1、 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 Table_Info1 爱科赛博爱科赛博(688719)电力设备电力设备 Table_Date 发布时间：发布时间：2023-11-15 Table_Invest 买入买入 上次评级：买入 股票数据 2023/11/15 6 个月目标价（元）收盘价（元）68.81 12 个月股价区间（元）58.0070.10 总市值（百万元）5,675.45 总股本（百万股）82 A 股（百万股）82 B 股/H 股（百万股）0/0 日均成交量（百万股）1 Table_PicQuote 历史收益率曲线 Table_Trend 涨跌幅（%）1M 3M

2、12M 绝对收益 15%相对收益 18%相关报告 爱科赛博（688719）：深度绑定大客户，高端电源龙头业绩快速增长-20231030 爱科赛博（688719）：国产高端电源龙头，绑定大客户+横向拓展快速增长-20231020 Table_Author 证券分析师：李玖证券分析师：李玖 执业证书编号：S0550522030001 证券分析师：王浩然证券分析师：王浩然 执业证书编号：S0550522030002 Table_Title 证券研究报告/公司深度报告 国内高端电源龙头，横向布局国内高端电源龙头，横向布局+绑定大客户进入快速增长期绑定大

3、客户进入快速增长期 报告摘要：报告摘要：Table_Summary 国内高端电源龙头，精密测试电源业务深度绑定大客户。国内高端电源龙头，精密测试电源业务深度绑定大客户。公司为国内高端电源产品龙头，从 1996 年以来深耕电源业务 20 余年，为国内少数能够在产品输出精度、动态响应时间及功率密度等关键指标上达到国际一线品牌水平的厂商，引领高端电池国产替代。在精密测试电源业务方面，公司已成为头部企业的测试电源供应商。在光伏储能领域，公司深度绑定华为，并覆盖了全球逆变器出货量前十的全部六家中国企业；新能源汽车领域，公司则是进驻到比亚迪、以及部件厂商汇川技术、英搏尔等供应链当中。受益于下游新能源发电、

4、新能源汽车等行业快速发展，公司原有精密测试电源项目类业务独立形成产品线，绑定大客户实现快速增长。特种电源业务积极横向拓展细分赛道，成长空间不断开拓。特种电源业务积极横向拓展细分赛道，成长空间不断开拓。公司产品下游应用广泛，且呈现高端化趋势。公司目前已形成满足高端装备行业需求的系列产品，兼具平台标准化和应用扩展灵活的特点。当前公司专用特种电源目前主要应用于民航、轨道交通、加速器等领域，并积极向半导体、医疗等新兴前沿细分应用领域布局。截至目前，公司已经和某半导体装备企业展开合作，为其开发 MOCVD 设备（用于半导体镀膜）所需的特种电源设备，该电源设备为大功率高精度脉冲电源，在半导体等领域应用前景

5、广阔；而对标 AMETEK 的可编程高可靠液冷直流电源产品也已经进入工程样机阶段，可广泛应用于半导体制备、光纤制备等领域；同时，公司还在医疗领域为国产首台质子治疗示范装置研制了所需的特种电源产品，该装置于 2021 年正式开始进入临床试验，成功打破国外质子治疗设备垄断，为公司拓展医疗设备领域打下基础。细分领域顺利开拓，有望打开新的增长曲线。盈利预测与投资评级：盈利预测与投资评级：我们预计未来 3 年公司有望进入快速扩张期，2023/2024/2025 年归母净利分别为 1.52/2.58/3.38 亿元，同比增长120.78%/70.09%/30.98%，对应 PE 分别为 37/22/17

6、倍，对应 2022-2025年 CAGR 为 70%，现价对应 2025 年 PEG 为 0.24。考虑公司作为国内高端电源龙头，业务蓬勃发展，未来三年业绩确定性高，取可比公司 2025年 PEG 估值平均数 0.41 倍，则对应目标市值为 97 亿，对应股价 118 元，给予“买入”评级。风险提示：风险提示：下游需求不及预期、行业竞争加剧下游需求不及预期、行业竞争加剧 Table_Finance 财务摘要（百万元）财务摘要（百万元）2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入营业收入 520 579 888 1,173 1,556(+/-)%39.99%11.38%5

7、3.38%32.08%32.67%归属母公司归属母公司净利润净利润 48 69 152 258 338(+/-)%182.77%44.54%120.78%70.09%30.98%每股收益（元）每股收益（元）0.82 1.12 1.84 3.13 4.10 市盈率市盈率 0.00 0.00 37.42 22.00 16.80 市净率市净率 0.00 0.00 3.08 2.71 2.33 净资产收益率净资产收益率(%)23.95%21.34%8.24%12.29%13.87%股息收益率股息收益率(%)0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%总股本总股本(百万股百万股)62 62 82

8、82 82-15%-10%-5%0%5%10%2023/92023/10爱科赛博沪深300 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 2/34 爱科赛博爱科赛博/公司深度公司深度 目目 录录 1.爱科赛博：高端电源龙头，国产替代先行者爱科赛博：高端电源龙头，国产替代先行者.4 1.1.公司简介：专注电源业务近 30 年，三大技术平台支撑成长.4 1.2.公司股权稳定，股权激励凝聚核心团队.5 1.3.新能源领域爆发带来市场机遇，三大业务协同发展.7 1.4.公司营收和业绩快速增长，精密测试电源业务引领成长.8 2.深度绑定大客户，精密测试电源业务快速增长深度绑定大客户，精密测试

9、电源业务快速增长.10 2.1.精密测试电源业务占比逐年攀升.10 2.2.海外厂商先发优势强，国内厂商差异化竞争.11 2.3.公司精密测试电源产品性能优异，产品系列不断开拓.12 2.4.受益新能源业务发展，国产替代加速.16 3.特种电源业务底蕴深厚，各细分领域全面发展特种电源业务底蕴深厚，各细分领域全面发展.19 3.1.特种电源业务门槛高，高端领域主要由海外厂商主导.19 3.2.公司特种电源业务积累深厚，传统领域深受认可.19 3.3.新兴领域加速布局，平台化产品拓展细分领域.24 4.新能源加速渗透，电能质量控制设备快速发展新能源加速渗透，电能质量控制设备快速发展.25 5.盈利

10、预测及投资建议盈利预测及投资建议.29 5.1.盈利预测.29 5.2.投资建议.30 6.风险提示风险提示.31 图表目录图表目录 图图 1：公司历史变革：公司历史变革.4 图图 2：公司主要产品及下游示意图：公司主要产品及下游示意图.4 图图 3：公司三大业务线：公司三大业务线.5 图图 4：公司主要产品：公司主要产品.5 图图 5：公司股权结构图：公司股权结构图.6 图图 6：公司产业链情况：公司产业链情况.7 图图 7：公司技术平台和产品平台支撑业务发展的架构图：公司技术平台和产品平台支撑业务发展的架构图.8 图图 8：2019-2023Q3 公司营业收入公司营业收入.9 图图 9：2

11、019-2023Q3 公司归母净利润公司归母净利润.9 图图 10：公司主要产品毛利率维持在较高区间：公司主要产品毛利率维持在较高区间.9 图图 11：可比公司毛利率：可比公司毛利率.9 图图 12：2019-2023Q3 公司期间费用率公司期间费用率.10 图图 13：2019-2023Q3 公司研发费用及研发费用率公司研发费用及研发费用率.10 图图 14：2019-2022 年公司净利率和年公司净利率和 ROE.10 图图 15：公司精密测试电源业务营收及占比：公司精密测试电源业务营收及占比.11 图图 16：公司精密测试电源业务毛利率：公司精密测试电源业务毛利率.11 图图 17：公司

12、通用测试电源业务发展历程：公司通用测试电源业务发展历程.13 图图 18：公司专用测试装备业务发展历程：公司专用测试装备业务发展历程.14 图图 19：公司专用测试装备主要产品系列：公司专用测试装备主要产品系列.15 图图 20：IDEAction2020 测试软件平台界面测试软件平台界面.16 图图 21：我国光伏发电累计装机量快速提升：我国光伏发电累计装机量快速提升.18 图图 22：我国新能源车产量快速提升：我国新能源车产量快速提升.18 图图 23：公司主要客户：公司主要客户.19 DZeXsU9YuY4XgVsVaQbP9PsQqQsQsReRrQnMeRrQpRaQoPpMNZmP

13、mPNZsOtP 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 3/34 爱科赛博爱科赛博/公司深度公司深度 图图 24：公司产品业务演变历程：公司产品业务演变历程.20 图图 25：公司部分重点项目：公司部分重点项目.20 图图 26：公司民航保障电源产品：公司民航保障电源产品.21 图图 27：公司轨道交通电源产品：公司轨道交通电源产品.22 图图 28：公司加速器电源产品：公司加速器电源产品.24 图图 29：我国电能质量治理行业市场规模：我国电能质量治理行业市场规模.26 表表 1：公司核心技术人员持股情况：公司核心技术人员持股情况.7 表表 2：公司三大业务概况：公司三大

14、业务概况.8 表表 3：海外主要竞争对手概况：海外主要竞争对手概况.11 表表 4：公司精密测试电源产品分类：公司精密测试电源产品分类.12 表表 5：公司通用测试装备主要产品系列：公司通用测试装备主要产品系列.13 表表 6：光伏储能领域测试电源主要应用场景：光伏储能领域测试电源主要应用场景.17 表表 7：新能源车领域测试电源主要应用场景：新能源车领域测试电源主要应用场景.17 表表 8：部分高端特种电源领域仍由海外占据：部分高端特种电源领域仍由海外占据.25 表表 9：公司电能质量控制设备主要应用场景：公司电能质量控制设备主要应用场景.26 表表 10：公司通用电能质量控制设备产品：公司

15、通用电能质量控制设备产品.27 表表 11：公司配网电能质量控制设备产品：公司配网电能质量控制设备产品.28 表表 12：公司定制电能质量控制设备产品：公司定制电能质量控制设备产品.28 表表 13：公司业务拆分及盈利预测：公司业务拆分及盈利预测.30 表表 14：公司和可比公司盈利预测及估值情况：公司和可比公司盈利预测及估值情况.31 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 4/34 爱科赛博爱科赛博/公司深度公司深度 1.爱科赛博：高端电源龙头，国产替代先行者爱科赛博：高端电源龙头，国产替代先行者 1.1.公司简介：专注电源业务近 30 年，三大技术平台支撑成长 国产为高

16、端电源龙头，国产为高端电源龙头，产品广泛应用于产品广泛应用于高端装备、新能源和智能电网高端装备、新能源和智能电网等多等多领域。领域。公司成立于 1996 年，开展电源业务；2003 年拓展电能质量新业务，形成双业务线格局；2012 年改制成立西安爱科赛博电气股份有限公司，并于同年 9 月在苏州成立爱科博瑞全资子公司；2014 年参股北京蓝军，开始布局飞机地面保障装备业务；2018年控股北京蓝军，苏州电力电子产业园建成；2019 年公司精密测试电源成为独立产品线。公司构建了高密度功率变换技术、高精度智能控制技术和产品化支撑技术三大技术平台，公司打造了具有竞争力的软硬件产品平台，支撑主营业务快速发

17、展，产品广泛应用于轨交交通、科研试验、航空保障、电能汽车、光伏储能、电力配网等领域。图图 1：公司历史变革公司历史变革 数据来源：招股说明书，东北证券 图图 2：公司主要产品及下游示意图公司主要产品及下游示意图 数据来源：招股说明书，东北证券 聚焦电力电子技术，聚焦电力电子技术，三大业务三大业务横向布局。横向布局。公司专注电力电子，聚焦装备制造，提供电能变换及控制核心设备，主要产品包括精密测试电源、电能质量控制设备、特种电源。作为电力电子产品研发制造中性能测试装备的核心零部件，精密测试电源广泛应用于光伏储能、新能源汽车、科研试验、航空航天等领域，近年来需求快速增长。电能质量控制设备用于解决供配

18、电系统的电能质量问题，主要应用于数据中心、建筑楼宇、轨道交通、机载船载供配电系统等领域。特种电源用于满足高端装备行业、军工装备电力系统等特种供电需求，目前广泛应用于轨道交通、航天航空、科研试验等领域。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 5/34 爱科赛博爱科赛博/公司深度公司深度 图图 3：公司三大业务线公司三大业务线 数据来源：招股说明书，东北证券 图图 4：公司主要产品公司主要产品 数据来源：招股说明书，东北证券 1.2.公司股权稳定，股权激励凝聚核心团队 董事长董事长及及配偶为配偶为公司公司实控人实控人。公司自设立以来，公司董事长、总经理白小青一直为公司的第一大股东

19、，王林女士为白小青的配偶，自设立之初一直为公司的股东。截至招股说明书签署之日，白小青先生直接持有公司股份比例 21.30%，王琳女士直接持有公司股份比例 0.90%，合计控制公司 29.63%股份。其他股东持股比例均较低且较为分散，公司控制权和核心管理层稳定。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 6/34 爱科赛博爱科赛博/公司深度公司深度 图图 5：公司股权结构图公司股权结构图 数据来源：招股说明书，东北证券 公司实行股权激励机制，凝聚核心团队。公司实行股权激励机制，凝聚核心团队。西安博智汇为公司员工间接持有公司股份的持股平台，直接持有公司 459.80 万股股份，占公司

20、总股本的 7.43%。公司主要管理人员、核心技术人员和技术骨干皆具有良好的教育背景和丰富的行业经验。公司主要管理人员、核心技术人员、技术骨干、业务骨干均持有公司股份，并享有具有市场竞争力的薪资待遇，有利于稳定核心人员，调动员工积极性，进一步增强公司竞争力，对公司未来的财务状况和经营发展有积极影响，有助于促进公司的持续快速发展。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 7/34 爱科赛博爱科赛博/公司深度公司深度 表表 1：公司核心技术人员持股情况公司核心技术人员持股情况 姓名 人员身份 直接持股数量（万股）持股比例（%）白小青 董事长、总经理、核心技术人员 1,317.80 2

21、1.30 石涛 董事、副总经理、核心技术人员 312.98 5.06 李春龙 核心技术人员 116.46 1.88 卢家林 核心技术人员 116.46 1.88 冯广义 监事会主席、核心技术人员 37.82 0.61 石全茂 核心技术人员 37.82 0.61 数据来源：招股说明书，东北证券 1.3.新能源领域爆发带来市场机遇，三大业务协同发展 公司公司产品产品下游下游应用领域应用领域广泛，新能源领域发展带来市场机遇。广泛，新能源领域发展带来市场机遇。从产业链角度看，公司上游行业为电子件、电气件、结构件等原材料供应行业，下游行业应用较为广泛，包括光伏储能、电动汽车、航空航天、轨道交通、科研试验

22、、电力配网、特种装备等诸多行业。新能源产业的爆发、电力事业的发展、工业化进程的推进及设备电气化程度的提升及节能减排政策的大力推广为公司产品创造了广阔的产业空间和市场机遇。图图 6：公司产业链情况：公司产业链情况 数据来源：招股说明书，东北证券 立足完善的技术平台，打造立足完善的技术平台，打造三大三大业务业务产品。产品。精密测试电源、特种电源和电能质量控制设备三类产品均属于电力电子变换和控制设备，是公司立足于同一技术平台和产品平台，针对不同应用领域客户的特定需求所开发的具体产品形式。自成立以来，公司经营发展的过程就是利用其所掌握的关键技术、结合市场需求，持续开发新产品形态、拓展新应用领域的过程。

23、公司主要经营三类产品是其多年来业务发展和积累的结果，产品形态多样化也是基于技术平台和产品平台持续开拓的必然结果。随着业务规模的扩大，公司进一步加大平台化战略实施力度，产品标准化、平台化、系列化程度将越来越高，结合下游客户和市场的需求，公司也有可能适时推出其他形态的电力电子变换和控制设备产品。精密测试电源、特种电源和电能质量控制设 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 8/34 爱科赛博爱科赛博/公司深度公司深度 备三类产品均属于电力电子变换和控制设备，其技术同源、原材料相似、生产工艺相通。三类产品在技术方面均以高密度功率变换技术、高精度智能控制技术和产品化支撑技术为基础，采

24、用相同或相似的电路拓扑、控制策略和软件算法设计和开发；主要原材料均由 IC 芯片和功率器件等电子件类、磁性器件等电气件类、机柜等结构件类、外购配套的整机整件类及其他类构成；生产过程均包括电路板生产、模块生产和整机生产等。图图 7：公司技术平台和产品平台支撑业务发展的架构图公司技术平台和产品平台支撑业务发展的架构图 数据来源：招股说明书，东北证券 表表 2：公司三大业务概况公司三大业务概况 项目 精密测试电源 特种电源 电能质量控制设备 产品功能 用于电气电子设备或其关键部件在研发、生产、认证环节的电性能测试 用于满足高端装备或特种装备的特殊用电需求 用于解决供配电系统的电压与电流相关问题，保障

25、配电网及用户电气设备可靠、安全、高效运行 业务发展 产生于特种电源，并于 2019 年成为独立产品线。近年来发展迅速，并逐步成为公司增长最快的产品线 公司最早经营的产品，长期以来一直是公司重要的业务构成。业务规模受下游高端装备等领域需求波动影响，市场潜力较大 公司较早推出的产品线，多年来保持稳步发展，在低压电能质量产品领域具有较强竞争力 下游应用 主要应用于光伏储能、电动汽车和科研试验等领域 主要应用于特种装备、民航保障、轨道交通、科研试验和高端工业等领域 主要应用于特种装备、公共配电网、轨道交通、数据中心、工业企业等领域 主要客户 华为、固德威、南德认证、比亚迪、上海电器科学研究所等 中航集

26、团、航空工业、中国航天、中国铁建等 中国铁路、南方电网、中国移动、国家电网等 数据来源：招股说明书，东北证券 1.4.公司营收和业绩快速增长，精密测试电源业务引领成长 公司营业收入近年来快速增长。公司营业收入近年来快速增长。2019-2022 年，公司营业收入由 2.38 亿增长至 5.79亿元，2019-2022 年实现营业收入 CAGR 为 34.49%；归母净利润扭亏后增长至 0.69 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 9/34 爱科赛博爱科赛博/公司深度公司深度 亿元。2023 年前三季度，公司进一步实现营业收入 5.17 亿元，同比增长 60%；实现归母净利润

27、 0.91 亿元，同比增长 496.56%。公司收入和净利润大幅增长主要受益于精密测试电源业务的大幅增长。近年来下游新能源发电、新能源汽车等行业快速发展，公司精密测试电源业务独立形成产品线，绑定大客户，推动公司业绩增长。图图 8：2019-2023Q3 公司营业收入公司营业收入 图图 9：2019-2023Q3 公司归母净利润公司归母净利润 数据来源：iFind，东北证券 数据来源：iFind，东北证券 主要产品毛利率均维持在较高位，测试电源毛利率较高。主要产品毛利率均维持在较高位，测试电源毛利率较高。公司 2019-2022 年，精密测试电源毛利率由 39.61%稳步上升至 51.07%，公

28、司 2020-2022 年毛利率分别为41.68%、39.37%、44.08%，与同行业相比，爱科赛博处于行业平均水平，随着新能源行业的快速发展，市场份额有望进一步扩大。图图 10：公司主要产品毛利率维持在较高区间公司主要产品毛利率维持在较高区间 图图 11：可比公司可比公司毛利率毛利率 数据来源：iFind，东北证券 数据来源：iFind，东北证券 各项费用率持续下降。各项费用率持续下降。2019-2023Q3 期间，公司销售费用率有明显改善，由 16.39%下降至 11.62%，管理费用率从 12.70%下降至 6.90%。研发费用率增速一直低于营收增速，维持在 10%左右。公司研发费用呈

29、上升趋势。公司研发费用呈上升趋势。2019-2022 年，随着公司规模扩张，公司持续加大研发投入，增强自身技术壁垒，2022 年研发投入 0.66 亿元，研发费用率为 11.34%。公司继续拓宽产品线，提升设备先进性，引进研发人才，拓展技术应用领域，产品加速迭代，增强公司核心竞争能力。0%10%20%30%40%50%60%70%00500600700200222023Q3营业收入（百万元）营收YOY0123456-40-20020406080202120222023Q3归母净利润(百万元)归母净利润YOY0%10%20%30%

30、40%50%60%200222023H1精密测试电源电能质量控制设备特种电源20%30%40%50%60%70%202020212022科威尔英杰电气新雷能威海广泰盛弘股份新风光爱科赛博 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 10/34 爱科赛博爱科赛博/公司深度公司深度 图图 12：2019-2023Q3 公司期间费用率公司期间费用率 图图 13：2019-2023Q3 公司公司研发研发费用费用及研发费用率及研发费用率 数据来源：iFind，东北证券 数据来源：iFind，东北证券 净利率、净利率、ROE 稳步升高稳步升高。2019-2022 年，公

31、司净资产收益率分别为-9.82%、13.62%、18.39%和 17.81%，总体呈上升趋势。公司 ROE 升高来源于净利率的提升，公司净利率由 2019 年的-6.54%升高至 2022 年的 12.10%，主要原因是新能源行业发展带来营收增长所致。图图 14：2019-2022 年年公司净利率公司净利率和和 ROE 数据来源：iFind，东北证券 2.深度绑定大客户深度绑定大客户，精密测试电源业务精密测试电源业务快速增长快速增长 2.1.精密测试电源业务占比逐年攀升 公司有三类主营产品，分别是精密测试电源，电能质量控制，和特种电源。精密测试电源产生于特种电源，由于需求快速增长，于 2019

32、 年成为独立产品线。前期精密测试电源业务从光伏储能领域切入，至今在光伏储能领域仍保持最高国内市场份额，并与华为、比亚迪等大客户形成稳定的合作关系。近年来测试电源收入占比快速攀升，2019 至 2023 年上半年，测试电源占主营业收入的比例分别为 16.47%、14.60%、30.48%、55.14%和 64.9%，成为三类主营产品收入占比第一名。测试电源营收分别为 0.4、0.5、1.5、3.1 和 2.0 亿元，毛利率分别为 39.61%、45.91%、45.13%、51.07%和 56.09%，呈快速上升趋势，是公司重要的收入和利润增长点。0%3%6%9%12%15%18%20192020

33、202120222023Q3销售费用率管理费用率研发费用率财务费用率0%10%20%30%40%50%60%0070200222023Q3研发费用(百万元)研发费用YOY-15.00%-10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%20022ROE净利率 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 11/34 爱科赛博爱科赛博/公司深度公司深度 图图 15：公司精密测试电源业务营收公司精密测试电源业务营收及及占比占比 图图 16：公司精密测试电源业务公司精密测试电源业务毛利率毛利率

34、 数据来源：iFind，东北证券 数据来源：iFind，东北证券 2.2.海外厂商先发优势强，国内厂商差异化竞争 测试电源伴随着科研和工业领域同步发展，产业发展周期较为悠久，产品技术相对成熟，广泛应用于科研试验、航空航天、医疗设备、通信电子、消费电子、电子元器件等传统行业。由于其应用领域广泛，通常被归为通用电子测量仪器中的电源及电子负载类别，称作通用测试电源。海外积累了一批具备较强先发优势的厂商，包括 AMETEK、EA、致茂电子等。表表 3：海外主要竞争对手概况：海外主要竞争对手概况 公司名称 公司概况 致茂电子（2360.TW）成立于 1984 年。以自有品牌“Chroma”行销全球，为精

35、密电子量测仪器、自动化测试系统、制造信息系统与全方位 Turnkey 测试及自动化解决方案供应商。主要应用包括新能源汽车、绿能电池、半导体/IC、激光二极管、LED、太阳能、平面显示器、视频与色彩、光学元件、电力电子、被动元件、电气安规、热电温控、自动光学检测、以及智能制造系统等测试解决方案。致茂电子是公司通用测试电源最主要的 阿美特克（AMETEK）（AME.N）成立于 1930 年，系一家领先的电子仪器和机电设备制造商，年销售额约 50 亿美元。总部位于加州的圣地亚哥，在全球 150 多个运营地点拥有 18,000 名员工，并在全球 30 个国家建立了销售、服务和支持网络。业务范围包括电力

36、系统和仪表、测量测试与通讯、航空航天和国防、化工产品、工程材料互连件和封装、测量和校准技术、过程和分析仪器等十二个领域。Ametek Programmable Power 部门提供 Sorensen、California Instruments、Elgar、AMREL 和 VTI 品牌产品，包括可编程交流和直流电源、电子负载、数据采集设备以及基于此类产品的多种完善解决方案，其应用领域覆盖航空航天、汽车电子、工业产线、电磁兼容、半导体与器件、能源储能等。EA（Elektro Automatik）系一家领先的实验室电源制造商，产品包括可编程直流电源与负载、机柜系统、直流工业电源等，可用于工业汽车和

37、电动汽车、电化学、加工技术、新能源、电讯等行业的研发与工业应用。总部位于德国，在中国和美国设有分公司，借助广泛的分销网络，产品覆盖世界各地。EA 专注于直流测试电源领域，在业内具有较强的产品优势和品牌效应。数据来源：招股说明书，东北证券 受益受益新能源发展，新能源发展，行业需求快速提高。行业需求快速提高。随着电力电子技术的进步，设备电气化水平的提升，以及近年来光伏储能、新能源汽车等行业的快速发展，作为电气电子产品或部件在研发生产环节中的必要测试设备，测试电源的需求呈现快速增长。由于通00.511.522.533.5200222023H1营业收入（亿元）营业收入占比0.00

38、%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%200222023H1 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 12/34 爱科赛博爱科赛博/公司深度公司深度 用测试电源通常功率较低而无法满足上述测试需求，市场上出现两类解决方案：通过串并联技术将功率较低的通用测试电源扩容以覆盖更高功率；采用大功率变换器方案按照测试电源要求专门研制。后一类大功率测试电源体积较大，主要应用于新能源及其上下游相关配套领域，因此也被称作专用测试电源或大功率测试电源。由于大功率测试电源早期的定制特征，在通用测试电源领域占据主导地位的国外厂商，其价格、服务

39、、市场响应速度都不具备竞争优势。国内具备较好的技术基础和定制化能力的电源厂商，如科威尔、艾诺仪器、沃森电源及公司等，通过研发大功率测试电源切入新能源领域，并逐步开发通用测试电源产品，形成对传统测试电源厂商的差异化竞争。2.3.公司精密测试电源产品性能优异，产品系列不断开拓 公司公司精密测试电源精密测试电源业务已形成三类产品线。业务已形成三类产品线。精密测试电源是指具有高精度、高动态并能够模拟电源或负载特性，用于电气电子设备测试的交、直流电源及电子负载等电力电子装置。精密测试电源模拟交流电网特性、直流电源输出特性以及各类负载特性，提供电网适应性、电磁兼容性和负载适应性等测试环境，用以验证被测设备

40、是否满足国际标准、国家及行业/企业相关标准。精密测试电源是电气电子设备或其关键部件在研发、生产、认证环节中必要的测试仪器设备。公司精密测试电源产品分为通用测试电源，专用测试装备和自动化测试系统三类。表表 4：公司精密测试电源产品分类公司精密测试电源产品分类 产品类型 应用领域 设备特性 通用测试电源 通用测试电源为中小功率的模块化产品，主要应用于光伏储能、新能源汽车、航空航天、电子信息领域实验室、产线、检测机构、电网公司。通用测试电源是通过精确输出特定电压、电流值和波形来模拟电气电子设备或部件的使用环境或特殊工况,用于各类电气电子设备研发、生产、认证测试的交、直流电源及负载,具有各行业均可使用

41、的通用性特征。专用测试装备 专用测试装备为中大功率产品，主要应用于光伏储能、风力发电、新能源汽车领域实验室、产线、检测机构、电网公司。专用测试装备是指基于光伏储能和电动汽车等行业需求开发的大功率交直流电源及负载,或根据客户测试需求定制的电源、负载。主要应用于相关行业电气设备及部件的研发测试、生产测试及认证测试。自动化测试系统 自动化测试系统是以测试电源和负载为基础的开放式平台软件，主要应用于电气电子产品或部件的生产线，研发或检测机构实验室。自动化测试系统是以测试电源和系统软件为主体,集成测试仪器仪表及其他功能部件,根据客户需求提供的一站式测试解决方案,具有较强的非标属性,各产品价格差异较大。数

42、据来源：招股说明书，东北证券 通用测试电源通用测试电源性能优异性能优异，公司公司率先打破海外垄断。率先打破海外垄断。通用测试电源常采用台式和机架式结构形式，可组合使用。应用领域包括光伏储能、新能源汽车、航空航天、研究检测机构、产线自动化、计量校准、电池测试等领域。主要客户包括华为、比亚迪、上海电器科学研究所、南德认证、汇川技术、中国中车等。在通用测试电源领域，市场曾长期被海外厂商垄断。公司凭借特种电源领域的深厚技术积累，以及在定制测试电源项目上的工程实践，进行了产品规划和研发。2018 年，公司推出第一代产品化通用测试电源DWF 系列宽变频交流电源和 DSP 系列直流电源。20202021年，

43、公司相继推出 PRE/PAC 交流系列产品和 PRD/PDC 直流系列产品，涵盖了交/直流单向、双向测试电源，具有高精度、高功率密度、高动态特性及能量回馈功能等特性，形成一定的竞争优势。2022 年，公司推出第二代 PRE20 系列双向可编程交流电源，是目前市场上少数具备交流源载一体功能的电源产品，实现了一机两用。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 13/34 爱科赛博爱科赛博/公司深度公司深度 图图 17：公司公司通用测试电源通用测试电源业务业务发展历程发展历程 数据来源：招股说明书，东北证券 表表 5：公司公司通通用测试装备主要产品系列用测试装备主要产品系列 产品类型

44、 产品概述 业务阶段 应用场景 P系列通用测试电源 PACPRE15PRE20交流系列 PAC 系列可编程交流电源是具备高基波带宽和编程功能的交流测试电源，具有多输出模式，满足多种场合的应用。PRE15 系列在 PAC 系列的基础上实现双向传输，新增能量回馈功能，丰富使用场景，并能节省能源。输出指标全面提升，使测试更加精准、便捷。PRE20 系列新增交流源载一体功能，能模拟交流电源和负载，实现一机两用，简化测试硬件。量产 应用于光伏储能、新能源汽车、航空航天、研究检测机构、产线自动化、PDC PRD PVD直流系列 PDC 系列可编程直流电源提供高精度、高稳定度直流电压源和电流源。电压和电流均

45、具有编程功能，使应用测试更加精确便捷。具备高精度、小体积、大容量、功率密度高、轻便灵活的特点。PRD 系列在 PDC 系列基础上实现双向传输，新增直流源载一体和能量回馈功能，实现一机两用并节省能源。PVD 系列在 PRD基础上基于光伏行业需求，针对性地提升了输出功率、精度等指标。量产 计量校准、电池测试等领域，主要客户包括华为、比亚迪、上海电器科学研究所、南德认证、汇川技术、中国中车等 数据来源：招股说明书、东北证券 专用测试装备专用测试装备产品序列完整。产品序列完整。专用测试装备主要应用于光伏储能等需要大功率交直流电源及负载的行业，进行电气设备及部件的研发测试、生产测试及认证测试，可以根据客

46、户测试需求定制电源和负载。2012 年，公司根据光伏逆变器制造企业需求，研制了第一代双向大功率交直流测试电源，之后承接了多个交直流测试电源项目，电网模拟源最大容量 2.25MVA。2019 年，公司为上海电器科学研究所新能源测试平台研制了1.3MVA交流和1MW直流大容量低压测试电源，通过串并联实现了4MVA交流和 4MW 直流的双向输出，满足光伏逆变器和储能变流器性能测试，以及动力电池组及储能电池的充放电特性测试。20202021 年，公司研制了 8MW 中压电网 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 14/34 爱科赛博爱科赛博/公司深度公司深度 模拟源，应用于新能源电

47、站现场并网适应性测试。同时，研发上市第三代 A 系列双向大功率交直流测试电源包括 AGS 交流系列、APS 及 ABS 直流系列产品。2022 年，公司在 AGS 系列产品基础上延伸负载模拟功能，推出 AGL 系列交流源载一体机，具备模拟电网特性和负载特性功能，可替代传统 RLC 负载、整流性负载和开关负载。同年，公司在 8MW 中压电网模拟源基础上，完成了 HGS 中压电网模拟源产品的系列化设计，推出满足各类新能源发电现场并网测试需求的产品。公司尤其在国内大功率兆瓦级领域性能优异，主要应用于光伏储能和新能源汽车领域，主要客户包括中国电力科学研究院、南德认证、上海电器科学研究所、华为、固德威、

48、比亚迪、汇川技术等。图图 18：公司公司专专用测试用测试装备装备业务发展历程业务发展历程 数据来源：招股说明书，东北证券 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 15/34 爱科赛博爱科赛博/公司深度公司深度 图图 19：公司：公司专用测试装备专用测试装备主要产品系列主要产品系列 产品类型 产品概述 业务阶段 应用场景 A 系列专用大功率测试电源 APS ABS直流系列 APS 系列光伏模拟器和 ABS 系列电池模拟器是可全面模拟光伏电池板和储能电池输出特性的直流测试电源。具有高精度、高动态、高实时性特点，可接收负载返回的能量，回馈至电网，节约能源。量产 主要应用于光伏储能和

49、新能源汽车领域，主要客户包括中国电力科学研究院、南德认证、上海电器科学研究所、华为、固德威、比亚迪、汇川技术等 AGS AGL交流系列 AGS 系列电网模拟源可模拟真实环境下的电网，实现高精度、高动态的全面电网特性模拟，具备高效率能量回收功能，减小测试过程中的能耗。AGL 系列回馈型交流源载一体机在 AGS 基础上新增交流负载模拟的功能，可模拟线性 RLC 负载、整流性负载和开关性负载，实现一机两用。量产 AMS 系列电机模拟器 AMS 系列电机模拟器同时具备电机及电池特性模拟功能，可根据电机动态数学模型，模拟永磁同步电机电动及发电两种状态，单台设备即可完成电驱控制器的特性测试。小批量 主要应

50、用于新能源汽车电驱动系统部件的测试，主要客户为比亚迪 FLDC 系列回馈型电子负载 FLDC 系列回馈型电子负载用于替代传统大功率消耗型直流负载，对电源及燃料电池性能进行测试。能将吸收的电能回馈电网，节约能源；支持并联/并机，方便扩容；具有无级调节、高精度、高动态、高可靠性等特点。量产 应用于燃料电池堆、电池发动机系统等测试场景，主要客户包括厦门 ABB 低压电器设备有限公司、中国宝安集团等 HGS 系列中压电网模拟源 HGS 系列中压电网模拟源模拟 35kV/10kV 中压电网特性，可完成被试风电并网、集中式光伏电站、储能电站并网适应性测试及故障穿越测试。该产品采用集装箱结构，具备良好的防尘

51、防水能力，能在风沙、雨雪等恶劣环境下的户外风电场和光伏电站运行。量产 主要应用于新能源电站并网检测。主要客户为上海电器科学研究所、西高院等 数据来源：招股说明书，东北证券 自动化测试系统产品进展顺利。自动化测试系统产品进展顺利。公司的自动化测试系统是以测试电源和系统软件为主体，集成测试仪器仪表及其他功能部件，根据客户需求提供的一站式测试解决方案，如新能源汽车测试系统、光伏储能测试系统及充电桩测试系统。公司基于精密测试电源产品和开放式软件平台的优势，积极为客户提供一站式测试解决方案。2019 年，公司大功率、高动态、高精度的光储充测试平台在上海电器科学研究所新能源实验室投入使用。2021 年，公

52、司为南德认证广州实验室提供了交直流测试电源各 6MW 的新能源发电产品出口认证测试系统。此外，公司已将自动化测试系统业务拓展至继电器老化、电能质量控制等领域。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 16/34 爱科赛博爱科赛博/公司深度公司深度 图图 20：IDEAction2020 测试软件平台测试软件平台界面界面 数据来源：招股说明书，东北证券 测试电源性能达到国际先进水平。测试电源性能达到国际先进水平。公司精密测试电源产品创新迭代速度快，输出精度、动态响应时间及功率密度等关键指标达到 AMETEK 等国际一线品牌的水平，部分性能指标已经优于同类进口产品，是行业内少数掌握

53、交流源载一体相关技术的企业之一。2022 年，经中国电源学会鉴定，公司“面向源荷储多场景特性模拟的宽范围高性能可重构测试电源关键技术”拥有自主知识产权，整体达到国际先进水平。与海外公司相比，公司优势在于服务响应快，人机交互系统使用体验好，性价比高。2.4.受益新能源业务发展，国产替代加速 精密测试电源产品主要应用于光伏储能及新能源汽车领域。精密测试电源产品主要应用于光伏储能及新能源汽车领域。在光伏储能领域，光伏逆变器及储能变流器分别系光伏系统和储能系统的核心装置，测试电源产品主要用于光伏逆变器及储能变流器等产品的研发生产和认证检测。在光伏、储能系统中，精密测试电源用途广泛。除光伏逆变器和储能变

54、流器的研发、生产及认证检测大量使用测试电源外，储能电池、太阳能电池板、光伏接线盒等相关组件的研发、生产及认证检测也需要使用测试电源。就产品的使用主体而言，不仅包括相关产品的研发生产企业，还包括第三方检测认证机构及下游的光伏电站等。在新能源汽车领域，动力电池、电驱系统、电源系统系新能源汽车的核心零部件，充电桩系新能源汽车的必备配套产品。新能源发电、电动汽车及其他应用领域下游企业被测试产品出货量的增长与对精密测试电源产品需求具有匹配关系：精密测试电源既是一种研发测试设备也是重要的生产测试设备；新型光伏逆变器、储能变流器产品、电动汽车电驱动系统等被测试产品的升级换代需要不断地增加研发投入，进而驱动包

55、括精密测试电源产品在内的研发设备的需求；光伏逆变器、储能变流器、新能源汽车等下游终端产品出货量的增长促使相关企业新增产能，进而产生增加产线生产设备中精密测试电源的投入。测试电源主要应用于光伏逆变器、储能变流器和电池包等核心产品。测试电源主要应用于光伏逆变器、储能变流器和电池包等核心产品。测试电源在新能源发电领域的主要应用是对光伏发电领域的核心部件光伏逆变器进行测试，对储能领域的核心部件储能变流器和储能电池包进行测试，以及对发电机组接入电网做电网适应性测试。例如，光伏模拟器可以输出高精度、高动态特性的直流电，模拟光伏阵列的 IV 特性曲线，广泛应用于光伏逆变器的研发生产测试，是测试逆变器 请务必

56、阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 17/34 爱科赛博爱科赛博/公司深度公司深度 MPPT 效率的重要工具；电池模拟器可以模拟真实储能电池包的输入输出特性，可实现储能变流器充放效率测试；电网模拟源适用于风电、光伏等各种外场环境，可模拟包括电网电压偏差、频率偏差、三相电压不平衡、电压波动、闪变、谐波电压在内的各类电网工况，对发电机组电网适应性进行测试和认证。表表 6：光伏储能领域测试电源主要应用场景：光伏储能领域测试电源主要应用场景 分类 测试项目 测试设备 光伏 光伏逆变器测试、光伏电站并网测试 光伏模拟器、电网模拟源、回馈型电子负载、交流源载一体机等 储能 储能变流器测试、

57、储能电池包测试、储能电站并网测试 电池模拟器、电网模拟源、回馈型电子负载、交流源载一体机等 风电 风电站并网测试 中压电网模拟源等 数据来源：招股说明书，东北证券 专用测试装备广泛地应用于新能源汽车专用测试装备广泛地应用于新能源汽车三电系统三电系统和充电桩研发和生产环节。和充电桩研发和生产环节。电池模拟器可准确模拟电池的不同参数，来测试电驱动系统的效率、堵转、超速、馈电、过载等性能，亦可用于替代真实电池满足对直流充电桩测试；电机模拟器可同时模拟电机及电池包，具备电机动态数学模型，精确模拟永磁同步电机电动及发电状态，单台设备完成电机控制器的老化及下线测试；电网模拟源模拟电压变化、谐波、闪变等特殊

58、工况，用于充电桩的电网适应性测试。表表 7：新能源车：新能源车领域测试电源主要应用场景领域测试电源主要应用场景 分类 测试项目 测试设备 电动汽车 电驱动系统测试 电池模拟器、电机模拟器等 电源系统测试 双向交流电源、电机模拟器等 电池包充放电测试 电池模拟器、电子负载等 充电桩 直流充电桩测试 电池模拟器、电网模拟源等 交流充电桩测试 交流源载一体机、电网模拟源等 数据来源：招股说明书，东北证券 我国光伏发电装机量快速提升，我国光伏发电装机量快速提升，打开光伏领域测试电源市场空间。打开光伏领域测试电源市场空间。据国家能源局统计，我国光伏发电累计装机容量从 2016 年的 0.77 亿千瓦增长

59、到 2021 年的 3.06 亿千瓦，年复合增长率为 31.78%。按照“十四五”规划要求及国务院相关部署，确保2025 年非化石能源消费占一次能源消费的比重达到 20%左右，到 2030 年该比重达到 25%左右。为达到此目标，我国光伏等新能源发电年均装机容量仍将保持高速增长，对测试电源的需求将持续提高，行业规模有望稳定增长。在光储领域，核心部件光伏逆变器功率不断提升。以目前市场占比接近 70%的组串式逆变器为例，各大厂商陆续推出更大功率的逆变器产品，以降低产品的单瓦成本。随着高功率化降本的路线逐渐清晰，光伏逆变器产品迭代速度明显加快，将会促使应用于逆变器研发生产环节的测试电源产品迭代升级。

60、此外，微型逆变器凭借安全、高效、灵活的优势，以及近年成本的下降，正迎来全新的发展机遇，未来将新增大量微型逆变器的测试需求。新能源车快速发展，充电桩成为新的应用场景。新能源车快速发展，充电桩成为新的应用场景。我国已经成为全球最大的新能源汽车市场。根据2030 年前碳达峰行动方案的要求，到 2030 年新能源汽车的渗透率要达到 40%，我国新能源汽车市场的发展潜力充足。随着国内电动汽车的蓬勃发展，我国政府同步推进新能源汽车及充电设施产业发展。2016-2021 年间，我国公共充电桩数量由 14.13 万个增长至 114.70 万个，复合增长率达 52.01%。后续随着我国新能源汽车的持续增长，将会

61、进一步拉动充电基础设施建设需求的快速增长，我国充电基础设施规模有望迎来新一轮高增长，市场前景广阔。新能源汽车整车及部件 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 18/34 爱科赛博爱科赛博/公司深度公司深度 测试环节众多，对测试电源的需求也将稳定增长。随着新技术和新材料的发展，新能源汽车的电驱动系统和电源系统朝着高电压、高功率密度、高度集成化的方向发展，以提高电机效率延迟里程、减轻汽车重量、缩短充电时间。高压化对汽车电子各环节都将带来新挑战，新能源汽车要实现上述功能，除了需要提高电机、电池性能外，PTC、空调、OBC、高压线束等部件都需要重新适配，此外还面临更高电压带来的安全

62、、热管理、成本等多方面挑战。因此，在相应的研发生产环节，也将催生出对测试电源产品新的需求。同时，随着整车带电量和续航里程提升，充电便利性成为制约电动车使用体验提升的一大因素，高压快充能够有效解决电动车里程焦虑、快速充电问题，已成为未来补能技术演进新趋势，相应的高压大功率超充网络正处于加速布局阶段。较大的快充需求有望驱动充电桩向高功率升级换代，进而带动测试电源的需求增加。图图 21：我国光伏发电累计装机量快速提升我国光伏发电累计装机量快速提升 图图 22：我国新能源车产量快速提升我国新能源车产量快速提升 数据来源：招股说明书，东北证券 数据来源：招股说明书，东北证券 电子行业快速发展迭代电子行业

63、快速发展迭代，有望打开新的应用场景。，有望打开新的应用场景。测试电源是各类制造业的基础测试设备之一，市场空间十分广阔。随着消费电子、通讯电子、半导体等下游行业的迅速发展，测试电源行业迎来了新的挑战和机遇。当前，我国正在由制造业大国向制造业强国转型，对半导体等先进制造业的重视程度越来越高。晶圆测试、芯片供电及老化测试、分立器件的导通测试等关键测试环节均需要测试电源参与，因而测试电源的自主可控尤为关键。在当前国际形势下，研发生产环节关键设备的国产化来越受到国家和企业的重视，随着国内电力电子技术的快速发展，目前国内企业在测试电源领域已有充分的技术积累。从产品指标上看，国产测试电源在电压精度、电流精度

64、以及动态响应时间等方面已达到进口品牌水平，为后续逐步替代进口产品创造了可能。同时，新能源产业的快速发展带来了新的测试需求，国产厂商展现了性价比和快速服务响应上的优势。以新能源领域为突破口，建立品牌认知和产品口碑，有助于国产厂商辐射更广阔的市场应用领域，把握国产替代的机会。公司公司产品产品性能性能达到国际达到国际一流，头部客户顺利突破。一流，头部客户顺利突破。在测试电源领域，公司产品的输出精度、动态响应时间及功率密度等关键指标达到 AMETEK 等国际一线品牌的水平，具备与外资品牌竞争的实力。2022 年，经中国电源学会鉴定，公司“面向源荷储多场景特性模拟的宽范围高性能可重构测试电源关键技术”拥

65、有自主知识产权，整体达到国际先进水平。凭借产品和服务优势，公司已成为新能源相关领域头部企业的测试电源供应商。在光伏储能领域，公司自 2020 年开始与华为合作并获得认可，目前客户已涵盖全球逆变器出货量前十的全部六家中国企业，在该领域已形成一定知名度。在新能源汽车领域，公司客户包括比亚迪、汇川技术、英搏尔。在科研试验认证领域，公司客户包括国内检验认证领域具有较大影响力的上海电器科学研究所、进出口产品检测认证机构南德认证，以及中国电力科学研究院等。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 19/34 爱科赛博爱科赛博/公司深度公司深度 图图 23：公司主要客户：公司主要客户 数据来

66、源：招股说明书，东北证券 3.特种电源业务特种电源业务底蕴深厚，底蕴深厚，各各细分细分领域全面发展领域全面发展 3.1.特种电源业务门槛高，高端领域主要由海外厂商主导 特种电源工艺要求复杂。特种电源工艺要求复杂。特种电源是指具备高精度、高稳定或高动态等特性的，能满足特殊负载用电需求的交、直流电源。产品基于电力电子变换技术，将公用电网电能转换成专用电能，可精确输出不同电压、电流、频率或波形，满足高端装备或特种装备的特殊用电需求，其特殊之处在于或输出电压、电流、频率、波形的相关技术指标要求高，或要求能够适应高低温、辐射、强电磁、强振动等特殊环境，其难点在于保证电源输出大功率的同时达到高精度。例如粒

67、子加速器所需的大功率特种电源，要求电源兆瓦级高功率输出的同时，达到高跟踪精度、高稳定度和低纹波。特种电源特种电源行业高端领域由海外厂商主导，进入门槛相对较高行业高端领域由海外厂商主导，进入门槛相对较高。特种电源是现代工业的基石之一，其产生的多形态电能更被作为加工、处理材料的重要方式，是传统工业应对新时代高质量发展要求、转型高端制造的重要手段。此外，特种电源技术对大科学装置、航空航天等领域的发展均有不可或缺的领携作用。早期特种电源技术是从交、直流电源技术衍生、延伸发展的，20 世纪中叶，随着雷达、加速器、航空航天等新型军事、科研装备的发展，常规交、直流电源已难以满足相关需求，特种电源逐步受到各军

68、事、科技强国的重视，它需要综合应用电工、电子、材料和计算机等多种技术，有些情况下甚至会逼近器件、材料的极限参数，对相关学科的技术进步敏感度较高。在特种装备领域，特种电源产品层级较广，凡是需要调整能量的制式与属性并输出为电能的场合都需要用到特种电源，产品相关自上而下分为特种装备的电源系统、任务系统的电源装置及器件级模块电源，层级越低则市场化程度越高。早期国内电源厂商技术相对落后，国内相关市场份额主要被 Vicor、Interpoint等国外产品占据，随着我国特种装备供应链强调自主可控以及技术持续攻坚，新雷能、电科 43 所、振华微电子、电科 24 所、甘化科工、航天长峰等国内公司开始占据较多的市

69、场份额。3.2.公司特种电源业务积累深厚，传统领域深受认可 公司以特种电源业务起家，公司以特种电源业务起家，技术积累深厚，经验丰富。技术积累深厚，经验丰富。公司特种电源业务始于 1996年，是公司最早的业务。在航空航天市场需求的带动下，公司聚焦于航空航天科研生产部门的单一项目，一步步探索并形成了用于航空航天科研生产部门的多规格航空地面静态可变电源，并参与重点型号的保障工作。在此期间，公司还参与了多个国家航天重点机型项目的研发和生产支持，形成了品牌知名度。2003 年开始，公司开始拓展品类及应用，公司在航空地面静变电源产品的基础上，通过上海光源切入加速器电源，进入该市场，实现双产品线并进，打破单

70、一产品线的窘境，使公司盈利能力进一步得到增强。2010 年进入发展第三阶段，公司持续拓展电源和电能质量两大产品线，承担多项国家级项目，为核工业领域的电源关键组件批量配套。在稳步发展的同时拓展了轨道交通新领域，至此民航、轨道交通、粒子加速器三大产品 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 20/34 爱科赛博爱科赛博/公司深度公司深度 线形成。2018 年至今，公司持续完善产品，形成平台化、系列化产品，三大产品线齐头并进。图图 24：公司产品业务演变历程公司产品业务演变历程 数据来源：招股说明书，东北证券 公司的专用特种电源在航空航天、轨道交通、科研试验等领域均具备较强的行业影

71、公司的专用特种电源在航空航天、轨道交通、科研试验等领域均具备较强的行业影响力。响力。公司系飞机地面静变电源行业标准制定人，是国内第一批进入航空地面静变电源业务领域的企业之一，是少数取得民用机场专用设备使用许可证的电力电子设备生产企业，也是国内少数几家掌握大功率无主从并联技术的飞机地面电源系统制造商，产品服务于国内一、二线城市民航机场，在航空领域具有较高的知名度。公司是国内少数几家掌握加速器电源关键技术的企业之一，先后为“上海光源”等 6项国家重大科研基础设施提供加速器电源或作为电源总包商，近年来广泛参与国家重大科研基础设施项目的加速器电源制造及更新，在行业内拥有较高的品牌知名度。在定制特种电源

72、领域，公司基于特种装备的电源需求，梳理并研发形成了具备模块化、轻量化、标准化、系列化特征的平台产品和系统架构，以此为基础定制开发了多种规格的具有核心竞争优势的特种装备电源。应用于机载、船载、地面等多个重点型号特种装备，在航空地面保障领域具有较大的竞争优势，是特种装备领域具有影响力的电源设备及方案提供商。图图 25：公司部分重点项目：公司部分重点项目 数据来源：招股说明书，东北证券 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 21/34 爱科赛博爱科赛博/公司深度公司深度 布局布局民航保障民航保障领域领域 20 余年，余年，深受客户认可。深受客户认可。民航保障电源用于飞机的日常测试

73、检修供电，是机场、机库所必备的保障设备。使用地面供电设备替代机载 APU，能有效降低机坪噪音、减少污染排放、节省燃油，已成为民航行业节能减排的重要措施和发展趋势。公司自 2000 年开始研发航空保障电源产品，通过持续的技术研究和产品迭代，已经形成应用于各型飞机地面供电的系列化电源产品，在国内外机场、航空公司及飞机维修企业得到广泛应用。公司自主研发的飞机地面静变电源系列产品于 2007 年取得中国民用航空总局民用机场专用设备使用许可证，2010 年获得国家重点新产品证书，在国内外数十个干线和支线机场投入使用。2014 年，公司作为唯一执笔单位起草了我国现行的民用航空行业标准 MH/T6018-2

74、014飞机地面静变电源。公司自主研发的机库集中并联供电系统于 2009 年在东方航空浦东机场机库投入使用。该产品打破了国外产品在机库飞机供电领域的垄断，目前已成为机库电源的主流设备，中国国际航空、东方航空、南方航空等各大航空公司及飞机维修企业均已装备公司产品。图图 26：公司公司民航保障电源民航保障电源产品产品 数据来源：招股说明书，东北证券 轨道交通电源轨道交通电源领域领域对对产品的适用性、安全性、可靠性等提出了更高的要求。产品的适用性、安全性、可靠性等提出了更高的要求。特种电源主要包括动车所地面电源、贯通线净化电源及交直流一体化电源屏等产品，为铁路系统正常运行提供稳定的供电保障。我国铁路、

75、城轨在过去的 10 年得到了前所未有的快速发展，全国铁路运营里程数和城市轨道运营里程数直接反映了轨道建设的发展速度。20142015 年，铁路运营里程增长较快，2016 年以后，由于铁路行业发展已达到阶段高位，铁路投资基本保持稳定，而城市轨道投资额一直保持稳步增长。目前，国内城轨建设向二三线城市拓展，预计中国城市轨道交通运营行业将会继续保持较大建设规模和较快的发展速度。“十四五”规划纲要和 2035 年远景目标纲要多次提及铁路，为轨道交通的未来发展指明了方向。随着铁路客运、货运持续改革，用户对轨道交通装备产品的适用性、安全性、可靠性等提出了更高的要求。铁路运 请务必阅读正文后的声明及说明请务必

76、阅读正文后的声明及说明 22/34 爱科赛博爱科赛博/公司深度公司深度 营里程的增加和配套动车所的数量增加将会带动铁路沿线电源产品及动车所地面电源的增长。铁路电气化升级改造催生高可靠、智能化的新型电源产品的需求。公司公司轨道交通电源产品轨道交通电源产品系列系列丰富，技术先进。丰富，技术先进。公司于 2006 年开始研制轨道交通电源产品，交直交净化电源于 2009 年通过产品鉴定，并在中国铁路兰州局、西安局、青藏集团等多个铁路局的新建铁路项目上使用；贯通线净化电源于 2018 年通过产品鉴定，在铁路电力系统内创新地采用串联有源电压控制技术和电压谐波抑制技术，实现了净化电源产品的投入和切出无需考虑

77、全线电力负荷状态，并可应急旁路供电确保极端情况下铁路沿线电力设施设备不停电，陆续在浩吉铁路、朔黄铁路等线路上使用。公司于 2016 年开始研制动车所地面电源产品，并于 2018 年通过产品鉴定。该产品采用三相电流动态调节技术，实现了同时对不同用电制式动车组列车的混合供电，极大提高了动车组列车的检修效率，陆续在雄安动车所，太原南动车所，南通动车所等项目上使用。公司 2021 年开始研制适用于铁路环境使用的新型交直流一体化电源屏产品。该产品将站用直流电源、交流电源、逆变电源、通信电源、UPS等进行模块化、网络化、智能化、集成化设计，实现站用电源系统的灵活部署、经济运行、快捷保障。在直流电源中，采用

78、并联拓扑替代串联电池组，大幅提高可靠性，能够自动运行及远程操控，适应铁路变配电站无人化要求，为铁路新建和大修提供了新的产品方案。图图 27：公司公司轨道交通电源轨道交通电源产品产品 数据来源：招股说明书，东北证券 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 23/34 爱科赛博爱科赛博/公司深度公司深度 国国家家重视重视加速器领域加速器领域布局，商业化潜力逐渐显现。布局，商业化潜力逐渐显现。带电粒子加速器是利用电磁场加速带电粒子的装置，科学家们在加速器上建立了现代核物理与粒子物理学科。在大型加速器装置上使用的新技术往往又会迅速应用到小型装置上并商品化，在其他科技和国民经济领域，也

79、有着广阔的重要应用。在基础研究大型加速器建设方面，根据建设创新性国家的要求和国家中长期科技发展规划，从“十一五”开始，将加大国家基础科学设施建设的力度，建设一批包括北京正负电子对撞机二期、上海光源、中国散裂中子源、国家同步辐射实验室以及全超导托卡马克核聚变实验装置在内的基础科学设施，带动了加速器电源在基础研究领域的需求快速增长。根据国家重大科技基础设施建设长期规划，目前有大批正在建设以及未来规划建设的大科学装置，其中包含合肥先进光源、南方先进光源（SAPS）、重庆超瞬态实验装置、武汉光源、稳态微聚束极紫外（SSMB-EUV）光源、散裂中子源二期、上海自由电子激光等大型加速器等。根据近年来的发展

80、趋势，粒子加速器的商业化应用同样具有较大的潜力。例如：在医疗领域，可用于生产放射性同位素和重离子及质子治疗；在工业领域，可提供辐照加工、离子注入、无损检测等；在环保领域，可用于燃煤烟气脱硫脱氮、核废料处理等。有的已经形成产业，如无损集装箱检测设备；有的即将形成产业，如燃煤烟气脱硫脱氮设备、质子治疗癌症设备等。重离子和质子治疗癌症的医疗设备已经由中国科学院兰州近代物理研究所和上海应用物理研究所与企业组成联合体，开始产业化工作。在可预见的未来，粒子加速器的研究将仍然是相关学科的核心前沿。加速器电源是控制带电粒子束注入、运行及引出的重要设备，精确控制带电粒子束的需求，也将对加速器电源的供电品质提出更

81、高的要求。另一方面，随着粒子加速器与日常生活的联系日益紧密，加速器技术学科的发展也将日益与其他工程学科趋同，在小型仪器仪表、民用产业领域持续不断地深入其影响力。粒子加速器在更广阔领域的应用也将为相关电源产品带来更大的市场空间。公司加速器领域产品久经考验，为公司战略性业务。公司加速器领域产品久经考验，为公司战略性业务。公司于 2004 年进入加速器电源领域，承担了上海同步辐射光源急需的大功率静态和动态电源研制和生产任务，提供的产品稳定度、跟踪精度、网侧功率波动等指标达到或超过同期国际同类产品水平。凭借为上海光源建设做出的重大贡献，公司荣获 2012 年上海市科技进步特等奖。随后又参与了兰州重离子

82、加速器、中国散裂中子源、全超导托卡马克核聚变实验装置、国家同步辐射实验室等国家重大科研基础设施建设项目，提供电源装备或电源系统交钥匙工程总包。2018 年，公司获得中国科学院高能物理研究所颁发的“中国散裂中子源工程重大贡献参建单位”殊荣。近年来，公司又多次承担上述工程电源产品的升级、维护和更新。2020 年，公司再次中标的第四代高能同步辐射光源HEPS 加速器电源项目。公司为上海硬 X 射线自由电子激光装置及 HALF 合肥光源研制的预研样机分别于 2018 年及 2021 成功通过测试验收。同时，公司积极拓展加速器电源在其他领域的应用，例如在医疗领域，公司研制的电源产品应用于中国科学院近代物

83、理研究所的紧凑型治癌重离子加速器和中国科学院应用物理研究所质子治癌加速器等医疗装置。加速器电源是公司的战略性业务，助力公司为推动国家基础科学研究事业发展做出贡献。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 24/34 爱科赛博爱科赛博/公司深度公司深度 图图 28：公司加速公司加速器电源器电源产品产品 数据来源：招股说明书，东北证券 3.3.新兴领域加速布局，平台化产品拓展细分领域 特种电源产品具备天然的下游延展性，适合企业向多个领域扩展。特种电源产品具备天然的下游延展性，适合企业向多个领域扩展。特种电源市场整体容量较大、但单一领域市场规模相对较小，对研制生产企业的技术实力、产品

84、定制能力要求较高。随着相关行业需求的快速发展和技术的快速发展，特种电源产业将逐步由小规模、定制化研发生产模式向大规模产业化发展。我国特种电源技术和产品将逐步缩小与国外差距进而实现赶超，支撑国内产业发展和实现进口替代的市场空间巨大。部分领域仍由美、俄、欧占领，公司已取得稳定订单部分领域仍由美、俄、欧占领，公司已取得稳定订单。公司已涉及的细分领域主要为高能粒子加速器用特种电源。除国内已有上海同步辐射光源（SSRF）、全超导托卡马克核聚变实验装置（EAST）、兰州重离子加速器（HIRFL）、中国散裂中子源（CSNS）和合肥国家同步辐射装置（NSRL）及在建的高能同步辐射光源（HEPS）等大型加速器装

85、置外，国际上大型加速器装置主要有欧洲核子研究组织(CERN)的LHC，德国 GSI 的 FAIR、DESY、日本散裂中子源 J-PARC、日本理化所的 Spring-8、美国 BROOKHAVEN 的 RIHC 等。以励磁的电流源为例，国际上加速器直流电源输出电流稳定度目前已达到 10ppm，脉冲电源的跟踪误差可大到 100ppm。输出电流从几安培至上万安培，电压可从几伏特至几百千伏，脉冲电源的工作周期从几十秒至几十毫秒。在该领域公司的技术水平已经达到国际先进，且具有一定的市场地位和相对稳定的订单、请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 25/34 爱科赛博爱科赛博/公司深度

86、公司深度 表表 8：部分高端特种电源领域仍由部分高端特种电源领域仍由海外占据海外占据 产品名称 国内外进展对比 脉冲 X 射线源特种电源 俄罗斯强流电子学研究所(HCEI)发展了直线型变压器驱动源(Linear Transformer Driver，LTD)，多个独立放电支路并联，开关同步触发，产生大电流，利用高频磁心，将脉冲能量耦合到初级同轴传输线输出。LTD 技术有较强的容错能力、波形调制能力和重频运行能力，脉冲源输出电流能力大大增强，我国仍采用 Tesla 变压器结合单脉冲形成线技术路线，基于传统脉冲功率驱动的脉冲 X射线源输出能力受限严重。大电流注入源用特种电源 瑞士 Montena

87、和美国 APELC 先后研制了相应的注入源测试系统，所采用的技术均为 Marx 发生器，而国内对于电流注入技术的研究多处于理论准备阶段，尚无完整的标准体系，与注入技术配套的注入源及测试装置研究尚处于起步阶段，亟需突破基于 Marx 发生器的脉冲形成技术。高能量密度物理用特种电源 俄罗斯 VNIIEF 研究院主要研制有 POTOK 系列的螺线圈形及圆盘形爆磁压缩发生器，美国 LANL 实验室主要研制基于螺线圈形的Procyon 发生器、基于同轴形的 Ranchero 和 Phoenix 发生器，我国目前在电流整形、相关配套负载防护和测试诊断技术方面仍存在核心瓶颈环节 数据来源：招股说明书，东北证

88、券 公司的特种电源采用平台型产品模式公司的特种电源采用平台型产品模式，电源硬件设备共享平台模块或组件，通过串并联扩容组成不同功率等级的整机，通过控制软件实现不同要求的功能性能，形成满足高端装备行业或客户群需求的系列产品，兼具平台标准化和应用扩展灵活的特点。产品主要分为应用于航空、轨道交通、科研、医疗、高端工业等行业的专用特种电源，以及根据特种装备的需求研发设计定型的定制特种电源。凭借在特种电源领域的大功率高精度控制技术以及在大科学装置和飞机地面供电领域的产业化，公司参与的“大功率特种电源的多时间尺度精确控制技术及其系列产品开发”项目荣获 2015 年国家科学技术进步二等奖。4.新能源加速渗透新

89、能源加速渗透，电能质量控制设备电能质量控制设备快速发展快速发展 新能源渗透率增加，电能质量问题突出新能源渗透率增加，电能质量问题突出。现代电力网中，随着大功率冲击性用电设备和非线性电力电子设备大量使用、分布式间歇式电源接入，使得电压和频率波动、谐波、无功、暂降等电能质量问题越来越突出。电网中的高次电流谐波是一种电力污染，会引起电压波形畸变，导致供配电系统不稳定，增加设备附加损耗，严重时甚至造成设备损坏。电网中的无功功率虽然和有功功率一样都是输配电网中不可缺少的组成部分，但如果无功功率过大、功率因数过低，配电设备容量将得不到充分利用、电网传输能力也会下降、损耗增加。电能质量行业发展初期，由于国内

90、缺乏相应强制实行的标准，使得国内企业普遍对电能质量问题认识较为淡薄，这使得市场推动力不足。但随着政府、发电、供电以及用电企业对电能质量的理解和认识的加深，汽车制造、半导体等高科技企业对电能质量的要求越来越高。2018 年颁布的中华人民共和国电力法将电网公司的电能质量责任提到了一个新的高度。从目前来看，中国电能质量监测、治理的推动主要由供电部门来发起，全国各地的供电系统成为电能质量监测、治理的积极推动者。近年来，随着电能质量问题的不断加剧以及造成的损失增加，我国电能质量总体市场在各方面的推动下呈稳步增长的趋势。根据亚洲电能质量产业联盟的数据显示，20172021 年我国电能质量治理行业市场规模从

91、 184.99 亿元增长至 246.90 亿元，复 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 26/34 爱科赛博爱科赛博/公司深度公司深度 合年增长率为 7.48%。其中，公司主要产品为低压有源类电能质量控制设备，在 2021年的市场规模约为 26 亿元。图图 29：我国电能质量治理行业市场规模我国电能质量治理行业市场规模 数据来源：招股说明书，东北证券 谐波治理和无功补偿是电能质量控制最主要的两个细分领域，采用电力电子技术的谐波治理和无功补偿是电能质量控制最主要的两个细分领域，采用电力电子技术的有源电能质量控制技术和设备是电能质量控制设备的发展方向。有源电能质量控制技术和设

92、备是电能质量控制设备的发展方向。新出现的串联调压设备在处理电压暂升暂降中也开始显现出优势。中低压电能质量控制设备应用领域极为广阔，涵盖了轨道交通、数据中心、石油煤矿、建筑楼宇、工业制造等用电系统，公共配电网系统，以及特种装备独立电力系统。公司产品所覆盖的使用场景具体情况如下：表表 9：公司公司电能质量控制设备电能质量控制设备主要应用场景主要应用场景 应用领域 主要的电能质量问题 治理方案 主要客户 公共配电网系统 主要有电压暂升暂降、三相不平衡、损耗大、变压器出力不均、功率因数低等 综合利用通用电能质量控制设备和配网电能质量控制设备：SVG、三相不平衡治理，低电压治理装置等 电网公司、电力设计

93、院 电力用户侧 主要有功率因数低，谐波电流超标、敏感负荷的电压保护等 主要利用通用电能质量控制设备：APF、SVG、DVR 等 轨道交通、数据中心、石油煤矿、建筑楼宇、工业企业等 独立电力系统 配电回路设备或特种装备产生的谐波电流 定制电能质量控制设备：主要为定制电力滤波器 特种装备领域 数据来源：招股说明书，东北证券 深耕电能质量控制设备领域，公司以具有较高市场影响力。深耕电能质量控制设备领域，公司以具有较高市场影响力。公司是国内较早从事有源电能质量控制设备的企业之一，公司参与的“供用电系统谐波的有源抑制技术及应用”项目荣获 2011 年度“国家科技进步二等奖”。公司是低压有源电力滤波器和静

94、止无功发生器行业标准的主起草单位、陕西省电能质量工程中心、中国电源学会184.99246.9050030020172021 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 27/34 爱科赛博爱科赛博/公司深度公司深度 电能质量专委会秘书处、亚洲电能质量联盟中国合作组核心成员，在业界具有较高的行业影响力。在通用和配网电能质量控制设备领域，公司拥有业界齐全的低压有源电力滤波器和静止无功发生器产品线，并积极布局新型串联电压调节装置和第三代半导体材料。公司城市电力配网项目持续落地，示范效应成效显著，产品广泛应用于电力配网、数据中心、轨道交通、石油冶金、智能建筑、新能源

95、等多个行业，是行业内装机量和累计运行台数较多的企业之一，在低压有源电能质量控制设备领域具有品牌优势。2003 年，公司研制出有源电力滤波器产品，是国内最早投入应用的滤波器产品之一。次年，公司开始批量生产系列滤波器产品。2009年，公司研制出具有有源滤波功能的低压静止无功发生器产品。2011 年，凭借在电力谐波治理的研究和产业化应用，公司参与的“供用电系统谐波的有源抑制技术及应用”项目荣获国家科学技术进步二等奖。从第一代产品上市至今，公司通用电能质量控制设备应用已覆盖数据中心、汽车制造、冶金、新材料、交通、建筑等多个行业领域，是国内最具竞争力的品牌之一。报告期内，公司积极探索新材料、新技术的应用

96、。2019 年，公司推出应用 SiC 器件的高密度小容量有源电力滤波器模块及 660V 大容量有源电能综合治理设备，具有较强的产品竞争力。2020 年，公司研发出串联型主动式电压质量控制器及系列应用产品，为解决电压暂降、电压骤升、供电短时中断等提供了新的解决方案。表表 10：公司公司通用电能质量控制设备通用电能质量控制设备产品产品 产品类型 产品概述 业务阶段 应用场景 通用电能质量模块及整机 主要分为有源电力滤波器（APF）及静止无功发生器（SVG）。APF 主动消除配电系统中的谐波电流，单模块容量从 15A 至 150A 不等；SVG 可动态、连续、快速的提供无功电流，抵消系统存在的无功，

97、提高系统功率因数。模块容量覆盖 10 kvar 至 100kvar 不等。均支持并联扩机。具有高功率密度、低噪声、应用灵活等优点。量产 广泛应用于数据中心、建筑楼宇、轨道交通、新材料、生产制造企业，主要客户包括中国移 动、中国中铁、株洲中车、西安地铁等 综合滤波补偿器 同时具备有源无功补偿和谐波治理的综合产品，单模块容量 50A/100kvar，可多模块并联使用。量产 动态电压治理设备（DVR）用于治理电压质量的产品，可快速调整电压，保护用电设备免受电压暂降和暂升造成停机及损坏风险。可选择附带储能功能，满足不同客户需求。小批量 数据来源：招股说明书，东北证券 在配网电能质量控制设备领域，公司的

98、配网电能质量控制设备是用于治理电力公司公共配电网电压暂升暂降、三相不平衡、损耗大、变压器出力不均、功率因数低等电能质量问题的设备，适用于低压 400V 或中压 10kV 电压等级，按照电力行业标准要求设计制造。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 28/34 爱科赛博爱科赛博/公司深度公司深度 表表 11：公司配网电能质量控制设备产品公司配网电能质量控制设备产品 产品类型 产品概述 业务阶段 应用场景 智能综合配电箱 将传统综合配电箱进行智能升级，结合电力电子电能质量模块，使其具有三相不平衡、谐波、无功、N 线电流治理能力。量产 主要用于配电网的电能质量问题 治理，主要客户

99、包括国家 电网、南方电网下属企业及电力设计研究院 三相负荷不平衡自动调节装置 该装置并联接入变压器出线侧或台区线路末端，集中或就地治理三相不平衡、谐波、无功及消除中线电流，提高供电效率。量产 低电压治理装置 设备串联接入至配电台区首端或者末端，可实时解决台区有载调压以及台区末端的高、低电压问题，提高公共电网电压合格率，保障电网供电可靠性。小批量 10kV 串联电压质量调节器 设备串联在 10kV 输电线路中，可有效解决远距离供电以及分布式新能源接入出现的电压质量问题，提高配电网系统可靠性。小批量 数据来源：招股说明书，东北证券 在定制电能质量控制设备领域，公司是为数不多的具有特种装备资质且掌握

100、核心电力滤波补偿技术的民营企业之一，在多项国家重点装备领域取得突破。公司的机载滤波补偿设备很好地解决了飞机电力系统供电与任务系统用电的兼容性问题，已经为某型号飞机装机使用；为解决某型装备电力系统低频电磁兼容问题而专门研发的有源电力滤波补偿模块已经定型并批量配套装备。公司定制电能质量控制设备是作为特种装备的部件使用，通过接入特种装备独立电力系统中，重点补偿非线性、冲击性电流谐波和浪涌，以降低供电系统的电压谐波、电压大幅度快速波动，满足电磁兼容标准，尤其是低频段标准要求，提高特种装备系统中供电和用电的相互兼容性，提高系统可靠性和效能。设备补偿谐波电流范围 10A500A，具有高可靠、高功率密度、高

101、环境适应性等特点，可满足移动平台的小型化轻量化要求和机载及船载使用环境要求。公司已为多型号规格的飞机、舰船和电子装备提供电力滤波器产品。表表 12：公司定制电能质量控制设备产品公司定制电能质量控制设备产品 产品类型 产品概述 业务阶段 应用场景 定制电力滤波器 并联在配电母线或用电设备电源输入端，降低配电回路或任务系统设备产生的谐波电流，以满足特种装备电磁兼容的要求。量产 机载、船载供配电系统和任务系统设备 数据来源：招股说明书，东北证券 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 29/34 爱科赛博爱科赛博/公司深度公司深度 5.盈利预测盈利预测及投资建议及投资建议 5.1.

102、盈利预测 2022 年公司实现营业收入 5.79 亿元，同比增加 11.38%，其中精密测试电源业务实现营业收入 3.08 亿元，同比增长 101.93%；特种电源业务实现营业收入 1.11 亿元，同比下降 44.93%；电能质量控制设备实现营业收入 1.30 亿元，同比下降 5.09%；其他业务实现营业收入 0.21 亿元，同比增长 5.85%；另外有其他收入 0.09 亿元，同比增长 4.77%我们预计 2023/2024/2025 年公司营业收入分别为 8.88/11.73/15.56 亿元，归母净利润为1.52/2.58/3.38亿元，同比增速分别为120.78%/70.09%/30.

103、98/%，对应PE为37/22/17倍。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 30/34 爱科赛博爱科赛博/公司深度公司深度 表表 13：公司业务拆分公司业务拆分及盈利预测及盈利预测 单位：百万元 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 371.35 519.84 578.98 888.06 1172.98 1556.23 yoy 55.98%39.99%11.38%53.38%32.08%32.67%毛利润 154.78 204.65 255.22 411.69 565.47 748.46 yoy 67.03%32.22%24.71%6

104、1.31%37.35%32.36%毛利率 41.68%39.37%44.08%46.36%48.21%48.09%精密测试电源 营业收入 50.55 152.32 307.59 615.18 892.01 1248.81 yoy 43.97%201.31%101.93%100%45%40%毛利润 23.21 68.74 157.09 313.74 463.84 636.89 毛利率 45.91%45.13%51.07%51%52%51%特种电源 营业收入 181.51 201.86 111.16 111.16 111.16 122.27 yoy 115.41%11.21%-44.93%0%0%

105、10%毛利润 81.76 77.67 46.99 46.69 47.80 52.58 毛利率 45.04%38.47%42.28%42%43%43%电能质量控制设备 营业收入 105.36 137.29 130.30 130.30 136.81 150.50 yoy 26.53%30.30%-5.09%0%5%10%毛利润 40.82 49.06 46.92 46.91 49.25 54.18 毛利率 38.74%35.74%36.01%36%36%36%其他业务 营业收入 25.20 20.02 21.19 22.25 23.37 24.53 yoy 1.07%-20.55%5.85%5.0

106、0%5.00%5.00%毛利润 3.96 4.82 2.78 2.89 3.04 3.19 毛利率 15.73%24.07%13.12%13.00%13.00%13.00%其他 营业收入 8.72 8.34 8.74 9.18 9.64 10.12 yoy -4.36%4.77%5%5%5%毛利润 5.03 4.36 1.43 1.47 1.54 1.62 毛利率 57.70%52.26%16.36%16.00%16.00%16.00%数据来源：iFind，东北证券 5.2.投资建议 公司作为国产高端电源龙头，深耕电力电子技术，主营精密测试电源、特种电源、电能质量控制设备三大业务，可比公司包括

107、科威尔、英杰电气、新雷能、威海广泰、盛弘股份、新风光。可比公司中科威尔主要从事测试电源、氢能测试及智能制造装备、功率半导体测试及智能制造装备等研发、生产与销售；英杰电气主要从事以功率控制电源、特种电源为代表的工业电源设备的研发、生产与销售以及新能源汽车充电桩/站的研发、生产和销售；新雷能主要从事模块电源、定制电源、大功率电源及供配电电源系统等的研发、生产和销售；威海广泰主要从事空港装备、消防设备 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 31/34 爱科赛博爱科赛博/公司深度公司深度 等研发、生产和销售；盛弘股份主要从事电能质量设备、电动汽车充电桩、新能源电能变换设备、电池化成

108、与检测设备等研发、生产和销售；新风光主要从事高压动态无功补偿装置、各类高中低压变频器、智慧储能系统装置、轨道交通能量回馈装置、煤矿防爆和智能控制装备等研发、生产和销售。公司与上述的业务存在一定的重叠。考虑公司作为国内高端电源龙头，将持续受益于精密测试电源等产品在新能源汽车、光储等领域的需求红利期，未来三年业绩确定性高，应当享有龙头公司相同的溢价，保守估计给予公司 2025 年 0.41 倍 PEG 估值，则对应目标市值为 97 亿，对应股价 118 元，给予“买入”评级。表表 14：公司和可比公司盈利预测及估值情况公司和可比公司盈利预测及估值情况 代码 公司 市值（亿元）归母净利润（百万元）P

109、E CAGR PEG 2022 2023E 2024E 2025E 2023E 2024E 2025E 2022-2025E 2025E 688551.SH 科威尔 39 0.62 1.22 1.77 2.48 32 22 16 58.6%0.27 300820.SZ 英杰电气 122 3.39 4.75 6.50 8.31 26 19 15 34.8%0.42 300593.SZ 新雷能 94 2.83 3.48 4.64 6.09 27 20 15 29.2%0.53 002111.SZ 威海广泰 52 2.40 3.00 3.52 4.09 17 15 13 19.4%0.65 3006

110、93.SZ 盛弘股份 93 2.24 3.82 5.45 7.40 24 17 13 49.1%0.26 688663.SH 新风光 41 1.29 2.05 2.71 3.36 20 15 12 37.8%0.32 平均值 0.41 688719.SH 爱科赛博 57 0.69 1.52 2.58 3.38 37 22 17 70.1%0.24 数据来源：iFind，东北证券 注：收盘价为 2023 年 11 月 15 日；爱科赛博归母净利润为东北证券预测，其他公司归母净利润为 iFind 一致预期 6.风险提示风险提示 下游需求不及预期的风险。下游需求不及预期的风险。公司的经营业绩与下游新

111、能源行业厂商的资本性支出密切相关。若未来国内风光储和新能源车等产业发展不及预期、国产替代速度放缓，受宏观经济波动和行业周期影响，下游终端应用领域发展不及预期，公司主要客户产能扩展进度减缓也可能导致公司产品需求下滑，对公司产生不利影响。行业竞争加剧格局恶化的风险。行业竞争加剧格局恶化的风险。公司专注于高端电源相关产品的研发、生产和销售，精密测试电源、特种电源、电能质量控制设备等产品为公司主要业务。若未来行业竞争加剧，竞争对手加大产品投入实现突破或更多厂商进入行业，公司高端电源设备无法持续保持行业竞争优势，将对公司经营业绩带来不利影响。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 32

112、/34 爱科赛博爱科赛博/公司深度公司深度 附表：财务报表预测摘要及指标附表：财务报表预测摘要及指标 Table_Forcast 资产负债表（百万元）资产负债表（百万元）2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元）现金流量表（百万元）2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 84 1,352 1,425 1,521 净利润净利润 70 155 263 345 交易性金融资产 0 0 0 0 资产减值准备 18 0 0 0 应收款项 369 565 747 991 折旧及摊销 12 7 8 9 存货 242 357 455 605 公允价值变动损失 0 0

113、 0 0 其他流动资产 6 6 6 6 财务费用 7 4 4 4 流动资产合计流动资产合计 741 2,340 2,711 3,226 投资损失 0 0 1 1 可供出售金融资产 运营资本变动-117-187-172-232 长期投资净额 0 0 0 0 其他 3 4 1 2 固定资产 106 124 141 158 经营活动经营活动净净现金流现金流量量-8-16 105 128 无形资产 12 12 12 12 投资活动投资活动净净现金流现金流量量-21-31-27-28 商誉 0 0 0 0 融资活动融资活动净净现金流现金流量量-16 1,316-4-4 非非流动资产合计流动资产合计 14

114、9 169 186 203 企业自由现金流企业自由现金流-54-52 50 71 资产总计资产总计 890 2,508 2,897 3,429 短期借款 138 138 138 138 应付款项 221 326 415 552 财务与估值指标财务与估值指标 2022A 2023E 2024E 2025E 预收款项 0 0 0 0 每股指标每股指标 一年内到期的非流动负债 4 1 1 1 每股收益（元）1.12 1.84 3.13 4.10 流动负债合计流动负债合计 482 623 749 936 每股净资产（元）5.96 22.31 25.44 29.53 长期借款 0 0 0 0 每股经营性

115、现金流量（元）-0.13-0.20 1.27 1.55 其他长期负债 15 18 18 18 成长性指标成长性指标 长期负债合计长期负债合计 15 18 18 18 营业收入增长率 11.4%53.4%32.1%32.7%负债合计负债合计 497 641 767 954 净利润增长率 44.5%120.8%70.1%31.0%归属于母公司股东权益合计 369 1,840 2,098 2,436 盈利能力指标盈利能力指标 少数股东权益 24 27 33 39 毛利率 44.1%46.4%48.2%48.1%负债和股东权益总计负债和股东权益总计 890 2,508 2,897 3,429 净利润率

116、 11.9%17.1%22.0%21.7%运营效率指标运营效率指标 利润表（百万元）利润表（百万元）2022A 2023E 2024E 2025E 应收账款周转天数 168.92 157.98 168.04 167.71 营业收入营业收入 579 888 1,173 1,556 存货周转天数 237.01 226.29 240.37 236.05 营业成本 324 476 608 808 偿债能力指标偿债能力指标 营业税金及附加 5 8 10 14 资产负债率 55.8%25.6%26.5%27.8%资产减值损失-8 0 0 0 流动比率 1.54 3.76 3.62 3.45 销售费用 56

117、 87 109 145 速动比率 0.97 3.11 2.94 2.72 管理费用 40 62 76 98 费用率指标费用率指标 财务费用 6 3-23-24 销售费用率 9.6%9.8%9.3%9.3%公允价值变动净收益 0 0 0 0 管理费用率 6.9%7.0%6.5%6.3%投资净收益 0 0-1-1 财务费用率 1.1%0.3%-1.9%-1.6%营业利润营业利润 72 160 272 357 分红指标分红指标 营业外收支净额 0 0 0 0 股息收益率 0.0%0.0%0.0%0.0%利润总额利润总额 72 160 272 357 估值指标估值指标 所得税 2 5 9 12 P/E

118、（倍）0.00 37.42 22.00 16.80 净利润 70 155 263 345 P/B（倍）0.00 3.08 2.71 2.33 归属于母公司净利润归属于母公司净利润 69 152 258 338 P/S（倍）0.00 6.39 4.84 3.65 少数股东损益 1 3 5 7 净资产收益率 21.3%8.2%12.3%13.9%资料来源：东北证券 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 33/34 爱科赛博爱科赛博/公司深度公司深度 研究团队简介：研究团队简介：Table_Introduction 李玖：北京大学光学博士，北京大学国家发展研究院经济学学士（双学位

119、），电子科技大学本科，曾任华为海思高级工程师、光峰科技博士后研究员，具有三年产业经验，2019 年加入东北证券，现任电子行业首席分析师。王浩然：上海财经大学金融硕士、信息与计算科学本科，曾任新财富前三团队及新财富最具潜力团队核心成员，2022 年加入东北证券，任电子行业资深分析师。分析师声明分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师。本报告遵循合规、客观、专业、审慎的制作原则，所采用数据、资料的来源合法合规，文字阐述反映了作者的真实观点，报告结论未受任何第三方的授意或影响，特此声明。投资投资评级说明评级说明 股票 投资 评级 说明 买入

120、 未来 6 个月内，股价涨幅超越市场基准 15%以上。投资评级中所涉及的市场基准：A 股市场以沪深 300 指数为市场基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为市场基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为市场基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普 500指数为市场基准。增持 未来 6 个月内，股价涨幅超越市场基准 5%至 15%之间。中性 未来 6 个月内，股价涨幅介于市场基准-5%至 5%之间。减持 未来 6 个月内，股价涨幅落后市场基准 5%至 15%之间。卖出 未来 6 个月内，股价涨幅落后市场基准 15%以上。行业 投资 评级 说明 优于大势 未来

121、6 个月内，行业指数的收益超越市场基准。同步大势 未来 6 个月内，行业指数的收益与市场基准持平。落后大势 未来 6 个月内，行业指数的收益落后于市场基准。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 34/34 爱科赛博爱科赛博/公司深度公司深度 重要声明重要声明 本报告由东北证券股份有限公司（以下称“本公司”）制作并仅向本公司客户发布，本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告中的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅反映本公司于发布本报告当日的判断，不

122、保证所包含的内容和意见不发生变化。本报告仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或征价。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的证券买卖建议。本公司及其雇员不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，在任何情况下，我公司及其雇员对任何人使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。本公司或其关联机构可能会持有本报告中涉及到的公司所发行的证券头寸并进行交易，并在法律许可的情况下不进行披露；可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务、财务顾问等相关服务。本报告版权归本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用

123、、刊发的，须在本公司允许的范围内使用，并注明本报告的发布人和发布日期，提示使用本报告的风险。若本公司客户（以下称“该客户”）向第三方发送本报告，则由该客户独自为此发送行为负责。提醒通过此途径获得本报告的投资者注意，本公司不对通过此种途径获得本报告所引起的任何损失承担任何责任。地址地址 邮编邮编 中国吉林省长春市生态大街 6666 号 130119 中国北京市西城区锦什坊街 28 号恒奥中心 D 座 100033 中国上海市浦东新区杨高南路 799 号 200127 中国深圳市福田区福中三路 1006 号诺德中心 34D 518038 中国广东省广州市天河区冼村街道黄埔大道西 122 号之二星辉中心 15 楼 510630