1、 请务必阅读正文之后的免责条款 中日韩锂化合物进出口数据分析中日韩锂化合物进出口数据分析 有色金属锂行业专题报告（三）2020.1.8 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 敖翀敖翀 首席周期产业 分析师 S01 2019 年中国锂化合物出口继续保持大幅增长显示出海外新能源汽车市场维持年中国锂化合物出口继续保持大幅增长显示出海外新能源汽车市场维持 高增长态势，且氢氧化锂产品景气度高于碳酸锂。出口价格坚挺造成国内外价高增长态势，且氢氧化锂产品景气度高于碳酸锂。出口价格坚挺造成国内外价 差拉阔，出口业务盈利水平显著高于国内。差拉阔，出口业务盈利水平显著高于国内。20

2、20 年受益于海外新能源汽车市场年受益于海外新能源汽车市场 发展，国内拥有氢氧化锂规模优势且出口业务占比高的企业发展，国内拥有氢氧化锂规模优势且出口业务占比高的企业预计预计将显著受益，将显著受益， 推荐赣锋锂业推荐赣锋锂业，维持“买入”评级，维持“买入”评级。 2019 年年 1-11 月中国氢氧化锂出口量同比大增月中国氢氧化锂出口量同比大增 80%。2019 年 1-11 月，我国碳 酸锂和氢氧化锂出口量分别为 1.2 万吨、4.3 万吨，同比增长 18.9%和 79.3%。 我国锂化合物出口国以日韩为主， 两国进口的碳酸锂和氢氧化锂分别占我国出口 总量的 82%和 96%。随着下游正极材料

3、技术路线向高镍方向转变以及日韩动力 电池企业发力， 氢氧化锂出口市场景气度高于碳酸锂， 未来预计将保持快速增长。 锂化合物出口价格相对坚挺锂化合物出口价格相对坚挺，国内外价差拉阔，国内外价差拉阔。2019 年 1-11 月，中国碳酸锂、 氢氧化锂出口均价较 2018 年同期下滑 20%、 10%。 与国内锂化合物价格大幅下 跌相比，出口价格保持坚挺。当前碳酸锂国内外价差约 1.7 万元/吨，氢氧化锂 价差达到 2.5 万元/吨。内外价差拉阔使得出口业务占比较高的企业盈利能力高 于行业平均水平，率先进入海外供应链体系的企业料将显著受益。 当前锂价当前锂价跌至跌至底部位置，底部位置，2020 年价

4、格中枢预计为年价格中枢预计为 5 万元万元/吨。吨。当前国内碳酸锂价 格跌破 5 万元/吨，氢氧化锂价格在 5.5 万元/吨水平企稳。随着上游锂精矿原料 价格止跌和下游新能源汽车市场回暖，预计 2020 年国内锂化合物下跌空间较 小，碳酸锂价格区间预计在 4.5-5 万元/吨，氢氧化锂价格区间预计在 5-5.5 万元 /吨。 中国锂生产企业深度参与全球锂供应链，中国锂生产企业深度参与全球锂供应链，受益于海外市场发力。受益于海外市场发力。2018 年以来， 国内锂行业的头部公司借优质产品与全球多家动力电池和整车企业签订供货协 议，已经成功进入全球锂高端供应链体系，2019 年锂行业龙头公司海外业

5、务收 入占比达到 30%。随着 2020 年海外电动车市场的发力和动力电池企业的规模 扩张， 预计国内锂生产企业的出口业务尤其是氢氧化锂出口业务将继续保持高景 气，实现出货量的增长和业绩的大幅增厚。 风险因素：风险因素：海外新能源汽车市场发展不及预期，锂精矿原料价格超预期下跌。 投资策略投资策略：2019 年中国锂化合物出口保持大幅增长态势，表明海外电动车和动 力电池市场的持续壮大， 其中氢氧化锂产品的景气度高于碳酸锂。 出口价格保持 相对坚挺造成国内外锂化合物价差拉阔， 出口业务盈利能力显著优于国内。 当前 国内锂行业龙头企业已经深度参与全球锂供应链体系， 预计未来将持续受益于海 外电动车市

6、场的崛起带来的出货量增长和业绩增厚。 重点推荐具有氢氧化锂产能 优势且出口业务占比高的赣锋锂业，维持“买入”评级。 有色金属有色金属行业行业锂行业专题报告锂行业专题报告2020.1.8 目录目录 投资聚焦投资聚焦 . 1 投资策略 . 1 风险因素 . 1 中国锂化合物进出口数据分析中国锂化合物进出口数据分析 . 1 2019 年中国氢氧化锂出口量大增，出口价格保持坚挺 . 1 中国锂化合物进口以工业级碳酸锂为主 . 2 日韩锂化合物进口数据分析日韩锂化合物进口数据分析 . 3 日韩氢氧化锂进口量均显著增加，韩国增速高于日本 . 3 日韩进口锂化合物价格分析 . 4 出口价差拉阔，氢氧化锂业务

7、盈利能力强出口价差拉阔，氢氧化锂业务盈利能力强 . 6 中国头部锂化合物供应商进入全球高端供应链体系 . 7 国内外价差预计收敛，锂价有望底部企稳 . 8 风险因素风险因素 . 9 投资建议投资建议 . 9 行业观点更新 . 9 投资策略 . 10 有色金属有色金属行业行业锂行业专题报告锂行业专题报告2020.1.8 插图目录插图目录 图 1：2016-2019 年碳酸锂出口量变化 . 1 图 2：2016-2019 年氢氧化锂出口量变化 . 1 图 3：2019 年 1-11 月碳酸锂出口量及出口均价变化 . 1 图 4：2019 年 1-11 月氢氧化锂出口量及出口均价变化 . 2 图 5

8、：2019 年 1-11 月中国碳酸锂出口国别分布 . 2 图 6：2019 年 1-11 月中国氢氧化锂出口国别分布 . 2 图 7：2016-2019 年中国碳酸锂进口量及进口均价 . 3 图 8：2016-2019 年氢氧化锂进口量及进口均价 . 3 图 9：中国碳酸锂进口价与亚洲碳酸锂到岸价对比 . 3 图 10：2016-2019 年日本碳酸锂进口量变化 . 4 图 11：2016-2019 年日本氢氧化锂进口量变化 . 4 图 12：2016-2019 年韩国碳酸锂进口量变化 . 4 图 13：2016-2019 年韩国氢氧化锂进口量变化 . 4 图 14：日韩进口碳酸锂价格变化

9、. 5 图 15：中国向日韩出口氢氧化锂价格变化 . 5 图 16：2019 年 1-11 月日本碳酸锂进口来源 . 6 图 17：2019 年 1-11 月日本氢氧化锂进口来源 . 6 图 18：2019 年 1-11 月韩国碳酸锂进口来源 . 6 图 19：2019 年 1-11 月韩国氢氧化锂进口来源 . 6 图 20：碳酸锂产品国内外价差 . 7 图 21：氢氧化锂产品国内外价差 . 7 图 22：赣锋锂业海外业务收入占比情况 . 8 图 23：全球碳酸锂价格走势 . 8 图 24：电池级碳酸锂价格历史复盘 . 9 表格目录表格目录 表 1：2018 年以来赣锋锂业与海外客户签订的锂产

10、品供应协议 . 7 有色金属有色金属行业行业锂行业专题报告锂行业专题报告2020.1.8 1 投资聚焦投资聚焦 投资策略投资策略 2019 年国内氢氧化锂出口大增，锂化合物出口价格保持坚挺年国内氢氧化锂出口大增，锂化合物出口价格保持坚挺。2019 年 1-11 月，碳酸 锂和氢氧化锂出口量分别同比增长 18.9%和 79.3%。随着下游正极材料技术路线逐渐向高 镍化方向转变，氢氧化锂出口市场景气度高于碳酸锂，预计未来仍将保持快速增长。2019 年 1-11 月碳酸锂和氢氧化锂出口均价较 2018 年同期分别下滑 20%和 10%，降幅显著低 于国内。当前碳酸锂国内外价差 1.7 万元/吨，氢氧

11、化锂则达到 2.5 万元/吨。 锂价跌至底部区间，锂价跌至底部区间，2020 年预计企稳。年预计企稳。当前国内碳酸锂价格跌至 5 万元/吨下方，氢 氧化锂价格在 5.5 万元/吨水平企稳。随着上游锂精矿原料价格止跌和下游新能源汽车市场 回暖，预计 2020 年国内锂化合物下跌空间较小，碳酸锂价格区间预计在 4.5-5 万元/吨， 氢氧化锂价格区间预计在 5-5.5 万元/吨。 中国锂行业头部厂商深度参与全球供应链，氢氧化锂业务盈利能力有保障。中国锂行业头部厂商深度参与全球供应链，氢氧化锂业务盈利能力有保障。当前国内 锂行业头部企业凭借优质产品已经与全球主流动力电池和整车企业签订供货协议，未来随

12、 着全球电动汽车市场发展，将望实现出货量的显著提升和业绩增长。受下游技术路线变更 影响，日韩氢氧化锂采购量快速上升，对国内拥有氢氧化锂产能优势和出口比例高的企业 带来显著利好，2020 年氢氧化锂业务预计将成为企业的盈利保障。 2019 年在国内新能源汽车市场走弱的情况下， 锂化合物出口市场保持高景气局面， 尤 其是氢氧化锂产品出口量同比大增。海外市场锂化合物价格较国内仍有较高溢价水平，出 口业务占比较高的公司拥有领先行业的盈利水平。预计 2020 年随着海外电动汽车市场的 发力，氢氧化锂出口业务将继续保持快速增长，氢氧化锂产销规模大且出口占比高的企业 业绩有望显著受益，推荐赣锋锂业。 风险因

13、素风险因素 海外新能源汽车市场发展不及预期，锂精矿原料价格超预期下跌。 有色金属有色金属行业行业锂行业专题报告锂行业专题报告2020.1.8 1 中国锂化合物进出口数据分析中国锂化合物进出口数据分析 2019 年中国氢氧化锂出口量大增年中国氢氧化锂出口量大增，出口价格保持坚挺，出口价格保持坚挺 2019 年中国碳酸锂出口增速放缓。年中国碳酸锂出口增速放缓。中国碳酸锂出口自 2018 年起快速增长，成为除南 美智利、阿根廷等国外重要的碳酸锂出口国。2018 年全年，中国碳酸锂出口量 11131.47 吨，同比增长 644%，2019 年 1-11 月，中国出口碳酸锂 11924 吨，同比增长 1

14、8.9%。 2019 年年 1-11 月月中国氢氧化锂出口同比大增中国氢氧化锂出口同比大增近近 80%。2016 年以来，中国氢氧化锂出 口保持快速增长态势， 2018 年全年， 中国氢氧化锂出口量为 27279 吨， 同比增长 40.7%； 2019 年 1-11 月，中国出口氢氧化锂出口量达到 43227 吨，同比增长 79.3%。中国氢氧化 锂出口量呈现快速增长态势，显示出随着下游技术路线切换，氢氧化锂需求量显著增加。 图 1：2016-2019 年碳酸锂出口量变化 资料来源：海关总署，中信证券研究部注：2019 年为 1-11 月数据 图 2：2016-2019 年氢氧化锂出口量变化

15、资料来源：海关总署，中信证券研究部注：2019 年为 1-11 月数据 2019 年年 1-11 月月碳酸锂出口均价保持平稳，同比下滑约碳酸锂出口均价保持平稳，同比下滑约 20%。根据海关总署数据， 2019 年 1-11 月中国碳酸锂出口均价为 12455 美元/吨，较 2018 年同期出口均价下滑 19.9%。11 月当月出口均价 11571 美元/吨，同比下滑 12.6%，较年初下滑 8.3%。 图 3：2019 年 1-11 月碳酸锂出口量（吨）及出口均价（美元/吨）变化 资料来源：海关总署，中信证券研究部 -100% 0% 100% 200% 300% 400% 500% 600%

16、700% 0 2000 4000 6000 8000 10000 12000 14000 20019M11 碳酸锂出口量（吨）YoY 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 0 10000 20000 30000 40000 50000 20019M11 氢氧化锂出口量（吨）YoY 0 5000 10000 15000 20000 25000 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 3500 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2018出口量2019出口量2018出口均价2019出口均价 有

17、色金属有色金属行业行业锂行业专题报告锂行业专题报告2020.1.8 2 2019 年年 1-11 月月氢氧化锂出口氢氧化锂出口均价均价同比同比下滑约下滑约 10%，较年初较年初下滑约下滑约 20%。2019 年 1- 11 月，中国氢氧化锂出口均价为 12831 美元/吨，较 2018 年同期出口均价下滑 10.0%。 其中 11 月当月出口均价为 11706 美元/吨，同比下滑 19.8%，较年初下滑 20.0%。 图 4：2019 年 1-11 月氢氧化锂出口量（吨）及出口均价（美元/吨）变化 资料来源：海关总署，中信证券研究部 日韩为我国锂化合物主要出口地区，氢氧化锂出口集中度更高。日韩

18、为我国锂化合物主要出口地区，氢氧化锂出口集中度更高。根据海关总署数据， 2019 年 1-11 月，我国碳酸锂出口总量中约 63.1%流向韩国，18.9%流向日本，日韩合计 占比为 82%，剩余主要进口国为美国和俄罗斯。氢氧化锂出口国别相较碳酸锂更加集中， 2019 年 1-11 月，出口至日本的氢氧化锂占出口总量比例为 61.7%，出口至韩国的比例为 34.1%，日韩合计占比达到 96%。 图 5：2019 年 1-11 月中国碳酸锂出口国别分布 资料来源：海关总署，中信证券研究部 图 6：2019 年 1-11 月中国氢氧化锂出口国别分布 资料来源：海关总署，中信证券研究部 中国中国锂化合

19、物进口以锂化合物进口以工业级工业级碳酸锂为主碳酸锂为主 中国进口中国进口锂化合物锂化合物以碳酸锂为主，以碳酸锂为主，2019 年锂化合物进口均价年锂化合物进口均价显著下降显著下降。从 2016 年以 来，中国碳酸锂进口量保持在 2 万吨以上，在 2017 年达到 30682 吨的历史高点。2019 年 1-11 月中国碳酸锂进口量达到 26528 吨，同比增长 15%，已经超过 2018 年全年 24497 吨的进口量， 进口均价为 8368 美元/吨， 较 2018 年下降 43%。 中国氢氧化锂进口量较少， 0 2000 4000 6000 8000 10000 12000 14000 1

20、6000 18000 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 7000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2018出口量2019出口量2018出口均价2019出口均价 63.1% 18.9% 8.2% 3.5% 6.3% 韩国日本美国俄罗斯联邦其他 61.7% 34.1% 1.3%2.4% 日本韩国印度其他 有色金属有色金属行业行业锂行业专题报告锂行业专题报告2020.1.8 3 2019 年 1-11 月共计进口氢氧化锂 450 吨，同比下降 65%，1-11 月进口均价为 12423 美 元/吨，较 2018 年下降 19%，降幅低于氢氧化锂。

21、 图 7：2016-2019 年中国碳酸锂进口量及进口均价 资料来源：海关总署，中信证券研究部注：2019 年为 1-11 月数据 图 8：2016-2019 年氢氧化锂进口量及进口均价 资料来源：海关总署，中信证券研究部注：2019 年为 1-11 月数据 中国碳酸锂进口价低于亚洲中国碳酸锂进口价低于亚洲平均水平。平均水平。截至 2019 年 11 月，国内碳酸锂进口价跌至约 6900 美元/吨，同期亚洲碳酸锂平均到岸价（CIF）超过 1 万美元/吨，中国碳酸锂进口价 格显著低于亚洲平均水平，主要系中国进口碳酸锂多为工业级碳酸锂，亚洲其他国家（主 要是日本和韩国）进口碳酸锂以电池级为主。 图

22、 9：中国碳酸锂进口价与亚洲碳酸锂到岸价对比（单位：美元/吨） 资料来源：海关总署，Bloomberg，中信证券研究部 日韩日韩锂化合物进锂化合物进口数据分析口数据分析 日韩氢氧化锂进口量均显著增加，韩国增速高于日本日韩氢氧化锂进口量均显著增加，韩国增速高于日本 2019 年日本碳酸锂进口增速下滑，年日本碳酸锂进口增速下滑，1-11 月月氢氧化锂进口量增长超过氢氧化锂进口量增长超过 50%。2018 年， 日本碳酸锂进口量 20753 吨， 同比增长 22%， 2019 年 1-11 月， 日本进口碳酸锂 22234 吨， 同比增长 7%，增速较 2018 年明显回落。2018 年，日本氢氧化

23、锂进口量 22384 吨，同比增 长 19%，2019 年 1-11 月进口氢氧化锂 34402 吨，同比增长 54%，增速恢复至较高水平。 0 2000 4000 6000 8000 10000 12000 14000 16000 0 5000 10000 15000 20000 25000 30000 35000 20019M11 进口量（吨）进口均价（美元/吨） 0 2000 4000 6000 8000 10000 12000 14000 16000 18000 0 200 400 600 800 1000 1200 1400 20019M1

24、1 进口量（吨）进口均价（美元/吨） 5000 10000 15000 20000 25000 ----052019-09 中国碳酸锂CIF亚洲碳酸锂CIF 有色金属有色金属行业行业锂行业专题报告锂行业专题报告2020.1.8 4 图 10：2016-2019 年日本碳酸锂进口量变化 资料来源：日本海关关税局，中信证券研究部 注：2019 年为 1-11 月数据 图 11：2016-2019 年日本氢氧化锂进口量变化 资料来源：日本海关关税局，中信证券研究部 注：2019 年为 1-11 月数据

25、 韩国超过日本成为全球最大锂化合物进口国， 氢氧化锂进口增速维持高位。韩国超过日本成为全球最大锂化合物进口国， 氢氧化锂进口增速维持高位。 2018 年， 韩国进口碳酸锂 33170 吨，同比增长 60%，2019 年 1-11 月进口碳酸锂 36111 吨，同比 增长 9%，增速同样显著回落，显示出碳酸锂消费增长停滞。2018 年，韩国氢氧化锂进口 量为 12301 吨， 同比增长 75%， 2019 年 1-11 月进口氢氧化锂 20397 吨， 同比增长 66%。 随着本国动力电池企业快速崛起，韩国锂化合物进口量近年来迅猛增长，超过日本成为全 球最大的锂化合物进口国，且氢氧化锂增长更加显

26、著。 图 12：2016-2019 年韩国碳酸锂进口量变化 资料来源：韩国海关，中信证券研究部 注：2019 年为 1-11 月数 据 图 13：2016-2019 年韩国氢氧化锂进口量变化 资料来源：韩国海关，中信证券研究部 注：2019 年为 1-11 月数 据 日韩进口锂化合物价格分析日韩进口锂化合物价格分析 2019 年以来日韩进口碳酸锂价格均下跌。年以来日韩进口碳酸锂价格均下跌。根据日本和韩国海关的碳酸锂进口价格数 据，2017 年以来，日韩进口碳酸锂价格上涨，2019 年开始下跌，但价格涨跌幅均低于国 内，价格保持相对稳定，主要是由于日韩进口碳酸锂以高品质电池级碳酸锂为主。日本碳

27、酸锂进口价格多数时期高于韩国， 主要是由于韩国碳酸锂进口更多来自中国， 2018 年以来 中国碳酸锂价格相对南美地区产品跌幅更大。 0% 5% 10% 15% 20% 25% 0 5000 10000 15000 20000 25000 20019M11 碳酸锂进口量（吨）YoY 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 0 5000 10000 15000 20000 25000 30000 35000 40000 20019M11 氢氧化锂进口量（吨）YoY 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 0 500

28、0 10000 15000 20000 25000 30000 35000 40000 20019M11 碳酸锂进口量（吨）YoY 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 0 5000 10000 15000 20000 25000 20019M11 氢氧化锂进口量（吨）YoY 有色金属有色金属行业行业锂行业专题报告锂行业专题报告2020.1.8 5 图 14：日韩进口碳酸锂价格变化（单位：美元/吨） 资料来源：日本海关关税局，韩国海关，中信证券研究部 韩国进口氢氧化锂价格高于日本，未来预计趋同。韩国进口氢氧化锂价格高于

29、日本，未来预计趋同。考虑到日韩氢氧化锂均主要进口自 我国，可使用中国出口均价反映日韩氢氧化锂进口价格走势。根据亚洲金属网数据，2017 年 10 月以来，中国向日本出口的氢氧化锂产品均价中枢为 1.0-1.2 万美元/吨，向韩国出 口氢氧化锂产品价格中枢为 1.4-1.8 万美元/吨。 韩国氢氧化锂进口价格历史上均高于日本， 主要由于日本过去是国内氢氧化锂的主要买家（松下向特斯拉供应的 NCA 材料主要使用 氢氧化锂作为原料） 。2018 年以来，随着韩国动力电池企业的崛起，氢氧化锂采购量快速 上涨，日韩进口氢氧化锂价差逐渐收窄，未来预计趋同。 图 15：中国向日韩出口氢氧化锂价格变化（单位：

30、美元/吨） 资料来源：亚洲金属网，中信证券研究部 日本锂化合物进口高度集中于智利和中国。日本锂化合物进口高度集中于智利和中国。根据日本海关数据，2019 年 1-11 月，日 本进口的碳酸锂中 78%来自智利，17%来自阿根廷，4%来自中国。进口氢氧化锂中，82% 来自中国，10%来自智利，5%来自美国。日本碳酸锂进口主要来自以 SQM 为代表的南美 盐湖企业，氢氧化锂则主要来自中国企业、雅宝和 Livent 等。 8000 10000 12000 14000 16000 18000 20000 ---092019-01

31、-09 日本CIF韩国CIF 0 5000 10000 15000 20000 25000 ---062019-10 出口日本均价出口韩国均价 有色金属有色金属行业行业锂行业专题报告锂行业专题报告2020.1.8 6 图 16：2019 年 1-11 月日本碳酸锂进口来源 资料来源：日本海关关税局，中信证券研究部 图 17：2019 年 1-11 月日本氢氧化锂进口来源 资料来源：日本海关关税局，中信证券研究部 韩国碳酸锂进口主要来自智利， 氢氧化锂主要来自中国。韩国碳酸锂进口主要来自智利， 氢氧化

32、锂主要来自中国。 根据韩国海关数据， 截至2019 年 11 月，韩国进口碳酸锂中约 74%来自智利，23%来自中国，剩余进口来源主要为阿根 廷， 占比约 3%。 2019 年 1-11 月， 韩国进口氢氧化锂中约来 71%自中国， 24%来自智利， 3%来自美国。韩国碳酸锂主要进口自 SQM，氢氧化锂则主要来自中国的锂盐生产企业。 图 18：2019 年 1-11 月韩国碳酸锂进口来源 资料来源：韩国海关，中信证券研究部 图 19：2019 年 1-11 月韩国氢氧化锂进口来源 资料来源：韩国海关，中信证券研究部 出口价差出口价差拉阔，氢氧化锂业务盈利能力强拉阔，氢氧化锂业务盈利能力强 锂化

33、合物锂化合物国内外价差逐渐拉阔，氢氧化锂产品海外溢价高达国内外价差逐渐拉阔，氢氧化锂产品海外溢价高达 2.5 万元万元/吨吨。2018 年以 来，国内碳酸锂和氢氧化锂价格进入单边下跌行情，当前均跌至 5.5 万元/吨下方。海外价 格跌势较国内缓慢，当前价格较国内有明显溢价，碳酸锂产品溢价约 1.7 万元/吨，氢氧化 锂价格溢价达到 2.5 万元/吨，国内企业出口业务盈利水平显著高于国内。 78% 17% 4%1% 智利阿根廷中国其他 82% 10% 5% 3% 中国智利美国其他 74% 23% 3% 智利中国阿根廷其他 71% 24% 3%2% 中国智利美国其他 有色金属有色金属行业行业锂行业

34、专题报告锂行业专题报告2020.1.8 7 图 20：碳酸锂产品国内外价差（单位：万元/吨） 资料来源：Wind，Bloomberg，中信证券研究部 注：国内价电池 级碳酸锂出厂价，国外价采用亚洲到岸价 图 21：氢氧化锂产品国内外价差（单位：万元/吨） 资料来源：Wind，Bloomberg，中信证券研究部 注：国内价电池 级氢氧化锂出厂价，国外价采用亚洲到岸价 中国头部中国头部锂化合物锂化合物供应商供应商进入进入全球高端供应链体系全球高端供应链体系 2018 年以来赣锋锂业海外业务增长显著。年以来赣锋锂业海外业务增长显著。2018 年以来，赣锋锂业与 LG 化学、特斯 拉、 BMW 和大众

35、等全球一线电池供应商和汽车 OEM 厂商签订供货协议或战略合作协议。 赣锋锂业作为国内最先进入海外供应链体系的厂商，高品质氢氧化锂产品市场竞争力较强。 表 1：2018 年以来赣锋锂业与海外客户签订的锂产品供应协议 日期日期 客户客户 协议性质协议性质 说明说明 2018.08.15 LG 化学 供货协议 约定自 2019-2025 公司向 LG 化学提供氢氧化锂和碳酸锂产品，共 计 4.76 万吨，后续签订补充合同，供应总量增至 9.26 万吨 2018.09.21 特斯拉 战略协议 约定 2018-2020 年期间（可延期三年），特斯拉指定其电池供货商 向公司及赣锋国际采购电池级氢氧化锂产

36、品，年采购量约为公司该 产品当年总产能的 20% 2018.09.28 BMW 战略协议 约定未来五年（可展期三年）由公司向德国宝马指定的电池或正极 材料供货商供应锂化工产品，具体数量和产品品种按客户要求发货 2019.04.08 大众 战略合作 备忘录 公司未来将向德国大众及其供应商供应锂化工产品（为双方合作的 框架性协议，暂不涉及具体交易金额） 2019.12.12 BMW 日常经营 重大合同 确定了公司及赣锋国际将于 2020 年-2024 年（之后双方同意可延 长）向德国宝马指定的电池或正极材料供货商供应锂化工产品的品 种和具体数量，价格依据市场价格变化调整 资料来源：公司公告，中信证

37、券研究部 国内头部国内头部锂化合物锂化合物供应商海外收入占比不断提高。供应商海外收入占比不断提高。2018 年以来，随着多份海外订单 的签订， 赣锋锂业海外业务收入占比明显提升，截至目前稳定在 35%-40%，考虑到公司目 前仍有多份海外订单在手以及海外新能源汽车市场的发力，预计海外收入占赣锋整体营收 的比例将保持在较高水平，显示出国内锂化合物厂商深度参与到全球锂化合物供应链体系 中，未来对锂化合物定价的影响能力也将逐步提升。 -5 0 5 10 15 20 200019 价差国外价国内价 -3 -2 -1 0 1 2 3 0 2 4 6 8 10

38、12 14 16 200019 价差国外价国内价 有色金属有色金属行业行业锂行业专题报告锂行业专题报告2020.1.8 8 图 22：赣锋锂业海外业务收入占比情况 资料来源：Wind，中信证券研究部 国内外价差预计收敛，锂价有望底部企稳国内外价差预计收敛，锂价有望底部企稳 中国中国锂化合物锂化合物价格成为全球价格成为全球锂价锂价先行指标，未来国内外价差预计收窄先行指标，未来国内外价差预计收窄。2015 年底以 来，国内新能源汽车行业开启爆发式增长，对锂化合物需求快速增加。由于锂精矿和锂化 合物产能阶段性短缺， 国内锂化合物价格快速上涨； 海外市场则相对成熟， 价格涨幅较缓， 2016-2017 年国内锂化合物相对于海外出现溢价。 2018 年下半