1、 1 / 35 证券研究报告 | 行业深度 Table_Main 锂想系列锂想系列 2：氢氧化锂的大时代：氢氧化锂的大时代 有色金属有色金属 评级：评级： 中性中性 日期：日期： 2020.01.08 分析师分析师 葛军葛军 执业证书编号：S0950519050002 ： ： ： ： 分析师分析师 孙景文孙景文 执业证书编号：S0950519050001 ： ： ： ： 联系人联系人 吴霜吴霜 ： ： ： ： 联系人联系人 骆可桂骆可桂 ： ： ： ： 行业表现行业表现 2020/1/8 资料来源：

2、Wind，聚源 相关研究相关研究 五矿证券研究所：有色金属行业深度报告 锂想系列 1：全球硬岩锂矿纵览，生存之战 与新机遇(2019/12/9) 报告要点报告要点 高镍高镍为何为何选择选择氢氧化锂，谁是需求主体？氢氧化锂，谁是需求主体？高镍三元材料要求 700-800的较 低烧结温度，而碳酸锂在 900烧结才能带来理想性能，因此熔点仅 471 的氢氧化锂成为高镍三元的必然选择。我们预计 2020-2025 年，车型定位较 高、追求长续航、技术和安全性保障过硬的欧美车企巨头将率先进入高镍时 代，也是全球电池级氢氧化锂的需求主体，中国车企在高镍上将成为跟随者。 电池级氢氧化锂的供给壁垒远高于电池级

3、碳酸锂电池级氢氧化锂的供给壁垒远高于电池级碳酸锂，品质差异大，品质差异大。第一，第一，电池 级氢氧化锂产品在磁物、硫酸根、钠离子等杂质指标上全面严于电池级碳酸 锂；我们认为生产出高品质的氢氧化锂既要求拥有优质、稳定的上游资源保 障，还要求具备锂化工环节的 Know-how，未来对生产线的自动化也将提出 更高的要求。第二，第二，矿石、盐湖生产氢氧化锂的工艺路径成熟，但实战中的 批量生产并不简单，厂商往往还需根据客户需求提供定制化的产品；矿石可 直接生产电池级氢氧化锂，盐湖的成熟工艺是先产出碳酸锂、再苛化生产氢 氧化锂，卤水电解直接生产氢氧化锂尚待商业化验证。第三，第三，微粉氢氧化锂 受到下游高镍

4、用户的青睐，也进一步抬高了产品壁垒，但正极材料是直接外 购微粉级、还是将磨细工序内部化，核心是个成本经济性决策。第四，第四，氢氧 化锂不仅不宜长期储存，本质上还是强腐蚀性的危险品，未来的环保资质预 计将更加严苛。第五，第五，未来 1-2 年电池级氢氧化锂的全球终端需求主体是欧 美车企巨头，在苛刻的品质要求外，ESG 也是其筛选供应商的关键指标，全 球代表性的电池级氢氧化锂领军生产商包括 Albemarle、Livent、赣锋等。 预计预计 2022 年全球锂电池对于氢氧化锂的需求量年全球锂电池对于氢氧化锂的需求量将将超过碳酸锂。超过碳酸锂。据我们统计 测算，2019 年全球单水氢氧化锂的总产能

5、约 20 万吨，其中有效产能约 15 万吨，全球产销量约 9.96 万吨，需求量约 7.97 万吨，其中锂离子电池领域 的需求量约 6.2 万吨。在数据的背后，头部供应商锁定了海外车企和电池龙 头的多年期长协， 同时二三线供应商却为销售而苦恼。 向前看， 我们预计 2025 年全球氢氧化锂的需求总量将大幅增长至 56.6 万吨， 2019-2025 年的 CAGR 约 38.65%，2022 年锂电池对于氢氧化锂的需求量预计将超越碳酸锂。 此外， 氢氧化锂的采购模式也正在发生关键转变，车企巨头、领军电池均直接涉足 锁定氢氧化锂的长期供应，其中反映出车企与电池之间的博弈。我们判断车 企的话语权将

6、持续边际走强，锂盐厂需做好准备，但也不应厚此薄彼。 需求需求显著显著分层，氢氧化锂将抬升全球锂盐成本中枢。分层，氢氧化锂将抬升全球锂盐成本中枢。（1）动力需求预计将显 著分层，头部氢氧化锂生产商将在高镍市场施展拳脚，成本优势明显的盐湖 系碳酸锂则将主导对铁锂的供应， 夹在中间的锂盐厂将面临严峻的生存压力， 建议未来矿石提锂产能聚焦氢氧化锂，并重视微粉、无水氢氧化锂的需求偏 好。（2）氢氧化锂或引领未来锂盐价格的修复，也将整体抬高全球锂盐生产 成本中枢；着眼当下，预计电池级碳酸锂在 4.5-4.8 万元/吨筑底、电池级氢 氧化锂的底部约 5 万元/吨。（3）投资标的长期看好赣锋锂业、天齐锂业。

7、风险提示：风险提示： 1、2020-2025 年全球新能源汽车推广低预期，全球动力电池高镍化进程低于预期； 2、新电池技术降低单位KWh 的锂化合物需求，或者降低了对锂化合物的品质要求； 3、全球宏观基本面以及地缘政治风险等。 -5% 4% 12% 20% 28% 37% 2019/12019/42019/72019/10 有色金属上证综指沪深300 2 / 35 Table_Page 有色金属有色金属 2020 年 1 月 8 日 内容目录内容目录 高镍时代，氢氧化锂的时代 . 5 2020-2025 高镍化伴随欧美新能源车市场的崛起而来.5 电池级氢氧化锂是高镍三元材料的必然选择 .5 氢

8、氧化锂已丢失磷酸铁锂需求，但未来的主战场并不此 .7 氢氧化锂的供给壁垒远高于碳酸锂 . 8 工艺路径似不深奥，实战却并不简单 .8 品质壁垒：优质上游资源供应+锂化工 Know-how .9 微粉级氢氧化锂，材料厂是外购还是内部处理？ . 11 软实力同样重要，ESG 是切入全球供应链的关键因素. 11 未来 1-2 年氢氧化锂的需求盛宴主要属于头部供应商. 12 数据结论，基于对全球 32 条氢氧化锂产线的跟踪研究. 12 分国别：中国占据主导，但未来全球的供应格局将更加多元 . 13 分企业：第一梯队供应商锁定高端供应链 . 15 Livent 氢氧化锂：老牌供应商的招牌产品. 16 A

9、lbemarle：全球顶级锂矿、盐湖为基石，未来氢氧化锂主要来自矿石系 . 18 SQM：盐湖与矿石氢氧化锂齐头并进，产量过半流向韩国市场 . 19 赣锋锂业：技术功底扎实，冉冉而升的全球氢氧化锂巨头 . 20 天齐锂业：氢氧化锂关键在于西澳奎纳纳工厂 . 22 剑指电池级氢氧化锂，全球盐湖巨头积极布局矿石资源 . 23 预计 2025 年全球氢氧化锂需求大幅增长至约 57 万吨 . 24 2022 年锂电池对于氢氧化锂的需求量将超过碳酸锂. 24 全球采购模式的关键转变，OEMs 直接锁定上游锂原料 . 26 日韩氢氧化锂需求增长尤其明显，印证海外车企需求 . 27 氢氧化锂将抬升全球锂盐的

10、成本中枢 . 28 氢氧化锂相对碳酸锂的溢价具备弹性，但并不持续 . 28 矿石系在氢氧化锂领域至少无成本劣势 . 30 即期低迷，但未来氢氧化锂将引领锂盐价格的修复 . 31 2020 年锂行业供需双双分层，投资标的建议聚焦龙头 . 32 风险提示 . 33 图表目录图表目录 图表 1：2020-2025 年海外、尤其欧洲新能源汽车市场将崛起 . 5 图表 2：2020-2025 欧美 EV市场将驱动高镍三元渗透率快速提升 . 5 图表 3：NCM90505 在不同烧结温度下的倍率性能如下，烧结温度不宜过高 . 6 图表 4：越高镍的三元材料越要求较低的烧结温度（摄氏度） . 6 图表 5：

11、烧结温度过高或导致材料晶粒过大，影响充放电中锂离子的嵌入 . 6 图表 6：采用氢氧化锂作为锂源的正极材料的晶型更为规整 . 6 图表 7：采用氢氧化锂后正极材料的振实密度更优 . 6 图表 8：未来锂离子电池技术的发展轨迹以及对于上游锂源的需求 . 7 图表 9：磷酸铁锂生产商采用创新的工艺，可进一步放宽对锂源的品质要求，氢氧化锂在此市场难有作为 . 7 图表 10：矿石提锂可一步直接生产电池级氢氧化锂 . 9 图表 11：电池级氢氧化锂的生产一般需要多次结晶并进行除杂 . 9 3 / 35 Table_Page 有色金属有色金属 2020 年 1 月 8 日 图表 12：盐湖提锂的成熟工艺

12、是将碳酸锂苛化生产氢氧化锂 . 9 图表 13：卤水电解生产氢氧化锂尚未产业化，需关注其盐酸产品和氯气 . 9 图表 14：电池级锂盐产品的主要工艺壁垒主要在于杂质控制和产品一致性 . 10 图表 15：即便是智利盐湖的碳酸锂，也具备多元的产品规格 . 10 图表 16：智利盐湖的氢氧化锂同样具备多个品级，适用不同的下游领域 . 10 图表 17：电池级氢氧化锂对于关键杂质的要求几乎全面严于电池级碳酸锂 . 10 图表 18：环境、社会责任、公司治理已成为一项全球公认的企业评价体系 . 12 图表 19：2020-2023 年预计氢氧化锂供需将逐步紧张 . 13 图表 20：2019-2025

13、 年预计全球氢氧化锂产能由 20 万吨扩大至 60 万吨 . 13 图表 21：2019 年全球各区域市场的氢氧化锂产能拆分，中国占据主导 . 14 图表 22：2014-2025 年预计中国、西澳的氢氧化锂产能增幅较大（吨） . 14 图表 23：2019 年全球氢氧化锂产销量拆分，中国产量优势显著 . 14 图表 24：2011 年以来全球氢氧化锂的产量增幅显著（吨） . 14 图表 25：2017-2019 年中国氢氧化锂出口量持续快速增长 . 14 图表 26：2010-2019 年中国月度氢氧化锂出口量增长显著 . 14 图表 27：2019 年全球主要的单水氢氧化锂产品出国、进口国

14、 . 15 图表 28：2019 年全球氢氧化锂产能份额拆分，产能集中度较高 . 15 图表 29：2019 年全球氢氧化锂产量份额中，头部供应商的优势明显 . 15 图表 30：2019 年全球氢氧化锂的产能集中度总体较高 . 16 图表 31：由于新产能进入，预计未来氢氧化锂的产能集中度将有所降低 . 16 图表 32：2019-2025 年预计全球氢氧化锂产能将从 20 万吨大幅扩张至 60 万吨，增量主要来自矿石提锂 . 16 图表 33：从美国锂公司、到 FMC Lithium、再到 Livent. 17 图表 34：Livent 的收入主要来自氢氧化锂和锂深加工，碳酸锂持续缩减 .

15、 17 图表 35：Livent 的盐湖碳酸锂、氢氧化锂产能扩张路线图 . 17 图表 36：Livent（FMC Lithium）在全球范围的生产基地、销售和管理基地分布如下. 18 图表 37：雅保的全球资源、锂化合物、锂深加工生产基地分布如下 . 19 图表 38：2020-2024 年雅保在智利之外的产能建设主要聚焦于氢氧化锂 . 19 图表 39：Albemarle 所销售锂盐产品中的 60%用于锂电池领域 . 19 图表 40：SQM在智利 Atacama 盐湖蒸发富集生产 6%的含锂老卤 . 20 图表 41：SQM在 Salar del Carmen 锂盐厂生产碳酸锂和氢氧化锂

16、产品 . 20 图表 42：2018 年海关数据显示 SQM的氢氧化锂出口中，韩国占大部分 . 20 图表 43：2017 年海关数据显示 SQM的氢氧化锂出口至韩、中、欧、美 . 20 图表 44：赣锋锂业已与 Tesla、宝马、大众、LG Chem 签署了长期战略供应协议 . 21 图表 45：赣锋氢氧化锂基地位于江西新余，设计产能快速扩张（吨/年） . 21 图表 46：赣锋旗下氢氧化锂的有效产能的实际利用率较高（吨/年） . 21 图表 47：赣锋锂业在全球的锂资源、锂加工生产基地如下 . 22 图表 48：截至目前天齐锂业锁定了 SKI（EcoPro）、LG Chem、Northvo

17、lt 等氢氧化锂长协 . 22 图表 49：天齐澳洲 Kwinana 一期年产 2.4 万吨氢氧化锂已建成 . 23 图表 50：泰利森第二座年产 60 万吨化学级锂精矿工厂已投产. 23 图表 51：Kwinana 自动化锂盐厂的资本开支评估约 7.7 亿澳元 . 23 图表 52：Kwinana 氢氧化锂工厂更新后的资本开支拆分如下. 23 图表 53：预计未来盐湖卤水将主导基础锂盐市场，而矿石提锂则将聚焦于电池级氢氧化锂 . 24 图表 54：2020-2025 年高镍三元放量将显著拉动全球氢氧化锂需求 . 25 图表 55：我们预计 2022 年锂电池对于氢氧化锂的需求量将超过碳酸锂

18、. 25 图表 56：2019 年全球氢氧化锂在锂电池领域的应用已升至约 80% . 25 图表 57：预计 2025 年氢氧化锂绝大部分将被用于动力电池领域 . 25 图表 58：欧美终端车企开始直接进行上游关键锂原料的锁定 . 26 4 / 35 Table_Page 有色金属有色金属 2020 年 1 月 8 日 图表 59：2019 年中国向日本、韩国两大市场的氢氧化锂出口量显著增长，日韩市场主要是电池需求 . 27 图表 60：韩国的氢氧化锂进口量自 2018 下半年以来显著增长 . 28 图表 61：2019 年日本的氢氧化锂进口量同样显著增长 . 28 图表 62：2012 年来大部分时段中，工业级氢氧化锂价格高于碳酸锂 . 29 图表 63：中国电池级氢氧化锂对碳酸锂的价差弹性大，但高溢价不持续 .