1、万联证券请阅读正文后的免责声明 证券研究报告证券研究报告| |机械设备机械设备 基建逆周期调控发力基建逆周期调控发力，关注相关，关注相关机械行业投资机会机械行业投资机会 强于大市强于大市（上调） 机械设备行业专题机械设备行业专题报告报告 日期：2020 年 03 月 09 日 Table_Summary 投资要点投资要点: : 基建逆周期调控基建逆周期调控发力空间大，基建投资有望保持中速增长发力空间大，基建投资有望保持中速增长 突如其来的新冠疫情成为 2020 年我国经济的重大变量。全年来看， 保增长稳就业是国家政策的焦点， 在疫情的冲击下， 基建对稳经济和吸纳就业的作用凸显。 从基建的需求端

2、来看， 我国的基建“补短板”空间较大；从融资端来看，2020 年专项债加速发行且用于基建项目的比例明显提升，基建投资的资金面相对宽松。因此我们认为，2020 年基建投资相关政策的发力空间较大， 在新冠疫情、 专项债等变量的影响下， 2020 年基建投资增速有望回升至 10%左右。 基建投资向好基建投资向好，基建板块及相关机械设备领域基建板块及相关机械设备领域蕴含投资潜力蕴含投资潜力 基建基建： 板块安全边际充足。板块安全边际充足。 目前申万基础建设板相对沪深 300的估值水平处于历史绝对低位， 板块安全边际充足。 假设 2020年基建政策力度符合预期，基建板块的估值有望随景气度的上行而拉升，质

3、优价低的基建龙头有望迎来估值修复和业绩快速增长的“戴维斯双击”，值得关注。 工程机械工程机械：龙头龙头有望率先受益有望率先受益。工程机械是基建施工工程所必需的工具， 有望率先受益于基建投资增速回升。 国内工程机械行业体现出了比较明显的强者恒强的趋势，2020 年初突发的新冠疫情使得实力较弱的中小企业进一步丧失了市场空间， 加剧了行业的马太效应。 工程机械行业龙头企业和一些零部件领域的龙头企业值得重点关注。 铁路设备：关注轨交建设前后端市场铁路设备：关注轨交建设前后端市场。城际高速铁路和城市轨道交通是轨交板块中最具潜力的领域。以城市轨道交通为例， 未来两年城轨相关的设备投资有望超过千亿。 我国轨

4、道交通前端市场以整车制造龙头中国中车为主，在轨交投资加速时将率先受益。轨交线路的运营维保服务及设备的市场空间广阔、竞争格局分散，具有较高的投资潜力。 机械停车设备：基建“补短板”发力方向机械停车设备：基建“补短板”发力方向。城市停车场建设是基建“补短板”工程的重要领域，根据中商产业研究院的统计，预计到 2019 年停车位需求或将达 3.3 亿个，停车位的供给缺口巨大。 目前传统停车场仍占有 90%左右的市场份额， 机械式停车场的整体市场占比仅为 10%左右。 随着机械式停车场逐步受到市场认可， 未来的市场占比有着较大的提升空间。 建议关注稀缺的停车设备上市平台五洋停车。 风险因素风险因素 宏观

5、经济增速波动风险，疫情控制情况不及预期风险，基建、房地产投资放缓风险， 政策力度不及预期风险， 行业竞争加剧风险等。 盈利预测和投资评级盈利预测和投资评级 股票简称 19E 20E 21E 评级 中联重科 0.56 0.7 0.8 增持 五洋停车 0.27 0.31 0.42 增持 机械设备机械设备行业相对沪深行业相对沪深 300300 指数指数表表 数据来源：数据来源：WIND,万联证券研究所 数据截止日期：数据截止日期： 2020 年 03 月 06 日 分析师分析师: : 王思敏王思敏 执业证书编号： S0270518060001 电话： 邮箱： 研究助理研究

6、助理: : 卢大炜卢大炜 电话： 邮箱： -19%-11%-3%5%13%20%机械设备沪深300证券研究报告证券研究报告 行业专题报告行业专题报告 行业研究行业研究 万联证券 证券研究报告证券研究报告| |机械设备机械设备 第 2 页 共 20 页 目录目录 1、疫情冲击下，基建逆周期调控有望加码 . 4 1.1 全力保增长稳就业，基建发力空间大 . 4 1.2 基建的需求空间依然旺盛. 5 1.3 专项债加速发行，基建资金面相对宽松 . 7 2、新一轮景气周期起点，基建投资增速有望提升 . 10 3、投资建议：关注基建板块及相关机械设备领域投资机会 . 13 3

7、.1 基建板块安全边际充足 . 13 3.2 工程机械：龙头企业值得关注 . 14 3.3 铁路设备：关注轨交建设前后端市场 . 16 3.4 机械停车设备：基建“补短板”发力方向 . 18 4、重点上市公司估值情况 . 19 5、风险提示 . 19 mNqPmMnRnQsMpNqRoRyRnO9P9R9PmOpPnPnNjMmMtQeRpOpP9PoOzQwMtOrONZsOqP万联证券 证券研究报告证券研究报告| |机械设备机械设备 第 3 页 共 20 页 图表 1：进出口贸易金额 . 4 图表 2：居民部门杠杆率 . 4 图表 3：2018 年各行业城镇就业人数情况（单位：万人） .

8、5 图表 4：中国公路里程数仅次于美国（单位：百万公里） . 5 图表 5：中国高速铁路里程数远超世界其他国家（单位：公里） . 5 图表 6：主要国家铁路密度（单位：公里/万平方公里） . 6 图表 7：主要国家人均铁路里程（单位：公里/万人） . 6 图表 8：2018 年我国各地（不含港澳台地区）铁路密度（单位：公里/万平方公里） . 6 图表 9：2018 年我国各地（不含港澳台地区）人均铁路里程（单位：公里/万人） . 7 图表 10：燃气、用水等设施存在较大的城乡差异（2018 年） . 7 图表 11：2019 年基建投资增速为 3.33% . 7 图表 12：PPP 项目投资额

9、增速骤降 . 8 图表 13：地方政府专项债余额 . 8 图表 14：2020 年新增专项债发行额创新高 . 8 图表 15：2019Q1 发行上市的专项债品种占比情况 . 9 图表 16：2019 年发行上市的专项债品种占比情况 . 9 图表 17：基础设施建设投资完成额累计同比增速 . 10 图表 18：基建分项投资完成额累计同比增速 . 10 图表 19：部分地区重大项目投资总额（单位：亿元） . 11 图表 20：部分地区重大项目计划完成投资额（单位：亿元） . 11 图表 21：2020 年河北省重大项目投资总额项目构成 . 12 图表 22：2020 年江苏省重大项目计划投资额项目

10、构成 . 12 图表 23：申万基础建设板块估值情况 . 13 图表 24：申万基础建设板块相对沪深 300 估值情况（沪深 300 为 1）. 13 图表 25：基建板块部分核心上市公司梳理 . 14 图表 26：工程机械整体需求基建占比约 35% . 14 图表 27：2018 年工程机械销量市场结构 . 14 图表 28：挖掘机销量（左轴）与同比增速（右轴） . 15 图表 29：基建、房地产开发投资同比增速 . 15 图表 30：工程机械板块部分核心上市公司梳理 . 15 图表 31：“新基建”七大板块 . 16 图表 32：城轨运营线路长度 . 17 图表 33：城轨新增运营线路里程

11、(单位：公里) . 17 图表 34：轨交板块部分核心上市公司梳理 . 17 图表 35：预计 2019 年全国停车位需求约 3.3 亿个 . 18 图表 36：各式停车位单车位占地面积对比 . 19 万联证券 证券研究报告证券研究报告| |机械设备机械设备 第 4 页 共 20 页 1 1、疫情疫情冲击下，基建逆周期调控有望加码冲击下，基建逆周期调控有望加码 1.1.1 1 全力保增长稳就业，基建发力空间大全力保增长稳就业，基建发力空间大 短期来看， 疫情对基建行业的影响主要体现在建筑工地开工的延迟以及原材料供应的断链。随着各地加强推进复工复产，建筑业有望在3月份逐步恢复正常的开工节奏，疫情

12、对基建行业带来的短期影响有望逐渐消退。全年来看，保增长稳就业是国家政策的焦点，而基建对稳经济和吸纳就业的作用明显，因此我们认为2020年基建投资相关政策的发力空间较大。 内外部因素冲击下，内外部因素冲击下，基建投资是保障经济平稳发展的重要“压舱石”。基建投资是保障经济平稳发展的重要“压舱石”。2020年是我国是全面建成小康社会和“十三五”规划收官之年，2019年的中央经济工作会议为2020年经济运行奠定了“稳中求进”的总基调，而基建投资有望成为确保经济运行在合理区间的“压舱石”。在外贸方面，进入2020年中国的外贸在原有的贸易争端压力下又遭受了疫情的冲击，加之疫情有在国外蔓延的趋势，对外贸易的

13、严峻形势有可能加剧； 消费方面， 新冠疫情对许多消费行业造成了较大的冲击，且目前我国居民负债水平较高，对消费造成了一定的挤压，并且从政府层面来讲消费较难进行调控；房地产方面，“房住不炒”的定位下房地产业难以对经济起到长期的支撑作用。因此我们认为，在内部要保持经济“稳中求进”，外部环境不确定性加剧的情况下，基建投资是保障经济平稳发展的重要“压舱石”。 图表1：进出口贸易金额 图表2：居民部门杠杆率 资料来源：wind，万联证券研究所 资料来源：wind，万联证券研究所 基建是“稳就业”的重要发力方向基建是“稳就业”的重要发力方向。2019年中央经济工作会议将“稳就业”摆在“六稳”工作之首。李克强

14、总理在2月25日的国务院常务会议中再次强调要注重稳就业，特别是高校毕业生、农民工等重点群体就业。2019年我国建筑业从业人数达到5,427.37万人，从业人员占全国就业人口的比重超过7%，建筑业在国民经济中的支柱产业地位显著增强。从城镇就业人数情况来看，建筑业仅次于制造业，是就业人数第二多的行业，也是吸纳农民工就业的主力行业。在内外部不确定性上升的情况下，基建是“稳就业”的重要发力方向。 -30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%01,0002,0003,0004,0005,0---102014

15、----012019-10同比增速进出口金额（亿美元）进出口金额:当月值进出口金额:当月同比0%10%20%30%40%50%60%--------122019-07万联证券 证券研究报告证券研究报告| |机械设备机械设备 第 5 页 共 20 页 图表3：2018年各行业城镇就业人数情况（单位：万人） 资料来源：w

16、ind，万联证券研究所 1.21.2 基建的需求空间依然旺盛基建的需求空间依然旺盛 需求的空间是决定基建相关政策能否有效落地的基础， 在需求存在的情况下基建投资过度、形成泡沫的风险较小。经过多年的大规模基础设施建设，我国的基础设施，尤其是交通基础设施的总量有了大幅度的增加。截至2018年底，我国铁路里程达到13.1万公里， 其中高速铁路运营里程2.9万公里， 居世界第一； 公路总里程485万公里，其中高速公路总里程超过14万公里，居世界第一。 我国基建的总体规模较大，但相对于我国庞大的人口基数和国土面积来说，我国我国基建的总体规模较大，但相对于我国庞大的人口基数和国土面积来说，我国的基础设施密

17、度不高。的基础设施密度不高。以铁路为例，2018年我国铁路里程超过13万公里，仅次于美国位于世界第二，但我国铁路密度为139.5公里/万平方公里，低于主要发达国家和印度铁路密度水平；人均铁路里程仅为0.94公里/万人，远远低于欧美日等发达国家。从密度来看，我国铁路基础设施仍有较大的需求空间。 图表4：中国公路里程数仅次于美国（单位：百万公里） 图表5：中国高速铁路里程数远超世界其他国家（单位：公里） 资料来源：交通运输部，statista，万联证券研究所 注：中国数据截止至2018年 资料来源：交通运输部，worldatlas，万联证券研究所 注：中国数据截止至2018年 0500100015

18、0020002500300035004000450001234567美国中国印度巴西俄罗斯日本050000000250003000035000中国西班牙德国日本法国瑞典万联证券 证券研究报告证券研究报告| |机械设备机械设备 第 6 页 共 20 页 图表6：主要国家铁路密度（单位：公里/万平方公里） 图表7：主要国家人均铁路里程（单位：公里/万人） 资料来源：交通运输部，CIA，wind，万联证券研究所 资料来源：交通运输部，CIA，wind，万联证券研究所 我国基础设施也存在我国基础设施也存在着着地域不平衡的现象地域不平衡的现象。同样以铁路为例，京津冀、长三角、沿海省

19、份等地区的铁路密度较高，但人均里程较低，而广大的西部及东北地区人均里程较高。整体来看，湖北、湖南等中部省份，云南、四川等西南省份和广东省的铁路密度和人均里程均处于中下游水平，铁路基础设施仍有一定的短板。此外我国基建水平也存在城乡不均的现象。 2018年我国县城的燃气普及率仅有不到84%， 远低于城市中96.7%的普及率； 村庄的用水普及率也仅有75.5%， 而城市的用水普及率超过98%。 图表8：2018年我国各地（不含港澳台地区）铁路密度（单位：公里/万平方公里） 资料来源：wind，统计局，百度百科，万联证券研究所 - 200 400 600 800 1,000 1,200德国(2017)

20、日本(2015)英国(2015)意大利(2014)法国(2014)韩国(2016)美国(2014)印度(2014)中国(2018)加拿大(2014)俄罗斯(2014)巴西(2014) - 5 10 15 20 25 - 200 400 600 800 1,000 1,200天津北京上海辽宁山东河北山西河南安徽海南江苏福建重庆浙江吉林江西广东陕西湖南湖北广西宁夏贵州黑龙江内蒙古四川甘肃云南新疆青海西藏万联证券 证券研究报告证券研究报告| |机械设备机械设备 第 7 页 共 20 页 图表9：2018年我国各地（不含港澳台地区）人均铁路里程（单位：公里/万人） 资料来源：wind，统计局，百度百科

21、，万联证券研究所 图表10：燃气、用水等设施存在较大的城乡差异（2018年） 燃气普及率 用水普及率 建成区绿化覆盖率 城市 96.70% 98.36% 41.11% 县城 83.85% 93.80% 35.17% 村庄 75.51% 资料来源：wind，万联证券研究所 1.1.3 3 专项债专项债加速发行加速发行，基建基建资金资金面面相对宽松相对宽松 2019年以来，政府层面持续推进基建补短板，采取了包括允许专项债作为基建项目的资本金、降低项目资本金比例等措施，但基建投资增速仍然在低位运行，回升较为缓慢，2019年全年的基建投资完成额增长3.33%，较2019年前三季度回落了0.11个百分点

22、。 图表11：2019年基建投资增速为3.33% 资料来源：wind，万联证券研究所 - 1 2 3 4 5 6内蒙古青海新疆西藏宁夏吉林黑龙江甘肃辽宁山西陕西海南广西贵州河北江西福建云南重庆天津湖南湖北安徽山东四川北京河南浙江广东江苏上海-5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%----------062019-12基础

23、设施建设投资完成额:累计同比万联证券 证券研究报告证券研究报告| |机械设备机械设备 第 8 页 共 20 页 我们认为，项目资金的来源问题是基建投资增速始终保持低位运行的重要原因。我们认为，项目资金的来源问题是基建投资增速始终保持低位运行的重要原因。2018年以来有关部门加强对地方政府的隐形债务进行管控， 理财产品投向产业基金也受到限制，基建项目面临缺乏资本金的局面。此外，地方政府平台非标融资持续收紧，PPP项目投资额在严格的监管下也停止了快速扩张，项目融资难度增加。另一方面，地方政府的专项债余额已超过10万亿，面临一定的偿还压力，且以前专项债更多的用于土储和棚改项目，真正用于基建项目的比较

24、少，因此专项债对基建的支撑力度较弱。 图表12：PPP项目投资额增速骤降 图表13：地方政府专项债余额 资料来源：wind，万联证券研究所 资料来源：wind，万联证券研究所 发行提速，专项债限额顶格下达发行提速，专项债限额顶格下达。2019年11月27日，财政部提前下达了2020年部分新增专项债务限额1万亿元；2020年2月11日，财政部再次提前下达2020年新增地方政府债务限额8480亿元，其中一般债务限额5580亿元、专项债务限额2900亿元，加上此前提前下达的1万亿元限额，共提前下达2020年新增地方政府债务限额约1.85万亿元，其中专项债务限额1.29万亿元，达到2019年专项债限额

25、60%的上限。 2020年1月， 全国新增专项债7148.21亿元， 规模创下了近年来的最高水平，较2019年1月份同比增长406.2%，占提前下达专项债额度的55.4%。 图表14：2020年新增专项债发行额创新高 资料来源：wind，万联证券研究所 81012141618--------102020-01PPP项目投资额（万亿元）6778899101011地方专项债务余额（万亿元）01

26、,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0--------01万联证券 证券研究报告证券研究报告| |机械设备机械设备 第 9 页 共 20 页 用于基建项目的专项债比例用于基建项目的专项债比例快速快速提升。提升。如我们在前文所述，以前地方政府发行的专项债绝大部分用于土地储备和棚户区改造。 根据我们对2019年的专项债发行上市情况的分析， 用于土储和棚改的专

27、项债是最主要的品种， 但占比有所降低， 2019年Q1发行上市的专项债中80%左右用于土储和棚改，2019年全年这一比例下降至65%左右，同时用于公路、轨交等基建项目的比例提升。 2019年9月，李克强总理主持召开国务院常务会议提出，2020年专项债将重点用于交通基础设施、能源项目、生态环保项目、民生服务、市政和产业园区基础设施等方面，提前下达的专项债额度不得用于土地储备和房地产相关领域。因此我们认为，2020年新增的专项债用于棚改和土储的比例将大幅降低，而用于基建项目的比例将明显提高。据我们不完全统计，20202020年年1 1月月发行的发行的7148.217148.21亿元亿元专项债专项债

28、绝大部分绝大部分用于基建项目用于基建项目，其中以城乡建设、交通运输、城市停车场、产业园区、生态环保等项目为主。 图表15：2019Q1发行上市的专项债品种占比情况 图表16：2019年发行上市的专项债品种占比情况 资料来源：wind，万联证券研究所 注：统计数据可能有误差 资料来源：wind，万联证券研究所 注：统计数据可能有误差 60.2%32.1%3.5%3.0%0.0%0.2%0.6%0.3%土储棚改收费公路轨道交通教育项目公办高校水资源配置工程乡村振兴31.8%33.7%7.1%1.6% 0.3% 0.2%0.1%0.5%土储棚改收费公路轨道交通教育项目公办高校水资源配置工程乡村振兴万

29、联证券 证券研究报告证券研究报告| |机械设备机械设备 第 10 页 共 20 页 2 2、新一轮景气周期起点，、新一轮景气周期起点，基建投资增速有望提升基建投资增速有望提升 我国基建投资呈现一定的周期性。我国基建投资呈现一定的周期性。从整体的基建投资增速来看，我国的基建投资存在一定的周期性，2008年以来已经经历了两轮较为完整的周期，每次周期的起点均伴有一定宏观及微观上的刺激政策。2008年，为应对全球经济危机，我国出台了“四万亿”计划，同时伴随着较大幅度的降息降准，开启了一轮基建景气周期。2012年是第二轮周期的起点，伴随着两次降息降准及“一带一路”等宏观政策的出台，基建投资增速从2012

30、年2月的-2.4%提升至20%左右。 目前时点有望成为新一轮基建景气周期的起点。目前时点有望成为新一轮基建景气周期的起点。2018-2019年，央行多次降准降息，同时伴随着基建“补短板”的推进，基建投资增速也从2018年下半年的低点回升至2019年的3.3%。2020年1月6日央行再次降准0.5个百分点，同时在疫情的冲击下政府加码基建的意愿较强， 我们认为目前时点仍处于新一轮基建景气周期的起点。 图表17：基础设施建设投资完成额累计同比增速 资料来源：wind，万联证券研究所 图表18：基建分项投资完成额累计同比增速 资料来源：wind，万联证券研究所 -10%0%10%20%30%40%50

31、%60%------------06-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%-------0

32、--------11水利、环境和公共设施管理业交通运输、仓储和邮政业电力、煤气及水的生产和供应业万联证券 证券研究报告证券研究报告| |机械设备机械设备 第 11 页 共 20 页 各地公布各地公布重大项目投资计划重大项目投资计划，20202020年计划投资额小幅上升年计划投资额小幅上升。近期部分地区发改委发布了2020年重大项目投资计划，根据我们的不完全统计，云南、四川等13个省份共规划重

33、大项目投资额34万亿元。从当年投资额来看，我们统计的16个地区共计划在2020年投入6.6万亿元用于重大项目的建设，较2019年的计划投资额增加了约3100亿元，同比增长5%。在统计的16个地区中，大部分地区的2020年计划投资额同比有所增长，同比下降的仅有浙江、云南两省份。 图表19：部分地区重大项目投资总额（单位：亿元） 资料来源：发改委，网络信息整理，万联证券研究所 注：由于统计口径等原因，数据可能有误差 图表20：部分地区重大项目计划完成投资额（单位：亿元） 资料来源：发改委，网络信息整理，万联证券研究所 注：由于统计口径等原因，数据可能有误差 在各地公布的重大项目投资计划中， 基础设

34、施是在各地公布的重大项目投资计划中， 基础设施是投资的重要方向。投资的重要方向。 以河北省为例，在18.8万亿的投资总额中，直接用于基础设施项目的金额达到4546亿元，占总投资额的24%。在2020年江苏省的年度计划完成投资额中，直接用于基础设施项目的金额占比高达41%。 - 10,000 20,000 30,000 40,000 50,000 60,000-40%-20%0%20%40%60%80%100% - 1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 6,000 7,000 8,000 9,000黑龙江省甘肃省江西省宁夏自治区福建省广东省北京市河南省四川省上海市河北省江苏

35、省重庆市陕西省云南省浙江省2020计划完成投资额2019计划完成投资额计划投资额同比增长万联证券 证券研究报告证券研究报告| |机械设备机械设备 第 12 页 共 20 页 图表21：2020年河北省重大项目投资总额项目构成 图表22：2020年江苏省重大项目计划投资额项目构成 资料来源：河北省重点建设领导小组办公室，万联证券研究所 资料来源：江苏城市论坛，万联证券研究所 我们认为我们认为20202020年基建年基建投资增速投资增速有望提升，但不会出现爆发式增长。有望提升，但不会出现爆发式增长。一方面，在疫情这一突发变量的冲击下，2020年经济下行压力加大，基建投资对经济和就业率的托底作用明显

36、，相关政策仍有发力空间。同时在需求面上，我国基础设施建设仍有补短板的空间；在资金面上，专项债的加速下发以及用于基建项目的比例的提升将是拉动基建投资的主力，为基建投资的提升提供充足的“弹药”。另一方面， 从各地公布的重大项目投资计划来看， 2020年计划投资额仅小幅增长5%左右，基建出现爆发式增长的可能性不大。总体来看，我们认为目前是新一轮基建景气周期的起点，在新冠疫情、专项债等变量的影响下，20202020年基建投资年基建投资增速有望回增速有望回升至升至10%10%左右左右。 基础设施项目24%其他76%41%34%18%5%2%基础设施项目产业项目民生项目生态环保项目创新载体项目万联证券 证

37、券研究报告证券研究报告| |机械设备机械设备 第 13 页 共 20 页 3 3、投资建议、投资建议：关注基建板块及相关机械设备领域投资机会：关注基建板块及相关机械设备领域投资机会 3 3. .1 1 基建板块基建板块安全边际充足安全边际充足 目前基建板块的估值接近历史最低位置目前基建板块的估值接近历史最低位置，安全边际充足，安全边际充足。截止至2020年3月3日，申万基础建设板块的PETTM仅为8.65， 位于10.78%的分位点， 接近于历史最低位置，PB仅为0.87，同样处于历史底部位置。相对来看，目前申万基础建设板相对沪深300的估值水平更是处于历史绝对低位，板块安全边际充足。 图表2

38、3：申万基础建设板块估值情况 资料来源：wind，万联证券研究所 图表24：申万基础建设板块相对沪深300估值情况（沪深300为1） 资料来源：wind，万联证券研究所 目前基建行业处于新一轮景气周期的起点位置，同时估值也有很大的拉升空间。在疫情这一突发变量的冲击下，2020年经济下行压力加大，基建相关政策仍有发力空间。假设2020年基建政策力度符合预期，基建板块的估值有望随景气度的上行而拉升，质优价低的基建龙头有望迎来估值修复和业绩快速增长的“戴维斯双击”，值得关注。 00452011/102012/22012/62012/102013/22013

39、/62013/102014/22014/62014/102015/22015/62015/102016/22016/62016/102017/22017/62017/102018/22018/62018/102019/22019/62019/102020/2市净率市盈率市盈率(PE)市净率(LF)00.511.522.500.511.522.52011/102012/22012/62012/102013/22013/62013/102014/22014/62014/102015/22015/62015/102016/22016/62016/102017/22017/62017/102018/2

40、2018/62018/102019/22019/62019/102020/2市净率市盈率市盈率(PE)市净率(LF)沪深 300 万联证券 证券研究报告证券研究报告| |机械设备机械设备 第 14 页 共 20 页 图表25：基建板块部分核心上市公司梳理 板块 证券代码 证券简称 营收增长率(2019Q3) 净利润增长率(2019Q3) PE(TTM) 总市值(亿元） 施工 601668 中国建筑 15.8% 9.8% 5.83 2,384.22 601800 中国交建 14.0% 3.7% 7.61 1,353.79 601186 中国铁建 14.6% 16.2% 7.12 1,378.14

41、 601390 中国中铁 15.6% 18.6% 7.21 1,344.86 601669 中国电建 18.2% -3.9% 8.82 657.86 601618 中国中冶 25.9% 7.2% 8.77 541.62 601117 中国化学 17.4% 50.4% 13.18 362.58 600068 葛洲坝 8.2% 14.7% 6.20 314.05 600170 上海建工 32.0% 50.2% 8.38 316.11 设计 300284 苏交科 -25.2% 15.6% 13.13 95.29 600846 同济科技 107.7% 119.5% 12.38 59.04 603018

42、 中设集团 4.1% 20.5% 11.90 53.03 603357 设计总院 -9.7% -18.9% 13.62 50.50 钢结构 600477 杭萧钢构 8.9% -29.5% 22.14 97.78 002135 东南网架 3.5% 56.8% 29.23 78.20 002541 鸿路钢构 48.0% 1.6% 14.68 79.13 600496 精工钢构 30.9% 110.2% 20.87 71.69 资料来源：wind，万联证券研究所 注：数据截止至2020/3/6 3 3.2.2 工程机械工程机械：龙头企业值得关注龙头企业值得关注 基建是工程机械的主要下游领域。基建是工

43、程机械的主要下游领域。 工程机械是土石方施工工程、 路面建设与养护、流动式起重装卸作业和各种建筑工程所需的各种装备， 是基建施工工程所必需的工具。从市场结构来看，挖掘机、起重机、压路机以及推土机这四个工程常用器械占据了我国工程器械市场上绝大部分的份额，其中挖掘机2018年销量占比为57.22%。从下游应用来看，公路铁路、水利水电等基建领域是工程机械的主要应用方向，需求占比在35%左右。 图表26：工程机械整体需求基建占比约35% 图表27：2018年工程机械销量市场结构 资料来源：中国产业信息，万联证券研究所 资料来源：前瞻产业研究院，万联证券研究所 30%25%10%10%15%10%房地产

44、公路铁路水利水电煤炭矿山其他出口57%13%5%2%2%1%20%挖掘机起重机压路机推土机平地机摊铺机其他万联证券 证券研究报告证券研究报告| |机械设备机械设备 第 15 页 共 20 页 疫情疫情影响影响工程机械工程机械Q1Q1销量销量，全年销量依旧保持乐观全年销量依旧保持乐观。工程机械的销量受基建和房地产行业的共同驱动， 以挖掘机为例， 2016年初房地产开发投资的增速逐渐上行，带领挖掘机销量增速转正，开启了新一轮的挖掘机景气周期，挖掘机销量持续高速增长。受疫情影响，2020年1月挖掘机销量下滑15%，预计2020Q1挖掘机销量较2019年同期下降30%左右。在稳经济和“房住不炒”的背景

45、下，2020年房地产开发投资有望保持稳定， 而基建投资的景气将为国内工程机械的新增需求提供有力支撑。我们对工程机械全年销量保持乐观。 图表28：挖掘机销量（左轴）与同比增速（右轴） 图表29：基建、房地产开发投资同比增速 资料来源：中国产业信息，万联证券研究所 资料来源：前瞻产业研究院，万联证券研究所 行业马太效应明显，行业马太效应明显，龙头龙头企业企业值得重点关注。值得重点关注。国内工程机械行业体现出了比较明显的强者恒强的趋势，市场份额向龙头集中。不具规模优势的企业在行业不景气时逐渐退出市场，龙头企业在产品、渠道、服务等方面具有优势，当行业回暖时迅速占领市场份额。随着市场成熟度提高，传统机械

46、领域的优秀企业通过产品质量、销售渠道、售后服务等形成正向循环的份额提升。2020年初突发的新冠疫情使得实力较弱的中小企业进一步丧失了市场空间，加剧了行业的马太效应。 投资建议方面， 我们认为投资建议方面， 我们认为工程机械行业工程机械行业龙头企业和一些龙头企业和一些零部件零部件领域的龙头企业值领域的龙头企业值得重点关注。得重点关注。行业龙头例如三一重工、徐工机械、中联重科，2019年三家企业净利润同比大幅增长，竞争优势和成长性兼具；塔机租赁龙头建设机械的2019年净利润同比大幅增长233%。零部件领域的龙头例如艾迪精密、恒立液压等公司受益于国产替代战略，2019年净利润也保持了快速的增长。 图

47、表30：工程机械板块部分核心上市公司梳理 证券代码 证券简称 营收增长率(2019Q3) 净利润增长率(2019) PE(TTM) 总市值(亿元) 主要业务 600031 三一重工 42.9% 76.6%-92.9% 14.80 1,537.79 挖掘机、混凝土机械、起重机械 000425 徐工机械 26.9% 76.0%-95.5% 12.40 441.04 起重机械、桩工机械等 000157 中联重科 51.0% 112.9%-122.8% 12.25 503.98 起重机械、混凝土设备等 600984 建设机械 47.1% 232.9% 26.19 109.68 塔机租赁、筑路设备及起重

48、机等 -100%-50%0%50%100%150%200%250%300%350%05,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00040,00045,00050,0--------01挖掘机销量当月同比-10%0%10%20%30%40%50%----092

49、------09固定资产投资完成额:基础设施建设投资:累计同比房地产开发投资完成额:累计同比万联证券 证券研究报告证券研究报告| |机械设备机械设备 第 16 页 共 20 页 601100 恒立液压 21.3% 47.0%-53.0% 49.29 509.88 挖掘机专用油缸、重型装备油缸等 603638 艾迪精密 42.4% 53.0% 45.36 139.67 破碎锤、液压件等 资料来源：wind，万联证券研究所 注：数据截止至2020/3

50、/6 3.3.3 3 铁路设备：关注轨交建设前后端市场铁路设备：关注轨交建设前后端市场 城际高铁、城市轨交被列入“新基建”城际高铁、城市轨交被列入“新基建”。新冠疫情爆发以来，政府层面对“新基建”的重视程度显著提升，3月4日的政治局常委会议再次强调要加新型基础设施建设进度。新型基础设施建设是指发力于科技端的基础设施建设，其中城际高速铁路和城市轨道交通是“新基建”的重要领域。 图表31：“新基建”七大板块 资料来源：国是直通车，万联证券研究所 京津冀、长三角、粤港澳大湾区等重点城市群京津冀、长三角、粤港澳大湾区等重点城市群的协同发展是国家区域发展战略的的协同发展是国家区域发展战略的重要方向，重要

51、方向，而城际高速铁路的建设是形成主要城市间高效连接的而城际高速铁路的建设是形成主要城市间高效连接的“血管”。“血管”。国家“十三五”规划纲要明确了19个城市群，以长三角城市群为例，根据发改委的规划，至2025年长三角三省一市拟建成的铁路长度为17925公里，较2018年底10570公里增加68%，线网密度上升至507公里/万平方公里，基本建成“轨道上的长三角”。 城轨发展空间广阔，未来两年城轨发展空间广阔，未来两年设备设备投资或投资或超千超千亿。亿。近年来包括地铁、有轨电车、轻轨等方式在内的城轨市场需求开始逐步释放， 国内城市轨道交通的运营线路长度近年一直保持14%-20%左右的高速增长。根据

52、中国轨道交通网的统计，未来两年是城轨通车的高峰，2020年将有25座城市的54条轨道交通线路新增开通运营，总里程达1152.60公里； 2021年将有35座城市的69条轨道交通线路新增开通运营，总里程达1700.69公里。中国轨道交通网预计超2800公里的新开通城轨线路将带来约7000亿元的公开招标金额，以设备采购占15%计算，保守估计2020-2021年城轨设备的招标额将超千亿。 万联证券 证券研究报告证券研究报告| |机械设备机械设备 第 17 页 共 20 页 图表32：城轨运营线路长度 图表33：城轨新增运营线路里程(单位：公里) 资料来源：wind，万联证券研究所 资料来源：wind

53、，中国轨道交通网，万联证券研究所 注：2020-2021年预测数据仅包含中国大陆地区城市轨道交通，不包含磁悬浮、轻型单轨交通及有轨电车，也不包含采用铁路制式的市域快轨交通。 投资建议方面， 建议关注率先受益于轨交建设的投资建议方面， 建议关注率先受益于轨交建设的前端市场前端市场我国轨道交通前端市场包括中国铁建、中国中铁等工程建设总包企业，以及整车制造龙头中国中车。轨道交通的前端市场呈现出大型央企垄断的格局，在轨交投资加速时将率先受益。 市场空间广阔的后端市场同样值得关注。市场空间广阔的后端市场同样值得关注。 轨道交通的后端市场主要指线路的运营维保服务及相关设备的市场，市场参与者众多，规模相对不

54、大。与线路建设和整车制造不同的是，轨交线路的运营维保需要在线路的全生命周期持续进行投入。以城轨为例， 假设每公里城轨造价为8亿元， 线路年运营维保费用占造价的3%， 则估算2021年我国城轨线路年运营维保市场将达到2300亿元。 图表34：轨交板块部分核心上市公司梳理 板块 证券代码 证券简称 营收增长率(2019Q3) 净利润增长率(2019Q3) PE(TTM) 总市值(亿元） 前端市场(工程建设总包) 601186 中国铁建 14.6% 16.2% 7.12 1,378.14 601800 中国交建 14.0% 3.7% 7.61 1,353.79 601390 中国中铁 15.6% 1

55、8.6% 7.21 1,344.86 前端市场(整车制造) 601766 中国中车 14.1% 11.8% 15.68 1,820.28 中端市场(零配件) 688033 天宜上佳 2.2% 1.7% 49.47 134.67 603680 今创集团 22.7% -12.9% 19.79 78.94 603111 康尼机电 -5.6% 140.2% -2.86 68.83 600495 晋西车轴 -1.0% 17.7% 119.23 50.99 300351 永贵电器 -12.2% -25.9% -8.97 32.15 后端市场(运营维保服务及设备) 688009 中国通号 10.1% 15.

56、2% 19.54 677.18 603508 思维列控 84.6% 450.7% 14.59 116.26 000008 神州高铁 21.0% 20.1% 27.58 96.49 688015 交控科技 40.9% 325.4% 53.15 67.68 资料来源：wind，万联证券研究所 0%5%10%15%20%25%30%01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,000同比增速城轨运营线路长度城轨运营线路长度同比增速02004006008001,0001,2001,4001,6001,800万联证券 证券研究报告证券研究报告| |机械设备机械设备 第 18 页 共

57、20 页 注：数据截止至2020/3/6 3.43.4 机械停车设备：机械停车设备：基建“补短板”发力方向基建“补短板”发力方向 停车场建设是基建“补短板”的重点领域。停车场建设是基建“补短板”的重点领域。2019年7月30日，中共中央政治局会议召开，释放出多个重磅信号。与今年4月份的政治局会议相比，此次会议提出，实施城镇老旧小区改造、城市停车场、城乡冷链物流设施建设等补短板工程，加快推进信息网络等新型基础设施建设。值得注意的是，城市停车场作为“补短板”工程，首次在政治局会议中被提及，国家推动城市停车设施建设的意图明显。 我国停车位数量供给缺口巨大，停车场建设有充足的需求支撑。我国停车位数量供

58、给缺口巨大，停车场建设有充足的需求支撑。“城市停车场”建设被列入补短板工程的背后是庞大的停车位供给缺口， 根据中商产业研究院的统计，预计2018年全国停车位需求将近3亿个，到2019年停车位需求或将达3.3亿个。根据中研普华的数据，2017年我国整体停车位数量为1.03亿个，其中地下停车场停车位为512.8万个。对比2017年2.7亿个的停车位需求量，我国整体停车位供给率不到40%，停车位的供给缺口巨大。 图表35：预计2019年全国停车位需求约3.3亿个 资料来源：中商情报网，万联证券研究所 机械式停车设备优势明显机械式停车设备优势明显，市场渗透率提升空间大，市场渗透率提升空间大。紧缺的土地

59、资源和不断上涨的地价对土地使用的集约化提出了更高的要求，而普通的自走式平面停车位占地面积大，对土地的利用率低。相比而言，机械式停车设备占地面积小，对土地利用率高。根据测算，一个普通的平面式车位占地面积约为16平方米，而一组2层7列的水平循环停车设备可停放26辆车，平均每个车位占地面积不足10平方米。随着层数的增加， 机械停车设备的土地利用效率随之提升， 一套25层2列的垂直升降设备可停放50辆车，平均每个车位占地仅1.2平方米。从产品结构看，目前传统停车场仍占有90%左右的市场份额，机械式停车场的整体市场占比仅为10%左右。随着机械式停车场逐步受到市场认可，未来的市场占比有着较大的提升空间。

60、1.71.92.12.42.733.30.00.51.01.52.02.53.03.52001620172018E2019E汽车停车位需求量（亿个）万联证券 证券研究报告证券研究报告| |机械设备机械设备 第 19 页 共 20 页 图表36：各式停车位单车位占地面积对比 资料来源：机械式停车设备土地使用效率单车位占地面积对比（青岛茂源），万联证券研究所 投资建议方面，建议关注稀缺的停车设备上市平台五洋停车。投资建议方面，建议关注稀缺的停车设备上市平台五洋停车。我国以机械停车设备作为支柱业务的企业有五洋停车、立方控股、华谌科技等，其中五洋停车是国内机械停车设备行业上市公司

61、中的龙头企业， 其相关业务收入远远高于其他企业，相关业务毛利率也处于领先水平。2019年上半年，五洋停车通过产业基金对长安停车的整体收购， 以此为契机构建五洋停车投资运营板块。 公司昆明医院BOT项目已建设完成并投入运营，南平、南昌、昆明、沈阳、抚州等城市停车项目也先后落地。此外，公司拟投入2.8亿元打造智慧停车系统平台，推动公司“智造+停车资源+互联网”全产业链发展战略前景可期 4 4、重点上市公司估值情况、重点上市公司估值情况 机械设备机械设备行业重点上市公司估值情况一览表行业重点上市公司估值情况一览表 （数据截止日期：（数据截止日期：20202020年年3 3月月6 6日日） 资料来源：

62、wind，万联证券研究所 5 5、风险提示、风险提示 宏观经济增速波动风险，疫情控制情况不及预期风险，基建、房地产投资放缓风险，政策力度不及预期风险，行业竞争加剧风险等。 024681012141618单个车位占用面积（平方米）证券代码证券代码 公司简称公司简称 每股收益每股收益 每股净资产每股净资产 收盘收盘价价 市盈率市盈率 市净率市净率 投资投资评级评级 19E19E 20E20E 2 21 1E E 最新最新 19E19E 20E20E 2 21 1E E 最新最新 000157 中联重科 0.56 0.7 0.8 8.17 6.53 11.66 9.33 8.16 1.36 增持 3

63、00420 五洋停车 0.27 0.31 0.42 2.30 7.28 26.96 23.48 17.33 3.10 增持 万联证券 证券研究报告证券研究报告| |机械设备机械设备 第 20 页 共 20 页 行业投资评级行业投资评级 强于大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10以上； 同步大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10至-10之间； 弱于大市：未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10以上。 公司投资评级公司投资评级 买入：未来6个月内公司相对大盘涨幅15以上； 增持：未来6个月内公司相对大盘涨幅5至15； 观望：未来6个月内公司相对大盘涨幅5至5； 卖出：未来6个月内公司相对大盘跌

64、幅5以上。 基准指数 ：沪深300指数 风险提示风险提示 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 证券分析师承诺证券分析师承诺 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何

65、形式的补偿。 免责条款免责条款 本报告仅供万联证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本公司是一家覆盖证券经纪、投资银行、投资管理和证券咨询等多项业务的全国性综合类证券公司。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。在法律许可情况下，本公司或其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或类似的金融服务。 本报告为研究员个人依据公开资料和调研信息撰写，本公司不对本报告所涉及的任何法律问题做任何保证。本报告中的信息均来源于已公开的资料，本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。研究员任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告的版权仅为本公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表和引用。 未经我方许可而引用、刊发或转载的,引起法律后果和造成我公司经济损失的,概由对方承担,我公司保留追究的权利。 万联证券股份有限公司万联证券股份有限公司 研究所研究所 上海 浦东新区世纪大道1528号陆家嘴基金大厦 北京 西城区平安里西大街 28 号中海国际中心 深圳 福田区深南大道 2007 号金地中心 广州 天河区珠江东路 11 号高德置地广场