1、本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 “碳中和”深度报告 一文读懂 CCUS 2023 年 12 月 03 日 CCUS 是实现温控&碳中和目标的必要手段。CCUS（carbon capture,utilization,and storage）是碳捕集利用与封存的简称；是指将二氧化碳从工业生产、能源利用或大气中分离出来，并加以利用或注入地层以实现永久减排的过程。联合国指出，现有减排措施未能满足巴黎协定温控目标，而 CCUS 是实现目标的必要技术手段。各国对 CCUS 重视程度不断提升，我国科技部赋予其战略储备技术定位；23 年 11 月中美阳光之乡声明中

2、提到两个将至少推进 5 个CCUS 合作项目。各环节技术发展节奏不一，北美较为领先，我国仍处示范阶段&央企主导。CCUS 涵盖 CO 捕集、技术、利用及封存一系列技术，各环节技术发展水平参差。截至 2022 年底全球在运行的 CCUS 项目共有 65 个，CO2捕集规模约 4100万吨/年。全球正在运行的 CCUS 项目中北美/欧洲占全球捕集能力的 61%/14%，除大型油气企业外，CCUS 参与方背景逐渐丰富。截至 2022 年底，我国已投运和规划建设中的 CCUS 示范项目已接近百个，主要由政府&央企主导；捕集能力约为 400 万吨/年，注入能力约 200 万吨/年，分别较 2021 年提

3、升 33%和 65%左右。趋势上看，我国 CCUS 示范项目规模大幅增加，覆盖行业逐渐由油气扩大到火电、钢铁、水泥等高排放&减排难行业，且将于 10 年内大批量落地。我国 23 亿吨年需求，5600 亿元市场。据国际能源署预测，在可持续发展情景下 2030 年全球 CCUS 捕集需求或达到 56.4 亿吨，到 2070 年或达 104 亿吨。到 2070 年，天然气、生物质、煤炭将成为 CCUS 技术的最大需求方，在捕集的二氧化碳中，约 91.5%被封存，仅有少数得到利用。据中国二氧化碳捕集利用与封存（CCUS）年度报告 预测，在碳中和目标下，我国到 2060 年对 CCUS的理论需求约为 2

4、3.5 亿吨/年，以 239 元的的保守碳价估算，即为 5616 亿元的市场规模。成本方面，中国示范项目捕集成本整体处于全球中等偏低水平：煤&石油化工领域捕集成本相对较低，为 105250 元/吨；电力和水泥捕集成本为200600 元/吨 CO2和 305730 元/吨 CO2，但整体均低于国外约 350977元/吨 CO2和 6861280 元/吨 CO2的捕集成本。对比目前约 70 元的吨碳价，我国 CCUS 技术成本离商业化应用仍待大幅下降。CCUS 技术仍处其发展早期，仍需国家政策&资金层面支持。我国理论 CO2地质封存容量约为 1.214.13 万亿吨，可充分满足我国巨大的封存需求；

5、但目前我国源汇匹配不佳，需国家层面统筹细化汇源匹配。截至 22 年底，我国已发布 70 余项 CCUS 相关的政策文件，但具体针对非央企的资金支持仅有央行发行的碳减排贷款。相比之下，欧洲发放总额 100 亿欧元的 Horizon2020 基金&HorizonEurope 基金，美国 45Q 法案以阶梯定价直接补贴先进控排技术企业，我国对于 CCUS 的资金支持仍待提高。CCUS 可有效提高油气采收率，此外，发展 CCUS 技术将大幅降低企业减排成本，进一步促进我国碳市场发展的同时推进碳中和进程；同时 CCUS 有利于制氢、石化等行业提高作业效率。标的方面，建议关注积极布局 CCUS 技术的广汇

6、能源、龙净环保等企业。风险提示：CCUS 技术进展不及预期的风险，相关政策不及预期的风险。推荐 维持评级 分析师 徐皓亮 执业证书：S01 邮箱： 研究助理 杜嘉欣 执业证书：S02 邮箱： 相关研究 1.MRO 产业复盘专题：20 年 20 倍，固安捷成长启示录-2023/11/24 2.轻工行业 2023 年三季报业绩综述：分化，突围-2023/11/03 3.“碳中和”事件点评：CCER 首批方法学发布，政策发布节奏提速-2023/10/25 4.“碳中和”事件点评：纲领性文件落地，CCER 重启进入倒计时-2023/10/22 5.“碳中和“

7、深度报告：碳市场蓄势待发，碳定价拾级而上-2023/09/10 行业深度研究/轻工制造 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 概况：或为达成碳中和目标的终极手段.3 1.1 CCUS（carbon capture,utilization,and storage）即：碳捕集利用与封存.3 1.2 CCUS 是实现巴黎协定温控目标的必要技术手段，我国赋予其战略储备技术定位.3 1.3 CCUS 涵盖 CO2捕集技术、运输技术、利用技术以及地质封存技术.8 1.4 持续发展条件下二氧化碳捕集需求逐步增加.11 2 现状：全球项目规模快速扩张，我国仍处

8、示范阶段.14 2.1 全球 CCUS 项目规模呈持续扩张态势，北美暂时领先.14 2.2 国内 CCUS 各技术环节仍处示范阶段，项目主要由政府&央企主导.23 3 展望：国内市场空间或达 5600 亿元，商业化发展仍需政策&资金支持.30 3.1 中国 CCUS 需求及发展潜力巨大.30 3.2 CCUS 技术发展将有效提高油气采收率&降低减排成本，对碳市场&控排行业产生影响积极.34 4 目前国内相关布局公司.38 5 风险提示.40 插图目录.41 表格目录.41 pWgUaXvZgXrUdYvXuWkX6M9R8OpNoOnPoNfQqRoMiNoOrM7NrQsRNZnPqOvPn

9、QtP行业深度研究/轻工制造 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 1 概况：或为达成碳中和目标的终极手段 1.1 CCUS（carbon capture,utilization,and storage）即：碳捕集利用与封存 CCUS（carbon capture,utilization,and storage）是碳捕集利用与封存的简称。是指将二氧化碳从工业生产、能源利用或大气中分离出来，并加以利用或注入地层以实现永久减排的过程。CCUS 通过减少温室气体排放进入大气及捕捉空气中已有的温室气体推进碳中和进度，以缓解气候变化。碳中和好比一座天平，两端分别是

10、碳源（碳排放）和碳汇（碳去除），寻求正负抵消。通过清洁能源转型和节能技术等途径减少碳排放远远不够，CCUS 可以通过捕集大量排放的二氧化碳从而减少排放量，同时负排放技术还可以移除已经存在于大气中的温室气体。1.2 CCUS 是实现巴黎协定温控目标的必要技术手段，我国赋予其战略储备技术定位 1.2.1 CCUS 是实现气候目标的必要技术 现有减排措施未能满足巴黎协定全球温控目标。大量温室气体排放尤其是二氧化碳排放导致全球气温上升已成为各国共识。根据国际能源署公布的数据，截至 2023 年全球平均地表温度已经比工业化前水平高出约 1.2C，引发了热浪和其他极端天气事件，而温室气体排放尚未达到峰值，

11、2022 年全球温室气体排放量再创新高，达到 574 亿吨二氧化碳当量。为实现全球温控目标，采取有效措施降低碳排放已刻不容缓。联合国环境规划署最新发布的排放差距报告发现，2030图1：CCUS 定义 资料来源：联合国欧洲经济委员会,民生证券研究院 行业深度研究/轻工制造 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 4 年预计排放量必须下降 28-42%，才能走上 巴黎协定 中提出的升温 2C 或 1.5C 的路径。CCUS 重要性逐渐凸显，中美两国声明将至少推进 5 个合作项目。截至 2022 年 7 月，世界有 137 个国家或地区提出或正在研究提出净零排放目标

12、，覆盖全球 83%的碳排放、91%的 GDP。各国普遍采取的减排措施主要有提高能效、发展可再生能源、拓展新型碳汇等。但仅采取这些措施，实现上述温控目标难度依然较大。在此背景下，CO2捕集利用与封存技术（CCUS）的作用和价值愈加凸显。IPCC 第六次评估报告显示，CCUS 技术是实现全球气候目标不可或缺的减排措施。2021 年以来，国内能源企业积极部署 CCUS 全产业链技术研发和产业示范；2023 年 11 月 15 日，中美两国发表了关于加强合作应对气候危机的阳光之乡声明，声明提到，到 2030 年，两国争取各自推进至少 5 个工业和能源等领域碳捕集、利用和封存（CCUS）大规模合作项目。

13、CCUS 通过利用二氧化碳提升经济效益。碳捕集与封存是种成本相对昂贵的工艺，这使得在碳定价足够高的地方进行碳捕集才具有经济上的意义，目前 CCUS项目主要商业应用为地质封存和提高石油采收率两方面，碳利用让廉价的二氧化碳能用于生产高价值的化学品，以抵消捕集作业所花费的成本。图2：1990-2022 年人为温室气体净排放总量 资料来源：联合国环境规划署2023 年排放差距报告,民生证券研究院 行业深度研究/轻工制造 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 5 1.2.2 科技部定位 CCUS 为“可实现化石能源大规模低碳利用的战略储备技术”科技部编写 CCUS 技

14、术发展路线图将 CCUS 技术定位为“可实现化石能源大规模低碳利用的战略储备技术”。如今随着应用场景的拓展，CCUS 技术已经成为中国碳中和技术体系的重要组成部分，是化石能源近零排放的唯一技术选择、钢铁水泥等难减排行业深度脱碳的可行技术方案、未来支撑碳循环利用的主要技术手段。我国 CCUS 政策工具类型愈加丰富。据 21 世纪议程管理中心、全球碳捕集与封存研究院、清华大学联合发布的中国二氧化碳捕集利用与封存（CCUS）年度图3：二氧化碳利用或带来经济效益 资料来源：联合国欧洲经济委员会,民生证券研究院 图4：碳中和目标下的 CCUS 技术定位 资料来源：21 世纪议程管理中心中国二氧化碳捕集利

15、用与封存（CCUS）年度报告（2023），民生证券研究院 行业深度研究/轻工制造 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 6 报告（2023）表示，随着碳达峰碳中和“1+N”政策体系的建立，我国 CCUS 政策体系也初具雏形。据不完全统计，截至 2022 年底，我国已发布 70 余项 CCUS 相关的政策文件，涉及规划、标准、路线图、技术目录等。2021 年，CCUS技术被首次写入中国经济社会发展纲领性文件中华人民共和国国民经济和社会发展第十四个五年规划和 2035 年远景目标纲要。随后，中共中央国务院关于完整准确全面贯彻新发展理念做好碳达峰碳中和工作的意见2

16、030 年前碳达峰行动方案，以及各部委和地方政府出台的碳达峰碳中和相关政策文件，均对 CCUS技术研发、标准和融资等方面做出了积极部署。多数政策重点支持 CCUS 技术研发与示范，与此同时涉及技术标准、投融资方面的政策条款逐渐增多。气候投融资试点方案 绿色债券支持项目目录（2021年版）等投融资政策均包含了 CCUS 相关技术；国家标准化发展纲要 科技支撑碳达峰碳中和实施方案 关于加快建立统一规范的碳排放统计核算体系实施方案碳达峰碳中和标准体系建设指南均提出完善和推动 CCUS 技术标准体系和相关研究工作。表1：CCUS 支持政策 发布时间 发布单位 文件名称 资金支持 主要内容 2020 年

17、 人民银行、国家发改委、中国证监会 绿色债券支持项目目录(2020 年版)-CCUS 列入支持目录 2021 年 国务院 关于加快建立健全绿色低碳循环发展经济体系的指导意见-开展碳捕集、利用和封存试验示范 2021 年 国务院 2030 年前碳达峰行动方案-鼓励 CO2捕集利用一体化等试点示范:开展低成本 CCUS 技术创新，建设全流程规模化 CCUS示范项目 2021 年 中国人民银行 设立碳减排支持工具 按贷款本金60%提供资金支持，利率 1.75%向碳减排重点领域内企业发放碳减排贷款，包括碳捕集利用与封存等 2021 年 国家能源局，科学技术部“十四五”能源领域科技创新规划-研发高效低能

18、耗捕集技术和装置；驱油驱气、化学利用技术研究，封存监测、泄漏等核心技术突破；百万吨级 CCS 全流程示范 2022 年 国家发改委、国家能源局 关于完善能源绿色低碳转型体制机制和政策措施的意见-完善火电领域 CCUS 技术研发和试验示范支持政策，加强技术推广示范，扩大 CO2,驱油应用 资料来源：孙海萍我国 CCUS 产业化发展前景分析与建议，民生证券研究院 行业深度研究/轻工制造 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 7 行业方面，CCUS 支持性政策从电力、油气等行业扩展至更多难减排工业行业。高耗能行业重点领域节能降碳改造升级实施指南（2022 年版）工

19、业领域碳达峰实施方案 减污降碳协同增效实施方案等均对钢铁、水泥等难减排工业行业提出了 CCUS 技术应用目标。区域方面，地方政府陆续发布正常进行部署。地方政府加强对 CCUS 技术发展支持，省级碳达峰碳中和政策文件强化 CCUS 技术部署。截至 2022 年底，已有十余个省、直辖市、自治区发布了碳达峰碳中和相关意见或工作方案，结合区域特点从不同角度对 CCUS 技术研发与推广进行了部署。图5：中共中央和国务院发布的 CCUS 相关政策数量 资料来源：21 世纪议程管理中心中国二氧化碳捕集利用与封存（CCUS）年度报告（2023），民生证券研究院 行业深度研究/轻工制造 本公司具备证券投资咨询业

20、务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 8 1.3 CCUS 涵盖 CO2捕集技术、运输技术、利用技术以及地质封存技术 1.3.1 CCUS 可细分为碳捕集与封存、碳捕集与利用 碳捕集与封存（Carbon capture and storage，简称 CCS）指把工业产生（例如由燃烧化石燃料或是生物质所产生者）相对纯净的二氧化碳分离后，加以处理，再运输到某些地点长期封存。碳捕集与利用(Carbon capture and utilization，简称 CCU)和 CCS 有时被统称为 CCUS。两者之间的区别在于后者把所捕集的碳提出利用的概念例如用于提高原油采收率（简称 EOR）、具

21、有制造液体燃料的潜力，或制造有用的消费产品（例如塑料）。CCS 和 CCUS 两种用语通常可互换使用。1.3.2 CCUS 技术体系总体仍待完善，降低捕集成本是产业化关键 CCUS 技术体系涵盖 CO2捕集技术、运输技术、利用技术以及地质封存技术。随着技术推陈出新，这一技术体系正在逐步完善和丰富。CO2捕集技术：CO2捕集指捕捉空气中的二氧化碳，包括燃烧前后的吸收技术、吸附技术等。CO2捕集技术正在由第一代向第二代过渡，第三代技术也开始崭露头角。第一代捕集技术是指现阶段已完成工程示范并投入商业运行的技术，如传统的燃烧后化学吸收技术、燃烧前物理吸收技术等。第二代捕集技术是指能够在2025 年进行

22、商业部署的捕集技术，如基于新型吸收剂的化学吸收技术、化学吸附技术等。第三代捕集技术又称变革性技术，是指能够在 2035 年开始投入商业运行的技术，如化学链燃烧技术等。图6：碳利用解决方案 资料来源：联合国欧洲经济委员会，民生证券研究院 行业深度研究/轻工制造 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 9 CO2运输技术：CO2运输包括罐车运输、船舶运输、陆地管道和海底管道。CO2运输技术正由传统的罐车和船舶运输向陆上管道和海底管道运输发展。中国CO2输送管道在输量、管径、距离等方面呈现规模化趋势，管输规模突破百万吨，管输压力迈入超临界范围，管输经济优势日渐明显。

23、CO2利用技术：CO2利用包括化工与生物利用、地质利用。CO2利用技术正在由较早的 CO2地质利用实现能源资源增采，如 CO2强化石油开采（CO2-EOR）、强化煤层气开采（CO2-ECBM）等，向 CO2化工利用和生物利用拓展，逐步实现高附加值化学品合成、生物产品转化等绿色碳源利用方式。CO2封存技术：CO2封存按照地质封存体的不同，可分为陆上咸水层封存、海上咸水层封存、枯竭油气田封存等。近年来，中国部分企业开始探索离岸封存的可行性，为未来沿海地区 CO2大规模封存探路。除上述 CCUS 技术环节外，CCUS框架内的技术耦合集成形成了若干新兴的技术概念，如 CO2捕集-转化一体化、CO2捕集

24、-矿化一体化等。这些技术能够在不同尺度实现能量集约利用，进而降低CCUS 技术的减排成本。图7：CCUS 技术体系示意图 资料来源：21 世纪议程管理中心中国二氧化碳捕集利用与封存（CCUS）年度报告（2023），民生证券研究院 行业深度研究/轻工制造 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 10 捕集技术突破是 CCUS 产业化的重点和难点。捕集能耗约占 CCUS 全过程总能耗的 60%70%，捕集成本约占总成本的 70%-80%，因此如何降低捕集的能耗和成本是 CCUS 产业化的关键。常用的捕集技术分为化学捕集和物理捕集两类。化学吸收法、低温甲醇洗法、低温

25、精馏法、变压吸附法的技术相对比较成熟，且已应用于天然气脱碳，以及煤化工、煤电、炼钢等行业不同浓度的 CO2捕集，但现阶段能耗和成本依然较高，无法支撑 CCUS 大规模发展。而化学吸附法、膜分离法技术则处于中试或示范阶段。表2：主要 CO 捕集方法特征分析 名称 典型工艺 技术发展 阶段 适用排放 源场是 主要优点 主要缺点 化学 捕集法 醇胺溶剂吸 收法 工业化应用 中、低浓度 适用范围广，捕集效率高，产品纯度高 能耗高，投资大 化学吸附法 中试 适用范围广，净化度高 能耗高，投资大 离子液体吸 收法 实验室研究 适用范围广，再生能耗低 吸收剂和设备投资大 物理 捕集法 低温甲醇洗 法 工业化

26、应用 高浓度 溶剂稳定性好、损失小，吸收剂循环量少 工艺复杂，投资较大，吸收剂毒性大，产品纯度低 聚乙二醇二 甲醚法13 工业化应用 溶剂无腐蚀无毒，工艺简单、投资少 溶剂循环量大，价格高，能耗大、CO纯度低 变压吸附法 工业化示范 装置操作弹性大，能耗低 投资高，产品气回收率低 膜分离法 工业化示范 中、低浓度 适用范围广，工艺简单，适合粗分离 能耗高，投资高，膜寿命较短 对前处理要求较高 低温精馏法 工业化应用 高浓度排 放源 工艺简单，产品纯度高 压缩冷却能耗高，投资高 资料来源：孙海萍我国 CCUS 产业化发展前景分析与建议，民生证券研究院 在传统 CCUS 之外，CCUS 技术体系拓

27、展出生物质能碳捕集与封存技术和直接空气捕集技术。生物质能碳捕集（BECCS）技术是指将生物质燃烧或转化过程中产生的 CO2进行捕集、利用或封存的过程。直接空气捕集（DAC）技术是指从大气中直接捕集 CO2，并将其利用或封存的过程。在新的应用场景与深度减排需求下，CCUS 技术的内涵和外延不断丰富与拓展。捕集源由传统的能源/工业设施，逐步拓展至生物质和空气等中性碳源，由此形成的 BECCS 和 DAC 技术已经成为实现气候目标的必要手段和 CCUS 技术的重要组成，同时还可以移除已经存在于大气中的温室气体，为未来实现碳中和目标提供托底技术保障。行业深度研究/轻工制造 本公司具备证券投资咨询业务资

28、格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 11 1.4 持续发展条件下二氧化碳捕集需求逐步增加 1.4.1 2070 年全球 CCUS 年捕集需求或达 104 亿吨 据国际能源署预测，在可持续发展情景下 2030 年全球 CCUS 捕集需求或达到 56.4 亿吨，到 2070 年或达 104 亿吨。到 2070 年，天然气、生物质、煤炭将成为 CCUS 技术的最大需求方，在捕集的二氧化碳中，约 91.5%被封存，仅有少数得到利用。在该假设下，能源部门的全球二氧化碳排放量将在 2070 年前净降至零，CCUS 的贡献随着时间的推移而增长，并扩展到全球能源系统的几乎所有部分。联合国欧洲经济委员

29、会的国家需要在 2050 年前将对化石燃料的依赖从 80%以上减少到 50%左右，并实现显著的负碳排放。在可持续发展情景中，CCUS 的最初重点是改造化石燃料发电厂和工业工厂。到 2030 年，捕获的二氧化碳有一半以上来自改造后的已有设备。联合国欧洲经济委员会地区的国家需要在 2050 年前减少或捕获至少 900 亿吨的二氧化碳排放量，才能实现巴黎协定将排放量限制在与全球变暖不到 2 摄氏度的目标。图8：碳中和目标下的 CCUS 技术定定义 资料来源：21 世纪议程管理中心中国二氧化碳捕集利用与封存（CCUS）年度报告（2023），民生证券研究院 行业深度研究/轻工制造 本公司具备证券投资咨询

30、业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 12 1.4.2 2060 年我国 CCUS 年需求或达 23.5 亿吨 碳中和目标下，我国 CCUS 需求将随着时间推移大幅增加。据中国 21 世纪议程管理中心、全球碳捕集与封存研究院、清华大学共同撰写的中国二氧化碳捕集利用与封存（CCUS）年度报告，在综合分析 CCUS 技术在全行业的应用及其未来减排需求后，该报告预测碳达峰碳中和目标下中国 CCUS 减排需求为：2025 年约为 2400 万吨/年（14003100 万吨/年），2030 年将增长到近 1 亿吨/年（0.581.47 亿吨/年），2040 年预计达到 10 亿吨/年左右（

31、8.8511.96 亿吨/年），2050 年将超过 20 亿吨/年（18.722.45 亿吨/年），2060 年约为 23.5 亿吨/年（21.125.3 亿吨/年）。分行业看，火电行业将是 CCUS 的应用重点。考虑到中国目前的发电装机容量和能源安全的硬约束，火电行业预计 2060 年可通过 CCUS 实现约 10 亿吨/年的 CO2减排量；钢铁、水泥、化工等行业在提高生产效率和达到生产峰值后将仍有部分 CO2需要通过 CCUS 实现减排；到碳中和前夕，国内仍将有一部分温室气体排放无法通过常规技术手段完成减排，BECCS、DAC 技术预计将贡献 58 亿吨/年的 CO2移除量。图9：可持续发

32、展所需 CO2捕集量 资料来源：国际能源署,民生证券研究院 行业深度研究/轻工制造 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 13 图10：中国各行业 CCUS 减排需求 资料来源：21 世纪议程管理中心中国二氧化碳捕集利用与封存（CCUS）年度报告（2023）,民生证券研究院 行业深度研究/轻工制造 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 14 2 现状：全球项目规模快速扩张，我国仍处示范阶段 2.1 全球 CCUS 项目规模呈持续扩张态势，北美暂时领先 2.1.1 现有项目中，北美/欧洲占全球捕集能力的 61%/14%正在运

33、行的项目整体呈现“一大多小”局面：根据窦立荣等 全球二氧化碳捕集、利用与封存产业发展趋势及中国面临的挑战与对策数据，截至 2022 年底，北美的项目数和捕集能力占比最大，分别为 37%和 61%，欧洲的项目数和捕集能力分别占 14%和 5%，东亚的项目数和捕集能力分别占 22%和 8%。正在建设和规划中的项目呈现北美和欧洲两强的局面：北美的项目数和捕集能力占比分别为 39%和 46%，欧洲的项目数和捕集能力占比分别为 36%和 34%，东亚的项目数和捕集能力占比均为 6%。截至 22 年底，全球现有 CCUS 项目 65 个，年二氧化碳捕集规模为 4100 万吨。据睿咨得能源管理咨询公司（Ry

34、stadEnergy）数据，截至 2022 年底全球在运行的 CCUS 项目共有 65 个，CO2捕集规模约 4100 万吨/年。截至 2017 年，全球来自工业碳源的 CO2累计注入量约为 2.2 亿吨，排名前 3 的国家分别为美国、加拿大和挪威。美国累计注入量约为 1.53 亿吨，其中注入油藏用于提高采收率的CO2约为 1.52 亿吨，注入咸水层的约为 0.01 亿吨。加拿大累计注入量约为 0.38亿吨，其中注入油藏用于提高采收率的 CO2约为 0.37 亿吨，注入咸水层的约为0.01 亿吨。挪威累计注入量约为 0.2 亿吨，全部注入咸水层。美国政府相继出台多项法案，以促进 CCUS 产业

35、化加速发展。据孙海萍等 我图11：全球 CCUS 项目分布图 资料来源：窦立荣等全球二氧化碳捕集、利用与封存产业发展趋势及中国面临的挑战与对策，民生证券研究院 行业深度研究/轻工制造 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 15 国 CCUS 产业化发展前景分析与建议研究表明，以美国 45Q 法案为例，采用递进式 CO2补贴价格的设定方式为建造和运营 CCUS 项目的公司提供更大的税收抵免，有效刺激各方主体积极性，实施方式灵活多样，考核机制完善。2022 年，美国政府在其通胀削减法案的框架内，对 45Q 法案进行了修改，CO2地质封存的补贴价格由 50 美元/

36、吨调整为 85 美元/吨，CCUS-EOR 的补贴价格由 35 美元/吨调整为 60 美元/吨。另外，美国能源部于 2020 年投入 2.7 亿美元支持 CCUS项目，也极大地鼓励了各企业的积极性。其他地区采取多样措施，推进 CCUS 建设。与美国不同，欧洲对 CCUS 项目的支持体现在欧盟碳交易市场和各种基金。欧洲 Horizon2020 基金，HorizonEurope 基金以及总额为 100 亿欧元的欧洲创新基金为 CCUS 项目提供公共资金的支持。澳大利亚于 2011 年通过清洁能源法案引入碳税机制，并于 2012年生效。在国际组织方面，油气行业气候倡议组织（OGCI）由全球 12 个

37、能源公司组成，其气候投资基金管理价值超过 10 亿美元，旨在加速全球实施低碳解决方案，共同应对气候变化。目前成员公司参与了 20 多个潜在 CCUS 枢纽的建设，其中 7 个计划在 2025 年之前开始建设。表3：欧盟及欧洲主要国家 CCUS 激励措施 发布时间 发布单位 文件名称 支持额度 支持内容 备注 2009 年 欧盟委员会 欧洲能源复兴计划 10 亿欧元 资助欧洲首批 6 个全流程 CCS 示范项目 2020 年 英国政府 The Ten Point Plan for a Green Industrial Revolution 10 亿英镑 创建 4 个 CCUS 集群 2021 年

38、 挪威政府(2021-2030)气候行动指南-力推 CCS 商业化 2022 年 欧盟委员会 欧洲创新基金 18 亿欧元 支持氢能等关键组件制造、可再生能源、CCS 等 部分资金支持 CCUS项目 2022 年 欧盟委员会 地平线欧洲计划 58 亿欧元 支持促进气候变化科学项目，包括 CCS 资料来源：孙海萍我国 CCUS 产业化发展前景分析与建议，民生证券研究院 2.1.2 早期 CCUS 活动可追溯到 20 世纪，全球范围内已涌现多背景CCUS 创业公司 美国&挪威早在 20 世纪便开始开展二氧化碳捕集活动。其中一些设施自 20世纪 70 年代和 80 年代以来一直在运营，当时德克萨斯州瓦

39、尔维德地区的天然气处理厂开始捕获 CO2，并将其供应给当地石油生产商进行 EOR 操作。自这些早期项目以来，CCUS 部署已扩展到更多地区和更多应用。1996 年，挪威 Sleipner 海上气田委托实施了第一个具有专门二氧化碳储存和监测功能的大规模二氧化碳捕行业深度研究/轻工制造 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 16 获和注入项目，该项目目前已在深层含水层中储存了超过 2000 万吨二氧化碳。出于技术和商业原因，在出售天然气之前，需要从天然气中去除二氧化碳；挪威政府于 1991 年对海上石油和天然气活动征收二氧化碳税，使该项目在商业上可行。公司层面看

40、，全球 CCUS 市场领先公司多为传统工业行业巨头。360 Quadrants 评估了 110 多家公司，其中排名前 17 的 CCUS 公司被归类为行业领导者。CCUS 公司象限提供了对关键市场参与者、技术进步、产品创新和塑造行业的新兴趋势的详细评估。象限根据收入、地理分布、增长战略、投资和 CCUS 象限市场分布的销售战略等标准，有效地映射了 CCUS 公司。而产品足迹评估的首要标准包括按服务（捕获、运输、利用、储存）、技术（化学循环、溶剂和吸附剂、膜）和最终用途行业划分的碳捕获、利用和储存市场。从市场占有率来看，头部公司均为传统石油&工业巨头，如美国福陆公司、荷兰皇家壳牌、三菱重工等。图

41、12：部分 CCUS 大规模项目 资料来源：联合国欧洲经济委员会,民生证券研究院 行业深度研究/轻工制造 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 17 图13：360 Quadrants 评选出 17 家 CCUS 领头公司 资料来源：MarketsandMarkets 360 Quadrants，民生证券研究院 2.1.3 CCUS 参与方&投资方不断涌入，商业模式不断丰富 除油气公司以外，各环节参与方不断涌入，共同丰富 CCUS 价值链。随着全球 CCUS 进入规模化、集群化发展阶段，CCUS 价值链不断丰富，除石油和天然气公司外，CCUS 各个环节的不同

42、技术参与方和投资方在全球范围内涌现。例如，天然气开发商逐渐参与建设 CO运输管道并将其作为投资组合的一部分；液化天然气运输公司和航运公司向 CO运输领域扩张；化工企业利用其技术开发碳捕集专利技术，减少自身排放的同时提供技术服务；工程公司开发模块化碳捕集解决方案，服务于现有设施的 CCUS 改造。从全技术环节来看，行业已经出现了数家在单项技术环节先进、规模较为领先行业深度研究/轻工制造 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 18 的创业公司，公司背景较为丰富：CarbFix 首创玄武岩固碳技术，在建项目具备 300 万吨年封存能力。2007 年 Carbfix

43、于冰岛成立，是一家碳封存公司，创始人是四位来自能源公司&科学界的合伙人，2019 年底 Carbfix 成为冰岛能源和公用事业公司 Reykjavik Energy(Orkuveita Reykjavkur)子公司，并于 2020 年开始独立运营。公司专门从事碳捕集和储存，首创了一种安全、永久的二氧化碳储存解决方案即玄武岩固碳技术：将二氧化碳溶解在水中，然后将所得溶液注入玄武岩地层，溶解的二氧化碳与活性岩层相互作用，产生稳定的碳酸盐矿物。公司位于冰岛 SW 港口的 Coda Terminal 项目是全球第一个二氧化碳运输&矿物封存基地，该项目将储存当地工业排放的二氧化碳&使用直接空气捕获（DA

44、C）技术从大气中捕获二氧化碳；该项目建成后预计将具备每年永久矿物封存 300 万吨二氧化碳的能力。Carbfix 公司的远景目标是为地球永久性封存 10 亿吨二氧化碳，以对减缓气候变化做出贡献。CarbonFree 植根美国德州，世界首个工业级别碳矿化设备提供商。CarbonFree 于 2016年在美国德州成立，其投资方包括富帝星 Fortistar、英国石油风投 BP Ventures在内的多家知名能源资本。同年，公司旗下的 SkyMine 设备开始在德州运营，这是世界上第一个也是规模最大的工业规模碳矿化设备。CarbonFree 使用专利技术从固定点源排放器中捕获二氧化碳，并将其转化为有

45、用的化学物质，如碳酸氢钠、沉淀碳酸钙和盐酸。单体 SkyMine 项目可每年能够从水泥烟气中捕获 5 万吨二氧化碳，并将其转化为碳酸氢钠（小苏打）。CarbonFree 的第二代技术 SkyCycle图14：CarbFix 岩石固碳技术示意图 资料来源：CarbFix 官网，民生证券研究院 行业深度研究/轻工制造 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 19 提供了完整的 CCUS 解决方案，无需昂贵的基础设施来运输和储存捕获的二氧化碳，解决了运输储存设施的高成本问题。据 CarbonFree 官网披露，其目标捕获世界 10%的工业二氧化碳，帮助所有工业制造厂

46、减少碳排放，创造可持续、环保的产品，助力实现全球净零排放。Quest Carbon Capture&Storage 加拿大壳牌 SHELL 下属项目，每年碳捕获量高达 120 万吨。Quest 碳捕获和储存是壳牌加拿大公司开发和运营的一个项目，该项目涉及捕获和储存加拿大阿尔伯塔省沥青升级厂排放的二氧化碳。该项目于 2015 年完成，是世界上最大的碳捕获和储存（CCS）项目之一。Quest 项目使用一种称为燃烧后捕获的工艺，每年从 Scotford Upgrader 捕获最高 120 万吨的二氧化碳排放，该设施处理油砂中的沥青；捕获的二氧化碳通过管道输送，并储存在地下深处的盐水库中并滞留数千年。

47、Carbon Engineering 空气直接捕获（DAC)技术的先行者。碳工程（CE）是哈佛大学 DavidKeith教授于 2009 年在加拿大创立的，2017 年 CE 与哈佛大学研究人员合作，研制出一种工业生产方法可将 CO2从空气中直接捕获并用于生产液态燃料，即“直接空气捕获(DAC)”。CE 与 OxyLowCarbonVentures 在 OXY 油田附近启动 100 万 t空气碳捕集和封存项目，并与 PaleBlueDotEnergy 合作在英国部署商业化的 DAC项目。2022 年，CE 与 1PointFive 合作，完成了全球首个百万吨大型商业 DAC 项目的过程设计。图

48、15：CarbonFree 于 2016 研发出世界首个工业级碳矿化产品 SkyMine 资料来源：CarbonFree 官网，民生证券研究院 行业深度研究/轻工制造 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 20 Aker Carbon Capture CCUS 模块化解决方案提供商，已于 2020 年在奥斯陆证券市场上市。Aker Carbon Capture 是碳捕集行业的领先企业，总部位于挪威，通过阿克集团在全球范围内开展业务。该公司于 2020 年上市在奥斯陆证券交易所上市，投资者亦可通过纳斯达克场外交易购买股票（OTCMKTS:AKCCF）。截至 2

49、3 年 11 月 29 日，公司市值为 5.76 亿美元，合约 42 亿元人民币。2023 年前三季度公司实现营业收入 2.94 亿元人民币，同比增加 115.88%；净利润 2666.2 万元人民币，同比减亏22.75%。图16：DAC 基本工艺示意图 资料来源：廖昌建，张可伟 等直接空气捕集二氧化碳技术研究进展，民生证券研究院 图17：Aker 上市以来股价变动情况 行业深度研究/轻工制造 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 21 超 20 年开发经验造就其行业地位。Aker Carbon Capture 曾是 Aker Solutions 的下属部门

50、之一，拥有 Aker Solutions 超过 20 年的 CCUS 技术研发经验、专家人才、和项目经验；公司在美国、德国、苏格兰和挪威拥有超过 60000小时的运营经验。其解决方案、服务和技术涵盖了整个 CCUS 价值链，从捕获、运输、利用到 CO2存储和提高石油采收率，为一系列碳排放行业提供服务包括水泥、废物转化能源、石油天然气和钢铁，利用其专有的碳捕获技术从炼油厂和水泥厂等各种行业产生的废气中捕获二氧化碳。截至 2023 年第三季度，公司潜在订单量达已到 900 万吨二氧化碳/年的捕集规模，公司力争于 2025 年达到年捕获 1000万吨二氧化碳的体量。与沙特阿美签订千万吨级合作项目。据

51、油气新闻网报道，Aker Carbon Capture 已与沙特石油巨头阿美石油公司(Saudi Aramco)携手合作，探索在沙特阿拉伯部署 CCUS 和工业模块化的合作机会。谅解备忘录预计将通过提供模块化碳捕获厂和售后服务，专注于通过 CCUS 减少和消除工业和能源解决方案中的碳排放，且评估发展本地供应链和模块制造的潜力。沙特阿拉伯的 CCUS 目标是从2027 年起每年 900 万吨二氧化碳，到 2035 年扩大到每年 4400 万吨二氧化碳。资料来源：Yahoo Finance，民生证券研究院 图18：公司在手订单落地后年二氧化氮捕集规模将高达 900 万吨/年 资料来源：Aker C

52、arbon Capture 2023 年三季报，民生证券研究院 行业深度研究/轻工制造 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 22 目前主流 CCUS 商业模式仍为垂直一体化模式，即仍为大型油气公司主导。CCUS 的商业模式指的是把 CCUS 开发、建设和运营等内外要素整合起来，形成一个完整、高效且具有独特竞争力的运行模式，从而为 CCUS 投资者创造价值。最为常见的商业模式为垂直一体化模式，即由单一企业（通常为大型油气公司）投资捕集、运输和封存服务，这种模式能降低各方合作不畅的风险，但在一定程度上限制了企业间、行业间的协作。随着 CCUS 技术成本降低&商

53、业化程度加强，我们预计 CCUS 商业模式将趋于丰富。图19：公司与沙特阿美签订谅解备忘录 资料来源：Aker Carbon Capture 2023 年三季报，民生证券研究院 图20：CCUS 项目的商业模式类型 行业深度研究/轻工制造 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 23 2.2 国内 CCUS 各技术环节仍处示范阶段，项目主要由政府&央企主导 2.2.1 各环节技术发展进展显著，但总体离商业化应用仍存在差距 国内 CCUS 各环节技术进展显著，部分已具备产业化应用基础。CO2捕集、利用和封存在能源行业的应用：全球案例分析和启示中指出，中国 CCU

54、S 产业的发展可划分为探索研究、先导试验、工业化发展 3 个阶段，当前整体处于矿场试验向产业化发展的关键期，项目以驱油提高采收率为主，正在探索咸水层封存项目，并积极筹备全流程 CCUS 产业集群。近年来，中国 CCUS 各环节技术取得显著进展，具备了 CO2大规模捕集、管道输送、利用与封存系统设计能力和近期实现规模化应用的基础。我国 CCUS 各环节技术发展与规模化商业应用仍存在不同程度的差距。浙江大学和上海交通大学在 DAC 领域高性能吸附剂、吸收材料制备等关键技术研发方面取得了一定成果。中国 CO2化学和生物利用技术与国际发展水平基本同步，整体上处于工业示范阶段。中国科学院大连化学物理研究

55、所和中国中煤能源集团有限公司在内蒙古鄂尔多斯立项开展 10 万吨/年 CO2加氢制甲醇工业化项目。在空气直接捕集方面，中国的科研进展尚处于早期阶段。由于空气中 CO2的浓度较低，捕集难度较大，成本较高，导致该领域研究进展缓慢，工业化应用案例较少。资料来源：梁希CCUS 技术商业化应用面临的挑战和路径建议，民生证券研究院 行业深度研究/轻工制造 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 24 图21：国内外各环节技术发展水平 资料来源：21 世纪议程管理中心中国二氧化碳捕集利用与封存（CCUS）年度报告（2023），民生证券研究院 2.2.2 中国正积极建设 CC

56、US 产业集群，规划项目多由政府&央企主导 中国已具备大规模捕集封存与利用CO2的工程能力，正积极筹建全流程CCUS产业集群。根据中国二氧化碳捕集利用与封存年度报告（2023），截至 2022年底，中国已投运和规划建设中的 CCUS 示范项目已接近百个，其中已投运项目超过半数，捕集能力约为 400 万吨/年，注入能力约 200 万吨/年，分别较 2021行业深度研究/轻工制造 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 25 年提升 33%和 65%左右。2022 年底，全国累计注入 CO2约 780 万吨。目前中国CCUS 示范项目的碳汇以油气藏提高采收率为主，

57、近期陕西煤业化工建设（集团）有限公司开始建设咸水层 CO2封存项目。中国 CCUS 示范项目将于 10 年内大批量落地，多由大型央企&政府主导。据中国二氧化碳捕集利用与封存年度报告（2023），2022 年 8 月，中国首个百万吨级 CCUS 项目齐鲁石化-胜利油田项目正式建成投产。华能集团正在建设煤电百万吨级 CCUS 全流程示范工程，预计建成后，每年可捕集并封存 CO2超过 150万吨。中石油集团正在建设包括大庆油田 140 万吨/年和吉林油田 100 万吨/年示范工程在内的多个 CCUS 示范项目，其与油气行业气候倡议组织（OGCI）共同策划的新疆 CCUS 产业集群也在积极筹备中，预计

58、 2030 年驱油利用与封存规模可达千万吨。陕西延长石油集团规划建设 500 万吨/年 CCUS 项目。广东省发展改革委、中国海油、壳牌集团和埃克森美孚于 2022 年 6 月共同签署大亚湾区 CCUS 集群项目谅解备忘录，预计年捕集和封存 CO2规模将达到千万吨级以上。2022 年11 月，中国石化与壳牌、中国宝武、巴斯夫签署合作备忘录，将在华东地区共同启动中国首个开放式千万吨级 CCUS 项目。该项目将收集来自长江沿线工业企业的 CO2，通过槽船集中运输至 CO2接收站，再通过管线输送至陆上或海上封存点，为临近工业企业提供第三方一体化 CO2减排方案。从投资规模来看，CCUS 单体项目投资

59、规模在数十亿甚至百亿人民币级别，只有资金实力雄厚的大型企业能够开展。各行业项目成本有较大差距，但总的来说，碳处理规模越大、涉及技术环节越完善，投资成本越高。全国规模最大煤电 CCUS 一体化项目克拉玛依中国石油新疆油田分公司 266万千瓦煤电+可再生能源+百万吨级CCUS一体化示范项目2023年8月获批，其中 200 万吨/年 CCUS 项目二氧化碳捕集系统依托煤电项目建设，总投资 14.64亿元。图22：中石油集团于吉林油田开展二氧化碳驱油项目 资料来源：中国石油，民生证券研究院 行业深度研究/轻工制造 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 26 “宁夏

60、300 万吨 CCUS 示范项目”由“宁东基地碳源捕集工程”和“长庆油区（宁夏）驱油封存工程”两部分组成，将全球单体规模最大的现代煤化工 400 万吨/年煤炭间接液化项目排放的二氧化碳气体捕集后，由国内最大的油气生产基地长庆油田进行驱油封存，项目分三期，总投资约 102 亿元：一期项目 2023 年 5 月开工，主要建设 50 万吨/年 CO2捕集液化工程、40 万吨/年 CO2驱油封存工程和 10 万吨/年 CO2煤矿井下综合利用工程，总投资约 13.7 亿元，计划 2024 年建成投运。二期项目 2024 年开工，主要建设 50 万吨/年 CO2捕集及驱油封存工程，CCUS 规模达到 10

61、0 万吨/年，配套建设 300 万吨/年 CO2长输管道，总投资约 28.6 亿元，2025 年底建成投运。三期项目“十五五”期间开工，主要建设 150 万吨/年 CO2捕集及驱油封存、50 万吨/年 CCS 工程，末端减排 CO2总规模达到 300 万吨/年，总投资约 60亿元。图23：中国 CCUS 示范项目分布(括号数字代表项目编号，可于该报告附录 1 内查询）资料来源：21 世纪议程管理中心中国二氧化碳捕集利用与封存（CCUS）年度报告（2023），民生证券研究院 行业深度研究/轻工制造 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 27 从商业模式上看，我

62、国 CCUS 专业企业较少，全流程项目主均为大型石油企业。目前国内 CCUS 各环节的专业企业数量较少，且全产业链 CCUS 项目商业模式单一。超过 50%的 CCUS 全流程项目为中国石油、中国石化、中海油、延长石油等大型石油企业自行投资建设的垂直一体化模式。从单体规模上来看，中国 CCUS 示范项目单体规模大幅增加。碳中和目标提出以来，中国已投运和规划建设中的 CCUS 示范项目规模明显扩大。10 万吨级及以上项目超过 40 个，其中 50 万吨级及以上项目超过 10 个，多个百万吨级以上项目正在规划中。从覆盖行业上来看，我国 CCUS 示范项目逐渐由油气扩大到火电、钢铁等多个排放水平高&

63、减排难度大的行业。目前中国 CCUS 示范项目的 CO2捕集源涵盖电力、油气、化工、水泥、钢铁等多个行业。其中，电力行业示范项目超过 20 个。继锦界电厂 15 万吨/年燃烧后 CO2捕集示范项目后，国家能源集团建成并投运了泰州电厂CCUS项目，每年可捕集50 万吨CO2，成为目前亚洲最大的煤电厂CCUS项目。2022 年以来，水泥与钢铁等难减排行业的 CCUS 示范项目数量明显增多。包钢集团正在建设 200 万吨（一期 50 万吨）CCUS 示范项目，预计建成后将成为国图24：中国主要 CCUS 示范项目规模与行业分布 资料来源：21 世纪议程管理中心中国二氧化碳捕集利用与封存（CCUS）年

64、度报告（2023），民生证券研究院 行业深度研究/轻工制造 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 28 内最大的钢铁行业 CCUS 全产业链示范工程。2022 年 10 月，中建材（合肥）新能源光伏电池封装材料二期暨 CO2捕集提纯项目正式建成投产，成为世界首套玻璃熔窑 CO2捕集示范项目，年产 5 万吨液态 CO2。2022 年 12 月，国内印染行业首个 CCUS 项目，由中国矿业大学提供技术支持的佛山佳利达万吨级 CO2捕集与碳铵固碳项目正式建成投产，年捕集 CO2一万吨。此外，超过 40 个规划和投运中的示范项目来自油气、煤化工、石油化工、乙醇制备和

65、化肥生产等行业。目前中国CCUS 示范项目的 CO2利用方式以地质利用为主，但化学与生物利用项目也在逐年增加。超过 30 个项目进行 CO2-EOR，少数项目进行强化开采煤层气，仅有个别项目最终将收集到的 CO2进行地质封存。2.2.3 中国碳捕集成本在全球范围内处中等偏低水平，但离商业化应用仍待降低 中国示范项目捕集成本整体处于全球中等偏低水平。从已投运示范项目捕集成本来看，CCUS 技术示范成本仍然偏高，但与国外相比，中国具有一定成本优势，并在“干中学”过程中逐年下降。中国煤化工和石油化工领域的一体化驱油示范项目捕集成本相对较低，为 105250 元/吨 CO2。电力、水泥仍是国内捕集成本

66、较高的行业，捕集成本分别为 200600 元/吨 CO2和 305730 元/吨 CO2，但整体均低于国外约 350977 元/吨 CO2和 6861280 元/吨 CO2的捕集成本。图25：中国 CCUS 利用与封存示范项目分布 资料来源：21 世纪议程管理中心中国二氧化碳捕集利用与封存（CCUS）年度报告（2023），民生证券研究院 行业深度研究/轻工制造 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 29 相较目前约 70 元/吨的碳市场配额价格，我国 CCUS 技术成本离商业化应用仍待大幅下降。截至 23 年 11 月 28 日，我国碳市场配额价格为 72.

67、7 元/吨，远低于目前我国 CCUS 的 105 至 600 元的捕集成本；加上运输、封存或利用，CCUS技术吨碳综合处理成本将更高。这意味着企业将没有动机使用价格高昂的 CCUS技术，开展商业化应用意味着 CCUS 成本仍待大幅降低。图26：中国主要排放源已投运 CCUS 示范项目捕集成本 资料来源：21 世纪议程管理中心中国二氧化碳捕集利用与封存（CCUS）年度报告（2023），民生证券研究院 行业深度研究/轻工制造 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 30 3 展望：国内市场空间或达 5600 亿元，商业化发展仍需政策&资金支持 3.1 中国 CCU

68、S 需求及发展潜力巨大 3.1.1 我国 CCUS 保守市场理论空间约为 5600 亿元，“双碳”目标成为发展原动力 我国化石能源中期内将仍为主要能源来源，碳中和目标下对 CCUS 需求巨大。据中国二氧化碳捕集利用与封存（CCUS）年度报告预测，在碳中和目标下，我国到 2060 年对 CCUS 的理论需求约为 23.5 亿吨/年（21.125.3 亿吨/年），该技术发展前景广阔。以 250 元/吨碳价保守计算，2026 年 CCUS 市场规模将达到 5616 亿元。世界银行集团下属机构国际金融公司 ICF 发布的 2022年中国碳价调查报告 显示，受访者预计全国碳市场的碳价将会稳步上涨。到 2

69、050 年，受访者预期平均值碳价将达到 239 元/吨；考虑到今年年内 2023 年碳价涨幅已超过 30%，截至 23 年 11月 28 日欧洲碳价已达到 73 欧元/吨（合约 572 元人民币/吨），结合我国碳市场会逐渐与国际水平接轨，我们认为该调查预期碳价较为保守。即使以 239 元的保守碳价估算，乘上 2060 年 23.5 亿吨/年的对 CCUS 的理论需求，即为 5616 亿元的市场规模。图27：地方碳市场目前的价格区间以及对全国体系的价格预估 行业深度研究/轻工制造 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 31 资料来源：IFC2022 年中国碳价

70、调查报告，民生证券研究院 电力行业技术需求紧迫，2030 年后大量电力相关 CCUS 技改将增加。现役燃煤电、水泥厂、钢铁等高排放行业设备服役时间较短，强制退役将引起大量资产搁浅，金额可达 3.1 万亿-7.2 万亿元。为避免巨额资产搁浅和保证足够的资本回收时间，2030 年后大量电力与工业基础设施的 CCUS 技术改造需求将迅速增加。为避免技术锁定，需加快技术研发和迭代升级，保证成本能耗较低的新一代 CO2捕集技术能够在窗口期广泛部署应用，发挥减排效益。3.1.2 中国封存潜力巨大，汇源匹配仍待细化 中国理论 CO2地质封存容量约为 1.214.13 万亿吨，可充分满足封存需求。我国地质封存

71、主要包括咸水层、油气田等地质构造；中国油田主要集中于松辽盆地、渤海湾盆地、鄂尔多斯盆地和准噶尔盆地，已探明油田可封存约 200 亿吨 CO2，其中适宜封存的油藏容量约 50 亿吨 CO2。中国气藏主要分布于鄂尔多斯盆地、四川盆地、渤海湾盆地和塔里木盆地，中国已探明气藏最终可封存约 150 亿吨 CO2。深部咸水层的封存容量为 0.162.42 万亿吨，塔里木盆地、鄂尔多斯盆地、松辽盆地、渤海湾盆地、珠江口盆地等大中型沉积盆地，封存容量较大，封存条件相对较好。从分布情况看，中国新疆、陕西、内蒙古等西北地区化石能源资源丰富，与塔里木盆地、鄂尔多斯盆地等陆上封存地匹配度较高。东北、华北和川渝地区碳源

72、与渤海湾盆地、松辽盆地、四川盆地和苏北盆地等大中型沉积盆地空间匹配相对较好。华东大部分地区和华南地区能源消费密集，二氧化碳大量集中排放，陆上适合封存的盆地少、封存容量小，且受人口密集分布等影响，封存选址较为困难；近海盆地具有分布广、封存容量大、安全与稳定性高等优势，可根据源汇匹配情况考虑实施海上地质封存的可行性。据相关研究，我国海上封存潜力为 2200 亿5000 亿吨，巨大的封存潜力可充分满足未来封存需求。图28：中国理论地质封存容量 资料来源：21 世纪议程管理中心中国二氧化碳捕集利用与封存年度报告（2023），民生证券研究院 行业深度研究/轻工制造 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必

73、阅读最后一页免责声明 证券研究报告 32 目前我国源汇匹配不佳，需国家层面统筹细化汇源匹配。中国 21 世纪议程管理中心研究员张贤表示，我国大规模排放源主要位于东部沿海地区，化石能源资源主要分布在中西部，而适合封存的盆地主要分布在东北和西北地区。在没有全国性管网系统支撑的情况下,这种分布空间差异造成的源汇不匹配问题，极大限制了中国潜在 CO,封存容量的实际利用。而全国性管网系统的构建又面临政策、管理、经济性等多方面约束，从国家层面统筹推进将有利于破解源汇匹配不佳的难题。未来有关部门及机构需要做好封存潜力评估工作，掌握国内整体碳排放源排放特征，做好源汇匹配的统筹规划，探索匹配高效的商业化发展模式

74、，促进 CCUS 设施低成本高效运行。3.1.3 中国 CCUS 各个技术发展程度不同，中期内仍需政策&资金支持 各代际技术发展水平不同，与世界先进水平存在差距。捕集技术方面，目前CO2在油气藏和咸水层中的封存和利用依旧是 CCUS 技术应用的主流。相较于欧美等其他发达国家，中国的地质结构较为复杂，面临更多不确定性。在第一代捕集技术中，燃烧前物理吸收技术发展比较成熟，已经处于商业应用阶段，我国与国际先进水平同步。而燃烧后化学吸收技术，国际上已经处于商业应用阶段，我国还处于工业示范阶段。此外，我国的第二代和第三代捕集技术发展相对滞后，增压富氧燃烧和化学链燃烧技术在国内外均处于中试及以下阶段。图2

75、9：主流 CO2捕集技术流程 资料来源：薛振乾、谢祥等CO2捕集、利用和封存在能源行业的应用：全球案例分析和启示，民生证券研究院 直接空气捕集等新兴技术或存在弯道超车机会。我国在生物能源与碳捕获和储存（BECCS）及直接空气捕集（DAC）等负排放技术领域积极开展有益探索，或有机会实现弯道超车。在进一步完善当前较为成熟的碳捕集技术的同时大力发展行业深度研究/轻工制造 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 33 空气直接捕集技术，可推动中国 CCUS 实现弯道超车。据联合国 排放差距报告指出，截至 2023 年，通过新型二氧化碳清除方法，如生物质能碳捕集与封存、

76、生物炭、直接空气碳捕集与封存以及增强风化，直接清除的二氧化碳量微乎其微，每年仅为 200 万吨，未来发展潜力巨大。封存技术方面，可考虑妙利用油气田已建成的地面和地下设施，继续大力发展CO2在咸水层和油气藏的封存和提高采收率技术。包括逐渐完善适用于中国地质条件的 CCUS 技术，在增加 CO2的封存潜力和提高油气采收率的同时，监测 CO2封存的运移，建立环境评估技术指南，推动 CCUS 项目的可持续运营。在此基础上，CCUS 技术也应当开展增强 CO2开发地热、CO2强化开发煤层气和页岩气、CO2玄武岩矿化封存、CO2水合物封存等方面的研究。图30：国家发展与改革委员会和亚洲开发银行针对中国的

77、CCUS 部署提出的推广路线图 资料来源：ADB,2015，国家能源集团通过 CCUS 技术改造实现中国煤电碳减排，民生证券研究院 目前 CCUS 技术亟待成熟，商业化前仍需政府主导给予政策&资金支持。我们曾总结国家对于 CCUS 支持政策，可见国家十分重视 CCUS 并鼓励开展关键技术攻关和全流程项目示范等，但除了人民银行初步给出了支持措施外，其他政策尚未出台具体的资金激励措施。随着对 CCUS 认识程度的加深，未来支持政策及激励措施也会逐渐明确。行业深度研究/轻工制造 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 34 3.2 CCUS 技术发展将有效提高油气采

78、收率&降低减排成本，对碳市场&控排行业产生影响积极 3.2.1 CCUS 将进一步降低减排成本，推动我国碳市场发展 据通过 CCUS 技术改造实现中国煤电碳减排分析，为实现 CCUS 部署目标碳价或需要达到 200 元/吨。目前我国碳市场存在责罚较轻&资产主体模糊等不足，立法需进一步完善；随着纳入行业增加&总量缩紧&引入配额分配有偿拍卖，市场价格发现机制将渐强。3.2.2 CCUS 可直接提升石油采收率，驱油埋碳一箭双雕 现有 CCUS 项目多由大型油气企业主导，主因其可直接利用二氧化碳提升生产效率。CCUS-EOR 指二氧化碳捕集、驱油与埋存，该技术可有效支撑化石能源企业绿色低碳发展，为企业

79、能源转型和国家实现“双碳”目标作出重大贡献。二氧化碳驱油是 CCUS 中二氧化碳利用的一种直接表现形式。通常情况下，原油开采初期依靠地层自身能量作用，让原油从油井喷出来。当无法自喷时，需要注水或注气，将原油从地层驱替出来。二氧化碳与原油的互溶性较好，用二氧化碳驱动原油开采，将形成混相驱，使原油具有更好的流动性，更多更快地流向进口，从而大幅提高油藏采收率。以新疆吐哈油田为例，实施 CCUS 预计能提高原油采收率约 17%。在 CCUS驱油活动中，注入油藏的二氧化碳在完成原油驱动开采使命后，经过提纯、压缩、冷却后，将规模埋存到地下，实现驱油增产和碳减排双赢。吐哈油田开发事业部提高采收率项目部负责人

80、魏勇表示，吐哈油田适合实施CCUS的油藏地质储量丰富；魏勇表示经初步测算，实施 CCUS 预计能提高原油采收率 17%左右。我国工程院院士袁士义指出，我国 CCUS-EOR 正处于工业化示范和规模产业应用阶段，在碳捕集、输送、驱油与埋存各个环节仍需进一步攻关。行业深度研究/轻工制造 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 35 北美油田地质结构优越，促进其油气行业 CCUS 发展。据中国石油报分析，美国有稳定低廉的二氧化碳气源、油藏以海相沉积为主、储层物性连续性较好。美国二氧化碳驱油气源以天然二氧化碳气藏为主，占 80%；含二氧化碳天然气藏分离二氧化碳占 15

81、%；工业排放二氧化碳占 5%；总量约 5800 万吨/年，总体供给稳定。美国二氧化碳输送以管道为主，建成运营的干线总里程约 6000 千米，为提供价格低廉二氧化碳气源奠定了坚实基础，气源至井口成本低于 250 元/吨。此外，美国二氧化碳驱油藏以海相沉积为主，原油更易与二氧化碳混相，储层物性好、连续且均质，这使得二氧化碳驱油效果较好，也是这项技术得以大规模推广应用的主要原因。图31：二氧化碳驱油原理示意图 资料来源：中国节能协会碳中和专业委员会,民生证券研究院 图32：美国二叠盆地的 SACROC 油田早在 20 世纪 70 年代就开始使用二氧化碳驱油技术 资料来源：维基百科,民生证券研究院 行

82、业深度研究/轻工制造 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 36 3.2.3 CCUS 将对矿化、制氢等行业产生积极影响 二氧化碳目前在矿化、化学品等行业有较大应用价值。对于矿化行业，在短期内，将二氧化碳融入混凝土最有可能成为二氧化碳的大市场。水泥是混凝土的组成部分之一，水泥产业的温室气体排放占人类温室气体排放总量的 8%。该过程使用最少的外部能源，具有能源效率。化学品行业二氧化碳目前被少量用于制造尿素肥料和一些特殊聚合物。在未来的氢经济中，二氧化碳可以与氢气结合，制成合成燃料、合成气和甲醇。合成气和甲醇是基本的化学原料，可以从中制备许多化学品和聚合物。生物

83、方面二氧化碳用于促进植物生长，可以通过使用生物炭在土壤中捕获，以提高土壤质量。图33：二氧化碳利用潜力及市场规模 资料来源：联合国欧洲经济委员会,民生证券研究院 行业深度研究/轻工制造 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 37 CCUS 的作用除了提高石油采收率，也为许多产品提供了未来增加需求的潜在市场。骨料（可制成混凝土或修路等用的沙子和碎石）、混凝土等可以使用 CO2作为原料来生产该材料。由二氧化碳生产的骨料和混凝土具有最大的吸收二氧化碳的潜力，年总市场规模约为 2500 亿美元/年。然而，现有产品的低价格使此类产品的市场渗透具有挑战性。甲醇和乙醇的生

84、产也为产品中的二氧化碳吸收创造了机会，但由于液体燃料最终会被燃烧，除非与 DACCS、BECCS 和绿色氢气相结合，创造出替代化石燃料的燃料，否则它们不被视为长期的二氧化碳吸收解决方案。其余产品完全成为二氧化碳汇解决方案的潜力有限，因为与化石燃料市场相比，这些产品的市场很小，加工成本也很高。随着骨料、混凝土和化学品生产中二氧化碳使用量的增加，低成本的二氧化碳可用性将限制其在化学品生产中的使用。CCUS技术提供商和化学工业之间需要建立伙伴关系，以发展新的捕获能力和基础设施。CCUS 还可以支持快速扩大低碳氢气生产，以满足交通、工业和建筑领域新应用的当前和未来需求。CCUS 是生产低碳氢气的两种主

85、要方式之一。到 2070 年，可持续发展情景下的全球氢气使用量增加了 7 倍，达到 5.2 亿吨。低碳氢气生产的大部分增长来自使用清洁电力的水电解，由 3300 吉瓦（GW）的电解槽支持（目前不到 0.2 吉瓦）。剩余 40%的低碳氢气来自配备 CCUS 的化石燃料生产，特别是在能够获得低成本化石燃料和二氧化碳储存的地区。图34：可持续发展情景下全球氢气生产预测（主轴：制氢量，百万吨；副轴：低碳氢气占总制氢量比例）资料来源：国际能源署,民生证券研究院 行业深度研究/轻工制造 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 38 4 目前国内相关布局公司 腾讯集团 重金

86、入局 CCUS，聚集孵化 CCUS 前沿技术。腾讯集团宣布将于 2030 年前实现碳中和，当前正在与冰岛公司 Carbfix 合作规划建设 CO2地下玄武岩快速矿化封存示范项目。23 年 9 月 18 日，腾讯在深圳举行“碳寻计划”首轮颁奖仪式。“碳寻计划”是腾讯在今年 3 月牵头启动，聚焦 CCUS 相关技术孵化、能力建设及规模化应用的大规模资助计划，资金规模在亿元人民币级别。腾讯集团战略发展部高级总监、“碳寻计划”负责人黄新我博士介绍，此次入选的 30 个项目涵盖了 15-20 种不同的 CCUS 创新技术路线，评选最重要的标准之一就是要在 2030 年实现规模化。除了“试点支持”赛道外，

87、“初创孵化”赛道关注 CCUS 领域的初创企业，“碳寻计划”协助他们对接共创学习平台腾讯青腾，帮助初创企业尽快实现规模化和商业化。广汇能源 广汇能源股份有限公司创始于 1994 年，2000 年 5 月上市，2012 年转型为专业化的能源开发企业，是目前在国内外同时拥有“煤、油、气”三种资源的民营企业。公司依托丰富的天然气、煤炭和石油资源，建成了以液化天然气（LNG）、甲醇、煤炭、煤焦油、乙二醇为主要产品，以煤化工产业链为核心，以能源物流为支撑的综合能源产业体系。2023 年前三季度公司实现营收 495.7 亿元，同比+33.0%，实现营业利润 60.05 亿元，同比-41.3%。在“双碳”经

88、济背景下，公司紧跟国家能源结构调整步伐，依托丰富的资源优势，积极推进以“绿色革命”为主题的第二次战略转型，推动形成天然气、煤炭、煤化工、清洁能源（氢能）、碳捕集与利用协同发展的五大产业格局，加快实现成为传统化石能源与新型能源相结合的能源综合开发企业。图35：2017-2023Q1-Q3 营业总收入（亿元）及同比 图36：2017-2023Q1-Q3 营业利润（亿元）及同比 资料来源：同花顺 iFinD，民生证券研究院 资料来源：同花顺 iFinD，民生证券研究院 020406080000500600700200202021202

89、22023 Q1-Q3营业总收入（亿元）同比(%，副轴)-6008001,000020406080020020202120222023 Q1-Q3营业利润（亿元）同比(%，副轴)行业深度研究/轻工制造 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 39 在 2023 年，广汇能源与全资子公司广汇化工销售公司出资设立了广汇碳科技公司，拟投资建设二氧化碳捕集（CCUS）及驱油项目。CCUS 是广汇能源重点关注的领域之一。公司淖毛湖煤化工基地拥有大量高纯度二氧化碳资源且气源地临近新疆主要油气田产区，运

90、距短，源汇匹配优势明显。针对以上优势，公司发展建设 CCUS 项目一方面可以帮助企业降低碳排放，助力当地社会经济发展；另一方面可提高区域油气田的油气采收率，实现油田增产增效，并带动低成本实现碳中和。公司整体规划建设 300 万吨/年二氧化碳捕集、管输及驱油一体化项目，其中首期10 万吨/年二氧化碳捕集与利用示范工程已于 2023 年 3 月 12 日机械竣工进入试生产阶段，并于 3 月 25 日产出合格液态二氧化碳产品，取得了重要的阶段性进展。项目的投产预计每年可实现减碳 10 万吨、增油 3.5 万吨、节水 20 万吨以上，生态环境效益与经济效益显著。未来，广汇能源将继续加大在 CCUS 领

91、域的投入，探索更多应用场景和技术创新，为实现绿色、可持续发展做出贡献。华光环能 公司主要围绕环保与能源两大领域开展设计咨询、设备制造、工程建设、运营管理、投资等一体化业务。华光环能 2023 年前三季度实现营业收入 77.04 亿元，同比+27.39%；归母净利润 5.15 亿元，同比+3.52%。近年来，公司加快投资建设数字化、绿色化、高端化智能制造生产基地，积极推动 CCUS、氢能等热点技术的应用。公司与大连理工大学签订了技术开发（委托）合同，委托其研究开发“离子液 CO2捕集中试示范工程开发”项目，目前正在实施车载可移动 CCUS 技术中试项目的建设，中试装置设计有独立的气体进料计量系统

92、、吸收系统、再生系统、气体放空和吸收剂循环系统，流程设计采用模块化设计。龙净环保 公司 2022 年年报表示，龙净决定在已运营的垃圾焚烧发电厂自主投资建设国内首个垃圾焚烧烟气碳捕集与利用示范工程，创建实验研究性平台，对不同吸收剂的吸收和脱附性能进行评估，对运行工况进行参数优化并植入新型节能工艺和设备，推动碳捕集技术的发展和应用。同时，龙净将在火电、钢铁、水泥、石油化工等行业，积极参与各种工业行业CCUS 示范工程的技术路线评价、方案论证、设计与工程实施，利用龙净实验平台研究的经验与成果，与国内外 CCUS 科研机构通力合作，为 CCUS 在各工业领域的应用提供高水平的技术支持。相关核心技术包括

93、低成本快速率高容量吸收液、强化传热传质技术、能耗物耗品高效利用技术。行业深度研究/轻工制造 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 40 5 风险提示 1.CCUS 技术进展不及预期的风险。目前 CCUS 仍处于示范阶段，离大规模商业应用仍存在一定技术差距。若我国 CCUS 技术进展缓慢，或进一步拉大与西方先进水平的差距，从而控排成本相对高昂、碳中和进展缓慢。2.相关政策不及预期的风险。我国 CCUS 技术仍处于示范阶段，其发展在中短期内仍需要大量资金投入及政策支持。若我国相关支持政策不及预期，则可能导致 CCUS 发展较慢。行业深度研究/轻工制造 本公司具备

94、证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 41 插图目录 图 1：CCUS 定义.3 图 2：1990-2022 年人为温室气体净排放总量.4 图 3：二氧化碳利用或带来经济效益.5 图 4：碳中和目标下的 CCUS 技术定位.5 图 5：中共中央和国务院发布的 CCUS 相关政策数量.7 图 6：碳利用解决方案.8 图 7：CCUS 技术体系示意图.9 图 8：碳中和目标下的 CCUS 技术定定义.11 图 9：可持续发展所需 CO2捕集量.12 图 10：中国各行业 CCUS 减排需求.13 图 11：全球 CCUS 项目分布图.14 图 12：部分 CCUS 大规模

95、项目.16 图 13：360 Quadrants 评选出 17 家 CCUS 领头公司.17 图 14：CarbFix 岩石固碳技术示意图.18 图 15：CarbonFree 于 2016 研发出世界首个工业级碳矿化产品 SkyMine.19 图 16：DAC 基本工艺示意图.20 图 17：Aker 上市以来股价变动情况.20 图 18：公司在手订单落地后年二氧化氮捕集规模将高达 900 万吨/年.21 图 19：公司与沙特阿美签订谅解备忘录.22 图 20：CCUS 项目的商业模式类型.22 图 21：国内外各环节技术发展水平.24 图 22：中石油集团于吉林油田开展二氧化碳驱油项目.2

96、5 图 23：中国 CCUS 示范项目分布(括号数字代表项目编号，可于该报告附录 1 内查询）.26 图 24：中国主要 CCUS 示范项目规模与行业分布.27 图 25：中国 CCUS 利用与封存示范项目分布.28 图 26：中国主要排放源已投运 CCUS 示范项目捕集成本.29 图 27：地方碳市场目前的价格区间以及对全国体系的价格预估.30 图 28：中国理论地质封存容量.31 图 29：主流 CO2捕集技术流程.32 图 30：国家发展与改革委员会和亚洲开发银行针对中国的 CCUS 部署提出的推广路线图.33 图 31：二氧化碳驱油原理示意图.35 图 32：美国二叠盆地的 SACRO

97、C 油田早在 20 世纪 70 年代就开始使用二氧化碳驱油技术.35 图 33：二氧化碳利用潜力及市场规模.36 图 34：可持续发展情景下全球氢气生产预测（主轴：制氢量，百万吨；副轴：低碳氢气占总制氢量比例）.37 图 35：2017-2023Q1-Q3 营业总收入（亿元）及同比.38 图 36：2017-2023Q1-Q3 营业利润（亿元）及同比.38 表格目录 表 1：CCUS 支持政策.6 表 2：主要 CO捕集方法特征分析.10 表 3：欧盟及欧洲主要国家 CCUS 激励措施.15 行业深度研究/轻工制造 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 42

98、 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的 12 个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A 股以沪深 300 指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准

99、；美股以纳斯达克综合指数或标普500 指数为基准。公司评级 推荐 相对基准指数涨幅 15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅 5%15%之间 中性 相对基准指数涨幅-5%5%之间 回避 相对基准指数跌幅 5%以上 行业评级 推荐 相对基准指数涨幅 5%以上 中性 相对基准指数涨幅-5%5%之间 回避 相对基准指数跌幅 5%以上 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包

100、含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交

101、易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议。本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户。本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构或个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、转载、发表、篡改或引用。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为本公司的商标、服务标识及标记。本公司版权所有并保留一切权利。民生证券研究院：上海：上海市浦东新区浦明路 8 号财富金融广场 1 幢 5F；200120 北京：北京市东城区建国门内大街 28 号民生金融中心 A 座 18 层；100005 深圳：广东省深圳市福田区益田路 6001 号太平金融大厦 32 层 05 单元；518026