1、 建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 汽车及零部件行业 谨慎推荐（维持） 积极布局，前景广阔 风险评级：中风险 燃料电池专题报告 2020 年 2 月 13 日 投资要点： 分析师：黎江涛 SAC 执业证书编号： S0340519120001 电话： 邮箱： 分析师：卢立亭 SAC 执业证书编号： S0340518040001 电话： 邮箱： 研究助理：张豪杰 S0340118070047 电话： 邮箱： 细分行业评级 行业指数走势 资料来源：东莞证券研究所，Wind 相关报告 三问 汽车 行业 ：空间 、未

2、来与 现在？ -20190814 汽车半导体：有望深度受益进口替代&电动 智能互联-20200202 燃料电池原理、结构及技术特点。与锂电池作为储能装置不同，燃料电 池是一种非燃烧发电装置，通过电化学反应将阳极的氢气和阴极的氧气 的化学能转化为电能。燃料电池核心结构单元主要由膜电极和双极板构 成，膜电极包括扩散层、催化剂层、质子交换膜，为反应发生场所；双 极板是带流道的金属或石墨板，其主要作用是通过流场给膜电极输送反 应气体，同时收集和传导电流并排出反应产生的水和热量。在燃料电池 工作时，经过如下过程，第一、反应气体在气体扩散层内扩散；第二、 反应气体经过催化剂层，被催化剂吸附后离解；第三、阳

3、极产生的氢离 子通过质子交换膜到达阴极与氧气反应，而电子通过外电路到达阴极产 生电。燃料电池技术壁垒高，结构复杂，适合于中长途车用，预计未来 推广路径先商后乘。 全球各国政策大力支持，中国企业逐渐突围。燃料电池按照应用场景的 不同，可以分为交通运输用、固定式、便携式燃料电池，近年来呈现爆 发式增长。2018 年全球燃料电池出货量达 803.1MW，2015 年-2018 年复合增长率约 40%，其中主要增量来源于交通运输领域，年复合增速 达 70%。整体上，燃料电池应用领域从以清洁电站、辅助电源为应用场 景的固定式电源向以交通运输为应用场景的车用电源转变。受益于政策 推动及燃料电池汽车补贴驱动

4、，中国燃料电池汽车销量于 2016 年开始 起步，近 3 年复合增速达约 56%，2018 年销量达 1527 辆，我国燃料 电池车产业进入商业化初期阶段。伴随我国燃料电池产业链近几年在政 策等扶植下，快速发展，目前已经初步掌握了燃料电池发动机、电堆及 其他关键零部件的关键技术，基本建立了具有自主知识产权的车用燃料 电池技术体系，质子交换膜、催化剂、气体扩散层、膜电极和双极板等 关键指标与国际相近。 投资建议：积极布局，前景广阔。我们的认为，燃料电池汽车有望接力 锂电池汽车，未来前景广阔。近期锂电池产业链涨幅巨大，而燃料电池 产业链涨幅相对滞后；此外，巴拉德 2019 年初至今涨幅 350%+

5、，我们 认为国内燃料电池产业链值得重点关注。建议重点关注美锦能源、贵研 铂业、雄韬股份、雪人股份、亿华通（拟科创板上市） 、潍柴动力等。 风险提示：燃料电池车推广不及预期；补贴下降幅度超预期；安全事故； 行业处于发展初期，盈利波动性大。 -5% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 汽车(申万)沪深300 专 题 专 题 研 究 研 究 行 业 研 究 行 业 研 究 证 券 研 究 报 告 证 券 研 究 报 告 燃料电池专题报告 2 目 录 报告要点 . 4 4 燃料电池：原理、结构及技术特点 . 6 6 燃料电池基本原理 . 6 燃料电池技术特征 . 7 燃

6、料电池发动机系统 . 7 燃料电池应用情况及发展阶段 . 9 9 全球政策支持力度大，快速增长 . 9 中国燃料电池发展：政策大力支持，产业进入商业化初期 . 10 国际比较：相关指标快速追赶 . 12 竞争格局：国内企业逐渐突围 . 13 投资建议：积极布局，前期广阔 . 1616 风险提示 . 1717 燃料电池专题报告 3 插图目录 图表 1：在中国，德勤认为 2027 年燃料电池公交车在全生命周期成本有望与燃油车持平 . 4 图表 2：全球主要国家政策大力支持 . 4 图表 3：2019/10 至今特斯拉上涨 214% . 5 图表 4：2019/11 至今新能源车指数涨 43% .

7、5 图表 5：2019 年至今巴拉德上涨 375% . 5 图表 6：2019 年至今燃料电池指数涨 34% . 5 图表 7：国内竞争格局 . 5 图表 8：燃料电池基本原理 . 6 图表 9：氢气与汽油蒸汽、天然气性质比较 . 7 图表 10：车用燃料电池发动机系统结构 . 8 图表 11：电堆内部结构. 8 图表 12：全球燃料电池历年出货量 . 9 图表 13：全球主要国家氢燃料电池车保有量目标 . 10 图表 14：中国氢能及燃料电池产业总体目标 . 10 图表 15：中国燃料电池车销量（辆） . 11 图表 16：中国燃料电池车发展目标（辆）. 11 图表 17：中国燃料电池车补贴

8、政策 . 12 图表 18：国内外质子交换膜燃料电池系统技术指标对比 . 12 图表 19：国际主要的新能源乘用车性能比较 . 13 图表 20：车用燃料电池产业链 . 14 图表 21：国内外主要的燃料电池产业链企业 . 14 图表 22：国内外主要企业燃料电池布局情况 . 15 图表 23：国内主要燃料电池产业上市公司布局情况. 16 燃料电池专题报告 4 报告要点 燃料电池具备具备环保、高效等特征。得益于环保、高效等特征，燃料电池是用于汽车 领域前景广阔的产品。如果燃料电池成本取得有效突破，规模提升，有望接力锂电池车 成为新能源领域的重要补充。根据德勤联合巴拉德的预测，预计到 2027

9、年燃料电池公 交车与燃油公交车在全生命周期成本持平，经济性正在离我们越来越近。 图表 1：在中国，德勤认为 2027 年燃料电池公交车在全生命周期成本有望与燃油车持平 资料来源：巴拉德，德勤，东莞证券研究所 政策大力支持。全球主要国家大力支持燃料电池车的发展，包括美国、中国、欧洲、日 本等均出台相关政策。欧洲规划到 2030 年，燃料电池乘用车保有量达 370 万辆。 图表 2：全球主要国家政策大力支持 资料来源：巴拉德，德勤，东莞证券研究所 资本市场看好。2019 年 10 月至今特斯拉上涨 214%，叠加欧洲电动车前景明朗，国内 补贴政策趋暖等因素， 国内新能源车指数从 2019 年 11

10、 月至今涨幅达 43%。 宁德时代、 璞泰来、恩捷股份、三花智控、均胜电子等均涨幅巨大。反过来看燃料电池指数，2019 年上半年受锂电池车补贴大幅下调影响，锂电池产业链表现承压，燃料电池指数涨幅喜 燃料电池专题报告 5 人，之后大幅调整。我们认为，燃料电池前景广阔，有望成为锂电池重要补充。2019 年至今巴拉德涨幅达 375%， 证明资本市场看好燃料电池。 建议重点关注国内相关公司， 包括美锦能源、贵研铂业、雄韬股份、雪人股份、潍柴动力等。 国内竞争格局。截止到 2019 年 9 月，被纳入新能源汽车推广应用推荐车型目录的 燃料电池车型共计 155 款，主要配套情况如下。 图表 7：国内竞争格

11、局 资料来源：亿华通招股说明书，东莞证券研究所 图表 3：2019/10 至今特斯拉上涨 214% 图表 4：2019/11 至今新能源车指数涨 43% 资料来源：Wind，东莞证券研究所 资料来源：Wind，东莞证券研究所 图表 5：2019 年至今巴拉德上涨 375% 图表 6：2019 年至今燃料电池指数涨 34% 资料来源：Wind，东莞证券研究所 资料来源：Wind，东莞证券研究所 -50% 0% 50% 100% 150% 200% 250% 300% 2019-10-012019-11-012019-12-012020-01-012020-02-010% 5% 10% 15% 2

12、0% 25% 30% 35% 40% 45% 50% 2019-10-312019-11-302019-12-312020-01-31 0% 50% 100% 150% 200% 250% 300% 350% 400% 450% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 燃料电池专题报告 6 燃料电池：原理、结构及技术特点 燃料电池基本原理 燃料电池技术主要有碱性燃料电池、磷酸燃料电池、固体氧化物燃料电池、熔融碳酸盐 燃料电池和质子交换膜燃料电池。在商业应用来看，熔融碳酸盐燃料电池、质子交换膜 燃料电池和固体氧化物燃料电池是最主要的三种技术路线。固体氧化物燃料电池则具

13、有 能量转化率高、全固态、模块化组装等优点，常用在大型集中供电、中型分电、小型家 用热电联供领域作为固定电站。质子交换膜燃料电池由于其工作温度低、启动快、比功 率高等优点，非常适合应用于交通和固定式电源领域，逐步成为现阶段国内主流的应用 技术。 与锂电池作为储能装置不同，燃料电池是一种非燃烧发电装置，通过电化学反应将阳极 的氢气和阴极的氧气的化学能转化为电能。燃料电池核心结构单元主要由膜电极和双极 板构成，膜电极包括扩散层、催化剂层、质子交换膜，为反应发生场所；双极板是带流 道的金属或石墨板，其主要作用是通过流场给膜电极输送反应气体，同时收集和传导电 流并排出反应产生的水和热量。 在燃料电池工

14、作时，经过如下过程，第一、反应气体在气体扩散层内扩散；第二、反应 气体经过催化剂层，被催化剂吸附后离解；第三、阳极产生的氢离子通过质子交换膜到 达阴极与氧气反应，而电子通过外电路到达阴极产生电。 图表 8：燃料电池基本原理 资料来源：百度图片，东莞证券研究所 燃料电池专题报告 7 燃料电池技术特征 燃料电池电化学反应仅消耗氧气与氢气，反应过程不涉及燃烧，反应的产物仅为水，并 产生热量及电。同时，氢气的热值（约 140MJ/kg）约为传统汽油的 3 倍，通过燃料电 池可实现综合转化效率 90%以上。 氢气具有燃点低、爆炸区间范围宽和扩散系数大等特点，长期以来被作为危化品管理。 氢气是已知密度最小

15、的气体，比重远低于空气，扩散系数是汽油的 12 倍，发生泄漏后 极易消散，不容易形成可爆炸气雾，爆炸下限浓度远高于汽油和天然气，因此，在开放 空间下安全可控，但在不同形式的受限空间中，比如隧道、地下停车场等的泄露扩散规 律仍有待深入研究。 图表 9：氢气与汽油蒸汽、天然气性质比较 资料来源：中国氢能联盟，东莞证券研究所 燃料电池是高效利用氢能的重要途径。1839 年，欧洲科学家 William.R.Grove 发明了 世界第一个氢氧气体电池。1909 年，诺贝尔奖获得者 W.F.Ostwald 提出了完整的燃料 电池工作原理。20 世纪 60 年代，燃料电池作为辅助电源首次应用于航天飞船。19

16、67 年，第一辆燃料电池车在美国诞生。进入 21 世纪以来，美国、日本、韩国等国家作为 全球燃料电池的倡导者和领跑者，高度重视燃料电池技术的开发。目前燃料电池电堆的 功率密度、寿命、冷启动等关键技术与成本瓶颈已逐步取得突破，国际先进水平的电堆 功率已经达到 3.1kw/L，乘用车系统使用寿命普遍达到 5000h，商用车达到 20000h， 车用燃料电池系统发动机成本相较于 21 世纪下降 80%-95%，价格在 49 美元/kw（按 年产量 50 万台计算） ，接近内燃机的 30 美元/kw。 相较于纯电动车，燃料电池汽车在续航里程、加注时间、低温环境适应性上可以提供更 好的解决方案，最具代表

17、性的丰田 Mirai 燃料电池汽车续航里程达到 502km，加注氢 时间仅需 5 分钟，可以实现零下 30低温启动。因此，从燃料电池的技术特征来看， 燃料电池车具有更强的环境适用性，更加适用于中长途、中大型等商用领域。 燃料电池发动机系统 燃料电池发动机系统主要由燃料电池发动机、DC-DC 转换器、车载氢系统等构成，其 中燃料电池发动机主要包括电堆、发动机控制器、氢气供给系统、空气供给系统等。相 较于传统燃油车或纯电动汽车动力系统，燃料电池发动机系统结构较为复杂。 技术指标氢气汽油蒸汽天然气 爆炸极限（%）4.1-751.4-7.65.3-15 燃烧点能量（MJ)0.020.20.29 扩散系

18、数（/s） 6.1110-50.5510-51.6110-5 能量密度（MJ/kg)1434442 燃料电池专题报告 8 图表 10：车用燃料电池发动机系统结构 资料来源：亿华通招股说明书，东莞证券研究所 燃料电池电堆是发动机系统核心零部件，是氢气和氧气的电化学反应场所，鉴于单个燃 料电池单元输出功率较小，实践中通常通过将多个燃料电池单元以串联方式组合来构成 电堆提升整体输出功率。也即是，电堆是由双极板与膜电极交替叠合，各单元之间嵌入 密封件，经前后端板压紧后用螺杆拴牢，构成的复合组件。 图表 11：电堆内部结构 资料来源：亿华通招股说明书，东莞证券研究所 除电堆外，燃料电池发动机还需要一系列

19、辅助系统才能实现其功能，比如，其中控制系 统通过高精度调节反应气体的压力及流量等使得电堆中的反应维持一定的输出功率、温 度及湿度等。燃料电池发动机系统需要配备由车载高压储氢瓶和配套阀件组成的车载氢 系统用于储存燃料，以及用于实现燃料电池与整车之间解耦的 DC-DC 变换器。 燃料电池专题报告 9 燃料电池应用情况及发展阶段 全球政策支持力度大，快速增长 燃料电池按照应用场景的不同，可以分为交通运输用、固定式、便携式燃料电池，近年 来呈现爆发式增长。2018 年全球燃料电池出货量达 803.1MW，2015 年-2018 年复合 增长率约 40%，其中主要增量来源于交通运输领域，年复合增速达 7

20、0%。整体上，燃 料电池应用领域从以清洁电站、辅助电源为应用场景的固定式电源向以交通运输为应用 场景的车用电源转变。 图表 12：全球燃料电池历年出货量 资料来源：E4TechThe Fuel Cell Industry Review 2018，东莞证券研究所 在交通运输领域， 日本是全球发展氢燃料电池车最为积极的国家， 由于土地资源等限制， 90%以上的能源消费依赖于进口石化能源，能源自给率低使得氢能源被日本视为保障日 本能源安全的重要抓手。日本政府在 2014 年提出“氢能源基本战略” ，并为氢能发展提 供巨额的资金支持用于研发和购车补贴，极大的推动了氢能源和燃料电池领域的技术突 破和产业

21、化。以丰田、本田为代表的日本领先企业早在上世纪 90 年代就开始研发燃料 电池汽车，并从 2014 年开始陆续向市场投放丰田 Mirai、本田 Clarity 等技术水平较为 领先的燃料电池汽车。截止到 2018 年底，日本燃料电池乘用车保有量超过 2839 台， 并累计完成 113 座加氢站建设。 美国在氢能及燃料电池领域拥有的专利仅次于日本，尤其是在全球质子交换膜燃料电池、 燃料电池系统、车载储氢三大领域技术专利上，两国的技术占比总和超过 50%。美国液 氢产能和燃料电池乘用车保有量全球第一。 截止到 2018 年底， 美国在营加氢站 42 座， 计划到 2020 年建成 75 座，202

22、5 年达到 200 座。美国燃料电池乘用车达到 5899 辆。 2008 年以来，韩国政府继续加大对氢能源技术研发和产业化的扶植力度，先后投入 3500 亿韩元实施“低碳绿色增长战略” 、 “绿色氢城市示范”等项目。2018 年，韩国政 府将氢能产业定位为三大战略投资领域之一，并在 2019 年正式发布氢能经济发展路 线图 ，提出 2030 年进入氢能社会，并在未来 5 年投资 2.6 万亿韩元，把氢能经济打造 燃料电池专题报告 10 成拉动创新增长的重要动力。2018 年韩国现代正式发布第二代燃料电池车 Nexo， 电堆 最大输出功率达 95kw，续航里程达 800km。韩国计划 2020

23、年建成 80 座加氢站，截 止 2018 年底在营 14 座。燃料电池车 2018 年底保有量约 300 辆，计划保有量 2025 年达到 15 万辆。 图表 13：全球主要国家氢燃料电池车保有量目标 资料来源：中国氢能联盟，亿华通招股说明书，东莞证券研究所 中国燃料电池发展：政策大力支持，产业进入商业化初期 燃料电池汽车早在“十一五”期间即被确立为新能源汽车发展的主要技术路径之一。在 国家创新驱动发展纲要 、 能源技术革命创新行动计划（2016-2030 年） 、 中国制 造 2025 、 汽车产业中长期发展规划中均明确了氢能与燃料电池的战略地位，其根 本目标是降低中国能源对外依存度、减少城

24、市大气污染，推动我国汽车弯道超车。 图表 14：中国氢能及燃料电池产业总体目标 资料来源：中国氢能联盟，东莞证券研究所 受益于政策推动及燃料电池汽车补贴驱动， 中国燃料电池汽车销量于 2016 年开始起步， 国家2017年2020年2022年2025年2028年 2030年 美国4,50013,00040,0001,000,000 日本2,40040,000200,000800,000 德国500 法国2505,000 荷兰412,000 韩国300（2018年）81,000150,000630,000 中国约3500辆（2018年）5,00050,0001,000,000 现状（2019年）

25、 近期目标 （2020-2025） 中期目标 （2026-2035） 远期目标 （2036-2050） 2.70%4%5.90%10% 3,00010,00050,000120,000 加氢站（座）232001,50010,000 燃料电池车（万辆）0.25130500 固定式电源/电站（座）20010005,00020,000 燃料电池系统（万套）16150550 装备制造规模 氢能源比例 产业产值（亿元） 产业目标 燃料电池专题报告 11 近 3 年复合增速达约 56%，2018 年销量达 1527 辆，我国燃料电池车产业进入商业化 初期阶段。 图表 15：中国燃料电池车销量（辆） 资料来

26、源：中汽协，GGII，东莞证券研究所 针对于燃料电池车产业，中国制定了明确的规划，根据节能与新能源汽车产业技术路 线图 ，到 2030 年将实现大规模商业化推广累计 100 万辆，燃料电池系统产能超过 10 万套/企业，整机性能达到与传统内燃机相当水平。 图表 16：中国燃料电池车发展目标（辆） 资料来源：工信部，亿华通招股说明书（申报版），东莞证券研究所 自 2009 年关于开展节能与新能源汽车示范推广试点工作的通知实施以来，我国政 府开始对纯电动汽车、插电式（含增程式）混合动力汽车、燃料电池汽车示范运营给予 补贴。 报告期内， 根据 关于 2016-2020 年新能源汽车推广应用财政支持政

27、策的通知 ， 在 2016-2020 年继续实施新能源汽车推广应用补助政策，除燃料电池汽车以外，其他 车型综合考虑生产成本、规模效应、技术进步等因素逐步退坡。 10 629 1275 1527 0 200 400 600 800 1000 1200 1400 1600 1800 2015年2016年2017年2018年 燃料电池专题报告 12 图表 17：中国燃料电池车补贴政策 资料来源：工信部，东莞证券研究所 国际比较：相关指标快速追赶 目前国内车用燃料电池主要是质子交换膜燃料电池，伴随我国燃料电池产业链近几年在 政策等扶植下，快速发展，目前已经初步掌握了燃料电池发动机、电堆及其他关键零部

28、件的关键技术，基本建立了具有自主知识产权的车用燃料电池技术体系，质子交换膜、 催化剂、气体扩散层、膜电极和双极板等关键指标与国际相近。目前，以新源动力、亿 华通为代表的企业已具备国产化电堆的生产能力，如东岳集团具备质子交换膜规模化生 产能力并进入奔驰汽车供应链体系。但目前整体核心零部件依旧对外依存度高。 图表 18：国内外质子交换膜燃料电池系统技术指标对比 资料来源：中国氢能联盟，东莞证券研究所 时间部门政策文件 乘用车 （万元） 轻型客车 、货车 大中型客 车、中重 型货车 备注 2015.4 关于2016-2020年新能源汽车推 广应用财政支持政策的通知 203050 明确其他类型新能源车

29、补贴在2016年基础 上，年降20% 2016.12 关于调整新能源汽车推广应用财 政补贴政策的通知 203050 除燃料电池汽车外，各类车型 2019-2020年 中央及地方补贴标准和上限，在现行标准基 础上退坡20%。 2018.2 关于调整完善新能源汽车推广应 用财政补贴政策的通知 203050 燃料电池车补贴不变，其他车型继续补贴下 降 2019.3 关于进一步完善新能源汽车推广 应用财政补贴政策的通知 过渡期期间销售上牌的燃料电池汽车按2018 年对应标准的0.8倍补贴。燃料电池汽车和新 能源公交车补贴政策另行公布。 财政部、工 信部、科技 部、发改委 过渡期按照2018年标准的0.

30、8倍 领域技术指标国内先进水平国际一流水平 额定功率等级36kw/65kw60kw-100kw 体积功率等级1.8kw/L（在用）/3.1kw/L(实验室）3.1kw/L 质量功率密度0.25kw/kg0.35kw/kg 耐久性5000h5000h 低温性能-30（亿华通）-30 应用情况百台级别数千台级别 膜电极电流密度1.5A/c电流密度2.5A/c 空压机30kw级实车验证100kw级实车验证 储氢系统35Mpa储氢系统-III型瓶组70MPa储氢系统-IV型瓶组 双极板 金属双极板（试验阶段）；石墨双极板小规模使 用，缺乏耐久性和工程化验证 金属双极板技术成熟，完全实车验证；石墨双极板

31、 完全实车验证 氢循环装置氢气循环泵技术空白；30kw级引射器可量产100kw级燃料电池系统用氢气循环泵技术成熟 催化剂铂载量约0.4g/kw，小规模量产铂载量约0.2g/kw，产品化量产 质子交换膜性能与国际相当，中试阶段产品化生产阶段 炭纸/碳布（气体扩散 层） 中试阶段产品化生产阶段 密封剂国内尚无公开资料和产品产品化批量生产阶段 电堆 核心零部件 关键原材料 燃料电池专题报告 13 2015 上汽集团推出第四代采用荣威 950 车型平台的燃料电池车，续航里程达 400 多 km，具备小批量生产能力。与国际上具有领先水平的丰田 Mirai、本田 Clarity 和现代 Nexo 相比，中

32、国仍然在动力性能、综合效率、电堆功率等性能指标方面具有不小的差 距。目前燃料电池车、电动车、传统燃油车分别处于导入期、成长期和成熟期，制造成 本燃料电池车最高，使用成本方面燃料电池车在个别场景已经具备一定的积极性。目前 国内燃料电池乘用车制造成本约 150 万元， 国外燃料电池车售价已经下降至 5-6 万美元 左右，考虑到政府补贴后，可与 B 级车中高端纯锂电汽车相当。使用成本方面，按照市 区工况百公里电耗 15-18kwh 和油耗 6-10L 汽油计算，燃料电池车用氢成本需要控制 在 30 元/kg 和 45 元/kg 方具有竞争力。 图表 19：国际主要的新能源乘用车性能比较 资料来源：中

33、国氢能联盟，东莞证券研究所 竞争格局：国内企业逐渐突围 燃料电池汽车产业具有市场空间大、产业链长、参与方众多的特点，产业链上游主要为 膜电极、 双极板、 各类管阀件与传感器、 车载高压储氢瓶等发动机零部件生产制造行业， 产业链中游主要为燃料电池发动机系统及电堆集成行业，产业链下游主要为燃料电池车 制造。 技术参数荣威950MiraiClarityNexoModel 3 车辆尺寸（mm）4996*1857*15024890*1815*15354895*1877*14784670*1860*16304690*1930*1440 车重量（kg）208001611 百公里加速（s

34、）129.78.89.65.6 最高车速（km/h)9209 续航里程（km）430502589609354 燃料电池电堆功率（kw）45114130120 电堆功率密度（kw/L)1.83.13.13.1 低温冷启动性能（）-20-30-30-30 储氢容量（kg）4.255.56.350kwh（锂电池） 补贴售价（万元）5039（美国加州）约40（美国加州）44（德国）约24万（美国） 不适用 燃料电池专题报告 14 图表 20：车用燃料电池产业链 资料来源：亿华通招股说明书，东莞证券研究所 中国燃料电池汽车产业发展路径预计为先商后乘，即通过商用车发展规模化降低和氢气

35、 成本，同时带动氢能基础设施建设，后续拓展到乘用车领域，主要原因包括：1）商用 车一般存在固定路线，沿线建设加氢站可有效提升加氢站利用率，且燃料电池汽车从技 术特点上更适合中长途、中重载运输体系；2）减少城市污染，政府端对价格相对不敏 感。目前我国燃料电池汽车在售车型主要来自于宇通客车、北汽福田、中通客车、申龙 客车等商用车企业，同时上汽集团、长城汽车等车企纷纷在燃料电池乘用车领域进行前 瞻布局。 图表 21：国内外主要的燃料电池产业链企业 资料来源：工信部，亿华通招股说明书，东莞证券研究所 电堆是燃料电池发动机系统的心脏，是燃料电池发动机的动力来源，其主要由多层膜电 极与双极板堆叠而成。燃料

36、电池电堆的研发和生产具备较高的技术壁垒，以丰田汽车为 领域国内代表企业国外代表企业 整车宇通客车、中通客车、北汽福田、上汽集团丰田、本田、现代 电堆 新源动力、亿华通（市场份额约30%）、国鸿重塑（约13%） 、国鸿氢能（约6%） Ballard、Hydrogenics 膜电极武汉理工新能源有限公司Johnson Matthey、Ballard、丰田、本田 双极板上海弘枫石墨有限公司、浙江纽能Ballard、Hydrogenics、丰田 质子交换膜东岳集团 催化剂贵研铂业 气体扩散层上海河森电气有限公司、江苏天鸟高新技术股份有限公司 燃料电池专题报告 15 代表的国际知名车企大多自行开发或与合作伙伴共同开发燃料电池电堆，一般不对外开 放。以 Ballard、Hydrogenics 为代表的国际知名电堆生产企业在燃料电池领域深耕多 年，具有较强的技术积累和产业化能力，可以对外单独供应车用电堆。目前，国内能够 独立自主开发电堆并经过多年实际应用的主要包括新源动力、神力科技等企业，一些新 兴的燃料电池企业通过获得国外技术授权、成立合资公司等方式生产燃料电池电堆。 膜电极是燃料电池发生电化学反应的场所，由质子交换膜、催化剂与气体扩散层结合而 成，是燃料电池电