1、全国统一服务电话：400-698-9898 全国统一服务电话：95399 中国领先的稳健增值型财富管理机构 1 守正出奇，精选龙头守正出奇，精选龙头 新时代证券机械行业新时代证券机械行业2020年投资策略年投资策略 邱世梁 （分析师） 执业证书编号：S0280519120001 2020年年1月月7日日 行业评价：推荐（维持）行业评价：推荐（维持） 郭泰 （分析师） 执业证书编号：S0280518010004 全国统一服务电话：400-698-9898 全国统一服务电话：95399 中国领先的稳健增值型财富管理机构 1 2019年机械行业回顾年机械行业回顾 2 选择板块景气延续或改善，低估值和

2、业绩增长龙头 目目 录录 CONTENTS 2 3 看好用于高技术制造业的智能装备相关龙头 2019年机械指数涨年机械指数涨23%，沪港深持股增，沪港深持股增105%、主要为估值低、业绩、主要为估值低、业绩 增长和现金流好的细分领域龙头；当前机械行业估值仍处历史底部。增长和现金流好的细分领域龙头；当前机械行业估值仍处历史底部。 我们预计，2020年油气设备及服务和工程机械景气仍将持续，电梯、和 铁路设备行业有望改善，煤炭机械或超预期，H2油气管网建设或加速。 国内融资改善、中美贸易摩擦缓和或驱动2020年智能装备需求回暖， 我们认为用于电子、化工、光伏等专用智能化设备和制造业通用设备 的工业机

3、器人和激光设备将受益，以及智能仪器仪表。 全国统一服务电话：400-698-9898 全国统一服务电话：95399 中国领先的稳健增值型财富管理机构 图图2：工程机械、油气和锂电设备龙头：工程机械、油气和锂电设备龙头2019年度股价涨幅较好年度股价涨幅较好 资料来源：WIND、新时代证券研究所 图图3：2019年底沪深港持机械股总数较年底沪深港持机械股总数较2018年底增长年底增长105% 资料来源：WIND、新时代证券研究所 图图1 1：2019年机械行业指数上涨约年机械行业指数上涨约23%、低于沪深、低于沪深300的的34% 资料来源：WIND、新时代证券研究所 截止2019年12月27日

4、，申万和中信机械设备行业指申万和中信机械设备行业指 数较年初分别上涨数较年初分别上涨22.8%和和23.8%，涨幅低于同期 沪深300的33.6%、略好于上证的21.8%。 工程机械板块表现最好，恒立液压涨约150%、三 一约100%、浙江鼎力约80%；其次是油气设备和 锂电设备，杰瑞涨幅约150%、先导约60%；铁路 设备、通用自动化设备等其他板块跑输行业整体。 2019年沪深港持机械股数逐季增加，截止年沪深港持机械股数逐季增加，截止12月月31日日 增加至增加至34亿股、较年初增长亿股、较年初增长105%，持股总市值，持股总市值447 亿元、较年初增长亿元、较年初增长232%，陆股通重要性

5、提升。，陆股通重要性提升。 22.81 33.59 0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 2019/1/22019/3/22019/5/22019/7/22019/9/22019/11/2 中信机械 申万机械 沪深300 -20.57 103.58 153.79 59.89 150.03 80.31 15.58 3.28 5.60 -40 -20 0 20 40 60 80 100 120 140 160 180 2019年机械行业指数涨约23% 2019年机械行业回顾年机械行业回顾 33.97 447.01 0 50 100 150 200 250 300 350 400

6、450 500 0 5 10 15 20 25 30 35 40 2018/12/312019/3/292019/6/282019/9/272019/12/31 沪深港持机械行业上市公司总股数（亿股） 持股市值（亿元） 全国统一服务电话：400-698-9898 全国统一服务电话：95399 中国领先的稳健增值型财富管理机构 图图5：沪深港持有机械上市股份多为：沪深港持有机械上市股份多为2019年净买入量年净买入量 资料来源：WIND、新时代证券研究所 图图6：2019年沪深港通持股以下公司股数较年初大幅增加年沪深港通持股以下公司股数较年初大幅增加 资料来源：WIND、新时代证券研究所 图图4

7、 4：2019年沪港深净买入股数前年沪港深净买入股数前10的机械行业上市公司的机械行业上市公司 资料来源：WIND、新时代证券研究所 2019年沪深港净买入估值低和业绩好的龙头 截止2019年12月31日，2019年沪深港“净买入” 前10的机械行业上市公司多为工程机械（中联、徐 工、三一和恒立）、油气设备的杰瑞和细分领域龙 头公司（中车、先导、上海机电等）。 2019年底沪港深持股机械重点公司股数占其流通年底沪港深持股机械重点公司股数占其流通A 股比重多数超过股比重多数超过6%，如杰瑞，如杰瑞14%、中联、中联9.5%、三、三 一一8.1%、恒立、恒立8.5%、埃斯顿、埃斯顿8.3%、徐工、

8、徐工6.7%。 沪深港持股机械重点上市股份，多为2019年“净买 入”量；沪深港增持机械公司特点为：估值、沪深港增持机械公司特点为：估值、 业绩增长、现金流和细分领域龙头等。业绩增长、现金流和细分领域龙头等。 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 16% 2019年沪深港净买入股数占流通A股比重（%） 2019年之前 516.7 183.9 54.6 41.4 18.8 17.7 0 100 200 300 400 500 600 2019年沪深港净买入股数（百万股） 2019年机械行业回顾年机械行业回顾 33.26% 255.16% 48.25% 116.69% 104.95

9、% 15% 65% 115% 165% 215% 265% 315% 2019Q12019Q22019Q32019/12/31 三一重工 恒立液压 先导智能 杰瑞股份 浙江鼎力 全国统一服务电话：400-698-9898 全国统一服务电话：95399 中国领先的稳健增值型财富管理机构 图图8：2019年年12月月27日申万机械设备日申万机械设备PE（TTM）为）为26.5倍倍 资料来源：WIND、新时代证券研究所 图图9：2019年年12月月27日申万机械设备日申万机械设备PB（LF）为）为2倍倍 资料来源：WIND、新时代证券研究所 图图7 7：当前：当前申万机械申万机械2020-2021年

10、预测年预测PE分别为分别为24.1和和20倍倍 资料来源：WIND、新时代证券研究所 当前机械行业估值仍处于2011年以来较低位臵 截止2019年12月27日，申万机械设备PE （TTM）为26.5倍，略高于年初的24倍，与2014 年1月相当；PB（LF）为2.06倍、较年初增长 23%，与2014年初和2012年8月相当。 2019年机械行业指数涨约23%，主要由业绩增长 推动，行业整体风险偏好并未提升；当前机械行当前机械行 业整体估值依然处于业整体估值依然处于2011年以来的较低水平。年以来的较低水平。 2019年沪港深持股风格对未来机械行业上市公司年沪港深持股风格对未来机械行业上市公司

11、 的重要性逐渐增强，估值趋向于全球成熟市场。的重要性逐渐增强，估值趋向于全球成熟市场。 0 20 40 60 80 100 120 140 160 2011/12/272013/12/272015/12/272017/12/272019/12/27 机械设备(申万) 2.13 2.16 2.06 0 1 2 3 4 5 6 7 2011/12/272013/12/272015/12/272017/12/272019/12/27 机械设备(申万) 机械设备(申万) 15 17 19 21 23 25 27 2019/1/292019/4/292019/7/292019/10/29 PE(2020

12、E)PE(2021E) 2019年机械行业回顾年机械行业回顾 全国统一服务电话：400-698-9898 全国统一服务电话：95399 中国领先的稳健增值型财富管理机构 表表2：国际工程机械公司：国际工程机械公司2019年平均年平均PE估值估值9.5倍、倍、PB为为2.3倍、倍、ROE为为21%、净利润增速、净利润增速13% 公司代码公司代码 公司简称公司简称 单位单位 市值市值 （亿）（亿） 股价股价 PE PB ROE 净利润增速净利润增速 2018 2019E 2020E 2019 2018 2019E 2020E 2018 2019E 2020E CAT.N 卡特彼勒 美元 819 1

13、48 13.2 13.6 13.8 5.5 44.3% 42.7% 39.1% 63.1% -2.8% -1.7% 6301.T 小松制作所 日元 25696 2642 13.6 9.6 12.4 1.4 12.1% 14.7% 10.8% 59.0% 40.7% -22.4% 6305.T 日立建机 日元 7067 3285 11.6 10.2 12.3 1.5 14.2% 14.7% 11.3% 648.0% 14.2% -17.0% 042670.K 斗山 韩元 11553 5550 4.3 4.3 3.9 0.5 14.0% 12.9% 12.5% 85.8% -1.7% 11.9%

14、TEX.N 特雷克斯 美元 21 30 11.1 9.7 12.5 2.5 10.9% 19.9% 20.6% 102.5% 14.5% -22.8% 算术平均算术平均 10.8 9.5 11.0 2.3 19.1% 21.0% 18.8% 191.7% 13.0% -10.4% 资料来源：彭博预测、新时代证券研究所 注：股价为2019年12月27日收盘价 表表1：A股机械行业总市值靠前公司股机械行业总市值靠前公司2019年平均年平均PE为为28.5倍、倍、PB为为4.9倍、倍、ROE为为15.8%、归母净利润增速、归母净利润增速28% 公司代码公司代码 公司简称公司简称 市值市值 （亿）（亿

15、） 股价股价 （元）（元） PE PB ROE 归母净利润增速归母净利润增速 2018 2019E 2020E 2019 2018 2019E 2020E 2018 2019E 2020E 601766.SH 中国中车 1965 7.15 18.3 15.9 14.0 1.55 9.0% 9.3% 9.8% 4.8% 15.6% 13.3% 600031.SH 三一重工 1413 16.78 22.5 12.8 11.0 3.34 21.5% 27.4% 25.6% 192.3% 75.8% 15.9% 601100.SH 恒立液压 440 49.83 52.5 36.0 29.0 8.46

16、19.9% 22.4% 23.0% 119.1% 45.5% 24.2% 000425.SZ 徐工机械 429 5.48 21.0 11.0 9.1 1.54 7.6% 12.6% 13.4% 100.4% 90.7% 21.5% 300450.SZ 先导智能 399 45.23 42.5 40.5 30.0 10.36 23.9% 23.6% 25.4% 38.1% 5.0% 35.1% 002353.SZ 杰瑞股份 354 37.00 57.8 28.1 21.2 3.82 7.5% 13.4% 15.2% 807.6% 105.5% 32.5% 603338.SH 浙江鼎力 247 71

17、.37 36.8 42.4 31.3 8.37 20.0% 18.9% 21.1% 69.7% -13.1% 35.3% 600528.SH 中铁工业 242 10.90 16.3 13.5 11.7 1.44 9.8% 10.5% 10.9% 10.6% 20.4% 15.4% 300024.SZ 机器人 219 14.01 48.6 44.6 37.0 3.40 7.4% 7.5% 8.4% 3.9% 9.2% 20.3% 300747.SZ 锐科激光 222 115.60 29.9 54.3 37.9 9.86 33.9% 16.7% 19.8% 56.0% -44.9% 43.3% 6

18、00835.SH 上海机电 156 16.57 13.4 13.9 12.0 1.51 12.2% 11.2% 12.1% -8.8% -4.2% 15.8% 算术平均算术平均 32.7 28.5 22.2 4.9 15.7% 15.8% 16.8% 126.7% 27.8% 24.8% 资料来源：WIND一致预期、新时代证券研究所 注：股价为2019年12月30日收盘价 2019年机械行业回顾年机械行业回顾 全国统一服务电话：400-698-9898 全国统一服务电话：95399 中国领先的稳健增值型财富管理机构 2019年机械指数涨23%、沪港深持股增105% 2019年工程机械、油气设备

19、和锂电设备龙头公司表现较好，全年机械行业指数上涨约23%，主要由 盈利增长驱动，至至2019年年12月月27日机械行业整体日机械行业整体PE（TTM）为）为26.5倍、同比略高于倍、同比略高于2018年底的年底的24 倍，且与倍，且与2014年年1月相当，机械行业整体估值仍处于历史较低位臵。月相当，机械行业整体估值仍处于历史较低位臵。 2019年底沪港深合计持有约34亿股、同比增长105%，Q1-Q4分别净买入5.78、2.53、3.96和5.1亿 股；截止截止12月月31日沪港深合计持有机械上市公司市值约日沪港深合计持有机械上市公司市值约447亿元、较亿元、较2018年底增长年底增长232%

20、。 2019年沪港深“净买入” 前10的机械行业上市公司多为工程机械（中联、徐工、三一和恒立）、 油气设备的杰瑞和细分领域龙头公司（中车、先导、上海机电等）；沪港深增持机械公司特点 为：估值、业绩增长、现金流和细分领域龙头等。2019年沪港深持股风格对未来机械行业上市公年沪港深持股风格对未来机械行业上市公 司的重要性逐渐增强，估值体系趋向于全球成熟市场。司的重要性逐渐增强，估值体系趋向于全球成熟市场。 2019年机械行业回顾及年机械行业回顾及2020年投资重点年投资重点 预计2020年油服、工程机械景气持续，铁路设备、电梯和智能装备需求将改善，精选相关龙头 预计2020年油气设备及服务仍处于上

21、行周期，受益标的杰瑞股份、石化油服、中海油服等；受益标的杰瑞股份、石化油服、中海油服等；2019 年底国家油气管网公司成立，预计2020H2国内管网建设或提速，纽威股份、中密控股和陕鼓动力纽威股份、中密控股和陕鼓动力 将受益；预将受益；预计2020年量增价稳驱动电梯行业复苏，估值有望提升，上海机电和广日股份等将受上海机电和广日股份等将受 益；益；长期看农民工减少和涨薪是趋势，机器替人将延续工程机械景气度，三一重工、中联重科、三一重工、中联重科、 徐工机械、恒立液压将受益；徐工机械、恒立液压将受益；预计2020年铁路投资有望维持高位、车辆采购或将增加，中国中中国中 车、思维列控和中铁工业将受益；

22、车、思维列控和中铁工业将受益；2019年煤企固投提速，煤矿智能化是趋势，天地科技郑煤机将年煤企固投提速，煤矿智能化是趋势，天地科技郑煤机将 受益。受益。 国内融资改善、中美贸易摩擦缓和或驱动国内融资改善、中美贸易摩擦缓和或驱动2020年智能装备需求回暖，我们认为用于电子、化工、年智能装备需求回暖，我们认为用于电子、化工、 光伏等专用智能化设备和制造业通用设备工业机器人和激光将受益，锐科激光、博实股份、埃斯光伏等专用智能化设备和制造业通用设备工业机器人和激光将受益，锐科激光、博实股份、埃斯 顿、亚威股份、捷佳伟创、迈为股份、机器人、科瑞技术、瀚川智能将受益；智能仪器仪表中，顿、亚威股份、捷佳伟创

23、、迈为股份、机器人、科瑞技术、瀚川智能将受益；智能仪器仪表中， 康斯特、三川智慧、新天科技将受益。康斯特、三川智慧、新天科技将受益。 全国统一服务电话：400-698-9898 全国统一服务电话：95399 中国领先的稳健增值型财富管理机构 1 2019年机械行业回顾 2 选择板块景气延续或改善，低估值和业绩增长龙头选择板块景气延续或改善，低估值和业绩增长龙头 目目 录录 CONTENTS 8 3 看好用于高技术制造业的智能装备相关龙头 2019年机械指数涨23%，沪港深持股增105%、主要为估值低、业绩增 长和现金流好的细分领域龙头；当前机械行业估值仍处历史底部。 我们预计，我们预计，202

24、0年油气设备及服务和工程机械景气仍将持续，电梯、和年油气设备及服务和工程机械景气仍将持续，电梯、和 铁路设备行业有望改善，煤炭机械或超预期，铁路设备行业有望改善，煤炭机械或超预期，H2油气管网建设或加速。油气管网建设或加速。 国内融资改善、中美贸易摩擦缓和或驱动2020年智能装备需求回暖， 我们认为用于电子、化工、光伏等专用智能化设备和制造业通用设备 的工业机器人和激光设备将受益，以及智能仪器仪表。 全国统一服务电话：400-698-9898 全国统一服务电话：95399 中国领先的稳健增值型财富管理机构 2019年油价虽回调，但长期缓慢上涨动力仍在 根据EIA数据，2019年底全美商业原油库

25、存开始下 降，且当前库存低于2016年油价低点时的库存。 OPEC预计2020年全球石油需求量将上升至102百万 桶/天，较2019Q2增加超过300万桶/天，全球石油 需求趋势仍将维持向上。 油田开采产量自然衰减、页岩油衰减更快，OPEC 和非OPEC为自身利益减产诉求仍在，2020年后全 球船用燃油升级等；包括美国在内，油价上涨符合 所有产油出口国利益，国际油价长期上涨动力仍 在。 图图11：2019Q4布油价格连续回升布油价格连续回升 资料来源：WIND、新时代证券研究所 图图12：2019年底全美商业原油库存低于年底全美商业原油库存低于2016年油价低点时年油价低点时 资料来源：EIA

26、、新时代证券研究所 图图10：OPEC预计预计2020年全球原油需求仍将增长年全球原油需求仍将增长 资料来源：OPEC、新时代证券研究所 油气服务：预计油气服务：预计2020年仍处于上行周期年仍处于上行周期 40 45 50 55 60 65 70 75 80 85 90 ----11 期货收盘价(活跃合约):IPE布油 期货收盘价(活跃合约):IPE布油 300000 350000 400000 450000 500000 550000 --10

27、-10 图表标题 库存量:商业原油:全美 80 85 90 95 100 105 ----12 图表标题 石油需求量:世界:合计（百万桶/天） 全国统一服务电话：400-698-9898 全国统一服务电话：95399 中国领先的稳健增值型财富管理机构 预计2019年三桶油勘探开采资本开支超20% 2019年布油日均价64美元/桶、同比下跌10.8%，但 2019Q4布油日均价较Q3回升。 根据国家统计局数据，2018年中国石油表观消费6.5 亿吨、净进口量4.6亿吨，原油对

28、外依赖度超过 70%。2018年中国石化、中石油和中海油用于油气 勘探和生产资本开支依次同比增35%、21%和25%。 2019年由中石油编制年由中石油编制2019-2025年国内勘探与生产年国内勘探与生产 加快发展规划方案加快发展规划方案，将加大国内油气勘探开采力，将加大国内油气勘探开采力 度。度。2019年三桶油计划油气勘探资本开支均较快增年三桶油计划油气勘探资本开支均较快增 长，合计超过长，合计超过3600亿元、同比增长超亿元、同比增长超20%。 图图14：2019年中国石化计划气勘探与开发资本开始加速回升年中国石化计划气勘探与开发资本开始加速回升 资料来源：中国石化、新时代证券研究所

29、图图15：2019年中石化、年中石化、中海油计划勘探开发资本支出大增中海油计划勘探开发资本支出大增 资料来源：中国石油、中国石化、中国海洋石油、新时代证券研究所 图图13：预计：预计2019年布油日均价虽跌年布油日均价虽跌10.8%但但Q4环比已回升环比已回升 资料来源：Wind、新时代证券研究所 -60% -50% -40% -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 0 20 40 60 80 100 120 20001720182019 布油日均价（美元/桶） 美油日均价（美元/桶） 布油同比（%） -60% -

30、40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 0 100 200 300 400 500 600 700 800 900 1000 20072009200172019E 中石化勘探与开发业务资本开支（亿元） 同比增长（%） -50% -40% -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 20019E 中石油 中石化 中海油 油气服务：预计油气服务：预计2020年仍处于上行周期年仍处于上行周期 全国统一服务电话：400-698-9898 全国统一服务电话：95399 中国领先的稳健增值型财富管理机构 预计十三五

31、期间页岩气产量将爆发增长 2019年6月财政部发布可再生能源发展专项资金管 理暂行办法，支持页岩气等非常规天然气开采。 天然气十三五规划，2020年中国天然气产量2070亿 立方米，其中页岩气300亿立方米。2015年中国页岩 气产量46亿立方米，2018年约110亿立方米，2019- 2020年均新增页岩气产量约95亿立方米。 中国石油勘探开发研究院赵文智，2018年中国成为 全球第三大页岩气生产国，累计完成页岩气钻井898 口，探明储量1万亿立方米，未来随着技术颠覆性的 突破，页岩气年产量可能达到1000亿立方米。 图图17：预计：预计2020年中国天然气产量约年中国天然气产量约2000亿

32、立方米亿立方米 资料来源：国家统计局、天然气十三五、新时代证券研究所 图图18：预计十三五非常规天然气中页岩气产量将爆发增长：预计十三五非常规天然气中页岩气产量将爆发增长 资料来源：天然气十三五规划、新时代证券研究所预测 图图16：2019年年1-11月石油天然气行业累计固投增长月石油天然气行业累计固投增长31.6% 资料来源：国家统计局、新时代证券研究所 油气服务：预计油气服务：预计2020年仍处于上行周期年仍处于上行周期 -31.90 13.90 -0.70 31.60 -80 -60 -40 -20 0 20 40 60 --112019-

33、11 图表标题 中国石油和天然气开采业累计固投同比增长（%） 0 50 100 150 200 250 201720182020E 国内天然气产量（十亿立方米） 天然气净进口量（十亿立方米） 46 300 44 100 0 50 100 150 200 250 300 350 20152020E 中国页岩气产量（亿立方米） 全国统一服务电话：400-698-9898 全国统一服务电话：95399 中国领先的稳健增值型财富管理机构 油公司资本开支增长，油气服务处于上行周期 我们预计，2020年中国国内油气当量产量约2771百 万桶，三桶油合计油气产量2909百万桶、2018- 2020年复合增速

34、约7%；2020年每百万桶油气当量 产量投资1.45亿元，油气开采总投资将达到4219亿 元，2018-2020年复合增速20.18%。 我们预计，布油日均价高于原油开采成本，油公司 在盈利回升、稳产、增加油气探勘等驱动下，资本 开支将继续提升，油气服务行业仍处于上行周期。 受益标的：杰瑞股份、石化油服、中海油服等。受益标的：杰瑞股份、石化油服、中海油服等。 图图20：预计：预计2018-2020年三桶油国内油气当量复合增速年三桶油国内油气当量复合增速6.2% 资料来源：中石油、中石化、中海油、新时代证券研究所预测 图图21：预计：预计2018-2020年三桶油油气开采开支复合增速年三桶油油气

35、开采开支复合增速20% 资料来源：中石油、中石化、中海油、新时代证券研究所预测 图图19：2019年三桶油计划油气勘探及生产的资本开支超年三桶油计划油气勘探及生产的资本开支超20% 资料来源：中国石油、中国石化、中国海洋石油、新时代证券研究所 油气服务：预计油气服务：预计2020年仍处于上行周期年仍处于上行周期 -40% -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 3500 4000 4500 20001720182019E 三桶油油气勘探及生产业务合计资本

36、支出（亿元） 1500 1700 1900 2100 2300 2500 2700 2900 3100 20172020E 三桶油气当量产量（百万桶） 国内油气当量产量（百万桶） 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 3500 4000 4500 20172020E “三桶油”油气勘探及生产资本开支（亿元） 全国统一服务电话：400-698-9898 全国统一服务电话：95399 中国领先的稳健增值型财富管理机构 图图22：2010-2018年中国天然气消费量持续增长年中国天然气消费量持续增长 资料来源：国家统计局、新时代证券研究所 图图23：中国天然气消费对进口依赖度

37、维持较高：中国天然气消费对进口依赖度维持较高 资料来源：海关总署、新时代证券研究所 表表3：2018年中国天然气消费占一次能源消费大幅低于全球发达地区和国家年中国天然气消费占一次能源消费大幅低于全球发达地区和国家 科目科目/地区地区/国家国家 全球全球 北美北美 欧洲欧洲 亚太地区亚太地区 其他地域其他地域 中国中国 美国美国 俄罗斯俄罗斯 印度印度 一次能源消耗量（亿吨油当量）一次能源消耗量（亿吨油当量） 138.65 28.32 20.51 59.86 29.96 32.74 23.01 7.21 8.09 天然气消费量（亿吨油当量）天然气消费量（亿吨油当量） 33.09 8.79 4.7

38、2 7.10 12.49 2.43 7.03 3.91 0.50 天然气消费占一次能源比重（天然气消费占一次能源比重（%） 23.87% 31.04% 23.02% 11.85% 41.67% 7.43% 30.54% 54.23% 6.17% 天然气探明储量（万亿立方米）天然气探明储量（万亿立方米） 196.90 13.90 3.90 18.10 161.00 6.10 11.90 38.90 1.30 天然气消费量（万亿立方米）天然气消费量（万亿立方米） 3.85 1.02 0.55 0.83 1.45 0.28 0.82 0.45 0.06 天然气产量（万亿立方米）天然气产量（万亿立方米

39、） 3.87 1.05 0.25 0.63 1.93 0.16 0.83 0.67 0.03 储产比（年）储产比（年） 50.91 13.19 15.56 28.65 83.35 37.77 14.31 58.10 47.27 资料来源：BP能源统计年鉴、新时代证券研究所 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 20001620172018 中国天然气表观消费量（亿立方米） 同比增长（%） 0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 50 0 200 400 60

40、0 800 1000 1200 1400 200920001620172018 中国天然气进口量（亿立方米） 进口依赖度（%） 油气管网：预计油气管网：预计2020H2国内油气管网建设提速国内油气管网建设提速 全国统一服务电话：400-698-9898 全国统一服务电话：95399 中国领先的稳健增值型财富管理机构 图图25：预计：预计2025年中国油气管网总里程年中国油气管网总里程24万公里万公里 资料来源：中长期油气管网规划、新时代证券研究所 图图26：预计：预计2025年中国天然气管网总里程年中国天然气管网总里程16.3万公里万公里 资料来源：

41、中国中长期油气管网规划、新时代证券研究所 图图2424：2014年北美天然气管道里程占全球的约年北美天然气管道里程占全球的约39% 资料来源：油气储运、新时代证券研究所 预计2019-2025年中国新建油气管网超10万公里 按照2030年中国能源消费总量60亿吨标准煤计算， 预计预计2030年中国天然气消费约年中国天然气消费约6800亿立方米，亿立方米，2018- 2030年复合增速约年复合增速约7.5%。 2018年中国天然气管网总里程7.6万公里，大幅低于 2014年北美的50.32万公里和欧洲的17.32万公里。 根据中长期油气管网规划和天然气发展报告，2025 年中国油气管网总里程将达

42、到年中国油气管网总里程将达到24万公里，其中天然万公里，其中天然 气管网气管网16.3万公里、原油管网万公里、原油管网3.7万公里、成品油管万公里、成品油管 网网4万公里，分别较万公里，分别较2018年底增加年底增加8.58、0.83和和1.28 万公里，合计超过万公里，合计超过10万公里。万公里。 0 10 20 30 40 50 60 北美 欧洲 原苏联地区 亚太 南美洲 其他地区 2014年全球天然气管道里程分部（万公里） 0 5 10 15 20 25 30 201020152020E2025E 成品油 原油 天然气（万公里） 0 2 4 6 8 10 12 14 16 18 2015

43、20020E2025E 中国天然气主干管道总里程（万公里） 中国天然气主干管道总里程（万公里） 油气管网：预计油气管网：预计2020H2国内油气管网建设提速国内油气管网建设提速 全国统一服务电话：400-698-9898 全国统一服务电话：95399 中国领先的稳健增值型财富管理机构 阀门、压缩机和密封件将受益油气管网建设提速 我们预计2019-2025年中国天然气管线累计投资1.48万亿元、原油管线投资878亿元、成品油投资778亿元， 油气管线投资合计约1.64万亿元。 2019年12月初，中国国家油气管网公司挂牌成立。我们认为，油气管网成立后先梳理管网资源和实现互通

44、 互联，2019H2或将加开国内油气管网建设力度。 油气管网建设中涉及到管线阀门、管线压缩机、机械和干气密封件，油气管网建设中涉及到管线阀门、管线压缩机、机械和干气密封件，A股上市公司中纽威股份、陕鼓动力股上市公司中纽威股份、陕鼓动力 和中密控股将受益。和中密控股将受益。 表表4：中国天然气管线干线平均每公里投资约中国天然气管线干线平均每公里投资约1700万元万元 项目名称项目名称 投资方投资方 管道口径管道口径 （mm） 管道压力管道压力 （MP） 年输气量年输气量 （亿立方米）（亿立方米） 干线长度干线长度 （公里）（公里） 总投资总投资 （亿元）（亿元） 平均投资平均投资 （万元（万元/

45、公里）公里） 陕京三线干线陕京三线干线 中国石油 1016 10 120 896 109.89 1226 中卫中卫-贵阳联络线贵阳联络线 中国石油 1016 10 150 1613 192.94 1196 西三线东段（吉安西三线东段（吉安-福州）福州） 中国石油 1219 10 150 817 148.3 1815 陕京四线干线陕京四线干线 1219 12 250 1098 145 1321 西三线中段（中卫西三线中段（中卫-吉安）吉安） 中国石油 1219 12 300 2062 436.48 2117 西三线西段（霍尔果斯西三线西段（霍尔果斯-中卫）中卫） 中国石油 1219 12 300

46、 2445 369.1 1510 中俄东线天然气（北段）中俄东线天然气（北段） 中国石油 1422 12 380 737 127.23 1726 新疆煤制天然气外输新疆煤制天然气外输 中国石化等 1219 12 200 8372 1590 1899 蒙西煤制气外输管线蒙西煤制气外输管线 1219 12 300 1279 210 1642 合计合计/平均平均 19319 3329 1723 资料来源：中国天然气发展报告、中国石油、中国石化、新时代证券研究所资料来源：中国天然气发展报告、中国石油、中国石化、新时代证券研究所 油气管网：预计油气管网：预计2020H2国内油气管网建设提速国内油气管网建

47、设提速 全国统一服务电话：400-698-9898 全国统一服务电话：95399 中国领先的稳健增值型财富管理机构 十三五期间石化和化工行业建成十三五期间石化和化工行业建成80家以上智能工家以上智能工 厂，先进工艺改造提升项目应实行等量或减量臵厂，先进工艺改造提升项目应实行等量或减量臵 换换；至2020年石化化工行业较2015年的单位能耗、 二氧化碳排放降低18%、氨氮排放总量减少10%、 二氧化硫、氮氧化物排放总量减少15%。 石化产业规划布局方案（修订版）石化产业规划布局方案（修订版）重点建设大重点建设大 连长兴岛、河北曹妃甸、江苏连云港、上海漕泾、连长兴岛、河北曹妃甸、江苏连云港、上海漕

48、泾、 浙江宁波、广东惠州、福建古雷浙江宁波、广东惠州、福建古雷7大石化产业基地大石化产业基地。 根据国家统计局数据，2019年1-11月石油加工行业 固投增14.5%，化学原料及化学制品固投增长 4.6%，均维持增长趋势。 图图27：2019年石油加工等和化工行业固投维持向上趋势年石油加工等和化工行业固投维持向上趋势 资料来源：国家统计局、新时代证券研究所 2019年石化、化工固投增速趋势良好 石化后周期：预计石化后周期：预计2020年新建及改造动力仍在年新建及改造动力仍在 14.50 4.60 (20) (10) 0 10 20 30 40 石油加工及炼焦等固投增速（%） 化学原料及化学制品固投增速（%） 表表5：预计：预计2019年之后建成投产的部分石化化工重大项目进展年之后建成投产的部分石化化工重大项目进展 企业名称企业名称 项目性质项目性质 产品类型产品类型 新增产能新增