1、1 行业行业报告报告行业深度研究行业深度研究 请务必阅读报告末页的重要声明 能源金属能源金属 锂：供给持续放量，锂价中枢下移锂：供给持续放量，锂价中枢下移 投资看点投资看点 全球锂资源供给端持续放量全球锂资源供给端持续放量 全球锂资源主要分布在南美锂三角、美国、澳大利亚和中国等地。根据USGS，2022 年全球锂资源储量为 2600 万金属吨（折合碳酸锂当量约为 1.38 亿吨）；其中，智利/澳大利亚/阿根廷/中国占比分别为 36%/24%/10%/8%。全球各地区资源禀赋差异较大，兼具高品位、大规模、易开发的资源较少。目前全球待开发锂资源项目多处在前期勘探阶段；短期来看，全球锂资源供给增量主

2、要由西澳锂矿、南美盐湖、中国锂云母及非洲锂辉石项目所贡献。我们预计 2023-2025 年全球锂资源供给量分别为 105.5/149.0/187.0万吨 LCE。全球锂资源需求端全球锂资源需求端有望有望保持快速增长保持快速增长 锂下游主要包括锂电池、陶瓷和玻璃、润滑脂等。根据 USGS，2022 年全球锂下游应用中电池/陶瓷和玻璃/润滑脂/铸造熔剂/空气处理/医药/其他领域占比分别为 80%/7%/4%/2%/1%/1%/5%。我们预计 2023-2025 年全球锂资源需求量约为 103.3/131.4/164.0 万吨 LCE，其中，动力电池/储能电池/3C及小动力电池锂资源需求量分别为 5

3、5.0/69.4/86.8 万吨 LCE、13.1/21.5/31.1 万吨 LCE、6.3/7.3/8.0 万吨 LCE。供供给过剩幅度扩大给过剩幅度扩大，锂价中枢下移锂价中枢下移 截至 2023/11/30，国内电池级/工业级碳酸锂现货均价分别为 13.70/12.70万元/吨，分别同比下降 75.86%/76.55%；氢氧化锂现货均价为 12.65 万元/吨，同比下降 77.35%。2024 年锂资源步入供给过剩格局，部分处于边际成本位置的锂云母、非洲锂辉石项目或将面临出清可能。结合供需平衡表与产量成本曲线，我们预计锂价或将于 8-9 万元/吨见底；行业供需有望实现平衡，成本端得到支撑。

4、投资建议：投资建议：新能源汽车渗透率的提升与储能锂电池装机量的增长是锂资源需求的主要驱动力，全球锂资源需求有望保持快速增长。由于锂资源项目开发时间周期长，从勘探、开发到投产需要 7-10 年，锂资源仍为新能源汽车与储能产业链的核心战略资产。当前锂价持续磨底，锂板块估值处历史底部区间；锂资源自给率高，成本端具备优势的公司投资性价比凸显，建议关注：天天齐锂业、赣锋锂业、中矿资源、永兴材料齐锂业、赣锋锂业、中矿资源、永兴材料。风险提示：风险提示：新能源汽车渗透率提升不及预期；环保及安全生产风险；汇率波动风险；地缘政治及逆全球化风险。建议关注标的建议关注标的 简称简称 EPSEPS P PE E C

5、CAGRAGR-3 3 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E 天齐锂业 7.61 6.63 6.89 6.59 7.55 7.26-22.29%赣锋锂业 4.74 5.38 6.25 8.18 7.21 6.21-14.98%中矿资源 4.54 6.13 6.45 8.20 6.20 5.81 10.45%永兴材料 7.04 5.79 6.39 6.26 7.69 6.85-18.16%注：股价为 2023/12/1 收盘价，以上标的均未覆盖，盈利预测来自 iFinD 机构一致预测 数据来源：公司公告

6、，iFinD，国联证券研究所 证券研究报告 2023 年 12 月 04 日 投资建议：投资建议：中性（维持）上次建议上次建议：中性 相对相对大盘大盘走势走势 作者作者 分析师：丁士涛 执业证书编号：S0590523090001 邮箱： 分析师：刘依然 执业证书编号：S0590523110010 邮箱： 联系人：胡章胜 邮箱： 相关报告相关报告 1、能源金属：钴：供给端加速释放，关注具有增量的公司2023.10.19 -50%-30%-10%10%2022/122023/42023/82023/11能源金属沪深300 2 请务必阅读报告末页的重要声明 行业报告行业报告行业深度研究行业深度研究

7、核心逻辑核心逻辑 供给端：根据对全球主要锂辉石、锂云母及锂盐湖项目的梳理，我们预计 2023-2025 年全球锂资源供给量分别为 105.5/149/187 万吨 LCE。2023-2024 年西澳锂矿、南美盐湖、中国的锂云母及非洲的锂辉石项目贡献增量。需求端：我们预计 2023-2025 年全球锂资源需求量约为 103.3/131.4/164.0 万吨 LCE，其中：动力电池对锂资源的需求量分别为 55.0/69.4/86.8 万吨；储能电池对锂资源的需求量分别为 13.1/21.5/31.1 万吨 LCE；3C 及小动力电池对锂资源的需求量分别为 6.3/7.3/8.0万吨 LCE；其他领

8、域锂需求量分别为 14.1/14.4/14.7 万吨LCE。我们预计 2023 年全球锂供需格局转为供给过剩，2024-2025 年过剩幅度扩大，2023-2025 年全球锂资源供给过剩量分别为 2.2/17.6/23.0 万吨 LCE。在锂资源供给过剩格局下，部分处于边际成本位置的锂云母、非洲锂辉石项目或将面临出清可能。结合供需平衡表与产量成本曲线，我们预计锂价或将于 8-9 万元/吨见底；行业供需有望实现平衡，成本端得到支撑。不同于市场的观点不同于市场的观点 市场认为，在供给过剩幅度扩大的背景下，锂价将持续承压，锂生产企业的盈利水平或将恶化。我们认为，新能源汽车渗透率的提升与储能锂电池装机

9、量的增长是锂资源需求的主要驱动力，全球锂资源需求有望保持快速增长。由于锂资源项目开发时间周期长，从勘探、开发到投产需要 7-10 年，锂资源仍为新能源汽车与储能产业链的核心战略资产。投资看点投资看点 短期来看，全球锂资源供给持续放量，供给过剩幅度加大。中长期来看，新能源汽车渗透率的提升与储能锂电池装机量的增长是提振锂资源需求的主要驱动力，全球锂资源需求端将保持快速增长。当前锂价持续磨底，锂板块估值处历史底部区间；锂资源自给率高，成本端具备优势的公司投资性价比凸显，建议关注：天齐锂业、赣天齐锂业、赣锋锂业、中矿资源、永兴材料锋锂业、中矿资源、永兴材料。qVkYaXqUhWvYcZvXvXiZ8O

10、9R7NoMnNsQpMkPrQmOfQnNrM7NnMpMNZoMuNMYrQuM 3 请务必阅读报告末页的重要声明 行业报告行业报告行业深度研究行业深度研究 正文目录正文目录 1.1.全球锂资源供给端持续放量全球锂资源供给端持续放量 .5 5 1.1 全球锂资源丰富，资源分布不均衡.5 1.2 短期西澳锂矿与南美盐湖为主要增量.10 1.3 全球锂资源供给端将保持快速增长.12 2.2.新能源汽车与储能领域为需求端的主要驱动力新能源汽车与储能领域为需求端的主要驱动力 .1313 2.1 动力电池：受益于新能源汽车渗透率提升.13 2.2 储能电池：储能加速发展带动需求增加.15 2.3 全

11、球锂资源需求端将保持快速增长.17 3.3.预计预计 20232023 年起行业格局转为供给过剩年起行业格局转为供给过剩 .1818 3.1 未来两年锂供给过剩幅度扩大.18 3.2 锂价处于震荡下跌的态势.19 3.3 2024 年锂价有望见底.20 4.4.投资建议投资建议 .2121 4.1 天齐锂业：坐拥全球最优质矿山，资源端自给率 100%.21 4.2 赣锋锂业：锂产业链垂直整合，一体化优势凸显.23 4.3 永兴材料：锂云母资源储备丰富，提锂成本优势突出.24 4.4 中矿资源：先发布局 Bikita 矿山，锂盐原料即将实现完全自给.25 5.5.风险提示风险提示 .2626 图

12、表目录图表目录 图表图表 1 1：金属锂图示：金属锂图示 .5 5 图表图表 2 2：碳酸锂图示：碳酸锂图示 .5 5 图表图表 3 3：锂的物理化学性质：锂的物理化学性质 .5 5 图表图表 4 4：锂的主要矿物种类：锂的主要矿物种类 .5 5 图表图表 5 5：锂产业链图示：锂产业链图示 .6 6 图表图表 6 6：20 年全球锂资源储量（万金属吨）年全球锂资源储量（万金属吨）.6 6 图表图表 7 7：20222022 年全球锂资源储量分布（万金属吨）年全球锂资源储量分布（万金属吨）.6 6 图表图表 8 8：全球锂资源分布图示：全球锂资源分布图示 .7 7

13、 图表图表 9 9：20 年全球锂产量（万金属吨）年全球锂产量（万金属吨）.7 7 图表图表 1010：20222022 年全球锂产量分布（万金属吨）年全球锂产量分布（万金属吨）.7 7 图表图表 1111：全球锂资源类型占比：全球锂资源类型占比 .8 8 图表图表 1212：20222022 年全球锂资源供给类型年全球锂资源供给类型 .8 8 图表图表 1313：中国主要锂资源分布情况：中国主要锂资源分布情况 .8 8 图表图表 1414：全国锂矿（氧化锂）资源储量（万吨）：全国锂矿（氧化锂）资源储量（万吨）.8 8 图表图表 1515：全国碳酸锂月度产能及开工

14、率：全国碳酸锂月度产能及开工率 .9 9 图表图表 1616：全国氢氧化锂月度产能及开工率：全国氢氧化锂月度产能及开工率 .9 9 图表图表 1717：全国电池级碳酸锂累计产量及同比增速：全国电池级碳酸锂累计产量及同比增速 .9 9 图表图表 1818：全国工业级碳酸锂累计产量及同比增速：全国工业级碳酸锂累计产量及同比增速 .9 9 图表图表 1919：全国碳酸锂产量及同比增速：全国碳酸锂产量及同比增速 .9 9 图表图表 2020：全国氢氧化锂产量及同比增速：全国氢氧化锂产量及同比增速 .9 9 图表图表 2121：主要提锂技术的特点：主要提锂技术的特点 .1010 图表图表 2222：锂资

15、源开发时间周期：锂资源开发时间周期 .1010 图表图表 2323：部分锂资源开采及一体化项目建设时间：部分锂资源开采及一体化项目建设时间 .1111 图表图表 2424：全球主要硬岩锂矿基本情况：全球主要硬岩锂矿基本情况 .1111 图表图表 2525：全球主要锂盐湖基本情况（：全球主要锂盐湖基本情况（Li mg/LLi mg/L，Mg/LiMg/Li）.1212 图表图表 2626：20202020-2025E2025E 锂资源供给端（万吨锂资源供给端（万吨 LCELCE）.1313 图表图表 2727：20 年全球锂下游应用占比年全球锂下游应用占比 .131

16、3 4 请务必阅读报告末页的重要声明 行业报告行业报告行业深度研究行业深度研究 图表图表 2828：全球锂离子电池出货量（：全球锂离子电池出货量（GWhGWh）.1414 图表图表 2929：全国新能源汽车产量（万辆）：全国新能源汽车产量（万辆）.1515 图表图表 3030：全球新能源汽车销量及同比增速：全球新能源汽车销量及同比增速 .1515 图表图表 3131：全国动力电池正极材料月度累计产量（：全国动力电池正极材料月度累计产量（GWhGWh）.1515 图表图表 3232：全国动力电池正极材料产量及占比（：全国动力电池正极材料产量及占比（GWhGWh，%）.1515 图表图表 3333

17、：储能技术的主要类型：储能技术的主要类型 .1616 图表图表 3434：20 全球在运电力储能累计装机（全球在运电力储能累计装机（GWGW）.1616 图表图表 3535：20222022 年全球各类储能累计装机规模（年全球各类储能累计装机规模（GWGW）.1616 图表图表 3636：20222022 年全球新型储能所用电池材料分布年全球新型储能所用电池材料分布.1616 图表图表 3737：20212021 年全球各类储能累计装机规模（年全球各类储能累计装机规模（GWGW）.1717 图表图表 3838：20212021 年全球新型储能所用电池材料分布年全球

18、新型储能所用电池材料分布.1717 图表图表 3939：全国：全国 5G5G 基站数量（万个）基站数量（万个）.1717 图表图表 4040：中国通信基站锂电池储能出货量（：中国通信基站锂电池储能出货量（GWhGWh）.1717 图表图表 4141：全球锂资源需求端测算：全球锂资源需求端测算 .1818 图表图表 4242：全球锂供需平衡表测算：全球锂供需平衡表测算 .1919 图表图表 4343：碳酸锂与氢氧化锂市场价格（万元：碳酸锂与氢氧化锂市场价格（万元/吨）吨）.1919 图表图表 4444：2024 E2024 E 碳酸锂产量碳酸锂产量-成本曲线（万吨成本曲线（万吨 LCELCE、元

19、、元/吨）吨）.2020 图表图表 4545：天齐锂业锂资源情况：天齐锂业锂资源情况 .2121 图表图表 4646：天齐锂业锂精矿销售单价：天齐锂业锂精矿销售单价/单位成本（元单位成本（元/吨）吨）.2121 图表图表 4747：天齐锂业碳酸锂销售单价：天齐锂业碳酸锂销售单价/单位成本（元单位成本（元/吨）吨）.2121 图表图表 4848：天齐锂业锂化工产品产能布局：天齐锂业锂化工产品产能布局 .2222 图表图表 4949：天齐锂业锂资源及锂产品产能布局：天齐锂业锂资源及锂产品产能布局 .2222 图表图表 5050：赣锋锂业锂资源布局：赣锋锂业锂资源布局 .2323 图表图表 5151

20、：赣锋锂业已签订的锂资源及锂资源项目产出锂产品包销情况：赣锋锂业已签订的锂资源及锂资源项目产出锂产品包销情况 .2424 图表图表 5252：永兴材料碳酸锂销售量及同比增速：永兴材料碳酸锂销售量及同比增速 .2424 图表图表 5353：永兴材料碳酸锂吨收入：永兴材料碳酸锂吨收入/成本成本/毛利毛利 .2424 图表图表 5454：中矿资源锂资源及锂盐产能情况：中矿资源锂资源及锂盐产能情况 .2525 图表图表 5555：中矿资源碳酸锂吨收入：中矿资源碳酸锂吨收入/成本成本/毛利毛利 .2626 图表图表 5656：中矿资源自有矿实现锂盐销量与总销量（吨）：中矿资源自有矿实现锂盐销量与总销量（

21、吨）.2626 5 请务必阅读报告末页的重要声明 行业报告行业报告行业深度研究行业深度研究 1.1.全球全球锂资源锂资源供给端供给端持续放量持续放量 1.1 1.1 全球锂资源丰富，资源分布不均衡全球锂资源丰富，资源分布不均衡 锂具有极高的战略价值，被称为锂具有极高的战略价值，被称为“白色石油白色石油”。锂是一种化学元素，原子序数 3，原子量 6.941，是最轻的碱金属元素。锂原子半径小，因此与其他碱金属相比，锂具有压缩性最小、硬度最大、熔点最高等特点；锂广泛应用于锂电池、玻璃与陶瓷、锂基润滑脂、冶金铸造、医药等领域。图表图表 1 1：金属锂图示：金属锂图示 图表图表 2 2：碳酸锂碳酸锂图示

22、图示 图表图表 3 3：锂的物理化学性质：锂的物理化学性质 密度 0.543 g/cm 熔点 180.7 比热容 3.6 J/g K 蒸发热 145.92 kJ/mol 熔化热 3 kJ/mol 资料来源：天齐锂业 2022 年度报告，国联证券研究所 资料来源：天齐锂业 2022 年度报告，国联证券研究所 资料来源：天齐锂业 2022 年度报告，国联证券研究所 锂产业链分为上游开采、中游冶炼及下游应用三个环节。锂产业链分为上游开采、中游冶炼及下游应用三个环节。上游开采环节，锂的矿物种类多样，包括：锂辉石、透锂长石、锂云母等，国内锂资源供给目前主要来自盐湖卤水和硬岩型矿石提锂，以及少量的锂电池回

23、收。中游冶炼环节，主要将卤水、矿石等各类型锂资源提取加工形成的金属锂、锂化合物及相关产品，并以碳酸锂、氢氧化锂等锂化合物作为基础原料，进一步深加工成锂电池正极材料、电解液等。下游应用环节，主要应用于新能源汽车电池、化学储能、消费电子等电池领域和医药、陶瓷玻璃、润滑剂、催化剂等传统工业领域。图表图表 4 4：锂的主要矿物种类：锂的主要矿物种类 矿物矿物 分子式分子式 LiLi2 2O O 含量含量 密度密度 硬度硬度 颜色颜色 锂辉石 LiAlSi2O6 6%-9%3.1-3.2 6-7 白、灰、粉黄、绿、紫、无色 透锂长石 LiAlSi4O10 4.8%1.6-2.7 6-6.5 灰、黄、白、

24、无色 锂霞石 LiAlSiO4 9.7%2.67 6.5 棕、白、无色 锂云母(K,Rb)(Li,Al)3(Si,Al)4O10(F,OH)2 4.2%2.8-3.3 2.5-4 白、灰、紫、黄、无色 磷锂铝石(Li,Na)AlPO4(OH,F)7.4%2.98-3.11 5.5-6 白、黄、灰、无色 锂蒙脱石 Na0.3(Mg,Li)3Si4O10(OH)2 1%-3%2-3 1-2 土色、白 贾达尔石 LiNaAlSiB2O7(OH)7.3%2.45 4-5 白、瓷质 资料来源：杨卉芃等.全球锂矿资源现状及发展趋势J.矿产保护与利用，国联证券研究所 6 请务必阅读报告末页的重要声明 行业报

25、告行业报告行业深度研究行业深度研究 图表图表 5 5：锂产业链图示：锂产业链图示 资料来源：天齐锂业 2022 年度报告，国联证券研究所 全球锂资源丰富，但全球锂资源丰富，但储量储量分布不均衡分布不均衡。全球锂资源主要分布在南美锂三角（玻利维亚、阿根廷和智利）、美国、澳大利亚和中国等地。根据 USGS，2022 年全球锂资源储量为 2600 万金属吨（折合碳酸锂当量约为 1.38 亿吨）；其中，中国占比 8%，位于智利（36%）、澳大利亚（24%）、阿根廷（10%）之后。全球各地区资源禀赋差异较大，兼具高品位、大规模、易开发的资源较少。图表图表 6 6：2 2010010-2 2022022

26、年年全球锂资源储量（万全球锂资源储量（万金属金属吨）吨）图表图表 7 7：2 2022022 年年全球锂资源全球锂资源储量储量分布分布（万金属吨）（万金属吨）资料来源：USGS，国联证券研究所 资料来源：USGS，国联证券研究所 上游开采上游开采中游加工中游加工下游应用下游应用工业级氢氧化锂电池级氢氧化锂锂矿锂精矿锂盐湖锂卤水浓缩物锂基酯高镍三元正极材料工业级碳酸锂电池级碳酸锂六氟磷酸锂高纯碳酸锂低镍三元正极材料锂电池电解液钴酸锂正极材料锰酸锂正极材料磷酸铁锂正极材料氯化锂金属锂合金材料丁基锂锂电池负极材料润滑剂锂电池（汽车/储能/3C）玻璃陶瓷化工材料医药合成橡胶航空军工1300 1300

27、1300 0 002600040080002400中国智利美国巴西阿根廷澳大利亚葡萄牙津巴布韦智利 930澳大利亚620阿根廷 270中国 200美国 100加拿大 93津巴布韦 31巴西 25其他 330 7 请务必阅读报告末页的重要声明 行业报告行业报告行业深度研究行业深度研究 图表图表 8 8：全球锂资源分布图示：全球锂资源分布图示 资料来源：王核等;中国锂资源的主要类型、分布和开发利用现状:评述和展望J大地构造与成矿学,国联证券研究所 澳大利亚是全球最大的产量国。澳大利亚是全球最大的产量国。根据 U

28、SGS 数据,2022 年全球锂产量（金属当量）约为 13 万吨，同比增长 21.5%，其中澳大利亚、智利和中国的锂资源供给占全球总量的 92%。澳大利亚作为锂资源大国，2022 年产量（金属当量）达到 6.1 万吨，贡献全球接近 50%的锂资源产量。图表图表 9 9：2 2010010-2 2022022 年年全球全球锂产量锂产量（万金属吨）（万金属吨）图表图表 1010：2 2022022 年全球年全球锂产量锂产量分布分布（万金属吨）（万金属吨）资料来源：USGS，国联证券研究所 资料来源：USGS，国联证券研究所 全球全球锂资源种类丰富，短期仍以盐湖和矿山开采为主。锂资源种类丰富，短期仍

29、以盐湖和矿山开采为主。从资源种类看，锂资源种类丰富，包括盐湖卤水、伟晶岩、黏土矿、油田卤水、地热卤水等。从实际生产层面，锂资源开采主要来源于盐湖卤水和硬岩型锂矿（包括锂辉石和锂云母）。硬岩型锂矿2.813.413.53.43.17 3.153.86.99.58.68.2510.70060000800000140000中国智利巴西澳大利亚阿根廷津巴布韦葡萄牙澳大利亚,61000智利,39000中国,19000阿根廷,6200巴西,2200澳大利亚智利中国阿根廷巴西其他津巴布韦葡萄牙 8 请务必阅读报告末页的重要声明 行业报告行业报告行业深度研究行业深度

30、研究 主要分布在澳大利亚和非洲，澳大利亚的锂辉石品位最高，但非洲的锂矿开发潜力较大。盐湖卤水主要分布在南美锂三角（玻利维亚、智利、阿根廷三国交界处），锂三角锂离子浓度较高，是目前全球盐湖开采最为集中的地区。图表图表 1111：全球锂资源类型占比全球锂资源类型占比 图表图表 1212：20222022 年年全球全球锂资源锂资源供给供给类型类型 资料来源：天齐锂业 2022 年度报告，国联证券研究所 资料来源：天齐锂业 2022 年度报告，国联证券研究所 中中国锂资源以盐湖为主，通过进口成为最大锂盐生产国。国锂资源以盐湖为主，通过进口成为最大锂盐生产国。我国锂资源中，中国地质调查局数据显示，盐湖卤

31、水、锂辉石和锂云母分别占我国锂资源总量的 82%、11%和 7%。盐湖卤水资源主要分布在青海和西藏等地，锂辉石主要分布在四川和新疆等地，锂云母主要集中在江西省。图表图表 1313：中国主要中国主要锂资源锂资源分布分布情况情况 图表图表 1414：全国锂矿（氧化锂）资源储量（万吨）：全国锂矿（氧化锂）资源储量（万吨）资料来源：王核等;中国锂资源的主要类型、分布和开发利用现状:评述和展望J大地构造与成矿学，国联证券研究所 资料来源：自然资源部，国联证券研究所 全球锂资源主要聚集在南美锂三角、澳大利亚和非洲等国家和地区，而锂盐及其深加工的产能则多在中国。截至 2023 年 10 月末，全国碳酸锂产能

32、达到 62.4 万吨/年，氢氧化锂产能为 60 万吨/年。2023 年 1-10 月，全国碳酸锂产量为 34.95 万吨，同比增长 29.80%；其中，电池级碳酸锂产量为 31.18 万吨，同比增长 33.96%；工业级碳酸锂产量为 3.77 万吨，同比增长 3.23%。2023 年 1-10 月，全国氢氧化锂产量为 22.30 万吨，同比增长 22.66%。盐湖卤水58%伟晶岩 26%黏土矿7%油田卤水 3%地热卤水 3%锂沸石 3%锂云母,11%锂辉石,48%锂盐湖,41%29.37%47.07%64.73%40.18%9.25%15.74%21.26%29.11%9.25%14.13%8

33、.40%00500600202020212022青海江西四川新疆西藏河南 9 请务必阅读报告末页的重要声明 行业报告行业报告行业深度研究行业深度研究 图表图表 1515：全国碳酸锂全国碳酸锂月度月度产能及开工率产能及开工率 图表图表 1616：全国氢氧化锂全国氢氧化锂月度月度产能及开工率产能及开工率 资料来源：iFinD，国联证券研究所 资料来源：iFinD，国联证券研究所 图表图表 1717：全国电池级碳酸锂：全国电池级碳酸锂累计累计产量及产量及同比增速同比增速 图表图表 1818：全国工业级碳酸锂：全国工业级碳酸锂累计累计产量及产量及同比增速同比增速 资料来源：iFi

34、nD，国联证券研究所 资料来源：iFinD，国联证券研究所 图表图表 1919：全国碳酸锂产量及全国碳酸锂产量及同比增速同比增速 图表图表 2020：全国氢氧化锂产量及全国氢氧化锂产量及同比增速同比增速 资料来源：iFinD，国联证券研究所 资料来源：iFinD，国联证券研究所 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%01234---------

35、-10碳酸锂月度产能（万吨/月）开工率（%，右轴）0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%01234----------10氢氧化锂月度产能（万吨/月）开工率（%）-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%050000020000025000030

36、00003500--------052023-09电池级碳酸锂累计产量（吨）同比增速（%，右轴）-60%-20%20%60%100%140%180%220%05000000025000300003500040000450-----05202

37、1----09工业级碳酸锂累计产量（吨）同比增速（%，右轴）-40%-20%0%20%40%60%80%100%05000002000002500003000003500004000-------052023-09碳酸锂累计产量（吨）同比增速（%，右轴）-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%14

38、0%160%05000002000002500-------052023-09氢氧化锂累计产量（吨）同比增速（%，右轴）10 请务必阅读报告末页的重要声明 行业报告行业报告行业深度研究行业深度研究 1.2 1.2 短期短期西澳锂矿与南美盐湖为主要增量西澳锂矿与南美盐湖为主要增量 目前全球锂资源供给主要来自于锂辉石、锂盐湖和锂云母的开发利用。锂辉石常与石英和长石等脉石矿物形成品位 1%-4%的伟

39、晶岩锂辉石矿，原矿开采后经过破碎、筛选、分类、除杂以及浮选等一系列流程，生成品位 5.0%-6.0%的锂辉石精矿，用于后续销售或者精炼锂化工产品加工。盐湖卤水中锂通常以氯化锂或碳酸锂形式存在，根据镁锂比不同通过蒸发浓缩或直接提取等不同提锂工艺生成锂卤水浓缩物，从而进一步生成锂产品及衍生物。锂云母提锂技术则主要通过焙烧法生产出品位在 2.0%-3.5%的锂云母精矿。与矿石提锂相比，盐湖提锂成本低，但前期盐田建设投入大，一般直接产品为工业级碳酸锂，需要经过一定的提纯技术方可转化为深加工锂产品，提锂技术难度相对较高。图表图表 2121：主要提锂技术的特点：主要提锂技术的特点 提锂技术提锂技术 矿石提

40、锂矿石提锂 盐湖提锂盐湖提锂 锂辉石提锂锂辉石提锂 锂云母提锂锂云母提锂 生产成本生产成本 我国锂辉石矿资源量少，主要依赖进口，运输成本高 我国拥有亚洲储量最大的锂云母矿，资源丰富，生产成本占优 生产成本一般较低，但前期盐田建设投入大 技术情况技术情况 技术相对成熟 含锂量低，云母提锂技术受到制约 技术难度相对较高，技术通用性差 主要工艺主要工艺 硫酸焙烧法、氯化焙烧法、石灰石焙烧法、压煮法 石灰石烧结法、硫酸盐焙烧法、硫酸法、氯化焙烧法和压煮法 吸附法、煅烧浸取法、萃取法和膜法、沉淀法、电渗析法 资料来源：九岭锂业招股说明书（申报稿），国联证券研究所 锂资源项目开发过程时间周期相对较长，从勘

41、探、建设、调试到投产平均需要 7-10 年时间，目前全球待开发锂资源项目多处在前期勘探阶段。短期全球锂供给增量的 70%以上将来自于澳洲、智利和中国等国家；中期来看，随着南美、非洲、北美以及中国绿地项目逐渐建成投产，锂资源开发将逐步走向分散化和多元化。图表图表 2222：锂资源开发时间周期锂资源开发时间周期 资料来源：Albemarle 2023 Strategic Update Presentation，国联证券研究所 11 请务必阅读报告末页的重要声明 行业报告行业报告行业深度研究行业深度研究 图表图表 2323：部分锂资源开采及一体化项目建设时间：部分锂资源开采及一体化项目建设时间 资料

42、来源：Albemarle 2023 Strategic Update Presentation，国联证券研究所 澳洲是全球最大的锂矿石生产国，当地矿业发达、法律法规齐全、基础设施良好。近年位于澳洲西部的几座新的锂矿山陆续投产，一些现有的项目也宣布或执行了扩张计划。短期内澳大利亚锂辉石供给依然是全球锂资源供应的主要增量之一，目前已公布的锂辉石产能扩建或新建产能计划的项目主要包括 Greenbushes、Mt Marion、Mt Pilgangoora、Wodgina、Finniss 等。图表图表 2424：全球主要硬岩锂矿基本情况全球主要硬岩锂矿基本情况 资料来源：igo-Greenbushes

43、 Site Visit Presentation，国联证券研究所 类型类型区域区域锂资源锂资源类型类型项目起项目起始时间始时间建设时间建设时间美国锂辉石201016加拿大锂辉石200915澳大利亚锂辉石200710澳大利亚锂辉石20159澳大利亚锂辉石20159澳大利亚锂辉石20108澳大利亚锂辉石20108澳大利亚锂辉石20097塞尔维亚贾达尔石200423美国黏土200718加拿大锂辉石200917墨西哥黏土200717阿根廷盐湖200914阿根廷盐湖200914美国黏土20169阿根廷盐湖20078阿根廷盐湖20158仅采矿一体化项目 12 请务必阅读报告末页的重要声明 行业报告行业报告

44、行业深度研究行业深度研究 中国拥有目前世界探明储量最大的锂云母矿。相较于锂辉石精矿提锂，锂云母提锂在资源自给、运输成本方面具备一定优势。此前由于锂云母成分复杂、萃取过程杂质较多、难以连续生产等因素，云母提锂应用较少。近年来，国内锂云母提锂技术不断取得突破，产能逐步释放。江西宜春的云母提锂产业得益于近年来当地政府加大开发和政策扶持力度加大，已成为中国重要的供给增量。锂辉石提锂虽然直接生产成本低，但项目多处于高海拔山区环境及环保苛刻导致开发迟缓。此外，如新疆、湖南郴州、内蒙古等地的锂资源已开始进入视野，随着本土优质资源开发提速，其潜力有望被充分挖掘。当前国内锂供给以盐湖提锂及云母提锂为主，锂辉石提

45、锂边际补充。图表图表 2525：全球主要锂盐湖基本情况（全球主要锂盐湖基本情况（Li mLi mg/Lg/L，MgMg/Li/Li）资料来源：iLiMarkets，国联证券研究所 国内盐湖青海高镁锂比盐湖技术难题已实现突破，已进入产能扩张期；西藏盐湖提锂虽资源禀赋优异，但基础设施薄弱以及环保要求严苛，尚未得到全面开发，而深层卤水和油田卤水当前尚处于勘探试验期。2023 年 1 月，青海省发布加快推进世界级盐湖产业基地建设促进盐湖产业高质量发展若干措施，提出推进锂盐扩规提质，突破原始卤水提锂颠覆性技术，提升盐湖卤水提锂综合回收率，释放现有碳酸锂装置产能。1.3 1.3 全球锂资源供给端将保持快速

46、增长全球锂资源供给端将保持快速增长 根据对全球主要锂辉石、锂云母及锂盐湖项目的梳理，我们预计 2023-2025 年全球锂资源供给量分别为 105.5/149.0/187.0 万吨 LCE。2023-2024 年西澳锂矿、南美盐湖、中国的锂云母及非洲的锂辉石项目贡献增量。13 请务必阅读报告末页的重要声明 行业报告行业报告行业深度研究行业深度研究 图表图表 2626：20202020-2025E2025E 锂资源供给端锂资源供给端（万吨（万吨 L LCECE）供给（万吨 LCE）2020A2020A 2021A2021A 2022A2022A 2023E2023E 2024E2024E 202

47、5E2025E 西澳锂矿 17.5 25.6 33.4 41.5 51.7 63.7 南美盐湖 11.4 15.2 20.2 27.3 39.9 48.8 中国盐湖 4.9 7.5 10.0 12.5 15.0 18.2 中国锂云母 3.6 4.6 5.1 10.8 15.8 19.8 中国锂辉石 0.0 0.0 0.8 2.5 4.5 4.5 其他地区 1.3 1.3 2.3 5.0 14.1 22.1 回收 1.0 2.5 4.5 6.0 8.0 10.0 合计合计 39.639.6 56.756.7 76.376.3 105.105.5 5 149.0149.0 187.0187.0 资

48、料来源：SMM，百川盈孚，公司公告，国联证券研究所 2.2.新能源汽车与储能领域为需求端的主要驱动力新能源汽车与储能领域为需求端的主要驱动力 2.1 2.1 动力电池：受益于新能源汽车渗透率提升动力电池：受益于新能源汽车渗透率提升 锂下游主要包括锂离子电池、陶瓷和玻璃、润滑脂等，根据 USGS，2022 年全球锂下游应用中电池领域占比为 80%、陶瓷和玻璃占比为 7%、润滑脂占比 4%、铸造熔剂占比 2%、空气处理占比 1%、医药领域占比 1%、其他领域占比 5%。图表图表 2727：2 2 2 年全球年全球锂下游应用占比锂下游应用占比 资料来源：USGS，国联证券

49、研究所 锂电池的细分市场主要包括动力锂电池、储能锂电池和消费锂电池等。其中，动力锂电池的下游应用领域主要为新能源汽车；储能锂电池的下游应用领域主要为通信基站备用电源、电力电网储能、家庭电力储能等；消费锂电池的下游应用领域主要为手机、数码等消费电子产品。0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20000022电池陶瓷和玻璃润滑脂铸造熔剂聚合物空气处理医药其他 14 请务必阅读报告末页的重要声明 行业报告行业报告行业深度研究行业深度研究 锂电池具有能量密度高、工作电压高、重量轻、体积小

50、、自放电小、无记忆效应、循环寿命长、充电快速等优势，同时由于无污染、不含铅、镉等重金属，被称为绿色新能源产品。根据 EV Tank 发布的中国锂离子电池行业发展白皮书（2023 年）数据，2022 年，全球锂电池总体出货量 957.7 GWh，同比增长 70.3%。从出货结构来看，全球汽车动力电池（EV LIB）出货量为 684.2 GWh，同比增长 84.4%；储能电池（ESS LIB）出货量为 159.3 GWh，同比增长 140.3%；小型电池（SMALL LIB）出货量为 114.2 GWh，同比下降 8.8%。图表图表 2828：全球锂离子电池出货量（：全球锂离子电池出货量（G GW

51、 Wh h）资料来源：EVTank，国联证券研究所 各国加速汽车电动化转型，全面推广新能源汽车。各国加速汽车电动化转型，全面推广新能源汽车。为了应对全球气候危机，推动产业绿色低碳转型已成为全球广泛共识，约占全球碳排放总量四分之一的交通领域成为减排的关键点之一。欧盟通过严苛的碳排放法规以及补贴政策驱动新能源汽车渗透率快速提升，并要求从 2035 年开始在欧盟境内停止销售新燃油车，包括混合动力汽车；加拿大政府公布了价值 130 亿美元的清洁能源税收优惠政策，大力扶持加国新能源产业发展；美国实施了价值 3690 亿美元的通胀削减法案，用于重点支持电动车、光伏等清洁能源产业的发展，给予新能源汽车 75

52、00 美元/税收抵免。新能源汽车产业发展规划（新能源汽车产业发展规划（20 年）年）提出，提出，到到 20252025 年我国新能源汽车年我国新能源汽车销量占总销量的比例达到销量占总销量的比例达到 20%20%以上。以上。根据中国汽车工业协会，2022 年，全国新能源汽车产量为 705.8 万辆，同比增长 99.10%；其中，纯电动汽车产量为 546.7 万辆，同比增长 98.01%，插电式混合动力汽车产量为 158.8 万辆，同比增长 165.55%。2023年 1-10 月，全国新能源汽车产量为 735.2 万辆，同比增长 34.04%；其中，纯电动汽车产量为

53、 516.7 万辆，同比增长 21.06%，插电式混合动力汽车产量为 218.1 万辆，同比增长 79.51%。005006007008009007200212022EV LIBESS LIBSMALL LIB 15 请务必阅读报告末页的重要声明 行业报告行业报告行业深度研究行业深度研究 图表图表 2929：全国新能源汽车产量（万辆）：全国新能源汽车产量（万辆）图表图表 3030：全球新能源汽车销量及同比增速：全球新能源汽车销量及同比增速 资料来源：中国汽车工业协会，国联证券研究所 资料来源：iFinD，国联证券研究所 新能源汽

54、车产销量的增长带动动力电池产量的增加。新能源汽车产销量的增长带动动力电池产量的增加。根据中国汽车动力电池产业创新联盟的统计，2023 年 1-10 月，全国动力电池正极材料产量为 611 GWh，同比增长 43.45%；其中，三元材料产量为 193.3 GWh，同比增长 12.79%，占比为 31.6%；磷酸铁锂正极材料产量为 416.5 GWh，同比增长 63.86%，占比为 68.2%。图表图表 3131：全国动力电池正极：全国动力电池正极材料月度累计材料月度累计产量（产量（G GW Wh h）图表图表 3232：全国动力电池正极材料：全国动力电池正极材料产量及产量及占比（占比（G GW

55、Wh h，%）资料来源：中国汽车动力电池产业创新联盟，国联证券研究所 资料来源：中国汽车动力电池产业创新联盟，国联证券研究所 2.2 2.2 储能电池：储能电池：储能加速发展带动需求增加储能加速发展带动需求增加 除动力电池外，储能市场有望在政策支持及商业化加速等多重因素下迎来显著扩张，带动储能锂电装机快速增长。近年来，以太阳能光伏和风能为代表的可再生能源行业高速发展，各国纷纷出台政策加速储能行业发展，带动储能领域锂电池需求的增长。目前储能产品主要应用场景涵盖发电侧（风/光电站、传统电站等）、电网侧（电网公司等）与用电侧（家庭、工商业等）。其中，在发电侧，碳中和背景下光伏、风电等清洁能源逐步替代

56、传统化石能源，而新能源发电相较传统能源存在不稳定、不均衡的特征，对平滑出力曲线的需求提升，储能由此成为能源革命的重要支撑技术；在005006007008---------09纯电动插电式混合动力10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%110%005006007008009006

57、2002020212022 23Q1-3全球新能源汽车销量（万辆）同比增速（%，右轴）005006007-----------10三元材料磷酸铁锂锰酸锂钛酸锂55.5%64.6%58.1%42.7%38.9%31.6%39.7%32.4%41.4%57.1%60.9%6

58、8.2%0050060070020021202223M1-10三元材料磷酸铁锂锰酸锂钛酸锂 16 请务必阅读报告末页的重要声明 行业报告行业报告行业深度研究行业深度研究 电网侧，储能的作用在于解决电网的调峰调频、削峰填谷、智能化供电、分布式供能问题，通过新型储能能够有效调节电网电压以提升输配电稳定性，同时提高多能耦合效率，实现节能减排；在用电侧，储能主要用于电力自发自用、峰谷价差降本等，近年来家庭、工商业用户需求增长，在数据中心、5G 基站、户外活动、应急储备等场景的应用亦不断拓展。图表图表 3333：储能技术的主要类型：储能技术的主要类型 图表图表

59、 3434：2 2 全球在运电力储能累计装机（全球在运电力储能累计装机（GWGW）资料来源：天齐锂业 2022 年度报告，国联证券研究所 资料来源：iFinD，国联证券研究所 新型储能装机快速增长，锂离子电池占据主导地位。新型储能装机快速增长，锂离子电池占据主导地位。2022 年全球各类储能累计装机规模为 237.17 GW，同比增长 13.36%；其中，新型储能装机规模为 45.75 GW，同比增长 80.36%；新型储能装机规模占比为 19.29%，同比提高 7.17 pct。新型储能装机中锂离子电池占据主导地位，2022 年全球锂离子电池储能累计装机规模为

60、43.19 GW，同比增长 87.30%；占新型储能装机规模的 94.4%，同比提高 3.5 pct。图表图表 3535：20222022 年全球各类储能累计装机规模（年全球各类储能累计装机规模（G GW W）图表图表 3636：20222022 年全球新型储能所用电池材料分布年全球新型储能所用电池材料分布 资料来源：iFinD，国联证券研究所 资料来源：iFinD，国联证券研究所 0500200022抽水蓄能188.10 79.31%熔融盐储能3.32 1.40%新型储能45.75 19.29%锂离子电池94.4%钠硫电池1.

61、1%铅蓄电池1.5%液流电池0.6%飞轮储能1.0%压缩空气1.3%其他 0.1%17 请务必阅读报告末页的重要声明 行业报告行业报告行业深度研究行业深度研究 图表图表 3737：20212021 年全球各类储能累计装机规模（年全球各类储能累计装机规模（G GW W）图表图表 3838：20212021 年全球新型储能所用电池材料分布年全球新型储能所用电池材料分布 资料来源：iFinD，国联证券研究所 资料来源：iFinD，国联证券研究所 5G 通信时代的到来，为锂电池在通信基站储能领域提供了更广阔的发展空间。由于 5G 基站覆盖半径相对 4G 较短，因此广泛布局小基站成为 5G 时代的发展路

62、径；小基站需要对应的通信储能设备以保障基站电力供应，将有望提振储能锂电池市场需求。图表图表 3939：全国：全国 5G5G 基站数量（万个）基站数量（万个）图图表表 4040：中国通信基站锂电池储能出货量（：中国通信基站锂电池储能出货量（GWhGWh）资料来源：工信部，国联证券研究所 资料来源：艾瑞咨询，国联证券研究所 2.3 2.3 全球锂资源需求端将保持快速增长全球锂资源需求端将保持快速增长 全球锂资源需求测算基本假设如下：动力电池出货量：根据SPIR，2023-2025年全球动力电池出货量预计为937/1197/1494 GWh；我们预计 2023-2025 年全球动力电池出货量为 95

63、0/1200/1500 GWh，分别同比增长 25.3%/20.8%/19.2%。储能电池出货量：根据 GGII，2023-2025 年全球储能电池出货量预计为 250/380/560 GWh；我们保守预计 2023-2025 年全球储能电池出货量为 220/360/520 GWh，分别同比增长 38.1%/63.6%/44.4%。抽水蓄能180.50 86.27%熔融盐储能3.35 1.60%新型储能25.37 12.12%锂离子电池90.9%钠硫电池2.0%铅蓄电池2.2%液流电池0.6%飞轮储能1.8%压缩空气2.3%其他 0.2%05003003504002018

64、200222023E2024E2025E002020212022 18 请务必阅读报告末页的重要声明 行业报告行业报告行业深度研究行业深度研究 3C 及小动力电池出货量：根据 SPIR，2023-2025 年 3C 及小动力电池出货量预计为 97.4/112.6/123.9 GWh，分别同比-14.7%/+15.6%/+10.0%。动力电池与储能电池的正极材料主要为三元材料和磷酸铁锂等，我们假设 2023-2025年动力电池与储能电池的正极材料中磷酸铁锂占比为65%，三元材料占比为35%。3C 及小动力电池的正极材料主要为钴酸锂

65、及锰酸锂，我们假设钴酸锂正极占比 40%，锰酸锂正极占比为 60%。其他领域需求：锂资源其他领域的需求主要应用于陶瓷和玻璃、润滑脂、铸造溶剂等，假设 2023-2025 年其他领域需求增速为 2%。库存需求：假设 2 个月库存水平。图表图表 4141：全球锂资源需求端测算：全球锂资源需求端测算 20202020A A 20212021A A 20222022A A 20232023E E 20242024E E 20252025E E 动力电池出货量（GWh）158.2 371.0 684.2 950.0 1200.0 1500.0 YoY（%）35.7%134.5%84.4%25.3%20.

66、8%19.2%动力电池锂需求量（万吨动力电池锂需求量（万吨 LCELCE）9.49.4 21.821.8 39.939.9 55.055.0 69.469.4 86.886.8 储能电池出货量（GWh）28.5 66.3 159.3 220.0 360.0 520.0 YoY（%）35.7%132.6%140.3%38.1%63.6%44.4%储能电池锂需求量（万吨储能电池锂需求量（万吨 LCELCE）1.81.8 4.04.0 9.69.6 13.113.1 21.521.5 31.131.1 3C/小动力电池出货量（GWh）107.8 125.1 114.2 97.4 112.6 123.

67、9 YoY（%）6.7%16.0%-8.7%-14.7%15.6%10.0%3 3C C/小动力电池锂需求量（万吨小动力电池锂需求量（万吨 LCELCE）7.37.3 8.58.5 7.77.7 6.36.3 7.37.3 8.08.0 电池锂需求量合计（万吨电池锂需求量合计（万吨 LCELCE）18.518.5 34.334.3 57.257.2 74.474.4 98.398.3 125.9125.9 其他领域锂需求量（万吨其他领域锂需求量（万吨 LCELCE）12.712.7 14.814.8 13.813.8 14.114.1 14.414.4 14.714.7 锂库存需求量（万吨锂库

68、存需求量（万吨 LCELCE）5.25.2 8.28.2 11.811.8 14.814.8 18.818.8 23.423.4 锂需求量总计（万吨锂需求量总计（万吨 LCELCE）36.436.4 57.257.2 82.982.9 103.3103.3 131.4131.4 164.0164.0 资料来源：GGII，EVTank，SPIR，公司公告，国联证券研究所预测 我们预计 2023-2025 年全球锂资源需求量约为 103.3/131.4/164.0 万吨 LCE，其中：动力电池对锂资源的需求量分别为 55.0/69.4/86.8 万吨 LCE；储能电池对锂资源的需求量分别为 13.

69、1/21.5/31.1 万吨 LCE；3C 及小动力电池对锂资源的需求量分别为 6.3/7.3/8.0 万吨 LCE；其他领域锂需求量分别为 14.1/14.4/14.7 万吨 LCE。3.3.预计预计 20232023 年起行业年起行业格局转为供给过剩格局转为供给过剩 3.1 3.1 未来两年锂供给过剩幅度扩大未来两年锂供给过剩幅度扩大 我们预计 2023-2025 年全球锂供给量分别为 105.5/149.0/187.0 万吨 LCE，全球锂需求量分别为 103.3/131.4/164.0 万吨 LCE。根据供需平衡表，2023 年全球锂供需格局转为供给过剩，2024-2025 年过剩幅度

70、扩大，2023-2025 年全球锂资源供给过剩量分别为 2.2/17.6/23.0 万吨 LCE。19 请务必阅读报告末页的重要声明 行业报告行业报告行业深度研究行业深度研究 图表图表 4242：全球锂供需平衡表测算全球锂供需平衡表测算 2020A2020A 2021A2021A 2022A2022A 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E 供给端（万吨供给端（万吨 L LCECE）西澳锂矿 17.5 25.6 33.4 41.5 51.7 63.7 南美盐湖 11.4 15.2 20.2 27.3 39.9 48.8 中国盐湖 4.9 7.5 10.0 12.5 1

71、5.0 18.2 中国锂云母 3.6 4.6 5.1 10.8 15.8 19.8 中国锂辉石 0.0 0.0 0.8 2.5 4.5 4.5 其他地区 1.3 1.3 2.3 5.0 14.1 22.1 回收 1.0 2.5 4.5 6.0 8.0 10.0 供给端供给端合计合计（万吨（万吨 L LCECE）39.639.6 56.756.7 76.376.3 105.105.5 5 149.0149.0 187.0187.0 需求端需求端（万吨（万吨 L LCECE）锂电池 18.5 34.3 57.2 74.4 98.3 125.9 其中：动力电池 9.4 21.8 39.9 55.0

72、69.4 86.8 储能电池 1.8 4.0 9.6 13.1 21.5 31.1 消费电池 7.3 8.5 7.7 6.3 7.3 8.0 其他需求 12.7 14.8 13.8 14.1 14.4 14.7 库存需求 5.2 8.2 11.8 14.8 18.8 23.4 需求端合计（万吨需求端合计（万吨 L LCECE）36.436.4 57.257.2 82.982.9 103.3103.3 131.4131.4 164.0164.0 供给供给-需求需求 3.23.2 -0.60.6 -6.66.6 2.22.2 17.617.6 23.023.0 资料来源：GGII，EVTank，S

73、PIR，SMM，百川盈孚，公司公告，国联证券研究所预测 3.2 3.2 锂锂价价处于震荡下跌的态势处于震荡下跌的态势 图表图表 4343：碳酸锂与氢氧化锂市场价格（万元：碳酸锂与氢氧化锂市场价格（万元/吨）吨）资料来源：安泰科，国联证券研究所 04823640444852----------

74、--------11电池级碳酸锂99.5%工业级碳酸锂99%氢氧化锂56.5%20 请务必阅读报告末页的重要声明 行业报告行业报告行业深度研究行业深度研究 截至 2023/11/30，国内电池级/工业级碳酸锂现货均价分别为 13.70/12.70 万元/吨，分别同比下降 75.86%/76.55%；氢氧化锂现货均价为 12.65 万元/吨，同比下降77.35%。我们认为受供给持续放量的影响，短期锂价将继续磨底。中长

75、期来看，新能源汽车渗透率的持续提升与储能电池装机量的快速增长推动锂资源需求增长，有望提振锂价。3.3 3.3 2 2024024 年锂价有望见底年锂价有望见底 根据我们对全球主要锂盐项目的成本梳理，南美及中国的盐湖项目位于成本曲线底部，完全成本约为 3-5 万元/吨，产能占比 36.8%；其次为澳洲的锂辉石项目，完全成本约为 5-7 万元/吨，产能占比 34.7%；非洲锂辉石项目成本在 9 万元/吨水平，中国锂云母项目位于成本曲线边际，成本约 8-12 万元/吨。2024 年锂资源步入供给过剩格局，部分处于边际成本位置的锂云母、非洲锂辉石项目或将面临出清可能。结合供需平衡表与产量成本曲线，我们

76、预计锂价或将于 8-9 万元/吨见底；行业供需有望实现平衡，成本端得到支撑。图表图表 4444：2 2024 E024 E 碳酸锂碳酸锂产量产量-成本曲线成本曲线（万吨（万吨 L LCECE、元、元/吨）吨）资料来源：Wood Mackenzie，公司公告，国联证券研究所 0000040000500006000070000800009000000304050607080900140150成本（元/吨）供给量（万吨LCE）供给过剩供给过剩 21 请务必阅读报告末页的重要声明 行业报告行业

77、报告行业深度研究行业深度研究 4.4.投资建议投资建议 4.1 4.1 天齐锂业：坐拥全球最优质矿山，资源端自给率天齐锂业：坐拥全球最优质矿山，资源端自给率 1 100%00%公司同时布局优质的硬岩和盐湖锂矿资源，以位于澳大利亚的控股子公司泰利森所拥有的格林布什矿和公司控股的四川雅江措拉矿为资源基地，并通过投资 SQM和日喀则扎布耶的部分股权，进一步扩大了境内外优质的硬岩和盐湖锂矿资源的战略布局。截至 2023/06/30，公司拥有的权益资源量合计约 1429.36 万吨 LCE。图表图表 4545：天齐锂业锂资源情况：天齐锂业锂资源情况 项目项目 类型类型 地区地区 权益比例权益比例 总资源

78、量总资源量 （万吨（万吨LCELCE）权益资源量权益资源量 （万吨（万吨LCELCE）运营状态运营状态 格林布什 锂辉石 澳洲 26.01%1286 334.5 在产 阿塔卡马 锂盐湖 智利 22.16%4551 1008.5 在产 雅江措拉 锂辉石 四川 80%63.2 63.2 筹建 扎布耶 锂盐湖 西藏 20%179 35.8 在产 合计合计 6079.20 1429.36-资料来源：公司公告，国联证券研究所 公司凭借自身显著的资源优势和规模化开采效应，同时得益于公司先进的锂化合物生产技术，近年来公司产品毛利率一直保持行业较高水平。格林布什锂精矿凭借其优良且稳定的产品质量一直是全球锂矿端

79、的品质标杆。SQM 运营全球储量最大的锂盐湖阿塔卡马项目，资源量和品位居全球前列。同时，由于项目地处阿塔卡马沙漠，地理环境上具有蒸发率高、降水稀少的特点，适合盐田晒卤，SQM 采用碳酸盐沉淀法提锂，成本亦处于行业低位。图表图表 4646：天齐锂业锂精矿销天齐锂业锂精矿销售单价售单价/单位成本（元单位成本（元/吨）吨）图表图表 4747：天齐锂业碳酸锂销售单价：天齐锂业碳酸锂销售单价/单位成本（元单位成本（元/吨）吨）资料来源：公司公告，国联证券研究所 资料来源：公司公告，国联证券研究所 公司深耕锂化工产品加工多年，目前共设有四个在产的锂产品生产基地，分别位于中国四川射洪、重庆铜梁、江苏张家港以

80、及澳洲奎纳纳一期项目，生产的锂化工产品种类包括电池级和工业级氢氧化锂、电池级和工业级碳酸锂、氯化锂和金属锂。公司目前现有锂化工产品铭牌产能 6.88 万吨/年，已宣布的规划锂化工产品产能超过11 万吨，未来五年战略规划年产能为 30 万吨。04000800000002000022销售单价单位成本05000002000002500003000003500004000004500002000022销售单价单位成本 22 请务

81、必阅读报告末页的重要声明 行业报告行业报告行业深度研究行业深度研究 图表图表 4848：天齐锂业锂化工产品产能布局：天齐锂业锂化工产品产能布局 权益比例权益比例 现有产能现有产能 计划新增产能计划新增产能 未来合计未来合计 锂矿加工锂矿加工 泰利森 26.01%162 104 266 合计合计 -162162 104104 2 26666 锂化工产品锂化工产品 四川射洪 100%2.42-2.42 重庆铜梁 86.38%0.06-0.06 四川安居 100%-2 2 江苏张家港 100%2-2 澳洲奎纳纳 51%2.4 2.4 4.8 合计合计 -6.886.88 4.44.4 11.2811

82、.28 资料来源：公司公告，国联证券研究所 图表图表 4949：天齐锂业锂资源及锂产品：天齐锂业锂资源及锂产品产能布局产能布局 资料来源：天齐锂业 2022 年度报告，国联证券研究所 23 请务必阅读报告末页的重要声明 行业报告行业报告行业深度研究行业深度研究 4.2 4.2 赣锋锂业：锂产业链垂直整合，一体化优势凸显赣锋锂业：锂产业链垂直整合，一体化优势凸显 公司是同时拥有“卤水提锂”、“矿石提锂”和“回收提锂”产业化技术的企业，拥有五大类逾 40 种锂化合物及金属锂产品的生产能力，是锂系列产品供应最齐全的制造商之一，完善的产品供应组合能够满足客户独特且多元化的需求，公司在锂行业多个产品的市

83、场份额占据领先地位。公司通过在全球范围内的资源布局，分别在澳大利亚、阿根廷、墨西哥、爱尔兰、非洲和我国青海、江西等地掌控了多处优质锂矿资源。锂辉石资源方面，公司布局澳大利亚 Mount Marion、澳大利亚 Pilgangoora、以及非洲马里 Goulamina 等锂辉石项目。澳大利亚 Mount Marion 锂辉石项目扩建至 90 万吨/年锂精矿产能项目已逐步完成，目前处于产能爬坡期。卤水资源方面，阿根廷 Cauchari-Olaroz 锂盐湖项目于2023 年 6 月产出首批碳酸锂产品，后续随着产能爬坡预计在 2024 年达到 4 万吨碳酸锂设计产能。在锂云母资源方面，公司持有 90

84、%股权的上饶松树岗钽铌矿、70%股权的加不斯铌钽矿等锂云母项目，后续将成为公司开发锂云母类型资源的重要一环。图表图表 5050：赣锋锂业锂资源布局：赣锋锂业锂资源布局 资源类型资源类型 项目名称项目名称 持股比例持股比例 资源量（万吨资源量（万吨 LCELCE）锂辉石锂辉石 澳大利亚 Mount Marion 锂辉石项目 50%184.3 澳大利亚 Pilgangoora 锂辉石项目 5.76%1176.8 马里 Goulamina 锂辉石项目 50%714 爱尔兰 Avalonia 锂辉石项目 55%勘探中 宁都河源锂辉石项目 100%10 盐湖盐湖 阿根廷 Cauchari-Olaroz

85、锂盐湖项目 46.67%2458 阿根廷 Mariana 锂盐湖项目 100%812.1 阿根廷 PPG 锂盐湖项目 100%1106 青海茫崖凤凰台深层卤水项目 100%勘探中 青海一里坪盐湖项目 49%165 青海锦泰巴伦马海项目 39.15%勘探中 锂黏土锂黏土 墨西哥 Sonora 锂黏土项目 100%882 锂云母锂云母 上饶松树岗钽铌矿项目 90%149 内蒙古维拉斯托锂矿项目 12.50%142 湖南郴州香花铺锂云母矿项目 20%勘探中 内蒙古加不斯铌钽矿 70%111 资料来源：赣锋锂业 2023 半年度报告，国联证券研究所 24 请务必阅读报告末页的重要声明 行业报告行业报告

86、行业深度研究行业深度研究 图表图表 5151：赣锋锂业已签订的锂资源及锂资源项目产出锂产品包销情况：赣锋锂业已签订的锂资源及锂资源项目产出锂产品包销情况 资源资源类型类型 项目项目 目前包销情况目前包销情况 项目情况项目情况 锂辉锂辉石石 Mt Marion 公司包销 Mount Marion 锂精矿总产量的 49%，PMI 包销 51%，且双方约定由公司加工 PMI 包销部分的锂辉石，并由公司负责销售。运营中 Pilbara Pilgangoora 项目一期每年向公司提供不超过 16 万吨 6%的锂精矿；项目二期建设投产后，每年将会向公司提供最高不超过 15 万吨的锂精矿 一期运营中，二期建

87、设中 Finniss 公司每年至少包销 7.5 万吨锂精矿 建设中 Goulamina 公司包销比例为项目产出的 50%，且满足一定条件后可增加包销比例至100%建设中 Manono 公司已获得初始期限为 5 年的包销权，且可根据公司自身需求选择是否再延长 5 年期限。第三年起，每年向公司提供 6%的锂精矿将增加到 16 万吨 建设中 卤水卤水 Cauchari-Olaroz 公司已获得一期项目规划年产 4 万吨电池级碳酸锂中 76%的产品包销权 建设中 Mariana 对产出产品按照项目权益比例 100%包销 建设中 锂黏锂黏土土 Sonora 公司对项目一期的 50%锂产品产出进行包销，且

88、公司将拥有选择权增加项目二期锂产品包销量至 75%建设中 注：截至 2023/03/30，资料来源：赣锋锂业 2022 年度报告，国联证券研究所 4.3 4.3 永兴材料永兴材料：锂云母资源储备丰富，提锂成本优势：锂云母资源储备丰富，提锂成本优势突出突出 近年来公司持续深化采选冶一体化建设，不断提高核心竞争力，为公司规模化发展提供动能。截至 2023/6/30，公司已取得化山瓷石矿矿产资源储量评审意见书，采矿证范围内累计查明陶瓷土矿资源储量 49225.21 万吨，其中，累计查明 Li2O0.20%陶瓷土矿矿石量 41000.80 万吨；公司采矿许可证扩证工作持续推进中，扩证完成后将提高资源保

89、障能力，进一步扩大自有矿产资源优势。另外，公司的联营公司花锂矿业拥有白水洞高岭土矿矿权面积 0.7614 平方公里，累计查明控制的经济资源量矿石量 730.74 万吨，同样为公司锂云母资源的重要补充。图表图表 5252：永兴材料碳酸锂永兴材料碳酸锂销售量及同比增速销售量及同比增速 图表图表 5353：永兴材料碳酸锂吨收入：永兴材料碳酸锂吨收入/成本成本/毛利毛利 资料来源：公司公告，国联证券研究所 资料来源：公司公告，国联证券研究所 0%10%20%30%40%50%60%70%80%050000000250002020202120222023H1销售量（吨）同比增速（%

90、，右轴）0482364044482020202120222023H1吨收入（万元/吨）吨成本（万元/吨）吨毛利（万元/吨）25 请务必阅读报告末页的重要声明 行业报告行业报告行业深度研究行业深度研究 依托于国内自有锂矿资源，公司搭建从采矿、选矿到碳酸锂深加工的一体化全产业链，原材料成本稳定，各环节生产成本可控；公司采用的工艺路线，实现锂云母资源的综合利用；同时，在提锂过程中可以联产长石、超细长石及钽铌精矿等有经济效益的副产品以降低生产成本。2023 H1，公司碳酸锂销量与吨毛利均实现大幅增长，碳酸锂实现销量 1.28 万吨，同比增长 74.01%；实现吨毛利 20.24

91、万元/吨，同比提高 18.22 万元/吨。4.4 4.4 中矿资源中矿资源：先发布局先发布局 BikitaBikita 矿山矿山，锂盐原料，锂盐原料即将实现完全自给即将实现完全自给 公司是中国有色金属行业首批成规模“走出去”的商业性综合地质勘查技术服务企业，业务范围覆盖非洲、亚洲、欧洲和美洲的 20 多个国家和地区，先后承担了中国有色赞比亚谦比希铜矿、中冶集团巴布亚新几内亚瑞木镍钴矿、中冶集团和江西铜业阿富汗艾娜克铜矿、北方工业津巴布韦铂钯矿和刚果（金）科米卡铜钴矿、紫金矿业刚果（金）卡莫阿铜矿等多个具有国际影响力的重大项目的地质勘查工作。图表图表 5454：中矿资源锂资源：中矿资源锂资源及锂

92、盐及锂盐产能情况产能情况 生产基地生产基地 产能（万吨产能（万吨/年）年）投产情况投产情况 主要产品主要产品 津巴布韦 Bikita 200 已投产 透锂长石精矿 200 已投产 锂辉石精矿 加拿大 Tanco 18 已投产 锂辉石精矿 100 政府审批阶段 锂辉石精矿 江西新余 0.6 已投产 电池级氟化锂 2.5 已投产 电池级碳酸锂/氢氧化锂 3.5 已投产 电池级碳酸锂/氢氧化锂 资料来源：公司公告，国联证券研究所 公司所属津巴布韦 Bikita 矿山是一座历史悠久的成熟矿山，自 2022 年收购以来，凭借公司的地勘技术优势，连续完成了两次增储工作，锂矿产资源量由 2941.40万吨矿

93、石量增长至 6541.93 万吨矿石量，碳酸锂当量由 84.96 万吨增长至 183.78 万吨。此外，矿区内仍发育有多条未经验证的 LCT 型（锂铯钽型）伟晶岩体，Bikita 矿区部分地段仍具有较好的找矿潜力。根据公司公告，Bikita 锂矿 200 万吨/年（透锂长石）改扩建工程项目和 Bikita锂矿 200 万吨/年（锂辉石）建设工程项目已于 2023/11/09 实现达产达标；预计年产化学级透锂长石精矿 30 万吨和锂辉石精矿 30 万吨。Bikita 锂矿透锂长石和锂辉石项目实现达产达标，公司的锂精矿供应能力将获得显著提升，锂盐业务原料自给率将进一步提升。公司冶炼端拥有行业领先的

94、技术工艺，公司现有年产 6 万吨电池级碳酸锂/氢氧化锂的产能和年产 6000 吨电池级氟化锂产能。公司电池级锂盐产线均可使用透锂长石和锂辉石作为生产原料，丰富了公司锂盐业务的原料来源。2023 H1，公司自有矿共实现锂盐销量 7391.46 吨，公司锂盐自给率由 2022 年的 19.43%提升至 75.88%。26 请务必阅读报告末页的重要声明 行业报告行业报告行业深度研究行业深度研究 图表图表 5555：中矿资源碳酸锂吨收入中矿资源碳酸锂吨收入/成本成本/毛利毛利 图表图表 5656：中矿资源自有矿实现锂盐销量与总销量（吨）中矿资源自有矿实现锂盐销量与总销量（吨）资料来源：公司公告，国联证

95、券研究所 资料来源：公司公告，国联证券研究所 5.5.风险提示风险提示 新能源汽车渗透率提升不及预期新能源汽车渗透率提升不及预期：动力锂电池为锂资源下游应用中占比最高的领域，如果全球及中国新能源汽车的渗透率提升不及预期，将对锂资源需求端产生不利影响。环保及安全生产风险环保及安全生产风险：锂矿开采和锂盐生产过程中，可能从事若干具有固有风险及危害的活动，如高空作业、使用重型机械等，若出现矿山地质灾害防治措施不到位、员工误操作或设备故障等情况，可能导致会影响生产或造成人身伤害的安全事故。另外，在生产过程中会产生“三废”，在环保设备出现故障或特定情况下，可能导致排放参数不达标而被主管部门处罚，存在一定

96、的环保风险。汇率波动风险汇率波动风险：部分公司营业收入部分来源于海外，并以外币进行结算。汇率的波动受到国内外政治经济形势变化等多种因素的影响，人民币与外币的汇率变化或外币间的汇率变化都可能使公司产生汇兑损益，使公司以外币计价的资产和业务收入受到影响。地缘政治及逆全球化风险地缘政治及逆全球化风险：在全球清洁能源转型的背景下，各国逐渐意识到锂作为能源金属的战略意义，相继明确关键金属保护计划。主要资源国更加倾向于推动本土锂产业链的上下游一体化建设。我国锂产业链部分公司存在无法触达相关国家市场的可能性。04802120222023 H1吨收入（万元/吨）吨成本（万元/吨）吨毛利（

97、万元/吨）04000800000002400020222023 H1自有矿实现的锂盐销量锂盐总销量 27 请务必阅读报告末页的重要声明 分析师声明分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。评级说明评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后 6 到 12 个月内

98、的相对市场表现，也即：以报告发布日后的 6 到 12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A 股市场以沪深 300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普 500 指数为基准；韩国市场以柯斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表指数涨幅 20%以上 增持 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于 5%20%之间 持有 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%5%之间 卖出 相对同期相关证券市场

99、代表指数跌幅 10%以上 行业评级 强于大市 相对同期相关证券市场代表指数涨幅 10%以上 中性 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%10%之间 弱于大市 相对同期相关证券市场代表指数跌幅 10%以上 一般声明一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属国联证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“国联证券”）。未经国联证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为国联证券的商标、服务标识及标记。本报告是机密的，仅供我们的客户使用，国联证券不因收件人收到本报告而视

100、其为国联证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但国联证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，国联证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该

101、等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，国联证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。国联证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。国联证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。国联证券的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。特别声明特别声明 在法律许可的情况下，国联证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供

102、投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此，投资者应当考虑到国联证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。版权声明版权声明 未经国联证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、转载、刊登和引用。否则由此造成的一切不良后果及法律责任有私自翻版、复制、转载、刊登和引用者承担。联系我们联系我们 北京：北京：北京市东城区安定门外大街 208 号中粮置地广场 A 塔 4 楼 上海：上海：上海市浦东新区世纪大道 1198 号世纪汇二座 25 楼 无锡：无锡：江苏省无锡市金融一街 8 号国联金融大厦 12 楼 深圳：深圳：广东省深圳市福田区益田路 6009 号新世界中心大厦 45 楼 电话：