1、证券研究报告行业研究机械设备 机械设备 1 / 21 东吴证券研究所东吴证券研究所 基建基建 REITs 有望撬动万亿投资有望撬动万亿投资，持续看好景持续看好景 气气确定确定的工程机械行业的工程机械行业 增持（维持） 1.推荐组合推荐组合 【三一重工】【三一重工】 【中联重科中联重科】 【晶盛机电晶盛机电】 【】 【杭可科技杭可科技】 【】 【恒立液压恒立液压】 【华测检测华测检测】 【】 【北方华创北方华创】 【】 【迈为股份】迈为股份】 【锐科激光锐科激光】 【】 【杰瑞股份杰瑞股份】 2.投资要点投资要点 【工程机械】【工程机械】 公募基建公募基建 REITs 有望耗动万亿投资有望耗动万

2、亿投资， 工程机械景气， 工程机械景气确定确定性拉性拉 长长 公募基建公募基建 REITs 政策出台，试点项目数亿至数百亿不等。政策出台，试点项目数亿至数百亿不等。4 月 30 日 晚，中国证监会、国家发改委联合发布关于推进基础设施领域不动产投 资信托基金（REITs）试点相关工作的通知 ，标志着国内基建 REITs 试点 正式起步。 基础设施基础设施 REITs 试点将通过“公募基金试点将通过“公募基金+ABS”的方式实现，即公募”的方式实现，即公募 基金可购买基建基金可购买基建 REITs，基金可在交易所上市交易。，基金可在交易所上市交易。原始权益人必须参与 战略配售，份额不少于发行量 2

3、0%，持有期不少于 5 年。试点项目投资金 额数亿至数百亿不等，聚焦重点地区的大型基建项目：包括仓储物流、交 通设施、市政工程和污染治理等传统基建补短板项目，同时鼓励信息网络 等新型基础设施试点。 基建基建 REITs 盘活存量资产， 有望撬动万亿元直接投资。盘活存量资产， 有望撬动万亿元直接投资。 基建项目投入 及运营周期一般长达 10-30 年， 资金投入后长期失去流动性， 而基建 REITs 相当于将现金流好的基建项目提前变现，盘活存量资产，形成良性循环， 基建投资持续增长预期显著提升。从国外经验来，基建是重要的 REIT 基 础资产类别。目前国内已具备大量优质基建项目，我们以现金流较好

4、的交 通运输、仓储和邮政业为例，国内目前投资存量达 150 万亿，假设 5%存 量投资额被 REITs 化，可释放直接投资资金达 7.5 万亿元。国家发改委原 副主任徐宪平认为，基建 REITs 可以带动 20 万亿到 40 万亿元直接投资。 消费端与出口端压力较大，基建政策信号逐渐明朗化。消费端与出口端压力较大，基建政策信号逐渐明朗化。新冠疫情影响 下，我国经济下行压力加大，一季度 GDP 同比-6.8%，消费与出口形势较 为严峻，在此背景下拉动基建稳增长的政策信号日渐明朗化。19 年底的中 央经济工作会议奠定了今年“稳增长”的基调；今年 2 月，中央政治局会 议及国务院常务会议对加强经济调

5、节调度进一步作出表态；2 月中旬至 3 月初，各省市发布以基建项目为主的重大项目投资清单，据我们不完全统 计本年计划完成投资超 4 万亿元；3 月 27 日，政治局会议要求“提高财政 赤字率，发行特别国债，增加地方政府专项债券规模” ；4 月 30 日，基建 REITs 试点政策出台，作为扩张性财政政策与货币政策的补充，保障投资 对经济的稳定和托底作用，也是政策鼓励的方向之一。 政策催化剂不断，工程机械行业景气政策催化剂不断，工程机械行业景气确定确定性拉长。性拉长。3 月工程机械行业 已实现超预期复苏，各供应商产能紧张，行业主要矛盾转变为供给如何满 足旺盛需求的问题，4 月以来，三一、徐工等公

6、司陆续发布提价通知，反 应了行业供不应求的市场格局，结合后续基建政策逐步落地，全年行业需 求有望持续释放。基建项目支持力度加大，上游工程机械内在需求持续性 预期明显增强，工程机械行业景气确定性拉长。 投资建议投资建议：重点推荐【三一重工】 ：全系列产品线竞争优势、龙头集 中度不断提升；出口不断超预期；行业龙头估值溢价。 【恒立液压】国内 液压行业龙头，海外拓展+泵阀全面放量，增长可期。 【中联重科】起重机、 混凝土机龙头，混凝土机刚开始更新周期，塔机销量有望继续超预期。建 议关注柳工、中国龙工。 风险提示风险提示：疫情影响持续；下游行业需求低预期；行业竞争恶化。 行业走势行业走势 相关研究相关

7、研究 1、 机械设备行业：基建、 机械设备行业：基建 REITs 专题：有望撬动万亿投资，工程专题：有望撬动万亿投资，工程 机械景气机械景气确定确定性拉长性拉长 2020-05-05 2、 机械设备：新能源车补贴政、 机械设备：新能源车补贴政 策落地加强需求策落地加强需求确定确定性， 持续看性， 持续看 好景气好景气确定确定的工程机械行业的工程机械行业 2020-04-26 3、锂电设备行业、锂电设备行业4月跟踪点评：月跟踪点评： 2020 年补贴方案落地略超预期，年补贴方案落地略超预期， 行业需求行业需求确定确定性加强， 看好估值性加强， 看好估值 低位的设备公司低位的设备公司2020-04

8、-24 2020 年年 05 月月 05 日日 证券分析师证券分析师 陈显帆陈显帆 执业证号：S0600515090001 证券分析师证券分析师 周尔双周尔双 执业证号：S0600515110002 证券分析师证券分析师 周佳莹周佳莹 执业证号：S0600518090001 研究助理研究助理 朱贝贝朱贝贝 -6% 0% 6% 11% 17% -092020-01 机械设备沪深300 2 / 21 东吴证券研究所东吴证券研究所 行业跟踪周报 内容目录内容目录 1、推荐组合、推荐组合 . 1 2、投

9、资、投资要点要点 . 1 3、本周报告、本周报告 . 2 4、核心观点汇总、核心观点汇总 . 3 5、推荐组合核心逻辑和最新跟踪信息、推荐组合核心逻辑和最新跟踪信息 . 9 6、行业重点新闻、行业重点新闻 . 11 7、上海品茶公告、上海品茶公告 . 13 8、重点数据跟踪、重点数据跟踪 . 17 9、风险提示、风险提示 . 20 nMpQpPnRsPrPoMoPuMrQsR7NdNaQsQoOsQrRjMoOtOeRpPtM8OnNxOxNsQqMNZrRmP 3 / 21 东吴证券研究所东吴证券研究所 行业跟踪周报 3、本本期期报告报告 【工程机械】基建工程机械】基建 REITs 专题：有

10、望撬动万亿投资，工程机械景气专题：有望撬动万亿投资，工程机械景气确定确定性拉长性拉长 【迈为股份迈为股份】Q1 业绩略超预期，看好下游扩产业绩略超预期，看好下游扩产+技术迭代带来设备空间技术迭代带来设备空间 【锐科激光】疫情不改龙头锐科激光】疫情不改龙头确定确定性趋势，持续看好公司长期前景性趋势，持续看好公司长期前景 【杰瑞股份】及时复产交付同时期间费用下降，杰瑞股份】及时复产交付同时期间费用下降，Q1 利润大幅增长利润大幅增长 【三一重工】三一重工】Q1 业绩业绩-31.9%全年保持乐观，持续看好龙头双击全年保持乐观，持续看好龙头双击 【中联重科】中联重科】Q1 业绩逆势增长，全年高速增长可

11、期业绩逆势增长，全年高速增长可期 【捷佳伟创】捷佳伟创】Q1 业绩受疫情影响，多方位布局未来将显著受益业绩受疫情影响，多方位布局未来将显著受益 【浙江鼎力】业绩持续超预期，国内需求旺盛，看好臂式放量贡献收入浙江鼎力】业绩持续超预期，国内需求旺盛，看好臂式放量贡献收入 【恒立液压】恒立液压】2019 年业绩略超预期，年业绩略超预期，2020 年持续增长可期年持续增长可期 4、核心观点汇总、核心观点汇总 【工程机械】【工程机械】混凝土机挖机接连涨价，混凝土机挖机接连涨价，Q2 旺季需求将持续释放旺季需求将持续释放 3 月份挖机销量大超预期，混凝土机挖机接连涨价，行业主要矛盾已经发生变化。月份挖机销

12、量大超预期，混凝土机挖机接连涨价，行业主要矛盾已经发生变化。 继近期混凝土泵车涨价 5-10%后，三一、徐工、柳工等挖机也纷纷涨价 5-10%，这说明 行业主要矛盾发生变化。3 月以前，行业主要矛盾是下游复工复产问题；如今，行业主 要矛盾转变为工程机械供应商如何满足市场旺盛需求的问题。 目前各供应商生产比较吃 紧，我们预计 4 月销量比 3 月更好，4、5 月份行业供应商会呈现较为明显的抢工状态。 需求更高，排产更满，基建更多，需求更高，排产更满，基建更多，Q2 旺季需求有望持续释放。旺季需求有望持续释放。首先需求更高，疫 情影响下工程机械旺季基本后移一个月，Q2 下游需求旺盛；其次排产更满，

13、工程机械 新订单在增加， 各供应商 3 月生产比较吃紧， 而 Q2 排产准备会更充足； 最后基建更多， 基建政策还没完全下来，基本都是存量需求，3 月 27 日政治局会议提出专项债、特别国 债、赤字率在内的政策“三板斧，我们判断政策“三板斧”将带动全年基建投资 2 万亿 以上增量，2020 年基建投资增速有望超 10%。我们预计 Q2 需求更高，排产更满，基建 更多， Q2 旺季需求有望持续释放。 小挖首先发力，后续中大挖有望放量。小挖首先发力，后续中大挖有望放量。3 月国内小挖/中挖/大挖销量占比分别 64.6%/24.2%/11.2%，同比+3.6/-1.8/-1.8pct，小挖继续引领行

14、业增长。短期来看，南方和 沿海下游开工复工情况较好，Q1 小挖销售已经首先启动。随着北方尤其是西北复工推 进，我们预计后面中大挖需求会逐渐释放。 龙头市占率有望加速龙头市占率有望加速提升。提升。 3 月挖机总销量同比+11.6%， 三一挖机销量同比+14.2%。 4 / 21 东吴证券研究所东吴证券研究所 行业跟踪周报 三一市占率长期稳步上升， 10 年来平均每年上升 2 个点左右， 明后年这种规律有望持续 下去。尤其今年各供应商的供应链、产能更为紧张，龙头企业市占率有望加速提升，三 一市占率有望达到 28%以上。 重点推荐【三一重工】重点推荐【三一重工】 ：全系列产品线竞争优势、龙头集中度不

15、断提升；行业龙头 估值溢价。 【恒立液压恒立液压】国内液压龙头，泵阀全面放量弹性可期。 【中联重科中联重科】起重机、 混凝土机龙头，混凝土机刚开始更新周期，塔机销量有望继续超预期。建议关注柳工、 中国龙工。 风险提示：风险提示：疫情影响持续；政策力度不及预期；下游开工不及预期。 【锂电设备】【锂电设备】2020 年补贴方案落地略超预期，行业需求年补贴方案落地略超预期，行业需求确定确定性加强，看好估值低性加强，看好估值低 位的设备公司位的设备公司 2020 年补贴方案落地略超预期，行业需求年补贴方案落地略超预期，行业需求确定确定性加强性加强：4 月 23 日四部委发布最新 补贴政策，新能源乘用车

16、 20 年退 10%，21-22 年分别退 20%/30%；公共领域汽车 20 年 不退，21-22 年分别退 10%/20%，略超预期。我们认为补贴政策的落地将加强整个行业我们认为补贴政策的落地将加强整个行业 的需求的需求确定确定性，进而提振下游扩产的信心。性，进而提振下游扩产的信心。Q1 国内电池厂扩产如期落地，进入行业拐国内电池厂扩产如期落地，进入行业拐 点。点。过去两年行业扩产情况处于下行周期，电池厂扩产项目多数延迟，而今年以来以 CATL 为首的国内电池厂开始陆续启动招标，设备公司新接订单均呈现高增长；政策落 地后，下游电池厂对明后年的需求会更有信心，进一步驱动扩产以满足明后年需求。

17、海海 外疫情预计会影响一个季度的设备招标，扩产决心依旧外疫情预计会影响一个季度的设备招标，扩产决心依旧确定确定。近期市场普遍担心疫情影 响海外电动车需求和相关电池厂扩产，CATL 称将根据当地政策调整德国工厂进度， Northvolt 扩产节奏也略有影响。我们认为疫情带来的只是短期影响，不改未来电动化大 趋势。 电池厂从下设备订单到形成产能需要一年半的周期， 所以现在的扩产对应未来 1-2 年后的需求，因此目前电池厂对扩产的决心依旧确定，新产能扩张周期的逻辑不受疫情 影响。 下游数据跟踪：下游数据跟踪：3 月国内新能源车销量、动力电池装机量环比大幅改善；欧洲电动月国内新能源车销量、动力电池装机

18、量环比大幅改善；欧洲电动 车销量逆势增长车销量逆势增长。3 月销量月销量 5.6 万，同比万，同比-49.2%，环比提升，环比提升 4 倍；倍；1-3 月销月销 11.1 万辆，万辆， 同比下降同比下降 56%。根据东吴电新组观点，疫情影响 1-2 月产量持续下滑，3 月环比大幅改 善，预计 Q2 将实现回暖。国内明确补贴延迟两年，行业拐点已现，国产特斯拉持续加 速，合资车新车型密集推出。全年销量预期 140 万辆+，同比增长 15%。3 月装机电量月装机电量 为为 2.76gwh， 同比下降， 同比下降 46%， 环比大增， 环比大增 363%。 2020 年年 1-3 月累计装机电量为月累

19、计装机电量为 5.68gwh， 累计同比减少累计同比减少 54%；特斯拉带动外资电池放量。；特斯拉带动外资电池放量。从电池厂商看，宁德时代由于特斯拉 放量，而合资车及自主品牌车型 3 月销量仍未恢复，公司份额下滑至 44%；比亚迪 3 月 电动车销量环比大幅提升，装机电量占比 23.7%提升 10pct；特斯拉配套全部转为 LG， 3 月装机电量达 0.53gwh，环比大增 561.8%，市占率提升至 19%。2020 年欧盟碳排放考年欧盟碳排放考 核正式执行，核正式执行，3 月欧洲电动车逆势增长。月欧洲电动车逆势增长。3 月欧洲主流国家传统乘用车销量 66.7 万辆， 5 / 21 东吴证券

20、研究所东吴证券研究所 行业跟踪周报 同环比-58%/-22%，汽车市场受疫情影响整体受挫，但电动车销量超预期，实现逆势上 涨，主要受益于欧洲碳排放考核正式执行，主流国家电动化趋势不减。根据东吴电新组 预计，4-6 月疫情将明显影响欧洲电动车销量，但随着疫情控制、新车型推出，Q3-Q4 将恢复高增长，我们预计欧洲 20 年电动车销量 80 万辆，同比增 48%。 投资建议：投资建议：近期锂电设备板块调整较多，主要公司如先导、杭可 20 年估值不到 30 倍，已重回价值区间。我们持续看好全球电动化大趋势+新一轮电池产能扩张周期将为 设备公司带来的业绩弹性，重点推荐【先导智能】 ，其余重点推荐【先导

21、智能】 ，其余关注【杭可科技】 【赢合科技】关注【杭可科技】 【赢合科技】 【科恒股份】 。【科恒股份】 。 风险提示：风险提示：电动车销量不及预期，下游扩产进度不及预期。 【油服】【油服】OPEC 达成减产协议，长期来看国内油气开采景气度将持续达成减产协议，长期来看国内油气开采景气度将持续 年初以来国际原油价格下跌幅度较大， 国内三桶油资本开支均有所下调中石油 2020 年资本开支年初计划批准 2950 亿元，较 2019 年实际资本开支调减 0.6%；中石化 2020 年初步计划资本支出 1434 亿元， 较 2019 年实际资本开支调减 2.52%； 中海油 2020 年初步计划资本支出

22、 850-950 亿元，未来公司将按照目前油价新形势，对原计划进行一 定程度调减。近日石油输出国组织（OPEC）及其石油生产盟友达成了协议，将原油产 量第一阶（2020 年 5 月至 6 月）削减 970 万桶/日。美国、巴西、加拿大将共同减产 370 万桶/日，其他 G20 产油国或也将减产。我们认为减产协议的达成有利于国际原油价格 稳定，减轻国内油气资本开支调减的压力。 长期来看， 我们认为国家能源安全战略推动下， 国内油气开采景气度仍将持续。 2020 年是国内油气七年行动计划第二年，仍处于起步阶段，国内原油产量较 2 亿吨红线仍有 差距，天然气也较目标有较大距离，2018-19 年天然

23、气产量增速不足以达到 2020 年产量 目标。基于以上原因，我们预计国内油服行业景气将持续。 投资建议：持续首推油服设备龙头【杰瑞股份】 。投资建议：持续首推油服设备龙头【杰瑞股份】 。 风险提示：风险提示：油服公司股价随油价波动；行业资本开支计划不及预期。 【半导体设备】【半导体设备】产业链数据受疫情影响不明显，晶圆厂设备招标国产化加速产业链数据受疫情影响不明显，晶圆厂设备招标国产化加速 产业链数据受疫情影响不明显，设备订单需求依旧强劲：全球半导体销量回暖趋势产业链数据受疫情影响不明显，设备订单需求依旧强劲：全球半导体销量回暖趋势 明显，明显，2 月全球半导体的销售额为 345 亿美元，同比

24、+4.99%（11/12/1 月同比分别为 -11.4%/-5.5%/-0.23%） ，其中中国地区销售额+5.41%，增速持续高于全球。集成电路进 出口方面：3 月集成电路进口额为 291 亿美元，同比+19.54%；出口额为 88 亿美元，同 比+10.2%。晶圆代工厂收入大幅增长，订单无明显减少，继续维持资本开支计划：台积晶圆代工厂收入大幅增长，订单无明显减少，继续维持资本开支计划：台积 6 / 21 东吴证券研究所东吴证券研究所 行业跟踪周报 电电 3 月营收同比大幅增长 42.4%，受疫情影响并不明显，Q1 合计实现营收约 103.5 亿美 元，同比+42%（超此前 102-103

25、亿美元的预期） ；订单方面未发生明显减少，继续维持 2020 年 150-160 亿美元的目标资本开支。 中芯国际中芯国际将 Q1 收入指引由环比增长 0-2%上调 至 6-8%，毛利率指引由 21%-23%上调为 25%-27%；2020 年资本开支将由 2019 年的 22 亿美元大幅提升至 31 亿美元。半导体设备需求依旧强劲：半导体设备需求依旧强劲：2 月北美半导体设备制造商 销售额为 23.7 亿美元，同比+26.8%，增速为两年来最高水平。ASML Q1 发货延迟，订发货延迟，订 单需求依旧强劲：单需求依旧强劲：Q1 净利润 3.91 亿欧元，同比+10%，环比下降 66%低于预期

26、，主要受 疫情影响发货延迟；Q1 系统预订量达 31 亿欧元，环比+28%，其中包括 11 个 EUV 系 统的 15 亿欧元。 国内主流晶圆厂招标正常进行， 国产设备商获多个订单：国内主流晶圆厂招标正常进行， 国产设备商获多个订单： 华力集成、 华虹 （无锡） 、 合肥晶合自 3 月份以来开启招投标，长江存储自年初以来的密集招标仍在继续, 中微公 司、北方华创、华海清科等中标多个设备订单，把握国产化机遇。1）华力集成：）华力集成：年初 以来，华力二期累计释放 58 台工艺设备，其中国产设备 13 台，国产化率 22%。国产设 备商中，吉姆西半导体和上海天隽各中标 5 台研磨设备，所在领域占比

27、均为 38%；中微 半导体中标 2 台刻蚀设备，为年初以来唯一中标刻蚀设备的厂商。2）华虹无锡：）华虹无锡：年初 以来，华虹无锡累计释放 129 台工艺设备，其中国产设备 17 台，国产化率 13%。国产 设备商中，北方华创中标 2 台刻蚀设备、1 台 PVD 设备及 2 台退火设备，相应领域占比 分别为 10%、12%、16%；中微半导体中标 3 台刻蚀设备，所在领域占比为 15%；此外 吉姆西半导体中标 2 台抛光设备及 2 台检测设备，相应领域占比分别为 40%、10%；华 海清科中标 3 台抛光设备，占比 60%。 3）长江存储：）长江存储：年初以来，长江存储累计释放 376 台工艺设

28、备，其中国产设备 38 台，国产化率 10%。国产设备商中，北方华创中标 3 台刻蚀设备， 3 台薄膜沉积设备及 4 台退火设备， 对应领域占比分别为 6%、 5%和 17%； 中微半导体中标 9 台刻蚀设备， 占比 19%； 华海清科中标 6 台 CMP 设备， 占比 18%。 4） 上海积塔：上海积塔：3 月 30 日 8 寸线投产，月产能 5 万片的 12 英寸线产能建设也即将启动。3 月份以来， 上海积塔累计招标7台工艺设备， 其中国产设备1台 （芯源微的涂胶显影机） ， 国产化率 13%。 投资建议：投资建议：建议重点关注【晶盛机电】国内晶体硅生长设备龙头企业，具备 80%以 上的整

29、线生产能力，已有批量订单； 【北方华创】产品线最全（刻蚀机，薄膜沉积设备 等）的半导体设备公司； 【中微公司】进入全球供应链的国产刻蚀设备龙头。其余关注 【长川科技】 【精测电子】 【华兴源创】 【至纯科技】 【华峰测控】 。 风险提示：风险提示：晶圆厂扩产不及预期；设备国产化不及预期。 【光伏设备】【光伏设备】通威领衔下游扩产积极，技术路线不断突破带来设备空间通威领衔下游扩产积极，技术路线不断突破带来设备空间 光伏厂商扩产积极不受疫情影响，有望光伏厂商扩产积极不受疫情影响，有望 Q2 开始落地订单：开始落地订单：继 2 月份公告投资 200 亿建设金堂 30GW 电池片项目之后，通威进一步推

30、进落实扩产计划，此次拟募集不超过 7 / 21 东吴证券研究所东吴证券研究所 行业跟踪周报 60 亿元，为眉山二期和金堂一期项目提供资金保障。我们预计这两个项目有望在 2020 年启动，以 210 大尺寸的 PERC 技术路线为主，并预留 PERC+/TOPCON 的设备叠加空 间。除了通威之外，今年以来隆基合计宣布扩产 10GW 单晶电池，爱旭 5.9GW，晶澳 10GW，晶科 10GW，主要电池片厂商扩产积极不受疫情影响，我们预计今年 PERC 电 池扩产有望达 30GW 以上，对应设备金额达 60 亿以上，有望在 Q2 开始落地订单。 硅片环节：硅片环节： 210 大硅片产业化将加速，

31、唯一单晶炉供应商 【晶盛机电】 将显著受益。大硅片产业化将加速， 唯一单晶炉供应商 【晶盛机电】 将显著受益。 从今年电池片的新增扩产计划来看从今年电池片的新增扩产计划来看，以通威、爱旭为首的电池厂扩产均以 210 大尺寸为 主。其中通威首个 210 电池车间眉山一期预计将于 5 月中旬实现量产，后续眉山二 期和金堂 30GW 规划均将采取 210 路线；爱旭在 1 月份发布了 5GW 210 电池生产线量 产，还计划扩产电池产能 2020 年底达到 22GW，2021 年底到 32GW，2022 年底到 45GW。组件方面组件方面，东方日升、天合光能先后发布了 210mm 的 500W 组件

32、。此外，中环 作为 210 大硅片的领导者，近日也宣布投资 50 亿建设 G12 PERC+电池线和叠瓦组件项 目，将进一步推动大尺寸硅片的产业化进程。我们判断未来 210 技术的渗透率提升速度 会超市场预期，预计大硅片带来的行业替换需求超 200 亿，晶盛作为唯一 210 单晶炉供 应商将大幅受益。 电池片环节：电池片环节：HIT 进展卓有成效，进展卓有成效，PERC+/TOPCON 预计是预计是 PERC 向向 HIT 升级的升级的 过渡路线。过渡路线。PERC：根据通威年报，2019 年公司单晶 PERC 电池研发最高转换效率达 23.2%， 量产入库平均转换效率达到 22.5%， 高于

33、中国光伏行业协会统计的 22.3%的行业 水平。 我们预计随着对现有设备工艺的改造升级以及对 210 大硅片的兼容， 2020 年通威 的 PERC 电池效率有望向 23%提升。PERC+/TOPCON：PERC+基于 P 型硅片，目前实 验室效率在 23.5%以上，需要在原 PERC 产线上叠加 4 道设备，预计 2020 年底会出样 机，并需要经过产线的验证。TOPCON 基于 N 型硅片，转换效率达 23.5%以上，设备相 对成熟，但由于 N 型硅片和设备都比较贵，综合成本高于 PERC+。我们认为 PERC+/TOPCON 目前的转化效率均能达 23.5%以上，但成本下降路线目前还不明

34、朗， 需要经过产线检验，有望成为 PERC 升级至下一代技术的过渡路线。HIT：通威试验线 进展卓有成效，多主栅平均转换效率是 23.5%起步，预计下半年能看到 24%以上，产线 上最高效率接近 25%，但目前在性价比上仍无法和 PERC 相比。除了 19 年通威、山煤 等 4 个 HIT 的试验项目之外，今年以来爱康、阿特斯等电池厂也陆续展开 HIT 布局。 我们预计未来 2 年随着 HIT 成本的下降和转化效率的提高， HIT 将成下一代光伏电池的 大趋势，建议关注 HIT 主题性投资机会。 投资建议：投资建议： 210 大硅片产业化进程有望超预期， 重点推荐硅片设备龙头 【晶盛机电】 ；

35、 下游电池厂的大规模扩产及电池技术的更新迭代带来设备空间，推荐电池片设备龙头 【捷佳伟创】 【迈为股份】 。 风险提示：风险提示：下游扩产进度不及预期；新技术升级进程不及预期。 8 / 21 东吴证券研究所东吴证券研究所 行业跟踪周报 【检测行业检测行业】第三方检测穿越牛熊，优选内资龙头第三方检测穿越牛熊，优选内资龙头 检测行业空间大， 增长稳， 增速约为检测行业空间大， 增长稳， 增速约为 GDP 的的 2 倍。倍。 检测行业与宏观经济环境相关， 增速快于 GDP 且波动较小。全球检测行业近 5 年 CAGR 为 9.4%，约为全球 GDP 增速 3 倍，预计未来保持 7%左右增长率。国内检

36、测市场空间大，产业转移促进繁荣。国内 检测市场近 5 年 CARG 为 15%，约为国内 GDP 增速 2 倍，全球检测行业增速 1.5 倍， 预计未来保持 10%以上增长率。第三方检测代替企业自检成趋势，国内第三方检测市场 增速约为2倍GDP增长， 预计未来保持15%左右增长率。 国内第三方检测占比2013-2018 年为 32.6%-43.2%。2018 年国内第三方检测市场规模达到 1004 亿元，近 5 年 CAGR 为 17%。第三方检测行业空间大，增速快，增长波动小，具有穿越牛熊特征。 行业格局：分散到集中，龙头优于小公司。行业格局：分散到集中，龙头优于小公司。 检测行业呈现“碎片

37、化”特征。2018 年全球检测市场 CR10 仅为 18.7%，国际检测 龙头 SGS 市占率仅为 3.7%；国内检测市场 CR5 仅为 10.5%，国内检测龙头华测检测的 市占率不到 1%。 。国内外检测市场集中度正逐年提升：全球四大检测机构 SGS、BV、 Eurofins、Intertek 的市占率 2012-2018 年为 6.5%-9.0%，在国内检测市场 5 家检测龙头 市占率 2014-2018 年为 1.7%-2.4%龙头集中度提高是行业趋势：检测机构规模与营收增 速成正比，行业整合是大势所趋。 “内生增长+外延并购”的重资产模式下，龙头企业有 天然优势。 国内检测市场：内资龙

38、头优于外资国内检测市场：内资龙头优于外资龙头。龙头。通过复盘海外检测巨头发展史，梳理出巨 头成功三要素： （1）细分领域龙头； （2） “内生+并购”双轮驱动； （3）精细化管理。内 资检测龙头不仅具备国际巨头基因，且背靠国内检测市场更具人才激励、本土化、挖掘 产业机会方面的优势。数据显示，内资检测龙头在营收增速与市占率提升方面高于外资 检测龙头。 细分检测领域机会。细分检测领域机会。 （1）食品安全检测：食品安全检测：18 年同比增长 16.4%，关注华测检测、广 电计量。 2018 年我国食品安全检测行业规模达到 665 亿元， 同比增长 16.4%， 2010-2018 年 CAGR 为

39、 21.5%。 （2）医药检测：医药检测：17 年同比增长 37.4%，关注金域医学。2017 年国 内第三方医学检测市场规模为 143.6 亿元，2009-2017 年 CAGR 达 41.6%。 （3）环境与环境与 可靠性试验服务可靠性试验服务：18 年同比增长 18.4%，集中度有望提升，关注广电计量。2018 年国 内环境与可靠性试验服务市场规模超过 100 亿元， 同比增长 18.4%， 2008-2018 年 CAGR 为 22.1%。 （4）汽车检测汽车检测：18 年同比增长 10.0%，关注安车检测。2018 年汽车检测市场 规模合计为 306.5 亿元，同比增长 10.0%，

40、2010-2018 年 CAGR 为 13.7%。 （5）建筑建筑建建 材检测：材检测：18 年同比增长 2.2%，关注国检集团。2018 年国内建材建工第三方检测市场规 模为 510 亿元，同比增长 2.2%，2009-2018 年 CAGR 为 14.7%。 相关个股： 【华测检测】相关个股： 【华测检测】为民营检测龙头，主要业务在生命科学、工业品、消费品 以及贸易保障四大检测领域； 【广电计量】广电计量】是军工、汽车检测领域的领军者，目前正积 极布局食品与环保检测业务； 【国检集团】； 【国检集团】是建材检测领域龙头，市占率有望进一步提 9 / 21 东吴证券研究所东吴证券研究所 行业跟

41、踪周报 升； 【安车检测】安车检测】 为国内机动车检测领域龙头， 近来通过收购进一步整合汽车检验行业。 风险提示：宏观经济下行；行业整合进度不及预期风险提示：宏观经济下行；行业整合进度不及预期；下游需求波动。；下游需求波动。 5、推荐组合核心逻辑和最新跟踪信息、推荐组合核心逻辑和最新跟踪信息 三一重工：三一重工：Q1 业绩业绩-31.9%全年保持乐观，持续看好龙头双击。全年保持乐观，持续看好龙头双击。公司 2020 年一季度 营收 172.66 亿， 同比-18.92%； 归母净利润 21.94 亿， 同比-31.90%； 扣非后净利润为 19.48 亿，同比-37.27%。基本 EPS 为

42、0.26 元。疫情下强者恒强格局延续，不改中长期国际化疫情下强者恒强格局延续，不改中长期国际化 趋势：公司挖机销量下滑幅度小于行业，趋势：公司挖机销量下滑幅度小于行业，Q2 旺季需求有望持续释放旺季需求有望持续释放。疫情影响下，Q1 下游行业开工及投资不足，行业挖机累计销售 68630 台，同比-8.2%；公司挖机累计销 量 1.82 万台，同比-7%。随着国内疫情缓解，3 月挖机销量超预期复苏，行业主要矛盾 转变为工程机械供应商如何满足市场旺盛需求的问题，各供应商生产吃紧。我们预计 Q2 旺季需求有望持续释放，4、5 月份行业供应商可能出现较为明显的抢工状态。毛利毛利 率及净利率有所下滑。率

43、及净利率有所下滑。 Q1 公司毛利率为 28.2%， 同比-2.5pct； 净利率为 12.8%， 同比-2.8pct； 期间费用率合计 13.4%，同比+1.4pct，其中财务费用率+1.2pct，主要系疫情下汇兑损益 波动导致；经营性现金流为-8.95 亿元，同比-123%，主要系公司加大对疫情下经销商及 客户的支持所致。公司挖机出口销量下降公司挖机出口销量下降 12%，疫情不改中长期国际化趋势。，疫情不改中长期国际化趋势。一季度 公司挖机出口 2040 台，同比-12%。长期而言，疫情虽减缓但不会实质影响公司全球化 进程。公司 80%海外需求集中“一带一路”沿线国家，印度、印尼等新兴国家

44、现实需求 旺盛， 公司产品性价比高且持续加大当地服务资源， 市场份额稳步提升的态势有望持续。 目前公司挖机海外份额仅 3%左右，与公司产品质量与产品定位极不匹配。随着公司服 务资源加大， 海外市占率逐年提升是大势所趋。 我们预计公司海外市场收入未来保持 30% 以上复合增长率。 行业景气行业景气确定确定性拉长，持续看好龙头双击：性拉长，持续看好龙头双击：2020 年地产基建投资有望超预期，行年地产基建投资有望超预期，行 业景气业景气确定确定性拉长。性拉长。基建地产投资增速回升+更新替代高峰两大驱动因素下，2020 年行 业景气确定性拉长。疫情影响下，我们预计政府将加大逆周期调控，房地产政策有望

45、松 动同时拉动基建稳增长， 基建投资增速预计将复苏至 9%， 房地产投资增速预计增长 5%。 龙头份额有望加速提升， 提升龙头估值水平。龙头份额有望加速提升， 提升龙头估值水平。 Q1 公司累计市占率 26.6%， 同比+0.4pct。 10 年来三一市占率平均每年上升 2 个点左右，未来趋势有望持续。我们预计，今年某些 月份行业有望呈现“供给决定销售”状态，各供应商供应链、产能吃紧背景下，利好份 额向龙头聚焦。全年三一市占率有望加速上行，带来估值溢价提升。我们预计公司 2020-2022 年净利润分别为 135 亿、150 亿、164 亿，对应 PE 分别为 12、11、10 倍， 2020 年目标估值至 14 倍 PE，对应目标价 22.4 元，维持“买入”评级。 风险提示：风险提