1、中信证券研究部 罗鼎，联系人：杨畅 2020年3月2日 逆周期调节预期升温，下游需求逐步缓慢复苏 （2020年02月24日-2020年03月01日） 水泥行业 评级强于大市（维持） 核心观点 2 水泥企业复产更新：出货量有所提升，人员基本就位，下游情况影响产线运转，区域情况有别。据我们调研部分水泥行业的 生产情况，随着下游工程逐步复工及经销商备货增加，近期出货量有所提升，生产人员基本就位，但下游需求仍正在恢复中， 除错峰生产或检修而停产以外，部分生产线库满停产；各区域亦有所区别：1）华南代表企业：员工基本到位，窑运转率在25% 左右，其余产线检修或库满停产，随着出货量恢复和库存情况，开工率近期

2、料动态变化；2）华东代表企业：员工基本到位，出 货有所恢复，近半数工厂复工；但因错峰或库满，产线未必全开，后续将根据库存情况有序复产；3）华北代表企业：人员基本 到位，大部分区域仍继续错峰，窑运转率在30%-40%左右；4）西北代表企业：本地员工基本到位，需求仍未恢复，部分产线 仍在错峰，库存可保障一个月左右销量。 各省市陆续公布2020年重大项目建设投资计划。截至3月1日，共有17省市公布2020年重大项目建设投资计划，各省市2020 年计划完成投资额较2019年有所增加，50%以上的投资用于在建及续建项目，计划新开工项目投资额占比约为20%-30%；分 领域看，基础设施占重大项目建设投资比

3、例保持在30%-40%左右水平。我们认为，逆周期调控将加码的背景下，基建作为稳就 业和稳增长的重要手段加码确定性增强，同时配合基建加码，预计专项债发行规模将扩容，配套融资亦将提供支持，基建项目 料将有序推进，我们维持2020年基建稳增8%-9%判断。 本周价格动态： 上涨区域（0） 持平区域（28） 下跌区域（3）：南昌(-50元/吨，高标号)、福州 (-30元/吨，高标号)、南京 (-20元/吨，高标号) 上周价格动态： 上涨区域（0）持平区域（29）下跌区域（2） 2 5 0 6 4 3 0 1 / 4 4 3 7 5 / 2 0 2 0 0 3 0 2 2 0 : 0 1 qRoRpPn

4、RrMqOnPmNoRuNrOaQdN9PnPpPnPmMiNpPsRiNoOtQ9PnNuNMYnNyQuOmPoM 核心观点 3 价格信息分析：本周全国水泥市场价格环比继续下行，均价458元/吨，涨幅-0.73%；价格下跌地区主要是江西、福建、江苏， 幅度20-50元/吨。随着疫情逐渐减轻，南方地区陆续复产复工，国内水泥市场终端需求缓慢启动。 华北：本周华北地区价格保持稳定，42.5号均价445元/吨。出货率6.9%，环比+3.1pct；库容率65.2%，环比+1.5pct。 下游需求尚未启动，各企业发货仅在5%-10%，主要是原春节期间在建的重点项目及少量备库需求为主，目前唐山60% 左

5、右生产线因有协同处置手续正常生产，预计后期满库后将会陆续停产。 东北：本周东北地区价格保持稳定，42.5号均价367元/吨。出货率2.5%，环比+2.5pct；库容率71.2%，与上周持平。 华东：本周华东地区价格继续下调，42.5号均价516元/吨，环比-14元/吨。出货率22.4%，环比+11.7pct；库容率 78.9%，环比+1.5pct。重点工程已陆续复工，水泥需求开始缓慢回升；江苏、江西、福建等地价格下调，企业库存普 遍处在高位，迫于库存压力下调价格。 华中：本周华中地区价格保持稳定，42.5号均价508元/吨。出货率11.4%，环比+6.8pct；库容率69.4%，环比 +1.8

6、pct。湖南怀化和邵阳地区下调30元/吨，大部分工程已复工，但人员未能全部到位，整体库存处在高位。 华南：本周华南地区价格保持稳定，42.5号均价498元/吨。出货率26.5%，环比+11.2pct；库容率82.2%，与上周持平。 广东粤东散装价格跟随下调30元/吨，袋装下调50元/吨后平稳，散装需求开始启动；广西散装需求仍清淡，库存高位承 压，约70%生产线正停产。 西南：本周西南地区价格保持稳定，42.5号均价395元/吨。出货率45.5%，环比+21.5pct；库容率73.8%，环比- 1.2pct。四川巴中地区价格下调20-30元/吨，库存高位承压；贵州重点工程开始复工，企业综合发货在

7、4-6成；云南曲 靖袋装价格上调20元/吨，价格上涨主要是下游需求恢复较快，区域内企业发货普遍达到75%以上。 西北：本周西北地区价格保持稳定，42.5号均价421元/吨。出货率5.6%，环比+5.6pct；库容率61.5%，与上周持平。 核心观点 4 投资策略：逆周期调控将加码，基建加码确定性强化。我们认为3月建筑业复工率有望加快回升并出现一定赶工潮，Q1属于 基建淡季（约占20%），假设需求滞后2025天左右将影响Q1约20%25%左右，后续需求将迅速释放回补前期影响。全年看 预计全国整体需求将保持韧性；在供给端仍有较强控制力下，预计疫情高峰过后水泥价格将企稳，全年价格仍将保持高位区间，

8、销量小幅增长，行业整体盈利保持稳健，且区域分化将增强。推荐海螺水泥（A/H），陕西市占率绝对优势、西北龙头西部水泥 （H），整合提效、受益京津冀建设推进的冀东水泥，以及受益大湾区稳健需求、广西需求存超预期可能的华润水泥控股（H）、 关注塔牌集团、天山股份、祁连山等； 风险因素：疫情控制不及预期；各地复工推迟超预期；逆周期政策不达预期等。 水泥板块重点跟踪公司盈利预测 简称简称 股价股价EPS（元）PE（倍） 评级评级 （元）（元）18A19E20E21E18A19E20E21E 海螺水泥54.865.636.436.716.289.748.538.188.74买入 冀东水泥18.881.12.

9、032.492.5717.159.37.587.35买入 西部水泥1.260.210.340.390.435.323.332.92.63买入 华润水泥控股9.811.181.151.261.317.458.567.787.49买入 资料来源： Wind ，中信证券研究部预测注：股价为2020-02-28收盘价，华润水泥控股的股价及EPS为港元；西部水泥的股价为港元 2 5 0 6 4 3 0 1 / 4 4 3 7 5 / 2 0 2 0 0 3 0 2 2 0 : 0 1 目 录 0101 0202 0303 0404 0505 0606 水泥企业库容比跟踪 价格动态分析及展望 行业投资策略

10、 水泥周频数据概要 本周行业重点新闻 风险提示 水泥企业库容比跟踪 01 1. 水泥企业库容比跟踪 水泥企业库容比跟踪： 本周全国水泥平均库容比环比上涨1.1pct，其中西南(-1.2pct)地区水泥企业库容比下降，华中(1.8%)、京津冀(1.7%)、华北 (1.5%)、华东(1.5%)地区水泥企业库容比上升，东北、西北、华南地区水泥企业库容比维持不变。 单位单位: :% %华北华北东北东北华东华东华中华中华南华南西南西南西北西北京津冀京津冀全国全国 2016-06-2467.2564.1772.2471.8168.3377.1967.6764.1770.56 2016-12-3063.07

11、8.3359.3355.1455.4463.1273.1757.9261.75 2017-06-3068.561.6765.5666.5361.6772.1959.8370.4264.94 2017-12-2957.2567.0842.7145.6945.3350.9460.1755.4250.31 2018-06-2953.2565.8351.8661.6755.5660.9455.544.1756.81 2018-12-2850.7554.1748.2751.8147.3355.9456.044.1750.69 2019-06-2848.2567.9261.6758.3360.8964.3

12、852.6744.1759.69 2020-02-2865.2571.2578.8769.4482.2273.7561.563.3372.69 资料来源：数字水泥网，中信证券研究部 全国区域水泥企业库容比跟踪 价格动态分析及展望 02 价格动态及信息分析 价格走势展望 2.1 价格动态及信息分析 9 价格信息分析：本周全国水泥市场价格环比继续下行，均价458元/吨，涨幅-0.73%；价格下跌地区主要是江西、福建、江苏， 幅度20-50元/吨。随着疫情逐渐减轻，南方地区陆续复产复工，国内水泥市场终端需求缓慢启动。 华北：本周华北地区价格保持稳定，42.5号均价445元/吨。出货率6.9%，环比+

13、3.1pct；库容率65.2%，环比+1.5pct。 下游需求尚未启动，各企业发货仅在5%-10%，主要是原春节期间在建的重点项目及少量备库需求为主，目前唐山60% 左右生产线因有协同处置手续正常生产，预计后期满库后将会陆续停产。 东北：本周东北地区价格保持稳定，42.5号均价367元/吨。出货率2.5%，环比+2.5pct；库容率71.2%，与上周持平。 华东：本周华东地区价格继续下调，42.5号均价516元/吨，环比-14元/吨。出货率22.4%，环比+11.7pct；库容率 78.9%，环比+1.5pct。重点工程已陆续复工，水泥需求开始缓慢回升；江苏、江西、福建等地价格下调，企业库存普

14、 遍处在高位，迫于库存压力下调价格。 华中：本周华中地区价格保持稳定，42.5号均价508元/吨。出货率11.4%，环比+6.8pct；库容率69.4%，环比 +1.8pct。湖南怀化和邵阳地区下调30元/吨，大部分工程已复工，但人员未能全部到位，整体库存处在高位。 华南：本周华南地区价格保持稳定，42.5号均价498元/吨。出货率26.5%，环比+11.2pct；库容率82.2%，与上周持平。 广东粤东散装价格跟随下调30元/吨，袋装下调50元/吨后平稳，散装需求开始启动；广西散装需求仍清淡，库存高位承 压，约70%生产线正停产。 西南：本周西南地区价格保持稳定，42.5号均价395元/吨。

15、出货率45.5%，环比+21.5pct；库容率73.8%，环比- 1.2pct。四川巴中地区价格下调20-30元/吨，库存高位承压；贵州重点工程开始复工，企业综合发货在4-6成；云南曲 靖袋装价格上调20元/吨，价格上涨主要是下游需求恢复较快，区域内企业发货普遍达到75%以上。 西北：本周西北地区价格保持稳定，42.5号均价421元/吨。出货率5.6%，环比+5.6pct；库容率61.5%，与上周持平。 2.2 价格走势展望 10 价格走势展望：各地陆续开工，水泥需求缓慢启动；预计需求启动过程中，在疫情高峰未结束前短期内价格或有一定压力。 华东、华南、西南地区：工程及搅拌站备货增加，随着下游逐

16、步开工复工，水泥需求开始缓慢启动。华东地区大部分企 业库满停产；华南地区部分产线已库满停产，西江船闸维修或利好后期珠三角价格走势；西南地区发货率明显回升，云 南地区需求已陆续启动。部分区域因个别企业抢发货或外部低价水泥威胁而降价，各地报价整体以暂稳为主；预计后期 市场启动过程中，短期内价格或有一定压力，但华东、华南价格料仍将高于去年同期水平。 华中地区：湖北为主要疫区，除防疫项目建设，其他所有项目全部停工，料短期市场价格将以保持平稳为主。前期库位 较低，大部分生产线未开启错峰生产和停产检修；考虑到维修工人短期较难复工，部分产线或检修推延。预计湖北地区 下游复工推迟时间较长，短期内价格料仍保持平

17、稳。 西北、华北、东北地区：受疫情影响，下游需求停滞，但北方影响相对较小，目前大部分区域处于错峰生产期间，部分 协同处置产线或亦面临库满停产，短期内价格仍保持稳定。预计在需求启动的过程中，北方地区的价格或有一定的正常 季节性回落，但回落幅度不大。 全国主要品种水泥均价（周数据）单位：元/吨 资料来源：数字水泥网，中信证券研究部 各地主要品种水泥均价变动幅度（周数据） 60 50 40 30 20 10 0 北京 天津 石家庄 太原 呼和浩特 沈阳 长春 哈尔滨 上海 南京 杭州 合肥 福州 南昌 济南 郑州 武汉 长沙 广州 南宁 海口 重庆 成都 贵阳 昆明 西藏区 西安 兰州 西宁 银川

18、乌鲁木齐 资料来源：数字水泥网，中信证券研究部 0 100 200 300 400 500 09-0110-0111-0112-0113-0114-0115-0116-0117-0118-0119-0120-01 全国P C32.5全国P O42.5 行业投资策略 03 行业投资策略 水泥上市公司盈利预测及估值分析 3.1 行业投资策略 资料来源：Wind，中信证券研究部注：股价为2020-02-28收盘价，去除次新股 水泥指数相对大盘超额收益率三大水泥股相对大盘超额收益 0.0% 5.0% 10.0% 15.0% 20.0% 25.0% 30.0% 2018-03-02 2018-03-30

19、 2018-04-27 2018-05-25 2018-06-22 2018-07-20 2018-08-17 2018-09-14 2018-10-19 2018-11-16 2018-12-14 2019-01-11 2019-02-15 2019-03-15 2019-04-12 2019-05-10 2019-06-06 2019-07-05 2019-08-02 2019-08-30 2019-09-27 2019-10-25 2019-11-22 2019-12-20 2020-01-17 2020-02-21 -50.0% 0.0% 50.0% 100.0% 150.0% 200

20、.0% 2018-01-19 2018-03-23 2018-04-20 2018-05-18 2018-06-15 2018-07-13 2018-08-10 2018-09-07 2018-10-12 2018-11-09 2018-12-07 2019-01-04 2019-02-01 2019-03-08 2019-04-04 2019-04-30 2019-05-31 2019-06-28 2019-07-26 2019-08-23 2019-09-20 2019-10-18 2019-11-15 2019-12-13 2020-01-10 2020-02-14 海螺水泥超额收益冀东

21、水泥超额收益 华新水泥超额收益 资料来源：Wind，中信证券研究部注：股价为2020-02-28收盘价，去除次新股 行业投资策略：我们认为3月建筑业复工率有望加快回升并出现一定赶工潮，Q1属于基建淡季（约占20%），若需求滞后2025天左右将影响 Q1约20%25%左右，后续需求将迅速释放回补前期影响。全年看预计全国整体需求将保持韧性；在供给端仍有较强控制力下，预计疫情高峰 过后水泥价格将企稳，全年价格仍将保持高位区间，销量小幅增长，行业整体盈利保持稳健，且区域分化将增强。继续推荐全国综合龙头海螺 水泥（A/H），陕西市占率绝对优势、西北龙头西部水泥（H），整合提效、受益京津冀建设推进的冀东水

22、泥，以及受益粤港澳大湾区建设、 广西需求存超预期可能的华南龙头华润水泥控股（H），建议关注塔牌集团、天山股份、祁连山等。 3.2 水泥上市公司盈利预测及估值分析 13 A/H市场水泥股ROE及PB 水泥股PB-ROE坐标图 股票代码股票代码公司简称公司简称收盘价（元）收盘价（元）ROEROE（20E20E）BPSBPS（记账币元，（记账币元，20E20E）PBPB（倍（倍,20E,20E） 600585.SH海螺水泥54.8621.8%30.81.78 1313.HK华润水泥控股9.8119.0%6.661.47 000789.SZ万年青11.1626.7%7.431.5 002233.SZ塔

23、牌集团12.0217.4%9.981.2 600801.SH华新水泥24.3926.1%12.41.97 000401.SZ冀东水泥18.8818.1%14.61.29 2233.HK西部水泥1.2619.4%2.00.57 3323.HK中国建材9.0112.5%10.820.75 000672.SZ上峰水泥19.2633.2%8.852.18 000877.SZ天山股份11.3216.0%10.591.07 600720.SH祁连山12.3917.4%9.831.26 600449.SH宁夏建材10.5112.5%12.260.86 海螺水泥 华润水泥控股 万年青 塔牌集团 华新水泥 冀东

24、水泥 西部水泥 中国建材 上峰水泥 天山股份 祁连山 宁夏建材 0.00 0.50 1.00 1.50 2.00 2.50 0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%35.0% 海螺水泥华润水泥控股万年青塔牌集团华新水泥冀东水泥 西部水泥中国建材上峰水泥天山股份祁连山宁夏建材 y = 6.6073x + 0.0035 0.00 0.50 1.00 1.50 2.00 2.50 0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%35.0% 资料来源：Wind，中信证券研究部预测；西部水泥的股价是港元，EPS是人民币，PE是用2020-02-21的汇率换算

25、注：股价为2020-02-28收盘价，标红为中信证券研究部预测，其余为Wind一致预测 2 5 0 6 4 3 0 1 / 4 4 3 7 5 / 2 0 2 0 0 3 0 2 2 0 : 0 1 3.2 水泥上市公司盈利预测及估值分析（续） 14 A/H市场水泥股盈利增速估值股息率表 股票代码股票代码公司简称公司简称 收盘价收盘价 （元）（元） EPS(记账币元）记账币元）EPS增长率增长率%PE（倍）倍） EV/EBITD A(20E） ROE（20E ） BPS（记账（记账 币元，币元，20E ） PB（倍（倍 ,20E） 每股股利（每股股利（ 19E） 股息率（股息率（ 19E） 1

26、8A19E20E19E20E18A19E20E 600585.SH海螺水泥54.865.636.436.7114.2%4.3%9.78.58.24.821.8%30.81.781.933.5% 1313.HK 华润水泥控 股 9.811.181.151.26-3.1%10.1%8.38.67.84.819.0%6.661.470.555.6% 000789.SZ万年青11.161.851.71.96-8.5%15.5%6.06.65.72.626.7%7.431.50.736.5% 002233.SZ塔牌集团12.021.451.651.7514.3%5.8%8.37.36.94.317.4%

27、9.981.20.978.1% 600801.SH华新水泥24.393.463.143.24-9.2%3.2%7.07.87.53.926.1%12.41.971.14.5% 000401.SZ冀东水泥18.881.12.032.4984.4%22.7%17.19.37.63.618.1%14.61.290.613.2% 2233.HK西部水泥1.260.210.340.3959.6%14.7%5.33.32.92.219.4%2.00.570.097.5% 3323.HK中国建材9.010.961.341.439.3%5.0%8.46.15.84.612.5%10.820.750.253.1

28、% 000672.SZ上峰水泥19.261.812.612.9444.2%12.6%10.67.46.54.633.2%8.852.180.663.4% 000877.SZ天山股份11.321.181.521.728.7%11.3%9.67.46.74.016.0%10.591.070.474.2% 600720.SH祁连山12.390.841.541.7282.3%12.0%14.78.17.24.017.4%9.831.260.453.6% 600449.SH宁夏建材10.510.91.511.5368.5%1.2%11.77.06.93.912.5%12.260.860.282.7% 资

29、料来源：Wind，中信证券研究部预测；西部水泥的股价是港元，EPS是人民币，PE是用2020-02-21的汇率换算 注：股价为2020-02-28收盘价，标红为中信证券研究部预测，其余为Wind一致预测 水泥周频数据概要 04 水泥行业全国周数据概要 华东地区周数据概要 华北地区周数据概要 东北地区周数据概要 华中地区周数据概要 华南地区周数据概要 西南地区周数据概要 西北地区周数据概要 全国主要城市重点水泥品种价格走势 4.1 水泥行业全国周数据概要 16 水泥价格P.O42.5：全国均价 -月均 （元/吨）水泥库容率：全国（%） 水泥出货率：全国（%）全国单月水泥产量（万吨）及水泥价格（元

30、/吨） 资料来源：数字水泥网，中信证券研究部。 资料来源：数字水泥网，中信证券研究部。资料来源：数字水泥网，中信证券研究部。 资料来源：数字水泥网，中信证券研究部。 0 20 40 60 80 100 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2018年2019年2020年 200 250 300 350 400 450 500 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2017年2018年2019年2020年 30 40 50 60 70 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2017年2018年2019年2020年 200 250 300 35

31、0 400 450 500 12,000 17,000 22,000 27,000 32,000 37,000 42,000 47,000 4.2 华东地区周数据概要 17 水泥价格P.O42.5：华东均价 -月均 （元/吨）水泥库容率：华东（%） 水泥出货率：华东（%）华东单月水泥产量（万吨）及水泥价格（元/吨） 资料来源：数字水泥网，中信证券研究部。 200 300 400 500 600 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2017年2018年2019年2020年 30 40 50 60 70 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2017年2018

32、年2019年2020年 资料来源：数字水泥网，中信证券研究部。资料来源：数字水泥网，中信证券研究部。 资料来源：数字水泥网，中信证券研究部。 0 20 40 60 80 100 120 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2018年2019年2020年 200 250 300 350 400 450 500 550 600 3,000 5,000 7,000 9,000 11,000 13,000 15,000 17,000 19,000 4.3 华北地区周数据概要 18 水泥价格P.O42.5：华北均价 -月均 （元/吨）水泥库容率：华北（%） 水泥出货率：华北（%）华北

33、单月水泥产量（万吨）及水泥价格（元/吨） 资料来源：数字水泥网，中信证券研究部。 200 250 300 350 400 450 500 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2017年2018年2019年2020年 30 40 50 60 70 80 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2017年2018年2019年2020年 资料来源：数字水泥网，中信证券研究部。资料来源：数字水泥网，中信证券研究部。 资料来源：数字水泥网，中信证券研究部。 0 20 40 60 80 100 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2018年2019年

34、2020年 200 250 300 350 400 450 500 500 1,500 2,500 3,500 4,500 5,500 6,500 7,500 4.4 东北地区周数据概要 19 水泥价格P.O42.5：东北均价 -月均 （元/吨）水泥库容率：东北（%） 水泥出货率：东北（%）东北单月水泥产量（万吨）及水泥价格（元/吨） 资料来源：数字水泥网，中信证券研究部。 200 250 300 350 400 450 500 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2017年2018年2019年2020年 30 40 50 60 70 80 90 1月2月3月4月5月6月7

35、月8月9月10月11月12月 2017年2018年2019年2020年 资料来源：数字水泥网，中信证券研究部。资料来源：数字水泥网，中信证券研究部。 资料来源：数字水泥网，中信证券研究部。 0 20 40 60 80 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2018年2019年2020年 200 250 300 350 400 450 500 550 0 1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 6,000 4.5 华中地区周数据概要 20 水泥价格P.O42.5：华中均价 -月均 （元/吨）水泥库容率：华中（%） 水泥出货率：华中（%）华中单月水泥产量（万吨

36、）及水泥价格（元/吨） 资料来源：数字水泥网，中信证券研究部。 200 300 400 500 600 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2017年2018年2019年2020年 30 40 50 60 70 80 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2017年2018年2019年2020年 资料来源：数字水泥网，中信证券研究部。资料来源：数字水泥网，中信证券研究部。 资料来源：数字水泥网，中信证券研究部。 0 20 40 60 80 100 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2018年2019年2020年 200 250 300

37、 350 400 450 500 550 600 1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 6,000 7,000 8,000 9,000 10,000 4.6 华南地区周数据概要 21 水泥价格P.O42.5：华南均价 -月均 （元/吨）水泥库容率：华南（%） 水泥出货率：华南（%）华南单月水泥产量（万吨）及水泥价格（元/吨） 资料来源：数字水泥网，中信证券研究部。 200 300 400 500 600 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2017年2018年2019年2020年 30 40 50 60 70 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月

38、11月12月 2017年2018年2019年2020年 资料来源：数字水泥网，中信证券研究部。资料来源：数字水泥网，中信证券研究部。 资料来源：数字水泥网，中信证券研究部。 0 20 40 60 80 100 120 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2018年2019年2020年 200 250 300 350 400 450 500 550 1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 6,000 7,000 8,000 9,000 10,000 4.7 西南地区周数据概要 22 水泥价格P.O42.5：西南均价 -月均 （元/吨）水泥库容率：西南（%）

39、 水泥出货率：西南（%）西南单月水泥产量（万吨）及水泥价格（元/吨） 资料来源：数字水泥网，中信证券研究部。 200 250 300 350 400 450 500 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2017年2018年2019年2020年 30 40 50 60 70 80 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2017年2018年2019年2020年 资料来源：数字水泥网，中信证券研究部。资料来源：数字水泥网，中信证券研究部。 资料来源：数字水泥网，中信证券研究部。 0 20 40 60 80 100 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月

40、12月 2018年2019年2020年 200 250 300 350 400 450 500 2,000 3,000 4,000 5,000 6,000 7,000 8,000 9,000 10,000 4.8 西北地区周数据概要 23 水泥价格P.O42.5：西北均价 -月均 （元/吨）水泥库容率：西北（%） 水泥出货率：西北（%）西北单月水泥产量（万吨）及水泥价格（元/吨） 资料来源：数字水泥网，中信证券研究部。 200 250 300 350 400 450 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2017年2018年2019年2020年 30 40 50 60 70

41、80 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2017年2018年2019年2020年 资料来源：数字水泥网，中信证券研究部。资料来源：数字水泥网，中信证券研究部。 资料来源：数字水泥网，中信证券研究部。 0 20 40 60 80 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2018年2019年2020年 200 250 300 350 400 450 500 1,500 2,500 3,500 4,500 5,500 6,500 7,500 8,500 9,500 4.9 全国主要城市重点水泥品种价格走势 24 北京市重点水泥品种价格走势（元/吨）天津市重点水泥

42、品种价格走势（元/吨） 石家庄市重点水泥品种价格走势（元/吨）太原市重点水泥品种价格走势（元/吨） 资料来源：数字水泥网，中信证券研究部。 200 250 300 350 400 450 500 550 17/03 17/04 17/06 17/07 17/08 17/09 17/10 17/12 18/01 18/02 18/03 18/05 18/06 18/07 18/08 18/09 18/11 18/12 19/01 19/02 19/03 19/05 19/06 19/07 19/08 19/09 19/11 19/12 20/01 20/02 200 250 300 350 40

43、0 450 500 17/03 17/04 17/06 17/07 17/08 17/09 17/10 17/12 18/01 18/02 18/03 18/05 18/06 18/07 18/08 18/09 18/11 18/12 19/01 19/02 19/03 19/05 19/06 19/07 19/08 19/09 19/11 19/12 20/01 20/02 200 250 300 350 400 450 500 550 600 17/03 17/04 17/06 17/07 17/08 17/09 17/10 17/12 18/01 18/02 18/03 18/05 18

44、/06 18/07 18/08 18/09 18/11 18/12 19/01 19/02 19/03 19/05 19/06 19/07 19/08 19/09 19/11 19/12 20/01 20/02 200 250 300 350 400 17/03 17/04 17/06 17/07 17/08 17/09 17/10 17/12 18/01 18/02 18/03 18/05 18/06 18/07 18/08 18/09 18/11 18/12 19/01 19/02 19/03 19/05 19/06 19/07 19/08 19/09 19/11 19/12 20/01

45、20/02 资料来源：数字水泥网，中信证券研究部。资料来源：数字水泥网，中信证券研究部。 资料来源：数字水泥网，中信证券研究部。 4.9 全国主要城市重点水泥品种价格走势（续） 25 呼和浩特市重点水泥品种价格走势（元/吨）沈阳市重点水泥品种价格走势（元/吨） 长春市重点水泥品种价格走势（元/吨）哈尔滨市重点水泥品种价格走势（元/吨） 资料来源：数字水泥网，中信证券研究部。 资料来源：数字水泥网，中信证券研究部。资料来源：数字水泥网，中信证券研究部。 资料来源：数字水泥网，中信证券研究部。 200 250 300 350 400 17/03 17/04 17/06 17/07 17/08 17

46、/09 17/10 17/12 18/01 18/02 18/03 18/05 18/06 18/07 18/08 18/09 18/11 18/12 19/01 19/02 19/03 19/05 19/06 19/07 19/08 19/09 19/11 19/12 20/01 20/02 200 250 300 350 400 450 500 550 17/03 17/04 17/06 17/07 17/08 17/09 17/10 17/12 18/01 18/02 18/03 18/05 18/06 18/07 18/08 18/09 18/11 18/12 19/01 19/02

47、19/03 19/05 19/06 19/07 19/08 19/09 19/11 19/12 20/01 20/02 200 250 300 350 400 450 500 550 17/03 17/04 17/06 17/07 17/08 17/09 17/10 17/12 18/01 18/02 18/03 18/05 18/06 18/07 18/08 18/09 18/11 18/12 19/01 19/02 19/03 19/05 19/06 19/07 19/08 19/09 19/11 19/12 20/01 20/02 200 250 300 350 400 450 17/0

48、3 17/04 17/06 17/07 17/08 17/09 17/10 17/12 18/01 18/02 18/03 18/05 18/06 18/07 18/08 18/09 18/11 18/12 19/01 19/02 19/03 19/05 19/06 19/07 19/08 19/09 19/11 19/12 20/01 20/02 4.9 全国主要城市重点水泥品种价格走势（续） 26 上海市重点水泥品种价格走势（元/吨）南京市重点水泥品种价格走势（元/吨） 杭州市重点水泥品种价格走势（元/吨）合肥市重点水泥品种价格走势（元/吨） 资料来源：数字水泥网，中信证券研究部。 资料来

49、源：数字水泥网，中信证券研究部。资料来源：数字水泥网，中信证券研究部。 资料来源：数字水泥网，中信证券研究部。 200 300 400 500 600 700 17/03 17/04 17/06 17/07 17/08 17/09 17/10 17/12 18/01 18/02 18/03 18/05 18/06 18/07 18/08 18/09 18/11 18/12 19/01 19/02 19/03 19/05 19/06 19/07 19/08 19/09 19/11 19/12 20/01 20/02 200 300 400 500 600 700 17/03 17/04 17/06 17/07 17/08 17/09 17/10 17/12 18/01 18/02 18/03 18/05 18/06 18/07 18/08 18/09 18/11 18/12 19/01 19/02 19/03 19/05 19/06 19/07 19/08 19/09 19/11 19/12 20/01 20/02 200 250 3