1、 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 1 / 2525 Table_Page 投资策略周报|化工 证券研究报告 化工行业化工行业 供需供需失衡，失衡，化工品价格整体持续下跌化工品价格整体持续下跌 核心观点核心观点： 行业基础数据跟踪：行业基础数据跟踪：本周（4 月 20 日4 月 24 日） ，基础化工板块下跌 0.30%，跑赢上证综合指数 0.87 个百分点；化工子行业涨跌互现，表现 较好的有民爆用品、合成革、复合肥等板块，表现较差的有维纶、粘胶、 氨纶等板块。 化工品价格化工品价格下行下行：在我们跟踪的 231 个产品中，本周与之前一周比：21 种产品价格上涨，107 种产品

2、价格平稳，103 种产品价格下跌，三类产 品个数分别占到总产品个数的 9%、46%和 45%。价格涨幅超过价格涨幅超过 5%的的 产品：产品：丙酮、醋酸、NYMEX 天然气、锦纶 DTY、煤焦油（太钢焦化） 、 重交沥青和锦纶 POY 等。价格跌幅超过。价格跌幅超过 5%的产品：的产品：WTI 原油、大庆 原油、辛塔原油、布伦特原油、OPEC 一揽子原油、国际燃料油和国际 柴油等。 （数据来源：百川盈孚、卓创资讯、中纤网、WIND） 重点子行业信息跟踪：煤化工产业链：重点子行业信息跟踪：煤化工产业链：尿素价格弱势趋势，醋酸价格走 高，乙二醇先稳后降；聚酯产业链：聚酯产业链：原油宽幅震荡，下游刚

3、需补货；两两 碱：碱：纯碱和 PVC 价格下跌；磷化工：磷化工：磷矿石价格平稳，黄磷价格上涨， 磷酸一铵价格下跌；锂电材料锂电材料：电解液价格下跌，正极材料价格平稳； 维生素：维生素：VK3 价格上涨，VD3、烟酰胺、泛酸钙、VB1 价格下跌。 （数 据来源：百川盈孚、卓创资讯、中纤网、WIND） 本本周随笔：周随笔：橡胶用酚醛树脂是一种重要的特种橡胶助剂橡胶用酚醛树脂是一种重要的特种橡胶助剂。酚醛树脂是由 酚类化合物与醛类化合物经缩聚反应而制得的产物， 其中苯酚和甲醛缩 聚反应得到的酚醛树脂最广泛也是最重要的。 酚醛树脂特有的化学结构 赋予了它许多优良的物理化学性能，包括粘附性、耐热性等，目

4、前被广 泛应用于制造木材胶、塑料、电子材料、膜材材料、橡胶轮胎等领域。 橡胶用酚醛树脂是一种重要的特种橡胶助剂。 橡胶助剂是橡胶加工过程 中添加的化工产品的总称，用于赋予橡胶制品优良弹性和提高使用性 能、调整橡胶产品的结构等，是橡胶工业重要的原材料。通常分为防老 剂、促进剂、硫化剂及硫化活性剂和特种橡胶助剂。橡胶用酚醛树脂属 于特种橡胶助剂之一，包括增粘树脂、补强树脂以及粘合树脂。 重点关注子行业：重点关注子行业： （1）率先进入海外供应链体系的锂电材料企业。 （2） 国家政策支持，进口替代空间广阔的电子化学品、5G 材料、环保材料 行业。 （3）关注景气趋势向上的维生素行业，以及行业集中度提

5、升的混 凝土外加剂行业。 （4）目前化工周期行业龙头有望 “强者恒强” ， 建议关 注各子行业白马龙头。 风险提示风险提示：宏观层面：宏观经济下行，致使相关化工品的需求萎缩的风 险；行业层面：大宗原材料价格剧烈波动、行业政策波动风险；公司层 面：公司盈利不及预期、环保事故、新项目进展不及预期。 行业评级行业评级 买入买入 前次评级 买入 报告日期 2020-04-26 相对市场表现相对市场表现 分析师：分析师： 郭敏 SAC 执证号：S0260514070001 SFC CE No. BPB539 分析师：分析师： 吴鑫然 SAC 执证号：S0260519070004

6、 请注意，吴鑫然并非香港证券及期货事务监察委员会的注 册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 相关研究：相关研究： 化工行业:维生素行业格局集 中，目前 VA、VE 供需偏紧 2020-04-19 化工行业:纯碱行业限产点 评：底部或已探明 2020-04-15 化工行业:原油价格反弹，化 工品涨跌相当 2020-04-12 联系人： 何雄 -17% -12% -7% -2% 3% 8% 04/1906/1908/1910/1912/1902/20 化工沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 2 / 2525 Table

7、_Page 投资策略周报|化工 证券研究报告 重点公司估值和财务分析表重点公司估值和财务分析表 股票简称股票简称 股票代码股票代码 货币货币 最新最新 最近最近 评级评级 合理价值合理价值 EPS(元元) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 收盘价收盘价 报告日期报告日期 （元（元/股）股） 2020E 2021E 2020E 2021E 2020E 2021E 2020E 2021E 万华化学 600309.SH CNY 42.75 2020/4/26 买入 43.18 2.54 4.38 16.3 9.4 10.3 6.3 15.1 21.2 安迪苏 600299.SH C

8、NY 12.27 2020/4/23 增持 14.54 0.63 0.74 19.4 16.6 9.4 8.1 10.6 11.1 桐昆股份 601233.SH CNY 11.89 2020/4/21 买入 17.38 1.58 2.03 7.5 5.9 7.4 5.6 13.0 13.8 利尔化学 002258.SZ CNY 15.04 2020/4/21 买入 17.80 0.89 1.30 16.8 11.6 8.1 6.4 11.6 13.8 万润股份 002643.SZ CNY 14.20 2020/4/19 买入 17.98 0.62 0.81 22.8 17.5 13.0 10.

9、0 10.6 12.2 利安隆 300596.SZ CNY 28.29 2020/4/19 买入 41.56 1.66 2.11 17.0 13.4 12.7 10.3 15.2 16.1 醋化股份 603968.SH CNY 13.48 2020/4/19 买入 19.56 1.30 1.54 10.3 8.8 6.2 5.4 14.9 15.0 百合花 603823.SH CNY 27.85 2020/4/18 增持 33.14 1.33 1.63 21.0 17.1 12.8 10.5 15.6 16.3 昊华科技 600378.SH CNY 17.00 2020/4/16 买入 26.

10、40 0.66 0.74 25.9 22.9 20.9 17.1 8.6 8.4 苏博特 603916.SH CNY 24.00 2020/4/16 买入 26.46 1.39 1.69 17.2 14.2 11.1 9.4 15.3 15.7 卫星石化 002648.SZ CNY 14.13 2020/4/12 买入 18.34 1.31 2.51 10.8 5.6 9.2 4.8 11.9 17.1 新和成 002001.SZ CNY 26.43 2020/4/10 增持 32.24 1.79 2.15 14.8 12.3 11.7 9.7 19.9 20.7 金禾实业 002597.SZ

11、 CNY 20.45 2020/3/15 买入 28.06 1.65 1.96 12.4 10.4 8.1 6.8 18.1 18.7 阳谷华泰 300121.SZ CNY 6.61 2020/3/11 买入 11.52 0.64 0.81 10.4 8.1 6.8 5.3 12.9 14.1 雅克科技 002409.SZ CNY 36.85 2020/2/6 买入 39.05 0.71 0.88 52.2 41.7 34.1 27.6 6.9 7.9 广信股份 603599.SH CNY 17.38 2020/2/6 买入 19.44 1.62 1.85 10.7 9.4 6.1 5.0 1

12、2.6 12.5 三友化工 600409.SH CNY 4.95 2020/1/19 买入 7.35 0.47 0.51 10.5 9.8 5.0 4.3 7.6 7.6 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 备注：表中估值指标按照最新收盘价计算 qRtMrRqMtOpRoMrQyQnMpM9P9R6MoMrRnPrRjMmMqMeRpNzRaQnNvMxNnPtOwMqQtQ 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 3 / 2525 Table_Page 投资策略周报|化工 证券研究报告 目录索引目录索引 一、行业整体观点： . 6 二、本周随笔：橡胶用酚醛树脂是一种重要的特种

13、橡胶助剂 . 6 三、重点关注子行业及行业信息跟踪 . 7 （一）行业信息跟踪 . 7 （二）重点关注子行业梳理 . 9 四、数据跟踪 . 10 （一）行业走势：跑赢上证综指 . 10 （二）行业估值：低于历史均值 . 10 五、风险提示 . 11 (一) 板块数据 . 12 (二) 宏观数据 . 13 (三) 下游数据 . 13 (四) 价格及价差波幅较大化工品 . 14 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 4 4 / 2525 Table_Page 投资策略周报|化工 证券研究报告 图表索引图表索引 图 1：橡胶用酚醛树脂产品种类及功能 . 7 图 2：子行业一周涨幅（%） .

14、10 图 3：基础化工 PE 走势（TTM） . 11 图 4：全部 A 股与基础化工 PE 走势（TTM） . 11 图 5：子行业一个月涨幅（%） . 12 图 6：子行业三个月涨幅（%） . 12 图 7：子行业动态 PE（TTM）相对历史均值溢价 . 12 图 8：相关价格指数（当月同比，%） . 13 图 9：规模以上工业增加值增速（累计同比，%） . 13 图 10：房地产新开工、销售累计同比（%） . 13 图 11：中国内地汽车产量和销量累计同比（%） . 13 图 12：中国内地主要家电产量累计同比（%） . 13 图 13：丙酮（元/吨） . 14 图 14：醋酸（元/吨）

15、 . 14 图 15：NYMEX 天然气（美元/mmbtu） . 14 图 16：锦纶 DTY（元/吨） . 14 图 17：煤焦油（太钢焦化） （元/吨） . 14 图 18：重交沥青（元/吨）. 14 图 19：锦纶 POY（元/吨） . 15 图 20：烧碱（32%离子膜华东） （元/吨） . 15 图 21：烧碱（30%隔膜华东） （元/吨） . 15 图 22：黄磷（元/吨） . 15 图 23：WTI 原油（美元/桶） . 15 图 24：大庆原油（美元/桶） . 15 图 25：辛塔原油（美元/桶） . 16 图 26：布伦特原油（美元/桶） . 16 图 27：OPEC 一揽子

16、原油（美元/桶） . 16 图 28：国际燃料油（美元/吨） . 16 图 29：国际柴油（美元/桶） . 16 图 30：国产维生素 D3（元/公斤） . 16 图 31：迪拜原油（美元/桶） . 17 图 32：工业萘（元/吨） . 17 图 33：纯苯（元/吨） . 17 图 34：原盐（元/吨） . 17 图 35：国际乙烯（美元/吨） . 17 图 36：国际石脑油（美元/桶） . 17 图 37：国际丁二烯（美元/吨） . 18 图 38：PP（元/吨） . 18 图 39：平板玻璃（元/吨）. 18 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 5 5 / 2525 Table_

17、Page 投资策略周报|化工 证券研究报告 图 40：二甲醚（元/吨） . 18 图 41：甲醛（元/吨） . 18 图 42：VCM(氯乙烯单体） （美元/吨） . 18 图 43：LLDPE（元/吨） . 19 图 44：液化气（长岭炼化） （元/吨） . 19 图 45：PVC（东南亚 CFR） （美元/吨） . 19 图 46：酚油（元/吨） . 19 图 47：国际丙烯（美元/吨） . 19 图 48：对二甲苯（PX)（元/吨） . 19 图 49：涤纶短纤（元/吨）. 20 图 50：涤纶长丝 POY（元/吨） . 20 图 51：HDPE（美元/吨） . 20 图 52：三氯甲烷

18、（元/吨）. 20 图 53：动力煤（元/吨） . 20 图 54：苯乙烯（元/吨） . 20 图 55：腈纶毛条（元/吨）. 21 图 56：DMF 价差走势（元/吨，DMF 价格对应左轴，价差对应右轴） . 21 图 57：醋酸价差走势（元/吨，醋酸价格对应左轴，价差对应右轴） . 21 图 58：黄磷价差走势（元/吨，黄磷价格对应左轴，价差对应右轴） . 21 图 59：PTA 价差走势（元/吨，PTA 价格对应左轴，价差对应右轴） . 21 图 60：聚合 MDI 价差走势（元/吨，聚合 MDI 价格对应左轴，价差对应右轴） . 22 图 61：三聚磷酸钠价差走势（元/吨，三聚磷酸钠价

19、格对应左轴，价差对应右轴） . 22 图 62：己二酸价差走势（元/吨，己二酸价格对应左轴，价差对应右轴） . 22 图 63： 乙烯法 PVC 价差走势 （元/吨， 乙烯法 PVC 价格对应左轴， 价差对应右轴） . 22 图 64：二甲醚价差走势（元/吨，二甲醚价格对应左轴，价差对应右轴） . 22 图 65： 顺酐法 BDO 价差走势 （元/吨， 顺酐法 BDO 价格对应左轴， 价差对应右轴） . 22 图 66：甲醇价差走势（元/吨，甲醇价格对应左轴，价差对应右轴） . 23 图 67：涤纶短纤价差走势（元/吨，涤纶短纤价格对应左轴，价差对应右轴） . 23 图 68：涤纶长丝 FDY

20、 价差走势（元/吨，涤纶长丝 FDY 价格对应左轴，价差对应 右轴） . 23 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 6 6 / 2525 Table_Page 投资策略周报|化工 证券研究报告 一、行业整体观点：一、行业整体观点： （1）本周（4 月 20 日4 月 24 日） ，基础化工板块下跌 0.30%，跑赢上证综 合指数 0.87 个百分点；化工子行业涨跌互现，表现较好的有民爆用品、合成革、 复合肥等板块，表现较差的有维纶、粘胶、氨纶等板块。 （2）未来发展前景广阔的新材料领域。建议关注受益于柔性显示技术变革的 OLED 材料、受益于国六标准推广的尾气催化材料、受益于下游产业

21、逐渐转移至我 国而带来的相关上游材料发展机会、以及打破国外垄断的新材料领域的进口替代机 会，例如：集成电路电子化学品、集成电路电子化学品、5G 材料、材料、OLED 显示材料、显示材料、尾气催化材料、尾气催化材料、锂锂 电材料电材料等，建议关注质地优异、具备业绩和估值优势成长标的：万润股份等。 （3）维生素与农化等需求偏刚性行业或存在阶段性供需错配。维生素与农化等需求偏刚性行业或存在阶段性供需错配。当前疫情发展 导致国内部分行业供给端受限，引发阶段性供给收缩。部分需求相对刚性的行业， 或将存在阶段性的供需关系错配，进而导致产品价格阶段性上行，我们认为比较典 型的是维生素，农药等下游需求相对刚性

22、的精细化工产品。产业链相关标的：新和 成，扬农化工，利尔化学，广信股份等。 （4）全球电动车发展浪潮有望加速，我国动力电池龙头制造企业有望充分受 益，建议关注对国内龙头电池厂形成稳定供货，以及率先进入海外供应链体系的锂 电材料企业。 （5）关注趋势上行周期子行业，建议重点关注维生素、萤石，磷化工等子行 业；以及需求端相对稳定，集中度逐步提升的农药、外加剂、食品添加剂等子行 业，建议关注新和成、苏博特、金禾实业、广信股份等标的。 （6）目前化工周期行业龙头有望“强者恒强”，建议关注各子行业白马龙头，万 华化学等。 （7）C3 产业链底部坚实，C2 产业链轻烃路线盈利能力较强，存在增量逻辑 的标的

23、具备投资价值，建议关注万华化学。具备类似逻辑的产业链相关标的卫星石 化。民营大炼化公司存在炼化项目新增盈利，同时龙头公司具备行业价格话语权， 产业链相关标的桐昆股份，恒逸石化，恒力石化，荣盛石化等。 二二、本本周随笔周随笔：橡胶用酚醛树脂是一种重要的特种橡胶橡胶用酚醛树脂是一种重要的特种橡胶 助剂助剂 酚醛树脂是由酚类化合物与醛类化合物经缩聚反应而制得的产物，其中苯酚和 甲醛缩聚反应得到的酚醛树脂最广泛也是最重要的。酚醛树脂特有的化学结构赋予 了它许多优良的物理化学性能，包括粘附性、耐热性等，目前被广泛应用于制造木 材胶、塑料、电子材料、膜材材料、橡胶轮胎等领域。 橡胶用酚醛树脂是一种重要的特

24、种橡胶助剂。橡胶用酚醛树脂是一种重要的特种橡胶助剂。橡胶助剂是橡胶加工过程中添加 的化工产品的总称，用于赋予橡胶制品优良弹性和提高使用性能、调整橡胶产品的 结构等，是橡胶工业重要的原材料。通常分为防老剂、促进剂、硫化剂及硫化活性剂 和特种橡胶助剂。橡胶用酚醛树脂属于特种橡胶助剂之一，包括增粘树脂、补强树 脂以及粘合树脂。 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 7 7 / 2525 Table_Page 投资策略周报|化工 证券研究报告 图图 1：橡胶用酚醛树脂产品种类及功能橡胶用酚醛树脂产品种类及功能 数据来源：彤程新材，广发证券发展研究中心 三三、重点关注子行业及行业信息跟踪重点关注

25、子行业及行业信息跟踪 （一）行业信息跟踪（一）行业信息跟踪 煤化工产业链：煤化工产业链：尿素价格尿素价格弱势趋势，醋酸价格走高，乙二醇先稳后降弱势趋势，醋酸价格走高，乙二醇先稳后降 尿素尿素：百川盈孚的数据显示，国内尿素市场稳中伴降，山东、 山西及河北局部地 区价格小幅下探 10-30 元/吨，其他地区稳价为主。截止今日，山东及两河出厂报价 在 1690-1740 元/吨，成交 1670-1700 元/吨。在尿素市场需求低迷之际，下游拿货 趋于谨慎，市场信心不稳，观望气氛浓重，加之部分检修装置逐渐恢复生产，供应量 将再度提升，或使尿素市场价格继续走低。 醋酸：醋酸：百川盈孚的数据显示，醋酸大幅

26、走高， 本周供应面持续利好， 下游贸易商 拿货积极，目前各家库存均有大量消耗，市面存在局部货源紧俏。国际疫情持续，整 体出口量暂未有好转，国外需求依旧弱势，再供应继续缩减的前提下，整体市场利 好支撑较足，价格上探。供应方面：江苏索普和赛拉尼斯醋酸装置均停车检修。整体 开工率与上周相比下调 7.6%，本周开工率为 66.11%。 乙二醇：乙二醇：百川盈孚的数据显示, 本周国内乙二醇市场先稳后降。原油方面，周内 美原油库存持续大涨，且临近交割日市场仍有大量持仓量未平，国际原油创历史暴 跌。周内原油价格大幅下跌，带动能化版块整体走弱，乙二醇期货市场快速走低，现 货市场价格由周初的小幅探涨转变为大幅下

27、跌，华东港口库存累库增速减缓，国内 装置开工负荷降低，煤制货源偏紧，下游聚酯端开工负荷有所提升，但库存压力不 减，终端市场后期压力依旧很大，导致乙二醇上涨阻力较大。 聚酯产业链：聚酯产业链：原油宽幅震荡，下游刚需补货原油宽幅震荡，下游刚需补货 据中纤网资讯，本周原油价格宽幅震荡，PTA 与 MEG 价格跟随原油价格波 动，涤丝厂商负荷继续回升。本周涤丝市场交投清淡，成交重心下行，产销平淡， 库存略有回升。 本周 POY150D 中心价报价 4720 元/吨，较上周下跌 130 元/吨，DTY150D 中 心价报价 6600 元/吨，较上周下跌 100 元/吨，FDY68D 中心价报价 6000

28、 元/吨， 较上周下跌 100 元/吨。江浙主流大厂平均产销在 40-60%，库存水平有所回升， POY 库存 15-21 天，DTY 库存 29-33 天，FDY 库存 21-25 天。开工方面，PTA 平 均开工率 81.6%，实时有效开工率 88.0%；长丝端开工回升至 78.7%。 原料端价格回归弱势，投机性需求消退，下游心态逐渐恢复谨慎观望，采购热 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 8 8 / 2525 Table_Page 投资策略周报|化工 证券研究报告 情低迷，涤丝市场交投难以放量。全球疫情发展恐影响外贸需求，实际终端订单较 差，后续积极关注产业链开工情况与国际油价走势。 两碱：两碱：纯碱纯碱和和 PVC 价格下跌价格下跌 纯碱方面纯碱方面，百川盈孚的数据显示，本周轻质纯碱价格下跌 20 元/吨至 1310 元/ 吨，重质纯碱价格下跌 40 元/吨至 1450 元/吨。供应面，全国纯碱总产能为 3297 万吨，截止 4 月 23 日，纯碱运行产能共计 2611 万吨，开工率 79%，较上周 78% 提升 1 个百分点。上游纯碱企业虽然下调带动部分需求走量，但由于国内内需疲 软，玻璃行业需求有限，且其他下游需求弱势缩减加大纯碱企业出货压力，行情整 体弱行。 PVC 方面方面，百川盈孚的数据显示，本周电