1、公 司 研 究 2023.11.23 1 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 安 联 锐 视（301042）公 司 深 度 报 告 安防出海龙头，华为机器视觉 JDM 打开空间 分析师 张初晨 登记编号：S01 推 荐(首 次)公 司 信 息 行业 安防设备 最新收盘价(人民币/元)55.53 总市值(亿)(元)33.38 52 周最高/最低价(元)55.53/29.80 历 史 表 现 数据来源：wind 方正证券研究所 相 关 研 究 安防安防 ODMODM 厂商，厂商，9 95 5%收入来自海外收入来自海外。公司的产品主要包括前端摄像机、后端

2、硬盘录像机及两者组合的套装产品，累计开发新产品 10000 多个款型的摄像机，在主要大洲均有业务布局，全球各地拥有近 500 家客户。广泛用于消费类领域，以及政府、公安等工程类市场。根据 a&s安全自动化公布的“2022 年全球安防 50 强”，公司排名全球第 23 位。2022 年公司海外营收为 7.58 亿元，占比 95.38%。公司注重研发，推出 33 倍智能高速球、高清超广角摄像机等产品，近两年毛利率提升明显。安防产品体系完善，安防产品体系完善，AIAI 有望催化价值量提升有望催化价值量提升。细分产品线布局完善，具备网络高清摄像机、模拟高清产品线等多条独立分支。公司的网络高清摄像机产品

3、线已包含 WDR 全彩、警戒全彩等，分辨率从 200 万像素到 1200 万像素产品全覆盖。核心业务摄像机产品性能领先，感光等级已达行业最高水准。安联锐视具备独立完成大型项目级工程的能力，目前已面向电力、能源行业推出了系统级的解决方案架构。泛安防为 AI 视觉落地最大市场，2022 年占比 56.5%。AI 摄像机可就近使用计算资源，未来有望向更为多元、复杂的应用场景延伸。公司在图像处理技术领域积淀深厚，2022年，公司完成了包裹检测、手势识别、宠物检测、海外车牌识别等成果落地，目前相关技术已运用于旗下多款产品。新技术运用下，2022 年，公司视频监控设备均价约 487.45 元，同比+25.

4、95%。华为机器视觉华为机器视觉 JDMJDM 合作伙伴，有望受益鸿蒙具身智能合作伙伴，有望受益鸿蒙具身智能发展发展。截至 10 月底开源鸿蒙已经有 24.2 万次和并请求,51 家共建单位，32 家成员单位，6200 多位贡献者，生态不断丰富。华为致力于为企业提供云机器人平台，行业进展乐观。公司与华为长期合作，华为海思连续 3 年作为公司第二大原材料供应商。2020 年公司与华为建立 JDM 联合开发模式，对公司经营体系及业务流程产生明显推动。2020 年华为作为公司第一大工程类客户，销售金额为 7,273.89 万元，占比超过 90%。由于安联锐视与华为在机器视觉领域较长期的合作，我们预计

5、在华为硬件加速落地的背景下，双方合作也将进一步深化，后续产品落地将进一步打开公司成长空间。盈利预测及投资建议盈利预测及投资建议：预计公司 2023-2025 年营业收入分别为6.54/9.29/12.08 亿元，同比增长-17.70%/41.94%/30.14%。同时实现归母净利润为 0.94/1.24/1.63 亿元，同比增长-8.21/31.72%/31.49%，对应当前 PE 为 41/31/24，给予“推荐”评级。风险提示：风险提示：汇率风险、原材料价格波动风险、贸易摩擦及市场波动风险、行业竞争加剧风险、核心技术人才流失风险。方 正 证 券 研 究 所 证 券 研 究 报 告-16%0

6、%16%32%48%22/11/2323/2/2223/5/2423/8/23安联锐视沪深300安联锐视(301042)公司深度报告 2 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 盈 利 预 测（人民币）单位/百万 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 795 654 929 1208(+/-)%-8.42-17.70 41.94 30.14 归母净利润 103 94 124 163(+/-)%41.98-8.21 31.72 31.49 EPS(元)1.49 1.36 1.79 2.35 ROE(%)8.82 8.01 9.54 11.15 PE 21

7、.53 40.88 31.04 23.61 PB 1.90 3.27 2.96 2.63 数据来源：wind 方正证券研究所 注：EPS 预测值按照最新股本摊薄 zV9ZaZdYeYeZnPrRrQqOmMbRdN8OtRrRmOpMkPnMmNfQoMpQaQoOvMMYnRoNwMnRoN安联锐视(301042)公司深度报告 3 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 正文目录 1 安防出海龙头厂商，新品推出毛利提升明显.5 1.1 经营采取 ODM 模式，主要面对海外厂商.6 1.2 强研发实力，新品推出带动毛利上涨.8 2 安防产品体系完善，AI 有望催化价值量提升

8、.10 2.1 产品矩阵丰富完善，消费级市场为优势领域.10 2.2 持续拓宽产业半径，有望发力项目级广阔市场.13 2.3 AI 摄像迎来产业拐点，公司先发布局有望实现量价齐升.15 3 华为机器视觉 JDM 合作伙伴，有望受益鸿蒙具身智能发展.17 3.1 华为具身智能浪潮已至，更丰富终端应用落地加速.18 3.2 与华为长期合作，华为机器视觉 JDM 合作伙伴.19 4 盈利预测与投资建议.20 4.1 关键假设.20 4.2 可比公司估值对比.22 5 风险提示.22 安联锐视(301042)公司深度报告 4 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 图表目录 图表

9、1:公司发展历程.5 图表 2:公司股权结构（截至 2023 年三季报）.6 图表 3:公司主要产品.7 图表 4:2018-2022 公司海外营收及国内营收占比.7 图表 5:公司 ODM 模式流程图.8 图表 6:2019-2023Q3 公司营收及增速.8 图表 7:2019-2023Q3 公司归母净利润及增速.8 图表 8:2019-2023Q3 公司毛利率.9 图表 9:2019-2023Q3 公司研发费用及研发费用率.9 图表 10:公司产品体系架构.10 图表 11:公司具体产品分类（部分）.11 图表 12:公司产品感光等级（部分）.12 图表 13:公司主要客户（部分）.12

10、图表 14:商业模式价值曲线.13 图表 15:安防产业结构（2021）.14 图表 16:安防产业结构（2022）.14 图表 17:电力行业解决方案体系.15 图表 18:金融行业解决方案体系.15 图表 19:AI 与安防关系.15 图表 20:2020-2027 中国计算机视觉产业规模.16 图表 21:2022 年中国计算机视觉下游应用分布.16 图表 22:算力前移趋势下 AI 摄像机出货量持续攀升.16 图表 23:公司应用人工智能/智能分析技术典型产品.17 图表 24:安防摄像机线上均价呈提升趋势（元）.17 图表 25:公司产品均价呈提升趋势（元）.17 图表 26:开源鸿

11、蒙生态愈加丰富.18 图表 27:乐聚机器人发挥鸿蒙系统万物智联的优势.19 图表 28:乐聚机器人搭载 17 个自由度.19 图表 29:公司在 2020 年即与华为 JDM 建立联合开发模式.20 图表 30:华为 2020 年占公司前端摄像机销售份额第二.20 图表 31:华为 2020 年占公司后端录像机销售份额第四.20 图表 32:公司分产品营收预测.21 图表 33:公司费用率预测.21 图表 34:公司盈利情况预测.22 图表 35:可比公司估值.22 安联锐视(301042)公司深度报告 5 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 1 安防出海龙头厂商，新

12、品推出毛利提升明显 我国安防视频监控产品的重要制造商。我国安防视频监控产品的重要制造商。公司成立于 2007 年，是一家集安防视频监控产品软硬件的研发、生产与销售于一体的高新技术企业。公司经营模式以 ODM（原始设计制造商）为主，自成立以来一直专注于安防视频监控产品软硬件的研发、生产与销售。公司在各项产品上均拥有独立自主的核心技术，形成了以图像处理技术、数字音视频编解码技术、存储技术、网络传输技术、智能分析技术、集中管理平台技术为核心的技术平台，构建了较为完整的视频监控技术体系。公司的发展历程主要分为三个阶段：初创起步阶段（初创起步阶段（2 2）：）：公司成立初期

13、以生产 MJPEG 和 MPEG4 压缩格式的标清硬盘录像机为主要业务。产品以高性价比、操作简易等特点获得了国外客户认可，成功进入安防视频监控消费类市场，以北美市场为主要销售区域。迅速成长阶段（迅速成长阶段（2 2）：）：在此阶段公司成功推出多系列 H.264 压缩格式的标清硬盘录像机等产品，在保持产品高性价比、操作简易等特点的同时，为客户提供了更多的产品定制化服务。此外，公司自主研发了基于苹果系统和安卓系统的移动终端监控 APP，发布了 CMS、RVMS 等视频监控平台管理软件，提升了用户使用体验，产品市场占有率稳步提高。业务范围拓展至包括北美、欧洲、亚洲在内的

14、全球主要安防视频监控市场。发展壮大阶段（发展壮大阶段（20132013-至今至今）：）：公司在安防视频监控产品高清化、网络化的发展趋势下，在后端产品：成功推出多系列 H.265 压缩格式的网络高清硬盘录像机和同轴高清硬盘录像机。在前端产品：陆续推出模拟标清、同轴高清、网络高清系列前端摄像机产品。大量的研发投入使公司逐步构建了前端与后端产品并重的产品体系，丰富了产品线，提高了公司综合竞争力。在此阶段，公司依靠快速研发能力和丰富的产品线与海外知名品牌商形成稳定的战略合作关系，巩固了全球主 要视频监控消费类市场的份额，业务范围也拓展至北美、欧洲、亚洲、大洋洲、南美、非洲等地。图表1:公司发展历程 资

15、料来源：公司官网，公司公告，方正证券研究所 公司股权结构稳定，实际控制人为徐进。公司股权结构稳定，实际控制人为徐进。公司董事长徐进直接持有公司 4.01%的股份，同时持有珠海华阳鹏利投资咨询有限公司 99%的股权，珠海华阳鹏利投资咨询有限公司持有北京中联泓投资有限公司 55%的股权，北京中联泓投资有限公安联锐视(301042)公司深度报告 6 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 司持有北京联众永盛科贸有限公司 98.33%的股权以及珠海华阳鹏利投资咨询有限公司持有北京联众永盛科贸有限公司 1.67%的股权，北京联众永盛科贸有限公司持有公司 32.48%的股权，则徐进则徐

16、进直接以及通过北京联众永盛科贸有限公司合直接以及通过北京联众永盛科贸有限公司合计控制本公司计控制本公司 36.49%36.49%的股权。的股权。图表2:公司股权结构（截至 2023 年三季报）资料来源：Wind，方正证券研究所 1.1 经营采取 ODM 模式，主要面对海外厂商 公司的产品主要包括前端摄像机、后端硬盘录像机及两者组合的套装产品。公司的产品主要包括前端摄像机、后端硬盘录像机及两者组合的套装产品。其中前端摄像机前端摄像机产品产品包含同轴高清摄像机、网络高清摄像机，负责采集现场图像信息并将光信号转化为电信号；后端录像机后端录像机产品产品包含同轴高清硬盘录像机、网络高清硬盘录像机，负责存

17、储和管理摄像机采集的数据，并提供视频检索、网络传输、报警处理、远程控制等功能。一个典型的监控系统主要由一台或多台前端摄像机和一台后端硬盘录像机两大部分组成，可以实时查看摄像机画面的情况和后期调取录像查看历史录像记录。主要用于家庭、社区、企业、商铺、车辆等消费类领域，以及政府机关、公共安全、金融、电力、教育、公用事业、大型商业综合体等工程类市场。安联锐视(301042)公司深度报告 7 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 图表3:公司主要产品 资料来源：公司公告，方正证券研究所 公司公司是是全球安防头部厂商全球安防头部厂商，营收，营收以海外以海外市场市场为主。为主。公司自

18、成立以来，已累计开发新产品 10000 多个款型的摄像机，产品销售以北美、欧洲、亚洲等发达国家，也销往大洋洲、南美洲及非洲等地区，在全球各地拥有近 500 家客户。是欧美安防视频监控市场的主要供应商之一。根据 a&s安全自动化公布的“2022 年全球安防 50 强”，公司排名全球第 23 位。2022 年公司海外营收为 7.58 亿元，占比95.38%。图表4:2018-2022 公司海外营收及国内营收占比 资料来源：Wind，方正证券研究所 0%20%40%60%80%100%200212022海外营收国内营收安联锐视(301042)公司深度报告 8 敬 请 关 注 文

19、 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 面对全球科技和消费电子行业领先客户，公司面对全球科技和消费电子行业领先客户，公司主要采取主要采取 ODMODM 为主的经营模为主的经营模式。式。ODM模式可使公司根据行业技术发展、市场需求情况来自主设计和研发产品线，根据客户对产品构造、功能和系统的需求提供视频监控产品及解决方案，以及相关设计研发和生产制造。公司境内销售保留少量 OBM 销售模式，主要面向国内客户。图表5:公司 ODM 模式流程图 资料来源：公司招股说明书，方正证券研究所 1.2 强研发实力，新品推出带动毛利上涨 全球疫情对需求影响依旧存在，公司业绩因此承压。全球疫情对需求影响依旧存在，

20、公司业绩因此承压。2023 年前三季度，公司实现营收/归母净利润 4.83/0.65 亿元，同比下降 23.51%/28.53%。公司客户的销售模式主要以线下为主，2023 年开始，由于疫情将人们的购物习惯从线下转为线上，导致公司客户的销售额大幅度下滑。同时，受到全球通货膨胀的影响，市场的需求逐渐萎缩。受双重影响，公司的业绩也相应下滑。但目前公司面向中小型项目的专业产品营收呈增长态势。图表6:2019-2023Q3 公司营收及增速 图表7:2019-2023Q3 公司归母净利润及增速 资料来源：Wind，方正证券研究所 资料来源：Wind，方正证券研究所 新产品推出改善产品结构，毛新产品推出改

21、善产品结构，毛利率利率明显上升明显上升。公司近年来毛利率大幅提升主要有以下几点原因：1.公司通过推进前端产品智能化开发和深化后端产品的性能，陆续推出 33 倍智能高速球、高清超广角摄像机以及中高端智能 AI 系列产品等高毛利率新产品。2.公司积极拓展新客户群，新客户导入的网络产品比例增加，产品-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%0营业收入（亿元）增速-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%0.000.200.400.600.801.001.20归母净利润（亿元）增速安联锐视(301042)公司深度报告 9 敬 请 关

22、 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 附加值较高，同时亚洲客户几乎全部转型至IPC类产品，带动销售毛利率的增长。3.公司产品由于以美元结算，受益于美元汇率升高，毛利率有所提升。随着公司对产品持续的优化以及新老客户对高毛利产品需求量的增加，预计公司毛利率会维持上升态势。图表8:2019-2023Q3 公司毛利率 资料来源：Wind，方正证券研究所 持续加大研发投入，不断丰富产品品类。持续加大研发投入，不断丰富产品品类。2023 前三季度，公司的研发费用为 0.64亿元，研发费用率达到了 13.25%，同比提升了 3.22 个百分点。在安防逐渐转向智能化、网联化、高清化的背景下，202

23、3 年前三季度，公司针对专业安防产品线公司研发了 4 路 4K 智能全景摄像机；针对消费类产品线研发了 4K 低功耗超距智能摄像机套装。面对 AI 浪潮，公司加大对 AI 算法场景化应用的投入，完成了包裹检测、手势识别、宠物检测、海外车牌识别等多项功能，同时在无线产品线上增加了 AI 算法功能以及开发了 4K 低功耗智能无线套装。大幅度加强了公司产品技术的竞争力。图表9:2019-2023Q3 公司研发费用及研发费用率 资料来源：Wind，方正证券研究所 15%20%25%30%35%40%200222023Q1-Q30%2%4%6%8%10%12%14%0.00.10.

24、20.30.40.50.60.70.80.91.0200222023Q1-Q3研发费用研发费用率安联锐视(301042)公司深度报告 10 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 2 安防产品体系完善，AI 有望催化价值量提升 2.1 产品矩阵丰富完善，消费级市场为优势领域 产品覆盖典型监控系统的前后端场景，产品覆盖典型监控系统的前后端场景，可同时满足消费级可同时满足消费级/工程级市场需求。工程级市场需求。典型的监控系统主要由一台或多台前端摄像机和一台后端硬盘录像机两大部分组成，目前公司产品已完全覆盖前端及后端产品领域。细分来看，公司前端设备主要包括同

25、轴高清摄像机、网络高清摄像机；后端设备主要包括同轴高清硬盘录像机、网络高清硬盘录像机。产品可同时满足家庭、社区、企业、商铺、车辆等消费类领域，以及政府机关、公共安全、金融、电力等工程类市场需求。图表10:公司产品体系架构 资料来源：公司招股说明书，方正证券研究所 细分产品线布局完善，具备网络高清摄像机、模拟高清产品线等多条独立分支。细分产品线布局完善，具备网络高清摄像机、模拟高清产品线等多条独立分支。公司产品侧重于消费级市场，目前经过多年发展，其产品体系已非常完善。细分来看，公司的网络高清摄像机产品线已包含 WDR 全彩、警戒全彩、Eco-AI、Value-AI 和黑光全彩系列，分辨率从 20

26、0 万像素到 1200 万像素产品全覆盖；模拟高清产品线包含 WDR 全彩系列和同轴音频全彩系列；高速球机产品线分别新开发了 7寸 33 倍、7 寸 25 倍、5 寸 25 倍、5 寸 18 倍、4 寸警戒、4 寸防暴等球机产品；后端存储产品线包含 4 到 256 路，1 盘位到 16 盘位多样化存储。安联锐视(301042)公司深度报告 11 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 图表11:公司具体产品分类（部分）系列名称系列名称 产品展示产品展示 名称名称 有效像素有效像素 镜头类型镜头类型/焦焦距距 最大光最大光圈数圈数 最小视最小视距距 宽动态宽动态 图像设置图像

27、设置/日日夜模式夜模式 快门快门 超黑光网络摄像机系列 800 万像素超黑光筒型摄像机 8MP 3840(H)2160(V)定焦(M16)/3.6mm F1.0 0.2m 支持 全彩模式 1/5 1/20000s 800 万像素超黑光海螺摄像机 8MP 3840(H)2160(V)定焦(M16)/3.6mm F1.0 0.2m 支持 全彩模式 1/5 1/20000s 全彩网络摄像机系列 全彩变焦防爆半球摄像机 8MP 3840(H)2160(V)变焦（16.7）/2.8-12mm F1.2 1.5m 支持 全彩模式/日夜模式/计划表 1/5 1/20000s 全彩变焦筒型摄像机 8MP 38

28、40(H)2160(V)变焦(16.7)/2.8-12mm F.1.0 1.5m N/A 全彩模式/日夜模式/计划表 1/5 1/20000s 日夜网络摄像机系列 500 万像素飞碟半球 5MP 2880（H）x1620（V）定焦(M12)/2.8mm F1.6 1.8m 支持 自动切换红外滤光片(日夜/自动/图像/计划表)1/5 1/20000s 800 万像素日夜定焦筒型摄像机 4MP 2560(H)1440(V)定焦(M12)/2.8mm/3.6mm F1.6 1.5m 支持-1/5 1/20000s 8MP 3840(H)2160(V)高速球系列 400 万像素 4寸防爆高速球机 4M

29、P 2560(H)x1440(V)2.8mm to 12mm-1.75m 支持 全彩模式/日夜模式/计划表 1/5s to 1/20000s 800 万像素 4寸高速球机 4K 3840(H)x2160(V)2.8 12mm,4 x 光学-数字宽动态 自动切换 1/5-1/20000 资料来源：安联锐视官网，方正证券研究所 核心业务摄像机产品性能领先，感光等级已达行业最高水准。核心业务摄像机产品性能领先，感光等级已达行业最高水准。在前端摄像头领域，夜视图像效果是监控摄像机选型的重要考量。目前感光等级可分为普通红外、星光、超星光、黑光等级别。其中，黑光摄像机的综合感光能力能够达到红外摄像黑光摄像

30、机的综合感光能力能够达到红外摄像机的机的 9.369.36 倍、星光摄像机的倍、星光摄像机的 3.33.3 倍，是目前行业内最为领先的产品类型。倍，是目前行业内最为领先的产品类型。目前公司产品普遍已达星光级别，可满足普通日夜监控需求。同时，公司最高规格产品等级已达超黑光级别，在 0.0005lux 照度下即可实现色彩还原，性能已处于行业领先水平。安联锐视(301042)公司深度报告 12 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 图表12:公司产品感光等级（部分）产品系列 产品名称 感光等级 超黑光系列 800 万像素超黑光筒型摄像机 彩色 0.0007lux F1.0(自动

31、增益控制开启);黑白 0 lux IR ON 800 万像素超黑光海螺摄像机 彩色 0.0007lux F1.0(自动增益控制开启);黑白 0 lux IR ON 400 万像素超黑光筒型摄像机 彩色 0.0005 Lux（F1.0，自动增益控制开启）;黑白 0 lux IR ON 400 万像素超黑光海螺摄像机 彩色 0.0005 Lux（F1.0，自动增益控制开启）;黑白 0 lux IR ON 全彩系列 全彩变焦防爆半球摄像机 彩色 0.007lux F1.0(自动增益控制开启);黑白 0 lux IR ON 全彩变焦筒型摄像机 彩色 0.007lux F1.0(自动增益控制开启);黑白

32、 0 lux IR ON 经济型全彩定焦筒型摄像机 彩色 0.001lux F1.0(自动增益控制开启);黑白 0 lux IR ON 日夜网络摄像机系列 500 万像素飞碟半球 彩色 0.004lux F1.6(自动增益控制开启);黑白 0 lux IR ON 800 万像素日夜定焦筒型摄像机 彩色 0.004lux F1.6(自动增益控制开启);黑白 0 lux IR ON 彩色 0.009lux F1.6(自动增益控制开启);黑白 0 lux IR ON 专业系列 双光谱热成像摄像机 彩色:0.003 Lux(F1.6,自动增益控制开启),黑白:0 IR ON 1200 万像素鱼眼摄像机

33、 彩色 0.01lux F1.6(自动增益控制开启);黑白 0 lux IR ON 高速球系列 400 万像素 4 寸防爆高速球机 彩色:0.001 Lux (F1.6,自动增益控制开启),黑白:0 Lux with IR 800 万像素 4 寸高速球机 彩色 0.002Lux(F1.2,自动增益控制开启);黑白 0 lux IR ON 资料来源：安联锐视官网，方正证券研究所 产品主要应用于消费级市场，目前已广泛覆盖众多海外头部品牌。产品主要应用于消费级市场，目前已广泛覆盖众多海外头部品牌。公司的销售客户主要为消费类安防视频监控产品销售商，包括 Swann、Harbor Freight Too

34、ls 等品牌运营商。其中，Swann 是全球民用安防监控产品领先品牌，以 DIY 产品为主，产品主要销往美国、欧洲、大洋洲等市场；Harbor Freight Tools 主要从事批发零售工业设备与五金产品，安防视频监控产品为其众多销售产品的一种。目前该公司拥有九百多家自有大型销售卖场，分支机构遍布全美国 47 个州。图表13:公司主要客户（部分）客户名称客户名称 合作背景合作背景 韩华泰科 通过北京安防展会开始与天津三星泰科光电子有限公司接洽，于 2014 年开始合作 Swann 通过互联网以及香港环球资源展会与 Swann 接洽，于 2007 年 11 月开始合作 Harbor Freig

35、ht Tools USA Inc 通过香港环球资源展会与客户接洽，于 2008 年开始合作 Worldwide Marketing Limited 通过香港环球资源展会认识该公司的业务人员，后主动拜访，于 2009 年开始合作 Urmet Spa 通过主动联系该客户的中国办事处采购人员进行业务洽谈，于 2008 年开始合作 3R Global Co.,Ltd.通过北京安防展会与客户接洽，于 2013 年开始合作 Pinetron Co.,Ltd 通过深圳安防展会于客户接洽，于 2014 年开始合作 Electus Distribution Pty Ltd 通过香港环球资源展会与客户接洽，于 2

36、008 年开始合作 Bascom Cameras B.V 通过香港环球资源展会与客户接洽，于 2012 年开始合作 Observint Technologies,Inc 通过深圳安防展与客户接洽，于 2018 年开始合作 Rifatron Co.,Ltd 通过深圳安防展与客户接洽，于 2016 年开始合作 安联锐视(301042)公司深度报告 13 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 Great Wall Security Inc 通过香港环球资源展会与客户接洽，于 2009 年开始合作 Circus World Displays Limited 2008 年通过香港环

37、球资源展会与客户接洽，于 2009 年开始合作 Kumi Electronic Components 2015 年，经 Pinetron Co.,Ltd.（发行人客户之一）介绍与发行人 开始建立合作关系 OOO Torgovyiy Dom Spytnik 2016 年通过北京安防展与客户接洽，于 2016 年开始合作 华为公司华为公司 2019 2019 年年 9 9 月华为公司主动与公司接洽，于月华为公司主动与公司接洽，于 2020 2020 年开始合作年开始合作 资料来源：公司招股说明书，方正证券研究所 O ODMDM 模式培养使用习惯，未来产品有望向模式培养使用习惯，未来产品有望向 O

38、OBMBM 模式延展。模式延展。公司主要采用 ODM 模式，主要系终端消费者在品牌选择、产品使用习惯等方面相对固定，新品牌短期内难以得到市场认可，行业早期均主要采用 ODM 模式打入国际市场。一方面，ODM模式可帮助企业节约开发市场时间和降低前期投入风险，快速实现资金回笼，完成资本、技术积累；另一方面，海外头部品牌对市场需求把控精准，公司可根据订单快速生产出符合目标市场的定向化产品。但相较自主品牌经营，ODM 无法获得到销售及品牌溢价的利润部分，整体利润空间相对有限。后续伴随产品在海外市场的使用习惯形成，公司未来有望向 OBM 等自主品牌模式延展。图表14:商业模式价值曲线 资料来源：方正证券

39、研究所整理 2.2 持续拓宽产业半径，有望发力项目级广阔市场 项目级工程长期为行业主导，项目级工程长期为行业主导，2 2022022 年产值占比达年产值占比达 5 58.25%8.25%。安防视频监控行业按照应用领域不同分类，可以分为专业工程类市场和消费类市场。专业工程类市场的应用领域主要是政府机关、公共安全、金融、电力、教育、道路桥梁、大型商业综合体等领域的大型专业工程项目，其销售模式主要是通过工程招标，由中标的工程商购买安防视频监控产品，提供方案设计并负责安装调试。消费类市场的应用领域主要是家庭、商铺、社区、企业、车辆等普通应用场景，其销售模式主要是品牌商自行研发生产或者通过 ODM 模式

40、获得产品，通过大型连锁超市、网店等渠道销售给普通用户，再由其根据需要自行安装。近年来我国安防行业的快速发展主要源于政府主导、公安部牵头的“3111 工程”“平安城市”等重大项目安联锐视(301042)公司深度报告 14 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 的实施。相关项目对安防设备和系统产生了巨大需求，推动了国内安防企业技术和产品的发展。根据中国安防行业调查报告 2022-2023统计，2022 年全国安防行业总产值约 9460 亿元，同比+4.9%。其中，工程类约为 5510 亿元，占比高达 58.25%。图表15:安防产业结构（2021）图表16:安防产业结构（20

41、22）资料来源：中国安防行业调查报告 2022-2023，方正证券研究所 资料来源：中国安防行业调查报告 2022-2023，方正证券研究所 安联锐视具备独立完成大型项目级工程的能力，安联锐视具备独立完成大型项目级工程的能力，目前已面向电力、能源行业推出目前已面向电力、能源行业推出了系统级的解决方案了系统级的解决方案架构。架构。由于不同企业产品之间的兼容性效果以及工程项目整体调试因素，工程商倾向于集中于同一家企业采购，对企业产品线的完整程度要求较高，因而业务主要由行业头部开展。公司目前在完整产品线支撑下，已具备单独完成大型工程项目的能力。公司目前已面向电力、金融行业推出了系统级的解决方案。以金

42、融行业为例，公司项目可建立覆盖分行，支行，储蓄点和分理处三级网络结点的远程网络监控体系，支持多层电子地图分类管理，能满足金融机构不同部门的监控需求。伴随产品体系的进一步完善，未来有望持续发力更为广阔的项目级安防市场。30.49%59.53%9.98%产品产值工程市场产值运维和服务产值29.92%58.25%11.84%产品产值工程市场产值运维和服务产值安联锐视(301042)公司深度报告 15 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 图表17:电力行业解决方案体系 图表18:金融行业解决方案体系 资料来源：安联锐视官网，方正证券研究所 资料来源：安联锐视官网，方正证券研究所

43、 2.3 AI 摄像迎来产业拐点，公司先发布局有望实现量价齐升 安防场景天然适配安防场景天然适配 A AIGCIGC，市场份额常年占到计算视觉应用首位。，市场份额常年占到计算视觉应用首位。安防场景需要应用大量图像处理技术，天然适配 AIGC 应用。根据艾瑞咨询统计，2022 年我国 AI视觉产品市场规模达到 830 亿元，占整个人工智能行业的 42.4%。2027 年规模有望超 1644 亿元，2022-2027 年 CAGR 近 15%。从需求结构来看，泛安防市场为视觉应用首位，市场份额占比高达 56.5%（2022 年）。图表19:AI 与安防关系 资料来源：36 氪研究院，方正证券研究所

44、 安联锐视(301042)公司深度报告 16 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 图表20:2020-2027 中国计算机视觉产业规模 图表21:2022 年中国计算机视觉下游应用分布 资料来源：艾瑞咨询，方正证券研究所 资料来源：艾瑞咨询，方正证券研究所 云计算兴起带来产业价值变量，云计算兴起带来产业价值变量，A AI I 摄像机摄像机或迎发展或迎发展拐点。拐点。早期 AI 安防侧重于后端部署，摄像机只作为前端数据采集器。伴随场景复杂性的提升及摄像机硬件设备迭代，大量冗余信息产生，后端 AI 部署成本持续加大。其有效解决途径为算法前移，通过摄像机内嵌 AI 技术，实现

45、前端信息过滤及数据预处理。但早期受边端运算能力制约，前端摄像头运算能力难以突破。目前在云计算、边缘计算等技术的持续突破下，AI 摄像机可就近使用计算资源，未来有望向更为多元、复杂的应用场景延伸，其产品功能也有望持续丰富。图表22:算力前移趋势下 AI 摄像机出货量持续攀升 资料来源：艾瑞咨询，方正证券研究所 公司在图像处理技术领域积淀深厚，目前已有公司在图像处理技术领域积淀深厚，目前已有多款多款摄像机摄像机产品搭载产品搭载 A AI I 算法算法辅助辅助。公司自成立以来一直致力于视频监控相关技的研发和应用，在各项产品上均拥有独立自主的核心技术，形成了以图像处理技术、数字音视频编解码技术、存储技

46、术、网络传输技术、智能分析技术、集中管理平台技术为核心的技术平台，构建了较为完整的视频监控技术体系。目前公司在图像色彩还原度、清晰度、图像传输实时性、流畅性，数据存储的安全性、稳定性，警情处理的高效性等方面都处0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%02004006008000020212022 2023E 2024E 2025E 2026E 2027E中国计算机视觉产业规模（亿元）YOY其他医疗工业金融互联网泛安防050002500300035004000200212022中国AI摄像机出货量（

47、万台）安联锐视(301042)公司深度报告 17 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 于行业领先地位。在此基础上，公司积极探索 AI 的产品应用，曾于 2019 年成功研发了支持深度学习的 AI 高清网络摄像和网络硬盘录像机。2 2022022 年，公司进一年，公司进一步加大步加大 AIAI 算法投入，算法投入，完成了包裹检测、手势识别、宠物检测、海外车牌识别等完成了包裹检测、手势识别、宠物检测、海外车牌识别等成果落地，目前相关技术已运用于旗下多款产品。成果落地，目前相关技术已运用于旗下多款产品。图表23:公司应用人工智能/智能分析技术典型产品 系列系列 典型应用产品典

48、型应用产品 相关技术相关技术 超黑光系列 800 万像素超黑光筒型摄像机 人脸识别(FR)/人形&车形检测(PD&VD)/周界入侵检测(PID)/绊线检测(LCD)/过线统计(CC)/静物检测(SOD)/热力图(HM)/人群密度检测(CD)/排队检测(QD)/车牌检测(LPD)/特殊声音检测(RSD)专业系列 双光谱热成像摄像机 可见光:周界入侵,绊线,人形/车形,静物,过线统计,人群,排队,热力图,特殊声音,人脸/热成像:周界入侵,绊线检测,火焰检测,温度异常报警 高速球系列 400 万像素 4 寸防爆高速球机 FD,PD/VD,PID,LCD,CC,SOD,HM,CD,QD,LPD,RSD

49、 全彩系列 全彩变焦防爆半球摄像机 人脸识别(FR)/人形&车形检测(PD&VD)/周界入侵检测(PID)/绊线检测(LCD)/过线统计(CC)/静物检测(SOD)/热力图(HM)/人群密度检测(CD)/排队检测(QD)/车牌检测(LPD)/特殊声音检测(RSD)日夜系列 500 万像素飞碟半球 人脸识别(FR)/人形&车形检测(PD&VD)/周界入侵检测(PID)/绊线检测(LCD)/过线统计(CC)/静物检测(SOD)/热力图(HM)/人群密度检测(CD)/排队检测(QD)/车牌检测(LPD)/特殊声音检测(RSD)资料来源：安联锐视官网，方正证券研究所 A AI I 加持下加持下产品有望

50、量价齐升产品有望量价齐升，目前，目前单价单价已有抬升趋势。已有抬升趋势。配备 AI 算法的摄像头技术要求更高，功能也更为丰富，对于传统安防产品的价格将起到催化作用。从行业价格来看，目前市场均价已有抬升趋势。根据洛图科技统计，2022 年第四季度中国监控摄像头线上市场渠道均价达到 253 元，较 2022 年初提升 16.59%。从公司角度来看，经过我们测算，2 2022022 年，公司年，公司视频监控视频监控设备均价约设备均价约 4 487.4587.45 元，同元，同比比+25.95%25.95%。未来伴随研究成果的产品化推进，单价有望持续提升。未来伴随研究成果的产品化推进，单价有望持续提升

51、。图表24:安防摄像机线上均价呈提升趋势（元）图表25:公司产品均价呈提升趋势（元）资料来源：洛图科技，方正证券研究所 资料来源：公司公告，方正证券研究所 3 华为机器视觉 JDM 合作伙伴，有望受益鸿蒙具身智能发展 03003502022Q12022Q22022Q32022Q4垂直电商行业整体平台电商-10%0%10%20%30%00500600202020212022公司产品均价（视频监控行业营收/销售量）YOY安联锐视(301042)公司深度报告 18 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 3.1 华为具身智能浪潮已至，更

52、丰富终端应用落地加速 鸿蒙生态加速丰富鸿蒙生态加速丰富。华为将鸿蒙系统捐赠给开放原子基金会，由开放原子基金会孵化及运营,目标是面向全场景、全连接、全智能时代、基于开源的方式，搭建一个智能终端设备操作系统的框架和平台，促进万物互联产业的繁荣发展。截至 10月底开源鸿蒙已经有 24.2 万次和并请求,51 家共建单位，32 家成员单位，6200多位贡献者，生态不断丰富。图表26:开源鸿蒙生态愈加丰富 资料来源：开源鸿蒙官微，方正证券研究所 开源鸿蒙开源鸿蒙版本不断升级，加速完善版本不断升级，加速完善。2023 年 10 月，OpenHarmony 4.0 版本推出，开发套件同步升级到API 10。

53、相比3.2 Release版本，新增4000多个ArkTS API，应用开发能力更加丰富；HDF 新增 200 多个 HDI 接口，硬件适配更加便捷。通过持续优化图形框架和方舟编译器（ArkCompiler），用户交互体验得到进一步提升；ArkUI 组件定制化能力和组件动效能力也得到进一步增强；分布式硬件支持的范围扩大到音频和输入领域；分布式数据为开发者数据分享带来了全新的统一数据管理框架。鸿蒙系统更适合物联网时代，加速具身智能应用发展鸿蒙系统更适合物联网时代，加速具身智能应用发展。华为鸿蒙系统具备五大特点，使得比安卓等系统更适合物联网时代。1）轻量级：物联网设备通常资源有限，鸿蒙操作系统比安

54、卓更轻量级，占用资源更少，能够更好地运行在物联网设备上。2）高度可定制化：鸿蒙操作系统可以根据不同的物联网设备进行高度定制化，使其更好地适应各种设备和场景。3）安全性：鸿蒙操作系统采用了全新的分布式技术架构，可以更好地保障设备的安全性和隐私性。4）互联互通：鸿蒙操作系统可以实现不同设备之间的互联互通，形成一个完整的生态系统，而安卓在这个方面相对较弱。5）开放性：鸿蒙操作系统是开放的，可以轻松地与其他技术和平台集成，使得开发者可以更加方便地开发和部署物联网应用。为企业提供华为云机器人平台，行业进展乐观为企业提供华为云机器人平台，行业进展乐观。1 月 6 日，华为申请的“一种机器人手臂及机器人”专

55、利获授权。6 月 6 日，华为技术有限公司申请的“一种人机对话的系统和方法”专利获授权。10 月 6 日，华为全连接大会在华为云机器安联锐视(301042)公司深度报告 19 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 人平台，携手共创具身智能未来的专题演讲中探讨了未来将如何探索具身智能并打造智能机器人，迎接下一个 AI 浪潮。11 月 17 日，深开鸿与乐聚机器人宣布，推出首款基于开源鸿蒙的 KaihongOS 人形机器人，适配智慧医疗、智慧家庭、智慧工厂等场景。该机器人内置的高精度传感器和先进的控制系统，搭载了 17 个自由度，配备了双运算系统及步态算法，嵌入深开鸿与乐聚机

56、器人最新技术，可以实现复杂的人形动作和姿态。该款以人形机器人为载体的万物智联教学系统，无线传感实现三维空间感知，多终端搭配实现万物智联，由单体智能走向系统智能。后续行业落地进展仍将加速。图表27:乐聚机器人发挥鸿蒙系统万物智联的优势 图表28:乐聚机器人搭载 17 个自由度 资料来源：深开鸿官微，方正证券研究所 资料来源：深开鸿官微，方正证券研究所 3.2 与华为长期合作，华为机器视觉 JDM 合作伙伴 主控芯片及图像处理芯片主要向华为海思采购。据招股书，2018 至 2020 年，华为海思连续 3 年作为公司第二大原材料供应商，采购金额占比分别为 8.76%、10.35%、7.44%。2 2

57、020020 年即与华为建立年即与华为建立 J JDMDM 联合开发模式联合开发模式，对公司业务产生明显推动，对公司业务产生明显推动。公司于 2020年 3 月通过华为公司的供应商评审，成为其 JDM（联合开发）供应商，显著提高了公司在国内工程类客户的竞争力。作为战略客户，公司也全面改进现有生产经营体系，并投入大量资金购置设备和软件、投入大量人力资源提升业务流程，相应产品产能出现大幅提升。2020 年华为作为公司第一大工程类客户，销售金额为 7,273.89 万元，占比超过90%。同时华为也成为公司第二大客户，销售占比 7.73%。公司与华为的合作使得网络安全水平有较大提升，成为公司较明显的竞

58、争壁垒。产品完成华为公司网络安全标准 A 类、B 类、TopN 的整改，网络安全等级已能达到华为公司最高安全等级 ICSL 的检验标准，并已建立了公司自身网络安全体系标准和安全 SE 专家团队。知识产权知识产权及商标及商标归华为所有，归华为所有，具有独供要求具有独供要求。在 JDM 模式下，双方合作过程中产生的知识产权归华为公司所有，公司可以共同申请。在知识产权产生后的2年内，公司不得使用、制造、委托第三方制造以及转让包含该知识产权的产品和服务。安联锐视(301042)公司深度报告 20 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 同时，华为公司有权在全球范围内永久和免费使用该

59、前景知识产权。所有商标等归属华为。未经华为公司许可，公司不得为第三方设计或制造与合作协议项下产品相同或实质相似的产品。图表29:公司在 2020 年即与华为 JDM 建立联合开发模式 资料来源：公司招股书，方正证券研究所 图表30:华为 2020 年占公司前端摄像机销售份额第二 图表31:华为 2020 年占公司后端录像机销售份额第四 资料来源：公司招股书，方正证券研究所 资料来源：公司招股书，方正证券研究所 与华为机器视觉合作进展值得期待与华为机器视觉合作进展值得期待。在华为生态加速完善，以及华为硬件逐步实现国产替代，落地加速的背景下，由于安联锐视与华为在机器视觉领域较长期的合作，我们预计公

60、司与华为的合作也将进一步深化，后续产品落地将进一步打开公司成长空间。4 盈利预测与投资建议 4.1 关键假设 1）产品及劳务：预计 2023-2025 年营收分别为 6.35/9.02/11.72 亿元，同比增长-20%/42%/30%。2）其他业务：预计 2023-2025 年营收分别为 0.19/0.27/0.36 亿元，同比增长2000%/40%/35%。24%14%8%6%4%44%Swann华为Bascom CamerasB.VLorexNewglab Co.,Ltd其他14%13%12%12%5%44%3R GlobalCo.,Ltd.SwannRifatronCo.,Ltd.华为

61、Bascom CamerasB.V其他安联锐视(301042)公司深度报告 21 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 毛利率假设：公司持续推动产品结构优化以及人效提升，考虑到美元汇率以及公司开拓新产品前期可能对公司毛利率带来的影响，预计公司 2023-2025 年毛利率分别为 31.55%/31.54%/31.56%。图表32:公司分产品营收预测 2021 2022 2023E 2024E 2025E 产品及劳务 收入（亿元）8.67 7.94 6.35 9.02 11.72 yoy-7.79%-8.45%-20.00%42.00%30.00%毛利率 22.80%29.

62、30%31.00%31.00%31.00%其他业务 收入（亿元）0.0067 0.0090 0.19 0.27 0.36 yoy 11.98%34.94%2000.00%40.00%35.00%毛利率 62.85%65.14%50.00%50.00%50.00%总营收（亿元）8.67 7.94 6.54 9.28 12.08 yoy-7.78%-8.42%-18%42%30%综合毛利率 22.83%29.34%31.55%31.54%31.56%毛利（亿元）1.98 2.33 2.06 2.92 3.81 数据来源：Wind，方正证券研究所 费用率假设：销售费用率：销售费用率：公司市场开发及销

63、售模式成熟，销售费率比较稳定。预计 2023-2025年销售费用率分别为：3%、2.6%、2.5%。管理费用率：管理费用率：今年公司积极开拓新市场，管理费用率略有提升，今年公司积极开拓新市场，管理费用率略有提升，随着公司人员及产品结构优化策略的实施，后续管理费用会得到明显改善。预计 2023-2025 年管理费用率分别为：7.5%、6.5%、6.2%。研发费用率：研发费用率：公司的技术能力是核心竞争力，公司在智能汽车、云业务上均需要进行研发投入来保持自身的技术领先地位。预计2023-2025年研发费用率分别为：11%、9.5%、8.3%。财务费用率财务费用率:预计 2023-2025 年财务费

64、用率分别为-4.9%、-1.1%、0.4%。图表33:公司费用率预测 2021 2022 2023 2024 2025E 销售费用率 1.73%2.75%3.00%2.60%2.50%管理费用率 5.76%6.63%7.50%6.50%6.20%研发费用率 6.08%11.07%11.00%9.50%8.30%财务费用率 0.2%-5.0%-4.9%-1.1%0.4%数据来源：Wind，方正证券研究所 根据以上假设，我们预计公司 2023-2025 年营业收入分别为 6.54/9.29/12.08 亿元，同比增长-17.7%/41.94%/30.14%。同时实现归母净利润 0.94/1.24/

65、1.63 亿元，同比增长-8.21%/31.72%/31.49%。对应 EPS 为 1.36/1.79/2.35 元，根据 11月 23 日收盘价，PE 为 40.88/31.04/23.61。安联锐视(301042)公司深度报告 22 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 图表34:公司盈利情况预测 单位（百万元）2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 795 654 929 1208 yoy-8.42%-17.70%41.94%30.14%归母净利润 103 94 124 163 yoy 41.98%-8.21%31.72%31.49%EPS(元）1.

66、4911 1.36 1.79 2.35 P/E 21.53 40.88 31.04 23.61 数据来源：Wind，方正证券研究所 4.2 可比公司估值对比 我们选取与公司主营业务相似的海康威视、大华股份、千方科技作为可比公司。可比公司 2023-2024 年平均 PE 估值分别为 23.5/18.6，我们预计安联锐视 2023-2025 年 PE 估值分别为 40.88/31.04/23.61，首次覆盖，给予“推荐”投资评级。图表35:可比公司估值 代码 股票名称 2023/11/23收盘价（元）总市值（亿元）归母净利润（百万元）PE 2022 2023E 2024E 2023E 2024E

67、 002415.SZ 海康威视 35.85 3345 12837 14565 17337 22.8 19.1 002236.SZ 大华股份 20.06 661 2324 3607 4446 18.1 14.7 002373.SZ 千方科技 12.31 195-483 656 879 29.7 22.1 可比公司平均 PE 估值 23.5 18.6 301042.SZ 安联锐视 55.53 39 103 94 124 40.9 31.0 数据来源：Wind，方正证券研究所（注：数据截至 2023 年 11 月 23 日，除安联锐视外，其余标的均采用 Wind 一致预期）5 风险提示 1.汇率风险

68、：汇率风险：公司以境外销售为主，进出口业务主要以美元为结算货币，结算货币与人民币之间的汇率随着国内国外政治、经济环境及国际贸易政策的变化而波动，公司经营存在汇率变动风险。2.原材料价格波动风险：原材料价格波动风险：公司原材料主要包括硬盘、芯片、结构件、电源、线材、PCB 板、包材等。原材料是构成公司成本的最主要部分，因此原材料价格的波动会直接影响公司产品的成本状况，从而造成企业效益的波动和销售风险的增加。若未来出现原材料价格上涨和利润水平下滑的风险，不利于企业竞争力和市场占有率的提高。3.贸易摩擦及市场波动风险：贸易摩擦及市场波动风险：公司产品主要销往北美、欧洲、亚洲等发达国家。若公司主要销售

69、区域出现经济放缓，通胀严重、地缘政治冲突且持续时间较长等情况，将增加公司产品销售难度，对公司的经营活动产生不利影响。4.行业竞争加剧风险：行业竞争加剧风险：全球安防行业供应商集中在中国，行业竞争激烈。近年来，随着相关技术向安防行业渗透及国家出台的一系列相关政策支持，吸引大批企业进入安防行业赛道，导致行业竞争进一步加剧。同时，安防视频监安联锐视(301042)公司深度报告 23 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 控产品升级换代快。公司未来如果不能根据行业动态变化及时做出前瞻性判断、加大投资和研发力度、快速响应并精准定位市场需求，公司产品将面临丧失市场竞争力的风险，对公司

70、未来持续经营发展造成不利影响。5.5.核心技术人才流失风险：核心技术人才流失风险：随着行业竞争格局的不断演化，行业内对人才、尤其是掌握核心技术人才的争夺日趋激烈。如果公司不能持续提高薪酬水平、保持竞争优势，可能面临骨干人员流失的风险。安联锐视(301042)公司深度报告 24 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 附录:公司财务预测表 单位：百万元(人民币)资产负债表资产负债表 2022A2022A 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E 利润表利润表 2022A2022A 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E 流动资

71、产流动资产 11111111 10671067 12361236 14391439 营业总收入营业总收入 795795 654654 929929 12081208 货币资金 551 486 452 565 营业成本 562 448 636 827 应收票据 0 0 0 0 税金及附加 6 6 8 10 应收账款 151 118 168 218 销售费用 22 20 24 30 其它应收款 1 2 2 3 管理费用 53 49 60 75 预付账款 1 1 1 1 研发费用 88 72 88 100 存货 139 109 152 198 财务费用-40-32-10 5 其他 268 351 4

72、62 454 资产减值损失-6 0 0 0 非流动资产非流动资产 192192 179179 167167 154154 公允价值变动收益 1 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 投资收益 2 1 2 2 固定资产 165 153 141 129 营业利润营业利润 107107 9999 132132 173173 无形资产 14 13 12 11 营业外收入 5 2 3 3 其他 13 13 13 14 营业外支出 0 0 0 0 资产总计资产总计 13031303 12461246 14031403 15931593 利润总额利润总额 112112 101101 134134 17617

73、6 流动负债流动负债 133133 7171 105105 135135 所得税 9 7 10 13 短期借款 0-31-51-76 净利润净利润 103 94 124 163 应付账款 69 57 88 126 少数股东损益 0 0 0 0 其他 64 45 68 85 归属母公司净利润归属母公司净利润 103103 9494 124124 163163 非流动负债非流动负债 5 5 -1 1 -3 3 -6 6 EBITDA 82 85 139 196 长期借款 0-7-9-12 EPS（元）1.49 1.36 1.79 2.35 其他 5 5 6 6 负债合计负债合计 139139 70

74、70 102102 129129 主要财务比率主要财务比率 2022A2022A 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E 少数股东权益 0 0 0 0 成长能力成长能力(同比增长率同比增长率%)股本 69 69 69 69 营业总收入-8.42-17.70 41.94 30.14 资本公积 712 728 728 728 营业利润 41.95-7.53 32.85 31.32 留存收益 384 378 503 666 归属母公司净利润 41.98-8.21 31.72 31.49 归属母公司股东权益 1164 1176 1300 1464 获利能力获利能力(%)负债和

75、股东权益负债和股东权益 13031303 12461246 14031403 15931593 毛利率 29.34 31.55 31.54 31.56 净利率 12.90 14.40 13.36 13.49 现金流量表现金流量表 2022A2022A 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E ROE 8.82 8.01 9.54 11.15 经营活动现金流经营活动现金流 193193 141141 101101 138138 ROIC 5.06 5.66 9.25 12.19 净利润 103 94 124 163 偿债能力偿债能力 折旧摊销 18 16 15 15 资产

76、负债率(%)10.64 5.58 7.28 8.10 财务费用-17 0 0 0 净负债比率(%)-47.30-44.49-39.34-44.62 投资损失-2-1-2-2 流动比率 8.33 15.09 11.73 10.64 营运资金变动 88 34-33-35 速动比率 7.23 13.48 10.30 9.24 其他 4-2-3-3 营运能力营运能力 投资活动现金流投资活动现金流-254254 -8787 -113113 3 3 总资产周转率 0.61 0.51 0.70 0.81 资本支出-6-1 1 1 应收账款周转率 5.20 4.85 6.50 6.26 长期投资-248-87

77、-116 0 应付账款周转率 6.51 7.07 8.74 7.71 其他 0 1 2 2 每股指标每股指标(元元)筹资活动现金流筹资活动现金流-7777 -125125 -2222 -2828 每股收益 1.49 1.36 1.79 2.35 短期借款-9-31-20-25 每股经营现金 2.80 2.04 1.46 1.99 长期借款 0-7-2-3 每股净资产 16.91 16.96 18.75 21.10 普通股增加 0 1 0 0 估值比率估值比率 资本公积增加 19 17 0 0 P/E 21.53 40.88 31.04 23.61 其他-88-104 0 0 P/B 1.90

78、3.27 2.96 2.63 现金净增加额现金净增加额-120120 -6565 -3434 113113 EV/EBITDA 20.25 39.04 24.03 16.28 数据来源：wind 方正证券研究所 安联锐视(301042)公司深度报告 25 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款分析师声明分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，保证报告所采用的数据和信息均来自公开合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。研究报告对所涉及的证券或发行人的评价是分析师本人

79、通过财务分析预测、数量化方法、或行业比较分析所得出的结论，但使用以上信息和分析方法存在局限性。特此声明。免责声明免责声明 本研究报告由方正证券制作及在中国（香港和澳门特别行政区、台湾省除外）发布。根据证券期货投资者适当性管理办法，本报告内容仅供我公司适当性评级为 C3 及以上等级的投资者使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。若您并非前述等级的投资者，为保证服务质量、控制风险，请勿订阅本报告中的信息，本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。在任何情况下，本报告的内容不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求，方正证券不对任何人因使

80、用本报告所载任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。本报告版权仅为方正证券所有，本公司对本报告保留一切法律权利。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处且不得进行任何有悖原意的引用、删节和修改。评级评级说明：说明：类别类别 评级评级 说明说明 公司评级 强烈推荐 分析师预测未来12个月内相对同期基准指数有20%以上的涨幅。推荐 分析师预测未来12个月内相对同期基准指数有10%以上的涨幅。中性

81、分析师预测未来12个月内相对同期基准指数在-10%和10%之间波动。减持 分析师预测未来12个月内相对同期基准指数有10%以上的跌幅。行业评级 推荐 分析师预测未来12个月内行业表现强于同期基准指数。中性 分析师预测未来12个月内行业表现与同期基准指数持平。减持 分析师预测未来12个月内行业表现弱于同期基准指数。基准指数说明 A股市场以沪深300 指数为基准；香港市场以恒生指数为基准，美股市场以标普500指数为基准。方正证券研究所联系方式：方正证券研究所联系方式：北京：西城区展览馆路 48 号新联写字楼 6 层 上海：静安区延平路71号延平大厦2楼 深圳：福田区竹子林紫竹七道光大银行大厦31层 广州：天河区兴盛路12号楼隽峰苑2期3层方正证券 长沙：天心区湘江中路二段36号华远国际中心37层 E-mail：