1、请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明Table_Info1江铃汽车江铃汽车(000550)汽车汽车Table_Date发布时间：发布时间：2023-11-13Table_Invest买入买入上次评级：买入股票数据2023/11/136 个月目标价（元）收盘价（元）17.3112 个月股价区间（元）12.6019.57总市值（百万元）14,942.23总股本（百万股）863A 股（百万股）519B 股/H 股（百万股）344/0日均成交量（百万股）15Table_PicQuote历史收益率曲线Table_Trend涨跌幅（%）1M3M12M绝对收益1%-1%19%相对收益3%

2、6%25%相关报告地平线引领智驾芯片国产化进程，下游产业链迎来勃勃生机-20231113华为的“造车朋友圈”：星星之火，可以燎原-20231111车桩联动频繁、快充产业链配套加速-20231110Table_Author证券分析师：李恒光证券分析师：李恒光执业证书编号：S05505-Table_Title证券研究报告/公司深度报告乘用车出口业务发展迅速乘用车出口业务发展迅速 福特新产品开拓越福特新产品开拓越野市场野市场-江铃汽车深度报告江铃汽车深度报告报告摘要：报告摘要：Table_Summary江铃汽车是老牌汽车企业江铃汽车是老牌汽车企业，公司轻型商用车业务基本盘稳定公

3、司轻型商用车业务基本盘稳定，乘用车新乘用车新产品发布在即，依托福特出口业务成新增长点。产品发布在即，依托福特出口业务成新增长点。公司于 1992 年 6 月 16日在江西汽车制造厂基础上改组设立的中外合资股份制企业。于 1993年 12 月 1 日在深圳证券交易所挂牌上市。主营业务为生产及销售汽车、发动机、底盘等汽车总成及其他零部件，并提供相关售后服务；作为福特汽车(中国)有限公司的经销商，从事上述品牌汽车的零售、批发；进出口汽车及零部件。深化与福特出口合作深化与福特出口合作，SUV 出口带动营收增长出口带动营收增长。公司十分重视海外业务建设，5 月与福特签署合作框架协议，扩大出口销量。公司

4、23Q1-3 实现SUV 出口 50,980 辆，其中主要出口产品为 SUV 领睿，依托福特海外成熟的销售体系，该车已经成功打开南美，东南亚及中东等市场，预计该车型全年出口量有望达到 7 万辆以上。明年随着该车右舵车型的出口，销量有望进一步提升。未来将有更多福特产品出口海外。商用车业务回暖商用车业务回暖，新能源产品接连上市新能源产品接连上市。公司作为过去 3 年轻客行业的绝对龙头，于 10 月 15 日上市了全新的福特全顺 T8 系列产品，其中包括客运版、物流版和纯电版，共推出近百款配置车型，行业地位有望得到稳固。皮卡业务端，公司于今年接连推出大道敢探者，追光者与全能者系列，并于 9 月上市了

5、新款域虎 7 系列皮卡，皮卡业务随着新产品的发布有望得到回暖。轻卡业务端，公司在今年 6 月发布了江铃乐行新能源品牌，旗下全新纯电平台轻卡江铃乐行 E 路达正式上市，轻卡新能源业务有望成为公司新的增长点。打造福特纵横体系，转战个性化市场。打造福特纵横体系，转战个性化市场。公司于 8 月 25 日在成都车展上正式发布了福特 Ranger 皮卡，硬派越野车中的明星车型-福特 Bronco 也已经于上海车展亮相，将于明年上半年正式上市。今年 10 月 9 日，福特全球首家 Ford Beyond 在重庆盛大开业，江铃将与福特共同在全国建设200 多家福特纵横门店，销售福特 Ranger，F-150

6、与 Bronco 等车型。我们认为新的福特产品条线有望进一步提高公司的盈利能力。投资建议投资建议:预计公司 2023-2025 年实现归母净利润 12.43/11.83/13.76 亿元，对应 PE 为 12.02/12.63/10.86 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：风险提示：出口不及预期；原材料价格波动；新车型销量不及预期。出口不及预期；原材料价格波动；新车型销量不及预期。Table_Finance财务摘要（百万元）财务摘要（百万元）2021A2022A2023E2024E2025E营业收入营业收入35,22130,10031,67639,39845,850(+/-)%6.42

7、%-14.54%5.23%24.38%16.38%归属母公司归属母公司净利润净利润5749151,2431,1831,376(+/-)%4.26%59.37%35.81%-4.83%16.34%每股收益（元）每股收益（元）0.671.061.441.371.59市盈率市盈率24.3412.6712.0212.6310.86市净率市净率1.651.251.481.321.18净资产收益率净资产收益率(%)5.87%10.28%12.27%10.45%10.84%股息收益率股息收益率(%)1.54%2.45%0.00%0.00%0.00%总股本总股本(百万股百万股)863863863863863请

8、务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明2/33江铃汽车江铃汽车/公司深度公司深度目目 录录1.深耕轻型商用车行业深耕轻型商用车行业 深化与福特乘用车合作深化与福特乘用车合作.41.1.轻型商用车市场领先者 福特在华重要合作伙伴.41.2.出口发展迅速 盈利逐渐修复.62.轻型商用车：商用车产品矩阵换新完成，电动化转型加速轻型商用车：商用车产品矩阵换新完成，电动化转型加速.82.1.皮卡：稳居市场份额第二 自主与福特品牌共同发力.82.2.轻客：核心产品全顺换代上市 有望重归市场份额第一.142.3.轻卡：业务经营稳定 新能源转型加速.183.乘用车乘用车 SUV：国内业务转战高

9、端个性化市场：国内业务转战高端个性化市场 出口业务高速增长出口业务高速增长.223.1.国内业务：福特新车转战高端越野市场 新产品有望带来高利润.223.2.出口业务：深化与福特合作 出口有望进一步增长.264.盈利预测与投资建议盈利预测与投资建议.284.1.盈利预测.284.2.投资建议.294.3.相对估值法.294.4.风险提示.30图表目录图表目录图图 1：江铃全产品矩阵：江铃全产品矩阵.4图图 2：公司股权结构：公司股权结构.5图图 3：公司产品类型销量分布（单位：辆）：公司产品类型销量分布（单位：辆）.6图图 4：2023Q1-3 年公司车型类别销量占比年公司车型类别销量占比.6

10、图图 5：2017-2023Q3 营收（单位：亿元）营收（单位：亿元）.6图图 6：2017-2023Q3 归母净利润（单位：亿元）归母净利润（单位：亿元）.6图图 7：毛利率净利率变化：毛利率净利率变化.7图图 8：公司各项费用率变化：公司各项费用率变化.7图图 9：全国皮卡解禁地图：全国皮卡解禁地图.9图图 10：2018-2023Q3 年我国皮卡零售量（单位：辆）年我国皮卡零售量（单位：辆）.9图图 11：江铃皮卡产品矩阵：江铃皮卡产品矩阵.10图图 12：大道追光者外观：大道追光者外观.11图图 13：大道追光者内饰：大道追光者内饰.11图图 14：福特：福特 Ranger 外观外观.

11、12图图 15：福特：福特 Ranger 内饰内饰.12图图 16：2021-2023M9 各主要皮卡厂商销量占比各主要皮卡厂商销量占比.13图图 17：2023 年江铃皮卡分车型月度销量年江铃皮卡分车型月度销量.13图图 18：2023 年江铃皮卡月度销量占比年江铃皮卡月度销量占比.13图图 19：2018-2023M9 我国轻客销量（单位：辆）我国轻客销量（单位：辆）.14图图 20：2018-2023M9 轻客市场销量占比（单位：辆）轻客市场销量占比（单位：辆）.15图图 21：2023Q1-3 主要厂商轻客市场销量占比主要厂商轻客市场销量占比.15图图 22：2023M1-9 江铃轻客

12、月度销量占比江铃轻客月度销量占比.15图图 23：江铃轻客产品矩阵：江铃轻客产品矩阵.16图图 24：福特全顺：福特全顺 T8 发布会发布会.16图图 25：江铃全顺部分改装车（警用：江铃全顺部分改装车（警用、医用医用、工程车）工程车）.17图图 26：2018-2023M9 我国轻卡（含皮卡）销量（单位：辆）我国轻卡（含皮卡）销量（单位：辆）.18图图 27：2017-2023M9 我国轻卡（含皮卡）销量占比我国轻卡（含皮卡）销量占比.19图图 28：江铃轻卡月度销量（单位：辆）：江铃轻卡月度销量（单位：辆）.19AWeXoYeXuYFYkZoZ8OaO8OpNqQnPmPeRmNnMlOr

13、QrMaQpOsRuOmNrMvPpNoO请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明3/33江铃汽车江铃汽车/公司深度公司深度图图 29：江铃轻卡月度销售占比：江铃轻卡月度销售占比.19图图 30：江铃轻卡产品矩阵：江铃轻卡产品矩阵.20图图 31：凯运：凯运+发布会发布会.20图图 32：凯运：凯运+外观外观.20图图 33：江铃：江铃 E 路达发布会路达发布会.21图图 34：江铃乘用车产品矩阵：江铃乘用车产品矩阵.22图图 35：2023M1-9 年江铃分车型月度销量（单位：辆）年江铃分车型月度销量（单位：辆）.23图图 36：2023Q1-3 江铃各车型销量占比江铃各车型

14、销量占比.23图图 37：2023M1-9 江铃乘用车月度销量（单位：辆）江铃乘用车月度销量（单位：辆）.23图图 38：第一代福特：第一代福特 Bronco.24图图 39：最新款福特：最新款福特 Bronco.24图图 40：福特：福特 Bronco 外观内饰外观内饰.24图图 41：坦克：坦克 300 外观内饰外观内饰.24图图 42：福特纵横门店：福特纵横门店.25图图 43：福特纵横门店内部：福特纵横门店内部.25图图 44：江铃与福特签署出口合作框架协议：江铃与福特签署出口合作框架协议.26图图 45：2022-2023M9 江铃乘用车产品月度出口量（单位：辆）江铃乘用车产品月度出

15、口量（单位：辆）.27图图 46：2023Q1-3 江铃乘用车出口与国内销量占比江铃乘用车出口与国内销量占比.27图图 47：2023M1-9 乘用车累计出口销量（单位：辆）乘用车累计出口销量（单位：辆）.27表表 1：江铃与福特合作发展历程：江铃与福特合作发展历程.5表表 2：2023 皮卡解禁政策皮卡解禁政策.8表表 3：大道，：大道，Ranger 及其主要竞争对手参数对比及其主要竞争对手参数对比.12表表 4：Bronco 与主要竞争对手参数对比与主要竞争对手参数对比.25表表 5：销量预测：销量预测.28表表 6：公司业务拆分与盈利预测：公司业务拆分与盈利预测.29表表 7：可比公司估

16、值比较：可比公司估值比较.30请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明4/33江铃汽车江铃汽车/公司深度公司深度1.深耕轻型商用车行业深耕轻型商用车行业 深化与福特乘用车合作深化与福特乘用车合作1.1.轻型商用车市场领先者轻型商用车市场领先者 福特在华重要合作伙伴福特在华重要合作伙伴江铃汽车是国内老牌汽车企业，公司于 1992 年 6 月 16 日在江西汽车制造厂基础上改组设立的中外合资股份制企业。于 1993 年 12 月 1 日在深圳证券交易所挂牌上市。主营业务为生产及销售汽车、发动机、底盘等汽车总成及其他零部件，并提供相关售后服务；作为福特汽车(中国)有限公司的经销商，从

17、事上述品牌汽车的零售、批发；进出口汽车及零部件。公司依托轻型商用车市场领导地位及领先技术、为智慧物流领域提供优秀产品及解决方案的中国汽车行业先锋，是国家高新技术企业、国家创新型试点企业、国家认定企业技术中心、国家级工业设计中心、国家知识产权示范企业、国家整车出口基地，连续多年位列全球最具价值的汽车品牌 100 强。图图 1：江铃全产品矩阵：江铃全产品矩阵数据来源：公司官网 东北证券请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明5/33江铃汽车江铃汽车/公司深度公司深度江铃汽车是轻型商用车行业的领先者江铃汽车是轻型商用车行业的领先者。其产品涵盖福特品牌轻客（全顺，新世纪全顺）、SUV（

18、领睿、领界、领裕、探路者、Bronco）、MPV（途睿欧）和皮卡（Ranger），JMC 品牌轻卡（顺达、凯运等）、皮卡（宝典，域虎，大道系列）、轻客（特顺，福顺）以及新能源品牌江铃乐行（E 路达、E 全顺等）。表表 1：江铃与福特合作发展历程：江铃与福特合作发展历程时间时间事件事件1995发行 B 股，与福特结成战略合作伙伴1997福特经典全顺投产2014福特撼路者 SUV 发布2016福特 MPV 途睿欧上市2019福特家用 SUV 领睿上市2020福特新时代全顺上市2021福特领裕正式上市，推出焕新客户体验“Family Space 家空间福特体验店”2022江铃福特领睿正式上市2022

19、江铃福特汽车科技（上海）有限公司正式成立。2023福特皮卡 Ranger 上市，全新销售渠道福特纵横 Beyond Ford 发布2023全新换代福特全顺 T8 上市，江铃与福特签署深化出口合作协议2024福特硬派 SUV 明星 Bronco 即将入华上市数据来源：江铃官网 东北证券50 余年自身辉煌历史，与合作伙伴福特共度近余年自身辉煌历史，与合作伙伴福特共度近 30 年。年。江铃汽车的前身是江西汽车制造厂。1968 年 4 月，江西汽车制造厂生产出首批井冈山牌汽车 12 辆，开始了江西汽车制造厂造车的历史。1985 年 3 月，由江西汽车制造厂与日本五十铃汽车株式会社双方签署合同，引进日本

20、五十铃公司 1.25 吨轻型汽车，江西汽车制造业开始大发展。1993 年 12 月 1 日，江铃汽车股份有限公司正式挂牌上市。1995 年 8 月，江铃汽车在中国第一个以 ADRs（美国存托凭证，允许外国的股票在美国股票交易所交易）发行 B 股的方式，引入美国福特汽车公司作为战略投资者。8 月，江铃汽车股份有限公司与美国福特汽车公司签署“江铃福特长期合作协议”。由福特汽车出资 4000 万美元，购买江铃汽车股份有限公司发行的江铃 B 股股票，占江铃股票总股本 20%。两年后，双方正式推出中国第一辆中外联合开发的汽车产品全顺轻客。这款车的推出，奠定了江铃福特以轻型卡车与轻型客车为主的发展方向。2

21、015 年，江铃正式导入福特旗下硬派 SUV 撼路者，2018 年又导入了福特家用 SUV 领界，标志着公司与福特的合作打破了纯商用车的范围，进军乘用车 SUV 领域。图图 2：公司股权结构：公司股权结构数据来源：公司官网 东北证券请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明6/33江铃汽车江铃汽车/公司深度公司深度1.2.出口发展迅速出口发展迅速 盈利逐渐修复盈利逐渐修复2023 年前三季度年前三季度，公司销售了公司销售了 221,096 辆整车辆整车，同比上升同比上升 6.46%，包括 46,139 辆卡车，39,530 辆皮卡，80,333 辆 SUV，55,094 辆轻型客

22、车。公司出口量的大增带来了乘用车销量的大幅上升。2023 年上半年细分行业中，其商用车销量全国保持第六，轻客市占率第一，皮卡市占率第二，轻卡市占率第六。公司在欧系轻客和中高端轻卡等子行业中处于行业领先位置。随着明年新车型的出口，海外市场的不断扩展，国内 SUV，皮卡等新车型的推出，明年公司的整车销售量有望进一步提升。图图 3：公司产品类型销量分布（单位：辆）：公司产品类型销量分布（单位：辆）图图 4：2023Q1-3 年公司车型类别销量占比年公司车型类别销量占比数据来源：Wind 东北证券数据来源：Wind 东北证券2023 年前三季度，公司年前三季度，公司营业收入 235.08 亿元，比去年

23、同期上升 6.70%；归属于上市公司股东的净利润 10.09 亿元，比去年同期上升 40.75%。今年归母净利润的大幅上涨主要是由于出口带动的销量增长以及原材料成本下降带来的毛利增加，以及少数股东损益变动带来的利润增加。图图 5：2017-2023Q3 营收（单位：亿元）营收（单位：亿元）图图 6：2017-2023Q3 归母净利润（单位：亿元）归母净利润（单位：亿元）数据来源：Wind 东北证券数据来源：Wind 东北证券请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明7/33江铃汽车江铃汽车/公司深度公司深度图图 7：毛利率净利率变化：毛利率净利率变化图图 8：公司各项费用率变化：

24、公司各项费用率变化数据来源：Wind 东北证券数据来源：Wind 东北证券公司近年的三费率稳中有降公司近年的三费率稳中有降，研发投入保持稳定研发投入保持稳定。公司销售费用率维持在 5%以下，财务费用率基本保持稳定，管理费用近 3 年维持在 8%左右。随着公司持续深入推进降本、控费、增效，各项费用率有望进一步降低。研发费用投入稳定。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明8/33江铃汽车江铃汽车/公司深度公司深度2.轻型商用车：商用车产品矩阵换新完成，电动化转型加速轻型商用车：商用车产品矩阵换新完成，电动化转型加速2.1.皮卡：稳居市场份额第二皮卡：稳居市场份额第二 自主与福特品

25、牌共同发力自主与福特品牌共同发力2022 年 4-5 月，国务院办公厅关于进一步释放消费潜力促进消费持续恢复的意见、国务院关于扎实稳住经济一揽子政策措施的通知 先后印发，文件两次提出“对皮卡车进城实施精细化管理，研究进一步放宽皮卡车进城限制”。同年 10 月 26 日，国务院办公厅关于印发第十次全国深化“放管服”改革电视电话会议重点任务分工方案的通知，在第十四条便民服务措施的具体措施中再次提及皮卡。值得一提的是，通知要求“推动取消皮卡车进城限制”，相比此前提出的“对皮卡车进城实施精细化管理，研究进一步放宽皮卡车进城限制”，政策要求力度进一步加强，全面放开皮政策要求力度进一步加强，全面放开皮卡进

26、城的信号已经释放。卡进城的信号已经释放。表表 2：2023 皮卡解禁政策皮卡解禁政策解禁解禁地区地区解禁程度解禁程度具体政策具体政策福建厦门完全解禁自 2023 年 5 月 17 日起，多用途货车（皮卡车）在全市道路不再限制通行，厦门实现皮卡全面解禁。上海青浦解除皮卡早晚高峰限制车辆类型为多用途货车(皮卡车)的车辆,不受本区地面道路早晚高峰货车限行措施限制。浙江杭州放宽新能源皮卡通行限制自 5 月 20 日零时起,在主城区范(除快速路外),允许浙 A 号牌轻型(4.5 吨以下新能源载货汽车每天非高峰时段（10 时至 16 时、19 时至次日 7 时）通行,无需办理通行证。主城区是指上城区、拱墅

27、区、西湖区、滨江区的行政区域。浙江舟山完全解禁自 2023 年 5 月 15 日起,微型和轻型用途货车(皮卡车)在所有区域和道路不限行。黑龙江齐齐哈尔完全解禁5 月 1 日起,取消皮卡车(多用途货车)进城限制,皮卡车与小型载客汽车通行权原则上等同。江苏淮安部分解禁皮卡除了遵守载质量 1.5 吨(含)以货车在主城区道路不限制通行（高峰期除外）的规定外,还可通行快速路。内蒙古巴彦淖尔完全解禁皮卡车城区通行不受道路、时间限制。内蒙古呼和浩特完全解禁在全市范围内全直取消多途货车(皮卡车)进城通行限制,多用途货车(皮卡车)享有小型普通客车同等通行权利。吉利延边完全解禁取消皮卡车(多用途货车)、城市物流配

28、送车辆进城和通行限制,对符合排放和设计标准的皮卡车(多用途货车)，赋予与小型载客汽车同等通行权。山西大同部分解禁自 2023 年 3 月 15 日起，皮卡在古城道路早 9:00 至晚 22:00 禁止通行，其它道路允许24 小时通行。广东广州部分解禁自 9 月 6 日起,皮卡在官洲隧道、广州大学城内的中环东路和中环西路全天禁行,在市中心及黄埔大道早晚高峰期禁止通行。其余路段允许 24 小时通行。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明9/33江铃汽车江铃汽车/公司深度公司深度陕西榆林完全解禁2023 年 7 月 1 日起,放宽多用途货车（皮卡）通行管理限制,无需办理通行证,允许

29、在城市道路正常通行。江苏苏州非高峰时段可城区通行本市行政区域内允许轻型多用途货车(皮卡)和轻型厢式封闭式新能源货车(总质量 4500克以下)每日 9：00 至 16：30、18：30 至次日 7：00，在货车禁限行范围内道路(含城市快速路)通行。山东青岛除胶州湾隧道外均可通行2023 年 7 月 1 起,对本市货车通行管理措施进行优化调整。其中除胶州湾隧道外,多用途货车(皮卡车)在我市道路与小型载客汽车具有同等通行权,不受货车禁行标志限制。数据来源：皮卡之家 东北证券图图 9：全国皮卡解禁地图：全国皮卡解禁地图数据来源：皮卡网 东北证券在国务院层面的解禁倡导下在国务院层面的解禁倡导下，皮卡在国

30、内迎来了良好的发展契机皮卡在国内迎来了良好的发展契机，用车形势愈发明朗。2022 年后全国各地掀起了皮卡解禁大潮。皮卡车技术标准正式生效、驾驶证新增 C6 资质、皮卡全面解禁到来等等让行业欢欣鼓舞。进入 2023 年以来，皮卡解禁仍然为政策主基调，同时还有多项关于皮卡的利好政策颁布或实施。迄今为止，又有 14 个城市加入解禁阵营，其中多地完全放开皮卡进城限制，广东广州、江苏苏州、山东青岛、浙江杭州等核心城市也大幅放宽了皮卡通行路权。图图 10：2018-2023Q3 年我国皮卡零售量（单位：辆）年我国皮卡零售量（单位：辆）数据来源：MarkLines 东北证券请务必阅读正文后的声明及说明请务必

31、阅读正文后的声明及说明10/33江铃汽车江铃汽车/公司深度公司深度自 2016 年皮卡解禁试点以来，也伴随着国内基建项目的发力，皮卡销量迎来了商用和乘用两端的叠加利好。我国的皮卡销量在 2018-2020 年一直保持上升趋势，2018-2021 年我国的皮卡零售量分别为 35.7、39.0、41.5 与 43.1 万辆，同比分别增长 9.2%/6.4%/3.9%。2022 年受春节后各地疫情频发，缺芯短缺以及原材料价格上涨等影响，皮卡零售量出现了同比 22.5%的下滑。2023 年因为房地产端的低迷，1-9月份我国皮卡零售量为 25.7 万辆，同比去年同期小幅下滑 2.3%。伴随政策组合拳的出

32、台，国内经济的持续修复与皮卡销售年底旺季的到来，我们预计我们预计 2023 年全国年全国的皮卡零售量有望同比转正达到的皮卡零售量有望同比转正达到 35 万辆左右。随着国内经济的复苏，房地产的企万辆左右。随着国内经济的复苏，房地产的企稳回升以及皮卡政策放开所赋予皮卡乘用属性的增强，我们预计稳回升以及皮卡政策放开所赋予皮卡乘用属性的增强，我们预计 2024-2025 年全国年全国皮卡的销量将持续增长。皮卡的销量将持续增长。图图 11：江铃皮卡产品矩阵：江铃皮卡产品矩阵数据来源：江铃汽车官网 东北证券江铃皮卡的历史可以追溯到 1993 年，当时第一辆合资皮卡车在江铃汽车下线。两年后，江铃与福特进行了

33、战略合作。2001 年，江铃推出了自己的皮卡品牌宝典。江铃汽车通过与日本五十铃株式会社的合作，率先引进了五十铃具备先进生产工艺的生产线，以及未来将在商用车领域占据主导地位的 4JB1 发动机。在与福特汽车成立合资公司后，江铃汽车进一步掌握了先进的制造技术和经验，为自主皮卡的制造和品牌影响力奠定了坚实的基础。江铃皮卡上市江铃皮卡上市 20 多年，积累深厚，成就辉煌。多年，积累深厚，成就辉煌。江铃汽车皮卡产品矩阵目前完善江铃汽车皮卡产品矩阵目前完善，全新福特皮卡产品上市在即全新福特皮卡产品上市在即。低端皮卡（主销 10W以下）主力销售车型为宝典与域虎 7，其最新的 2023 款也分别于今年的 1

34、月和 6 月完成了上市。中端皮卡（主销 10-15W）则由大道的全能者与追光者系列与域虎 9承担。高端皮卡（主销 15-25W）则有大道系列的高端版本大道敢探者，飞将与即将在今年年底正式上市的福特 Ranger。其中大道系列主要负责 15-20W 这个细分区间，福特 Ranger 则主攻 20-25W 价格带。新能源产品由大道 EV 与域虎 EV 组成。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明11/33江铃汽车江铃汽车/公司深度公司深度开启江铃皮卡品牌上升之路开启江铃皮卡品牌上升之路，江铃大道系列皮卡正式发布江铃大道系列皮卡正式发布。随着长城长城炮品牌的大卖，中国人均 GDP

35、的增长和汽车领域的发展，皮卡已逐渐进入高端转型期。江铃汽车原来面向中端消费市场的域虎 9 已经面临产品力老化的境地。在今年 3 月份，江铃汽车正式发布了全新皮卡品牌大道，江铃大道包含全能者、追光者、越野版（敢探者、飞将）三大车型系列，是江铃皮卡在市场扩容、消费升级和需求多元化的背景下，准确预判未来市场发展趋势，为满足不同用户全场景用车需求而推出的开创之作。图图 12：大道追光者外观：大道追光者外观图图 13：大道追光者内饰：大道追光者内饰数据来源：汽车之家 东北证券数据来源：汽车之家 东北证券在动力表现上，江铃大道搭载了 2.3T“全球沃德十佳”同平台发动机与全球装载量超1000 万台的第五代

36、 Puma 2.3T，带来 4.5 秒的 0-60 公里推背感以及最低 7.8L 的百公里综合油耗。同时，通过瓦特连杆与双叉臂加多连杆悬架的完美结合，始终保持车身与路面处于最适宜的接触状态，带来优秀的操控和舒适性。大道还具备可调节氮气减震技术，8 档阻尼可调以及 7 种不同模式的全地形管理系统，配备蠕行模式、三把锁功能、坦克掉头模式等越野功能，无畏向前。此外，540 度透明底盘与水深探测技术，通过前端摄像头的影像传递及左右涉水雷达的超声波探测，为安全再升级。在智能配置方面，江铃大道搭载了丰富的车机生态，包括 12 寸超大可旋转高清显示屏、全车智能语音、车载 KTV 等智能配置，同时搭载 10

37、个高品质环绕音响，为用户营造情感化和智能化的科技座舱体验。此外，还具有无人机车机互联功能，可以通过车内语音控制实现无人机探路、伴飞、环绕、拍照、回传等多场景用途。作为中国皮卡全场景专家，江铃大道致力于为消费者提供全方位的优质服务及互动交流平台。同道中人 APP 就是为此而设计的，它融入了社区、车联+生活、车友会、学院、商城、福利等元素，为用户提供“去哪玩”、“怎么玩”、“和谁一起玩”的全方位多场景的使用体验。福特在华业务转型，江铃福特第一款皮卡福特在华业务转型，江铃福特第一款皮卡 Ranger 即将上市。即将上市。除了江铃自主品牌大道，公司还在今年 8 月的成都车展上为消费者带来了福特第一款国

38、产入华的中大型皮卡福特 Ranger，目前该产品已开启预售，年底前将正式上市。福特 Ranger 诞生于 1982 年，车型历经五代变革，在发展过程中逐步为中型皮卡细分市场设立了强悍性能、卓越动力和领先科技的新基准，截至目前全球累计销量更是超过 800 万辆，可谓是中型皮卡中最耀眼的明星。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明12/33江铃汽车江铃汽车/公司深度公司深度福特 Ranger 围绕本次国产化上市，进行了一系列的动作，做足各种准备。首先是针对中国市场的设计优化。动力方面，新车将提供 2.3T 涡轮增压汽油发动机以及 2.3T涡轮增压柴油发动机，其中 2.3T Eco

39、Boost 汽油发动机能够输出 450 牛米动力性能，传动系统方面，将会提供 8 挡自动变速箱。全系标配全景天窗是专为中国用户打造的。另外，福特 Ranger 在智能化层面，全系标配了 8155 芯片，全车超过 30个传感器，为皮卡用户带来了智能皮卡新体验，这也是国产皮卡首搭此智能芯片。而在舒适性方面，福特 Ranger 对车辆配置进行深度优化和升级。包括后排座椅角度调整、车内空间进一步优化、增加内饰软包等。图图 14：福特：福特 Ranger 外观外观图图 15：福特：福特 Ranger 内饰内饰数据来源：福特官网 东北证券数据来源：福特官网 东北证券其次是澳洲尤杨斯山车辆试验场（简称 YY

40、PG）魔鬼炼狱测试。国产福特 Ranger在量产前通过了 YYPG 测试。连续 4 个月时间 7 天 24 小时不间断模拟真实用车 10年场景，里程达到 150 万公里。福特厂家通过这些测试不断改进每一处在极限环境下可能出现的问题，武装到牙齿，然后才会量产交到国内消费者手里。福特还将专门为 Ranger，Bronco 与 F-150 打造新的福特纵横销售渠道。Ford Beyond 福特纵横计划自今年 10 月起，在全国主要城市和地区，打造超过 200 家体验店。表表 3：大道，：大道，Ranger 及其主要竞争对手参数对比及其主要竞争对手参数对比车型车型福特福特 RangerRanger f

41、irstfirsteditionedition长城炮黑弹版长城炮黑弹版大道追光者大道追光者长城炮长城炮价格价格(万元万元)预售价 26.9825.8813.98-17.0812.28-15.78上市时间上市时间2023.112023.82023.62023.4长长*宽宽*高高(mm)(mm)5410*1918*18805513*2090*19335435*1935*18725416*1947*1886发动机最大功率发动机最大功率(kW)(kW)0发动机最大扭矩发动机最大扭矩(N.m)(N.m)470380450360发动机发动机2.3T2.0T2.3T2.0T变速箱变速箱

42、8 挡手自一体8 挡手自一体8 挡手自一体8 挡手自一体离去角离去角(）2121/最大涉水深度（最大涉水深度（mm)mm)800900/最大载重质量最大载重质量(kg)(kg)/495480四驱形式四驱形式全时四驱分时四驱分时四驱分时四驱驾驶辅助等级驾驶辅助等级L2L2L2L2百公里综合油耗百公里综合油耗(L/100km)(L/100km)9.210.67.89.9数据来源：汽车之家 东北证券请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明13/33江铃汽车江铃汽车/公司深度公司深度图图 16：2021-2023M9 各主要皮卡厂商销量占比各主要皮卡厂商销量占比数据来源：MarkLin

43、es 东北证券我国目前皮卡市场销售以燃油车为主我国目前皮卡市场销售以燃油车为主，整体保持整体保持“一超多强一超多强”的格局的格局，江铃皮卡市江铃皮卡市场份额稳居第二场份额稳居第二。2023 年我国皮卡市场车企 CR3 高达 72.2%，CR5 到达 86%。江铃汽车皮卡 2023M1-9 累计零售量 37051 台。其中大道系列自 6 月正式上市以来零售 7706 辆，销量占比 21%；宝典系列零售量为 12559 辆，销量占比 34%；域虎系列零售量为 16019 辆，销量占比 43%；特种改装皮卡零售量为 462 辆。图图 17：2023 年江铃皮卡分车型月度销量年江铃皮卡分车型月度销量图

44、图 18：2023 年江铃皮卡月度销量占比年江铃皮卡月度销量占比数据来源：MarkLines 东北证券数据来源：MarkLines 东北证券江铃皮卡近 3 年市占率总体保持平稳，2023 年 H1 市占率相比去年有所下滑，但随着 6 月大道系列皮卡的上市，江铃皮卡市占率迅速回升到 16%以上。随着年底福特Ranger 系列的上市，我们预计江铃在皮卡市场的市占率有望得到进一步的提升。我们预计江铃在皮卡市场的市占率有望得到进一步的提升。皮卡出口稳定皮卡出口稳定，借助福特有望进一步打开海外市场借助福特有望进一步打开海外市场。2022 年，江铃宝典与域虎系列皮卡全年出口量在 7000 辆左右，今年有望

45、达到 1.2 万辆。随着公司与福特深化出口合作，借助福特的海外成熟销售渠道及在皮卡市场的口碑，未来有望会有更多皮卡车型借助福特出口海外。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明14/33江铃汽车江铃汽车/公司深度公司深度2.2.轻客：核心产品全顺换代上市轻客：核心产品全顺换代上市 有望重归市场份额第一有望重归市场份额第一图图 19：2018-2023M9 我国轻客销量（单位：辆）我国轻客销量（单位：辆）数据来源：MarkLines 东北证券从 08 年开始到 14 年，随着我国经济的高速发展带来的旅游消费以及物流业的蓬勃发展，轻客的销量也是节节攀升。2016 年轻客市场出现近

46、12 年以来的最大跌幅，最主要的原因是 453 号文件导致日系 M1 类车型销量大幅下降，新能源补贴政策调整导致纯电动轻客回落。其次，宏观经济下行，企业盈利不佳，商贸流通业态变革带来物流车辆效率提升，同城货运平台兴起削弱自备用车意愿等因素也起到一定的下拉作用。随着 2020 年开始电商行业的兴起，轻客市场重回增长。22 年受到疫情和经济下行的压制，轻客市场再次出现下滑。但随着疫情的好转，宏观经济的恢复以及蓝牌新政的刺激。2023 年全国轻客销量重回增长，2023M1-9 全国轻客销量同全国轻客销量同比增加比增加 22.3%，我们预计，我们预计 2023 年全国轻客销售量在年全国轻客销售量在 3

47、6 万辆左右。万辆左右。轻客市场在今年的复苏主要原因是轻客市场在今年的复苏主要原因是 1）对大中型新能源客车补贴的取消对大中型新能源客车补贴的取消。2）蓝牌新蓝牌新规落地释放运力规落地释放运力，刺激轻客物流车市场存量替代加速刺激轻客物流车市场存量替代加速。新能源客车补贴的取消对之前本来就没有补贴的新能源轻型客车（含 6 米及以下车型）反而利好，这一定程度上促进了今年轻客市场的销量。蓝牌新规于去年 9 月 1 日正式实施，由于 22 年底疫情的影响，政策落地的执行效果没能“立竿见影”。2023 年春节后，疫情的影响彻底消失，加之最近多省对蓝牌新规的执行力度加大，特别是广东、浙江等多地对蓝牌新规的

48、执行已经实现了常态化（蓝牌新规规定：轻客车型长应在 5.5 米以下，行李区纵向长度小于 1.5 米及座椅布置等技术必须符合新规要求），加速了对存量不合规轻客的替换。另外，非合规轻客的退出在替代存量市场的同时释放出了部分运力，进而带来了轻客物流新车辆的增长，刺激了近期的轻客物流车市场的需求。这是推动今年 2 月以来轻客市场快速升温的一个直接原因。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明15/33江铃汽车江铃汽车/公司深度公司深度图图 20：2018-2023M9 轻客市场销量占比（单位：辆）轻客市场销量占比（单位：辆）数据来源：乘联会 东北证券2023M1-9 全国轻卡市场呈现全

49、国轻卡市场呈现 3 强并列的局面，强并列的局面，江铃，长安与上汽大通的市占率分别是 21.3%，21.7%与 22.2%。2017-2022 年，江铃在轻客市场一直稳居第一份额，但在 2023 年，由于福特全顺系产品更新迭代速度慢以及新能源产品缺失的原因叠加国产欧系轻客的崛起，江铃轻客的市占率出现了较为明显的下滑。2023M1-9 江铃轻客的累计销量为 55094 辆，相比去年同期的 54222 辆略微提升了 1.6%。随着全新换代福特全顺 T8 以及新能源 E 全顺的发布，我们预计江铃在轻客行业的市占率有望重归第一，回升到 22%以上。图图 21：2023Q1-3 主要厂商轻客市场销量占比主

50、要厂商轻客市场销量占比图图 22：2023M1-9 江铃轻客月度销量占比江铃轻客月度销量占比数据来源：乘联会 东北证券数据来源：乘联会 东北证券江铃轻客的历史可以追溯到江铃轻客的历史可以追溯到 1995 年，年，当时江铃汽车与福特汽车签署了战略合作协议，开发了拥有自主知识产权的增压柴油机，投资高达 10 亿元的 493 发动机工程竣工投产，4JB1 发动机的四大件缸体、缸盖、曲轴、连杆，均实现了国产化。功率由 57KW 提高到 68KW，为江铃节省 4 千万，同时获得江西省科技进步二等奖，培育了国内柴油机的产业链，为中国柴油机工业做了巨大贡献。1997 年，江铃开始了与福特汽车的长期合作。而江

51、铃的工程师，却在当时技术和经验严重不足，无 3D计算机辅助设计等非常困难的境况下，大幅改进前段轮系，取得重大突破，改变了福特总部工程师的判定，使 493 发动机能在全顺车型上匹配。此后，江铃轻客家族的产品不断升级和改进，目前江铃拥有江铃特顺、江铃福顺、福特全顺、福特全顺请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明16/33江铃汽车江铃汽车/公司深度公司深度T8、新时代全顺 Pro 的完整欧系轻客产品系以及新能源 E 全顺与 E 路顺，覆盖了中高端物流和客运市场。图图 23：江铃轻客产品矩阵：江铃轻客产品矩阵数据来源：江铃官网 东北证券畅销经典车型全顺迎来大换代，福特全顺畅销经典车型

52、全顺迎来大换代，福特全顺 T8 与与 E 全顺有望重回巅峰。全顺有望重回巅峰。今年 10 月15 日，全新换代的福特全顺 T8 正式上市。全顺 T8 包含客运版、物流版和纯电版，共推出近百款配置车型，售价区间 15.38-60.00 万元。福特全顺自欧洲诞生以来，58年间凭借过硬品质、卓越性能和历代车型积累的良好口碑，在世界各国取得优异的销量成绩，忠实用户超过 1200 万，赢得广泛的美誉度和知名度。在国内，福特全顺是 120 万用户的共同选择，市场份额多年稳居行业第一，以“领头羊”的昂扬姿态持续领跑轻客市场。图图 24：福特全顺：福特全顺 T8 发布会发布会数据来源：汽车之家 东北证券请务必

53、阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明17/33江铃汽车江铃汽车/公司深度公司深度全新擎天架构，拥有高效全新擎天架构，拥有高效、百变百变、智慧三大基因。智慧三大基因。擎天架构的全顺 T8 底盘拥有最强 5.25 吨的载重力，配备 100kWh 纯电动力和全球装机量超 1000 万台的福特最新一代柴油 PUMA 发动机，兼顾舒适、安全和高效运力。擎天架构支持 28 种座椅布局，燃油、纯电、混动等多种动力，198 种百变配置，支持客运、货运、改装全场景。擎天架构以 iDEA2 域控以太网架构为基础，实现 J-Link 智能网联、J-Pilot 智能驾驶、J-Space 智能座舱三大核心

54、智慧功能，目前已实现 L2.5 高级驾驶辅助，未来可升级到 L4 自动驾驶功能。擎天架构搭载 5G 网络技术+行业首搭 V2X 功能，底盘电控化+架构配置功能，实现人、车、路、云全面打通，满足不同场景、不同客户需求。全顺 T8 拥有最大 15.4 立方米载货空间，堪称承载航母；同级别最低 7.5L 百公里油耗，装更多、运得稳、使用成本更低。福特最新第五代 PUMA 2.3T 发动机，最大扭矩 430 牛米；整车 68 处航母级硼钢加固，高于行业标准 2.5 倍的高原耐久测试。此外，全顺 T8 还拥有最低 46dB 的怠速噪音+12.3 寸中控大屏+超大舒适空间。图图 25：江铃全顺部分改装车（

55、警用：江铃全顺部分改装车（警用、医用医用、工程车）工程车）数据来源：汽车之家 东北证券深耕细分领域市场深耕细分领域市场，特种车市场稳居第一特种车市场稳居第一。专用改装是轻客的重要应用领域，基于轻客底盘可改装医疗救护车、警务执法车、工程工具车、流动服务车、检验检测车等公共服务车辆与房车，随着城市建成区面积及城市人口的增加，与之相关的轻客类专业改装车辆都将具备刚性的需求基础。目前有 600 多款江铃福特轻客改装车满足各行各业的订制化需求，被称为改装车界的“百变金刚”。已改装救护车为例，江铃福特救护车，销量再创新高，多次获得国务院、中央防疫组，武汉政府、工信委等多方表彰和实名感谢信，以超过 80%的

56、市场份额，稳坐细分市场第一把交椅，“战疫第一车”实至名归。补齐新能源短板，补齐新能源短板，随着全顺 T8 一同上市的还有全新的 E 全顺。使得江铃的新能源轻 客 从 之 前 的 30.98W 起 售 价 下 降 到 了 19.98W。E 全 顺 分 别 有50kWh/77kWh/100kWh 三种电量配置，提供短/中/长轴、中/高顶规格的车身可选，以及专属的商旅版、货运版，多功能版，为旅游客运、物流货运、商务接待、改装等丰富场景提供更全面的出行解决方案。为了解决城市客运高频运营下的续航焦虑，E 全顺搭载宁德时代 100kWh 一体式电池包，CLTC 工况续航 406km，成为行业首款实际续航大

57、于 300km 的轻客产品，无论作为机场接驳、定制客运，还是公司通勤，相当于在 50-100km 城市半径圈开展 2-3 趟的客运服务都毫无压力，高效又省心。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明18/33江铃汽车江铃汽车/公司深度公司深度2.3.轻卡：业务经营稳定轻卡：业务经营稳定 新能源转型加速新能源转型加速图图 26：2018-2023M9 我国轻卡（含皮卡）销量（单位：辆）我国轻卡（含皮卡）销量（单位：辆）数据来源：乘联会 东北证券2010 年之前，轻卡行业的增长主要得益于经济增长和城镇化带来的运输需求增加。2011 年到 2016 年，行业表现低迷，年复合增长率仅为

58、-3.5%。工信部在 2017 年取消了低速货车生产和销售，部分需求转向轻卡市场，这促使轻卡市场走出困境。然而，2019 年发生“521”事件，轻卡市场受蓝牌轻卡超载事件影响，多数厂商还未生产合规车辆，行业销量小幅下滑。随着治超政策的深入推进以及国三淘汰加速，2020 年行业触底反弹并创下新高。2021 年受经济环境影响以及蓝牌轻卡新规落地缓慢的影响，销量再次下滑。2022 年受疫情影响，油价上涨，经济下行以及 21 年柴油车国六升级透支，轻卡销量出现大幅下滑。随着 2023 年疫情的修复，宏观经济的回升以及国六 b 政策的实施，轻卡销量有望回升。2023M1-9 全国轻卡销量为137.8 万

59、辆，相比 22 年同比去年提升 11.4%。我们预计轻卡全年销量有望达到我们预计轻卡全年销量有望达到 172万辆。万辆。我国货车市场长期存在严重的超载现象，容易产生安全隐患。工业和信息化部和公安部于 2022 年 1 月 12 日联合发布了关于进一步加强轻型货车、小微型载客汽车生产和登记管理工作的通知去彻底消除轻型货车“大吨小标”、超载运输和非法改装行为，这同时也标志着蓝牌轻卡技术新规正式落地。与轻客市场类似，新规的执行将在替换存量市场的同时释放新的需求。但自 2022 年 9 月 1 日蓝牌轻卡新规正式执行以来，由于疫情期间稳定物流体系的影响，执行力度不大，市场存在观望情绪。可以预见，随着新

60、规的全面执行和市场的逐步规范化，合规的蓝牌轻卡将成为市场主流，同时也会带来新的发展机遇。对于轻卡企业而言，抓住这一机遇，积极应对市场变化，提高产品质量和服务水平，将是未来发展的重要方向。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明19/33江铃汽车江铃汽车/公司深度公司深度图图 27：2017-2023M9 我国轻卡（含皮卡）销量占比我国轻卡（含皮卡）销量占比数据来源：乘联会 东北证券江铃在轻卡行业市占率排名第六，份额有望回升。江铃在轻卡行业市占率排名第六，份额有望回升。公司 2023M1-9 实现轻卡累计销量 46139 辆，相比去年同比下滑 8.7%。销量及市占率下滑的原因主要

61、是由于轻卡新能源产品缺失以及皮卡业务在今年的小幅下滑。我们预计随着江铃轻卡全新凯运+以及新能源产品 E 路达的推出，明年江铃轻卡的市占率有望企稳回升到 7%以上。图图 28：江铃轻卡月度销量（单位：辆）：江铃轻卡月度销量（单位：辆）图图 29：江铃轻卡月度销售占比：江铃轻卡月度销售占比数据来源：乘联会 东北证券数据来源：乘联会 东北证券公司轻卡产品矩阵齐全，轻卡凯运公司轻卡产品矩阵齐全，轻卡凯运+以及江铃乐行新能源旗下以及江铃乐行新能源旗下 E 路达分别于今年上路达分别于今年上市市。江铃轻卡的历史可以追溯到 20 世纪 80 年代，当时江西汽车制造厂开始引进日本五十铃技术并生产轻卡产品，这开创

62、了中国高端轻卡市场的先河。到了 90 年代，江铃集团开始独立研发和生产柴油机，采用了行业领先的薄壁铸造、VE 分配泵、电子停机等技术，使得发动机的缸体更轻、泵压更高、冷启动性能更好，且不易冒黑烟。在那个时代，这些都是满满的黑科技，让市场上一度出现一车难求的局面。到了 1997 年，江铃推出了 JMC 轻卡，开始正式打造自主品牌。价格更低但质量上乘的轻卡很快开始涌入基层运输行业。近年来，江铃继续致力于研发和技术创新，不断提升轻卡的性能和质量，以满足市场的需求。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明20/33江铃汽车江铃汽车/公司深度公司深度图图 30：江铃轻卡产品矩阵：江铃轻卡

63、产品矩阵数据来源：江铃官网 东北证券公司招牌轻卡凯运迎来换代公司招牌轻卡凯运迎来换代。2023 年 3 月 15 日，轻卡界金字招牌凯运+全新一代轻卡上市发布会宿迁站成功举办。江铃凯运+的起售价为 9.68 万起。江铃凯运+在历经三年的沉淀与打磨之后终于问世。为了更好的适应城配物流多样化的配送需求，凯运+还推出了定制化场景配置。在发布会现场，凯运+对工程版、建材版、快递快运版、冷藏版、商超版、水产版、家具版、山区版、果蔬版九大版本进行了沉浸式体验场景打造，让大众身临其境的同时，也对凯运+的场景化开发有了更加深刻的印象。图图 31：凯运：凯运+发布会发布会图图 32：凯运：凯运+外观外观数据来源

64、：卡车之家 东北证券数据来源：卡车之家 东北证券请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明21/33江铃汽车江铃汽车/公司深度公司深度凯运+在动力上也带来了多种超强动力组合方案。根据不同用户的实际需求，全新一代凯运+提供了 493、4D25、4D30 多种不同动力以供选择，变速箱则可选5MT/6MT/8MT 适配各种场景。其中，新一代 493 发动机最大功率做到 129 马力，最大扭矩 350 牛米，且最大扭矩范围拓宽至 1400-2500 转/分钟，经济转速区间更广，动力输出也直接，大幅提升了燃油经济性。与动力一同得到焕新升级的，还有全新一代凯运+的承载能力。众所周知，随着蓝牌

65、轻卡新规的不断迭新，要想在合法合规前提下助力用户提高运输效率，发力点在轻量化和载重能力提升两个方面。在轻量化方面，全新一代凯运+的零部件采用了模块化、集成化设计，并采用先进的仿真技术进行拓扑分析，实现单个零件结构达到最优，整车二类底盘最大减重280KG；在载重能力方面，全新一代凯运+采用了行业最强的 650MPa 超高强钢直通车架，承载能力提升 83%，可靠性提升高达 37%，其中宽体车架宽度更是达到了900mm，为行业同级别最宽。同时，还在全系标配了 4.2 米长度货柜，最大方量可达 22 立方米，为行业最大蓝牌货柜，可谓是全方位提升了车辆的承载能力。新能源新卡发布新能源新卡发布，弥补此前产

66、品空白弥补此前产品空白。2023 年 6 月 15 日，在上海 2023 亚洲物流双年展上，江铃汽车正式发布乐行新能源品牌，目标成为美好生活全场景专家。同时，江铃乐行新能源品牌旗下全新纯电平台轻卡江铃乐行 E 路达全球首发上市，共八款车型，售价区间为 18.2-26.9 万元。江铃乐行 E 路达融合了江铃乐行品牌技术优势，搭载多项全球首发技术，具有越级舒适、高效收益、可靠品质、安全周到、超值保障等突出价值优势，让其具备全场景物流适配性，满足多样化、个性化智慧物流升级需求。载新一代新能源技术架构的江铃乐行，具有“强悍、澎湃、智慧”三大核心基因，使旗下新能源产品具备全领域、全天候超强运行能力。图图

67、 33：江铃：江铃 E 路达发布会路达发布会数据来源：江铃官网 东北证券在底盘方面，新车拥有可靠性能、通过性能、载重性能、安全性能等四大优势。而动力上，江铃乐行新能源凭借着 J-Blue 江铃新能源超级动力技术、行业首发高扭矩扁线电机、SiC 碳化硅多合一控制器技术，以及 EHB 制动能量回收技术，使综合工况能量回收达到了 19%，百公里电耗降低了 4-7kWh，节约了运营成本。另外，新一代高安全超能电池搭配行业首发的高效轻量化集成式电驱桥，动力表现更强劲，0-50km/h 加速只需要 6.2 秒，具有更快的加速性能和 32%的最大理论爬坡度，实现全地形驾驭能力，满足物流货运的全场景需求。此外

68、，E 乐行全新一代新能源技术架构还具备强大的智慧系统，它由 J-space 智能座 舱、J-link 智慧星云、J-pilot 智能驾驶组成，通过深度融合江铃乐行新型底盘，正式开启江铃乐行的智慧运力新时代。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明22/33江铃汽车江铃汽车/公司深度公司深度3.乘用车乘用车 SUV：国内业务转战高端个性化市场国内业务转战高端个性化市场 出口业务高速出口业务高速增长增长3.1.国内业务：福特新车转战高端越野市场国内业务：福特新车转战高端越野市场 新产品有望带来高利润新产品有望带来高利润深度绑定福特深度绑定福特 SUV 系列系列，新产品新产品 Bro

69、nco 烈马有望打开新市场烈马有望打开新市场。乘用车方面，公司自主品牌驭胜在经过几年不温不火的销售后，公司已经决定放弃自主品牌乘用车板块，转而全面拥抱福特产品。目前公司 SUV 产品矩阵全面，10-15W 级产品线拥有领界和领睿两款高性价比 5 座 SUV。15-25W 级产品线拥有 2021 年上市的 5-7 座全能中大型 SUV 领裕。25W 以上拥有硬派 SUV 撼路者以及即将在明年上半年上市的福特明星硬派越野车 Bronco 烈马。另外公司还销售福特经典乘商两用 MPV 途睿欧。随着福特 Bronco 的推出，江铃正式进军个性化高端越野领域，有望为公司打开新的市场。销售渠道方面，江铃目

70、前在全国有超过 175 家 Family Space 家空间福特体验店，主要销售领界、领睿、途睿欧、撼路者。今年 10 月 9 日，福特全球首家 FordBeyond 在重庆盛大开业，江铃将与福特共同在全国建设 200 多家福特纵横门店，销售福特 Ranger，F-150 与 Bronco 等车型。图图 34：江铃乘用车产品矩阵：江铃乘用车产品矩阵数据来源：江铃官网 汽车之家 东北证券2023M1-9 公司国内乘用车共销售 2.78 万辆，其中领睿的销售占比达到 66.5%。总体销售情况稳定。领界的销量在今年也逐步被领睿所替代。撼地者推出年限较长，目前在售的仍是 2020 年 7 月上市的老款

71、。途睿欧因为其偏向商用的造型也并未受到国内家用 MPV 市场的认可。中大型 SUV 领裕的销量也是不温不火。随着新硬派越野 SUV 福特 Bronco 的上市，宣告着公司在乘用车领域的转型，我们预计今年全我们预计今年全年国内乘用车销量在年国内乘用车销量在 3.7W 辆左右，明年有望达到辆左右，明年有望达到 5W 台。台。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明23/33江铃汽车江铃汽车/公司深度公司深度图图 35：2023M1-9 年江铃分车型月度销量（单位：辆）年江铃分车型月度销量（单位：辆）数据来源：乘联会 东北证券图图 36：2023Q1-3 江铃各车型销量占比江铃各车型

72、销量占比图图 37：2023M1-9 江铃乘用车月度销量江铃乘用车月度销量（单位单位：辆辆）数据来源：乘联会 东北证券数据来源：乘联会 东北证券Bronco 上市在即，传奇美系硬派上市在即，传奇美系硬派 SUV 助力江铃打开新市场。助力江铃打开新市场。早在 SUV 这一说法还未正式出现前，1966 年诞生的初代福特 Bronco 率先提出了 Sport Utility（运动多功能）的概念。在 Bronco 出现以前，轿车或旅行车无法穿越复杂路况；皮卡的操控性和舒适性也表现平平，而 Bronco 则平衡了各方面的不足：大胆简约且富有亲和力的造型、竞品无可比拟的宽敞舒适空间、稳定可靠的四驱系统、短

73、轴距带来的灵活操控、突破性的前螺旋弹簧悬挂、前后限滑差速器等多项突破性设计，让 Bronco吸引了大批美国家庭的喜爱。至今为止Bronco在北美市场的销量已经突破120万辆。Bronco 也是坦克 300 等一系列硬派 SUV 的“先驱”。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明24/33江铃汽车江铃汽车/公司深度公司深度图图 38：第一代福特：第一代福特 Bronco图图 39：最新款福特：最新款福特 Bronco数据来源：福特官网 东北证券数据来源：福特官网 东北证券福特 Bronco 基于高强度钢框架硬派非承载底盘打造，同时提供两门与四门版本。拥有最大可达 294 毫米的

74、离地间隙、最大 29 度的纵向通过角和 37.2 度离去角、最深可达 850 毫米的涉水深度等领先同级的越野参数，足以帮助车主应对最恶劣的环境。Bronco 标配 2.3T 涡轮增压发动机，拥有 270 马力最大功率以及 420 牛米最大扭矩，与发动机匹配的是 10 速自动变速箱。同时，Bronco 全系标配专业级四驱系统，标准版四驱系统采用可在行驶中进行切换的双速分时电控分动箱。选装的四驱系统则在此基础上增加了自动模式，能够根据需求自动在两驱和四驱之间进行适时切换。动力通过整体式后桥和带强化差速器的前独立悬挂传递，前后桥均可选配电控差速锁，提升复杂路况下的车辆通过能力。另外，Bronco 还

75、标配了带有独特 G.O.A.T.模式的地形管理系统，共有 7 种驾驶模式可选。图图 40：福特：福特 Bronco 外观内饰外观内饰图图 41：坦克：坦克 300 外观内饰外观内饰数据来源：汽车之家 东北证券数据来源：汽车之家 东北证券请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明25/33江铃汽车江铃汽车/公司深度公司深度表表 4：Bronco 与主要竞争对手参数对比与主要竞争对手参数对比车型车型福特福特 BroncoBronco坦克坦克 300300 铁骑铁骑牧马人撒哈拉牧马人撒哈拉价格价格(W)(W)暂无30.2849.99上市时间上市时间2024 上半年2022.112023

76、.7长长*宽宽*高高(mm)(mm)4800*2070*19904730*2020*19474882*1894*1838发动机最大功率发动机最大功率(kW)(kW)202167195.4发动机最大扭矩发动机最大扭矩(N.m)(N.m)420387405发动机发动机2.3T2.0T2.0T变速箱变速箱10 挡手自一体8 挡手自一体8 挡手自一体离去角离去角(）373230.7四驱形式四驱形式暂无分时四驱分时四驱驾驶辅助等级驾驶辅助等级暂无L2Acc百公里综合油耗百公里综合油耗(L/100km)(L/100km)暂无11.99.95数据来源：汽车之家 东北证券福特福特 Bronco 作为江铃与福特

77、在国内乘用车业务转型的第一款重磅明星产品，福特作为江铃与福特在国内乘用车业务转型的第一款重磅明星产品，福特和江铃双方都非常重视和江铃双方都非常重视。为此江铃携手福特专门为其打造了全新的销售渠道。2023年 8 月 25 日，江铃福特汽车科技全新渠道品牌“福特纵横”在 2023 成都国际车展正式发布，目的是为了给中国用户提供顶级户外越野产品与体验、丰富多样的个性化改装与全球化社群体验，打造一站式户外越野生态体系，让中国用户沉浸式感受最野户外生活。从重庆开始，快速推进福特纵横网络在全国的落地，双方计划于 2024年在全国主要城市和地区内打造超过200家福特纵横纵享空间。除顶级产品Bronco、Ra

78、nger 以及 F-150 之外，福特纵横纵享空间将提供丰富的个性化改装方案，包括超过 200 项官方及第三方改装件。图图 42：福特纵横门店：福特纵横门店图图 43：福特纵横门店内部：福特纵横门店内部数据来源：汽车之家 东北证券数据来源：汽车之家 东北证券请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明26/33江铃汽车江铃汽车/公司深度公司深度3.2.出口业务：深化与福特合作出口业务：深化与福特合作 出口有望进一步增长出口有望进一步增长2023 年年 5 月月 11 日，福特汽车公司与江铃汽车股份有限公司签署了框架协议，日，福特汽车公司与江铃汽车股份有限公司签署了框架协议，双方将在

79、现有合作的基础上，进一步扩大江铃汽车的产品出口业务。协议主要内容是将江铃汽车生产的福特品牌和江铃自主品牌，两大品牌的经济型电动车和传统燃油商用车出口到海外市场，并通过福特现有的销售网络在国际市场进行销售。也就是说，江铃汽车将扩大出口车型数量，福特来扩充出口渠道，后续随着出口量的逐步增加，江铃汽车也将成为福特全球战略增长计划中，聚焦出口业务的工程和生产中心。而这，也印证福特向外界透露的在中国新的调整计划。图图 44：江铃与福特签署出口合作框架协议：江铃与福特签署出口合作框架协议数据来源：江铃官网 东北证券江铃与福特签署出口合作方案主要基于两方面原因：江铃与福特签署出口合作方案主要基于两方面原因：

80、1）相比于国内市场“超卷”的市场竞争态势，江铃生产的车型在高性价比优势，同时在商用车领域底蕴，在国际市场更具竞争力，而且还与福特现有的国际市场销售产品，形成非常好的互补，更有希望为福特全球销量带来新的增长点。这样的优势也是福特在中国另一家合资公司所无法比拟的。2）江铃汽车生产福特品牌及其他车型出口其他国家，比福特在其他国家生产车型，要更具成本优势。以福特提到的出口墨西哥市场为例，墨西哥的汽车产业链没有中国成熟，很多零部件都要从全球采购，相较而言，中国汽车产业链成熟、规模优势大，完全可以实现本土生产，更加节约成本。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明27/33江铃汽车江铃汽车

81、/公司深度公司深度图图 45：2022-2023M9 江铃乘用车产品月度出口量（单位：辆）江铃乘用车产品月度出口量（单位：辆）数据来源：乘联会 Wind 东北证券图图 46：2023Q1-3 江铃乘用车出口与国内销量占比江铃乘用车出口与国内销量占比图图 47：2023M1-9 乘用车累计出口销量乘用车累计出口销量（单位单位：辆辆）数据来源：汽车之家 东北证券数据来源：汽车之家 东北证券公司 2023M1-9 乘用车总出口量达到 5.24 万辆，相比于去年同期同比增长 90.2%。2022 年公司出口车型主要为领界与部分领睿，到了 2023 年，出口车型基本都为领睿。目前领睿的出口正处在国外市场

82、开拓阶段，目前主要出口拉丁美洲，东南亚。明年将会有新的领睿车型出口更多的海外国家。未来还将有更多的乘用车车型出口海外。我们预计公司全年乘用车的出口有望达到我们预计公司全年乘用车的出口有望达到 7.5 万辆，明年有望达到万辆，明年有望达到 9 万辆以万辆以上。上。出口业务的增长将持续为公司乘用车业务贡献利润。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明28/33江铃汽车江铃汽车/公司深度公司深度4.盈利预测与投资建议盈利预测与投资建议4.1.盈利预测盈利预测基于以下核心假设，我们对江铃汽车基于以下核心假设，我们对江铃汽车 2023 至至 2025 年盈利进行预测：年盈利进行预测：1)

83、乘用车：国内销量明年随着上半年 Bronco 的上市，假设月销量 2000-3000 辆，其余产品销量保持稳定。出口端，随着新车型的出口与海外市场的扩展，2024-2025年保持 25%增速。2)皮卡：年底福特 Ranger 的上市为明年带来增量，假设月销量 1500-2500 辆。其余产品国内销量总数保持稳定。假设 2024-2025 年随着大道与福特新产品的出口，皮卡出口量保持 25%增速。3)轻客：随着全新换代的全顺 T8 及其电动版 E 全顺上市，假设江铃轻客市占率回升到 22%，2024-2025 年轻客市场总体保持 10%增长。4)轻卡：假设轻卡市场规模保持 10%增长，随着全新凯

84、运+以及电动轻卡 E 顺达的上市，江铃轻卡增长率高于市场平均水平。表表 5：销量预测：销量预测202320232024202420252025国内国内出口出口国内国内出口出口国内国内出口出口轻卡（万辆）轻卡（万辆）4.74.71.01.05.65.61.01.06.56.51.01.0轻客（万辆）轻客（万辆）7.57.50.20.28.58.50.20.29.49.40.20.2皮卡（万辆）皮卡（万辆）3.73.71.31.36.16.11.71.76.16.12.22.2乘用车（万辆）乘用车（万辆）3.73.77.57.55.25.29.49.46.76.711.711.7数据来源：Wind

85、 东北证券请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明29/33江铃汽车江铃汽车/公司深度公司深度表表 6：公司业务拆分与盈利预测：公司业务拆分与盈利预测项目项目2021A2021A2022A2022A2023E2023E2024E2024E2025E2025E合计合计营业收入(亿元）352301317394459营业成本(亿元）3088净利润(亿元）5.78.69.111.813.8毛利率14.5%14.3%15.4%15.4%15.4%归母净利润(亿元）5.79.212.411.813.8净利率1.6%2.9%2.9%3.0%3.0%轻卡轻卡收入(亿元）1

86、01.555.645.652.860.0销量（万辆）11.86.55.76.67.5单车均价（万元/辆）8.68.68.08.08.0轻客轻客收入(亿元）119.289.486.297.4107.5销量（万辆）10.17.77.78.79.6单车均价（万元/辆）11.811.611.211.211.2皮卡皮卡收入(亿元）40.740.230.048.451.5销量（万辆）6.86.35.07.88.3单车均价（万）6.06.46.06.26.2乘用车乘用车收入(亿元）61.485.7113.1150.4189.5销量（万辆）5.37.711.214.618.4单车均价（万元/辆）11.511.

87、110.110.310.3零部件及其他零部件及其他收入(亿元）29.030.341.845.050.0数据来源：东北证券4.2.投资建议投资建议随着公司国内乘用车新产品的发布，出口量稳定的增加以及商用车业务的回暖，我们预计公司 2023-2025 年实现归母净利润 12.43/11.83/13.76 亿元，对应 PE 为12.02/12.63/10.86 倍。首次覆盖，给予首次覆盖，给予“买入买入”评级。评级。4.3.相对估值法相对估值法公司是轻型商用车与乘用车并进的业务结构，固可比公司选取国内商用车和乘用车整车企业中国重汽、福田汽车、长安汽车、上汽集团、广汽集团。采用 PE 估值法，可比公司

88、在 24 年的平均 PE 为 15.02 倍，给予公司相持平的估值水平 15 倍，对应的目标市值为目标市值为 177 亿元，给予亿元，给予“买入买入”评级。评级。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明30/33江铃汽车江铃汽车/公司深度公司深度表表 7：可比公司估值比较：可比公司估值比较PEPE证券代码证券代码证券简称证券简称收盘价（元收盘价（元）市值（亿元）市值（亿元）2023E2023E2024E2024E2025E2025E000951.SZ中国重汽14.66172.2417.8712.119.29000625.SZ长安汽车15.531,341.1914.7416.80

89、13.51600166.SH福田汽车3.06244.9219.4411.778.58600104.SH上汽集团14.441,687.0911.1310.319.30601633.SH长城汽车27.691,942.8135.1724.7619.11601238.SH广汽集团9.86830.8916.8214.3512.57平均19.2015.0212.06000550.SZ江铃汽车17.31149.4212.0212.6310.86数据来源：Wind 一致预期 东北证券 数据截至 2023.10.13 收盘4.4.风险提示风险提示出口不及预期：出口不及预期：受地缘政治影响，公司乘用车海外业务存在

90、不确定性；原材料价格波动超预期：原材料价格波动超预期：原材料价格的波动对于公司当期毛利率或存在较大影响；新车型销量不及预期：新车型销量不及预期：受整个汽车行业景气度影响，新车型的销售存在不确定性。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明31/33江铃汽车江铃汽车/公司深度公司深度附表：财务报表预测摘要及指标附表：财务报表预测摘要及指标Table_Forcast资产负债表（百万元）资产负债表（百万元）2022A2023E2024E2025E现金流量表（百万元）现金流量表（百万元）2022A2023E2024E2025E货币资金8,60510,55912,74416,419净利润净

91、利润8638881,1831,376交易性金融资产0396999资产减值准备19202020应收款项4,9886,0717,5518,788折旧及摊销1,1存货2,1292,1592,6863,126公允价值变动损失-13000其他流动资产1,3631,2631,1631,063财务费用-165436179流动资产合计流动资产合计17,86720,96325,29230,749投资损失36100可供出售金融资产运营资本变动-3,0269625151,556长期投资净额248258268278其他-408-87-4-4固定资产5,4465,4915,5785,448经营活动

92、经营活动净净现金流现金流量量-1,5192,3102,4063,709无形资产1,1951,3011,4221,542投资活动投资活动净净现金流现金流量量-89-679-876-669商誉0000融资活动融资活动净净现金流现金流量量582324654636非非流动资产合计流动资产合计9,6019,82210,0199,961企业自由现金流企业自由现金流-1,4271,5341,3362,802资产总计资产总计27,46830,78535,31240,709短期借款1,1001,8002,5003,200应付款项9,0169,68012,04114,012财务与估值指标财务与估值指标2022A2

93、023E2024E2025E预收款项0000每股指标每股指标一年内到期的非流动负债73767676每股收益（元）1.061.441.371.59流动负债合计流动负债合计17,50920,27623,60527,611每股净资产（元）10.7111.7413.1114.70长期借款21365166每股经营性现金流量（元）-1.762.682.794.30其他长期负债698702702702成长性指标成长性指标长期负债合计长期负债合计7营业收入增长率-14.5%5.2%24.4%16.4%负债合计负债合计18,22821,01324,35728,379净利润增长率59.4%3

94、5.8%-4.8%16.3%归属于母公司股东权益合计9,24410,13011,31312,688盈利能力指标盈利能力指标少数股东权益-3-358-358-358毛利率14.2%15.4%15.4%15.4%负债和股东权益总计负债和股东权益总计27,46830,78535,31240,709净利润率3.0%3.9%3.0%3.0%运营效率指标运营效率指标利润表（百万元）利润表（百万元）2022A2023E2024E2025E应收账款周转天数43.3054.1354.1255.78营业收入营业收入30,10031,67639,39845,850存货周转天数28.6228.8026.1626.96

95、营业成本25,81226,80733,34338,803偿债能力指标偿债能力指标营业税金及附加9519501,1821,376资产负债率66.4%68.3%69.0%69.7%资产减值损失-7-20-20-20流动比率1.021.031.071.11销售费用1,4451,5521,6551,926速动比率0.800.850.890.94管理费用9651,0391,2451,463费用率指标费用率指标财务费用-164-129-150-176销售费用率4.8%4.9%4.2%4.2%公允价值变动净收益13000管理费用率3.2%3.3%3.2%3.2%投资净收益-36-100财务费用率-0.5%-

96、0.4%-0.4%-0.4%营业利润营业利润9008761,2091,408分红指标分红指标营业外收支净额-1244股息收益率2.4%0.0%0.0%0.0%利润总额利润总额9008791,2131,411估值指标估值指标所得税37-93035P/E（倍）12.6712.0212.6310.86净利润8638881,1831,376P/B（倍）1.251.481.321.18归属于母公司净利润归属于母公司净利润9151,2431,1831,376P/S（倍）0.390.470.380.33少数股东损益-52-35500净资产收益率10.3%12.3%10.5%10.8%资料来源：东北证券请务必

97、阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明32/33江铃汽车江铃汽车/公司深度公司深度研究团队简介：研究团队简介：Table_Introduction李恒光：上海理工大学数量经济学硕士，2016 年加入东北证券中小盘负责新能车产业链研究，2017 年至今担任汽车组组长，重点覆盖整车、零部件和新能车等方向。分析师声明分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师。本报告遵循合规、客观、专业、审慎的制作原则，所采用数据、资料的来源合法合规，文字阐述反映了作者的真实观点，报告结论未受任何第三方的授意或影响，特此声明。投资投资评级说明评级说明

98、股票投资评级说明买入未来 6 个月内，股价涨幅超越市场基准 15%以上。投资评级中所涉及的市场基准：A 股市场以沪深 300 指数为市场基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为市场基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为市场基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500 指数为市场基准。增持未来 6 个月内，股价涨幅超越市场基准 5%至 15%之间。中性未来 6 个月内，股价涨幅介于市场基准-5%至 5%之间。减持未来 6 个月内，股价涨幅落后市场基准 5%至 15%之间。卖出未来 6 个月内，股价涨幅落后市场基准 15%以上。行业投资评级说明优于大势未来

99、6 个月内，行业指数的收益超越市场基准。同步大势未来 6 个月内，行业指数的收益与市场基准持平。落后大势未来 6 个月内，行业指数的收益落后于市场基准。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明33/33江铃汽车江铃汽车/公司深度公司深度重要声明重要声明本报告由东北证券股份有限公司（以下称“本公司”）制作并仅向本公司客户发布，本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告中的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅反映本公司于发布本报告当日的判断，不保证所包含的

100、内容和意见不发生变化。本报告仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或征价。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的证券买卖建议。本公司及其雇员不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，在任何情况下，我公司及其雇员对任何人使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。本公司或其关联机构可能会持有本报告中涉及到的公司所发行的证券头寸并进行交易，并在法律许可的情况下不进行披露；可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务、财务顾问等相关服务。本报告版权归本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，须

101、在本公司允许的范围内使用，并注明本报告的发布人和发布日期，提示使用本报告的风险。若本公司客户（以下称“该客户”）向第三方发送本报告，则由该客户独自为此发送行为负责。提醒通过此途径获得本报告的投资者注意，本公司不对通过此种途径获得本报告所引起的任何损失承担任何责任。Table_Sales地址地址邮编邮编中国吉林省长春市生态大街 6666 号130119中国北京市西城区锦什坊街 28 号恒奥中心 D 座100033中国上海市浦东新区杨高南路 799 号200127中国深圳市福田区福中三路 1006 号诺德中心 34D518038中国广东省广州市天河区冼村街道黄埔大道西 122 号之二星辉中心 15 楼510630