.63%13.09%11.32%11.37%0.05 中国中冶 26.92%27.75%27.39%26.37%-1.02 中国电建 20.18%20.97%21.62%20.43%-1.19 中国能建 23.93%23.32%22.80%19.79%-3.00 中国化学 32.63%30.69%31.93%27.21%-4.73 来源：Wind、中泰证券研究所 注：采用(应收账款+合同负债)/当期末总资

88、产计算 应收账款、存货周转天数应收账款、存货周转天数：建筑央企回款能力建筑央企回款能力走势分化走势分化。应收账款周转应收账款周转天数方面，天数方面，23H1，中国中铁、中国铁建、中国中冶和中国化学同比减少，其他 4 家央企同比增加；存货周转天数方面，存货周转天数方面，23H1，中国中铁、中国电建、中国能建和中国化学同比减少，其他 4 家央企同比增加。请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -16-行业行业季度研究季度研究 图表图表15：8大建筑央企大建筑央企应收账款应收账款周转天数周转天数、存货周转天数存货周转天数一览一览 来源：Wind、中泰证券研究所 毛利率毛利率

89、/净利率：净利率：8 大大建筑央企毛利率保持稳定，建筑央企毛利率保持稳定，精准把握国家稳增长政精准把握国家稳增长政策机遇策机遇，叠加国企改革降本增效叠加国企改革降本增效，实现，实现高质量发展高质量发展。毛利率方面，。毛利率方面，23H1，除中国建筑毛利率小幅下降外，其余 7 家建筑央企均保持稳定或小幅提升；净利率方面净利率方面，23H1，中国交建、中国铁建、中国中铁、中国中冶净利率分别同比上升 0.25、0.11、0.09、0.05pct，中国化学、中国建筑、中国能建、中国电建分别同比下降 0.30、0.29、0.20、0.14pct。图表图表16：8大建筑央企大建筑央企23H1毛毛利率、净利

90、率一览利率、净利率一览 公司名称公司名称 毛利率毛利率 净利率净利率 20H1 21H1 22H1 23H1 20H1 21H1 22H1 23H1 中国建筑 10.96%10.52%10.20%9.58%4.52%4.28%3.88%3.59%中国中铁 9.16%8.87%8.87%8.85%2.99%2.89%3.01%3.10%中国铁建 9.11%8.41%8.67%8.91%2.94%2.89%2.94%3.05%中国交建 11.68%11.20%10.29%10.76%2.62%3.61%3.71%3.96%中国中冶 10.75%9.74%9.34%9.27%2.37%2.63%2.

91、54%2.59%中国电建 13.41%12.98%11.55%12.01%3.32%3.27%3.24%3.10%中国能建 12.02%12.19%10.10%10.93%2.09%3.09%2.56%2.36%中国化学 11.88%10.00%8.22%8.34%3.89%3.70%3.81%3.51%来源：Wind、中泰证券研究所 经营性现金流：经营性现金流：23H1，八大建筑央企经营性现金流量净额分化。，八大建筑央企经营性现金流量净额分化。23H1，中国建筑、中国中铁、中国铁建、中国中冶、中国能建、中国化学 6 家企业经营性现金流同比有所改善，中国交建、中国电建同比承压。20H121H1

92、22H123H1变化趋势变化趋势20H121H122H123H1变化趋势变化趋势中国建筑403335372中国中铁474445433中国铁建58535652201172181210中国交建725755143中国中冶675356552中国电建6858677322920512296中国能建826875174中国化学104103102应收账款周转天数应收账款周转天数存货周转天数存货周转天数证券简称证券简称 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分

93、 -17-行业行业季度研究季度研究 图表图表17：23H1，8大建筑央企经营性现金流变动原因一览大建筑央企经营性现金流变动原因一览 公司名称公司名称 变动趋势变动趋势 经营性现金流变动原因经营性现金流变动原因 中国建筑 增加 主要是本期销售商品、提供劳务收到的现金增加所致。中国中铁 增加 主要原因是公司积极采取有效措施加强现金流管控，努力改善资金状况。中国铁建 增加 主要是报告期销售商品、提供劳务收到的现金增加所致。中国交建 减少-中国中冶 增加 主要是经营活动支付的现金增加。中国电建 减少 收到的税费返还及收到的往来款项等资金减少。中国能建 增加-中国化学 增加 主系公司紧抓现金流指标管控，

94、按月开展现金流滚动预测，持续监控管理取得一定成效所致。来源：各公司公告、中泰证券研究所 2.2“一利五率”指标复盘“一利五率”指标复盘：指标优化彰显改革成效，营业现金比率改善明显指标优化彰显改革成效，营业现金比率改善明显 利润总额：利润总额：23H1，8 家建筑央企家建筑央企利润总额同比利润总额同比+3.7%，其中中国中冶、中国化学领跑，同比分别+18.0%、+12.1%；23Q2，8 家建筑央企利润总额增速达 1.3%，中国中冶、中国能建领跑，分别为+20.5%、+17.9%。我们分析或系我们分析或系：建筑央企海外业务加速拓展，叠加各家央企在建筑央企海外业务加速拓展，叠加各家央企在投资运营投

95、资运营等等领域持续发力领域持续发力增厚利润增厚利润。图表图表18：8大建筑央企大建筑央企利润总额一览利润总额一览（单位：亿元）（单位：亿元）公司名称公司名称 利润总额利润总额 21H1 22H1 23H1 yoy 21Q2 22Q2 23Q2 yoy 中国建筑 401 412 400-2.8%258 245 224-8.6%中国中铁 144 168 183 8.6%73 85 94 10.3%中国铁建 141 159 165 3.7%85 95 96 1.4%中国交建 123 135 145 7.4%66 72 76 5.3%中国中冶 66 74 87 18.0%36 36 43 20.5%中

96、国电建 66 86 87 1.4%33 47 48 2.1%中国能建 44 41 45 11.7%25 23 27 17.9%中国化学 21 28 32 12.1%12 18 20 14.7%合计合计 1005 1103 1144 3.7%588 620 628 1.3%来源：Wind、中泰证券研究所 资产负债率：资产负债率：23H1，8 大建筑央企资产负债率基本保持稳定。大建筑央企资产负债率基本保持稳定。中国建筑、中国铁建、中国电建、中国化学资产负债率超 75%（国务院国资委要求控制在 75%以内），分别为 75.5%、75.7%、77.2%、75.8%。中国电建、中国交建负债率管控较好，同

97、比下降 1.1、0.7pct。请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -18-行业行业季度研究季度研究 图表图表19：8大建筑央企大建筑央企资产负债率一览资产负债率一览 公司名称公司名称 资产负债率资产负债率 20H1 21H1 22H1 23H1 yoy（pct）中国建筑 75.9%74.4%74.6%75.5%0.9 中国中铁 76.7%74.3%74.1%74.7%0.6 中国铁建 76.6%75.6%75.6%75.7%0.1 中国交建 75.7%74.1%74.5%73.8%-0.7 中国中冶 75.1%74.3%73.4%74.9%1.5%中国电建 76.

98、9%76.1%78.3%77.2%-1.1 中国能建 67.7%71.2%70.4%71.2%0.8%中国化学 73.4%70.4%74.1%75.8%1.8%来源：Wind、中泰证券研究所 净资产收益率净资产收益率：23H1，中国化学净资产收益率同比提升 0.1pct；23Q2，除中国中铁同比提升 0.1pct、中国化学同比持平外，其他 6 家建筑央企净资产收益率同比略降。我们认为：建筑央企上半年新开工项目较多，我们认为：建筑央企上半年新开工项目较多，暂未实现收入导致净资产收益率有所下降，下半年伴随项目逐渐交付，暂未实现收入导致净资产收益率有所下降，下半年伴随项目逐渐交付，收入端将会得到体现

99、，净资产收益率也将回到正常水平。收入端将会得到体现，净资产收益率也将回到正常水平。图表图表20：8大建筑央企大建筑央企净资产收益率一览净资产收益率一览 公司名称公司名称 净资产收益率净资产收益率 21H1 22H1 23H1 yoy（pct）21Q2 22Q2 23Q2 yoy（pct）中国建筑 8.1%8.0%7.3%-0.6 4.7%4.4%3.6%-0.8 中国中铁 4.9%5.3%5.3%0.0 2.5%2.7%2.7%0.1 中国铁建 4.8%4.8%4.5%-0.3 2.8%2.8%2.6%-0.2 中国交建 3.9%4.1%3.9%-0.1 2.2%2.2%2.0%-0.2 中国

100、中冶 4.9%5.3%5.1%-0.1 2.8%2.9%2.7%-0.2 中国电建 3.7%4.9%4.0%-0.8 1.7%2.7%2.3%-0.4 中国能建 0.0%2.9%2.5%-0.4 2.2%1.9%1.5%-0.4 中国化学 5.0%5.3%5.4%0.1 2.9%3.4%3.4%0.0 来源：Wind、中泰证券研究所 营业现金比率（经营活动现金流净额营业现金比率（经营活动现金流净额/营业收入）营业收入）：23H1，8 大建筑央企大建筑央企中中 5 家营业现金比率上升，平均营业现金比率家营业现金比率上升，平均营业现金比率-5.0%，同比同比提升提升 1.4pct。其中中国化学和中

101、国建筑现金流大幅改善，营业现金比率同比分别提升6.2、5.5pct；23Q2，8 大建筑央企平均营业现金比率为 3.7%，yoy-1.3pct，中国化学现金流管控成效显著，yoy+6.8pct。请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -19-行业行业季度研究季度研究 图表图表21：8大建筑央企大建筑央企营业现金比率一览表营业现金比率一览表 公司名称公司名称 营业现金比营业现金比率率 21H1 22H1 23H1 yoy（pct）21Q2 22Q2 23Q2 yoy（pct）中国建筑-5.3%-6.5%-0.9%5.5-0.7%9.3%9.3%0.0 中国中铁-11.8

102、%-6.7%-5.1%1.7-11.1%4.0%2.5%-1.4 中国铁建-11.5%-3.6%-3.6%0.1-2.4%7.8%7.4%-0.4 中国交建-19.0%-12.6%-13.5%-0.9-16.3%-6.4%-12.6%-6.1 中国中冶-3.4%0.1%-4.3%-4.4 2.8%8.6%3.7%-4.9 中国电建-9.9%-8.4%-13.9%-5.6-2.8%-2.7%-4.3%-1.5 中国能建-7.8%-8.7%-7.1%1.6 1.8%0.6%1.8%1.2 中国化学-0.8%-6.0%0.2%6.2 5.5%6.1%12.9%6.8 平均值平均值-9.2%-6.4%

103、-5.0%1.4-4.0%5.0%3.7%-1.3 来源：Wind、中泰证券研究所 研发经费投入强度（研发支出研发经费投入强度（研发支出/营业收入）：营业收入）：23H1，8 大建筑央企中大建筑央企中 5 家家上升。上升。中国电建、中国中冶、中国化学研发强度位列前 3，研发支出占营收分别为 2.82%、2.72%、2.67%；中国能建、中国化学、中国中铁研发支出占比上升最快，分别上升 0.31、0.24、0.14pct。建筑央企持续推建筑央企持续推进科研技术创新，进一步加大研发投入。进科研技术创新，进一步加大研发投入。图表图表22：8大建筑央企大建筑央企研发经费投入强度一览研发经费投入强度一览

104、 公司名称公司名称 研发经费投入强度研发经费投入强度 20H1 21H1 22H1 23H1 yoy（pct）中国建筑 1.24%1.48%1.82%1.74%-0.08 中国中铁 1.49%1.47%1.60%1.74%0.14 中国铁建 1.81%1.76%1.55%1.53%-0.02 中国交建 2.26%2.64%2.51%2.57%0.06 中国中冶 2.29%2.39%2.86%2.72%-0.14 中国电建 2.60%2.88%2.71%2.82%0.11 中国能建 0.00%0.00%1.86%2.17%0.31 中国化学 3.25%2.70%2.42%2.67%0.24 来源

105、：Wind、中泰证券研究所 全员劳动生产率（营业总收入全员劳动生产率（营业总收入/员工人数）：员工人数）：23H1，8 大建筑央企中大建筑央企中 6 家家全员劳动生产率上升全员劳动生产率上升。其中，中国中冶、中国建筑、中国交建劳动生产率位列 TOP3，分别为 351 万/人、291 万/人、268 万/人；中国能建、中国中冶、中国化学劳动生产率上升最快，23H1 同比分别增长 19.7%、18.3%、11.4%。请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -20-行业行业季度研究季度研究 图表图表23：8大建筑央企大建筑央企全员劳动生产率一全员劳动生产率一览览 公司名称公

106、司名称 全员劳动生产率全员劳动生产率(万元万元/人）人）20H1 21H1 22H1 23H1 yoy 中国建筑 217 262 288 291 1.1%中国中铁 146 173 191 200 4.8%中国铁建 126 171 202 201-0.6%中国交建 198 256 266 268 0.7%中国中冶 186 256 297 351 18.3%中国电建 121 154 200 172-14.1%中国能建 88 120 138 166 19.7%中国化学 86 127 176 196 11.4%来源：Wind、中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明

107、部分 -21-行业行业季度研究季度研究 3、子子板板块块：基建市政基建市政韧性强、房建板块回暖韧性强、房建板块回暖 3.1 基建市政：经济面政策面协同发力基建市政：经济面政策面协同发力，营收净利保持稳增营收净利保持稳增 1）上半年回顾：上半年回顾：各项政策协同助力各项政策协同助力，营收、归母净利润，营收、归母净利润保持稳增保持稳增。营收、归母净利营收、归母净利润润：23H1，基建市政板块营收合计 22409 亿元、同比稳增 4.5%，归母净利润合计 612.8 亿元，同比稳增 5.7%；23Q2，营收合计 11759 亿元、同比稳增 4.5%，归母净利润合计 327.8 亿元，同比稳增 2.3

108、%。我们分析，基建市政板块营收、归母净利润稳增或我们分析，基建市政板块营收、归母净利润稳增或系两方面原因：系两方面原因：1）经济层面看，经济层面看，上半年 GDP 增速达 5.5%，基建投资压力得到缓解，市场预期转强；2）政策层面看，政策层面看，4 月 28 日，中央政治局会议指出:“基建仍是扩大内需的重要于段，预计 2023 年基建投资增速维持在 10%的较高水平”。交通运输部等印发加快建设交通强国五年行动计划(2023-2027 年)，基建领域投资加速推进。其他关键财务数据及指标：其他关键财务数据及指标：23H1，基建市政板块毛利率 10.1%、同比+0.4pct，经营性现金流净流出 17

109、86.0 亿元、同比多流出 136.7 亿元，ROE 为 4.6%、同比-0.2pct，应收账款周转天数 61 天、较去年同期增加 2 天；23Q2，板块毛利率 10.4%、较去年同期+0.4pct，自19Q2 以来总体保持稳定，经营性现金流净额净流入 104.0 亿元、同比少流入 94.4 亿元，我们分析或系：我们分析或系：收到的税费返还及往来款项减少、支付采购款等原因所致。图表图表24：19H123H1，基建市政板块关键财务数据及指标一览，基建市政板块关键财务数据及指标一览 单位：亿元单位：亿元 19H1 20H1 21H1 22H1 23H1 19Q2 20Q2 21Q2 22Q2 23

110、Q2 利润表摘要利润表摘要 营业收入 12139 13229 17132 21007 22409 6759 8158 9140 11026 11759 YOY 15.5%8.7%29.4%10.1%4.5%16.4%20.6%11.9%11.0%4.5%综合毛利率 10.8%10.2%9.9%9.8%10.1%10.8%10.2%10.1%10.0%10.4%期间费用率 4.5%4.0%3.5%3.3%3.4%3.9%3.3%3.2%2.9%2.9%销售费用率 0.4%0.4%0.4%0.4%0.4%0.4%0.3%0.4%0.4%0.4%管理费用率（不含研发费用）2.9%2.6%2.3%2.

111、2%2.3%2.6%2.1%2.1%2.0%2.1%财务费用率 1.2%1.0%0.8%0.7%0.7%1.0%0.8%0.7%0.5%0.3%资产减值损失-1.0 -16.8 -32.9 -46.1 -26.4 0.2 -12.8 -28.9 -38.3 -19.2 归母净利润 359.1 337.7 464.9 564.5 612.8 206.6 223.4 254.0 313.3 327.8 YOY 8.9%-6.3%37.0%13.7%5.7%3.6%8.0%13.1%16.1%2.3%归母净利率 3.0%2.6%2.7%2.7%2.7%3.1%2.7%2.8%2.8%2.8%现金流量

112、表摘要现金流量表摘要 经营性现金流净额-1418.3 -1615.1 -2181.6 -1649.3 -1786.0 -60.9 -109.1 -667.9 198.3 104.0 筹资性现金流净额 1867.9 2424.4 2780.0 3700.2 3683.9 816.3 390.6 1277.5 1153.5 1130.9 资本开支 880.4 986.4 897.2 1012.8 1181.5 430.0 489.5 332.2 565.9 696.2 关键财务指标关键财务指标 ROE（平均）4.8%3.8%4.6%4.7%4.6%2.7%2.5%2.5%2.6%2.4%请务必阅读

113、正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -22-行业行业季度研究季度研究 存货周转天数 113 107 81 71 67 应收账款周转天数 62 64 56 59 61 资产负债率 77.8%76.6%75.4%75.4%76.1%来源：Wind、中泰证券研究所 图表图表25：19Q2-23Q2，基建市政板块营收，基建市政板块营收 图表图表26：19Q2-23Q2，基建市政板块归母净利，基建市政板块归母净利 来源：Wind、国家统计局、中泰证券研究所 来源：Wind、国家统计局、中泰证券研究所 图表图表27：19Q2-23Q2，基建市政板块三费，基建市政板块三费比比 图表图表2

114、8：19Q2-23Q2，基建市政板块，基建市政板块ROE 来源：Wind、中泰证券研究所 来源：Wind、中泰证券研究所 图表图表29：19H1-23H1，基建市政板块营运能力，基建市政板块营运能力 图表图表30：19Q2-23Q2，基建市政板块现金流，基建市政板块现金流 来源：Wind、中泰证券研究所 来源：Wind、中泰证券研究所 6759.0 8157.8 9139.8 11026.0 11759.1 16.4%20.6%11.9%11.0%4.5%0%5%10%15%20%25%02000400060008000400019Q220Q221Q222Q223Q2营业

115、收入（亿元）营业收入（亿元）YOY-右轴右轴206.6 223.4 254.0 313.3 327.8 3.6%8.0%13.1%16.1%2.3%0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%050030035019Q220Q221Q222Q223Q2归母净利润（亿元）归母净利润（亿元）YOY-右轴右轴0.4%0.3%0.4%0.4%0.4%2.6%2.1%2.1%2.0%2.1%1.0%0.8%0.7%0.5%0.3%0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%3.5%4.0%4.5%19Q220Q221Q222Q223Q2销售费用率销售费用率管理费用

116、率（不含研发费用）管理费用率（不含研发费用）财务费用率财务费用率10.8%10.2%10.1%10.0%10.4%3.1%2.7%2.8%2.8%2.8%2.7%2.5%2.5%2.6%2.4%77.8%76.6%75.4%75.4%76.1%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%19Q220Q221Q222Q223Q2综合毛利率综合毛利率归母净利率归母净利率ROE（平均）（平均）资产负债率资产负债率113 107 81 71 67 62 64 56 59 61 02040608010012019H120H121H122H123H1存货周转天数存货周转天数应收账款周转天数应

117、收账款周转天数-60.9-109.1-667.9 198.3 104.0 816.3 390.6 1277.5 1153.5 1130.9-0150019Q220Q221Q222Q223Q2经营性现金流净额（亿元）经营性现金流净额（亿元）筹资性现金流净额（亿元）筹资性现金流净额（亿元）请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -23-行业行业季度研究季度研究 2）下半年下半年展望展望：a）行业：）行业：稳增长背景下交通基础设施投资稳步回升、地产政策回暖背稳增长背景下交通基础设施投资稳步回升、地产政策回暖背景下城市建景下城市建设行业承压或减轻

118、。设行业承压或减轻。交通基础设施建设方面，交通基础设施建设方面，2023 年 4 月 28 日，中共中央政治局会议指出:“基建仍是扩大内需的重要于段，预计 2023 年基建投资增速维持在 10%的较高水平”。2023 年 4 月 23 日，交通运输部等印发 加快建设交通强国五年行动计划(2023-2027 年)，提出五年内新增国家高速公路约 1.1 万公里、国家高等级航道约 3000 公里、民用运输机场 25 个左右。2023 年，国内预计投产新线高铁 500 公里，完成农村公路固定资产投资人民币 2800 亿元新建改建农村公路12.9 万公里。下半年，交通基础设施投资预计将持续增长。城市建设

119、方面，城市建设方面，2023 年 7 月 21 日，国常会审议通过关于在超大特大城市积极稳步推进城中村改造的指导意见。新型城镇化进程加速推进，城市建设迎来新的挑战和机遇，民生工程释放行业发展新动能，老旧小区改造、集体租赁住房、政策性安居房、医院学校、公共服务等市场需求不断增强。政策面利好环境下，23Q2 基建市政板块营收、归母净利同比稳增 4.5%/2.3%,综合毛利率同比+0.4pct，预计下半年基建市政板块将持续景气。b）方向：）方向：建议关注建议关注城城中村改造、一揽子化债中村改造、一揽子化债背景下背景下订单、回款边际改订单、回款边际改善的善的建筑央企、建筑央企、地方国企地方国企。建筑央

120、企：建筑央企：中国交建：中国交建：大交通”传统主业优势凸显、“大城市”新军业务发展提速，分拆设计板块上市受上交所通过、有望拓展城中村/片区开发大城市/市政设计业务；中国中国中铁：中铁：23H1，业绩超预期、“一利五率”稳步兑现，市政新签额 1020.5 亿元、同比高增 20.7%；中国铁建：中国铁建：受益“中特估”考核体系，价值仍低估、看好估值持续修复，提出做强做优城市轨道交通、市政、城市综合开发等投资业务。地方国企：地方国企：安徽建工：安徽建工：23H1，经营性现金流 5 年首次回正，有望受益城中村改造和化债政策、新型业务发展提速；隧道股份：隧道股份：上海国资委控股，主要从事隧道、路桥、水务

121、、能源和地下空间等城市基础设施投建营业务，23H1，市政工程类（越江隧道等）、房产工程类（包括地基基础、房屋建设等）新签额分别 88.2/81.1 亿元，同比分别高增64.5%/29.2%；浙江交科：浙江交科：浙江省属基建龙头企业，23H1，公司在浙江省内参与杭州临安区、富阳区、台州仙居县等多个片区综合开发项目；山东路桥：山东路桥：主营路桥工程施工与养护施工，积极开发市政、城市片区综合开发等业务领域。请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -24-行业行业季度研究季度研究 图表图表31：23H1，基建市政板块重点公司关键财务数据及指标一览，基建市政板块重点公司关键财务

122、数据及指标一览 证券简称证券简称 营业收入营业收入 归母净利润归母净利润 毛利率毛利率 经营性现金流经营性现金流 ROE 资产负债率资产负债率 金额金额 yoy 金额金额 yoy 数值数值 同比同比 净额净额 同比同比 数值数值 同比同比 数值数值 同比同比 亿元亿元%亿元亿元%pct 亿元亿元 亿元亿元%pct%pct 中国中铁 5894.7 5.4%162.4 7.4%8.8%0.0 -299.7 77.5 5.4%-0.1 74.7%0.6 中国铁建 5410.6 0.1%136.5 1.2%8.9%0.2 -193.4 2.6 4.6%-0.3 75.7%0.1 中国交建 3657.9

123、 0.5%114.0 2.7%10.8%0.5 -493.8 -36.5 4.0%-0.2 74.9%1.5 中国电建 2812.9 5.9%67.8 11.2%12.0%0.5 -393.0 -169.7 4.2%-0.6 77.2%-1.1 中国能建 1921.2 21.4%26.6 -5.3%10.9%0.8 -136.3 1.6 2.6%-0.4 75.8%1.8 四川路桥 665.1 17.1%56.5 23.1%16.1%-0.7 -45.4 -23.0 13.4%0.3 78.5%-0.1 中国核建 545.7 3.4%8.9 7.3%9.6%1.4 -130.9 4.2 3.5

124、%-0.5 82.6%-1.5 安徽建工 374.7 11.2%6.6 5.6%11.5%1.1 16.9 49.8 5.1%-0.4 84.9%0.4 山东路桥 312.1 0.8%11.2 1.2%12.2%1.1 -13.3 -6.3 6.9%-0.5 79.5%2.1 隧道股份 233.8 16.0%7.7 45.1%11.7%-2.5 -5.2 9.4 2.8%0.7 77.3%-0.1 浙江交科 182.8-10.7%4.8 -31.6%7.7%0.4 -29.8 -0.4 3.6%-2.8 76.8%2.5 龙建股份 64.2 9.7%0.5 1.3%11.7%0.5 -33.6

125、 -10.9 2.1%-0.2 86.4%0.4 浦东建设 77.9 64.8%3.0 29.6%7.0%0.9 -9.6 -0.5 4.1%0.8 73.4%5.9 东湖高新 63.5-5.3%1.0 -35.6%11.2%1.2 -17.3 -10.2 1.4%-1.0 74.4%1.5 北新路桥 50.4-11.9%0.1 -41.3%13.1%-0.5 6.1 3.8 0.3%-0.2 89.4%1.4 新疆交建 24.6-7.3%1.3 17.9%8.0%-1.2 -5.6 0.7 4.2%0.2 74.9%-1.3 宏润建设 30.7-24.5%1.8 15.0%15.5%5.4

126、5.9 2.9 4.4%0.4 71.1%-4.6 交建股份 22.2-18.1%1.0 12.1%8.3%0.6 -3.3 -1.5 4.3%0.2 77.1%2.2 腾达建设 18.1-41.9%0.6 271.8%12.8%0.5 0.2 -0.2 1.0%1.6 46.0%1.1 汇通集团 13.6 12.7%0.3 -20.9%16.5%0.3 0.4 2.9 2.9%-1.2 79.2%4.3 苏文电能 12.2 36.6%1.4 28.5%22.8%-3.0 -2.1 1.5 4.5%-2.8 33.5%-8.1 成都路桥 5.5-6.0%0.0 113.6%5.1%3.9 0.

127、6 -1.6 0.2%1.3 58.4%-1.6 正平股份 6.4-33.1%-0.8 -452.3%7.7%-4.2 -2.6 -1.1 -5.5%-6.8 79.1%2.8 来源：Wind、中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -25-行业行业季度研究季度研究 图表图表32：23Q2，基建市政板块重点公司关键财务数据及指标一览，基建市政板块重点公司关键财务数据及指标一览 证券简称证券简称 营业收入营业收入 归母净利润归母净利润 毛利率毛利率 经营性现金流经营性现金流 ROE 资产负债率资产负债率 金额金额 yoy 金额金额 yoy 数值数值 同比

128、同比 净额净额 同比同比 数值数值 同比同比 数值数值 同比同比 亿元亿元%亿元亿元%pct 亿元亿元 亿元亿元%pct%pct 中国中铁 3175.0 8.4%83.6 11.1%8.8%0.0 80.6 -36.3 2.7%0.1 74.7%0.6 中国铁建 2675.2-3.1%77.4 -1.6%10.1%0.1 198.7 -16.2 2.6%-0.2 75.7%0.1 中国交建 1892.0-1.4%58.2 -3.1%10.0%0.9 -237.4 -113.8 2.0%-0.2 74.9%1.5 中国电建 1480.1 11.1%37.6 13.3%11.8%-0.2 -63.

129、4 -25.8 2.3%-0.4 77.2%-1.1 中国能建 1036.0 19.1%15.3 -17.4%11.7%1.9 18.2 13.1 1.5%-0.4 75.8%1.8 四川路桥 356.2 8.4%29.2 15.3%16.1%-0.7 37.1 39.4 6.7%-0.5 78.5%-0.1 中国核建 256.4-3.3%3.9 -6.0%10.7%1.4 -14.2 7.8 1.5%-0.5 82.6%-1.5 安徽建工 213.1 11.2%3.1 -0.1%12.1%2.0 32.6 24.7 2.4%-0.3 84.9%0.4 山东路桥 206.5 1.1%8.8 1

130、.4%13.1%1.3 6.9 1.0 5.3%-0.4 79.5%2.1 隧道股份 119.4 25.7%3.3 37.5%11.5%-3.7 27.3 15.7 1.2%0.2 77.3%-0.1 浙江交科 111.5 4.0%3.3 -3.7%8.3%0.8 2.2 -0.1 2.4%-0.4 76.8%2.5 龙建股份 45.3 9.3%0.5 -0.1%11.4%1.1 -8.7 -9.9 1.9%-0.1 86.4%0.4 浦东建设 38.5 346.8%1.8 141.5%8.5%2.1 9.5 4.8 2.5%1.4 73.4%5.9 东湖高新 33.3-16.2%0.4 -6

131、8.3%12.8%1.7 -7.4 -5.7 0.6%-1.4 74.4%1.5 北新路桥 33.1-15.1%0.0 -60.9%10.8%0.8 10.6 -1.1 0.1%-0.2 89.4%1.4 新疆交建 20.6-2.8%1.2 15.7%8.4%-1.7 2.9 -0.9 3.9%0.2 74.9%-1.3 宏润建设 15.1-24.5%0.4 -35.2%14.0%3.5 2.1 0.9 0.9%-0.5 71.1%-4.6 交建股份 13.2-27.8%0.6 11.5%8.1%-0.1 1.9 -0.9 2.7%0.1 77.1%2.2 腾达建设 9.9-42.3%-0.7

132、 -150.9%12.8%-4.2 0.1 0.1 -1.1%-3.4 46.0%1.1 汇通集团 9.1-9.1%0.5 -29.1%16.7%-0.3 1.3 1.1 5.0%-3.0 79.2%4.3 苏文电能 6.4 31.4%0.4 -35.5%17.3%-11.0 0.5 1.1 1.3%-3.0 33.5%-8.1 成都路桥 3.6-4.7%0.0 101.0%6.8%6.7 0.4 -1.3 0.0%1.8 58.4%-1.6 正平股份 3.6-42.3%-0.5 -271.1%7.0%-3.5 1.6 1.3 -3.5%-5.1 79.1%2.8 来源：Wind、中泰证券研究

133、所 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -26-行业行业季度研究季度研究 3.2 房屋房屋建设建设：政策加持、企稳房建市场需求，经营性现金流稳中有增：政策加持、企稳房建市场需求，经营性现金流稳中有增 1）上半年回顾：上半年回顾：新型城镇化持续推进新型城镇化持续推进，助力营收，助力营收增长增长、归母净利润、归母净利润企企稳稳。营收、归母净利营收、归母净利润润：23H1，房屋建设板块营收合计 14288 亿元、同比稳增 6.4%，归母净利润合计 323.0 亿元，同比稳增 4.1%；23Q2，板块营收合计 7594.2 亿元、同比稳增 5.3%，归母净利润合计 158

134、.7亿元，同比下降 5.4%、降幅较 22 年同期-2pct。我们分析，房屋建我们分析，房屋建设板块营收增长提速、归母净利润增速企稳或系：设板块营收增长提速、归母净利润增速企稳或系：1）宏观层面看，宏观层面看，新型城镇化建设持续推进，城中村改造以及城市更新政策持续出台，房建市场得到进一步开发；2）微观层面看，微观层面看，众多企业主营业务收款情况改善明显，上海出台 2150 亿元工程投资规划、成都住建局印发成都建筑业“十四五”规划，大城市房建市场需求得到进一步巩固。其他关键财务数据及指标：其他关键财务数据及指标：23H1，房屋建设板块毛利率 9.2%、同比-0.4pct，经营性现金流净流出312

135、.5亿元、同比少流出674.5亿元，ROE 为 6.6%、同比-0.3pct，应收账款周转天数 62 天、较去年同期减少 1 天；23Q2，板块毛利率 10.4%、同比-0.7pct，自 20Q2 逐步下降，经营性现金流净额 681.8 亿元、同比多流入 78.5 亿元，我们我们分析或系：分析或系：1）企业加强主营业务应收账款管控；2）企业现金收款增加。图表图表33：19H123H1，房屋建设房屋建设板块关键财务数据及指标一览板块关键财务数据及指标一览 单位：亿元单位：亿元 19H1 20H1 21H1 22H1 23H1 19Q2 20Q2 21Q2 22Q2 23Q2 利润表摘要利润表摘要

136、 营业收入 8402 8907 11853 13761 14288 4708 5628 6615 7416 7594 YOY 18.0%5.3%27.9%7.2%6.4%21.0%18.8%13.5%2.5%5.3%综合毛利率 9.9%10.6%10.0%9.6%9.2%10.7%11.5%11.3%11.1%10.4%期间费用率 2.9%3.2%2.9%2.9%2.9%2.6%2.7%2.5%2.8%3.0%销售费用率 0.3%0.3%0.3%0.2%0.3%0.3%0.3%0.3%0.2%0.2%管理费用率（不含研发费用）2.0%2.0%1.9%1.7%1.7%1.6%1.7%1.6%1.

137、5%1.6%财务费用率 0.7%0.9%0.6%0.9%0.9%0.7%0.8%0.6%1.0%1.1%资产减值损失 11.9 1.6 -2.0 -18.2 -18.5 14.9 1.7 -2.0 -18.6 -20.0 归母净利润 236.5 227.8 297.5 316.2 323.0 129.9 146.6 176.1 170.9 158.7 YOY 9.9%-5.3%27.3%1.3%4.1%4.7%10.8%17.1%-7.4%-5.4%归母净利率 2.8%2.6%2.5%2.3%2.3%2.8%2.6%2.7%2.3%2.1%现金流量表摘要现金流量表摘要 经营性现金流净额-983

138、.9 -906.8 -784.0 -987.1 -312.5 158.3 194.8 -21.0 603.3 681.8 筹资性现金流净额 611.4 779.0 749.0 1120.5 412.9 42.7 236.2 305.7 251.4 -456.2 资本开支 117.9 149.6 187.9 178.9 106.1 79.0 132.4 154.5 128.0 65.6 关键财务指标关键财务指标 ROE（平均）7.6%6.5%7.4%6.9%6.6%4.1%4.3%4.3%3.7%3.2%存货周转天数 172 161 132 120 118 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必

139、阅读正文之后的重要声明部分 -27-行业行业季度研究季度研究 应收账款周转天数 46 47 42 61 62 资产负债率 77.4%77.0%76.2%77.9%78.5%来源：Wind、中泰证券研究所 图表图表 34：19Q2-23Q2，房屋建设板块营收，房屋建设板块营收 图表图表35：19Q2-23Q2，房屋建设房屋建设板块归母净利板块归母净利 来源：Wind、中泰证券研究所 来源：Wind、中泰证券研究所 图表图表36：19Q2-23Q2，房屋建筑板块三费，房屋建筑板块三费比比 图表图表37：19Q2-23Q2，房屋建筑板块，房屋建筑板块ROE 来源：Wind、中泰证券研究所 来源：Wi

140、nd、中泰证券研究所 图表图表38：19H1-23H1，房屋建筑板块营运能力，房屋建筑板块营运能力 图表图表39：19Q2-23Q2，房屋建筑板块现金流，房屋建筑板块现金流 来源：Wind、中泰证券研究所 来源：Wind、中泰证券研究所 4708.4 5628.4 6614.9 7416.5 7594.2 21.0%18.8%13.5%2.5%5.3%0%5%10%15%20%25%004000500060007000800019Q220Q221Q222Q223Q2营业收入（亿元）营业收入（亿元）YOY-右轴右轴129.9 146.6 176.1 170.9 158.7

141、4.7%10.8%17.1%-7.4%-5.4%-10%-5%0%5%10%15%20%020406080018020019Q220Q221Q222Q223Q2归母净利润（亿元）归母净利润（亿元）YOY-右轴右轴0.3%0.3%0.3%0.2%0.2%1.6%1.7%1.6%1.5%1.6%0.7%0.8%0.6%1.0%1.1%0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%3.5%19Q220Q221Q222Q223Q2销售费用率销售费用率管理费用率（不含研发费用）管理费用率（不含研发费用）财务费用率财务费用率10.7%11.5%11.3%11.1%10.4%

142、2.8%2.6%2.7%2.3%2.1%4.1%4.3%4.3%3.7%3.2%77.4%77.0%76.2%77.9%78.5%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%19Q220Q221Q222Q223Q2综合毛利率综合毛利率归母净利率归母净利率ROE（平均）（平均）资产负债率资产负债率113 107 81 71 67 62 64 56 59 61 02040608010012019H120H121H122H123H1存货周转天数存货周转天数应收账款周转天数应收账款周转天数-60.9-109.1-667.9 198.3 104.0 816.3 390.6 1277.5 1

143、153.5 1130.9-0150019Q220Q221Q222Q223Q2经营性现金流净额（亿元）经营性现金流净额（亿元）筹资性现金流净额（亿元）筹资性现金流净额（亿元）请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -28-行业行业季度研究季度研究 2）下半年展望：）下半年展望：a）行业：）行业：“稳增长、稳就业”背景下房建市场潜力有望得到挖掘，城“稳增长、稳就业”背景下房建市场潜力有望得到挖掘，城市更新助力房建发展。市更新助力房建发展。政策方面，政策方面，2023 年 7 月，国务院常务会议审议通过关于在超大特大城市积极稳步推进城中村改造的

144、指导意见，住房城乡建设部发布关于扎实有序推进城市更新工作的通知，确立市更新的顶层设计和行动框架，将城中村改造作为其中重点工作，为扩大城市更新范围、健全城市更新多重投融资机制、房地产结构转型指明向，有望在超大特大城市进一步带动基建、地产上下游的投资。行业发展空间方面行业发展空间方面，据国家统计局发布数据显示，2022 年末，我国常住人口城镇化率为 65.22%，远低于发达国家水平，我国房建市场依然蕴含着强劲的发展动能和较大的发展空间。b）方向：）方向：建议关注行业建议关注行业回款情况良好、现金流持续改善回款情况良好、现金流持续改善背景下头部企背景下头部企业业。中国建筑。中国建筑：世界最大工程承包

145、商，业务范围遍布海外，着力打造“四位一体”商业模式为城市建设提供一揽子服务；上海建工：上海建工：积极拓展城市更新业务，重点包括建筑修缮改建（历史保护建筑、旧区旧改等）、城市基础设施改建与提升（桥梁隧道、公路道路、综合管廊等）等；陕陕建股份：建股份：陕西省建工龙头，属地化公司在省内各地市全覆盖，积极探索布局新能源、生态环保、城市运营等业务。图表图表40：23H1，房屋建设房屋建设板块重点公司关键财务数据及指标一览板块重点公司关键财务数据及指标一览 证券简称证券简称 营业收入营业收入 归母净利润归母净利润 毛利率毛利率 经营性现金流经营性现金流 ROE 资产负债率资产负债率 金额金额 yoy 金额

146、金额 yoy 数值数值 同比同比 净额净额 同比同比 数值数值 同比同比 数值数值 同比同比 亿元亿元%亿元亿元%pct 亿元亿元 亿元亿元%pct%pct 中国建筑 11,133.1 4.9%289.7 1.6%9.6%-0.6 -105.6 583.1 7.4%-0.7 75.5%0.9 上海建工 1,443.7 45.6%7.6 178.5%8.1%0.3 -131.6 75.2 1.9%4.3 85.6%0.6 陕建股份 842.4 -3.2%21.5 3.2%9.2%0.8 -50.9 -36.8 9.1%-1.3 89.4%-0.1 浙江建投 479.9 2.2%5.4 -19.8

147、%4.7%0.1 -2.7 17.5 6.8%-3.0 91.2%-0.3 重庆建工 209.2 -25.1%1.2 -44.8%5.3%0.5 -8.3 -1.2 1.4%-0.7 88.9%2.8 宁波建工 104.2 2.6%1.7 2.2%8.2%0.6 -3.4 1.4 3.6%-0.5 79.8%1.1 高新发展 28.3 18.8%0.9 37.0%12.0%2.9 -13.8 -7.6 5.2%0.9 85.5%1.7 龙元建设 47.7 -39.9%-5.1 -297.3%17.5%-0.7 3.8 10.0 -4.2%-6.3 79.3%-0.3 来源：Wind、中泰证券研

148、究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -29-行业行业季度研究季度研究 图表图表41：23Q2，房屋建设房屋建设板块重点公司关键财务数据及指标一览板块重点公司关键财务数据及指标一览 证券简称证券简称 营业收入营业收入 归母净利润归母净利润 毛利率毛利率 经营性现金流经营性现金流 ROE 资产负债率资产负债率 金额金额 yoy 金额金额 yoy 数值数值 同比同比 净额净额 同比同比 数值数值 同比同比 数值数值 同比同比 亿元亿元%亿元亿元%pct 亿元亿元 亿元亿元%pct%pct 中国建筑 5,884.9 2.2%142.3 -8.8%10.9%-1.0

149、548.6 12.6 3.6%-0.8 75.5%0.9 上海建工 781.6 69.3%5.0 163.7%9.6%1.2 97.9 65.5 1.2%3.2 85.6%0.6 陕建股份 487.1 -6.6%13.3 4.0%10.2%1.1 -11.0 8.3 5.5%-0.8 89.4%-0.1 浙江建投 260.2 6.5%2.0 -41.1%4.8%0.0 25.8 -0.1 2.7%-2.2 91.2%-0.3 重庆建工 99.1 -30.7%0.6 -51.1%5.7%1.0 9.9 -5.8 0.7%-0.4 88.9%2.8 宁波建工 47.2 12.8%0.8 13.2%

150、10.1%0.3 7.8 6.3 1.7%0.1 79.8%1.1 高新发展 19.2 28.8%0.6 9.3%10.7%2.3 -0.3 1.2 3.4%-0.1 85.5%1.7 龙元建设 14.8 -50.7%-5.9 -783.2%12.0%-7.6 3.0 -1.6 -4.9%-5.6 79.3%-0.3 来源：Wind、中泰证券研究所 3.3 国际工程：营收整体稳中有升国际工程：营收整体稳中有升，盈利能力继续改善盈利能力继续改善 1）上半年回顾：上半年回顾：宏观经济、政策向好，营收、归母净利润实现双增长。宏观经济、政策向好，营收、归母净利润实现双增长。营收、归母净利营收、归母净利

151、润润：23H1，国际工程板块营收合计 468 亿元、同比高增 20.7%，归母净利润合计 24.8 亿元，同比稳增 13.6%；23Q2，板块营收合计 241 亿元、同比高增 16.0%，归母净利润合计 13.5亿元，同比稳增 4.3%。我们分析，国际工程板块营收、归母净利我们分析，国际工程板块营收、归母净利润双增长有两方面原因：润双增长有两方面原因：国家国家层面看，层面看，2023 年，沙特伊朗“北京和解”促成、“中国-中亚”峰会召开等一系列外交大事件提高中国在世界话语权，展现中国在促成世界和平、国际合作的诚意。正逢“一带一路”倡议提出 10 周年，“一带一路”国家基建需求释放提速，国际工程

152、步入高景气；企业企业层面看层面看，国际工程企业持续拓展业务区域，推动属地化运营，提升国际工程竞争力。其他关键财务数据及指标：其他关键财务数据及指标：23H1，国际工程板块毛利率 14.0%、同比-0.3pct，经营性现金流净流出 31.7 亿元、同比多流出 8.8 亿元，ROE 为 6.0%、同比+0.7pct，应收账款周转天数 82 天、较去年同期减少 10 天；23Q2，板块毛利率 14.0%、同比+0.1pct，经营性现金流净额-10.2 亿元、同比多流出 35.4 亿元，我们分析我们分析或系或系：美元加息升值、外汇短缺影响业主付款进度，导致经营活动现金流大幅下降。图表图表42：19H1

153、23H1，国际，国际工程工程板块关键财务数据及指标一览板块关键财务数据及指标一览 单位：亿元单位：亿元 19H1 20H1 21H1 22H1 23H1 19Q2 20Q2 21Q2 22Q2 23Q2 利润表摘要利润表摘要 营业收入 270 229 269 366 468 156 138 152 198 241 YOY 16.1%-14.2%17.2%16.4%20.7%36.0%-11.1%10.2%29.8%16.0%综合毛利率 16.6%14.5%13.2%14.3%14.0%16.5%14.5%12.8%13.9%14.0%期间费用率 7.5%6.0%6.7%4.0%3.9%5.4%

154、4.9%6.8%2.1%2.3%销售费用率 2.4%2.6%1.9%1.4%1.4%2.6%2.3%1.7%1.3%1.3%请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -30-行业行业季度研究季度研究 管理费用率（不含研发费用）4.3%4.1%4.0%3.6%3.2%4.1%3.4%3.7%3.5%3.3%财务费用率 0.8%-0.7%0.8%-1.0%-0.7%-1.4%-0.8%1.5%-2.7%-2.3%资产减值损失-5.6 0.0 -0.1 0.1 -0.4 -5.9 0.0 -0.1 0.3 -0.3 归母净利润 4.6 11.3 15.1 19.5 24.8

155、-0.7 8.7 9.5 11.7 13.5 YOY 0.6%-40.0%33.7%8.6%13.6%-3.0%-28.2%8.3%23.2%4.3%归母净利率 1.7%4.9%5.6%5.3%5.3%-0.5%6.3%6.2%5.9%5.6%现金流量表摘要现金流量表摘要 经营性现金流净额-31.6 -28.5 -37.0 -22.9 -31.7 -13.7 4.6 11.4 25.3 -10.2 筹资性现金流净额 5.9 20.1 1.8 24.2 8.0 -6.1 0.9 -2.2 7.7 9.7 资本开支 4.6 4.4 4.5 8.3 6.2 1.2 3.0 2.7 5.7 3.8 关

156、键财务指标关键财务指标 ROE（平均）1.7%3.6%4.6%5.2%6.0%-0.3%2.8%2.8%3.1%3.1%存货周转天数 79 85 70 62 47 应收账款周转天数 134 153 112 92 82 资产负债率 68.3%63.9%63.2%64.4%63.1%来源：Wind、中泰证券研究所 图表图表 43：23Q2，国际工程板块营收，国际工程板块营收 图表图表44：23Q2，国际工程板块归母净利，国际工程板块归母净利 来源：Wind、中泰证券研究所 来源：Wind、中泰证券研究所 图表图表 45：19Q2-23Q2，国际工程板块三费，国际工程板块三费比比 图表图表 46：1

157、9Q2-23Q2，国际工程板块，国际工程板块ROE 156.4 138.2 152.2 197.7 241.1 36.0%-11.1%10.2%29.8%16.0%-20%-10%0%10%20%30%40%050030019Q220Q221Q222Q223Q2营业收入（亿元）营业收入（亿元）YOY-右轴右轴-0.7 8.7 9.5 11.7 13.5-3.0%-28.2%8.3%23.2%4.3%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%-2024681012141619Q220Q221Q222Q223Q2归母净利润（亿元）归母净利润（亿元）YOY-右轴右轴

158、2.6%2.3%1.7%1.3%1.3%4.1%3.4%3.7%3.5%3.3%-1.4%-0.8%1.5%-2.7%-2.3%-4.0%-2.0%0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%19Q220Q221Q222Q223Q2销售费用率销售费用率管理费用率（不含研发费用）管理费用率（不含研发费用）财务费用率财务费用率16.5%14.5%12.8%13.9%14.0%-0.5%6.3%6.2%5.9%5.6%-0.3%2.8%2.8%3.1%3.1%68.3%63.9%63.2%64.4%63.1%-10.0%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%70.0%80.

159、0%19Q220Q221Q222Q223Q2综合毛利率综合毛利率归母净利率归母净利率ROE（平均）（平均）资产负债率资产负债率 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -31-行业行业季度研究季度研究 来源：Wind、中泰证券研究所 来源：Wind、中泰证券研究所 图表图表 47：19H1-23H1，国际工程板块营运能力变化，国际工程板块营运能力变化 图表图表 48：19Q2-23Q2，国际工程板块现金流变化，国际工程板块现金流变化 来源：Wind、中泰证券研究所 来源：Wind、中泰证券研究所 2）下半年展望：）下半年展望：a）行业：）行业：“一带一路一带一路”再升

160、温再升温，海外工程市场前景广阔，海外工程市场前景广阔。2023 年至正值“一带一路”倡议提出十周年之际，从 8 月金砖国家领导人第十五次峰会到 9 月第 43 届东盟峰会、G20 峰会、一带一路高峰论坛等，多场“一带一路”相关峰会及博览会将接连举办，涉及能源、基础设施、数字经济、绿色金融等议题。第三届”一带一路”国际合作高峰论坛将于 10 月在北京举办，内容看:9 月 19 日，外交部例行记者会提及，高峰论坛期间的活动包括开幕式，互联互通、绿色发展、数字经济 3 场高级别论坛，以及关于贸易畅通、民心相通、智库交流、廉洁丝路、地方合作、海洋合作的 6 场专题论坛，同时还将举办企业家大会；与会国家

161、数量看:9 月26 日外交部例行记者会提及，截至目前，已有来自 130 多个国家的代表确认与会。相关领域合作有望继续走深走实，推动“一带一路”再升温。b）方向：）方向：“一带一路”十周年背景下，海外订单签署有望放量，建议“一带一路”十周年背景下，海外订单签署有望放量，建议持续关注国际工程公司持续关注国际工程公司。中材国际：。中材国际：全球最大的水泥技术装备工程系统集成服务商，境外业务核心区域主要包括东非、西非、东南亚、中东等地区，海外项目管理经验丰富；北方国际：北方国际：转型升级投建营一体化和全产业链一体化，多次承建一带一路重点项目；中钢国际：中钢国际：国际一流冶金工程技术公司，加速推进数智化

162、转型；中工国际：中工国际：客运索道装备一骑绝尘，医疗领域工程咨询王牌，百强对外工程承包商，海外经营网点布局广。图表图表49：23H1，国际工程板块重点公司关键财务数据及指标一览，国际工程板块重点公司关键财务数据及指标一览 证券简称证券简称 营业收入营业收入 归母净利润归母净利润 毛利率毛利率 经营性现金流经营性现金流 ROE 资产负债率资产负债率 金额金额 yoy 金额金额 yoy 数值数值 同比同比 净额净额 同比同比 数值数值 同比同比 数值数值 同比同比 亿元亿元%亿元亿元%pct 亿元亿元 亿元亿元%pct%pct 中材国际 205.5 -0.8%13.7 6.5%18.4%2.4 -

163、9.4 -8.4 8.5%0.7 64.0%-2.2 79 85 70 62 47 134 153 112 92 82 020406080018019H120H121H122H123H1存货周转天数存货周转天数应收账款周转天数应收账款周转天数-13.7 4.6 11.4 25.3-10.2-6.1 0.9-2.2 7.7 9.7-20-Q220Q221Q222Q223Q2经营性现金流净额（亿元）经营性现金流净额（亿元）筹资性现金流净额（亿元）筹资性现金流净额（亿元）请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -32-行业行业季度

164、研究季度研究 北方国际 104.0 92.9%5.0 29.1%9.3%-5.8 -4.5 1.6 6.3%0.7 60.8%-0.5 中钢国际 106.9 39.9%3.4 29.4%8.7%-0.2 -8.3 6.8 5.2%1.0 75.0%-0.4 中工国际 51.7 2.6%2.7 9.1%17.4%1.7 -9.5 -8.8 2.4%0.1 48.9%-2.2 来源：Wind、中泰证券研究所 图表图表50：23Q2，国际工程板块重点公司关键财务数据及指标一览，国际工程板块重点公司关键财务数据及指标一览 证券简称证券简称 营业收入营业收入 归母净利润归母净利润 毛利率毛利率 经营性现

165、金流经营性现金流 ROE 资产负债率资产负债率 金额金额 yoy 金额金额 yoy 数值数值 同比同比 净额净额 同比同比 数值数值 同比同比 数值数值 同比同比 亿元亿元%亿元亿元%pct 亿元亿元 亿元亿元%pct%pct 中材国际 105.4 -2.1%7.5 7.4%19.7%4.2 10.5 -10.4 4.3%0.1 64.0%-2.2 北方国际 56.1 90.8%3.1 8.5%6.3%-9.3 -11.5 -14.2 3.8%-0.2 60.8%-0.5 中钢国际 55.8 21.6%1.3 -1.1%8.5%1.8 0.7 -0.2 2.0%-0.1 75.0%-0.4 中

166、工国际 23.8 -4.1%1.6 -10.9%19.6%0.8 -9.9 -10.7 1.4%-0.2 48.9%-2.2 来源：Wind、中泰证券研究所 3.4 工程咨询：政策助力业绩修复工程咨询：政策助力业绩修复，经营性现金流经营性现金流好转好转 1）上半年回顾：上半年回顾：宏观经济、政策向好，助力营收、归母净利润宏观经济、政策向好，助力营收、归母净利润稳增稳增。营收、归母净利营收、归母净利润润：23H1，工程咨询板块营收合计 448 亿元，同比稳增 5.6%，归母净利润合计 24.6 亿元，同比稳增 4.6%；23Q2，板块营收合计 248 亿元，同比高增 7.1%，归母净利润合计 1

167、5.3 亿元，同比-9.0%。我们分析，我们分析，上半年上半年工程咨询板块营收、归母净利润增工程咨询板块营收、归母净利润增速回正或系：速回正或系：1）宏观层面看，上半年经济社会全面恢复常态化运行，宏观经济环境复苏向好；同时，在一系列优化房地产政策措施及经济复苏预期作用下，2023 年上半年房地产市场下行势头趋缓；2）微观层面看，以创新创意为核心的综合化、集成化服务模式将成为今后推动行业分化和洗牌的重要力量。其他关键财务数据及指标：其他关键财务数据及指标：23H1，工程咨询板块毛利率 20.2%、同比-8.9pct，经营性现金流净流出 49.1 亿元、同比少流出 2.2 亿元，ROE 为 3.2

168、%、同比+0.3pct，应收账款周转天数 147 天、较去年同期大幅减少74天；23Q2，板块毛利率21.5%，较去年同期下降10.7pct，经营性现金流回正、为 10.8 亿元、同比多流入 14.6 亿元，我们分我们分析析或系：或系：1）企业项目收款金额较同期增长所致；2）公司主要经营活动付款减少所致。图表图表51：19H123H1，工程咨询板块关键财务数据及指标一览，工程咨询板块关键财务数据及指标一览 单位：亿元单位：亿元 19H1 20H1 21H1 22H1 23H1 19Q2 20Q2 21Q2 22Q2 23Q2 利润表摘要利润表摘要 营业收入 141 158 206 217 44

169、8 78 100 121 123 248 YOY 2.1%7.6%17.4%-8.4%5.6%1.4%24.0%5.5%-10.0%7.1%综合毛利率 31.8%29.0%29.0%29.1%20.2%33.0%29.9%30.8%32.2%21.5%期间费用率 12.8%12.3%11.3%12.8%8.5%11.9%10.6%10.0%11.3%7.8%销售费用率 2.2%2.1%2.1%2.3%1.5%2.2%2.0%2.0%2.1%1.5%管理费用率（不含研发费用）10.1%9.4%8.7%10.5%6.8%9.3%7.9%7.7%9.4%6.2%财务费用率 0.6%0.8%0.5%0

170、.0%0.3%0.5%0.6%0.3%-0.1%0.1%请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -33-行业行业季度研究季度研究 资产减值损失-0.2 0.0 -1.5 -3.3 -2.9 -0.4 0.0 -1.5 -2.9 -1.7 归母净利润 15.9 14.8 21.5 16.8 24.6 9.7 11.1 14.6 12.2 15.3 YOY 5.9%-12.2%14.4%-23.9%4.6%10.4%7.9%-0.3%-22.9%-9.0%归母净利率 11.3%9.4%10.4%7.7%5.5%12.4%11.1%12.1%9.9%6.2%现金流量表摘要现

171、金流量表摘要 经营性现金流净额-27.0 -22.2 -42.6 -51.4 -49.1 -7.1 -0.6 -2.4 -3.8 10.8 筹资性现金流净额-0.8 0.7 33.1 10.7 8.5 -1.2 2.2 27.4 -4.2 -11.8 资本开支 7.3 5.5 6.9 8.5 13.7 4.7 2.9 4.1 4.9 7.1 关键财务指标关键财务指标 ROE（平均）6.0%4.6%5.4%2.9%3.2%3.5%3.4%3.5%2.1%2.0%存货周转天数 88 83 78 96 44 应收账款周转天数 293 250 187 220 147 资产负债率 49.8%51.4%5

172、0.3%45.8%49.8%来源：Wind、中泰证券研究所 图表图表 52：19Q2-23Q2，工程咨询板块营收，工程咨询板块营收 图表图表53：19Q2-23Q2，工程咨询板块归母净利，工程咨询板块归母净利 来源：Wind、中泰证券研究所 来源：Wind、中泰证券研究所 图表图表 54：19Q2-23Q2，工程咨询板块三费，工程咨询板块三费比比 图表图表 55：19Q2-23Q2，工程咨询板块，工程咨询板块ROE 来源：Wind、中泰证券研究所 来源：Wind、中泰证券研究所 78.5 100.2 120.6 122.7 248.2 1.4%24.0%5.5%-10.0%7.1%-15%-1

173、0%-5%0%5%10%15%20%25%30%050030019Q220Q221Q222Q223Q2营业收入（亿元）营业收入（亿元）YOY-右轴右轴9.7 11.1 14.6 12.2 15.3 10.4%7.9%-0.3%-22.9%-9.0%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%024689Q220Q221Q222Q223Q2归母净利润（亿元）归母净利润（亿元）YOY-右轴右轴2.2%2.0%2.0%2.1%1.5%9.3%7.9%7.7%9.4%6.2%0.5%0.6%0.3%0.1%-2.0%0.0%2.0%4.0%6.

174、0%8.0%10.0%12.0%14.0%19Q220Q221Q222Q223Q2销售费用率销售费用率管理费用率（不含研发费用）管理费用率（不含研发费用）财务费用率财务费用率33.0%29.9%30.8%32.2%21.5%12.4%11.1%12.1%9.9%6.2%3.5%3.4%3.5%2.1%2.0%49.8%51.4%50.3%45.8%49.8%0%10%20%30%40%50%60%19Q220Q221Q222Q223Q2综合毛利率综合毛利率归母净利率归母净利率ROE（平均）（平均）资产负债率资产负债率 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -34-行

175、业行业季度研究季度研究 图表图表 56：19H1-23H1，工程咨询板块营运能力，工程咨询板块营运能力 图表图表 57：19Q2-23Q2，工程咨询板块现金流，工程咨询板块现金流 来源：Wind、中泰证券研究所 来源：Wind、中泰证券研究所 2）下半年展望：）下半年展望：a）行业：）行业：稳增长背景下稳增长背景下工程设计咨询领域加速投入数字中国建设工程设计咨询领域加速投入数字中国建设或成或成拐点，拐点，数字化技术应用数字化技术应用为行业发展方向。为行业发展方向。2023 年 2 月，国务院印发数字中国建设整体布局规划，明确数字中国建设按照“2522”的整体框架进行布局，即夯实数字基础设施和数

176、据资源体系“两大基础”，推进数字技术与经济、政治、文化、社会、生态文明建设“五位一体”深度融合。此前，住房和城乡建设部联合国家发展和改革委员会已发布实施“十四五”全国城市基础设施建设规划，“加快新型城市基础设施建设，推进城市智慧化转型发展”被列为“十四五”期间城市基础设施建设四方面重点任务之一。新型城市基础设施建设将全面推进城市信息模型（CIM）基础平台建设，形成城市三维空间数字底板，打造智慧城市的基础平台；加快推进智慧社区建设，对社区设施进行数字化改造，实现社区智能化管理；推动智能建造与建筑工业化协同发展，打造建筑产业互联网，发展智能建造新产业和推进城市运行管理服务平台建设，提高城市科学化、

177、精细化、智能化管理水平，推动城市管理“一网统管”等多项重点工作。b）方向：）方向：工程咨询行业提质增效背景下，建议关注布局工程咨询行业提质增效背景下，建议关注布局 AI+建筑、建筑、BIM设计、数字化转型细分龙头设计、数字化转型细分龙头。基建类：基建类：华设华设集团：集团：“公铁水空”工程设计领先企业，弄潮建筑数字化大时代；设计总院：设计总院：安徽省工程咨询龙头企业、有望受益省内基建高投资，积极拓展城建、数智化、工程康养和88 83 78 96 44 293 250 187 220 147 050030035019H120H121H122H123H1存货周转天数存货周转天

178、数应收账款周转天数应收账款周转天数-7.1-0.6-2.4-3.8 10.8-1.2 2.2 27.4-4.2-11.8-20-Q220Q221Q222Q223Q2经营性现金流净额（亿元）经营性现金流净额（亿元）筹资性现金流净额（亿元）筹资性现金流净额（亿元）请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -35-行业行业季度研究季度研究 民航机场等新领域；房建类：房建类：华阳国际华阳国际：以设计和研发为龙头，以装配式建筑和 BIM 为核心技术；启迪设计：启迪设计：公司以全国一流城乡建设科技集团为战略定位，在全过程咨询业务、双碳新能源业务、建筑工程总承包

179、业务等板块积极开拓市场；华建集团华建集团：以工程设计咨询为核心，为城乡建设提供高品质综合解决方案的集成服务商。图表图表58：23H1，工程咨询板块重点公司关键财务数据及指标一览，工程咨询板块重点公司关键财务数据及指标一览 证券简称证券简称 营业收入营业收入 归母净利润归母净利润 毛利率毛利率 经营性现金流经营性现金流 ROE 资产负债率资产负债率 金额金额 yoy 金额金额 yoy 数值数值 同比同比 净额净额 同比同比 数值数值 同比同比 数值数值 同比同比 亿元亿元%亿元亿元%pct 亿元亿元 亿元亿元%pct%pct 房建类房建类 华建集团 35.1 22.6%1.9 22.9%22.5

180、%-2.4 -6.6 3.4 4.0%0.1 65.5%-1.1 汉嘉设计 9.5 -14.5%0.2 -31.9%12.3%0.7 0.0 0.0 1.6%-0.7 41.3%7.2 华阳国际 7.0 -18.1%0.7 4.4%27.2%0.9 -0.1 1.6 4.7%0.0 50.0%-0.2 中衡设计 7.6 13.9%0.8 13.2%26.9%-1.7 -0.2 -0.2 5.6%0.5 52.9%-1.3 启迪设计 7.1 0.1%0.4 3.4%25.9%1.0 1.0 2.2 2.7%0.1 56.6%4.5 杰恩设计 3.0 69.7%0.3 114.6%31.5%-8.

181、8 -0.2 0.0 4.2%1.7 26.3%10.9 筑博设计 2.9 -26.6%0.3 -61.2%29.7%-3.9 -1.2 0.0 1.9%-3.2 30.6%-2.5 华蓝集团 2.4 -29.8%-0.1 -136.3%36.1%-1.0 -0.1 0.5 -1.3%-5.1 46.1%-1.6 建研设计 2.0 5.1%0.2 -33.0%31.0%0.0 -0.1 0.3 2.4%-1.4 25.6%0.3 建科院 1.6 0.2%-0.4 -169.4%17.7%-7.6 -0.5 0.1 -7.8%-4.6 55.9%-1.8 山水比德 1.5 -6.4%-0.2 6

182、1.9%28.2%17.3 0.1 1.0 -2.5%3.3 16.5%-2.0 尤安设计 1.3 -39.8%-0.4 -482.4%20.5%-1.5 0.2 1.3 -1.3%-1.1 5.0%-2.3 霍普股份 1.0 54.0%0.0 102.4%26.5%57.1 -0.3 -0.1 0.2%6.8 17.7%7.0 华图山鼎 0.3 -26.5%0.0 -162.3%20.3%-7.9 -0.1 -0.1 -1.3%-0.8 9.8%1.4 基建类基建类 华设集团 22.4 -2.6%2.6 1.4%36.8%1.8 -2.6 2.7 5.9%-0.7 60.0%-0.3 苏交科

183、 20.1 1.3%1.7 3.3%30.1%-0.1 -6.9 -0.9 2.1%-0.1 44.5%0.8 设计总院 14.2 24.8%2.5 13.9%36.2%-2.5 -2.9 -3.2 7.9%0.4 42.3%5.2 甘咨询 11.8 -3.8%1.3 64.2%30.2%7.7 -1.3 0.7 4.7%1.5 37.9%1.3 地铁设计 12.3 8.2%2.1 11.1%39.3%3.1 -6.0 -1.9 9.8%-0.1 54.4%0.5 勘设股份 9.6 -12.3%0.6 -24.6%25.5%-9.5 0.4 3.6 1.8%-0.7 52.1%-1.8 设研院

184、 9.9 3.5%0.6 -41.7%33.6%-1.2 -2.5 -1.5 2.3%-1.8 56.3%3.3 深城交 5.6 21.3%0.1 338.4%27.4%-1.2 -2.1 0.3 0.6%0.5 26.5%0.7 中设股份 3.5 5.7%0.2 -8.4%30.6%-3.5 -0.5 0.0 3.6%-0.6 38.2%0.0 深水规院 2.9 -24.4%0.0 115.1%14.3%-7.9 -0.2 1.0 0.4%2.8 48.7%0.1 招标股份 2.6 5.9%0.2 -22.4%39.9%-0.1 -0.7 1.2 1.3%-0.9 26.2%1.7 测绘股份

185、 2.4 5.7%0.1 -52.4%34.3%-4.9 -0.9 0.1 1.1%-1.4 50.2%-0.3 中设咨询 0.5 -38.6%-0.2 -120.2%9.2%-15.0 -0.3 0.2 -4.3%-2.5 17.5%4.8 华维设计 0.5 -3.2%0.2 12.8%48.2%3.0 0.0 0.1 5.2%0.6 28.0%5.9 来源：Wind、中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -36-行业行业季度研究季度研究 图表图表59：23Q2，工程咨询板块重点公司关键财务数据及指标一览，工程咨询板块重点公司关键财务数据及指标一览

186、 证券简称证券简称 营业收入营业收入 归母净利润归母净利润 毛利率毛利率 经营性现金流经营性现金流 ROE 资产负债率资产负债率 金额金额 yoy 金金额额 yoy 数值数值 同比同比 净额净额 同比同比 数值数值 同比同比 数值数值 同比同比 亿元亿元%亿亿元元%pct 亿元亿元 亿元亿元%pct%pct 房建类房建类 华建集团 18.3 41.0%1.0 53.3%21.6%-6.4 0.6 1.3 2.1%0.4 65.5%-1.1 汉嘉设计 5.7 -3.2%0.1 -29.6%11.3%0.0 0.1 -0.3 0.8%-0.3 41.3%7.2 华阳国际 4.5 -7.5%0.7

187、-7.0%34.4%0.2 -0.9 -0.7 4.4%-0.5 50.0%-0.2 中衡设计 4.3 13.2%0.5 3.4%30.1%-0.4 1.1 -0.2 3.6%0.0 52.9%-1.3 启迪设计 3.9 -11.8%0.2 -57.1%23.7%-5.6 0.8 0.6 1.3%-1.8 56.6%4.5 杰恩设计 1.9 57.2%0.2 -18.9%35.2%-17.5 -0.2 -0.3 3.3%-1.0 26.3%10.9 筑博设计 1.6 -28.7%0.4 -36.3%37.6%-0.8 -0.3 -0.1 3.0%-1.9 30.6%-2.5 华蓝集团 1.1

188、-28.9%-0.1 -159.7%37.8%-4.1 -0.2 0.3 -1.1%-3.0 46.1%-1.6 建研设计 1.1 -4.7%0.1 -64.9%28.9%-0.3 0.0 0.0 0.7%-1.4 25.6%0.3 建科院 1.0 -0.1%-0.1 -206.4%29.5%-10.0 -0.2 -0.3 -1.1%-2.3 55.9%-1.8 山水比德 0.9 -19.8%-0.1 -229.9%31.4%-7.4 0.0 0.2 -1.4%-2.4 16.5%-2.0 尤安设计 0.7 -43.2%-0.3 -308.8%13.6%-15.1 0.1 -0.1 -1.0%

189、-1.5 5.0%-2.3 霍普股份 0.5 156.7%0.1 123.8%35.7%140.2 -0.2 0.1 1.3%5.5 17.7%7.0 华图山鼎 0.2 -27.7%0.0 53.7%24.7%4.1 -0.1 -0.1 -0.4%0.5 9.8%1.4 基建类基建类 华设集团 13.7 -1.2%1.7 1.2%39.9%2.4 -0.6 1.8 3.7%-0.4 60.0%-0.3 苏交科 11.3 1.7%1.2 -0.7%34.4%-0.3 -3.6 -1.7 1.5%-0.1 44.5%0.8 设计总院 7.4 21.6%1.2 17.0%38.6%0.4 -0.1

190、-1.9 3.9%0.3 42.3%5.2 甘咨询 6.6 -11.1%0.8 119.9%32.3%11.1 0.5 -0.9 2.9%1.5 37.9%1.3 地铁设计 6.3 11.2%1.1 15.0%43.0%2.3 -1.4 -0.8 5.1%0.1 54.4%0.5 勘设股份 6.2 -13.7%0.4 -26.5%28.4%-7.3 -0.1 0.6 1.1%-0.4 52.1%-1.8 设研院 5.5 -8.6%0.2 -64.8%32.6%-0.6 -0.5 -0.3 0.8%-1.5 56.3%3.3 深城交 3.2 22.7%0.4 0.7%37.1%-6.3 -0.4

191、 -0.4 2.0%-0.1 26.5%0.7 中设股份 1.9 9.1%0.1 -13.6%29.5%-6.0 -0.4 0.0 1.9%-0.4 38.2%0.0 深水规院 1.9 -32.5%0.2 -36.3%32.2%-5.9 0.0 0.4 1.9%-1.0 48.7%0.1 招标股份 1.6 5.1%0.0 -67.7%39.6%-0.5 0.2 0.3 0.3%-0.7 26.2%1.7 测绘股份 1.4 11.8%0.0 -89.4%30.8%-7.0 -0.3 0.0 0.1%-1.3 50.2%-0.3 中设咨询 0.3 -45.8%-0.1 -186.7%27.4%-2

192、4.8 -0.1 0.0 -1.8%-3.8 17.5%4.8 华维设计 0.2 11.2%0.1 -27.9%45.3%-8.3 0.0 -0.1 1.4%-0.6 28.0%5.9 来源：Wind、中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -37-行业行业季度研究季度研究 3.5 钢结构：钢结构：营业收入稳增营业收入稳增，经营性现金流经营性现金流大幅改善大幅改善 1）上半年回顾：上半年回顾：营收持续稳增，营收持续稳增，经营性现金流改善经营性现金流改善明显明显。营收、归母净利营收、归母净利润润：23H1，钢结构板块营收合计 404 亿元、同比稳增 12

193、.5%，归母净利润合计 15.6 亿元，同比-1.7%；23Q2，板块营收合计 212 亿元、同比稳增 8.9%，归母净利润合计 9.0 亿元，同比-0.8%。我们分析我们分析营收稳增营收稳增或或系系：鸿路钢构等权重股推进基地产能释放，推动智能化、数字化生产升级改造，提升生产效率和规模所致。其他关键财务数据及指标：其他关键财务数据及指标：23H1，钢结构板块毛利率 11.8%、同比-2.8pct，经营性现金流净流出 2.4 亿元、同比少流出 5.4 亿元，ROE为 3.9%、同比-0.8pct，应收账款周转天数 83 天、同比减少 0.7 天；23Q2，板块毛利率 12.2%、同比-2.5pc

194、t，归母净利率 4.3%、同比-1.8pct，经营性现金流净额 9.7 亿元，同比多流入 7.6 亿元，我们分析我们分析或系或系：钢结构制造业务毛利率稳定、周期短、回款及时，助力经营性现金流高增。图表图表60：19H123H1，钢结构板块关键财务数据及指标一览，钢结构板块关键财务数据及指标一览 单位：亿元单位：亿元 19H1 20H1 21H1 22H1 23H1 19Q2 20Q2 21Q2 22Q2 23Q2 利润表摘要利润表摘要 营业收入 215 210 307 349 404 122 129 176 193 212 YOY 24.3%-1.8%46.1%7.1%12.5%20.2%8.

195、6%36.2%4.0%8.9%综合毛利率 16.1%15.7%13.8%14.6%11.8%17.0%15.9%13.5%14.7%12.2%期间费用率 6.0%5.7%4.4%4.6%4.3%5.3%4.7%3.8%3.9%3.9%销售费用率 1.5%1.4%0.9%0.9%0.8%1.4%1.2%0.7%0.8%0.8%管理费用率（不含研发费用）3.1%3.0%2.5%2.6%2.4%2.7%2.4%2.1%2.2%2.1%财务费用率 1.4%1.3%1.0%1.1%1.0%1.3%1.1%1.0%0.9%1.0%资产减值损失 0.0 -0.2 -0.2 0.0 -0.1 0.8 -0.1

196、 -0.3 -0.2 0.0 归母净利润 11.9 13.7 16.3 20.4 15.6 7.4 8.2 9.5 11.7 9.0 YOY 10.4%39.3%18.6%-4.3%-1.7%0.0%48.6%15.1%-6.1%-0.8%归母净利率 5.5%6.5%5.3%5.9%3.9%6.1%6.4%5.4%6.1%4.3%现金流量表摘要现金流量表摘要 经营性现金流净额 16.4 3.1 -25.9 -7.8 -2.4 7.5 0.4 -8.3 2.1 9.7 筹资性现金流净额-4.9 5.0 11.0 34.3 19.4 -2.5 8.0 13.8 28.5 8.7 资本开支 11.2

197、 17.3 10.5 16.4 23.8 7.5 11.2 5.9 8.1 14.0 关键财务指标关键财务指标 ROE（平均）4.1%5.4%5.4%4.8%3.9%2.5%3.2%3.1%2.7%2.3%存货周转天数 203 174 83 94 82 应收账款周转天数 97 113 78 83 83 资产负债率 57.2%61.4%59.4%58.6%61.7%来源：Wind、中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -38-行业行业季度研究季度研究 图表图表 61：19Q2-23Q2，钢结构板块营收，钢结构板块营收 图表图表62：19Q2-23Q2，

198、钢结构板块归母净利，钢结构板块归母净利 来源：Wind、中泰证券研究所 来源：Wind、中泰证券研究所 图表图表 63：19Q2-23Q2，钢结构板块三费，钢结构板块三费比比 图表图表 64：19Q2-23Q2，钢结构板块，钢结构板块ROE 来源：Wind、中泰证券研究所 来源：Wind、中泰证券研究所 图表图表 65：19H1-23H1，钢结构板块营运能力，钢结构板块营运能力 图表图表 66：19Q2-23Q2，钢结构板块现金流，钢结构板块现金流 来源：Wind、中泰证券研究所 来源：Wind、中泰证券研究所 122.0 129.3 176.0 192.8 211.5 20.2%8.6%36

199、.2%4.0%8.9%0%5%10%15%20%25%30%35%40%050019Q220Q221Q222Q223Q2营业收入（亿元）营业收入（亿元）YOY-右轴右轴7.4 8.2 9.5 11.7 9.0 0.0%48.6%15.1%-6.1%-0.8%-10%0%10%20%30%40%50%60%0246810121419Q220Q221Q222Q223Q2归母净利润（亿元）归母净利润（亿元）YOY-右轴右轴1.4%1.2%0.7%0.8%0.8%2.7%2.4%2.1%2.2%2.1%1.3%1.1%1.0%0.9%1.0%0%1%2%3%4%5%6%19Q22

200、0Q221Q222Q223Q2销售费用率销售费用率管理费用率（不含研发费用）管理费用率（不含研发费用）财务费用率财务费用率17.0%15.9%13.5%14.7%12.2%6.1%6.4%5.4%6.1%4.3%2.5%3.2%3.1%2.7%2.3%57.2%61.4%59.4%58.6%61.7%0%10%20%30%40%50%60%70%19Q220Q221Q222Q223Q2综合毛利率综合毛利率归母净利率归母净利率ROE（平均）（平均）资产负债率资产负债率203 174 83 94 82 97 113 78 83 83 050019H120H121H122H12

201、3H1存货周转天数存货周转天数应收账款周转天数应收账款周转天数7.5 0.4-8.3 2.1 9.7-2.5 8.0 13.8 28.5 8.7-20-19Q220Q221Q222Q223Q2经营性现金流净额（亿元）经营性现金流净额（亿元）筹资性现金流净额（亿元）筹资性现金流净额（亿元）请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -39-行业行业季度研究季度研究 2）下半年展望：）下半年展望：a）行业：）行业：政策回暖背景下，装配式政策回暖背景下，装配式、绿色建筑绿色建筑逆势增长，钢结构住宅逆势增长，钢结构住宅成为行业发展方向。成为行业发展方向。20

202、22 年，住建部发布 “十四五”建筑业发展规划，提出以装配式建筑为重点，鼓励和引导工程项目优先采用工程总承包模式，到 2025 年，装配式建筑占新建建筑比达 30%以上。根据2022 年建筑业发展统计分析，2022 年全国新开工装配式建筑面积达 8.1 亿平方米，yoy+9.46%，占新建建筑面积比 26.2%，重点推进地区新开工装配式建筑占全国比 52.9%，装配式建筑逆势保持增长态势。国务院2030年前碳达峰行动方案提出要推进城乡建设绿色低碳转型，加快推进新型建筑工业化，大力发展装配式建筑，推广钢结构住宅，钢结构装配式建筑产业或将迎来发展黄金期。b）方向：）方向：行业出清和升级背景下，建议

203、关注布局工业化和绿色转型龙行业出清和升级背景下，建议关注布局工业化和绿色转型龙头企业头企业。鸿路钢构：鸿路钢构：国内第一批装配式建筑示范工程承建企业，持续推动智能化生产、精细化管理，持续推进基地扩建投产，量增利升预期强；精工钢构：精工钢构：紧跟国家发展战略和产业升级趋势，卡位新兴战略行业高端客户，推进从钢结构工程专业分包商向 EPC 工程总承包商进行转型。图表图表67：23H1，钢结构板块重点公司关键财务数据及指标一览，钢结构板块重点公司关键财务数据及指标一览 证券简称证券简称 营业收入营业收入 归母净利润归母净利润 毛利率毛利率 经营性现金流经营性现金流 ROE 资产负债率资产负债率 金额金

204、额 yoy 金额金额 yoy 数值数值 同比同比 净额净额 同比同比 数值数值 同比同比 数值数值 同比同比 亿元亿元%亿元亿元%pct 亿元亿元 亿元亿元%pct%pct 鸿路钢构 110.7 24.4%5.5 8.1%10.7%-1.7 6.5 4.0 6.5%-0.3 61.1%-1.2 精工钢构 77.2 5.9%3.9 3.0%14.2%0.1 0.7 4.6 4.8%-0.2 61.5%-1.4 东南网架 65.4 8.0%2.2 -25.3%10.9%-1.5 -5.8 1.8 3.5%-1.3 66.8%2.6 富煌钢构 26.5 11.1%0.5 23.2%11.3%-0.2

205、 1.6 -0.5 1.6%0.3 70.1%0.3 国际实业 33.3 610.6%0.3 -91.1%3.6%-12.9 -0.8 0.3 1.1%-11.6 29.7%10.5 日上集团 20.3 11.6%0.5 28.9%9.7%1.9 2.9 2.3 2.0%0.4 57.1%3.9 森特股份 19.6 19.9%0.6 -12.1%13.7%-3.3 -2.1 -0.1 2.3%-0.3 61.2%8.0 百甲科技 4.9 -2.6%0.2 1.5%19.5%1.5 -0.5 1.0 3.7%-0.7 53.6%-5.1 海波重科 1.9 -24.2%0.0 -86.1%24.2

206、%-0.2 -0.5 -0.4 0.5%-3.2 34.5%-9.2 来源：Wind、中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -40-行业行业季度研究季度研究 图表图表68：23Q2，钢结构板块重点公司关键财务数据及指标一览，钢结构板块重点公司关键财务数据及指标一览 证券简称证券简称 营业收入营业收入 归母净利润归母净利润 毛利率毛利率 经营性现金流经营性现金流 ROE 资产负债率资产负债率 金额金额 yoy 金额金额 yoy 数值数值 同比同比 净额净额 同比同比 数值数值 同比同比 数值数值 同比同比 亿元亿元%亿元亿元%pct 亿元亿元 亿元亿元

207、%pct%pct 鸿路钢构 60.5 12.5%3.5 2.3%11.8%-1.2 4.9 1.4 4.1%-0.5 61.1%-1.2 精工钢构 40.0 11.7%2.1 5.0%14.2%-0.5 2.6 3.7 2.5%-0.1 61.5%-1.4 东南网架 33.5 0.7%0.8 -36.5%10.8%-1.4 -1.1 4.0 1.3%-0.8 66.8%2.6 杭萧钢构 29.1 14.8%1.4 2.6%16.0%0.9 -2.3 -2.0 2.6%0.1 62.8%5.7 富煌钢构 13.8 2.1%0.3 16.9%10.3%-0.1 1.5 0.2 1.0%0.1 70

208、.1%0.3 国际实业 12.0 483.9%0.2 -92.1%6.1%-7.6 -0.1 0.9 0.9%-10.8 29.7%10.5 日上集团 11.6 16.5%0.3 40.3%10.0%3.4 3.1 1.6 1.3%0.4 57.1%3.9 森特股份 9.8 -4.5%0.4 32.7%11.5%-4.0 0.8 2.8 1.5%0.4 61.2%8.0 百甲科技 2.9 11.2%0.1 -33.9%18.9%0.2 -0.3 0.6 1.4%-1.4 53.6%-5.1 海波重科 1.1 -6.4%0.0 -146.6%24.6%-6.4 0.3 0.0 -0.2%-0.6

209、 34.5%-9.2 来源：Wind、中泰证券研究所 3.6 装修装饰：政策助力业绩修复装修装饰：政策助力业绩修复，经营性现金流经营性现金流好转好转 1）上半年回顾：上半年回顾：宏观经济、政策向好，助力营收、归母净利润增速回宏观经济、政策向好，助力营收、归母净利润增速回正。正。营收、归母净利营收、归母净利润润：23H1，装修装饰板块营收合计 503 亿元、同比稳增 1.8%，归母净利润合计 0.0 亿元，较去年同期-2.2 亿元回正；23Q2，板块营收合计 294.8 亿元、同比稳增 4.6%，归母净利润合计0.01 亿元，较去年同期-5.2 亿元转正。我们分析，装修装饰板块营我们分析，装修装

210、饰板块营收、归母净利润增速回正或系：收、归母净利润增速回正或系：1）国家层面看，国家层面看，上半年国民经济逐步恢复、对建筑消费形成支撑，房地产市场仍处下行周期，但政策性回暖、多项有力融资政策出台，行业资金面得到修复；2）公公司层面看，司层面看，众多企业围绕装修装饰主业延展产业链，大力布局光伏建筑、物业管理等新业务，打造新增长点。其他关键财务数据及指标：其他关键财务数据及指标：23H1，装修装饰板块毛利率 12.6%、同比-2.5pct，经营性现金流净流出 27.7 亿元、同比少流出 29.6 亿元，ROE 为 0.0%、同比+0.4pct，应收账款周转天数 207 天、较去年同期减少 4 天；

211、23Q2，板块毛利率 12.3%，较去年同期-2.6pct，自 19Q2持续下降，经营性现金流净额 19.7 亿元、同比多流入 11.2 亿元，我我们分析或系：们分析或系：1）企业加强应收款项催收工作和现金流管控；2）企业优化订单结构，严控付款条件差的风险项目，从源头提质增效。请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -41-行业行业季度研究季度研究 图表图表69：19H123H1，装修装饰板块关键财务数据及指标一览，装修装饰板块关键财务数据及指标一览 单位：亿元单位：亿元 19H1 20H1 21H1 22H1 23H1 19Q2 20Q2 21Q2 22Q2 23Q

212、2 利润表摘要利润表摘要 营业收入 568 483 589 508 503 328 329 355 287 295 YOY 8.8%-17.3%20.4%-15.2%1.8%8.4%-3.4%7.1%-21.6%4.6%综合毛利率 18.2%17.4%16.8%15.0%12.6%18.0%17.6%16.4%14.9%12.3%期间费用率 8.3%8.5%7.8%9.8%8.7%7.5%6.4%6.4%8.4%7.4%销售费用率 2.6%2.4%2.2%3.6%2.1%2.3%1.8%1.7%3.1%1.8%管理费用率（不含研发费用）4.1%4.4%4.0%4.7%4.4%3.7%3.4%3

213、.3%4.0%3.6%财务费用率 1.6%1.8%1.6%1.6%2.1%1.5%1.3%1.5%1.3%1.9%资产减值损失-0.3 -0.1 -0.3 -4.8 2.8 1.3 -0.1 -1.2 -2.8 1.0 归母净利润 29.7 17.8 21.4 -2.2 0.0 15.7 16.6 11.7 -5.2 0.0 YOY-3.5%-44.0%16.1%-117.7%85.7%-16.1%-0.7%-33.1%-158.7%72.8%归母净利率 5.2%3.7%3.6%-0.4%0.0%4.8%5.1%3.3%-1.8%0.0%现金流量表摘要现金流量表摘要 经营性现金流净额-27.4

214、 -40.3 -35.5 -57.4 -27.7 19.7 24.2 26.3 8.5 19.7 筹资性现金流净额-12.8 15.0 -4.9 10.7 9.7 8.9 3.4 7.4 -2.8 4.1 资本开支 7.6 10.5 12.5 9.3 8.7 4.0 3.9 7.2 4.1 4.0 关键财务指标关键财务指标 ROE（平均）4.5%2.5%2.7%-0.4%0.0%2.3%2.3%1.5%-1.0%-0.3%存货周转天数 42 39 28 40 37 应收账款周转天数 300 310 182 210 207 资产负债率 62.3%62.3%63.2%71.2%77.1%来源：Wi

215、nd、中泰证券研究所 图表图表 70：19Q2-23Q2，装修装饰板块营收，装修装饰板块营收 图表图表71：19Q2-23Q2，装修装饰板块归母净利，装修装饰板块归母净利 来源：Wind、中泰证券研究所 来源：Wind、中泰证券研究所 327.7 328.7 354.7 286.6 294.8 8.4%-3.4%7.1%-21.6%4.6%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%050030035040019Q220Q221Q222Q223Q2营业收入（亿元）营业收入（亿元）YOY-右轴右轴15.7 16.6 11.7-5.2 0.01-16.1%-0.7%-

216、33.1%-158.7%72.8%-200%-150%-100%-50%0%50%100%-10-50510152019Q220Q221Q222Q223Q2归母净利润（亿元）归母净利润（亿元）YOY-右轴右轴 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -42-行业行业季度研究季度研究 图表图表 72：19Q2-23Q2，装修装饰板块三费，装修装饰板块三费比比 图表图表 73：19Q2-23Q2，装修装饰板块，装修装饰板块ROE 来源：Wind、中泰证券研究所 来源：Wind、中泰证券研究所 图表图表 74：19H1-23H1，装修装饰板块营运能力，装修装饰板块营运能力

217、图表图表 75：19Q2-23Q2，装修装饰板块现金流，装修装饰板块现金流 来源：Wind、中泰证券研究所 来源：Wind、中泰证券研究所 2）下半年展望：）下半年展望：a）行业：）行业：稳增长背景下公装有望迎复苏、地产政策回暖背景下家装业稳增长背景下公装有望迎复苏、地产政策回暖背景下家装业务或迎拐点，务或迎拐点，装配式装修模式和装饰工程总承包为行业发展方向装配式装修模式和装饰工程总承包为行业发展方向。公装方面，公装方面，2023 年 7 月 21 日，国常会审议通过关于在超大特大城市积极稳步推进城中村改造的指导意见，7 月 28 日，在超大特大城市积极稳步推进城中村改造工作部署会议召开，提及

218、建设好配套公共基础设施，做好历史文化传承保护。城中村改造推动城市功能升级、有望带动装修业务发展；家装方面，家装方面，8 月 25 日，住房城乡建设部等三部门联合印发关于优化个人住房贷款中住房套数认定标准的通知，进一步明确落实“认房不认贷”标准，有望提升购房需求、带动装修装饰消费；2.3%1.8%1.7%3.1%1.8%3.7%3.4%3.3%4.0%3.6%1.5%1.3%1.5%1.3%1.9%0.00%1.00%2.00%3.00%4.00%5.00%6.00%7.00%8.00%9.00%19Q220Q221Q222Q223Q2销售费用率销售费用率管理费用率（不含研发费用）管理费用率（不

219、含研发费用）财务费用率财务费用率18.0%17.6%16.4%14.9%12.3%4.8%5.1%3.3%-1.8%0.0%2.3%2.3%1.5%-1.0%-0.3%62.3%62.3%63.2%71.2%77.1%-20%0%20%40%60%80%100%19Q220Q221Q222Q223Q2综合毛利率综合毛利率归母净利率归母净利率ROE（平均）（平均）资产负债率资产负债率42 39 28 40 37 300 310 182 210 207 050030035019H120H121H122H123H1存货周转天数存货周转天数应收账款周转天数应收账款周转天数19.7

220、 24.2 26.3 8.5 19.7 8.9 3.4 7.4-2.8 4.1-5059Q220Q221Q222Q223Q2经营性现金流净额（亿元）经营性现金流净额（亿元）筹资性现金流净额（亿元）筹资性现金流净额（亿元）请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -43-行业行业季度研究季度研究 行业发展方面，行业发展方面，根据住房和城乡建设部“十四五”建筑节能与绿色建筑发展规划，到 2025 年，完成既有建筑节能改造面积 3.5 亿平方米以上，建设超低能耗、近零能耗建筑 0.5 亿平方米以上，装配式建筑占当年城镇新建建筑比例达 30%，全国新增建筑

221、太阳能光伏装机容量 0.5 亿千瓦以上。b）方向：）方向：行业加速出清背景下，关注现金流向好、全流程管控力强的行业加速出清背景下，关注现金流向好、全流程管控力强的头部企业头部企业。公装领域，。公装领域，金螳螂：金螳螂：涵盖酒店、文体会展、商业、住宅等多种建筑装饰业务形态，洁净机电工程板块加速发展；江河集团：江河集团：幕墙行业领军者、进军 BIPV 市场；亚厦股份：亚厦股份：订单质量优、结构以政府国有为主，持续发力装配式建设领域、融合数字化 BIM 系统；恒尚节能：恒尚节能：定位中高端公共建筑幕墙装饰，多次参与城市更新和城中村改造项目、打造“贝莱尤”超低能耗系统门窗。家装领域，东易日盛：家装领域

222、，东易日盛：A 股首家家装领域上市公司、盛深耕家装市场 20 余年，首次实现家装行业内全链条数字化运营管理；名雕股份名雕股份：面向中高端客户家装及家居综合服务提供商，立足深圳、深耕珠三角区域，23H1，深圳地区、珠三角地区（深圳除外）营收占比分别 50.6%/38.8%。图表图表76：23H1，装修装饰板块重点公司关键财务数据及指标一览，装修装饰板块重点公司关键财务数据及指标一览 证券简称证券简称 营业收入营业收入 归母净利润归母净利润 毛利率毛利率 经营性现金流经营性现金流 ROE 资产负债率资产负债率 金额金额 yoy 金额金额 yoy 数值数值 同比同比 净额净额 同比同比 数值数值 同

223、比同比 数值数值 同比同比 亿元亿元%亿元亿元%pct 亿元亿元 亿元亿元%pct%pct 公装公装 金螳螂 105.7 -6.5%6.1 -29.3%15.5%-0.6 -3.4 0.5 4.8%-2.7 63.5%-3.0 江河集团 88.5 14.3%2.9 42.0%15.0%-0.8 -12.5 7.6 4.5%1.2 71.1%-0.5 维业股份 76.5 46.5%0.0 -80.8%5.1%-1.3 1.7 -3.2 0.6%-2.2 93.5%6.1 亚厦股份 56.9 4.5%1.3 7.4%12.7%-0.2 -11.1 1.8 1.7%0.1 63.8%-0.3 德才股

224、份 25.5 8.3%1.1 6.2%14.6%2.3 3.9 0.5 6.1%-0.4 83.0%1.8 建艺集团 24.1 174.2%0.3 126.7%16.7%0.5 0.5 1.4 15.9%7.6 96.2%-0.2 海南发展 17.3 25.9%-0.4 22.3%5.9%-2.2 -3.1 0.1 -3.4%1.5 76.2%2.6 宝鹰股份 16.4 -9.4%-2.2 -327.6%7.0%-5.5 -1.1 1.8 -22.9%-21.1 90.6%21.1 中装建设 16.3 -24.7%-0.6 -468.0%12.5%-1.9 -2.2 2.0 -1.6%-2.0

225、 58.8%-0.2 柯利达 10.2 -4.0%0.1 142.8%11.8%2.6 -0.6 1.9 1.4%3.9 80.2%4.0 恒尚节能 10.2 64.5%0.7 44.6%15.4%0.4 -0.6 2.5 8.6%-2.0 64.9%-8.4 郑中设计 5.3 -10.2%0.1 -27.0%27.2%-0.5 0.6 0.0 0.7%-0.1 52.0%2.4 美芝股份 3.7 -50.0%0.0 -38.2%7.8%0.1 0.2 2.2 0.4%-0.1 75.1%8.7 洪涛股份 3.5 -62.1%-1.6 -19.3%-0.9%-9.4 0.4 0.2 -5.5%

226、-0.7 64.1%-1.8 豪尔赛 2.3 16.0%0.1 120.0%28.5%-4.9 -0.4 0.7 0.8%4.3 25.1%0.7 名家汇 0.5 -68.0%-0.8 -122.6%15.9%-13.2 0.3 0.9 -17.5%-13.8 66.6%16.1 家装家装 东易日盛 13.4 38.7%-1.5 60.9%32.6%6.6 -0.2 1.0 -113.3%-64.2 95.5%13.8 瑞和股份 7.2 -33.6%-0.1 -265.1%14.2%1.2 -0.8 0.4 -1.4%-2.3 80.4%0.7 中天精装 4.9 -48.7%0.4 -23.1

227、%14.7%0.0 0.6 0.8 2.2%-0.7 48.6%-2.6 名雕股份 3.3 -9.1%0.1 37.3%29.7%-1.7 0.6 0.5 1.2%0.3 54.7%-2.8 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -44-行业行业季度研究季度研究 来源：Wind、中泰证券研究所 注：建艺集团营业收入、归母净利润同比高增主系 2022 年底收购建星集团、2023 年利润表纳入合并范围所致。图表图表77：23Q2，装修装饰板块重点公司关键财务数据及指标一览，装修装饰板块重点公司关键财务数据及指标一览 证券简称证券简称 营业收入营业收入 归母净利润归母净利

228、润 毛利率毛利率 经营性现金流经营性现金流 ROE 资产负债率资产负债率 金额金额 yoy 金额金额 yoy 数值数值 同比同比 净额净额 同比同比 数值数值 同比同比 数值数值 同比同比 亿元亿元%亿元亿元%pct 亿元亿元 亿元亿元%pct%pct 公装公装 金螳螂 54.8 0.4%3.4 -7.6%16.6%-1.1 9.9 -0.2 2.6%-0.5 63.5%-3.0 江河集团 54.3 21.9%1.3 13.9%13.9%-1.2 -2.0 -1.1 1.9%0.1 71.1%-0.5 维业股份 41.5 30.6%0.1 -51.7%5.6%-0.9 2.3 -3.2 1.7

229、%-1.6 93.5%6.1 亚厦股份 36.0 5.8%0.7 98.6%11.4%0.5 1.2 1.2 0.9%0.4 63.8%-0.3 德才股份 16.6 -3.3%0.6 2.6%17.1%4.8 4.5 2.5 3.4%-0.3 83.0%1.8 建艺集团 15.7 252.1%0.2 119.1%16.8%-2.3 0.9 0.9 9.9%4.5 96.2%-0.2 海南发展 9.8 16.1%-0.1 28.9%7.2%-2.1 -0.5 -0.7 -0.8%0.5 76.2%2.6 宝鹰股份 9.7 -13.1%-1.3 -2139.8%6.0%-7.4 -0.5 0.8

230、-14.6%-14.4 90.6%21.1 中装建设 9.5 -29.0%-0.4 -265.0%10.8%-3.2 0.8 1.5 -1.2%-1.9 58.8%-0.2 柯利达 6.6 9.5%0.1 -23.9%15.0%4.6 0.5 1.9 0.7%0.0 80.2%4.0 恒尚节能 5.5 144.2%0.1 147.8%13.3%-0.6 0.9 2.5 0.6%3.0 64.9%-8.4 郑中设计 2.8 0.2%0.0 -64.2%28.8%-4.8 0.2 0.2 0.2%-0.2 52.0%2.4 美芝股份 2.4 -57.9%0.1 125.5%9.9%1.5 0.5

231、1.6 1.4%0.9 75.1%8.7 洪涛股份 2.0 -57.9%-0.4 21.2%-4.6%-14.1 1.8 -1.0 -1.5%0.4 64.1%-1.8 豪尔赛 0.5 -8.9%0.1 127.0%26.4%-15.0 -0.4 0.1 0.6%2.9 25.1%0.7 名家汇 0.2 -4.4%-1.0 -98.0%8.2%0.8 0.2 0.3 -20.5%-15.6 66.6%16.1 家装家装 东易日盛 7.8 32.8%-0.6 57.3%31.8%10.2 0.2 -0.1 -68.4%-47.1 95.5%13.8 瑞和股份 3.9 -33.8%-0.1 -12

232、9.3%14.7%1.1 -0.5 -0.8 -1.6%-0.9 80.4%0.7 中天精装 2.9 -53.2%0.1 -54.9%15.1%0.3 0.2 0.3 0.3%-0.4 48.6%-2.6 名雕股份 2.1 -4.2%0.1 -6.0%30.3%-3.5 0.5 -0.2 1.9%-0.1 54.7%-2.8 来源：Wind、中泰证券研究所 注：建艺集团营业收入、归母净利润同比高增主系 2022 年底收购建星集团、2023 年利润表纳入合并范围所致。3.7 园林工程：增速放缓、应收账款回收困难，现金流持续紧张园林工程：增速放缓、应收账款回收困难，现金流持续紧张 1）上半年回顾：

233、上半年回顾：营收、归母净利润持续下降，板块整体承压。营收、归母净利润持续下降，板块整体承压。营收、归母净利营收、归母净利润润：23H1，园林工程板块营收合计 119 亿元、同比-11.3%，归母净利润合计-16.7 亿元，较去年同期-11.0 亿元减少 5.7亿元；23Q2，板块营收合计 69 亿元、同比降低 3.9%，归母净利润合计-8.9 亿元，较去年同期-2.9 亿元减少 6 亿元。我们分析，园林我们分析，园林工程板块归母净利润持续为负或系工程板块归母净利润持续为负或系三三方面原因：方面原因：政策层面看，政府缩减债务规模以及发展模式转型，致使部分存量政府投资项目面临收款难等问题；行业层面

234、看，园林行业龙头国资化的趋势仍在延续，行业竞争格局已发生较大变化；企业层面看，“园林+生态”、“园林+旅游”转型方向资金投入高、投资回收周期长，无法解决企业 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -45-行业行业季度研究季度研究 当下负债高、现金流紧张困局。其他关键财务数据及指标：其他关键财务数据及指标：23H1，园林工程板块毛利率 13.9%、同比-1.7pct，经营性现金流净流出 16.2 亿元、同比多流出 0.5 亿元，ROE 为-3.7%、同比-1.8pct，应收账款周转天数 469 天、较去年同期增加 85 天；23Q2，板块毛利率 13.8%、同比-5.

235、5pct，自 19Q2 持续下降，归母净利率-12.9%、同比下降 9.0pct，自 20Q2 持续下降。我我们分析或系：们分析或系：1）市政园林项目通常需要企业先垫资后收款、同时建设周期较长，因此会形成大量合同资产和应收账款。公司市政园林工程业务投资方为地方政府，应收账款回收效率受地方政府财政预算、资金状况、地方政府债务水平等的影响；2）应收账款按账龄计提减值影响利润。图表图表78：19H123H1，园林工程板块关键财务数据及指标一览，园林工程板块关键财务数据及指标一览 单位：亿元单位：亿元 19H1 20H1 21H1 22H1 23H1 19Q2 20Q2 21Q2 22Q2 23Q2

236、利润表摘要利润表摘要 营业收入 216 166 217 141 119 139 128 134 74 69 YOY-28.4%-21.8%19.0%-34.5%-11.3%-31.4%-5.8%-4.8%-45.2%-3.9%综合毛利率 25.4%22.8%17.8%15.6%13.9%25.5%23.8%19.1%19.4%13.8%期间费用率 18.5%19.2%14.1%21.2%22.1%14.9%12.0%11.3%20.1%18.7%销售费用率 1.5%1.6%1.3%1.7%1.2%1.2%1.1%1.1%1.5%1.0%管理费用率（不含研发费用）9.4%8.6%7.1%9.8%

237、10.7%7.5%5.3%5.9%9.5%9.7%财务费用率 7.6%9.0%5.7%9.7%10.2%6.2%5.6%4.4%9.0%8.1%资产减值损失-0.2 -0.1 0.1 0.0 0.3 0.5 0.1 -0.2 0.1 -0.2 归母净利润 3.5 1.4 -1.2 -11.0 -16.7 4.9 11.6 3.1 -2.9 -8.9 YOY-87.1%-46.0%-428.5%-543.7%-98.0%-79.6%165.8%-78.7%-212.6%-547.0%归母净利率 1.6%0.9%-0.5%-7.8%-14.0%3.5%9.0%2.3%-3.9%-12.9%现金流量

238、表摘要现金流量表摘要 经营性现金流净额-29.2 -37.1 -24.1 -15.6 -16.2 -3.1 17.2 -3.3 2.0 0.9 筹资性现金流净额 30.1 27.7 32.3 -5.7 18.0 7.6 -2.4 12.2 -3.1 9.7 资本开支 10.8 7.3 9.7 4.8 7.9 4.4 4.2 4.7 1.7 3.8 关键财务指标关键财务指标 ROE（平均）0.6%0.2%-0.2%-1.9%-3.7%0.8%1.9%0.5%-0.5%-2.0%存货周转天数 647 510 53 75 60 应收账款周转天数 256 342 260 385 469 资产负债率 6

239、5.3%66.7%66.0%69.0%73.7%来源：Wind、中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -46-行业行业季度研究季度研究 图表图表 79：19Q2-23Q2，园林工程板块营收，园林工程板块营收 图表图表80：19Q2-23Q2，园林工程板块归母净利，园林工程板块归母净利 来源：Wind、中泰证券研究所 来源：Wind、中泰证券研究所 图表图表 81：19Q2-23Q2，园林工程板块三费，园林工程板块三费比比 图表图表 82：19Q2-23Q2，园林工程板块，园林工程板块ROE 来源：Wind、中泰证券研究所 来源：Wind、中泰证券研究

240、所 图表图表 83：19H1-23H1，园林工程板块营运能力，园林工程板块营运能力 图表图表 84：19Q2-23Q2，园林工程板块现金流，园林工程板块现金流 来源：Wind、中泰证券研究所 来源：Wind、中泰证券研究所 138.8 128.5 133.8 74.3 68.6-31.4%-5.8%-4.8%-45.2%-3.9%-50%-40%-30%-20%-10%0%020406080019Q220Q221Q222Q223Q2营业收入（亿元）营业收入（亿元）YOY-右轴右轴4.9 11.6 3.1-2.9-8.9-79.6%165.8%-78.7%-212.6%-5

241、47.0%-600%-500%-400%-300%-200%-100%0%100%200%300%-10-505101519Q220Q221Q222Q223Q2归母净利润（亿元）归母净利润（亿元）YOY-右轴右轴1.2%1.1%1.1%1.5%1.0%7.5%5.3%5.9%9.5%9.7%6.2%5.6%4.4%9.0%8.1%0%5%10%15%20%25%19Q220Q221Q222Q223Q2销售费用率销售费用率管理费用率（不含研发费用）管理费用率（不含研发费用）财务费用率财务费用率25.5%23.8%19.1%19.4%13.8%3.5%9.0%2.3%-3.9%-12.9%0.8%

242、1.9%0.5%-0.5%-2.0%65.3%66.7%66.0%69.0%73.7%-20%0%20%40%60%80%19Q220Q221Q222Q223Q2综合毛利率综合毛利率归母净利率归母净利率ROE（平均）（平均）资产负债率资产负债率647 510 53 75 60 256 342 260 385 469 0050060070019H120H121H122H123H1存货周转天数存货周转天数应收账款周转天数应收账款周转天数-3.1 17.2-3.3 2.0 0.9 7.6-2.4 12.2-3.1 9.7-50510152019Q220Q221Q222Q223Q

243、2经营性现金流净额（亿元）经营性现金流净额（亿元）筹资性现金流净额（亿元）筹资性现金流净额（亿元）请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -47-行业行业季度研究季度研究 2）下半年展望：）下半年展望：a）行业：）行业：行业整体承压、城乡建设绿色发展为主要需求增长点，看好行业整体承压、城乡建设绿色发展为主要需求增长点，看好城中村改造背景下市政园林订单增长、化债政策下回款改善。城中村改造背景下市政园林订单增长、化债政策下回款改善。生态建设方面，生态建设方面，2023 年 2 月 16 日，全国生态环境保护工作会议指出，要着力推动生态环境基础设施建设等重大工程项目实施，开

244、展中央生态环境资金预储备项目清单编制试点，研究出台金融支持生态环保项目政策与措施；城乡建设方面，城乡建设方面，7 月 21 日，国常会审议通过关于在超大特大城市积极稳步推进城中村改造的指导意见；7 月 28 日，在超大特大城市积极稳步推进城中村改造工作部署会议召开，中共中央政治局委员、国务院副总理强调，建设好配套公共基础设施；化债方面，化债方面，7 月 24 日，中共中央政治局召开会议，指出：要有效防范化解地方债务风险，制定实施一揽子化债方案。化债政策下，部分省份债务压力有望边际改善，利好建筑国企回款压力减轻、资产结构优化。b）方向：）方向：行业出清背景下，建议关注多元化布局龙头企业行业出清背

245、景下，建议关注多元化布局龙头企业。蒙草生态：。蒙草生态：业务涉及到种子安全、生态修复、尾矿治理，正在转型为多元化生态修复集团，应收账款有望受益一揽子化债；金埔园林：金埔园林：以公园城市建设为核心综合性园林企业，创建“水、路、绿、景、城”五位一体城市生态环境整体提升运营模式，有望受益城中村改造基础设施配套建设、城居环境优化等；杭州园林：杭州园林：提供以整体性解决方案为核心的风景园林设计服务和园林绿化工程总承包业务，承接西湖风景名胜区综合保护工程、“2018 博鳌亚洲论坛”等大型会议会址设计或工程总承包项目。23H1，公司市政公共园林设计营收占比 36.7%；冠中生态：冠中生态：聚焦生态修复核心业

246、务基础上，战略拓展人工环境生态建设业务（景观园林、市政工程、环卫保洁等），重点深耕青岛及山东市场。请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -48-行业行业季度研究季度研究 图表图表85：23H1，园林工程板块重点公司关键财务数据及指标一览，园林工程板块重点公司关键财务数据及指标一览 证券简称证券简称 营业收入营业收入 归母净利润归母净利润 毛利率毛利率 经营性现金流经营性现金流 ROE 资产负债率资产负债率 金额金额 yoy 金额金额 yoy 数值数值 同比同比 净额净额 同比同比 数值数值 同比同比 数值数值 同比同比 亿元亿元%亿元亿元%pct 亿元亿元 亿元亿元

247、%pct%pct 棕榈股份 20.5 27.8%-1.8 35.1%11.5%0.8 1.8 1.5 -4.5%3.2 78.2%-1.1 东方园林 13.3 -52.6%-10.3 -19.1%-3.4%-9.0 -2.5 -2.9 -23.4%-15.0 87.1%12.6 节能铁汉 12.2 7.0%-1.2 52.9%10.3%-6.0 -3.4 -3.3 -1.8%1.6 77.7%2.5 岭南股份 11.4 11.3%-1.1 39.4%9.3%1.9 -3.2 -3.3 -3.4%0.4 80.3%8.4 普邦股份 8.6 -7.8%-0.2 63.5%8.7%3.4 -0.5

248、-3.2 -0.7%1.2 42.0%-0.6 蒙草生态 7.1 -23.7%1.7 12.6%38.0%1.1 3.6 1.8 3.4%0.4 62.9%1.3 乾景园林 5.6 815.9%0.1 138.9%18.3%5.6 -1.9 -1.6 0.5%1.7 58.0%26.4 金埔园林 4.3 -0.3%0.5 -6.4%30.0%-3.7 -2.3 -0.2 3.9%-0.7 62.7%6.0 天域生态 4.3 24.0%-0.9 -501.1%-7.8%-20.1 -1.9 -1.7 -8.3%-9.9 63.7%8.7 东珠生态 3.8 -60.4%0.2 -88.7%24.5

249、%-5.1 0.6 3.1 0.6%-4.3 60.3%0.4 园林股份 3.1 9.1%-0.6 15.5%17.5%1.4 -2.0 -1.1 -4.5%-0.1 51.2%2.9 文科园林 5.0 66.3%0.1 109.0%16.9%-9.8 -0.5 2.4 1.9%15.4 90.4%1.6 奥雅股份 3.0 34.3%-0.1 70.0%37.0%4.0 -0.5 0.1 -0.5%1.1 23.1%3.5 汇绿生态 2.7 3.8%0.2 -17.0%26.6%-2.8 -1.0 0.4 1.4%-0.8 40.6%-12.4 元成股份 2.3 1.4%0.1 -45.9%2

250、1.8%-6.0 -0.8 -0.9 1.0%-1.3 53.1%-5.0 冠中生态 2.1 37.9%0.2 -0.3%30.3%2.1 -0.1 -0.4 2.9%-0.2 36.7%7.0 诚邦股份 2.2 -50.6%-0.2 -349.4%8.7%-4.8 0.1 1.8 -2.0%-2.7 70.6%2.4 美丽生态 1.9 -55.3%-1.2 -1325.3%8.8%-5.2 -0.1 5.7 -17.8%-18.9 78.3%13.1 杭州园林 1.3 -64.2%0.1 -59.4%33.5%15.6 -0.4 -0.1 2.3%-3.4 50.7%-7.2 大千生态 0.

251、6 -59.3%0.2 -38.5%6.9%-18.2 0.2 1.5 1.0%-0.6 42.2%-6.9 农尚环境 0.7 -26.0%0.0 4.0%33.1%6.9 -0.2 1.3 0.6%0.0 27.2%-10.7 来源：Wind、中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -49-行业行业季度研究季度研究 图表图表86：23Q2，园林工程板块重点公司关键财务数据及指标一览，园林工程板块重点公司关键财务数据及指标一览 证券简称证券简称 营业收入营业收入 归母净利润归母净利润 毛利率毛利率 经营性现金流经营性现金流 ROE 资产负债率资产负债率

252、 金额金额 yoy 金金额额 yoy 数值数值 同比同比 净额净额 同比同比 数值数值 同比同比 数值数值 同比同比 亿元亿元%亿亿元元%pct 亿元亿元 亿元亿元%pct%pct 棕榈股份 11.8 12.5%-0.9 0.1%12.0%1.9 -1.0 -1.0 -2.3%0.3 78.2%-1.1 东方园林 8.2 9.7%-5.0 0.9%-3.0%-27.8 -0.9 -1.3 -12.1%-7.1 87.1%12.6 节能铁汉 7.0 26.2%-1.4 -7.4%4.6%-12.0 -0.5 -1.8 -2.1%-0.3 77.7%2.5 岭南股份 6.4 14.1%-0.6 5

253、1.5%7.2%2.7 -0.4 -1.1 -1.8%0.7 80.3%8.4 普邦股份 4.9 -9.6%-0.1 64.5%9.8%-0.2 1.1 -0.7 -0.3%0.4 42.0%-0.6 蒙草生态 4.1 -33.4%1.3 4.1%32.2%-4.3 5.9 2.1 2.5%0.1 62.9%1.3 乾景园林 3.9 951.7%-0.1 -71.5%17.0%0.3 -1.5 -1.6 -0.6%-0.3 58.0%26.4 金埔园林 2.7 -5.2%0.2 -12.7%29.5%-7.5 -0.9 -0.7 2.0%-0.5 62.7%6.0 天域生态 2.4 8.2%-

254、0.4 -20785.4%1.3%-15.7 -0.6 -0.7 -4.1%-4.1 63.7%8.7 东珠生态 2.2 -58.4%0.1 -85.4%26.1%-3.5 0.3 3.1 0.4%-2.2 60.3%0.4 园林股份 2.2 30.6%-0.4 39.6%18.2%4.9 -0.9 -0.3 -2.8%1.1 51.2%2.9 文科园林 2.2 30.3%0.0 102.3%21.8%5.4 0.1 1.2 0.3%14.1 90.4%1.6 奥雅股份 1.9 33.1%0.3 23.9%45.4%-1.9 0.0 0.0 2.3%0.5 23.1%3.5 汇绿生态 1.6

255、2.6%0.2 -21.8%30.9%-0.9 -0.3 0.2 1.1%-0.7 40.6%-12.4 元成股份 1.5 0.0%0.1 -54.6%22.4%-7.4 0.0 -0.3 0.8%-1.2 53.1%-5.0 冠中生态 1.4 16.1%0.2 -16.0%30.9%5.8 -0.3 -0.6 2.1%-0.5 36.7%7.0 诚邦股份 1.1 -63.1%-0.1 -218.1%7.5%-5.6 0.2 0.6 -1.6%-2.9 70.6%2.4 美丽生态 0.7 -72.0%-0.9 -1281.4%11.9%-4.5 -0.1 6.3 -13.9%-14.7 78.

256、3%13.1 杭州园林 0.6 -70.0%0.0 -75.4%29.3%13.8 0.0 -0.5 0.4%-1.1 50.7%-7.2 大千生态 0.3 -64.3%0.1 -34.9%-0.3%-34.0 0.5 0.6 0.9%-0.5 42.2%-6.9 农尚环境 0.1 -80.0%0.0 -395.8%75.3%54.4 0.0 0.4 -0.1%-0.1 27.2%-10.7 来源：Wind、中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -50-行业行业季度研究季度研究 4、投资建议：投资建议：改革成效已现、板块分化延续，看好低估值绩优白改革

257、成效已现、板块分化延续，看好低估值绩优白马、现代化产业体系、城中村三主线马、现代化产业体系、城中村三主线 政策端：政策端：9 月 18 日，证监会拟进一步对不分红或分红少的公司加强制度约束督促分红，推动优化分红方式和节奏，让分红好的公司得到更多激励，同时也加强对超出能力分红企业约束等；8 月 18 日，证监会确定一揽子政策措施，涵盖进一步推动中国特色估值体系建设（改善市值）、加大央企重组整合力度、引入长效资金等举措；7 月 18 日，国务院副总理强调：扎实推进国有企业改革深化提升行动，以提高核心竞争力和增强核心功能为重点，坚定不移做强做优做大国有企业；7 月 13-14 日，国务院国资委中央企

258、业负责人研讨班提及下半年经济工作咬定“一利五率”“一增一稳四提升”目标不动摇；资金端：资金端：专项债下放使用双提速，基建投资有望提速。专项债力争 9 月发完，10 月用完，提供增量资金，叠加一揽子化债及地产进一步放松，三者形成合力，看好 Q4 基建投资提速；在城中村改造支持资金方面，除符合条件的城中村改造项目纳入专项债支持范围外，银行融资方面设立城中村改造专项借款，提供增量资金支持。项目端：项目端：工业生产加快，积极因素累积增多，国民经济延续恢复态势。8月份，规模以上工业增加值同比增长 4.5%，增速环比+0.8pct。其中，装备制造业同比增长 5.4%，增速环比+2.1pct。23M1-8，

259、固定资产投资（不含农户）同比增长 3.2%，其中重点领域投资保持较快增长，基础设施投资同比增长 9.0%，制造业投资增长 5.9%。建筑央企新签向好。23M1-8，中国建筑新签合同额 26792 亿元，yoy+11.9%；中国中冶新签合同额 8888亿元，yoy+6.8%；中国化学新签合同额 2138 亿元，yoy+3.2%。主线一：坚定看好国企改革基本面改善，回调后布局绩优低估值央国企。主线一：坚定看好国企改革基本面改善，回调后布局绩优低估值央国企。1）重点关注防御高股息品种）重点关注防御高股息品种：8 大央企中低估值、股息率超 4%的 A&H个股，具备抗下行风险，防御性强。建筑央企：重点推

260、荐中国交建（0.53xPB，股息率 H 股 5.7%/A 股 2.3%）、中国铁建（0.46xPB，7.5%/3.8%）、中国中铁（0.58xPB，6.7%/3.7%）、中国中冶（0.72xPB，7.2%/3.0%），重点关注中国建筑（0.56xPB，5.4%）；地方国企：重点推荐安徽建工（0.88xPB，6.4%），重点关注隧道股份（0.65xPB，5.4%）、上海建工（0.79xPB，4.0%）、浙江交科（0.76xPB，3.2%）等；2）重点关注顺周期弹性品种：）重点关注顺周期弹性品种：中国化学（0.85xPB），顺周期、股价底部（PE 分位数 4%、PB 分位数 5%）、海外订单有望放

261、量。据 10 月 8日公告，公司签署全球最大甲醇项目 FEED+EPC 合同，金额 650.5 亿元，为 2020 年以来中国企业“走出去”最大合同额项目。请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -51-行业行业季度研究季度研究 图表图表87：建筑央国企建筑央国企A、H股股息率一览（截至股股息率一览（截至2023年年10月月10日）日）证券代码证券代码 证券简称证券简称 收盘市值收盘市值 2023E（亿元）（亿元）归母净利润归母净利润 （亿元）（亿元）现金分红现金分红 （亿元）（亿元）分红比例分红比例 股息率股息率 8 大建筑央企大建筑央企 1186.HK 中国铁建

262、559 294.3 42.0 14.3%7.5%1618.HK 中国中冶 293 125.3 21.0 16.7%7.2%0390.HK 中国中铁 837 356.5 56.4 15.8%6.7%1800.HK 中国交通建设 535 208.8 30.7 14.7%5.7%601668.SH 中国建筑 2,188 563.4 117.2 20.8%5.4%601186.SH 中国铁建 1,096 294.3 42.0 14.3%3.8%3996.HK 中国能源建设 329 92.8 12.5 13.5%3.8%601390.SH 中国中铁 1,542 356.5 56.4 15.8%3.7%6

263、01618.SH 中国中冶 698 125.3 21.0 16.7%3.0%601117.SH 中国化学 468 63.9 12.8 20.0%2.7%601669.SH 中国电建 897 133.1 24.1 18.1%2.7%601800.SH 中国交建 1,348 208.8 30.7 14.7%2.3%其他央企其他央企 3311.HK 中国建筑国际 353 83.3 25.4 30.5%7.2%000928.SZ 中钢国际 93 8.0 5.6 70.8%6.1%600970.SH 中材国际 265 28.1 10.1 36.1%3.8%301058.SZ 中粮科工 65 2.6 1.

264、6 60.7%2.4%002116.SZ 中国海诚 50 2.7 1.0 38.3%2.1%地方国企地方国企 600039.SH 四川路桥 747 139.2 70.3 50.5%9.4%600502.SH 安徽建工 81 16.8 5.2 31.1%6.4%603357.SH 设计总院 51 5.1 2.9 55.9%5.7%600820.SH 隧道股份 175 31.2 9.4 30.2%5.4%600170.SH 上海建工 238 29.1 9.5 32.8%4.0%600284.SH 浦东建设 65 6.8 2.4 35.9%3.8%003013.SZ 地铁设计 66 5.1 2.3

265、45.0%3.5%002061.SZ 浙江交科 101 16.1 3.2 20.0%3.2%300284.SZ 苏交科 71 6.8 2.0 29.8%2.8%000498.SZ 山东路桥 98 28.1 2.8 10.0%2.8%600248.SH 陕建股份 162 40.9 4.3 10.5%2.6%来源：Wind、中泰证券研究所 注：1）假设 2023 年现金分红比例与 2022 年相同；2）仅列示股息率大于 2%的建筑央国企 主线二：重点关注现代化产业体系，布局氢能、洁净室工程、主线二：重点关注现代化产业体系，布局氢能、洁净室工程、AI+建筑建筑等标的。等标的。重点推荐：中国能建（0.

266、98xPB）、鸿路钢构（12.5xPE，23年业绩，下同）、圣晖集成（20.0 xPE）、华电重工（21.4xPE），重点关注柏诚股份（34.0 x PE-TTM）、太极实业（-35.0 xPE-TTM）、亚翔集成（18.2xPE-TTM）、盛剑环境（30.0 xPE-TTM）。请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -52-行业行业季度研究季度研究 主线三：重视城中村改造主线三：重视城中村改造政策政策下，下，工程建设、规划设计和检测评估工程建设、规划设计和检测评估 3 大大板块板块。根据中泰建筑组此前外发城中村改造专题报告都市角落万亿大市场，重点关注三大方向，推荐/

267、关注标的及其由城中村改造贡献的经营数据弹性如下：1）工程建设板块：）工程建设板块：重点推荐中国交建（0.53xPB、城中村改造贡献的经营数据弹性 8.2%）、中国铁建（0.46xPB、4.4%）、中国中冶（0.72xPB、9.8%）、安徽建工（0.88xPB、6.5%）；重点关注中国建筑（0.56xPB、11.4%）、上海建工（0.79xPB、6.9%）、隧道股份（0.65xPB、1.3%）、陕建股份（0.65xPB、13.6%）；2）规划）规划设计板块：设计板块：重点关注华阳国际（16.7xPE-TTM、27.3%）、祁连山（中交设计）（17.2xPE-TTM、2.8%）、华建集团（13.0

268、 xPE-TTM、6.2%）、启迪设计（181.4xPE-TTM、2.3%）；3）检测评估板块：）检测评估板块：重点关注深圳瑞捷（56.5xPE-TTM、40.5%）、上海建科（21.0 xPE-TTM、6.1%）。图表图表 88：预计城中村改造带来的年度经营指标弹性测算表预计城中村改造带来的年度经营指标弹性测算表 公司公司 参考城市参考城市 参考城市建参考城市建安成本弹性安成本弹性 （中性情形）（中性情形）城中村相关业务占比城中村相关业务占比 测算指标测算指标 指标弹性指标弹性 保守保守 中性中性 乐观乐观 建筑工程建筑工程 中国交建 重点城市合计 18.6%城市建设新签：44%新签额 5.

269、5%8.2%11.4%18.6%中交城投+中交投资归母净利：30%归母净利 3.7%5.5%7.7%中国铁建 重点城市合计 18.6%房屋建设营收：24%营收 2.9%4.4%6.1%中国建筑 重点城市合计 18.6%房建工程营收：62%营收 7.6%11.4%15.9%中国中铁 重点城市合计 18.6%房建工程验收额：20%营收 2.5%3.8%5.2%中国中冶 重点城市合计 18.6%房屋建设新签：53%新签额 6.6%9.8%13.6%中国能建 重点城市合计 18.6%城市建设新签：20%新签额 2.5%3.8%5.2%安徽建工 合肥 20.6%房屋建安营收：31%营收 4.3%6.5%

270、9.0%隧道股份 上海 10.8%房产工程新签：12%新签额 0.9%1.3%1.8%上海建工 上海 10.8%房屋建设营收：64%营收 4.6%6.9%9.5%浙江建投 杭州 9.5%建筑施工营收：85%营收 5.4%8.1%11.3%重庆建工 重庆 30.5%房屋建设营收：56%营收 11.3%17.0%23.6%陕建股份 西安 15.0%建筑工程营收：91%营收 9.1%13.6%19.0%规划设计规划设计 华阳国际 深圳 40.5%设计业务营收占比：67%营收 18.2%27.3%37.9%祁连山（中交设计）重点城市合计 18.6%西南院+东北院+能源院营收：13%营收 1.9%2.8

271、%3.9%华建集团 上海 10.8%设计业务营收：57%营收 4.1%6.2%8.6%启迪设计 苏州 4.9%设计咨询营收：47%营收 1.5%2.3%3.1%检测评估检测评估 深圳瑞捷 深圳 40.5%全部业务均有望收益 营收 27.0%40.5%56.3%上海建科 上海 10.8%工程咨询营收：56%营收 4.0%6.1%8.4%来源：公司公告、Wind、中泰证券研究所 注：1）重点城市指 21 个超大特大城市、合肥、苏州；2）保守、乐观情形下，单位建安费用分别为 3200、4000元/m2，拆建比分别为 1.5、2.5；3）2022 年，中交城投（参股 90.49%）、中交投资（全资控股

272、）净利润分别 23.58、35.26 亿元，计算得到归母净利占中国交建比例分别 11%、18%。请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 -53-行业行业季度研究季度研究 图表图表89：重点重点推荐推荐/关注标的估值一览关注标的估值一览（截至（截至2023年年10月月10日）日）类别类别 公司简称公司简称 市值市值 PE PB(LF)年内年内涨幅涨幅 市盈市盈率分率分位数位数 市净市净率分率分位数位数 评级评级(亿元）亿元）22A TTM 23E 24E 25E 高股息 中国铁建 1,096 4.1 4.1 3.7 3.4 3.0 0.46 4%6%1%买入 中国中铁

273、1,542 4.9 4.8 4.3 3.8 3.4 0.58 12%6%3%买入 中国中冶 698 6.8 6.0 5.6 4.8 4.0 0.72 6%0%7%买入 中国建筑 2,188 4.3 4.3 3.9 3.5 3.3 0.56-4%15%0%-中国交建 1,348 7.1 6.9 6.5 5.9 5.3 0.53 4%30%6%买入 安徽建工 81 5.9 5.7 4.8 4.0 3.2 0.88-1%0%6%买入 隧道股份 175 6.2 5.8 5.6 5.0 4.5 0.65 6%0%1%-上海建工 238 17.6 7.7 8.2 7.1 6.3 0.79 3%11%1%-

274、浙江交科 101 6.4 7.4 6.3 5.0 3.8 0.76 3%13%0%-顺周期高弹性 中国化学 468 8.6 8.2 7.3 6.3 5.4 0.85-4%4%5%-现代化产业体系 中国能建 934 12.0 12.2 10.1 8.5 7.1 0.98-2%2%0%买入 鸿路钢构 189 16.3 15.7 12.5 10.0 8.0 2.27-6%17%67%增持 圣晖集成 32 26.2 23.6 20.0 14.9 11.1 3.14 38%50%54%买入 华电重工 69 22.2 25.7 21.4 16.4 12.9 1.66 4%8%45%增持 柏诚股份 71 2

275、8.5 34.0-2.67-73%12%-太极实业 142-19.1-35.0 17.7 13.6 10.4 1.87 30%0%9%-亚翔集成 37 24.5 18.2 15.8 13.8 12.2 3.09 36%4%54%-盛剑环境 43 33.3 30.0 21.0 15.2 11.3 2.96-1%30%6%-城中村改造 华设集团 54 7.9 7.9 7.0 6.2 5.5 1.20 4%0%0%买入 华阳国际 28 24.9 24.3 16.7 13.5 11.3 2.03 9%39%18%-祁连山 85 11.2 17.2 19.2 15.4 12.3 0.95 10%72%7

276、%-华建集团 55 14.2 13.0 10.5 8.4 6.8 1.16 28%2%4%-启迪设计 28 199.3 181.4-1.77 21%99%17%-深圳瑞捷 30 191.5 56.5 55.7 27.8 21.4 2.14 57%77%52%-上海建科 64 23.2 21.0-1.99-6%0%0%-陕建股份 162 4.5 4.4 4.0 3.5 3.0 0.80 5%6%0%-来源：Wind、中泰证券研究所 注：1）标明投资评级的标的盈利预测与估值数据为中泰建筑组测算，其余标的数据采用 Wind 一致预测值；2）上海建科上市日期为 2023/3/13，以上市日期为基期计算

277、年内涨跌幅，其余公司以 2022/12/31 为基期。请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 5、风险、风险提示提示 基建投资增速不及预期；房地产投资增速不及预期；基建投资增速不及预期；房地产投资增速不及预期；国企改革进程国企改革进程不及预期不及预期；国际业务开展不及预期国际业务开展不及预期；城中村改造推进力度不及预期；城中村改造推进力度不及预期。请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 投资评级说明：投资评级说明：评级评级 说明说明 股票评级股票评级 买入 预期未来 612 个月内相对同期基准指数涨幅在 15%以上 增持 预期未来 612 个

278、月内相对同期基准指数涨幅在 5%15%之间 持有 预期未来 612 个月内相对同期基准指数涨幅在-10%+5%之间 减持 预期未来 612 个月内相对同期基准指数跌幅在 10%以上 行业评级行业评级 增持 预期未来 612 个月内对同期基准指数涨幅在 10%以上 中性 预期未来 612 个月内对同期基准指数涨幅在-10%+10%之间 减持 预期未来 612 个月内对同期基准指数跌幅在 10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的 612 个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中 A 股市场以沪深 300 指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（

279、针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普 500 指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）。重要声明：重要声明：中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受

280、任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。事先未经本公司书面授权，任何机构和个人，不得对本报告进行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。