1、 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。迪安诊断 300244.SZ 公司研究|首次报告 迪安诊断是国内领先的第三方诊断服务提供商，采取“服务迪安诊断是国内领先的第三方诊断服务提供商，采取“服务+产品”双轮驱动发展策产品”双轮驱动发展策略。略。在“服务”业务方面，目前公司已建设完成全国连锁化的独立医学实验室网络，能为医疗机构提供精准及时的外包检验项目服务。在“产品”业务方面，公司已拥有 1000 多种产品的全国经销渠道和三大自产产品线，能够为医疗机构提供自行检验业务所需的设备、试剂、耗材和技术

2、支持服务等，且具备规模化供应链优势。我国我国 ICL 行业行业大有可为大有可为，特检市场尤其值得关注。，特检市场尤其值得关注。独立医学实验室(ICL)所覆盖的检验项目可分为普检与特检两大类。与普检业务相比，特检业务技术难度更高，价格更高。我国ICL行业起步较晚，行业渗透率远低于发达国家。但近年来，我国ICL行业发展迅速，ICL 机构数量从 2009 年的不足 70 个增加至 2021 年的 2100 多个。根据弗若斯特沙利文预测，2021-2026 年我国 ICL 市场规模有望从 222.63 亿元增长至513.11 亿元，期间 CAGR 达 18.2%，其中特检市场将有望增长至 288.80

3、 亿元，期间 CAGR 达 23%，高于行业增速。公司公司位居位居 ICL 行业第一梯队，通过行业第一梯队，通过提高提高客户客户服务服务质量而不断巩质量而不断巩固固竞争优势。竞争优势。公司在“服务”业务中的核心竞争力主要体现在：1）公司销售网络布局完善，具有显著龙头效应；2）公司坚持“精准中心”和“合作共建”业务模式，大力发展特检业务，提升院方的合作效率与粘性，其中公司“精准中心”业务能够帮助医院打造一体化的精准诊疗模式；3）信息化及数字化能力赋能公司数字化业务发展。渠道赋能业绩二次增长，自研指引未来产品方向渠道赋能业绩二次增长，自研指引未来产品方向。在“产品”业务中，公司深耕渠道产品，构建完

4、善的渠道网络及产品协同服务，已成为国内规模领先的 IVD 渠道商之一。同时，公司加大研发力度，持续获得自研产品成果，自研产品业务规模不断提升。渠道与自研产品业务有助于提升公司研产销检一体化能力，增强客户粘性。我们预测公司 2023-2025 年每股收益分别为 1.31、1.92、2.40 元，由于服务+产品策略不断驱动公司向前发展，我们认为目前公司的合理估值水平为 2023 年的 25 倍市盈率，对应目标价为 32.75 元，首次给予买入评级。风险提示 医改政策影响下 ICL 行业承接外包量不及预期的风险；渠道产品盈利能力不及预期的风险；精准中心盈利水平不及预期；资产、信用减值损失风险。202

5、1A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元)13,083 20,282 14,047 16,130 18,542 同比增长(%)22.9%55.0%-30.7%14.8%14.9%营业利润(百万元)1,838 2,823 1,360 1,972 2,469 同比增长(%)39.2%53.6%-51.8%45.0%25.2%归属母公司净利润(百万元)1,163 1,434 824 1,203 1,502 同比增长(%)44.8%23.3%-42.6%46.1%24.8%每股收益（元）1.85 2.29 1.31 1.92 2.40 毛利率(%)38.3%37.2%33

6、.4%34.2%34.6%净利率(%)8.9%7.1%5.9%7.5%8.1%净资产收益率(%)22.1%21.6%10.6%13.7%14.9%市盈率 13.6 11.1 19.3 13.2 10.6 市净率 2.7 2.1 1.9 1.7 1.5 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算.盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2023年11月14日）25.31 元 目标价格 32.75 元 52 周最高价/最低价 30.93/21.23 元 总股本/流通 A 股（万股）62,690/50,301 A 股市值（百万元）15,867 国家/地区

7、中国 行业 医药生物 报告发布日期 2023 年 11 月 15 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现%6.75 7.38 10.14-10.5 相对表现%7.79 9.6 17.24-4.91 沪深 300%-1.04-2.22-7.1-5.59 田世豪 *6111 执业证书编号：S0860521080001 “服务+产品”双轮驱动，塑造医学诊断服务整体解决方案提供商 迪安诊断首次覆盖报告 买入 （首次）迪安诊断首次报告 “服务+产品”双轮驱动，塑造医学诊断服务整体解决方案提供商 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请

8、与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。2 目 录 一、迪安诊断是国内领先的第三方诊断服务提供商.5 1.1 深耕第三方诊断服务业务，致力于提供医学诊断整体化解决方案.5 1.2 核心业务为“服务+产品”，业绩持续向好.6 二、ICL 行业长坡厚雪，成长空间值得期待.10 2.1 ICL 诞生于专业化分工，可分为普检与特检两大类.10 2.2 政策引导我国 ICL 行业稳步发展，行业未来潜力巨大.11 2.3 ICL 控费降本优势显著，特检市场前景可期.13 三、ICL 行业龙头企业之一，多因素共筑服务优势.14 3.1 全面布局 ICL 行业，龙头效应显著.14 3.2

9、 精准中心+合作共建业务模式，服务能力持续提升.15 3.3 赋能数字化诊疗解决方案，引领行业创新发展.18 四、渠道产品营收稳健增长，自研产品业务持续发展.19 4.1 渠道业务协同业绩二次上行.19 4.2 研发能力逐步提升，自产产品有望带来新兴增长曲线.21 盈利预测与投资建议.23 盈利预测.23 投资建议.24 风险提示.24 AWfWvXcVuYBUlYtU9PbPaQoMqQpNnOjMqRrQfQqRtN9PrQsRMYtQpONZrQqM 迪安诊断首次报告 “服务+产品”双轮驱动，塑造医学诊断服务整体解决方案提供商 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师

10、申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。3 图表目录 图 1：公司发展历程.5 图 2：公司股权结构图（截至 2023 年 11 月 13 日）.5 图 3：公司发展模式.7 图 4：公司业务布局.7 图 5：公司营业总收入及同比增速.7 图 6：公司归母净利润及同比增速.7 图 7：主营业务营收拆分（单位：亿元）.8 图 8：自产产品营收发展趋势（单位：亿元）.8 图 9：2021 与 2022 年诊断服务业务营收拆分（单位：亿元）.8 图 10：毛利率和净利率变化趋势（单位：%）.9 图 11：期间费用率变化趋势（单位：%）.9 图 12：2019-

11、2023H1 公司应收账款合计（单位：亿元）.9 图 13：独立医学实验室诞生于专业化分工.10 图 14：特检与普检均价趋势（单位：元）.11 图 15：ICL 行业历经五大发展阶段.11 图 16：2021 年不同国家 ICL 渗透率.13 图 17：2016-2020 年间第三方医学检验机构可节省的检验花费.13 图 18：我国 ICL 行业市场规模（单位：百万元）.14 图 19：公司 ICL 行业销售网络布局（截至 2023H1）.15 图 20：2021 年 ICL 行业格局（剔除新冠检测后的业务收入）.15 图 21：公司诊断服务业务营收变化趋势（单位：亿元）.15 图 22：公

12、司精准医学中心业务模式.16 图 23：公司合作共建区域检验+病理中心整体化解决方案.16 图 24：公司精准中心开设数量（单位：家）.16 图 25：公司 2023H1 特检业务收入占诊断服务收入的比例.18 图 26：“数字+诊断”模式不断迭代造血，引领创新产品可持续发展.18 图 27：公司渠道产品营收（单位：亿元）.20 图 28：公司渠道产品毛利润（单位：亿元）.20 图 29：渠道产品毛利润与占比（单位：亿元）.20 图 30：公司研发费用变化趋势.21 图 31：公司研究成果数量（单位：个）.21 表 1：公司管理团队介绍（截至 2023 年 11 月 3 日）.6 表 2：特检

13、和普检的差异.10 迪安诊断首次报告 “服务+产品”双轮驱动，塑造医学诊断服务整体解决方案提供商 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。4 表 3：ICL 行业相关政策梳理.12 表 4：公司部分精准中心建设情况.16 表 5：公司数字化诊疗相关在研项目情况.19 表 6：公司生物标记物产品研发项目情况.21 表 7：公司自研产品主要来源于子公司“凯莱谱”、“迪安生物”与“迪普诊断”.22 表 8：可比公司估值.24 表 9：诊断服务毛利率敏感性测算.25 迪安诊断首次报告 “服务+产品”双轮

14、驱动，塑造医学诊断服务整体解决方案提供商 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。5 一、迪安诊断是国内领先的第三方诊断服务提供商迪安诊断是国内领先的第三方诊断服务提供商 1.1 深耕第三方诊断服务业务，致力于提供医学诊断整体化解决方案 迪安诊断迪安诊断成立于成立于 1996 年，于年，于 2011 年年 7 月月在深交所创业板上市在深交所创业板上市。公司。公司核心业务核心业务为为第三方诊断服第三方诊断服务，致力务，致力于于提供医学诊断整体化解决方案提供医学诊断整体化解决方案。以“让国人平等地分

15、享健康”为使命，公司积极布局产业生态链，业务涵盖医学诊断服务、诊断技术研发、诊断产品生产及营销、CRO、司法鉴定、健康管理、冷链物流等领域。截至 2023H1，公司共拥有 43 家连锁化医学实验室，3 家研发型生产企业，5 家健康管理中心，10 家司法鉴定中心，22000 余家服务医疗机构，每年可实现超 1 亿的检测样本量，可开展检验项目超 3300 项，此外公司已获得 67 张国内外认证证书，检验结果被全球 70 多个国家和地区认可。图 1：公司发展历程 数据来源：公司官网，东方证券研究所 公司股权结构清晰，实控人为陈海斌先生，合计持股公司股权结构清晰，实控人为陈海斌先生，合计持股 27.4

16、3%。公司实控人陈海斌先生于 2001 年9 月创办杭州迪安医疗控股有限公司（系上市公司前身），目前担任公司董事长与总经理，通过直接及间接持股，截至 2023 年 11 月 13 日，总共持股 27.43%，公司股权结构明确且稳定。图 2：公司股权结构图（截至 2023 年 11 月 13 日）数据来源：wind，东方证券研究所 迪安诊断首次报告 “服务+产品”双轮驱动，塑造医学诊断服务整体解决方案提供商 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。6 公司管理团队行业经验丰富公司管理团队行业经验丰

17、富，核心管理层均长期深耕医疗健康行业，核心管理层均长期深耕医疗健康行业。董事长陈海斌先生在医疗健康行业深耕 20 余年，自 2010 年起担任公司董事长至今。同时，陈海斌先生为浙江省政协常委，上海长三角商业创新研究院副理事长兼大健康研究所所长，并先后获得“2013 年上市公司最受尊敬董事长”、“2014 年度风云浙商”、“2021 杭商领军人物”、2021 中央统战部“为全面建成小康社会作贡献先进个人”、2022 年第六届世界浙商大会“全球浙商金奖”等荣誉。表 1：公司管理团队介绍（截至 2023 年 11 月 3 日）姓名姓名 职务职务 出生年份出生年份 工作经历工作经历 陈海斌 董事长，总

18、经理 1969 年 2010 年 5 月至今担任公司董事长，2014 年 12 月起兼任杭州迪安控股有限公司董事长。郭三汇 副总经理 1975 年 2000年 10 月至 2011 年 11 月任杭州迪安医学检验中心有限公司大区经理、总经理等职；2011 年 12 月至 2014 年8月任南京迪安医学检验所有限公司总经理；2014年 9月至 2017 年 6 月任公司大区总经理、总裁助理等职；2017年 7 月至今任公司诊断服务事业部总经理；2019 年 1 月至今任公司副总经理；2019 年 9 月至今任公司董事。洪汉华 副总经理 1968 年 2005 年至 2018 年任杭州恒冠医疗器械

19、有限公司总经理；2018 年 10 月至今任杭州迪安医学检验中心有限公司总经理，2022 年至今任公司东区大区总经理。赵德康 副总经理 1968 年 2000 年至 2011 年任澳大利亚荷兰国际集团银行企业架构及战略规划部总经理等职；2012 年至 2023 年任华为技术有限公司企业架构及管理变革高级专家等职；2023 年 4月加入公司，8 月至今任公司财务负责人。吴维严 副总经理 1971 年 2019 年 10 月至 2022 年 5 月任顺如丰来技术公司副总裁、首席技术官等职，2022 年 6 月至今任公司副总经理、首席技术官等职。陶钧 副总经理，董事会秘书 1981 年 2008 年

20、 4 月至 2017 年 6 月，在公司任法务部经理、证券部总经理；2017 年 7 月至 2021 年 3 月，在杭州迪通创健股权投资基金管理有限公司任副总经理、总经理等职；2019 年 12 月至 2021 年 6 月，在上海睿昂基因科技股份有限公司任董事。2021 年 5 月至今，在公司任董事会秘书。数据来源：公司公告，东方证券研究所 1.2 核心业务为“服务+产品”，业绩持续向好 公司是一家以提供“服务公司是一家以提供“服务+产品”为核心业务的医学诊断整体化解决方案提供商产品”为核心业务的医学诊断整体化解决方案提供商，致力于为各类综合医院与专科医院、社区卫生服务中心（站）、乡（镇）卫生

21、院、体检中心、疾病预防控制中心等各级医疗机构提供以疾病为导向的体外诊断产品及医学检测服务，以满足患者的综合临床诊疗需求。公司业务广泛，主要涉及医学诊断服务、诊断技术研发、诊断产品生产及销售、CRO、司法鉴定、健康管理等领域。公司已经形成了完备的业务体系，能够满足各类客户的多样化需求。公司已经形成了完备的业务体系，能够满足各类客户的多样化需求。首先，公司已建设完成全国连锁化的独立医学实验室网络，可开展3300多项检验项目，因此能够为医疗机构提供精准及时的外包检验项目服务，包括医学诊断外包服务和科研外包服务。其次，公司拥有1000多种产品的全 迪安诊断首次报告 “服务+产品”双轮驱动，塑造医学诊断

22、服务整体解决方案提供商 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。7 国经销渠道和三大自产产品线，能够为医疗机构提供自行检验业务所需的设备、试剂、耗材和技术支持服务等，且具备规模化供应链优势。最后，通过深度的合作共建和精准中心模式，公司能够依托其专业化运营能力和规模化供应链优势等来辅助医疗机构客户实现医学效率提升和降本增效。图 3：公司发展模式 图 4：公司业务布局 数据来源：公司官网，东方证券研究所 数据来源：公司官网，东方证券研究所 2018 年以来公司营收与归母净利润增速稳健，年以来公司营收

23、与归母净利润增速稳健，但但 2023H1 营收与归母净利润同比均出现显著下营收与归母净利润同比均出现显著下滑，原因是上一年度滑，原因是上一年度同期新冠同期新冠检测检测高高需求需求下业绩基数较高下业绩基数较高。2022 年公司营业总收入为 202.82 亿元，同比增速为 55.03%，2018-2022 年期间公司营收 CAGR 达 30.62%，2023H1 公司营业总收入为 68.42 亿元，同比增速为-36.37%。在归母净利润方面，2022 年公司归母净利润为 14.34 亿元，同比增速为 23.33%，2018-2022 年期间公司归母净利润 CAGR 为 38.56%，2023H1

24、公司归母净利润为4.53亿元，同比增速为-75.89%。2023H1，全国核酸筛查需求自新冠疫情管控放开后逐步消退，公司主营业务整体收入较去年同期下滑明显。图 5：公司营业总收入及同比增速 图 6：公司归母净利润及同比增速 数据来源：wind，东方证券研究所 数据来源：wind，东方证券研究所 剔除新冠相关剔除新冠相关应急业务应急业务来看，公司各主营业务均处于稳步增长阶段来看，公司各主营业务均处于稳步增长阶段。公司主营业务可分为诊断服务、诊断产品（包括自产产品和渠道产品）、其他。其中，诊断服务业务发展稳健，剔除应急业务影响，从 2019 年到 2022 年，公司诊断服务业务营收从 31.37

25、亿元增长至 46.35 亿元，期间69.6784.53106.49130.83202.8268.42-60%-40%-20%0%20%40%60%05002002120222023H1营收（亿元）yoy3.893.478.0311.6314.344.53-100%-50%0%50%100%150%02468820022 2023H1归母净利润（亿元）yoy 迪安诊断首次报告 “服务+产品”双轮驱动，塑造医学诊断服务整体解决方案提供商 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，

26、或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。8 CAGR 为 13.90%。2023H1，公司诊断服务业务实现营收 27.27 亿元，剔除应急业务后同比+23.73%；其中，ICL 业务实现营业收入 24.78 亿元，剔除应急业务后同比+27.53%。在诊断产品业务中，公司自 2019 年以来，大力发展自产产品业务，现已形成分子诊断、细胞病理、质谱诊断三大自产产品线。从 2019 年到 2022 年，公司自产产品业务营收从 1.19 亿元增长至 15.33 亿元，期间 CAGR 高达 134.42%。2023H1，公司自产产品业务营收实现 2.29 亿元，剔除应急业务后同

27、比+50.65%，依然保持较高的增速。其次，在渠道产品业务上，2023H1 公司共实现营收 41.14 亿元，同比+7.10%，保持稳定增长。图 7：主营业务营收拆分（单位：亿元）数据来源：公司公告，东方证券研究所 图 8：自产产品营收发展趋势（单位：亿元）图 9：2021 与 2022 年诊断服务业务营收拆分（单位：亿元）数据来源：公司公告，东方证券研究所 数据来源：公司公告，东方证券研究所 注：“新冠”指新冠相关应急业务 毛利率与净利率基本保持稳定，毛利率与净利率基本保持稳定，期间费用期间费用呈现波动呈现波动趋势趋势。近年来公司毛利率与净利率保持稳定发展趋势。2018 年公司毛利率为 34

28、.04%，净利率为 8.45%，到 2023H1，公司毛利率为 33.15%，净利率为 8.93%，在此期间毛利率和净利率波动幅度较小，基本维持稳定。在期间费用率上，从2018 年到 2023H1，公司管理费用率和销售费用率存在一定波动，而研发费用率则呈现出上升趋势。2018 年，公司研发费用率为 2.39%，到 2023H1，公司研发费用率上升至 3.18%。研发费用率的提高主要系公司加大研发投入进行自有产品管线的持续建设。从研发成果来看，2023H1，公司新增发明专利 17 项、实用新型专利 30 项、软件著作权 25 项，另有 96 项发明专利在申请；发-50050

29、0200222023H1诊断服务自产产品渠道产品其他内部关联抵消1.193.766.5915.332.29-100%-50%0%50%100%150%200%250%0246800222023H1自产产品yoy40.1446.3526.0680.39020406080212022非新冠新冠 迪安诊断首次报告 “服务+产品”双轮驱动，塑造医学诊断服务整体解决方案提供商 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。9

30、 表学术论文 36 篇，其中在 Cell Discovery（IF=38.079）等顶级国际医学英文期刊上发表 SCI 论文 23 篇，在中华检验医学杂志等全国权威期刊上发表中文期刊 13 篇。图 10：毛利率和净利率变化趋势（单位：%）图 11：期间费用率变化趋势（单位：%）数据来源：wind，东方证券研究所 数据来源：wind，东方证券研究所 2019年以来公司应收账款呈逐年增加趋势，年以来公司应收账款呈逐年增加趋势，其中其中多数应收账款账期在一年以内多数应收账款账期在一年以内。从账面余额来看，2019 年底，公司应收账款合计为 34.61 亿元，后应收账款规模逐年增加，2022 年这一数

31、值达105.27 亿元。但 2023H1，随着疫情防控政策走向全面放开，公司应收账款规模未见明显增长，为 105.29 亿元。从应收账款的结构来看，从 2019 年到 2023H1，公司多数应收账款账期均在一年以内。截至2023H1，45.2%的应收账款账期在1-6个月之间，32.3%的应收账款账期在7-12个月之间，合计超 77%。图 12：2019-2023H1 公司应收账款合计（单位：亿元）数据来源：公司公告，东方证券研究所 0%10%20%30%40%50%2002120222023H1毛利率净利率0%2%4%6%8%10%200212022

32、2023H1管理费用率销售费用率研发费用率020406080020202120222023H11-6个月7-12个月1-2年2-3年3年以上 迪安诊断首次报告 “服务+产品”双轮驱动，塑造医学诊断服务整体解决方案提供商 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。10 二二、ICL 行业长坡厚雪，成长空间行业长坡厚雪，成长空间值得期待值得期待 2.1 ICL 诞生于专业化分工，可分为普检与特检两大类 独立医学实验室(Independent Clinical Laboratory

33、,ICL)又称第三方医学实验室，是指在卫生行政部门的许可下具有独立法人资格、独立于医院之外从事临床检验或病理诊断、独立承担责任的医疗机构。ICL 行业起源于 1920 年代的美国，“专业化分工”是 ICL 行业诞生的源头。医学检验业务是医疗过程中的必备环节，医院检验科与病理科在早期承担了几乎全部的检验业务。但随着技术的进步、民众健康意识的提高、社会经济的发展，医学检验业务的项目数量和样本数量快速增加，医院自有的检验能力难以满足检验业务的需求扩张。ICL 行业于是应运而生。通过专业化分工，ICL 承担了医院检验科及病理科的大量检验业务，且能够通过规模化经营提高效率并降低成本，医院则可专注于诊疗业

34、务。图 13：独立医学实验室诞生于专业化分工 数据来源：金域医学招股说明书，东方证券研究所 ICL 行业所覆盖的检验项目可分为普检与特检两大类行业所覆盖的检验项目可分为普检与特检两大类，普检与特检的外包需求普检与特检的外包需求存在较大存在较大差异差异。二者的分类依据为医疗机构临床检验项目目录（以下简称目录），目录中所制定的检验项目称为普检，而目录中所不包含的表外项目称为特检。在医院外包给 ICL 的业务中，公立一级、二级医院是普检外包的主要客户，占据公立一二级医院检验外包市场的约 80%，而公立三级医院则是特检外包的主要客户，占据公立三级医院检验外包市场的约 80%。另外，特检技术难度更大，检

35、测均价更高另外，特检技术难度更大，检测均价更高。总体上，普检项目与特检项目存在显著差异：在检测难度上，普检项目的技术难度低，所需的技术平台多为常规的临床化学、常规血液学、常规微生物学及常规免疫学平台等，而特检项目则多涉及分子诊断学、蛋白质化学、高级微生物学等技术壁垒更高的检测技术。因此，在检测价格上，特检项目的检测均价远高于普检。另外，值得注意的是，特检的检测均价呈逐年上升的趋势。表 2：特检和普检的差异 普检 特检 检测项目检测项目 血液化学、体液生化、血型检查、免疫球蛋白检查、甲状腺相关激素及抗体检测等。临床免疫学、微生物培养和生物体鉴定、血培养、抗结核分枝杆菌、肝炎病毒、流感、HPV、H

36、BV 等传染病的分子检测、BRCA1/2 等遗传功能和变异或肿瘤遗传学的分子检测、前列腺癌生物标志物检测、心血管疾病风险预测系列；CYP2C19 等药物基因组学检测；迪安诊断首次报告 “服务+产品”双轮驱动，塑造医学诊断服务整体解决方案提供商 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。11 菌药物敏感性测试；尿液分析及酶联免疫吸附试验(ELISA)细胞遗传学检测，包括荧光原位杂交(FISH)；新生儿筛查、治疗药物监测(TDM)中的液相色谱质谱(LC-MS)技术平台技术平台 常规临床化学、常规血液学

37、、常规微生物学及常规免疫学等 分子诊断学、蛋白质化学、细胞免疫学及高级微生物学等 人员要求人员要求 成本效益好且高效的劳动力 高等学历及技术要求 特征特征 同质化及标准化 对实现经营规模效益的重要性 广阔的市场需求 更高研发投资 数量较少且客户需求更窄 需要更高的销售及营销支出 主要服务提供商主要服务提供商 医院、ICL、联合临床实验室，其中公立一级、二级医院是普检外包的主要客户 医院、ICL，其中公立三级医院则是特检外包的主要客户 价格价格 相对较低 相对较高 数据来源：艾迪康招股说明书、头豹研究院，东方证券研究所 图 14：特检与普检均价趋势（单位：元）数据来源：头豹研究院，东方证券研究所

38、 2.2 政策引导我国 ICL 行业稳步发展，行业未来潜力值得期待 我国 ICL 行业的发展可分为 5大阶段：起步阶段（1980 年代至 1994 年）、探索阶段（1994 年至2004年）、初步发展阶段（2004年至 2016年）、快速发展阶段（2016年至 2019年）、加速发展阶段（2019 年至今）。虽然与美国等发达国家相比，我国 ICL 行业起步较晚，但发展迅速，从数量上看，我国 ICL 的数量从 2009 年的不足 70 个增加至 2021 年的 2100 多个。图 15：ICL 行业历经五大发展阶段 403.4425.1472.170.761.768.700

39、500201820192020特检普检 迪安诊断首次报告 “服务+产品”双轮驱动，塑造医学诊断服务整体解决方案提供商 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。12 数据来源：艾迪康招股说明书，东方证券研究所 从 ICL 行业的发展阶段中，可见行业受到了诸多政策的支持与引导。其中，尤其值得注意的是，近年来 LDT（Laboratory Developed Test）政策的陆续出台，推动了创新临床试验的发展，促进了院内特检市场的扩大。早在 2021 年 3 月，国务院发布了医疗器械监督管理条例，其中

40、第五十三条提到“对国内尚无同品种产品上市的体外诊断试剂，符合条件的医疗机构根据本单位的临床需要，可以自行研制，在执业医师指导下在本单位内使用”。后续多个地方政府陆续颁布相关条例以支持 LDT 项目的发展。其中，在 2021 年 4 月，广州市人民政府办公厅印发广州市战略性新兴产业发展“十四五”规划，提出“积极支持实验室自建检测方法（LDT）试点，有条件允许 LDT 项目服务于临床推广”，同时“鼓励医检业务外包，将第三方医学检验作为公立医疗机构的补充”。而上海、杭州等城市也同样鼓励 LDT 项目的推进，助力 LDT 模式开展。表 3：ICL 行业相关政策梳理 时间时间 政策政策 部门部门 政策内

41、容政策内容 2009 年 12月 医学检验所基本标准(试行)原国家卫计委 卫生部决定在医疗机构类别中增设医学检验所并明确相关设立卫生部决定在医疗机构类别中增设医学检验所并明确相关设立要求和基本标准要求和基本标准 2015年9月 国务院办公厅关于推进分级诊疗制度建设的指导意见 国务院办公厅 探索设置独立的区域医学检验机构，推进同级医疗机构间以及探索设置独立的区域医学检验机构，推进同级医疗机构间以及医疗机构与独立检查检验机构间检查检验结果互认医疗机构与独立检查检验机构间检查检验结果互认 2016 年 12月“十三五”卫生与健康规划 国务院 大力发展第三方服务，引导发展专业的医学检验中心和影像中引导

42、发展专业的医学检验中心和影像中心心 2017年5月 关于支持社会力量提供多层次多样化 医疗服务的意见 国务院办公厅 支持社会力量举办独立设置的医学检验、病理诊断支持社会力量举办独立设置的医学检验、病理诊断、医学影像、消毒供应、血液净化、安宁疗护等专业机构，面向区域提供服务 2018年6月 关于进一步改革完善医疗机构、医师审批工作的通知 国家卫健委 中医药局 在保障医疗质量安全的前提下，医疗机构可以委托独立设置的医疗机构可以委托独立设置的医学检验实验室医学检验实验室、病理诊断中心、医学影像诊断中心、医疗消毒供应中心或者有条件的其他医疗机构提供医学检验者有条件的其他医疗机构提供医学检验、病理诊断、

43、医学影像、医疗消毒供应等服务 2019年6月 关于促进社会办医持续健康规范发展的意见 国家卫健委等十部门 规范和引导社会力量举办连锁化、集团化经营的医学检验实验规范和引导社会力量举办连锁化、集团化经营的医学检验实验室、室、病理诊断中心、医学影像中心、血液透析中心等独立设置医疗机构。支持三级公立医院与社会办医共享支持三级公立医院与社会办医共享医学影像、医学医学检验、检验、病理诊断等服务等服务，形成全社会医疗合作管理体系形成全社会医疗合作管理体系 2020年8月 关于印发医学检验实验室管理暂行办法的通知 国家卫健委等十部门 集中组织一次对辖区内所有医学检验实验室的全面检查，重点集中组织一次对辖区内

44、所有医学检验实验室的全面检查，重点检查样本数量与检测能力不匹配、检测流程不规范、报告反馈检查样本数量与检测能力不匹配、检测流程不规范、报告反馈不及时等问题不及时等问题，对发现的问题建立台账，明确责任人，实行限实行限时整改时整改 2020 年 12月 关于进一步规范医疗行为促进合理医疗检查的指导意见 国家卫健委 等八部门 鼓励有条件的地区按照标准独立设置鼓励有条件的地区按照标准独立设置医学影像中心、医学检验医学检验中心、中心、病理诊断中心，并统一纳入卫生健康部门医疗质量控制并统一纳入卫生健康部门医疗质量控制体系，为区域内医疗机构提供检查服务，实现资源共享体系，为区域内医疗机构提供检查服务，实现资

45、源共享 2021年3月 医疗器械监督管理条例 国家食药监局 对国内尚无同品种产品上市的体外诊断试剂，符合条件的医疗对国内尚无同品种产品上市的体外诊断试剂，符合条件的医疗机构根据本单位的临床需要，可以自行研制，在执业医师指导机构根据本单位的临床需要，可以自行研制，在执业医师指导下在本单位内使用下在本单位内使用 数据来源：各部门官网，东方证券研究所 不过，不过，与美国、德国、日本等国家相比，我国与美国、德国、日本等国家相比，我国 ICL 行业渗透率行业渗透率仍然仍然偏低，未来尚有广阔的发展空偏低，未来尚有广阔的发展空 迪安诊断首次报告 “服务+产品”双轮驱动，塑造医学诊断服务整体解决方案提供商 有

46、关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。13 间。间。根据艾迪康招股说明书，在 2021 年，美国、德国、日本的渗透率分别高达 60%、44%、35%，而同期我国 ICL 行业渗透率仅为 6%，渗透率远低于上述国家，行业未来发展仍有巨大空间。图 16：2021 年不同国家 ICL 渗透率 数据来源：国家卫生计生委卫生发展研究中心（转引自艾迪康招股说明书），东方证券研究所 2.3 ICL 控费降本优势显著，特检市场前景可期 与医院实验室相比，与医院实验室相比，ICL 的“第三方”性质使得医学检验领域

47、的专业化分工得以实现。的“第三方”性质使得医学检验领域的专业化分工得以实现。ICL 机构有着专业的检验技术人员、病理医生及各类先进的检验技术，不仅能够应对常规性检验，更能够满足高端复杂性检验的需求，并且可检验项目种类也远超于各类医院实验室。从数据上来看，根据金域医学招股说明书，目前我国的三甲医院一般能够提供 300-500 种检验项目，而我国的大型ICL 则可以提供 2000 余种检验项目。但若以发达国家的 ICL 为参照，美国的 ICL 行业甚至能够提供 4000 余项的检验项目。与医院实验室相比，与医院实验室相比，ICL 能够能够凭借集约化经营控制成本凭借集约化经营控制成本。ICL 行业的

48、运营模式意味着单个运营商的实验室网络覆盖范围极为广阔，能够更好更快地连接和满足不同地区医院的检验需求。更加重要的是，随着 ICL 的不断扩张，达到一定业务规模后，运营商进行测试的平均成本将随着检测量的增加而下降，这主要受益于集中管理、采购及设备优化、人力资源等等。具体来看，根据国家卫生计生委卫生发展研究中心的推算，以 2016 年为基数，2016-2020 年间第三方医学检验机构可节省的检验花费依次为 104亿元、137亿元、176亿元、221亿元、274亿元。因此，在现有的医保控费背景下，凭借着专业分工优势和成本优势，ICL 行业有望持续快速发展。图 17：2016-2020 年间第三方医学

49、检验机构可节省的检验花费 6%60%44%35%0%10%20%30%40%50%60%70%中国美国德国日本渗透率 迪安诊断首次报告 “服务+产品”双轮驱动，塑造医学诊断服务整体解决方案提供商 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。14 数据来源：国家卫生计生委卫生发展研究中心（转引自艾迪康招股说明书），东方证券研究所 目前，我国目前，我国 ICL 整体市场规模正快速扩大，同时，整体市场规模正快速扩大，同时，ICL 特检市场增速高于普检市场。特检市场增速高于普检市场。根据弗若斯特沙利文统计，

50、2017-2021 年我国 ICL 市场从 146.99 亿元增长至 222.63 亿元，期间 CAGR 为10.9%，预计到2026年我国ICL市场将增长至513.11亿元，2021-2026年期间CAGR达18.2%。其中，2017-2021 年，我国ICL特检市场从 64.39亿元增长至102.53亿元，期间 CAGR为12.3%，预计到 2026 年我国 ICL 特检市场将增长至 288.80 亿元，2021-2026 年期间 CAGR 达 23%。其次，2017-2021 年，我国 ICL 普检市场从 82.60 亿元增长至 120.10 亿元，期间 CAGR 为 9.8%，预计到

51、2026 年我国 ICL 普检市场将增长至 224.30 亿元，2021-2026 年期间 CAGR达 13.3%。可见，自 2017 年以来，均价高、技术要求高的特检市场增速更快，引领 ICL 全市场快速发展。图 18：我国 ICL 行业市场规模（单位：百万元）数据来源：弗若斯特沙利文，东方证券研究所 三三、ICL 行业行业龙头企业之一龙头企业之一，多因素共筑服务优势，多因素共筑服务优势 3.1 全面布局 ICL 行业，龙头效应显著 经过多年的积累与沉淀，公司的 ICL 业务已经形成稳定的业内领先优势。具体来看，公司优势主要体现在销售能力、产品能力、交付能力几大方面：首先，首先，公司具备高效

52、、完备、领先的销售网络公司具备高效、完备、领先的销售网络，覆盖范围广而深，覆盖范围广而深。在我国，ICL 行业的市场需求极为分散且覆盖全国，因此，如何建设更加高效的销售网络，满足更多下游客户需求，是 ICL 运营商的一大难题。公司经过持续不断地建设和经营，截至 2023H1，已形成“1 家总部实验室+4 50200250300200192020ICL所节省的检验花费（单位：亿元）-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%00000400005000060

53、0002002020212022E 2023E 2024E 2025E 2026E特检普检特检同比普检同比 迪安诊断首次报告 “服务+产品”双轮驱动，塑造医学诊断服务整体解决方案提供商 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。15 家大区中心实验室+36 家省/自治区/直辖市实验室+56 家精准中心实验室+近 700 家合作共建实验室”的伞状网络化布局。伞状网络化的销售布局使得公司能够将业务从省市区延伸至基层，包括乡镇和社区一级，从而满足全国一线临床精准检测的需求。其次，为

54、进一步提高服务效率，公司打造了以大客户拓展为轴心的铁三角协作模式，构建了以“以客户为中心，以项目为中心”的销售运作管理机制等，因此能够更好地聚焦及洞察下游客户需求，尤其是三级医院客户的需求，从而促成与一批三级医院的全面合作。图 19：公司 ICL 行业销售网络布局（截至 2023H1）数据来源：公司公告，东方证券研究所 ICL行业具备显著的龙头效应行业具备显著的龙头效应，公司位居行业第一梯队，公司位居行业第一梯队。ICL行业的运行模式通常是ICL企业与医院方进行长期合作，行业粘性高，龙头效应显著。2021 年，剔除新冠检测业务后，行业 CR2 接近 50%，金域医学、迪安诊断分别占据的市场份额

55、为 29.40%和 18.00%，是行业内的第一梯队。第二梯队的艾迪康、云康集团、康圣环球分别占据 8.60%、6.20%、3.80%的市场份额。从业绩上看，2019 年到 2022 年，公司诊断服务业务稳步发展，业务营收从 31.37 亿元增长至 126.74 亿元。2023H1，公司诊断服务业务实现营业收入 27.27 亿元，剔除应急业务后同比增速为 23.73%。图 20：2021 年 ICL 行业格局（剔除新冠检测后的业务收入）图 21：公司诊断服务业务营收变化趋势（单位：亿元）数据来源：华经产业研究院，东方证券研究所 数据来源：公司公告，东方证券研究所 3.2 精准中心+合作共建业务

56、模式，服务能力持续提升 公司公司坚持坚持“精准中心”“精准中心”和“合作共建”业务模式和“合作共建”业务模式，提升与院方的合作效率与粘性提升与院方的合作效率与粘性。首先，公司独家开创“精准中心”业务模式，即与三甲医院就综合性特检平台的院内合作共建。依靠公司优势技术平台，“精准中心”建设能够辅助医院实现精准诊断技术及医学技术研究和创新的转化，有29.40%18.00%8.60%6.20%3.80%34%金域医学迪安诊断艾迪康云康集团康圣环球其他31.3750.8266.2126.7427.27-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%020406080100120140

57、200222023H1诊断服务yoy 迪安诊断首次报告 “服务+产品”双轮驱动，塑造医学诊断服务整体解决方案提供商 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。16 效帮助医院打造一体化的精准诊疗模式。2023H1，公司新增 13家精准中心，累计共建设 56家精准中心，其中 30 家已实现盈利，营收同比增加 58%。公司预计到 2023 年底，精准中心数量将突破 70 家，到 2024 年超过 100 家。“合作共建”模式则是公司与医院就科室/区域中心实验室综合运营的整体化解决

58、方案。在该模式中，公司通过供应链云平台和自主开发的迪智云文库系统，提升共建实验室的运营效率，并推动资源整合和进城县乡卫生一体化。2023H1，公司新增共建实验室 23 家，累计共建实验室增至近 700 家，营收同比增加 30%。图 22：公司精准医学中心业务模式 图 23：公司合作共建区域检验+病理中心整体化解决方案 数据来源：公司公众号，东方证券研究所 数据来源：公司公众号，东方证券研究所 图 24：公司精准中心开设数量（单位：家）数据来源：投资者演示材料，东方证券研究所预测 表 4：公司部分精准中心建设情况 合作时间合作时间 合作医院合作医院 合作项目合作项目 2016 12 月 浙江大学

59、医学院附属邵逸夫医院 中心下设肿瘤精准诊疗、国际病理、遗传咨询三大中心，双方在国际远程病理会诊、全国病理医生培训、三级病理远程诊断、肿瘤精准诊疗、遗传咨询、科研与技术转化、生物样本库建设等多方面开展深入合作 2017 3 月 台州恩泽医疗中心 配置了高通量测序仪、串联质谱仪、3D 数字 PCR 仪等高端仪器设备，重点提供遗传咨询、单基因遗传病诊断、个体化用药检测等服务，是台州首家开展遗传病咨询服务的机构 6 月 金华市中心医院 针对生殖遗传、肿瘤、心血管疾病三大领域，提供新生儿遗传代谢病整体解决方案、出生缺陷防控整体解决方案、遗传疾病基因诊断方案、肿瘤易感基因及伴随501

60、00020406080002120222023E2024E精准中心数量 迪安诊断首次报告 “服务+产品”双轮驱动，塑造医学诊断服务整体解决方案提供商 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。17 诊断、心血管及其他遗传病早期诊断与干预等服务 8 月 义乌市中心医院 建设高通量分子检测平台和质谱检测平台，开展肿瘤伴随诊断、遗传性肿瘤、生殖遗传、心血管疾病精准诊疗、药物浓度检测、健康管理等精准诊断等相关基因检测项目，为临床提供分子诊断和质谱检测的全面解决方

61、案，并为临床研究提供技术支撑 12 月 泰达国际心血管病医院 合作共建心血管病精准诊断中心，为医院各临床科室提供分子诊断的全面解决方案，并为多中心临床研究提供技术支撑 宣城市人民医院 共建区域检验中心、病理中心、冷链物流中心、体检中心等 2018 3 月 汉中市中心医院 二代测序、质谱检测平台深入开展合作，项目覆盖肿瘤、产前筛查、新生儿遗传缺陷等多方面检测项目 9 月 丽水市人民医院 围绕肿瘤个体化诊断治疗、遗传病筛查与防控、出生缺陷防控、遗传咨询等领域进行建设，并为医院各临床科室提供分子诊断的全面解决方案，为临床研究提供技术支撑 10 月 浙江省立同德医院 开展更多的二代测序和质谱检测项目，

62、搭建质谱检测平台、分子诊断平台 2020 6 月 嘉兴市第一医院 围绕肿瘤、常见遗传病、罕见病、药物基因组及高端体检等临床应用，重点打造分子遗传及高通量测序平台、质谱技术平台。7 月 杭州师范大学、杭州师范大学附属医院 开展消化道疾病、心血管疾病、肿瘤及重大疾病、抗衰老、代谢综合征等疾病的精准治疗 8 月 浙江萧山医院 以临床质谱研究与应用实验室、分子生物学实验室以及产前筛查与产前诊断实验室为平台，建立慢病、肿瘤、精神卫生及健康管理中心、感染精准防控中心以及出生缺陷防控中心 12 月 楚雄州人民医院 楚雄州人民政府招商引资建设项目，是云南省地州市级医院首家建立的精准医学中心。精准医学中心将建成

63、集基因检测、质谱分析、生物信息解读、遗传咨询、临床诊疗、大数据分析和科研转化为一体的综合性多功能医学平台，以分子诊断为核心的精准医疗服务模式 2021 5 月 佛山禅医 成立合资公司，共同建立禅迪精准医学健康促进中心，开启了精准医学合作项目新模式，更深入推动中心建设发展 9 月 嘉兴市第二医院 围绕着个体化用药、病原菌精准诊断、儿科遗传病诊断和遗传咨询、肿瘤伴随诊断四大临床应用方向，结合医院四个优势学科，建立个体化药物精准检测平台、宏基因组与临床疑难病原菌检测平台、肿瘤伴随诊断平台、儿科遗传病诊断和遗传咨询平台 11 月 宝鸡市中医医院 开展集基因检测、质谱分析、生物信息解读、遗传咨询、临床诊

64、疗、大数据分析和科研转化为一体的综合性多功能医学平台 2022 11 月 嘉兴市第一医院 着力打造集分子检测、基因检测、生物信息分析与医学转化为一体的高端临床检验综合性实验室平台，围绕肿瘤靶向治疗、慢性疾病诊疗、复杂感染性疾病诊断、个体化健康管理等方向，应用高通量测序、高效液相色谱串联质谱等技术，满足临床及患者的精准诊疗需求。2023 2 月 德驭医疗马鞍山总医院 成立德驭医疗马鞍山总医院精准诊断中心，为患者提供个体化诊疗解决方案，致力打造安徽区域具有领先水平，集检测、分析、应用于一体的服务平台。4 月 乐清市第三人民医院 整合医院临床学科优势及迪安诊断在质谱检测及分子诊断等多个领域的高新技术

65、平台优势，共同推动精准诊断技术的临床应用 6 月 佛山复星禅诚医院 依托佛山复星禅诚医院三甲大型综合医院诊疗平台，禅迪精准医学引入迪安诊断前沿精准平台整体解决方案，基于临床质谱和分子诊断两大重点平台，开展覆盖肿瘤、感染、慢病、妇幼等多学科的精准诊疗、遗传咨询、科学研究等多方面深入合作。数据来源：公司公众号，东方证券研究所 此外此外，公司不断拓宽特检业务方向，公司不断拓宽特检业务方向，大力发展特检业务，并持续提升方案解决能力大力发展特检业务，并持续提升方案解决能力。随着 2021 迪安诊断首次报告 “服务+产品”双轮驱动，塑造医学诊断服务整体解决方案提供商 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其

66、他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。18 年 3 月 LDT 模式合法化政策的出台，公司迎来“特检”业务契机。公司围绕临床重点学科，聚焦血液病、实体瘤、病原体宏基因三大重点项目组，同时围绕内分泌高血压、内分泌激素和精准治疗领域的安全用药等慢性病学项目，以及罕见遗传病领域，进行新兴解决方案的开发，包括研发新检测项目和开发市场所需的诊断系统等等，从而更好地满足市场需求。2023H1，公司新开检测项目 321个，特检收入实现11.18亿元，同比增长 31.53%，特检业务收入占传统诊断收入的比例从 2022 年的 39.80%提升至

67、41.00%。图 25：公司 2023H1 特检业务收入占诊断服务收入的比例 数据来源：公司公告，东方证券研究所 3.3 赋能数字化诊疗解决方案，引领行业创新发展 公司不断提升公司不断提升数字化能力数字化能力，从而，从而赋能赋能公司数字化诊断业务发展，由此发展出公司数字化诊断业务发展，由此发展出了了多种数字化诊疗解多种数字化诊疗解决方案。决方案。2021 年，国务院发布深化医药卫生体制改革 2021 年重点工作任务等政策，提出推进全民健康信息化建设。其次，新冠疫情期间，第三方检验需求激增，同时互联网医疗的优势凸显并快速发展，ICL 与互联网医疗的合作既满足了疫情期间检验业务的需求，也促进了 I

68、CL 行业的数字化转型。在此背景下，公司积极发展信息化及数字化能力。一方面，公司以支撑业务战略成功为目标，通过数字化交易、数字化作业、数字化方案、数字化办公、数字化运营等 5 类场景，赋能业务智能敏捷。在 2022 年，公司开发或上线了多个数字化平台或系统，包括与解放军总医院第一医学中心共同开发的基于 AI 技术的 CNS 炎性脱髓鞘疾病数据库平台x-MedFinder CNS Database、检验板块的客户管理系统、数字化诊疗患者管理系统和神经免疫辅助诊疗系统，同时实验室管理平台 IrisLMIS 实现全国性部署。另一方面，公司大力研发多元化数智病理软硬件产品管线，为病理科智慧化建设提供一

69、站式解决方案。截止2022年，公司的病理人工智能平台已积累超过百万例多模态数据样本，原研开发的宫颈细胞病理图像处理软件 PathoInsight-T 在众多三甲医院投入使用。而在 2023H1，公司原研开发的 PD-L1 免疫组化病理图像处理软件 PathoInsight-PDL1 成功获得二类医疗器械注册证。当前，公司还在致力于进一步增强数字化能力，从而提升公司在相关领域的服务效率和水平，相关在研项目包括公司宏基因多中心临床研究等。图 26：“数字+诊断”模式不断迭代造血，引领创新产品可持续发展 41.00%59.00%特检业务普检业务 迪安诊断首次报告 “服务+产品”双轮驱动，塑造医学诊断

70、服务整体解决方案提供商 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。19 数据来源：投资者演示材料，东方证券研究所 表 5：公司数字化诊疗相关在研项目情况 研发项目名称研发项目名称 项目目的项目目的 项目进展项目进展 拟达到的目标拟达到的目标 预计对公司未来发展的预计对公司未来发展的影响影响 宏基因多中心宏基因多中心临床研究临床研究 为复杂、疑难以及危重症感染病原快速鉴定与耐药预测提供循证医学依据 已完成收样阶段，进入数据整理和分析阶段 和头部专家合作产出具有影响力的学术成果，打造宏基因业内学术品牌

71、，为迪安宏基因技术平台系列的产品奠定多中心研究思路和基础 打造自身宏基因病原体品牌 女性雄激素精女性雄激素精准检测与精准准检测与精准评估评估 为质谱激素类项目的临床应用提供高级别循证医学证据 一阶段成果待国际期刊发表；二阶段临床队列收集中 为质谱法雄激素谱检测的临床应用提供依据，推动质谱技术在临床的普及 产品优化和迭代升级，拓展其应用场景 IrisLMIS 研发研发二期项目二期项目 LIMS 集成专业化工具以及数据库优化作业，提升整体系统效率 二期已完成，即将开展三期项目 对实验室业务流程提供全流程、精细化管理，保障医学检验数据安全 打造智能化、数字化、集约化和高效率的管理平台，进一步提升实验

72、室检验效率和服务水平 神经免疫辅助神经免疫辅助诊疗系统研发诊疗系统研发项目项目 建立罕见病流行病学数据，为临床科研提供基础数据 已结项 实现患者端到端的治疗路径数据集合，统计和分析流行病学数据、多阶段、治疗方案、用药数据 填补医院 EMR 在罕见病领域的数字化空白，提高医患信息化交流效率和体验 数据来源：公司公告，东方证券研究所 四、渠道产品营收稳健增长，自研产品四、渠道产品营收稳健增长，自研产品业务持续发展业务持续发展 4.1 渠道业务协同业绩二次上行 公司以“产品公司以“产品+服务”双轮驱动为支撑，诊断产品业务包括渠道产品和自研产品，目前服务”双轮驱动为支撑，诊断产品业务包括渠道产品和自研

73、产品，目前渠道产品渠道产品营收稳健增长，营收稳健增长，自研产品自研产品业务业务规模规模也在也在持续扩大。持续扩大。公司不断拓展完善渠道网络，已成为公司不断拓展完善渠道网络，已成为国内国内规模领先的规模领先的 IVD（In Vitro Diagnostic Products，体外，体外诊断产品）诊断产品）渠道商渠道商之一之一。公司一直致力于拓展并完善渠道服务，在 2015 年开始先后与北京、广州、浙江等地的优秀渠道商进行战略整合。而截至 2022 年年底，公司共拥有国内外 1000 余种优质 IVD 品牌产品的代理权，渠道网络覆盖16个省、自治区、直辖市，客户多为各省市龙头医院，迪安诊断首次报告

74、 “服务+产品”双轮驱动，塑造医学诊断服务整体解决方案提供商 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。20 服务三级医疗机构 2000 余家，线下工程师队伍超 250 人。另外，公司渠道网络也在有序下沉到二级的区县级医院，从而与公司检验业务共同发展，推进区域检验中心等服务业务的拓展。公司公司尚尚在代理产品数、服务流程等方面不断精进在代理产品数、服务流程等方面不断精进拓展拓展渠道业务。渠道业务。一方面，经过性能比对验证，公司在 2022 年新增 50 余个国产品牌的代理产品。另一方面，为了提升业务

75、效率、增加客户黏性，公司着力加强冷链维修、智能仓储、技术服务、信息化管理等“最后一公里”服务，同时携手“云医购”推进数字供应链平台与渠道体系的数字化转型升级，助力产品市场推广。由此，公司渠道产品板块的业绩由此，公司渠道产品板块的业绩稳步增长稳步增长。20192023H1，公司渠道业务营收稳步提升。2022年，公司渠道产品业务收入 78.65 亿元，同比增速超 18%；2023H1，公司渠道产品业务收入41.14 亿元，同比增速为 7.11%。与此同时，渠道产品业务的毛利润也在高速增长，2022 年毛利润达到 17.67 亿元，同比增长 10.8%。2020-2022 年间，公司渠道产品的毛利率

76、较为稳定，分别为 25.06%、23.94%、22.46%。图 27：公司渠道产品营收（单位：亿元）图 28：公司渠道产品毛利润（单位：亿元）数据来源：公司公告，东方证券研究所 数据来源：公司公告，东方证券研究所 渠道的拓展对公司业绩有渠道的拓展对公司业绩有内在的二次内在的二次推动作用推动作用。公司渠道业务进一步提升了客户服务质量与粘性，完善了“服务+产品”的业务模式，增强了公司的品牌号召力，并为公司与各省市医疗机构的深度合作提供了契机。从毛利增速来看，公司整体毛利的增速已经高于渠道产品的毛利增速，在渠道产品毛利率维持稳定且整体业务营收逐步增长的情况下，渠道产品毛利润占比逐步下降，201920

77、22 年间的占比分别为 41.1%、34.8%、31.9%和 23.4%。据2022年报，公司已初步打造完成“研产销检”一体化产业链，其中，上游产品可通过自有渠道完成投放，中游的 ICL 业务覆盖全国，进一步为下游公司所布局的面向 2C 的健康管理服务提供助力。由此，公司除了提供产品销售外，更是承担了供应链服务商的角色，可根据经营多年的渠道，更精细化、多元化地增加与客户的触点和粘性，满足客户基于产品衍生的服务需求。图 29：渠道产品毛利润与占比（单位：亿元）0%5%10%15%20%00708090200222023H1渠道产品营收yoy0%5%10

78、%15%20%25%30%0502020212022渠道产品毛利润yoy 迪安诊断首次报告 “服务+产品”双轮驱动，塑造医学诊断服务整体解决方案提供商 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。21 数据来源：wind，东方证券研究所 4.2 研发能力逐步提升，自产产品有望带来新兴增长曲线 公司公司高高研发投入研发投入助力助力自研产品顺利落地自研产品顺利落地。自 2011 年上市以来，公司重视技术进步与产品研发，逐步建立了包括高通量测序技术平台、基因芯片技术平台、流式细胞分析

79、技术平台、色谱质谱分析技术平台等一系列的技术平台，且范围覆盖从常规到高端的主流技术领域。2018 年以来，公司研发费用不断增长，20182022 年间的 CAGR 达 40%。在此基础上，公司研究成果不断落地，截至 2023H1，公司已经获得三类注册证 6 张，二类注册证 29 张，一类备案产品 152 张。可见，公司自产产品管线正在不断丰富，竞争力不断提高。图 30：公司研发费用变化趋势 图 31：公司研究成果数量（单位：个）数据来源：wind，东方证券研究所 数据来源：公司公告，东方证券研究所 同时，公司持续提升创新能力，有多项重要研发同时，公司持续提升创新能力，有多项重要研发项目项目正在

80、进行正在进行，有望完善精准诊疗产品线，有望完善精准诊疗产品线。公司当前有对于辅助甲状腺癌、骨关节炎等重大疾病精确诊断的生物标志物研究，若上述项目顺利完成，有望为相关疾病的精准诊疗提供新助力，并提升公司的品牌效应。表 6：公司生物标记物产品研发项目情况 研发项目名称研发项目名称 项目目的项目目的 项目进展项目进展 预计对公司未来发展的影响预计对公司未来发展的影响 甲状腺癌分子标志物研究甲状腺癌分子标志物研究 为甲状腺癌精准诊疗提供多组学分子依据 已鉴定出一批多组学生物标志物，成果待国际期刊发表 丰富甲状腺癌分子检测产品线 骨关节炎分子分型的临床骨关节炎分子分型的临床应用研究应用研究 满足骨关节炎

81、精准诊疗需求 已完成预实验，数据分析中 形成骨关节炎精准诊疗源头创新产品 0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%00708020022渠道产品毛利润公司毛利润渠道产品毛利润占比0%10%20%30%40%50%60%005006007002002120222023H1研发费用（百万元）yoy020406080020020202120222023H1三类注册证二类注册证一类备案产品 迪安诊断首次报告 “服务+产品”双轮驱动，塑造医学诊断服务整体解决

82、方案提供商 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。22 数据来源：公司公告，东方证券研究所 公司的自研产品主要来源于控股子公司“凯莱谱”、“迪安生物”与参股子公司“迪普诊断”。公司的自研产品主要来源于控股子公司“凯莱谱”、“迪安生物”与参股子公司“迪普诊断”。其中，迪安生物（全称“杭州迪安生物技术有限公司”）于2014年成立，其主营业务是体外诊断设备及相关试剂、耗材的自主研发、生产和销售，目前已经形成了分子诊断、病理诊断和 POCT三大产品转化平台。凯莱谱（全称“杭州凯莱谱精准医疗检测技术有限

83、公司”）的核心技术是创新质谱应用，业务重点是临床诊断、多组学研究、生物标志物发现和转化三大应用方向，注册上市了首款自主品牌国产液相色谱串联质谱系统 CalQuant-S。迪谱诊断（全称“浙江迪谱诊断技术有限公司”）则主要致力于实现高端分子诊断设备及其创新型诊断试剂盒的研发生产、NMPA 注册与临床应用，建立遗传病、药物基因组学、肿瘤、传染病、健康管理等领域的专家联盟。在2023H1，“凯莱谱”、“迪安生物”、“迪普诊断”积极开展产品研发与生产，多款新产品成功获批，同时不断促成业务合作，推进产品国产化与海外业务进程，持续强化公司竞争力。表 7：公司自研产品主要来源于子公司“凯莱谱”、“迪安生物”

84、与“迪普诊断”公司名称公司名称 性质性质 主营业务主营业务 2023H1 业务进展业务进展 凯莱谱凯莱谱 控股子公司 体外诊断设备及相关试剂、耗材的自主研发、生产和销售，已形成分子诊断、病理诊断和POCT三大产品转化平台 1.胆汁酸谱检测试剂盒（液相色谱-串联质谱法）顺利获批第二类医疗器械注册证上市；2.与全球领先的质谱企业SCIEX宣布开启新一轮战略合作，持续推进先进质谱仪国产化；3.战略收购的“阿尔塔科技”成立天津市标准物质与稳定同位素标记技术研究重点实验室 迪安生物迪安生物 控股子公司 以创新质谱应用为核心技术，业务重点围绕临床诊断、多组学研究、生物标志物发现和转化三大应用方向 1.自主

85、研发生产的快速实时荧光定量 PCR 仪获得三类医疗器械注册证；2.人乳头瘤病毒基因分型检测试剂盒（PCR-反向点杂交法）顺利完成临床结题；3.新增免疫组化试剂注册证 30 余项，启动数智病理多个软件系统和硬件的研发注册 4.数智化病理解决方案在欧盟、泰国、马来西亚注册，并与多国代理商合作 迪谱诊断迪谱诊断 参股子公司 致力于实现高端分子诊断设备及其创新型诊断试剂盒的研发生产、NMPA注册与临床应用，建立遗传病、药物基因组学、肿瘤、传染病、健康管理等领域的专家联盟 1.主起草的医用核酸质谱应用技术通则团体标准由中国检验检测学会批准发布 2.与中国海关科学技术研究中心正式建立战略合作伙伴关系，与全

86、球领先的纳米孔测序上市公司 Oxford Nanopore Technologies 签订了本地化战略供应框架协议 3.新增痛风个性化用药和免疫抑制剂用药基因检测项目上线，与中科院微生物研究所合作推进的结核分枝杆菌耐药鉴定新技术落地 数据来源：公司公告、公司官网，东方证券研究所 迪安诊断首次报告 “服务+产品”双轮驱动，塑造医学诊断服务整体解决方案提供商 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。23 盈利预测与投资建议盈利预测与投资建议 盈利预测 我们对公司 2023-2025 年盈利预测做如下

87、假设：1)公司收入的增长主要来自于三部分，一是公司医学诊断业务位列行业第一梯队，现已建设完成全国连锁化的独立医学实验室网络，能为医疗机构提供精准及时的外包检验项目服务，并且公司大力发展“精准中心”和“合作共建”业务模式，成功提升院方的合作效率与粘性。2023 年公司受新冠疫情业务影响较大，但自 2024 年起预计公司医学诊断业务将逐步企稳。预计 2023-25 年增速分别为-52.6%/19.4%/19.8%；二是2023 年自研产品中预计新冠相关产品相较 2022 年有所下滑，但预计 2024 年起，随着子公司“凯莱谱”、“迪安生物”与“迪普诊断”的自产产品矩阵不断扩容，贡献新的增长点，预计

88、 2023-25 年增速分别为-67.4%/40.0%/30.0%；三是公司长期深耕渠道产品业务，截至 2022 年，公司共拥有国内外 1000 余种优质 IVD 品牌产品的代理权，渠道网络覆盖 16 个省、自治区、直辖市。渠道产品业务将为公司业绩贡献稳定的增量，预计 2023-25 年增速分别为 4.0%/10.0%/10.0%。2)公司 23-25 年毛利率预计分别为 33.4%,34.2%和 34.6%。公司自研产品和医学诊断服务毛利率较高，渠道产品毛利率相对较低。受到新冠疫情影响，公司产品结构存在一定波动，后续随着疫情管控的结束，公司产品结构将逐渐优化并趋于稳定，毛利率相对保持稳定。3

89、)公司 23-25 年销售费用率预计为 8.29%,7.78%和 7.51%，管理费用率为 7.16%,6.80%和6.60%，研发费用率为3.12%，2.95%和2.86%，预计随着公司业务的扩大，公司期间费用率将受规模效应影响而稳步下降。盈利预测核心假设 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 医学诊断服务 销售收入（百万元）6,619.6 12,674.2 6,007.0 7,171.9 8,589.5 增长率 30.2%91.5%-52.6%19.4%19.8%毛利率 48.6%41.1%42.3%43.0%43.0%渠道产品 销售收入（百万元）6,662.3 7,

90、864.7 8,179.3 8,997.3 9,897.0 增长率 17.8%18.0%4.0%10.0%10.0%毛利率 23.9%22.5%24.4%24.5%24.5%自营产品和其他 销售收入（百万元）658.8 1,533.5 500.0 700.0 910.0 增长率 75.3%132.8%-67.4%40.0%30.0%毛利率 40.9%39.9%35.0%35.0%35.0%其他主营业务 销售收入（百万元）58.0 99.0 100.0 110.0 121.0 增长率 11.5%70.5%1.1%10.0%10.0%毛利率 0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%内部关联抵消 销

91、售收入（百万元）-916.1-1,888.9-739.3-849.0-975.9 迪安诊断首次报告 “服务+产品”双轮驱动，塑造医学诊断服务整体解决方案提供商 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。24 增长率-77.1%-106.2%60.9%-14.8%-14.9%毛利率 8.6%2.6%2.7%2.4%2.0%合计 13,082.6 20,282.5 14,047.0 16,130.2 18,541.6 增长率 22.9%55.0%-30.7%14.8%14.9%综合毛利率 38.3%3

92、7.2%33.4%34.2%34.6%资料来源：公司数据，东方证券研究所预测 投资建议 公司主营为第三方诊断服务业务和诊断产品（渠道+自产）的生产和销售。基于公司业务属性，我们选取金域医学、润达医疗、迈克生物、安图生物、万孚生物这五家作为可比公司。其中，金域医学的主营业务是第三方医学检验及病理诊断业务，润达医疗的主营业务是向各类医学实验室提供体外诊断综合服务；迈克生物、安图生物、万孚生物均深耕于体外诊断产品的研发、生产和销售。我们预测公司 2023-2025 年每股收益分别为 1.31、1.92、2.40 元，由于服务+产品策略不断驱动公司向前发展，我们认为目前公司的合理估值水平为 2023

93、年的 25 倍市盈率，对应目标价为32.75 元，首次给予买入评级。表 8：可比公司估值 公司公司 代码代码 最新价格最新价格(元元)每股收益（元）每股收益（元）市盈率市盈率 2023/11/14 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 金域医学金域医学 603882 68.08 5.87 1.69 2.62 3.46 11.59 40.18 25.98 19.66 润达医疗润达医疗 603108 26.34 0.71 0.84 1.02 1.26 36.94 31.50 25.72 20.95 迈克生物迈克生物 300463 15.61

94、 1.16 0.75 1.05 1.31 13.50 20.90 14.94 11.95 安图生物安图生物 603658 46.38 1.99 2.21 2.73 3.36 23.29 20.96 17.02 13.81 万孚生物万孚生物 300482 26.91 2.69 1.21 1.54 1.96 9.99 22.32 17.50 13.71 最大值最大值 36.94 40.18 25.98 20.95 最小值最小值 9.99 20.90 14.94 11.95 平均数平均数 19.07 27.17 20.23 16.02 调整后调整后平均平均 16 25 20 16 数据来源：wind

95、，东方证券研究所 风险提示风险提示 医改政策影响下医改政策影响下 ICL 行业承接外包量不及预期的风险。行业承接外包量不及预期的风险。随着我国分级诊疗和检验结果互认等医改政策的深入推行，ICL 行业承接获得医院外溢的疾病检验诊疗需求可能不及预期，进而影响 ICL 行业的竞争格局和公司诊断服务业务盈利能力。迪安诊断首次报告 “服务+产品”双轮驱动，塑造医学诊断服务整体解决方案提供商 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。25 表 9：诊断服务毛利率敏感性测算 2023 年医学诊断服务业务毛利年医

96、学诊断服务业务毛利率预测值率预测值 2023 年归母净利润（百万元）预年归母净利润（百万元）预测值测值 归母净利润归母净利润相对目前预相对目前预测值的变动幅度测值的变动幅度 40.76%769-6.67%41.26%787-4.49%41.76%806-2.18%42.26%824 0.00%42.76%842 2.18%43.26%861 4.49%43.76%879 6.67%数据来源：东方证券研究所测算 渠道产品盈利能力不及预期的风险。渠道产品盈利能力不及预期的风险。受医改深化影响，公司渠道产品流通环节利润空间有被进一步压缩的风险，可能致使渠道产品盈利能力不及预期。精准中心精准中心盈利能

97、力不足预期盈利能力不足预期。“精准中心”是公司与三级医院就综合性特检平台的院内合作共建。近期公司连续新增多家精准中心，精准中心通常需多年经营方可收回成本，因而存在精准中心盈利能力不足预期，进而影响公司营收和利润的风险。资产资产、信用减值损失信用减值损失风险。风险。截至 2023H1，公司尚有 6.99 亿元长期股权投资，9.54 亿元商誉，96.65 亿元应收账款，在后续公司经营过程中，若出现大额资产减值损失和信用减值损失，则可能对公司经营带来风险。迪安诊断首次报告 “服务+产品”双轮驱动，塑造医学诊断服务整体解决方案提供商 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后

98、部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。26 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表 利润表 单位单位:百万元百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 单位单位:百万元百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 2,189 4,200 7,885 8,552 9,647 营业收入营业收入 13,083 20,282 14,047 16,130 18,542 应收票据、账款及款项融资 6,390 10,065 6,634 7,833 8,987 营业成本 8,077 12,746 9,359 10,61

99、7 12,125 预付账款 339 352 334 361 392 营业税金及附加 46 56 42 48 56 存货 1,332 1,434 1,398 1,510 1,633 销售费用 1,210 1,597 1,165 1,255 1,392 其他 602 737 669 694 716 管理费用及研发费用 1,533 1,907 1,445 1,573 1,754 流动资产合计流动资产合计 10,852 16,789 16,919 18,950 21,376 财务费用 217 298 182 161 152 长期股权投资 1,011 1,084 1,084 1,084 1,084 资产

100、、信用减值损失 370 929 623 641 731 固定资产 1,297 1,238 1,141 1,058 988 公允价值变动收益 83(56)8 9 8 在建工程 13 89 185 256 254 投资净收益 55 49 59 54 54 无形资产 49 57 67 74 80 其他 71 81 63 72 75 其他 2,373 1,799 1,774 1,698 1,626 营业利润营业利润 1,838 2,823 1,360 1,972 2,469 非流动资产合计非流动资产合计 4,742 4,267 4,250 4,171 4,031 营业外收入 3 2 6 4 4 资产总

101、计资产总计 15,594 21,056 21,169 23,121 25,407 营业外支出 50 281 10 10 10 短期借款 2,510 1,941 1,941 1,941 1,941 利润总额利润总额 1,791 2,544 1,356 1,966 2,464 应付票据及应付账款 2,173 3,126 2,329 2,701 3,026 所得税 307 681 284 411 515 其他 1,956 2,680 2,628 2,646 2,666 净利润净利润 1,484 1,862 1,073 1,555 1,948 流动负债合计流动负债合计 6,639 7,748 6,89

102、9 7,288 7,633 少数股东损益 321 428 249 351 447 长期借款 888 2,968 2,968 2,968 2,968 归属于母公司净利润归属于母公司净利润 1,163 1,434 824 1,203 1,502 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元）1.85 2.29 1.31 1.92 2.40 其他 591 838 843 851 844 非流动负债合计非流动负债合计 1,479 3,806 3,812 3,820 3,812 主要财务比率主要财务比率 负债合计负债合计 8,118 11,554 10,710 11,108 11,445 2021A 20

103、22A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 1,634 2,054 2,303 2,654 3,101 成长能力成长能力 实收资本（或股本）620 627 627 627 627 营业收入 22.9%55.0%-30.7%14.8%14.9%资本公积 1,655 1,904 1,913 1,913 1,913 营业利润 39.2%53.6%-51.8%45.0%25.2%留存收益 3,567 4,917 5,616 6,819 8,321 归属于母公司净利润 44.8%23.3%-42.6%46.1%24.8%其他 0 0 0 0 0 获利能力获利能力 股东权益合计股东权益合计

104、7,476 9,502 10,458 12,013 13,962 毛利率 38.3%37.2%33.4%34.2%34.6%负债和股东权益总计负债和股东权益总计 15,594 21,056 21,169 23,121 25,407 净利率 8.9%7.1%5.9%7.5%8.1%ROE 22.1%21.6%10.6%13.7%14.9%现金流量表 ROIC 16.0%17.1%7.8%10.0%11.1%单位单位:百万元百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 偿债能力偿债能力 净利润 1,484 1,862 1,073 1,555 1,948 资产负债率 52.1%

105、54.9%50.6%48.0%45.0%折旧摊销 351 384 256 267 235 净负债率 25.0%15.8%0.0%0.0%0.0%财务费用 217 298 182 161 152 流动比率 1.63 2.17 2.45 2.60 2.80 投资损失(55)(49)(59)(54)(54)速动比率 1.43 1.98 2.25 2.39 2.58 营运资金变动(1,090)(2,400)2,706(977)(989)营运能力营运能力 其它 411 1,543(67)(13)17 应收账款周转率 2.4 2.5 1.7 2.3 2.2 经营活动现金流经营活动现金流 1,318 1,6

106、39 4,091 939 1,310 存货周转率 6.6 9.1 6.5 7.1 7.5 资本支出(466)(369)(175)(175)(125)总资产周转率 0.9 1.1 0.7 0.7 0.8 长期投资 277(73)0 0 0 每股指标（元）每股指标（元）其他(348)(630)67 64 62 每股收益 1.85 2.29 1.31 1.92 2.40 投资活动现金流投资活动现金流(536)(1,072)(108)(111)(63)每股经营现金流 2.12 2.62 6.53 1.50 2.09 债权融资 335 2,505 0 0 0 每股净资产 9.32 11.88 13.01

107、 14.93 17.32 股权融资 62 256 9 0 0 估值比率估值比率 其他(707)(1,332)(308)(161)(152)市盈率 13.6 11.1 19.3 13.2 10.6 筹资活动现金流筹资活动现金流(310)1,428(299)(161)(152)市净率 2.7 2.1 1.9 1.7 1.5 汇率变动影响(4)7-0-0-0 EV/EBITDA 7.2 4.9 9.6 7.2 6.0 现金净增加额现金净增加额 468 2,002 3,684 667 1,096 EV/EBIT 8.4 5.5 11.2 8.1 6.6 资料来源：东方证券研究所 迪安诊断首次报告 “服

108、务+产品”双轮驱动，塑造医学诊断服务整体解决方案提供商 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。27 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明：每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明：分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。投资评级和相关定义 报告发布日后的

109、 12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普 500 指数）；公司投资评级的量化标准公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率 15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率 5%15%；中性：相对于市场基准指数收益率在-5%+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。未评级 由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。暂停评级 根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本

110、公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。行业投资评级的量化标准行业投资评级的量化标准：看好：相对强于市场基准指数收益率 5%以上；中性：相对于市场基准指数收益率在-5%+5%之间波动；看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。暂停评级：由于研究报

111、告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。免责声明 本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任

112、何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外，绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带

113、来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面协议授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转

114、发或公开传播本报告的全部或部分内容。不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。经本公司事先书面协议授权刊载或转发的，被授权机构承担相关刊载或者转发责任。不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。HeadertTable_Address东方证券研究所 地址：上海市中山南路 318 号东方国际金融广场 26 楼 电话：传真： 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。