1、中信证券研究部 罗鼎，联系人：杨畅 2020年3月15日 下游需求如期稳步复苏，定向降准料支持逆周期调节加码 （2020年03月09日-2020年03月15日） 水泥行业 评级强于大市（维持） 注：本周指代2020.03.09-2020.03.15，上周指代2020.03.02-2020.03.08。 核心观点 2 本周下游水泥需求如期稳步复苏，库存高位下为刺激下游提货导致高价区域价格继续下调。本周水泥行业出货率环比继续回 升，全国范围内出货率39.3%，环比+10.1pcts，去年同期（3月第二周）为71.5%；区域上看，除东北、西南以外出货率均 提升10pcts以上，华南、西南出货率已超过

2、50%。而由于水泥需求仍在回升过程中，叠加部分产线已逐步复产，本周库存仍 保持高位（全国平均库容73.4%，环比+0.2pct），考虑到目前库存仍处于高位，为刺激经销商及下游提货，高价区域陆续 进行新一轮的价格下调，本周全国高标水泥吨价格为443.8元（环比-7.7元），其中华东（环比-16元至489元）、华中（环 比-23元至478元）为主要下调区域；但整体来看，全国平均价格仍较去年同期（3月第二周）仍高出25.3元。 央行定向降准0.5至1个百分点，释放长期资金5500亿元；逆周期调节有望加码，预计2020年料将稳增9%-10%；若政策性 金融工具及特别国债顺利落地，或将带动基建增速进一步

3、回升至12.2%。2月3日以来中央频繁召开会议，要求“积极的财政 政策要更加积极有为”，并多次提及基建投资，财政或将进一步发力；3月13日央行决定于3月16日对达到考核标准的银行定 向降准0.5至1个百分点，共释放长期资金5500亿元。我们认为，专项债预计扩容等均表明财政对基建支持加大；同时货币传 导机制逐步疏通及降低项目资本金比例、提升财政撬动比例，将拓宽银行及社会资本参与基建的空间。综合考虑专项债扩容 及用于基建比例提升（规模提升1.05万亿至3.2万亿，比例升至45%共1.44万亿）、部分专项债作资本金的乘数效应（拉动总 投资1.73万亿）、用于基建的国家预算内资金稳中有升（同比+3.5

4、%）以及撬动比例提升（回升0.1x至5.9x）的假设，我们 预计2020年基建投资将增长9%-10%至19.9万亿水平。此外，专项金融建设债及特别国债或有望发力，若能顺利落地（预计 规模约5000亿），或将带动基建进一步回升（增速约12.2%）。 水泥需求滞后或对Q1造成一定影响，但疫情后需求料迅速释放。我们判断大部分基建项目或在3月中上旬全面启动、房建项 目或在3月下旬开始启动，预计需求滞后20-25天左右将影响Q1约20%-25%左右。考虑当前较高的库存及需求复苏节奏，我 们预计3月中下旬前水泥价格仍有下行空间，但下行空间或有限；疫情过后后续需求将迅速释放，价格料将快速回升。我们 认为今年

5、行业整体盈利保持稳健，分区域看则会分化增强。继续推荐全国龙头海螺水泥，区域上推荐：1）需求与基建相关 性更高；2）价格仍有上升空间的部分北方（京津冀、陕西等）区域，建议关注新增供给逐步消化、需求稳健的华南区域。 风险因素：疫情控制不及预期；各地复工推迟超预期；逆周期政策不达预期等。 nMqPnNnRsPoQoMnMsNuNpM8O8Q8OnPqQoMpPjMpPpMeRpOrO9PmMxOvPmNnNvPnNpR 核心观点 3 投资策略：逆周期调控将加码，基建加码确定性强化。我们认为3月建筑业复工率有望加快回升并出现一定赶工潮，Q1属于 基建淡季（约占20%），假设需求滞后2025天左右将影响

6、Q1约20%25%左右，考虑当前较高的库存及需求复苏节奏，预 计3月中下旬前水泥价格有一定下行空间，但疫情过后后续需求将迅速释放，价格料将快速回升。全年看预计全国整体需求 将保持韧性；在供给端仍有较强控制力下，预计疫情高峰过后水泥价格将企稳，全年价格仍将保持高位区间，销量小幅增长， 行业整体盈利保持稳健，且区域分化将增强。推荐海螺水泥（A/H），陕西市占率绝对优势、西北龙头西部水泥（H），整 合提效、受益京津冀建设推进的冀东水泥，以及受益大湾区稳健需求、广西需求存超预期可能的华润水泥控股（H）、关注 塔牌集团、天山股份、祁连山等。 本周价格动态： 上涨区域（0） 持平区域（23） 下跌区域（8

7、）：南昌(-50元/吨，高标号)、郑州 (-40元/吨，高标号)、成都 (-40元/吨，高标号)、长沙(-30元/吨，高 标号)、合肥 (-20元/吨，高标号)、福州 (-20元/吨，高标号)、济南 (-20元/吨，高标号)、沈阳 (-10元/吨，高标号) 上周价格动态： 上涨区域（0）持平区域（28）下跌区域（3） 价格信息分析：本周全国水泥市场价格环比继续下行，均价452元/吨，涨幅-1.7%；价格下跌地区主要是江西、河南、四川、 湖南、安徽、福建、山东、辽宁，幅度10-50元/吨。3月上旬水泥需求稳步提升，为刺激下游提货，高价地区价格继续回落。 核心观点 4 华北：本周华北地区价格保持稳

8、定，42.5号均价445元/吨。出货率31.2%，环比+15.6pct；库容率65.2%，与上周持平。 东北：本周东北地区价格有所下调，42.5号均价363元/吨，环比-3元/吨。出货率13.8%，环比+7.5pct；库容率71.2%， 与上周持平。下游需求刚刚启动，且集港受限，企业发货较少，为刺激下游拿货，价格出现走低。 华东：本周华东地区价格继续下调，42.5号均价489元/吨，环比-16元/吨。出货率44.4%，环比+11.5pct；库容率 79.4%，与上周持平。华东各区域陆续执行新一轮价格下调，幅度20-30元/吨；本周下游工程陆续恢复，水泥需求继续 回升，为刺激下游补货，再次下调价

9、格。 华中：本周华中地区价格继续下调，42.5号均价478元/吨，环比-23元/吨。出货率31.4%，环比+13.6pct；库容率 75.8%，环比+3.3pct。湖南、河南价格下调30-50元/吨，下游复工进度稍缓，短期整体库存压力较大，价格继续回落。 华南：本周华南地区价格保持稳定，42.5号均价498元/吨。出货率50.6%，环比+11.2pct；库容率82.2%，与上周持平。 广东珠三角袋装水泥下调20元/吨，粤西价格下调20-30元/吨，工程陆续开工，为刺激下游拿货，企业开始下调价格。 西南：本周西南地区价格有所下调，42.5号均价385元/吨，环比-10元/吨。出货率58.5%，环

10、比+6.5pct；库容率 70.0%，环比-2.8pct。四川价格下调20-50元/吨，工程进度加快，但由于库存高位及贵州低价水泥进入导致价格下调。 西北：本周西北地区价格保持稳定，42.5号均价421元/吨。出货率23.3%，环比+9.4pct；库容率61.0%，环比-0.5pct。 水泥板块重点跟踪公司盈利预测 简称简称 股价股价EPS（元）PE（倍） 评级评级 （元）（元）18A19E20E21E18A19E20E21E 海螺水泥54.125.636.436.716.289.618.428.078.62买入 冀东水泥19.121.12.032.492.5717.379.427.687.4

11、4买入 西部水泥1.130.210.340.390.434.782.992.612.37买入 华润水泥控股9.221.181.151.261.317.028.057.317.04买入 资料来源： Wind ，中信证券研究部预测注：股价为2020-03-13收盘价，华润水泥控股的股价及EPS为港元；西部水泥的股价为港元，EPS为人民币 目 录 0101 0202 0303 0404 0505 0606 水泥企业库容比跟踪 价格动态分析及展望 行业投资策略 水泥周频数据概要 本周行业重点新闻 风险提示 水泥企业库容比跟踪 01 1. 水泥企业库容比跟踪 水泥企业库容比跟踪： 本周全国水泥平均库容比

12、环比上涨0.2pct，其中西南(-2.8pct)、西北(-0.5pct)地区水泥企业库容比下降，华中(3.3%)、华东 (0.0%)地区水泥企业库容比上升，华北、东北、京津冀、华南地区水泥企业库容比维持不变。 单位单位: :% %华北华北东北东北华东华东华中华中华南华南西南西南西北西北京津冀京津冀全国全国 2016-06-2467.2564.1772.2471.8168.3377.1967.6764.1770.56 2016-12-3063.078.3359.3355.1455.4463.1273.1757.9261.75 2017-06-3068.561.6765.5666.5361.677

13、2.1959.8370.4264.94 2017-12-2957.2567.0842.7145.6945.3350.9460.1755.4250.31 2018-06-2953.2565.8351.8661.6755.5660.9455.544.1756.81 2018-12-2850.7554.1748.2751.8147.3355.9456.044.1750.69 2019-06-2848.2567.9261.6758.3360.8964.3852.6744.1759.69 2020-03-1365.2571.2579.3975.8382.2270.061.063.3373.38 资料来源

14、：数字水泥网，中信证券研究部 全国区域水泥企业库容比跟踪 价格动态分析及展望 02 价格动态及信息分析 价格走势展望 2.1 价格动态及信息分析 9 价格信息分析： 本周全国水泥市场价格环比继续下行，均价452元/吨，涨幅-1.7%；价格下跌地区主要是江西、河南、四川、 湖南、安徽、福建、山东、辽宁，幅度10-50元/吨。3月上旬水泥需求稳步提升，为刺激下游提货，高价地区价格继续回落 华北：本周华北地区价格保持稳定，42.5号均价445元/吨。出货率31.2%，环比+15.6pct；库容率65.2%，与上周持平。 东北：本周东北地区价格有所下调，42.5号均价363元/吨，环比-3元/吨。出货

15、率13.8%，环比+7.5pct；库容率71.2%， 与上周持平。下游需求刚刚启动，且集港受限，企业发货较少，为刺激下游拿货，价格出现走低。 华东：本周华东地区价格继续下调，42.5号均价489元/吨，环比-16元/吨。出货率44.4%，环比+11.5pct；库容率 79.4%，与上周持平。华东各区域陆续执行新一轮价格下调，幅度20-30元/吨；本周下游工程陆续恢复，水泥需求继续 回升，为刺激下游补货，再次下调价格。 华中：本周华中地区价格继续下调，42.5号均价478元/吨，环比-23元/吨。出货率31.4%，环比+13.6pct；库容率 75.8%，环比+3.3pct。湖南、河南价格下调3

16、0-50元/吨，下游复工进度稍缓，短期整体库存压力较大，价格继续回落。 华南：本周华南地区价格保持稳定，42.5号均价498元/吨。出货率50.6%，环比+11.2pct；库容率82.2%，与上周持平。 广东珠三角袋装水泥下调20元/吨，粤西价格下调20-30元/吨，工程陆续开工，为刺激下游拿货，企业开始下调价格。 西南：本周西南地区价格有所下调，42.5号均价385元/吨，环比-10元/吨。出货率58.5%，环比+6.5pct；库容率 70.0%，环比-2.8pct。四川价格下调20-50元/吨，工程进度加快，但由于库存高位及贵州低价水泥进入导致价格下调。 西北：本周西北地区价格保持稳定，4

17、2.5号均价421元/吨。出货率23.3%，环比+9.4pct；库容率61.0%，环比-0.5pct 。 2.2 价格走势展望 10 价格走势展望：考虑当前较高的库存及需求复苏节奏，预计3月中下旬前水泥价格有一定下行空间，但下行空间有限。 华东、华南、西南地区：下游需求稳步恢复，发货量持续回升。华东地区经过本轮价格下调后经销商及下游拿货积极性 提高，由于库存仍处高位，价格仍存下行空间，但空间或有限；华南地区部分产线库满停产，后续随需求回升料陆续复 产，西江船闸维修结束后运力恢复，且为下游刺激提货，预计广东价格短期或有一轮下调；西南地区需求陆续启动，但 由于库存高位及低价水泥进入，部分地区价格或

18、仍有下行压力。预计短期内价格或有小幅下调压力，但华东、华南价格 料仍将高于去年同期水平。 华中地区：湖北为主要疫区，除防疫项目建设，其他所有项目全部停工，料短期市场价格将以保持平稳为主。湖南、河 南地区已逐步复工，其中湖南整体库存高位且有外来水泥进入，短期内价格或有一定压力；河南部分区域疫情有反复， 库存压力较大，短期内价格或继续走低。 西北、华北、东北地区：下游需求平稳恢复，部分区域即将结束错峰生产，预计在需求启动的过程中，北方地区的价格 或有一定的正常季节性回落，但回落幅度不大。 全国主要品种水泥均价（周数据）单位：元/吨 资料来源：数字水泥网，中信证券研究部 各地主要品种水泥均价变动幅度

19、（周数据） 60 50 40 30 20 10 0 北京 天津 石家庄 太原 呼和浩特 沈阳 长春 哈尔滨 上海 南京 杭州 合肥 福州 南昌 济南 郑州 武汉 长沙 广州 南宁 海口 重庆 成都 贵阳 昆明 西藏区 西安 兰州 西宁 银川 乌鲁木齐 资料来源：数字水泥网，中信证券研究部 0 50 100 150 200 250 300 350 400 450 500 09-0310-0311-0312-0313-0314-0315-0316-0317-0318-0319-0320-03 全国P C32.5全国P O42.5 行业投资策略 03 行业投资策略 水泥上市公司盈利预测及估值分析 3

20、.1 行业投资策略 资料来源：Wind，中信证券研究部注：股价为2020-03-13收盘价，去除次新股 水泥指数相对大盘超额收益率三大水泥股相对大盘超额收益 -10.0% -5.0% 0.0% 5.0% 10.0% 15.0% 20.0% 25.0% 2018-03-23 2018-04-20 2018-05-18 2018-06-15 2018-07-13 2018-08-10 2018-09-07 2018-10-12 2018-11-09 2018-12-07 2019-01-04 2019-02-01 2019-03-08 2019-04-04 2019-04-30 2019-05-3

21、1 2019-06-28 2019-07-26 2019-08-23 2019-09-20 2019-10-18 2019-11-15 2019-12-13 2020-01-10 2020-02-14 2020-03-13 -50.0% 0.0% 50.0% 100.0% 150.0% 200.0% 2018-03-16 2018-04-13 2018-05-11 2018-06-08 2018-07-06 2018-08-03 2018-08-31 2018-09-28 2018-11-02 2018-11-30 2018-12-28 2019-01-25 2019-03-01 2019-0

22、3-29 2019-04-26 2019-05-24 2019-06-21 2019-07-19 2019-08-16 2019-09-12 2019-10-11 2019-11-08 2019-12-06 2020-01-03 2020-02-07 2020-03-06 海螺水泥超额收益冀东水泥超额收益 华新水泥超额收益 资料来源：Wind，中信证券研究部注：股价为2020-03-13收盘价，去除次新股 行业投资策略：我们认为3月建筑业复工率有望加快回升并出现一定赶工潮，Q1属于基建淡季（约占20%），若需求滞后 2025天左右，预计将影响Q1约20%25%左右，考虑当前较高的库存及需求复苏

23、节奏，预计3月中下旬前水泥价格有一定 下行空间，但疫情过后后续需求将迅速释放，价格料将快速回升。全年看预计全国整体需求将保持韧性；在供给端仍有较强 控制力下，预计疫情高峰过后水泥价格将企稳，全年价格仍将保持高位区间，销量小幅增长，行业整体盈利保持稳健，且区 域分化将增强。继续推荐全国综合龙头海螺水泥（A/H），陕西市占率绝对优势、西北龙头西部水泥（H），整合提效、受 益京津冀建设推进的冀东水泥，以及受益粤港澳大湾区建设、广西需求存超预期可能的华南龙头华润水泥控股（H），建议 关注塔牌集团、天山股份、祁连山等。 3.2 水泥上市公司盈利预测及估值分析 13 A/H市场水泥股ROE及PB 水泥股P

24、B-ROE坐标图 股票代码股票代码公司简称公司简称收盘价（元）收盘价（元）ROEROE（20E20E）BPSBPS（记账币元，（记账币元，20E20E）PBPB（倍（倍,20E,20E） 600585.SH海螺水泥54.1221.8%30.81.76 1313.HK华润水泥控股9.2219.0%6.661.38 000789.SZ万年青11.3326.7%7.431.52 002233.SZ塔牌集团11.5917.6%10.091.15 600801.SH华新水泥23.6426.1%12.41.91 000401.SZ冀东水泥19.1218.1%14.61.31 2233.HK西部水泥1.13

25、19.4%2.00.51 3323.HK中国建材8.2612.5%10.820.69 000672.SZ上峰水泥19.9733.2%8.852.26 000877.SZ天山股份11.016.2%10.491.05 600720.SH祁连山12.1117.3%9.981.21 600449.SH宁夏建材10.5912.5%12.260.86 资料来源：Wind，中信证券研究部预测；华润水泥控股的股价及EPS为港元；西部水泥的股价为港元，EPS为人民币，PE是用2020-03-06的汇率换算 注：股价为2020-03-13收盘价，标红为中信证券研究部预测，其余为Wind一致预测 海螺水泥 华润水泥

26、控股 万年青 塔牌集团 华新水泥 冀东水泥 西部水泥 中国建材 上峰水泥 天山股份 祁连山 宁夏建材 0.00 0.50 1.00 1.50 2.00 2.50 0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%35.0% 海螺水泥华润水泥控股万年青塔牌集团华新水泥冀东水泥 西部水泥中国建材上峰水泥天山股份祁连山宁夏建材 y = 7.0306x - 0.107 0.00 0.50 1.00 1.50 2.00 2.50 0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%35.0% 3.2 水泥上市公司盈利预测及估值分析（续） 14 A/H市场水泥股盈利增速估值股

27、息率表 股票代码股票代码公司简称公司简称 收盘价收盘价 （元）（元） EPS(记账币元）记账币元）EPS增长率增长率%PE（倍）倍） EV/EBITD A(20E） ROE（20E ） BPS（记账（记账 币元，币元，20E ） PB（倍（倍 ,20E） 每股股利（每股股利（ 19E） 股息率（股息率（ 19E） 18A19E20E19E20E18A19E20E 600585.SH海螺水泥54.125.636.436.7114.2%4.3%9.68.48.14.721.8%30.81.761.933.6% 1313.HK 华润水泥控 股 9.221.181.151.26-3.1%10.1%7.

28、88.07.34.519.0%6.661.380.556.0% 000789.SZ万年青11.331.851.71.96-8.5%15.5%6.16.75.82.626.7%7.431.520.736.4% 002233.SZ塔牌集团11.591.451.71.7817.4%4.9%8.06.86.53.917.6%10.091.151.08.6% 600801.SH华新水泥23.643.463.143.24-9.2%3.2%6.87.57.33.826.1%12.41.911.14.7% 000401.SZ冀东水泥19.121.12.032.4984.4%22.7%17.49.47.73.6

29、18.1%14.61.310.613.2% 2233.HK西部水泥1.130.210.340.3959.6%14.7%4.83.02.62.019.4%2.00.510.098.4% 3323.HK中国建材8.260.961.341.439.3%5.0%7.75.65.34.512.5%10.820.690.253.3% 000672.SZ上峰水泥19.971.812.612.9444.2%12.6%11.07.66.84.733.2%8.852.260.663.3% 000877.SZ天山股份11.01.181.521.728.6%11.6%9.37.26.54.116.2%10.491.0

30、50.474.3% 600720.SH祁连山12.110.841.551.7484.0%11.9%14.47.87.03.917.3%9.981.210.423.5% 600449.SH宁夏建材10.590.91.511.5368.5%1.2%11.87.06.93.912.5%12.260.860.282.6% 资料来源：Wind，中信证券研究部预测；华润水泥控股的股价及EPS为港元；西部水泥的股价为港元，EPS为人民币，PE是用2020-03-06的汇率换算 注：股价为2020-03-13收盘价，标红为中信证券研究部预测，其余为Wind一致预测 水泥周频数据概要 04 水泥行业全国周数据概

31、要 华东地区周数据概要 华北地区周数据概要 东北地区周数据概要 华中地区周数据概要 华南地区周数据概要 西南地区周数据概要 西北地区周数据概要 全国主要城市重点水泥品种价格走势 4.1 水泥行业全国周数据概要 16 水泥价格P.O42.5：全国均价 -月均 （元/吨）水泥库容率：全国（%） 水泥出货率：全国（%）全国单月水泥产量（万吨）及水泥价格（元/吨） 资料来源：数字水泥网，中信证券研究部。 资料来源：数字水泥网，中信证券研究部。资料来源：数字水泥网，中信证券研究部。 资料来源：数字水泥网，中信证券研究部。 0 20 40 60 80 100 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11

32、月12月 2018年2019年2020年 200 250 300 350 400 450 500 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2017年2018年2019年2020年 30 40 50 60 70 80 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2017年2018年2019年2020年 200 250 300 350 400 450 500 12,000 17,000 22,000 27,000 32,000 37,000 42,000 47,000 4.2 华东地区周数据概要 17 水泥价格P.O42.5：华东均价 -月均 （元/吨）水泥库容率：华东

33、（%） 水泥出货率：华东（%）华东单月水泥产量（万吨）及水泥价格（元/吨） 资料来源：数字水泥网，中信证券研究部。 200 300 400 500 600 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2017年2018年2019年2020年 30 40 50 60 70 80 90 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2017年2018年2019年2020年 资料来源：数字水泥网，中信证券研究部。资料来源：数字水泥网，中信证券研究部。 资料来源：数字水泥网，中信证券研究部。 0 20 40 60 80 100 120 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月1

34、1月12月 2018年2019年2020年 200 250 300 350 400 450 500 550 600 3,000 5,000 7,000 9,000 11,000 13,000 15,000 17,000 19,000 4.3 华北地区周数据概要 18 水泥价格P.O42.5：华北均价 -月均 （元/吨）水泥库容率：华北（%） 水泥出货率：华北（%）华北单月水泥产量（万吨）及水泥价格（元/吨） 资料来源：数字水泥网，中信证券研究部。 200 250 300 350 400 450 500 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2017年2018年2019年202

35、0年 30 40 50 60 70 80 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2017年2018年2019年2020年 资料来源：数字水泥网，中信证券研究部。资料来源：数字水泥网，中信证券研究部。 资料来源：数字水泥网，中信证券研究部。 0 20 40 60 80 100 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2018年2019年2020年 200 250 300 350 400 450 500 500 1,500 2,500 3,500 4,500 5,500 6,500 7,500 4.4 东北地区周数据概要 19 水泥价格P.O42.5：东北均价 -

36、月均 （元/吨）水泥库容率：东北（%） 水泥出货率：东北（%）东北单月水泥产量（万吨）及水泥价格（元/吨） 资料来源：数字水泥网，中信证券研究部。 200 250 300 350 400 450 500 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2017年2018年2019年2020年 30 40 50 60 70 80 90 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2017年2018年2019年2020年 资料来源：数字水泥网，中信证券研究部。资料来源：数字水泥网，中信证券研究部。 资料来源：数字水泥网，中信证券研究部。 0 20 40 60 80 1月2月3月

37、4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2018年2019年2020年 200 250 300 350 400 450 500 550 0 1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 6,000 4.5 华中地区周数据概要 20 水泥价格P.O42.5：华中均价 -月均 （元/吨）水泥库容率：华中（%） 水泥出货率：华中（%）华中单月水泥产量（万吨）及水泥价格（元/吨） 资料来源：数字水泥网，中信证券研究部。 200 300 400 500 600 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2017年2018年2019年2020年 30 40 50 60 70

38、 80 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2017年2018年2019年2020年 资料来源：数字水泥网，中信证券研究部。资料来源：数字水泥网，中信证券研究部。 资料来源：数字水泥网，中信证券研究部。 0 20 40 60 80 100 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2018年2019年2020年 200 250 300 350 400 450 500 550 600 1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 6,000 7,000 8,000 9,000 10,000 4.6 华南地区周数据概要 21 水泥价格P.O42.5：

39、华南均价 -月均 （元/吨）水泥库容率：华南（%） 水泥出货率：华南（%）华南单月水泥产量（万吨）及水泥价格（元/吨） 资料来源：数字水泥网，中信证券研究部。 200 300 400 500 600 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2017年2018年2019年2020年 30 40 50 60 70 80 90 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2017年2018年2019年2020年 资料来源：数字水泥网，中信证券研究部。资料来源：数字水泥网，中信证券研究部。 资料来源：数字水泥网，中信证券研究部。 0 20 40 60 80 100 120

40、1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2018年2019年2020年 200 250 300 350 400 450 500 550 1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 6,000 7,000 8,000 9,000 10,000 4.7 西南地区周数据概要 22 水泥价格P.O42.5：西南均价 -月均 （元/吨）水泥库容率：西南（%） 水泥出货率：西南（%）西南单月水泥产量（万吨）及水泥价格（元/吨） 资料来源：数字水泥网，中信证券研究部。 200 250 300 350 400 450 500 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12

41、月 2017年2018年2019年2020年 30 40 50 60 70 80 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2017年2018年2019年2020年 资料来源：数字水泥网，中信证券研究部。资料来源：数字水泥网，中信证券研究部。 资料来源：数字水泥网，中信证券研究部。 0 20 40 60 80 100 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2018年2019年2020年 200 250 300 350 400 450 500 2,000 3,000 4,000 5,000 6,000 7,000 8,000 9,000 10,000 4.8 西北

42、地区周数据概要 23 水泥价格P.O42.5：西北均价 -月均 （元/吨）水泥库容率：西北（%） 水泥出货率：西北（%）西北单月水泥产量（万吨）及水泥价格（元/吨） 资料来源：数字水泥网，中信证券研究部。 200 250 300 350 400 450 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2017年2018年2019年2020年 30 40 50 60 70 80 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2017年2018年2019年2020年 资料来源：数字水泥网，中信证券研究部。资料来源：数字水泥网，中信证券研究部。 资料来源：数字水泥网，中信证券研究部

43、。 0 20 40 60 80 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2018年2019年2020年 200 250 300 350 400 450 500 1,500 2,500 3,500 4,500 5,500 6,500 7,500 8,500 9,500 4.9 全国主要城市重点水泥品种价格走势 24 北京市重点水泥品种价格走势（元/吨）天津市重点水泥品种价格走势（元/吨） 石家庄市重点水泥品种价格走势（元/吨）太原市重点水泥品种价格走势（元/吨） 资料来源：数字水泥网，中信证券研究部。 200 250 300 350 400 450 500 550 17/04 1

44、7/05 17/06 17/07 17/08 17/09 17/11 17/12 18/01 18/03 18/04 18/05 18/06 18/07 18/08 18/10 18/11 18/12 19/01 19/03 19/04 19/05 19/06 19/08 19/09 19/10 19/11 19/12 20/01 20/03 200 250 300 350 400 450 500 17/04 17/05 17/06 17/07 17/08 17/09 17/11 17/12 18/01 18/03 18/04 18/05 18/06 18/07 18/08 18/10 18/

45、11 18/12 19/01 19/03 19/04 19/05 19/06 19/08 19/09 19/10 19/11 19/12 20/01 20/03 200 250 300 350 400 450 500 550 600 17/04 17/05 17/06 17/07 17/08 17/09 17/11 17/12 18/01 18/03 18/04 18/05 18/06 18/07 18/08 18/10 18/11 18/12 19/01 19/03 19/04 19/05 19/06 19/08 19/09 19/10 19/11 19/12 20/01 20/03 200

46、 250 300 350 400 17/04 17/05 17/06 17/07 17/08 17/09 17/11 17/12 18/01 18/03 18/04 18/05 18/06 18/07 18/08 18/10 18/11 18/12 19/01 19/03 19/04 19/05 19/06 19/08 19/09 19/10 19/11 19/12 20/01 20/03 资料来源：数字水泥网，中信证券研究部。资料来源：数字水泥网，中信证券研究部。 资料来源：数字水泥网，中信证券研究部。 4.9 全国主要城市重点水泥品种价格走势（续） 25 呼和浩特市重点水泥品种价格走势（元

47、/吨）沈阳市重点水泥品种价格走势（元/吨） 长春市重点水泥品种价格走势（元/吨）哈尔滨市重点水泥品种价格走势（元/吨） 资料来源：数字水泥网，中信证券研究部。 资料来源：数字水泥网，中信证券研究部。资料来源：数字水泥网，中信证券研究部。 资料来源：数字水泥网，中信证券研究部。 200 250 300 350 400 17/04 17/05 17/06 17/07 17/08 17/09 17/11 17/12 18/01 18/03 18/04 18/05 18/06 18/07 18/08 18/10 18/11 18/12 19/01 19/03 19/04 19/05 19/06 19/

48、08 19/09 19/10 19/11 19/12 20/01 20/03 200 250 300 350 400 450 500 550 17/04 17/05 17/06 17/07 17/08 17/09 17/11 17/12 18/01 18/03 18/04 18/05 18/06 18/07 18/08 18/10 18/11 18/12 19/01 19/03 19/04 19/05 19/06 19/08 19/09 19/10 19/11 19/12 20/01 20/03 200 250 300 350 400 450 500 550 17/04 17/05 17/06

49、 17/07 17/08 17/09 17/11 17/12 18/01 18/03 18/04 18/05 18/06 18/07 18/08 18/10 18/11 18/12 19/01 19/03 19/04 19/05 19/06 19/08 19/09 19/10 19/11 19/12 20/01 20/03 200 250 300 350 400 450 17/04 17/05 17/06 17/07 17/08 17/09 17/11 17/12 18/01 18/03 18/04 18/05 18/06 18/07 18/08 18/10 18/11 18/12 19/01 19/03 19/04 19/05 19/06 19/08 19/09 19/10 19/11 19/12 20/01 20/03 4.9 全国主要城市重点水泥品种价格走势（续） 26 上海市重点水泥品种价格走势（元/吨）南京市重点水泥品种价格走势（元/吨） 杭州市重点水泥品种价格走势（元/吨）合肥市重点水泥品种价格走势（元/吨） 资料来源：数字水泥网，中信证券研究部。 资料来源：数字水泥网，中信证券研究部。资料来源：数字水泥网