1、 2020.03.29 复盘复盘 2008 年行情节奏，龙头尚有年行情节奏，龙头尚有 50%以上空间以上空间 复盘规律系列复盘规律系列 15 韩其成韩其成(分析师分析师) 陈笑陈笑(分析师分析师) 证书编号 S0880516030004 S0880518020002 本报告导读：本报告导读： 2008 年年金融危机财政金融危机财政 4 万亿货币降息降准，万亿货币降息降准，建筑指数大涨建筑指数大涨 99%涨时约涨时约 9 个月个月。当下。当下 海外疫情扩散货币财政政策加码可期，坚定看两个季度以上、龙头海外疫情扩散货币财政政策加码可期，坚定看两个

2、季度以上、龙头 50%以上空间。以上空间。 摘要：摘要： 2008 年政策积极应对： 金融危机导致年政策积极应对： 金融危机导致 GDP 和财政收入持续下滑， 财政四和财政收入持续下滑， 财政四 万亿扩大铁道债规模和提升赤字率，货币万亿扩大铁道债规模和提升赤字率，货币 5 次降息次降息 3 次降准。次降准。 （1）受美国 金融危机等冲击，国内进出口自 2008 年 5 月 34%下降至 2009 年 1 月- 29%，GDP 连续 7 个季度下滑(15%到 6%)，叠加减税降费等影响财政收 入从年初 43%下滑至年末 20%。 （2） 财政政策力挽狂澜推出四万亿， 扩大 铁道债规模(2008/

3、09 年分别 800/1000 亿元)加大基建投资；赤字率从 2008 年的 0.11%到 2016 年 2.93%。 （3）货币政策连续 5 次降息 3 次降准；新 增贷款增速从 2008Q1 的-6%最高反弹至 2009Q3 的 244%。 受政策推动基建投资增速从受政策推动基建投资增速从 2008 年年 23%反弹至反弹至 2009 年年 42%，基建和钢，基建和钢 结构净利润分别从结构净利润分别从-4%、18%跳升到跳升到 89%、48%。 （1）整体的基建投资、 建筑业收入和净利润增速分别从 2008 年的 23%、24%、10%跳升到 2009 年的 42%、34%、80%。 （2

4、）同期细分子行业净利润增速也大幅跳升，基 建-4%到 89%，钢结构 18%到 48%，房建-28%到 69%，装饰 19%到 49%。 （3） 同期龙头公司净利润增速， 受益铁道债扩容和高铁建设中国铁建 16% 到 81%、中国中铁-65%到 518%；受益奥运会鸟巢体育馆示范效应和高铁 站等交通枢纽需求拉动，精工钢构 28%到 53%，东南网架-45%到 48%。 从政策到基本面两波行情，期间建筑指数大涨从政策到基本面两波行情，期间建筑指数大涨 99%涨时约涨时约 9 个月，钢结个月，钢结 构等龙头公司最高涨幅构等龙头公司最高涨幅 2-4 倍，基金持仓从倍，基金持仓从 1%提高到提高到 3

5、%。 （1）货币降 准降息和财政政策 4 万亿是政策催化的第一波行情，之后市场质疑资金 来源和政策效果行情回落； 第二波是基本面数据印证行情， 贷款和财政支 出、基建投资订单业绩大幅改善。 （2）细分板块均获得巨大涨幅：化学工 程 173%、房建 158%、路桥 152%、国际工程 141%、钢结构 137%、水利 131%。 （3）钢结构受国家高新政策支持和奥运体育馆高铁站需求驱动， 龙头精工钢构涨 275%、东南网架 204%，精工钢构 PE 从 11 到 33 倍。 类似类似 2008 年，当下海外疫情扩散导致年，当下海外疫情扩散导致 GDP 与财政收入下行压力加大，与财政收入下行压力加

6、大， 海外多国政策瞬时响应和规模巨大， 预期国内政策加码在即海外多国政策瞬时响应和规模巨大， 预期国内政策加码在即。 货币再次降 准降息， 财政扩大专项债规模、 提高赤字率、 发行特别建设国债等或可期。 与 2008 年比主要公司估值配置几创历史新低， 行情尚处于政策预期阶段， 后面政策加码落地和基本面兑现可期。 本轮行情看两个季度以上、 龙头公 司 50%以上涨幅。推荐四方向：钢结构(首推，商业模式升级建筑史第三 次翻倍行情、新老基建都受益最具成长性：推荐精工钢构/鸿路钢构/东 南网架/杭萧钢构/富煌钢构)、基建央企(订单高增估值低：推荐中国铁建/ 中国中铁/中国化学/中国建筑/中国交建/葛

7、洲坝)、基建设计(最前端：推荐 中设集团/苏交科)、园林(见底反转：推荐岭南股份/东方园林/东珠生态)。 风险提示：风险提示：基建投资下滑、疫情扩散、资金面转紧等 评级：评级： 增持增持 上次评级：增持 细分行业评级 土木工程建筑业 增持 装修装饰业 增持 其他建筑业 增持 建筑园林 增持 钢结构工程 增持 相关报告 建筑工程业 迎接第二轮上涨行情： 专项债 基建比例超预期 2020.03.22 建筑工程业加码基建时不我待：有必要、 有短板、有能力、有空间 2020.03.17 建筑工程业 政策加码基建起跳， 推荐央企 /钢结构/设计/园林 2020.03.15 建筑工程业基建两铁：稳就业核心

8、资产， 新基建国之重器，高增长最低估值 2020.03.13 建筑工程业 基建央企估值最低， 钢结构弹 性最大 2020.03.06 行 业 深 度 研 究 行 业 深 度 研 究 股 票 研 究 股 票 研 究 证 券 研 究 报 告 证 券 研 究 报 告 建筑工程业建筑工程业 行业深度研究行业深度研究 2 of 31 目目 录录 1. 2008-09 年宏观政策：金融危机致年宏观政策：金融危机致 GDP 增速连续增速连续 7 个季度下滑，货个季度下滑，货 币币 5 次降息次降息 3 次降准、财政四万亿次降准、财政四万亿 . 3 1.1. GDP 增速从 15%到 6.4%， 进出口增速从

9、 27%到-29%， 社零增速 从 22%到 12% . 3 1.2. 中央财政引领四万亿，叠加铁道债等推动财政支出向基建倾斜， 社融增速从 9%反弹至 118%、贷款增速从-6%到 244% . 4 2. 行业基本面：基建增速从行业基本面：基建增速从 20%大幅反弹至大幅反弹至 51%，基建，基建/房建房建/钢结构钢结构 等板块净利增速明显反弹等板块净利增速明显反弹 . 6 2.1. 基建增速从 20%大幅反弹至 51%，铁路获政策支持最强故增速 大幅反弹至 210% . 6 2.2. 建筑行业新签订单增速从 22%反弹至 32%、净利增速从-10%反 弹至 80%，基建/房建等子板块反弹幅

10、度居前 . 7 3. 行情表现：建筑指数大涨行情表现：建筑指数大涨 99%涨时约涨时约 9 个月，基建个月，基建/房建房建/钢结构等钢结构等 子板块的龙头公司普遍大涨子板块的龙头公司普遍大涨 . 9 3.1. 建筑指数大涨 99%，路桥业务范畴跃迁至全国故大涨 152%，钢 结构跃迁至基建配套及体育场馆热潮故大涨 137% . 9 3.2. 以精工钢构为例，最高涨幅 2.8 倍，PE 从 11 倍到 33 倍 . 11 4. 投资策略：两个季度和投资策略：两个季度和 50%以上，推荐钢结构以上，推荐钢结构/基建央企基建央企/设计设计/园林园林 PPP . 12 4.1. 对比 2008 年：均

11、是海外因素加大经济下行压力、宏观政策加码 稳增长，但 2020 年更多是补短板与新基建 . 12 4.2. 策略综述：刺激政策风起云涌，加码基建时不我待，推荐钢结构 /基建央企/设计/园林 . 15 4.3. 钢结构最具前景：钢结构是建筑第 3 次 翻倍行情，估值最高 有 2 倍以上提升潜力 . 17 4.4. 部分重点标的近期报告汇总 . 22 5. 风险提示风险提示 . 29 qRoRmMmQtOsMsQpOsNuNmP6MbP8OpNoOnPpPkPpPpMlOoNqR6MpPzQNZnNoPvPnOnR 行业深度研究行业深度研究 3 of 31 1. 2008-09 年年宏观政策：宏观

12、政策：金融危机致金融危机致 GDP 增速连续增速连续 7 个季度下滑，个季度下滑，货币货币 5 次次降息降息 3 次次降准、财政降准、财政四万亿四万亿 1.1. GDP 增速从增速从 15%到到 6.4%，进出口增速从，进出口增速从 27%到到-29%， 社， 社 零增速从零增速从 22%到到 12% 受受美国美国金融危机金融危机及国内自然灾害等及国内自然灾害等冲击，冲击， 2007Q2 起起 GDP 增速连续增速连续 7 个个 季度下滑，季度下滑，工业增加值增速明显下行，进出口增速及社零增速均下滑工业增加值增速明显下行，进出口增速及社零增速均下滑。 受到美国金融危机冲击， 国内 GDP 增速

13、自 2007Q2 高点 15%起连续 7 个季度下滑，最低点为 2009Q1 的 6.4%；工业增加值增速自 2008 年 3 月的 17.8%下滑至 2009 年 1 月的-2.9%； 此外，进出口增速自 2008 年 7 月起下降，11 月甚至负增长(累计增 速从 26.6%到-29%)，并一直持续到 2009 年 11 月；社零总额同比增 速从 2008 年 10 月的 22%下降至 2009 年 2 月的 11.6%。 图图 1：2007Q2-2009Q3GDP 增速不断下滑增速不断下滑 图图 2：2007-09 年初工业增加值增速不断下滑年初工业增加值增速不断下滑 数据来源：wind

14、，国泰君安证券研究 数据来源：wind，国泰君安证券研究 为应对为应对 GDP 增速下行压力，增速下行压力，国内推出四万亿投资国内推出四万亿投资计划，财政货币政策计划，财政货币政策 定调一积极一宽松定调一积极一宽松。 经济工作首要任务由年初的“防通胀、防过热”转为“保增长，促 内需” ，财政货币政策由“稳健的财政政策和从紧的货币政策”先微 调为 7 月的 “稳健的财政政策和灵活审慎的货币政策” 再到 11 月的 “积极的财政政策和适度宽松的货币政策”且 2009 年继续沿用； 货币政策上，2008H2 连续 5 次降息 3 次降准，其中 1 年期存款基 准利率由 4.14%下调至 2.25%，

15、 1 年期贷款基准利率由 7.47%下调至 5.31%， 法定准备金和超额准备金存款利率由 1.89%和 0.99%分别下 调至 1.62%和 0.72%； 财政政策上，2008 年 11 月国常会确定了当前进一步扩大内需、促 进经济增长的十项措施，决定启动总规模高达四万亿的投资计划； 并且将 2009 年的预算财政赤字规模定为 9500 亿元，是 2008 年预 算赤字 1800 亿元的 5 倍多；此外还有扩大政府公共投资、增加国 债发行规模、实施减税降费等。 3.9 4.0 4.0 4.1 4.1 4.2 4.2 4.3 4.3 4.4 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15

16、16 2007-03 2007-07 2007-11 2008-03 2008-07 2008-11 2009-03 2009-07 2009-11 2010-03 2010-07 2010-11 2011-03 2011-07 2011-11 GDP增速城镇登记失业率(右) (4) (2) 0 2 4 6 8 10 (5) 0 5 10 15 20 25 30 35 2007-01 2007-05 2007-09 2008-01 2008-05 2008-09 2009-01 2009-05 2009-09 2010-01 2010-05 2010-09 2011-01 2011-05 20

17、11-09 工业增加值增速CPI 行业深度研究行业深度研究 4 of 31 表表 1：2008H2 起起财政货币政策财政货币政策实际性转向宽松实际性转向宽松 时间时间 政策政策 2008 年年 7 月月 政策表述由“稳健的财政政策和从紧的货币政策”微调为“稳健的财政政策和灵活审慎的货币政策”。 2008 年年 9-12 月月 5 次降息，时间分别为 9.15、10.9、10.30、11.27、12.23；降息后一年期存款基准利率由 4.14%到 2.25%，一年期贷款基准利率由 7.47%到 5.31%；直到 2010 年 10 月才开始加息。 2008 年年 10-12 月月 3 次降准，分

18、别为 10.15、12.5、12.25，9.25 是仅中小机构降准而大机构加准；降准后大机构由 17.5%下 调到 15.5%，中小机构由 17%下调到 13.5%；直到 2010 年 1 月大机构才开始加准。 2008 年年 10 月月 31 日日 中国人民银行决定不再对商业银行信贷规划加以硬约束。 2008 年年 11 月月 4 日日 正式推出四万亿投资计划，主要包括：铁路、公路和机场等重大基础设施建设；地震灾区灾后重建；农 村基础设施建设；建设保障性安居工程；加强生态环境建设等。 2008 年年 11 月月 政策表述调整为“积极的财政政策和适度宽松的货币政策”且 2009 年继续沿用。

19、2008 年年 11 月月 国常会提出重点建设一批客运专线、煤运通道项目和西部干线铁路。 2008 年年 11 月月 27 日日 据铁道部，按照铁路建设计划，2008 年预计完成建设投资超过 3000 亿元，2009 年计划投资完成投资 6000 亿元的基本建设投资，2010 年计划完成基本投资 6000 亿元以上。 2008 年底年底 中国人民银行提出以高于 GDP 增长与物价上涨之和约 3 至 4pct 的增长幅度作为 2009 年货币供应总量目 标，2009 年提出的全年新增贷款目标为 5 万亿元以上。 2008 年年 12 月月 中央经济工作会议提出加强和改善宏观调控，实施积极的财政政

20、策和适度宽松的货币政策。 2009 年年 实施结构性减税措施；增加国债发行规模。 2009 年年 中央提出要把保持经济平稳较快发展作为经济工作的首要任务。 2009 年年 12 月月 中央经济工作会议提出：提高宏观调控水平，保持经济平稳较快发展。加大经济结构调整力度，提高经 济发展质量和效益。 数据来源：wind，高铁网，新浪财经，财经网等，国泰君安证券研究 表表 2：四万亿投向方向以基建等为主：四万亿投向方向以基建等为主 投向投向 住房保障住房保障 农村建设农村建设 节能减排节能减排 基础设施基础设施 社会事业社会事业 调整结构调整结构 灾后重建灾后重建 总额总额 金额金额 4000 亿 3

21、700 亿 2100 亿 15000 亿 1500 亿 3700 亿 10000 亿 40000 亿 数据来源：财经网，国泰君安证券研究 1.2. 中央财政引领四万亿，叠加铁道债等推动财政支出向基建中央财政引领四万亿，叠加铁道债等推动财政支出向基建 倾斜，社融倾斜，社融增速从增速从 9%反弹至反弹至 118%、贷款贷款增速从增速从-6%到到 244% 四万亿投资计划主要四万亿投资计划主要来自中央财政来自中央财政的的引领带动，引领带动，此外此外铁路建设项目有铁铁路建设项目有铁 道债的支撑：道债的支撑： 国家发改委于 2009 年 5 月披露四万亿资金来源结构，其中中央政 府增加公共投资约 1.1

22、8 万亿(此外财政部代地方发行地方政府债券 2000 亿)，由此带动地方及社会投资，起到四两拨千斤作用；四万亿中其余 部分主要来自地方财政预算、政策性贷款、银行贷款、民间投资等； 2008 年铁道部发行 800 亿元债券、2009 年发行 1000 亿元债券。 表表 3:四万亿资金来源结构以中央投资资金等为主四万亿资金来源结构以中央投资资金等为主 资金资金 占比占比 具体来源具体来源 中央投资资金中央投资资金 1.18 万亿 29.5% 主要来源于中央预算内投资、中央政府性基金、中央财政其他公共投资、中央财政灾后 恢复重建基金等； 其他方面其他方面 2.82 万亿 70.5% 主要来源于地方财

23、政预算、中央代发地方政府债券、政策性贷款、企业（公司）债券和 中期票据、银行贷款及民间投资等； 财政部代地方发行地方政府债券 2000 亿元。 数据来源：财经网，国泰君安证券研究 行业深度研究行业深度研究 5 of 31 表表 4：2009 年基建资金来源以自筹、国内贷款为主年基建资金来源以自筹、国内贷款为主 国家预算内资金国家预算内资金 国内贷款国内贷款 利用外资利用外资 自筹资金自筹资金 其他资金其他资金 2007 11.3% 30.6% 1.4% 48.7% 8.0% 2008 12.2% 29.2% 1.1% 49.6% 7.8% 2009 13.0% 30.2% 0.7% 47.5%

24、 8.5% 2010 11.6% 30.1% 0.6% 49.1% 8.6% 2011 12.2% 25.5% 0.7% 53.3% 8.3% 数据来源：wind，国泰君安证券研究 公共财政支出公共财政支出大幅增加大幅增加且向基建领域倾斜且向基建领域倾斜，赤字率明显上升至，赤字率明显上升至 2.93%。 1)从公共财政收入角度看，由于金融危机冲击、减税降费等因素，累计 增速从年初的 42.5%下滑至年末的 19.5%；2009 年起逐步好转，年末恢 复到 11.7%；2)从公共财政支出角度看，2008 年从年初到 11 月亦是下 滑， 从61.1%到23.6%， 2009Q1末恢复到34.8%

25、(交运增速反弹到47.4%)； 从单月增速看， 从2008年11月的16.5%大幅提升至2009年2月的42%， 其中交运增速从17.3%大幅提升至2009年4月的154.4%并在2009H2保 持 70%以上增速，反映公共财政在向交通基建领域倾斜；3)赤字率也从 2008 年的 0.11%升至 2016 年的 2.93%。 图图 3：公共财政支出增速公共财政支出增速 2009 年明显回升年明显回升 图图 4：公共财政收入增速公共财政收入增速 2009 年明显回升年明显回升 数据来源：wind，国泰君安证券研究 数据来源：wind，国泰君安证券研究 社融增速、社融增速、新增人民币贷款增速、新增

26、人民币贷款增速、M1 及及 M2 增速增速等等均明显均明显好转好转。 社融增速：2009 年社融规模达到 13.9 万亿同比增加 6.9 万亿创下 新高；社融累计增速从 2008 年 10 月的 9%反弹至年底的 17%、2009 年 6 月反弹至 118%并于 H2 基本保持在 100%以上增速； 新增人民币贷款增速：2009 年金融机构新增人民币贷款 95.9 万亿 同比增加 46.8 万亿，2010-13 年均未再达到如此规模；新增人民币贷款 累计增速从 2008Q1 的-6%最高反弹至 2009Q3 的 244%，2009 年全年 95%；单月增速从 2008Q1 的-36%最高反弹至

27、 2008Q4 的 1491%； M1 增速：从 2008 年 11 月的 6.8%最高反弹至 2010 年 1 月的 39%，且 2009 年 7 月-2010 年 5 月均维持在 25%以上增速； M2 增速：从 2008 年 11 月的 14.8%最高反弹至 2009 年 11 月的 ，且 2009 年 3 月-2010 年 12 月均维持在 25%以上增速。 (100) (50) 0 50 100 150 200 250 300 350 (40) (20) 0 20 40 60 80 100 2007-01 2007-06 2007-11 2008-04 2008-09 2009-02

28、 2009-07 2009-12 2010-05 2010-10 2011-03 2011-08 公共财政支出增速 公共财政支出(交运)增速(右) (30) (20) (10) 0 10 20 30 40 50 60 2007-01 2007-05 2007-09 2008-01 2008-05 2008-09 2009-01 2009-05 2009-09 2010-01 2010-05 2010-09 2011-01 2011-05 2011-09 公共财政收入:累计同比 公共财政收入:当月同比 行业深度研究行业深度研究 6 of 31 图图 5：2008 年底宽松开启后社融年底宽松开启后

29、社融/M2 增速大幅反弹增速大幅反弹 图图 6：2008H2 起起新增人民币贷款增速大幅提升新增人民币贷款增速大幅提升 数据来源：wind，国泰君安证券研究 数据来源：wind，国泰君安证券研究 2. 行业行业基本面基本面： 基建增速从基建增速从 20%大幅反弹至大幅反弹至 51%， 基， 基 建建/房建房建/钢结构等板块净利增速明显反弹钢结构等板块净利增速明显反弹 2.1. 基建增速从基建增速从 20%大幅大幅反弹至反弹至 51%， 铁路获政策支持， 铁路获政策支持最最强强故故 增速大幅反弹至增速大幅反弹至 210% 基建增速从基建增速从 20%大幅反弹至大幅反弹至 51%。 1)基建单月增

30、速从 2007年初的 25.1% 下滑至 2008 年初的 3.6%；四万亿推出后大幅反弹至 2009 年 5 月的 55.5%， 且 2009H2 维持 30%以上增速； 2)从基建累计增速看， 从 2008 年 11 月的 20.3%大幅反弹至 2009 年 6 月的 50.8%，2009 年全年为 42.2% 大幅超过 2008 年全年的 22.7%；3)分行业看，铁路增速反弹较快，一方 面政策支持力度高、 且第一条高铁落地有示范效应等， 故从 2008 年初的 11.5%反弹至 2009 年初的 210.1%；4)分区域看，中西部地区反弹较快且 2009 年继续维持高位，主要因中西部基

31、建投资基数较低、基建水平相对 滞后且有震后重建等因素。 图图 7：基建投资基建投资增速增速 2008-09 年年快速上升快速上升 图图 8：2008-09 年中部地区基建增速反弹最快年中部地区基建增速反弹最快 数据来源：wind，国泰君安证券研究 数据来源：wind，国泰君安证券研究 0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 (1.0) (0.5) 0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 2.5 3.0 3.5 4.0 2007-01 2007-05 2007-09 2008-01 2008-05 2008-09 2009-01 2009-05 2009-09 2010-01 2

32、010-05 2010-09 2011-01 2011-05 2011-09 社融增速M1(右)M2(右) -100% -50% 0% 50% 100% 150% 200% 250% 300% 0 2 4 6 8 10 12 2007-03 2007-08 2008-01 2008-06 2008-11 2009-04 2009-09 2010-02 2010-07 2010-12 2011-05 2011-10 新增人民币贷款 新增人民币贷款增速(右) 亿元 -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 0 2000 4000 6000 8000 10000 12

33、000 2007-02 2007-06 2007-10 2008-02 2008-06 2008-10 2009-02 2009-06 2009-10 2010-02 2010-06 2010-10 2011-02 2011-06 2011-10 亿元 基建投资单月值基建投资单月增速 -50% 0% 50% 100% 150% 200% 2007-01 2007-05 2007-09 2008-01 2008-05 2008-09 2009-01 2009-05 2009-09 2010-01 2010-05 2010-09 2011-01 2011-05 2011-09 东部地区单月同比中部

34、地区单月同比 西部地区单月同比 行业深度研究行业深度研究 7 of 31 2.2. 建筑行业建筑行业新签订单增速从新签订单增速从 22%反弹反弹至至 32%、净利增速从、净利增速从- 10%反弹至反弹至 80%，基建，基建/房建等子板块反弹幅度居前房建等子板块反弹幅度居前 财政基建宽松开启后，建筑行业新签订单、营收、净利增速明显反弹财政基建宽松开启后，建筑行业新签订单、营收、净利增速明显反弹： 新签订单增速：从 2009Q1 的 22%反弹至 2010Q1 的 32%，且 2010 年全年基本维持在 30%以上； 营收增速：从 2008Q4 的 10%大幅反弹至 2009Q3 的 58%，且

35、2009Q4-2010Q3 基本维持在 30%以上；从年度数据看，2008-11 年为 24/34/32/10%，2009-10 年明显反弹； 净利增速：从 2008Q4 的-58%大幅反弹至 2009Q4 的 299%，且 2010H1 继续维持在 30%以上；从年度数据看，2008-11 年为- 10/80/21/24%，2009 年明显大幅反弹。 图图 9：建筑建筑 2009 年新签订单年新签订单、营收增速反弹营收增速反弹 图图 10：建筑建筑 2009 年年净利增速、净利率提升净利增速、净利率提升 数据来源：wind，国泰君安证券研究 数据来源：wind，国泰君安证券研究 基建基建/房

36、建房建等板块净利增速有明显反弹等板块净利增速有明显反弹： 基建板块：从年度数据看，营收增速从 2008 年的 25%到 2009 年 的 43%、净利增速从-4%到 89%反弹显著；其中轨交板块净利增速从- 21%到 170%，水利板块从-14%到 72%； 房建板块基本面反弹亦明显，从年度数据看，净利增速从-28%到 70%；此外，化学工程从 1%到 54%、装饰从 19%到 49%亦明显反弹。 表表 5: 建筑细分板块建筑细分板块 2009 年净利增速以基建、房建等板块反弹最为明显年净利增速以基建、房建等板块反弹最为明显 2008 2009 2010 2011 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1

37、 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 建筑建筑 99 23 1 -58 61 36 252 299 52 36 -21 22 19 25 45 14 1、工业工程工业工程 -8 87 173 72 57 95 76 91 70 42 48 41 28 44 20 16 -国际工程国际工程 -9 202 2,427 205 47 135 70 214 95 57 76 29 29 24 -6 7 -钢结构钢结构 -14 14 -1 74 28 88 59 27 46 0 33 34 73 38 48 -42 -化学工程化学工程 -6 259 1,751 20 270

38、 61 208 -2 19 40 24 72 8 57 34 45 -TMT 工程工程 -21 -29 -25 -44 -33 -16 212 36 21 60 -1 113 140 92 31 -26 2、基建基建 135 18 -33 381 50 60 535 271 55 15 -44 10 9 25 57 11 -水利水利 10 158 -43 194 32 71 63 75 25 11 6 18 33 43 7 4 -路桥路桥 -305 -137 -103 138 -185 412 1,307 201 135 246 4 44 -5 92 36 -14 (20) (10) 0 10

39、 20 30 40 50 60 70 6 11 16 21 26 31 36 41 2007-03 2007-07 2007-11 2008-03 2008-07 2008-11 2009-03 2009-07 2009-11 2010-03 2010-07 2010-11 2011-03 2011-07 2011-11 新签订单增速营收增速(右) 0 1 2 3 4 5 6 (100) (50) 0 50 100 150 200 250 300 350 2007-03 2007-07 2007-11 2008-03 2008-07 2008-11 2009-03 2009-07 2009-1

40、1 2010-03 2010-07 2010-11 2011-03 2011-07 2011-11 净利增速净利率(右) 行业深度研究行业深度研究 8 of 31 -轨交轨交 195 17 75 82 55 54 724 328 56 9 -72 -10 10 -22 150 37 3、装饰装饰 60 10 26 19 -4 31 90 50 88 69 36 63 58 40 41 46 4、设计设计 255 244 5 -32 -96 -87 -108 482 2361 -77 382 -68 -80 119 7 4 5、房建房建 28 4 14 -90 113 -4 105 833 43

41、 58 4 45 36 16 38 14 6、园林园林 - - - - - - 26 92 111 136 176 66 40 98 72 67 数据来源：wind，国泰君安证券研究 部分部分基建基建龙头公司新签订单龙头公司新签订单增速、增速、净利增速等明显好转：净利增速等明显好转： 新签订单增速：较多基建龙头公司 2008-09 年取得高增长，如中国 铁建 2008-09 年为 47/42%，中国中铁为 72/40%；部分地方国企新签订 单增速提升幅度滞后于央企，或因财政基建宽松后资金往往优先投向 大体量或国家级大动脉的铁公基建等项目而这一块的市场往往为央企 垄断，其后才是地方级的项目； 净

42、利增速：净利增速提升较快的主要是基建/钢结构等板块龙头公 司，如中国中铁 2008-09 年为-65/518%、中国铁建为 16/81%，龙元建 设-37/51%，安徽建工为 3/276%，精工钢构为 28/53%。 表表 6：基建板块较多：基建板块较多龙头龙头公司公司 2009 年新签订单增速明显提升年新签订单增速明显提升 新签订单及增速新签订单及增速 2007 2008 2009 2010 2011 中国铁建中国铁建(亿元亿元) 2870 4231 6013 7472 6812 增速增速 - 47% 42% 24% -9% 中国中铁中国中铁(亿元亿元) 2485 4285 6018 735

43、5 5708 增速增速 - 72% 40% 22% -22% 葛洲坝葛洲坝(亿元亿元) - 304 422 556 725 增速增速 - - 39% 32% 30% 隧道股份隧道股份(亿元亿元) 125 132 139 164 171 增速增速 - 5% 18% 4% 5% 安徽安徽建工建工(亿元亿元) - 13 31 40 69 增速增速 - - 138% 29% 73% 精工钢构精工钢构(亿元亿元) 39 56 49 65 80 增速增速 - 44% -13% 33% 23% 四川路桥四川路桥(亿元亿元) 15 20 49 59 63 增速增速 - 33% 145% 20% 7% 数据来源

44、：wind，国泰君安证券研究 表表 7:基建基建/钢结构板块较多龙头钢结构板块较多龙头公司公司 2009 年净利增速明显提升年净利增速明显提升 公司公司 2008 2009 2010 2011 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 西藏天路西藏天路 -72 3 -36 -101 16 521 813 6,009 -453 36 -45 76 134 21 56 -169 中国中铁中国中铁 150 16 - - 87 51 426 917 68 -22 17 6 1 -47 -49 55 安徽安徽建工建工 15 24 -84 77 -11

45、 75 770 588 4 139 -21 788 470 330 521 -44 四川路桥四川路桥 13 -93 -43 12 6 320 -13 302 44 -17 195 376 370 2,248 162 -12 中材国际中材国际 2 70 145 -25 65 155 134 208 148 74 61 107 20 15 -2 2 龙建股份龙建股份 43 -24 -85 40 10 4 689 -26 6 13 42 -16 26 -9 -23 41 东南网架东南网架 -19 -37 -29 -527 12 -11 -6 187 55 92 75 91 27 70 17 -26 龙元建设龙元建设 22 3 -16 -129 -1 6 -3 364 6 26 -46 5 14 -2 222 97 行业深度研究行业深度研究 9 of 31 腾达建设腾达建设 29 -46 -6 -328 -29 -43 28 136 -15 64 -65 -146 -18 15 -66 343 宝鹰股份宝鹰股份 39 -44 -39 -8 -83 59 362 16 219 0 -95 -168 -4