1、中信证券研究部 罗鼎，联系人：杨畅 2020年1月7日 福建价格震荡回落，置换操作问答细化定义僵尸产能 （2019年12月30日-2020年1月5日） 水泥行业 评级强于大市（维持） 核心观点 2 本周价格动态： 上涨区域（0） 持平区域（30） 下跌区域（1）：福州 (-15元/吨，高标号) 上周价格动态： 上涨区域（0）持平区域（31）下跌区域（0） 价格信息分析：本周全国水泥市场价格稳中略有回落，均价471元/吨，涨幅-0.11%；价格下跌地区主要是福建，幅度15元/ 吨。 华北：本周华北地区价格保持稳定，42.5号均价445元/吨。出货率21.9%，环比-15.6pct；库容率57.5

2、%，环比 +2.0pct。 东北：本周东北地区价格保持稳定，42.5号均价367元/吨。出货率6.2%，环比-5.0pct；库容率70.8%，与上周持平。 华东：本周华东地区价格有所下调，42.5号均价556元/吨，环比-2元/吨。出货率83.9%，环比+0.9pct；库容率45.2%， 环比+0.3pct。江浙沪、江西地区价格平稳，天气放晴，下游需求有所恢复，企业发货环比回升；福建价格震荡回落， 主要为12月中旬，福建地区水泥企业发动第九轮价格上行，部分企业价格上调未能执行，近日其他企业陆续回落。 核心观点 3 华中：本周华中地区价格保持稳定，42.5号均价548元/吨。出货率63.2%，环

3、比-7.7pct；库容率47.5%，环比+0.6pct。 湖 南 雨水天气频繁，下游需求受到影响，但库存仍在较低水平，价格仍维稳；湖北受雨水天气和临近年底影响，农村袋装市场需求 明显减少，部分工程正在赶工，散装需求表现尚可，价格继续平稳运行。 华南：本周华南地区价格保持稳定，42.5号均价505元/吨。出货率100.0%，与上周持平；库容率42.4%，环比+0.3pct。 广 东 及广西工程仍在赶工，库存在中等偏低水平，价格仍以稳为主。 西南：本周西南地区价格保持稳定，42.5号均价408元/吨。出货率91.0%，与上周持平；库容率55.0%，环比-3.8pct。工程仍 在赶工，且部分水泥企业

4、正在停窑限产或检修，库存处于低位，贵州价格或有上涨可能。 西北：本周西北地区价格保持稳定，42.5号均价421元/吨。出货率13.3%，环比-6.1pct；库容率60.8%，环比+1.0pct。 投资策略：继续推荐全国水泥龙头海螺水泥，区域上推荐：1）需求与基建相关性更高；2）价格仍有上升空间的部分北方（京津冀、 陕西等）区域，建议关注新增供给逐步消化、价格存在修复空间的华南区域，此外我们看好部分水泥龙头2019年分红比例提升的可能。 推荐全国综合龙头海螺水泥（A/H）、整合提效、受益京津冀建设推进的冀东水泥以及陕西市占率绝对优势、西北龙头西部水泥（H）， 建议关注华新水泥、华润水泥控股（H）

5、、塔牌集团等。 风险因素：逆周期调节力度不及预期，外来低价水泥冲击等。 水泥板块重点跟踪公司盈利预测 简称简称 股价股价EPS（元）PE（倍） 评级评级 （元）（元）18A19E20E21E18A19E20E21E 海螺水泥54.685.636.436.716.289.718.58.158.71买入 冀东水泥16.861.12.032.492.5715.338.316.776.56买入 西部水泥1.390.210.360.410.435.923.453.032.89买入 资料来源： Wind ，中信证券研究部注：股价为2020-01-03收盘价 目 录 0101 0202 0303 0404

6、0505 0606 水泥企业库容比跟踪 价格动态分析及展望 行业投资策略 水泥周频数据概要 本周行业重点新闻 风险提示 水泥企业库容比跟踪 01 1. 水泥企业库容比跟踪 水泥企业库容比跟踪： 本周全国水泥平均库容比环比上涨0.6pct，其中西南(-3.8pct)地区水泥企业库容比下降，京津冀(3.3%)、华北(2.0%)、西北 (1.0%)、华中(0.6%)、华南(0.3%)、华东(0.3%)地区水泥企业库容比上升，东北地区水泥企业库容比维持不变。 单位单位: :% %华北华北东北东北华东华东华中华中华南华南西南西南西北西北京津冀京津冀全国全国 2016-06-2467.2564.1772.

7、2471.8168.3377.1967.6764.1770.56 2016-12-3063.078.3359.3355.1455.4463.1273.1757.9261.75 2017-06-3068.561.6765.5666.5361.6772.1959.8370.4264.94 2017-12-2957.2567.0842.7145.6945.3350.9460.1755.4250.31 2018-06-2953.2565.8351.8661.6755.5660.9455.544.1756.81 2018-12-2850.7554.1748.2751.8147.3355.9456.044

8、.1750.69 2019-06-2848.2567.9261.6758.3360.8964.3852.6744.1759.69 2020-01-0357.570.8345.2447.542.4455.060.8352.9251.75 资料来源：数字水泥网，中信证券研究部 全国区域水泥企业库容比跟踪 价格动态分析及展望 02 价格动态及信息分析 价格走势展望 2.1 价格动态及信息分析 8 价格信息分析： 本周全国水泥市场价格稳中略有回落，均价471元/吨，涨幅-0.11%；下跌地区主要是福建，幅度15元/吨。 华北：本周华北地区价格保持稳定，42.5号均价445元/吨。出货率21.9%，环比

9、-15.6pct；库容率57.5%，环比 +2.0pct。 东北：本周东北地区价格保持稳定，42.5号均价367元/吨。出货率6.2%，环比-5.0pct；库容率70.8%，与上周持平。 华东：本周华东地区价格有所下调，42.5号均价556元/吨，环比-2元/吨。出货率83.9%，环比+0.9pct；库容率45.2%， 环比+0.3pct。江浙沪、江西地区价格平稳，天气放晴，下游需求有所恢复，企业发货环比回升；福建价格震荡回落， 主要为12月中旬，福建地区水泥企业发动第九轮价格上行，部分企业价格上调未能执行，近日其他企业陆续回落。 华中：本周华中地区价格保持稳定，42.5号均价548元/吨。出

10、货率63.2%，环比-7.7pct；库容率47.5%，环比+0.6pct。 湖南雨水天气频繁，下游需求受到影响，但库存仍在较低水平，价格仍维稳；湖北受雨水天气和临近年底影响，农村袋 装市场需求明显减少，部分工程正在赶工，散装需求表现尚可，价格继续平稳运行。 华南：本周华南地区价格保持稳定，42.5号均价505元/吨。出货率100.0%，与上周持平；库容率42.4%，环比+0.3pct。 广东及广西工程仍在赶工，库存在中等偏低水平，价格仍以稳为主。 西南：本周西南地区价格保持稳定，42.5号均价408元/吨。出货率91.0%，与上周持平；库容率55.0%，环比-3.8pct。 工程仍在赶工，且部

11、分水泥企业正在停窑限产或检修，库存处于低位，贵州价格或有上涨可能。 西北：本周西北地区价格保持稳定，42.5号均价421元/吨。出货率13.3%，环比-6.1pct；库容率60.8%，环比+1.0pct。 2.2 价格走势展望 9 价格走势展望： 华东、华南、华中、西南地区：四季度下游需求呈现强劲态势，目前工程项目仍在赶工期；随着年关将至，下游工程项 目或将陆续停工，但考虑到这些区域内的生产线因大气污染治理及检修陆续关停，且库存基本均处于低位，我们预计短 期内价格整体保持稳定；返乡潮开始后随着需求减弱水泥价格或出现第一轮季节性回落。 西北、华北、东北地区：天气转冷，加之大气污染预警频繁，下游需

12、求明显下滑，但考虑到大部分地区已进入错峰生 产，我们预计价格在小幅调整后将保持平稳；返乡潮开始后随着需求减弱水泥价格或出现第一轮季节性回落。 全国主要品种水泥均价（周数据）单位：元/吨 资料来源：数字水泥网，中信证券研究部 各地主要品种水泥均价变动幅度（周数据） 0 100 200 300 400 500 2008-01-11 2008-06-13 2008-11-20 2009-04-24 2009-09-18 2010-02-19 2010-07-16 2010-12-17 2011-05-20 2011-10-21 2012-03-23 2012-08-17 2013-01-18 201

13、3-07-05 2013-12-06 2014-05-23 2014-10-24 2015-04-10 2015-09-06 2016-02-05 2016-07-08 2016-12-23 2017-05-26 2017-10-27 2018-04-04 2018-08-31 2019-02-01 2019-07-12 2019-12-13 全国P C32.5全国P O42.5 16 14 12 10 8 6 4 2 0 北京 天津 石家庄 太原 呼和浩特 沈阳 长春 哈尔滨 上海 南京 杭州 合肥 福州 南昌 济南 郑州 武汉 长沙 广州 南宁 海口 重庆 成都 贵阳 昆明 西藏区 西安

14、兰州 西宁 银川 乌鲁木齐 资料来源：数字水泥网，中信证券研究部 行业投资策略 03 行业投资策略 水泥上市公司盈利预测及估值分析 3.1 行业投资策略 工信部发布产能置换实施办法操作问答，细化定义僵尸产能。1月3日工信部发布水泥玻璃行业产能置换实施办法操作问答， 相较于2018年发布的水泥玻璃行业产能置换实施办法，此次操作问答的核心方向不变，但做了若干细化。其中对于僵尸 产能的定义细化值得关注（已停产两年或三年内累计生产不超过一年的产线不得用于置换），我们认为将制止“打擦边球” 的产能置换方案，更有利于水泥行业供给的有效管理。 行业投资策略：继续推荐全国水泥龙头海螺水泥，区域上推荐：1）需求

15、与基建相关性更高；2）价格仍有上升空间的部分北 方（京津冀、陕西等）区域，建议关注新增供给逐步消化的华南区域，此外我们看好部分水泥龙头2019年分红比例提升的可 能。推荐立足华东的全国水泥龙头海螺水泥（A/H）、整合提效、受益京津冀建设推进的冀东水泥以及陕西市占率绝对优 势、西北龙头西部水泥（H），建议关注华新水泥、华润水泥控股（H）、塔牌集团等。 资料来源：Wind，中信证券研究部注：股价为2020-01-03收盘价，去除次新股 水泥指数相对大盘超额收益率三大水泥股相对大盘超额收益 -10.0% -5.0% 0.0% 5.0% 10.0% 15.0% 20.0% 25.0% 2018-01-

16、12 2018-02-09 2018-03-09 2018-04-04 2018-05-04 2018-06-01 2018-06-29 2018-07-27 2018-08-24 2018-09-21 2018-10-26 2018-11-23 2018-12-21 2019-01-18 2019-02-22 2019-03-22 2019-04-19 2019-05-17 2019-06-14 2019-07-12 2019-08-09 2019-09-06 2019-09-30 2019-11-01 2019-11-29 2019-12-27 -50.0% 0.0% 50.0% 100.

17、0% 150.0% 200.0% 2018-01-05 2018-02-02 2018-03-02 2018-03-30 2018-04-27 2018-05-25 2018-06-22 2018-07-20 2018-08-17 2018-09-14 2018-10-19 2018-11-16 2018-12-14 2019-01-11 2019-02-15 2019-03-15 2019-04-12 2019-05-10 2019-06-06 2019-07-05 2019-08-02 2019-08-30 2019-09-27 2019-10-25 2019-11-22 2019-12-

18、20 海螺水泥超额收益冀东水泥超额收益 华新水泥超额收益 资料来源：Wind，中信证券研究部注：股价为2020-01-03收盘价，去除次新股 3.2 水泥上市公司盈利预测及估值分析 12 A/H市场水泥股ROE及PB 水泥股PB-ROE坐标图 股票代码股票代码公司简称公司简称收盘价（元）收盘价（元）ROEROE（19E19E）BPSBPS（记账币元，（记账币元，19E19E）PBPB（倍（倍,19E,19E） 600585.SH海螺水泥54.6824.7%26.02.1 1313.HK华润水泥控股10.219.8%6.031.69 000789.SZ万年青11.9727.2%6.241.92

19、002233.SZ塔牌集团12.5315.9%8.181.53 600801.SH华新水泥26.4431.2%10.42.54 000401.SZ冀东水泥16.8617.3%12.61.34 2233.HK西部水泥1.3920.9%1.720.72 3323.HK中国建材8.8713.0%9.760.81 000672.SZ上峰水泥18.339.3%6.442.84 000877.SZ天山股份11.9117.2%8.991.33 600720.SH祁连山12.6417.5%8.481.49 600449.SH宁夏建材11.3812.4%11.141.02 资料来源：Wind，Bloomberg

20、，中信证券研究部预测；西部水泥的股价是港元，EPS是人民币，PE是用2020-01-03的汇率换算 注：股价为2020-01-03收盘价，标红为中信证券研究部预测，华润水泥控股、中国建材为Bloomberg一致预测，其余为Wind一致预测 海螺水泥 华润水泥控股 万年青 塔牌集团 华新水泥 冀东水泥 西部水泥 中国建材 上峰水泥 天山股份 祁连山 宁夏建材 0.00 0.50 1.00 1.50 2.00 2.50 3.00 0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%35.0%40.0%45.0% 海螺水泥华润水泥控股万年青塔牌集团华新水泥冀东水泥 西部水泥中国建材上峰

21、水泥天山股份祁连山宁夏建材 y = 7.2119x + 0.0703 0.00 0.50 1.00 1.50 2.00 2.50 3.00 3.50 0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%35.0%40.0%45.0% 3.2 水泥上市公司盈利预测及估值分析（续） 13 A/H市场水泥股盈利增速估值股息率表 股票代码股票代码公司简称公司简称 收盘价收盘价 （元）（元） EPS(EPS(记账币元）记账币元）EPSEPS增长率增长率% %PEPE（倍）倍） ROE（19E） BPSBPS（记账（记账 币元，币元，19E19E ） PBPB（倍（倍,19E,19E ） 每

22、股股利（每股股利（ 19E19E） 股息率（股息率（ 19E19E）18A19E20E19E20E18A19E20E 600585.SH海螺水泥54.685.636.436.7114.2%4.3%9.78.58.124.7%26.02.11.933.5% 1313.HK华润水泥控股10.21.181.141.12-3.4%-1.8%8.68.99.119.8%6.031.690.535.9% 000789.SZ万年青11.971.851.671.77-9.9%6.0%6.57.26.827.2%6.241.920.736.1% 002233.SZ塔牌集团12.531.451.31.54-9.9

23、%18.2%8.79.68.115.9%8.181.530.75.6% 600801.SH华新水泥26.443.463.233.24-6.7%0.3%7.68.28.231.2%10.42.540.973.7% 000401.SZ冀东水泥16.861.12.032.4984.4%22.7%15.38.36.817.3%12.61.340.613.6% 2233.HK西部水泥1.390.210.360.4169.0%13.9%5.83.53.020.9%1.720.720.097.2% 3323.HK中国建材8.870.961.261.2231.4%-3.0%8.36.36.513.0%9.76

24、0.810.263.9% 000672.SZ上峰水泥18.31.812.542.8340.1%11.3%10.17.26.539.3%6.442.840.593.2% 000877.SZ天山股份11.911.181.571.7332.7%10.0%10.17.66.917.2%8.991.330.786.6% 600720.SH祁连山12.640.841.51.6677.7%10.9%15.08.47.617.5%8.481.490.433.4% 600449.SH宁夏建材11.380.91.391.4254.6%2.9%12.78.28.012.4%11.141.020.282.5% 资料来

25、源：Wind，Bloomberg，中信证券研究部预测；西部水泥的股价是港元，EPS是人民币，PE是用2020-01-03的汇率换算 注：股价为2020-01-03收盘价，标红为中信证券研究部预测，华润水泥控股、中国建材为Bloomberg一致预测，其余为Wind一致预测 水泥周频数据概要 04 水泥行业全国周数据概要 华东地区周数据概要 华北地区周数据概要 东北地区周数据概要 华中地区周数据概要 华南地区周数据概要 西南地区周数据概要 西北地区周数据概要 全国主要城市重点水泥品种价格走势 4.1 水泥行业全国周数据概要 15 水泥价格P.O42.5：全国均价 -月均 （元/吨）水泥库容率：全国

26、（%） 水泥出货率：全国（%）全国单月水泥产量（万吨）及水泥价格（元/吨） 资料来源：数字水泥网，中信证券研究部。 资料来源：数字水泥网，中信证券研究部。资料来源：数字水泥网，中信证券研究部。 资料来源：数字水泥网，中信证券研究部。 0 20 40 60 80 100 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2018年2019年 200 250 300 350 400 450 500 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2016年2017年2018年2019年 30 40 50 60 70 80 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 201

27、6年2017年2018年2019年 200 250 300 350 400 450 500 12,000 17,000 22,000 27,000 32,000 37,000 42,000 47,000 4.2 华东地区周数据概要 16 水泥价格P.O42.5：华东均价 -月均 （元/吨）水泥库容率：华东（%） 水泥出货率：华东（%）华东单月水泥产量（万吨）及水泥价格（元/吨） 资料来源：数字水泥网，中信证券研究部。 200 300 400 500 600 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2016年2017年2018年2019年 30 40 50 60 70 80 1月

28、2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2016年2017年2018年2019年 资料来源：数字水泥网，中信证券研究部。资料来源：数字水泥网，中信证券研究部。 资料来源：数字水泥网，中信证券研究部。 0 20 40 60 80 100 120 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2018年2019年 200 250 300 350 400 450 500 550 600 3,000 5,000 7,000 9,000 11,000 13,000 15,000 17,000 19,000 4.3 华北地区周数据概要 17 水泥价格P.O42.5：华北均价 -月均

29、（元/吨）水泥库容率：华北（%） 水泥出货率：华北（%）华北单月水泥产量（万吨）及水泥价格（元/吨） 资料来源：数字水泥网，中信证券研究部。 200 250 300 350 400 450 500 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2016年2017年2018年2019年 30 40 50 60 70 80 90 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2016年2017年2018年2019年 资料来源：数字水泥网，中信证券研究部。资料来源：数字水泥网，中信证券研究部。 资料来源：数字水泥网，中信证券研究部。 0 20 40 60 80 100 1月2月3

30、月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2018年2019年 200 250 300 350 400 450 500 500 1,500 2,500 3,500 4,500 5,500 6,500 7,500 4.4 东北地区周数据概要 18 水泥价格P.O42.5：东北均价 -月均 （元/吨）水泥库容率：东北（%） 水泥出货率：东北（%）东北单月水泥产量（万吨）及水泥价格（元/吨） 资料来源：数字水泥网，中信证券研究部。 200 250 300 350 400 450 500 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2016年2017年2018年2019年 30 40

31、50 60 70 80 90 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2016年2017年2018年2019年 资料来源：数字水泥网，中信证券研究部。资料来源：数字水泥网，中信证券研究部。 资料来源：数字水泥网，中信证券研究部。 0 20 40 60 80 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2018年2019年 200 250 300 350 400 450 500 550 0 1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 6,000 4.5 华中地区周数据概要 19 水泥价格P.O42.5：华中均价 -月均 （元/吨）水泥库容率：华中（%）

32、 水泥出货率：华中（%）华中单月水泥产量（万吨）及水泥价格（元/吨） 资料来源：数字水泥网，中信证券研究部。 200 300 400 500 600 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2016年2017年2018年2019年 30 40 50 60 70 80 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2016年2017年2018年2019年 资料来源：数字水泥网，中信证券研究部。资料来源：数字水泥网，中信证券研究部。 资料来源：数字水泥网，中信证券研究部。 0 20 40 60 80 100 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2018

33、年2019年 200 250 300 350 400 450 500 550 600 1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 6,000 7,000 8,000 9,000 10,000 4.6 华南地区周数据概要 20 水泥价格P.O42.5：华南均价 -月均 （元/吨）水泥库容率：华南（%） 水泥出货率：华南（%）华南单月水泥产量（万吨）及水泥价格（元/吨） 资料来源：数字水泥网，中信证券研究部。 200 300 400 500 600 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2016年2017年2018年2019年 30 40 50 60 70 80

34、1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2016年2017年2018年2019年 资料来源：数字水泥网，中信证券研究部。资料来源：数字水泥网，中信证券研究部。 资料来源：数字水泥网，中信证券研究部。 0 20 40 60 80 100 120 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2018年2019年 200 250 300 350 400 450 500 550 1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 6,000 7,000 8,000 9,000 10,000 4.7 西南地区周数据概要 21 水泥价格P.O42.5：西南均价 -月均

35、（元/吨）水泥库容率：西南（%） 水泥出货率：西南（%）西南单月水泥产量（万吨）及水泥价格（元/吨） 资料来源：数字水泥网，中信证券研究部。 200 250 300 350 400 450 500 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2016年2017年2018年2019年 30 40 50 60 70 80 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2016年2017年2018年2019年 资料来源：数字水泥网，中信证券研究部。资料来源：数字水泥网，中信证券研究部。 资料来源：数字水泥网，中信证券研究部。 0 20 40 60 80 100 1月2月3月4月

36、5月6月7月8月9月10月11月12月 2018年2019年 200 250 300 350 400 450 500 2,000 3,000 4,000 5,000 6,000 7,000 8,000 9,000 10,000 4.8 西北地区周数据概要 22 水泥价格P.O42.5：西北均价 -月均 （元/吨）水泥库容率：西北（%） 水泥出货率：西北（%）西北单月水泥产量（万吨）及水泥价格（元/吨） 资料来源：数字水泥网，中信证券研究部。 200 250 300 350 400 450 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2016年2017年2018年2019年 30 4

37、0 50 60 70 80 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2016年2017年2018年2019年 资料来源：数字水泥网，中信证券研究部。资料来源：数字水泥网，中信证券研究部。 资料来源：数字水泥网，中信证券研究部。 0 20 40 60 80 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2018年2019年 200 250 300 350 400 450 500 1,500 2,500 3,500 4,500 5,500 6,500 7,500 8,500 9,500 4.9 全国主要城市重点水泥品种价格走势 23 北京市重点水泥品种价格走势（元/吨）天

38、津市重点水泥品种价格走势（元/吨） 石家庄市重点水泥品种价格走势（元/吨）太原市重点水泥品种价格走势（元/吨） 资料来源：数字水泥网，中信证券研究部。 200 250 300 350 400 450 500 550 17/01 17/03 17/04 17/05 17/06 17/07 17/08 17/09 17/11 17/12 18/01 18/03 18/04 18/05 18/06 18/07 18/08 18/10 18/11 18/12 19/01 19/03 19/04 19/05 19/06 19/08 19/09 19/10 19/11 19/12 200 250 300

39、350 400 450 500 17/01 17/03 17/04 17/05 17/06 17/07 17/08 17/09 17/11 17/12 18/01 18/03 18/04 18/05 18/06 18/07 18/08 18/10 18/11 18/12 19/01 19/03 19/04 19/05 19/06 19/08 19/09 19/10 19/11 19/12 200 250 300 350 400 450 500 550 600 17/01 17/03 17/04 17/05 17/06 17/07 17/08 17/09 17/11 17/12 18/01 18

40、/03 18/04 18/05 18/06 18/07 18/08 18/10 18/11 18/12 19/01 19/03 19/04 19/05 19/06 19/08 19/09 19/10 19/11 19/12 200 250 300 350 400 17/01 17/03 17/04 17/05 17/06 17/07 17/08 17/09 17/11 17/12 18/01 18/03 18/04 18/05 18/06 18/07 18/08 18/10 18/11 18/12 19/01 19/03 19/04 19/05 19/06 19/08 19/09 19/10

41、19/11 19/12 资料来源：数字水泥网，中信证券研究部。资料来源：数字水泥网，中信证券研究部。 资料来源：数字水泥网，中信证券研究部。 4.9 全国主要城市重点水泥品种价格走势（续） 24 呼和浩特市重点水泥品种价格走势（元/吨）沈阳市重点水泥品种价格走势（元/吨） 长春市重点水泥品种价格走势（元/吨）哈尔滨市重点水泥品种价格走势（元/吨） 资料来源：数字水泥网，中信证券研究部。 资料来源：数字水泥网，中信证券研究部。资料来源：数字水泥网，中信证券研究部。 资料来源：数字水泥网，中信证券研究部。 200 250 300 350 400 17/01 17/03 17/04 17/05 17

42、/06 17/07 17/08 17/09 17/11 17/12 18/01 18/03 18/04 18/05 18/06 18/07 18/08 18/10 18/11 18/12 19/01 19/03 19/04 19/05 19/06 19/08 19/09 19/10 19/11 19/12 200 250 300 350 400 450 500 550 17/01 17/03 17/04 17/05 17/06 17/07 17/08 17/09 17/11 17/12 18/01 18/03 18/04 18/05 18/06 18/07 18/08 18/10 18/11

43、18/12 19/01 19/03 19/04 19/05 19/06 19/08 19/09 19/10 19/11 19/12 200 250 300 350 400 450 500 550 17/01 17/03 17/04 17/05 17/06 17/07 17/08 17/09 17/11 17/12 18/01 18/03 18/04 18/05 18/06 18/07 18/08 18/10 18/11 18/12 19/01 19/03 19/04 19/05 19/06 19/08 19/09 19/10 19/11 19/12 200 250 300 350 400 45

44、0 17/01 17/03 17/04 17/05 17/06 17/07 17/08 17/09 17/11 17/12 18/01 18/03 18/04 18/05 18/06 18/07 18/08 18/10 18/11 18/12 19/01 19/03 19/04 19/05 19/06 19/08 19/09 19/10 19/11 19/12 4.9 全国主要城市重点水泥品种价格走势（续） 25 上海市重点水泥品种价格走势（元/吨）南京市重点水泥品种价格走势（元/吨） 杭州市重点水泥品种价格走势（元/吨）合肥市重点水泥品种价格走势（元/吨） 资料来源：数字水泥网，中信证券研究

45、部。 资料来源：数字水泥网，中信证券研究部。资料来源：数字水泥网，中信证券研究部。 资料来源：数字水泥网，中信证券研究部。 200 300 400 500 600 700 17/01 17/03 17/04 17/05 17/06 17/07 17/08 17/09 17/11 17/12 18/01 18/03 18/04 18/05 18/06 18/07 18/08 18/10 18/11 18/12 19/01 19/03 19/04 19/05 19/06 19/08 19/09 19/10 19/11 19/12 200 300 400 500 600 700 17/01 17/0

46、3 17/04 17/05 17/06 17/07 17/08 17/09 17/11 17/12 18/01 18/03 18/04 18/05 18/06 18/07 18/08 18/10 18/11 18/12 19/01 19/03 19/04 19/05 19/06 19/08 19/09 19/10 19/11 19/12 200 250 300 350 400 450 500 550 600 17/01 17/03 17/04 17/05 17/06 17/07 17/08 17/09 17/11 17/12 18/01 18/03 18/04 18/05 18/06 18/0

47、7 18/08 18/10 18/11 18/12 19/01 19/03 19/04 19/05 19/06 19/08 19/09 19/10 19/11 19/12 200 250 300 350 400 450 500 550 600 17/01 17/03 17/04 17/05 17/06 17/07 17/08 17/09 17/11 17/12 18/01 18/03 18/04 18/05 18/06 18/07 18/08 18/10 18/11 18/12 19/01 19/03 19/04 19/05 19/06 19/08 19/09 19/10 19/11 19/1

48、2 4.9 全国主要城市重点水泥品种价格走势（续） 26 福州市重点水泥品种价格走势（元/吨）南昌市重点水泥品种价格走势（元/吨） 济南市重点水泥品种价格走势（元/吨）郑州市重点水泥品种价格走势（元/吨） 资料来源：数字水泥网，中信证券研究部。 资料来源：数字水泥网，中信证券研究部。资料来源：数字水泥网，中信证券研究部。 资料来源：数字水泥网，中信证券研究部。 200 300 400 500 600 700 17/01 17/03 17/04 17/06 17/07 17/08 17/10 17/11 18/01 18/03 18/04 18/05 18/07 18/08 18/09 18/1

49、1 18/12 19/02 19/03 19/05 19/06 19/08 19/09 19/11 19/12 200 250 300 350 400 450 500 550 600 17/01 17/03 17/04 17/06 17/07 17/08 17/10 17/11 18/01 18/03 18/04 18/05 18/07 18/08 18/09 18/11 18/12 19/02 19/03 19/05 19/06 19/08 19/09 19/11 19/12 200 300 400 500 600 700 17/01 17/03 17/04 17/06 17/07 17/08 17/10 17/11 18/01 18/03 18/04 18/05 18/07 18/08 18/09 18/11 18/12 19/02 19/03 19/05 19/06 19/08 19/09 19/11 19/12 200 250 300 350 400 450 500 550 600 17/01 17/03 17/04 17/06 17/07 17/08 17/10 17/11 18/01 18/03 18/04 18/0