1、 请务必阅读正文之后的免责条款 建材行业中的轻资产和重资产建材行业中的轻资产和重资产 消费建材行业系列研究之五2020.7.1 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 孙明新孙明新 建材行业首席 分析师 S01 此文是我们消费建材行业系列研究的第五篇，从轻重资产看建材行业的企业竞此文是我们消费建材行业系列研究的第五篇，从轻重资产看建材行业的企业竞 争力，本质上是从供给端看企业竞争力及行业竞争格局。总体而言，建材企业争力，本质上是从供给端看企业竞争力及行业竞争格局。总体而言，建材企业 的资产较轻，折旧的资产较轻，折旧/摊销在营业成本中占比不高，且投产较快，技术壁垒低

2、，行摊销在营业成本中占比不高，且投产较快，技术壁垒低，行 业内普遍存在产能过剩的现象。但是随着环保要求提升，以及人工成本上升所业内普遍存在产能过剩的现象。但是随着环保要求提升，以及人工成本上升所 带来自动化改造需求，投资门槛提升，一定程度上有利于对落后产能的淘汰。带来自动化改造需求，投资门槛提升，一定程度上有利于对落后产能的淘汰。 除此之外，建材行业也有一些资产较重的子行业，如玻纤等，技术壁垒较高且除此之外，建材行业也有一些资产较重的子行业，如玻纤等，技术壁垒较高且 沉淀在企业内部，龙头企业的相对竞争优势随着研发投入的累积而不断增强。沉淀在企业内部，龙头企业的相对竞争优势随着研发投入的累积而不

3、断增强。 何为轻，何为重？何为轻，何为重？资产本质上是供给端问题，是企业为了获得销售收入和利润 所需要事先投入的土地、厂房、生产设备等，其中门槛主要是资金、技术等， 我们从三个方面区分企业的轻资产及重资产属性：1）固定资产+在建工程占总 资产的比重；2）折旧/摊销占营业成本的比重；3）单位产出所对应的投资金额 以及固定资产原值占营业收入的比重。数值越高，资产越重。典型的重资产行 业如电力、通信、钢铁、煤炭等，典型的轻资产行业如金融、旅游等。 建材行业的轻重资产区分。建材行业的轻重资产区分。建材企业普遍资产较轻，折旧摊销在营业成本中占 比不高， 原材料成本占比较高。 初始投资门槛及单位产出所对应

4、的投资金额不高， 使得建材行业产能过剩现象比较严重。除了资金和技术壁垒，资产也有关停成本 高低之分，玻璃、玻纤关停成本高，行业供给弹性弱，瓷砖次之，石膏板等消费 建材行业的生产线关停成本低，具备供给弹性，价格波动幅度小但速度快。 从轻重资产看从轻重资产看行业竞争格局及行业竞争格局及企业竞争力企业竞争力。对于重资产行业，单一产线的规模 大有利于摊薄单位成本，龙头企业具备成本优势，如信义玻璃、旗滨集团，海 螺水泥，中国巨石等。对于轻资产行业，虽然规模优势并不显著，但是由于环 保政策趋严，对生产线的环保要求提升，以及人工成本的提升带来企业的自动 化改造需求，龙头企业与小企业之间逐步拉开差距，行业集中

5、度加速提升。 风险因素：风险因素：行业需求下滑风险；原材料价格大幅波动风险。 投资建议：投资建议：建议关注玻纤企业中国巨石、玻璃企业旗滨集团、信义玻璃，石膏 板企业北新建材，防水材料企业东方雨虹、科顺股份、凯伦股份，管材企业伟 星新材、永高股份，瓷砖企业帝欧家居、蒙娜丽莎等。 重点公司盈利预测、估值及投资评级重点公司盈利预测、估值及投资评级 简称简称 收盘价收盘价 （元）（元） EPS（元）（元） PE 评级评级 19 20E 21E 19 20 21E 东方雨虹 40.63 1.44 1.95 2.16 28 21 19 买入 蒙娜丽莎 29.91 1.08 1.37 1.66 28 22

6、18 买入 帝欧家居 32.47 1.49 1.91 2.49 22 17 13 买入 伟星新材 11.63 0.63 0.7 0.79 18 17 15 买入 中国巨石 9.15 0.61 0.66 0.74 15 14 12 买入 旗滨集团 5.92 0.52 0.52 0.56 11 11 11 买入 信义玻璃 9.5 1.06 1.11 1.21 9 9 8 买入 科顺股份 19.73 0.6 1.11 1.33 33 18 15 买入 北新建材 21.33 0.26 1.63 1.92 82 13 11 买入 资料来源：Wind，中信证券研究部预测 注： 股价为 2020 年 6 月

7、 30 日收盘价， 信义玻璃价格单位为 港元 建材行业建材行业 评级评级 强于大市（维持）强于大市（维持） 景气趋势 装饰材料 消费建材行业系列研究之五消费建材行业系列研究之五2020.7.1 目录目录 何为轻，何为重？何为轻，何为重？ . 1 固定资产+在建工程占总资产的比重 . 1 折旧及摊销占营业成本的比重 . 2 单位产出所对应的投资金额和固定资产原值占营业收入比重 . 2 建材行业轻重资产区分建材行业轻重资产区分 . 3 建材行业中的轻资产：防水、管道、五金、瓷砖、涂料、石膏板 . 4 建材行业中的重资产：玻璃、玻纤、水泥 . 7 不同行业关停成本对比 . 12 从轻重资产看建材企业

8、竞争力从轻重资产看建材企业竞争力 . 13 重资产：具备规模效应 . 13 轻资产：龙头企业具备多区域布局、生产线环保改造及智能化优势 . 16 风险因素风险因素 . 17 投资建议及个股推荐投资建议及个股推荐 . 17 oPrOtNvNqQrOrRrOoQoQtQ7N8QbRnPnNsQoOiNmMpQkPmMnP6MrRxOuOqRpRNZmRpN 消费建材行业系列研究之五消费建材行业系列研究之五2020.7.1 插图目录插图目录 图 1：轻重资产 . 1 图 2：不同行业固定资产+在建工程占总资产的比重 . 2 图 3：不同行业折旧及摊销占营业成本的比重 . 2 图 4：不同行业固定资产

9、原值占营业收入的比重 . 3 图 5：建材行业属于中游行业 . 3 图 6：不同企业原材料成本占营业成本比重 . 4 图 7：塑料管道行业集中度偏低 . 4 图 8：防水行业龙头公司市占率同样不高 . 4 图 9：建材子行业折旧及摊销占营业成本之比 . 5 图 10：建材各子行业固定资产+在建工程占总资产之比 . 5 图 11：建材龙头公司固定资产+在建工程占总资产之比. 5 图 12：建材子行业固定资产原值占营业收入之比 . 6 图 13：玻璃生产流程 . 7 图 14：无碱玻璃纱生产流程 . 8 图 15：玻纤生产基地 . 9 图 16：玻璃生产基地 . 9 图 17：玻璃配方不断进步 .

10、 10 图 18：玻纤高端产品应用领域 . 10 图 19：建材重资产行业固定资产原值与营业收入之比 . 10 图 20：海螺水泥熟料综合成本拆分 . 11 图 21：山东玻纤生产成本拆分 . 11 图 22：福耀浮法玻璃产品生产成本拆分 . 11 图 23：玻璃、玻纤及水泥行业固定资产+在建工程占总资产之比 . 12 图 24：玻璃、玻纤及水泥行业折旧及摊销占营业成本之比 . 12 图 25：玻璃、水泥、玻纤行业集中度（CR3） . 12 图 26：水泥生产工艺变革 . 14 图 27：平板玻璃生产工艺变革 . 14 图 28：玻纤产业工艺变革 . 14 图 29：不同公司平均粗纱池窑规模

11、. 15 图 30：不同公司玻璃在产产线平均规模 . 15 图 31：不同水泥公司熟料线平均规模 . 15 图 32：运输半径如何影响建材行业竞争格局 . 16 图 33：用工成本不断上涨 . 16 图 34：龙头公司人均产值不断提升 . 16 图 35：东方雨虹环保生产线 . 17 图 36：伟星新材智能制造生产线 . 17 消费建材行业系列研究之五消费建材行业系列研究之五2020.7.1 表格目录表格目录 表 1：单位产出需要的投资额 . 6 表 2：2019、2020 年玻璃新点火生产线情况 . 8 表 3：玻璃、水泥行业调控政策 . 9 表 4：不同行业关停成本 . 13 表 5：重点

12、公司估值表 . 17 消费建材行业系列研究之五消费建材行业系列研究之五2020.7.1 1 何为轻，何为重？何为轻，何为重？ 资产对于制造业来讲本质上是供给端问题，是企业为了获得销售收入和利润所需要事 先投入的土地、厂房、生产设备等，门槛主要源自于资金、技术等，除了污染严重的细分 产业需要入驻特定工业园区外，土地、厂房等成本对于不同制造业差异不大，投资主要源 自于设备，即生产线差异。 典型的重资产行业如电力、通信、钢铁、煤炭等，典型的轻资产行业如金融、旅游等。 我们从三个方面区分企业的轻资产及重资产属性： 1） 固定资产+在建工程占总资产的比重； 2）折旧/摊销占营业成本的比重；3）单位产出所

13、对应的投资金额。数值越高，资产越重。 图 1：轻重资产 资料来源：中信证券研究部绘制 固定资产固定资产+在建工程占总资产的比重在建工程占总资产的比重 固定资产与在建工程是生产型企业资产的重要组成部分,也是企业经营所依赖的主要 资源。固定资产+在建工程占总资产的比重决定了企业资产的轻重程度。从资本结构来看， 重资产行业固定资产+在建工程占总资产的比重高，轻资产行业占比较低。例如电力、通 信、钢铁、煤炭等传统制造业固定资产+在建工程占总资产的比重一般都超过 50%，生产 资料在企业经营过程中发挥举足轻重的作用；教育、传媒、旅游、金融等行业资产很轻， 固定资产+在建工程占总资产的比例一般在 10%以

14、内，公司经营更多是依靠提供服务，致 力于品牌建设。 消费建材行业系列研究之五消费建材行业系列研究之五2020.7.1 2 图 2：不同行业固定资产+在建工程占总资产的比重 资料来源：Wind，中信证券研究部 折旧及摊销占营业折旧及摊销占营业成本成本的比重的比重 折旧及摊销占营业成本的比重反映的是在生产过程中对厂房、设备等固定资产的损 耗。重资产行业在生产经营过程中非常依赖厂房、设备等生产资料，且生产过程中对设备 造成的损耗也比较大，通常折旧及摊销占营业成本的比重较高，一般超过 10%（钢铁行业 折旧年限偏长，实际情况应该更高），电信运营行业甚至接近 30%；教育、传媒、旅游、 金融等行业经营过

15、程中对生产资料占用少，有些几乎用不到生产设备，折旧及摊销占营业 成本的比重自然低，基本在 5%以下。 图 3：不同行业折旧及摊销占营业成本的比重 资料来源：Wind，中信证券研究部 单位产出所对应的投资金额和固定资产原值占营业收入比重单位产出所对应的投资金额和固定资产原值占营业收入比重 通过分析企业固定资产原值占营业收入比重和每元产出需要的投资额这一指标，我们 可以一定程度上衡量企业的投资强度。对于重资产行业，前期的生产准备过程需要获得土 地、建设厂房、购置大量的生产设备，需要的投资额较大，每单位产出需要的投资额以及 固定资产原值占营业收入的比重较高，也从另一个角度说明行业存在一定的进入门槛，

16、行 业集中度较高；轻资产行业则相反，前期只需较少的投入就可以进行经营，可以快速投产。 行业集中度偏低。 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 消费建材行业系列研究之五消费建材行业系列研究之五2020.7.1 3 图 4：不同行业固定资产原值占营业收入的比重 资料来源：Wind，中信证券研究部 建材行业轻重资产区分建材行业轻重资产区分 建材行业属于制造业，通过对建材原材料进行一定的混合加工，产出建材产品。在加 工过程中需要一定的固定成本和变动成本。固定成本为前期投入的土地，厂房和生产设备 等，其成本分摊会随着产量的上升而

17、降低。变动成本为生产过程中需要的原材料、工人工 资和能量消耗，变动成本和产量同趋势变动。 一般来讲，大部分建材子行业资产并非很重，进入门槛不高，也在一定程度上使得行 业竞争格局分散。 图 5：建材行业属于中游行业 资料来源：中信证券研究部绘制 0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 2.5 3.0 3.5 4.0 消费建材行业系列研究之五消费建材行业系列研究之五2020.7.1 4 建材行业中的轻资产：防水、管道、五金、瓷砖、涂料、石膏板建材行业中的轻资产：防水、管道、五金、瓷砖、涂料、石膏板 营业成本主要包括了原材料成本、制造费用、人工成本等，防水、管道、五金、涂料 等行业原材料成本占比较高

18、， 大部分在 70%以上， 制造费用占比不高， 因此资产相对较轻。 由于原材料等可变成本占比较大，单一生产线的规模效应相对而言偏弱；同时对于此类建 材子行业，单位产能投资额也不大，进入壁垒不高，单纯从资产角度来讲，一般行业集中 度偏低。 图 6：不同企业原材料成本占营业成本比重 资料来源：各公司年报，中信证券研究部 图 7：塑料管道行业集中度偏低 资料来源：wind，中信证券研究部 图 8：防水行业龙头公司市占率同样不高 资料来源：wind，中信证券研究部 从折旧及摊销占营业成本的比例来看，得出相似结论。消费建材行业整体偏低，一般 不到 5%；涂料、五金、防水行业比较稳定，在涂料、五金、防水行

19、业比较稳定，在 2%-3%；陶瓷、塑料管材和石膏板稍高，；陶瓷、塑料管材和石膏板稍高， 在在 4%-6%。但是对于瓷砖行业，由于普遍存在外协现象，使得报表中计算得到的折旧摊 销占营业成本比重低于实际的占比，因此，瓷砖行业在消费建材行业中资产相对较重。 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 东方雨虹三棵树伟星新材北新建材蒙娜丽莎坚朗五金 14.18% 3.28% 1.34% 1.49% 1.18% 79% 中国联塑永高股份伟星新材 雄塑科技顾地科技其他 12.00% 3.10% 2.30% 1.68% 1.52% 79% 东方雨虹科顺股份深圳卓宝

20、 宏源防水北新建材其他 消费建材行业系列研究之五消费建材行业系列研究之五2020.7.1 5 图 9：建材子行业折旧及摊销占营业成本之比 资料来源：Wind，各公司年报，中信证券研究部注：防水行业数据取自东方雨虹、科顺股份、凯伦股份；管材取 自伟星新材、永高股份、顾地科技、雄塑科技；五金取自坚朗五金；涂料取自三棵树、亚士创能；石膏板取自北 新建材，下同 从固定资产+在建工程占总资产的角度来看，建材行业普遍占比较低，细分子行业来 看，陶瓷、防水、五金等行业占比较低，涂料、管材次之，石膏板略微偏高。但是，固定 资产与在建工程占总资产的比重一方面跟公司新增产能计划有关，另一方面也跟公司销售 模式导致

21、应收账款不同，SKU 不同导致合理存货量不同有关，因此，不能够完全真实反映 资产的轻重。 图 10：建材各子行业固定资产+在建工程占总资产之比 资料来源：wind，中信证券研究部 图 11：建材龙头公司固定资产+在建工程占总资产之比 资料来源：wind，中信证券研究部 在投资强度上，我们从固定资产原值与年度营业收入比值和每单位产出需要的投资额 两个角度来衡量。 从固定资产原值与营业收入的比值来看， 消费建材行业基本都在 1 以下， 除了陶瓷和石膏板略高外，其他子行业基本在 0.5 以下；从单位产能投资额来看，消费建 材行业单位产出需要的投资金额整体在 0.6 以内，即投资 0.6 元就可以获得

22、每年 1 元的产 出，相比于电信、电力等传统行业每元产出需要的高投资额，消费建材行业投资强度低。 综合来看，涂料、五金、防水投资强度低，石膏板、陶瓷投资强度略高。 -1% 1% 3% 5% 7% 200182019 CS陶瓷防水塑料管道五金涂料石膏板 0 0.1 0.2 0.3 0.4 0.5 0.6 200182019 CS陶瓷防水塑料管道 五金涂料石膏板 0 0.1 0.2 0.3 0.4 0.5 0.6 200182019 东方雨虹坚朗五金伟星新材 三棵树蒙娜丽莎北新建材 消费建材行业系列研究之五消费建材行业系列研究之五2

23、020.7.1 6 图 12：建材子行业固定资产原值占营业收入之比 资料来源：Wind，中信证券研究部 表 1：单位产出需要的投资额 瓷砖 蒙娜丽莎藤县项目蒙娜丽莎藤县项目 东鹏丰城项目东鹏丰城项目 帝欧家居藤县一期帝欧家居藤县一期 产能（万平方米） 7200 2190 5000 投资额（万元） 185000 60000 145000 单位产能对应投资额 （元/平方米） 25.7 27.40 29.00 出厂价（元/平方米） 48.6 51 38.6 每元产出需要的投资额（元） 0.52 0.54 0.75 平均（元） 0.6 涂料 三棵树安徽项目 三棵树河北项目 产能（万吨） 31.5 31

24、.5 投资额（万元） 57781 52095 单位产能对应投资额（元/吨） 1834 1653 出厂价（元/吨） 5900 5900 每元产出需要的投资(元） 0.31 0.28 平均（元） 0.3 防水 卷材 东方雨虹徐州项目 科顺股份渭南项目 凯伦黄冈项目 产能（万平方米） 2040 4500 3000 投资额（万元） 10092 37024（含 2 万吨防 水涂料） 12316 单位产能对应投资额 （元/平方米） 4.94 4.1 （假设卷材占投资 额一半） 4.1 出厂价（元/平方米） 12.23 11.9 17.9 每元产出需要的投资额（元） 0.4 0.34 0.23 平均（元）

25、0.32 五金 坚朗五金新乡项目 坚朗五金东莞项目 产能（万套） 1500 2000 投资额（元） 55000 61500 单位产能对应投资额（元/套） 36.67 30.75 出厂价（元/套） 72 72 每元产出需要的投资(元） 0.51 0.43 平均（元） 0.47 塑料 管材 雄塑河南项目 永高黄岩项目 伟星西安项目 产能（万吨） 5.2 8 1.5 投资额（万元） 28400 41700 14000 0 0.2 0.4 0.6 0.8 1 1.2 200182019 CS陶瓷防水塑料管道五金涂料石膏板 消费建材行业系列研究之五消费建材行业系列研究之五2020.

26、7.1 7 瓷砖 蒙娜丽莎藤县项目蒙娜丽莎藤县项目 东鹏丰城项目东鹏丰城项目 帝欧家居藤县一期帝欧家居藤县一期 产能（万平方米） 7200 2190 5000 投资额（万元） 185000 60000 145000 单位产能对应投资额 （元/平方米） 25.7 27.40 29.00 出厂价（元/平方米） 48.6 51 38.6 每元产出需要的投资额（元） 0.52 0.54 0.75 平均（元） 0.6 单位产能对应投资额（元/吨） 5461 5213 9333 出厂价（元/吨） 8375 9818 19422 每元产出需要的投资(元） 0.65 0.53 0.48 平均（元） 0.55

27、石膏 板 泰山石膏忻州项目 北新建材朔州项目 泰山石膏宜昌项目 产能（万平方米） 3500 3000 5000 投资额（万元） 11742 13936 （含 5000 吨龙 骨） 14560 单位产能对应投资额 （元/平方米） 3.35 4.64 2.91 出厂价（元/平方米） 5 7 5 每元产出需要的投资额（元） 0.67 0.58（含龙骨） 0.58 平均（元） 0.61 资料来源：各公司年报，Wind，中信证券研究部 建材行业中的重资产：玻璃、玻纤建材行业中的重资产：玻璃、玻纤、水泥、水泥 玻璃、玻纤行业是典型重资产行业，采用池窑生产的方式，技术壁垒相对较高。水泥 同样也要用到窑炉生产

28、，设备等投资较消费建材更重。 图 13：玻璃生产流程 资料来源：旗滨集团招股书，中信证券研究部 消费建材行业系列研究之五消费建材行业系列研究之五2020.7.1 8 图 14：无碱玻璃纱生产流程 资料来源：中国巨石年报 在单一产线的投资金额上， 以玻纤为例， 池窑生产准入门槛是粗纱产能不低于 5 万吨， 细纱产能不低于 3 万吨。平均来看，每万吨玻纤纱产能投放需要的资金规模约为 1.3-1.5 亿元。因此，投建一条新的窑炉需要初始投入资金至少 5 亿元以上，需要的资金投入大。 玻璃与之类似，19、20 年新点火产线规模基本在 500t/d 以上。以规模最小的安徽东润玻 陶 300t/d 的生产

29、线来计算，浮法生产线固定资产投也超过 3 亿元。水泥行业多地出台政策 淘汰 2000t/d以下规模生产线， 且最新投建产线规模基本在 5000t/d左右。 以万年青 6600t/d 德安项目为例，投资额为 11 亿元，单位投资为 16.7 万元 t/d，按此估算，即使 2000t/d 规 模的水泥产线投资规模也在 3 亿元以上。 表 2：2019、2020 年玻璃新点火生产线情况 2019 新点火生产线新点火生产线 2020 新点火生产线新点火生产线 企业名称企业名称 产线产线 产能 （产能 （T/D） 企业名称企业名称 产线名称产线名称 产能（产能（T/D） 日期日期 威力斯浮法玻璃 威力斯

30、一线 900 福建瑞玻玻璃有限公司 福建连江 瑞玻一线 800 1.01 新福兴浮法玻璃 福建一线 1000 福建龙泰实业有限公司 福建龙泰 一线 700 待定 安徽东润玻陶 萧县一线 300 福建新福兴玻璃有限公 司 新福兴福 清二线 600 计划 7 月份 信义玻璃（广西） 北海一线 1100 信义玻璃（广西）有限 公司 广西信义 二线 1100 5.18 福建新福兴玻璃有限公 司 福建新福 兴二线 1000 计划时间 6.09 信义玻璃（江苏）有限 公司 张家港信 义一线 900 计划 6.30 中建材濮阳光电生产线 中建材濮 阳光电生 产线 400 5.28 信义玻璃（广西）有限 公司

31、 广西信义 北海三线 500 计划 7 月份 资料来源：卓创资讯，中信证券研究部 消费建材行业系列研究之五消费建材行业系列研究之五2020.7.1 9 图 15：玻纤生产基地 资料来源：中国巨石官网 图 16：玻璃生产基地 资料来源：旗滨集团官网 除了资金壁垒之外，水泥及玻璃行业还有行业新增产能控制。2018 年 1 月，工信部 发布水泥玻璃行业产能置换实施办法，位于国家规定的环境敏感区内的水泥建设项目， 每建设 1 吨产能须关停退出 1.5 吨产能；位于非环境敏感区内的水泥建设项目，每建设 1 吨产能须关停退出 1.25 吨产能。 平板玻璃项目延续原办法的置换比例， 位于国家规定的环 境敏感

32、区的建设项目， 需置换淘汰的产能数量按不低于建设项目的 1.25 倍予以核定， 其他 地区实施等量置换，严格限制行业新增产能。 表 3：玻璃、水泥行业调控政策 颁布日期颁布日期 政策名称政策名称 发布单位发布单位 2012 年 07 月 关于进一步加强工业节能工作的意见 工信部 2013 年 10 月 国务院关于化解产能严重过剩矛盾的指导意见 国务院 2015 年 04 月 关于印发部分产能严重过剩行业产能置换实施办法的通知 工信部 2016 年 05 月 国务院办公厅关于促进建材工业稳增长调结构增效益的指导意见 国务院 2016 年 11 月 国务院办公厅关于印发控制污染物排放许可制实施方案

33、的通知 国务院 2016 年 12 月 排污许可证管理暂行规定 环保部 2017 年 05 月 关于京津冀及周边地区执行大气污染物特别排放限值的公告 （征求意见稿） 环保部 2017 年 08 月 固定污染源排污许可分类管理名录（2017 年版） 环保部 2017 年 10 月 关于对未持有国家统一制式排污许可证玻璃企业实施停产的函 邢台市环保局 2017 年 12 月 关于印发钢铁水泥玻璃行业产能置换实施办法的通知 工信部 2018 年 01 月 水泥玻璃行业产能置换实施办法 工信部 2018 年 08 月 关于严肃产能置换严禁水泥平板玻璃行业新增产能的通知 工信部 2019 年 09 月

34、工业和信息化部关于促进制造业产品和服务质量提升的实施意见 工信部 资料来源：各政府部门官网，中信证券研究部 玻纤行业是典型的技术密集型行业：1）窑炉设计、浸润剂配方、多孔漏板、粘结剂 等技术以及人员经验对产品质量和成本均十分关键。2）高端产品市场技术壁垒更加明显： 热塑、风电以及电子纱等高端产品对研发和技术实力要求更高，且一般认证周期较长。 消费建材行业系列研究之五消费建材行业系列研究之五2020.7.1 10 图 17：玻璃配方不断进步 资料来源：中国巨石官网，中信证券研究部 图 18：玻纤高端产品应用领域 资料来源：中国巨石官网，中信证券研究部 从固定资产原值与营业收入的比值角度分析， 与消费建材行业普遍低于 1 的情况不同， 玻纤