1、 Table_IndustryInfo 2020 年年 02 月月 11 日日 强于大市强于大市(维持维持) 证券研究报告证券研究报告行业研究行业研究电气设备电气设备 特斯拉特斯拉专题报告专题报告三三 特斯拉股价特斯拉股价及估值及估值复盘复盘分析分析（一）（一） 投资要点投资要点 西南证券研究发展中心西南证券研究发展中心 分析师：谭菁 执业证号：S02 电话： 邮箱： 分析师：陈瑶 执业证号：S03 电话： 邮箱： 行业相对指数表现行业相对指数表现 数据来源：聚源数据 基础数据基础数据 股票家数 19

2、4 行业总市值（亿元） 19,008.25 流通市值（亿元） 18,750.52 行业市盈率 TTM 32.27 沪深 300 市盈率 TTM 11.8 相关相关研究研究 Table_Report 1. 磷酸铁锂专题报告：刀片电池和 CTP 方案带动磷酸铁锂回暖 (2020-02-05) 2. 特斯拉专题报告： 创新源自于对本质的 思考 (2020-01-23) 3. 电力设备新能源行业： 新能源汽车补贴 不退坡传闻可能影响市场预期 (2020-01-13) 4. 特斯拉专题报告： 特斯拉强势开启电动 汽车海外需求 (2020-01-08) 5. 电力设备新能源行业 2020 年投资策 略：新

3、能源中游窗口期打开 (2019-12-03) 我们我们通过整理特斯拉的发展历程、通过整理特斯拉的发展历程、盈利能力、股价表现以及盈利能力、股价表现以及华尔街分析师对特华尔街分析师对特 斯拉的评级，把特斯拉自斯拉的评级，把特斯拉自 2010 年年 7 月上市至今的月上市至今的 9 年半时间分为年半时间分为 6 个阶段，个阶段， 并对并对 6 个阶段的重大事件进行梳理分析，得出结论：目前特斯拉正处在第三次个阶段的重大事件进行梳理分析，得出结论：目前特斯拉正处在第三次 估值重塑期，国产估值重塑期，国产 Model 3 投产带动的成本下降、投产带动的成本下降、model Y 的推动的推动以及初见以及初

4、见 端倪的端倪的自动自动驾驶业务有望带动特斯拉的估值再上一个台阶。驾驶业务有望带动特斯拉的估值再上一个台阶。 阶段一（2010/72013/3）持续 30 个月，阶段涨幅 97%，同期纳指涨幅 63%， 这是特斯拉的沉淀积累期。特斯拉在上市后的第二年成功交付了 Model S，在 豪华电动车市场中占据了一席之地。 阶段二 （2013/42014/9） 持续 18 个月， 阶段涨幅 575%， 同期纳指涨幅 47%， 这一阶段为估值重塑期 I。Model S 的量产搅动了电动汽车行业，有关特斯拉 的争论已从它能否生存的质疑转向如何衡量它竞争优势的成功和可持续性。 阶段三（2014/102016/

5、10）持续 25 个月，价阶段跌幅 13%，同期纳指涨幅 17%，这一阶段为行业困难期。能源储存系统业务的上线叠加原油价格处在低 位的行业环境，使得特斯拉的发展面临前所未有的困境。 阶段四 （2016/112017/6） 持续 8 个月， 阶段涨幅 101%， 同期纳指涨幅 25%， 这一阶段是特斯拉的估值重塑期 II。对于特斯拉估值不同的理解来自于市场对 Model 3 的期待以及全球电动化加速。 阶段五（2017/72019/11）持续 29 个月，阶段跌幅 1%，同期纳指涨幅 50%， 这一阶段是产能扩张期。特斯拉走向更大量产的时候，市场对于资金、财务的 状况更加敏感，且特斯拉数据逐渐透

6、明化，也是市场对于特斯拉关注度飙升的 时期。 阶段六（2019/122020/2）已经持续 2 个月，阶段涨幅 81%，同期纳斯达克 指数涨幅 8%， 这一阶段是特斯拉的估值重塑期 III， 电动化兑现期+智能化初露 锋芒预计将带动特斯拉的估值再上一个台阶。到这个阶段以后，市场中分歧开 始变得越来越多，股价中的博弈成分激增，导致波动剧烈。 复盘来看，特斯拉最近的涨幅，已经超过了电动汽车的估值体系，更多的是消复盘来看，特斯拉最近的涨幅，已经超过了电动汽车的估值体系，更多的是消 息面和投机驱动。息面和投机驱动。按照美国市场的说法，已经成了一种按照美国市场的说法，已经成了一种 cult 潮流。但是任

7、何潮流。但是任何 投机脱离基本面都会回落，然而投机脱离基本面都会回落，然而特斯拉的估值体系，特斯拉的估值体系，不是简单的电动汽车能解不是简单的电动汽车能解 释得了的。释得了的。我们在下一我们在下一章章还会继续探讨。还会继续探讨。 重点关注个股重点关注个股：重点关注特斯拉产业链的公司：宁德时代（300750.SZ）、恩 捷股份（002812.SZ）、先导智能（300450.SZ）、璞泰来（603659.SH）、 天赐材料（002709.SZ）、嘉元科技（688388.SH）。 风险提示：风险提示：电动车销量不达预期的风险。 0% 6% 12% 18% 24% 30% 19/219/419/619

8、/819/1019/1220/2 电气设备 沪深300 特斯拉专题报告三特斯拉专题报告三 目目 录录 特斯拉超级复盘特斯拉超级复盘 . 1 1 阶段一（2010/72013/3）30 个月，沉淀积累，努力盈利 . 1 2 阶段二（2013/42014/9）18 个月，估值重塑 I，Model S 搅动市场格局 . 3 3 阶段三（2014/102016/10）25 个月，油价腰斩，行业面临困境 . 5 4 阶段四（2016/112017/6）8 个月，估值重塑 II，市场对 Model 3 充满期待 . 7 5 阶段五（2017/72019/11）29 个月，产能扩张，财务报表逐渐扎实 . 9

9、 6 阶段六（2019/122020/2）2 个月，估值重塑 III，电动化兑现+智能化初露锋芒。股价博弈成分更大，波动剧烈 . 12 特斯拉专题报告三特斯拉专题报告三 图图 目目 录录 图 1：特斯拉股价全复盘 . 1 图 2：特斯拉在纳斯达克上市 . 2 图 3：特斯拉 Model S . 2 图 4：特斯拉阶段一（2010/72013/3）大事记 . 2 图 5：特斯拉 2012-2013 财务数据（单位：百万美元） . 3 图 6：2012-2013 年特斯拉 Model S 出货量 . 3 图 7：特斯拉 2013-2014Q2 财务数据（单位：百万美元） . 4 图 8：特斯拉与松

10、下合作的 Gigafactory . 4 图 9：特斯拉阶段二（2013/42014/9）大事记 . 4 图 10：特斯拉股价与布伦特原油期货价格走势图 . 5 图 11：雪佛兰 Bolt EV . 6 图 12：Bolt EV 与 Model S 60 参数对比 . 6 图 13：特斯拉 2014Q3-2016Q2 财务数据（单位：百万美元） . 6 图 14：特斯拉 2014Q3-2016Q2 交付量及同比增速 . 6 图 15：特斯拉阶段三（2014/102016/10）大事记 . 7 图 16：特斯拉 2013-2017Q1 财务数据（单位：百万美元） . 8 图 17：特斯拉 201

11、3-2017Q1 交付量及同比增速 . 8 图 18：特斯拉第四阶段（2016.112017.6）大事记 . 9 图 19：特斯拉融资历程 . 10 图 20：特斯拉 2017Q2-2019Q1 财务数据（单位：百万美元） . 11 图 21：特斯拉 2017Q1-2019Q1 交付量及同比增速 . 11 图 22：特斯拉第五阶段（2017/72019/11）大事记 . 11 图 23：特斯拉阶段六（2019/122020/2）大事记 . 13 图 24：TIPRANKS 上 28 名分析师对于特斯拉的投资建议 . 14 图 25：TIPRANKS 上 28 名分析师给与的特斯拉目标价 . 1

12、4 图 26：空头持仓占流通股比例和股价对比图 . 14 特斯拉专题报告三特斯拉专题报告三 1 特斯拉特斯拉超级复盘超级复盘 在美股这样的成熟市场，特斯拉能有如此巨大的涨幅是很特别的。我们有必要对特斯拉 进行系统的复盘。通过整理特斯拉的发展历程、盈利能力、股价表现以及华尔街分析师对特 斯拉的评级，把特斯拉自 2010 年 7 月上市至今的 9 年半时间分为 6 个阶段，并对 6 个阶段 的重大事件进行梳理分析，我们认为：目前特斯拉正处在第三次估值重塑期，国产目前特斯拉正处在第三次估值重塑期，国产 Model 3 投产带动的成本下降、投产带动的成本下降、 model Y 的推动的推动以及初见端倪

13、的智能驾驶业务有望带动特斯拉的估值以及初见端倪的智能驾驶业务有望带动特斯拉的估值 再上一个台阶。再上一个台阶。 图图 1：特斯拉股价全复盘：特斯拉股价全复盘 数据来源：互联网，特斯拉财报，西南证券整理 1 阶段一（阶段一（2010/72013/3）30 个月个月，沉淀积累，沉淀积累，努力盈利，努力盈利 2009 年以前，特斯拉还没有销售 Roadster 的收入。2009 年才实现 9.3 万美元 ，其中 还有 10%是碳排放积分收入。 2010 年 6 月 29 日， 特斯拉以每股 23.89 美元成功于纳斯达克 证券交易所上市。上市之前，特斯拉股价并不看好，很多人建议不要碰这只股票。但美国

14、股 市还是热情拥抱了这个新生的电动汽车企业，溢价 40%发行，成功筹资 2.26 亿美元，主要 用于生产 Model S。 特斯拉专题报告三特斯拉专题报告三 2 图图 2：特斯拉：特斯拉在纳斯达克上市在纳斯达克上市 图图 3：特斯拉：特斯拉 Model S 数据来源：公开资料，西南证券整理 数据来源：公开资料，西南证券整理 2012 年 6 月 22 日，特斯拉 Model S 面世，打破了外界对特斯拉无法按时交车的质疑。 当时知道这款车的人并不多，Model S 最低配标价为 7 万美元。 当时媒体对于的 Model S 这款新颖产品的评论络绎不绝， 华尔街日报的丹尼尔在 当天的试驾后把 M

15、odel S 比作兰博基尼，盛赞这款车开起来非常安静。 连线 （Wired）杂 志称“Model S 开起来太有意思了” 。摩根士丹利分析师亚当乔纳斯曾在一份研究报告中表 示， “我们认为特斯拉持有正确的想法。该产品的性能是最重要的事情。 ” 阶段一（阶段一（2010/72013/3）一共）一共持续了持续了 30 个月，阶段涨幅个月，阶段涨幅 97%，同期纳斯达克指数涨，同期纳斯达克指数涨 幅幅 63%，这是特斯拉的沉淀积累期，特斯拉在上市后的第二年成功交付了，这是特斯拉的沉淀积累期，特斯拉在上市后的第二年成功交付了 Model S，并且，并且 出众的产品性吸引了不少客户的青睐出众的产品性吸引

16、了不少客户的青睐，在豪华电动车市场中占据了一席之地。，在豪华电动车市场中占据了一席之地。 图图 4：特斯拉：特斯拉阶段一（阶段一（2010/72013/3）大事记大事记 数据来源：特斯拉财报，西南证券整理 特斯拉专题报告三特斯拉专题报告三 3 2 阶段二（阶段二（2013/42014/9）18 个月，估值重塑个月，估值重塑 I，Model S 搅动市搅动市 场格局场格局 阶段二（阶段二（2013/42014/9）18 个月，阶段涨幅个月，阶段涨幅 575%，同期纳斯达克指数涨幅，同期纳斯达克指数涨幅 47%，这，这 一阶段为一阶段为估值重塑期估值重塑期。Model S 的量产搅动了电动汽车行业

17、，对传统汽车行业将产生“破坏的量产搅动了电动汽车行业，对传统汽车行业将产生“破坏 性”打击，市场对于特斯拉的未来性”打击，市场对于特斯拉的未来给予给予了更多的想象空间。了更多的想象空间。 随着 Model S 交付，特斯拉收入成倍增长。2013 年 Q1 特斯拉营收 5.62 亿美元，环比 增长 83%， 毛利 9600 万美元， 同比增长 300%，营业利润亏损幅度大幅度缩窄， 仅亏损 600 万美元， 净利润更是达到了 1120 万美元。 净利润相比营业利润高出 1700 万美元的主要原因 是考虑了一笔一次性的会计收益，是由于特斯拉同意在 2017 年 12 月 15 日前偿还美国能源 部

18、贷款的所有未偿还本金和利息，致使不用授予能源部的认股权证。如果不考虑这 1700 美 元，那么特斯拉距离盈利也仅有一步之遥，远超市场预期。 鉴于特斯拉汽车股票近鉴于特斯拉汽车股票近 6 个月个月的超卓表现， 有关特斯拉的争论已从它能否生存的质疑转的超卓表现， 有关特斯拉的争论已从它能否生存的质疑转 向如何衡量它竞争优势的成功和可持续性。向如何衡量它竞争优势的成功和可持续性。 图图 5：特斯拉：特斯拉 2012-2013 财务数据（单位：百万美元）财务数据（单位：百万美元） 图图 6：2012-2013 年年特斯拉特斯拉 Model S 出货量出货量 数据来源：WIND，西南证券整理 数据来源：

19、特斯拉，西南证券整理 但是好景不长，当年 10 月至 11 月，特斯拉 Model S 累计发生三次起火事故，这三次事 故致使特斯拉股价分别下跌 6%、 4%和 15%。 美国监管机构在起火事件调查后重申了 Model S 已经通过了 2014 年安全评级，并且在美国国家公路交通安全管理局进行的防撞性检测中 获得五星评级，此举一定程度上缓解了 Model S 安全性的问题。 2014 年特斯拉进入中国市场，并取得了令人鼓舞的初始表现。2 月，摩根士丹利分析师 Adam Jonas 将特斯拉汽车的股价目标从此前的 153 美元上调到了 320 美元， 这使得特斯拉 股价连续两日上涨 14%。5

20、月 22 日，特斯拉提前 9 年还清美国能源部 4.65 亿美元的贷款。 7 月，为了 Model S 生产和 Model X 项目的顺利推进，特斯拉与松下达成合作协议，在美国 内达华州投资超 50 亿美元建造名为“Gigafactory”的超级电池工厂。 2014 年 Q2，特斯拉汽车营收为 7.69 亿美元，环比增长 24%，净利率-7.9%，环比增加 0.3pct，特斯拉第二季度调整后的营收和净利均超出分析师此前预期。 特斯拉专题报告三特斯拉专题报告三 4 图图 7：特斯拉：特斯拉 2013-2014Q2 财务数据（单位：百万美元）财务数据（单位：百万美元） 图图 8：特斯拉与松下合作的

21、特斯拉与松下合作的 Gigafactory 数据来源：WIND，西南证券整理 数据来源：互联网，西南证券整理 图图 9：特：特斯拉斯拉阶段二（阶段二（2013/42014/9）大大事记事记 数据来源：特斯拉财报，西南证券整理 特斯拉专题报告三特斯拉专题报告三 5 3 阶段阶段三三（2014/102016/10）25 个月个月，油价油价腰斩，腰斩，行业行业面临困境面临困境 阶段三（2014/102016/10）一共持续了 25 个月，特斯拉股价阶段跌幅 13%，同期纳 斯达克指数涨幅 17%， 能源储存系统业务的上线叠加原油价格处在低位的行业环境， 使得特能源储存系统业务的上线叠加原油价格处在低

22、位的行业环境， 使得特 斯拉的经营风险陡增，斯拉的经营风险陡增，整个整个行业行业发展面临前所未有的困境。发展面临前所未有的困境。 布伦特原油自 2014 年 9 月开始进入熊市，短短 4 个月价格就从 110 美元/桶跌至最低 28 美元/桶，汽油车性价比凸显，相反电动车此时面临着前所未有的行业发展困境。 我们摘取了我们摘取了 2014/92015/1 这这 4 个月中周度收盘价的个月中周度收盘价的 18 组数据并进行了相关性分析，组数据并进行了相关性分析， 我们发现，特斯拉股价与布伦特原油价格的相关性达到了我们发现，特斯拉股价与布伦特原油价格的相关性达到了 0.83，呈现出强相关性，而纳斯达

23、，呈现出强相关性，而纳斯达 克克 100 指数与布伦特原油价格的相关性达到了指数与布伦特原油价格的相关性达到了-0.59，两者呈现出强负相关性，油价的下跌，两者呈现出强负相关性，油价的下跌 带动了特斯拉股价承压。在之后的带动了特斯拉股价承压。在之后的 20 个月里个月里（2015/12016/10） ，油价大多数时间在，油价大多数时间在 35 到到 55 美元美元/桶的区间内震荡，而特斯拉的股价大多数时间在桶的区间内震荡，而特斯拉的股价大多数时间在 200 到到 250 美元的区间内震荡。美元的区间内震荡。 图图 10：特斯拉股价与布伦特原油期货价格走势图特斯拉股价与布伦特原油期货价格走势图

24、数据来源：WIND，西南证券整理 我们认为从油价的强相关性和竞争对手通用推出我们认为从油价的强相关性和竞争对手通用推出 BOLT 的实际情况的实际情况，综合分析认为综合分析认为：其其 实实 BOLT 当时被认为是最可能推向大众的电动车型当时被认为是最可能推向大众的电动车型，其表现也十分亮眼其表现也十分亮眼。强大竞争对手的动强大竞争对手的动 作其实对于特斯拉并不是坏事作其实对于特斯拉并不是坏事，因为目前仍然是电动车市场导入的阶段因为目前仍然是电动车市场导入的阶段。那么该阶段电动车那么该阶段电动车 作为一个整体，受制于油价的表现作为一个整体，受制于油价的表现。 特斯拉专题报告三特斯拉专题报告三 6

25、 图图 11：雪佛兰：雪佛兰 Bolt EV 图图 12：Bolt EV 与与 Model S 60 参数对比参数对比 数据来源：互联网，西南证券整理 数据来源：互联网，西南证券整理 与 2014 年 2 月形成鲜明对比的是，9 月摩根士丹利分析师 Adam Jonas 在报告中重申 特斯拉股票的“增持”评级，但移除了此前定下的 320 美元目标价。 2016 年 2 月初德国联邦汽车交通局（KBA）已经完成了对特斯拉 Model S 在 2016 年 1 月的起火事件的调查，并未发现任何与制造商有关的故障问题。 2016 年 6 月特斯拉意外要约收购 SolarCity 后，摩根士丹利分析师

26、及长期多头 Adam Jonas 将特斯拉的股票评级从“增持”调降至“持股观望” ，并称在特斯拉理应专注电池厂 和推出 Model 3 汽车的当下，收购 SolarCity 的交易将令公司处境复杂化，当日特斯拉股价 下跌 10%。 Model X 在 2015 年 Q4 开始交付， 特斯拉当季交付了创历史新高的总计 17478 台 Model S/X，全年交付量超过 50000 台，完全了年初制定的目标。2016 年 Q2 的单季营收再创新高 达到 12.7 亿美元，但是净亏损 2.93 亿美元，净利率-23.1%，同比下降 3.8pct，而 16Q1 和 Q2 的出货量均低于 15Q4 水平

27、，这些因素导致特斯拉股价持续承压。 图图 13：特斯拉：特斯拉 2014Q3-2016Q2 财务数据财务数据（单位：百万美元）（单位：百万美元） 图图 14：特斯拉特斯拉 2014Q3-2016Q2 交付量及同比增速交付量及同比增速 数据来源：Tesla，西南证券整理 数据来源：互联网，西南证券整理 特斯拉专题报告三特斯拉专题报告三 7 图图 15：特斯拉特斯拉阶段三阶段三（2014/102016/10）大事记大事记 数据来源：WIND，西南证券整理 4 阶段四（阶段四（2016/112017/6）8 个月个月，估值重塑，估值重塑 II，市场对市场对 Model 3 充满期待充满期待 阶段四（

28、阶段四（2016/112017/6）一共持续了）一共持续了 8 个月，阶段涨幅个月，阶段涨幅 101%，同期纳斯达克指数涨，同期纳斯达克指数涨 幅幅 25%， 我们认为这是特斯拉的第二段， 我们认为这是特斯拉的第二段估值重塑期，估值重塑期， 对于特斯拉估值不同的理解来自于对于特斯拉估值不同的理解来自于市场市场 对对 Model 3 的期待以及的期待以及全球电动化加速。 该阶段的明显特征是： 中国的投资者对于电动车的全球电动化加速。 该阶段的明显特征是： 中国的投资者对于电动车的 热情持续高涨发酵。其中以蔚来汽车最为抢眼：热情持续高涨发酵。其中以蔚来汽车最为抢眼：2016 年年，蔚来发布第一款超

29、跑车型蔚来发布第一款超跑车型。2017 年年，百度宣布投资蔚来百度宣布投资蔚来。2017 年年 3 月月 28 日日，腾讯买入特斯拉腾讯买入特斯拉股股权权。我们认为我们认为，中国资本市中国资本市 场对于电动车的投资热情很大程度上促进了该笔交易场对于电动车的投资热情很大程度上促进了该笔交易。 2016 年 10 月 27 日，特斯拉公布了 2016 年 Q3 报告，16Q3 录得营收 22.98 亿美元， 同比大幅增长 145%；净利润为 2200 万美元，去年同期亏损为 2.3 亿美元，净利润自 13Q1 再度回正。特斯拉 16Q3 出货量为 24821 辆，同比增长 114%。其中 Mode

30、l S 16047 辆， Model X 8774 辆。交付量、收入均为特斯拉历时新高。 在三季报中特斯拉表示 Model 3 生产线已铺设完成，很快将开始安装装配线；超级电池 工厂将按计划在 16Q4 投产，并将从 17Q3 开始为 Model 3 供应锂电池；苹果 Swift 语言之 父宣布加入特斯拉任 Autopilot 软件副总裁， 促进特斯拉的辅助驾驶软件升级， 种种利好使得 市场对于特斯拉再次充满期待。 特斯拉专题报告三特斯拉专题报告三 8 2017 年 1 月 20 日，摩根士丹利上调目标价，看好特斯拉未来一年的发展前景。 2017年3月28日在特斯拉提交美国证交会的文件中显示腾

31、讯已持有特斯拉5%的股份， 成为特斯拉的第五大股东。 2017 年 4 月底，特斯拉采购的几百台 KUKA 机器人已经投入到了 Fremont 工厂的生产 线当中，使得 Model 3 的生产速度大约能够达到 Model S/X 的 20 倍，Model 3 的量产时间 点也将由此前的 9 月份提前到 7 月份。 2017 年 5 月 4 日特斯拉发布了 2017 年 Q1 财报，17Q1 总营收为 26.96 亿美元，同比 增长 135%，创下了特斯拉历史上的单季营收新纪录，净利率-12.2%，同比增加 8.2pct，亏 损幅度大幅缩窄。同时 17Q1 的出货量也超过了 25000 台，创下

32、历史新高。特斯拉在不断刷 新自业务数据的同时， 也在积极寻求改善盈利的方式。 特斯拉预计Model3的周产量将在2017 年下半年达到 5000 辆，并于 2018 年达到 1 万辆。此时特斯拉手中 Model3 的订单已经达到 近 40 万辆，如果这些订单能够全部实现交付，那么特斯拉将实现持续季度盈利的可能。 图图 16：特斯拉：特斯拉 2013-2017Q1 财务数据（单位：百万美元）财务数据（单位：百万美元） 图图 17：特斯拉：特斯拉 2013-2017Q1 交付量及同比增速交付量及同比增速 数据来源：Tesla，西南证券整理 数据来源：Tesla，西南证券整理 特斯拉专题报告三特斯拉

33、专题报告三 9 图图 18：特斯拉：特斯拉第四阶段（第四阶段（2016.112017.6）大事记大事记 数据来源：特斯拉，互联网，西南证券整理 5 阶段五阶段五（2017/72019/11）29 个月个月，产能扩张产能扩张，财务报表逐渐扎，财务报表逐渐扎 实实 阶段五（2017/72019/11）一共持续 29 个月，阶段跌幅 1%，同期纳斯达克指数涨幅 50%：产能扩张期，扩大产能，财务报表逐渐扎实。该阶段明显的特征是：特斯拉走向更大该阶段明显的特征是：特斯拉走向更大 量产的时候，市场对于资金、财务的状况更加敏感。更大规模量产面临量产的时候，市场对于资金、财务的状况更加敏感。更大规模量产面临

34、的挑战是巨大而空前的挑战是巨大而空前 的： 它直接涉及到特斯拉对汽车工业的深度理解和管理水平。 该阶段， 市场更加关注其订单、的： 它直接涉及到特斯拉对汽车工业的深度理解和管理水平。 该阶段， 市场更加关注其订单、 销量的数据、扩产的进度和对应的财报表现。这个阶段，市场可以跟踪、捕捉的信息大幅度销量的数据、扩产的进度和对应的财报表现。这个阶段，市场可以跟踪、捕捉的信息大幅度 提升，也是市场对于特斯拉关注度飙升的时期。提升，也是市场对于特斯拉关注度飙升的时期。 2017 年 7 月， 特斯拉第一辆 Model 3 亮相， 截止 8 月 3 日， Model 3 共预定 45.5 万辆， 每日新增

35、 1800 辆，预定订单的增加，促使特斯拉加快产能，并依赖发行债券等形式进行大 量的融资。 特斯拉专题报告三特斯拉专题报告三 10 图图 19：特斯拉融资历程：特斯拉融资历程 数据来源：特斯拉，西南证券整理 2018 年特斯拉上演高管“离职潮” ，其 CFO 于 2018 年 4 月离职，还有多名高管已离职 包括全球销售和服务总裁 Jon McNeill、业务发展副总裁 Diarmuid OConnell、电池技术主 管 Kurt Kelty。 2018 年 3 月，特斯拉员工爆料 Fremont 工厂有 40%的部件需要返修，一系列的利空消 息使得特斯拉的股价从 350 美元下跌至 280

36、美元，跌幅 20%。 2018 年 6 月，特斯拉确认将在中国建厂，于此同时，特斯拉还宣布 Fremont 裁员以保 证其人员效率。 2018 年 8 月 7 日，马斯克在推特上表示考虑以每股 420 美元私有化特斯拉，较当时股 价溢价逾 20%；仅过了 17 天也就是 8 月 24 日，马斯克又宣布放弃私有化；在 9 月 6 日的 一档节目上， 马斯克吸大麻的公开行为使得投资者对特斯拉的前景产生担忧； 9 月 27 日 SEC 以证券欺诈的罪名向马斯克起诉。一个半月内连续的无厘头操作使得许多股民抛售股票。 2018 年 12 月， 特斯拉为了年底冲销量， 调低其产品在华售价， 但是由于减税优惠在 2019 年全面减半