1、 错峰置换落地，宁夏建材展露弹性 水泥行业 内蒙错峰置换落地，复制新疆成功经验，内蒙错峰置换落地，复制新疆成功经验，将将助力宁夏价格走助力宁夏价格走 出洼地出洼地。3 月 27 日内蒙古工信厅发文要求 4 家传统水泥熟料企 业分别与乌海及周边地区的 5 家电石渣熟料企业签订产能置换 协议，涉及置换规模占到蒙西产能 20%，力度十分大；而宁夏 2019-2020 重点要求电石渣水泥企业在非采暖季补足停产时 间，对比以往错峰停窑政策开始趋严。解决宁夏、蒙西水泥过 剩的根源在于控制 PVC 电石渣水泥产能，根据统计，蒙西、宁 夏地区参与错峰置换的电石渣水泥企业分别占当地产能的 20%/12.5%，判

2、断错峰置换能够缓解传统水泥企业市场份额流 失顾虑，降低整体产能发挥率，从中长期提高区域企业效益。 宁夏中部整合开启，中建材系主导能力提升宁夏中部整合开启，中建材系主导能力提升。宁夏中部是宁夏 产能最大的区域。当地 8 家企业，合计 17 条生产线，产能 1314 万吨，头部企业宁夏建材市场份额 30%，低于宁夏北部地区，同 时明峰萌成、宁夏瀛海的民营企业实力较强，因此过往战略合作 执行一般。2019 年，上峰水泥收购明峰萌成，由于上峰水泥二股 东南方水泥与宁夏建材一样同为中国建材旗下水泥企业，中建材 系集中度提升至 46%，因此我们判断当地企业战略合作有望进一 步深化，同时，随着海螺水泥与中国

3、建材合作深入，判断以两家 企业为主导的甘肃东部地区供给同样有望改善，从而减小当地对 于宁夏中部的冲击，进一步优化宁夏地区水泥行业供给格局。 价格改善潜在空间大。价格改善潜在空间大。2020 年 3 月，在全国水泥价格受疫情 普跌背景下，3 月 20 日宁夏地区高标水泥领先全国涨价 20 元，涨完后市场价格达 350 元/吨，同比高 30-50 元/吨；即便 如此，宁夏离西北地区平均价格仍有 80 元/吨距离，距离甘肃 兰州有 45 元/吨的距离，判断待置换错峰+夏季停窑开始执行 后，价格弹性预计将逐渐显现，预计 2020-2021 区域价格逐渐 抬升。 需求预计保持稳定，价格弹性逐渐显现需求预

4、计保持稳定，价格弹性逐渐显现。根据统计，内蒙、 宁夏地区 2020 年交通投资目标相比 2019 年小幅增长，此外， 2020Q1 宁夏、内蒙、甘肃新增地方政府专项债券 188 亿元，同 比增长 70%以上，资金到位情况良好，考虑到当地扶贫项目推 进，我们认为当地水泥需求 2020 年仍将延续 2019 年的触底反 弹态势。 投资建议投资建议。宁夏建材是当地供需改善核心受益者，也是潜在 改善空间最大的水泥公司，公司水泥熟料售价每上升 5 元/ 吨，则归母净利润上升 4.7%。我们中性预计公司 2020 年水泥 熟料销量同比增长 5%，售价同比提高 35 元/吨左右。预计公司 2020-2022

5、 年，归母净利润 11.96/13.81/15.89 亿元，同比增 长 55.5%/15.5%/15.1%，对应 EPS2.50/2.89/3.32 元。给予 2020 年目标价 17.8 元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示风险提示 疫情持续时间超预期，环保限产弱于预期，系统性风险。 评级及分析师信息 行业评级： 推荐 行业走势图 分析师：戚舒扬分析师：戚舒扬 邮箱： SAC NO：S02 联系电话： 研究助理研究助理：郁晾：郁晾 邮箱： -15% -8% 0% 7% 15% 22% 2019/042019/072019/102020/01

6、2020/04 水泥制造沪深300 证券研究报告|行业深度研究报告 仅供机构投资者使用 Table_Date 2020 年 04 月 08 日 39212 证券研究报告|行业深度研究报告 2 正文目录 1. 电石渣水泥参与错峰置换，助力宁夏蒙西走出洼地 . 3 1.1. 过往：宁夏错峰执行不力，内部+外来冲击恶化供给. 4 1.2. 宁夏北部：蒙西错峰置换力度大，预计效果显著 . 7 1.3. 他山之石：新疆经验证明错峰置换乃一剂良药 . 8 1.4. 宁夏中部：整合开启、集中度提升，加速区域供需优化 . 10 1.5. 西北水泥需求延续反弹趋势 . 11 2. 宁夏建材核心受益，弹性显著 .

7、 13 3. 风险提示 . 17 图表目录 图 1 宁夏北部与内蒙古西部水泥市场主要企业 . 5 图 2 宁夏北部地区市场份额 . 6 图 3 蒙西地区市场份额 . 6 图 4 宁夏水泥价格显著低于全国平均 . 7 图 5 宁夏地区水泥价格显著低于西北其余地区 . 7 图 6 2016-2018 年宁夏地区累计涨幅远低于全国平均及大多数省份 . 7 图 7 蒙西地区电石渣水泥企业产能占比 . 8 图 8 宁夏地区电石渣水泥企业产能占比 . 8 图 9 宁夏地区 CR3 达 62%，集中度较高 . 8 图 10 电石渣水泥企业投产后，新疆地区水泥利润迅速下降 . 9 图 11 新疆高标水泥价格

8、2018 年以来大幅上涨 . 9 图 12 天山股份归母净利润连创新高 . 9 图 13 宁夏中部地区主要企业（熟料口径） . 10 图 14 宁夏中部地区市场份额 . 11 图 15 甘肃东部地区市场份额 . 11 图 16 2020 年各省交通投资规划总体较为强劲 . 12 图 17 2020Q1 内蒙甘肃宁夏专项债发行额大幅增长 . 12 图 18 宁夏水泥价格与其余西北地区仍有一定差距 . 12 图 19 公司股权结构图（截止 2019 年年报） . 15 图 20 宁夏建材财务摘要 . 16 表 1 内蒙古电石渣水泥与石灰石水泥企业错峰置换方案（涉及石灰石水泥部分） . 3 表 2

9、内蒙古地区参与错峰置换电石渣水泥企业列表 . 4 表 3 宁夏地区电石渣水泥企业列表. 5 表 4 蒙西地区电石渣水泥企业列表. 6 表 5 公司现有熟料产能主要在宁夏、甘肃和内蒙蒙西 . 14 表 6 宁夏建材盈利预测 . 15 表 7 宁夏建材估值 . 17 表 8 宁夏建材价格弹性测算 . 17 mNsNnNnRqNqOtRoPoRxOnO8OdNbRsQpPoMoOkPrRqMkPpPuN9PoOzRNZnOnRwMtRoR 证券研究报告|行业深度研究报告 3 1.1.电石渣水泥参与错峰置换，助力宁夏电石渣水泥参与错峰置换，助力宁夏蒙西走出蒙西走出洼地洼地 内蒙错峰置换内蒙错峰置换重磅

10、政策落地。重磅政策落地。2020 年 3 月 27 日内蒙古工信厅公示的关于对电 石渣与传统水泥熟料企业错峰生产产能置换方案要求 4 家传统水泥熟料企业分别与 乌海及周边地区的 5 家电石渣熟料企业签订产能置换协议，并编制了错峰生产产能置 换方案（即要求传统企业在非采暖季继续停窑，但停窑期间熟料由电石渣水泥企业保 供，见表 1） 。我们认为此政策意义重大，有望解决蒙西、宁夏的水泥产能过剩，降 低整体水泥窑发挥率，提高区域市场均价和企业效益； 宁夏宁夏 2 2019019- -20202020 错峰政策趋严。错峰政策趋严。根据自治区工信厅生态环境厅对 2019-2020 年 错峰生产要求，对全区

11、 24 条水泥熟料生产线中的 20 条利用石灰石生产水泥熟料的生 产线按照规定时限进行错峰，并重点新增要求采暖季未停产的 4 家电石渣熟料企业， 在非采暖季自行安排停窑时间补足缺口（大概率在夏秋季停窑） 。对比 2018-2019 年 的错峰文件，重点突出了对自治区电石渣 4 条窑的停窑安排。 我们认为我们认为蒙西的错峰置换政策蒙西的错峰置换政策+ +宁夏电石渣错峰安排宁夏电石渣错峰安排有利于有利于长期长期改善宁夏及周边改善宁夏及周边 地区供给侧地区供给侧格局格局，有望促使有望促使宁夏宁夏、蒙西、蒙西地区水泥价格走出地区水泥价格走出全国全国洼地。洼地。 表 1 内蒙古电石渣水泥与石灰石水泥企业

12、错峰置换方案（涉及石灰石水泥部分） 所属集团 产能置换生产线 规模（吨/日） 停窑时长（月） 停窑期限 金隅冀东 内蒙古冀东水泥 5,000 2 6 月 5 日-8 月 5 日 金隅冀东 伊东冀东水泥 2,500 4 3 月 16 日-7 月 15 日 蒙西水泥 鄂尔多斯蒙西水 泥 5,000 3 4 月 16 日-7 月 15 日 中国建材 巴彦淖尔中联 5,000 1 3 月 16 日-4 月 15 日 中国建材 乌海西水水泥 2,500 4 3 月 16 日-7 月 15 日 合计 20,000 14 资料来源：内蒙古工信厅，华西证券研究所 证券研究报告|行业深度研究报告 4 表 2 内

13、蒙古地区参与错峰置换电石渣水泥企业列表 企业企业 所属集团所属集团 地级市地级市 日产能（吨）日产能（吨） 年产能（万吨）年产能（万吨） 内蒙古亿利冀东水泥有限公司 （PVC） 冀东水泥 鄂尔多斯市 2,500 78 内蒙古君正能源化工有限责任公 司水泥分公司（PVC） 君正化工 乌海市 2,500 78 内蒙古君正能源化工有限责任公 司水泥分公司（PVC） 君正化工 鄂尔多斯市 2,500 78 鄂尔多斯电力冶金（PVC） 鄂绒集团 鄂尔多斯市 2,500 78 乌海化工股份有限公司（PVC） 乌海化工（西部环保） 乌海市 2,500 78 合计合计 12,500 388 资料来源：内蒙古工

14、信厅，华西证券研究所 1.1.1.1.过往过往：宁夏宁夏错峰执行不力，内部错峰执行不力，内部+ +外来外来冲击冲击恶化供给恶化供给 电石渣是氯碱工业（主要是电石法生产 PVC）的废弃物，以电石渣为原料生产水 泥熟料，可以减少对环境的污染、节约石灰石资源，并且实现废物利用的循环经济， 因此曾在内蒙、新疆等重工业地区大量建设。由于电石渣无法填埋处理，电石渣水泥 企业停产会造成废弃物处置压力迅速增大，因此该类企业较少参与错峰生产(且由于 连续生产等原因成本也较低)，而当地石灰石水泥企业因此通常会担心市场份额流失， 加大生产力度，从而造成有效供给增加，行业景气度恶化。 内部过剩，内部过剩，且且电石渣电

15、石渣企业基本不错峰企业基本不错峰：宁夏地区 2019 年水泥产量 1889 万吨， 占全国总量 0.81%，熟料产能 2229 万吨，占全国总产能 1.22%，自治区面积仅 6.64 万平方公里，是比较小型的水泥市场，水泥表观过剩率预计超过 40%。根据数字水泥 统计，宁夏地区一共 4 条电石渣水泥生产线，合计熟料产能 279 万吨，占宁夏中产能 的 12.5%；其中北部（包括银川、石嘴山）两条，合计熟料产能 155 万吨，占北部地 区总产能 19.6%，中部地区（包括吴忠、中卫）一条，熟料产能 47 万吨，南部地区 （固原）一条熟料产能 78 万吨。当地四条电石渣水泥生产线过去很少参与错峰生

16、产， 造成当地供给控制不力，需求启动时库存往往较高，因此价格长期受到压制。 证券研究报告|行业深度研究报告 5 表 3 宁夏地区电石渣水泥企业列表 生产线生产线 所属集团所属集团 地级市地级市 规模（吨规模（吨/ /日）日） 产能（万吨产能（万吨/ /年）年） 宁夏金昱元化工集团有限公司（PVC） 金昱元化工 吴忠市 1,500 47 英特利化工有限公司（PVC） 中石化 银川市 2,500 78 宁夏大地化工有限公司（PVC） 大地化工 石嘴山市 2,500 78 宁夏金昱元广拓能源有限公司（PVC） 金昱元化工 固原市 2,500 78 合计合计 9,000 279 资料来源：数字水泥，水

17、泥地理，华西证券研究所 外部：蒙西巨大外部：蒙西巨大的产能冲击的产能冲击。宁夏北部地区易受内蒙古西部地区外来水泥冲击， 蒙西主要包括鄂尔多斯、乌海、包头、巴彦淖尔以及阿拉善，是全国水泥产能过剩最 为严重，且电石渣水泥企业较为集中地区。根据统计，截止到 2019 年底，蒙西地区 合计 32 条生产线，总产能 3050 万吨，是宁夏北部地区产能的 4 倍，CR5 仅 63%，32 条生产线归属于 17 家企业，单线小企业多，战略合作执行难度大。此外，当地一共 8 条电石渣水泥生产线，合计熟料产能 806 万吨（占总产能 26%） ，因此过往仅凭传统 企业的错峰生产无法解决问题，大量本地无法消化的水

18、泥冲击宁夏北部市场。 图 1 宁夏北部与内蒙古西部水泥市场主要企业 资料来源：水泥地理，数字水泥，华西证券研究所 证券研究报告|行业深度研究报告 6 图 2 宁夏北部地区市场份额 图 3 蒙西地区市场份额 资料来源：数字水泥，水泥地理，华西证券研究所 资料来源：数字水泥，水泥地理，华西证券研究所 表 4 蒙西地区电石渣水泥企业列表 企业企业 所属集团所属集团 地级市地级市 日产能（吨）日产能（吨） 年产能（万吨）年产能（万吨） 内蒙古亿利冀东水泥有限公司（PVC） 冀东水泥 鄂尔多斯市 2,500 78 内蒙古君正能源化工有限责任公司水泥 分公司（PVC） 君正化工 乌海市 2,500 78

19、包头冀东水泥有限公司（PVC） 冀东水泥 包头市 5,000 155 东方希望海平面金属公司（PVC） 东方希望 包头市 6,000 186 内蒙古君正能源化工有限责任公司水泥 分公司（PVC） 君正化工 鄂尔多斯市 2,500 78 鄂尔多斯电力冶金 鄂绒集团 鄂尔多斯市 2,500 78 乌海化工股份有限公司（PVC） 乌海化工（西部环保 有限公司） 乌海市 2,500 78 双欣环保材料新华水泥有限公司 （PVC） 双欣环保 鄂尔多斯市 2,500 78 合计合计 26,000 806 资料来源：数字水泥，水泥地理，华西证券研究所 由于内部供需恶化同时外来冲击增大，宁夏地区成为我国水泥价

20、格洼地。由于内部供需恶化同时外来冲击增大，宁夏地区成为我国水泥价格洼地。 截止到 2019 年底，宁夏地区高标水泥均价 330 元/吨，仅好于贵州和辽宁，在全 国水泥价格上涨猛烈的 2017-2018 年，宁夏地区水泥价格累计仅上涨 60 元/吨（按照 2018 年底价格与 2017 年初价格差额计算） ，落后全国绝大部分地区，而蒙西地区熟 料价格 2018-2019 年一度跌至 100 元/吨，成为全国水泥行业“死亡谷” 。 宁夏建材 49% 贺兰金山 4% 宁夏瀛海 19% 平罗恒达 8% 中石化 10% 大地化工 10% 中国建材 21% 蒙西水泥 18% 黄河工贸 10% 冀东水泥 8

21、% 东方希望 6% 其他 37% 证券研究报告|行业深度研究报告 7 图 4 宁夏水泥价格显著低于全国平均 图 5 宁夏地区水泥价格显著低于西北其余地区 资料来源：数字水泥，华西证券研究所 资料来源：数字水泥，华西证券研究所 图 6 2016-2018 年宁夏地区累计涨幅远低于全国平均及大多数省份 资料来源：数字水泥，华西证券研究所 1.2.1.2.宁夏宁夏北部北部：蒙西：蒙西错峰置换力度大，错峰置换力度大，预计效果显著预计效果显著 根据内蒙古 3 月 27 日公布的电石渣与传统水泥企业置换方案，此次内蒙古错峰 置换涉及 5 条生产线，合计熟料产能 620 万吨，占蒙西总产能的 20%左右，对

22、于当地 产能格局改善作用较大； 而根据宁夏公布的错峰方案，宁夏 4 条电石渣水泥生产线全部参与，涉及总产能 279 万吨，占当地产能 12.5%左右，判断错峰生产执行对于宁夏地区供需边际改善较 大。此外，如果蒙西水泥价格回升，且对宁夏北部地区的冲击减少，宁夏地区价格天 花板也将被打破，在当地集中度较高（CR3:62%）的背景下，价格弹性将进一步释放。 200 250 300 350 400 450 500 2016/1/8 2016/4/8 2016/7/8 2016/10/8 2017/1/8 2017/4/8 2017/7/8 2017/10/8 2018/1/8 2018/4/8 201

23、8/7/8 2018/10/8 2019/1/8 2019/4/8 2019/7/8 2019/10/8 2020/1/8 全国水泥均价宁夏水泥价格 (元/吨) 200 250 300 350 400 450 500 550 2016/1/8 2016/4/8 2016/7/8 2016/10/8 2017/1/8 2017/4/8 2017/7/8 2017/10/8 2018/1/8 2018/4/8 2018/7/8 2018/10/8 2019/1/8 2019/4/8 2019/7/8 2019/10/8 2020/1/8 陕西甘肃青海宁夏新疆 (元/吨) 0 50 100 150

24、200 250 300 350 浙 江 江 苏 安 徽 上 海 湖 北 四 川 广 东 重 庆 湖 南 山 东 江 西 山 西 新 疆 福 建 广 西 陕 西 河 南 吉 林 青 海 河 北 天 津 内 蒙 古 辽 宁 海 南 北 京 云 南 宁 夏 黑 龙 江 贵 州 甘 肃 (元/吨) 全国平均涨幅127元/吨 证券研究报告|行业深度研究报告 8 图 7 蒙西地区电石渣水泥企业产能占比 图 8 宁夏地区电石渣水泥企业产能占比 资料来源：数字水泥，水泥地理，华西证券研究所 资料来源：数字水泥，水泥地理，华西证券研究所 图 9 宁夏地区 CR3 达 62%，集中度较高 资料来源：数字水泥，水泥

25、地理，华西证券研究所 我们对于当地错峰置换持乐观态度我们对于当地错峰置换持乐观态度，供给过剩问题有望在边际上得到明显改善，供给过剩问题有望在边际上得到明显改善。 3 3 月中下旬，在全国水泥价格普跌背景下，宁夏北部及中部地区水泥价格率先上涨月中下旬，在全国水泥价格普跌背景下，宁夏北部及中部地区水泥价格率先上涨 2020 元元/ /吨，体现一季度错峰生产执行较好，熟料生产企业库存低位吨，体现一季度错峰生产执行较好，熟料生产企业库存低位，市场预期后市景，市场预期后市景 气度走俏气度走俏。 1.3.1.3.他山之石：新疆经验证明错峰置换乃一剂良药他山之石：新疆经验证明错峰置换乃一剂良药 新疆乌鲁木齐

26、、昌吉、石河子、吐鲁番地区同样是电石渣水泥企业集中地区，由 于电石渣水泥企业的大量建设，当地错峰生产执行难度较大，全省水泥行业盈利由 2011 年的 25.4 亿元变为 2015 年的亏损 7.8 亿元。 电石渣企 业 20% 石灰石企 业 80% 电石渣企 业 12% 石灰石企 业 88% 宁夏建材 37% 宁夏瀛海 15% 上峰水泥 10% 其他 38% 证券研究报告|行业深度研究报告 9 图 10 电石渣水泥企业投产后，新疆地区水泥利润迅速下降 资料来源：数字水泥，华西证券研究所 2017 年底，新疆公布针对电石渣水泥企业 2017-2018 年“错峰置换”的方案， 具体包括：1）当地石

27、灰石水泥企业停窑时间较 2016-2017 年延长一个月至 6.5 个月， 电石渣水泥企业可以正常生产，2）错峰时期内，电石渣水泥企业生产的熟料将由石 灰石水泥企业统筹消化处理（由传统企业粉磨为水泥） ，而购买价格也将按照传统企 业的变动成本制定。 我们认为“错峰置换”是传统及电石渣水泥企业的双赢，对于电石渣企业而言我们认为“错峰置换”是传统及电石渣水泥企业的双赢，对于电石渣企业而言 可以不用停窑，而对于传统企业而言，控制供给同时不用担心市场份额的流失，因可以不用停窑，而对于传统企业而言，控制供给同时不用担心市场份额的流失，因 此更愿意配合执行错峰生产此更愿意配合执行错峰生产，且区域整体产能发

28、挥率下降后，水泥价格和企业效益，且区域整体产能发挥率下降后，水泥价格和企业效益 大幅提升，容易出现良性循环大幅提升，容易出现良性循环。新疆执错峰置换行效果良好，当地高标水泥价格由 2017 年底的 290 元/吨大幅上升至目前的 480 元/吨，当地主要企业天山股份归母净 利润连创新高。 图 11 新疆高标水泥价格 2018 年以来大幅上涨 图 12 天山股份归母净利润连创新高 资料来源：数字水泥，华西证券研究所 资料来源：公司年报，华西证券研究所 (1,000) (500) 0 500 1,000 1,500 2,000 2,500 3,000 2009 2010 2011 2012 201

29、3 2014 2015 新疆水泥行业利润 (百万元) 200 250 300 350 400 450 500 550 2017/1/6 2017/3/6 2017/5/6 2017/7/6 2017/9/6 2017/11/6 2018/1/6 2018/3/6 2018/5/6 2018/7/6 2018/9/6 2018/11/6 2019/1/6 2019/3/6 2019/5/6 2019/7/6 2019/9/6 2019/11/6 2020/1/6 2020/3/6 新疆 (元/吨) (1,000) (500) 0 500 1,000 1,500 2,000 2015 2016 2

30、017 2018 2019 归母净利润 (百万元) 证券研究报告|行业深度研究报告 10 1.4.1.4.宁夏宁夏中部中部：整合开启、集中度提升：整合开启、集中度提升，加速加速区域供需优化区域供需优化 宁夏中部包括吴忠、中卫市，是宁夏产能最大的区域。根据水泥地理数据，当地 8 家企业，合计 17 条生产线，熟料产能 1314 万吨，宁夏建材是当地最大企业，市场 份额 30%，CR5 合计 83%左右。由于主导企业宁夏建材当地市占率低于宁夏北部地区， 同时明峰萌成、宁夏瀛海等民营企业实力较强，宁夏建材在当地控制能力相对较弱， 因此过往当地企业竞争较为激烈，同时也造成当地水泥冲击宁夏北部市场。值得

31、注值得注 意的是，意的是，随着随着 2 2019019 年上峰水泥完成对明峰萌成的收购，年上峰水泥完成对明峰萌成的收购，2 2020020 年起当地企业战略合作年起当地企业战略合作 的序幕也将拉开的序幕也将拉开，集中度开始提升，集中度开始提升，当地供需格局当地供需格局预计将出现显著预计将出现显著改善。改善。 图 13 宁夏中部地区主要企业（熟料口径） 资料来源：数字水泥，水泥地理，华西证券研究所 整合后整合后中建材系份额从中建材系份额从 3 30 0% %上升至上升至 4 46 6% %，主导能力大幅增强，主导能力大幅增强。上峰水泥于 2019 年完成对于宁夏民企明峰萌成 2 条线的收购，而上

32、峰水泥第二大股东南方水泥与宁夏 建材一样，是中国建材旗下水泥企业，属于中建材系。我们测算收购完成后，在宁夏 中部地区，中建材系企业市场份额将上升至 46%（宁夏建材与上峰水泥是当地规模前 两名企业） ，对当地市场主导能力将大幅增强，因此我们认为未来宁夏中部地区企业 合作将进一步加深，当地市场竞争格局将从散乱逐渐过渡到集中有序。 证券研究报告|行业深度研究报告 11 图 14 宁夏中部地区市场份额 资料来源：数字水泥、水泥地理，华西证券研究所 2011 年以来，随着甘肃东部地区（平凉、天水）供需压力增大，甘肃东部及宁 夏中部水泥的相互冲击增多。2018 年以来，中国建材与海螺水泥战略合作进一步加

33、 强，而中国建材（包括祁连山和宁夏建材）以及海螺水泥则是甘肃东部地区的市场领 导者，二者在甘肃东部地区合计市场份额 86%。因此我们认为随着海螺水泥、中国建 材合作深化，甘肃东部市场或将更加有序，对于宁夏中部的冲击将有所减少，进一步 缩减宁夏地区有效供给。 图 15 甘肃东部地区市场份额 资料来源：数字水泥、水泥地理，华西证券研究所 1.5.1.5.西北水泥西北水泥需求延续反弹趋势需求延续反弹趋势 2019 年，内蒙、宁夏、甘肃地区水泥产量同比增长 9.8%/7.3%/14.2%，结束自 2015 年以来持续下行趋势，而我们认为 2020 年当地需求触底反弹趋势仍将延续。 首先，2020 年是

34、我国扶贫攻坚战收官年份。作为扶贫重点抓手的西部地区，来 自扶贫项目的水泥需求仍将稳定增长。西部地区基建补短板仍将推进，宁夏、内蒙古 地区 2020 年交通投资规划分别为 125/400 亿元，在 2019 年规划基础上略有增强，预 计当地交通建设强度 2020 年仍将保持，支撑水泥需求增长。 宁夏建材 30% 上峰水泥 16% 宁夏瀛海 13% 胜金水泥 12% 天元锰业 12% 西夏水泥 7% 英力特 6% 金昱元化工 4% 祁连山+宁夏建材 53% 海螺水泥 36% 其他 11% 证券研究报告|行业深度研究报告 12 图 16 2020 年各省交通投资规划总体较为强劲 资料来源：各省交通厅网站，华西证券研究所 其次，根据 Wind 数据