1、请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 苏州银行苏州银行(002966)(002966)迈入发展提速新阶段迈入发展提速新阶段 苏州银行深度报告苏州银行深度报告 张宇张宇(分析师分析师)刘源刘源(分析师分析师) 证书编号 S0880520120007 S0880521060001 本报告导读：本报告导读：苏州银行既有基于区域优势和充足拨备带来较强的安全边际，也有发展新阶段打开苏州银行既有基于区域优势和充足拨备带来较强的安全边际，也有发展新阶段打开的成长空间和向上弹性，重点推荐，维持目标价的成长空间和向上弹性，重点推荐，维

2、持目标价 9.21 元，维持增持评级。元，维持增持评级。投资要点：投资要点：扩表提速、成长可期，迈入发展新阶段。扩表提速、成长可期，迈入发展新阶段。2023 年苏州银行新董事长、行长相继到任，制定了新的发展规划，边际强化中型企业客群经营；革新组织架构，改事业部制为优化后的总分行制，打开成长空间。业绩相对优势有望进一步凸显。业绩相对优势有望进一步凸显。苏州银行自 2021 年起在财务层面的相对优势逐步扩大。未来规模扩张有望保持相对高速，而前期严重拖累营收的息差，后续借助贷款结构优化以及定期存款利率下调红利释放，走势有望好于同业，共同驱动营收表现相对强劲。同时苏州银行未来兼具利润释放的空间（营收有

3、望强于同业+资产质量稳健）与意愿（未来成长需要一定的内生资本补充）。低估值、低仓位，投资性低估值、低仓位，投资性价比高、安全性好。价比高、安全性好。苏州地区经济发展动能强劲，苏州银行经营稳健风控严格，资产质量优异，低估值带来较强安全边际。此外，2023Q3 末主动型公募基金持仓苏州银行比例仅为 0.01%，微观交易结构较为健康。投资建议：投资建议：维持 2023-2025 年净利润增速预测为 21.1%、20.4%、20.9%，对应 BVPS 为 10.76、11.90、13.28 元/股。考虑到区域优势和充足拨备带来较强的安全边际，以及发展新阶段打开成长空间和向上弹性，维持目标价 9.21

4、元，维持增持评级。风险提示：风险提示：信贷需求不及预期、息差下行超出预期等。财务摘要（百万元）财务摘要（百万元）2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入营业收入 10,829 11,763 12,019 12,712 14,004（+/-）%4.49%8.62%2.17%5.77%10.16%拨备前利润拨备前利润 7,236 7,676 7,893 8,659 9,544（+/-）%0.91%6.08%2.83%9.70%10.23%净利润（归母）净利润（归母）3,107 3,918 4,747 5,716 6,911（+/-）%20.79%26.13%21.14%

5、20.43%20.90%每股净收益（元）每股净收益（元）0.93 1.07 1.26 1.53 1.85 每股净资产（元）每股净资产（元）9.68 9.69 10.76 11.90 13.28 利润率和估值指标利润率和估值指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 净资产收益率（净资产收益率（%）9.96%11.01%11.31%12.03%13.25%总资产收益率（总资产收益率（%）0.74%0.80%0.85%0.89%0.94%风险加权资产收益率风险加权资产收益率（）0.97%1.05%1.20%1.27%1.34%市盈率市盈率 6.59 5.75 4.86 4.0

6、2 3.31 市净率市净率 0.63 0.63 0.57 0.52 0.46 股息率（股息率（%）4.56%5.37%6.33%7.62%9.21%每股净收益=（归母净利润-优先股股息）/普通股股本 评级：评级：增持增持 上次评级：增持 目标价格：目标价格：9.21 上次预测：9.21 当前价格：6.14 2023.11.20 交易数据 52 周内股价区间（元）周内股价区间（元）6.14-8.03 总市值（百万元）总市值（百万元）22,514 总股本总股本/流通流通 A股（百万股）股（百万股）3,667/3,564 流通流通 B 股股/H股（百万股）股（百万股）0/0 流通股比例流通股比例 9

7、7%日均成交量（百万股）日均成交量（百万股）20.79 日均成交值（百万元）日均成交值（百万元）138.51 资产负债表摘要 2022A 贷款总额（百万元）贷款总额（百万元）250,634 存款余额（百万元）存款余额（百万元）323,585 股东权益（百万元）股东权益（百万元）40,462 贷存比（贷存比（%）79.23 EPS(元）2022A 2023E Q1 0.32 0.35 Q2 0.32 0.36 Q3 0.21 0.31 Q4 0.22 0.24 全年全年 1.07 1.26 升幅(%)1M 3M 12M 绝对升幅-10%-12%-9%相对指数-11%-6%2%相关报告 管理层增持

8、，性价比突出2023.11.10 高基数下营收承压，利润及资产质量可圈可点 2023.10.24 业绩增速平稳，贷款逆势多增 2023.08.29 息差同比降幅收窄，利润高水平释放2023.04.25 财务全面上行，显著超出预期 2022.10.23 公司更新报告公司更新报告 -16%-10%-4%2%8%14%-042023-0952周内股价走势图周内股价走势图苏州银行深证成指商业银行商业银行/金融金融 股票研究股票研究 证券研究报告证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 20 Table_Page 苏州银行苏州银行(0

9、02966)(002966)模型更新时间：2023.11.20 股票研究股票研究 金融 商业银行 苏州银行(002966)评级：评级：增持增持 上次评级：增持 目标价格：目标价格：9.21 上次预测：9.21 当前价格：6.14 公司网址 公司简介 本行是苏州地区唯一一家具备独立法人资格的城商行，业务主要包含公司业务,个人业务,资金业务及其他，公司业务是本行重要的支柱业务之一，丰富灵活的公司金融业务产品和强有力的营销手段及高质高效的服务支持是本行公司业务的重要特色，本行通过传统的银行网络及电子银行渠道为客户提供服务，其中，电子银行渠道包括自助银行(ATM、CRS以及其他的自动服务设备)、网上银

10、行、电话银行和手机银行，本行业务条线创新并落地了苏科贷、信保贷、光伏贷、三板通、厂房通、科技成果转化贷、锦绣融等一系列产品，对应收账款质押、国内保理等产品进行了 绝对价格回报（%）52 周内价格范围 6.14-8.03 市值（百万元）22,514 财务预测(单位：百万元)2020A 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表利润表 净利息收入 7,525 7,533 8,341 8,458 9,067 10,127 净手续费收入 945 1,222 1,317 1,384 1,404 1,467 其他非息收入 1,894 2,075 2,105 2,177 2,242

11、2,410 营业收入营业收入 10,364 10,829 11,763 12,019 12,712 14,004 税金及附加(92)(108)(149)(143)(160)(182)业务及管理费(3,024)(3,401)(3,854)(3,906)(3,814)(4,201)营业外净收入(19)(19)(17)(8)(8)(8)拨备前利润拨备前利润 7,171 7,236 7,676 7,893 8,659 9,544 资产减值损失(3,863)(3,341)(2,764)(2,073)(1,649)(1,070)税前利润税前利润 3,308 3,895 4,912 5,820 7,009

12、8,474 所得税(582)(607)(795)(873)(1,051)(1,271)税后利润税后利润 2,725 3,287 4,117 4,947 5,958 7,203 归属母公司净利润归属母公司净利润 2,572 3,107 3,918 4,747 5,716 6,911 归属母公司普通股股东净利润归属母公司普通股股东净利润 2,572 3,107 3,918 4,633 5,602 6,797 资产负债表资产负债表 存放央行 21,546 19,884 21,409 20,627 23,898 27,842 同业资产 15,637 28,417 41,042 41,042 44,32

13、5 46,542 贷款总额 188,117 213,282 250,634 290,735 338,706 394,593 贷款减值准备(7,561)(10,018)(11,550)(12,967)(14,042)(14,655)贷款净额 181,034 203,752 239,501 277,768 324,664 379,938 证券投资 162,764 193,259 213,854 218,329 248,604 283,422 其他资产 7,087 7,717 8,742 38,382 44,143 50,767 资产合计资产合计 388,068 453,029 524,549 59

14、6,148 685,636 788,509 同业负债 68,659 68,397 73,988 91,298 103,989 118,163 存款余额 250,109 278,343 323,585 375,359 434,884 506,640 应付债券 33,452 67,640 80,902 76,857 88,924 99,594 其他负债 4,617 4,361 5,611 5,059 5,844 6,743 负债合计负债合计 356,837 418,740 484,087 548,573 633,641 731,140 股东权益合计股东权益合计 31,231 34,289 40,4

15、62 47,575 51,995 57,369 业绩增长业绩增长 净利息收入增速 24.10%0.10%10.73%1.40%7.20%11.69%净手续费增速(11.98%)29.37%7.77%5.10%1.40%4.50%净非息收入增速(15.52%)16.14%3.81%4.05%2.38%6.34%拨备前利润增速 13.31%0.91%6.08%2.83%9.70%10.23%归属母公司净利润增速 4.00%20.79%26.13%21.14%20.43%20.90%盈利能力盈利能力 ROAE 8.94%9.96%11.01%11.31%12.03%13.25%ROAA 0.70%0

16、.74%0.80%0.85%0.89%0.94%RORWA 0.96%0.97%1.05%1.20%1.27%1.34%生息率 4.20%3.95%3.77%3.57%3.54%3.49%付息率 2.43%2.44%2.32%2.18%2.16%2.14%净利差 1.77%1.52%1.45%1.39%1.38%1.35%净息差 2.06%1.79%1.70%1.54%1.48%1.44%成本收入比 29.18%31.40%32.76%32.50%30.00%30.00%资本状况资本状况 资本充足率 14.21%13.06%12.92%13.43%12.59%11.93%核心资本充足率 11.

17、30%10.41%10.47%11.11%10.58%10.18%风险加权系数 69.20%70.65%71.14%70.00%70.00%70.00%股息支付率 31.11%30.04%30.88%30.00%30.00%30.00%资产质量资产质量 不良贷款余额 2,592 2,369 2,206 2,460 2,693 2,925 不良贷款净生成率 0.72%0.23%0.05%0.26%0.18%0.18%不良贷款率 1.38%1.11%0.88%0.85%0.79%0.74%拨备覆盖率 292%423%524%527%521%501%拨贷比 4.02%4.70%4.61%4.46%4

18、.15%3.71%流动性流动性 贷存比 75.21%76.63%77.46%77.46%77.88%77.88%贷款/总资产 48.48%47.08%47.78%48.77%49.40%50.04%平均生息资产/平均总资产 99.81%100.22%100.43%97.95%95.67%95.51%每股指标 EPS 0.77 0.93 1.07 1.26 1.53 1.85 BVPS 8.92 9.68 9.69 10.76 11.90 13.28 每股股利 0.24 0.28 0.33 0.39 0.47 0.57 估值指标估值指标 P/E 7.96 6.59 5.75 4.86 4.02

19、3.31 P/B 0.69 0.63 0.63 0.57 0.52 0.46 P/PPOP 2.85 2.83 2.93 2.85 2.60 2.36 股息收益率 3.91%4.56%5.37%6.33%7.62%9.21%-13%-12%-11%-11%-10%-9%-9%-8%1m3m12m-10%3%17%30%44%57%-9%-4%1%6%11%16%-042023-09股票绝对涨幅和相对涨幅股票绝对涨幅和相对涨幅苏州银行价格涨幅苏州银行相对指数涨幅91%595%1100%1604%2109%2613%20A21A22A23E24E25E利润率趋势利润率趋势拨备

20、前利润增速净利润增速0.6%0.8%1.0%0%5%10%15%20A21A22A23E24E25E投资回报率投资回报率净资产收益率(%)总资产收益率(%)0.6%1.1%1.6%8%9%10%11%12%20A21A22A23E24E25E资本充足率资本充足率/不良贷款率不良贷款率核心资本充足率不良贷款率 VfWvXeXoW5WiXtU7NaO9PpNnNmOmPfQoPmNlOoMtR8OmNmMNZtOuMMYmOmO 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 20 Table_Page 苏州银行苏州银行(002966)(00296

21、6)目目 录录 1.战略升级，迈入发展新阶段.4 2.业绩相对优势有望进一步凸显.6 2.1.营收端：供需兼备，高速扩表可持续.6 2.2.营收端：优化贷款结构，提振息差.10 2.3.营收端：未来负债成本率仍有较大改善空间.13 2.4.手续费收入仍有增厚空间.15 2.5.成本端：拨备安全垫充足，利润释放有空间.16 3.盈利预测与投资建议.17 3.1.盈利预测.17 3.2.投资建议.18 4.风险提示.19 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 of 20 Table_Page 苏州银行苏州银行(002966)(002966)1.战略升级，迈入发展新阶

22、段战略升级，迈入发展新阶段 苏州银行总资产规模已接近六千亿，未来成长可期。苏州银行总资产规模已接近六千亿，未来成长可期。2010 年东吴农商行改名为苏州银行，并于 2011 年 3 月改制为城商行。至 2023Q3 末，苏州银行总资产规模接近六千亿元，在上市城商行中排名第 12。改制十年来，苏州银行规模扩张先疾后缓：改制十年来，苏州银行规模扩张先疾后缓：2010-2015 年快速扩张，总资产年快速扩张，总资产 CAGR 高达高达 34%（可比同业（可比同业 22%）。）。改制初期，苏州银行提出“两年翻一番、四年翻两番”的增长目标。但受当时江浙企业联保互保、风险蔓延扩散的冲击，以及扩张初期异地分

23、支行管理经验不足等因素影响，不良率从 0.59%跃升至1.48%，积聚了一定问题包袱。2015-2022 年强本固元，总资产年强本固元，总资产 CAGR 放缓至放缓至 12%（可比同业（可比同业 14%）。）。突出“以小为美、以民唯美”经营理念，一方面推进并持续优化事业部制改革，自上而下提升各条线专业服务能力；另一方面彻底出清存量包袱，夯实拨备计提，资产质量跻身上市银行第一梯队。图图 1：苏：苏州银行规模扩张历程州银行规模扩张历程 数据说明：可比同业包含宁波、杭州、江苏、南京、上海 5 家城商行及常熟、港行、苏农 3 家农商行。数据来源：公司公告、国泰君安证券研究 2023 年起，苏州银行经营

24、发展迈入新阶段，发展提速、成长可期：年起，苏州银行经营发展迈入新阶段，发展提速、成长可期：新管理层到任，以新管理层到任，以 70 后为主、大有可为。后为主、大有可为。新管理层不仅有国有行、城商行履职经历，具备大中型银行管理经验和发展视野，还有丰富的苏州地区实战经验，将带领苏州银行实现跨越式新发展。战略升级为“以民唯美、向实而行”，并强化中型企业客户经营。战略升级为“以民唯美、向实而行”，并强化中型企业客户经营。资产规模突破五千亿后，苏州银行有能力更好适配区域实体经济、服务产业园区客群、承接政府基建项目等，通过户均规模适度提升，请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 5

25、 of 20 Table_Page 苏州银行苏州银行(002966)(002966)推动资产高质量增长。组织架构革新，改事业部制为优化后的总分行制。组织架构革新，改事业部制为优化后的总分行制。农商行转型城商行初期，事业部制利好专业能力提升，有其历史使命；但进入新阶段，总分行制更有利于打破部门壁垒、强化协同能力，深挖客户综合价值。表表 1:2023 年苏州银行高管调整后最新任职情况年苏州银行高管调整后最新任职情况 职务职务 最新最新 任职年月任职年月 出生年份出生年份 持股数持股数/万股万股 董事长 崔庆军 2023/2/27 1972-联同其他三位高管，拟在2023.11.10-2023.12

26、.29 期间，以自有资金合计增持不少于 300万元公司股份 行长 王强 2023/8/25 1972 10.53 副行长 张小玉 2017/7/21 1969 9.63 副行长 李伟 2020/8/27 1973 6.75 副行长 贝灏明 2023/9/25 1975-副行长 薛辉 2023/9/25 1982-行长助理 任巨光 2017/7/21 1973 5.74 监事会主席 沈琪 2023/9/25 1967-数据来源：公司公告、国泰君安证券研究 表表 2:苏州银行新一届董事长及行长履历苏州银行新一届董事长及行长履历 姓名姓名 职务职务 履历履历 崔庆军 党委书记、董事长、执行董事 1）

27、曾供职于建设银行，先后担任苏州分行党委宣传与群工部副部长兼团委书记、党委组织部部长、人力资源部总经理；吴中支行、相城支行党委书记、行长；建设银行信用卡中心南宁运行中心主任。2）随后供职于上海银行，历任苏州分行党委书记、行长；总行党委委员、副行长；3）2023 年 4 月起任苏州银行党委书记、董事长。王强 党委副书记、行长、执行董事 1）曾供职于农业银行，先后担任苏州工业园区支行国际部和营业部总经理、党委书记、行长；苏州分行党委委员、副行长兼昆山支行党委书记、行长；南通分行党委书记、行长；苏州分行党委副书记、副行长；南京分行党委书记、行长；2）2017 年 7 月起任苏州银行副行长；2023 年

28、 10 月起任苏州银行党委副书记、行长。数据来源：公司公告、国泰君安证券研究 地方支持，政策鼓励金融业加快发展。地方支持，政策鼓励金融业加快发展。苏州市“十四五”规划提出未来5 年“推动苏州金融业跨越式发展”，目标具体包括：1)2025 年末力争金融业占 GDP 的比重提升至 10%以上，按其 6%的实际 GDP 增长目标，预计 2023-2025 年全市金融业增加值年均增速在 8.8%左右；2)2025 年末苏州市存、贷款规模分别达到 6、5.6 万亿元，对应2023-2025 年间存、贷款年均复合增速为 8.2%、6.1%左右；3)主要市级法人机构 5 年资产倍增，对应每年增速在 15%左

29、右。4)鼓励金融机构填补金融牌照业务空白。近 2 年苏州银行连续获批基金托管、公募基金等牌照，未来理财子公司、国际业务、金融市场、投行业务也有望争取新牌照。表表 3:苏州“十四五”规划推动苏州金融业跨越式发展苏州“十四五”规划推动苏州金融业跨越式发展 2015 2021 2022 2025 规划规划 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 6 of 20 Table_Page 苏州银行苏州银行(002966)(002966)总体指标 金融业增加值（亿元）1,180 1,971 2,218 金融业增加值占 GDP 比重（)8.1%8.7%9.3%10.00%金融机构总数

30、（家）759 916 889 银行业金融机构（家）63 70 70 75 银行 本外币存款规模（亿元）25,231 41,637 47,431 60,000 本外币贷款规模（亿元）20,161 40,811 46,923 56,000 不良贷款率（%）1.46%0.46%0.44%大中型城市不良率最低 数据来源：苏州政府官网、国泰君安证券研究 2.业绩相对优势有望进一步凸显业绩相对优势有望进一步凸显 苏州银行自苏州银行自 2021 年起，财务相对优势逐步扩大：年起，财务相对优势逐步扩大：规模：规模：2021 年起苏州银行资产、贷款增速先后超过上市城商行均值水平，主要得益于存量问题资产出清、轻装

31、上阵；息差：息差：息差收窄是苏州银行 2021 年以来营收承压的核心拖累。苏州银行净息差在 2014-2020 年间大致保持同业前 1/3 水平，但 2021年起迅速收窄、掉至后 1/3，资产端特别是贷款收益率降幅较大；中收：中收：2018 年后苏州银行手续费净收入对营收及 ROA 的贡献已超过同业均值。2023 前三季度占营收的比例达 12%，高于城商行均值4.2pct；信用成本：信用成本：2020 年后信用成本快速下降、释放利润，同时拨备覆盖率不断提升。2023 前三季度信用成本已降至 0.32%，低于城商行均值 18bp。表表 4:苏州银行业绩拆分及同业对比苏州银行业绩拆分及同业对比 苏

32、州银行苏州银行 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023Q1-3 营收增速 19.1%1.3%-1.6%12.2%21.8%10.0%4.5%8.6%1.8%相比上市城商行-1.0 pc-10.5 pc-6.0 pc-2.1 pc 3.7 pc 1.2 pc-9.9 pc 3.2 pc-0.5 pc 归母净利润增速 3.1%7.4%8.2%6.3%10.3%4.0%20.8%26.1%21.4%相比上市城商行-8.4 pc-3.7 pc-4.5 pc-6.6 pc-3.1 pc-0.4 pc 3.9 pc 11.3 pc 10.3 pc 总资产增

33、速 13.0%12.8%9.1%9.5%10.4%13.0%16.7%15.8%14.5%相比上市城商行-12.2 pc-11.1 pc-2.1 pc-0.4 pc 0.3 pc 0.3 pc 4.4 pc 2.8 pc 1.6 pc 净息差 2.75%2.25%2.01%2.11%2.09%2.22%1.91%1.87%（23H1）1.74%相比上市城商行 16 bp 0 bp 3 bp 15 bp 6 bp 10 bp-9 bp-7 bp-11 bp 手续费净收入/平均总资产 0.34%0.42%0.32%0.31%0.33%0.26%0.29%0.27%0.27%相比上市城商行-5 bp

34、-1 bp-4 bp 0 bp 3 bp 0 bp 1 bp 4 bp 9 bp 信用成本 0.87%0.76%0.54%0.69%0.93%1.06%0.79%0.57%0.32%相比上市城商行 27 bp 11 bp-4 bp 1 bp 15 bp 23 bp 3 bp-5 bp-18 bp 数据说明：“上市城商行”不含苏州、郑州、西安、兰州四家银行。数据来源：苏州政府官网、国泰君安证券研究 2.1.营收端：供需兼备，高速扩表可持续营收端：供需兼备，高速扩表可持续 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 7 of 20 Table_Page 苏州银行苏州银行(00

35、2966)(002966)2021 年起苏州银行资产、贷款增速先后超过上市城商行均值水平，基于年起苏州银行资产、贷款增速先后超过上市城商行均值水平，基于内外部有利条件，未来三到五年仍有望维持相对高速增长内外部有利条件，未来三到五年仍有望维持相对高速增长。外部支撑体现在：苏州区域经济发达、产业结构领先，信贷需求旺盛。苏州银行172家分支机构中有132家位于苏州地区，贷款总额中有62.5%位于苏州本土，较大程度受益于当地经济优势。苏州银行在苏州当地的贷款市占率震荡上行、2023 年 6 月末达 3.6%，但对标江浙沪其他城商行在当地的市占率，仍有较大提升空间。苏州银行在省内有 11 家异地分行，实

36、现除徐州外地级市全覆盖，异地渗透率可持续提升。图图 2：苏州银行贷款增速高于苏州当地贷款增速：苏州银行贷款增速高于苏州当地贷款增速 数据来源：wind、公司公告、国泰君安证券研究 图图 3：2022 年末苏州市贷款增速在大中型城市中位居前列年末苏州市贷款增速在大中型城市中位居前列 图图 4：2023 年中上市城商行在总行所在地的贷款市占率年中上市城商行在总行所在地的贷款市占率 数据说明：城市样本为全国省会城市及计划单列市 数据来源：wind、国泰君安证券研究 数据来源：wind、公司公告、国泰君安证券研究 苏州市先进制造业及园区经济发达苏州市先进制造业及园区经济发达，2022 年苏州市工业总产

37、值达到 4.36万亿元，仅次于深圳位于全国第二。当地产业规模优势、集群优势突出，先进制造业已处于全国领先水平，除装备制造、电子信息、先进材料形成万亿级产业外，正加速建设汽车整车、生物医药等产业。已公布的前五批国家级专精特新“小巨人”名单，苏州累计有401 家企业入围，数量位居全国第四。苏州发展数字经济时代产业创新集群二十条指导意见也明确指出，15%8%10%12%14%16%合肥苏州成都无锡宁波厦门南京广州济南贵阳青岛杭州石家庄长沙10.9%7.7%7.2%6.9%6.6%5.9%5.7%5.3%5.3%5.0%4.8%4.3%3.6%0%2%4%6%8%10%12%宁波长沙成都贵阳江苏南京上

38、海重庆杭州厦门西安齐鲁苏州 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 8 of 20 Table_Page 苏州银行苏州银行(002966)(002966)“十四五”时期，苏州将动态投入超 1000 亿元财政专项资金和总规模超 2000 亿元的产业创新集群发展基金，用来专门推动发展创新集群，将苏州打造为“创新集群引领产业转型升级”示范城市。苏州地区制造业融资需求快速增长，为苏州银行提供了良好的信贷投放苏州地区制造业融资需求快速增长，为苏州银行提供了良好的信贷投放环境。环境。2023 年中苏州银行制造业贷款占总贷款的 18.3%，在上市银行中处于较高水平，占苏州地区制造业

39、贷款余额的 6.2%，未来仍有较大增长空间。表表 5:2020-2022 年苏州市新型产业投资规模年苏州市新型产业投资规模 苏州新兴产业投资苏州新兴产业投资 在建项目数（个）在建项目数（个）在建项目本年完成投资（亿元）在建项目本年完成投资（亿元）2020 2021 2020 2021 2022 新兴产业合计 2,784 3,881 1,330 1,522 1,787 高端装备制造 1,133 1,469 443.4 458.3 473.9 新材料 604 819 233.8 247.0 313.2 软件和集成电路 204 324 161.2 235.7 305.9 生物和新医药 220 359

40、 95.7 153.7 187.1 智能电网和物联网 175 353 97.8 134.0 176.7 节能环保 208 264 147.8 133.0 119.9 新能源 118 163 58.0 79.9 110.4 新型平板显示 122 130 92.6 80.2 100.0 数据来源：苏州市政府官网、国泰君安证券研究 表表 6:2022 年苏州有十家园区入选全国百强先进制造业园区年苏州有十家园区入选全国百强先进制造业园区 排名排名 园区名称园区名称 主导产业主导产业 6 苏州工业园区 新一代信息技术信息技术、高端装备制造、生物医药、纳米技术应用、人工智能 16 昆山经济技术开发区 电子

41、信息、生物医药、先进制造 31 苏州高新技术产业开发区 集成电路、智能制造、软件及信息技术服务业 39 昆山高新技术产业开发区 电子信息、机器人及智能装备、生物医药 47 吴江经济技术开发区 新一代信息技术、智能装备 61 常熟经济技术开发区 电子、新材料等制造业及物流产业 67 常熟高新技术产业开发区 汽车及核心零部件、智能装备、现代服务业、新一代信息技术 76 苏州浒墅关经济技术开发区 精密仪器、新型建材、电子信息、精细化工、物流仓储 94 吴中经济技术开发区 生物医药 100 相城经济技术开发区 高科技现代产业 数据来源：苏州市政府官网、赛迪顾问、国泰君安证券研究 请务必阅读正文之后的免

42、责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 9 of 20 Table_Page 苏州银行苏州银行(002966)(002966)图图 5：苏州市制造业贷款规模及同比增速：苏州市制造业贷款规模及同比增速 数据来源：wind、国泰君安证券研究 苏州市基建投资有较大发展空间，苏州市基建投资有较大发展空间，一方面 2021 年以来苏州加速推进“大苏州”区域一体化，加强苏州主城区和常熟、太仓、昆山、张家港一体化融合发展，在基础设施建设互补、产业园区升级融合等方面，有望带来较多项目投资规划和配套融资需求。另一方面苏州市 2022 年财政预算收入 2,329 亿元，自给率为 90%，在全国前二十强城市中仅

43、次于杭州；市内各主体平均债务负担率也较低，仍具有安全增长空间。2023 年中苏州银行广义基建类贷款仅占总贷款的 21.6%，低于上市银行均值 23.6%和城商行均值 27.3%；按照苏州银行增量贷款“双六十”配置规划测算，后续广义基建类贷款占比有望提升至 24%左右。图图 6：2023 年年 6 月末上市银行广义基建类贷款占总贷款的比重，苏州银行仍有较大提升空间月末上市银行广义基建类贷款占总贷款的比重，苏州银行仍有较大提升空间 数据说明：狭义基建包括交通运输、仓储和邮政业，水利环境和公共设施管理业，电力热力、燃气及水生产和供应业三大行业。数据来源：公司公告、国泰君安证券研究 内部有利条件有：上

44、一轮问题资产彻底出清，没有存量包袱，可轻装上阵；新管理层到位，积极作为，在苏州金融业十四五规划指引下，有望带领苏州银行发展提速；苏州银行已是中等规模的成熟城商行，未来对公客群可边际发力中型企业，也可更好承接银政类大中型项目。后续通过客群定位由小变大，有望驱动规模实现较快增长；2023Q3末核心一级、一级、资本充足率分别为9.37%、10.84%、13.15%，资本较为殷实、可支撑近年扩表所需。此外还有 50 亿元可转债，若全部转股可提升核心一级资本充足率约 1.2pct。5,484 6,973 8,346 17.4%27.1%28.2%0%5%10%15%20%25%30%35%4,0005,

45、0006,0007,0008,0009,0002021-02 2021-05 2021-08 2021-11 2022-02 2022-05 2022-08 2022-11 2023-02 2023-05苏州市制造业贷款/亿元同比增速(右轴)请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 10 of 20 Table_Page 苏州银行苏州银行(002966)(002966)图图 7：2015-2023Q3 苏州银行及上市城商行规模增速苏州银行及上市城商行规模增速 数据说明：“上市城商行”不含苏州、郑州、西安、兰州四家银行。数据来源：wind、公司公告、国泰君安证券研究 2.

46、2.营收端：优化贷款结构，提振息差营收端：优化贷款结构，提振息差 息差收窄是苏州银行近年来营收承压的核心拖累。息差收窄是苏州银行近年来营收承压的核心拖累。苏州银行净息差在2014-2020 年间大致保持同业前 1/3 水平，但 2021 年起迅速收窄、掉至后 1/3，资产端特别是贷款收益率降幅较大，主因：吸取上一轮扩张经验，苏州银行近年贷款投放风险偏好较低。吸取上一轮扩张经验，苏州银行近年贷款投放风险偏好较低。一方面，贷款定价低于同业均值；另一方面，票据占贷款的比例从 5.3%快速提升至接近 10%，叠加国内阶段性信贷需求疲弱，票据利率大幅走低。市场竞争尤市场竞争尤为激烈，加剧贷款利率下行。为

47、激烈，加剧贷款利率下行。全国性银行加大在长三角等经济发达地区的信贷投放，苏州市首当其冲。互联网贷款新规整改。互联网贷款新规整改。2020-2021 年调整期间，苏州银行和第三方平台合作的高收益互联网贷款规模大幅压降。但当前苏州银行资产端利空息差的结构性因素已得到充分消化，往后看但当前苏州银行资产端利空息差的结构性因素已得到充分消化，往后看息差较同业更接近底部。息差较同业更接近底部。负债端，苏州银行的存款付息率没有太大竞争优势，但 2021 年以来改善幅度优于同业。表表 7:苏州银行净息差走势拆分与同业对比苏州银行净息差走势拆分与同业对比 苏州银行苏州银行 2020 2021 2022 2023

48、H 净息差 2.22%1.91%1.87%1.74%较上年变化 1bp-31bp-4bp-13bp 城商行均值 2.12%2.00%1.94%1.85%与同业差异 10bp-9bp-7bp-11bp 排名(14)8 8 9 生息资产收益率 4.68%4.37%4.23%4.07%城商行均值 4.58%4.44%4.25%4.14%排名(14)4 7 8 9 8%12%16%20%24%28%20002120222023Q3苏州-资产增速上市城商行-资产增速苏州-贷款增速上市城商行-贷款增速 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款

49、部分 11 of 20 Table_Page 苏州银行苏州银行(002966)(002966)计息负债成本率 2.40%2.39%2.30%2.25%城商行均值 2.45%2.44%2.35%2.33%排名(14)8 8 7 6 贷款收益率 5.38%4.89%4.70%4.37%城商行均值 5.53%5.28%5.07%4.90%排名(14)9 12 12 12 对公贷款收益率 5.01%4.57%4.36%4.09%较上年变化-55bp-44bp-21bp-27bp 城商行均值 5.30%5.08%4.84%4.73%与同业差异-29bp-51bp-52bp-64bp 排名(11)9 9

50、9 10 零售贷款收益率 6.08%5.47%5.31%4.89%较上年变化-40bp-61bp-16bp-42bp 城商行均值 6.16%5.86%5.81%5.40%与同业差异-8bp-39bp-50bp-51bp 排名(11)6 8 9 8 存款付息率 2.34%2.25%2.22%2.18%城商行均值 2.28%2.26%2.27%2.26%排名(14)9 9 8 6 数据说明：“上市城商行”不含苏州、郑州、西安、兰州四家银行。数据来源：wind、公司公告、国泰君安证券研究 未来，苏州银行一方面将继续提高贷款占总资产的比例，另一方面则注未来，苏州银行一方面将继续提高贷款占总资产的比例，

51、另一方面则注重优化贷款结构，以期缓释息差下行压力：重优化贷款结构，以期缓释息差下行压力：1）区域结构：边际提升苏州市以外地区及苏州县域的贷款投放力度。）区域结构：边际提升苏州市以外地区及苏州县域的贷款投放力度。苏中、苏北金融竞争程度弱于苏南，资产定价相对较高。未来苏州银行将在风险可控的基础上，增加苏中苏北资源投放，边际放松当地平台及国企授信的限额管理。而常熟、太仓、昆山、张家港县域地区定价高于苏州城区，未来苏州银行依托园区服务经验也有望提升县域渗透率。图图 8：2023Q3 末上市城商行贷款占总资产的比例末上市城商行贷款占总资产的比例 图图 9：苏州银行在苏州市以外地区贷款占比持续提升苏州银行

52、在苏州市以外地区贷款占比持续提升 数据说明：“上市城商行”不含苏州、郑州、西安、兰州四家银行。数据来源：wind、国泰君安证券研究 数据来源：wind、公司公告、国泰君安证券研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 12 of 20 Table_Page 苏州银行苏州银行(002966)(002966)2）客户结构：中长期继续提高零售贷款占比，在外部环境允许下尽可）客户结构：中长期继续提高零售贷款占比，在外部环境允许下尽可能按照对公零售六四开分配增量信贷额度。能按照对公零售六四开分配增量信贷额度。2023Q2 末苏州银行零售贷款占总贷款的 33.9%，零售贷款占比

53、高出可比同业均值 3.6pct；其中个人经营性贷款占比较高，按揭占比处于中间水平，但高收益的消费贷及信用卡占比明显低于同业。2023Q2 末苏州银行对公贷款（含票据）占总贷款的 66.1%，其中房地产贷款和广义基建贷款的占比分别为 4.9%、21.6%，低于可比同业均值 1pct、6.3pct，制造业贷款和票据贴现的占比分别为 18.3%、7.7%，高于可比同业均值 8.3pct、1.3pct。图图 10：2023Q2 末上市城商行零售贷款占贷款的比重和结构末上市城商行零售贷款占贷款的比重和结构 图图 11：2023Q2 末上市城商行对公贷款占贷款的比重和结构末上市城商行对公贷款占贷款的比重和

54、结构 数据说明：“基建业”包括交通运输、仓储和邮政业，水利、环境和公共设施管理业，电力、热力、燃气及水生产和供应业三大行业；且假设列示的行业贷款均为一般贷款，不涉及票据贴现。数据来源：wind、公司公告、国泰君安证券研究 零售贷款方面，2015-2021 年苏州银行零售贷款占比从 17.6%提升至 36%，2023Q2 回落至 33.9%，后续仍是重点发力业务。未来各类零售贷款可能都会适度信用下沉：经营贷，借力大苏州区域一体化，加强县域个人经营贷的需求挖掘；住房按揭，提高二手房贷占比；消费贷，总量控制下增加与第三方平台合作的互联网贷款占比，同时自营线下消费贷对部分公积金相对少的优质客户放松门槛

55、。图图 12：苏州银行零售贷款占总贷款比重及结构演化苏州银行零售贷款占总贷款比重及结构演化 图图 13：苏州银行增量零售贷款投放结构（亿元）苏州银行增量零售贷款投放结构（亿元）数据来源：公司公告、国泰君安证券研究 数据来源：公司公告、国泰君安证券研究 对公贷款方面，2015-2021 年占比从 82.4%降至 64%，但近两年受居民部门需求走弱影响小幅回升至 66.1%。其中基建涉政类、制造业贷款占 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 13 of 20 Table_Page 苏州银行苏州银行(002966)(002966)比分别为 21.6%、18.3%，也是增量

56、对公贷款的主要配置方向。未来对公贷款投放仍以基建涉政和制造业为主，边际上：适度增加苏中苏北地市级、AA+以上平台或国企类项目投放；发挥当地优势，持续做大科创类贷款（多为信用贷款，收益率相对高）；积极适应房地产行业新常态、新模式，参与保障房、租赁房等政府项目建设；绿色金融、涉农贷款也是重点发展方向；逐步压降低收益率的票据贴现占比。图图 14：苏州银行对公贷款占总贷款比重及结构演化苏州银行对公贷款占总贷款比重及结构演化 图图 15：苏州银行增量对公贷款投放结构（亿元）苏州银行增量对公贷款投放结构（亿元）数据说明：“基建涉政”包括交通运输、仓储和邮政业，水利、环境和公共设施管理业，电力、热力、燃气及

57、水生产和供应业，商务服务及租赁四大行业；且假设列示的行业贷款均为一般贷款，不涉及票据贴现。数据来源：wind、公司公告、国泰君安证券研究 2.3.营收端：未来负债成本率仍有较大改善空间营收端：未来负债成本率仍有较大改善空间 近年来苏州银行负债端成本率降幅大于可比同业，主因存款成本管控取近年来苏州银行负债端成本率降幅大于可比同业，主因存款成本管控取得了较好成效得了较好成效，在其他城商行存款付息率稳中微升时，苏州银行存款付息率自 2021 年起稳步改善。具体来看：定价：定价：苏州银行定期存款利率的降幅较同业更为显著。其中零售定期存款利率已低于同业均值，对公定期存款利率虽然仍偏高，但与同业均值的差距

58、持续收窄。结构：结构：苏州银行零售存款定期化的趋势较同业更为明显；但成本相对低的其他存款（以保证金存款为主），置换了部分高息的对公定期存款。请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 14 of 20 Table_Page 苏州银行苏州银行(002966)(002966)图图 16：2019-2023H 苏州银行负债成本率降幅大于可比同业苏州银行负债成本率降幅大于可比同业 图图 17：2019-2023H 苏州银行定期存款利率降幅大于可比同业苏州银行定期存款利率降幅大于可比同业 数据说明：“可比同业”指不包括苏州、郑州、西安、兰州的上市城商行。数据来源：公司公告、国泰君安

59、证券研究 数据说明：“可比同业”指不包括苏州、郑州、西安、兰州，且有数据披露的上市城商行。数据来源：公司公告、国泰君安证券研究 表表 8:2019-2023Q2 苏州银行及可比同业存款结构变化苏州银行及可比同业存款结构变化 存款结构存款结构 2019 2020 2021 2022 2023Q2 期间变化期间变化 零售定期 苏州银行 30.1%30.1%31.7%35.2%39.2%9.2%可比同业均值 18.1%19.5%20.8%24.0%26.6%8.4%企业定期 苏州银行 26.0%26.0%25.7%23.3%22.7%-3.3%可比同业均值 34.0%34.1%35.8%35.1%3

60、3.5%-0.6%零售活期 苏州银行 10.1%10.8%10.8%11.6%9.4%-0.6%可比同业均值 6.8%7.2%7.3%7.6%6.7%-0.2%企业活期 苏州银行 29.2%28.4%27.2%23.5%22.4%-6.7%可比同业均值 35.2%35.2%32.1%28.0%28.3%-6.8%其他存款 苏州银行 4.7%4.7%4.6%6.4%6.2%1.5%可比同业均值 5.8%4.0%4.1%5.2%5.0%-0.9%数据说明：“可比同业”指不包括苏州、郑州、西安、兰州的上市城商行。数据来源：公司公告、国泰君安证券研究 未来苏州银行负债成本率仍有较大改善空间。未来苏州银

61、行负债成本率仍有较大改善空间。2023Q2 末，苏州银行存款、零售定期存款占总负债的比例分别为 68.5%、26.9%，处于上市城商行中较高水平。鉴于：存款成本下行的确定性高于同业负债成本；零售定期存款利率下降幅度较其他存款更大；苏州银行对公定期存款付息率仍高于同业均值，也还有不少下行空间，预计苏州银行后续负债成本端的改善空间较同业更大。图图 18：2023Q2 末上市城商行各类存款占总负债的比重末上市城商行各类存款占总负债的比重 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 15 of 20 Table_Page 苏州银行苏州银行(002966)(002966)数据来源：

62、公司公告、国泰君安证券研究 表表 9:苏州银行存款挂牌利率调降情况苏州银行存款挂牌利率调降情况 苏州银行存款挂牌利率苏州银行存款挂牌利率 活期活期 3个月个月 6个月个月 1年期年期 2年期年期 3年期年期 5年期年期 协定存款协定存款 通知存款通知存款1D 通知存款通知存款7D 个人个人 存款存款 2019/3/1 0.30%1.44%1.69%1.95%2.73%3.58%3.58%0.80%1.35%2021/6/21 0.30%1.44%1.69%1.95%2.55%3.15%3.15%0.80%1.35%降幅 -18 bp-43 bp-43 bp 2023/6/19 0.20%1.4

63、0%1.60%1.80%2.30%2.75%2.75%0.55%1.10%2023/9/6 0.20%1.40%1.60%1.70%2.10%2.40%2.40%0.55%1.10%降幅降幅-10 bp-4 bp-9 bp-25 bp-45 bp-75 bp-75 bp -25 bp-25 bp 单位单位 存款存款 2019/3/1 0.30%1.21%1.43%1.65%2.31%3.03%3.03%1.00%0.80%1.10%2021/6/21 0.30%1.21%1.43%1.65%2.15%2.80%2.80%1.00%0.80%1.10%降幅 -16 bp-23 bp-23 bp

64、2023/6/19 0.25%1.21%1.43%1.65%2.10%2.50%2.55%1.00%0.60%1.05%2023/9/6 0.20%1.21%1.43%1.55%1.90%2.40%2.40%1.00%0.60%1.05%降幅降幅-10 bp -10 bp-25 bp-40 bp-40 bp -20 bp-5 bp 数据来源：苏州银行官网、公司公告、国泰君安证券研究 2.4.手续费收入仍有增厚空间手续费收入仍有增厚空间 近年来苏州银行手续费及佣金净收入增速高于同业，主要得益于财富管近年来苏州银行手续费及佣金净收入增速高于同业，主要得益于财富管理（理财及代销类业务）快速发展。理（

65、理财及代销类业务）快速发展。前期理财规模快速增长，监管收紧后，苏州银行大力发展他行理财和权益类基金产品代销业务，满足客户投资需求。未来随着业务范围扩容，苏州银行手续费收入仍有增长空间未来随着业务范围扩容，苏州银行手续费收入仍有增长空间：苏州地区高净值客群、优质企业资源丰富，中间业务市场空间较大；2022 年新获托管及公募基金牌照，业务渐入正轨、可贡献增量中收；未来理财子公司、消金公司、投资银行等方面也还有拓展空间。表表 10:苏州银行手续费及佣金收入增长结构苏州银行手续费及佣金收入增长结构 百万元百万元 收入规模收入规模 同比增速同比增速 2019 2020 2021 2022 2023H 2

66、020 2021 2022 2023H 手续费及佣金收入 804 1,051 1,352 1,480 913 30.7%28.6%9.5%8.6%代客理财业务 226 473 798 854 457 109.1%68.6%7.1%-3.7%-占手续费收入比重 28.1%45.0%59.0%57.7%50.1%代理类业务 237 259 292 367 301 9.3%12.4%25.7%39.8%请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 16 of 20 Table_Page 苏州银行苏州银行(002966)(002966)-占手续费收入比重 29.5%24.7%21.

67、6%24.8%33.0%结算类类业务 169 156 117 126 60 -7.3%-25.0%7.6%-7.3%投融资业务 72 84 68 63 47 16.0%-19.2%-6.2%1.7%银行卡业务 75 65 72 63 43 -13.1%9.5%-11.6%21.0%其他 25 13 6 7 4 -46.2%-51.1%2.8%17.5%手续费及佣金净收入 713 945 1,222 1,317 842 32.5%29.4%7.8%7.1%数据来源：公司公告、国泰君安证券研究 2.5.成本端：拨备安全垫充足，利润释放有空间成本端：拨备安全垫充足，利润释放有空间 苏州银行各项资产质

68、量指标均位于上市城商行头部苏州银行各项资产质量指标均位于上市城商行头部。不良率、关注率、逾期率、不良生成率均处较低水平。2023Q3 末不良率和关注率均为0.84%，Q2 末逾期率 0.73%，2023H1 不良生成率 0.22%。拨备安全垫充足。2023Q3 末拨备覆盖率高达 524%，仅次于杭州银行；拨贷比 4.41%，上市城商行中最高。表表 11:上市城商行资产质量指标对比：苏州银行显著优于同业上市城商行资产质量指标对比：苏州银行显著优于同业 2023Q3 不良率不良率 2023Q3 关注率关注率 2023Q2 逾期率逾期率 2023H1 不良生成率不良生成率 2023Q3 拨备覆盖率拨

69、备覆盖率 2023Q3 拨贷比拨贷比 成都 0.71%杭州 0.37%杭州 0.59%重庆 0.06%杭州 570%苏州 4.41%宁波 0.76%成都 0.44%苏州 0.73%成都 0.15%苏州 524%杭州 4.33%杭州 0.76%宁波 0.54%成都 0.82%苏州 0.22%成都 516%贵阳 4.29%厦门 0.79%青岛 0.68%宁波 0.85%杭州 0.27%宁波 481%齐鲁 3.96%苏州 0.84%苏州 0.84%江苏 0.99%青岛 0.35%厦门 393%成都 3.68%南京 0.90%南京 0.97%齐鲁 1.06%北京 0.64%南京 381%宁波 3.66

70、%江苏 0.91%厦门 1.22%南京 1.25%西安 0.64%江苏 378%长沙 3.61%青岛 1.14%江苏 1.30%厦门 1.50%厦门 0.66%齐鲁 314%上海 3.50%长沙 1.16%齐鲁 1.45%青岛 1.52%南京 0.75%长沙 311%南京 3.42%上海 1.21%北京 1.50%长沙 1.59%贵阳 0.76%上海 290%江苏 3.33%齐鲁 1.26%长沙 1.63%北京 1.67%齐鲁 0.81%贵阳 265%兰州 3.33%西安 1.26%上海 1.72%上海 1.68%宁波 0.82%青岛 255%厦门 3.11%北京 1.33%郑州 2.17%西

71、安 2.02%江苏 0.92%重庆 225%郑州 3.03%重庆 1.33%贵阳 3.06%兰州 2.39%上海 1.00%西安 223%重庆 3.00%贵阳 1.62%西安 3.33%重庆 2.57%长沙 1.02%北京 215%青岛 2.90%兰州 1.70%重庆 3.45%贵阳 2.91%兰州 1.32%兰州 195%北京 2.86%郑州 1.88%兰州 5.10%郑州 3.04%郑州 1.43%郑州 161%西安 2.81%数据来源：公司公告、国泰君安证券研究 在拨备计提充足的基础上，预计在拨备计提充足的基础上，预计 2024 年苏州银行信用成本下行空间（利年苏州银行信用成本下行空间（

72、利润释放空间）较同业更大。润释放空间）较同业更大。关键假设：关键假设：1)假设已核销贷款清收率为期初不良贷款的 5%，2024 年不良生成率取 2022A 和 2023H1 均值，信用减值损失全部为贷款减值损失；2)将 2023Q3 末数据视为年末数据，假设 2024 年贷款及资产增速和2023 年保持一致；3)假设核销规模不低于 2022/2023 年，不良率维持不变，分“拨备覆 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 17 of 20 Table_Page 苏州银行苏州银行(002966)(002966)盖率不变”和“拨备覆盖率 300%以上的降至附近整数位”两种

73、情形测算。表表 12:2024 年上市城商行信用成本下行空间测算年上市城商行信用成本下行空间测算 不良生成率不良生成率 信用成本信用成本 拨备覆盖率拨备覆盖率 拨备覆盖率不变拨备覆盖率不变 拨备覆盖率降至拨备覆盖率降至整数位整数位 2022A 2023H1 2022A 2023Q1-3 2023Q3 2024 信用成本信用成本 下行空间下行空间 拨备覆盖率拨备覆盖率 2024 信用成本信用成本 下行空间下行空间 宁波 0.91%0.82%0.48%0.43%481%0.59%-16 bp 450%0.47%-4 bp 南京 0.93%0.75%0.46%0.43%381%0.57%-14 bp

74、 350%0.43%1 bp 北京 0.72%0.64%0.65%0.48%215%0.43%5 bp 215%0.43%5 bp 贵阳 1.05%0.76%0.71%0.79%265%0.55%24 bp 265%0.55%24 bp 江苏 0.82%0.92%0.70%0.52%378%0.59%-7 bp 350%0.45%7 bp 上海 0.94%1.00%0.59%0.45%290%0.45%0 bp 290%0.45%0 bp 杭州 0.23%0.27%0.66%0.49%570%0.27%22 bp 550%0.20%29 bp 成都*0.05%0.15%0.40%0.35%51

75、6%0.26%8 bp 500%0.19%15 bp 长沙 1.18%1.02%0.88%0.87%311%0.67%21 bp 300%0.60%27 bp 青岛*0.79%0.35%0.82%0.78%255%0.20%57 bp 255%0.20%57 bp 厦门 0.49%0.66%0.37%0.09%393%0.30%-21 bp 350%0.12%-3 bp 重庆*1.73%0.06%0.55%0.45%225%0.20%25 bp 225%0.20%25 bp 齐鲁 0.93%0.81%0.89%0.91%314%0.61%30 bp 300%0.51%40 bp 苏州*0.05

76、%0.22%0.57%0.32%524%0.15%17 bp 500%0.05%27 bp 数据说明：成都、青岛、重庆、苏州银行在满足前述除不良率维持不变外的假设条件下，不良率会有所下降。数据来源：公司公告、国泰君安证券研究 3.盈利预测与投资建议盈利预测与投资建议 3.1.盈利预测盈利预测 盈利预测：盈利预测：预计苏州银行 2023-2025 年营收增速为 2.1%、5.8%、10.2%，净利润增速为 21.1%、20.4%、20.9%其中其中 2024 年详细假设及测算结果如下：年详细假设及测算结果如下：a）规模增速：假设 2024 年总资产、贷款增速分别为 15%、16.5%；b）净息差

77、：预计 2023 年净息差为 1.67%，同比下降 20bp；在此基础上，2024 年净息差同比约下降 12bp 至 1.55%。具体而言：贷款利率：拖曳贷款利率下行的因素有2023 年 6 月、8 月两次LPR_1Y 累计调降 20bp；存量及新发放按揭利率调整等。通过结构优化可提振息差的利好因素有票据贴现占比继续下降；零售互联网消费贷实现较快增长；增量涉政类贷款中苏北地区占比提升 5pct 等。综合后，粗略估算贷款收益率较 2023 年约下降 12bp。存款利率：综合考虑 2023 年 6 月、9 月两次挂牌利率调降，及存款定期化趋势在 2023 年基础上加剧，估算 2024 年存款成本率

78、约下降6bp；请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 18 of 20 Table_Page 苏州银行苏州银行(002966)(002966)c）手续费及佣金净收入：预计 2024 年手续费及佣金净收入同比增长1.4%。资管产品管理及代理费率降低，以及其他业务减费让利，均压制手续费收入增速。d）其他非息净收入：假设 2024 年小幅微增 3%。e）资产质量：苏州银行2021-2023Q1-3不良生成率分别为0.22%、0.05%、0.20%，假设 2024 年不良生成率为 0.18%、不良核销规模较 2023 年增长6%，对应期末不良率、拨备覆盖率、信用成本分别为 0

79、.79%、521%、0.19%。3.2.投资建议投资建议 扩表提速、成长可期，迈入发展新阶段。扩表提速、成长可期，迈入发展新阶段。过去十年苏州银行已顺利完成从农商行到城商行的转型，存量问题资产高水平出清，拨备与资本敦实，具备了发展提速的能力。2023 年苏州银行新董事长、行长相继到任，制定了新的发展规划，包括升级公司战略为“以民唯美、向实而行”，边际强化中型企业客群经营、以更好服务区域实体经济和承接政府基建项目；革新组织架构，改事业部制为优化后的总分行制，加强综合化经营能力以推动资产高质量增长等，把握苏州银行新阶段快速发展契机，打开成长空间。业绩相对优势有望进一步凸显。业绩相对优势有望进一步凸

80、显。苏州银行自 2021 年起在财务层面的相对优势逐步扩大。未来依托内外部有利条件，规模扩张有望保持相对高速，而前期严重拖累营收的息差，后续借助贷款结构优化以及定期存款利率下调红利释放，走势有望好于同业，共同驱动营收表现相对强劲。同时苏州银行未来兼具利润释放的空间（营收有望强于同业+资产质量稳健）与意愿（未来成长需要一定的内生资本补充）。低估值、低仓位，投资性价比高、安全性好。低估值、低仓位，投资性价比高、安全性好。苏州银行现价对应 2023、2024 年 PB仅为 0.57x、0.52x，考虑到苏州地区经济发展动能强劲，苏州银行经营稳健风控严格，资产质量优异，低估值带来较强安全边际。此外，2

81、023Q3 末主动型公募基金持仓苏州银行比例仅为 0.01%，微观交易结构较为健康。投资建议：投资建议：预计苏州银行 2023-2025 年营收增速为 2.1%、5.8%、10.2%，净利润增速为 21.1%、20.4%、20.9%考虑到区域优势和充足拨备带来较强的安全边际，以及发展新阶段打开成长空间和向上弹性，维持目标价9.21 元，对应 2024 年 0.77 倍 PB，维持增持评级。请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 19 of 20 Table_Page 苏州银行苏州银行(002966)(002966)图图 19：上市城商行估值气泡图：上市城商行估值气泡图

82、 数据说明：X 轴：2023Q1-3 ROE(年化）；Y轴：2023Q3 末拨备覆盖率；气泡直径：2023PB 估值，估值基于 2023/11/17 收盘价。数据来源：wind、国泰君安证券研究 4.风险提示风险提示 1.信贷需求不及预期，拖累苏州银行未来规模扩张或贷款定价；2.息差下行超出预期，贷款端区域市场竞争激烈定价持续下行，或存款端定期化加剧弱化利率调降对负债成本的节约作用；3.贷款风险偏好适度上升后，不良生成可能加快。宁波南京北京贵阳江苏上海杭州成都长沙青岛厦门重庆齐鲁苏州200%300%400%500%600%10%12%14%16%18%20%请务必阅读正文之后的免责条款部分请务

83、必阅读正文之后的免责条款部分 20 of 20 Table_Page 苏州银行苏州银行(002966)(002966)本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。免责声明免责声明 本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的

84、当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在

85、任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公

86、司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进

87、而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。评级说明评级说明 评级评级 说明说明 投资建议的比较标准投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。以报告发布后的 12 个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的 12 个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深 300 指数涨跌幅为基准。股票投资评级股票投资评级 增持 相对沪深 300 指数涨幅 15%以上 谨慎增持 相对沪深 300 指数涨幅介于 5%15%之间 中性 相对沪深 300 指数涨幅介于-5%5%减持 相对沪深 300 指数下跌 5%以上 行业投资评级行业投资评级 增持 明显强于沪深 300 指数 中性 基本与沪深 300 指数持平 减持 明显弱于沪深 300 指数 国泰君安证券研究所国泰君安证券研究所 上海上海 深圳深圳 北京北京 地址 上海市静安区新闸路 669 号博华广场20 层 深圳市福田区益田路 6003 号荣超商务中心 B 栋 27 层 北京市西城区金融大街甲 9 号 金融街中心南楼 18 层 邮编 200041 518026 100032 电话（021）38676666（0755）23976888（010）83939888 E-mail：