1、 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 Table_Info1 创世纪创世纪(300083)通用设备通用设备/机械设备机械设备 Table_Date 发布时间：发布时间：2023-11-15 Table_Invest 增持增持 首次覆盖 股票数据 2023/11/14 6 个月目标价（元）收盘价（元）7.42 12 个月股价区间（元）5.8010.92 总市值（百万元）12,434.92 总股本（百万股）1,676 A 股（百万股）1,676 B 股/H 股（百万股）0/0 日均成交量（百万股）30 Table_PicQuote 历史收益率曲线 Table_Trend 涨跌

2、幅（%）1M 3M 12M 绝对收益 0%14%-29%相对收益 2%21%-23%相关报告 创世纪（300083）：行业景气高涨+产品供不应求，稳步提升盈利-20210429 超声计量仪表智慧城市下的新机遇-20231106 不可或缺的精密传动部件，国产替代正当时 -20231102 Table_Author 证券分析师：韦松岭证券分析师：韦松岭 执业证书编号：S0550523070002 Table_Title 证券研究报告/公司深度报告 历史历史问题出清，问题出清，3C 材料体系变化材料体系变化+产业复苏助力产业复苏助力公司公司开启发展新纪元开启发展新纪元 报告

3、摘要：报告摘要：Table_Summary 公司精密结构件业务相关减值已完成计提，轻装上阵开启发展新纪元。公司精密结构件业务相关减值已完成计提，轻装上阵开启发展新纪元。公司前身为东莞劲胜智能，主营精密结构件业务，2015 年收购当前业务主体深圳创世纪导入机床业务。2018 年公司因宏观经济下行以及大客户业务调整出现巨额亏损，开始进行精密结构件业务整合剥离。目前公司已基本完成业务剥离并已进行大额减值计提，同时原创世纪机械创始人回归成为公司实控人，疏通公司治理层面问题，轻装上阵聚焦数控机床等高端装备业务，开启公司发展新纪元。2023 年年 3C 钛材新趋势钛材新趋势+产业链复苏带来设备投资新需求，

4、公司产业链复苏带来设备投资新需求，公司 3C 钻攻钻攻机业务有望迎来复苏。机业务有望迎来复苏。2023 年华为、苹果等厂商先后推出钛合金 3C 产品，小米、三星等厂商纷纷跟进，3C 产业材料体系加速向钛合金迁移。钛合金相较铝合金存在加工良率低、加工耗时长等特点，若要维持当前生产效率则将产生新设备投资需求。同时，华为新产品发布以来热度高涨、销量再回国内第一，其不断上修的销量预期也将带动行业扩产需求。在当前行业库存及固定资产投资触底背景下有望带动产业复苏，公司作为 3C 钻攻机细分领域头部企业将充分受益。通用机床市场空间广阔，多因素共振行业有望迎来新一通用机床市场空间广阔，多因素共振行业有望迎来新

5、一轮上升期。轮上升期。根据中国机床工具工业协会及 MIR 数据，2022 年公司所涉及的立式/卧式/龙门加工中心、数控车床等通用机床产品市场规模至少达 600 亿，远超 3C钻攻机产品。同时，在目前国产替代自主可控、下游产业升级数控化率提升、存量更新替换周期、库存周期等多因素影响下，通用机床行业前两年的增长趋势有望延续，走出十年下行周期，迎来新一轮增长。公司深化改革公司深化改革、积极扩张积极扩张：（1）在 3C 领域，公司积极拓展电脑、可穿戴设备等高端市场需求，持续提升全球渗透率；（2）在通用领域，继 3C 钻攻机、立式加工中心后，公司继续推出通用钻攻机、龙门加工中心等爆款产品，实现连续高速增

6、长；（3）成立新能源汽车事业部积极拥抱行业发展新趋势；（4）推出高端“赫勒”品牌、设立霏鸿智能，面向高端化、国际化市场；（5）经营降本增效、管理提质改善，全面推进七大装备事业部制经营架构，进一步激活经营一线的组织活力；（6）进行产能扩张持续完善产业布局，模块化、平台化发展巩固行业领先优势。盈利预测盈利预测与评级：与评级：预计 2023-2025 年公司归母净利润 2.62/4.41/5.97 亿元，同比-21.82%/+68.54%/+35.13%，对应 EPS0.16/0.26/0.36 元，对应当前股价 PE47.47/28.17/20.85 倍。首次覆盖，给予公司“增持”评级。风险提示：

7、风险提示：下游需求不及预期，市场竞争加剧，估值模型失效等。下游需求不及预期，市场竞争加剧，估值模型失效等。Table_Finance 财务摘要（百万元）财务摘要（百万元）2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入营业收入 5,262 4,527 3,874 4,825 5,778(+/-)%53.60%-13.97%-14.42%24.55%19.74%归属母公司归属母公司净利润净利润 500 335 262 441 597(+/-)%-32.94%-21.82%68.54%35.13%每股收益（元）每股收益（元）0.33 0.24 0.16 0.26 0.36 市盈

8、率市盈率 43.27 35.29 47.47 28.17 20.85 市净率市净率 6.99 3.07 2.52 2.31 2.08 净资产收益率净资产收益率(%)19.06%10.36%5.31%8.21%9.99%股息收益率股息收益率(%)0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%总股本总股本(百万股百万股)1,526 1,668 1,676 1,676 1,676-60%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%创世纪沪深300 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 2/57 创世纪创世纪/公司深度公司深度 目目 录录 1.历史问题出清，公司开启

9、发展新纪元历史问题出清，公司开启发展新纪元.5 1.1.实际控制人回归，公司历史问题出清.5 1.1.1.原精密结构件业务剥离完毕，高端装备业务成为主业.5 1.1.2.原创世纪机械创始人回归，目前是公司实际控制人.6 1.2.公司是 3c 机床领域领导者，快速成长为通用机床行业第一梯队企业.8 2.材料体系变化材料体系变化+产业链复苏，公司产业链复苏，公司 3C 设备业务有望受益设备业务有望受益.10 2.1.华为、苹果掀起 3C 钛材新趋势，对加工设备提出更高要求.10 2.2.华为回归+全球渗透率提升，公司 3C 设备业务有望率先迎来产业复苏.15 3.通用机床市场空间较通用机床市场空间

10、较 3C 机床更大，公司大有可为机床更大，公司大有可为.18 3.1.立加+龙门+卧加+数控车床市场规模超 600 亿，公司发展空间巨大.18 3.2.中低端机床已基本实现国产替代，但与进口产品仍存在差距.20 3.3.国内高档机床产业规模还较小，综合技术水平亟待提高.22 4.公司凭借公司凭借 3C 领域积累的优势，快速成长为通用市场第一梯队企业领域积累的优势，快速成长为通用市场第一梯队企业.25 4.1.作为后入者，通过积极营销破局，快速打开通用市场大门.25 4.2.技术是根本，持续稳定的研发投入助力公司在行业弱景气阶段换挡提速.26 4.3.公司规模优势明显，通过模块化、平台化发展为客

11、户提供高性价比产品.30 5.多因素驱动，国产通用机床行业有望迎来新一轮上行周期多因素驱动，国产通用机床行业有望迎来新一轮上行周期.33 5.1.供给端：产业调整升级进行时，民营接力国企成为机床国产替代生力军.34 5.2.需求端：国内制造业景气复苏叠加更新替换需求释放，海外市场潜力大.37 5.3.中美库存周期共振，为未来行业增长提供更强支撑.42 6.财务分析财务分析.47 7.业绩预测及投资评级业绩预测及投资评级.52 7.1.核心假设.52 7.2.盈利预测与评级.53 8.风险提示风险提示.53 图表目录图表目录 图图 1：公司发展历程：公司发展历程.5 图图 2：公司股权结构：公司

12、股权结构.7 图图 3：原创世纪机械创始人回归上市公司实际控制人意义重大：原创世纪机械创始人回归上市公司实际控制人意义重大.7 图图 4：公司产品结构：公司产品结构.9 图图 5：公司通用产品收入占比快速提升：公司通用产品收入占比快速提升.10 图图 6：手机结构件发展历程：手机结构件发展历程.11 图图 7：手机壳金属渗透率情况（：手机壳金属渗透率情况（%）.11 图图 8：钛合金中框加工工艺：钛合金中框加工工艺.12 图图 9：2010-2022 年中国手机产量年中国手机产量.14 图图 10：2015-2022 公司公司 3C 设备业务收入情况（亿元）设备业务收入情况（亿元）.15 图图

13、 11：2012-2023 年中国年中国 3C 行业固定资产投资行业固定资产投资.15 图图 12：2012-2023 年中国年中国 3C 行业存货行业存货.16 图图 13：手机结构件加工设备供应体系：手机结构件加工设备供应体系.16 图图 14：2022 年苹果供应商地区分布（家）年苹果供应商地区分布（家）.17 图图 15：2019-2024E 中国数控金属切削机床机型占比中国数控金属切削机床机型占比.18 图图 16：2019-2022 年我国立式加工中心市场规模年我国立式加工中心市场规模.19 CYfWoYcVuY4XkZpY6MaO9PpNoOmOtQeRrQpOeRoPpR9Pm

14、NoNwMmOuMMYpNpO 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 3/57 创世纪创世纪/公司深度公司深度 图图 17：2019-2022 年我国龙门加工中心市场规模年我国龙门加工中心市场规模.19 图图 18：2019-2022 年我国卧式加工中心市场规模年我国卧式加工中心市场规模.20 图图 19：2019-2022 年我国数控车床市场规模年我国数控车床市场规模.20 图图 20：2021 年全球机床生产额年全球机床生产额.21 图图 21：2021 年全球机床消费额年全球机床消费额.21 图图 22：中国数控机床行业主要问题分析：中国数控机床行业主要问题分析.21

15、 图图 23：国产数控机床可靠性低的原因分析：国产数控机床可靠性低的原因分析.22 图图 24：机床企业在提高机床可靠性时遇到的障碍：机床企业在提高机床可靠性时遇到的障碍.22 图图 25：五轴联动示意图以及高档数控机床加工的复杂零部件示例：五轴联动示意图以及高档数控机床加工的复杂零部件示例.22 图图 26：2020 年中国数控系统市场竞争格局年中国数控系统市场竞争格局.23 图图 27：2016-2020 年我国五轴加工中心产值（亿元）年我国五轴加工中心产值（亿元）.23 图图 28：2016-2020 年五轴加工中心产量和占比情况年五轴加工中心产量和占比情况.23 图图 29：2022

16、年中国机床行业头部厂商市占率（营业年中国机床行业头部厂商市占率（营业收入收入/金属切削机床消费额）金属切削机床消费额）.25 图图 30：公司利用营销活动打造爆款产品快速破局：公司利用营销活动打造爆款产品快速破局.26 图图 31：公司研发费用及研发费用率：公司研发费用及研发费用率.26 图图 32：2018-2022 年公司机床销售量（台）年公司机床销售量（台）.30 图图 33：公司产业布局：公司产业布局.33 图图 34：我国金属切削机床进口依：我国金属切削机床进口依赖度情况赖度情况.34 图图 35：不同机床国产化率情况：不同机床国产化率情况.34 图图 36：2011-2022 年国

17、有、民营、进口机床三股势力发展情况年国有、民营、进口机床三股势力发展情况.35 图图 37：2004-2021 年中国制造业规模及世界占比情况年中国制造业规模及世界占比情况.37 图图 38：2019-2023 年中国制造业年中国制造业 PMI（%）.38 图图 39：2015-2023 国内设备工具购置投资累计同比国内设备工具购置投资累计同比.38 图图 40：2000-2022 年全国金属切削机床产量（万台）年全国金属切削机床产量（万台）.39 图图 41：2013-2021 年我国机床数控化率情况年我国机床数控化率情况.39 图图 42：2021 年我国和工业发达国家数控化率对比年我国和

18、工业发达国家数控化率对比.39 图图 43：中美欧越：中美欧越 PMI 指数均在趋势改善中指数均在趋势改善中.40 图图 44：当前英美综合领先指标均在回升：当前英美综合领先指标均在回升.40 图图 45：当前中日韩综合领先指标均在回升：当前中日韩综合领先指标均在回升.40 图图 46：2001-2022 年全国金属切削机床进出口情况年全国金属切削机床进出口情况.41 图图 47：2021 年我国金属加工机床主要出口地区年我国金属加工机床主要出口地区.41 图图 48：2021 年我国金属加工机床各地区出口情况年我国金属加工机床各地区出口情况.41 图图 49：我国金属切削机床进口均价远高于出

19、口均价：我国金属切削机床进口均价远高于出口均价.42 图图 50：库存周期示意图：库存周期示意图.42 图图 51：工业行业整体的库存状态（单位：工业行业整体的库存状态（单位：%）.43 图图 52：通用设备制造业：库存、需求、价格（：通用设备制造业：库存、需求、价格（%）.43 图图 53：通用设备制造业库存的领先指标（：通用设备制造业库存的领先指标（%）.44 图图 54：美国的库存周期（：美国的库存周期（%）.44 图图 55：美国的库存同比增速与销售同比增速高度相关（美国的库存同比增速与销售同比增速高度相关（%）.45 图图 56：美国的进口同比增速与中国出口增速高度相关（：美国的进口

20、同比增速与中国出口增速高度相关（单位：单位：%）.45 图图 57：美国库存周期与中国库存周期（：美国库存周期与中国库存周期（%）.46 图图 58：最近一轮中美库存周期（：最近一轮中美库存周期（%）.47 图图 59：2012-2022 年公司营收及增长率年公司营收及增长率.47 图图 60：2012-2022 年公司归母净利润及增长率年公司归母净利润及增长率.47 图图 61：同业公司销售毛利率对比：同业公司销售毛利率对比.48 图图 62：同业公司销售净利率对比：同业公司销售净利率对比.48 图图 63：公司数控机床等高端装备毛利率：公司数控机床等高端装备毛利率.48 图图 64：同业公

21、司销售费用率对比：同业公司销售费用率对比.49 图图 65：同业公司管理费用率对比：同业公司管理费用率对比.49 图图 66：同业公司财务费用率对比：同业公司财务费用率对比.49 图图 67：同业公司研发费用率对比：同业公司研发费用率对比.49 图图 68：2018-2022 年公司毛利率及净利率整体趋势向上年公司毛利率及净利率整体趋势向上.49 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 4/57 创世纪创世纪/公司深度公司深度 图图 69：同业公司资产负债率对比：同业公司资产负债率对比.50 图图 70：同业公司经：同业公司经营活动产生的现金流量净额对比（亿元）营活动产生的现

22、金流量净额对比（亿元）.50 图图 71：同业公司流动比率对比：同业公司流动比率对比.51 图图 72：同业公司速动比率对比：同业公司速动比率对比.51 图图 73：同业公司净资产收益率：同业公司净资产收益率 ROE 对比对比.51 图图 74：同业公司总资产报酬率：同业公司总资产报酬率 ROA 对比对比.52 图图 75：同业公司投入资本回报率：同业公司投入资本回报率 ROIC 对比对比.52 表表 1：公司精密结构件业务处理结果：公司精密结构件业务处理结果.6 表表 2：国家制造业转型升级基金股东：国家制造业转型升级基金股东.8 表表 3：各厂商钛合金：各厂商钛合金 3C 产品产品.12

23、表表 4：公司钛合金相关产品或研发项目：公司钛合金相关产品或研发项目.12 表表 5：2015 年国内手机外壳二十家制造厂商数控机床的数量统计年国内手机外壳二十家制造厂商数控机床的数量统计.13 表表 6：国内外机床性能对比：国内外机床性能对比.17 表表 7：国产五轴立式加工中心产品静态性能指标与国外产品对比：国产五轴立式加工中心产品静态性能指标与国外产品对比.24 表表 8：中国机床企业营收规模与国际机床企业营收规模对：中国机床企业营收规模与国际机床企业营收规模对比比.24 表表 9：公司研发投入：公司研发投入.28 表表 10：公司新能源汽车零部件加工解决方案：公司新能源汽车零部件加工解

24、决方案.29 表表 11：国内主要机床厂家出货量情况：国内主要机床厂家出货量情况.31 表表 12：机床主要核心部件供应情况：机床主要核心部件供应情况.32 表表 13：机床行业相关政策：机床行业相关政策.36 表表 14：数控系统、功能部件等国产化情况：数控系统、功能部件等国产化情况.37 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 5/57 创世纪创世纪/公司深度公司深度 1.历史问题出清，公司历史问题出清，公司开启开启发展新纪元发展新纪元 1.1.实际控制人回归，公司历史问题出清 1.1.1.原精密结构件业务剥离完毕，高端装备业务成为主业 公司前身公司前身为为东莞劲胜塑胶制

25、品有限公司，东莞劲胜塑胶制品有限公司，主营精密主营精密结构件，因结构件，因下游客户下游客户业务业务调整导调整导致巨额亏损，致巨额亏损，并并整合剥离整合剥离。公司成立于 2003 年，2010 年 5 月 20 日在深圳证券交易所挂牌上市，成为东莞首家创业板上市公司。2013 年 8 月正式投产消费电子产品金属精密结构件项目，全面进军金属结构件领域。2015 年 7 月成为国家工信部智能制造首批试点示范项目企业之一。2015 年 11 月公司收购创世纪 100%股权，成为细分金属数控机床行业龙头。2017 年 3C 领域数控机床销量已经位居全国前列，2018 年由于国内宏观经济下行，人力成本和融

26、资难度上升以及大客户三星转移消费电子业务到东南亚，公司经历 28.66 亿元巨亏，之后开始整合剥离消费电子产品金属结构件业务，数控机床等高端装备业务成为公司主业数控机床等高端装备业务成为公司主业。图图 1：公司发展历程：公司发展历程 数据来源：公司官网，东北证券 目前目前精密精密结构件结构件业务已基本剥离完毕，业务已基本剥离完毕，公司公司历史问题历史问题出清出清。2020 年公司为加快精密结构件业务剥离引入国家制造业基金，到当年底就已基本完成历史业务处理。近年精密结构件业务相关营收、经营性亏损同比大幅减少，整合效果显著。A、从资产端来看：公司直接出售剩余 CNC 及非 CNC 专用设备等固定资

27、产；对回款风险较高的应收款项已单项计提减值；对相关联营企业长投全额计提减值；此前剩余少量可变现净值高于成本的发出商品及库存商品也已逐渐处理完成。B、从人员端来看：截至 2020 年 12 月 31 日，公司精密结构件业务相关的员工人数仅剩 44 人，而 2018 年 12 月 31 日为 9503 人，目前公司也已在合法合规的基础上完成剩余人员的转移与安置。C、从业务层面来看：公司公告 2021 年及以后，公司将不再专门从事精密结构件业务的经营。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 6/57 创世纪创世纪/公司深度公司深度 表表 1：公司精密：公司精密结构件业务处理结果结构

28、件业务处理结果 细分细分 处理处理情况情况 资产资产 固定资产 直接出售，且均已足额计提减值。应收账款 对风险较高款项单独计提，剩余款项预计能够正常收回。截至 2023 年中公司按单项计提坏账准备的应收账款账面余额为 1.76 亿元，坏账准备为 1.74 亿元，计提比例 98.86%。长期股权投资 已对相关联营企业长投全额计提减值。存货 2020 年底前直接出售，剩余少量可变现净值高于成本的发出商品及库存商品也已逐渐处理完成。人员人员 到 2020 年底原业务相关人员比例已降至 44 人，目前也已完成重新部署。业务业务 2021 年以后公司不再专门从事精密结构件业务的经营。数据来源：公司公告，

29、东北证券 精密结构件相关资产、人员及业务的“出清”，公司得以集中资源做大做强核心主业，为公司未来稳定、健康、高效发展创造了良好的环境，目前高端智能装备也已发展成为公司业务核心。1.1.2.原创世纪机械创始人回归，目前是公司实际控制人 原创世纪机械创始人原创世纪机械创始人夏军先生夏军先生是是公司控股股东、实际控制人。公司控股股东、实际控制人。2015 年公司前身劲胜智能收购深圳创世纪，交易完成后原深圳创世纪创始人夏军先生及其管理团队成为仅次于劲辉国际的第二大股东。此后随着精密结构件业务亏损开始处理剥离，公司第一大股东劲辉国际逐步退出（截至 2023 年 Q3 其持股比例已降至 4.44%），公司

30、进入无实际控制人状态。2018 年原深圳创世纪创始人夏军先生接任公司董事长，并于 2021 年通过定增方式成为公司实际控制人（2020 年公司更名为创世纪）。目前夏军先生及一致行动人凌慧女士合计持有公司股份 15.57%，是公司的控股股东及实际控制人。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 7/57 创世纪创世纪/公司深度公司深度 图图 2：公司股权结构公司股权结构 数据来源：公司公告，东北证券 原原创世纪机械创始人创世纪机械创始人夏军夏军回归回归实际控制人实际控制人对公司未来发展对公司未来发展意义意义重大重大：（1）通过定增使得公司资本实力进一步增强，并降低资产负债率，有利

31、于优化公司整体财务情况，伴随着资产质量的提升，偿债能力增强，进一步提升公司抵御风险的能力；（2）此前几年本部劲胜智能出现巨额亏损后，公司在很长一段时间内一直处于无实控人的局面，直至定增完成夏军回归实际控制人位置，未来将有更多精力规划发展公司主营业务；（3）打通公司股权融资通道，为未来快速发展打开了新的局面。图图 3：原：原创世纪机械创始人回归上市公司创世纪机械创始人回归上市公司实际实际控制人意义控制人意义重大重大 数据来源：公司公告，东北证券 国家国家制造业转型升级基金入驻，制造业转型升级基金入驻，助力公司开启发展新纪元助力公司开启发展新纪元。2020 年 12 月 23 日，国家制造业转型升

32、级基金基于对公司发展前景的认可，以货币资金方式投资入股深圳 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 8/57 创世纪创世纪/公司深度公司深度 创世纪机械公告，投资总金额 5 亿元，对应深圳创世纪 8.73%的股权。此后，国家制造业转型升级基金为进一步支持公司发展，提升公司的战略价值，与公司签署了战略合作协议，围绕高档数控机床及高端智能装备开展战略合作。国家制造业转型升级基金入股给公司未来发展赋能：（1）公司战略定位有望进一步提高，利于公司利用资本市场平台实现外延式发展。公司是国产数控机床等高端智能装备行业的领先企业，具有良好的技术、产业、规模和品牌优势。国家制造业基金肩负国家

33、使命，主要助力中国制造转型升级，重点投资基础性、战略性产业，具有良好的资本与资源优势。本次签署战略合作协议打开了公司与国家投融资平台之间的资本合作通道，有利于公司更好地利用资本市场平台实现外延式发展。（2）大基金背后股东包括财政部、国开行、一汽、电气、中车、宇通、东旭集团等政府部门、金融机构以及制造业龙头代表企业，这些强有力的股东背景将为公司在投融资以及产业链纵向延伸提供强有力支持，特别是在汽车、轨道交通等制造领域，有望给予公司在为国产机床设备的导入方面创造更好的条件机遇。表表 2：国家：国家制造业转型升级基金股东制造业转型升级基金股东 机构机构类型类型 股东机构股东机构名称名称 政府政府机构

34、机构 财政部 制造业制造业 中国一汽 中国烟草 上海电气 中国中车 郑州宇通集团 东旭集团 金融金融机构机构 国开金融 浙江制造业转型升级产业投资基金 重庆战略性新兴产业股权投资基金 湖北省长江产业投资集团 四川创兴现金制造业投资有限公司 泰州市国有股权投资管理中心 中国保险投资基金 佛山市金融投资控股有限公司 湖南财信金融控股集团 建信保险资产管理有限公司 北京国谊医院 太平洋人寿保险 北京亦庄国际投资发展有限公司 数据来源：Wind，东北证券 1.2.公司是 3c 机床领域领导者，快速成长为通用机床行业第一梯队企业 公司公司机床按应用领域机床按应用领域可分为可分为 3c 机床和机床和通用机

35、床通用机床两个方向两个方向。公司产品门类齐全，涵盖金属切削机床和非金属切削机床领域，是国内同类型企业中技术宽度最广、产品宽度最全的企业之一。公司根据发展战略，将产品分为核心产品、拓展产品、种子公司根据发展战略，将产品分为核心产品、拓展产品、种子 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 9/57 创世纪创世纪/公司深度公司深度 产品三个层次产品三个层次，并基于产品为客户提供整套机加工解决方案。并基于产品为客户提供整套机加工解决方案。其中钻攻机和立式加工中心为公司核心产品；龙门加工中心、卧式加工中心、数控车床、精雕加工中心是公司拓展产品；五轴加工中心是公司种子产品。图图 4：公司

36、：公司产品结构产品结构 数据来源：公司公告，公司官网，东北证券 （1）钻铣加工中心系列钻铣加工中心系列：在 3C 领域，截至 2022 年公司钻攻机累计销售量超过90000 台，基本已实现下游 3C 核心用户的全面覆盖，远超国内同行企业。近年随着公司产品得到苹果等高端客户高度认可，公司产品已经处于进口替代深水区，开启提高全球市场地位、替代发那科以及兄弟公司等国外一线巨头的进程。在通用领域，2021 年以来在新兴领域市场需求旺盛的背景下，公司基于在技术端和商务端的快速应对能力，积极推进 3C 产品的非 3C 化应用，推出“S 系列、SE 系列通用型”钻攻机，主要应用于高端医疗、新能源汽车等新兴市

37、场领域，2022 年销量突破 5000台，同比增长 40%。在新兴领域得到广泛应用，使公司发展赛道进一步拓宽。（2）立式加工中心系列：立式加工中心系列：立式加工中心是公司在通用领域的奠基之作，主要应用于塑胶、五金模具、汽车、自动化设备、医疗器械、通信设备、轨道交通等通用领域，也可应用于新能源领域，近年来销量连续倍增。目前年出货量 1 万台左右，位居行业之首。（3 3）龙门加工中心、卧式加工中心、数控车床、精雕加工中心是公司现阶段大力拓展的产品，发展目标是进一步攻占市场份额，巩固公司在通用领域和新能源领域的优势地位。（4 4）五轴加工中心等高端机床是公司现阶段积极培育的种子产品，发展目标是提高公

38、司产品附加值，稳步攻占高端市场，实现国产替代，在制造业转型升级中培育新的增长点。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 10/57 创世纪创世纪/公司深度公司深度 依托依托 3c 机床规模优势，机床规模优势，公司公司快速推进机床平台建设，通用快速推进机床平台建设，通用型型产品产品收入规模快速提收入规模快速提升升，目前，目前已经进入通用机床市场第一梯队企业序列中已经进入通用机床市场第一梯队企业序列中。在 3C 基础之上，公司布局通用机床领域，拓展新能源汽车领域应用，通用机床应用于工业制造的方方面面，市场空间远大于 3C 行业，公司近年来由专用机床外延布局至通用机床领域，保持立式

39、加工中心、卧式加工中心、龙门加工中心、车床等稳定高速增长。公司自 2018年开始切入通用领域，以立式加工中心为拳头产品，复刻钻攻机规模化优势。从销售数量上来看，目前公司通用机型年出货量已经进入第一梯队企业序列中，并且跟其他企业的差距还在持续扩大。图图 5：公司通用产品收入公司通用产品收入占比快速占比快速提升提升 数据来源：公司公告，东北证券 2.材料体系变化材料体系变化+产业链复苏产业链复苏，公司公司 3C 设备设备业务业务有望有望受益受益 2.1.华为、苹果掀起 3C 钛材新趋势，对加工设备提出更高要求 CNC 机床机床在在 3C 领域大规模领域大规模应用应用历史历史不长，不长，可以可以追溯

40、到十追溯到十余余年前，年前，推广背后推广背后主要主要动动力是手机力是手机外壳材料外壳材料的的变化变化。手机外壳材质演变期间出现过许多种组合方式，包括塑料与金属、玻璃与金属、全塑料、全玻璃等，自从苹果手机开启使用金属材质后，其他材料始终都没有盖过全金属材质的风头。从实际触摸体验上，全金属手机确实在多方面拥有出众的体验，无论外观还是手感上都要比其他材质更胜一筹。开创用机床直接加工手机金属外壳这一先河的厂商是苹果，自 2012 年苹果 iPhone5 开创镁铝合金风潮之后，各手机制造商便纷纷采用金属外观件，在其影响下，手机消费者已经普遍认同金属外观是“元素”。根据智研咨询统计数据，2014 年手机金

41、属外壳渗透率仅为 10%左右，而到目前手机金属外壳已成为主流，并且在合金材料方面不断迭代优化。30%35%40%45%50%55%055202020212022年1月-5月3C系列产品营收（亿元）通用系列产品营收（亿元）通用产品在高端装备中的占比（%）请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 11/57 创世纪创世纪/公司深度公司深度 图图 6：手机结构件发展历程手机结构件发展历程 数据来源：IDC，东北证券 图图 7：手机壳金属渗透率情况手机壳金属渗透率情况（%）数据来源：智研咨询，东北证券 手机外壳材料再变化，手机外壳材料再变化，钛合金中框因加工效率低

42、对钛合金中框因加工效率低对相关加工设备需求相关加工设备需求有望增加有望增加。2023 年以来华为、苹果、小米等厂商相继推出多款应用钛合金材料的 3C 产品，3C钛材导入进入加速期。目前钛合金加工以切削磨削为主，相较铝合金采用切削磨削加工钛合金制品存在良率低、耗时长，设备需求量大等难点。以手机中框为例，根据艾邦高分子数据，钛合金手机中框整体良率约为 30%-40%，远低于铝合金中框的80%；且加工时间长，约为铝合金的 3-4 倍。因此，当钛合金被广泛应用于 3C 电子产品，对 CNC 钻攻中心、磨床等配套加工设备的需求将同步提升。0%10%20%30%40%50%60%20

43、0172018全球智能手机金属外壳渗透率 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 12/57 创世纪创世纪/公司深度公司深度 表表 3：各厂商钛合金各厂商钛合金 3C 产品产品 品牌品牌 产品型号产品型号 产品类型产品类型 钛合金结构件钛合金结构件 苹果苹果 iPhone 15 pro 手机 中框 iPhone 15 pro max 手机 中框 Apple watch ultra 2 手表 表壳 华为华为 Watch GT 3 pro 钛金属款 手表 表壳 Watch 4 pro 手表 表壳 荣耀荣耀 Magic V2 手机 铰链 Magic Vs2 手机 铰链 小米小米 1

44、4 pro 钛金属特别版 手机 中框 三星三星 Galaxy S24 Ultra 手机 中框 Galaxy watch 5 pro 手表 表壳 数据来源：各公司官网，东北证券 图图 8：钛合金中框加工工艺钛合金中框加工工艺 数据来源：宇铭达金属材料公众号，东北证券 公司多年前就已涉及钛合金材料及其公司多年前就已涉及钛合金材料及其钻攻钻攻中心开发，具备中心开发，具备相关相关专利和专利和钻攻机钻攻机产品储产品储备。备。公司在从事精密结构件业务时就已涉及到钛合金塑料复合材料手机框架的开发，并具备相关专利，同时公司也开展了相关加工工艺的研发；2019 年公司在年报中披露其高速钻铣攻牙加工中心系列产品具

45、有机械结构优异、整体刚度高，整机振动小等特点，在加工效率、开粗刀具寿命、精加工表面光洁度等方面有显著优势，可应用于 3C 消费电子结构件新型材如钛合金等的精密加工；2021 年公司披露开展 T-500*钛合金钻攻中心的研发项目。由此可见公司多年前就已涉及钛合金相关产品，且与苹果等厂商在持续开发相关加工设备。表表 4：公司钛合金相关产品或研发项目：公司钛合金相关产品或研发项目 时间时间 钛合金相关产品或研发项目钛合金相关产品或研发项目 2021 年 T-500*钛合金钻攻中心的项目开发。2019 年 高速钻铣攻牙加工中心系列可用于加工3C消费电子结构件新型材如钛合金的精密加工。2017 年 钛及

46、钛合金材料喂料及产品开发。2017 年 一种新型高强度铝钛合金压铸材料开发。数据来源：公司公告，东北证券 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 13/57 创世纪创世纪/公司深度公司深度 我们预计我们预计目前目前 3C 行业行业 CNC 机床机床保有量大致在保有量大致在 40-45 万万台台左右左右，公司仍具备一定发，公司仍具备一定发展空间展空间。首先首先，根据 2016 年 9 月程晓蒙等公开发表的3C 产业产品数控加工调研报告，2015 年国内 20 家手机壳制造厂拥有的数控机床数量大约为 20 万台，而这仅仅是不完全统计数据。除此之外，国内手机壳制造厂商还有及成集团、

47、百汇、誉铭新、联懋集、新声集、鸿益进集团、梦之坊集团、联振塑胶、古菘集团、晟铭电子、湘将鑫、四贤、联振、大富、鑫王牌、生利、富莱骏、攀升、可成、领胜、日腾、泽台、黄河精密、建富、赫比、领胜、富诚达、国泰、丰采、绿点、东方亮彩、富兰德等。因此我们因此我们保守估计保守估计 2015 年年国内手机外壳制造厂数控机床拥有量在国内手机外壳制造厂数控机床拥有量在 25 万台以上。万台以上。表表 5：2015 年国内手机外壳二十家制造厂商数控机床的数量统计年国内手机外壳二十家制造厂商数控机床的数量统计 厂商厂商名称名称 数控机床数控机床数量数量（台台）富士康 10 万 可成 2 万 比亚迪 1.9 万 米亚

48、(联丰集团)1.1 万 无锡捷普 1 万 长盈精密 1 万 恒信 9000 崇州捷普 5000 钱大五金厂 4500 劲胜 3000 领胜 2500 宜安科技 2000 华茂 2000 通达集团 1500 天驰集团 1365 捷荣 1000 珠海光宝 800 数据来源：程晓蒙等3C 产业产品数控加工调研报告，东北证券 其次其次，对于，对于 2022 年行业年行业 3C 机床机床保有量保有量，我们判断不会比，我们判断不会比 2015 年的数量少，只会年的数量少，只会更高更高。几个方面的原因：（1）虽然 2022 年我国手机产量 15.6 亿台相比 2015 年的18.1 亿台略有下降，但 202

49、2 年手机金属壳渗透率相比于 2015 年的金属壳渗透率大幅提升，这意味着需要更多 CNC 对金属手机壳进行加工；（2）虽然 2017 年玻璃等非金属后盖迎来爆发，但是中低端金属外壳市场依旧快速增长中，预计纯金属外壳整体渗透率还将继续提升。我们以 2015 年钻攻机保有量 25 万台为基数，参考后续几年行业销量数据，大致在2017 年达到高峰超 3 万台，后续销量回落，但也至少在 1.5-2 万台左右的量级。这意味着 2016-2022 年钻攻机销量至少应该有 10-14 万台左右的量级，用 2015 年的基数加上后续新增的销量计算，那么目前行业的保有量大概在 35-40 万台左右。而我们根据

50、公司披露的累计出货数据和市场占有率数据，验算行业整体保有量大概 45 万台左右，与我们的推算相当。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 14/57 创世纪创世纪/公司深度公司深度 图图 9：2010-2022 年中国手机产量年中国手机产量 数据来源：Wind，东北证券 3C 行业行业 CNC 机床销售机床销售除了受除了受下游下游产品产品研发研发周期影响外周期影响外还受更新替换周期影响。还受更新替换周期影响。（1）上一轮行业周期从 2010 年开始，在 2015-2017 年达到阶段高点，下游精密结构件厂商为满足智能手机及金属化的需求，大规模集中采购 CNC 设备。此后，智能

51、手机进入存量竞争市场，CNC 设备需求也趋于饱和，企业不再进行大规模采购，3C行业 CNC 机床销量整体也进入磨底阶段。（2）从更新替换周期来看，3C 行业 CNC 机床使用寿命跨度较长 2-10 年不等，如苹果产业链客户设备更新换代相对较快，但之后也会流入二手机市场继续使用。从设备全生命周期来看，最佳使用寿命通常在 5-6 年左右。虽然没有机构专门统计细分市场数据，但我们从头部企业创世纪的运营表现中也能看到上轮周期的轮廓：公司从 2010 年开始切入行业，直到 2017 年收入达到阶段顶峰，当年度公司数控机床等高端装备实现销售收入 25.66 亿元，销量达到 1.2-1.3万台，此后开始进入

52、下行期，直到 2021 年 3C 钻攻机收入达到 31 亿元，销量 1.5 万台左右，超过前高，这在一定程度上也能反应行业周期运行的规律。从此前两个周期的时间跨度来看，后年开始 3C 行业 CNC 设备有可能进入新一轮更新换代周期，同时叠加材料体系变化、加工精度要求升高、5G 技术/AI 技术带来产品升级，行业行业更新替换需求更新替换需求有望提前释放有望提前释放，公司作为具备技术优势和规模优势的头，公司作为具备技术优势和规模优势的头部厂商有望充分受益部厂商有望充分受益。020000400006000080000000201020

53、0002020212022中国:产量:手机 万台 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 15/57 创世纪创世纪/公司深度公司深度 图图 10：2015-2022 公司公司 3C 设备设备业务收入业务收入情况情况（亿元）（亿元）数据来源：公司公告，东北证券 备注：2020 年以前数据包含通用机床营收，但因规模还相对较小，因此并不影响整体营收变化趋势。2.2.华为回归+全球渗透率提升，公司 3C 设备业务有望率先迎来产业复苏 当前国内当前国内 3C 产业正处于周期底部，华为产业正处于周期底部，华为及苹果及苹果新

54、品销售超预期有望带动行业固定新品销售超预期有望带动行业固定资产投资提升。资产投资提升。2023 年 9 月份华为及苹果相继发布 Mate 60 和 iPhone 15 系列产品，其中 Mate 60 因诸多创新亮点发布至今热度持续提升，产品销量也重新回到国内第一，且仍在不断上修销量预期。Mate 60 的热销也宣告着华为手机强势回归，同时此前受限国外的高端手机供应链问题有望得到更好解决，带动国内 3C 产业固定资产投资触底回升。根据国家统计局数据，2023 年 9 月我国计算机、通信和其他电子设备制造业固定资产完成额累计同比增速为 10.20%，较 8 月份提升 0.7pct，已连续 4个月保

55、持稳定并开始显露回升迹象。图图 11：2012-2023 年中国年中国 3C 行业固定资产投资行业固定资产投资 数据来源：Wind，东北证券 从库存角度看，我国从库存角度看，我国 3C 行业或开启新一轮补库周期。行业或开启新一轮补库周期。2023 年 9 月我国 3C 行业产成品存货同比增速为 1.60%，相较此前连续 4 个月在底部区间徘徊有上拐迹象；同时行业存货同比降幅继续缩窄，或在结束被动去库状态进入新一轮补库周期。055200022-20---05

56、------------05中国:固定资产投资完成额:制造业:计算机、通信和其他电子设备制造业:累计同比%请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 16/57 创世纪创世纪/公司深度公司深度 图图 12：2012-2023 年中国年中国 3C 行业存货行业存货 数据来源：Wi

57、nd，东北证券 此外，目前此外，目前苹果苹果产业链精密结构件制造商产业链精密结构件制造商使用使用的的设备设备中外资品牌仍占据较大份额中外资品牌仍占据较大份额，公司产品仍存在替代空间公司产品仍存在替代空间。目前手机结构件加工设备存在两个不同体系：苹果系产业链和非苹果系产业链，两个体系相对独立。其中引领行业发展的是苹果系，其产业链上金属精密结构件加工厂商主要包括富士康、可成、米亚(联丰集团)等；其 CNC机床设备供应商主要为发那科、兄弟公司等外资品牌；而非苹果系供应链厂商则主要包括比亚迪电子、长盈精密等，其 CNC 机床设备供应商包括创世纪、润星科技、台一盈拓等厂商。图图 13：手机结构件加工设备

58、手机结构件加工设备供应供应体系体系 数据来源：华经产研，东北证券 近年近年 3C 行业行业最大最大的特点的特点在于苹果产业链在于苹果产业链先向中国大陆转移，随后又先向中国大陆转移，随后又因因成本成本及疫情及疫情等原因向等原因向东南亚转移东南亚转移，这这给国产给国产设备带来设备带来发展发展新新机遇机遇。根据苹果披露的供应商名单显示，2019 年苹果全球 807 家供应工厂中，有 383 家设在中国大陆，相比 2018 年增加了 27 家，大陆工厂数量占比也从 2016 年的 45.17%提升至 47.46%。到 2020 年几幢大的并购案进一步加速苹果供应链向大陆转移的进程：蓝思科技收购可成科技

59、在大陆的工厂，获得其 iPhone 金属机壳生产业务；立讯精密收购苹果第三大组装电子厂纬创集团的苹果手机代工业务。这一供应链转移的过程也给本土设备厂商带来发展机遇，CNC 机床等国内上游设备在苹果供应链中的地位得到明显提升，产品伴随着苹果的成长得到持续迭代完善。-100102030-----------11202

60、1---122023-05中国:产成品存货:计算机、通信和其他电子设备制造业:同比%中国:存货:计算机、通信和其他电子设备制造业:同比%请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 17/57 创世纪创世纪/公司深度公司深度 但近两年，随着国内人力成本持续上升，叠加疫情等因素影响，苹果供应链又有向泰国、菲律宾、马来西亚等东南亚区域转移的趋势。苹果 2022 年供应商名单显示，2022 年苹果全球 748 家供应工厂中，有 331 家设立在中国大陆、占比 44.25%，较2019 年的 47.46%明显下降，而马来西亚、新加坡、菲律

61、宾、泰国等东南亚国家在其供应链中的重要程度持续提升。在新一轮的供应链转移过程中，国产设备凭借优异在新一轮的供应链转移过程中，国产设备凭借优异的性价比，有望跟随客户出海，在海外新建产能中占据一定份额。的性价比，有望跟随客户出海，在海外新建产能中占据一定份额。图图 14：2022 年年苹果苹果供应商地区分布供应商地区分布（家）（家）数据来源：苹果supplier list，东北证券 公司公司 3 3C C 钻攻机在产品钻攻机在产品性价比性价比、服务等方面、服务等方面优势明显优势明显，在在苹果产业链苹果产业链的渗透率的渗透率有望有望持续持续提升。提升。（1）国外钻攻机售价普遍为在 30-40 万元左

62、右，而公司钻攻机产品均价仅为 20 万左右。产品价格在 3C 设备采购中十分重要，因为智能手机出货时间紧张，因此设备采购集中、单批数量巨大、采购成本高昂，这导致下游客户看重投资回收时间，国内厂商提供的优质商品和低廉价格正中其下怀。同时从定位精度、进给速度、主轴转速、换刀时间这四个主要指标看，公司产品与国外一流厂商差距已经明显缩小。表表 6：国内外：国内外机床性能机床性能对比对比 发那科发那科 a-Dib 日本兄弟日本兄弟 TC-31B 创世纪（台群）创世纪（台群）T-500C 润星润星 HS-500C 主主 轴轴 转转 速速 24000rpm 22000rpm 24000rpm 2000rpm

63、 定定 位位 精精 度度 0.006mm 0.005mm 0.006mm 0.005mm 进进 给给 速速 度度 48m/min 50m/min 48m/min 48m/min 换换 刀刀 时时 间间 1.6s 0.7s 1s 1.6s 数据来源：公司官网，发那科，日本兄弟官网，东北证券 （2）“营服一体化”服务模式，服务质量遥遥领先。3C 加工设备特点是全天运行，几乎没有维修时间，因此及时、快速的售后服务意义重大。发那科和日本兄弟普遍0500300350 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 18/57 创世纪创世纪/公司深度公司深度 存在跨国服务效

64、率低下、收费高昂的情况。反观国内，因为下游客户集中度高，所以可以实现售后人员驻厂服务，公司旗下创世纪更是推出 24 小时现场解决问题的售后服务。（3）可提供定制化产品，国内厂商产品更符合下游需求。日本厂商提供的多是通用标准化 CNC，而国内厂商更贴近下游，开发出一系列诸如陶瓷、玻璃精雕机等定制化设备。3.通用机床市场空间通用机床市场空间较较 3C 机床更大机床更大，公司公司大有可为大有可为 3.1.立加+龙门+卧加+数控车床市场规模超 600 亿，公司发展空间巨大 市场空间测算的数据来源及测算过程：市场空间测算的数据来源及测算过程：本章数据来源主要为 2010-2021 年中国机床工业工具年鉴

65、、MIR 以及中国海关，其中各品类机床进口规模数据为海关统计，国内市场规模由机床协会和 MIR 重点联系企业上报数据汇总。通常进口数据较为详实准确，而协会年鉴和 MIR 统计的数据因样本容量原因与实际情况存在一定误差，我们综合两种数据来源大致可以判断各类型机床的市场规模。我们取市场规模=国产规模+进口规模，其中国产规模=各类机型占比（金属切削机床消费额-金属切削机床进口金额）。图图 15：2019-2024E 中国数控金属切削机床机型占比中国数控金属切削机床机型占比 数据来源：MIR，东北证券 立式加工中心：立式加工中心：2022 年我国立式加工中心市场规模为 200 亿元左右。立式加工中心可

66、用于加工板类、盘类、模具及小型壳体类复杂零件，是使用范围最广的数控机床品类之一。其结构简单、定制化程度相对其他品类机床低，是相对容易突破的中高端产品。近年我国立式加工中心产品进步明显，对进口产品依赖度持续下降，如创世纪等厂商不断推出极具性价比的产品，在降低客户制造成本的同时在产品性能也实现了国产替代。根据海关数据，2022 年我国立式加工中心进口金额约为 76.69 亿元，同比下降 14.54%，结合中国机床工具工业协会及 MIR 统计数据，我们判断 2022年我国立式加工中心市场规模超 200 亿元。0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20

67、0222023E2024E车铣复合镗铣床立车龙门五轴钻攻机卧加立加卧车 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 19/57 创世纪创世纪/公司深度公司深度 图图 16：2019-2022 年我国立式加工中心市场规模年我国立式加工中心市场规模 数据来源：中国机床工具工业协会，MIR，海关统计数据平台，东北证券 龙门加工中心：龙门加工中心：2022年我国龙门加工中心市场规模为100亿元左右。通常主轴转速、主轴最大扭矩、XYZ 轴的定位精度/重复定位精度、A/C 轴的转位角度、进给速度、A/C 轴的定位精度等参数是判断龙门加工中心性能的关键指标，综合来看目前国产龙门在大部分关键指标

68、上与进口产品差异不大，已具备一定市场竞争力，但在加工复杂型面和难切削材料方面，加工效率与进口机床仍存在差距。根据海关数据，2022年我国龙门加工中心进口金额约为 18.74 亿元，结合中国机床工具工业协会及 MIR统计数据，我们判断 2022 年我国龙门加工中心市场规模在百亿左右。图图 17：2019-2022 年我国龙门加工中心市场规模年我国龙门加工中心市场规模 数据来源：中国机床工具工业协会，MIR，海关统计数据平台，东北证券 卧式加工中心：卧式加工中心：2022 年我国卧式加工中心市场规模大约为 150-200 亿元左右。卧式加工中心结构较立式加工中心复杂，具有精度高、加工复合性强、技术

69、含量高生产难度大等特点，是数控机床产业发展水平的标志性产品之一。目前国产卧式加工中心在精度、效率、智能化和可靠性等方面与国际先进产品仍有差距，国内高档卧式加工中心多以进口产品为主。根据海关数据，2022 年我国卧式加工中心进口金额约为 50.91 亿元，结合中国机床工具工业协会及 MIR 统计数据，我们判断 2022 年我国卧式加工中心市场规模在 150-200 亿左右。050030020022国产规模（亿元）进口金额（亿元）02040608002020212022国产规模（亿元）进口金额（亿元）请务必阅读正文后的声明及说明请务

70、必阅读正文后的声明及说明 20/57 创世纪创世纪/公司深度公司深度 图图 18：2019-2022 年我国卧式加工中心市场规模年我国卧式加工中心市场规模 数据来源：中国机床工具工业协会，MIR，海关统计数据平台，东北证券 数控车床：数控车床：2022 年我国数控车床市场规模为 200 亿元左右。车床是用车刀对旋转工件进行车削加工的机床，主要用于加工轴、盘、套和其他具有回转表面的工件，是机械制造与修配工厂中使用最为广泛的一类机床。目前数控车床是我国车床行业的主流产品，国产数控车床已实现主轴、刀塔、尾座等核心部件的自主生产，具备与国外同行竞争的实力，性价比优势明显。根据海关数据，2022 年我国

71、数控车床（包含数控卧式和数控立式车床）进口金额约为 33.10 亿元，结合中国机床工具工业协会及 MIR 统计数据，我们判断 2022 年我国数控车床市场规模为 200 亿元左右。图图 19：2019-2022 年我国数控车床市场规模年我国数控车床市场规模 数据来源：中国机床工具工业协会，MIR，海关统计数据平台，东北证券 3.2.中低端机床已基本实现国产替代，但与进口产品仍存在差距 中国机床行业规模全球第一，但面临“大而不强”的尴尬处境。中国机床行业规模全球第一，但面临“大而不强”的尴尬处境。改革开放以来，我国机床行业历经多年发展取得了巨大进步，从生产量和消费量来看都是全球第一。但我国机床行

72、业“大而不强”，单一国产机床企业在国际市场上并不具备竞争力。目前国内中低端机床已基本实现国产替代，但是高端机床仍依赖进口，主要是因为机床产业环境、技术水平仍与先进国家存在较大差距。050022国产规模（亿元）进口金额（亿元）050020022国产规模（亿元）进口金额（亿元）请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 21/57 创世纪创世纪/公司深度公司深度 图图 20：2021 年全球年全球机床生产额机床生产额 图图 21：2021 年全球年全球机床消费额机床消费额 数据来源：VDW，东北证

73、券 数据来源：VDW，东北证券 可靠性差是当前国产机床普遍存在的问题。可靠性差是当前国产机床普遍存在的问题。随着国内应用客户加工需求越来越复杂多样，对机床产品的要求越来也越高，其购买关注点主要集中于可靠性、性价比、售后服务等。根据世界制造技术与装备市场开展的“数控机床可靠性”调查数据显示，精度和稳定性差是客户认为国产机床最需要解决的问题（国产机床在使用过程中精度和稳定性下降较快）；另外国产机床故障率较高，其中漏水、漏油问题尤为明显（国产机床平均无故障运行时间仅 2000-6000 小时，德日进口机床平均无故障运行时间 20000-30000 小时）；16.5%的调查对象认为国产机床耐用度较低（

74、平均使用寿命短）。图图 22：中国数控机床行业主要问题分析：中国数控机床行业主要问题分析 数据来源：世界制造技术与装备市场，东北证券 可靠性差的原因在于国产机床设计加工及装配质量差、关键零部件质量差。可靠性差的原因在于国产机床设计加工及装配质量差、关键零部件质量差。“数控机床可靠性”调查数据显示，认为设计加工及装配质量差是导致国产机床可靠性差的最大原因的占比 46%，认为是关键零部件质量差的占比 43%，另有 11%认为体现在其他方面。同时，在对国内机床企业在提高机床可靠性时的主要障碍的分析中，调查对象认为主要原因是企业不够重视的占比最多达 39%；认为政府及相关部门不重视的占比为28%；认为

75、成本高见效慢的占17.5%；认为不知道如何提高的占9.5%；认为是其他因素的占比为 6%。中国,31%德国,13%日本,13%美国,9%意大利,8%其他,26%中国,34%美国,13%德国,6%意大利,6%日本,5%其他,36%精度和稳定性差,45%故障多发,29%耐用度低,16.50%其他,9.50%请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 22/57 创世纪创世纪/公司深度公司深度 图图 23：国产数控机床可靠性低的原因分析：国产数控机床可靠性低的原因分析 图图 24：机床企业在提高机床可靠性时遇到的障碍：机床企业在提高机床可靠性时遇到的障碍 数据来源：世界制造技术与装备市

76、场，东北证券 数据来源：世界制造技术与装备市场，东北证券 透过调查数据，设计加工及装配质量差、关键零部件质量差反映的是中国机床行业透过调查数据，设计加工及装配质量差、关键零部件质量差反映的是中国机床行业人才短缺以及机床工业基础薄弱。人才短缺以及机床工业基础薄弱。相比于国外的先进技术水平来说，我国机床行业在关键基础材料、基础零部件、先进基础工艺、产业技术基础方面仍存在较大的差距，这是需要行业长期积累沉淀的，无法依靠短期大量的资本投入快速见效。这是需要行业长期积累沉淀的，无法依靠短期大量的资本投入快速见效。3.3.国内高档机床产业规模还较小，综合技术水平亟待提高 高档数控机床是实现我国产业升级的必

77、需设备。高档数控机床是实现我国产业升级的必需设备。以高档数控机床的代表性产品五轴联动数控机床为例，其主要用于加工复杂曲面，是生产飞机叶轮叶片、船用螺旋桨、重型发电机转子、汽轮机转子、大型柴油机曲轴等高端装备部件的核心平台，是我国实现向高端制造升级的必需设备。图图 25：五轴联动示意图以及高档数控机床加工的复杂零部件示例：五轴联动示意图以及高档数控机床加工的复杂零部件示例 数据来源：科德数控招股说明书，公开资料整理，东北证券 除了设计加工及装配质量、关键零部件质量以外，数控系统也是造成我国中高端机除了设计加工及装配质量、关键零部件质量以外，数控系统也是造成我国中高端机床与海外差距巨大的重要原因。

78、床与海外差距巨大的重要原因。在当前机床行业的产业链分工中，数控系统呈现专业化以及高度集中化的特点，全球市场主要由日本发那科、三菱以及德国西门子、海德汉等少数企业垄断。目前国内 70%以上的数控机床的数控系统使用进口产品，其中发那科、三菱、西门子三大厂商 2020 年合计市场份额就达 65%，广州数控凭借中低端车床数控系统跻身国内市场前列。此外，国内机床终端客户在产品配套的设计加工及装配质量差,46%关键零部件质量差,43%其他,11%企业不够重视,39%政府及相关部门不重视,28%成本高见效慢,17.50%不知如何提高,9.50%其他,6%请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说

79、明 23/57 创世纪创世纪/公司深度公司深度 数控系统的选择上也有偏好，中高端机床终端用户更愿意购买使用发那科等国外数控系统的机床产品。图图 26：2020 年中国数控系统市场竞争格局年中国数控系统市场竞争格局 数据来源：观研网，东北证券 国内高档数控机床产业规模还非常小，有待近一步突破。国内高档数控机床产业规模还非常小，有待近一步突破。虽然近几年国产数控机床在产品数量和品种上都取得了较大进步，同时产品技术与质量也得到较为明显的加强。但整体来看，受限于我国机床工业基础薄弱，我国高档机床整体规模还非常小，与我国全球第一大机床生产国和消费国的地位并不匹配。以五轴联动数控机床为例，2016-202

80、0 年我国金属切削机床年均消费额超千亿，而国产五轴加工中心产值仅分别为 5.3/7.5/10.3/12.8/11.6 亿元，国产五轴机床产值仅占我国机床消费额的 1%左右。其在我国金属切削机床产量中的占比则更小，2020 年仅占总产量的 0.15%。图图 27：2016-2020 年我国五轴加工中心产值（亿元）年我国五轴加工中心产值（亿元）图图 28：2016-2020 年五轴加工中心产量和占比情况年五轴加工中心产量和占比情况 数据来源：中国机床工具工业年鉴，东北证券 数据来源：中国机床工具工业年鉴，东北证券 部分国产高档机床静态出厂精度与国外领先水平接近，但动态性能和精度保持还存部分国产高档

81、机床静态出厂精度与国外领先水平接近，但动态性能和精度保持还存在差距。在差距。以五轴立式加工中心为例，科德数控、海天精工、沈阳机床研制的一系列五轴立式加工中心机床定位精度 5-8m,重复定位精度 2.5-3m 与国外第一梯队厂商产品相当。但在动态性能和精度保持性上，国内机床和同类型的进口机床相比还存在一定的差距。例如，国产机床精度往往下降较快；国产的数控系统、功能部件等不能满足长期使用要求；各部件匹配度较差，部件质量及寿命问题较大；产品发那科,34%三菱,21%西门子,10%广州数控,15%苏州新代,7%其他,13%024680020五轴立式加工中心五

82、轴卧式加工中心五轴龙门加工中心五轴其他加工中心-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%02004006008007201820192020五轴加工中心产量（台）占当年金属切削机床比重金属切削机床产量YOY 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 24/57 创世纪创世纪/公司深度公司深度 环境适应性普遍不佳，受温度变化引起的精度波动较大。表表 7：国产五轴立式加工中心产品静态性能指标与国外产品对比：国产五轴立式加工中心产品静态性能指标与国外产品对比 关键指标关键指标 科德数控科德数控KMC800SUKMC800SU 纽威数控纽威数控VM650

83、FVM650F 沈阳机床沈阳机床i5M8.4i5M8.4 哈默哈默 C42C42 德玛吉德玛吉DMU85DMU85 大隈大隈 MUMU-808000V00V 牧野牧野 V80SV80S 行程行程 X/Y/ZX/Y/Z 800/800/550mm 650/550/500mm 600/500/450mm 800/800/550mm 935/850/650mm 925/950/600mm 1300/1000/600mm 工作台尺寸工作台尺寸 800630mm 800630mm 850750mm 800630mm 13001000mm 主轴转速主轴转速 最大18000r/min 最大15000r/mi

84、n 最大12000r/min 最大15000r/min 最大15000r/min 最大10000r/min 最大20000r/min 主轴功率主轴功率 38kW 20kW 15kW 29kW 三轴快速移动三轴快速移动 48m/min 48m/min 30m/min 45m/min 58m/min 数控系统数控系统 科德 GNC62系统 SIEMENS840Dsl 海德汉TNC640 海德汉TNC640/西门子 840D 大隈 OSP-P300M 定位精度定位精度 X/Y/ZX/Y/Z 0.005mm 0.006mm 0.008mm 0.008mm 0.008mm 0.008mm 定位精度定位精

85、度 A/CA/C 5 5 5 6 8 8 重复定位精度重复定位精度X/Y/ZX/Y/Z 0.003mm 0.004mm 0.005mm 0.005mm 0.005mm 0.005mm 重复定位精度重复定位精度A/CA/C 3 2.5 3 5 5 5 数据来源：CCMT2016/2019 展品数据，科德数控招股说明书，公开资料整理，东北证券 国内机床企业规模普遍较小，行业集中度低、规模化能力弱进一步影响了国产高端国内机床企业规模普遍较小，行业集中度低、规模化能力弱进一步影响了国产高端机床的研究开发。机床的研究开发。目前国内数控机床头部企业营收规模也仅在 20-50 亿左右，与国际一线机床厂商相比

86、差距较大。规模化生产研发能力弱也进一步影响了国内企业对高端机床的研发生产和制造装备的投入。表表 8：中国机床企业营收规模与国际机床企业营收规模对比：中国机床企业营收规模与国际机床企业营收规模对比 2022022 2 年中国机床行业头部厂商年中国机床行业头部厂商 20222022 年全球机床行业前年全球机床行业前 1 10 0 名厂商名厂商 排名排名 企业名称企业名称 营业收入（亿元）营业收入（亿元）排名排名 企业名称企业名称 营业收入（亿元）营业收入（亿元）1 创世纪创世纪 45.27 1 山崎马扎克山崎马扎克 354.82 2 秦川机床秦川机床 41.01 2 通快通快 284.93 3 海

87、天精工海天精工 31.77 3 德玛吉森精机德玛吉森精机 256.70 4 日发精机日发精机 21.39 4 马格马格 219.07 5 纽威数控纽威数控 18.46 5 天田天田 208.32 6 沈阳机床沈阳机床 16.7 6 大隈大隈 127.68 7 华东重机华东重机 14.76 7 牧野牧野 126.34 8 国盛智科国盛智科 11.63 8 格劳博集团格劳博集团 112.90 9 浙海德曼浙海德曼 6.31 9 哈斯哈斯 99.46 10 宇环数控宇环数控 3.58 10 埃马克埃马克 58.46 数据来源：Wind，各公司官网，东北证券 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文

88、后的声明及说明 25/57 创世纪创世纪/公司深度公司深度 图图 29：2022 年中国机床行业头部厂商市占率（营业收入年中国机床行业头部厂商市占率（营业收入/金属切削机床消费额）金属切削机床消费额）数据来源：中国机床工具工业年鉴，GardnerIntelligence，Wind，东北证券 4.公司公司凭借凭借 3C 领域领域积累的优势，积累的优势，快速快速成长为成长为通用市场第一梯通用市场第一梯队企业队企业 4.1.作为后入者，通过积极营销破局，快速打开通用市场大门 对于对于通用通用机机这种客户较为分散这种客户较为分散的市场，的市场，公司公司快速快速推进渠道推进渠道下沉下沉，通过强有力的销售

89、通过强有力的销售渠道体系渠道体系和销售活动和销售活动迅速破局，迅速破局，效果显著。效果显著。首先推动首先推动渠道渠道快速快速下沉下沉，建立立体的营销网络。建立立体的营销网络。公司成立以来自建 400 人以上直销团队，主要覆盖国内制造业高度集中的华东、华南地区，且积极推进渠道下沉，直销渠道颗粒度细化到村、镇单位，建立了较高的竞争壁垒，帮助立加等核心大单品实现快速放量。同时，公司累计合作 100 多家优质经销商，覆盖国内外核心客户，并有望通过经销商进一步切入内资机床薄弱的汽车、航天航空等高端领域，加速国产替代。其次其次，积极利用营销，积极利用营销活动，活动，快速建立品牌认知和品牌影响力快速建立品牌

90、认知和品牌影响力，迅速破局，迅速破局。公司在通用机市场采用全方位的立体的营销手段，进行积极的品牌推广，效果明显，具体包括：（1）大力度折扣活动。以 2022 年开年促销活动为例，公司推出 1000 抵 15000 元的优惠券，按照相关的活动政策用券购机最高可享 15000 元的折价，对于均价 20 万左右的立式加工中心来说，这也意味着 10%-20%的优惠力度。（2）团购。例如，此前活动中公司将拼多多团购模式复制到机床营销领域，活动中只要参与拼团就能享受保底 1000 抵 5000 元的优惠，而且在此基础上还能享受到最高 2 万元的优惠折扣，同时设备质保期与正常销售产品一样都是 2 年，活动力

91、度可谓空前，在下游行业迅速得到热烈的响应；（3）部分符合要求的客户可融资租赁、分期付款等。创世纪,3.65%秦川机床,3.31%海天精工,2.56%日发精机,1.72%纽威数控,1.49%沈阳机床,1.35%华东重机,1.19%国盛智科,0.94%浙海德曼,0.51%宇环数控,0.29%其他,83.00%请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 26/57 创世纪创世纪/公司深度公司深度 图图 30：公司：公司利用营销活动打造爆款产品快速破局利用营销活动打造爆款产品快速破局 数据来源：公司公众号，东北证券 4.2.技术是根本，持续稳定的研发投入助力公司在行业弱景气阶段换挡提速

92、品牌品牌不是一蹴而就的事情，不是一蹴而就的事情，需要需要依托依托长久长久的技术的技术研发研发投入方能建成。投入方能建成。公司具备行业领先且可持续、高质量的研发技术创新能力，研发人员超过 400 人，每年持续增加研发投入，研发投入绝对金额在机床上市公司中处于领先地位，且未来公司也会持续加大在机床研发方面投入。图图 31：公司：公司研发费用研发费用及研发费用率及研发费用率 数据来源：公司公告，东北证券 0.0%1.0%2.0%3.0%4.0%5.0%0.00.51.01.52.02.52002120222023Q3研发费用（亿元）研发费用率（%）请务必阅读正文后的声明及说明请

93、务必阅读正文后的声明及说明 27/57 创世纪创世纪/公司深度公司深度 公司始终坚持“技术是根本”的战略定位公司始终坚持“技术是根本”的战略定位，高度重视研发体系的建设和研发人才的高度重视研发体系的建设和研发人才的培育，并以此推动研发技术创新，在创新驱动中增强公司可持续竞争力。培育，并以此推动研发技术创新，在创新驱动中增强公司可持续竞争力。（1）平台建设方面：公司依托“一站一室两中心”四个高端研发创新平台，并在深圳、苏州两地设立企业技术中心，围绕提升产品核心竞争力、提高产品性价比、降低产品综合成本，以及基于未来需求的前瞻性开发等四个方向，积极投入资源、持续研发。另外 2022 年公司在西安、上

94、海成立两所研究分院，吸纳优质人才，同时在重点技术上与高校合作开发。（2）人才培养方面：公司近年来加大了人才引进和培养力度，大力从国内外引进知名高校优秀毕业生、行业内先进人才。为公司产品高端化升级、夯实龙头行业地位提供了强有力的支持。（3）研发成果方面：公司在横向丰富产品品类的同时，也积极推动纵向高端化升级。近年公司除了围绕钻攻机、立式加工中心的进行性能升级、应用拓展之外，在卧式加工中心、高速龙门加工中心、数控车床等产品领域也逐渐形成竞争力，并已成功研发出五轴联动数控机床等高档数控机床。营销营销破局研发破局研发跟进跟进，新产品布局助力公司在行业弱景气阶段换挡提速新产品布局助力公司在行业弱景气阶段

95、换挡提速。2022 年受疫情及宏观环境等因素影响，我国机床行业企业的生产经营普遍受到冲击，全年金属切削机床和金属成形机床产量均同比下降，同时行业因下游需求升级带来的产品自动化、智能化需求提高，成套、成线订单大幅度增加。此外，公司核心产品因下游需求原因在 3C 领域销售大幅下滑。为应对市场不利环境，公司加快了向增量市场的转变速度，构建新的增长引擎，抓住新兴市场及高技术产业结构和布局调整过程中孕育的新机遇，开辟新领域，助力公司通用钻攻机业务全年依然保持近 40%的增长，龙门机增长 50%。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 28/57 创世纪创世纪/公司深度公司深度 表表 9

96、：公司研发投入：公司研发投入 主要研发项主要研发项目名称目名称 项目目的项目目的 项目进展项目进展 拟达到的目标拟达到的目标 预计对公司未来预计对公司未来发展的影响发展的影响 钻铣 加工中心 产品系列链条扩展 6 款机型已量产，推向市场应用 扩展产品种类，稳固市场份额 扩展细分领域，提高公司核心竞争力 龙门 加工中心 产品应用向新能源领域扩展 3 款机型已量产，推向市场应用；3 款机型已完成试产；4 款五轴高端龙门机型研发中 积极抓住新能源汽车行业发展先机赢得市场机遇 立式 加工中心 产品系列链条扩展 6 款机型已量产，推向市场应用 扩展产品覆盖领域 数控车床 产品系列链条扩展 3 款机型已量

97、产，推向市场应用；5 款机型已完成样机装配及测试后续将有序转入量产 丰富公司产品型谱 卧式 加工中心 扩展公司产品系列 2 款机型已完成样机装配及测试转入量产阶段，4 款机型处于样机装配阶段 丰 富 公 司 产 品 型谱，扩展高端市场 车铣 加工中心 扩展产品系列 1 款机型已完成样机装配及测试；1 款五轴车铣研发中 提高产品性能，丰富产品型谱 五轴 加工中心 扩展公司产品系列 3 款机型已进入小批量的试制阶段，推出市场；2 款机型已完成样机装配及测试 丰 富 公 司 产 品 型谱，扩展高端市场 提高公司产品附加值，稳步攻占高端市场，实现国产替代，在制造业转型升级中培育新的增长点 数据来源：公

98、司公告，东北证券 全面拥抱新能源汽车制造，积极推出全面拥抱新能源汽车制造，积极推出全套加工解决方案。全套加工解决方案。目前我国正处于经济发展绿色转型阶段，新能源加速替代传统能源，新能源汽车产业高速发展，公司抓住机遇面向新能源汽车行业布局了通用型钻攻机、立式加工中心、龙门加工中心、卧式加工中心、数控车床等多款产品，主要面向新能源汽车电池（托盘、外壳、腔体等）、电机（壳体、马达等）、电控（壳体、上盖等）、制动系统（刹车盘、卡钳等）、转向系统（连接器等）、触摸屏及摄像头（腔体和小件等）、轮毂等零部件的加工及一体化压铸的配套。未来，公司仍将在该领域持续投入资源，加大产品和客户开发力度，为公司成长增添新

99、动能。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 29/57 创世纪创世纪/公司深度公司深度 表表 10：公司新能源汽车零部件加工解决方案公司新能源汽车零部件加工解决方案 加工零部件加工零部件 方案方案 特点特点 电机电机 电机端盖 L-35H 数控车床 T-V856S 立加 电机端盖一般由灰口铸铁铸造成型，再进行表面处理。尤其电机端盖与电机壳体相接触的部分，需要非常精密的接触面，更需要非常复杂而精准的中间孔系加工。电机内、外壳 L-35H 数控车床 T-V856S 立加 电机壳体为内空柱体，一般为灰口铸铁铸造成型。壳体与端盖装配同轴度、圆度与壳体两端内外圆同轴度，都要求较高，且

100、端面光洁度要求也较高，以防止冷却液溢出。变速器端盖、底壳 T-V856H 立加/T-VP955 立加 T-H11 卧加 电机变速器端盖、底壳一般为压铸铝合金材质压铸成型，由于其为薄壁类零件，在装夹时容易变形，因此在加工时，需要选择合理的夹紧、定位点，控制切削力大小；同时，由于变速箱孔系位置度要求更高，连接孔、连结面较多。此外，其对加工的精度要求也非常高。电控电控 电控壳体 T-H11 卧加 电控外壳体一般为压铸铝合金材质，属于薄壁类零件，加工工序复杂，不仅需要正面加工，往往还需侧面及孔系加工。电控上盖 T-1200 钻攻机 电控壳体的上盖同样为薄壁类零件，它的防尘防水等级同样需要达到 IP67

101、 级或以上，且其与电控壳体装配的结合面，需要非常高的平整度和光洁度。电池电池模组模组 电池托盘底板、侧板 G-M2030L 龙 门加工中心 电池托盘属于大面积薄壁类型材，加工时变形量大，且后续与侧板装配焊接时，密封性能要求也较高。同时，由于需要加工的面积较大，其对设备的加工效率也要求较高。制动制动系统系统部件部件 刹车盘 L-V50 立式车床 新能源汽车的刹车盘一般为灰口铸铁材质的环型盘片，直径一般在 500mm 以内。为了保证极限工况下刹车盘的可靠性，盘面要求不能存在砂眼、气孔等铸造缺陷。同时，刹车盘面、中间孔对精度要求也较高。刹车卡钳 T-500B 钻攻机 新能源汽车刹车卡钳一般由压铸铝合

102、金压铸而成，卡钳表面要求不能有砂眼、气孔等铸造缺陷。另外，卡钳的活塞油缸圆度、光洁度要求较高，装配后的气密性要求也较高。转向转向机连机连接器接器 T-V1265S 立加 新能源汽车的转向机连接器材料属于超高强度钢，它具有高强度、高韧性、淬透性好、无明显回火脆性等特点，且在调质处理后，有较高的疲劳极限和抗多次冲击能力。数据来源：公司公众号，东北证券 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 30/57 创世纪创世纪/公司深度公司深度 推进推进七七大装备事业部制经营架构改革，进一步激活经营一线组织活力。大装备事业部制经营架构改革，进一步激活经营一线组织活力。2022 年公司全面推进

103、事业部制改革，成立七大装备事业部，合理划分经营单元，激活经营一线的组织活力，明确了职能中心与事业部的分工，明确事业部的经营目标、职责、权限、流程等，为公司长远发展提供有力的机制保障。（1）针对高端产品市场：公司成立了装备二（五轴）事业部和装备六（赫勒）事业部及中高端代理商营销团队，高端卧加、龙门和五轴新产品已完成研制蓄势待发；（2）针对新兴市场：公司迅速组建 83 人新能源团队，完成了新能源汽车领域销售额近 7 亿元；（3）针对传统优势产品：装备一事业部要保证公司的老产品优质高效的基本盘，大力增强事业部研产供销整体拓展市场和盈利能力。4.3.公司规模优势明显，通过模块化、平台化发展为客户提供高

104、性价比产品 从全国从全国范围范围内内看，看，公司公司机床机床年年出货量出货量占据占据绝对优势。绝对优势。2022 年公司机床出货量 22966台，其中 3C 类钻攻加工中心和通用立式加工中心出货 2 万台左右，生产出货规模大幅领先同业厂商。钻攻中心作为一种切削金属的 CNC 机床，也叫钻孔攻牙中心，集切削、钻孔、攻牙为一体，是目前市场上加工轻小金属工作效率较高、精度较好的机床，主要应用在 3C 领域。从结构上看钻攻中心就是一台小型灵活的立式加工中心，因而两种产品供应链重合度较高，这意味着公司每年有 2 万台立式加工中心出货规模，相比其他竞争对手在数量上已经拉开非常大的差距。机床作为机床作为传统

105、制造传统制造行业，规模意味着产业链话语权行业，规模意味着产业链话语权，公司，公司在这方面已经在这方面已经占据占据非常有利的位置。非常有利的位置。图图 32：2018-2022 年公司机床销售量（台）年公司机床销售量（台）数据来源：Wind，东北证券 0500000002500030000200212022 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 31/57 创世纪创世纪/公司深度公司深度 表表 11：国内：国内主要机床厂家出货量情况主要机床厂家出货量情况 产品产品种类种类 2022 年年出货量出货量 国盛智科国盛智科 五轴联动数控机

106、床、高速高精数控加工中心、卧式加工中心、镗铣加工中心、大型复杂龙门加工中心、五面体龙门加工中心 1829 台/套 海天海天精工精工 数控龙门加工中心、数控卧式加工中心、数控立式加工中心 4825 台/套 纽威数控纽威数控 龙门加工中心、立式加工中心、卧式加工中心、数控车床、数控铣镗床等 2871 台/套 浙海德曼浙海德曼 高端型数控车床、并行复合加工机、普及型数控车床，以车床为主 3937 台/套 沈阳沈阳机床机床 一种是数控机床，包括数控车床、铣镗床、立式加工中心、卧式加工中心、钻床等；一种是普通钻床 8400 台左右 秦川秦川机床机床 磨床、滚齿机、通用数控车床、加工中心、龙门铣镗磨复合加

107、工中心、精密高效拉床 10423 台/套 创世纪创世纪 钻攻中心、立式加工中心、卧式加工中心、龙门加工中心 22966 台/套 数据来源：各公司公告，东北证券 机床机床行业行业采取采取“两头两头在内在内、中间在外中间在外”经营经营模式，功能模式，功能部件部件通过专业化社会生产提供。通过专业化社会生产提供。数控机床的产业化决定了功能部件的专业化，功能部件的专业化使得数控机床的主机厂家基本形成了“两头在内、中间在外”的经营模式，即主机厂家把握前端的产品和模块设计以及核心技术的研发，及后端的核心部件生产和整机组装，其他的功能部件通过专业配套和整合社会资源采取外购的方式完成。数控机床主要功能部件包括数

108、控系统、滚珠丝杠副、滚动导轨副、检测装置、电气与液压系统等，这些功能部件的性能已成为整机性能的决定因素。目前，上述核心部件在市场上存在较多的专业部件生产厂家，各个机床主机厂家则根据自身产品定位的不同，选择不同品牌、档次、精度等级的核心部件进行配套。随着国产可替代的核心部件的逐步成熟，部分主机厂已逐步使用国产核心部件进行境外品牌替代。但由于技术水平存在一定差距，若机床全部采用国产核心部件，对于主机厂而言，其高端数控机床的精度水平、精度的稳定性、精度的保持性会有一定的影响，进而影响高端数控机床的销售情况。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 32/57 创世纪创世纪/公司深度公

109、司深度 表表 12：机床主要核心部件供应情况：机床主要核心部件供应情况 功能 供应商 国内情况 主轴 主要核心零部件之一，加工精度绝大部分都与主轴有关 德国、瑞士、英国等国家产品品质较好。如德国凯斯勒 Kessler，欧洲最大的 电 主 轴 制 造 商；德 国 速 科 德SycoTec，高速应用领域的电主轴世界领先；瑞士费舍 FISCHER，是全球规模最大的精密主轴制造商之一；瑞士的伊贝格 IBAG；英国的西风和ABL 存在差距，部分企业如昊志机电、轴研科技等能够国产替代 滚珠丝杆/直线导轨 滚珠丝杠决定着设备的传动精度；机床的加工精度与导轨精度有直接的联系 德国力士乐和罗衫；日本 THK 和

110、NSK；台湾上银、TBI 和银泰 国产厂商有南京工艺、广东凯特、上海启尖、上海莱恩等，与国外有一定差距 主轴轴承 瑞典的斯凯孚 国产厂商有哈尔滨轴承、瓦房店轴承、洛阳 LYC 轴承、常熟长城轴承等 伺服电机 德国西门子和力士乐 国产厂商有华中数控等，与进口产品还存在差距 光栅尺 德国海德汉，西班牙发格，英国雷尼绍 国产厂商有长春禹衡光学等 数控系统 作为机床的“大脑”，数控系统在某种程度上决定着数控机床的功能、性能和技术水平的高低，其产业发展又高度依赖机床主机产业 国外厂商对高端产品至今仍进行技术封锁和进口限制，中高端市场被德国西门子、日本 FANUC 瓜分 国产数控系统主要在中低端市场竞争，

111、包括华中数控、广州数控、大连光洋，高端系统的主要承担者还是华中数控和大连光洋，中端系统的主要承担者是广州数控。双摆角数控万能铣头 五轴联动数控机床的核心功能部件 最好的是法国、德国、意大利和美国 国产有济南二机床，存在差距，但可以进行国产替代 数据来源：纽威数控招股说明书，国盛智科招股说明书，海天精工招股说明书，东北证券 公司公司凭借规模优势，凭借规模优势，主力主力产品产品核心部件均采取核心部件均采取国际国际顶流的配置，顶流的配置，但但价格价格非常亲民非常亲民。（1）轴承使用的是日本 NSK/德国 FAG 进口轴承，具有润滑、极限转速高、耐负荷高、噪音低、寿命长、且维护方便等优点；（2）丝杠导

112、轨使用的是台湾上银/银泰，大直径40mm，C3 等级丝杠，P 级导轨精度，机床加工精度和稳定性高；（3）整机主要电气元件采用法国施耐德品牌/日本富士等，拥有双重绝缘，具有可靠的隔离功能，安全性高，抗湿热、耐振动、使用寿命长等优点；（4）电缆线材采用德国和柔线缆，耐磨、耐弯折、耐高、低温，寿命长；（5）气动系统采用日本 SMC 品牌，前置独立气源水滴分离器，搭配过滤减组合原件，99%强除水，5um 过滤性精度，油雾分离 0.3um，保障设备持续运行。公司依托规模优势实现良性循环销量上去了，生产便可量化，从而进一步降低生产成本，为客户提供更具性价比的产品，进而在市场上具备更强品牌竞争力。公司近年相

113、继推出立式加工中心、龙门加工中心、数控车床等爆款通用机型产品，销量连年倍增，这足以反映公司产品的强大竞争实力。通过通过多年积淀建立多年积淀建立了了供应链四大管控系统，供应链四大管控系统，模块化、平台化发展模块化、平台化发展为客户提供高性价为客户提供高性价 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 33/57 创世纪创世纪/公司深度公司深度 比产品。比产品。（1）计划管控：）计划管控：依托强大的客户、市场体系，对市场需求变动把握更为精准，在生产计划上能够快速调整，效率高于同行；（2）成本管控：）成本管控：一方面依托规模优势对零部件进行集中大量采购，降低采购成本；另一方面通过对核心

114、零部件模块化，提升不同机型量产效率、降低单位制造成本；（3）质量管控：）质量管控：首先，从供应商质量、评价与淘汰等方面对上游供应链实行严格准入机制；其次，打造公司与供应商命运共同体，形成可持续的购销伙伴关系；（4）交付管控：）交付管控：原材料采购周期缩短，标准化生产之后也带来交付周期缩短，提升了资产周转率。推进产能推进产能扩充扩充，横向产业化整合赋能横向产业化整合赋能长期发展长期发展，进一步，进一步完善产业布局完善产业布局。目前公司在华南、华东、西南地区分别布局了东莞、苏州、湖州、宜宾四个大型的自有产业基地，全面覆盖了国内最核心的制造业产业聚集地。未来随着苏州、宜宾、东莞、湖州四大产业基地完全

115、达产，公司产能规模将达百亿以上，在行业内处于领先地位。同时，2022 年公司大力吸引中高端技术企业进行合资合作，未来将持续通过赋能类似霏鸿智能重大合资项目合作落地，提升公司产品高端化水平和核心技术竞争力，推动高质量发展进程。图图 33：公司产业布局公司产业布局 数据来源：公司公告，东北证券 5.多因素驱动，国产通用机床多因素驱动，国产通用机床行业行业有望迎来新一轮上行周期有望迎来新一轮上行周期 在中央和地方各级政府密集出台多项刺激经济发展的政策措施背景下，我国机床工具行业自2020年下半年开始逐渐走出持续多年的下行通道，复苏趋势明显。同时，疫情期间海外机床企业供应链受阻，导致国内企业购买海外设

116、备交期延长、售后服务也难以实现，也给了国内机床进入下游企业的机会。在下游产业升级数控化率提升、国产替代、存量替换周期、库存周期等多因素影响下，国产机国产机床行业前两年的增长趋势有望延续，走出十年下行周期迎来新一轮增长。床行业前两年的增长趋势有望延续，走出十年下行周期迎来新一轮增长。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 34/57 创世纪创世纪/公司深度公司深度 5.1.供给端：产业调整升级进行时，民营接力国企成为机床国产替代生力军 机床国产替代持续推进，中低端机床基本实现自给，高端机床还有广阔替代空间。机床国产替代持续推进，中低端机床基本实现自给，高端机床还有广阔替代空间。

117、2010-2022 年我国金属切削机床行业进口金额以及进口依赖度整体下降，2022 年国内机床消费额 184.4 亿美元、进口金额 56.1 亿美元，进口依赖度 30.42%。整体上看，2010-2022 年我国金属切削机床国产替代进程有所波动，但在近年有所加快。细分来看，目前实现国产替代的主要是中低端机床产品，高端机床依然主要依赖进口国产化率仅不到 10%，整体替代空间广阔。图图 34：我国金属切削机床进口依赖度情况：我国金属切削机床进口依赖度情况 图图 35：不同机床国产化率情况：不同机床国产化率情况 数据来源：中国机床工具工业协会，Wind，东北证券 数据来源：前瞻产业研究院，东北证券

118、产业结构调整升级过程中“国退民进”，民营机床接力国企成为国产替代生力军。产业结构调整升级过程中“国退民进”，民营机床接力国企成为国产替代生力军。在近十年的机床产业结构调整升级过程中，国有机床企业因产值连年递减，经营情况较差。外资企业销售规模则在国产替代大背景下整体下滑。国内民营机床企业由于没有历史包袱，设立之初期便定位中高端产品，在近十年行业下行周期中营收逆势增长，市场份额不断扩大，成为实现我国机床国产替代的生力军。近年也是民营机床企业上市高峰期，通过上市募资投建新产能以及加大产品研发投入，也进一步巩固了行业地位。0%10%20%30%40%50%050030035040

119、045020000022消费额（亿美元）进口额（亿美元）进口依赖度（%）2%3%5%6%6%45%50%55%60%65%65%70%75%80%82%0%20%40%60%80%100%200172018高端数控机床中端数控机床低端数控机床 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 35/57 创世纪创世纪/公司深度公司深度 图图 36：2011-2022 年国有、民营、进口机床三股势力发展情况年国有、民营、进口机床三股势力发展情况 数据来源：中国海关，中国机床工具工

120、业协会，各公司公告，东北证券 备注：外资企业数据为海关进口数据；民营企业数据为海天精工、国盛智科、纽威数控、浙海德曼营收数据；国有企业数据为秦川机床和沈阳机床营收数据。机床作为“工业母机”受国家高度关注，出台相关政策支撑行业快速发展。机床作为“工业母机”受国家高度关注，出台相关政策支撑行业快速发展。机床作为“工业母机”，是智能制造装备的重要基础，其发展水平高低是我国从制造大国到制造强国转变的关键指标。当前，国家及各地方政府对智能装备、数控机床等产业都表现出高度的重视，制定并实施了一系列促进行业发展的法规及产业政策。020406080608001220

121、00022国有（亿元）民营（亿元）进口(亿美元）请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 36/57 创世纪创世纪/公司深度公司深度 表表 13：机床行业相关政策：机床行业相关政策 时间时间 部门部门 政策政策 内容内容 2 2023023 年年 9 9 月月 财政部、工信部等 关于提高集成电路和工业母机企业研发费用加计扣除比例的公告 工业母机企业开展研发活动中实际发生的研发费用，未形成无形资产计入当期损益的，在按规定据实扣除的基础上，在 2023 年初至 2027 年底期间，再按照实际发生额的 120%在税前扣

122、除；形成无形资产的，在上述期间按照无形资产成本的 220%在税前摊销 2 2023023 年年 9 9 月月 工信部、财政部等 机械行业稳增长工作方案（20232024 年）推进工业母机、仪器仪表、农机装备、基础零部件和基础制造工艺、工程机械、轨道交通装备、医疗装备、机器人等 8 个重点细分行业稳增长 2 2023023 年年 8 8 月月 财政部、税务总局 关于工业母机企业增值税加计抵减政策的通知 对生产销售先进工业母机主机、关键功能部件、数控系统的增值税一般纳税人，允许按当期可抵扣进项税额加计 15%抵减企业应纳增值税税额（下称加计抵减策）2 2023023 年年 2 2 月月 国资委 关

123、于做好 2023 年中央企业投资管理 进一步扩大有效投资有关事项的通知 加快创新发展，培育壮大新产业新业态新动能，推动集成电路和工业母机产业快速发展 20222022 年年 2 2 月月 发改委 关于印发促进工业经济平稳增长的若干政策的通知 明确加大中小微企业设备器具税前扣除力度，中小微企业 2022 年度内新购置的设备器具折旧可选择一次性税前扣除或减半扣除 20212021 年年 8 8 月月 国资委 国资委党委扩大会议 针对工业母机等加强关键核心技术攻关，开展补链强链专项行动，加强上下游产业协同 20212021 年年 1212 月月 发改委、工信部 关于振作工业经济运行推动工业高质量发展

124、的实施方案的通知 要引导企业加快技术改造和设备更新，实施工业企业技术改造投资升级导向计划 20192019 年年 1010 月月 工信部、发改委 制造业设计能力提升专项行动计划（2019-2022 年）总体目标在高端数控机床、工业机器人、汽车等行业，以及节能环保、人工智能等领域实现原创设计突破 20182018 年年 1111 月月 统计局 战略性新兴产业分类（2018）将金属切削机床、金属成形机床、工业机器人制造等列入高端装备制造产业大类中的智能制造装备产业 20182018 年年 8 8 月月 工信部、国标委 国家智能制造标准体系建设指南（2018 年版）围绕新一代信息技术、高端数控机床与

125、机器人、航空航天装备等十大重点领域，优先在重点领域实现突破，并逐步覆盖智能制造全应用领域 20172017 年年 1212 月月 工信部 促进新一代人工智能产业发展三年行动规划（2018-2020 年）提升高端数控机床与工业机器人的自检测、自校正、自适应、自组织能力和智能化水平 数据来源：各相关部门官网，东北证券 数控系统、功能部件等已初具规模，为行业发展提供坚实保障。数控系统、功能部件等已初具规模，为行业发展提供坚实保障。虽然目前我国中高档数控系统以及主轴、丝杠、导轨等零部件主要依赖进口，但国内机床工具产业在中低端机床零部件的国产化方面已经取得较大成效，对未来我国机床工业的发展形成强有力支撑

126、。根据中国制造 2025重点领域技术路线图，2020 年国产标准型、智能型数控系统国内市占率已分别达到 60%、10%，主轴、丝杠、导轨等功能部件国内市占率 50%左右。预计到 2025 年，标准型、智能型数控系统国内市占率将分别达到 80%、30%。主轴、丝杠、导轨等中高档功能部件国内市场占有率达到 80%。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 37/57 创世纪创世纪/公司深度公司深度 表表 14：数控系统、功能部件等国产化情况：数控系统、功能部件等国产化情况 2020 年目标市占率年目标市占率 2025 年目标市占率年目标市占率 数控系统数控系统 标准型 60%80%

127、智能型 10%30%主轴主轴 50%80%丝杠丝杠 50%80%导轨导轨 50%80%数据来源：中国制造 2025重点领域技术路线图，东北证券 5.2.需求端：国内制造业景气复苏叠加更新替换需求释放，海外市场潜力大 我国是全球第一制造业大国，我国是全球第一制造业大国，国内制造业复苏带动设备投资持续增长。国内制造业复苏带动设备投资持续增长。2004-2021 年我国制造业产值年均复合增速 12.99%，占全球制造业比重也从 8.66%上升到 31.30%，已连续多年成为全球第一制造业大国。2020 年以来国内居民收入呈现恢复式增长，带动下游消费、制造业投资增长。2023 年虽然国内经济复苏有所波

128、动，但整体趋势向好、呈缓慢复苏态势，制造业 PMI 已连续多个月环比改善，截至 9 月已回升至荣枯线之上，1-8 月全国设备工具购置投资累计同比增长 6.80%。预计后续随着国内相关经济刺激政策生效，下游客户对机床等专用和通用设备的需求也将继续增加。图图 37：2004-2021 年中国制造业年中国制造业规模及世界占比情况规模及世界占比情况 数据来源：Wind，东北证券 0%5%10%15%20%25%30%35%00400050006000中国制造业（十亿美元）中国制造业占世界比重（%）请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 38/57 创世纪创世纪/

129、公司深度公司深度 图图 38：2019-2023 年中国制造业年中国制造业 PMI（%）数据来源：Wind，东北证券 图图 39：2015-2023 国内设备工具购置投资累计同比国内设备工具购置投资累计同比 数据来源：Wind，东北证券 目前正值机床目前正值机床 8-10 年更新替换周期，下游机床更新替换需求有望增加。年更新替换周期，下游机床更新替换需求有望增加。2000-2011年国内金属切削机床产量快速增长，并在 2011 年达到历史最高的 88.68 万台。通常机床的设计使用寿命约为 8-10 年，经历多年高强度使用后，加工精度和稳定性均会出现下降，同时许多传统机床也无法适应当前高速、高

130、精、高效的加工需求。虽然机床的更新替换受多种因素影响，但若按传统的 8-10 年使用寿命计算，目前正值新一轮机床更新替换需求释放的高峰，尤其是目前我国很多传统机床处于超期服役状态，随着行业景气度提升，更新替换需求有望得到进一步释放。01020304050------------11202

131、3---09中国:制造业PMI%-40.00-30.00-20.00-10.000.0010.0020.0030.------------042023-08固定资产投资完成额:设备工器具购置:累计同比(%)请务必阅读正文后的声明及说明请

132、务必阅读正文后的声明及说明 39/57 创世纪创世纪/公司深度公司深度 图图 40：2000-2022 年全国金属切削机床产量（万台）年全国金属切削机床产量（万台）数据来源：国家统计局，Wind，东北证券 制造业升级促进机床数控化率提升，加快存量机床更新迭代。制造业升级促进机床数控化率提升，加快存量机床更新迭代。目前我国机床数控化率仅为 45%左右，远低于日本、欧美地区制造业发达国家水平。同时，随着自动化、新能源汽车、航空航天、模具等下游行业的发展，对于机床的性能要求也产生了一些变化，也加快了存量机床的迭代升级。例如，传统燃油车对于机床的精度性能要求相对较高，但新能源车则对机床智能化、高效率、

133、降成本等方面有较高要求。图图 41：2013-2021 年我国机床数控化率情况年我国机床数控化率情况 图图 42：2021 年我国和工业发达国家数控化率对比年我国和工业发达国家数控化率对比 数据来源：华锐精密招股说明书，中国机床工具工业协会，东北证券 数据来源：华锐精密招股说明书，东北证券 机床出口方面，全球经济活力持续改善，出口企稳回升，中间品制造业、专用和通机床出口方面，全球经济活力持续改善，出口企稳回升，中间品制造业、专用和通用设备等产品已成出口增长新动力。用设备等产品已成出口增长新动力。2022 年三季度以来，全球主要国家的出口都经历了不同程度的下滑，但近期均不同程度同步共振式改善。从

134、景气度指标来看，中国、东盟和欧美的 PMI 指数均在趋势改善之中；中日韩以及英美综合领先指标也均在持续改善，其中中日英三国的指标均超过 100，经济的综合活力在持续改善之中。这也意味着当前全球主要国家经济综合活力在不断提升，出口环比改善的趋势有望延续。此外，近年我国出口产品结构也发生较大改变，中间品制造业、专用和通用设备等高附加值产品出口强劲，取代原来的纺织服装等劳动密集型产品成为出口增长的重要动力。88.6800708090100全国金属切削机床生产量（万台）0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%2013 2014 2015 2016 2017

135、2018 2019 2020 2021数控化率0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%日本美国德国中国 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 40/57 创世纪创世纪/公司深度公司深度 图图 43：中美欧越：中美欧越 PMI 指数均在趋势改善中指数均在趋势改善中 数据来源：Wind，东北证券 图图 44：当前英美综合领先指标均在回升：当前英美综合领先指标均在回升 图图 45：当前中日韩综合领先指标均在回升：当前中日韩综合领先指标均在回升 数据来源：Wind，东北证券 数据来源：Wind，东北证券 疫情期间进口机床交付及售后服务受到较大影响，国产机床

136、快速渗透，未来随着我疫情期间进口机床交付及售后服务受到较大影响，国产机床快速渗透，未来随着我国金属切削机床产品品质得到持续验证，机床贸易逆差有望进一步缩小。国金属切削机床产品品质得到持续验证，机床贸易逆差有望进一步缩小。2022 年我国金属切削机床进口额 56.1 亿美元，同比下降 10.10%，出口额 43.9 亿美元，同比增长 20.27%。从贸易差额上看，金属切削机床贸易逆差 12.20 亿美元，较 2021 年大幅下降 52.90%。此前受全球疫情影响，欧美日韩系机床在订单交付、技术及售后人员的流动与服务方面受阻，使得国产机床获得了国内外更多下游客户的试用机会，未来随着我国机床产品不断

137、迭代、产品品质得到持续验证，金属切削机床贸易逆差有望进一步缩小。40455055----------08中国:制造业PMI越南:制造业PMI欧元区:制造业PMI美国:供应管理协会(ISM):制造业PMI9799101103OECD综合领先指标:美国OECD综合领先指标:英国OECD综合领先指标:法国OECD综合领先指标:德国9899100

138、101102103OECD综合领先指标:中国OECD综合领先指标:日本OECD综合领先指标:韩国 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 41/57 创世纪创世纪/公司深度公司深度 图图 46：2001-2022 年全国金属切削机床进出口情况年全国金属切削机床进出口情况 数据来源：中国机床工具工业协会，东北证券 国产机床在发展中国家性价比优势突出，国产机床出海潜力巨大。国产机床在发展中国家性价比优势突出，国产机床出海潜力巨大。2021 年我国金属切削机床出口 36.5 亿美元，同比增长 32.7%。虽然目前国产机床畅销日本、欧美等机床产业发达的地区难度相对较大，但在部分发展中

139、国家和地区性价比优势明显。近年国产机床在越南、印度、土耳其、墨西哥等地的销售增长迅速（以中低端机床为主，出口均价仅为 0.03 万美元左右），随着国内机床企业纷纷加大海外渠道布局力度，国产机床出海潜力巨大。图图 47：2021 年我国金属加工机床主要出口地区年我国金属加工机床主要出口地区 图图 48：2021 年我国金属加工机床各地区出口情况年我国金属加工机床各地区出口情况 数据来源：中国机床工具工业协会，东北证券 数据来源：中国机床工具工业协会，东北证券 02040608000220032004200520062007200820092001320

140、002020212022进口金额:金属切削机床（亿美元）出口金额:金属切削机床（亿美元）贸易逆差（亿美元）8.0%7.4%7.2%6.2%4.7%3.8%3.8%3.5%3.3%3.3%48.8%越南美国印度俄罗斯韩国泰国德国日本土耳其墨西哥其他-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%0.01.02.03.04.05.0出口金额（亿美元）同比(%)请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 42/57 创世纪创世纪/公司深度公司深度 图图 49：我国金属切削机床进口均价远高于出口均价：我国金属切削机床进口均价远高于出

141、口均价 数据来源：Wind，中国机床工具工业协会，东北证券 5.3.中美库存周期共振，为未来行业增长提供更强支撑 库存来源于供给和需求的不完美匹配，当前我国工业行业逐渐进入“被动去库存”库存来源于供给和需求的不完美匹配，当前我国工业行业逐渐进入“被动去库存”向“主动补库存”切换的时期。向“主动补库存”切换的时期。由于企业并不能准确的判断需求变化，只能被动应对，即企业生产相对于需求的响应较为“滞后”，因此供需的错位带来了库存的累积和消化。而库存周期即为企业存货的周期性波动，一个完整的库存周期包括四个阶段：主动补库-被动补库-主动去库-被动去库。2023 年 1-9 月工业企业产成品存货同比为 3

142、.1%，1-8 月为 2.4%；1-9 月工业企业营业收入同比为 0.0%，1-8 月为-0.3%。整体来看，库存水平已经连续两个月反弹；需求虽然仍在底部附近，但已有所企稳。越来越多的证据指向当前我国工业企业正在逐渐从“被动去库存”转向“主动补库存”阶段。图图 50：库存周期示意图：库存周期示意图 数据来源：东北证券整理 0.000.010.020.030.040.050.060.070.002.004.006.008.0010.0012.0014.-----072

143、------07进口均价（左轴）:机床:当月值 万美元/台出口均价(右轴）:机床:当月值 万美元/台 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 43/57 创世纪创世纪/公司深度公司深度 图图 51：工业行业整体的库存状态（单位：工业行业整体的库存状态（单位：%）数据来源：Wind，东北证券 从细分行业来看，当前国内通用设备制造业也正处于“被动去库存”阶段。从细分行业来看，当前国内通用设备制造业也正处于“被动去库存”阶段。从通用设

144、备企业营收情况来看，目前国内通用制造业需求企稳回升或在筑底；PPI 数据显示价格底部也基本确认，产成品存货数据也显示库存去化或在筑底。从领先指标来看，金属切削机床同比产量指标大约领先库存指标 4 个月左右，目前领先指标已经出现拐点，预计通用设备制造业的主动补库也即将到来。图图 52：通用设备制造业：库存、需求、价格（：通用设备制造业：库存、需求、价格（%）数据来源：Wind，东北证券 -30-20-------1120

145、20--------08中国:工业企业:产成品存货:同比%中国:工业企业:营业收入:累计同比%-1-0.500.511.522.533.5-40-30-20-5060--------112

146、-----052023-08通用设备制造业:产成品存货:同比%通用设备制造业:营业收入:累计同比%通用设备制造业:PPI:当月同比（右轴）%请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 44/57 创世纪创世纪/公司深度公司深度 图图 53：通用设备制造业库存的领先指标（：通用设备制造业库存的领先指标（%）数据来源：Wind，东北证券 目前美国也正处于第目前美国也正处于第 7 轮库存周期的“去库阶段”。轮库存周期的“去库阶段”。美国的终端消费与美国进口密切相关

147、，进而与中国出口密切相关。1993 年至今，美国一共经历了 7 轮完整的库存周期，目前正处于第 7 轮库存周期的后半程“去库阶段”。图图 54：美国的库存周期（：美国的库存周期（%）数据来源：Wind，东北证券 -40-30-20-10010207-----------08202

148、2--022023-08产成品存货:通用设备制造业:同比（左轴）%产量:金属切削机床:当月同比（右轴）%请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 45/57 创世纪创世纪/公司深度公司深度 消费需求是美国库存周期的核心，其库存同比指标与销售同比指标高度相关，并消费需求是美国库存周期的核心，其库存同比指标与销售同比指标高度相关，并且有稳定的领先滞后关系（约且有稳定的领先滞后关系（约 2 个季度）。个季度）。图图 55：美国的库存同比增速与销售同比增速高度相关（美国的库存同比增速与销售同比增速高度相关（%）数据来源：Wind，东北证券 并且，美国的消费需求

149、大量依赖进口，其销售增速和进口增速是基本同步的。并且，美国的消费需求大量依赖进口，其销售增速和进口增速是基本同步的。由于美国在中国出口中份额较高（近 5 年，中国在美国进口中的份额平均约为 18%，美国在中国出口中的份额平均约为 17%），因此美国的销售增速、以及美国的进口增因此美国的销售增速、以及美国的进口增速，也和中国的出口增速高度相关。出口作为外需的重要组成，也会对国内的库存速，也和中国的出口增速高度相关。出口作为外需的重要组成，也会对国内的库存周期产生一定影响。周期产生一定影响。图图 56：美国的进口同比增速与中国出口增速高度相关（单位：美国的进口同比增速与中国出口增速高度相关（单位：

150、%）数据来源：Wind，东北证券 -20-15-10-5059936920002000420052006200720082009200000222023销售变化-库存变化美国:库存总额:季调:同比美国:销售总额:季调-60-40-20020406080200220032004200520062007200820092000019202

151、0202120222023中国:出口金额:当月同比美国:进口金额:商品:季调:同比 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 46/57 创世纪创世纪/公司深度公司深度 美国作为消费国、中国作为生产国，两国的库存周期相互影响不可避免。美国作为消费国、中国作为生产国，两国的库存周期相互影响不可避免。库存周期的运行，具有不同的驱动因素美国看消费，中国看投资，但大国之间的互相影响不可避免，美国和中国库存周期也存在一定的关联。例如，美国的终端消费与美国进口密切相关，进而与中国出口密切相关。出口作为外需的重要组成，将会对中国的库存周期产生一定影响。实际上，中美库存周期关系的变化，亦是中美

152、建交的一种侧面印证。实际上，中美库存周期关系的变化，亦是中美建交的一种侧面印证。1、2002 年之前，中国尚未加入 WTO，与世界经济直接的关系尚不密切，因此中美库存周期几乎不相关，表现为“不同步不同频”。2、2002 年中国加入 WTO，但在 2002-2009 年期间，中美贸易摩擦经常发生，两国的经贸关联度相对较弱，因此中美库存周期虽然有“逐渐同步”的趋势，但仍然“不同频”；3、2009 年是转折之年，这一年是中美正式建立外交关系的 30 周年，自 2009 年至2016 年期间，中美各级经贸交流密集展开，两国关系有所修复，这也带来了中美库存周期的“同步、同频”。4、2016 年之后，中美

153、再次陷入贸易摩擦多发期，导致两国库存周期再次错位，呈现出“不同步但基本同频”的特征。这段时期，中国库存周期略微领先于美国库存周期，因为国内基本面主要靠房地产与基建驱动，而美国主要靠终端消费驱动，前者的驱动力更快更强。图图 57：美国库存周期与中国库存周期（：美国库存周期与中国库存周期（%）数据来源：Wind，东北证券 在中国先于美国进入“补库存”阶段的时期，驱动国内补库存的因素主要是内需（投资），但驱动力度预计有限。直到美国也进入到“补库存”阶段之后，内外周期共振，美国也进入到“补库存”阶段之后，内外周期共振，外需（出口）也将成支撑国内补库的重要驱动因素，彼时的补库力度有望增强，为外需（出口）

154、也将成支撑国内补库的重要驱动因素，彼时的补库力度有望增强，为国内工业企业的增长提供更强支撑。国内工业企业的增长提供更强支撑。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 47/57 创世纪创世纪/公司深度公司深度 图图 58：最近一轮中美库存周期（：最近一轮中美库存周期（%）数据来源：Wind，东北证券 6.财务分析财务分析 历史问题出清，公司收入利润有望历史问题出清，公司收入利润有望持续提升。持续提升。近年受精密结构件业务亏损及业务剥离影响，公司收入利润有所波动。同时，2022 年因通用业务高基数、3C 行业需求波动影响，公司面临订单不足等问题，生产经营压力加大，全年实现收入 4

155、5.27 亿元，同比下降 13.97%；归母净利润 3.35 亿元，同比下降 34.94%。展望未来，随着公司完成精密结构件业务剥离，业务亏损及减值困扰将不复存在。同时，公司引入资本优化资产负债结构，有利于费用管控提高净利率。我们预计在材料体系变化及产业复苏驱动下，以及通用业务复苏+公司品类扩张，公司 3C 业务和通用业务均有望实现高增长，带动公司收入利润持续回升，进入发展新阶段。图图 59：2012-2022 年公司营收及增年公司营收及增长率长率 图图 60：2012-2022 年公司归母净利润及增长率年公司归母净利润及增长率 数据来源：公司公告，东北证券 数据来源：公司公告，东北证券 此前

156、公司此前公司综合综合毛利率毛利率处于行业较低水平主要受精密结构件业务拖累，细分来看公司处于行业较低水平主要受精密结构件业务拖累，细分来看公司机床业务毛利率处于行业较高水平，近年有所下降主要受产品结构变化影响。机床业务毛利率处于行业较高水平，近年有所下降主要受产品结构变化影响。2021-60%-40%-20%0%20%40%60%80%0070营业总收入（亿元）同比(%)-6000%-5000%-4000%-3000%-2000%-1000%0%1000%-35-30-25-20-15-10-50510归母净利润（亿元）同比(%)请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后

157、的声明及说明 48/57 创世纪创世纪/公司深度公司深度 年以前公司综合毛利率低于同业公司主要是受精密结构件业务影响，单看数控机床等高端装备业务公司毛利率处于行业较高水平。2021 年开始随着公司精密结构件业务完成剥离，公司综合毛利率提升至 30.01%，主要是公司 3C 钻攻机客户认可度高同时规模优势突出。2022 年公司综合毛利率下降至 26.51%，主要是由于通用立式加工中心收入占比提升所致，而立式加工中心属于毛利率较低的机床品类之一。图图 61：同业公司销售毛利率对比：同业公司销售毛利率对比 图图 62：同业公司销售净利率对比：同业公司销售净利率对比 数据来源：各公司公告，东北证券 数

158、据来源：各公司公告，东北证券 图图 63：公司数控机床等高端装备毛利率公司数控机床等高端装备毛利率 数据来源：公司公告，东北证券 经营降本增效经营降本增效、管理提质改善，管理提质改善，公司公司费用率有望进一步下降。费用率有望进一步下降。2022 年以来，公司在经营层面通过降本增效、提升国产化率等途径，提升内部运营潜能，有效降低了畅销机型 BOM 产品成本，钻攻机、立加和龙门机型单机采购成本均有不同程度下降，有效抵御了行业供给冲击。同时在经营层面，公司从顶层设计角度出发，进行集团化组织架构改革，全面推进七大装备事业部制经营架构，合理划分经营单元，激活经营一线的组织活力，为公司长远发展提供有力的机

159、制保障。未来，随着公司降本增效举措成果进一步显现，公司盈利能力提升趋势有望延续。0%5%10%15%20%25%30%35%40%海天精工纽威数控国盛智科创世纪浙海德曼-60%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%海天精工纽威数控国盛智科创世纪浙海德曼0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%2000212022数控机床等高端装备 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 49/57 创世纪创世纪/公司深度公司深度 图图 64：同业公司销售费用率对比：同业公司销售费用率对比 图图 65：同业公司管

160、理费用率对比：同业公司管理费用率对比 数据来源：各公司公告，东北证券 数据来源：各公司公告，东北证券 图图 66：同业公司财务费用率对比：同业公司财务费用率对比 图图 67：同业公司研发费用率对比：同业公司研发费用率对比 数据来源：各公司公告，东北证券 数据来源：各公司公告，东北证券 图图 68：2018-2022 年公司毛利率及净利率整体趋势向上年公司毛利率及净利率整体趋势向上 数据来源：公司公告，东北证券 资产负债率持续下降，优化明显资产负债率持续下降，优化明显。2020 年以前，公司受精密结构件业务亏损及剥离影响，资产负债率处于较高水平，并于 2020 年达到峰值 72.68%。此后，随

161、着公司完成业务剥离并引进外部资本改善资产负债结构，公司资0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%10.00%12.00%200022海天精工纽威数控国盛智科创世纪0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%2001920202021海天精工纽威数控国盛智科创世纪-2%0%2%4%200022海天精工纽威数控国盛智科创世纪0%1%2%3%4%5%6%7%200022海天精工纽威数控国盛智科创世纪-60%-40%-20%0%20%

162、40%2002120222023Q3销售毛利率(%)销售净利率(%)请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 50/57 创世纪创世纪/公司深度公司深度 产负债率持续下降，到 2022 年公司资产负债率仅为 47.65%，优化明显与行业平均水平相当。图图 69：同业公司资产负债率对比：同业公司资产负债率对比 数据来源：各公司公告，东北证券 现金流现金流状况状况持续改善持续改善，经营活动产生的现金流量，经营活动产生的现金流量已连续已连续 3 年为正年为正。随着公司将亏损业务剥离并不断降低有息负债，公司经营性现金流状况得到明显改善。同时，公司聚焦机床主业不断外

163、延拓展，利润水平明显提升，助力公司经营现金流连续 3 年转正。图图 70：同业公司经营活动产生的现金流量净额对比（亿元）：同业公司经营活动产生的现金流量净额对比（亿元）数据来源：各公司公告，东北证券 随着业务调整完成运营逐渐稳定，公司随着业务调整完成运营逐渐稳定，公司各项偿债能力指标各项偿债能力指标得到明显提升得到明显提升。虽然目前公司流动比率和速动比率处于同业公司较低水平，但整体来看随着公司业务结构调整完成、资产负债结构及现金流情况不断改善，公司偿债能力得到明显提升。0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%200022海天精工纽威

164、数控国盛智科创世纪-4-3-2-62002020212022海天精工纽威数控国盛智科创世纪 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 51/57 创世纪创世纪/公司深度公司深度 图图 71：同业公司流动比率对比：同业公司流动比率对比 图图 72：同业公司速动比率对比：同业公司速动比率对比 数据来源：各公司公告，东北证券 数据来源：各公司公告，东北证券 公司运营持续向好，公司运营持续向好，资产利用效率不断提高，资产利用效率不断提高，ROE、ROA 持续提升。持续提升。ROE 是衡量企业盈利能力的重要指标，ROE 上升意味着企业的盈利能力

165、得到了提升，同时也说明了企业的财务风险降低、市场竞争力提升、股东回报率提高等。企业可以通过提高净利润、减少净资产、降低负债率等方式来提高 ROE。ROA 表示全部资产获取收益的水平，全面反映了企业的获利能力和投入产出状况；ROIC 评估资本投资效率，反映的是一家公司利用资本产生利润的能力。整体来看，近年公司 ROE、ROA 与ROIC 持续上升，表明公司运营持续向好。图图 73：同业公司净资产收益率：同业公司净资产收益率 ROE 对比对比 数据来源：各公司公告，东北证券 0.01.02.03.04.05.0200022海天精工纽威数控国盛智科创世纪0

166、.00.51.01.52.02.53.03.5200022海天精工纽威数控国盛智科创世纪-80%-60%-40%-20%0%20%40%200022海天精工纽威数控国盛智科创世纪 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 52/57 创世纪创世纪/公司深度公司深度 图图 74：同业公司总资产报酬率：同业公司总资产报酬率 ROA 对比对比 图图 75：同业公司投入资本回报率：同业公司投入资本回报率 ROIC 对比对比 数据来源：各公司公告，东北证券 数据来源：各公司公告，东北证券 7.业绩业绩

167、预测及投资评级预测及投资评级 7.1.核心假设 1、通用通用制造业复苏：制造业复苏：假设在经济复苏及工业行业进入补库周期背景下，2023-2025年通用机床行业景气度同步上行。2、3C 产业链复苏：产业链复苏：假设在国内 3C 行业在材料体系变化、以及华为手机销售大幅增长等因素影响下开始新一轮增长，对 CNC 机床等投资需求增多。数控机床等高端装备业务数控机床等高端装备业务：2022 年以来，受疫情以及 3C 行业需求波动等多重因素影响，公司 3C 钻攻机及立式加工中心销售规模有所下降。我们认为 2024-2025 年：（1）通用机床业务方面，伴随着我国疫后经济复苏工业行业进入补库阶段，以及在

168、新能源汽车等行业高景气度持续背景下，立式加工中心的市场需求有望回升。同时，公司积极开发通用钻攻机、龙门加工中心、卧式加工中心、数控车床、五轴机床等产品，市场开拓成效较高，预计未来几年能保持较高增长速度。（2）3C 钻攻机方面，钛合金材料相对铝合金及不锈钢需要加工时间更长，为维持同等加工效率，下游厂商有望加大设备采购。同时，华为手机热销以及 3C 产业链开展新一轮转移等因素，都有望给公司带来新的发展机遇。在 2022-2023 年 3C 钻攻机销售规模较小的基础上，我们预计未来几年公司 3C 钻攻机能取得不错增长。综上，预计 2023-2025 年公司数控机床等高端装备业务营收同比增速分别为-1

169、5%、25%、20%。毛利率方面，考虑到公司通用机床收入占比增加会拉低公司综合毛利率，但同时公司毛利率较高的通用机床销售也会增多，以及 3C 钻攻机销售有所恢复。我们假设毛利率小幅增长，预计 2023-2025 年分别为 22.40%、23.02%、23.66%。其他主营业务：其他主营业务：假设随着公司机床产销规模增大，其他业务收入规模相应提升。预测 2023-2025 年公司其他主营业务营收增速分别为 10.00%/10.00%/10.00%；2023-2025 年毛利率维持 2022 年的水平，分别为 52.66%、52.66%、52.66%。-40%-30%-20%-10%0%10%20

170、%30%200022海天精工纽威数控国盛智科创世纪-60%-40%-20%0%20%40%200022海天精工纽威数控国盛智科创世纪 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 53/57 创世纪创世纪/公司深度公司深度 表表 15：公司业务拆分与预测：公司业务拆分与预测 年份年份 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元）营业收入（百万元）4,526.90 3,874.03 4,825.27 5,777.66 数控机床等高端装备 4,422.25 3,758.91 4

171、,698.64 5,638.37 其他主营业务 104.65 115.12 126.63 139.29 营收增长率（营收增长率（%）-13.97%-14.42%24.55%19.74%数控机床等高端装备-13.67%-15.00%25.00%20.00%其他主营业务 158.19%10.00%10.00%10.00%毛利率（毛利率（%）26.51%23.30%23.80%24.36%数控机床等高端装备 25.89%22.40%23.02%23.66%其他主营业务 52.66%52.66%52.66%52.66%数据来源：东北证券整理 7.2.盈利预测与评级 盈利预测与评级：盈利预测与评级：预计

172、 2023-2025 年公司归母净利润 2.62/4.41/5.97 亿元，同比-21.82%/+68.54%/+35.13%，对 应EPS0.16/0.26/0.36元，对 应 当 前 股 价PE47.47/28.17/20.85 倍。首次覆盖，给予公司“增持”评级。8.风险提示风险提示 1、下游需求不及预期、下游需求不及预期风险风险：公司产品销售与下游行业景气度密切相关。若宏观经济增速下滑，主要下游行业持续不景气，将对公司生产经营和盈利能力产生重大不利影响。2、市场开拓不及预期风险市场开拓不及预期风险：近年公司持续推出新产品、开发新市场，目前公司已在多个国家实现产品销售，海外收入占比持续提

173、升。但海外产品销售受当地政策法规、政治经济局势、不正当竞争、汇率波动等多因素影响，若公司不能及时应对海外市场环境的变化，将会给公司的海外经营带来一定的风险。3、市场竞争加剧、市场竞争加剧风险风险：从全球来看，数控机床的龙头企业主要集中在德国、日本、美国等发达国家，并且高端数控机床也被这些海外龙头企业占据。从国内来看，内资机床企业主要集中于中低端机床市场，随着各家产能不断扩张，该层级市场将面临竞争加剧风险。4、原材料价格波动和核心零部件依赖进口风险：、原材料价格波动和核心零部件依赖进口风险：公司数控机床、智能自动化生产线及装备部件所需的原材料主要包括生铁、废钢、冷轧钢板、热轧钢板等，该类原材料均

174、从国内市场购买，市场供应较为充足；部分核心零部件如数控系统、丝杆、线轨主要从国外进口，受国际贸易保护主义及地缘政治影响，可能导致公司采购成本增加。5、诉讼赔偿风险：、诉讼赔偿风险：2019 年 11 月，北京精雕科技集团有限公司（以下简称“北京精雕”）因其原产品经理离职后入职深圳创世纪，在北京知识产权法院起诉自然人田某、深圳创世纪，北京精雕主张的赔偿金额为 38,181 万元。目前案件正在一审阶段，案件原告所主张的赔偿金额较大，可能引致相关诉讼风险。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 54/57 创世纪创世纪/公司深度公司深度 6、应收账款回收的风险、应收账款回收的风险：

175、随着公司业务规模的不断扩大，未来若经济形势恶化或者客户自身发生重大经营困难，公司应收账款可能面临回款周期延长甚至无法回收的风险。7、商誉减值风险：、商誉减值风险：公司 2015 年通过发行股份及支付现金购买资产方式取得了深圳创世纪 100%股权，合并财务报表由此形成商誉 16.54 亿元。如宏观经济低迷或相关行业固定资产更新速度不达预期，亦或不可预知的其他风险因素对深圳创世纪的经营情况造成重大不利影响，公司可能面临商誉减值的风险。8、盈利预测和估值模型不及预期。、盈利预测和估值模型不及预期。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 55/57 创世纪创世纪/公司深度公司深度 附

176、表：财务报表预测摘要及指标附表：财务报表预测摘要及指标 Table_Forcast 资产负债表（百万元）资产负债表（百万元）2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元）现金流量表（百万元）2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 831 348 704 1,242 净利润净利润 334 261 440 595 交易性金融资产 80 980 780 680 资产减值准备 166 102 60 65 应收款项 2,022 2,106 2,196 2,288 折旧及摊销 123 119 134 140 存货 1,637 958 1,051 1,097 公允价值

177、变动损失-15 0 0 0 其他流动资产 259 89 139 189 财务费用 143 56 60 63 流动资产合计流动资产合计 5,002 4,768 5,164 5,808 投资损失 0-12-14-17 可供出售金融资产 运营资本变动-306 221-260-192 长期投资净额 3 12 9 8 其他-49-1-8-9 固定资产 756 1,057 1,267 1,383 经营活动经营活动净净现金流现金流量量 395 746 412 644 无形资产 426 409 399 389 投资活动投资活动净净现金流现金流量量-476-1,370-51-99 商誉 1,654 1,654

178、1,654 1,654 融资活动融资活动净净现金流现金流量量 129 141-5-8 非非流动资产合计流动资产合计 3,796 4,191 4,359 4,474 企业自由现金流企业自由现金流-1,215-568 431 613 资产总计资产总计 8,799 8,959 9,523 10,282 短期借款 492 492 492 492 应付款项 1,817 1,651 1,634 1,699 财务与估值指标财务与估值指标 2022A 2023E 2024E 2025E 预收款项 0 0 0 0 每股指标每股指标 一年内到期的非流动负债 91 80 80 80 每股收益（元）0.24 0.16

179、 0.26 0.36 流动负债合计流动负债合计 3,140 2,830 2,899 3,008 每股净资产（元）2.76 2.94 3.21 3.56 长期借款 656 436 486 536 每股经营性现金流量（元）0.24 0.45 0.25 0.38 其他长期负债 396 763 768 773 成长性指标成长性指标 长期负债合计长期负债合计 1,052 1,199 1,254 1,309 营业收入增长率-14.0%-14.4%24.6%19.7%负债合计负债合计 4,192 4,028 4,152 4,317 净利润增长率-32.9%-21.8%68.5%35.1%归属于母公司股东权益

180、合计 4,608 4,932 5,374 5,970 盈利能力指标盈利能力指标 少数股东权益-1-2-4-5 毛利率 26.5%23.3%23.8%24.4%负债和股东权益总计负债和股东权益总计 8,799 8,959 9,523 10,282 净利润率 7.4%6.8%9.1%10.3%运营效率指标运营效率指标 利润表（百万元）利润表（百万元）2022A 2023E 2024E 2025E 应收账款周转天数 104.34 143.68 115.89 100.88 营业收入营业收入 4,527 3,874 4,825 5,778 存货周转天数 212.48 157.24 98.40 88.49

181、 营业成本 3,327 2,971 3,677 4,370 偿债能力指标偿债能力指标 营业税金及附加 30 31 31 32 资产负债率 47.6%45.0%43.6%42.0%资产减值损失-63-2-10-15 流动比率 1.59 1.69 1.78 1.93 销售费用 266 236 265 306 速动比率 0.96 1.24 1.30 1.43 管理费用 284 232 270 318 费用率指标费用率指标 财务费用 116 43 55 52 销售费用率 5.9%6.1%5.5%5.3%公允价值变动净收益 15 0 0 0 管理费用率 6.3%6.0%5.6%5.5%投资净收益 2 1

182、2 14 17 财务费用率 2.6%1.1%1.1%0.9%营业利润营业利润 462 302 486 658 分红指标分红指标 营业外收支净额-49-12 3 3 股息收益率 0.0%0.0%0.0%0.0%利润总额利润总额 413 290 489 661 估值指标估值指标 所得税 78 29 49 66 P/E（倍）35.29 47.47 28.17 20.85 净利润 334 261 440 595 P/B（倍）3.07 2.52 2.31 2.08 归属于母公司净利润归属于母公司净利润 335 262 441 597 P/S（倍）3.12 3.21 2.58 2.15 少数股东损益-1-

183、1-1-2 净资产收益率 10.4%5.3%8.2%10.0%资料来源：东北证券 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 56/57 创世纪创世纪/公司深度公司深度 研究团队简介：研究团队简介：Table_Introduction 韦松岭：上海财经大学本科，澳大利亚国立大学硕士，2021 年加入东北证券，现任机械行业分析师，研究方向为机床、刀具等领域。分析师声明分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师。本报告遵循合规、客观、专业、审慎的制作原则，所采用数据、资料的来源合法合规，文字阐述反映了作者的真实观点，报告结论未

184、受任何第三方的授意或影响，特此声明。投资投资评级说明评级说明 股票 投资 评级 说明 买入 未来 6 个月内，股价涨幅超越市场基准 15%以上。投资评级中所涉及的市场基准：A 股市场以沪深 300 指数为市场基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为市场基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为市场基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普 500指数为市场基准。增持 未来 6 个月内，股价涨幅超越市场基准 5%至 15%之间。中性 未来 6 个月内，股价涨幅介于市场基准-5%至 5%之间。减持 未来 6 个月内，股价涨幅落后市场基准 5%至 15%之间。卖出 未

185、来 6 个月内，股价涨幅落后市场基准 15%以上。行业 投资 评级 说明 优于大势 未来 6 个月内，行业指数的收益超越市场基准。同步大势 未来 6 个月内，行业指数的收益与市场基准持平。落后大势 未来 6 个月内，行业指数的收益落后于市场基准。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 57/57 创世纪创世纪/公司深度公司深度 重要声明重要声明 本报告由东北证券股份有限公司（以下称“本公司”）制作并仅向本公司客户发布，本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告中的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息

186、的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅反映本公司于发布本报告当日的判断，不保证所包含的内容和意见不发生变化。本报告仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或征价。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的证券买卖建议。本公司及其雇员不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，在任何情况下，我公司及其雇员对任何人使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。本公司或其关联机构可能会持有本报告中涉及到的公司所发行的证券头寸并进行交易，并在法律许可的情况下不进行披露；可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务、财务顾问等相关服务。本报告版权归本公司所有。未经本公司

187、书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，须在本公司允许的范围内使用，并注明本报告的发布人和发布日期，提示使用本报告的风险。若本公司客户（以下称“该客户”）向第三方发送本报告，则由该客户独自为此发送行为负责。提醒通过此途径获得本报告的投资者注意，本公司不对通过此种途径获得本报告所引起的任何损失承担任何责任。地址地址 邮编邮编 中国吉林省长春市生态大街 6666 号 130119 中国北京市西城区锦什坊街 28 号恒奥中心 D 座 100033 中国上海市浦东新区杨高南路 799 号 200127 中国深圳市福田区福中三路 1006 号诺德中心 34D 518038 中国广东省广州市天河区冼村街道黄埔大道西 122 号之二星辉中心 15 楼 510630