1、 请务必阅读正文后的重要声明部分 2023 年年 11 月月 02 日日 证券研究报告证券研究报告2023 年三季报点评年三季报点评 买入买入（首次）（首次）当前价：14.47 元 物产金轮（物产金轮（002722）纺织服饰纺织服饰 目标价：19.32 元（6 个月）全球细分赛道冠军，背靠供应链巨头做优做强全球细分赛道冠军，背靠供应链巨头做优做强 投资要点投资要点 西南证券研究发展中心西南证券研究发展中心 分析师：胡光怿 执业证号：S02 电话： 邮箱： 相对指数表现相对指数表现 数据来源：聚源数据 基础数据基础数据 总股本(亿股)2.07 流通

2、A 股(亿股)1.75 52 周内股价区间(元)12.52-18.66 总市值(亿元)30.04 总资产(亿元)29.09 每股净资产(元)11.72 相关相关研究研究 Table_Report 事件：事件：物产金轮公布 2023年三季报。公司前三季度实现营业收入 20.28亿元，同比下滑 4.08%；归母净利润 8939.93 万元，同比上涨 19.06%。背靠国内供应链龙头，不忘初心做大做强背靠国内供应链龙头，不忘初心做大做强。公司是国内纺织器材领域唯一一家上市公司，领先的不锈钢装饰板加工服务商。2022年被世界 500强，国内供应链集成服务龙头，省属特大型国有控股上市公司物产中大成功收购

3、。在母公司赋能下，今年第三季度公司实现营业收入 6.57 亿元，同比下降 14.08%，实现归母净利润 3818.39 万元，同比大幅增长 64.19%。纺织梳理器材前景广阔，不锈钢装饰板方兴未艾纺织梳理器材前景广阔，不锈钢装饰板方兴未艾。纺织梳理器材是纺织行业关键耗材，我国 9 月纺织服装出口整体趋稳，降幅收窄，呈现出积极向好的发展态势，未来我国纺织行业仍有广阔机会。不锈钢装饰板市场来说，下游客户主要集中在电梯和家电（含厨电）等领域。目前整体楼市延续筑底行情，家电消费复苏明显落后于整体市场复苏，未来在万亿国债的刺激下有望迎来新机会。母公司赋能做强做优传统主营，未来聚焦高端制造母公司赋能做强做

4、优传统主营，未来聚焦高端制造。公司是全球唯一一家对梳理器材元件生产研发实现全覆盖的企业，梳理器材产能与销量并居世界第一。目前公司产品档次高中低一应俱全，可谓是针布界的“沃尔玛”。公司是行业内不锈钢装饰板品类较为齐全的少数生产商之一，未来公司将持续开拓高端家电领域的国内市场，另一方面积极拓展海外市场，进一步扩大公司产品在海外市场的占有率。未来公司将深入贯彻落实国家战略发展政策及趋势，聚焦高端制造以提升核心主业竞争力，持续拓展特种钢丝及装备制造方面业务，不断提升高端产品竞争力及智能装备供给能力。盈利预测与投资建议：盈利预测与投资建议：公司主要业务包括纺织梳理器、不锈钢装饰板的生产和销售，同时公司也

5、持续推动特种钢丝、装备制造等高端制造业务的发展。我们对不锈钢装饰板和以纺织梳理器为主的其他业务进行分部估值，考虑到未来经济复苏，加之母公司全方面赋能下公司海外合作有望落地，参考可比公司估值，给予不锈钢装饰板业务 2024年 20倍 PE，对应市值 14亿元；给予以纺织梳理器为主的其他业务 2024 年 32 倍 PE，对应市值 26 亿元，则合计对应市值 40亿元，对应目标价 19.32 元，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：风险提示：主要原材料价格波动风险，国际宏观和地缘政治风险，人力资源流失和人力成本上升风险，母公司赋能不及预期及人员整合等经营管理风险等。指标指标/年度年度 2022A

6、 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元）2835.62 2702.26 2855.25 3235.40 增长率-9.97%-4.70%5.66%13.31%归属母公司净利润（百万元）103.90 122.66 148.66 191.08 增长率-18.99%18.06%21.20%28.53%每股收益EPS（元）0.50 0.59 0.72 0.92 净资产收益率 ROE 4.99%5.74%6.58%7.89%PE 29 24 20 16 PB 1.43 1.40 1.32 1.23 数据来源：Wind，西南证券 -4%5%15%25%34%44%22/1123/123/32

7、3/523/723/923/11物产金轮 沪深300 物产金轮（物产金轮（002722）2023 年三季报点评年三季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 目目 录录 1 国内纺织器材龙头，并入物产中大生态圈迎来新机遇国内纺织器材龙头，并入物产中大生态圈迎来新机遇.1 2 纺织梳理器材前景广阔，不锈钢装饰板方兴未艾纺织梳理器材前景广阔，不锈钢装饰板方兴未艾.3 2.1 纺织梳理器材是纺织行业关键耗材，行业景气度恢复带动需求.3 2.2 地产基建产业链有望逐渐复苏，不锈钢装饰板业务迎来新机会.6 3 母公司赋能做强做优传统主营，未来聚焦高端制造母公司赋能做强做优传统主营，未来聚焦高端制造.8 3

8、.1 纺织针布界的“沃尔玛”，创新发展遥遥领先.8 3.2 不锈钢装饰板行业领军者，积极布局海外赛道.10 3.3 聚焦高端钢丝及装备制造，服务新型工业化星辰大海.12 3.4 供应链赋能制造业，迈向更高质量发展.13 4 盈利能力整体盈利能力整体改善，费用管控能力强改善，费用管控能力强.14 5 盈利预测与估值盈利预测与估值.15 5.1 盈利预测.15 5.2 相对估值.16 6 风险提示风险提示.16 ZYwUMBbYeXlXnRrNbR8QaQtRpPtRmPjMrQrQiNnNyR7NmNoPMYqMnNuOmRmQ 物产金轮（物产金轮（002722）2023 年三季报点评年三季报点

9、评 请务必阅读正文后的重要声明部分 图图 目目 录录 图 1：公司发展历程.1 图 2：公司股权结构（截至 2023 年 10月）.1 图 3：公司 2023 年 H1 主营业务结构情况.2 图 4：公司 2023 年 H1 前三大主营业务贡献毛利情况.2 图 5：公司营业收入及增速.2 图 6：公司净利润及增速.2 图 7：部分纺织梳理器材品种.3 图 8：中国棉纺织景气指数.4 图 9：中国纺织行业企业信心指数.4 图 10：纺织业和化纤业产能利用率（单季度）.4 图 11：全国工业产能利用率（单季度）.4 图 12：我国纺织纱线、织物及制品出口金额及增速（亿美元）.5 图 13：服装及衣

10、着附件出口金额及增速（亿美元）.5 图 14：2023 年 1-9 月我对美国纺织服装出口趋势图.5 图 15：2023 年 9月我国纺织服装出口各市场占比.5 图 16：2023年上半年全球供不锈钢粗钢产量下降（万吨）.6 图 17：不锈钢不同品种占比.6 图 18：不锈钢装饰板下游应用.7 图 19：电梯、自动扶梯及升降机产量月度数据（万台）.7 图 20：国房景气指数.7 图 21：公司纺织梳理器材业务流程图.8 图 22：公司蓝钻产品.9 图 23：公司高效双齿整体锡林产品.9 图 24：公司研发支出（亿元）.9 图 25：公司研发人员占比.9 图 26：公司行业首创卓越绩效模式.9

11、图 27：公司获全国质量奖.9 图 28：公司不锈钢装饰板收入及增速.10 图 29：公司不锈钢装饰板收入占比.10 图 30：公司不锈钢装饰板毛利及增速.10 图 31：公司不锈钢装饰板毛利率.10 图 32：公司不锈钢装饰板应用场景.11 图 33：公司旗下森达装饰不锈钢装饰业务产能及产量情况.11 图 34：公司海外收入占比整体呈上升态势.11 图 35：公司纺织梳理器业务主要原材料构成情况（按金额）.12 图 36：钢丝收入占比.12 图 37：金轮精密铜扁线轧拉一体机.12 图 38：金轮精密产品积极参展.12 图 39：物产中大智慧供应链集成服务.13 物产金轮（物产金轮（0027

12、22）2023 年三季报点评年三季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 图 40：浙江省“凤凰行动”计划.13 图 41：公司销售毛利率和销售净利率.14 图 42：公司期间费用率.14 图 43：公司 ROE（加权）.14 表表 目目 录录 表 1：不同领域应用的纺织梳理器材产品情况.3 表 2：不锈钢装饰板主要产品.6 表 3：收入和成本预测.15 表 4：钢铁制造行业可比公司估值.16 表 5：纺织制造行业可比公司估值.16 附表：财务预测与估值.17 物产金轮（物产金轮（002722）2023 年三季报点评年三季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 1 1 国内纺织器材龙头国内纺织

13、器材龙头，并入物产中大生态圈迎来新机遇并入物产中大生态圈迎来新机遇 物产金轮是国内纺织器材领域唯一一家上市公司，领先的不锈钢装饰板加工服务商。物产金轮是国内纺织器材领域唯一一家上市公司，领先的不锈钢装饰板加工服务商。1987 年，原海门木工机械厂与当时的青岛纺织机械厂合作创建了金轮针布，随后公司完成了集体所有制改制和股份制改造，发展的步伐迅速加快变快。2014 年在深交所主板上市（股票代码：002722），2015 年，通过收购海门市森达装饰材料有限公司 100%股权，不锈钢装饰板成为公司第二主业。2022 年被世界 500 强，国内供应链集成服务龙头，省属特大型国有控股上市公司物产中大（股票

14、代码：600704）成功收购。物产金轮目前已发展成为专注于工业品领域的产业集团，其中主营业务纺织梳理器材和不锈钢装饰板均处于行业优势地位。图图 1：公司公司发展历程发展历程 数据来源：Wind，西南证券整理 浙江省国资委为实控人，为公司发展提供了良好的保障。浙江省国资委为实控人，为公司发展提供了良好的保障。公司的实际控制人为浙江省国资委，物产中大是浙江省属特大型国有控股上市公司，通过一级成员企业元通实业及物产中大(浙江)产业投资有限公司合计持有控股公司超过 30%的股份。政府背景为公司提供了强大的信用背书，物产中大的全面赋能与投入支持使得公司可以借助更强大的资源背景与平台，发挥行业领军效应，为

15、投资者创造更大价值。图图 2：公司公司股权结构（截至股权结构（截至 2023 年年 10月月）数据来源：Wind，西南证券整理 物产金轮（物产金轮（002722）2023 年三季报点评年三季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 公司主营业务结构：公司主营业务结构：根据 2023 半年报，公司主要业务包括纺织梳理器材、不锈钢装饰板的生产和销售，同时公司也持续推动特种钢丝、装备制造发展。公司纺织梳理器材方面业务主要由金轮针布、白银针布等子公司承担，不锈钢装饰材料业务主要由森达装饰、南通森能、成都森通等子公司承担，特种钢丝业务由金轮钢丝承担，装备制造业务由金轮精密承担。目前不锈钢装饰板加工是公

16、司第一大业务，营收贡献超过 70%，金属针布、弹性针布、固定盖板针布等全系列的纺织梳理器材则为第二大业务，合计营收贡献在 20%左右。而毛利方面，纺织梳理器材贡献主要毛利，其中金属针布贡献近 40%。图图 3：公司：公司 2023 年年 H1 主营业务结构情况主营业务结构情况 图图 4：公司：公司 2023 年年 H1 前三大前三大主营业务主营业务贡献贡献毛利情况毛利情况 数据来源：iFinD，西南证券整理 数据来源：iFinD，西南证券整理 公司业绩状况公司业绩状况：公司经营状况整体稳健，公司下游最主要的行业是电梯和家电，近年来受房地产调控政策影响及行业景气度不及预期，对公司收入造成一定影响

17、。2022 年营业收入约 28.36 亿元，同比减少 9.97%。今年前三季度实现营业收入 20.28 亿元，同比下滑 4.08%。受到房地产和纺织行业景气度等影响，公司归母净利润波动较大，2022 年被收购后，公司将纺织梳理器材和不锈钢装饰板两大主营业务的良性发展作为首要任务，2023 年前三季度公司实现归母净利润 8939.93 万元，同比上涨 19.06%。图图 5：公司公司营业收入及增速营业收入及增速 图图 6：公司公司净利润及增速净利润及增速 数据来源：iFinD，西南证券整理 数据来源：iFinD，西南证券整理 物产金轮（物产金轮（002722）2023 年三季报点评年三季报点评

18、请务必阅读正文后的重要声明部分 3 2 纺织梳理器材前景广阔，不锈钢装饰板方兴未艾纺织梳理器材前景广阔，不锈钢装饰板方兴未艾 2.1纺织梳理器材是纺织行业关键耗材，行业景气度恢复带动需求纺织梳理器材是纺织行业关键耗材，行业景气度恢复带动需求 纺织梳理器材主要包括金属针布、弹性盖板针布、带条针布、固定盖板针布、分梳辊、整体锡林等纺织梳理器材，是纺织机械的关键专用基础件，为易耗品，根据不同的使用场景，更换周期一般为更换周期一般为 1 至至 3 年年。纺织梳理器材与纺织工艺密切关联，不同的工艺条件需要选用不同规格的纺织梳理器材，不同的纺织产业对纺织纤维梳理的工艺、手段、方法不同，纺织梳理机械和器材也

19、有所不同，比如高速高产梳棉机需要配套金属针布、弹性盖板针布、带条针布、固定盖板针布等主要的纺织梳理器材品种。表表 1：不同领域应用的纺织梳理器材产品情况不同领域应用的纺织梳理器材产品情况 应用领域应用领域 应用对象应用对象 应用产品应用产品 棉纺 开（清）棉机、梳棉机、精梳机、气流纺纱机 金属针布、弹性盖板针布、固定盖板针布、带条针布、整体锡林和顶梳、分梳辊等 毛纺 梳毛机、羊绒分梳机 金属针布、带条针布、弹性盖板针布、整体锡林和顶梳 非织造布 非织造布梳理机 金属针布、固定盖板针布 织物后整理 起毛机、刷毛机 带条针布 其他行业 纤维开松机、梳理机 金属针布、弹性盖板针布 数据来源：公司20

20、22年年报，西南证券整理 纺织梳理器材是纺织纤维梳理工艺过程中的关键耗材，纺织梳理器材行业的发展趋势与纺织行业的整体发展态势关系密切。近年来纤维加工量及增速总体保持稳定，但中国人均年纤维消费量与发达国家相比仍有较大的提升空间，叠加纺织机械升级与更新需求，对纺织梳理器行业形成一定的支撑，特别是随着人民生活水平的提高，对纺织面料的多样性需求不断增加，因此，纺织梳理器材行业仍将具有发展空间。因此，纺织梳理器材行业仍将具有发展空间。图图 7：部分纺织梳理器材品种部分纺织梳理器材品种 数据来源：公司2022年年报，西南证券整理 物产金轮（物产金轮（002722）2023 年三季报点评年三季报点评 请务必

21、阅读正文后的重要声明部分 4 今年以来，受到外部环境复杂影响，我国纺织行业产销形势较上年总体更显严峻，企业生产经营压力加大。但在内需市场稳步恢复、国家一系列稳增长稳就业政策有力支撑下，纺织企业发展预期及信心稳步改善，行业综合景气持续位于扩张区间行业综合景气持续位于扩张区间。根据中国纺织工业联合会调查测算，今年三季度我国纺织行业综合景气指数为 55.9%，较二季度略回落 1.1 个百分点，但较上年同期大幅回升 11.6 个百分点，为 2022 年以来的较高水平。其中，国内外新订单指数、销售价格指数均回升至一年来最高水平。而根据中国棉纺织行业协会数据，9 月中国棉纺织景气指数为 50.1%，继续位

22、于扩张区继续位于扩张区间。间。从分项指数看，构成中国棉纺织景气指数的 7 个分项指数中，原料采购指数、原料库存指数、产品销售指数、企业信心指数高于临界点。从行业看终端需求有所恢复，市场价格小幅回升，企业生产积极性较高，行业景气水平有所改善。图图 8：中国棉纺织景气指数中国棉纺织景气指数 图图 9：中国纺织行业企业信心指数中国纺织行业企业信心指数 数据来源：中国棉纺织行业协会，西南证券整理 数据来源：中国棉纺织行业协会，西南证券整理 受需求不足影响，今年以来纺织行业生产规模有所下降，但产能利用率逐季回升但产能利用率逐季回升，带动产业链多数环节生产情况平稳恢复。根据国家统计局的数据，前三季度纺织业

23、、化纤业产能利用率分别为 76.4%和 83.8%，较今年一季度、上半年持续提升，高于同期全国工业 74.8%的产能利用水平。产业链大部分环节生产降幅均逐月收窄，其中化纤和长丝织造行业工业增加值实现正增长，棉纺织行业工业增加值累计增速自 6 月以来实现由负转正并逐月加快。图图 10：纺织业和化纤业产能利用率（单季度）纺织业和化纤业产能利用率（单季度）图图 11：全国工业产能利用率（单季度）全国工业产能利用率（单季度）数据来源：国家统计局、Wind，西南证券整理 数据来源：国家统计局、Wind，西南证券整理 物产金轮（物产金轮（002722）2023 年三季报点评年三季报点评 请务必阅读正文后的

24、重要声明部分 5 随着国内各项政策的精准发力、走深走实，纺织服装企业主动求新求进、应变克难，据中国纺织报数据，我国 9 月纺织服装出口整体趋稳，降幅收窄，呈现出积极向好的发展态势出口整体趋稳，降幅收窄，呈现出积极向好的发展态势。据海关总署数据，今年前三季度我国纺织制品、服装出口同比都有所回暖。图图 12：我国纺织纱线、织物及制品出口金额及增速（亿美元）我国纺织纱线、织物及制品出口金额及增速（亿美元）图图 13：服装及衣着附件出口金额及增速（亿美元）服装及衣着附件出口金额及增速（亿美元）数据来源：海关总署，西南证券整理 数据来源：海关总署，西南证券整理 据中国纺织报分析，9 月我国纺织服装贸易具

25、有四大亮点：一是对美国出口止跌回升一是对美国出口止跌回升，当月对美出口同比上升 6.8%。二是市场多元化持续推进，152 个“一带一路”共建国家的个“一带一路”共建国家的占比达占比达 52.3%。三是纱线、面料、家用纺织品和针梭织服装等四大主要出口产品出口量全部上升。四是三季度进口在连续 6 个季度下跌后首次恢复正增长，说明企业用于生产的补库需求正在逐步恢复，预示下游产品出口将进一步回稳。预示下游产品出口将进一步回稳。当前宏观总需求不足、微观主体信心欠缺的问题还没有得到根本性解决，出口企业面临的实际困难依然较多。欧洲仍未走出经济低谷、日本经济恢复力度放缓。外部局势不稳定，俄乌冲突硝烟未散，巴以

26、冲突烽火又起，国际经贸形势再生变局，美元汇率走强与国际能源价格上涨同步，带动纺织服装上游原材料价格震荡走高，增加制造业企业成本。但展望未来，我国纺织服装出口仍具有以下积极因素，一是近期中美两国高层交流和互动频繁。二是“一带一路”八项举措的出台和落实将为出口市场多元化提供强大动力。第三届“一带一路”国际合作高峰论坛出台的八项举措包括加快推进中欧班列高质量发展、创建“丝路电商”合作先行区等，这些务实举措将为企业带来广阔机会。图图 14：2023年年 1-9 月我对美国纺织服装出口趋势图月我对美国纺织服装出口趋势图 图图 15：2023年年 9 月我国纺织服装出口各市月我国纺织服装出口各市场占比场占

27、比 数据来源：中国纺织报，西南证券整理 数据来源：中国纺织报，西南证券整理 物产金轮（物产金轮（002722）2023 年三季报点评年三季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 6 2.2地产基建产业链有望逐渐复苏，不锈钢装饰板业务迎来新机会地产基建产业链有望逐渐复苏，不锈钢装饰板业务迎来新机会 不锈钢装饰板是对不锈钢进行表面加工处理后，使不锈钢在原有的金属特性，如机械性、延展性等的基础上，在耐腐蚀性、耐磨、耐刻划、耐高温、疏水、疏油等性能方面表现出更明显的优势，主要包括以铬镍钼不锈钢（300 系）和铬系不锈钢（400 系）等材质为主的各类装饰材料板，产品覆盖镜面板、拉丝板、磨砂板、和纹板、喷

28、砂板、蚀刻板、压花板、抗指纹板、疏油板等，主要应用于电梯、家电、厨具及卫浴用品、建筑装饰、医疗器材、食品饮料生产器材及汽车装饰等。目前，不锈钢装饰板行业发展较为成熟，产品较为丰富。表表 2：不锈钢装饰板主要产品不锈钢装饰板主要产品 名称名称 特征特征 抗指纹板 更强的耐磨损、耐刻划性能、抗指纹性能，更显高档 疏油疏水不锈钢板 油污、水污无法附着，具有超易清洁性 镜面镀钛板 镜面表面进行 PVD真空镀膜，色彩丰富，防腐耐划伤 拉丝镀钛板 拉丝表面进行 PVD真空镀膜，色彩丰富，防腐耐划伤 蚀刻板 在不锈钢表面通过化学的方法，腐蚀出各种花纹图案。不锈钢蚀刻板具有图案明暗相间，色彩绚丽的特点。数据来

29、源：公司2022年年报，西南证券整理 世界不锈钢协会（ISSF）发布的数据显示，2023 年上半年不锈钢粗钢产量达到 2844万吨，同比下降 1.7%。根据中国特钢企业协会不锈钢分会（CSSC）的数据，2023 年前三季度，我国不锈钢粗钢产量为 2660.56 万吨，与 2022 年同期同口径相比增加 279.86 万吨，增长 11.93%，不锈钢表观消费量 2233.56 万吨，同比增加 188.87 万吨，增长 9.24%。图图 16：2023年上半年全球供不锈钢粗钢产量下降（万吨）年上半年全球供不锈钢粗钢产量下降（万吨）图图 17：不锈钢不同品种占比不锈钢不同品种占比 数据来源：ISSF

30、，西南证券整理 数据来源：广西不锈钢协会，西南证券整理 今年 10 月 24 日，十四届全国人大常委会第六次会议表决通过了全国人民代表大会常务委员会关于批准国务院增发国债和 2023 年中央预算调整方案的决议。该决议明确中央财政将在今年四季度增发 2023 年国债 1 万亿元。此次增发特别国债的目的是，集中力量支持灾后恢复重建和弥补防灾减灾救灾短板，整体提升我国抵御自然灾害的能力。对于不锈钢市场来说，万亿特别国债的利好消息显然会绽放更加巨大的市场需求增量。根据特别国债的使用领域，无论水利修复或灾后重建，一般都会选择优质的不锈钢等新材料。我们预计未来在万亿国债的刺激下我们预计未来在万亿国债的刺激

31、下，不锈钢装饰板、不锈钢结构管、不锈钢水管、不锈钢燃气管、不锈钢管廊、不锈钢屋顶、不锈钢墙面板等需求增量将会比较明显。物产金轮（物产金轮（002722）2023 年三季报点评年三季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 7 对于公司不锈钢装饰板市场来说，下游客户主要集中在电梯和家电（含厨电）等领域。下游客户主要集中在电梯和家电（含厨电）等领域。图图 18：不锈钢装饰板下游应用不锈钢装饰板下游应用 数据来源：公司2022年年报，西南证券整理 对于公司不锈钢装饰板市场来说，下游客户主要集中在电梯和家电（含厨电）等领域。电梯需求的绝大部分来自房地产市场，2023 年前三季度，整体楼市延续筑底行情整体

32、楼市延续筑底行情，据统计微讯，9 月份房地产开发景气指数为 93.44。2023 年 1-8 月全国电梯、自动扶梯及升降机产量为 101.6 万台，累计增长 5.3%。展望未来，不利因素逐步弱化，稳预期、保主体、扩需求的房地产调控政策逐步显现，城中村改造与轨道交通、机场等城镇基础设施建设力度的加强，有望拉动新梯市场需求回暖，电梯新装需求有望迎来复苏。图图 19：电梯、自动扶梯及升降机产量月度数电梯、自动扶梯及升降机产量月度数据（万台）据（万台）图图 20：国房景气指数国房景气指数 数据来源：中国报告大厅、电梯标准与检验，西南证券整理 数据来源：统计微讯，西南证券整理 我国前三季度经济数据显示国

33、民经济持续向好，回升态势明显，但家电消费复苏明显落但家电消费复苏明显落后于整体市场复苏情况。后于整体市场复苏情况。刚需家电在产品结构升级的拉动下零售额增速领先于零售量增速，而部分非刚需品类仍处于市场普及期，价格下沉，竞争激烈。今年内需市场需求相对不足，据奥维云网统计，今年前三季度我国家电市场零售额规模 5713 亿元，同比微增 1.7%。其中，Q1 低谷(同比-3.4%)、Q2 复苏(+10.7%)、Q3 回落(-4.8%)。身处身处 Q4 季度的家电企业们不约季度的家电企业们不约而同将目光瞄准了“双而同将目光瞄准了“双 11”，”，因此预计今年四季度市场外部因素仍积极向好，家电零售在全年低基

34、数的背景下出现回弹，奥维云网预计我国全年家电零售增长 3.0 个百分点。物产金轮（物产金轮（002722）2023 年三季报点评年三季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 8 3 母公司赋能做强做优传统主营，未来聚焦高端制造母公司赋能做强做优传统主营，未来聚焦高端制造 3.1 纺织针布界的“沃尔玛”，创新发展遥遥领先纺织针布界的“沃尔玛”，创新发展遥遥领先 公司是全球唯一一家对梳理器材元件生产研发实现全覆盖的企业，梳理器材产能与销量公司是全球唯一一家对梳理器材元件生产研发实现全覆盖的企业，梳理器材产能与销量并居世界第一。并居世界第一。东华大学教授、博士生导师程隆棣认为纺织的关键在纺纱，纺纱的

35、基础在梳理，而梳理的心脏在针布。公司作为中国梳理器材龙头企业，着力从为客户解决问题的角度着力从为客户解决问题的角度出发，出发，通过为客户量身定制各种全套的梳理解决方案，帮助客户实现高效纺纱和差别化纺纱。图图 21：公司纺织梳理器材业务流程图公司纺织梳理器材业务流程图 数据来源：公司招股说明书，西南证券整理 多年以来，欧美等发达国家纺织机械器材一直主导着我国市场，转变“关键部件靠进口”的局面是我国纺机行业的目标和愿景。公司自创立以来，就扎根于梳理针布领域，2009 年，公司自主创新研制开发的“钻石”系列高速高产梳棉机用盖板针布、高速高产梳棉机用齿条的整体技术标志着我国梳理器材专件打破了国外针布企

36、业在我国高端市场的垄断地位标志着我国梳理器材专件打破了国外针布企业在我国高端市场的垄断地位。随后，公司在“钻石”基础上又成功开发了“蓝钻”品牌，其部分性能达到国际领先水平，关键生产技术与国外同步发展，成功替代国外进口，还大量销往俄罗斯、意大利、巴西、日本等国。近年来，公司针对客户产品开发趋势以及生产最新需求不断进行更新换代与产品升级，从效率提升到使用寿命延长均有突破，应用领域更是从纺纱到毛纺、无纺到印染后整理的全覆盖，产品档次高中低一应俱全，各系列产品规格达到上千种，可谓是针布界的“沃尔玛”。物产金轮（物产金轮（002722）2023 年三季报点评年三季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分

37、9 图图 22：公司蓝钻产品公司蓝钻产品 图图 23：公司高效双齿整体锡林产品公司高效双齿整体锡林产品 数据来源：中国纺织，西南证券整理 数据来源：中国纱线网，西南证券整理 面对紧跟的同行竞争和飞速进步的纺纱技术，公司坚持加大研发支出，并发展出了一套完整、成熟、有效的创新机制，以结果为导向，注重核心技术人才培养与激励。图图 24：公司研发支出（亿元）公司研发支出（亿元）图图 25：公司研发人员占比公司研发人员占比 数据来源：Wind，西南证券整理 数据来源：Wind，西南证券整理 公司坚持管理改进与创新也获得了国家和社会的肯定，2019 年公司成功取得第十八届全国质量奖。此外，公司还被江苏省质

38、监局授予“中小企业卓越绩效模式培训基地”。图图 26：公司行业首创卓越绩效模式公司行业首创卓越绩效模式 图图 27：公司获全国质量奖公司获全国质量奖 数据来源：中国纱线网，西南证券整理 数据来源：纺织器材在线，西南证券整理 物产金轮（物产金轮（002722）2023 年三季报点评年三季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 10 3.2 不锈钢装饰板行业领军者，积极布局海外赛道不锈钢装饰板行业领军者，积极布局海外赛道 公司是进入不锈钢装饰材料行业较早的企业之一，公司旗下的南通海门森达装饰材料有限公司集科研、生产、销售于一体，专业研发生产高品质不锈钢装饰板，以领先的技术装备、过硬的产品质量先后荣

39、获“江苏省专精特新产品”等称号。经过二十多年的发展，公司积累了较为丰富的行业经验，并形成了一支优秀的技术研发团队。公司是行业内不锈钢装饰板品类较为齐全的少数生产商之一公司是行业内不锈钢装饰板品类较为齐全的少数生产商之一，产品覆盖镜面板、拉丝板、磨砂板等，能够满足客户多样化的需求，也形成了较强的规模优势。图图 28：公司不锈钢装饰板收入及增速公司不锈钢装饰板收入及增速 图图 29：公司不锈钢装饰板收入占比公司不锈钢装饰板收入占比 数据来源：Wind，西南证券整理 数据来源：Wind，西南证券整理 公司自主研发的不锈钢装饰板产品主要有镜面板、磨砂板、压花板、抗指纹板等，能够广泛应用于电梯装潢、高档

40、家电面板、厨房及卫生间用品、楼宇室内外装潢等。公司通过多年的发展，具有较为丰富的生产线工艺控制经验、较强的柔性化生产管理能力、严格的工序质量控制以及产品质量检测程序，保证并提高了产品质量的稳定性和一致性。公司拥有一批高科技检测仪器，确保公司出厂的每一批产品达到或优于客户的品质标准。公司产品定价采取成本加成模式，成本以线上钢材价格计算。公司主要产品包括以铬镍钼不锈钢（300 系）和铬系不锈钢（400 系）材质为主的各类装饰材料板，去年该业务受益于高端产品占比增加，毛利率微升，今年上半年受地产行业持续筑底影响，毛利率略有下滑。图图 30：公司不锈钢装饰板毛利及增速公司不锈钢装饰板毛利及增速 图图

41、31：公司不锈钢装饰板毛利率公司不锈钢装饰板毛利率 数据来源：Wind，西南证券整理 数据来源：Wind，西南证券整理 物产金轮（物产金轮（002722）2023 年三季报点评年三季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 11 公司与全球主要电梯品牌及家电品牌深入合作、市场份额逐步提升。其中电梯领域主要客户均属于大型知名电梯制造公司，客户资质较好，较为稳定的合作关系为公司未来的订单带来一定的保障，有利于公司业务稳健、持续的增长。家电领域与海尔、西门子等知名家电品牌合作，大力拓展高端不锈钢装饰板在家电领域的应用。图图 32：公司不锈钢装饰板应用场景公司不锈钢装饰板应用场景 数据来源：广东省橱柜业

42、商会，西南证券整理 未来在不锈钢装饰板领域，公司将持续开拓高端家电领域的国内市场公司将持续开拓高端家电领域的国内市场，聚焦价值客户，充分发挥已有产品、技术、工艺优势，实现高技术含量、高毛利率水平。公司高端不锈钢生产项目于 2021 年起已开始使用，近两年受行业景气度下行影响，产能利用率有所下滑，2022年产能利用率不足 90%，未来随着下游复苏，公司不锈钢装饰板产量有望更上一层楼。未来随着下游复苏，公司不锈钢装饰板产量有望更上一层楼。另一方面，公司未来将积极拓展不锈钢装饰板海外市场，进一步扩大公司产品在海外市积极拓展不锈钢装饰板海外市场，进一步扩大公司产品在海外市场的占有率场的占有率。今年上半

43、年公司已经安排工作团队出国调研和洽谈，开拓销售渠道，同时对不锈钢装饰板业务在海外设厂的可行性进行调研和论证。据泰国浙江商会报道，今年上半年，物产中大实业集团代表团和公司经营层曾两次访问泰国浙江商会，相关负责人表示到泰国是要深入了解泰国的投资环境和经济状况，积极开拓泰国的市场以及了解相关公司投资落地的情况，希望商会给予支持和帮助。图图 33：公司旗下森达装饰不锈钢装饰业务产能及产量情况公司旗下森达装饰不锈钢装饰业务产能及产量情况 图图 34：公司海外收入占比整体呈上升态势公司海外收入占比整体呈上升态势 数据来源：中证鹏元，西南证券整理 数据来源：Wind，西南证券整理 物产金轮（物产金轮（002

44、722）2023 年三季报点评年三季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 12 3.3 聚焦高端钢丝及装备制造，服务新型工业化星辰大海聚焦高端钢丝及装备制造，服务新型工业化星辰大海 新型工业化是我国经济发展的重要引擎，对于实现高质量发展具有重要意义。未来公司将深入贯彻落实国家战略发展政策及趋势，聚焦高端制造以提升核心主业竞争力，持续拓展特种钢丝及装备制造方面业务，不断提升高端产品竞争力及智能装备供给能力。特种钢丝是纺织梳理器材生产的原材料特种钢丝是纺织梳理器材生产的原材料，公司旗下金轮钢丝聚焦中高端特种精密钢丝的研发、生产、制造，随着下游相关行业的需求不断升级，高端特种钢丝客户对国产替代进口

45、高端特种钢丝客户对国产替代进口的需求日益强烈的需求日益强烈。公司目前使用的特种钢丝生产线投入时间早，且已达到产能瓶颈，因此有必要扩充产能。目前特种钢丝相关项目正在积极开工建设，目前特种钢丝相关项目正在积极开工建设，该项目有助于公司突破产能瓶颈，从而能为梳理器材板块提供更为优质的高端针布钢丝，进一步巩固市场地位。图图 35：公司纺织梳理器业务主要原材料构成情况（按金额）公司纺织梳理器业务主要原材料构成情况（按金额）图图 36：钢丝收入占比钢丝收入占比 数据来源：中证鹏元，西南证券整理 数据来源：Wind，西南证券整理 装备制造业务则主要为另一家子公司金轮精密负责装备制造业务则主要为另一家子公司金

46、轮精密负责，2018 年电磁扁线开始在新能源行业兴起，公司抓住机遇及时针对电磁扁线成型加工特点，推出专用高速高精智能轧拉生产线，设备性能指标达到或接近进口水平。由于公司产品具有更好的性价比由于公司产品具有更好的性价比，目前已在多个企业成功应用。目前该业务属于发展初级阶段，未来公司将不断迭代设备性能，巩固自身竞争优势。图图 37：金轮精密铜扁线轧拉一体机金轮精密铜扁线轧拉一体机 图图 38：金轮精密产品积极参展金轮精密产品积极参展 数据来源：金轮钢丝，西南证券整理 数据来源：金轮精密，西南证券整理 物产金轮（物产金轮（002722）2023 年三季报点评年三季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部

47、分 13 3.4 供应链赋能制造业，迈向更高质量发展供应链赋能制造业，迈向更高质量发展 2022 年 4 月公司发布公告，进一步披露物产中大及其子公司的收购目的和收购后举措。本次交易完成后，浙江省国资委将成为公司的实际控制人，打开公司业务和资本新格局。物产中大合并报表范围内从事不锈钢业务的共有六家公司，除一家涉及不锈钢加工外，其他公司涉及的不锈钢业务均集中在不锈钢贸易领域其他公司涉及的不锈钢业务均集中在不锈钢贸易领域。本次交易完成后将维护上市公司的独立性，解决同业竞争或潜在同业竞争，能够按照相关规定保证上市公司的独立性。能够按照相关规定保证上市公司的独立性。图图 39：物产中大智慧供应链集成服

48、务物产中大智慧供应链集成服务 数据来源：物产中大官网，西南证券整理 产业并购是浙江省“凤凰行动”计划推进产业升级的抓手之一。产业并购是浙江省“凤凰行动”计划推进产业升级的抓手之一。以这次并购为例，物产中大高端制造板块的不锈钢业务聚焦于贸易，金轮股份则聚焦于加工制造。并购后双方主营业务将形成“贸易“贸易+制造”的优势联合制造”的优势联合，推动促进上市公司不断做强做优。公司被纳入物产中大生态圈后将获得母公司大数据、物联网、云计算等科技应用和数字化赋能，在技术创新在技术创新和研发优势的基础上进一步缩短生产周期和产品交货时间和研发优势的基础上进一步缩短生产周期和产品交货时间，带来公司经营实力的进一步提

49、升。图图 40：浙江省“凤凰行动”计划浙江省“凤凰行动”计划 数据来源：海马会，西南证券整理 物产金轮（物产金轮（002722）2023 年三季报点评年三季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 14 4 盈利能力整体改善，费用管控能力强盈利能力整体改善，费用管控能力强 公司成熟的产业链服务体系和技术优势为公司的盈利能力提升保驾护航。近几年受到房地产行业景气度下行影响，公司销售毛利率从超过 18%下滑到 14%左右，今年前三季度，公司销售毛利率均超过 15%，同比回升，销售毛利率的回升也带动了销售净利率的增长。公司整体费用管控能力较强，今年前三季度管理费用率有所上升主要是加大研发投入所致，而财

50、务费用率同比大幅下滑主要为本期银行借款利息减少以及存款利息收入增加。图图 41：公司销售毛利率和销售净利率公司销售毛利率和销售净利率 图图 42：公司期间费用率公司期间费用率 数据来源：Wind，西南证券整理 数据来源：Wind，西南证券整理 被物产中大收购后，公司不依赖大规模固定资产投入谋求产出，而是强调整合各层级现有资源，更强调收入和资产的质量，今年前三季度 ROE（加权）为 3.72%，同比回升。图图 43：公司公司 ROE（加权）（加权）数据来源：Wind，西南证券整理 物产金轮（物产金轮（002722）2023 年三季报点评年三季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 15 5 盈利

51、预测与估值盈利预测与估值 5.1 盈利预测盈利预测 主营业务关键假设：主营业务关键假设：假设假设 1：不锈钢装饰板业务方面，公司在不锈钢装饰材料领域起步较早且定位高端，经过二十多年的发展，积累了较为丰富的行业经验，产品也拥有较高的市场认知度。随着经济和消费的逐渐复苏，预计 2023/24/25 年公司不锈钢装饰板业务同比-8%、+5%、+15%。同时，随着产品结构的进一步优化，高端产品对公司盈利逐步提升，因此预计 2023/24/25 年公司不锈钢装饰板业务毛利率分别为 7.5%、7.6%、7.7%。假设假设 2：纺织梳理器材业务方面，公司未来将继续发挥品牌优势，随着下游行业景气度不断提升和高

52、端梳棉机的应用，预计 2023/24/25 年公司纺织梳理器材业务同比+5%、+8%、+10%，预计 2023/24/25 年公司纺织梳理器材业务毛利率分别为 39%、39.5%、42%。假设假设 3：公司目前钢丝和装备制造等其他业务还属于发展初期阶段，在公司整体营收中的占比较小，未来将依托技术、服务以及高性价比等优势加快拓展相关业务。因此预计2023/24/25 年公司其他业务同比+5%、+6%、+7%，毛利率分别为 14.5%、15%、18%。表表 3：收入和成本预测：收入和成本预测 2022A 2023E 2024E 2025E 合计 营业收入（百万元）2835.6 2702.3 285

53、5.2 3235.4 YOY-10.0%-4.7%5.7%13.3%营业成本（百万元）2435.0 2320.3 2441.7 2748.0 毛利率 14.1%14.1%14.5%15.1%不锈钢装饰板业务 营业收入（百万元）2116.5 1947.2 2044.5 2351.2 YOY-11.1%-8.0%5.0%15.0%营业成本（百万元）1952.9 1801.1 1889.1 2170.2 毛利率 7.7%7.5%7.6%7.7%纺织梳理器材业务 营业收入（百万元）491.58 516.2 557.5 613.2 YOY-9.6%5.0%8.0%10.0%营业成本（百万元）292.4

54、314.9 337.3 355.7 毛利率 40.5%39.0%39.5%42.0%其他 营业收入（百万元）227.6 238.9 253.3 271.0 YOY 0.7%5.0%6.0%7%营业成本（百万元）189.8 204.3 215.3 222.2 毛利率 16.6%14.5%15.0%18.0%数据来源：西南证券 基于上述假设和测算：2023/24/25 年公司分别实现营业收入 27.0 亿元、28.6 亿元、32.4亿元，同比分别-4.7%、+5.7%、+13.3%。预计公司 2023/24/25 年归母净利润分别为 1.2 亿元、1.5 亿元、1.9 亿元，EPS 分别为 0.5

55、9 元、0.72 元、0.92 元。物产金轮（物产金轮（002722）2023 年三季报点评年三季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 16 5.2 相对估值相对估值 公司主要业务包括纺织梳理器、不锈钢装饰板的生产和销售，同时公司也持续推动特种钢丝、装备制造等高端制造业务的发展。我们分别选取钢铁制造行业中两家 A 股上市企业和纺织制造行业中的两家 A股上市企业进行分部估值。其中，钢铁制造行业两家公司 2024 年平均 PE 为 30 倍，预计公司不锈钢装饰板 2023-2025 年公司净利润分别为 0.6 亿元、0.7 亿元、0.9 亿元，考虑未来公司该业务能获得母公司全方面赋能有望享受更高

56、收益，保守给予这部分业务 2024 年 20 倍 PE，对应市值 14 亿元。表表 4：钢铁制造行业钢铁制造行业可比公司估值可比公司估值 证券代码证券代码 证券简称证券简称 收盘价收盘价（元）（元）每股收益（元）每股收益（元）PE（倍）（倍）PB（倍）（倍）2022A 2023E 2024E 2022A 2023E 2024E MRQ 000825.SZ 太钢不锈 3.93 0.03 0.03 0.12 4 114 33 0.7 002075.SZ 沙钢股份 3.94 0.21 0.12 0.15 8 34 26 1.4 平均 6 74 30 1.1 数据来源：Wind，西南证券整理 除不锈钢

57、装饰板业务外，预计其他业务 2023-2025 年净利润分别为 0.6 亿元、0.8 亿元、1.0 亿元，考虑到未来公司纺织梳理器材业务整体稳健，高端业务有望成为新的业绩增长点，纺织制造行业两家公司 2024 年平均 PE 为 51 倍，保守给予该业务 2024 年 32 倍 PE，对应市值 26 亿元，合计市值 40 亿元，对应目标价 19.32 元，首次覆盖，给予“买入”评级。表表 5：纺织制造行业纺织制造行业可比公司估值可比公司估值 证券代码证券代码 证券简称证券简称 收盘价收盘价（元）（元）每股收益（元）每股收益（元）PE（倍）（倍）PB（倍）（倍）2022A 2023E 2024E

58、2022A 2023E 2024E MRQ 300810.SZ 聚杰微纤 15.58 0.25 0.27 0.31 71 57 51 2.5 600527.SH 江南高纤 1.95 0.05 0.04 0.04 35 51 50 1.5 平均 53 54 51 2 数据来源：Wind，西南证券整理 6 风险提示风险提示 1）主要原材料价格波动风险。公司原材料主要为不锈钢、特种钢等金属材料，原材料成本在公司主营业务成本中占比较大。受国家去产能调结构及国际形势的影响，钢材价格波动较大，这将会直接影响公司的生产成本，如果产品价格上涨幅度低于原材料价格上涨幅度，公司未能采取有效避险措施，将会对经营业绩

59、产生一定的影响。2）国际宏观和地缘政治风险。近年来全球政治经济形势较严峻，国际贸易制裁盛行，战争冲突，全球性通胀等对公司未来海外开拓市场或产生不可控风险。3）人力资源流失和人力成本上升风险。公司未来将聚焦高端领域，对从业人员的综合素质要求较高，同行之间或有较为激烈的人才竞争。随着人力成本日渐攀升，如果没有完善的考核机制和薪酬机制可能会影响公司业绩。4）母公司赋能不及预期及人员整合等经营管理风险。考虑到并购方和被并购方之间实际生产经营方式存在差异、企业内部组织架构有所不同，致使双方无法有效实现其协同功能。同时并购重组往往会发生部门管理结构的变化和岗位人员的冗余等经营管理风险。物产金轮（物产金轮（

60、002722）2023 年三季报点评年三季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 17 附表：财务预测与估值附表：财务预测与估值 利润表（百万元）利润表（百万元）2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元）现金流量表（百万元）2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 2835.62 2702.26 2855.25 3235.40 净利润 104.34 123.18 149.29 191.88 营业成本 2435.03 2320.28 2441.68 2748.04 折旧与摊销 58.68 41.12 43.37 45.62 营业税金及附加 15.50 1

61、4.77 15.60 17.68 财务费用 28.47 17.64 15.92 15.49 销售费用 91.75 87.43 94.22 105.15 资产减值损失-27.35 -39.41 -35.14 -34.14 管理费用 86.80 132.41 125.63 128.89 经营营运资本变动 141.63 175.07 -47.79 -131.72 财务费用 28.47 17.64 15.92 15.49 其他 54.41 21.60 22.55 51.12 资产减值损失-27.35 -39.41 -35.14 -34.14 经营活动现金流净额经营活动现金流净额 360.19 339.

62、20 148.19 138.25 投资收益 3.27 0.23 2.29 1.93 资本支出 14.53 -50.00 -100.00 -80.00 公允价值变动损益-0.19 -0.05 -0.09 -0.05 其他 3.11 0.18 2.21 1.87 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投资活动现金流净额投资活动现金流净额 17.64 -49.82 -97.79 -78.13 营业利润营业利润 132.61 169.32 199.54 256.17 短期借款-395.46 -221.97 4.56 23.17 其他非经营损益-1.16 -1.21 -1.15 -1.2

63、7 长期借款 40.00 0.00 0.00 0.00 利润总额利润总额 131.45 168.11 198.40 254.90 股权融资 0.14 0.00 0.00 0.00 所得税 27.11 44.93 49.10 63.02 支付股利-26.32 -20.78 -24.53 -29.73 净利润 104.34 123.18 149.29 191.88 其他-28.11 -65.47 -15.12 -15.55 少数股东损益 0.44 0.52 0.63 0.81 筹资活动现金流净额筹资活动现金流净额-409.75 -308.22 -35.09 -22.11 归属母 公 司 股 东 净

64、 利 润 103.90 122.66 148.66 191.08 现金流量净额现金流量净额-27.35 -18.84 15.30 38.02 资产负债表（百万元）资产负债表（百万元）2022A 2023E 2024E 2025E 财务分析指标财务分析指标 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 289.07 270.23 285.53 323.54 成长能力成长能力 应收和预付款项 567.15 550.93 575.01 652.90 销售收入增长率-9.97%-4.70%5.66%13.31%存货 476.08 447.78 484.97 540.48 营业利润增长率-2

65、5.78%27.68%17.85%28.38%其他流动资产 188.73 54.71 54.97 55.61 净利润增长率-18.79%18.06%21.20%28.53%长期股权投资 52.52 52.52 52.52 52.52 EBITDA 增长率-19.51%3.78%13.48%22.58%投资性房地产 13.18 13.18 13.18 13.18 获利能力获利能力 固定资产和在建工程 444.82 458.30 469.53 478.51 毛利率 14.13%14.14%14.48%15.06%无形资产和开发支出 634.43 630.95 677.47 703.99 三费率 7

66、.30%8.79%8.26%7.71%其他非流动资产 86.04 84.92 83.81 82.69 净利率 3.68%4.56%5.23%5.93%资产总计资产总计 2752.02 2563.52 2696.98 2903.44 ROE 4.99%5.74%6.58%7.89%短期借款 228.20 6.23 10.79 33.96 ROA 3.79%4.81%5.54%6.61%应付和预收款项 142.33 143.39 146.13 165.78 ROIC 5.19%6.00%7.15%8.43%长期借款 40.00 40.00 40.00 40.00 EBITDA/销售收入 7.75%

67、8.44%9.06%9.81%其他负债 251.99 228.41 229.82 231.30 营运能力营运能力 负债合计负债合计 662.52 418.04 426.74 471.04 总资产周转率 0.98 1.02 1.09 1.16 股本 175.49 206.57 206.57 206.57 固定资产周转率 6.71 6.41 6.58 7.28 资本公积 1110.03 1078.95 1078.95 1078.95 应收账款周转率 5.73 5.42 5.87 6.06 留存收益 755.02 856.91 981.04 1142.38 存货周转率 4.47 4.89 5.14

68、5.31 归属母公司股东权益 2086.95 2142.42 2266.56 2427.90 销售商品提供劳务收到现金/营业收入 105.36%少数股东权益 2.54 3.06 3.69 4.49 资本结构资本结构 股东权益合计股东权益合计 2089.50 2145.48 2270.24 2432.39 资产负债率 24.07%16.31%15.82%16.22%负债和股东权益合计 2752.02 2563.52 2696.98 2903.44 带息债务/总负债 70.38%58.44%58.32%57.75%流动比率 3.73 8.09 8.12 7.26 业绩和估值指标业绩和估值指标 20

69、22A 2023E 2024E 2025E 速动比率 2.56 5.35 5.31 4.76 EBITDA 219.77 228.08 258.82 317.28 股利支付率 25.33%16.94%16.50%15.56%PE 28.77 24.37 20.11 15.64 每股指标每股指标 PB 1.43 1.40 1.32 1.23 每股收益 0.50 0.59 0.72 0.92 PS 1.05 1.11 1.05 0.92 每股净资产 10.10 10.37 10.97 11.75 EV/EBITDA 11.63 12.28 10.78 8.75 每股经营现金 1.74 1.64 0

70、.72 0.67 股息率 0.88%0.70%0.82%0.99%每股股利 0.13 0.10 0.12 0.14 数据来源：Wind，西南证券 物产金轮（物产金轮（002722）2023 年三季报点评年三季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 分析师承诺分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，报告所采用的数据均来自合法合规渠道，分析逻辑基于分析师的职业理解，通过合理判断得出结论，独立、客观地出具本报告。分析师承诺不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿。投资评级说明投资评级说明 报告中投资建议所涉

71、及的评级分为公司评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后 6 个月内的相对市场表现，即：以报告发布日后 6 个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A 股市场以沪深 300 指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普 500 指数为基准。公司评级公司评级 买入：未来 6 个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在 20%以上 持有：未来 6 个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于 10%与 20%之间 中性：未

72、来 6 个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%与 10%之间 回避：未来 6 个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-20%与-10%之间 卖出：未来 6 个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-20%以下 行业评级行业评级 强于大市：未来 6 个月内，行业整体回报高于同期相关证券市场代表性指数 5%以上 跟随大市：未来 6 个月内，行业整体回报介于同期相关证券市场代表性指数-5%与 5%之间 弱于大市：未来 6 个月内，行业整体回报低于同期相关证券市场代表性指数-5%以下 重要声明重要声明 西南证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管

73、理委员会核准的证券投资咨询业务资格。本公司与作者在自身所知情范围内，与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制、静默措施的利益冲突。证券期货投资者适当性管理办法于 2017 年 7 月 1 日起正式实施，若您并非本公司签约客户，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司也不会因接收人收到、阅读或关注自媒体推送本报告中的内容而视其为客户。本公司或关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务。本报告中的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料

74、、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告，本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，本公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。本报告及附录版权为西南证券所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用须注明出处为“西南证券”，且不得对本报告及附录进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权刊载或者转发本报告及附录的，本公司将保留向其追究法律责任的权利。