1、2020年年6月月1日日 软饮行业数据详解软饮行业数据详解 大行业多赛道，百花齐放争龙头大行业多赛道，百花齐放争龙头 薛缘，顾训丁薛缘，顾训丁 中中信证券研究部食品饮料组信证券研究部食品饮料组 1 软饮行业概览软饮行业概览 pOoRnMsRqNoPxOmOvNqMyQ8OdNbRoMrRoMoOkPqQrPfQqQpNaQqQxONZnMsNuOoPqO 2 2 细分子行业细分子行业2019年全球规模年全球规模2019年中国规模年中国规模代表品牌（公司）代表品牌（公司）代表产品代表产品 瓶装水2,340亿美元1,999亿元 雀巢优活（雀巢） 农夫山泉（养生堂） Aquafina（百事） 碳酸饮

2、料3,148亿美元864亿元 可口可乐（可口可乐） 百事可乐（百事） 果汁1,361亿美元902亿元 美汁源（可口可乐） 纯果乐（百事） RTD茶679亿美元 1,222亿元 康师傅（顶新集团） 立顿（联合利华） 能量饮料546亿美元458亿元 怪物（怪物饮料） 红牛（红牛集团） RTD咖啡219亿美元 107亿元 BOSS（三得利） 雀巢咖啡（雀巢） 运动饮料207亿美元119亿元 佳得乐（百事） Powerade（可口可乐） 浓缩饮品164亿美元14亿元罗宾逊（碧域） 亚洲特色饮料33亿美元100亿元 可尔必思（朝日集团） 天地一号（天地一号） 根据根据欧睿数据欧睿数据，软饮细分子行业包含

3、：瓶装水软饮细分子行业包含：瓶装水、碳酸饮料碳酸饮料、果汁果汁、RTD咖啡咖啡、 RTD茶茶、能量饮料能量饮料、运动饮料运动饮料、浓缩饮品浓缩饮品、亚洲特色饮料亚洲特色饮料。 软饮细分子行业分类软饮细分子行业分类 软饮细分子行业众多软饮细分子行业众多 资料来源：Euromonitor，中信证券研究部绘制 3 3 软饮行业规模近软饮行业规模近6000亿亿。根据欧睿数据，2019年国内软饮行业规模5786亿元， 其中瓶装水/RTD茶/果汁/碳酸饮料分别为1999/1222/902/864亿元，占比为 34.6%/21.1%/15.6%/14.9%。 行业整体增长逐步平稳行业整体增长逐步平稳。经过前

4、期快速增长后，国内软饮行业逐步进入平稳的 温和增长期，2009-2014、2014-2009、2019-2024E年CAGR分别为12.4%/ 4.5%/5.7%，其中未来5年的增长中预计量增和价增分别贡献3.0%和2.7%。 20052005- -2024E2024E国内软饮行业规模及增速国内软饮行业规模及增速20052005- -2024E2024E国内软饮行业销量及增速国内软饮行业销量及增速 国内软饮行业规模近国内软饮行业规模近6000亿，增长平稳略加速亿，增长平稳略加速 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 0 200 400 600 800 1000 1200 软饮行

5、业销量（亿升）增速 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 16% 18% 20% 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 7000 8000 9000 软饮行业规模（亿元)增速 资料来源：Euromonitor（含预测），中信证券研究部 4 4 细分子行业出现明显分化细分子行业出现明显分化 2019年，瓶装水/能量饮料的销售占比为34.6%/7.9%，分别较2009年提升 13.5Pcts和6.1Pcts，且未来有望延续高增趋势。RTD咖啡虽目前体量较小， 2019年规模约为107亿元，但处于快速上升通道。 2019年，RTD茶/果汁/碳酸饮料的销售占比

6、为21.1%/15.6%/14.9%，较2009 年分别下降3.7Pcts/8.5Pcts/9.8Pcts，在过去十年中出现不同程度的下滑，预 计未来增速也将继续低于行业整体水平。 软饮行业及各子行业规模及增速软饮行业及各子行业规模及增速各细分子行业市占率各细分子行业市占率 各细分子行业发展趋势分化明显各细分子行业发展趋势分化明显 21.1% 26.6% 34.6% 24.8% 26.8% 21.1% 24.1% 19.9%15.6% 24.7% 16.7% 14.9% 1.8% 5.0% 7.9% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 200920142019 瓶装水RTD茶果汁碳

7、酸饮料能量饮料 运动饮料RTD咖啡亚洲特色饮料浓缩饮品 -15% -10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 7000 2019年规模（亿元）2014-2019CAGR2019-2024E CAGR 资料来源：Euromonitor（含预测），中信证券研究部 5 5 2019年全球软饮市场规模达到年全球软饮市场规模达到8696亿美元亿美元，中国占接近中国占接近10%的市场份额的市场份额。其中， 碳酸饮料/瓶装水/果汁/RTD咖啡/能量饮料分别占全球软饮市场的36%/ 27%/16%/8%/6%。 2005-2009、20

8、09-2014、2014-2019年，中国软饮行业销售额CAGR分别为 14.1%/12.4%/4.5%，明显高于全球平均水平5.7%/3.7%/0.7%，也高于其他主 要市场。 全球各国家或地区软饮市场规模及增速全球各国家或地区软饮市场规模及增速 中国软饮市场增速全球领先中国软饮市场增速全球领先 -4% -2% 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 16% 全球中国日本韩国东欧美国西欧法国 2005-2009CAGR2009-2014CAGR2014-2019CAGR2019-2024ECAGR 资料来源：Euromonitor（含预测），中信证券研究部 6 6 伴随消费者对

9、健康需求逐步提升、产品生命周期迭代加速、消费升级带动价格 带上移等因素，国内软饮行业整体竞争激烈，众多细分行业中不断涌现新玩家 和新产品冲击市场格局 分公司看：分公司看：2019年软饮行业整体公司市占率CR3/CR5/CR10分别为24.3%/ 34.2%/47.4%，相较2010年下降11.1/12.5/10.4 Pcts。其中，养生堂和华润市 占率明显提升，可口可乐、顶新、百事、统一、娃哈哈均有一定下降。 分行业看：分行业看：瓶装水和果汁行业目前集中度相对较低，而碳酸饮料双寡头垄断、 能量饮料“一超三强”、RTD咖啡雀巢一家独大集中度较高。 国内各公司软饮行业市占率变化（按销量）国内各公司

10、软饮行业市占率变化（按销量）2019年各细分行业公司年各细分行业公司CR3/CR5 中国软饮行业竞争激烈中国软饮行业竞争激烈 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 16% 2000019 可口可乐顶新养生堂华润 百事统一娃哈哈 0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 100 行业瓶装水RTD茶果汁碳酸饮料 运动饮料 能量饮料 RTD咖啡 CR3CR5 资料来源：Euromonitor，中信证券研究部 7 7 2019年国内软饮行业公司市占率前三为可口可乐（9.1%）、顶新（8.0%）、养 生堂（

11、7.2%），国外部分国家CR3均有明显差距。此外，国内头部本土品牌的 市场份额较日本、韩国等国家的本土品牌也有一定差距。 中中国国、美、美国国、英国、英国、日日本本、韩、韩国、法国软饮国、法国软饮行业分公司市占率行业分公司市占率 中国软饮市场集中度较国外仍有差距中国软饮市场集中度较国外仍有差距 乐天, 18% 可口可 乐, 15% Jeju , 12% 农心 （Nong Shim ） , 4% 百事可 乐, 3% 其他, 42% 可口可 乐, 23.5% 三得利, 18.2% 朝 伊藤园 （ITO EN ）, 9.6% 麒麟, 8.1% 其他, 19.5% 日本 美国 韩国 可口可 乐 22%

12、 百事 10% 达能 5% 雀巢 5% 碧域 4% 其他 43% 艾玛 （Alma ） 26% 雀巢 12% 达能 12% 可口可 乐 9% 三得利 4% 其他 31% 英国 法国 可口可 乐, 9.1% 顶新, 8.0% 养生堂, 7.2% 华润, 5.2% 百事, 4.7% 统一, 3.0% 景田, 2.8% 娃哈哈, 2.6% 广药, 2.5% 加多宝, 2.3% 其他, 52.6% 可口可 乐, 25.3% 百事可 乐, 16.1% 雀巢, 7.4% Keurig Dr Pepper, 7.3% 其他, 38.8% 中国 资料来源：Euromonitor，中信证券研究部 8 8 瓶装水

13、行业：瓶装水行业：行业中细分品类纯净水（不含任何营养物质和杂质）增速低于瓶 装水行业整体，也明显低于富含矿物质和微量元素天然矿泉水和天然饮用水。 碳酸饮料行业：碳酸饮料行业：2014-2019年和2019-2024E，行业中细分品类低卡路里可乐碳 酸饮料CAGR分别为9.2%和8.6%，远高于碳酸饮料行业增速，增长强劲。 果汁行业：果汁行业：2014-2019年和2019-2024E，行业中细分品类100%果汁CAGR分别 为9.1%和8.6%，表现优异。 中国软饮市场部分行业和细分子行业增长的差异中国软饮市场部分行业和细分子行业增长的差异 健康健康细分细分品类品类更受消费者青睐，更受消费者青

14、睐，增长强劲增长强劲 -2% 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 瓶装水细分：纯净水碳酸饮料细分：低卡可乐果汁细分：100%果汁 2014-2019CAGR2019-2024E CAGR 资料来源：Euromonitor（含预测），中信证券研究部 9 9 国内软饮行业均价逐年提升国内软饮行业均价逐年提升 2019年，中国软饮行业均价为6.7元/升，2005-2019年均价CAGR为2.0%，整 体处于温和上涨阶段。 与国外相比仍有较大提升空间与国外相比仍有较大提升空间 我国瓶装水、RTD咖啡均价较为接近全球平均水平，其他各主要细分子行业 均价与全球平均水平有较大差距，更与美、日等国有

15、明显差距。 国内均价在逐步提升国内均价在逐步提升各国细分行业均价（美元各国细分行业均价（美元/升）升） 均价持续提升，与国外相比仍有较大差距均价持续提升，与国外相比仍有较大差距 0 1 2 3 4 5 6 7 瓶装水果汁RTD茶RTD咖啡运动饮料 世界中国日本美国 资料来源：Euromonitor（含预测），中信证券研究部 -1% 0% 1% 2% 3% 4% 5% 6% 7% 0 1 2 3 4 5 6 7 8 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020E 2021E 2022

16、E 2023E 2024E 均价（元/升）增速 10 软饮各细分子行业分析软饮各细分子行业分析 1111 根据欧睿分类，瓶装水（Bottled Water）可以分为碳酸水（亦称苏打水， Carbonated Bottled Water）、风味水、功能水、饮用水（Still Bottled Water）， 其中苏打水和饮用水各又分为天然矿物质、天然饮用、纯净三大类。 瓶装水行业分类瓶装水行业分类 瓶装水细分行业总览瓶装水细分行业总览 细分子行业细分子行业产品特点产品特点2019年国际规模年国际规模2019年国内规模年国内规模代表品牌（公司）代表品牌（公司）代表产品代表产品 饮用水 天然 矿泉水

17、水源要求极高，对矿物质含 量国内和国际均有各自标准 584亿美元629亿元 百岁山（深圳景田） 依云（达能集团） 天然 饮用水 水源为地下水或淡水湖水， 通常不经过加工 409亿美元330亿元 Cristaline（艾玛集团） 农夫山泉（养生堂） 纯净水大多为自来水净化而得732亿美元924亿元 怡宝（华润） Aquafina（百事） 苏打水 天然矿物 质苏打水 来自地下水，矿物质含量在 每升50到1500毫克 286亿美元4亿元 德劳特沃（Bitburger Braugruppe GmbH） 巴黎水（雀巢） 天然 苏打水 来自地下水， 未经任何形式的加工 33亿美元- Morshynska（

18、IDS Borjomi International） 人工 苏打水 不含添加剂或调味剂，通过 压力添加二氧化碳 85亿美元29亿元 怡泉（可口可乐） 屈臣氏（和记黄埔） 风味水 调味水，通常果汁或香精含 量每升1毫克或更少 136亿美元- Levit（达能） 功能水 通常包括维他命、矿物质、 水果或草药等添加物 75亿美元93亿元脉动（达能） 资料来源：Euromonitor，中信证券研究部绘制 1212 根据欧睿数据，2019年中国瓶装水行业实现销售规模1999亿元，过去15年均保 持较快增长；尤其是2014年之前，两位数以上的量增带动行业维持15%20%的 高速增长。2005-2009、2

19、009-2014、2014-2019年，中国瓶装水行业销售额 CAGR分别为13.4%、17.7%、10.1%。 预计2019-2024年，瓶装水行业市场规模CAGR为8.4%，量增和价增分别 5.0%/3.4%。 国内瓶装水行业规模大&增速高的核心驱动因素：人口流动、价格带上移、家庭 消费占比增加。 国内瓶装水市场规模（亿元）及增速国内瓶装水市场规模（亿元）及增速国内瓶装水销量（亿升）及增速国内瓶装水销量（亿升）及增速 中国瓶装水市场增长强劲中国瓶装水市场增长强劲 资料来源：Euromonitor（含预测），中信证券研究部 0% 5% 10% 15% 20% 25% 0 500 1,000

20、1,500 2,000 2,500 3,000 3,500 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020E 2021E 2022E 2023E 2024E 瓶装水市场规模（亿元）增速 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 16% 18% 0 100 200 300 400 500 600 700 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020E 2021E

21、 2022E 2023E 2024E 瓶装水销量（亿升）增速 1313 我国瓶装水市场主要是以天然矿泉水、天然饮用水和纯净水为主，三者合计市 场份额常年保持在90%以上，苏打水、功能水、风味水的市场份额较小。 2014-2019年，纯净水增速呈明显放缓趋势，天然矿泉水和天然饮用水保持高增， 5年CAGR分别为14.7%、13.1%。 根据欧睿预测，2019-2024年天然矿泉水/天然饮用水/纯净水销售额CAGR分别 为10.0%/10.5%/7.1%，其中矿泉水价增贡献明显，天然水将继续放量。 2019年年各细分水的占比各细分水的占比各细分水增速图各细分水增速图 矿泉水矿泉水&天然水望延续高增

22、，纯净水增速放缓天然水望延续高增，纯净水增速放缓 纯净水矿泉水天然水功能水苏打水 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 16% -2024E 资料来源：Euromonitor（含预测），中信证券研究部 1414 天然矿泉水对于水源有较高要求天然矿泉水对于水源有较高要求。天然矿泉水是指从地下深处自然涌出的或钻 井采集的，含有一定量的矿物质、微量元素或其他成分，且国内和国际均对天 然矿泉水中所含成分有相关的标准和要求，因此天然矿泉水对于水源要求较高。 景田份额近景田份额近40%，领先优势明显领先优势明显。2019年，国内天然矿泉水中景田、大山、 Blue

23、Sword、恒大冰泉、昆仑山的市占率分别为39%、9%、8%、6%、2%， 景田份额相较2010年提高22Pcts，领先优势明显。大山、蓝剑市占率逐步下滑。 天然矿泉水景田领先优势明显天然矿泉水景田领先优势明显 天然矿泉水天然矿泉水市场规模（亿元）及增速市场规模（亿元）及增速天然矿泉水销量天然矿泉水销量（亿升亿升）及增速）及增速天然矿泉水市场份额变化天然矿泉水市场份额变化 0% 10% 20% 30% 40% 50% 景田大山Blue Sword 恒大冰泉昆仑山 0% 5% 10% 15% 20% 25% 0 200 400 600 800 1000 1200 天然矿泉水增速 资料来源：Eur

24、omonitor（含预测），中信证券研究部 0% 5% 10% 15% 20% 25% 0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 100 天然矿泉水增速 1515 天然饮用水仅小限度对水源进行处理天然饮用水仅小限度对水源进行处理。天然饮用水通常引用的是地下水或者淡 水湖水，只需小限度的处理（例如过滤、臭氧或者等同的处理），既除去了少 数杂质和有害物质，又保留原水中营养成分和对人体有益的矿物质和微量元素。 国内天然饮用水品类2019年销售规模为330亿元、同增11%。其中，市场销量 为94.6亿升、同增9%；行业均价为3.5元/升、同增2%。 国内天然饮用水细分品类一家独大，第一

25、大龙头公司市占率为57.3%。 天然天然饮用水龙头公司市占率超过饮用水龙头公司市占率超过50% 天然饮用水天然饮用水市场规模（亿元）及增速市场规模（亿元）及增速天然饮用水销量天然饮用水销量（亿升亿升）及增速）及增速天然饮用水公司市占率（天然饮用水公司市占率（%） 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 0 100 200 300 400 500 600 天然饮用水增速 资料来源：Euromonitor（含预测），中信证券研究部 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 0 20 40 60 80 100 120 140 160 天然饮用水增速 57.30%

26、 第一大龙头公司其他 1616 纯净水行业壁垒较低纯净水行业壁垒较低。纯净水是指不含有杂质或细菌的水，如有机污染物、无 机盐、任何添加剂和各类杂质，通过电渗析器法、离子交换器法、反渗透法、 蒸馏法及其他适当的加工方法制得而成，水源多为自来水和地下水。 传统玩家康师傅传统玩家康师傅&娃哈哈份额下降娃哈哈份额下降，怡宝后来居上怡宝后来居上 2010-2019年，康师傅和娃哈哈市占率有较为明显的下滑，2019年康师傅和娃 哈哈市占率分别为9%和5%，较2010年下滑17Pcts和10Pcts。 怡宝实现较快增长，2019年市占率为17%，已有较为明显的领先优势。 纯净水行业壁垒较低，怡宝后来居上纯净

27、水行业壁垒较低，怡宝后来居上 纯净水纯净水市场规模（亿元）及增速市场规模（亿元）及增速纯净水销量纯净水销量（亿升亿升）及增速）及增速纯净水市场份额变化纯净水市场份额变化 0% 5% 10% 15% 20% 25% 0 200 400 600 800 1000 1200 1400 纯净水增速 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 怡宝康师傅娃哈哈 冰露雀巢优活 资料来源：Euromonitor（含预测），中信证券研究部 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 16% 1

28、8% 0 50 100 150 200 250 300 350 400 纯净水增速 1717 碳酸水（Carbonated water），亦称苏打水，是溶入了二氧化碳的水。天然苏 打水相比人工苏打水，除含有碳酸氢钠外，还含有多种微量元素成分。 国内苏打水规模国内苏打水规模&份额较国外有较大差距份额较国外有较大差距 2019年，国内苏打水市场规模为33亿元，其中天然矿物质苏打水和人工苏打 水分别约4亿/29亿。人工苏打水总体增长较为平稳，国内市场主要以屈臣氏为 代表，市占率约85%；天然矿物质苏打水增速迅猛，2014-2019年CAGR约 53%，主要以巴黎水为代表，市占率约87%。 2019年

29、，国内瓶装水市场，苏打水市占率仅有2%，相对全球17%的市占率有 较大差距。 苏打水空间苏打水空间&潜力巨大潜力巨大 苏打水苏打水市场规模（亿元）及增速市场规模（亿元）及增速苏打水销量苏打水销量（亿升亿升）及增速）及增速全球各国家或地区苏打水市场份额全球各国家或地区苏打水市场份额 2% 20% 3% 42% 5% 39% 17% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 中国日本韩国东欧美国西欧全球 纯净水天然矿泉水天然饮用水 功能水苏打水风味水 资料来源：Euromonitor（含预测），中信证券研究部 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 16% 0 10 20 30

30、 40 50 60 苏打水规模（亿元）增速 -2% -1% 0% 1% 2% 3% 4% 5% 6% 7% 8% 0.0 0.2 0.4 0.6 0.8 1.0 1.2 1.4 1.6 1.8 2.0 苏打水销量（亿升）增速 1818 国内瓶装水行业整体竞争格局较为分散。2019年，国内瓶装水行业公司 CR1/CR3/CR5/CR10分别为11.5%/28%/37%/46%。 国内市场集中度相较美国、日本、韩国、法国等仍有进一步提升空间。2019年， 美国/日本/韩国/法国瓶装水行业公司CR5分别为48.2%/59.4%/58.3%/75.7%。 第一大品牌市占率有进一步提高空间。海外各国的龙

31、头公司市占率均在20%以 上，目前国内龙头公司市占率不到12%，仍有较大提升空间。 2019年全球年全球主要国家主要国家瓶装水行业分公司瓶装水行业分公司CR1/3/5/10市占率（按销量）市占率（按销量） 瓶装水：行业竞争格局分散，龙头有进一步提高空间瓶装水：行业竞争格局分散，龙头有进一步提高空间 0 10 20 30 40 50 60 70 80 中国美国日本韩国法国 CR1CR3CR5CR10 2019年国内瓶装水行业竞争格局年国内瓶装水行业竞争格局 养生堂, 11.5% 华润, 9.5% 顶新, 5.1% 景田, 5.1% 娃哈哈, 3.2% 达能, 3.1% 可口可 乐, 2.3% 雀

32、巢, 1.6%蓝剑, 1.1% 恒大冰 泉, 0.8% 其他, 56.7% 资料来源：Euromonitor，中信证券研究部 1919 2019年国内RTD茶市场规模达到1222亿元、同增1.8%，市场规模仅次于瓶装水。 市占率为21.1%，较2014年下滑5.7 Pcts。 国内RTD茶市场经过前期快速增长后逐步调整，2005-2014年和2014-2019年行 业整体销售额CAGR分别为15.3%和-0.4%。 根据欧睿预测，2019-2024年，国内RTD茶行业市场规模CAGR为3.8%，量增 和价增分别0.4%/3.3%，未来行业有望凭借价增实现稳中有升。 RTD茶市场规模（亿元）及增

33、速茶市场规模（亿元）及增速RTD茶销量（亿升）及增速茶销量（亿升）及增速 RTD茶：进入平稳增长期，未来价增驱动行业发展茶：进入平稳增长期，未来价增驱动行业发展 资料来源：Euromonitor（含预测），中信证券研究部 -5% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 0 200 400 600 800 1,000 1,200 1,400 1,600 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020E 2021E 2022E 2023E 2024E RTD茶销售额（亿元）增速 -1

34、0% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 0 20 40 60 80 100 120 140 160 180 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020E 2021E 2022E 2023E 2024E RTD茶销量（亿升）增速 2020 2019年，国内RTD茶前十大品牌市占率合计为80%，行业整体竞争激烈。 传统强势品牌康师傅和娃哈哈市场份额下滑，统一、和其正、达利园在2010- 2019年份额相对较为稳定。 凉茶品类崛起，2010年开始王老吉&加多宝的市场份额不断提

35、升，直至2015年 后份额逐步稳定，2019年二者合计在RTD茶品类中的市占率约28.3%。 新品类快速爆发，统一奶茶在2010-2012年及2017-2019年出现较快增长；维他 奶、茶、香飘飘果汁茶产品上市便迎来好评，市场份额提升明显。 国内国内RTD茶市场茶市场份额变化图份额变化图 RTD茶：茶：细分领域群雄割据细分领域群雄割据 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 康师傅王老吉加多宝统一统一奶茶茶和其正娃哈哈维他奶达利园香飘飘 201020142019 资料来源：Euromonitor，中信证券研究部 2121 2019年日本RTD茶市场规模约为156亿美

36、元，是仅次于中国的全球第二大市场， RTD茶占日本软饮行业比重为24%。 日本RTD茶市场较为成熟，市场已经高度集中情况下，头部公司仍能继续提升 市占率。2010-2019年日本RTD茶CR5从84.7%提升至91.0%。 我国RTD茶市场正在逐步走入成熟阶段，份额也逐步向头部公司集中，2010- 2019年，行业CR5从67.3%提升至72.8%，但仍有较大提升空间。 日本日本RTD茶市场规模（十亿日元）及增速茶市场规模（十亿日元）及增速 RTD茶：茶：对比日本，市场集中趋势对比日本，市场集中趋势有望有望延续延续 日本日本RTD茶销量（百万升）及增速茶销量（百万升）及增速日本日本RTD茶市场

37、茶市场公司份额变化图公司份额变化图 0% 20% 40% 60% 80% 100% CR1CR3CR5CR10 201020142019 资料来源：Euromonitor（含预测），中信证券研究部 -6% -4% -2% 0% 2% 4% 6% 8% 0 500 1,000 1,500 2,000 2,500 日本RTD茶销售额（十亿日元）增速 -4% -3% -2% -1% 0% 1% 2% 3% 4% 5% 0 1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 6,000 7,000 8,000 9,000 日本RTD茶销量（百万升）增速 2222 果汁行业包装产品主要分为四大品

38、类：100%果汁；果汁饮料（juice drinks，果 汁含量不高于24%）；果肉饮料（果汁含量25%100%）；椰汁及其他植物水。 其中100%果汁又分为非浓缩还原100%果汁（NFC 100% Juice）和浓缩还原 100%果汁（Reconstituted 100% Juice） 果汁行业分类果汁行业分类 果汁细分行业总览果汁细分行业总览 细分子行业细分子行业产品特点产品特点2019年国际规模年国际规模2019年国内规模年国内规模代表品牌（公司）代表品牌（公司）代表产品代表产品 100% 果汁 非浓缩还原 100%果汁 水果经榨汁后直接进行巴 氏杀菌，在低温环境中加 工而成，营养损失比

39、较少 193亿美元25亿元 纯果乐（百事） NFC（农夫山泉） 浓缩还原 100%果汁 用水果浓缩汁和水为配料 制成的果汁 395亿美元84亿元 美汁源（可口可乐） 汇源（汇源集团） 果汁饮料果汁浓度低于24%484亿美元611亿元 美汁源（可口可乐） 康师傅（顶新集团） 果肉饮料果汁浓度为25%100%263亿美元167亿元 Del Valle（可口可乐） 汇源（汇源集团） 椰汁及其他植物水-25亿美元15亿元 Vita Coco（All Market） UFC（南顺集团） 资料来源：Euromonitor，中信证券研究部绘制 2323 中国果汁中国果汁行业逐步企稳行业逐步企稳，有望触底反弹

40、有望触底反弹 2005-2013年，中国果汁行业销售额/销量CAGR分别为13.1%和11.4%。2013 年销量触顶后逐步下滑，果汁行业开始小幅下滑，最近几年有逐步企稳迹象， 2013-2019年，果汁行业销售额/销量CAGR分别为-0.1%和-3.2%。 根据欧睿预测，中国果汁行业销售规模微增，消费升级下价增驱动行业发展， 2019-2024E年销售额/销量CAGR分别为3.3%和-2.3%。 国外大部分市场均有销量下滑国外大部分市场均有销量下滑。2014-2019年中国年中国/日本日本/韩国韩国/东欧东欧/美国美国/西欧果西欧果 汁销售均出现不同程度下滑汁销售均出现不同程度下滑。 果汁：

41、果汁：行业企稳，行业企稳，价增量减价增量减 -5% -4% -3% -2% -1% 0% 1% 2% 全球中国日本韩国东欧美国西欧法国 销售额CAGR销量CAGR 果汁果汁市场规模（亿元）及增速市场规模（亿元）及增速果汁果汁销量销量（亿亿升升）及增速）及增速2014-2019果汁果汁CAGR 资料来源：Euromonitor（含预测），中信证券研究部 -10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 0 200 400 600 800 1,000 1,200 果汁销售额（亿元）增速 -15% -10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 0 20 40 60 80

42、100 120 140 果汁销量（亿升）增速 2424 2019年，中国包装果汁市场规模为902亿元，果汁饮料/果肉饮料/100%果汁分 别为611/167/109亿元、占比为68%/18%/12%。 2014-2019年，在果汁饮料和果肉饮料负增长拖累行业整体下滑的情况下， 100%果汁保持较快增长，2014-2019年100%果汁销售额/销量CAGR为9.1%/ 7.6%，其中NFC100%果汁销售额CAGR高达28%。 在居民健康意识逐步提高和消费升级背景下，预计未来100%果汁仍能维持高增。 目前，我国果汁市场中100%果汁销售占比仅为12%，远低于全球水平，2019年 全球100%果

43、汁销售占比为43%。 高浓度果汁表现优异，高浓度果汁表现优异，100%果汁品类有较大空间果汁品类有较大空间 2019年国内果汁细分子行业份额年国内果汁细分子行业份额2019年全球细分子行业份额年全球细分子行业份额国内果汁及细分子行业增速国内果汁及细分子行业增速 NFC100% 果汁, 14% 浓缩还原 100%果汁, 29% 果汁饮料, 36% 果肉饮料, 19% 椰汁和其 他植物水, 2% NFC100% 果汁, 3% 浓缩还原 100%果汁, 9% 果汁饮料, 68% 果肉饮料, 18% 椰汁和其 他植物水, 2% 资料来源：Euromonitor（含预测），中信证券研究部 -10% 0%

44、 10% 20% 30% 40% 50% 2014-2019CAGR2019-2024E CAGR 2525 果汁行业集中度分散果汁行业集中度分散。2019年，中国果汁行业CR3分品牌和公司分别为26.9% 和27.3%，相比软饮其他行业竞争格局分散。分品牌来看： 美汁源、汇源、康师傅目前处于领先地位。2010-2019年，美汁源市占率逐渐 提升，超越汇源和康师傅成为国内第一，2019年市占率为9.9%。 汇源和康师傅市场份额虽有波动，但整体来看较为稳固。Garden Fresh份额 提升较快，2019年市占率5.2%，较2010年提升4.7 Pcts。 娃哈哈/统一份额下降，分别从2010年

45、的6.0%/6.4%下降至2019年2.4%/2.3%。 全球场果汁行业集中度相对不高全球场果汁行业集中度相对不高。2019年，全球果汁行业公司CR1/CR3/CR10 为10.5%/17.0%/19.4%，大部分地区竞争格均较为分散局。 果汁：行业整体格局分散果汁：行业整体格局分散 国内果汁国内果汁市场市场份额变化图份额变化图2019年各国家果汁行业公司市占率年各国家果汁行业公司市占率 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 全球中国日本韩国美国法国 CR1CR3CR5 0% 5% 10% 15% 2000019

46、 美汁源汇源康师傅Garden Fresh 娃哈哈统一Tropicana农夫果园 资料来源：Euromonitor，中信证券研究部 2626 碳酸饮料由于历史较为悠久，在全球渗透率极高，行业整体较为成熟，全球销 量基本处于平稳状态。 中国碳酸饮料市场，在经历2011年前的快速增长后，销量在2011年达到阶段高 点，市场逐步进入温和增长阶段，总体来看市场逐步成熟，2014-2019年销售额 /量CAGR分别为2.2%/0.2%。 根据欧睿预测，2019-2024年，中国碳酸饮料市场销售额和销量CAGR分别为 3.0%/1.0%，有望实现温和增长。 碳酸饮料：市场逐步成熟，未来有望温和增长碳酸饮料

47、：市场逐步成熟，未来有望温和增长 国内碳酸饮料国内碳酸饮料市场规模（亿元）及增速市场规模（亿元）及增速国内碳酸饮料国内碳酸饮料销量（销量（亿亿升）及增速升）及增速 资料来源：Euromonitor（含预测），中信证券研究部 -10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 0 200 400 600 800 1,000 1,200 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020E 2021E 2022E 2023E 2024E 碳酸饮料销售额（亿元）增速 -8% -6% -4%

48、-2% 0% 2% 4% 6% 8% 10% 0 20 40 60 80 100 120 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020E 2021E 2022E 2023E 2024E 碳酸饮料销量（亿升）增速 2727 中国碳酸饮料市场格局为可口可乐和百事双寡头垄断中国碳酸饮料市场格局为可口可乐和百事双寡头垄断，2019年可乐/百事市占率 分别为54.5%/36.3%。 可口可乐在中国碳酸饮料中可口可乐在中国碳酸饮料中，几乎全品类市占率第一几乎全品类市占率第一。2019年，可口可

49、乐在低 卡可乐、常规可乐、柠檬口味碳酸饮料、橘子口味碳酸饮料、其他碳酸饮料中 的市占率分别为68%、49%、80%、30%、62%，仅橘子口味碳酸饮料稍微落 后于百事，其他各细分品类均有明显领先优势。 全球范围来看，可口可乐相较百事处于明显领先地位，2019年可口可乐和百事 全球市占率分别为33.4%和14.4%。 碳酸饮料：碳酸饮料：可口可乐可口可乐处于绝对领先地位处于绝对领先地位 0% 20% 40% 60% 80% 100% 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 可口可乐百事可乐其他 国内碳酸饮料公司市占率国内碳酸饮料公司市占率可口可乐在国内碳酸饮细分子行业中的市占率可口可乐在国内碳酸饮细分子行业中的市占率 68% 49% 80% 30% 62% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 低卡常规柠檬口味橘子口味其他 可乐类非可乐类 资料来源：Euromonitor，中信证券研究部 2828 中国能量饮料市场空间广阔中国能量饮料市场空间广阔。行业从2010年开始迎来爆发式增长，2019年已经 达到458亿元的规模。2019-2024E年CAG