1、 深 度 报 告 【 行 业 证 券 研 究 报 告 】 有色金属行业 硬岩锂矿寒冬：产能出清路径探讨 全球锂供给专题报告一 核心观点核心观点 高成本锂矿已出现经营风险， 行业出清路径有待窥探高成本锂矿已出现经营风险， 行业出清路径有待窥探。 矿石锂在全球锂资源占 比达到 60%，是全球锂资源供给主力。伴随着国内新能源汽车补贴退坡和动 力电池装机大幅下降， 需求不振引发锂盐价格大幅下跌。 锂资源行业供需失衡 已经导致部分高成本矿山内外交困、经营乏力，甚至面临产能出清风险。在此 时点，探讨其他锂矿山出清风险和出清路径对于判断行业拐点十分必要。 我们我们通过通过综合锂矿山现金成本以及其母公司经营风

2、险，搭建综合锂矿山现金成本以及其母公司经营风险，搭建了了一个锂矿山出一个锂矿山出 清路径的研究框架清路径的研究框架，以期解释以期解释 2019 年以来年以来 Galaxy Resources、Altura Mining、Pilbara Minerals 和和 MRL/ALB 旗下矿山经营困难的原因，并对未旗下矿山经营困难的原因，并对未 来其他锂矿出清路径进行展望和预测。来其他锂矿出清路径进行展望和预测。（1）框架中以 Z-Score 模型刻画主要 锂矿山母公司经营风险，Z 值与公司破产可能性成反比。（2）框架启示：母 公司经营风险高、 现金成本高的锂矿山最有可能被迫选择停产、 减产甚至破产，

3、需要重点关注。 （3）框架应用：在产 10 座锂矿及其母公司的实际经营状况与 文中框架的推演吻合度非常高，框架很好的解释了 2019 年以来 Galaxy Resources、Altura Mining、Pilbara Minerals 和 MRL/ALB 旗下矿山经营困难 的原因。 研究框架显示研究框架显示 Altura Mining 和和 Pilbara Minerals 旗下矿山或存经营风险。旗下矿山或存经营风险。 2019 年以来已建成锂矿总产能已出清 31%，伴随产能出清，2020Q1 代表矿 山锂精矿产量同比下降 30%。以我们建立的综合母公司经营风险和矿山现金 成本的分析框架来看

4、， 母公司Z值较低、 矿山现金成本较高的Pilbara Minerals- Pilgangoora、 Altura Mining-Pilgangoora 两座矿山未来经营风险较高； 而尽管 Mt Marion 在母公司层面风险较低， 但自身现金成本仅次于 Bald Hill 和 Pilbara Minerals-Pilgangoora，在行业景气度持续低迷的背景下也需重点关注。 投资建议与投资标的投资建议与投资标的 锂行业供给侧底部或渐行渐近，静待需求侧拐点确认锂行业供给侧底部或渐行渐近，静待需求侧拐点确认。（1）截至 2020 年 6 月 13 日，国内 99.5%电池级碳酸锂价格已降至 4

5、.2 万元/吨，对应的锂精矿成 本已经击穿 Pilbara Minerals-Pilgangoora、MRL/GFL-RIM-Mt Marion 的现金 成本。目前已有超 50%的锂精矿产能已处于破产、停产或减产状态。（2） Pilbara Minerals-Pilgangoora 和 Galaxy Resources-Mt Cattlin 两大矿山相继 大幅降低原矿开采量表明上游锂矿山已经进入深度出清阶段，锂盐价格或已 出现底部特征。建议重点关注建议重点关注锂矿山经营风险和融资进程锂矿山经营风险和融资进程。（3）2019 年以 来锂盐价格不断探底的主要原因是全球新能源需求滑坡、特别是中国新能

6、源 车补贴退坡，而 2020 年第一季度新冠疫情又使得新能源汽车产业雪上加霜。 但 2020 年二季度以来我们已观察到需求端出现了积极变化：2020 年 3-4 月 国内新能源汽车产量显著反弹，2020Q1 欧洲可充电乘用车注册数量同比增长 81.7%，同时欧洲也拟出台一系列政策刺激新能源车发展。建议持续关注全球建议持续关注全球 新能源汽车和动力电池需求端的复苏进程。新能源汽车和动力电池需求端的复苏进程。 风险提示风险提示 宏观经济增速放缓；新能源车相关政策波动风险。 行业评级 看好看好 中性 看淡 (维持) 国家/地区 中国 行业 有色金属行业 报告发布日期 2020年 06月 15日 行业

7、表现行业表现 资料来源：WIND、东方证券研究所 证券分析师 刘洋 *6084 执业证书编号：S0860520010002 证券分析师 孙天一 *4037 执业证书编号：S0860519060001 相关报告 无惧短期调整，看好铜、黄金双强走势： 有色钢铁行业周策略（2020 年第 24 周） 2020-06-14 经济复苏预期明朗，看好基本金属价格表 现：有色钢铁行业周策略（2020 年第 23 周） 2020-06-07 铁矿期货气势如虹，锂盐价格再度寻底： 有色钢铁行业周策略（2020 年第 22 周） 2020-05-31 HeaderT

8、able_TypeTitle 有色金属行业深度报告 硬岩锂矿寒冬：产能出清路径探讨 2 目 录 1 高成本锂矿已出现经营风险，行业出清路径有待窥探高成本锂矿已出现经营风险，行业出清路径有待窥探 . 5 1.1 矿石锂在全球锂资源占比达到 60%，已成为全球锂资源供给主力. 5 1.2 内外交困，部分高成本锂矿山经营已难承亏损之痛 . 6 2 一个综合矿山现金成本及其母公司经营风险的锂矿山出清路径框架一个综合矿山现金成本及其母公司经营风险的锂矿山出清路径框架 . 9 2.1 全球锂矿山产能-C1 现金成本曲线画像 . 9 2.2 以 Z-Score 模型刻画主要锂矿山母公司经营风险 . 13 2

9、.3 综合母公司经营风险和矿山现金成本的框架检验 . 14 3 Altura Mining 和和 Pilbara Minerals 旗下矿山或面临经营风险旗下矿山或面临经营风险 . 23 3.1 2019 年来已建成锂矿总产能已出清 31%，代表矿山产量大幅下降. 23 3.2 研究框架显示 Altura Mining 和 Pilbara Minerals 旗下矿山或存经营风险 . 24 4 投资建议：锂行业供给侧底部或渐行渐近，静待需求侧拐点确认投资建议：锂行业供给侧底部或渐行渐近，静待需求侧拐点确认 . 32 4.1 供给出清进入深水区，行业底部或渐行渐近 . 32 4.2 建议持续关注锂

10、矿山经营风险和融资进程，静待需求转暖 . 33 风险提示风险提示 . 35 oPrOrPwOpPsNmMoRoQoQsR8O9R7NtRoOtRrRjMmMsMjMpOpQbRmMxOuOtRsQxNrMnR HeaderTable_TypeTitle 有色金属行业深度报告 硬岩锂矿寒冬：产能出清路径探讨 3 图表目录 图 1：从全球锂资源分布看，锂矿石和盐湖是全球锂资源主要分布形式 . 5 图 2：2019 年矿石锂在全球锂资源来源占比达 60%，已成为全球锂资源供给主力 . 6 图 3：2019 年下半年以来国内动力电池装机量同比大幅下降 . 6 图 4：2019 年下半年以来国内新能源汽

11、车产量同比大幅下降 . 6 图 5：新建锂盐产能陆续兑现产量、动力电池对锂盐需求承压，碳酸锂、氢氧化锂等锂盐价格大 幅下跌（单位：元/吨） . 7 图 6：2019Q4 Mt Cattlin 锂精矿销售价格已逼近现金成本，经营状况堪忧（单位：美元/吨） . 7 图 7：锂原矿储量较大 Galaxy Resources、Altura Mining、Pilbara Minerals 和 MRL/ALB 旗下矿 山经营均出现困难（单位：百万吨） . 8 图 8：锂矿山出清路径研究框架 . 9 图 9： 截至 2019 年底，24 座在产、在建或可研阶段的代表性锂矿山产能-C1 现金成本曲线 . 10

12、 图 10：截至 2019 年底，10 座已建成产能且有现金成本数据的代表性锂矿山产能-C1 现金成本曲 线 . 11 图 11：2019 年以来，行业景气度持续低迷导致部分锂矿山经营状况频出（单位：万元/吨） . 12 图 12：以目前仍在产的 8 座代表性锂矿山为统计口径并结合 2020Q1 最新成本数据绘制产能-C1 成本曲线 . 12 图 13：突如其来的新冠肺炎疫情对在产矿山现金成本造成了波动 . 13 图 14：目前 10 座已建有产能锂矿山母公司 Z 值 1968一览图 . 14 图 15：母公司经营风险往往和旗下矿山现金成本呈正相关关系 . 15 图 16：Altura Min

13、ing 和 Pilbara Minerals 平均 Z 值和旗下矿山现金成本分位数情况 . 16 图 17：矿山实际经营状况与文中框架的推演吻合度非常高 . 16 图 18：Alita Resources 旗下 Blad Hill 季度产销情况 . 18 图 19：Bald Hill 成本售价趋势（单位：美元/湿吨） . 18 图 20：Bald Hill 现金成本是 3748 元/吨，为行业最高 . 18 图 21：Bald Hill 剥采比达 10.3，为业内最高 . 19 图 22：Blad Hill 给矿品位为 0.9%，为业内最低 . 19 图 23：ALB 期末现金及等价物逐年下降

14、（单位：亿美元） . 19 图 24：母公司 ALB 资产负债率为行业第四高 . 19 图 25：Mt Cattlin 分季度产销情况 . 21 图 26：Mt Cattlin 现金成本以及售价变动（单位：美元/干吨） . 21 图 27：Mt Cattlin 现金成本变动趋势（单位：美元/干吨） . 22 图 28：Mt Cattlin 锂精矿销售单价变动（单位：美元/干吨） . 22 HeaderTable_TypeTitle 有色金属行业深度报告 硬岩锂矿寒冬：产能出清路径探讨 4 图 29：Mt Cattlin 选矿回收率仅为 54%，为行业内最低 . 22 图 30：Mt Cattl

15、in 锂精矿品位持续提升 . 22 图 31：2019 年以来已建成锂矿总产能已出清约 31%. 23 图 32：2020Q1 代表矿山锂精矿总产量为 18.8 万湿吨，同比下降 30.2%，环比下降 21.1% . 24 图 33：Pilbara Minerals、Altura Mining、MRL/GFL-RIM-Mt Marion 未来需重点关注 . 24 图 34：Pilbara Minerals 现金流状况（单位：百万澳元） . 26 图 35：Pilbara Minerals 资产负债率波动在 35%-40%之间 . 26 图 36：Pilbara Minerals-Pilgang

16、oora 分季度产销情况 . 26 图 37：Pilbara Minerals-Pilgangoora 自 2019Q3 开始，锂精矿库存持续下降，产销率有所上升 . 26 图 38：Pilbara Minerals-Pilgangoora 剥采比有一定下降空间但空间有限 . 27 图 39：MRL/GFL-RIM-Mt Marion 分季度产销情况（单位：万湿吨） . 28 图 40：Mt Marion 锂精矿价格成本（单位：美元/湿吨） . 28 图 41：Mt Marion 原矿品味处于中上水平. 29 图 42：Altura Mining 现金流状况（单位：百万澳元） . 30 图 4

17、3：2017-2019 年 Altura Mining 资产负债率呈增长趋势 . 30 图 44：Altura Mining-Pilgangoora 分季度产销情况（单位：万湿吨） . 30 图 45：Altura Mining-Pilgangoora 现金生产成本逐渐优化 . 31 图 46：Altura Mining-Pilgangoora 剥采比下降空间十分有限 . 31 图 47：国内电池级碳酸锂价格对应的锂精矿成本已经相继跌穿了 Pilgangoora、Mt Marion 的现 金成本（单位：万元/吨） . 33 图 48：2020 年 3-4 月国内新能源汽车产量显著反弹 . 34

18、 图 49：2020Q1 欧洲可充电乘用车注册数量同比增长 81.7% . 34 表 1：Z-Score 模型中各财务比率参数及其含义 . 13 表 2：10 座在产矿山资产占其母公司资产比例情况 . 15 表 3：Bald Hill、Mt Cattlin 和 Wodgina 三座矿山相关情况简介 . 17 表 4：需重点关注的 Pilbara Minerals、Altura Mining、MRL/GFL-RIM-Mt Marion 三大矿山经营 情况分析 . 25 表 5：目前在产且成本较高的四大矿山锂精矿产能-成本数据 . 32 HeaderTable_TypeTitle 有色金属行业深度

19、报告 硬岩锂矿寒冬：产能出清路径探讨 5 1 高成本锂矿已出现经营风险， 行业出清路径有待窥探高成本锂矿已出现经营风险， 行业出清路径有待窥探 1.1 矿石锂在全球锂资源占比达到 60%，已成为全球锂资源供 给主力 从全球锂资源分布看，从全球锂资源分布看，锂矿石锂矿石和盐湖是全球锂资源主要分布形式和盐湖是全球锂资源主要分布形式。（1）锂锂矿石矿石资源资源：主要分布于 澳洲西部地区、北美五大湖地区以及非洲南部地区，其中澳洲地区代表性锂矿石矿区有 Talison Lithium 控制的 Greenbushes 矿山， MRL/ALB 控制的 Wodgina 矿山， 北美五大湖地区代表性锂矿 石矿区

20、有 North American Lithium 控制的 La Corne 矿山、Lithium Americas 控制的 Thacker Pass 矿山；非洲南部地区代表性锂矿石矿区有 Desert Lion Energy 控制的 Rubicon 和 Helikon 矿床， AVZ Minerals 控制的 Manono 矿床；（2）盐湖资源盐湖资源：主要分布南美“锂三角区”、美国西部地区和 中国青藏地区，其中南美“锂三角区”代表性盐湖有 SQM、雅宝开发的 Salar de Atacama 盐湖，美 国西部地区代表性盐湖有 Lithium-X、雅宝开发的 Clayton Valley 盐湖

21、，我国青藏地区代表性盐湖 有东台吉乃尔湖、察尔汗盐湖等。 图 1：从全球锂资源分布看，锂矿石和盐湖是全球锂资源主要分布形式 数据来源：刘丽君等于 2017 年发表在中国地质的论文国内外锂矿主要类型、分布特点及勘查开发现状、东方证券研 究所 2019 年矿石锂在全球锂资源来源占比达到年矿石锂在全球锂资源来源占比达到 60%， 已成为全球锂资源供给主力， 已成为全球锂资源供给主力。 根据苏彤等于 2019 年 3 月发表在盐湖研究期刊的全球锂资源综合评述论文，在全球锂资源供给中，矿石锂资 源占比已从 2000 年的 30%增长至 2016 年的 46%，盐湖卤水锂资源占比由 2000 年的 70%

22、降至 2016 年的 54%；而根据天齐锂业 2019 年年报，2019 年矿石锂资源占比已达到 60%，盐湖卤水 占比降至约 40%，由此可见锂矿石已经成为全球锂资源供给主力。 HeaderTable_TypeTitle 有色金属行业深度报告 硬岩锂矿寒冬：产能出清路径探讨 6 图 2：2019 年矿石锂在全球锂资源来源占比达 60%，已成为全球锂资源供给主力 数据来源：天齐锂业 2019 年年报、苏彤等于 2019 年 3 月发表在盐湖研究期刊的全球锂资源综合评述、东 方证券研究所 1.2 内外交困，部分高成本锂矿山经营已难承亏损之痛 1.2.1 国内新能源汽车补贴政策大幅退坡，动力电池装

23、机大幅下降 2019 年国内新能源汽车补贴政策大幅退坡。年国内新能源汽车补贴政策大幅退坡。工信部 2019 年 9 月起草的新能源乘用车车型积分 计算方法修正案（征求意见稿）对新能源乘用车车型积分计算方法进行了修改；而 2019 年 3 月 财政部、工业和信息化部、科技部和发展改革委联合发布的关于进一步完善新能源汽车推广应用 财政补贴政策的通知则对 2019 年纯电动乘用车度电补贴、续航里程和能量密度分档补贴进行了 较大幅度下调。 新能源补贴政策大幅退坡背景下，新能源补贴政策大幅退坡背景下，2019 年下半年以来年下半年以来国内新能源汽车产量及动力电池装机量同比国内新能源汽车产量及动力电池装机

24、量同比 大幅下降。大幅下降。2019 年国内新能源汽车产量同比微降 0.6%，2020 年前 4 月则同比大降 44%、动力电 池装机量同比大降 47%。 图 3：2019 年下半年以来国内动力电池装机量同比大幅下降 图 4：2019 年下半年以来国内新能源汽车产量同比大幅下降 数据来源：Wind、东方证券研究所 数据来源：Wind、东方证券研究所 0% 20% 40% 60% 80% 100% 200020162019 卤水锂矿石 -200% 0% 200% 400% 600% 800% 1000% 1200% 0 2 4 6 8 10 12 动力电池装机量:当月值（GWh） 动力电池装机量

25、:当月同比（右轴） -100% 0% 100% 200% 300% 400% 500% 0 5 10 15 20 25 新能源汽车月产量（万辆） 新能源汽车产量当月同比（右轴） HeaderTable_TypeTitle 有色金属行业深度报告 硬岩锂矿寒冬：产能出清路径探讨 7 1.2.2 锂盐价格大幅下跌已传导至上游矿山，部分矿山锂精矿销售价格已 触及成本线，经营状况堪忧 新建锂盐产能陆续兑现产量、新建锂盐产能陆续兑现产量、 动力电池动力电池对对锂盐需求承压锂盐需求承压，碳酸锂、 氢氧化锂等锂盐价格大幅下跌。，碳酸锂、 氢氧化锂等锂盐价格大幅下跌。 2018 年以来碳酸锂、氢氧化锂价格不断下

26、行，截止至 2020 年 6 月 11 日，电池级 99.5%碳酸锂、 56.5%氢氧化锂价格分别为 4.2 万元/吨、5.5 万元/吨，较最高点分别大幅下跌 75%、65%。 图 5：新建锂盐产能陆续兑现产量、动力电池对锂盐需求承压，碳酸锂、氢氧化锂等锂盐价格 大幅下跌（单位：元/吨） 数据来源：Wind、东方证券研究所 锂盐价格锂盐价格大幅大幅下跌下跌已传导至上游矿山， 部分矿山锂精矿销售价格已触及成本线， 经营状况堪忧。已传导至上游矿山， 部分矿山锂精矿销售价格已触及成本线， 经营状况堪忧。我 们以全球主流锂资源企业Galaxy Resources旗下Mt Cattlin矿山为例。 根据

27、Galaxy Resources 2019 年年报，Mt Cattlin 锂矿收入占其总收入的 95%以上。2019 年 Mt Cattlin 锂矿收入同比大幅 下降 55%，核心原因是 2019 年其锂精矿销售价格同比大幅下降 46%，锂精矿销量同比大幅下降 16%。分季度来看，Mt Cattlin 锂精矿销售单价在 2018Q1-Q4 在 923 美元/吨附近波动，2019Q1 开始持续下跌，2019Q4 已降至 465 美元/吨，但其现金成本在 2019Q2-Q4 却出现了明显上升，导 致其销售价格在 2019 年下半年逼近现金成本线，经营状况十分堪忧。 图 6：2019Q4 Mt Ca

28、ttlin 锂精矿销售价格已逼近现金成本，经营状况堪忧（单位：美元/吨） 数据来源：公司公告、东方证券研究所 0 20000 40000 60000 80000 100000 120000 140000 160000 180000 价格:氢氧化锂56.5%:国产价格:碳酸锂99.5%电:国产 358 332 391 577 453 337 387 406 900 975 893 926 572 591 457465 0 200 400 600 800 1000 1200 18Q118Q218Q318Q419Q119Q219Q319Q4 现金成本销售单价 HeaderTable_TypeTitl

29、e 有色金属行业深度报告 硬岩锂矿寒冬：产能出清路径探讨 8 1.2.3 上游锂矿经营状况恶化，部分高成本矿山已进入募资纾困、减产或 停产维护状态 上游锂矿经营状况恶化，部分上游锂矿经营状况恶化，部分大型、大型、高成本矿山已高成本矿山已相继相继进入进入募资纾困、募资纾困、减产减产和和停产停产维护维护状态。状态。受碳 酸锂、氢氧化锂等锂盐价格大幅下跌影响，上游矿山锂精矿销售价格也出现大幅下跌，矿山盈利能 力普遍严重受挫，部分高成本矿山销售价格已逼近甚至低于现金成本导致亏损，相继进入减产、停 产维护状态：拥有 2.6 亿吨原矿储量、锂精矿总产能达 75 万吨/年的 MRL/ALB 旗下 Wodgi

30、na 矿 山于 2019 年 10 月宣布停产维护，Galaxy Resources 旗下 Mt Cattlin 两座矿山计划将 2020 年产 量指引下调 50%，Altura Mining 旗下 Pilgangoora、Pilbara Minerals 旗下 Pilgangoora 两座矿山 则通过配股募资缓解资金压力。 图 7：锂原矿储量较大 Galaxy Resources、Altura Mining、Pilbara Minerals 和 MRL/ALB 旗下矿山经营均出现困难（单位：百万吨） 数据来源：Mineral Resources、东方证券研究所 综上所述， 锂资源行业供需失衡

31、已经导致部分高成本矿山内外交困、 经营乏力，甚至面临产能出清综上所述， 锂资源行业供需失衡已经导致部分高成本矿山内外交困、 经营乏力，甚至面临产能出清 风险。在此时点，探讨其他锂矿山出清风险和出清路径对于判断行业拐点十分必要。在下文中，我风险。在此时点，探讨其他锂矿山出清风险和出清路径对于判断行业拐点十分必要。在下文中，我 们将们将通过搭建一个锂矿山出清路径研究框架来通过搭建一个锂矿山出清路径研究框架来对该问题进行详细分析和探讨。对该问题进行详细分析和探讨。 0 50 100 150 200 250 300 HeaderTable_TypeTitle 有色金属行业深度报告 硬岩锂矿寒冬：产能出

32、清路径探讨 9 2 一个综合矿山一个综合矿山现金成本及其母公司经营风险现金成本及其母公司经营风险的锂矿的锂矿 山出清路径框架山出清路径框架 矿山成本以及其母公司经营风险是决定锂矿运营状态的核心因素。矿山成本以及其母公司经营风险是决定锂矿运营状态的核心因素。 受碳酸锂、 氢氧化锂等锂盐价格 大幅下跌影响，上游矿山锂精矿销售价格也出现大幅下跌，矿山盈利能力普遍严重受挫，部分高成 本矿山销售价格已逼近甚至低于现金成本导致亏损，相继进入减产、停产维护状态。显然，锂矿山 现金成本是决定其盈亏的根本， 而考虑到绝大多数锂矿山并非独立运营主体， 其母公司经营风险也 会在很大程度上决定锂矿山的命运。 母公司经

33、营风险高、 现金成本高的锂矿山最有可能被迫选择停母公司经营风险高、 现金成本高的锂矿山最有可能被迫选择停 产、减产甚至破产。当然，母公司经营风险较低、但现金成本高的锂矿山，也可能在行业景气低迷产、减产甚至破产。当然，母公司经营风险较低、但现金成本高的锂矿山，也可能在行业景气低迷 期选择主动停产维护。而无论哪种出清路径，都会在供给端实期选择主动停产维护。而无论哪种出清路径，都会在供给端实现产能出清。现产能出清。 图 8：锂矿山出清路径研究框架 数据来源：东方证券研究所 在本节中，我们将试图综合锂矿山现金成本以及其母公司经营风险，搭建一个锂矿山出清路径的在本节中，我们将试图综合锂矿山现金成本以及其

34、母公司经营风险，搭建一个锂矿山出清路径的 研究框架研究框架，以期，以期解释解释 2019 年以来年以来 Galaxy Resources、Altura Mining、Pilbara Minerals 和和 MRL/ALB 旗下矿山旗下矿山经营困难的原因，并对未来其他锂矿出清路径进行展望和预测。经营困难的原因，并对未来其他锂矿出清路径进行展望和预测。 2.1 全球锂矿山产能-C1 现金成本曲线画像 我们详细梳理了全球我们详细梳理了全球 25 座在产、在建或可研阶段的代表性锂矿山的成本、基本情况和财务状况，座在产、在建或可研阶段的代表性锂矿山的成本、基本情况和财务状况， 以期对全球锂资源的供给结构

35、以及成本以期对全球锂资源的供给结构以及成本状况状况进行画像。进行画像。 （1）考虑）考虑全球全球 25 座座在产、在建在产、在建或可或可研阶段的代表性锂矿研阶段的代表性锂矿山山 以以 25 座代表性锂矿山为统计口径，产能座代表性锂矿山为统计口径，产能-C1 现金成本曲线现金成本曲线 90%分位对应分位对应 Pilbara Minerals 旗下旗下 Pilgangoora 矿山，其矿山，其 C1 现金成本为现金成本为 3744 元元/吨。吨。我们统计了全球 25 座（其中 11 座已建成在 产） 目前处于在产、 在建以或可研阶段的代表性锂矿产能和现金成本， 并基于此绘制了截止至 2019 年底

36、的成本曲线。根据各矿山公告或可研报告，截止 2019 年底，25 座矿山合计已建成锂精矿产能 为 388 万吨，规划锂精矿总产能合计为 915 万吨。目前已建成的新增产能主要位于澳洲和南美地 HeaderTable_TypeTitle 有色金属行业深度报告 硬岩锂矿寒冬：产能出清路径探讨 10 区，而北美、中国和欧洲地区大部分新增产能预计达产时间将在 2021-2022 年。但由于行业景气 度持续疲弱，矿山新增产能计划或大范围不及预期。从 C1 现金成本角度看，产能 90%分位对应的 是 Pilbara Minerals 旗下 Pilgangoora 矿山，其 C1 现金成本为 3744 元/吨；产能 85%分位对应的 是 MRL/GFL-RIM 旗下的 Mt Marion 矿山，其 C1 现金成本为 3466 元/吨；产能 80%分位对应的 是 Galaxy Resources-Mt Cattlin，其 C1 现金成本是 287