1、公 司 研 究 2023.11.16 1 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 阿 为 特（873693）公 司 深 度 报 告 精密零部件制造商，半导体产品突破在即 分析师 郑震湘 登记编号：S04 佘凌星 登记编号：S05 强 烈 推 荐(首 次)公 司 信 息 行业 金属制品 最新收盘价(人民币/元)46.07 总市值(亿)(元)32.80 52 周最高/最低价(元)70.49/27.74 历 史 表 现 数据来源：wind 方正证券研究所 相 关 研 究 精密制造小巨人，科学仪器精密制造小巨人，科学仪器+医疗器械双轮驱动

2、。医疗器械双轮驱动。公司成立于 2010 年，专注于科学仪器、医疗器械、交通运输等行业的精密机械零部件制造。公司2022 年收入占比中科学仪器/医疗器械/交通运输占比分别为 41.44%、35.80%、18.48%。公司积极拓展半导体领域业务，半导体样品已达到华海清科等客户产品标准，样品已通过半导体客户的供应商标准审核。公司 IPO 募资 1 亿元用于投资常熟工厂扩产 150 万件精密零部件生产项目以及建设研发中心。质谱仪质谱仪&色谱仪仍依赖海外，零部件为设备基石。色谱仪仍依赖海外，零部件为设备基石。质谱仪是一种分离和检测不同同位素的仪器，真空系统是质谱仪的核心元件，质谱仪的性能和质量取决于其

3、内部的真空环境，全球质谱仪市场规模达 77 亿美元，国际巨头主导市场。高效液相色谱仪由输液系统、进样系统、色谱分离系统、检测系统和数据记录处理系统组成，全球色谱仪市场规模达 85 亿美元，28 年有望达121 亿美元，中国液相色谱仪高度依赖海外，国产化率低。公司 2022 年科学仪器板块收入为 9670 万元，我们认为目前中国科学仪器国产化率较低，仍有较大替代的空间，公司客户资源优质，技术实力强劲，有望受益于行业稳定增长，实现收入的持续提升。半导体设备零部件海外主导，国产替代亟待推进。半导体设备零部件海外主导，国产替代亟待推进。半导体精密零部件是半导体设备行业的基石，半导体设备零部件参数高标准

4、，工艺复杂，多学科交叉，且种类众多，市场较为分散，具有小批量、多种类、定制化的特点，认证周期长、客户粘性高。2024 年全球晶圆厂制造设备开支有望恢复至 878亿美金，零部件成本占 50%，精密零部件市场需求深度受益。全球前十大关键子系统供应商市占率自 2010 年起始终维持在约 50%，高端产品海外高度垄断，仅机械类实现部分突破。公司半导体样品已达到 S 公司、华海清科等客户产品标准，目前已经通过客户供应商标准审核。盈利预测及投资建议：盈利预测及投资建议：我们预计公司在 2023/2024/2025 年分别实现营收2.5/3.2/4.1 亿元，同比增长 7.0%/29.1%/28.2%，实现

5、归母净利润 0.3/0.4/0.6 亿元，同比增长 5.0%/47.1%/41.3%，当前股价对应 2023/2024/2025年 PE 分别为 111/75/53X，首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。风险提示：风险提示：下游需求持续疲弱；产业进度不及预期；行业竞争加剧。盈 利 预 测（人民币）单位/百万 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 233 250 322 413(+/-)%1.85 6.95 29.06 28.18 归母净利润 28 30 44 62(+/-)%0.28 4.97 47.13 41.31 EPS(元)0.47 0.42 0.61 0.87 ROE

6、(%)9.84 8.74 11.39 13.87 PE 0.00 110.66 75.21 53.22 PB 0.00 9.67 8.57 7.38 数据来源：wind 方正证券研究所 注：EPS 预测值按照最新股本摊薄 方 正 证 券 研 究 所 证 券 研 究 报 告-61%-49%-37%-25%-13%-1%23/10/2723/11/123/11/623/11/11阿为特阿为特(873693)公司深度报告 2 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 正文目录 1 精密制造小巨人，科学仪器+医疗器械双轮驱动.4 2 质谱仪&色谱仪仍依赖海外，零部件为设备基石.8 2

7、.1 行业：科学仪器高度依赖海外，真空系统为核心部件.8 2.2 公司：高精密高真空腔体引领者，产品矩阵完善.11 3 半导体设备零部件海外主导，国产替代亟待推进.13 3.1 半导体零部件：半导体设备之基石.13 3.2 市场份额海外占据高位，国内需求持续高涨.15 3.3 本土厂商持续发力，国产替代方兴未艾.19 4 盈利预测及投资建议.21 4.1 盈利预测.21 4.2 投资建议.22 5 风险提示.22 DZcVuW9YvZ5WiXvW7NaO9PmOnNpNmPiNnMmNjMrQrP9PqRpMMYsRnRwMmQqN阿为特(873693)公司深度报告 3 敬 请 关 注 文 后

8、 特 别 声 明 与 免 责 条 款 图表目录 图表 1:公司发展历程.4 图表 2:公司股权架构.4 图表 3:募集资金运用情况.5 图表 4:阿为特 2019 至今营业总收入.5 图表 5:阿为特 2019 至今归母净利润.5 图表 6:2022 年阿为特产品收入占比及下游情况.6 图表 7:2020-2022 分品类占总营收比例.6 图表 8:2020-2022 分品类毛利率.6 图表 9:阿为特 2019 至今费用率.7 图表 10:阿为特 2019 至今管理费用及占营收比.7 图表 11:阿为特 2019 至今研发支出与研发费率.7 图表 12:2020 年中国科学仪器主要细分市场规

9、模（亿元）.8 图表 13:质谱仪结构.9 图表 14:质谱仪真空系统.9 图表 15:全球质谱仪市场规模与竞争格局概况.10 图表 16:高效液相色谱 HPLC.10 图表 17:全球色谱仪市场规模与中国进出口情况.11 图表 18:阿为特科学仪器板块收入及增速.11 图表 19:阿为特科学仪器板块毛利率.11 图表 20:公司科学仪器零部件情况.12 图表 21:公司科学仪器客户优质.12 图表 22:半导体设备零部件产业链.13 图表 23:半导体设备零部件产值.13 图表 24:真空矩阀门及传输腔体于 Cluster Chamber 装置范例.14 图表 25:半导体零部件制造工艺高标

10、准.14 图表 26:半导体设备全部品类零部件整体市场情况.15 图表 27:EUV 光刻机空间成像测量系统（AIMS）零部件繁多.错误错误!未定义书签。未定义书签。图表 28:全球半导体设备分环节市场规模（亿美金）.16 图表 29:中国大陆设备市场重要性日益提升（左轴：十亿美金）.16 图表 30:2020 年和 2023 年中国晶圆厂设备采购额比对.17 图表 31:全球半导体子系统、模组和零部件市场规模（百万美金）.17 图表 32:根据不同类型设备 2020 年公布的市场规模累加得到富创精密主要产品市场规模（亿美金）.17 图表 33:2020 年中国晶圆厂商采购的 8-12 英寸晶

11、圆设备前道零部件产品结构.18 图表 34:2020 年全球前十大关键子系统供应商.19 图表 35:前十大厂商全球份额.19 图表 36:半导体零部件市场相关厂商和国产替代情况.20 图表 37:阿为特分业务营收及毛利率预测.21 图表 38:阿为特估值对比.22 阿为特(873693)公司深度报告 4 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 1 1 精密制造小巨人，科学仪器精密制造小巨人，科学仪器+医疗器械双轮驱动医疗器械双轮驱动 精密机械零部件制造商，产能扩张顺利。精密机械零部件制造商，产能扩张顺利。2010 年阿为特成立，并于 2014 和 2015年分别获得航空

12、AS9100C 和三类医疗器械 ISO13485 标准认证。2017-2021 年公司专注于产能扩张，常熟新工厂和深圳工厂先后投产。公司逐步成长为一家专注于科学仪器、医疗器械、交通运输等行业的精密机械零部件制造商。图表1:公司发展历程 资料来源：阿为特官网，方正证券研究所 截至 2023 年 10 月 27 日，上海阿为特企业发展有限公司为公司第一大股东，持股比例 64.04%；汪彬慧、汪生贵、潘瑾通过上海阿为特企业发展有限公司实际控制公司 64.04%的股权，汪彬慧、汪生贵等通过上海阿为特企业管理咨询合伙企业（有限合伙）实际控制公司6.74%的股权，三人合计实际控制公司70.78%的股权，为

13、公司实际控制人。图表2:公司股权架构 资料来源：阿为特招股说明书，方正证券研究所 增资常熟工厂，扩产增资常熟工厂，扩产 150150 万件精密零部件万件精密零部件生产项目。生产项目。公司拟在常熟工厂投资8,800.58 万元，其中 7,210.00 万元拟购买并安装先进生产设备，用于精密机械零部件产品扩产。项目建成后，将年产出 150 万件精密零部件产品，达产年将使公司的营业收入增加 12,750.40 万元，当年税后净利润达 1,459.26 万元。研发阿为特(873693)公司深度报告 5 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 中心预计投入 1,657.58 万元，涉

14、及智能柔性生产线及工艺研究、自动编程技术研究、加工系统受力分析、防止产品变形研究。图表3:募集资金运用情况 资料来源：阿为特招股书，方正证券研究所 营收净利润持续增长，增速放缓。营收净利润持续增长，增速放缓。公司 2021 年、2022 年和 2023 前三季度的营业收入分别为2.29亿元、2.33亿元和1.51亿元；归母净利润分别为0.28/0.28/0.20亿元。公司 2021 年营业收入 yoy+44.37%，归母净利润 yoy+26.2%，主要原因为常熟工厂产能逐步释放，规模效应显现；2022 年受宏观经济形势的影响，营业总收入和归母净利润保持平稳。图表4:阿为特 2019 至今营业总

15、收入 图表5:阿为特 2019 至今归母净利润 资料来源：Wind，方正证券研究所 资料来源：Wind，方正证券研究所 行业技术壁垒高，国产替代前景行业技术壁垒高，国产替代前景可观可观。随着航空、医疗和半导体的不断发展，相关客户对精密机械零部件的要求越来越高，公司多年摸索出了独特的生产工艺技术，以满足客户需求。以 2022 年收入占比 41.44%的科学技术行业为例，公司产品主要运用在质谱仪和色谱仪领域。目前全球质谱仪市场主要被国际行业巨头占据，市场占有率排名前六的公司的市场占有率合计占比达 96%；色谱仪器中主要品类的液相色谱仪同样呈现进口依赖度高、国产化率低的现状。我国科学仪器的研究一直处

16、于高速发展的过程中，国产替代前景可观。-20%-10%0%10%20%30%40%50%0500200222023Q1-3营业总收入（百万）同比(%)-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%0500222023Q1-3归母净利润（百万）同比(%)阿为特(873693)公司深度报告 6 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 图表6:2022 年阿为特产品收入占比及下游情况 资料来源：公司招股书，方正证券研究所 机加工件收入远高于装配件，同时机加工件毛利率略高于装配件机加工件收

17、入远高于装配件，同时机加工件毛利率略高于装配件，主要系装配件产品中的部分子件是外购且装配主要依赖人工。2020-2022 年，由于原材料铝价格上涨和产品结构调整，公司机加工件毛利率下降。2022 年，装配件毛利率下降了 3.84%，主要原因还有公司客户江苏一影医疗设备有限公司销售的装配产品占比增加，该类产品处于前期小批量生产阶段。图表7:2020-2022 分品类占总营收比例 图表8:2020-2022 分品类毛利率 资料来源：公司招股书，方正证券研究所 资料来源：公司招股书，方正证券研究所 积极控制三大费用积极控制三大费用。2023 年前三季度，公司期间费用为 3045.2 万元，同比增长9

18、.1%，主要系 2022 年美元兑人民币汇率大幅上涨，导致公司汇兑收益较大，财务费用为负。剔除财务费用的影响后，2022 年前三季度期间费用为 3019.4 万元。同时，2023 年前三季度管理费用为 1263.1 万元，同比下降 14.1%；2023 年前三季度研发费用为 1398.8 万元，同比上升 15%。公司在研究支出逐年上升的情况下，期间费用率与上年持平，反映了公司优秀的内部管理能力。下游应用领域2022年收入占比应用终端产品终端产品市场容量气相质谱仪根据观研天下的统计数据，2021年全球质谱仪市场规模达77亿美元。液相色谱仪根据Market Data Forecast数据，全球色谱

19、仪市场2022年规模为84.86亿美元。医疗成像设备根据弗若斯特沙利文数据，2021年全球医学影像设备市场规模达到704亿美元。CT机根据灼识咨询数据，2020年全球CT系统市场规模约135亿美元。柴油发动机根据Wind统计数据，2022年中全球车用柴油机进口金额为292.34亿美元。航空座椅根据波音公司和空客公司的预测，每年新增约40万个航空座椅。科学仪器41.44%医疗器械35.80%交通运输18.48%75.50%77.99%78.97%20.55%18.05%18.30%3.95%3.97%2.73%0%20%40%60%80%100%202020212022机加工件装配件其他0%5%

20、10%15%20%25%30%35%40%45%202020212022机加工件装配件其他阿为特(873693)公司深度报告 7 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 图表9:阿为特 2019 至今费用率 图表10:阿为特 2019 至今管理费用及占营收比 资料来源：Wind，方正证券研究所 资料来源：Wind，方正证券研究所 进军半导体市场，样品通过客户供应商标准审核。进军半导体市场，样品通过客户供应商标准审核。公司 2023 年前三季度研发支出为 1398.8 万元，同比增长 9.2%，公司 2019-2022 年整体研发支出呈上升趋势。截止 2022 年上半年，公司

21、已取得各类专利 68 项，其中发明专利 7 项，实用新型专利 61 项；软件著作权 1 项；在审发明专利 34 项。公司在产品开发方面的投入不断增加，储备技术能力，以保障产品质量的可靠性与稳定性。公司半导体样品已达到华海清科等客户产品标准，样品已通过半导体客户的供应商标准审核。图表11:阿为特 2019 至今研发支出与研发费率 资料来源：Wind，方正证券研究所 -5%0%5%10%15%20%200222023Q1-3销售费率(%)管理费率(%)财务费率(%)期间费用率(%)0%2%4%6%8%10%12%0592020202120222023Q1

22、-3管理费用(百万元）管理费率(%)8.3 11.6 15.4 16.8 14.0 0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%10%0246800222023Q1-3研发支出（百万）研发费率阿为特(873693)公司深度报告 8 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 2 2 质谱仪质谱仪&色谱仪仍依赖海外，零部件为设备基石色谱仪仍依赖海外，零部件为设备基石 2.12.1 行业：行业：科学仪器高度依赖海外，真空系统为核心部件科学仪器高度依赖海外，真空系统为核心部件 我国市场规模超我国市场规模超 5 50000 亿元，亿元，科学仪器仍

23、旧依赖海外科学仪器仍旧依赖海外。2020 年中国科学仪器市场规模超 500 亿美元，其中规模最大的为数字病例分析系统约 200 亿元，规模第二、第三大的细分市场为质谱仪及液相色谱仪，分别约为 120 亿元、55 亿元。我国科学仪器行业虽然发展迅速，但与发达国家相比，还存在产业基础不足、研发水平不高、市场竞争力不强等问题。2021 年，全球科学仪器销售额第一的赛默飞达 217亿美元，我国科学仪器在技术、性能、质量等方面还有很大的提升空间。图表12:2020 年中国科学仪器主要细分市场规模（亿元）资料来源：阿为特招股说明书，方正证券研究所 质谱仪是一种分离和检测不同同位素的仪器。质谱仪是一种分离和

24、检测不同同位素的仪器。质谱分析是一种测量离子荷质比(电荷-质量比)的分析方法,其基本原理是使试样中各组分在离子源中发生电离，生成不同荷质比的带正电荷的离子，经加速电场的作用，形成离子束，进入质量分析器。在质量分析器中，再利用电场和磁场使发生相反的速度色散，将它们分别聚焦而得到质谱图，从而确定其质量。20020502002502020年中国科学仪器主要细分市场规模（亿元）阿为特(873693)公司深度报告 9 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 图表13:质谱仪结构 资料来源：诊断科学，方正证券研究所 真空系统是质谱仪的核心元件

25、，质谱仪的性能和质量取决于其内部的真空环境：真空系统是质谱仪的核心元件，质谱仪的性能和质量取决于其内部的真空环境：1）保持无污染的分析环境：真空可以排除水、化学品、气体等干扰分子，避免它们与样品离子发生碰撞、反应、散射等现象，影响质谱的准确性和灵敏度；2）防止电弧的产生：质谱仪需要高电压来分析样品，如果真空不足，高电压区域可能会产生电弧，损坏质谱仪的组件和电路；3）保证信号强度的稳定：真空可以使样品离子的平均自由程大于质谱仪的长度，使离子顺利地从离子源飞到检测器，提高信号强度。如果真空不够，样品离子可能会在飞行过程中丢失或衰减，导致信号弱化和质谱质量下降。质谱仪需要两级泵系统来达到高真空度。质

26、谱仪需要两级泵系统来达到高真空度。第一级是粗真空，范围是 1e3 mBar 到 1e-3 mBar。这一级使用干式和无油的机械泵，可以排除载气、大气泄漏和气态污染物，这些泵通常叫做粗加工泵或前线泵（旋片泵、涡旋泵、隔膜泵、罗茨泵、螺杆泵）；第二级是高真空，可以提供高真空（HV）、超高真空（UHV）或极高真空（XHV）的环境。这一级的真空范围是 1e-3 mBar 到 1e-7 mBar，需要涡轮分子泵、扩散泵、离子吸气泵、低温泵、离子溅射泵等。图表14:质谱仪真空系统 资料来源：分析与 GMP，方正证券研究所 阿为特(873693)公司深度报告 10 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与

27、 免 责 条 款 全球质谱仪市场规模达全球质谱仪市场规模达 7 77 7 亿美元，国际巨头主导市场。亿美元，国际巨头主导市场。根据研观天下，2021 年全球质谱仪市场达 77 亿美元，预计 2026 年将增长至 112 亿美元，CAGR 为 7.7%。全球质谱仪市场的增长主要受到下游应用领域的需求推动，例如生命科学、环境监测、食品安全等。全球质谱仪市场由国际巨头主导，SCIEX（丹纳赫）、安捷伦、赛默飞等公司占据了市场的绝大部分份额。据 Kalorama Information 统计，前六名的公司市场占有率合计高达 96%，其中 SCIEX、安捷伦、赛默飞、布鲁克、WATERS、梅里埃分别占

28、22%、20%、17%、16%、13%、8%。图表15:全球质谱仪市场规模与竞争格局概况 资料来源：阿为特招股说明书，方正证券研究所 高效液相色谱仪由输液系统、进样系统、色谱分离系统、检测系统和数据记录处高效液相色谱仪由输液系统、进样系统、色谱分离系统、检测系统和数据记录处理系统组成理系统组成。高压泵将单一或混合的溶剂送入填充了固定相的色谱柱，样品溶液通过进样器注入流动相，样品的各组分在固定相和流动相之间不断分配，根据分配系数的不同，实现分离。分离后的各组分依次进入检测器，由仪器或系统记录或处理色谱信号，得到分析结果。图表16:高效液相色谱 HPLC 资料来源：生物库，方正证券研究所 全球全球

29、色色谱仪市场规模达谱仪市场规模达 8585 亿美元，亿美元，2 28 8 年有望达年有望达 1 12121 亿美元。亿美元。色谱仪是一种分析仪器，能够对样品进行分离和鉴定。色谱仪的发展始于 20 世纪 80 年代，高效液相色谱仪是色谱仪的重要分支，具有高分辨率、高灵敏度和高效率的特点。2022 年，全球色谱仪市场规模达 84.86 亿美元，预计 2023 年将突破 90 亿美元，2022-2028 年 CAGR 为 6.1%。2021年年2026年年77亿亿美元美元112亿亿美元美元质谱仪全球市场规模质谱仪全球市场规模22%20%17%16%13%8%4%SCIEX安捷伦赛默飞布鲁克WATER

30、S梅里埃（岛津）其他质谱仪全球竞争格局质谱仪全球竞争格局阿为特(873693)公司深度报告 11 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 中国液相色谱仪高度依赖海外，国产化率低。中国液相色谱仪高度依赖海外，国产化率低。高效液相色谱仪占据了全球色谱仪器市场的半壁江山，占据 50%的市场份额，其次是气相色谱仪，占据 21%。全球色谱仪器市场由沃特世、赛默飞、丹纳赫、安捷伦、岛津等巨头主导，这些公司早期布局色谱领域，已经形成了上亿到十亿美元的业务规模，占据了全球和国内市场的领先地位，国内市场的外资企业占比高达 80-90%，在高端产品市场上更是一枝独秀。我国色谱仪器市场依赖进口的

31、现状尤为严峻，2022 年我国进口液相色谱仪 22,463 台，总金额 64.65 亿元，平均单价约为 29 万元。图表17:全球色谱仪市场规模与中国进出口情况（设备数量：台）资料来源：阿为特招股说明书，wind，方正证券研究所 2.22.2 公司：公司：高精密高真空腔体引领者，产品矩阵完善高精密高真空腔体引领者，产品矩阵完善 充分受益于行业稳定增长充分受益于行业稳定增长，科学仪器板块收入持续提升。科学仪器板块收入持续提升。公司 2020 年-2022 年科学仪器板块收入为 5892、8356、9670 万元，对应增速为 41.8%、15.7%；公司 2020年-2022 年科学仪器板块毛利率

32、为 29.95%、29.35%、29.48%，较为稳定。我们认为目前中国科学仪器国产化率较低，仍有较大替代的空间，公司客户资源优质，技术实力强劲，有望受益于行业稳定增长，实现收入的持续提升。图表18:阿为特科学仪器板块收入及增速 图表19:阿为特科学仪器板块毛利率 资料来源：阿为特招股说明书，方正证券研究所 资料来源：阿为特招股说明书，方正证券研究所 2022年年2028年年85亿亿美元美元121亿亿美元美元色谱仪色谱仪全球市场规模全球市场规模05,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00040,00045,000气相色谱仪出口数量气相色谱仪进口数量05,0

33、0010,00015,00020,00025,000液相色谱仪出口数量液相色谱仪进口数量中中国色谱仪进出口情况国色谱仪进出口情况58.9283.5696.700%5%10%15%20%25%30%35%40%45%0204060800212022科学仪器收入（百万元）yoy05540202020212022科学仪器毛利率（%）阿为特(873693)公司深度报告 12 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 公司科学仪器零部件产品丰富，技术实力强劲。公司科学仪器零部件产品丰富，技术实力强劲。1）气相质谱仪零部件：质谱仪真空腔体从零件

34、制造，再经超精密工业清洗、洁净室装配、氦气极微泄露检测；2）液相色谱仪零部件：应用于液体萃取设备，用于萃取化学液体，并进行成份分析；内部流道孔非常小，内孔的粗糙度要求非常高，以保证每次萃取的液体量非常精准；3）三坐标精密仪器零部件：应用于三坐标气浮导轨横梁核心部件，对于产品的应力释放和稳定性、平面以及角度公差要求高，通过机加工来实现镜面级表面粗糙度；4）视准仪零部件：应用于视准仪上的重要部件，产品因结构特殊复杂，产品较为单薄容易变形,孔与面的位置以及角度精度直接关系到镜片安装后折射的位置，对于加工防止变形工艺要求高。图表20:公司科学仪器零部件情况 资料来源：阿为特招股说明书，方正证券研究所

35、公司客户资源优质，已进入行业龙头供应链。公司客户资源优质，已进入行业龙头供应链。公司应用于气相质谱仪与液相色谱仪的产品已进入默赛飞供应链：1）气相质谱仪：该领域的主要客户赛默飞为全球知名生物科学仪器制造商，根据华经产业研究院数据，赛默飞占市场份额为 17%，公司为赛默飞在中国同类精密零部件的前列供应商；2）液相色谱仪：公司为赛默飞在中国同类精密零部件的前列供应商。图表21:公司科学仪器客户优质 资料来源：阿为特招股说明书，方正证券研究所 气相质谱仪零部件液相色谱仪零部件三坐标精密仪器零部件视准仪零部件质谱仪真空腔体从零件制造，再经超精密工业清洗、洁净室装配、氦气极微泄露检测。应用于液体萃取设备

36、，用于萃取化学液体，并进行成份分析；内部流道孔非常小，内孔的粗糙度要求非常高，以保证每次萃取的液体量非常精准。应用于三坐标气浮导轨横梁核心部件，对于产品的应力释放和稳定性、平面以及角度公差要求高，通过机加工来实现镜面级表面粗糙度。应用于视准仪上的重要部件，产品因结构特殊复杂，产品较为单薄容易变形,孔与面的位置以及角度精度直接关系到镜片安装后折射的位置，对于加工防止变形工艺要求高。下游应用领域应用终端产品发行人行业地位气相质谱仪该领域的主要客户赛默飞为全球知名生物科学仪器制造商，根据华经产业研究院数据，赛默飞占市场份额为17%.根据客户反馈，公司为赛默飞在中国同类精密零部件的前列供应商。液相色谱

37、仪该领域的主要客户赛默飞为全球知名生物科学仪器制造商，为全球色谱仪市场第一梯队企业。根据客户反馈，公司为赛默飞在中国同类精密零部件的前列供应商。科学仪器阿为特(873693)公司深度报告 13 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 3 3 半导体设备零部件海外主导，国产替代亟待推进半导体设备零部件海外主导，国产替代亟待推进 3.13.1 半导体零部件：半导体设备之基石半导体零部件：半导体设备之基石 半导体精密零部件是半导体设备行业的基石。半导体精密零部件是半导体设备行业的基石。半导体零部件是指在材料、结构、工艺、品质和精度、可靠性及稳定性等方面达到半导体设备及技术要求的零

38、部件。上游原材料包括铝合金材料和部分非金属原材料，下游应用则涵盖了光刻、刻蚀、清洗、薄膜沉积等半导体设备。鉴于半导体设备厂商往往为轻资产模式运营，其绝大部分关键核心技术需要物化在精密零部件上，或以精密零部件作为载体来实现，其升级迭代，很大程度上有赖于精密零部件的关键技术突破，因此精密零部件对半导体设备的性能至关重要。精密零部件不仅是半导体设备制造中难度较大、技术含量较高的环节之一，也是国内半导体设备“卡脖子”的环节之一，也支撑着整个半导体芯片制造和现代电子信息产业，位于金字塔顶尖。图表22:半导体设备零部件产业链 资料来源：富创精密招股说明书，方正证券研究所 图表23:半导体设备零部件产值 资

39、料来源：富创精密招股说明书，SEMI，方正证券研究所 阿为特(873693)公司深度报告 14 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 按照通用性划分，半导体零部件可以分为精密机加件和通用外购件。按照通用性划分，半导体零部件可以分为精密机加件和通用外购件。精密机加件一般由各设备公司工程师自行设计，委外加工，一般只用于本公司生产设备，如工艺腔室、传输腔室。这种零部件的国产化相对容易，但对表面处理、精密机加工等技术要求较高。通用外购件一般是经过长期验证，得到众多设备商、晶圆制造厂广泛认可的零部件，更加标准化，应用数量也更大，不仅设备商会采购，晶圆厂也会采购此类部件作为耗材和备件

40、使用，例如石英件、射频电源、泵、阀门、密封圈、流量计、陶瓷件等。这类零部件需要较强的通用性和一致性，且要得到设备商、晶圆厂的认证，国产化难度较大，两类产品富创精密均有涉及。图表24:真空矩阀门及传输腔体于 Cluster Chamber 装置范例 资料来源：Htc，方正证券研究所 半导体设备零部件参数高标准，工艺复杂，多学科交叉。半导体设备零部件参数高标准，工艺复杂，多学科交叉。由于应用于可靠性要求非常高的半导体设备中，零部件参数往往要兼顾精度、强度、洁净度、抗腐蚀、电子特性、电磁特性、材料纯度等复合功能要求，生产工艺涉及精密机械制造、工程材料、表面处理特种工艺、电子电机整合及工程设计等多个领

41、域和学科，是半导体设备核心技术的直接保障。图表25:半导体零部件制造工艺高标准 技术技术 介绍介绍 精密机械 制造技术 围绕精准加工工艺路线和程序开发、材料科学和材料力学与零件结构和加工参数的匹配、制造方式与产业模式匹配，通过机械制造精度和所加工材料精准把控，提升半导体设备整体性能及使用寿命。表面处理 特种工艺技术 可分为干式制程和湿式制程，用于保障精密零部件的高洁净、超强耐腐蚀、耐击穿电压等性能。干式制程包括抛光、喷砂及喷涂等;湿式制程包括化学清洗、阳极氧化、化学镀镍及电解抛光等。焊接技术 确保半导体设备精密零部件焊接区域的零气孔、零裂纹、零瑕疵，保证半导体设备零部件的产品性能及使用寿命，以

42、最终实现真空环境下的半导体设备工艺制程的稳定。资料来源：富创精密招股说明书，公司公告，方正证券研究所 半导体精密零部件种类众多，市场较为分散。半导体精密零部件种类众多，市场较为分散。由于半导体设备技术工艺复杂、种类各异，因此精密零部件的种类繁多，按功能划分包括机械类中的金属工艺件、结构件，电气类，机电一体类，气体/液体/真空系统类，仪器仪表类，光学类等等，其中，机械类占设备市场比例最高，达到 12%，电气类占比 6%，机电一体类占比 8%，气体/液体/真空系统类占比 9%，仪器仪表类占比 1%，光学类占比 8%，各个细分市场规模较小，且不同零部件之间工作原理各异，技术门槛较高，多数多数企业只专

43、注于特定生产工艺或特定精密零部件产品，碎片化特征较明显，细分领企业只专注于特定生产工艺或特定精密零部件产品，碎片化特征较明显，细分领阿为特(873693)公司深度报告 15 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 域海外厂商市占率较高，呈现局部垄断格局域海外厂商市占率较高，呈现局部垄断格局。蔡司的用于 EUV 光刻机的空间成像测量系统（AIMS）就拥有 134 个供应商，4500 个系统部件，6.4 万个零部件。图表26:半导体设备全部品类零部件整体市场情况 资料来源：富创精密招股说明书，公司公告，方正证券研究所 小批量、多种类、定制化特点，认证周期长、客户粘性高。小批量、

44、多种类、定制化特点，认证周期长、客户粘性高。半导体设备存在单价昂贵、定制化及出货量低的特点，使得半导体设备精密零部件生产商形成多品种、小批量、定制化的生产模式，由于工序繁琐、技术难度大，行业内大部分公司仅专注生产若干核心品类产品。同时国际半导体设备龙头企业对精密零部件制造企业实行体系化认证管理。半导体设备精密零部件企业需要分别通过质量体系认证、工艺能力认证和性能指标认证才能获得提供首件试制的资格；在完成首件验证后，方可获得量产资格。通常情况下，全部认证过程持续 2-3 年。因此，半导体设备厂商对已经达成合作关系的精密零部件供应商，普遍黏性较强。3.23.2 市场份额海外占据高位，国内需求持续高

45、涨市场份额海外占据高位，国内需求持续高涨 20242024 年全球晶圆厂年全球晶圆厂制造制造设备开支有望恢复至设备开支有望恢复至 878878 亿美金亿美金，精密零部件市场需求，精密零部件市场需求深度受益深度受益。根据 SEMI 最新全球半导体设备预测报告，2023 年全球半导体设备销售市场规模预计将从 2022 年创新高的 1074 亿美金同比下降 18.6至 874 亿美金，随后在 2024 年恢复至 1000 亿美元以上的市场规模。分设备所处环节来看，2023 年晶圆厂制造设备市场规模将同比下降 18.8%至 764 亿美金，同时也将是2024 年总体设备市场重返 1000 亿美金最主要

46、的推动力，预计届时晶圆厂制造设备市场规模达到 878 亿美金，届时，精密零部件需求有望深度受益其设备开支恢复。阿为特(873693)公司深度报告 16 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 图表27:全球半导体设备分环节市场规模（亿美金）资料来源：SEMI，方正证券研究所 中国晶圆厂设备采购额大幅上升，大陆引领中国晶圆厂设备采购额大幅上升，大陆引领 2 2024024 年全球半导体设备市场，国产年全球半导体设备市场，国产零部件需求随之上行。零部件需求随之上行。分地域来看，中国大陆、中国台湾省、韩国主导全球设备市场。大陆设备市场重要性日益提升，根据芯谋研究统计，2020 至

47、 2023 年间中国晶圆厂设备需求强劲，整体采购额大幅增长，2020 年中国晶圆厂设备采购额为154.1 亿美元，预计 2023 年将达到 299 亿美元，较 2020 年上涨 94%，中国晶圆厂显著加大采购数量，带动整个中国设备市场强劲增长，本土厂商的销售额从 9.9亿美元增长至 33 亿美元，国产设备零部件需求必将随之上行，本土设备零部件厂商迎发展机遇。图表28:中国大陆设备市场重要性日益提升（左轴：十亿美金）资料来源：Wind，方正证券研究所 71.757.845.953.478.375.263.969875941764.3877.60.0200.0400.0600.0800.01,00

48、0.01,200.0202120222023F2024F封装设备测试设备晶圆制造设备阿为特(873693)公司深度报告 17 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 图表29:2020 年和 2023 年中国晶圆厂设备采购额比对 资料来源：芯谋研究，方正证券研究所 20222022 年全球半导体子系统、模组及零部件市场规模超年全球半导体子系统、模组及零部件市场规模超 500500 亿美金。亿美金。根据 Yole 测算，2022 年全球半导体子系统、模组及零部件市场规模超过 500 亿美金，2023 年这一市场规模将伴随半导体设备需求的下降，同比下降 12%，并于 2024

49、年恢复增长。根据 SEMI，2019-2021 年中国大陆半导体设备销售额占全球的平均比重为25.9%，若以此作为大陆零部件市场占全球的比重进行测算，则 2022 年中国大陆零部件市场规模为 152 亿美金。富创精密在招股书采用成本占比法测算精密零部件市场空间，根据不同类型设备2020 年公布的市场规模，以及国内代表性公司披露的原材料成本，和精密零部件在成本中的占比，并考虑设备厂商毛利率水平，累加得到公司主要产品的公司主要产品的全球市场规模约 160 亿美金，并且伴随行业景气度上行，半导体设备迭代对零部件产生的新需求，预计全球市场规模进一步上升。图表30:全球半导体子系统、模组和零部件市场规模

50、（百万美金）图表31:根据不同类型设备 2020 年公布的市场规模累加得到富创精密主要产品市场规模（亿美金）资料来源：Yole，方正证券研究所 资料来源：富创精密招股说明书，方正证券研究所 2 2020020 年中国晶圆厂前道设备零部件采购额超过年中国晶圆厂前道设备零部件采购额超过 1 10 0 亿美金。亿美金。根据芯谋研究，2020年中国大陆晶圆厂 8 英寸和 12 英寸前道设备零部件采购金额超过 10 亿美金。其中不含海外厂商在国内的产线，中国内资晶圆厂采购金额约 4.3 亿美金。中国晶圆厂采购的设备零部件主要包括石英（Quartz）、射频发生器（RF Generator）、阿为特(873

51、693)公司深度报告 18 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 各种泵（Pump）等，占零部件采购金额的比重均超过 10%。此外各种阀门（Valve）、吸盘（Chuck）、反应腔喷淋头（Shower Head）、边缘环（Edge Ring）等零部件的采购占比也较高。图表32:2020 年中国晶圆厂商采购的 8-12 英寸晶圆设备前道零部件产品结构 资料来源：芯谋研究，方正证券研究所 阿为特(873693)公司深度报告 19 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 全球前十大关键子系统供应商市占率自全球前十大关键子系统供应商市占率自 2 2010010

52、 年起始终维持在约年起始终维持在约 5 50 0%。2000-2010年伴随收购并购，行业持续整合，全球关键子系统前十大厂商的合计份额逐步提升，2010 年以来前十大家的份额始终维持在 50%左右的水平，且前十大厂商均为海外厂商。2020 年，蔡司仍占据第一位置，受益于对射频电源子系统的强劲需求，MKS 超过 Edwards 跃居第二。图表33:2020 年全球前十大关键子系统供应商 图表34:前十大厂商全球份额 资料来源：SEMI，方正证券研究所 资料来源：SEMI，方正证券研究所 3.33.3 本土厂商持续发力，国产替代方兴未艾本土厂商持续发力，国产替代方兴未艾 高端产品海外高度垄断，零部

53、件国产化率整体较低。高端产品海外高度垄断，零部件国产化率整体较低。半导体设备精密零部件制造商主要为美国、日本和中国台湾地区的上市公司。国内规模较大的半导体设备精密零部件厂商主要为中国台湾地区的京鼎精密和日本 Ferrotec 等外资企业的境内子公司，其主要为国际半导体设备厂商供货。与我国半导体设备及零部件的市场规模相较，我国国产化供给亟需增加，市场供需不匹配。半导体设备零部件的国产化率整体较低，其中高端产品海外高度垄断，仅机械类实现部分突破，整体而言，国内厂商当前主要在机械类和气体类零部件中取得较好进展，但仍由海外厂商占据多数份额。机械类零部件（包括工艺及结构零部件）：机械类零部件（包括工艺及

54、结构零部件）：富创精密专注于金属机械零部件，为该细分领域为数不多的进入国际半导体设备厂商的内资供应商，可以实现部分应用于 7 纳米制程前道设备零部件的量产，直接与国际厂商竞争。大陆地区其他供应商主要供应国内半导体设备厂商，公司属于国内领先水平，提升了该细分领域的国产化水平。机电一体类（包括非气柜模组的模组类产品）：机电一体类（包括非气柜模组的模组类产品）：该类产品种类繁多，功能差异较大，国内厂商供应的产品品类各有侧重，富创精密主要涉及腔体模组、刻蚀阀体模组等功能相对简单的模组产品，与京鼎精密等国际厂商相比尚有一定差距。国内半导体设备厂商仍然以采购非模组零部件，自行组装为主。气体气体/液体液体/

55、真空系统类（对应气体管路和气柜模组产品）：真空系统类（对应气体管路和气柜模组产品）：国内厂商中新莱应材、万业企业（收购的 Compart System）进军气体管路、气柜模组等产品，但占各自主营业务收入比例有限。富创精密该类业务虽已进入国际半导体设备厂商，并可为国内厂商提供自主设计的气柜模组产品，但与超科林等国际同业相比，所应用设备的工艺制程和业务体量仍有一定差距。阿为特(873693)公司深度报告 20 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 图表35:半导体零部件市场相关厂商和国产替代情况 分类分类 整体国整体国产化率产化率 高端产品高端产品国产化率国产化率 国际主要企

56、业国际主要企业 国内主要企业国内主要企业 具体情况具体情况 机械类 相对较高 较低 金属机械类：京鼎精密、Ferrortec 非金属机械类：Ferrortec、Hana、台湾新鹤、美国杜邦 金属机械类：富创精密、靖江先锋、托伦斯、江丰电子(少量产品)非金属机械类：菲利华(石英零部件)、神工股份(部件)品类繁多，国内已出现进入国际半导体设备厂商的供应商 电气类 低 尚未国产化 AdvancedEnergy、MKS 英杰电气、北方华创(旗下的北广科技)对于核心模块(射频电源等)，国内企业尚末进入国际半导体设备厂商，少量应用于国内半导体设备厂商，主要应用于光伏、LED等泛半导体设备 机电一体类 中等

57、 尚未国产化 京鼎精密、BrooksAutomation、Rorze、ASML(自产双工机台和浸液系统）富创精密、华卓精科(双工机台)、新松机器人(机械手)、京仪自动化(温控系统)品类较为繁多，国内已出现进入国际半导体设备厂商的供应商,大多品类国内厂商主要供应国内半导体设备厂商 气体/液体/真空系统类 中等 尚未国产化 超科林、Edwards、Ebara、MKS 富创精密、新莱应材、正帆科技、Compart(万业参股)、沈阳科仪、北京中科 品类较为繁多，少数企业通过自研或收购部分产品已进入国际半导体设备厂商 仪器仪表类 低 尚未国产化 MKS、Horiba 北方华创(旗下的七星流量计)、Com

58、part(万业参股)国内企业通过收购进入国际半导体设备厂商，国内企业自研产品仅少量用于国内半导体设备厂商，由于产品成本占比较低，国内企业主要以采购进口产品为主 光学类 较低 尚未国产化 Zeiss、Cymer、ASML 北京国望光学科技有限公司、长春国科精密光学技术有限公司 国内企业尚末进入国际半导体设备广商，已少量应用于国内光刻设备 资料来源：华经产业研究院，方正证券研究所 未来有望开拓半导体零部件新市场，样品未来有望开拓半导体零部件新市场，样品已已通过供应商标准审核。通过供应商标准审核。公司在产品开发方面的投入不断增加，保障了产品质量的可靠性和稳定性，为开发半导体零部件市场奠定了良好的基础

59、，公司半导体样品已达到 S 公司、华海清科等客户产品标准，样品目前已经通过客户供应商标准审核。阿为特(873693)公司深度报告 21 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 4 4 盈利预测及投资建议盈利预测及投资建议 4.4.1 1 盈利预测盈利预测 基于以上分析，我们分业务对公司营收及毛利率做出如下预测：1.1.机加工件机加工件 行业方面，科学仪器市场逐年稳定增长；半导体行业处于行业周期底部，半导体厂商 23 年稼动率承压，资本开支需求疲软，但我们已经在 23 年底看到半导体行业回暖迹象，半导体行业下游层面，库存已经基本消化到正常水平，资本开支需求将在 23 年年底开

60、始逐步回暖；公司层面，科学仪器零部件国产率极低，随着国产替代进程加快脚步，公司气象质谱仪零部件、液相色谱仪零部件等产品有望占据更大份额，目前公司已是全球知名生物科学仪器制造商赛默飞在中国同类精密零部件的前列供应商；半导体零部件样片已通过客户供应商审核。我们预计机加工件业务在 2023-2025年实现营收2.03/2.64/3.43 亿元；毛利率将逐年提升，我们预计 2023-2025 毛利率分别达到 31%/33%/34%。2.2.装配件装配件 公司装配件产品主要包括质谱仪装配件、细胞冷冻切片机装配件、医疗设备装配件、汽车转向节装配件等，装配件平均单价保持稳定。我们预计装配件业务在2023-2

61、025年实现营收 0.47/0.59/0.70 亿元；毛利率将逐年提升，我们预计 2023-2025 毛利率分别达到 24%/25%/26%。图表36:阿为特分业务营收及毛利率预测（百万元）资料来源：Wind，方正证券研究所 阿为特(873693)公司深度报告 22 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 4.4.2 2 投资建议投资建议 综上所述，我们看好公司所具备的技术积累和优势，半导体行业下行阶段虽面临业绩下滑，但新品研发和市场开拓仍在持续推进，有望在行业回暖下实现更为快速的增长。我们预计公司在 2023/2024/2025 年分别实现营收 2.5/3.2/4.1 亿

62、元，同比增长 7.0%/29.1%/28.2%，实现归母净利润 0.3/0.4/0.6 亿元，同比增长5.0%/47.1%/41.3%，当前股价对应 2023/2024/2025 年 PE 分别为 111/75/53X，我们选取富创精密、新莱应材、聚飞光电等精密制造公司作为可比公司，理由如下：三者与阿为特均为精密制造行业，其中，富创精密主营业务为结构零部件，新莱应材主营业务包括半导体零部件业务，普源精电主营业务为科学仪器。我们计算出 2023/2024/2025 年可比公司平均 PE 分别为 62/41/29X。阿为特当前股价在未来两到三年具备较强的估值吸引力，首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。

63、图表37:阿为特估值对比 资料来源：Wind，方正证券研究所；注：总市值选取 2023/11/15 收盘价，可比公司归母净利及 PE 选取 Wind 一致预测 5 5 风险提示风险提示 1)1)下游需求持续疲弱下游需求持续疲弱:半导体行业具有周期性，若下游需求持续疲弱，则会对公司经营产生不利影响。2)2)产业进度不及预期产业进度不及预期:公司半导体项目当前仍处于落地初期阶段，若落地节奏不及预期，则会对相关公司业务产生不利影响。3)3)行业竞争加剧行业竞争加剧:国内厂商竞相加入，存在行业竞争加剧风险，或对国内公司经营业绩产生不利影响。阿为特(873693)公司深度报告 23 敬 请 关 注 文

64、后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 附录:公司财务预测表 单位：百万元(人民币)资产负债表资产负债表 2022A2022A 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E 利润表利润表 2022A2022A 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E 流动资产流动资产 247247 306306 357357 433433 营业总收入营业总收入 233233 250250 322322 413413 货币资金 33 93 96 115 营业成本 164 176 221 278 应收票据 1 2 3 3 税金及附加 1 1 1 2 应收账款 64 61

65、 84 107 销售费用 4 5 7 9 其它应收款 1 1 1 2 管理费用 19 21 26 32 预付账款 2 3 3 4 研发费用 17 19 26 33 存货 74 68 87 114 财务费用-1 0 0 0 其他 72 78 82 88 资产减值损失-1 0 0 0 非流动资产非流动资产 141141 142142 143143 144144 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 投资收益 1 2 2 3 固定资产 114 114 114 114 营业利润营业利润 3131 3232 4747 6666 无形资产 8 8 8 8 营业外收入 0 0 0 0

66、其他 19 21 21 22 营业外支出 2 0 0 0 资产总计资产总计 388388 448448 500500 577577 利润总额利润总额 2929 3232 4747 6666 流动负债流动负债 9393 101101 109109 125125 所得税 1 3 3 4 短期借款 47 47 47 47 净利润净利润 28 30 44 62 应付账款 30 41 45 57 少数股东损益 0 0 0 0 其他 17 14 17 21 归属母公司净利润归属母公司净利润 2828 3030 4444 6262 非流动负债非流动负债 7 7 7 7 7 7 7 7 EBITDA 42 3

67、2 47 66 长期借款 2 2 2 2 EPS（元）0.47 0.42 0.61 0.87 其他 4 5 5 5 负债合计负债合计 100100 109109 116116 132132 主要财务比率主要财务比率 2022A2022A 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E 少数股东权益 1 1 1 1 成长能力成长能力(同比增长率同比增长率%)股本 61 73 73 73 营业总收入 1.85 6.95 29.06 28.18 资本公积 100 151 151 151 营业利润-1.86 4.99 45.17 39.75 留存收益 126 116 159 221

68、归属母公司净利润 0.28 4.97 47.13 41.31 归属母公司股东权益 287 339 383 444 获利能力获利能力(%)%)负债和股东权益负债和股东权益 388388 448448 500500 577577 毛利率 29.63 29.68 31.54 32.64 净利率 12.11 11.87 13.53 14.92 现金流量表现金流量表 2022A2022A 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E ROE 9.84 8.74 11.39 13.87 经营活动现金流经营活动现金流 2424 4949 7 7 2525 ROIC 7.96 7.55 9

69、.99 12.38 净利润 28 30 44 62 偿债能力偿债能力 折旧摊销 14 0 0 0 资产负债率(%)25.81 24.20 23.28 22.81 财务费用-1 0 0 0 净负债比率(%)8.20-11.92-11.25-13.92 投资损失-1-2-2-3 流动比率 2.65 3.02 3.26 3.48 营运资金变动-18 21-34-34 速动比率 1.80 2.31 2.45 2.56 其他 2 1 0 0 营运能力营运能力 投资活动现金流投资活动现金流-3838 -8 8 -5 5 -6 6 总资产周转率 0.65 0.60 0.68 0.77 资本支出-29 0 0

70、 0 应收账款周转率 3.77 3.98 4.43 4.31 长期投资 0-8-6-8 应付账款周转率 5.31 4.99 5.14 5.42 其他-9 0 1 2 每股指标每股指标(元元)筹资活动现金流筹资活动现金流 2828 1919 0 0 0 0 每股收益 0.47 0.42 0.61 0.87 短期借款 21 0 0 0 每股经营现金 0.39 0.69 0.10 0.35 长期借款-5 0 0 0 每股净资产 4.69 4.76 5.38 6.24 普通股增加 1 12 0 0 估值比率估值比率 资本公积增加 10 51 0 0 P/E 0.00 110.66 75.21 53.2

71、2 其他 1-44 0 0 P/B 0.00 9.67 8.57 7.38 现金净增加额现金净增加额 1717 6060 3 3 1919 EV/EBITDA 0.56 100.11 68.90 49.02 数据来源：wind 方正证券研究所 阿为特(873693)公司深度报告 24 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款分析师声明分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，保证报告所采用的数据和信息均来自公开合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。研究报告对所涉及的

72、证券或发行人的评价是分析师本人通过财务分析预测、数量化方法、或行业比较分析所得出的结论，但使用以上信息和分析方法存在局限性。特此声明。免责声明免责声明 本研究报告由方正证券制作及在中国（香港和澳门特别行政区、台湾省除外）发布。根据证券期货投资者适当性管理办法，本报告内容仅供我公司适当性评级为 C3 及以上等级的投资者使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。若您并非前述等级的投资者，为保证服务质量、控制风险，请勿订阅本报告中的信息，本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。在任何情况下，本报告的内容不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况

73、或需求，方正证券不对任何人因使用本报告所载任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。本报告版权仅为方正证券所有，本公司对本报告保留一切法律权利。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处且不得进行任何有悖原意的引用、删节和修改。评级说明：评级说明：类别类别 评级评级 说明说明 公司评级 强烈推荐 分析师预测未来12个月内相对同期基准指数有20%以上的涨幅。推荐 分析师预测未来12个月内相对同期基准

74、指数有10%以上的涨幅。中性 分析师预测未来12个月内相对同期基准指数在-10%和10%之间波动。减持 分析师预测未来12个月内相对同期基准指数有10%以上的跌幅。行业评级 推荐 分析师预测未来12个月内行业表现强于同期基准指数。中性 分析师预测未来12个月内行业表现与同期基准指数持平。减持 分析师预测未来12个月内行业表现弱于同期基准指数。基准指数说明 A股市场以沪深300 指数为基准；香港市场以恒生指数为基准，美股市场以标普500指数为基准。方正证券研究所联系方式：方正证券研究所联系方式：北京：西城区展览馆路 48 号新联写字楼 6 层 上海：静安区延平路71号延平大厦2楼 深圳：福田区竹子林紫竹七道光大银行大厦31层 广州：天河区兴盛路12号楼隽峰苑2期3层方正证券 长沙：天心区湘江中路二段36号华远国际中心37层 E-mail：