1、 公司编制 谨请参阅尾页的重要声明 历史复盘历史复盘，啤酒行业高端化路径探究之，啤酒行业高端化路径探究之渠道篇渠道篇 证券证券研究报告研究报告 所属所属部门部门 行业公司部 /消费团队 行业评级行业评级 增持 报告时间报告时间 2020/06/28 分析师分析师 欧阳欧阳宇宇剑剑 证书编号：S02 联系人联系人 郭晓东郭晓东 证书编号：S11 川财研究所川财研究所 北京北京 西城区平安里西大街 28 号中 海国际中心 15 楼，100034 上海上海 陆家嘴环路 1000 号恒生大厦 11 楼，200120 深圳深圳 福田区福华一路 6 号免税商 务

2、大厦 32 层，518000 成都成都 中国 （四川） 自由贸易试验区 成都市高新区交子大道 177 号中海国际中心 B 座 17 楼， 610041 啤酒行业啤酒行业系列系列深度深度（二二） 核心观点核心观点 历经市场扩容期和两轮并购整合期，头部企业各据基地市场历经市场扩容期和两轮并购整合期，头部企业各据基地市场 历史来看，啤酒行业已先后经历了三个阶段：1）市场扩容期（1979-1995） ；2） 第一轮市场整合期（1995-2005） ；3）第二轮市场整合期（2005-2017） ，当前头 部企业各据基地市场，未来的核心竞争力为高端产品矩阵和优质渠道布局，两 者之间是矛与盾的依存关系，协同

3、发力才能抢占行业制高点。 复盘百威、华润、青啤渠道变迁史，复盘百威、华润、青啤渠道变迁史，渠道从单一渠道从单一转变为转变为多元化多元化 纵观各个啤酒厂商的渠道变迁史，只要契合自身的实际情况、能够迎合行业变 革趋势的企业往往能成为行业的领导者。1）百威）百威渠道变迁史渠道变迁史：阶段一（1995- 2003）初入武汉设厂，产能、渠道布局以武汉为中心；阶段二（2003-2011）百 威收购哈啤，逐步占据华北市场竞争优势，之后百威与英博合并，渠道整合后 占据东南市场优势；阶段三（2011-2018）启动核心大城市战略，并逐步建立起 深度分销系统； 阶段四 （2018 至今） 一方面传统渠道通过精细化

4、管理持续下沉， 另一方面构建以高端产品为主的直销电商体系。2）华润渠道变迁史）华润渠道变迁史：阶段一 （1993-2001）以传统“厂商批发商二级批发商终端”经销模式为主，迅 速抢占市场；阶段二（2001-2017）开启第一次渠道改革，在传统渠道模式外， 开始导入以服务终端为核心的深度分销模式、 协作专营、 直销等多元营销模式； 阶段三（2017 至今）启动全国“渠道二次改革” ，核心为 CDDS 模型，计划用 三年时间能够进一步加强公司对终端的掌控力， 构建终端壁垒优势。 3） 青啤渠） 青啤渠 道变迁史道变迁史： 阶段一 （2000-2005） 逐步推进渠道市场化改革， 成立区域营销公司，

5、 实现区域产销一体化；阶段二（2005-2017）率先在华南地区推行大客户模式， 后确立起“大客户+微观运营”渠道模式；阶段三（2017 至今）一方面线下渠 道进行扁平化改革，另一方面线上渠道构建起“网络零售商+官方旗舰店+分销 专营店+官方商城”的电商渠道体系。 未来渠道变革启示：未来渠道变革启示：线上线下线上线下协同发展，协同发展，高毛利、高费用投放高毛利、高费用投放抢占抢占制高点制高点 1）线上渠道需打造高端产品直营电商体系，并不断提升电商营销质量； 线下渠 道应深度分销贴近消费者，并通过开设高端酒吧直接创造需求；此外高端产品 的成功运营需要高端公司或独立团队的运营支撑。 2）从财务视角

6、来看， 通过高 毛利率、高费用投放树立品牌形象为啤酒高端化操作模式，进而占据行业制高 点，盈利能力行业领先。 投资策略：投资策略：从投资角度来看，一方面头部厂商各据基地市场，大本营市场 的渠道壁垒将有助于高端化的稳步推行；另一方面头部厂商在高端领域具备 品牌、 资金等先发优势， 线上线下协同有助于优化并创造需求， 未来仍将呈现 马太效应下的强者恒强，推荐关注：青岛啤酒、华润啤酒。 风险风险提示提示：收入波动风险；食品安全风险；原材料价格波动风险。 川财证券川财证券研究报告研究报告 本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅尾页的重要声明 2/27 正文正文目录目录 一、头部厂商各据基地市场，渠

7、道从单一转向多元化 . 5 1.1 历经并购整合期，头部厂商各据基地市场 . 5 1.2 复盘渠道模式变迁，逐步从单一转向多元 . 8 1.2.1 百威英博渠道模式变迁一览 . 10 1.2.2 华润啤酒渠道模式变迁一览 . 12 1.2.3 青岛啤酒渠道模式变迁一览 . 15 二、对标百威，未来行业高端化趋势下渠道变革启示 . 18 2.1 线上线下协同发展，独立运营高端品牌 . 18 2.2 财务视角下，探究啤酒高端化操作模式 . 23 投资建议 . 25 风险提示 . 26 pOsNoQxPqQsNqQpQoQrPnO7NcMaQpNrRpNpPkPqQpQfQnNpO9PmMuNxNn

8、PoRNZnNtP 川财证券川财证券研究报告研究报告 本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅尾页的重要声明 3/27 图表目录图表目录 图 1： 啤酒行业进入高端机遇期 . 5 图 2： 中国啤酒市场呈现出区域割据的现象 . 7 图 3： 2018 年按消费量计的中国市场份额 . 7 图 4： 中国 CR5 市场份额仍有提升空间. 7 图 5： 高端啤酒、大众啤酒不同环节毛利率情况 . 8 图 6： 不同终端渠道加价率情况 . 8 图 7： 分销渠道类型 . 9 图 8： 百威渠道模式变迁一览 . 11 图 9： 2008 年百威和英博合并后，采用传统的总经销+分销渠道模式 . 11 图

9、10： 现阶段百威中低端产品主要渠道模式 . 12 图 11： 现阶段百威高端产品主要渠道模式 . 12 图 12： 现阶段百威亚太中国区渠道占比 . 12 图 13： 现阶段 BUDWEISER 销售渠道占比 . 12 图 14： 华润啤酒品牌、渠道模式变迁一览 . 13 图 15： 在四川基地市场，华润雪花曾采取多层渠道模式抢占市场份额 . 13 图 16： 历经第一次渠道改革，华润雪花率先形成纵深的渠道分销网络 . 14 图 17： 启动二次渠道改革，华润雪花针对不同市场实施差异化策略 . 14 图 18： 现阶段华润啤酒渠道结构情况 . 15 图 19： 青岛啤酒渠道模式变迁一览 .

10、16 图 20： 青岛啤酒“大客户+微观运营”渠道模式 . 16 图 21： 青岛啤酒渠道运作模式选择 . 16 图 22： 青岛啤酒独家型模式下的分销模式 . 17 图 23： 现阶段青岛啤酒销售渠道模式 . 17 图 24： 现阶段青岛啤酒渠道结构情况 . 18 图 25： 百威构建以高端产品为主的直销电商体系 . 19 图 26： 华润雪花与京东达成新零售战略合作 . 19 图 27： 青啤立体式电商渠道体系 . 19 图 28： 2019 年阿里线上渠道销量市占率 . 20 图 29： 2019 年阿里线上渠道销售额市占率 . 20 图 30： 百威英博收购精酿啤酒酒吧开巴 . 20

11、图 31： 百威英博收购精酿啤酒餐吧搏击猫. 20 图 32： 青岛啤酒 1903 酒吧 . 21 图 33： 华润雪花露天酒吧 . 21 图 34： 百威高端公司终端布局 . 21 图 35： 百威高端公司特殊架构 . 21 图 36： 青岛啤酒组织架构一览 . 22 图 37： 百威毛利率水平远超其他啤酒企业 . 23 图 38： 百威销售费用率处于相对高位 . 23 图 39： 百威净利率水平远超其他啤酒企业 . 24 图 40： 百威 EBITDA MARGIN 远超其他啤酒企业 . 24 图 41： 百威资产周转率水平相对较低 . 24 图 42： 百威商誉占比较高，影响资产周转率

12、. 24 川财证券川财证券研究报告研究报告 本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅尾页的重要声明 4/27 图 43： 百威、青啤存货周转天数处于领先地位 . 24 图 44： 百威应收账款周转天数相对较高 . 24 表格 1. 主要啤酒厂商外延并购情况一览 . 6 表格 2. 五大啤酒企业基地市场一览 . 7 表格 3. 华润、青岛、百威渠道模式对比一览 . 9 表格 4. 主要消费品渠道结构对比 . 10 表格 5. 相关标的估值一览 . 25 川财证券川财证券研究报告研究报告 本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅尾页的重要声明 5/27 一、一、头部厂商头部厂商各据基地市场，渠

13、道各据基地市场，渠道从单一从单一转转向多元向多元化化 1 1.1.1 历经并购整合历经并购整合期期，头部厂商头部厂商各据基地市场各据基地市场 中国啤酒行业经历了多轮并购整合后，当前已步入成熟发展期，供给端产量已 趋于平稳。 具体来看， 中国啤酒行业先后经历了三个阶段： 1） 市场扩容期 （1979- 1995） ：改革开放以来优惠政策不断落地，供给端啤酒厂数量快速增加，生产 规模不断扩大、市场持续扩容，期间啤酒行业产量从 1979 年的 50 万吨增加 到 1995 年的 1546 万吨，CAGR 高达 24%；2）第一轮市场整合期（1995- 2005） ：行业进入全国性扩张初期，其中青啤在

14、 1999-2001 年收购了 36 家啤 酒厂，重夺行业第一，期间啤酒行业产量从 1995 年的 1546 万吨增加到 2005 年的 3062 万吨，CAGR 为 7%；3）第二轮市场整合期（2005-2017） ：华润 后来居上，产量率先突破千万吨，行业 CR5 格局确立，期间啤酒行业产量在 达到 2013 年 5062 万吨的高点后，行业拐点确立。当前啤酒行业已进入高端 机遇期（2017 年以来） ，头部厂商各据基地市场，未来的核心竞争力为高端产 品矩阵和优质渠道布局，两者之间是矛与盾的依存关系，协同发力才能抢占行 业制高点。 图图 1 1： 啤酒行业进入高端机遇期啤酒行业进入高端机遇

15、期 资料来源：国家统计局，川财证券研究所 川财证券川财证券研究报告研究报告 本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅尾页的重要声明 6/27 表格表格 1. 主要啤酒厂商外延并购情况一览主要啤酒厂商外延并购情况一览 资料来源：公司公告，川财证券研究所 当前啤酒行业呈现寡头垄断竞争格局，头部厂商各据基地市场。从行业层面来 看，啤酒行业在经历了两轮并购整合后，逐步形成华润啤酒、青岛啤酒、百威 亚太、燕京啤酒、嘉士伯五大啤酒厂商寡头垄断格局，行业 CR5 从 2013 年的 65.2%提升至 2018 年的 70.4%，但与美国及主要亚太成熟市场 CR5 市占率 维持在 85%+相比，未来仍有持续

16、提升的空间。从公司层面来看，当前国内啤 酒企业各据基地市场，整体呈现区域割据分布。华润、青岛、百威实现了全国 化布局，其中华润在四川、辽宁、安徽、贵州等地区优势明显；青岛在山东、 陕西等区域优势明显；百威在江西、湖北、福建等地区优势明显。此外，嘉士 伯和燕京区域化属性更强，其中燕京在北京、广西等地区优势较大，嘉士伯在 新疆、宁夏、重庆等地区优势较大。 基地市场对于啤酒行业渠道发展意义重大，是渠道变革的支撑。回顾行业渠道 发展历程中，头部厂商在基地大本营市场利用渠道优势大力发展直销业务，例 如青岛啤酒在青岛市场、华润啤酒在四川市场、燕京啤酒在北京市场等。使得 一大批优质的终端渠道逐步掌握在啤酒厂

17、商手中， 通过渠道结构多元化抢占行 业制高点。 川财证券川财证券研究报告研究报告 本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅尾页的重要声明 7/27 图图 2 2： 中国啤酒市场呈现出区域割中国啤酒市场呈现出区域割据的现象据的现象 资料来源：渠道调研，啤酒网，川财证券研究所 图图 3 3： 2018 年按消费量计的中国市场份额年按消费量计的中国市场份额 图图 4 4： 中国中国 CR5 市场份额仍有提升空间市场份额仍有提升空间 资料来源：GlobalData，川财证券研究所 资料来源：GlobalData，川财证券研究所 表格表格 2. 五大啤酒企业基地市场一览五大啤酒企业基地市场一览 资料来

18、源：渠道调研，川财证券研究所 华润雪花 青岛 百威 燕京 嘉士伯 其他 公司公司定位定位地区地区 基地市场（60%+）四川、辽宁、安徽、贵州 高市占率市场（40%-60%）江苏、黑龙江、吉林、天津、青海 基地市场（60%+）山东、陕西 高市占率市场（40%-60%）上海、山西、海南、河北 基地市场（60%+）江西、湖北、福建 高市占率市场（40%-60%）黑龙江、吉林 基地市场（60%+）北京、广西 高市占率市场（40%-60%）内蒙古、云南 基地市场（60%+）新疆、宁夏、重庆 高市占率市场（40%-60%）西藏、云南 华润啤酒华润啤酒 青岛啤酒青岛啤酒 百威啤酒百威啤酒 燕京啤酒燕京啤酒

19、嘉士伯嘉士伯 川财证券川财证券研究报告研究报告 本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅尾页的重要声明 8/27 1 1. .2 2 复盘渠道模式变迁，逐步从单一复盘渠道模式变迁，逐步从单一转向转向多元多元 从企业的发展史来看，快消品行业的竞争异常激烈。企业要想做大做强，要么 规避竞争，寻找自己的独特发展路径；要么提高营销水平，最大化满足目标客 户的消费需求，甚至于创造需求。啤酒作为典型的快消品，更需要持续深耕来 打造渠道壁垒。国内主要头部厂商华润雪花、青岛啤酒、百威英博在营销方面 不断积累经验、创新与实践，助力啤酒行业持续稳健发展。 啤酒行业由于涉及的渠道模式、终端体系均较为复杂，生产商、

20、经销商、终端 商之间存在着竞合博弈的关系。 1） 生产商与经销商之间的博弈） 生产商与经销商之间的博弈周转为王。周转为王。 啤酒属于典型的快消品行业，当前头部企业不断提升经营效率，较强的品牌力 更能与经销商利益深度绑定， 从而通过努力提升周转率来提升整个产业链的盈 利能力。当然不同头部企业与经销商的绑定模式也不尽相同，其中雪花采用的 是典型的深度分销模式，青啤采用的是“大客户+微观运营”模式，百威采用 的是大客户制模式。 2） 生产商、 经销商与终端售点之间的博弈） 生产商、 经销商与终端售点之间的博弈终端为王终端为王。 由于啤酒动销对终端依赖程度高， 且主流价格带经济型拉格啤酒口味同质化明

21、显，导致零售终端在渠道利润分配中占有较大优势。分渠道来看，现饮渠道占 比近半，且现饮渠道对终端售点的依赖度较高，渠道议价能力被终端售点牢牢 掌握；而流通渠道下，啤酒厂商亦通过买店、瓶盖奖等多种投入方式争夺终端 优势地位。调研数据显示，现饮渠道相比流通渠道利润空间更高，其中大众餐 饮加价率在 40%-100%，高端餐饮加价率在 100%，夜场等强势终端加价率高 达 100%-200%； 而流通渠道加价率在 10%-15%， 大型 KA 加价率在 10-30%。 由于啤酒厂商通过深度分销方式直控终端， 经销商的功能被弱化为配送及维护， 毛利率空间为 10-15%，主要以高周转率获利。 图图 5 5

22、： 高端啤酒、大众啤酒不同环节毛利率情况高端啤酒、大众啤酒不同环节毛利率情况 图图 6 6： 不同终端渠道加价率情况不同终端渠道加价率情况 资料来源：渠道调研，川财证券研究所 资料来源：渠道调研，川财证券研究所 川财证券川财证券研究报告研究报告 本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅尾页的重要声明 9/27 图图 7 7： 分销渠道类型分销渠道类型 资料来源： 我国啤酒企业分销渠道控制管理模式研究-李维华 ，川财证券研究所 改革开放以来，啤酒行业渠道模式的变迁受到经济发展程度、市场结构、行业 周期、消费习惯等多方面的影响。总结来看，国内啤酒行业的渠道变迁大致分 为三个阶段：传统经销模式、深

23、度分销模式以及复合渠道模式。 纵观各个啤酒厂商的渠道变迁史， 只要根据企业自身的实际情况制定出的运营 模式，能够迎合行业渠道变迁的企业往往能成为行业的领导者。比如百威英博 的大客户制、华润啤酒的深度分销模式、青岛啤酒的“大客户+微观运营”模 式，都迎合自身和行业发展的需求，逐步成为行业引领者。下面我们将具体探 究百威、华润、青啤的渠道变迁历史，来探究其中相通之处，并为未来行业渠 道新发展建言献策。 表格表格 3. 华润、青岛、百威渠道模式对比一览华润、青岛、百威渠道模式对比一览 资料来源：渠道调研，川财证券研究所 厂商厂商华润啤酒华润啤酒青岛啤酒青岛啤酒百威英博百威英博 渠道模式渠道模式深度分

24、销深度分销大客户+微观运营大客户+微观运营大客户制大客户制 优点 终端掌控能力强，能有效管控费用投放、 窜货等操作。 具备优质的大客户资源，中高端 产品导入能力相对较强。 缺点 客户数量多但规模小，难以进入需要大量 费用投入的夜场、高端餐饮等终端渠道。 终端掌控能力较弱，与大客户之 前存在利润空间博弈问题。 高端竞争力 收购喜力中国区业务后打造“4+4”高端 产品矩阵，并通过自身渠道深耕的优势帮 助有潜力的经销商成长，有效提升高端渠 道竞争力。 国产厂商中品牌力最强，但高端 产品矩阵仍需要沉淀。 基于强品牌力、丰富的高端产品 矩阵以及充足的渠道利润率，在 强势区域的核心经销商及终端方 面具备绝

25、对优势。 与青啤模式相仿，但是由于渠道 利润空间更高，从而对渠道的掌 控能力更强，高端经销商资源更 为优质。 川财证券川财证券研究报告研究报告 本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅尾页的重要声明 10/27 表格表格 4. 主要消费品渠道结构对比主要消费品渠道结构对比 资料来源：川财证券研究所 1.2.11.2.1 百威百威英博英博渠道模式变迁一览渠道模式变迁一览 百威英博为中国高端啤酒市场领导者，探究百威历史渠道变迁，一方面将有助 于探究高端啤酒运营的渠道模式； 另一方面也将为本土品牌高端化提供借鉴意 义。 据GlobalData数据显示， 百威在中国高端及超高端啤酒市占率高达46.6

26、%, 远远领先青啤的 14.4%，华润的 11.0%。啤酒行业作为成熟的快消品行业，市 场仍以多层渠道模式为主， 但百威根据品牌档次划分选择扁平化的分销渠道甚 至直销渠道模式，通过降低中间环节的销售费用来增加零售商的利润空间，进 而强化经销商对百威英博产品的依赖度。渠道调研显示，当前百威亚太中国区 各渠道占比分别为餐饮 35%/夜场 20%/传统 35%/KA5%/电商 5%，其中百威 品牌各渠道占比分别为餐饮 30%/夜场 25%/传统 20%/KA15%/电商 10%。 回顾百威英博自进入中国市场以来的发展轨迹， 渠道端可谓 “积跬步而致千里” ， 逐步构建起完备的经销体系。具体来看，百威

27、在中国市场的布局可分为四个阶 段：1）阶段一（）阶段一（1995-2003） ：1995 年百威在武汉设立公司，产能、渠道布局 以武汉为中心。2002 年与青啤建立战略合作伙伴关系，并成为青啤第二大股 东。2）阶段）阶段二（二（2003-2011） ：2004 年百威收购哈啤，逐步占据华北市场竞争 优势；2008 年百威和英博合并，渠道整合后占据东南市场竞争优势；2009 年 百威出售青啤股份。3）阶段三（）阶段三（2011-2018） ：2011 年启动核心城市战略，在 北京、上海、深圳、广州、香港、成都 6 个核心城市运用大商制度买断夜场、 高端餐饮等终端，抢占高端市场。2014 年进一步

28、建立起深度分销系统，打造 经销商、销售人员及物流配送的协同体系。当前在中国市场着力打造科罗娜、 时代、福佳三大高端及超高端品牌，推动夜场及高端餐饮渠道拓展。4）阶段）阶段 四（四（2018 至今至今） ：一方面通过精细化管理推动传统渠道下沉，将目标市场细分 为更小的区域， 加强总部的各项管理， 从而确保经销商、 零售商更贴近消费者； 另一方面通过电商渠道构建以高端产品为主的直销电商体系。 消费品类别消费品类别价格弹性价格弹性核心渠道及运作模式核心渠道及运作模式 白酒富有弹性 核心渠道包括团购、餐饮、商超、流通等， 渠道运作模式复杂。 啤酒缺乏弹性 核心渠道包括餐饮和流通渠道，对分销能力 要求高

29、，小区域渠道掌控力强。 饮料、食品缺乏弹性 核心渠道为商超等流通渠道，对终端覆盖率 要求高。 川财证券川财证券研究报告研究报告 本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅尾页的重要声明 11/27 图图 8 8： 百威渠道模式变迁一览百威渠道模式变迁一览 资料来源：公司公告，川财证券研究所 图图 9 9： 2008 年百威和英博合并后年百威和英博合并后，采用传统的总经销采用传统的总经销+分销渠道模式分销渠道模式 资料来源： ABI啤酒营销渠道建设研究-刘欢 ，川财证券研究所 川财证券川财证券研究报告研究报告 本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅尾页的重要声明 12/27 图图 1010：

30、 现阶段百威中低端产品主要渠道模式现阶段百威中低端产品主要渠道模式 图图 1111： 现阶段百威高端产品主要渠道模式现阶段百威高端产品主要渠道模式 资料来源：渠道调研，川财证券研究所 资料来源：渠道调研，川财证券研究所 图图 1212： 现阶段百威亚太中国区渠道占比现阶段百威亚太中国区渠道占比 图图 1313： 现阶段现阶段 Budweiser 销售渠道占比销售渠道占比 资料来源：渠道调研，川财证券研究所 资料来源：渠道调研，川财证券研究所 1.2.21.2.2 华润啤酒渠道模式变迁一览华润啤酒渠道模式变迁一览 华润啤酒为国内大众啤酒领导者， 通过擅长的并购整合操作逐步成为中国啤酒 销量最大的

31、企业，当前完成喜力中国区业务整合剑指高端化。探究华润啤酒历 史渠道变迁，一方面将有助于探究大众啤酒运营的渠道模式；另一方面也有助 有深度了解外延高端化的操作模式。渠道调研显示，当前华润啤酒各渠道占比 分别为餐饮 40%/夜场 10%/流通 50%。 回顾华润雪花自成立以来的发展轨迹，深度分销服务战略发展，逐步占据国内 啤酒销量第一的位置。具体来看，华润雪花的渠道变迁可分为三个阶段：1） 阶段一（阶段一（1993-2001） ：以传统“厂商批发商二级批发商终端”经销模式 为主，在规模扩张阶段迅速抢占市场。1993 年华润与原沈阳啤酒厂合作，成 立沈阳华润雪花啤酒有限公司，并于 1996 年成为沈

32、阳华润雪花的大股东。依 托强大的资本实力，华润啤酒快速扩张，接连并购、控股 20 多家啤酒厂，并 形成东北、四川优势市场。2）阶段二（）阶段二（2001-2017） ：全国化布局下销售区域 由“点”向“面”发展，传统多层级渠道模式不利于区域管控，2002 年起公 川财证券川财证券研究报告研究报告 本报告由川财证券有限责任公司编制 谨请参阅尾页的重要声明 13/27 司开启第一次渠道改革，在传统渠道模式外，开始导入以服务终端为核心的深 度分销模式、协作专营、直销等多元营销模式。2006 年华润啤酒成为销量第 一的啤酒企业，此后一直保持领先地位。2015 年上市公司剥离所有非啤酒业 务， 并于 2

33、016 年收购 SABMiller 持有华润雪花 49%的股份。 3） 阶段三 （） 阶段三 （2017 至今至今） ：2018 年 6 月，华润雪花宣布启动全国“渠道二次改革” ，计划用三年 时间完成。 “二次改造”的核心是 CDDS 模型，由渠道模式、分销管理模式、 经销商经营模式和业务员工作模式构成。 CDDS 模式能够进一步加强公司对终 端的掌控力，持续巩固渠道壁垒优势。近年来公司不断优化产能、关厂提效， 2016-2019 年分别关厂 2、5、13、7 家工厂，此外 2019 年收购喜力 3 家工厂 后，共拥有 74 家工厂，未来将借助喜力国际品牌助力高端化进程。 图图 1414： 华润啤酒品牌、渠道模式变迁一览华润啤酒品牌、渠道模式变迁一览 资料来源：公司公告，川财证券研究所 图图 1515： 在四川基地市场，华润雪花曾采取多层渠道模式抢占市场份额在四川基地市场，华润雪花曾采取多层渠道模