1、 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 行行 业业 研研 究究 行行 业业 深深 度度 研研 究究 报报 告告 证券研究报告证券研究报告 建筑材料建筑材料 推荐推荐 ( ( 维持维持 ） 重点公司重点公司 重点公司 评级 永高股份 审慎增持 伟星新材 审慎增持 相关报告相关报告 【 兴 证 建 材 】 周 报 （20)： 终端需 求继续恢复， B端整体快于C端 2020-03-08 【 兴 证 建 材 】 周 报 （20）：终端 需求陆续启动2020-03-01 周报 （20200217-202

2、00223） ： 水泥、 玻璃等供给有效减少积极 应对需求延后2020-02-23 分析师： 李华丰 S01 陈晨 S06 投资要点投资要点 管材千亿市场，持续增长。管材千亿市场，持续增长。塑料管道属于化学建材的重要分支，“以塑代钢” 趋势下 2018 年全国产量达到 1567 万吨，过去 5 年复合增速 4.8%。我们测算 PVC、PE、PPR、其他类管材市场空间约分别为 630 亿、470 亿、330 亿、160 亿元左右，整体管材市场空间预计在 1600 亿元左右。 工程、零售工程、零售龙头龙头各有护城河。各有护城河。以终端消费者来划分，塑料管

3、道行业可分为工 程市场和零售市场，其中零售市场主要为家装 PPR 管，市场规模约 280 亿左 右，工程市场主要产品为 PVC、PE，及部分 PPR 等管材，用于市政及地产工 程，市场空间在 1300 亿左右。 因终端需求痛点不同，两市场的核心竞争力存在差别。工程市场龙头的护城 河在于渠道、产能和成本，龙头企业如中国联塑、永高股份，普遍在全国或 优势区域内密集布局产能及优质经销商，同时通过规模效应降低成本，从而 提高竞标价格竞争力。 零售市场方面，由于消费者的购买频次低 、产品“半成品”属性强、成本占 装修比例低 等多个特征，PPR 家装管材市场通过服务塑造品牌成为可能。龙 头企业如伟星新材通

4、过“星管家”的创新服务，成功树立品牌形象，大幅提 高产品盈利水平。 旧房改造、旧房改造、地下地下管廊管廊推动需求扩容推动需求扩容。目前全国老旧小区 17 万个，总建筑面积 40 亿平米，我们测算全国老旧小区改造需要塑料管道 747 万吨。按照 5 年改 造期，每年将带来塑料管道需求 150 万吨，占年产量 10%左右。 综合管廊方面，我们测算未来综合管廊建成量预计达 3300 多公里。预计地下 综合管廊主要对 PE 管需求存在拉动，市场空间在 106 亿左右。 考虑到旧房改造、地下管理普遍为政府项目，对于质量要求较高，龙头企业 品牌背书优势明显；同时此类项目普遍需要多种型号管材，龙头企业的产品

5、 亦更为匹配。 全装修趋势下家装管的工程市场份额提升。全装修趋势下家装管的工程市场份额提升。全装修渗透率 2018 年已达到 27.5%， 未来有望超过 60%， 全装修模式下家装的零售需求将部分转化为工程 需求，我们估计目前 PPR 工程市场占市场总需求的 17%，若精装修比例达到 60%，工程市场将占总需求的 35%。龙头企业在品质、服务、产能、渠道等 多方面拥有较强实力，拿单优势显著。 投资投资建议建议：管材企业各有护城河，地下管理等推动行业需求扩容。建议关注工程 塑料管道龙头中国联塑中国联塑、华东工程管道龙头永高股份永高股份、家装管道龙头伟星新材伟星新材。 风险提示 风险提示：旧改不及

6、预期、全装修推进不及预旧改不及预期、全装修推进不及预期期、原材料价格大幅波动原材料价格大幅波动 title 塑料管道工程龙头：全装修、旧改趋势下迎来新机遇塑料管道工程龙头：全装修、旧改趋势下迎来新机遇 2020 年年 03 月月 12 日日 请务必阅读正文之后的信请务必阅读正文之后的信息披息披露和重要声明露和重要声明 - 2 - 行业深度研究报告行业深度研究报告 目目 录录 1、以“塑”代钢，塑料管道行业持续扩容 . - 5 - 2、工程和零售两大市场，龙头各有护城河 . - 9 - 2.1、工程市场：渠道+产能+成本，构筑竞争壁垒 . - 10 - 2.1.1、优质渠道商具有稀缺性 . -

7、10 - 2.1.2、全国化产能布局提升渠道的服务能力 . - 13 - 2.1.3、规模致胜，成本领先 . - 14 - 2.2、零售市场：把握消费者痛点，“服务”建立品牌 . - 15 - 2.2.1、精细化管理打造零售基因 . - 15 - 2.2.2、“星管家”服务树立高端形象 . - 17 - 2.2.3、“工长培训”锁定品牌决策者 . - 18 - 3、旧房改造、地下管廊，推动需求扩容 . - 19 - 3.1、旧房改造：拉动百亿市场 . - 19 - 3.2、综合管廊新系统，新需求 . - 20 - 4、全装修叠加品质意识，集中度提升加速 . - 23 - 4.1、全装修重塑格局

8、，家装管工程市场扩容. - 23 - 4.2、品质意识增强，龙头企业受益显著 . - 25 - 5、龙头企业解读：中国联塑、永高股份、伟星新材 . - 27 - 5.1、中国联塑：工程塑料管道全国龙头，估值有望持续修复 . - 27 - 5.2、永高股份：华东工程管龙头，市场份额及盈利水平有望双升 . - 29 - 5.3、伟星新材：家装管龙头，稳健成长，同心圆业务可期 . - 35 - 6、风险提示 . - 37 - 图表 1、各类塑料管材 . - 5 - 图表 2、各类塑料管件 . - 5 - 图表 3、各塑料管道分类 . - 6 - 图表 4、塑料管道主要产品产量占比 . - 6 - 图

9、表 5、塑料管道按用途分类 . - 6 - 图表 6、塑料管道与传统管道的优缺点对比 . - 7 - 图表 7、塑料管道在涉水领域应用占比 . - 7 - 图表 8、以塑代钢的相关政策 . - 8 - 图表 9、各品类管材市场空间测算 . - 9 - 图表 10、龙头企业营收增速与行业平均增速对比 . - 10 - 图表 11、塑料管道的工程渠道模式 . - 10 - 图表 12、中国联塑一级经销商数量 . - 11 - 图表 13、联塑 PVC 业务收入及增速 . - 11 - 图表 14、永高一级经销商数量 . - 11 - 图表 15、永高 PVC 业务收入及增速 . - 11 - 图表

10、 16、中国联塑华东与全国以及华南地区毛利率对比 . - 12 - 图表 17、永高各子公司收入及增长对比 . - 12 - 图表 18、永高子公司净利润率与公司整体利润率对比 . - 12 - 图表 19、中国联塑产能分布 . - 13 - 图表 20、永高股份产能分布 . - 13 - 图表 21、塑料管道龙头公司产能及分布 . - 13 - 图表 22、塑料管道成本结构 . - 14 - 图表 23、永高销售费用明细 . - 14 - 图表 24、家装管材行业特征 . - 15 - oPpQmMtPsPpRnPoPoRuNnObRbP7NoMrRmOoOjMnNmPiNmNtQ9PpPx

11、PNZsRwONZmNqO 请务必阅读正文之后的信请务必阅读正文之后的信息披息披露和重要声明露和重要声明 - 3 - 行业深度研究报告行业深度研究报告 图表 25、伟星扁平化的经销体系 . - 16 - 图表 26、伟星全国经销网点布局 . - 16 - 图表 27、管材行业样本公司销售费用率对比. - 16 - 图表 28、管材行业样本公司毛利率对比 . - 17 - 图表 29、管材行业样本公司净利率对比 . - 17 - 图表 30、伟星的星管家服务 . - 17 - 图表 31、保利管道的“保利管+”服务 . - 17 - 图表 32、伟星学院的工长培训 . - 18 - 图表 33、

12、保利管道的“东坡奖”大赛 . - 18 - 图表 34、关于老旧小区改造相关政策 . - 19 - 图表 35、老旧小区改造所产生的塑料管道需求预测 . - 20 - 图表 36、城市综合管廊 . - 21 - 图表 37、城市综合管廊 . - 21 - 图表 38、地下综合管廊的相关政策 . - 21 - 图表 39、地下综合管廊需求量预测 . - 22 - 图表 40、2009-2014 年全国塑管行业集中度 . - 23 - 图表 41、2015 年塑料管道行业企业产能占比统计. - 23 - 图表 42、中国精装修商品住宅新开盘情况 . - 24 - 图表 43、房企集中度演变（销售金

13、额口径）. - 24 - 图表 44、采购模式对比 . - 24 - 图表 45、全装修带来塑料管道给水领域的工程增量需求 . - 25 - 图表 46、500 强房地产商管件管材类首选供应商 . - 26 - 图表 47、中国联塑历年营业收入及增速 . - 27 - 图表 48、中国联塑历年归母净利润及增速 . - 27 - 图表 49、联塑产能扩张过程 . - 28 - 图表 50、中国联塑历年资本开支 . - 29 - 图表 51、中国联塑历年分红率 . - 29 - 图表 52、中国联塑历年负债率 . - 29 - 图表 53、中国联塑历年流动和速动比率 . - 29 - 图表 54、

14、中国联塑历史估值情况（PE） . - 29 - 图表 55、中国联塑盈利预测表 . - 29 - 图表 56、永高业务构成 . - 30 - 图表 57、永高历年营业收入及增速 . - 30 - 图表 58、永高历年归母净利润及增速 . - 30 - 图表 59、永高产能布局 . - 31 - 图表 60、永高各地区收入占比 . - 31 - 图表 61、永高各子公司收入 . - 32 - 图表 62、永高各子公司业绩 . - 32 - 图表 63、中国联塑经销商数量及营业收入增速. - 32 - 图表 64、中国联塑收入增速 vs 行业收入增速. - 32 - 图表 65、永高与中国联塑历年

15、经销商数量对比. - 33 - 图表 66、永高与中国联塑历年单个经销商收入对比 . - 33 - 图表 67、永高及联塑毛利率对比 . - 33 - 图表 68、永高及联塑净利率对比 . - 33 - 图表 69、永高历年销售费用率及管理费用率. - 34 - 图表 70、永高历年期间费用率 . - 34 - 图表 71、永高销售人员外员工数（个） . - 34 - 图表 72、永高销售人员人均创收 . - 34 - 图表 73、永高员工人数及销售人员数（个）. - 35 - 图表 74、永高及联塑单位人员创收 . - 35 - 请务必阅读正文之后的信请务必阅读正文之后的信息披息披露和重要声

16、明露和重要声明 - 4 - 行业深度研究报告行业深度研究报告 图表 75、永高股份历史估值情况（PE） . - 35 - 图表 76、永高股份盈利预测表 . - 35 - 图表 77、伟星毛利率及净利率 . - 36 - 图表 78、伟星销售人员人均创收 . - 36 - 图表 79、伟星天津子公司利润及增速 . - 36 - 图表 80、伟星重庆子公司利润及增速 . - 36 - 图表 81、伟星新材历史估值情况（PE） . - 37 - 图表 82、伟星新材盈利预测表 . - 37 - 请务必阅读正文之后的信请务必阅读正文之后的信息披息披露和重要声明露和重要声明 - 5 - 行业深度研究报

17、告行业深度研究报告 报告正文报告正文 1、以“塑”代钢，塑料管道行业持续扩容、以“塑”代钢，塑料管道行业持续扩容 塑料管道是指用塑料材质制成的管子的通称，它由管材、管件、阀门及其他联接 件等联接成，可分为管件和管材两部分。 其中管材是以合成树脂，也就是聚酯为原料、加入稳定剂、润滑剂、增塑剂等， 在制管机内经挤压加工而成，主要用作房屋建筑的自来水供水系统配管、排水、 排气和排污卫生管、地下排水管系统、雨水管以及电线安装配套用的穿线管等。 管件是材料经锻注、锻压、模塑、注塑等特殊工艺而形成管子连接用配件，是管 道系统中用于管材与管材之间连接不可缺少的核心部件。 图表图表 1、各类塑料管材各类塑料管

18、材 数据来源：伟星官网、兴业证券经济与金融研究院整理 图表图表 2、各类塑料管件各类塑料管件 数据来源：伟星官网、兴业证券经济与金融研究院整理 塑料管道产品种类丰富， 按原材料可分为 PVC 管、 PE 管、 PPR 管、 PB 管、 ABS 管等。目前，国内市场常用的主要是 PVC 管、PE 管以及 PPR 管，PVC 管多被应 用在建筑排水领域、PE 管则被用来做成城市给水及燃气用管、而 PPR 管大多被 运用于家装热水管，三者各有特点相互替代性较小。 请务必阅读正文之后的信请务必阅读正文之后的信息披息披露和重要声明露和重要声明 - 6 - 行业深度研究报告行业深度研究报告 从三者近年来的

19、产量看，PVC 管的产量占据塑料管道市场的半数以上，但随着国 内城市燃气和家装热水行业的快速发展， PE、PP 管的产量占比逐年提高，相对 的 PVC 管的产量占比有所下降。据产业信息网数据，2018 年上半年我国 PVC、 PE、PPR、其他管道产量约占塑管总产量的 50%/30%/10%/10%。 图表图表 3、各塑料管道分类各塑料管道分类 图表图表 4、塑料管道主要产品产量占比塑料管道主要产品产量占比 数据来源：招股说明书、兴业证券经济与金融研究院整理 数据来源：前瞻产业研究院、兴业证券经济与金融研究院整理 塑料管道按使用性能分类，则可分为压力管和常压管(无压管)两大类。 压力管道是指利

20、用一定的压力来输送气体或者液体的管状设备，公称直径小 于 150mm，且其最高工作压力小于 1.6MPa（表压）的输送无毒、不可燃、 无腐蚀性气体的管道。包括建筑上水管道和饮用水管、输油输气管道、真空 管道、污水压送管道及某些受压下水管道等； 常压管即一般塑料管道，包括建筑下水管道、排污管系统、放空管道、建筑 或桥梁雨水管和电器及电线护套管等。 图表图表 5、塑料管道按用途分类、塑料管道按用途分类 用途用途 压压力管道力管道 无压力管道无压力管道 领域领域 市政市政 建筑建筑 农业农业 热水热水 市政市政 建筑建筑 农业农业 穿线管穿线管 排污管排污管 种类种类 给水给水 给水给水 灌溉灌溉

21、采暖采暖 排水排水 排水排水 排水排水 PVC 管道管道 PVC-U PVC-C PE 管道管道 PE HDPE PE-RT PPR 管道管道 PPR 数据来源：雄塑招股说明书、兴业证券经济与金融研究院整理 与传统的金属管道相比，塑料管道具有节能环保、耐腐蚀、耐冲击、耐摩擦、轻 质高强，使用寿命长等特点，同时其价格低廉，施工简单。虽然金属管道虽然具 有耐久性好，防火性能优越、寿命长等特点，但金属的材质也带来易生锈、易腐 蚀、易渗漏、易结垢等缺陷。这些不可弥补的缺陷使得塑料管道在建筑给排水、 请务必阅读正文之后的信请务必阅读正文之后的信息披息披露和重要声明露和重要声明 - 7 - 行业深度研究报

22、告行业深度研究报告 城乡给排水、城市燃气、电力和光缆护套、农业、工业等领域逐渐替代了铸铁管、 镀锌钢管等其他金属管道。 图表图表 6、塑料管道与传统管道的优缺点对比塑料管道与传统管道的优缺点对比 性能指标性能指标 传统水泥管道传统水泥管道 金属管道金属管道 塑料管道塑料管道 承压强度承压强度 较低 较高 较高 使用寿命使用寿命 20-30 年 30 年 50 年 卫生情况卫生情况 不卫生 不卫生 卫生 重复利用重复利用 产生许多不可回收利用的建 筑垃圾 可回收利用 可回收利用 理化性能理化性能 耐冲击、不耐腐蚀、耐磨性差 耐冲击、耐摩擦、易生锈、易 腐蚀 耐腐蚀、冲击、摩擦 粗糙度粗糙度 较高

23、 适中 几乎为零 介质水温介质水温 不受限制 不受限制 不大于 40% 破损率破损率 破损率较高 破损率几乎为零 破损率较低 过水能力过水能力 较弱 较强 较强 施工难度施工难度 施工机械多、工期长 施工机械多、工期长 无需借助大型机械，工期短 工程造价工程造价 管材价格较低、施工成本高 管材价格较高，施工成本高 管材价格较高，施工成本低 重量重量 重 重 轻 产业政策导向产业政策导向 / 逐渐淘汰 鼓励 应用领域应用领域 给排水、排污 给排水、消防、穿线 给排水、排污、供暖、燃气 数据来源：前瞻产业研究院、兴业证券经济与金融研究院整理 以涉水领域为例，塑料管道内壁光滑，阻力较小，在流量一定的

24、情况下，需要的 管径比传统的金属管要小，加之其施工工序简单，因此与金属管相比，整体造价 相对较低。而金属管道不但相对造价较高，其自身缺陷或将导致饮用水的二次污 染，影响地下水资源，危害人的身体健康。 1985 年，我国塑料管道在涉水领域的占比仅为 0.29%，优异的性能，低廉的价格， 生态环保等因素使得它迅速得到市场的青睐，到 2011 年占比就已超过 20%，14 年涉水领域塑料管道市占比达 23.22%。未来随各类高性能塑料管道的研发，有望 进一步提高对金属管道的替代性。 图表图表 7、塑料管道在涉水领域应用占比塑料管道在涉水领域应用占比 0.29% 6.66% 13.37% 20.21%

25、 21.59% 23.32% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 6201120122014 塑料管道在涉水领域应用占比 数据来源：中国塑料加工协会管道专业委员会、兴业证券经济与金融研究院整理 请务必阅读正文之后的信请务必阅读正文之后的信息披息披露和重要声明露和重要声明 - 8 - 行业深度研究报告行业深度研究报告 政策助力，以塑代钢的趋势加速政策助力，以塑代钢的趋势加速。早在上世纪 90 年代，塑料管材优异的性能，环 境的友好性以及综合的经济性等优点，受到政府以及有关部门的重视，各地建筑 部门不断出台鼓励塑料管材行业发展的产业政策，同时限制、淘汰以及改造落后 的

26、金属管道。 1999 年，建设部、国家经贸委、质量技监局、建材局等四部门联合发布禁止 使用冷镀锌钢管用于室内给水管道，推广使用铝塑复合管的相关政策； 2005 年，中国节水技术政策大纲中明确提出在中小口径管材中优先采用 塑料管； 2012 年，全国城镇供水设施改造与建设十二五规划及 2020 年远景目标 中提出在“十二五”期间，开始对全国范围内使用年限超过 50 年和灰口铸铁 管、石棉水泥管等落后管材的供水管网进行更新改造，管网改造投资达 835 亿元。 “以塑代钢”政策的不断推出，加之绿色建筑评价中将塑料管道纳入加分体系等“以塑代钢”政策的不断推出，加之绿色建筑评价中将塑料管道纳入加分体系等 措施，进一步奠定了塑料管道行业长足的发展动力。措施，进一步奠定了塑料管道行业长足的发展动力。 图表图表 8、以塑代钢的相关政策以塑代钢的相关政策 时间时间 部委部委 政策政策 内容内容 1999 建设部、国家经贸委、 质量技监局、 建材局联 合发布 关于在住宅建设中淘汰 落后产品的通知 规定 2000 年 6 月 1 日起,在城镇新建住宅中, 禁止将冷镀锌钢管用作室内给水管道,并根据 当地实际情况逐步限时禁止使用热镀锌钢管, 推