1、華辰資本 CELESTIAL CAPITAL 专注中国产业结构升级与创新， 聚焦新一代信息技术产业发展。 2018年，在中国经济周期、产业周期、资本周期与 政治周期四重叠加的特殊时期，本着“深耕产业、协同发 展、价值驱动、重度赋能”的愿景，华辰资本（“华辰”） 应运而生，致力成为中国最专业的创新型投资机构。 华辰资本总部位于中国最具发展活力与科技创新的 深圳，专注于包括云计算、大数据、人工智能、边缘计 算、工业互联网、5G等新一代信息技术领域，通过扎实 的体系化产业研究与理解能力，以投资银行、战略咨询、 产业研究、产业基金等模式，为新一代信息技术企业提 供企业融资、战略视野、市场协同，价值管理

2、、供应链 管理、资源整合等产业赋能。 2019 Celestial Research 华辰产业研究院 目录 一、产业分析 . 03 基本概况 发展历程 产业结构 产业特点 演进趋势 二、市场分析 12 市场规模 竞争格局 三、企业分析 . 18 启明星辰 安恒信息 安天科技 qRqPrPzRpPpQoOrOpRqOtQbR8Q7NsQmMtRrRkPpPtMfQpPtQaQpPvMNZmPsNwMnNpN 一、产业分析 2019 Celestial Research 华辰产业研究院 基本概况 1. 基本定义：网络安全是指网络系统的硬件、软件及其系统中的数据受到保护， 不因偶然的或者恶意的原因而

3、遭受到破坏、更改、泄露，系统连续可靠正常 地运行，网络服务不中断；国家网络空间安全战略提出网络空间是由互 联网、通信网、计算机系统、自动化控制系统、数字设备及其承载的应用、 服务和数据等组成。随着网络空间的延伸，安全涵义也更广。 2. 基本需求： a. 保密性：确保数据不泄露给未授权的，实体或进程或不为其利用； b. 完整性：保证数据不被未授权修改或破坏，并能鉴别出数据是否已被 篡改； c. 可用性：保证得到授权的实体可访问和使用数据； d. 可控性：对信息的传播及内容具有控制能力； e. 可审查性：出现安全问题时提供依据与手段。 4 产业分析| 资料来源：华辰资本整理 图1 网络安全的定义

4、基本概况基本概况 2019 Celestial Research 华辰产业研究院 5 历史沿革 1.通信安全（20世纪40-70年代）：主要关注传输过程中的数据保护，面临的安 全威胁主要包括搭线窃听、密码学分析等，通信安全的核心思想是通过密码技 术解决通信保密，保证数据的保密性和完整性。 2.计算机安全（20世纪70-90年代）：主要关注于数据处理和存储时的数据保护， 面临的安全威胁主要包括非法访问、恶意代码、脆弱口令等，计算机安全的核 心思想是预防、检测和减小计算机系统（包括软件和硬件）用户（授权和未授 权用户）执行的未授权活动所造成的后果。 3.信息系统安全（20世纪90年代后）：主要关注

5、信息系统整体安全，面临的安 全威胁包括网络入侵、病毒破坏、信息对抗等，信息系统安全的核心重点在于 保护比“数据”更精炼的“信息”。 4.网络空间安全（2009年-现在）：互联网已经将传统的虚拟世界与物理世界相 互连接，形成网络空间，“云大物智移”、“工业互联网”等心技术新领域融合带 来的网络安全风险，网络空间安全的核心重点是强调“威慑”。 资料来源：公开资料、华辰资本整理 图2 网络安全发展阶段 通 信 安 全通 信 安 全 计 算 机 安 全计 算 机 安 全 信 息 系 统 安 全信 息 系 统 安 全 网 络 空 间 安 全网 络 空 间 安 全 20世纪 4070年代 20世纪 709

6、0年代 20世纪 90年代后 2009年 开始 产业分析|发展历程（发展历程（1/21/2） 2019 Celestial Research 华辰产业研究院 6 中国网络安全产业发展历程 1.萌芽阶段（1995-2003）：受“九五”攻关等国家宏观产业政策扶持影响，国内涌现出第一批专业从事网络安全产品研发的公司，市场中也出现了第一代网 络安全商用产品，行业处于技术探索和研究的起步阶段。主要特点：安全产品种类较为单一，主要以防火墙、IDS等产品为主，单机产品以查毒软件为主。 2.高速发展阶段（2003-2014）：国家信息化领导小组关于加强信息安全保障工作的意见发布，IT信息/网络基础设施完善，

7、安全价值日益显现。主要 特点：市场涌现多个技术细分领域，并以整体安全解决方案形式交付，在新技术、新产品、新方案的带动下，行业规模明显放大。 3.全面发展阶段（2014-至今）：2014年2月，中央网络安全和信息化领导小组成立，网络安全各项法规等制度建设、顶层设计逐步完善，主要特点：产品 细分领域和技术方向持续拓展外延，产品平台化和可视化特点显现，新技术新应用融合之城，新安全理念引领产业全面发展。 图3 中国网络安全产业发展阶段 资料来源：公开资料、华辰资本整理 产业分析|发展历程（发展历程（2/22/2） 2019 Celestial Research 华辰产业研究院 上游 基础元器件 中游下

8、游 传统互联网 工业 云计算 物联网 移动互联网 网络安全产品 网络安全服务 资料来源：2018年网络安全产业年报，华辰资本整理 图4 网络安全产业链 大数据 7 IT设备 IT系统 CT设备 IT软件 产业结构 1. 上下游组成： a. 上游（自主可控）：基础元器件（芯片）、IT设备（服务器、存 储器）、CT设备（网络设备、通信设备）、IT系统（数据库、中 间件、操作系统）、IT应用（服务软件、办公软件）等； b. 中游（网络安全）：网络安全产品（终端安全、边界安全、应用 安全、数据安全、安全管理、身份与访问管理等）和网络安全服 务（安全咨询、安全评估、集成与运维服务、教育培训等）； c.

9、下游（应用领域）：传统互联网、云计算、移动互联网、物联网、 大数据、工业等。 2. 产业应用：政府、军工、事业单位、能源、金融、交通、教育、科研、水 利、工业制造、医疗卫生、社会保障、公用事业等领域。 产业分析|产业结构产业结构 2019 Celestial Research 华辰产业研究院 8 产业特点 1. 周期性：客户主要分布于政府和国家重点行业，收入来源中政府预算 支出和重点行业客户支出占比较高，受一定宏观经济影响，是偏向于 弱周期性的行业。 2. 季节性：政府、金融、电信、能源等国家重点行业通常采取预算管理 制度和集中采购制度，上半年审批上一年度预算和投资采购计划，下 半年进行项目招

10、标采购，因此行业呈现季节性特征，上半年销售订单 较少，从年度中期开始增多，第四季度达到产品销售和交付的高峰。 3. 地域性：受区域经济情况，政策辐射效力、重点行业单位数量、企业 数量等因素影响，华东、华北、华南区城市场份额占比较高。 4. 行业性：受国家政策、自身需求等因素影响，政府和国家重点行业客 户一直是产业发展的主要推动力量。 资料来源：IDC信息安全季度跟踪、华辰资本整理 图5 网络安全产品收入趋势 产业分析|产业特点产业特点 2019 Celestial Research 华辰产业研究院 9 演进趋势之一：产业政策持续完善 1. 政策条例：2018年以来国家相继出台系列法律法规和鼓励

11、行业发展的 产业政策，营造了良好产业发展环境，推动产业合规需求将进一步加 大： a. 关键信息基础设施安全保护条例（征求意见稿）：由中央网信 办、工信部、公安部联合起草，已列入国务院2019立法计划； b. 网络安全等级保护条例（等保2.0）：已于2018年6月面向社会 公开征求意见； c. 网络安全审查办法数据安全管理办法网络关键设备安全 监测实施办法个人信息出境安全评估办法网络安全漏洞管 理规定等重大文件也已经相继完成向社会公开征求意见。 2. 等保2.0的意义：相比于等保1.0，在标准内容上，等保 2.0将应急处 置、灾难恢复、通报预警、安全监测、综合考核等重点措施全部纳入等 保制度并实

12、施，对重要基础设施重要系统以及“云、物、移、大、工控” 纳入等保监管，将互联网企业纳入等级保护管理。 资料来源：申万宏源研究所、华辰资本整理 图6 等保2.0的安全扩展要求 产业分析|演进趋势（演进趋势（1/31/3） 2019 Celestial Research 华辰产业研究院 图7 网络安全防御技术演进 演进趋势之二：从被动防御向主动防御演进 1. 网络攻击演进： a. 20世纪80年代：全球已出现首例计算机病毒。攻击类型：单一化；攻击复杂度：较低。 b. 20世纪80年代-2014年：主要攻击形式包括网页篡改、网站仿冒、网页恶意代码、拒 绝服务攻击、病毒、蠕虫或木马、安全漏洞、垃圾邮件

13、等。攻击类型：多元化；攻击 复杂度：中等。 c. 2015年-未来：攻击渠道更为多元，勒索软件等安全威胁大量变种衍生，DDoS攻击峰 值成倍增长，网络攻击强度不断上升。攻击类型：复杂化；攻击复杂性：较高。 2. 网络防御演进： a. 从最早的保护/合规逐步向监测， 再向监控+警报以及分析+防御演进。从最初简单的 防火墙、入侵检测产品的部署到当今结构化的网络安全产品部署，网络安全技术革新 在持续演进和变革。 b. 下一代安全产品：广泛采用大数据分析、事件响应、AI、认知相关的技术。 c. 网络安全防御体系也将向自动响应、开发安全计划、调查、追查、威胁追捕等方向侧 重。防御体系的可行性和理解度将大

14、幅提高。 资料来源：网络资料、华辰资本整理 10 资料来源：IDC研究、华辰资本整理 产业分析|演进趋势（演进趋势（2/32/3） 2019 Celestial Research 华辰产业研究院 图8 网络安全行业下游客户分布 演进趋势之三：重点行业安全需求潜力大 1. 行业分布：政府的市场需求占比最大， 达22.7%，其次为电信、金融等 信息化程度高且信息敏感的行业，三者需求合计占比高达59.3%。过去 的安全需求主要受事件以 及政策的刺激和拉动，网络安全立法后，工 业制造类企业安全投入虽增长较快，但占比仍处于较低水平。 2. 重点行业：根据IDC数据显示，2018年我国制造业安全投入同比2

15、017 年增速达到71.3%，为所有行业最高，交通、教育、公用事业的安全投 入增速也显著高于平均水平，政府仍保持较高同比增速的安全投入。 资料来源：智研咨询、IDC、华辰资本整理 11 金融 18% 能源 5% 交通、物 流、运输 7% 政府 23% 教育 7% 家庭 4% 电信 19% 其他 17% 图9 2018年网络安全行业增速 产业分析|演进趋势（演进趋势（1/31/3） 二、市场分析 2019 Celestial Research 华辰产业研究院 13 图10 全球网络安全市场规模 全球市场规模 1. 市场规模：据Gartner的数据，2018年全球网络安全市场总额约1140亿美元，

16、较2017 年增长12.4%。另据IDC预测，未来五年网络安全市场年复合增长率将为9.9%，至2022 年，全球信息安全市场将高达1337亿美元。 2. 市场热点：个人隐私保护与数据安全、云安全防护、供应链安全审查、人工智能及区 块链等前沿技术的落地是当前信息安全市场的热点领域。 3. 市场分布：2018年，美国在信息安全方面的投入高达393亿美元，是全球最大的信息 安全解决方案市场。英国以61亿美元的安全投入位居第二，中国、日本和德国在2018 年加大信息安全投入，分别以56亿美元、51亿美元和46亿美元位列第三到第五位。 917.2 989.9 1140 1240 1339.2 1443.

17、6576 0.00% 5.00% 10.00% 15.00% 0 500 1000 1500 2000 2016年2017年2018年2019年F 2020年F 2021年F 市场规模（亿美元）年增长率 美国 43% 英国 7% 中国 6% 日本 6% 德国 5% 其他 34% 资料来源：Gartner、IDC数据、华辰资本整理 图11 2018年全球网络安全市场分布 市场规模（市场规模（1/21/2）市场分析| 2019 Celestial Research 华辰产业研究院 14 图12 我国网络安全市场规模 中国市场规模 1. 市场规模：根据中国信通院、赛迪研究院和中国网络安全产业联盟的测

18、算显 示，2018年，我国网络安全产业规模约400亿到500亿的区间，市场增长率 在20%左右。 2. 发展目标：根据2019年最新发布的关于促进网络安全产业发展的指导意见 (征求意见稿)明确的发展目标，预计到2025年，我国网络安全产业规模将 超过2000亿元。 3. 中国网络安全投入不足： a. 总体投入不足：美国IT安全投入占IT市场总体投入的比例为4.78%，全 球市场平均为3.74%，而中国的这一数字仅仅为1.84%，尚未达到全球 平均水平的一半； b. 产业结构有待优化：在整体IT安全投资方面，全球及美国的服务和软 件的占比最大，而在中国，客户往往是认可安全硬件的价值，对安全 软件

19、或安全服务的价值认可度并不高。 资料来源：赛迪顾问、华辰资本整理 344.09 439.2 510.92 631.29 336.2 409.6 495.2 608.1 270.02 333.89 393.25 464.51 0 200 400 600 800 20019E 中国通信院赛迪研究院中国网络安全产业联盟 图13 全球网络安全投入对比 市场规模（市场规模（2/22/2）市场分析| 2019 Celestial Research 华辰产业研究院 15 上市公司投融资概况 1. 市值营收： a. 国外上市公司：市值在千亿以上的有4家，2017年营收在100亿以 上的有

20、3家，市场集中度较高； b. 中国上市企业：市值在百亿以上的有4家，营收在20亿以上的有3家， 大部分仅在国内市场经营，并没有进入全球竞争市场。 2. 产业指数： a. 国际指数：HACK网络安全ETF在过去三年基本上跑赢标普500 （HACK网络安全ETF成分股包括思科、趋势科技、赛门铁克、 Check Point、Fireeye、Palo Alto Networks等32家网络安全上市公 司）； b. 国内估值指标：自2015年以来，网络安全指数的估值水平远高于沪 深300、上证综合指数、深证综合指数及上证50。 图14 国内外上市企业规模比较 图15 国内外网络安全指数与主要指数走势比较

21、 资料来源：赛迪顾问、全球网络安全产业投融资研究报告、华辰资本整理 市场分析|竞争格局竞争格局（1 1/ /3 3） 2019 Celestial Research 华辰产业研究院 16 初创公司投融资概况 1. 全球融资态势： a. 整体态势：2018年，全球网络与信息安全领域601家创 新企业合计获得69.78亿美元的资金支持； b. 细分板块：风险与合规、身份管理与访问控制、数据安 全、安全运营/威胁情报、网络与基础设施安全成为 2018年投融资最为活跃的板块。 2. 我国融资态势： a. 整体态势：2018年，我国投融资金额和交易数量都大幅 上涨，初创企业单笔融资金额不断上涨，亿级融资

22、20起， 千万级融资50起，百万级融资2起，市场热度持续高涨。 b. 细分板块：数据安全、云安全、业务安全、移动安全、 工业互联网安全等领域投融资金额最多，成为网络安全 投融资重点领域。 图16 国内外网络安全初创公司融资态势 资料来源：CBInsights、赛迪顾问、华辰资本整理 图17 国内外网络安全初创公司融资领域分布 $3,173 $4,274 $3,997 $8,002 $6,978 434438 499 596 601 0 100 200 300 400 500 600 $0M $2,000M $4,000M $6,000M $8,000M 200172018

23、 5.8 14.9 21.5 38.6 72.1 24 5252 58 79 0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 2014年2015年2016年2017年2018年 数据安全 18% 云安全 18% 业务安全 17% 移动安全 10% 其他 7% 工业互联网 安全 7% 应用安全 7% 身份安全 6% 安全服务 3% 大数据安全 4% 端点安全 3% 数据安全 云安全 业务安全 移动安全 其他 工业互联网安 全 应用安全 身份安全 安全服务 大数据安全 市场分析|竞争格局竞争格局（2 2/ /3 3） 2019 Celestial Research 华辰产业研究院 17

24、公司名称阶段日期万元领域 芯盾时代B+2018.0112000身份安全 安赛科技A2018.0110000下一代IDS 顶象技术二轮2018.02亿级在线业务安全 青藤云安全B2018.0220000云主机防护 瀚思科技B+2018.03千万级大数据安全 威努特C2018.0310000工控安全 恒安嘉新D2018.043986.7移动安全/流量分析 观安信息B2018.0413000大数据安全 博智软件B+2018.054000工控安全 深信服IPO2018.05120000网络安全、云安全 白山云科技C+2018.06240000业务安全、云WAF 天地和兴B2018.078000工控安全

25、 中睿天下A+2018.078000攻击溯源 长亭科技B2018.07亿级应用安全 上元信安A+2018.08千万级云WAF 壹进制被购2018.0827000容灾备份/数据安全 青莲云A2018.082000物联网安全 红芯C2018.0825000安全浏览器 美创科技C2018.09近亿级数据库安全 数蓬科技Pre-A2018.093500自适应可信平台 指掌易B2018.120000移动安全 极御云安全A2018.1114000云安全 中安威士B+2018.116000数据库安全 杰思安全A+2018.11千万级端点安全 360企业安全Pre-B2018.11125000全安全行业 爱加

26、密-2018.123000移动应用加固 威胁猎人Pre-A+2018.123000在线业务安全 图18 2018年中国网络安全典型融资事件 资料来源：企名片、华辰资本整理 图19 中国网络安全100强企业（2019年） 市场分析|竞争格局（竞争格局（3/33/3） 三、企业分析 2019 Celestial Research 华辰产业研究院 企业分析|启明星辰启明星辰 启明星辰（国内网络安全龙头上市公司） 1. 基本介绍： 启明星辰成立于1996年，是国内极具实力的、拥有完全自主知识产权的网络安全产品、可信安 全管理平台、安全服务与解决方案的综合提供商。2010年启明星辰集团在深圳A股中小板上

27、市（股票代码： 002439）。目前，启明星辰已对网御星云、杭州合众、书生电子进行了全资收购，集团成功实现了对网络 安全、数据安全、应用业务安全等多领域的覆盖，形成了信息安全产业生态圈。 2. 主营业务： a. 启明星辰一直保持着我国入侵检测/入侵防御、统一威胁管理、安全管理平台（连续两年入围 Gartner)、运维安全审计、数据审计与防护市场占有率第一位； b. 公司在党政军市场传统网络安全产品和解决方案具有明显领先优势，预计2019年来自军工、工控、 城市轨交等行业订单将获得高增长，促进2019年公司收入达到接近27%增速； c.公司积极布局城市运营服务中心，未来运营服务收入将快速增长，占

28、营收占比也将逐步提升。 3. 主要客户：政府、电信、金融、税务、能源、交通、军队、军工、制造等。 4. 财务情况：2018年营业收入25.20亿元，同比增长10.58%，净利润5.69亿元，同比增长25.87%。 图20 启明星辰主要业务构成 图21 启明星辰各领域营业收入占比（2016年） 资料来源：启明星辰、华辰资本整理 19 党政军 50% 电信 10% 能源 10% 金融 8% 其他 22% 2019 Celestial Research 华辰产业研究院 企业分析|安恒信息安恒信息 图22 安恒信息安全产品体系 安恒信息（云安全和数据安全领导者） 1. 基本介绍：安恒信息成立于2007

29、年，核心团队拥有多年应用安全和数据库安全的深厚 技术背景以及最佳安全攻防实践经验，创始人范渊是国家千人计划专家，第一个登上 黑帽子安全大会演讲的中国人。 2. 主营业务： a. 涵盖云计算安全，大数据安全以及应用安全、数据库安全、移动互联网安全、 智慧城市安全等； b. 在安全态势感知产品、威胁情报分析、顶层设计等领域也获得高增长，尤其在 网信办、公安等行业，态势感知平台市占率领先； c.预计未来公司以大数据安全、云安全解决方案优势，并借助阿里生态快速扩张， 在政府、公安、金融等多个行业将保持快速增长。 3. 财务情况：2015年11月，获阿里云亿元级投资，6月19日，上交所科创板上市委员会

30、同意杭州安恒信息技术股份有限公司发行上市（首发），安恒信息正式上市登陆科创 板，计划融资金额7.6亿，发行数量1852万股，发行价41元/股，发行市值30.4亿元。 资料来源：安恒信息、华辰资本整理 20 2019 Celestial Research 华辰产业研究院 企业分析|安天科技安天科技 安天科技（民营企业中的“国家队”） 1. 基本介绍：安天创立于2000年，以安天实验室为总部，以企业安全、移动安全业务 线为两翼的集团化布局，是威胁检测、主动防御能力方面的网络安全国家队。 2. 主营业务： a. 依托下一代威胁检测引擎等先进技术和赛博超脑大平台工程能力积累，研发 智甲、探海、镇关、捕

31、风、追影、拓痕等系列产品，为客户构建端点防护、 流量监测、边界防护、导流捕获、深度分析、应急处置的安全基石； b. 公司可以为客户建设实战化的态势感知体系，依托全面持续监测能力，建立 系统与人员协同作业机制，指挥网内各种防御机制联合响应威胁，实现从基 础结构安全、纵深防御、态势感知与积极防御到威胁情报有机结合。 3. 主要客户：网信主管部门、军队、保密、部委和关键信息基础设施等高安全需求客 户，提供整体安全解决方案，产品与服务为载人航天、探月工程、空间站对接、大 飞机首飞、主力舰护航、南极科考等提供了安全保障。 图23 安天技术体系 图24 安天产品体系 资料来源：安天科技、华辰资本整理 21

32、 2019 Celestial Research 华辰产业研究院 总结 研究总结 1.网络安全是国家安全的重要组成部分，按市场应用可分为传统信息安全、云安全、移动安全、物联 网安全、大数据安全和工业信息安全 2.目前，我国网络安全产业增长较快，但规模仍较小，网络安全占信息化投入仍明显不足 3.演进趋势：产业政策持续完善，技术上从被动防御向主动防御演进，重点行业安全需求潜力大 投资建议 1.重点关注数据安全、工业信息安全、物联网安全等垂直细分领域初创公司 2.产品型公司，建议重点关注商业模式清晰，应收账期周转较快的公司 3.集成服务型公司，建议重点关注细分领域拥有整体解决方案，尤其是在积极防御、威胁情报等高位 能力有较强技术积累的公司 22 联系人：方晴 电话/微信： 邮箱： 网址： 2019 華辰資本 版权所有。 2019年03月 本刊物所载资料以概要方式呈现，旨在用做一般性指引，不能替代详细研究或做出专业 判断。华辰资本概不对任何人士根据本刊物的任何资料采取或不采取行动而引致的损失 承担任何责任。阅下应向顾问查询任何具体事宜。 華辰資本 CELESTIAL CAPITAL 专注中国产业结构升级与创新，聚焦新一代信息技术产业发展。