1、科技先锋系列报告科技先锋系列报告96智行者：无人驾驶大脑提供商和行业赋能者智行者：无人驾驶大脑提供商和行业赋能者许英博许英博 首席科技产业分析师首席科技产业分析师陈俊云陈俊云 前瞻研究高级分析师前瞻研究高级分析师陈俊斌陈俊斌 汽车行业首席分析师汽车行业首席分析师中信证券研究部中信证券研究部 前瞻研究前瞻研究2020年年06月月12日日资料来源：智行者官网，中信证券研究部1 1自成立以来，公司研发的产品主要包括：蜗必达、蜗小白、自成立以来，公司研发的产品主要包括：蜗必达、蜗小白、LADSLADS与星骥自动驾驶解决方案与星骥自动驾驶解决方案智行者：发展及融资历史智行者：发展及融资历史智行者成立发布

2、无人驾驶物流车“蜗必达蜗必达”正式发布星骥星骥无人驾驶大脑无人驾驶大脑推出低速低速L4级别自级别自动驾驶量产套件动驾驶量产套件LADS2015.52016.52017.62019.8发布低成本自主代自主代客泊车系统客泊车系统AVP2019.122017.9蜗小白与蜗必达进入规模化量产阶段2018.10发布无人驾驶扫路车“蜗小白蜗小白”获得北京政府发放的T3级自动驾驶车辆道路测试许可2019.120152015年年5 5月成立以来，公司发展迅速，累计融资超月成立以来，公司发展迅速，累计融资超4.54.5亿人民币亿人民币日期日期融资轮次融资轮次投资人投资人资金总额资金总额2016年7月19日天使轮

3、英诺天使基金、臻云创投500万人民币2017年2月16日Pre-A轮赛宸投资、北汽产业投资基金2000万人民币2017年6月2日A轮顺为资本、京东数科6000万人民币2018年4月16日B轮顺为资本、京东数科、百度投资并购部1.5亿人民币2018年4月23日B+轮广发信德、昌发展、盈峰资本未披露2020年3月11日C轮ARM3000万美元资料来源：智行者官网，中信证券研究部。注：AVP为Automated Valet Parking；LADS为Low-Speed Autonomous Driving SuiteqRpQtNxPqQoRqQrOtNoQoNbRdN6MoMmMsQmMjMnNsM

4、fQnMtO9PrQrRNZqRnNuOnQpO2 2智行者：创始人团队背景智行者：创始人团队背景资料来源：智行者官网王肖联合创始人联合创始人/CTO/CTO清华大学汽车系博士，作为核心人员分别于2012、2014和2015年取得全国智能车未来挑战赛冠军。智行者：团队大多毕业于清华大学汽车系，拥有智行者：团队大多毕业于清华大学汽车系，拥有ADASADAS研发、自动驾驶算法开发经验研发、自动驾驶算法开发经验张德兆董事长董事长/CEO/CEO清华大学汽车系博士、博士后，多项智能汽车国家标准主要起草人，国家智能网联汽车发展路线图主要起草人。项宇高级副总裁高级副总裁毕业于慕尼黑工业大学，作为核心人员曾

5、参与了奥迪德国和慕尼黑工业大学的自动驾驶项目，10余年汽车电子开发经验。霍舒豪联合创始人联合创始人/ /高级副总裁高级副总裁清华大学、德国亚琛工业大学汽车工程硕士，曾在德国大陆集团、奥迪亚洲研发中心工作，从事主动安全、ADAS及自动驾驶相关的研发及测试工作。李晓飞联合创始人联合创始人/ /高级副总裁高级副总裁清华大学汽车系、普渡大学博士，曾在日本东芝、百度无人百度无人车事业部车事业部从事自动驾驶、人工智能算法开发工作。张放联合创始人联合创始人/ /高级副总裁高级副总裁清华大学汽车系、加州大学博士，曾在日产从事自动驾驶导航、决策规划与控制等算法开发工作。3 3开发智能汽车大脑开发智能汽车大脑：集

6、合了公司自主研发的无人驾驶无人驾驶AVOS软件系统软件系统和硬件控制平台硬件控制平台AVCU。需要注意的是，公司在自动驾驶的感知系统、底层控制系统均不会做太大的改动；开发智能汽车应用场景开发智能汽车应用场景：将自主研发的智能汽车大脑用在低速无人配送车蜗必达低速无人配送车蜗必达、低速低速无人清扫车蜗小白无人清扫车蜗小白、 L3/L4级别无人驾驶级别无人驾驶“星冀星冀”整体解决方案整体解决方案；构建无人驾驶智慧生活圈构建无人驾驶智慧生活圈：在公司投放的车辆基础上，规划出一个整体解决方案；公司愿景：做无人驾驶大脑提供商和行业赋能者公司愿景：做无人驾驶大脑提供商和行业赋能者资料来源：智行者CEO构建无

7、人驾驶智慧生活圈演讲PPT，中信证券研究部公司发展战略主要分三步走：开发自动驾驶汽车大脑、开发智能汽车应用场景、构建无人驾驶智慧生活圈公司发展战略主要分三步走：开发自动驾驶汽车大脑、开发智能汽车应用场景、构建无人驾驶智慧生活圈4 4无人驾驶无人驾驶AVOS软件操作系统软件操作系统资料来源：智行者CTO详解：无人配送物流车背后的挑战与关键技术PPT基于基于AVOS，算法与业务充分高内聚、低耦合，进而实现算法和业务在功能上的高度依靠，保证其安全性，算法与业务充分高内聚、低耦合，进而实现算法和业务在功能上的高度依靠，保证其安全性AVOS无人驾驶操作系统(Automated Vehicle Opera

8、ting System)是公司为了实现自动驾驶功能而自主研发的操作系统；该操作系统最大的亮点是将算法核心层(Kernel层)和定制化接口层(IO层)分离，一方面保证该系统的普适性普适性（适用于多种传感器方案适用于多种传感器方案），另一方面保证系统的定制化开发定制化开发；5 5无人驾驶无人驾驶AVCU硬件控制平台硬件控制平台资料来源：智行者官网智行者自主开发的智行者自主开发的AVCU整车硬件控制平台，通过基于外界的感知和内部的决策，进而实现车辆的控制整车硬件控制平台，通过基于外界的感知和内部的决策，进而实现车辆的控制AVCU（Autonomous Vehicle Control Unit）包括综

9、合感知/认知单元、智能决策单元和高精控制单元三部分；6 6蜗必达：特定场景下蜗必达：特定场景下L4级别无人驾驶配送车级别无人驾驶配送车资料来源：大街网自自2017年年6月份以来，蜗必达共经历三代产品的迭代月份以来，蜗必达共经历三代产品的迭代2017年6月，智行者与京东合作推出蜗必达1.0，其中智行者主要提供自动驾驶解决方案；传感器方案：传感器方案：蜗必达1.0主要采用1台16线Velodyne激光雷达，而蜗必达2.0和3.0主要采用2台国产16线激光雷达;计算单元计算单元： 蜗必达1.0主要采用NVIDIA TX2计算平台，蜗必达2.0主要采用ARM+FPGA+MCU的组合方案，蜗必达3.0主

10、要采用公司自研的“AVOS+AVCU”解决方案；蜗必达1.02016.11 产品内部立定2017.03 进驻清华常态化测试2017.06 进驻人民大学运营蜗必达2.02017.05 升级方案定性2017.10 十辆台样车下线2017.12 一百辆车小批量运营蜗必达3.02018.10 在广东省中山市自建厂房并实现了量产；7 7清华大学图书馆实现无人配送图书清华大学图书馆实现无人配送图书资料来源：智行者官网蜗必达与德邦展开合作蜗必达与德邦展开合作中国人民大学园区内实现无人配送中国人民大学园区内实现无人配送蜗必达与美团展开合作蜗必达与美团展开合作蜗必达：落地场景蜗必达：落地场景8 82017年9月

11、，公司与百度、烟台海德专用汽车有限公司共同合作推出蜗小白1.0。其中：百度提供奥林匹克森林公园的高精度地图、海德专用汽车有限公司提供纯电动扫路车、智行者提供自动驾驶解决方案；清扫效率：理想路况为5000平米每小时；综合路况为3000平米每小时。按照北京市清洁工每月3000元/人计算的话，综合性能可节省约综合性能可节省约6个人的人力成本个人的人力成本；据公司CEO张德兆透露，2019年公司的经营目标是卖出1200台蜗小白，创造营收约1.2-1.5亿元，对应蜗小白的单价为蜗小白的单价为10-12.5万元万元/辆辆；蜗小白与蜗必达采用相同的无人驾驶技术感知与决策系统，并且于2018年10月实现量产；

12、资料来源：智行者微信公众号资料来源：智行者官网2017年年9月，与百度和海德共同发布蜗小白月，与百度和海德共同发布蜗小白1.02018年年10月，蜗小白月，蜗小白2.0在广东省中山市实现量产在广东省中山市实现量产蜗小白：蜗小白：L4级别无人驾驶智能清扫车级别无人驾驶智能清扫车9 9资料来源：智行者官网，中信证券研究部蜗小白已在全国二十多个场所投放：包括首钢冬奥会服务区、火神山医院、鸟巢、公园和雄安新区等蜗小白已在全国二十多个场所投放：包括首钢冬奥会服务区、火神山医院、鸟巢、公园和雄安新区等蜗小白：落地场景蜗小白：落地场景首钢冬奥会服务区武汉火神山医院北京鸟巢河北雄安新区北京海淀公园内蒙古大昭寺

13、河南漯河医院北京植物园沈阳火车站上海中华艺术馆天津南翠屏医院浙江乌镇互联网大会广东中山翠亨新区规划馆上海科技馆北京农行建行总部北京欢乐谷内蒙古师范大学北京腾讯众创空间河南许昌跨境电商基地澳门渔人码头1010发布发布5G版本蜗小白和蜗必达版本蜗小白和蜗必达资料来源：搜狐汽车5G版本的蜗小白和蜗必达（左图）、中移智行网络有限公司与智行者签订战略合作仪式（右图）版本的蜗小白和蜗必达（左图）、中移智行网络有限公司与智行者签订战略合作仪式（右图）2019年4月，智行者在上海国际汽车工业展览会上推出5G版本的蜗小白和蜗必达；2019年6月，中移智行网络科技有限公司与北京智行者科技有限公司签订战略合作协议：

14、中移智行将采购千台中移智行将采购千台5G无人车无人车，同时双方将在自动驾驶、智能网联及车路协同、5G应用落地、智能网联产品市场推广等领域建立长期、紧密和共赢的战略合作伙伴关系；1111公司基于在“蜗必达”和“蜗小白”的低速自动驾驶开发经验，于2019年底推出了L4级的低速自动驾驶量产LADS套件(Low-Speed Autonomous Driving Suite)；该套件采用“硬件+软件+工具服务”的整体解决方案 ，主要为主要为OEM客户提供自动驾驶整客户提供自动驾驶整体解决方案体解决方案，进而降低了自动驾驶开发门槛进而降低了自动驾驶开发门槛；该套件具有“模块化”、“可裁剪”、“易集成”和“

15、可拓展”等优点无人驾驶无人驾驶LADS解决方案解决方案LADS整体可量产方案整体可量产方案 = 嵌入式硬件嵌入式硬件 + 功能软件功能软件 + 工具服务工具服务资料来源：智行者官网1212搭载星冀解决方案的自动驾驶汽车搭载星冀解决方案的自动驾驶汽车资料来源：智行者官网，中信证券研究部停车场解决方案停车场解决方案星冀自动驾驶解决方案的感知、定位与决策系统星冀自动驾驶解决方案的感知、定位与决策系统高速公路解决方案高速公路解决方案星骥：星骥：L3/L4级别无人驾驶整体解决方案级别无人驾驶整体解决方案千元级低成本车端方案，具备量产能力千元级低成本车端方案，具备量产能力；场端升级成本极低，少量增强标签更

16、新；场端升级成本极低，少量增强标签更新；车辆状态全透明监控，省时放心；车辆状态全透明监控，省时放心；低成本车规量产级的硬件方案大量数据；低成本车规量产级的硬件方案大量数据；形成“采集分析形成“采集分析- -仿真再现仿真再现- -算法改进算法改进- -实车验实车验证”的完整流程；证”的完整流程；已积累大量路测突发情况及解决案例；已积累大量路测突发情况及解决案例；该解决方案适用场景包括：停车场和高速公路等场景；可自主完成的功能包括：路径规划、自主避障和道路选择等；感知系统感知系统：激光雷达（100米探测距离）、摄像头（50米探测距离）、毫米波雷达（200米探测距离）、超声波雷达（3米探测距离）定位

17、系统定位系统：采用“惯性导航+GPS+RTK差分定位”融合技术，实现厘米级的定位精度；决策系统决策系统：自研“AVOS软件+AVCU硬件”平台6年年1010月，推出国内首款低速无人驾驶电动车月，推出国内首款低速无人驾驶电动车资料来源：智行者官网。注：2016年10月推出的无人驾驶电动车是与千寻位置、锣卜科技共同开发20182018年年9 9月，星冀无人车挑战天门山天险月，星冀无人车挑战天门山天险9999道弯道弯20172017年年3 3月成立月成立L4L4级星冀车队级星冀车队20192019年年1 1月获得北京月获得北京T3T3级自动驾驶路测牌照级自动驾驶路测牌照星骥：星

18、骥：L3/L4级别无人驾驶整体解决方案级别无人驾驶整体解决方案1414资料来源：智行者微信公众号无人驾驶合作伙伴及路测状况：截至无人驾驶合作伙伴及路测状况：截至20192019年年9 9月，公司无人驾驶测试里程数超过月，公司无人驾驶测试里程数超过130130万公里万公里星骥：星骥：L3/L4级别无人驾驶整体解决方案级别无人驾驶整体解决方案1515截止至截止至20192019年年6 6月，中国共发放月，中国共发放192192张无人驾驶测试牌照，北京、长沙遥遥领先张无人驾驶测试牌照，北京、长沙遥遥领先中国无人驾驶测试牌照中国无人驾驶测试牌照192192张无人驾驶测试牌照主要集中在科技公司，百度一家

19、独大，智行者拥有张无人驾驶测试牌照主要集中在科技公司，百度一家独大，智行者拥有2 2张测试牌照张测试牌照资料来源：中国汽车工业信息网，中信证券研究部6322222405060709610 22222237020406080100120百度文远知行景骐科技小马智行一汽上汽金龙长沙智能驾驶蔚来汽车华为阿里巴巴腾讯滴滴智行者奥迪长安宝马奔驰其他40%28%11%9%6%4% 2%科技公司国内整车厂国际整车厂配套企业新势力造车企业出行企业其他1616资料来源：各公司官网，中信证券研究部截至截至20192019年底，各公司无人驾驶测试里程

20、数。注：智行者的年底，各公司无人驾驶测试里程数。注：智行者的130+130+万公里，是截止至万公里，是截止至20192019年年9 9月的里程数月的里程数星骥：星骥：L3/L4级别无人驾驶整体解决方案级别无人驾驶整体解决方案3218300321.8161150130+00030003500Waymo百度Yandex通用Cruise小马智行智行者文远知行滴滴沃芽累计路测里程数（万公里）1717资料来源：智行者官网公司凭借“蜗必达”、“蜗小白”和“星冀”等技术，与整车厂、科技公司、外卖和物流公司建立合作公司凭借“蜗必达”、“蜗小白”和“星冀”等技术，与整

21、车厂、科技公司、外卖和物流公司建立合作公司合作伙伴公司合作伙伴1818武汉火神山医院用于消毒、清扫垃圾的“蜗小白”武汉火神山医院用于消毒、清扫垃圾的“蜗小白”资料来源：智车科技武汉方舱医院用于无人配送的“白犀牛”武汉方舱医院用于无人配送的“白犀牛”北京市中用于无人配送的“新石器”北京市中用于无人配送的“新石器”北京中关村用于无人配送的“阿波龙”送餐车北京中关村用于无人配送的“阿波龙”送餐车“新冠”或将加速无人驾驶技术落地“新冠”或将加速无人驾驶技术落地1919资料来源：搜狐汽车，中信证券研究部“新冠新冠”疫情期间，实现无接触配送功能无人驾驶汽车的品牌及应用情况疫情期间，实现无接触配送功能无人驾

22、驶汽车的品牌及应用情况“新冠”或将加速无人驾驶技术落地“新冠”或将加速无人驾驶技术落地种类种类品牌品牌运送物品运送物品地域地域应用场景应用场景配送量配送量/功能功能无人配送车京东物流医疗物资武汉站点到医院，约600米每日运送量约10-20单百度阿波龙新石器餐食北京市海淀医院隔离点的无接触送餐工作每次50份，每日可服务100人美团蔬菜北京顺义、海淀社区社区蔬菜配送一次可配送约100Kg物品白犀牛生鲜、医疗物资武汉和北京北京社区蔬菜配送，武汉方舱医院配送医疗物资NA智行者快递和餐盒温州乐青、武汉等医院区域内的快递和餐食配送每日可派单约100件一清科技物资物料运输山东某疫区后勤仓库与病房、病房与垃圾

23、站等地区单趟配送能力约750Kg无人消毒车百度阿波龙新石器无人消毒车武汉、上海张江、山东、江西、温州和广州等地区域内的消毒作业室外全路面消毒，具备检测功能中联重科无人消毒车鄱阳社区内无死角消毒室外全路面消毒YOGO ROBOT无人消毒车深圳星河世界园区园区内消毒楼宇内消毒智行者无人消毒车武汉火神山医院、北京潞河医院等十余家医院医院内消毒室内清扫并消毒无人清扫车酷哇无人清扫车深圳市福田区区域内清扫工作户外清洁工作智行者无人消毒车武汉火神山医院、北京潞河医院等十余家医院医院外清扫室外清扫并消毒无人机顺丰医疗物资武汉隔离点的无接触配送服务每次配送约3.3Kg医疗物资2020资料来源：搜狐汽车，中信证

24、券研究部国内无人配送车主要玩家及商业落地情况国内无人配送车主要玩家及商业落地情况国内无人配送车主要玩家国内无人配送车主要玩家品牌品牌产品名称产品名称配送需求配送需求落地时间落地时间落地规模落地规模落地地点落地地点落地场景落地场景智行者蜗必达快递+即时配送2018年开始已达数百辆北京、雄安等地园区场景为主美团小袋+摩袋即时配送2018年开始NA北京、雄安等地园区+公开道路京东无人配送车快递+即时配送2017年开始已达数百辆北京、武汉等二十多个城市园区+公开道路苏宁卧龙即时配送2018年开始NA北京、南京、成都和苏州等园区+公开道路阿里巴巴小G+无人配送车快递+即时配送2017年开始NA阿里巴巴西

25、溪园区、杭州、成都和上海等园区+公开道路新石器快递型无人车即时配送2018年开始NA北京、上海、常州和广州等园区白犀牛无人配送车即时配送2019年开始NA北京、武汉园区行深智能超影/翻羽即时配送2018年开始NA长沙经开区园区+公开道路一清创新夸父即时配送2019年开始NA富士康、华为和顺丰等产业园区园区深兰科技小玛哥快递+即时配送NANA上海松江大学城园区2121国内无人清扫车主要玩家国内无人清扫车主要玩家智行者：蜗小白智行者：蜗小白盈峰环境：扫地机器人盈峰环境：扫地机器人高仙机器人：无人驾驶环卫车高仙机器人：无人驾驶环卫车深兰科技：熊猫扫地机器人深兰科技：熊猫扫地机器人上海仙途：智能清洁车

26、上海仙途：智能清洁车深圳女娲：扫地机器人深圳女娲：扫地机器人天合光能：天策机器人天合光能：天策机器人科沃斯：商用防疫清扫机器人科沃斯：商用防疫清扫机器人酷哇：与盈峰环境共同推出酷哇：与盈峰环境共同推出资料来源：各公司官网2222资料来源：蔚来资本，中信证券研究部据蔚来资本估计，据蔚来资本估计，20202020年全球无人驾驶技术在最后一公里和市政环卫的市场规模分别为年全球无人驾驶技术在最后一公里和市政环卫的市场规模分别为840840和和110110亿元亿元无人驾驶汽车各个落地场景的市场规模无人驾驶汽车各个落地场景的市场规模75003500250084022000030004

27、0005000600070008000跨城物流Robo-Taxi同城物流最后一公里矿内物流市政环卫港口物流感谢您的信任与支持！感谢您的信任与支持！THANKYOU许英博许英博 （首席科技产业分析师首席科技产业分析师）执业证书编号：S41陈俊云陈俊云（前瞻研究高级分析师前瞻研究高级分析师）执业证书编号： S01陈俊斌陈俊斌（汽车行业首席分析师汽车行业首席分析师）执业证书编号： S01分析师声明分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明：（i）本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和

28、发行人的看法；（ii）该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系。评级说明评级说明其他声明其他声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作。中信证券股份有限公司及其全球的附属机构、分支机构及联营机构（仅就本研究报告免责条款而言，不含CLSA group of companies），统称为“中信证券”。法律主体声明法律主体声明本研究报告在中华人民共和国（香港、澳门、台湾除外）由中信证券股份有限公司（受中国证券监督管理委员会监管，经营证券业务许可证编号：Z20374000）分发。本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分

29、发：在中国香港由CLSA Limited分发；在中国台湾由CL Securities Taiwan Co., Ltd.分发；在澳大利亚由CLSA Australia Pty Ltd.（金融服务牌照编号：350159）分发；在美国由CLSA group of companies（CLSA Americas, LLC（下称“CLSA Americas”）除外）分发；在新加坡由CLSA Singapore Pte Ltd.（公司注册编号：198703750W）分发；在欧盟与英国由CLSA Europe BV或 CLSA （UK）分发；在印度由CLSA India Private Limited分发（

30、地址：孟买（400021）Nariman Point的Dalamal House 8层；电话号码：+91-22-66505050；传真号码：+91-22-22840271；公司识别号：U67120MH1994PLC083118；印度证券交易委员会注册编号：作为证券经纪商的INZ000001735，作为商人银行的INM000010619，作为研究分析商的INH000001113）；在印度尼西亚由PT CLSA SekuritasIndonesia分发；在日本由CLSA Securities Japan Co., Ltd.分发；在韩国由CLSA Securities Korea Ltd.分发；在马

31、来西亚由CLSA Securities Malaysia Sdn Bhd分发；在菲律宾由CLSA Philippines Inc.（菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员）分发；在泰国由CLSA Securities (Thailand) Limited分发。针对不同司法管辖区的声明针对不同司法管辖区的声明中国：中国：根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可，中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务。美国：美国：本研究报告由中信证券制作。本研究报告在美国由CLSA group of companies（CLSA Americas除外）仅向符合美国1934年证券交易法下15a

32、-6规则定义且CLSA Americas提供服务的“主要美国机构投资者”分发。对身在美国的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书。任何从中信证券与CLSA group of companies获得本研究报告的接收者如果希望在美国交易本报告中提及的任何证券应当联系CLSA Americas。新加坡：新加坡：本研究报告在新加坡由CLSA Singapore Pte Ltd.（资本市场经营许可持有人及受豁免的财务顾问），仅向新加坡证券及期货法s.4A（1）定义下的“机构投资者、认可投资者及专业投资者”分发。根据新加坡财务顾问法下财务顾问（修

33、正）规例（2005）中关于机构投资者、认可投资者、专业投资者及海外投资者的第33、34及35 条的规定，财务顾问法第25、27及36条不适用于CLSA Singapore Pte Ltd.。如对本报告存有疑问，还请联系CLSA Singapore Pte Ltd.（电话：+65 6416 7888）。MCI (P) 086/12/2019。加拿大：加拿大：本研究报告由中信证券制作。对身在加拿大的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书。欧盟与英国：欧盟与英国：本研究报告在欧盟与英国归属于营销文件，其不是按照旨在提升研究报告独立性的法律要

34、件而撰写，亦不受任何禁止在投资研究报告发布前进行交易的限制。本研究报告在欧盟与英国由CLSA （UK）或CLSA Europe BV发布。CLSA （UK）由（英国）金融行为管理局授权并接受其管理，CLSA Europe BV 由荷兰金融市场管理局授权并接受其管理，本研究报告针对由相应本地监管规定所界定的在投资方面具有专业经验的人士，且涉及到的任何投资活动仅针对此类人士。若您不具备投资的专业经验，请勿依赖本研究报告。对于由英国分析员编纂的研究资料，其由CLSA （UK）与CLSA Europe BV制作并发布。就英国的金融行业准则与欧洲其他辖区的金融工具市场指令II，本研究报告被制作并意图作为

35、实质性研究资料。澳大利亚：澳大利亚：本研究报告在澳大利亚由CLSA Australia Pty Ltd. （金融服务牌照编号：350159）仅向公司法（2001）第761G条定义下的批发客户分发，并非意图分发给任何零售客户。一般性声明一般性声明本研究报告对于收件人而言属高度机密，只有收件人才能使用。本研究报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布该研究报告的人员。本研究报告仅为参考之用，在任何地区均不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，不应被

36、视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略。对于本报告中提及的任何证券或金融工具，本报告的收件人须保持自身的独立判断。本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但中信证券不保证其准确性或完整性。中信证券并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任。本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险，可能不易变卖以及不适合所有投资者。本报告所提及的证券或金融工具的价格、价值及收益可能会受汇率影响而波动。过往的业绩并不能代表未来的表现。本报告所载的资料、观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断，可以在不发出通知的情况下做出更改，亦可因使

37、用不同假设和标准、采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门、单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反。中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任。中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域、单位、集团及其他附属机构的流动。负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定。分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定，但是，分析师的薪酬可能与投行整体收入有关，其中包括投资银行、销售与交易业务。若中信证券以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构为此发送行为承担全部责任。该机构的客户应联系该机构以交易本报告

38、中提及的证券或要求获悉更详细信息。本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议，中信证券以及中信证券的各个高级职员、董事和员工亦不为（前述金融机构之客户）因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任。未经中信证券事先书面授权，任何人不得以任何目的复制、发送或销售本报告。未经中信证券事先书面授权，任何人不得以任何目的复制、发送或销售本报告。中信证券中信证券2020版权所有。保留一切权利。版权所有。保留一切权利。免责声明免责声明投资建议的评级标准投资建议的评级标准评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到1

39、2个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准；韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。股票评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20%以上增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于5%20%之间持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%5%之间卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10%以上行业评级强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10%以上中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%10%之间弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10%以上证券研究报告证券研究报告2020年年6月月12日日