1、 深 度 报 告 【 行 业 证 券 研 究 报 告 】 有色金属行业 需求抑制工业和稀有金属价格，贵金属 避险属性增强 有色金属行业 2019 年报综述 核心观点核心观点 工业金属工业金属：19 年需求不振引发工业金属价格震荡下行，年需求不振引发工业金属价格震荡下行，但但板块业绩触底反弹板块业绩触底反弹。 （1）价格：）价格：2019 年 LME 铜、LME 铝、LME 铅、LME 锌、LME 锡均价同比 分别下跌 8.0%、下跌 15.2%、下跌 11.0%、下跌 12.8%、下跌 7.4%。（2） 业绩：业绩：2019 年归母净利润领先的企业为江西铜业、南山铝业和神火股份，其 2019

2、年归母净利润分别为 24.7 亿元、16.2 亿元和 13.5 亿元。 贵金属贵金属：19 年全球货币政策宽松和年全球货币政策宽松和地缘政治地缘政治助推金价持续走高，板块盈利能助推金价持续走高，板块盈利能 力增强。力增强。 （1）价格：）价格：2019 年 COMEX 黄金、COMEX 银同比分别上涨 9.8%、 3.1%。 （2）业绩：）业绩：2019 年归母净利润领先的企业为紫金矿业、山东黄金，其 中紫金矿业 2019 年归母净利润 42.8 亿元，同比增长 4.6%。 稀有金属稀有金属：19 年锂钴价格大幅下跌，年锂钴价格大幅下跌，稀土价格分化，除去天齐锂业和稀土价格分化，除去天齐锂业和

3、*ST 金金 贵后，贵后，板块板块实现盈利实现盈利。 （1）价格：）价格： 2019 年碳酸锂 99.5%、氢氧化锂 56.5%、 钴:1#、硫酸钴均价同比分别下跌 41.0%、39.9%、47.7%、52.8%；氧化钕、 氧化镨、氧化铈均价同比分别下跌 6.4%、10.0%、13.8%；氧化钇、氧化镝同 比分别下跌 4.0%、上涨 39.9%；钨粉、1#钼均价同比分别下跌 19.1%、上涨 7.4%。（2）业绩：）业绩： 2019 年归母净利润领先的企业为洛阳钼业、锡业股份与 北方稀土，其中洛阳钼业 2019 年归母净利润为 18.6 亿元，天齐锂业归母净 利润同比下降 372.0%，亏损

4、59.8 亿元。 非金属材料非金属材料：19 年行业整体盈利能力下滑，其中过半企业盈利增加。年行业整体盈利能力下滑，其中过半企业盈利增加。2019 年 归母净利润领先的企业为方大炭素、合盛硅业与格林美，其中方大炭素 2019 年归母净利润为 20.2 亿元。 投资建议与投资标的投资建议与投资标的 我们认为今年较具投资价值的板块是黄金、铜和新能源上游资源。 （1）金：美国疫情逐渐缓解，美元指数重回高位。但在全球疫情走向尚不明 朗、各国经济承压、原油市场不确定性高的背景下，黄金等避险资产或将保持 中期吸引力。建议关注行业龙头：建议关注行业龙头：紫金矿业紫金矿业(601899，未评级，未评级)、山东

5、黄金、山东黄金 (600547，未评级，未评级)等等。 （2）铜：多国放松疫情限制措施以重启经济，需求逐步改善，产铜大国秘鲁 将在本月逐渐放宽对采矿业的限制。同时持续看好铜加工方面，锂电池铜箔向 6 微米及以下超薄化、高端化发展。建议关注拥有雄厚铜精矿资源的铜冶炼企建议关注拥有雄厚铜精矿资源的铜冶炼企 业：业：江西铜业江西铜业(600362，未评级，未评级)、紫金矿业紫金矿业(601899，未评级，未评级)、云南铜业、云南铜业 (000878，未评级，未评级)，以及锂电池铜箔生产企业：，以及锂电池铜箔生产企业：嘉元科技嘉元科技(688388，未评级，未评级)、 诺德股份诺德股份(600110，

6、未评级，未评级)等等。 （3）新能源上游资源：供给端，伴随碳酸锂价格的一路下跌，上游矿山频频 通过减产、维护缩减供给，当前碳酸锂价格或已接近上游矿山的现金成本，碳 酸锂价格有望止跌。需求端，欧洲拟出台一系列政策刺激新能源车发展，同时 被疫情压制的新能源车需求有望企稳回升。我们认为，上游资源中长期成长趋 势不改。建议关注锂电上游锂、钴磁材标的：建议关注锂电上游锂、钴磁材标的：永兴材料永兴材料(002756，买入，买入)、赣锋、赣锋 锂业锂业(002460，未评级，未评级)、华友钴业华友钴业(603799，买入，买入)（东方证券新能源汽车产业（东方证券新能源汽车产业 链团队覆盖）、链团队覆盖）、正

7、海磁材正海磁材(300224，未评级，未评级)。 风险提示风险提示 宏观经济增速宏观经济增速超预期下滑超预期下滑。资源品价格大幅波动风险资源品价格大幅波动风险。 行业评级 看好看好 中性 看淡 (维持) 国家/地区 中国 行业 有色金属行业 报告发布日期 2020 年 05 月 27 日 行业表现行业表现 资料来源：WIND、东方证券研究所 证券分析师 刘洋 *6084 执业证书编号：S0860520010002 证券分析师 孙天一 *4037 执业证书编号：S0860519060001 相关报告 铁矿领涨黑色，黄金或保持中期吸引力： 有色钢铁行

8、业周策略（2020 年第 21 周） 2020-05-24 全球镍铁产业链重心移师印尼， 国内不锈钢 龙头加紧上游资源布局： 镍资源卡位战 专题一：不锈钢用镍铁 2020-05-11 黄金价格支撑稳固，铜需求预期改善： 有色钢铁行业周策略（2020 年第 19 周） 2020-05-11 HeaderTable_TypeTitle 有色金属行业深度报告 需求抑制工业和稀有金属价格，贵金属避险属性增强 2 目 录 一、工业金属：19 年需求不振、工业金属价格下行，但板块业绩触底反弹 . 6 （一）工业金属价格：19 年需求不振，工业金属价格震荡下行 . 6 （二）工业金属板块表现：业绩触底反弹，

9、板块整体盈利 . 8 二、贵金属：19 年全球货币宽松和地缘政治助推金价，板块盈利能力增强 . 11 （一）贵金属价格表现：货币政策宽松和地缘政治助推金价持续走高. 11 （二）黄金板块表现：受益金价上涨，行业整体盈利能力增强 . 12 三、稀有金属：19 年锂钴价格大幅下跌，稀土价格走势分化，除去天齐锂业和 *ST 金贵后，板块实现盈利 . 14 （一）稀有金属价格表现：19 锂钴价格大幅下跌，稀土价格走势分化 . 14 （二）稀有金属板块表现：剔除天齐锂业和*ST 金贵之后，稀有金属行业整体盈利 . 16 四、非金属新材料：19 年行业整体盈利能力下滑，其中过半企业盈利增加 . 18 五、

10、投资建议：黄金等避险资产或将保持中期吸引力 . 20 六、风险提示 . 20 oPoRqRmPnQrQuNpNxPmQyQaQ9R9PoMrRmOrRkPpPsPfQoMxP8OqQxPNZmQvNvPoOtM HeaderTable_TypeTitle 有色金属行业深度报告 需求抑制工业和稀有金属价格，贵金属避险属性增强 3 图表目录 图 1：LME 铜价格（单位：美元/吨） . 6 图 2：LME 铝价格（单位：美元/吨） . 6 图 3：LME 铅价格（单位：美元/吨） . 6 图 4：LME 锌价格（单位：美元/吨） . 6 图 5： LME 锡价格（单位：美元/吨） . 7 图 6：

11、2019 年工业金属板块归母净利润前十（单位：亿元） . 10 图 7： 2019 年工业金属板块归母净利润增速前十（单位：%） . 10 图 8：COMEX 黄金期货价格（单位：美元/盎司） . 11 图 9：COMEX 白银期货价格（单位：美元/盎司） . 11 图 10：2019 年黄金板块归属母公司股东的净利润（单位：亿元） . 13 图 11： 2019 年黄金板块归母净利润增速前十（单位：%） . 13 图 12：锂盐价格（单位：元/吨） . 14 图 13：钴价格（单位：元/吨） . 14 图 14：轻稀土价格（单位：元/吨） . 15 图 15：重稀土价格（单位：元/吨） .

12、15 图 16：钨钼价格（单位：元/千克） . 15 图 17：2019 年稀有金属板块归属母公司股东的净利润（单位：亿元） . 17 图 18： 2019 年稀有金属板块归母净利润增速前十（单位：%） . 17 图 19：2019 年非金属新材料板块归属母公司股东的净利润（单位：亿元） . 19 图 20： 2019 年年非金属新材料板块归母净利润增速（单位：%） . 19 HeaderTable_TypeTitle 有色金属行业深度报告 需求抑制工业和稀有金属价格，贵金属避险属性增强 4 表 1：2019 年主要工业金属均价同比下跌 8%15%. 7 表 2：分季度看，主要工业金属产品均价

13、变化情况（单位：元/吨） . 8 表 3：2019 年申万工业金属板块 51 家企业盈利情况 . 8 表 4：2019 年主要贵金属均价变化情况 . 12 表 5：分季度看，主要贵金属产品均价变化情况（单位：美元/盎司） . 12 表 6：2019 年申万黄金板块 12 家企业盈利情况 . 12 表 7：2019 年稀有金属除氧化镝和 1#钼外均价同比全面下跌 . 16 表 8：2019 年申万稀有金属板块 24 家企业盈利情况 . 16 表 9：2019 年申万非金属新材料板块 33 家企业盈利情况 . 18 HeaderTable_TypeTitle 有色金属行业深度报告 需求抑制工业和稀

14、有金属价格，贵金属避险属性增强 5 年报概览：年报概览：申万有色金属申万有色金属 120 家上市家上市企业企业盈利能力明显下盈利能力明显下滑滑，归母净利润合计归母净利润合计同比同比下降下降 43.8% 从行业整体表现上看，从行业整体表现上看，申万有色金属 120 家上市企业中，106 家企业实现盈利，14 家企业亏损， 归母净利润合计达 142.2 亿元、同比下降 43.8%，有色金属行业整体盈利能力明显下滑。 从截面表现上看，从截面表现上看，2019 年归母净利润领先的企业为紫金矿业、江西铜业、方大炭素、洛阳钼业和 南山铝业，其中紫金矿业 2019 年归母净利润约 42.8 亿元；业绩增长最

15、快的企业为宏创控股、沃 尔核材、 ST 金泰、 园城黄金、 赤峰黄金等， 其中宏创控股 2019 年归母净利润同比增速达 3652.2%。 HeaderTable_TypeTitle 有色金属行业深度报告 需求抑制工业和稀有金属价格，贵金属避险属性增强 6 一一、工业金属工业金属：19 年需求不振年需求不振、工业金属价格下行，工业金属价格下行，但但 板块业绩触底反弹板块业绩触底反弹 （一）工业金属价格：19 年需求不振，工业金属价格震荡下 行 工业金属工业金属 2019 年年受终端需求受终端需求不振影响不振影响，总体总体价格价格呈呈震荡下跌趋势。震荡下跌趋势。铜价走势来看，铜价走势来看，201

16、9 年 1 季 度铜价涨至 6550 美元/吨，2 季度回调至 5750 美元/吨，3 季度上涨至 6000 美元/吨，后于 5500- 5800 美元/吨范围内震荡。铝价走势看，铝价走势看，2019 年铝价在 1700-1900 美元/吨范围内震荡。铅价走势铅价走势 看，看，2019 年 1 季度铅价上涨至 2150 美元/吨后 2 季度回调至 1800 美元/吨，下半年震荡上涨至 2250 美元/吨后， 跌至 1860 美元/吨附近。 锌价走势看，锌价走势看， 2019 年锌价 4 月上涨至 2920 美元/吨后， 至 9 月下跌至 2210 美元/吨，11 月涨至 2550 美元/吨后下

17、跌至 2200 美元/吨。锡价走势看，锡价走势看，2019 年锡价 19000-22000 美元/吨内震荡，3 季度下跌至 16000 美元/吨附近，后在 16000-17000 美元 /吨范围内震荡。 图 1：LME 铜价格（单位：美元/吨） 图 2：LME 铝价格（单位：美元/吨） 数据来源：公司公告、东方证券研究所 数据来源：公司公告、东方证券研究所 图 3：LME 铅价格（单位：美元/吨） 图 4：LME 锌价格（单位：美元/吨） 数据来源：公司公告、东方证券研究所 数据来源：公司公告、东方证券研究所 800 1800 2800 3800 4800 5800 6800 7800 800

18、 1800 2800 3800 4800 5800 6800 7800 现货结算价:LME铜 800 1300 1800 2300 2800 800 1300 1800 2300 2800 现货结算价:LME铝 800 1300 1800 2300 2800 800 1300 1800 2300 2800 现货结算价:LME铅 800 1300 1800 2300 2800 3300 3800 800 1300 1800 2300 2800 3300 3800 现货结算价:LME锌 HeaderTable_TypeTitle 有色金属行业深度报告 需求抑制工业和稀有金属价格，贵金属避险属性增强

19、 7 图 5： LME 锡价格（单位：美元/吨） 数据来源：Wind、东方证券研究所 2019 年年主要工业金属主要工业金属均价同比全面下跌，均价同比全面下跌，LME 铝铝跌幅最大。跌幅最大。具体而言：2019 年 LME 铜、LME 铝、LME 铅、 LME 锌、 LME 锡均价同比分别下跌 8.0%、下跌 15.2%、下跌 11.0%、 下跌 12.8%、 下跌 7.4%。 表 1：2019 年主要工业金属均价同比下跌 8%15% 2019 年均价（年均价（美美元元/吨）吨） 2018 年均价（年均价（美美元元/吨）吨） 同比变动幅度同比变动幅度 LME 铜铜 6002.7 6527.5

20、-8.0% LME 铝铝 1791.5 2111.4 -15.2% LME 铅铅 1998.4 2244.7 -11.0% LME 锌锌 2550.3 2925.4 -12.8% LME 锡锡 18671.6 20163.6 -7.4% 资料来源：Wind、东方证券研究所 分季度同比角度看分季度同比角度看， 2019 年一、 二季度各工业金属价格同比大幅下跌， 各工业金属跌幅均超 10%， 铝价在二季度跌幅达 21%，锌价在一季度跌幅达 21%。三季度跌幅收窄，铅价同比跌幅为 3.6%， 四季度各工业金属价格涨跌不一，铅价明显上涨，分季度环比角度看分季度环比角度看，2019 年一季度铝价明显下

21、 跌 5.7%，铅价和锌价分别环比上涨 3.7%、2.7%；二季度锌价环比上涨 2.2%，其余工业金属均明 显下跌，铅价环比下跌 7.4%；三季度各工业金属均价环比下跌，锌价格明显大幅下跌 15.0%，铅 价上涨 7.6%；四季度多数工业金属均价环比小幅上涨，仅铝价环比小幅下跌。 800 5800 10800 15800 20800 25800 800 5800 10800 15800 20800 25800 现货结算价:LME锡 HeaderTable_TypeTitle 有色金属行业深度报告 需求抑制工业和稀有金属价格，贵金属避险属性增强 8 表 2：分季度看，主要工业金属产品均价变化情况

22、（单位：元/吨） LME 铜铜 LME 铝铝 LME 铅铅 LME 锌锌 绝对值绝对值 同比同比 (%) 环比环比 (%) 绝对值绝对值 同比同比 (%) 环比环比 (%) 绝对值绝对值 同比同比 (%) 环比环比 (%) 绝对值绝对值 同比同比 (%) 环比环比 (%) 19Q1 6214.9 -10.7% 0.7% 1859.0 -13.9% -5.7% 2035.9 -19.3% 3.7% 2702.2 -21.0% 2.7% 19Q2 6112.5 -11.1% -1.6% 1792.5 -20.7% -3.6% 1884.7 -21.1% -7.4% 2762.6 -11.2% 2.

23、2% 19Q3 5802.1 -5.0% -5.1% 1762.1 -14.3% -1.7% 2027.7 -3.6% 7.6% 2348.4 -7.4% -15.0% 19Q4 5881.1 -4.7% 1.4% 1752.5 -11.1% -0.5% 2045.2 4.1% 0.9% 2387.8 -9.2% 1.7% 资料来源：Wind、东方证券研究所 （二）工业金属板块表现：业绩触底反弹，板块整体盈利 工业金属板块业绩触底反弹，行业整体终止亏损。工业金属板块业绩触底反弹，行业整体终止亏损。从行业整体表现上看，从行业整体表现上看，2019 年工业金属板块 48 家工业金属板块上市公司实现

24、盈利，3 家工业金属板块上市公司亏损，2019 年归母净利润合计达 78.3 亿元，2018 年归母净利润-28.8 亿元，工业金属行业整体盈利能力由负转正。 表 3：2019 年申万工业金属板块 51 家企业盈利情况 证券代码证券代码 公司简称公司简称 2019 年归属上市公司净利润年归属上市公司净利润 (亿元亿元) 业绩变动方向业绩变动方向 同比变动幅度同比变动幅度 002379.SZ 宏创控股 3.2 盈利增加 3652.2% 000933.SZ 神火股份 13.5 盈利增加 452.2% 000878.SZ 云南铜业 6.7 盈利增加 436.8% 000751.SZ 锌业股份 2.0

25、 盈利增加 282.2% 601212.SH 白银有色 0.6 盈利增加 124.1% 300697.SZ 电工合金 1.3 盈利增加 94.4% 300328.SZ 宜安科技 1.0 盈利增加 90.2% 688388.SH 嘉元科技 3.3 盈利增加 86.9% 601677.SH 明泰铝业 9.2 盈利增加 85.0% 600531.SH 豫光金铅 2.2 盈利增加 64.5% 600490.SH 鹏欣资源 3.1 盈利增加 56.6% 002578.SZ 闽发铝业 0.5 盈利增加 40.9% 600497.SH 驰宏锌锗 7.8 盈利增加 24.8% 000630.SZ 铜陵有色 8

26、.5 盈利增加 20.6% 601388.SH 怡球资源 1.2 盈利增加 18.4% 601609.SH 金田铜业 4.9 盈利增加 17.2% 002203.SZ 海亮股份 10.6 盈利增加 17.1% 600219.SH 南山铝业 16.2 盈利增加 12.8% 002171.SZ 楚江新材 4.6 盈利增加 12.8% HeaderTable_TypeTitle 有色金属行业深度报告 需求抑制工业和稀有金属价格，贵金属避险属性增强 9 资料来源：Wind、东方证券研究所 从截面表现上看，从截面表现上看，2019 年归母净利润领先的企业为江西铜业、南山铝业和神火股份，其 2019 年

27、归母净利润分别为 24.7 亿元、16.2 亿元和 13.5 亿元；业绩增长最快的企业为宏创控股、神火股 份，其 2019 年归母净利润同比增速分别为 3652.2%和 459.2%。 603876.SH 鼎胜新材 3.1 盈利增加 11.7% 601137.SH 博威合金 4.4 盈利增加 11.0% 000603.SZ 盛达资源 4.5 盈利增加 8.9% 002295.SZ 精艺股份 0.5 盈利增加 6.7% 601600.SH 中国铝业 8.5 盈利增加 2.4% 300828.SZ 锐新科技 0.6 盈利增加 1.7% 600362.SH 江西铜业 24.7 盈利增加 0.8% 6

28、03527.SH 众源新材 0.9 盈利减少 -0.8% 002540.SZ 亚太科技 3.6 盈利减少 -3.5% 000060.SZ 中金岭南 8.5 盈利减少 -7.4% 603115.SH 海星股份 1.2 盈利减少 -19.4% 600888.SH 新疆众和 1.4 盈利减少 -22.5% 600338.SH 西藏珠峰 6.2 盈利减少 -30.7% 601020.SH 华钰矿业 1.3 盈利减少 -44.3% 002824.SZ 和胜股份 0.1 盈利减少 -44.5% 002806.SZ 华锋股份 0.3 盈利减少 -56.2% 000688.SZ 国城矿业 1.7 盈利减少 -

29、57.8% 603003.SH 龙宇燃油 0.1 盈利减少 -89.7% 600255.SH *ST 梦舟 -11.3 亏损减少 10.3% 002501.SZ *ST 利源 -93.4 亏损加剧 -131.2% 000758.SZ 中色股份 -10.6 由盈转亏 -985.3% 601168.SH 西部矿业 10.1 扭亏为盈 - 000807.SZ 云铝股份 5.0 扭亏为盈 - 600768.SH 宁波富邦 1.1 扭亏为盈 - 000612.SZ 焦作万方 1.1 扭亏为盈 - 600595.SH ST 中孚 1.0 扭亏为盈 - 000426.SZ 兴业矿业 1.0 扭亏为盈 - 6

30、00331.SH 宏达股份 0.8 扭亏为盈 - 600961.SH 株冶集团 0.8 扭亏为盈 - 002114.SZ 罗平锌电 0.3 扭亏为盈 - 002160.SZ 常铝股份 0.2 扭亏为盈 - 300337.SZ 银邦股份 0.2 扭亏为盈 - HeaderTable_TypeTitle 有色金属行业深度报告 需求抑制工业和稀有金属价格，贵金属避险属性增强 10 图 6：2019 年工业金属板块归母净利润前十（单位：亿元） 图 7： 2019 年工业金属板块归母净利润增速前十（单 位：%） 数据来源：公司公告、东方证券研究所 数据来源：公司公告、东方证券研究所 0 5 10 15

31、20 25 30 江 西 铜 业 南 山 铝 业 神 火 股 份 海 亮 股 份 西 部 矿 业 明 泰 铝 业 铜 陵 有 色 中 金 岭 南 中 国 铝 业 驰 宏 锌 锗 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 3500 4000 宏 创 控 股 宁 波 富 邦 神 火 股 份 云 南 铜 业 锌 业 股 份 兴 业 矿 业 西 部 矿 业 云 铝 股 份 焦 作 万 方 白 银 有 色 HeaderTable_TypeTitle 有色金属行业深度报告 需求抑制工业和稀有金属价格，贵金属避险属性增强 11 二二、贵金属贵金属：19 年全年全球球货币宽松货币宽松和和地

32、缘政治地缘政治助推助推金金 价价，板块盈利能力增强，板块盈利能力增强 （一）贵金属价格表现：货币政策宽松和地缘政治助推金价持 续走高 全球范围全球范围内内的的货币政策宽松及货币政策宽松及地缘政治地缘政治加剧推升金价。加剧推升金价。2019 年，国际政治经济形势年，国际政治经济形势复杂多变，主复杂多变，主 要体现在以下四个方面：要体现在以下四个方面： （1）中美贸易摩擦加剧：具体来看，2019 年 8 月 15 日，美国政府宣布对自华进口的约 3000 亿 美元商品加征 10%关税，分两批自 2019 年 9 月 1 日、12 月 15 日起实施。针对美方上述措施， 中方被迫采取反制措施。对原产

33、于美国的 5078 个税目、约 750 亿美元商品，加征 10%、5%不等 关税，分两批自 2019 年 9 月 1 日、12 月 15 日起实施。 （2）货币宽松：在贸易战、经济增长放缓和通胀放缓的宏观经济背景下，全球多家央行 2019 年 纷纷降息。具体来看，美联储于 2019 年 7 月、9 月和 10 月连续三次降息，将联邦基金利率目标 区间下调至 1.5%-1.75%水平；2019 年 9 月，欧洲央行将存款利率从-0.4%下调至-0.5%，同时宣 布重启 QE； 同月， 中国人民银行决定于 2019 年 9 月 16 日全面下调金融机构存款准备金率 0.5 个 百分点。 （3）英国

34、脱欧：英国脱欧的不确定性带来的政治风险叠加英镑兑美元的短期下行风险，在英国和 欧盟贸易谈判的长时间扯皮过程中，较强影响了市场的风险偏好。 （4） 多方博弈中东局势： 剑拔弩张的美国和伊朗险些引爆战争； 伊核协议遭遇严峻考验； 叙利亚、 也门内战持续。 上述因素有力地增强了贵金属的避险属性。上述因素有力地增强了贵金属的避险属性。2019 年 1 至 6 月黄金价格于 1250-1350 美元/盎司附 近震荡， 第三季度上涨至 1500 美元/盎司附近， 第四季度小幅回调。 2019 年一季度白银价格于 15.5 美元/盎司附近震荡，二季度小幅下跌，至 14.9 美元/盎司，三季度大幅上涨至 18

35、 美元/盎司附近， 第四季度回调至 16.5 美元/盎司附近。 图 8：COMEX 黄金期货价格（单位：美元/盎司） 图 9：COMEX 白银期货价格（单位：美元/盎司） 数据来源：公司公告、东方证券研究所 数据来源：公司公告、东方证券研究所 2019 年主要年主要贵贵金属均价同比全面金属均价同比全面上涨上涨， 金价涨幅较大。金价涨幅较大。 具体而言： 2019 年 COMEX 黄金、 COMEX 银同比分别上涨 9.8%、3.1%。 800 1000 1200 1400 1600 1800 2000 800 1000 1200 1400 1600 1800 2000 期货收盘价(活跃合约):

36、COMEX黄金 0 5 10 15 20 25 800 900 1000 1100 1200 1300 1400 1500 1600 期货收盘价(活跃合约):COMEX银 HeaderTable_TypeTitle 有色金属行业深度报告 需求抑制工业和稀有金属价格，贵金属避险属性增强 12 表 4：2019 年主要贵金属均价变化情况 2019 年均价（年均价（美元美元/盎司盎司） 2018 年均价（年均价（美元美元/盎司盎司） 同比变动幅度同比变动幅度 COMEX 黄金黄金 1396.7 1272.1 9.8% COMEX 银银 16.2 15.7 3.1% 资料来源：Wind、东方证券研究所

37、 分季度同比角度看分季度同比角度看，一、二季度金价较去年同期变动较小，分别同比下跌 1.9%、上涨 0.3%。银价 同比下跌 7.0%、10.0%。三、四季度贵金属价格同比大幅上涨，金价涨幅均在 20%以上，银价三 季度涨幅为 13.4%，四季度涨幅为 19.1%。分季度环比角度看分季度环比角度看，2019 年一季度贵金属环比明显上 涨，金、银同比分别上涨 6.1%、6.8%；二季度金价环比小幅上涨、银价明显下跌 4.4%；三季度 金银均大幅上涨，环比分别上涨 12.9%、14.4%；四季度金、银环比分别上涨 0.3%、1.9%。 表 5：分季度看，主要贵金属产品均价变化情况（单位：美元/盎司

38、） COMEX 黄金黄金 COMEX 银银 绝对值绝对值 同比同比(%) 环比环比(%) 绝对值绝对值 同比同比(%) 环比环比(%) 19Q1 1306.1 -1.9% 6.1% 15.6 -7.0% 6.8% 19Q2 1312.2 0.3% 0.5% 14.9 -10.0% -4.4% 19Q3 1481.8 21.7% 12.9% 17.0 13.4% 14.4% 19Q4 1486.8 20.7% 0.3% 17.4 19.1% 1.9% 资料来源：Wind、东方证券研究所 （二）黄金板块表现：受益金价上涨，行业整体盈利能力增强 虽然综合成本有所上升，但受益于虽然综合成本有所上升，但

39、受益于 19 年黄金价格年黄金价格持续走高，行业整体盈利能力增强持续走高，行业整体盈利能力增强。从行业整体从行业整体 表现上看，表现上看，黄金板块中 4 家上市公司盈利增加，3 家公司盈利减少，3 家公司扭亏为盈，2 家公司 连续两年亏损。归母净利润合计达 38.7 亿元、同比下降 24.1%，但其中 ST 刚泰巨亏 33.7 亿元， 拉低板块盈利能力，剔除 ST 刚泰后，19 年归母净利润 72.4 亿元，同比增长 15.7%，行业整体盈 利能力增强。 表 6：2019 年申万黄金板块 12 家企业盈利情况 证券代码证券代码 公司简称公司简称 2019 年归属上市公司净利润年归属上市公司净利润 (亿元亿元) 业绩变动方向业绩变动方向 同比变动幅度同比变动幅度 601069.SH 西部黄金 0.4 盈利增加 323% 000975.SZ 银泰黄金 8.6 盈利增加 30% 600547.SH 山东黄金 12.9 盈利增加 26% 601899.SH 紫金矿业 42.8 盈利增加 5% HeaderTable_TypeTitle 有色金属行业深度报告 需求抑制工业和稀有金属价格，贵金属避险属性增强 13 资料来源：Wind、东方证券研究所 从截面表现上看，从截面表现上