1、 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。1 20232023 年年 1010 月月 2525 日日 家电家电 行业专题行业专题 过去一年，集成灶开店情况如何？过去一年，集成灶开店情况如何？【厨艺卷【厨艺卷八八】4040 个一二线城市的门店大样本分析个一二线城市的门店大样本分析 证券研究报告证券研究报告 投资评级投资评级 领先大市领先大市-A A 维持维持评级评级 首选股票首选股票 目标价（元）目标价（元）评级评级 002508 老板电器 32.25 买入-A 002035 华帝股份 6.72 买入-A 300894 火星人 23.25 买入-A 300911 亿田智能 4

2、7.40 买入-A 002677 浙江美大 12.64 买入-A 605336 帅丰电器 19.50 买入-A 行业表现行业表现 资料来源：Wind 资讯 升幅升幅%1M1M 3M3M 12M12M 相对收益相对收益 0.8 3.4 24.8 绝对收益绝对收益 -4.9-7.1 21.5 张立聪张立聪 分析师分析师 SAC 执业证书编号：S05 李奕臻李奕臻 分析师分析师 SAC 执业证书编号：S01 相关报告相关报告 减重风起，对消费结构有哪些潜在影响？2023-10-20 旺季看行业变化：消费端争夺成关键 2023-09-29 内销需求回补，外销

3、景气改善 2023-09-24 智能柜-下一个智能零售业态？2023-09-16 下沉渠道：机会还是风险？基于 29 个门店样本研究 2023-09-12 缘起：缘起：我们团队持续跟踪厨电在一二线城市的渠道变化，前期研究可见深度报告线下渠道复苏，高收入人群会来买集成灶吗？、疫情后，集成灶门店发生了什么变化？、集成灶门店应该在哪开？。本文承接这一系列报告，做出进一步追踪。厨电渠道仍在扩张：厨电渠道仍在扩张：6 家集成灶公司在一二线城市（不含重庆）的开店速度（3%）较上一年有所放缓，净新开门店数为 59 家。与此同时，传统厨电企业开店速度（13%）快于集成灶企业，这表明厨电市场仍在扩张期。至 20

4、23 年，一二线城市中，集成灶门店数量占比传统厨电 5 成。分品牌来看，火星人的开店速度较快、增店数量较多，这与公司推行积极的扩张策略相关；从总量来说，美大在一二线城市的门店数量仍是最多的。集成灶企业更倾向于开设街边店：集成灶企业更倾向于开设街边店：集成灶公司在一二线新开店多为卖场店，但比例降低。我们认为，这可能原因为：集成灶公司品牌影响力提升，开店转向街边店。以红星美凯龙、居然之家为例，我们看到，集成灶企业在一二线新开的红星与居然门店数、占新开店比重都有下降；由于疫情影响，一些位置较好的店面空出，相较于 2020 年新开店情况，2022 年，3 家传统厨电公司新开的红星、居然门店离市中心更近

5、。高收入地区消费者逐步认可集成灶：高收入地区消费者逐步认可集成灶：重庆市场体量约等于一个省，我们对其单独分析。通过重庆样本，我们发现：集成灶企业在人均 GDP 10 万元以上的高收入地区新开较多门店，说明高收入群体认可集成灶品类。分品牌来看，火星人在高收入地区开店数量较多。投资建议：投资建议：受三四线地产景气波动的影响，集成灶行业销售承受阶段性压力。但从长期来看，集成灶正在被越来越多的消费者接受。我们建议关注集成灶产业链中的火星人、浙江美大、亿田智能、帅丰电器、老板电器、华帝股份。风险提示：样本数据存在局限性、成本大幅上涨、竞争格局恶化 -10%0%10%20%30%40%2022-10202

6、3--10家电家电沪深沪深300300行业专题行业专题/家电家电 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。2 内容目录内容目录 1.投资概要.3 1.1.核心观点.3 1.2.有别于市场的观点.3 2.研究背景.4 3.集成灶公司开店速度产生分化.5 4.集成灶企业优化了开店位置.8 5.重庆样本：集成灶在高收入地区继续扩张.10 6.投资建议与风险提示.12 附录.13 一二线城市名录.13 重庆市简介.13 图表目录图表目录 图图 1.1.20202020 年初年初20232023 年初，年初，9 9 家厨电公司在家厨电公司在 4040 座一二

7、线城市中的门店数量（单位：家）座一二线城市中的门店数量（单位：家）4 图 2.2020 年初2023 年初，6 家集成灶公司在一二线城市门店数量（单位：家）.6 图 3.2020 年初2023 年初，集成灶公司一二线（含重庆）门店量占各自门店总数比例.7 图 4.2020 年初2023 年初，6 家集成灶品牌在重庆市门店数量情况（单位：家）.10 图图 5.5.重庆市商品房售价重庆市商品房售价.13 图图 6.6.重庆市人均重庆市人均 GDP.13 表 1：国内集成灶代表品牌经营简介.4 表 2：6 家集成灶公司在一二线城市的门店数量.5 表 3：3 家分体式公司在一二线城市的门店数量.5 表

8、 4：一二线城市中，6 家集成灶企业卖场店、街边店距市中心平均距离（km）.8 表 5：一二线城市中，3 家传统厨电公司卖场店、街边店距市中心平均距离（km）.8 表 6：6 家集成灶公司的红星与居然之家门店开设情况.9 表 7：3 家传统厨电公司的红星与居然之家门店开设情况.9 表 8：6 家集成灶公司在重庆市的门店情况.10 表 9：3 家传统厨电公司在重庆市的门店情况.10 表 10：6 家集成灶公司在重庆各个区域的门店分布特征.11 表 11：3 家传统厨电公司在重庆各个区域的门店分布特征.11 表表 1212：推荐个股盈利预测及估值推荐个股盈利预测及估值.12 表 13：40 座一二

9、线城市名称.13 表 14：重庆各个区县的人口地理特征、经济水平（降序排列各个区域人均 GDP）.14 2VMAxUeVeXlXrNsO8OcM8OsQrRmOoNlOqRoOeRtRrP6MoPqQxNpPsMwMqRtQ行业专题行业专题/家电家电 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。3 1.1.投资概要投资概要 1.1.1.1.核心观点核心观点 传统厨电企业开店速度快于集成灶公司。根据高德，2020 年初2023 年初（年初指 12 月，后同），传统厨电与集成灶企业在 40 座一二线城市的开店复合增速均为 13%。其中，2022 年初2023 年初，传统厨电公司开店

10、增速为 11%，快于同期集成灶公司开店速度（3%）。我们认为，传统厨电公司通过开设社区门店等方式拓展旧翻新市场，经营效果值得关注。我们分析，集成灶企业在一二线城市开店速度放缓，主要原因为：1）集成灶在进入一二线城市时，需要借助有资源的经销商，而公司培养渠道需要一定时间。2）近两年，部分集成灶企业重点开拓下沉渠道、家装渠道（例如火星人、亿田），资源倾斜也会对一二线开店产生影响。相比于一二线开店销售，集成灶公司进入下沉渠道门槛更低、更快产生回报。头部集成灶企业开店速度更快。从高德数据来看，2020 年初2023 年初，火星人在 40 座一二线城市的开店速度为 22%，是 6 家集成灶公司当中开店速

11、度最快的。头部企业开店速度更快，与其自身经营策略、渠道实力相关。我们也看到，同期奥田开店速度为 6%，门店数量与龙头品牌差距拉大。集成灶企业新店开设位置较好。集成灶企业新开的卖场店、街边店距离市中心更近，客流更多。与 2021 年相比，集成灶公司街边店的开设情况有所改善。分公司来看，火星人新开卖场店、街边店离市中心距离均较上一年减小，有利于提升品牌认知度。1.2.1.2.有别于市场的观点有别于市场的观点 资本市场对集成灶企业在一二线城市的开店情况缺乏了解。从我们的研究来看，2023 年初，6 家集成灶企业平均在每座一二线城市拥有门店近 53 家，占比传统厨电门店数量 50%，体现出集成灶行业在

12、一二线城市发展已取得一定效果。需要留意的是，近两年集成灶公司在一二线开店速度慢于传统厨电企业，这与其经营策略变化相关。一种观点认为，集成灶行业从三四线市场发展起来，一二线消费者对其接受度较低。我们认为，集成灶头部品牌已逐步获得高收入群体认可，拥有一定的品牌知名度。我们以重庆为例，近一年，集成灶品牌在高收入地区快速开店（2022 年人均 GDP 在 10 万元以上的地区），证明产品有良好的使用口碑，渠道有意愿开店。分品牌来看，火星人在人均 GDP 10 万元以上的地区开店速度最快、开店数量最多，龙头品牌更有优势。行业专题行业专题/家电家电 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾

13、页。4 2.2.研究背景研究背景 为研究集成灶企业在一二线城市的渠道布局情况，我们连续 4 年（2020 年初2023 年初）搜集了 9 个厨电品牌（6 个集成灶品牌、3 个传统厨电品牌）在 40 个一二线城市的门店资料。前期的研究可见深度报告【家电先生厨艺卷五】线下渠道复苏，高收入人群会来买集成灶吗？、【家电先生厨艺卷六】疫情后，集成灶门店发生了什么变化？、【家电先生厨艺卷七】集成灶门店应该在哪开？。今年是我们系列研究的第 4 年。为确保数据可比性，我们沿用原有采样方法，有效样本包括6 个集成灶品牌的 2114 家门店，以及 3 个传统厨电品牌的 4211 家门店。需要说明的是，软件涵盖的门

14、店数量与实际相比或有偏差，但我们假设各个城市、品牌样本有同比例的偏差，则数据具有可比性（样本详细信息请见附录）。因重庆面积明显大于其他一二线城市，各个区县的经济水平差距较大，我们对重庆样本作单独分析，后文所述的“一二线城市”不包括重庆市（特别说明之处除外）。图图1.1.2 2020020 年初年初 20232023 年初，年初，9 9 家厨电公司在家厨电公司在 4 40 0 座一二线城市中的门店数量座一二线城市中的门店数量（单位：家）（单位：家）资料来源：高德，安信证券研究中心 表表1 1：国内集成灶代表品牌经营简介国内集成灶代表品牌经营简介 品牌名称品牌名称 公司成立时间公司成立时间 全国终

15、端门店数（家）全国终端门店数（家）2022 年收入（亿元）年收入（亿元）2022 年业绩（亿元）年业绩（亿元）火星人 2010 年 2000+22.8 3.1 美大 2001 年 4500+18.3 4.5 亿田 2003 年-12.8 2.1 帅丰 1998 年 1600+9.5 2.1 森歌 2004 年-奥田 1987 年-资料来源：各公司公告，各公司官网，安信证券研究中心 0 05005000025002500美大美大火星人火星人亿田亿田帅丰帅丰森歌森歌奥田奥田老板老板方太方太华帝华帝202020202022220232

16、023行业专题行业专题/家电家电 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。5 3.3.集成灶公司开店速度产生分化集成灶公司开店速度产生分化 依据样本，我们分别统计了 9 个厨电品牌在一二线城市的门店数、净新增门店数量、卖场店比例、门店距市中心的平均距离。表表2 2：6 6 家集成灶公司在一二线城市的门店数量家集成灶公司在一二线城市的门店数量 美大美大 火星人火星人 亿田亿田 帅丰帅丰 森歌森歌 奥田奥田 总计总计 一线城市一线城市 店数（家）36 64 28 22 16 4 170 其中：净新增门店数（家）-13 16 4-3 2-2 4 开店速度-27%33%17%-12

17、%14%-33%2%新开门店 卖场店比例 82%88%95%85%91%0%87%距市中心平均距离（km）30.9 25.1 26.0 25.3 28.1 62.55 27.1 存活的老门店 卖场店比例 96%87%100%50%80%100%90%距市中心平均距离（km）24.7 31.1 24.3 45.5 30.1 15.1 26.4 二线城市二线城市 店数（家）454 405 296 213 198 145 1711 其中：净新增门店数（家）39 26 8-3-22 7 55 开店速度 9%7%3%-1%-10%5%3%新开门店 卖场店比例 56%65%65%65%56%53%58%距

18、市中心平均距离（km）35.3 31.4 36.6 37.7 40.5 36.6 35.6 存活的老门店 卖场店比例 62%73%68%66%71%65%67%距市中心平均距离（km）35.1 36.6 32.4 36.9 36.4 36.3 35.6 合计合计 店数（家）490 469 324 235 214 149 1881 其中：净新增门店数（家）26 42 12-6-20 5 59 开店速度 6%10%4%-2%-9%3%3%新开门店 卖场店比例 58%67%66%68%58%51%64%距市中心平均距离（km）35.1 30.2 35.4 35.6 39.3 37.5 34.2 存活

19、的老门店 卖场店比例 66%73%68%66%71%66%69%距市中心平均距离（km）33.5 36.1 31.9 37.1 35.9 36.3 34.5 资料来源：高德，安信证券研究中心（注：净新增门店数量=新开店数量-关店数量；开店速度=净新增门店数/2022年品牌门店总数；存活的老门店，指2022年、2023年均可通过高德搜索到的品牌门店）表表3 3：3 3 家分体式公司在一二线城市的门店数量家分体式公司在一二线城市的门店数量 老板老板 方太方太 华帝华帝 总计总计 一线城市一线城市 店数（家）170 407 115 692 其中：净新增门店数（家）-17 116 17 116 开店速

20、度-9%40%17%20%新开门店 卖场店比例 76%51%77%62%距市中心平均距离（km）24.3 24.4 24.8 24.4 存活的老门店 卖场店比例 79%76%71%76%距市中心平均距离（km）28.7 27.3 25.7 27.3 二线城市二线城市 店数（家）879 1417 737 3033 其中：净新增门店数（家）-38 291 56 309 开店速度-4%26%8%11%新开门店 卖场店比例 59%56%42%54%距市中心平均距离（km）28.5 27.9 34.4 29.7 存活的老门店 卖场店比例 61%64%52%60%距市中心平均距离（km）29.0 28.9

21、 30.9 29.4 合计合计 店数（家）1049 1824 852 3725 其中：净新增门店数（家）-55 407 73 425 开店速度-5%29%9%13%新开门店 卖场店比例 62%55%46%55%距市中心平均距离（km）27.9 27.2 33.2 28.8 存活的老门店 卖场店比例 64%68%55%64%距市中心平均距离（km）28.9 28.5 30.0 28.9 资料来源：高德，安信证券研究中心（注：净新增门店数量=新开店数量-关店数量；开店速度=净新增门店数/2022年品牌门店总数；存活的老门店，指2022年、2023年均可通过高德搜索到的品牌门店）行业专题行业专题/家

22、电家电 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。6 不论一线还是二线城市，分体式厨电品牌的开店速度均快于集成灶。我们观察到，传统厨电企业开店速度超过集成灶公司，延续了上一年的情况，其中方太开店速度较快，新增社区门店。我们认为，对于一二线城市，厨电行业发展成熟，在新房销售增速放缓的情况下，方太开设社区店有利于挖掘更新需求。我们认为，集成灶企业在一二线城市开店速度放缓，原因为：1）集成灶在进入一二线城市时，需要借助有资源的经销商，而公司培养渠道需要一定时间。疫情也影响了招商节奏。2）近两年，部分集成灶企业重点开拓下沉渠道、家装渠道（例如火星人、亿田），资源倾斜也会对一二线开店产

23、生影响。相比于一二线开店销售，集成灶公司进入下沉渠道门槛更低、更快产生回报。集成灶一线品牌与二线品牌已有分化。分公司来看，美大、火星人、亿田开店速度快于其他品牌，各个公司之间已有分化。2020 年初2023 年初，火星人开店复合增速为 22%，是 6 家集成灶企业中开店速度最快的。我们也发现：1）与头部品牌相比，腰部品牌增速较慢。2020年初2023 年初，奥田在一二线开店复合增速为 6%，近一年开店速度明显放缓。2）疫情对腰部品牌开店影响更大。最近一年，美大、火星人、亿田在一二线（含重庆）的开店速度分别为 6%、10%、4%，而森歌、奥田开店速度分别为-9%、3%。集成灶企业在一二线新开店还

24、是多为卖场店，但比例有所降低。集成灶企业倾向于开卖场店，主要还是借助卖场客流来实现销售，现在来看，集成灶公司品牌影响力提升，开店转向街边店。我们汇总了 2020 年初2023 年初，集成灶在一二线城市的开店情况，分析过往四年的经营变化。图图2.2.2020 年初年初2023 年初，年初，6 家集成灶公司在一二线家集成灶公司在一二线城市城市门店数量门店数量（单位：家）（单位：家）资料来源：高德，安信证券研究中心 0 00300300400400500500600600美大美大火星人火星人亿田亿田帅丰帅丰森歌森歌奥田奥田20202020202222023

25、2023行业专题行业专题/家电家电 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。7 图图3.3.2020 年初年初2023 年初，集成灶公司一二线（含重庆）门店量占年初，集成灶公司一二线（含重庆）门店量占各自门店总数比例各自门店总数比例 资料来源：高德，安信证券研究中心 10%10%12%12%14%14%16%16%18%18%20%20%202020202022220232023美大美大火星人火星人帅丰帅丰行业专题行业专题/家电家电 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。8 4.4.集成灶企业优化了开店位置集成灶企业优化了开店位置

26、 依据样本，我们分别统计了各个厨电公司在一二线城市的卖场店、街边店距市中心的平均距离。表表4 4：一二线城市中，一二线城市中，6 6 家集成灶企业卖场店、街边店距市中心平均距离（家集成灶企业卖场店、街边店距市中心平均距离（kmkm）美大美大 火星人火星人 亿田亿田 帅丰帅丰 森歌森歌 奥田奥田 总计总计 一线城市 存活的老门店中的卖场店 22 26 26 14 17-23 存活的老门店中的街边店 16 66 23 77 81 63 61 新增门店中的卖场店 31 23 24 21 24 15 25 新增门店中的街边店 37 39-50 68-45 二线城市 存活的老门店中的卖场店 28 28

27、24 30 29 29 28 存活的老门店中的街边店 46 58 45 50 51 50 50 新增门店中的卖场店 23 25 25 30 28 29 26 新增门店中的街边店 50 50 55 50 54 50 49 合计 存活的老门店中的卖场店 27 28 24 30 27 29 27 存活的老门店中的街边店 46 58 45 51 55 50 50 新增门店中的卖场店 24 25 25 28 28 29 26 新增门店中的街边店 50 50 55 50 53 50 49 资料来源：高德，安信证券研究中心 表表5 5：一二线城市中，一二线城市中，3 3 家传统厨电公司卖场店、街边店距市中心

28、平均距离（家传统厨电公司卖场店、街边店距市中心平均距离（kmkm）老板电器老板电器 方太方太 华帝华帝 总计总计 一线城市 存活的老门店中的卖场店 26 25 26 24 存活的老门店中的街边店 38 28 28 30 新增门店中的卖场店 23 24 23 25 新增门店中的街边店 30 38 28 32 二线城市 存活的老门店中的卖场店 20 21 20 20 存活的老门店中的街边店 44 40 49 44 新增门店中的卖场店 25 21 18 22 新增门店中的街边店 39 36 43 37 合计 存活的老门店中的卖场店 22 21 21 21 存活的老门店中的街边店 47 41 46 4

29、6 新增门店中的卖场店 21 22 22 24 新增门店中的街边店 35 38 42 39 资料来源：高德，安信证券研究中心 集成灶公司抢占较好的位置开设店铺。集成灶企业新开的卖场店、街边店距离市中心更近，客流更多，这也说明集成灶公司愿意在优质渠道投放资源。与 2021 年开店情况相比，集成灶公司卖场店开设情况延续了之前的趋势，而街边店开店情况有改善（2021 年，集成灶新开街边店离市中心距离比老门店更远）。分公司来看，火星人新开卖场店、街边店离市中心距离均较上一年减小，有利于提升品牌认知度。在分体式企业当中，我们看到老板电器开店选位也有优化。我们细化统计了 9 家厨电品牌在红星美凯龙与居然之

30、家的开店情况。行业专题行业专题/家电家电 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。9 表表6 6：6 6 家集成灶公司家集成灶公司的红星与居然之家门店开设情况的红星与居然之家门店开设情况 美大美大 火星人火星人 亿田亿田 帅丰帅丰 森歌森歌 奥田奥田 总计总计 一线城市 新开门店中红星与居然门店数（家）1 9 6 3 2-21 新开门店中红星与居然门店占比 8%28%40%21%40%-26%红星与居然新开门店距市中心平均距离（km）13 16 25 13 13-18 二线城市 新开门店中红星与居然门店数（家）18 11 17 12 7 3 68 新开门店中红星与居然门店占

31、比 9%6%13%14%9%5%10%红星与居然新开门店距市中心平均距离（km）15 14 17 26 20 9 17 合计 新开门店中红星与居然门店数（家）19 20 23 15 9 3 89 新开门店中红星与居然门店占比 9%10%15%15%11%5%11%红星与居然新开门店距市中心平均距离（km）15 15 19 23 18 9 17 资料来源：高德，安信证券研究中心 表表7 7：3 3 家传统厨电公司的红星与居然之家门店开设情况家传统厨电公司的红星与居然之家门店开设情况 老板老板 方太方太 华帝华帝 总计总计 一线城市 新开门店中红星与居然门店数（家）3 7 2 12 新开门店中红星

32、与居然门店占比 4%3%4%3%红星与居然新开门店距市中心平均距离（km）40 17 14 22 二线城市 新开门店中红星与居然门店数（家）27 43 13 83 新开门店中红星与居然门店占比 6%6%3%5%红星与居然新开门店距市中心平均距离（km）17 25 26 22 合计 新开门店中红星与居然门店数（家）30 50 15 95 新开门店中红星与居然门店占比 5%5%3%5%红星与居然新开门店距市中心平均距离（km）19 24 26 22 资料来源：高德，安信证券研究中心 相比于分体式，集成灶企业新开的红星与居然店离市中心更近。与 2021 年情况相比，我们发现，集成灶企业在一二线新开的

33、红星与居然门店数、占新开店比重都有下降，公司将开店重点转向街边店。从位置来看，2022 年，集成灶企业新开的红星、居然门店距市中心距离与 2021年新开店情况基本相同。回顾过往情况，我们发现：1）相比于 2019 年存量的红星、居然门店，20202022 年，传统厨电公司新开的红星、居然门店离市中心的距离更远，这说明传统厨电企业开店策略从市中心向城市周边扩散。2）20212022 年，3 家传统厨电公司新开的红星、居然门店离市中心的距离分别为 18km、22km，小于 2020 年新开红星、居然门店离市中心距离（30km），我们推测，这可能由于疫情影响，一些位置较好的店面空出。行业专题行业专题

34、/家电家电 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。10 5.5.重庆样本：集成灶在高收入地区继续扩张重庆样本：集成灶在高收入地区继续扩张 依据样本，我们分别统计了各个厨电公司在重庆市的门店数、净新增门店数、卖场店比例与门店距市中心平均距离。表表8 8：6 6 家集成灶公司在重庆市的门店情况家集成灶公司在重庆市的门店情况 美大美大 火星人火星人 亿田亿田 帅丰帅丰 森歌森歌 奥田奥田 总计总计 整体情况 总店数（家）58 52 35 33 36 19 233 其中：净新增门店数（家）3 3 0 0 4 0 10 开店速度 5%6%0%0%13%0%4%新开门店 卖场店比例

35、75%67%77%44%62%60%69%距市中心平均距离（km）57.1 73.1 121.3 189.8 177.2 94.9 116.5 存活的老门店 卖场店比例 69%76%73%83%77%100%74%距市中心平均距离（km）181.4 134.8 134.4 148.0 134.0 131.4 153.5 资料来源：高德，安信证券研究中心 表表9 9：3 3 家传统厨电公司在重庆市的门店情况家传统厨电公司在重庆市的门店情况 老板老板 方太方太 华帝华帝 总计总计 整体情况 总店数（家）123 164 199 486 其中：净新增门店数（家）-21 31-28-18 开店速度-15

36、%23%-12%-4%新开门店 卖场店比例 35%58%36%44%距市中心平均距离（km）111.2 98.6 105.5 104.0 存活的老门店 卖场店比例 51%67%30%48%距市中心平均距离（km）160.8 124.4 124.6 135.9 资料来源：高德，安信证券研究中心 集成灶开店速度快于分体式。我们也看到，一些集成灶品牌在重庆已经不开店了，例如亿田、帅丰、奥田。从开店位置来看，集成灶新开店距离市中心也更近了，客流有望改善。与 2021年经营情况相比，集成灶与分体式企业在重庆的开店速度都明显减缓，但是分体式减速更明显，分公司来看，老板、华帝关店数量较多，这有别于其他一二线

37、城市。按各个地区收入分类来看，华帝在中低收入地区（人均 GDP 78 万元地区）闭店数量最多。根据产业调研，我们认为，老板、华帝推行渠道扁平化，门店数量调整或与此项措施相关。图图4.4.2020 年初年初2023 年初，年初，6 家集成灶品牌在重庆市家集成灶品牌在重庆市门店数量门店数量情况情况（单位：家）（单位：家）资料来源：高德，安信证券研究中心 头部两家集成灶品牌在重庆开店量最多。2023 年初，美大、火星人在重庆门店数量较 2020年初分别增加 27 家、26 家，是增店量最多的两家公司。从开店速度来看，2020 年初20230 004040505060607070

38、美大美大火星人火星人亿田亿田帅丰帅丰森歌森歌奥田奥田202020202022220232023行业专题行业专题/家电家电 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。11 年初，森歌开店复合增速为 31%，是 6 家企业中开店速度最快的。最近一年，由于疫情影响，我们看到亿田、帅丰在重庆的门店数量未有明显变化，在疫后放开阶段，这种情况或有改善。我们按照 2022 年人均 GDP，对重庆 38 个区县进行分类，统计各类地区的集成灶与传统厨电门店分布特点，详见表 13、表 14（重庆各个区县的详细信息，可见附录）。表表1010：6 6 家集成灶公司在重庆各个区域

39、的门店分布特征家集成灶公司在重庆各个区域的门店分布特征 地区名称地区名称 （按（按 2 202022 2 年人均年人均 G GDPDP 划分）划分）美大美大 火星人火星人 亿田亿田 帅丰帅丰 森歌森歌 奥田奥田 总计总计 34 万元地区 开店速度 0%-60%-75%33%-67%-100%-42%净新增门店数（家）0-3-3 1-2-1-8 45 万元地区 开店速度 0%0%0%33%0%0%5%净新增门店数（家）0 0 0 1 0 0 1 56 万元地区 开店速度 22%0%-67%0%100%20%13%净新增门店数（家）2 0-2 0 3 1 4 67 万元地区 开店速度 0%-100

40、%0%0%-0%-20%净新增门店数（家）0-1 0 0 0 0-1 78 万元地区 开店速度 30%-7%25%-50%29%-25%2%净新增门店数（家）3-1 2-4 2-1 1 89 万元地区 开店速度 0%-17%25%0%100%0%7%净新增门店数（家）0-1 1 0 2 0 2 910 万元地区 开店速度-33%40%0%0%67%0%9%净新增门店数（家）-2 2 0 0 2 0 2 10 万元以上地区 开店速度 0%70%18%22%-23%33%14%净新增门店数（家）0 7 2 2-3 1 9 资料来源：高德，国家统计局，安信证券研究中心 表表1111：3 3 家传统厨

41、电公司在重庆各个区域的门店分布特征家传统厨电公司在重庆各个区域的门店分布特征 地区名称地区名称 （按（按 2 202022 2 年人均年人均 G GDPDP 划分）划分）老板老板 方太方太 华帝华帝 总计总计 34 万元地区 开店速度 20%0%20%11%净新增门店数（家）1 0 1 2 45 万元地区 开店速度-33%-33%-50%-38%净新增门店数（家）-1-1-1-3 56 万元地区 开店速度 0%-31%-25%-21%净新增门店数（家）0-4-6-10 67 万元地区 开店速度-25%100%40%27%净新增门店数（家）-1 2 2 3 78 万元地区 开店速度-2%41%-

42、22%2%净新增门店数（家）-1 13-10 2 89 万元地区 开店速度-41%0%-13%-17%净新增门店数（家）-9 0-6-15 910 万元地区 开店速度 18%43%-16%8%净新增门店数（家）2 6-4 4 10 万元以上地区 开店速度-28%38%-5%-1%净新增门店数（家）-12 15-4-1 资料来源：高德，国家统计局，安信证券研究中心 集成灶企业在高收入地区开店速度较快。将各个集成灶品牌开店速度快、开店数量多的地区标出，我们可以看到，2022 年集成灶企业在重庆高收入地区开店速度是比较快的，这与 2021年趋势相同。其中，火星人在人均 GDP 10 万元以上的地区开

43、店速度较快，说明高收入群体认可集成灶品类、集成灶公司也在加紧开拓高收入市场。对比分体式企业，我们可以看到集成灶企业在重庆高收入地区还有开店空间。行业专题行业专题/家电家电 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。12 6.6.投资建议与风险提示投资建议与风险提示 长期来看，集成灶正在被越来越多的消费者接受。三四线地产景气波动，集成灶行业销售有阶段性压力。我们建议关注集成灶产业链中的火星人、浙江美大、亿田智能、帅丰电器、老板电器、华帝股份。表表1212：推荐个股盈利预测及估值推荐个股盈利预测及估值 证券简称证券简称 EPSEPS PEPE 净利润（亿元）净利润（亿元）2020

44、2222 202023E23E 202024E24E 20202222 202023E23E 202024E24E 20202222 202023E23E 202024E24E 老板电器 1.66 2.15 2.39 14.4 11.1 10.0 15.7 20.4 22.7 华帝股份 0.17 0.56 0.60 32.6 9.9 9.2 1.4 4.7 5.1 火星人 0.77 0.93 1.02 22.8 19.1 17.4 3.1 3.8 4.1 浙江美大 0.70 0.79 0.87 14.5 12.9 11.7 4.5 5.1 5.6 亿田智能 1.96 2.37 2.53 19.

45、2 15.8 14.9 2.1 2.5 2.7 帅丰电器 1.16 1.30 1.44 13.8 12.3 11.1 2.1 2.4 2.7 资料来源：Wind，安信证券研究中心（参考2023年10月25日收盘市值；盈利预测参考安信家电预测）风险提示风险提示 1.样本数据存在局限性 我们采用搜索数据，搜集 9 个厨电品牌在一二线城市的门店样本，不排除因搜索引擎自身原因带来的统计误差。2.集成灶行业竞争格局恶化。我国厨房电器制造行业发展迅速，行业内中小企业数量众多，市场竞争较为激烈，各企业之间的竞争已经从低层次的价格竞争逐渐升级到品牌、渠道、质量、服务、管理等的综合能力竞争。市场竞争的加剧可能导

46、致行业平均利润率的下滑，从而对企业的生产经营带来不利影响。此外，为了维持生存和发展，不排除部分竞争力较弱的企业通过以次充好、甚至冒充名牌产品等恶性竞争手段进行销售，这些不规范行为会使消费者对厨电产品产生疑虑，进而对整个行业和公司的发展产生不利影响。3.原材料价格上涨。厨电产品最为主要的原材料为各种规格的板材（不锈钢板、冷轧板、镀锌板等）、铜，其采购价格与铁矿石等大宗商品的价格波动密切相关。如果原材料价格出现超出预期的波动，将对企业的生产经营产生不利影响。行业专题行业专题/家电家电 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。13 附录附录 一二线城市名录一二线城市名录 表表13

47、13：4 40 0 座一二线城市名称座一二线城市名称 城市类别城市类别 城市名称城市名称 一线城市 北京、上海、深圳、广州 二线城市 天津、重庆、石家庄、太原、呼和浩特、沈阳、大连、长春、哈尔滨、南京、杭州、宁波、合肥、福州、厦门、南昌、济南、青岛、郑州、武汉、长沙、南宁、海口、成都、贵阳、昆明、西安、兰州、西宁、银川、乌鲁木齐、无锡、苏州、温州、北海、三亚 资料来源：中指数据，安信证券研究中心 重庆市简介重庆市简介 重庆市，简称“渝”，别称山城，是中国省级行政区、直辖市，国务院批复确定的中国重要的中心城市之一、长江上游地区经济中心、国家重要的现代制造业基地、西南地区综合交通枢纽。重庆市有 2

48、6 个区、8 个县、4 个自治县。根据国家统计局数据，重庆行政区域的土地面积为 8.2 万平方公里，2022 年末，重庆常住人口为 3213.3 万人，2022 年人均 GDP 为 9.1万元人民币。图图5.5.重庆市商品房售价重庆市商品房售价 资料来源：国家统计局，安信证券研究中心 图图6.6.重庆市人均重庆市人均 GDP 资料来源：国家统计局，安信证券研究中心 0 020002000400040006000600080008000200012000重庆市住宅商品房售价（元重庆市住宅商品房售价（元/平米）平米）0.00.01.01.02.02.03.03.04.04.0

49、5.05.06.06.07.07.08.08.09.09.010.010.0重庆人均重庆人均GDPGDP（万元）（万元）行业专题行业专题/家电家电 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。14 表表1414：重庆各个区县的人口地理特征、经济水平（降序排列各个区域人均重庆各个区县的人口地理特征、经济水平（降序排列各个区域人均 GDPGDP）重庆区县重庆区县 20202 21 1/2022/2022 年常住人口年常住人口(万人万人)区域面积（平方千米）区域面积（平方千米）2022022 2 年人均年人均 GDPGDP（万元）（万元）区县政府距重庆市政府距离区县政府距重庆市政府距

50、离(km)(km)渝中区 59 24 26.8 2.8 江北区 93 221 17.1 7.8 涪陵区 112 2942 13.5 96.7 长寿区 69 1424 13.3 75.2 荣昌区 67 1077 12.2 107.1 璧山区 76 915 12.1 40 九龙坡区 153 432 11.5 10.6 铜梁区 69 1343 10.7 67.3 永川区 115 1576 10.5 73.2 渝北区 225 1452 10.3 23.3 江津区 135 3200 9.8 49.3 大足区 84 1436 9.8 94.1 梁平区 67 1892 9.0 190 北碚区 84 755

51、8.8 37.5 巴南区 119 1834 8.6 21.2 垫江县 65 1518 8.2 136.1 潼南区 68 1583 8.1 109.8 合川区 124 2356 8.1 65.7 大渡口区 42 103 7.9 13.8 南岸区 121 263 7.6 16.6 綦江区 101 2747 7.6 79.4 沙坪坝区 149 396 7.5 12.2 武隆区 36 2901 7.4 169.4 南川区 57 2602 7.4 89.5 秀山土家族苗族自治县 50 2462 7.2 418.4 万州区 156 3457 7.1 263.6 忠县 72 2187 7.1 205.1 丰

52、都县 56 2901 7.1 145.9 云阳县 93 3649 6.0 308 黔江区 49 2402 5.7 278.8 开州区 120 3959 5.5 299.4 石柱土家族自治县 39 3014 5.4 193.4 彭水苗族土家族自治县 53 3903 5.4 218.6 奉节县 75 4087 5.3 370.2 巫山县 46 2958 4.8 425.7 酉阳土家族苗族自治县 61 5173 3.8 363.5 城口县 20 3289 3.3 393.8 巫溪县 39 4030 3.2 434.6 资料来源：重庆市统计局，国家统计局，高德，安信证券研究中心（注：长寿区、荣昌区、渝

53、北区、江津区、梁平区、潼南区、南岸区、沙坪坝区、南川区、万州区、巫山县、城口县采用2022年常住人口数据，其他地区采用2021年常住人口数据）行业专题行业专题/家电家电 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。15 行业行业评级体系评级体系 收益评级：领先大市 未来 6 个月的投资收益率领先沪深 300 指数 10%及以上；同步大市 未来 6 个月的投资收益率与沪深 300 指数的变动幅度相差-10%至 10%；落后大市 未来 6 个月的投资收益率落后沪深 300 指数 10%及以上；风险评级：A 正常风险，未来 6 个月的投资收益率的波动小于等于沪深 300 指数波动；B

54、 较高风险，未来 6 个月的投资收益率的波动大于沪深 300 指数波动；分析师声明分析师声明 本报告署名分析师声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。本公司具备证券投资咨询业务资格的说明本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 安信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是

55、证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。行业专题行业专题/家电家电 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。16 免责声明免责声明 何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载

56、资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要，客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本

57、报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“安信证券股份有限公司研究中心”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本报告的估值结果

58、和分析结论是基于所预定的假设，并采用适当的估值方法和模型得出的，由于假设、估值方法和模型均存在一定的局限性，估值结果和分析结论也存在局限性，请谨慎使用。安信证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。安信证券研究中心安信证券研究中心 深圳市深圳市 地地 址：址：深圳市福田区福田街道福华一路深圳市福田区福田街道福华一路 1919 号安信金融大厦号安信金融大厦 3333 楼楼 邮邮 编：编：5 上海市上海市 地地 址：址：上海市虹口区东大名路上海市虹口区东大名路 638638 号国投大厦号国投大厦 3 3 层层 邮邮 编：编：200080200080 北京市北京市 地地 址：址：北京市西城区阜成门北大街北京市西城区阜成门北大街 2 2 号楼国投金融大厦号楼国投金融大厦 1515 层层 邮邮 编：编：4