1、证券研究报告 作者： 行业评级： 上次评级： 行业报告 | 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 机械设备：工程机械机械设备：工程机械+通用自动化数据强劲，超快激光通用自动化数据强劲，超快激光 器赛道受益新应用场景与国产化趋势器赛道受益新应用场景与国产化趋势 强于大市 强于大市 维持 2020年07月13日 （评级） 分析师 邹润芳 SAC执业证书编号：S04 分析师 崔宇SAC执业证书编号：S02 联系人 朱晔 联系人 马慧芹 行业研究周报 2 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 核心组合：核心组合： 三一重工、恒立液压、艾迪精密、浙江鼎力、

2、春风动力、晶盛机电、德联集团、建设机械、先导智能、中密控股 重点组合：重点组合： 中联重科、杰克股份、拓斯达、弘亚数控、宁水集团、诺力股份、南兴股份、至纯科技、美亚光电、华峰测控、克来机电、赢合科技、伊之密、徐工机械、杰瑞股份 本周专题：超快激光器：精密加工应用场景应运而生，快速增长的新兴市场本周专题：超快激光器：精密加工应用场景应运而生，快速增长的新兴市场 1）超快激光器是指输出激光的脉冲宽度在皮秒（10-12）级别、或小于皮秒级别的脉冲激光器，与纳秒及毫秒激光器相比，超快激光器虽然整体功率更低，但由于其 直接作用于材料分子震动的时间尺度，在真正意义上实现了“冷加工”，因此加工精度大大提高。

3、 2）超快激光器成为近年来激光市场上最突出的增长点，2015-2019年复合增速为70.5%，而全球激光器市场2015-2019年复合增速仅为11%。2019年国内从事超 快激光器研发生产的企业超过25家，2019年市场空间达到24.5亿元，已成长为相当于国内光纤激光器收入体量30%的市场。 3）超快激光器目前主要为紫外、蓝光等，决定了其更适合加工非金属脆性材料，也可以加工薄金属，具体应用领域包括：手机全面屏切割、OLED偏光片切割；非金 属材质焊接以及非金属-金属焊接，例如玻璃焊接；以及蓝宝石凹槽铣削、光伏电池图案刻蚀、PI薄膜切割、陶瓷加工等等大量应用场景，伴随着超快激光器成本的快 速下降

4、，多应用场景将被打开； 4）中国的超快激光器产业化起步较晚，目前市场多以外国激光器为主，国内仍以纳米紫外（不是真正意义上的超快）为主，但随着超快激光市场需求的扩大，国内激 光技术的不断突破与成熟，杰普特、锐科、卓镭（非上市）、华日（非上市）等有望实现国产化。 重点关注行业重点关注行业/ /板块：板块： 1）工程机械：6月挖掘机销量继续超预期，内销增速高达63%。6月行业销量24,625台，同比+62.9%，国内（含港澳）21,724台，同比+74.8%，出口2,901台，同 比+7.6%；1-6月累计170,425台，累计+24.2%，国内155,893台，累计+24.8%，出口14,532台

5、，累计+17.8%。预计7月挖掘机销量1.92万台、YoY+5060%。 工程机械的全球统治力构建过程与内需周期上行，主机优势明显、核心部件龙头加速替代进口，重点推荐三一重工、恒立液压、艾迪精密、建设机械、浙江鼎力等， 关注中联重科、徐工； 2）检测行业穿越周期，大消费带动万亿检测需求，第三方检测具有规模效应/市场化/公正性优势，重点推荐华测检测、安车检测、广电计量； 3）新兴成长（光伏/半导体/锂电）投资逐步恢复上行，国产替代、技术领先、绑定大客户的设备供应商将深度受益下游扩产，关注杭可科技（受益孚能IPO发行并获 得戴姆勒入股）、先导智能、诺力股份，受益标的赢合科技。； 4）近三个月制造业

6、PMI均位于荣枯线以上，通用自动化面临制造业复苏相关，激光需求淡季不淡（激光/机器人/自动化/注塑机），关注杰普特（4月已出行业深度）、 柏楚电子、锐科激光。 风险提示：风险提示：上游资源品/油价波动导致重点公司业绩不达预期、成本不可控影响企业盈利；宏观经济下行或重大政策变化，基建和地产投资大幅下滑；中美贸易摩擦等影响国内投资情绪； 国外肺炎疫情影响进口原材料供应和出口市场需求。 注：春风动力为机械和汽车联合覆盖。 机械行业核心组合与重点关注行业机械行业核心组合与重点关注行业/ /板块板块 oPtMpPoRsNpNxPoRtPpQsR6McM7NsQpPnPqQkPpPsNfQoPqM9PrQ

7、pPwMqRxOxNmRsN 3 激光器可以根据工作物质、输出波长、功率大小和输出波形进行划分。 根据输出波形，可将激光器分为连续激光器、准连续激光器以及脉冲激光器。 连续激光器：以多模连续光纤激光器为代表，占据了当前工业市场的大部分份额，其特点是连续输出稳定波形，常应用于激 光切割、激光焊接以及激光熔覆； 准连续激光器：又称长脉冲，其特点是介于连续激光器和脉冲激光器之间，具有比连续光高十倍以上的峰值功率，可在一定 周期内重复输出比较高能量的激光，常应用于激光钻孔及热处理； 脉冲激光器： 以脉冲形式输出能量，根据脉冲宽度，脉冲激光器可进一步分为毫秒激光器、微秒激光器、纳秒激光器、皮秒 激光器及

8、飞秒激光器等，其特点是加工精度高，且脉宽越窄，加工精度越高，常应用于激光标刻、非金属材料加工、医疗及其特点是加工精度高，且脉宽越窄，加工精度越高，常应用于激光标刻、非金属材料加工、医疗及 航空航天等。航空航天等。 超快激光器是指输出激光的脉冲宽度在皮秒（超快激光器是指输出激光的脉冲宽度在皮秒（10-12）级别、或小于皮秒级别的脉冲激光器。）级别、或小于皮秒级别的脉冲激光器。 表表1 1：激光器根据输出波形分类、特点及应用领域：激光器根据输出波形分类、特点及应用领域 资料来源：中国产业信息网，资料来源：中国产业信息网，OFweekOFweek激光网，天风证券研究所激光网，天风证券研究所 1. 1

9、. 本周专题：超快激光器：精密加工应用场景应运而生，快速增长的新兴市场本周专题：超快激光器：精密加工应用场景应运而生，快速增长的新兴市场 类型类型特点特点应用领域应用领域 连续激光器连续输出稳定能量波形的激光器 激光切割、激光 焊接、激光熔覆 准连续激光 器 介于连续激光器和脉冲激光器之间， 在一定周期内重复输出比较高能量的激光 激光钻孔、热处 理 脉冲激光器 根据脉冲宽度，可进一步分为毫秒激光器、微 秒激光器、纳秒激光机、皮秒激光器、飞秒激 光器等， 加工精度高于连续激光器，且脉宽越窄，加工 精度越高 激光标刻、非金 属材料加工、医 疗、航空航天等 资料来源：中国产业信息网，天风证券研究所资

10、料来源：中国产业信息网，天风证券研究所 图图1 1：根据不同标准划分的激光器类型：根据不同标准划分的激光器类型 工作物质 固体激光器 光纤激光器 气体激光器 染料激光器 半导体激光 器 准分子激光 器 输出波长 X光激光器 紫外线激光 器 可见光激光 器 红外激光器 功率大小 高功率 1500W 中功率 100-1500W 低功率 50% 2020.6销量14,85919,51424,6256,2463,4551,7602,3971,3426106104452,761834 2020.6市占率60.34%79.24%100.00%25.36%14.03%7.15%9.73%5.45%2.48%

11、2.48%1.81%11.21%3.39% 2019年市占率59.60%80.30%100%25.80%14.10%7.30%7.10%6.90%3.10%3.70%2.90%12.40%2.50% 2018年市占率55.50%78.30%100%23.00%11.40%7.00%6.50%7.80%3.60%51%4.40%13.20%3.20% 2017年市占率53.10%76.40%100%22.20%9.90%5.80%5.00%7.80%2.90%6.70%5.70%13.20%3.40% 2016年市占率48.30%70.40%100%20.00%7.50%5.00%3.80%6.

12、60%1.70%7.00%6.20%14.20%2.70% 17 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3.2. 3.2. 检测行业检测行业：数据超预期，预计三季度保持高速增长：数据超预期，预计三季度保持高速增长 图图2121：全球检测行业需求持续增长：全球检测行业需求持续增长 资料来源：国家统计局，天风证券研究所资料来源：国家统计局，天风证券研究所 图图2222：检测跨多个领域，消费品零售、农业与食品、油气等占比较高：检测跨多个领域，消费品零售、农业与食品、油气等占比较高 （单位：亿美元）（单位：亿美元） 资料来源：资料来源： Bureau VeritasBureau Veritas，天风

13、证券研究所，天风证券研究所 检测需求19年约1.59万亿元，市场化与规模效应打造好赛道。2019年全球检测市场需求约2000亿欧元，未来5年仍将持续增 长。从全球范围看，检测、检验与认证市场将从2020年的2184亿美元（按7.0913汇率，对应1.55万亿RMB）增长至2025年的 2743亿美元（1.95万亿RMB），年均复合增速达4.7%（按美元计）。 大消费（消费品与零售、农业与食品）是检测行业下游最大的需求来源，消费品检测需求空间超500亿美元（3500亿元）。按照 下游行业对检测市场进行拆分，可以发现大消费相关领域将成为第一大检测需求来源，其余较大板块包括油气、建筑（含地产& 基建

14、）、化学品、金属与矿业等等。 据Marketsandmarkets咨询机构，未来检测市场主要增长点来自：新兴技术相关产业：对物联网（IoT）和AI技术等新兴技术的 整合；跨国贸易：跨国公司在进行多国贸易交付时，需要满足一定的法规标准；农业与食品检测需求：该领域检测在2020-2025 年增速最高。 18 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3.2. 3.2. 检测行业检测行业：数据超预期，预计三季度保持高速增长：数据超预期，预计三季度保持高速增长 我国检测行业增速超出全球行业增速我国检测行业增速超出全球行业增速8.98.9个百分点，同时显著高于国内个百分点，同时显著高于国内GDPGDP增速

15、。增速。据安永（EY）数据，2014-2016年全球排名 前50的第三方检测机构营收增速CAGR为4.7%，而同期我国该项营收则从1,600亿元增长至2,065.11亿元，CAGR高达13.6%， 超过全球增速8.9个百分点；与国内同期GDP增速相比，2015-2018年我国第三方检测营收增速分别为 12.5%/14.7%/15.1%/18.2%，同期GDP增速仅为6.9%/6.7%/6.9%/6.6%，因此，我国检测行业从跨地区、跨行业的角度来讲， 均属于优质行业赛道。 我国第三方检测公司增长潜力大。我国第三方检测公司增长潜力大。第三方检测企业龙头为瑞士的SGS，该公司以极强的品牌效应与客户

16、基础确定了其龙头地位， 此外公司的研发能力、网点覆盖能力也很强；SGS战略聚焦于外延收购、新检测项目发布，该战略使得公司的产品组合进一步丰 富，并有效地维持了公司在全球市场的龙头位置。2019年，SGS营收475.38亿人民币，占比7.6%，其余四家为：Bureau Veritas（法国）、Eurofins Scientific（卢森堡）、Intertek（英国）、DEKRA（德国），2019年营收分别为 398.57/356.61/273.31/266.43亿人民币，占比分别为6.37%/5.7%/4.37%/4.26%。相比之下，我国第三方检测公司体量相对偏 小、成长潜力大。 图图2323

17、：全球检测行业分散，我国检测公司体量尚小：全球检测行业分散，我国检测公司体量尚小 资料来源：资料来源：WindWind，Bureau VeritasBureau Veritas，天风证券研究所，天风证券研究所 图图2424：我国第三方检测增速高于全球：我国第三方检测增速高于全球 资料来源：资料来源：WindWind，我国测官网，中国纤检，我国测官网，中国纤检20162016年第年第1010期等，天风证券研究所期等，天风证券研究所 19 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3.3. 3.3. 光伏设备：扩产进行时，关注技术升级带来的投资机会光伏设备：扩产进行时，关注技术升级带来的投资机会 国

18、内630抢装带动需求阶段性回升，海外疫情边际改善，行业需求有望从5月份开始逐步恢复，随着平价上网的临近，市场 空间仍然广阔。 硅片环节。210硅片在成本、效率上表现突出，天合光能最新的210组件效率可以达到515.8w。可降低太阳能组件之外系 统（BOS）成本6%8%，降低度电成本3%4%。爱旭股份、通威股份等电池制造商先后宣布大规模210扩产计划。组 件环节，东方日升、天合光能、环晟光伏、晶澳科技、无锡尚德等全面介入。利好设备龙头晶盛机电。 电池片环节。经历了几轮降价之后，现在电池片企业毛利普遍较低。通过产线升级，降本增效的需求仍然迫切。包括 TOPCON、PERC+等技术今年有望全面开始渗

19、透，同时部分老产线也面临更新需求。HJT作为新一代电池技术，已经进 入大规模产业化前夜。包括通威、山煤国际、爱康、阿特斯等多家企业纷纷布局。利好龙头捷佳伟创、迈为股份。 表表6 6：HITHIT产业化进程预估（单位：产业化进程预估（单位：GW/GW/需求需求& &产能、亿元产能、亿元/ /投资额）投资额） 资料来源：中国电池工业协会，天风证券研究所资料来源：中国电池工业协会，天风证券研究所 2019E2020E2021E2022E2023E2024E 光伏需求115140 168 202 242 290 增量需求25 28 34 40 48 增速20%25%20%20%20% 设备价格-亿元/

20、GW107.553.533 设备市场规模-亿元0360 销售净利率20%20%20%20%20%20% 设备市场净利空间2 9 16 46 54 72 HIT总产能-GW2.882060120220 HIT年增量-GW15.2124060100 20 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 孚能科技发布首次公开发行股票并在科创板上市发行公告。孚能科技发布首次公开发行股票并在科创板上市发行公告。公告首次披露包括“戴姆勒大中华区投资有限公司” 在内的5家战略投资者将参与其科创板IPO战略配售。公告表示，戴姆勒大中华区将以不超过9亿元的价格认购不 超过32120091股股份，占

21、发行股比不超过15%。 本次战略投资为孚能欧洲产能布局打下基础。本次战略投资为孚能欧洲产能布局打下基础。为满足德国的梅赛德斯-奔驰工厂在未来不断增长的需求，孚能科 技将在德国东部的比特菲尔德-沃尔芬建造一座动力电池电芯工厂。该工厂将创造多达2000个新的工作岗位，且 自筹建之初就将按照一座碳中和工厂设计。 序号序号项目名称项目名称投资总额投资总额拟使用募集资金投入金额拟使用募集资金投入金额 1年产8GWh锂离子动力电池项目（孚能镇江三期工程）283,682.66283,682.66 2补充运营资金项目60,000.0060,000.00 合计343,682.66343,682.66 3.4.

22、3.4. 锂电：戴姆勒拟孚能战略配售，电池厂大规模融资利于产能扩张锂电：戴姆勒拟孚能战略配售，电池厂大规模融资利于产能扩张 表表7 7：孚能科技本轮：孚能科技本轮IPOIPO拟募投方向拟募投方向 资料来源：孚能科技招股书（注册稿），天风证券研究所资料来源：孚能科技招股书（注册稿），天风证券研究所 21 资料来源：2019中国激光产业发展报告,中国机床行业统计年鉴，中国焊接协会焊割专业委员会，天风证券研究所 根据中国激光产业发展报告（2019）及我们的估算，到2019年底我国切割用激光设备存量为9.2万台。不考虑效 率差异，激光对于传统切割方式的渗透度约17.8531.20%，中性情况下为23.

23、85%。 激光切割在中厚板场景下效率逊于等离子切割设备，因此实际渗透度可能低于上述估算值； 由于在激光切割设备中，高功率（高功率（1500W1500W以上）占比仅为以上）占比仅为20.8%20.8%，高功率对于传统中厚板切割方式的渗透度更低。 图25：冷切割、热切割、激光切割设备存量对比（单位：万台） 0 2 4 6 8 10 12 14 16 18 冷切割设备存量（估算）热切割设备存量（估算）切割用激光设备存量(上限） 切割用激光设备存量(下限） 3.4. 3.4. 锂电锂电：戴姆勒拟孚能战略配售，电池厂大规模融资利于产能扩张：戴姆勒拟孚能战略配售，电池厂大规模融资利于产能扩张 22 资料来

24、源：国家统计局，天风证券研究所 焊接市场空间广阔，根据国家统计局数据，规模以上金属焊接切 割厂商年收入合计达到449亿（2018年）； 而我国激光焊接市场目前的体量较小。参考中国激光产业发展报 告2019，激光加工设备市场在2018年达到605亿；参考 strategies unlimited，2017年激光焊接占整体工业激光器应用 的比例为16%。则估算激光焊接设备的体量约为97亿元(由于激 光焊接在国外汽车产业应用更为普遍，因而这一估算可能偏 高）； 激光焊接对传统焊接的渗透度不足30%。 图27：金属焊接切割设备厂商历年收入（亿元，收入2000万元规模以上企业） 307.47 344.6

25、1 411.78 470.68 466.68 473.81 513.27 448.95 -15% -10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 0.00 100.00 200.00 300.00 400.00 500.00 600.00 2000172018 金属切割及焊接设备制造:主营业务收入:累计值（亿元）YOY 260 345 385 495 605 756 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 0 100 200 300 400 500 600 700 800 20017201820

26、19E 市场规模（亿元）增速 资料来源：中国激光产业发展报告2019，天风证券研究所 图26：按用途分全球工业激光器应用情况 图28：我国激光加工设备市场规模（亿元） 资料来源：strategies unlimited，天风证券研究所 36% 9% 18% 12% 11% 14% 35% 16% 15% 14% 8% 12% 0% 10% 20% 30% 40% 2016年全球工业激光器应用情况2017年全球工业激光器应用情况 焊接市场空间大，激光焊接占比较小焊接市场空间大，激光焊接占比较小 3.5. 3.5. 激光激光：激光切割与焊接潜力空间大，未来三年维持高速增长：激光切割与焊接潜力空间大

27、，未来三年维持高速增长 23 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2000192020E2021E2022E 中功率（100-1500W，不包含1500W，台）840297402438 高功率（1500W以上，台）4388400406050406960870011136 中功率新增需求（台）840276409488 高功率新增需求（台）4388400406050406960

28、870011136 中功率更新需求（台）840212950 可替代的传统切割设备数量（万台，中性假设）34.8034.8034.8034.8034.8034.8034.8034.8034.8034.80 中功率新增需求对传统切割市场的渗透比例0.24%0.60%0.86%2.61%3.72%4.89%5.07%5.20%5.40%5.60% 高功率新增需求对传统切割市场的渗透比例0.13%0.24%0.30%0.64%1.05%1.17%1.45%2.00%2.50%3.20% 中高功率需求合计（台）006

29、63659243574 YOY130%38%179%46%32%13%13%30%19% 单位：个单位：个20020E2021E2022E 低功率（100W及以下）9550000 中功率（100-1500W，不包含1500W）974021106 2789232438 高功率（1500W以上）3640406050406960870011136 中低功率单价1.321.351.371.381.401.42 高功率单价3.152.453.203.303.603.80 中低功率市场空间2.973.774.104.4

30、35.446.17 高功率市场空间1.150.991.612.303.134.23 合计市场空间4.124.765.716.738.5810.40 YOY15.61%19.97%17.78%27.49%21.25% 表表8 8：未来：未来3 3年激光设备市场需求预测年激光设备市场需求预测 表表9 9：未来：未来3 3年激光运动控制市场空间预测年激光运动控制市场空间预测 资料来源：资料来源：20202020年中国激光产业报告，柏楚电子招股说明书，天风证券研究所年中国激光产业报告，柏楚电子招股说明书，天风证券研究所 资料来源：资料来源：20202020年中国激光产业报告，柏楚电子招股说明书，天风证

31、券研究所年中国激光产业报告，柏楚电子招股说明书，天风证券研究所 预计未来3年激光设备市场维持快速增长，2020-2021年中高功率设备台数需求分别为2.81、3.66、4.36万台，YOY分别为 13%、30%、19%；激光切割运控市场空间将分别达到6.73、8.58、10.40亿元，YOY分别为17.78%、27.49%、 21.25%。 重点关注我国激光器翘楚杰普特（4月份行业深度已发）、柏楚电子，受益标的锐科激光。 3.5 3.5 激光激光：激光切割与焊接潜力空间大，未来三年维持高速增长：激光切割与焊接潜力空间大，未来三年维持高速增长 24 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 资料来

32、源：中国工程机械工业协会，天风证券研究所资料来源：中国工程机械工业协会，天风证券研究所 4 4 重点行业高频数据更新重点行业高频数据更新工程机械、油服工程机械、油服 图图2929：挖掘机月度销量（台）：挖掘机月度销量（台）图图3030：汽车起重机月度销量（台）：汽车起重机月度销量（台） 资料来源：中国工程机械工业协会，天风证券研究所资料来源：中国工程机械工业协会，天风证券研究所 图图3131：欧佩克原油产量（千桶：欧佩克原油产量（千桶/ /天）天） 资料来源：资料来源：OPECOPEC，天风证券研究所，天风证券研究所资料来源：资料来源：BakerHughesBakerHughes，天风证券研究

33、所，天风证券研究所 图图3232：北美钻机数量（台）：北美钻机数量（台） 0 2,000 4,000 6,000 8,000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月 11月 12月 20020 0 20,000 40,000 60,000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月 11月 12月 20020 70 90 110 130 150 170 190 210 180 280 380 480 580 680 780 880 980 18-01 18-02 18-03 18-04 18-05 18-06 18-07 18-08 18-09

34、18-10 18-11 18-12 19-01 19-02 19-03 19-04 19-05 19-06 19-07 19-08 19-09 19-10 19-11 19-12 20-01 20-02 20-03 20-04 20-05 20-06 油气（右） 20,000 25,000 30,000 35,000 16-01 16-04 16-07 16-10 17-01 17-04 17-07 17-10 18-01 18-04 18-07 18-10 19-01 19-04 19-07 19-10 20-01 20-04 欧佩克原油产量（千桶/天） 25 请务必阅读正文之后的信息披露和

35、免责申明 资料来源：乘联会，天风证券研究所资料来源：乘联会，天风证券研究所 4 4 重点行业高频数据更新重点行业高频数据更新新能源、自动化新能源、自动化 图图3333：新能源乘用车销量（辆）：新能源乘用车销量（辆）图图3434：动力锂电装机量（：动力锂电装机量（GWGW） 资料来源：乘联会，天风证券研究所资料来源：乘联会，天风证券研究所 图图3535：工业机器人产量及同比增速：工业机器人产量及同比增速 资料来源：国家统计局，天风证券研究所资料来源：国家统计局，天风证券研究所资料来源：资料来源：windwind，天风证券研究所，天风证券研究所 图图3636：北美半导体设备制造商出货额（百万美元）

36、：北美半导体设备制造商出货额（百万美元） -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 0 500 1,000 1,500 2,000 2,500 3,000 16-01 16-04 16-07 16-10 17-01 17-04 17-07 17-10 18-01 18-04 18-07 18-10 19-01 19-04 19-07 19-10 20-01 20-04 北美半导体设备制造商出货额（百万美元）YOY（%，右轴） 0 5 10 15 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 200192020 0 25000 50000 7500

37、0 100000 125000 150000 175000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 200192020 -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 0 3,000 6,000 9,000 12,000 15,000 18,000 21,000 24,000 16-03 16-05 16-07 16-09 16-11 17-03 17-05 17-07 17-09 17-11 18-03 18-05 18-07 18-09 18-11 19-02 19-04 19-06 19-08 19-10 19-12 2

38、0-03 20-05 工业机器人产量（台/套）YOY（%，右轴） 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 股票投资评级 自报告日后的6个月内，相对同期沪 深300指数的涨跌幅 行业投资评级 自报告日后的6个月内，相对同期沪 深300指数的涨跌幅 买入预期股价相对收益20%以上 增持预期股价相对收益10%-20% 持有预期股价相对收益-10%-10% 卖出预期股价相对收益-10%以下 强于大市预期行业指数涨幅5%以上 中性预期行业指数涨幅-5%-5% 弱于大市预期行业指数涨幅-5%以下 投资评级声明投资评级声明 类别类别说明说明评级评级体系体系 分析师声明分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我

39、们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标 的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 一般声明一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“天风证券”）。 未经天风证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为天风证券的 商标、服务标识及标记。 本报告是机密的，仅供我们的客户使用，天

40、风证券不因收件人收到本报告而视其为天风证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但天 风证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见 并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评 估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果， 天风证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载的意见、评

41、估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。 在不同时期，天风证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 天风证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和 /或交易观点。天风证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。天风证券的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本 报告中的意见或建议不一致的投资决策。 特别声明特别声明 在法律许可的情况下，天风证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各 种金融服务。因此，投资者应当考虑到天风证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的 唯一参考依据。 26