1、北交所首次覆盖报告北交所首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1/25 青矩技术青矩技术（836208.BJ）2023 年 12 月 22 日 投资评级：投资评级：买入买入（首次首次）日期 2023/12/21 当前股价(元)36.50 一年最高最低(元)40.00/25.04 总市值(亿元)25.05 流通市值(亿元)4.12 总股本(亿股)0.69 流通股本(亿股)0.11 近 3 个月换手率(%)162.88 工程投资管控“一线一圈”工程投资管控“一线一圈”造价造价龙头龙头，受益渗透率提升受益渗透率提升及基建及基建投资投资 北交所首次覆盖报告北交所首次覆盖报告 诸海滨（分

2、析师）诸海滨（分析师） 证书编号：S0790522080007 内生性“一线”提升客单价，外延性“一圈”并购整合优质团队资源内生性“一线”提升客单价，外延性“一圈”并购整合优质团队资源“一线”指“全过程工程咨询产品线”，在项目决策、设计、施工准备、施工、运营阶段提供咨询、鉴证、代理等全方位服务，该全全咨咨化趋势提高客单价化趋势提高客单价。“一圈”指“工程科技服务生态圈”，对行业中的优质企业资源进行有效的并购整合并购整合，以“译筑信息科技”“译筑信息科技”为代表。两者结合助力收入、净利润分别达到行业平均值的70 倍以上的青矩技术提升市占率提升市占率。我们预计公司 2023-2025 年的归母净利

3、润分别为 2.13/2.66/3.28 亿元，对应 EPS 分别为 3.11/3.88/4.77 元/股，对应当前股价的PE 分别为 12.1/9.7/7.9 倍，首次覆盖给予“买入”评级。固定资产投资带动增长固定资产投资带动增长，受房地产影响很小，受房地产影响很小，总量与结构变化提升渗透率总量与结构变化提升渗透率 青矩技术专注“工程投资管控”，工程造价咨询领域连续十年排名行业前三工程造价咨询领域连续十年排名行业前三。行业成立之初便致力于服务全社会固定资产投资，发展前景与投资密切相关。当前我国工程造价咨询行业年产值约 1100 多亿元，但尚不足全社会固定资产投资规模的 2。在“十四五”规划下，

4、投资总额预计保持合理增长投资总额预计保持合理增长，热点将从传统的房地产、基建逐步转向新型城镇化、新型基础设施建设、战略新兴产业投资、国防建设、水利建设等领域。公司已完成“京沪高速铁路”、“北京大兴国际机场”、“小米 M9 汽车工厂”、“中信银行金融服务后台中心”等不同领域代表性案例不同领域代表性案例，拥有全专业、高级别的执业资质和资信。多业态、多地域布局抗风险能力强多业态、多地域布局抗风险能力强 成立于 2001 年，工程造价咨询为核心收入来源。2023 年前三季度营收 5.56 亿元（+17.61%），归母净利润 1.2 亿元（+38.72%），毛利率 43.39%。净利率 21.22%自

5、2018 年以来稳定增长。相较于同行营收具有地域集中性或行业集中性，青矩技术客户下游分布广，业务广泛分布于全国各地，不依赖单一客户，也不依赖房地产业务。因此，业务扩展性更强，经营风险更低，现金流更有保障。风险提示：风险提示：宏观经济波动风险、人才培养及人力成本上升风险、业绩季节性波动风险 财务摘要和估值指标财务摘要和估值指标 指标指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元)803 828 1,004 1,227 1,500 YOY(%)19.6 3.0 21.3 22.2 22.3 归母净利润(百万元)155 161 213 266 328 YOY(%)

6、21.8 3.9 32.4 24.8 22.9 毛利率(%)45.5 45.1 45.0 45.1 45.1 净利率(%)19.3 19.5 21.3 21.7 21.8 ROE(%)31.3 28.6 19.4 21.4 23.0 EPS(摊薄/元)2.26 2.35 3.11 3.88 4.77 P/E(倍)16.7 16.1 12.1 9.7 7.9 P/B(倍)5.3 4.6 2.4 2.1 1.8 数据来源：聚源、开源证券研究所 北交所研究北交所研究团队团队 北交所研究北交所研究 北交所首次覆盖报告北交所首次覆盖报告 开源证券开源证券 证券研究报告证券研究报告 北交所首次覆盖报告北交

7、所首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2/25 目目 录录 1、固定资产投资带动工程项目管理行业增长.4 1.1、受益固定资产投资总量提升、行业渗透率以及基建结构变化.4 1.2、内生性“一线”：全咨化趋势提高客单价.5 1.3、外延性“一圈”：以译筑为代表.6 1.4、多业态、多地域布局抵挡风险.8 1.4.1、客户优势：全行业、全地域布局，分散经营风险.8 1.4.2、专业资质与资信完善，拥有多项甲级资质及最高等级资信水平.10 2、公司概况：建设工程投资管控领域领军企业.10 2.1、业务情况：工造造价咨询为核心业务，收入占比超 90%.11 2.2、商业模式：主要以招

8、投标方式获取订单，客户收入较为分散.14 2.3、财务情况：2023 年前三季度归母净利润 1.2 亿（+39%），保持增长.15 2.4、募投项目：拟新建升级 47 个服务网点，推动业务数字化转型.16 3、行业情况.17 3.1、市场空间：2021 年我国工程造价咨询企业收入达 1143.02 亿元.17 3.2、竞争格局：工程造价咨询领域连续十年排名位列行业前三.21 4、关键假设、盈利预测与投资建议.22 5、风险提示.22 附：财务预测摘要.23 图表目录图表目录 图 1：自 2015 年青矩技术营收进入较快增长.4 图 2：我国固定资产投资完成额疫情影响后正逐渐恢复.4 图 3：全

9、社会固定资产投资完成额保持增长.4 图 4：建筑业总产值跟随投资加大.4 图 5：传统业务开展，仅在单一服务阶段提供单一服务类型，全咨化能够全方位切入客户.5 图 6：“译筑云智慧建造平台”帮助企业无代码/低代码构建出自由灵活的工程业务场景搭建能力.7 图 7：服务能力全球化，市场遍及 50 多个国家和地区.8 图 8：境内收入在全国各地区均有分布，其中华北地区占比最高.9 图 9：青矩技术成立于 2001 年，是国内领先的工程项目管理科技服务提供商.11 图 10：公司在工程造价咨询领域经验及案例丰富.12 图 11：其他工程咨询业务与工程造价咨询业务融合案例包括爱尔集团总部大厦、新东方总部

10、大楼等.13 图 12：2020 年-2022 年上半年工程造价咨询业务收入占比高于 90%.14 图 13：招投标为主要获取订单方式，2019 年-2022H1 获取订单主营收入占比超 60%.14 图 14：2022 年毛利率 45.12%.15 图 15：工程咨询业务综合毛利率相对稳定.15 图 16：2022 年实现归母净利润 1.61 亿元（+3.89%）.16 图 17：2022 年实现净利率 19.36%.16 图 18：我国工程造价咨询营业收入 2016-2021 年 CAGR 为 13.92%.18 图 19：工程造价咨询企业从业人员数量及质量均有提高.18 图 20：202

11、0 年全国工程招标代理企业营收达 4275.33 亿元，同比增长 4.01%.19 图 21：我国工程监理企业 2016-2021 年营收 CAGR 为 28.58%.19 wWeWeV9U9XfYsQpPoPpRpP7N9RaQsQqQpNnOlOrQtRkPnPtO8OoOyRNZmQtPNZpOoN北交所首次覆盖报告北交所首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3/25 图 22：我国工程勘察设计企业 2016-2021 年营收 CAGR 为 20.31%.20 图 23：预计 2025 年我国 BIM 市场规模将达到 670 亿元.20 图 24：上市可比公司包括广咨国际

12、、深水规院、深圳瑞捷、杰恩设计、建科院、尤安设计等.21 表 1：通过并购整合，和产业链上优秀企业协同.6 表 2：六大应用平台，助力下游客户完成大数据平台建立等多项任务.7 表 3：可比公司境内业务收入多集中于特定地区.8 表 4：工程造价咨询服务覆盖覆盖国家个主要建筑投资领域.9 表 5：公司客户群体以国家机关、事业单位、央企国企集团、上市公司为主.9 表 6：公司在建筑行业、风景园林工程专项、房屋建筑工程专业拥有多项甲级资质.10 表 7：公司在多个业务领域具有最高等级资信水平.10 表 8：主要产品及服务可分为全过程工程咨询及工程管理科技服务两大类.11 表 9：投资方对工程造价咨询的

13、需求贯穿工程建设项目全生命周期的各个阶段.12 表 10：工程管理科技服务主要分为 BIM 应用咨询、系统开发与集成等三类.13 表 11：不依赖单一客户，2022H1 前五大客户主营收入占比 26.88%.14 表 12：到 2026 年上半年募投初始完工达到预定可使用状态.16 表 13：公司计划于 3 年内分 3 批完成 7 个地区、47 个服务网点建设.16 表 14：信息系统升级改造项目计划研发完成五大信息系统.17 表 15：2020 年青矩顾问在全国工程造价咨询企业中排名第二.21 表 16：可比公司 PE（2023E）均值 50.4X.22 北交所首次覆盖报告北交所首次覆盖报告

14、 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 4/25 1、固定资产投资带动固定资产投资带动工程项目管理工程项目管理行业增长行业增长 青矩技术股份有限公司是国内工程项目管理科技和全过程工程咨询服务领军企业。专注“工程投资管控”专注“工程投资管控”，率先开启了工程咨询行业“专业+科技+资本”的新发展模式，致力于打造“全过程工程咨询服务产品线”，构建“工程科技服务生态圈”，用科学技术为工程项目管理赋能。“一线一圈”是青矩技术未来业务发展的战略方向。深度服务国家建设，项目遍及各个行业和地区。既包含传统的基建和房地产项目，也包含新基建、新型城镇化、战略新兴产业投资建设项目。1.1、受益固定资产投资总量提升

15、、行业渗透率以及基建结构变化受益固定资产投资总量提升、行业渗透率以及基建结构变化 工程咨询行业自成立之初就致力于服务全社会固定资产投资，其发展前景与投资密切相关。青矩技术伴随经济发展，成长速度超越投资增速。青矩技术伴随经济发展，成长速度超越投资增速。我我国固定资产投资完成额国固定资产投资完成额 2013-2022 年年 CAGR 3.05%，同期全社会，同期全社会固定资产投固定资产投资规模资规模年复合增速为年复合增速为 6.48%，建筑业总产值复合增速为，建筑业总产值复合增速为 7.67%。投资规模不断增长，2022 年两类投资额与产值数值分别为 57.2、58.0 与 31.2 亿元。（注：

16、2023 年我国固定资产投资数据公布至 11 月份，建筑业总产值公布至前三季度）图图1：自自 2015 年年青矩技术营收青矩技术营收进入进入较快增长较快增长 图图2：我我国固定资产投资完成额疫情影响后正逐渐恢复国固定资产投资完成额疫情影响后正逐渐恢复 数据来源：Wind、开源证券研究所 数据来源：Wind、国家统计局、开源证券研究所 图图3：全社会固定资产投资完成额保持增长全社会固定资产投资完成额保持增长 图图4：建筑业总产值跟随投资加大建筑业总产值跟随投资加大 数据来源：Wind、国家统计局、开源证券研究所 数据来源：Wind、国家统计局、开源证券研究所 0%5%10%15%20%25%30

17、%35%010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,00080,00090,00020000222023青矩技术营收（万元）yoy-15%-10%-5%0%5%10%15%20%0100,000200,000300,000400,000500,000600,000700,00020000222023我国固定资产投资完成额（亿元）yoy0%2%4%6%8%10%12%14%16%0100,000200,000300,000400,

18、000500,000600,0002000022我国全社会固定资产投资完成额（亿元）yoy0%2%4%6%8%10%12%050,000100,000150,000200,000250,000300,000350,00020000222023我国建筑业总产值（亿元）yoy北交所首次覆盖报告北交所首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 5/25 青矩技术主营业务广泛服务于民用与工业建筑、能源、交通、国防、水利、通信、城市基础设施、新基建、战略新兴产业等

19、固定资产投资建设各重要领域。从总量和结构变化上，从总量和结构变化上，固定资产投资为青矩技术固定资产投资为青矩技术等行业龙头等行业龙头带来增长机遇。带来增长机遇。（1）行业渗透率：行业渗透率：当前我国工程造价咨询行业年产值约 1100 多亿元，尚不足全社会固定资产投资规模的 2，渗透率不高，在服务的广度和深度方面还有很大的潜力可挖，如充分把握全咨化、数字化、国际化等历史发展机遇，则行业规模仍有望以较快速度向上突破。（2）结构变化。）结构变化。“十四五”规划，我国固定资产投资总额预计将保持合理增长，投资热点将从传统的房地产、基建逐步转向新型城镇化、新型基础设施建设、战略新兴产业投资、国防建设、水利

20、建设等领域。面对上述发展趋势，公司基于已有的下游行业分布广泛的天然优势，一方面积极开拓和实施新材料、新能源、新基建、生物医药、国防设施方面的代表性项目，积累了丰富的项目履历、专业团队、数据、算法；另一方面，设立多个行业型事业部，专门负责相关领域业务的市场洞察、产品创新、技术研发、团队培养和质量控制，在各热点行业形成领先的专业积淀和运作机制，对前台业务团队进行充分赋能。目前来看，公司已具备有效应对已具备有效应对我我国固定国固定资产投资结构变化的能力。资产投资结构变化的能力。此外，政策变化上，住建部停止发布预算定额此外，政策变化上，住建部停止发布预算定额，建设单位、施工单位更需借助专业力量完成投资

21、成本控制工作。青矩技术具有完善的价格测算体系和自主研发的青矩投资建设大数据平台，擅于帮助各类客户建设造价参数标准和投资管控体系。1.2、内生性“一线”内生性“一线”：全咨化趋势提高客单价：全咨化趋势提高客单价“全过程工程咨询产品线”，依托青矩技术全资子公司青矩工程顾问有限公司，以投资决策为起点，以 BIM 技术为基础，以造价管控为核心，贯穿工程建设的全生命周期，拥有咨询、鉴证、代理等全方位的服务形态。图图5：传传统业务开展，仅在单一服务阶段提供单一服务类型，全咨化能够全方位切入客户统业务开展，仅在单一服务阶段提供单一服务类型，全咨化能够全方位切入客户 资料来源：公司官网 北交所首次覆盖报告北交

22、所首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 6/25 我国工程造价咨询行业的年产值虽已突破 1100 亿元，但工程造价咨询企业数量超过 10000 家，行业集中度偏低，平均每家的工程造价咨询业务收入不足 1000万元，规模普遍偏小，影响了行业的高质量发展。公司作为工程造价咨询领军企业，2021年造价咨询收入、净利润分别达到行业平均值的 70 倍以上，但市场份额尚不足 1%。提高市场份额的内生性方法：提高市场份额的内生性方法：（1）市场下沉。）市场下沉。加大事业部和服务网络建设，持续进行行业深耕与市场下沉，获取更多的细分行业领域和二三线城市区域的市场份额。（2）全咨化，提高客单价。）

23、全咨化，提高客单价。加速工程造价咨询业务与工程设计、工程招标代理、工程监理等其他工程咨询业务的融合，以及工程咨询业务与数字化业务的融合，大力推广功效更优的全过程工程咨询和工程管理科技服务，形成升维优势，进一步提高产品竞争力。打造价值更高的全过程工程咨询和工程管理科技服务产品，不断提高客单价。提供全过程工程咨询的案例有：“京沪高速铁路”、“爱尔总部大厦工程”、“新东提供全过程工程咨询的案例有：“京沪高速铁路”、“爱尔总部大厦工程”、“新东方合肥总部工程”。方合肥总部工程”。1.3、外外延延性性“一圈”“一圈”：以译筑为代表：以译筑为代表“工程科技服务生态圈”，依托青矩科技院、译筑信息科技（上海）

24、有限公司、北京青矩互联科技有限公司，以 ABCD（即 AI、BIM、CLOUD、DATA）等新一代信息技术为基础，为工程建设领域提供 BIM 技术应用与咨询、建设工程大数据平台、智慧造价机器人、信息系统、“青矩互联”共享协作平台及百工驿等科技产品与服务。充分利用先发上市的优势，对行业中的优质企业资源进行有效的并购整合并购整合是公司提升市占率的另一方法。目前，公司的股权投资活动主要由全资子公司北京青矩工程管理技术创新投资有限公司使用自有资金、紧密围绕投资建设产业链上下游开展。投资标的投资标的通常为与公司业务具有高度协同效应的建筑科技赛道和工程专业技术服务赛道的优质创新创业企业。为从业者承接、承办

25、工程造价咨询业务提供品牌、技术、数据、资本等全方位的要素支撑和综合赋能，吸引越来越多优秀业务团队加入青矩，并将市场资源注入青矩平台。表表1：通过并购整合，和产业链上优秀企业协同通过并购整合，和产业链上优秀企业协同 被投企业名称被投企业名称 持股比例持股比例 产品情况产品情况 投资意义投资意义 译筑信息科技（上海）有限公司 53.65%核心产品为 EveryBIM 图形引擎、译筑云三维数智中台、译筑云智慧建造平台，可以为工程建设各参与方提供先进的数字化、智能化解决方案。有助于形成行业领先的工程投资建设数字化服务能力，大幅提高相关数字化业务承接、承办的效率与品质。北京鸣远时代 科技有限公司 20%

26、核心产品为 IBFM 智慧建筑运维管理平台，运用BIM、GIS、VR、ILOT 等技术，为建筑所处空间及内部人、事、物、碳进行综合数字化管理和智慧运维。有助于满足客户日益增长的数字化运维服务需求，并将公司业务由建造阶段扩展至运维阶段，由增量市场扩展至体量更大的存量市场。北京睿视新界 科技有限公司 10%核心产品为 BIMFILM 动画软件和工艺工法共享平台，帮助工程师简单快速制作 BIM 模拟动画，解决目前该领域工具软件的国产替代和提质增效问题。推动新时代工程师工作交互方式变革，推动 BIM 技术的广泛、深入应用，探索公司业务向C 端延伸机遇。未来盒子（北京）建筑科技有限公司 9.82%将 B

27、IM 和装配式装修技术紧密结合，实现低成本、高质量、规模化的装修交付。帮助客户的工程项目有效降低装修成本，提高品质、工期管控能力。资料来源：公司公告、开源证券研究所 北交所首次覆盖报告北交所首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 7/25 以译筑科技译筑科技为代表，核心团队从事建筑企业信息化 15 年时间，目前已协助 600余家企业建立 PAAS 级 BIM 数据平台，累计服务 10000 余个项目，注册用户超 50000名。平台安全性、稳定性获得了行业内的广泛认可，实现单个企业级用户 4000 多个项目在线运行，25 万名用户在线协同，5 万个模型在线承载。核心产品为 Ever

28、yBIM图形引擎、译筑云三维数智中台、译筑云智慧建造平台，可以为工程建设各参与方提供先进的数字化、智能化解决方案，目前已拥有 60 多项专利及软件著作权，并且积累了较多的优质建筑企业客户和重点项目成功案例。图图6：“译筑云智慧建造平台”帮助企业无代码“译筑云智慧建造平台”帮助企业无代码/低代码低代码构建出自由灵活的工程业务场景搭建能力构建出自由灵活的工程业务场景搭建能力 资料来源：译筑科技官网 表表2：六大应用平台，助力下游客户完成大数六大应用平台，助力下游客户完成大数据据平台建立等多项任务平台建立等多项任务 应用类型应用类型 案例案例 企业级多项目管理平台 上海建工总承包信息化管理系统 中建

29、八局中建八局 C8BIM 项目管理平台项目管理平台 工程大数据 中建八局工程大数中建八局工程大数据据平台平台 零代码搭建项目管理功能体系 中建三局 BIM 协同平台 甘肃民航 ER 管理平台 同圆咨询数字协同管理平台 多类型企业级智能建造系统 中建五局 EPC 项目工程总承包管理集成系统 中交二航局基建智能建造系统 中交三航院泰迪工程项目数字化管理平台 光明地产装配式项目管理平台 兴泰建设 BIM 协同管理平台 申嘉湖高速公路信息化智管系统 标准产品综合应用 钰玺咨询 BIM 协同管理平台 新加坡政府组屋装配式项目协同平台 BIM+GIS 协同管理应用 济宁市主城区内环高架及连接线项目信息化管

30、理平台 资料来源：译筑云公众号、开源证券研究所 北交所首次覆盖报告北交所首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 8/25 1.4、多业态、多地域布局抵挡风险多业态、多地域布局抵挡风险 青矩技术客户下游分布广，业务广泛分布于全国各地青矩技术客户下游分布广，业务广泛分布于全国各地。因此，相对于依赖单一行业或单一省份的其他工程咨询类上市公司，青矩技术的业务扩展性更强，经营风险更低，现金流更有保障。1.4.1、客户优势：全行业、全地域布局，客户优势：全行业、全地域布局，分散经营风险分散经营风险 截止截止 2023 年中报，共有年中报，共有 18 家参控公司，家参控公司，已建立全国服务已建

31、立全国服务网络网络布局。布局。青矩技术总部位于北京，在全国除港澳台地区的所有省会城市及部分非省会中心城市设有分公司，在马来西亚设有境外分支机构。并且组建了一批包括英国皇家测量师、英国皇家特许建筑师、中国香港工料测量师等，精通国内外工程管理模式、工程造价管控及计价体系的专业团队，创造了公司产业发展新的制高点，并拓展了国际影响力。拓展了国际影响力。图图7：服务能力全球化，市场遍及服务能力全球化，市场遍及 50 多个国家和地区多个国家和地区 资料来源：公司官网 同行业可比公司收入多集中于特定地区。同行业可比公司收入多集中于特定地区。从收入地域分布情况来看，同行业可比公司中广咨国际与深水规院收入主要集

32、中于广东省内；深圳瑞捷收入主要集中于华东、华南地区；建科院收入主要集中于华北、华南地区；尤安设计收入主要集中于华东、华中地区。表表3：可比公司境内业务收入多集中于特定地区可比公司境内业务收入多集中于特定地区 公司简称公司简称 2022 年收入分布年收入分布 广咨国际 广东省内业务收入占比 93.39%深水规院 广东省内业务收入占比 77.22%深圳瑞捷 华东、华南区域收入占比超 60%建科院 华北、华南地区收入占比超过 85%尤安设计 华东、华中地区收入占比超 60%数据来源：Wind、开源证券研究所 公司收入公司收入在全国各个地区均有分布。在全国各个地区均有分布。从公司国内收入地区分布看，各

33、地区收入相对均匀，业务分布遍布全国各个区域，其中华北地区为主要经营领域，2022 年主北交所首次覆盖报告北交所首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 9/25 营收入占比约 24.11%。图图8：境内收入在全国各地区均有分布，其中华北地区占比最高境内收入在全国各地区均有分布，其中华北地区占比最高 数据来源：Wind、开源证券研究所 工程造价咨询服务工程造价咨询服务覆盖国家各主要建筑投资领域覆盖国家各主要建筑投资领域，相关经验、数，相关经验、数据据、知识丰富。、知识丰富。公司工程造价咨询业务已覆盖包括超高层建筑、五星级酒店、体育场馆等城市建设；铁路、公路、机场、港口等交通建设；火电

34、、水电、核电、风电、光电、生物质发电及电网、油田、矿山等能源建设；城市轨道交通、特高压输电、数据中心等新型基础设施建设；城市生态修复、历史文化保护、老旧城区改造等新型城镇化建设；大型工厂、工业互联网、信息安全管理中心等工业化和信息化建设等众多建筑投资领域。表表4：工程造价咨询服务覆盖覆盖国家个主要建筑投资领域工程造价咨询服务覆盖覆盖国家个主要建筑投资领域 建筑投资领域建筑投资领域 经典案例经典案例 城市建设 国家速滑馆、杭州大悦城 交通建设 北京大兴国际机场、京沪高铁 能源建设 海阳核电一期工程、拉西瓦水电站、宁海电厂 新型基础设施建设 合福高铁、兰州地铁 工业化和信息化建设 小米 M9 汽车

35、工厂、中信银行金融服务后台中心 资料来源：公司官网、公司招股说明书、开源证券研究所 多地区、多行业经营背景下积累众多优质客户资源。多地区、多行业经营背景下积累众多优质客户资源。公司已形成了以国家机关及事业单位、央企国企集团、上市公司及大型民营企业为核心的优质客户群体，并与之保持着长期、良好的合作关系，客户广泛分布于能源、交通、通信、地产、金融、制造、科技等各个行业以及全国各个地区。优质而广泛分布的客户群体可有效分散和降低公司的各种经营风险。表表5：公司客户群体以国家机关、事业单位、央企国企集团、上市公司为主公司客户群体以国家机关、事业单位、央企国企集团、上市公司为主 序号序号 客户名称客户名称

36、 金额金额/万元万元 主营收入主营收入占比占比 2022H1 1 中央某部 2,428.17 8.16%2 天职国际 2,352.40 7.90%3 中国医药集团有限公司 1.427.86 4.80%4 陕西煤业化工集团有限责任公司 1,081.37 3.63%5 国家能源投资集团有限责任公司 711.67 2.39%数据来源：公司招股说明书、开源证券研究所 华北地区24.11%华中地区15.99%华东地区18.29%西北地区14.23%西南地区12.69%华南地区9.86%东北地区4.83%北交所首次覆盖报告北交所首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 10/25 1.4.2、

37、专业资质与资信完善专业资质与资信完善，拥有多项甲级资质及最高等级资信水平拥有多项甲级资质及最高等级资信水平 在建筑行业、风景园林工程专项、房屋建筑工程专业拥有多项甲级资质。在建筑行业、风景园林工程专项、房屋建筑工程专业拥有多项甲级资质。我国企业当前从事工程设计、工程监理业务仍需具备相关资质，当前公司在工程设计中的建筑行业（建筑工程）、风景园林工程专项具备甲级资质，市政道路（道路工程）专业具备乙级资质。在工程监理房屋建筑工程专业具备甲级资质，市政公用工程专业具备乙级资质。表表6：公司在建筑行业、风景园林工程专项、房屋建筑工程专业拥有多项甲级资质公司在建筑行业、风景园林工程专项、房屋建筑工程专业拥

38、有多项甲级资质 资质类型资质类型 专业名称专业名称 级别级别 可承揽业务范围可承揽业务范围 工程设计 建筑行业(建筑工程)甲级 可承担建筑装饰工程设计、建筑幕墙工程设计、轻型钢结构工程设计、建筑智能化系统设计、照明工程设计和消防设施工程设计相应的甲级专项工程设计业务 风景园林工程专项 甲级 可承担风景园林行业相关的甲级专项工程设计业务 市政行业(道路工程)专业 乙级 可承担市政类（道路工程）相关的建设工程总承包业务以及项目管理和相关的技术与管理服务业务 工程监理 房屋建筑工程专业 甲级 可承担相应专业工程类别建设工程项目的工程监理业务 市政公用工程专业 乙级 可承担相应专业工程类别二级以下（含

39、二级）建设工程项目的工程监理业务 资料来源：公司问询函回复、开源证券研究所 公司在众多业务领域具有最高等级资信水平。公司在众多业务领域具有最高等级资信水平。执业资信并不构成业务开展的必要门槛和前提，但多专业、高级别的资信水平亦对市场竞争力产生重要影响。公司当前在工程造价咨询资信与招标代理资信领域具备最高等级资信水平，在工程咨询单位资信的建筑专业、市政公用工程专业、电子、信息工程（含通信、广电、信息化）专业、政府和社会资本合作（PPP）拥有甲级资信。表表7：公司公司在多个业务领域具有最高等级资信水平在多个业务领域具有最高等级资信水平 资信名称资信名称 等级等级 对应行业或专业对应行业或专业 工程

40、造价咨询资信 AAA(最高级)不限 工程咨询单位资信 甲级 建筑专业 甲级 市政公用工程专业 甲级 电子、信息工程(含通信、广电、信息化)专业 甲级 政府和社会资本合作(PPP)专项 乙级 铁路、城市轨道交通 招标代理资信 AAAAA(最高级)不限 资料来源：公司问询函回复、开源证券研究所 2、公司概况：建设工程投资管控领域领军企业公司概况：建设工程投资管控领域领军企业 青矩技术成立于 2001 年，是国内领先的工程项目管理科技服务提供商。公司以工程造价咨询为核心主营业务，以工程设计、工程招标代理、工程监理及项目管理等其他工程咨询为重要辅助业务，以工程管理科技为引擎，是国内建设工程投资管控领域

41、的领军企业。其中工程造价咨询业务为公司长期专注的领域，子公司青矩顾问是近十年连续位列行业前三名的工程造价咨询企业。北交所首次覆盖报告北交所首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 11/25 图图9：青矩技术成立于青矩技术成立于 2001 年，是国内领先的工程项目管理科技服务提供商年，是国内领先的工程项目管理科技服务提供商 资料来源：公司官网、开源证券研究所 2.1、业务情况：工造造价咨询为核心业务，收入占比超业务情况：工造造价咨询为核心业务，收入占比超 90%公司主要产品及服务可分为全过程工程咨询及工程管理科技服务两大类。表表8：主要产品及服务可分为全过程工程咨询及工程管理科技服

42、务两大类主要产品及服务可分为全过程工程咨询及工程管理科技服务两大类 业务类别 产品/服务名称 服务内容 全过程工程咨询 工程造价咨询 受业主或其他主体委托，为实现建设工程项目整体或局部的造价管理目标，对建设工程项目各个阶段工程造价进行预测、优化、计算、分析、控制和评价，并在此基础上融入工程设计、工程招标代理、工程监理及项目管理等各个专业，帮助委托方全面、高效的达成投资建设目标。工程造价咨询服务的微观效益体现在为业主单位节省投资、控制建设成本，其宏观效益体现在为整个社会资源的节约和对环境的保护。其他工程咨询 为建设工程项目提供工程设计、工程招标代理、工程监理及项目管理等工程造价咨询以外的其他专业

43、技术服务。工程管理科技服务 赋能投资建设及工程咨询，提供数字化、智能化、平台化服务。目前主要包括 BIM 应用咨询、系统开发与集成、工程咨询互联网业务等。资料来源：公司招股说明书、开源证券研究所 全过程工程咨询 全过程工程咨询业务指工程咨询企业在建设项目投资决策阶段、工程建设准备阶段、工程建设阶段、项目运营维护阶段，为业主提供涉及技术、经济、组织和管理在内的整体或局部的服务活动，这些服务可以是全过程综合咨询服务，也可以是单项咨询服务。工程造价咨询是工程造价咨询是全过程工程咨询的核心内容全过程工程咨询的核心内容。工程造价咨询是建设工程管理的重要组成部分，工程造价咨询企业接受业主方委托，通过工程前

44、期阶段的策划咨询、投资咨询、设计优化、工程招标采购咨询，工程施工阶段的结算审核、过程跟踪审计，工程交付阶段的工程竣工决算编制与审核、工程交付财务顾问等方式，将建设工程投资管控贯穿于工程前期筹划、工程实施、交付运维全过程，从而帮助业主实现工程建设项目投入产出的总目标，同时实现投资的增值和社会资源的节约。北交所首次覆盖报告北交所首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 12/25 表表9：投资方对工程造价咨询的需求贯穿工程建设项目全生命周期的各个阶段投资方对工程造价咨询的需求贯穿工程建设项目全生命周期的各个阶段 项目阶段 工程造价咨询需求 特定需求 通用需求 投资决策阶段 通过前期论证

45、和投融资规划，合理确定投资控制目标，确保项目在总体可行的前提下，兼顾成本、功能与品质要求 完善和优化投资管控机制，验证内部控制对于防范投资建设风险的有效性；寻找专业的咨询服务商，在其指导、协助下顺利达成投资建设目标 工程建设准备阶段 伴随设计深化，提供快捷、准确的造价测算服务，落地限额设计，提供优化设计思路，保证建设项目在成本受控前提下的高品质设计 合理分解目标成本，制定合约规划与采购计划，拟定清晰、完善、准确的采购清单与合约条款，推动采购工作顺利进行，并最大限度控制履约风险 工程建设阶段 动态监控项目投资执行情况，开展价款支付确认、变更索赔管理、材料认质认价等服务。化解矛盾，控制风险，保持项

46、目成本始终处于受控状态 竣工验收阶段 遵循真实性、合法性、合理性原则，精准核算合同结算金额，最小化高估冒算风险；做好竣工财务决算，及时完成资金归集及财务分析；编制完工项目形成的资产清单，办理资产盘点和移交手续 运维阶段 进行资产的运行维护、盘点清查、财务核算，提高资产运营的效率和效益 资料来源：公司招股说明书、开源证券研究所 公司工程造价咨询业务领域的经典案例包括国家速滑馆、京沪高铁、北京大兴国际机场、雄安城市计算（超算云）中心、小米 M9 汽车工厂、神华新疆 68 万吨/年煤基新材料、南水北调中线工程、海阳核电一期工程、拉西瓦水电站、印尼哈利达镍铁、宁海电厂等。图图10：公司在工程造价咨询领

47、域经验及案例丰富公司在工程造价咨询领域经验及案例丰富 资料来源：公司招股说明书、开源证券研究所 其他工程咨询业务是公司的重要辅助业务。其他工程咨询业务是公司的重要辅助业务。其他工程咨询业务包括工程设计、工程招标代理、工程监理及项目管理等。公司具有甲级设计资质、甲级监理资质，以及招标代理最高信用评级，在向客户提供上述各个单项专业服务的同时，逐步将这些专业与工程造价专业有机融合，构建以投资管控为核心的全过程工程咨询服务。北交所首次覆盖报告北交所首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 13/25 图图11：其他工程咨询业务与工程造价咨询业务融合案例包括爱尔集团总部大厦、新东方总部大楼等

48、其他工程咨询业务与工程造价咨询业务融合案例包括爱尔集团总部大厦、新东方总部大楼等 资料来源：公司招股说明书、开源证券研究所 工程管理科技服务 工程管理科技服务主要为投资建设参与主体提供数字化、智能化、平台化的产工程管理科技服务主要为投资建设参与主体提供数字化、智能化、平台化的产品和服务。品和服务。公司主要对外提供 BIM 应用咨询、系统开发与集成、工程咨询互联网业务等工程管理科技服务，并在同步研发青矩智慧造价机器人、青矩投资建设大数据平台、青矩全咨云平台等创新产品。表表10：工程管理科技服务主要分为工程管理科技服务主要分为 BIM 应用咨询、系统开发与集成等三类应用咨询、系统开发与集成等三类

49、服务名称服务名称 服务内容服务内容 BIM 应用咨询 公司具备为工程建设项目提供 BIM 建模的能力，并能提供以 BIM 模型为基础的方案比选、设计优化、建设模拟、过程管控、后期运营维护等全生命周期的 BIM 应用咨询服务 系统开发与集成 系统开发与集成服务可以为工程建设项目各参与方以及专业技术服务类企业提供与项目管理、运营、监管相关的系统软件开发、集成和维护，以及为客户提供投资建设大数据平台开发以及相关数据的采集、清洗、建模和分析等服务。工程咨询互联网业务 工程咨询互联网业务是公司充分利用互联网手段，以在线平台形式为工程咨询从业者提供各类综合服务。一是以青矩互联平台为载体的工程咨询产业互联网

50、 SaaS 平 台，二是以百工驿平台为载体的工程人综合内容社区。资料来源：公司招股说明书、开源证券研究所 从收入结构来看，工程造价咨询业务是核心收入来源。从收入结构来看，工程造价咨询业务是核心收入来源。从收入结构来看，2020年-2022H1，工程造价咨询业务收入占比分别为 90.56%、93.05%、90.77%，为公司核心收入来源。工程管理科技服务 2022 年占比为 2.27%。（注：上市后公司合并口径披露工程咨询业务占比）北交所首次覆盖报告北交所首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 14/25 图图12：2020 年年-2022 年上半年年上半年工程造价咨询业务收入占比

51、高于工程造价咨询业务收入占比高于 90%数据来源：Wind、开源证券研究所 2.2、商业模式：主要以招投标方式获取订单，客户收入较为分散商业模式：主要以招投标方式获取订单，客户收入较为分散 以招投标为主，商业谈判为辅的两种方式获得订单。以招投标为主，商业谈判为辅的两种方式获得订单。招投标是工程咨询行业内普遍的业务承接模式，具体承接方式主要分为公开招标、邀请招标等。对于无需履行招投标程序的项目，公司派出谈判代表与客户进行竞争性谈判或竞争性磋商。2022H1 公司公开招标、邀请招标获得订单主营收入占比分别为 39.06%、27.57%，合计占比达 66.63%。商务谈判获得订单主营收入占比为 33

52、.37%。图图13：招投标为主要获取订单方式，招投标为主要获取订单方式，2019 年年-2022H1 获取订单主营收入占比超获取订单主营收入占比超 60%数据来源：公司招股说明书、开源证券研究所 不存在单一客户依赖情况。不存在单一客户依赖情况。公司客户群体主要为国家机关及事业单位、央企及地方国企、军队、金融机构及大型民营企业等。公司客户收入较为分散，2022H1 前五大客户主营收入占比为26.88%，到2022年占比25.93%，2023年上半年占比23.27%。（注：2022 年年报与 2023 年半年报豁免披露五大客户具体名称）表表11：不依赖单一客户不依赖单一客户，2022H1 前五大客

53、户主营收入占比前五大客户主营收入占比 26.88%序号序号 客户名称客户名称 金额金额（万元）（万元）主营收入主营收入占比占比 2022H1 1 中央某部 2,428.17 8.16%2 天职国际 2,352.40 7.90%3 中国医药集团有限公司 1.427.86 4.80%4 陕西煤业化工集团有限责任公司 1,081.37 3.63%0%20%40%60%80%100%202020212022H120222023H1工程造价咨询其他咨询工程管理科技服务其他业务工程咨询合计0%20%40%60%80%100%20022H1公开招标邀请招标商务谈判其他北交所首次覆盖报告

54、北交所首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 15/25 序号序号 客户名称客户名称 金额金额（万元）（万元）主营收入主营收入占比占比 5 国家能源投资集团有限责任公司 711.67 2.39%前五大客户销售额合计 8,001.47 26.88%2021 年 1 中央某部 8,941.21 11.13%2 天职国际 6,372.41 7.93%3 国家电力投资集团有限公司 2,368.91 2.95%4 中国医药集团有限公司 1,629.01 2.03%5 景德镇陶文旅控股集团有限公司 1,605.62 2.00%前五大客户销售额合计 20,917.16 26.04%2020 年

55、 1 中央某部 5,405.12 8.05%2 天职国际 4,382.05 6.52%3 国家能源投资集团有限责任公司 2,006.00 2.99%4 中国国家铁路集团有限公司 1,774.96 2.64%5 中国烟草总公司 1,542.59 2.30%前五大客户销售额合计 10,863.52 18.71%数据来源：公司招股说明书、开源证券研究所 2.3、财务情况：财务情况：2023 年前三季度归母净利润年前三季度归母净利润 1.2 亿（亿（+39%），保持增长），保持增长 毛利率毛利率与承接工程相关与承接工程相关。2022 年公司实现毛利率 45.12%。分产品看，工程造价咨询业务 2019

56、 年-2022H1 毛利率为 47.71%、49.18%、46.59%、45.06%，略有下降，主要受员工数量增多和员工待遇提高等因素影响所致。其他咨询与工程管理科技服务业务毛利率波动较大，主要因为其收入规模较小，毛利率受个别业务情况影响较大所致。图图14：2022 年毛利率年毛利率 45.12%图图15：工程咨询业务工程咨询业务综合综合毛利率相对稳定毛利率相对稳定 数据来源：Wind、开源证券研究所 数据来源：Wind、开源证券研究所 归母净利润变动趋势与营业收入基本一致。归母净利润变动趋势与营业收入基本一致。2023 年前三季度公司实现归母净利润 1.20 亿元（+38.72%），长期看与

57、营业收入一致保持增长态势。从净利率看，2022年实现净利率 19.36%，2023 年前三季度 21.22%，2018 年以来稳中有升。0%10%20%30%40%50%60%200222023Q1-3毛利率0%10%20%30%40%50%60%20022H120222023H1工程造价咨询其他咨询工程咨询综合工程管理科技服务北交所首次覆盖报告北交所首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 16/25 图图16：2022 年实现归母净利润年实现归母净利润 1.61 亿元（亿元（+3.89%）图图17：2022 年实现净利率年实现净利率

58、19.36%数据来源：Wind、开源证券研究所 数据来源：Wind、开源证券研究所 2.4、募投项目：拟新建升级募投项目：拟新建升级 47 个服务网点，推动业务数字化转型个服务网点，推动业务数字化转型 青矩技术本次上市募集资金净额约 2.96 亿元，用于工程咨询服务网络建设项目、信息系统升级改造项目与补充流动资金。表表12：到到 2026 年上半年募投初始完工达到预定可使用状态年上半年募投初始完工达到预定可使用状态 募集资金用途募集资金用途 投资总额投资总额 项目达到预定可使用状态项目达到预定可使用状态日期日期 工程咨询服务网络建设项目 10,890.42 2026 年 6 月 29 日 信息

59、系统升级改造项目 12,624.35 2027 年 6 月 29 日 补充流动资金 6,054.10 2027 年 6 月 29 日 资料来源：公司公告、开源证券研究所 工程咨询服务工程咨询服务网络网络建设项目拟新建建设项目拟新建 10 个、改建个、改建 37 个服务网点。个服务网点。新建网点将主要集中在华东、华南这两个经济体量大但网点覆盖不足的地区，紧密服务和深度参与长三角城市群、粤港澳大湾区、海南自由贸易港等建设，使公司业务布局更加合理；改扩建网点将对现有的骨干网点进行升级改造，通过优化人员配置和工作环境，进一步提高网点辐射区域的市场份额和盈利能力。在三年内分批建设，各服务网点建设周期为一

60、年，预计合计新增配备人员 1,200 人，新增租赁办公面积 12,000 平方米。表表13：公司计划于公司计划于 3 年内分年内分 3 批完成批完成 7 个地区、个地区、47 个服务网点建设个服务网点建设 大区大区 第第 1 批批(15 个个)第第 2 批批(15 个个)第第 3 批批(17 个个)合计合计 改扩建改扩建 新建新建 改扩建改扩建 新建新建 改扩建改扩建 新建新建 华北地区 2 4 6 华中地区 1 2 1 4 华东地区 5 1 3 1 1 3 14 华南地区 3 1 7 西南地区 3 1 5 西北地区 2 4 1 7 东北地区 1 3 4 合计 13 2 13 2 11 6 4

61、7 数据来源：公司招股说明书、开源证券研究所-20%0%20%40%60%80%100%02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00016,00018,000归母净利润/万元yoy0%5%10%15%20%25%30%净利率北交所首次覆盖报告北交所首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 17/25 信息系统升级改造项目计划分四年研发完成“青矩智慧造价机器人三期”“青矩全咨云平台二期”“百工驿平台三期”“青矩咨询企业管理平台四期”以及“青矩投资建设大数据平台二期”等五大信息系统，并进行机房等 IT 基础设施改造，充分利用科技与传统业务的深度融合，推动

62、公司业务数字化转型。表表14：信息系统升级改造项目计划研发完成五大信息系统信息系统升级改造项目计划研发完成五大信息系统 系统系统 建设内容建设内容 青矩智慧造价机器人三期(1)向可 SaaS 化应用研发升级，打破单机版机器人的应用限制；(2)扩大智慧造价机器人服务专业，向民建类建设项目的工程量清单自动化、组价自动化、以及审量审价自动方向扩展；(3)扩大智慧造价机器人服务领域，实现向能源化工、轨道交通、电力电网等公司业务涵盖领域的自动化造价服务扩展；(4)结合信息化发展方向，将产品向大数据、机器学习驱动的高级技术方向升级。青矩投资建设大数据平台二期(1)拓展市政、园林绿化、交通以及能源等工程专业

63、的数据治理范围；(2)研发指标数据比对工具、清标工具、质检工具等以数据为支撑的数据应用工具，实现质检等工作的自动化、智能化；(3)将平台进行 SaaS 化升级改造，使平台可以面向建设工程行业提供数据服务。青矩全咨云平台二期(1)搭建全过程工程管理系统，实现前期、设计、造价、合约、进度、安全、质量、文档管理等项目业务的全面集成，提高工程结算和竣工验收工作效率；(2)古化项目业务流程与数据标准，推进项目管理的流程化、规范化和标准化，提高多项目运作效率和业务管控水平；(3)实现信息共享和业务咨询，通过全过程工程管理系统集约化管理，实现项目间信息及时共享，提升项目管理咨询能力；(4)加强内外部业务协作

64、，实现投资方、建设单位、施工单位、监理单位、设计单位、咨询单位之间的业务协同管理，充分发挥生态圈中各方主观能动性，提高协作效率。百工驿平台三期(1)自媒体内容展示升级，改善内容过于分散，重点不突出，用户使用不流畅、不聚焦等问题；(2)支持课程培训和圈主直播，可以对圈子成员和圈子内容进行更全面的管理，并且对圈子内容查看进行交互优化；(3)讲堂课程类型和功能使用升级，对不同类型课程采用不同的运营方案，实现课程内容更丰富、功能支撑更完善等目标；(4)充分考虑内容消费者和内容创作者的差异化需求，对创作者中心进一步升级，为不同用户提供更个性化的服务；(5)打造百工驿生态圈底层平台，集成青矩智慧造价机器人

65、、青矩投资建设大数据平台等业务系统。青矩咨询企业管理平台四期(1)将管理平台进行服务化封装，优化业务处理模式，通过集中的服务管理和调度，结合不同的用户特点，提供个性化服务。(2)深度研发“青聚”APP,使之成为企业所有员工的移动门户，通过单点登录，可链接企业所有系统，实现企业信息化平台的集成和打通，解决信息孤岛等问题。(3)在协同作业管理模块中，扩展研发标准任务配置及业务模板配置功能，将企业的业务类型及工作内容标准化，使同类项目可快速推进。(4)重点挖掘现有平台的数据价值，研发数据分析处理功能，为不同层级的用户提供数据支撑及领导决策支持。资料来源：公司招股说明书、开源证券研究所 3、行业情况行

66、业情况 3.1、市场空间：市场空间：2021 年年我我国工程造价咨询企业收入达国工程造价咨询企业收入达 1143.02 亿元亿元 公司主要业务为工程造价咨询、其他咨询及工程管理科技服务，下面我们将以上三个领域的市场空间进行分析。工程造价咨询 北交所首次覆盖报告北交所首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 18/25 我我国工程造价咨询行业规模不断增长国工程造价咨询行业规模不断增长，2021 年企业营收达年企业营收达 1143.02 亿元亿元。根据住建部公布的 2016 年-2021 年工程造价咨询统计公报，我国工程造价咨询企业数量由 7505 家增长至 11398 家，企业数量持

67、续 5 年增长，营业收入由 2016 年的 595.72亿元增长至 2021 年的 1143.02 亿元，期间 CAGR 达 13.92%。图图18：我我国工程造价咨询营业收入国工程造价咨询营业收入 2016-2021 年年 CAGR 为为 13.92%数据来源：住建部、公司招股说明书、开源证券研究所 工程造价咨询从业人员数量及质量均有提高。工程造价咨询从业人员数量及质量均有提高。根据住建部公布的 2016 年-2021年工程造价咨询统计公报，我国工程造价咨询企业的从业人员数量和注册造价工程师数量近五年均实现持续增长。2021 年末，我国工程造价咨询企业从业人员为868,367 人，同比增长

68、9.8%。2021 年末，我国工程造价咨询企业注册造价工程师129,734 人，同比增长 16.0%，占全部工程造价咨询企业从业人员的 14.9%。其中，一级注册造价工程师 108,305 人，同比增长 6.9%，占比为 83.5%；二级注册造价工程师 21,429 人，同比增长 104.3%，占比为 16.5%。图图19：工程造价咨询企业从业人员数量及质量均有提高工程造价咨询企业从业人员数量及质量均有提高 数据来源：住建部、公司招股说明书、开源证券研究所 其他工程咨询 2020 年年我我国工程招标代理企业收入达国工程招标代理企业收入达 4275.33 亿元，同比增长亿元，同比增长 4.01%

69、。根据住建部公布的 2016 年-2020 年全国工程招标代理统计公报数据，国内具有工程招标代理资质的企业数量由 2016 年的 6,495 家增长至 2020 年的 9,106 家，数量众多，规模较小，分散程度较高。2020 年，工程招标代理企业收入达 4,275.33 亿元，相较2019 年增加 4.01%。020004000600080005006200202021工程造价咨询业务营收（亿元/左）工程造价咨询企业数量（家/右）02468608020021工程

70、造价咨询企业从业人员数量（万人/左）工程造价咨询企业注册建造工程师数量（万人/右）北交所首次覆盖报告北交所首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 19/25 图图20：2020 年全国工程招标代理企业营收达年全国工程招标代理企业营收达 4275.33 亿元，同比增长亿元，同比增长 4.01%数据来源：住建部、公司招股说明书、开源证券研究所 我我国国工程监理企业工程监理企业 2016-2021 年营收年营收 CAGR为为 28.58%。根据住建部公布的 2016年-2021 年全国建设工程监理统计公报数据，行业内具有建设工程监理资质的企业由 2016 年的 7,483 家增至 20

71、21 年的 12,407 家，营业收入由 2016 年的 2,695.59 亿元增长至 2021 年的 9,472.83 亿元，整个行业仍处于快速增长态势。图图21：我我国国工程监理企业工程监理企业 2016-2021 年营收年营收 CAGR 为为 28.58%数据来源：住建部、公司招股说明书、开源证券研究所 我我国工程勘察设计国工程勘察设计企业企业 2016-2021 年营收年营收 CAGR 为为 20.31%。根据住建部公布的2016年-2021年 全国工程勘察设计统计公报，全国勘察设计企业营业收入由2016年的 33,337.5 亿元增加至 2021 年的 84,016.10 亿元，营业

72、收入规模持续增长，年均复合增长率为 20.31%。2021 年，全国共有 26,748 个工程勘察设计企业，其中工程勘察企业 2,873 个，占企业总数 10.74%；工程设计企业 23,875 个，占企业总数 89.26%。02000400060008000000300040005000200192020工程招标代理企业营收（亿元/左）工程招标代理企业数量（家/右）020004000600080004000020004000600080000202021工程监理企业营收（亿元/左）工

73、程监理企业数量（家/右）北交所首次覆盖报告北交所首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 20/25 图图22：我我国工程勘察设计企业国工程勘察设计企业 2016-2021 年营收年营收 CAGR 为为 20.31%数据来源：住建部、公司招股说明书、开源证券研究所 工程管理科技服务 工程管理科技服务是提升建筑信息化水平的主要手段之一，工程管理科技服务是提升建筑信息化水平的主要手段之一，我我国建筑业信息化国建筑业信息化水平较低。水平较低。根据中国建筑业协会统计，2021 年度我国建筑业总产值 29 万亿元，但建筑信息化投入在建筑业总产值中的占比仅为 0.08%，而欧美发达国家为 1%

74、左右，我国建筑信息化仍处于较低水平。我我国政策明确提出国政策明确提出提升建筑业信息化发展水平。提升建筑业信息化发展水平。2020 年 7 月，住建部会同国务院有关部门制定并印发关于推动智能建造与建筑工业化协同发展的指导意见，明确提出要围绕建筑业高质量发展总体目标，以大力发展建筑工业化为载体，以数字化、智能化升级为动力，形成涵盖科研、设计、生产加工、施工装配、运营等全产业链融合一体的智能建造产业体系。基于我国建筑产业体量，工程建设项目的信息化率每提升 0.1%，都将带来超过百亿规模的建筑业信息化市场，发展潜力较大。BIM 技术为代表性工程管理科技服务，市场空间增长较快。技术为代表性工程管理科技服

75、务，市场空间增长较快。BIM 技术具有可视化、协同性、模拟性和连贯性的特征，在工程成本、工程安全、工程进度及工程质量四个方面具有明显优势，为工程管理科技服务的代表性技术之一。根据头豹研究院数据和预测，我国 BIM 行业市场规模由 2016 年的 40.5 亿元增长至 2020 年的 119.1亿元，复合增长率为 31.0%，预计 2025 年 BIM 市场规模将达到 670.0 亿元。图图23：预计预计 2025 年年我我国国 BIM 市场规模将达到市场规模将达到 670 亿元亿元 数据来源：头豹研究院、公司招股说明书、开源证券研究所 05,00010,00015,00020,00025,00

76、030,000020,00040,00060,00080,000100,0002001920202021勘察设计企业营收（亿元/左）勘察设计企业数量（家/右）005006007008002001920202021E2022E2023E2024E2025E中国BIM市场规模（亿元）北交所首次覆盖报告北交所首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 21/25 3.2、竞争格竞争格局：工程造价咨询领域连续十年排名位列行业前三局：工程造价咨询领域连续十年排名位列行业前三 工程造价咨询领域市场集中度较低工程造价咨询领域市场集中

77、度较低，公司为工程造价咨询领域标杆及领导者，公司为工程造价咨询领域标杆及领导者。工程造价咨询行业门槛较低，技术壁垒不强，目前我国工程造价咨询行业企业数量众多，市场集中度较低，大多数工程造价咨询企业的业务范围局限于特定行业及特定区域。根据中价协公布的近十年“全国工程造价咨询企业造价咨询收入排名”中，公司子公司青矩顾问是近十年连续位列行业前三名的工程造价咨询公司，其中 2018 年度排名第一、2019 年度和 2020 年度排名第二，在国内工程造价咨询领域保持稳定的领军地位。表表15：2020 年青矩顾问在全国工程造价咨询企业中排名第二年青矩顾问在全国工程造价咨询企业中排名第二 排名排名 企业名称

78、企业名称 1 建银工程咨询 2 青矩工程顾问 3 中竞发工程管理咨询 4 信永中和工程管理 5 万邦工程管理咨询 资料来源：中价协、公司问询函回复、开源证券研究所 同行业可比上市公司集中于工程咨询领域，包括广咨国际、深水规院、深圳瑞捷、杰恩设计、建科院、尤安设计等。图图24：上市可比公司包括广咨国际、深水规院、深圳瑞捷、杰恩设计、建科院、尤安设计等上市可比公司包括广咨国际、深水规院、深圳瑞捷、杰恩设计、建科院、尤安设计等 资料来源：公司招股说明书、开源证券研究所 北交所首次覆盖报告北交所首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 22/25 4、关键假设、盈利关键假设、盈利预测预测与

79、与投资投资建议建议 青矩技术为我国工程造价咨询领域头部企业，资质齐全客户资源优质。专注工程投资管控，内生性发展“全过程工程咨询产品线”，外延性并购整合具有高度协同效应的建筑科技赛道和工程专业技术服务赛道的优质创新创业企业，纳入优秀团队。伴随我国固定资产投资的投入与结构性调整，公司因具备多下游行业、多客户分布、多技术手段的成长与抗风险能力，我们认为在当前营收基数下仍能有年均约 20%的复合增速。估值比较方面，因区域性、下游行业不同，同时在各个阶段提供不同的服务内容，与广咨国际、深圳瑞捷仅存在一定可比性。额外将产生一定的业务交集的广联达加入对比，其主营围绕工程项目全生命周期，为客户在建设工程领域搭

80、建以产业大数据、产业新金融等为增值服务的数字建筑平台。预计公司 2023-2025 年的归母净利润分别为 2.13/2.66/3.28 亿元，对应 EPS 分别为 3.11/3.88/4.77 元/股，对应当前股价的 PE 分别为 12.1/9.7/7.9 倍，首次覆盖给予“买入”评级。可比 PE 2023E 均值 50.4X，公司估值水平较可比水平低。表表16：可比公司可比公司 PE（2023E）均值）均值 50.4X 公司名称公司名称 股票代码股票代码 最新收盘最新收盘价（元价（元/股）股）最新总市最新总市值（亿）值（亿）EPS（最新股本摊薄）（最新股本摊薄）PE 2022A 2023E

81、2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 广咨国际 836892 14.04 18.12 0.61 -23.1 -深圳瑞捷 300977 18.73 28.61 0.10 0.35 0.71 0.92 182.5 53.5 26.4 20.4 广联达 002410 16.56 275.70 0.58 0.35 0.65 0.88 28.5 47.3 25.5 18.8 均值 0.43 0.35 0.68 0.90 78.0 50.4 25.9 19.6 青矩技术 836208 37.79 25.93 2.35 3.11 3.88 4.77 16.1 12.1 9.

82、7 7.9 数据来源：Wind、开源证券研究所（注：深圳瑞捷盈利预测数值选取 Wind 一致预期，广联达出自开源证券研究所，数据截止 2023年 12 月 20 日）5、风险提示风险提示 宏观经济波动风险、人才培养及人力成本上升风险、业绩季节性波动风险 北交所首次覆盖报告北交所首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 23/25 附：财务附：财务预测预测摘要摘要 资产负债表资产负债表(百万元百万元)2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表利润表(百万元百万元)2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产流动资产 804 902 14

83、03 1552 1695 营业收入营业收入 803 828 1004 1227 1500 现金 227 260 698 685 717 营业成本 438 454 553 674 824 应收票据及应收账款 185 221 263 318 380 营业税金及附加 5 5 7 8 10 其他应收款 21 23 30 35 45 营业费用 39 40 45 55 68 预付账款 19 16 13 22 21 管理费用 67 82 90 110 135 存货 6 8 9 12 14 研发费用 22 27 30 39 48 其他流动资产 346 374 388 480 519 财务费用 2 3-4-9-

84、9 非流动资产非流动资产 149 176 223 268 335 资产减值损失-16-10-14-14-14 长期投资 22 42 21 20 19 其他收益 4 5 4 4 5 固定资产 20 18 19 37 78 公允价值变动收益-6-4-3-4-4 无形资产 3 3 23 23 22 投资净收益 7 7 6 7 6 其他非流动资产 104 112 160 187 216 资产处置收益-0 0 0 0 0 资产总计资产总计 953 1078 1626 1820 2030 营业利润营业利润 191 203 264 330 406 流动负债流动负债 435 495 510 560 590 营

85、业外收入 0 0 0 0 0 短期借款 20 20 50 50 50 营业外支出 0 1 0 0 0 应付票据及应付账款 49 54 62 80 94 利润总额利润总额 191 202 264 330 406 其他流动负债 366 421 398 430 446 所得税 38 42 53 66 81 非流动负债非流动负债 30 23 26 26 26 净利润净利润 153 160 211 264 325 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益-2-1-2-3-3 其他非流动负债 30 23 26 26 26 归属母公司净利润归属母公司净利润 155 161 213 266 328 负债合计

86、负债合计 465 518 535 586 615 EBITDA 193 204 294 396 505 少数股东权益 2 2-1-3-6 EPS(元)2.26 2.35 3.11 3.88 4.77 股本 59 59 69 69 69 资本公积 60 60 370 370 370 主要财务比率主要财务比率 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 留存收益 367 439 560 736 979 成长能力成长能力 归属母公司股东权益归属母公司股东权益 486 559 1091 1238 1421 营业收入(%)19.6 3.0 21.3 22.2 22.3 负债和股东权益负债

87、和股东权益 953 1078 1626 1820 2030 营业利润(%)14.9 6.3 30.4 24.9 23.1 归属于母公司净利润(%)21.8 3.9 32.4 24.8 22.9 获利能力获利能力 毛利率(%)45.5 45.1 45.0 45.1 45.1 净利率(%)19.3 19.5 21.3 21.7 21.8 现金流量表现金流量表(百万元百万元)2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROE(%)31.3 28.6 19.4 21.4 23.0 经营活动现金流经营活动现金流 164 132 181 215 338 ROIC(%)28.2 25.8 1

88、7.7 19.4 21.1 净利润 153 160 211 264 325 偿债能力偿债能力 折旧摊销 9 9 42 84 117 资产负债率(%)48.8 48.0 32.9 32.2 30.3 财务费用 2 3-4-9-9 净负债比率(%)-38.2-39.1-59.5-51.4-47.1 投资损失-7-7-6-7-6 流动比率 1.8 1.8 2.8 2.8 2.9 营运资金变动-39-73-69-125-93 速动比率 1.8 1.8 2.7 2.7 2.8 其他经营现金流 47 40 7 7 5 营运能力营运能力 投资活动现金流投资活动现金流-3 10-78-117-170 总资产周

89、转率 0.9 0.8 0.7 0.7 0.8 资本支出 11 14 99 121 174 应收账款周转率 4.9 4.3 0.0 0.0 0.0 长期投资 7 22 21 1 1 应付账款周转率 9.2 8.8 20.4 0.0 0.0 其他投资现金流 1 2-0 3 3 每股指标（元）每股指标（元）筹资活动现金流筹资活动现金流-137-115 335-111-135 每股收益(最新摊薄)2.26 2.35 3.11 3.88 4.77 短期借款-30-0 30 0 0 每股经营现金流(最新摊薄)2.40 1.93 2.63 3.13 4.92 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊

90、薄)7.08 8.14 15.90 18.03 20.71 普通股增加 0 0 9 0 0 估值比率估值比率 资本公积增加 0 1 310 0 0 P/E 16.7 16.1 12.1 9.7 7.9 其他筹资现金流-107-116-14-111-135 P/B 5.3 4.6 2.4 2.1 1.8 现金净增加额现金净增加额 25 26 438-14 32 EV/EBITDA 11.5 11.0 6.1 4.6 3.5 数据来源：聚源、开源证券研究所 北交所首次覆盖报告北交所首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 24/25 特别特别声明声明 证券期货投资者适当性管理办法、证券

91、经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R4（中高风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。分析师承诺分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的

92、分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。股票投资评级说明股票投资评级说明 评级评级 说明说明 证券评级证券评级 买入（Buy）预计相对强于市场表现 20%以上；增持（outperform）预计相对强于市场表现 5%20%；中性（Neutral）预计相对市场表现在5%5%之间波动；减持 预计相对弱于市场表现 5%以下。行业评级行业评级 看好（overweight）预计行业超越整体市场表现；中性（Neutral）预

93、计行业与整体市场表现基本持平；看淡 预计行业弱于整体市场表现。备注：评级标准为以报告日后的 612 个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现，其中 A 股基准指数为沪深 300 指数、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）、美股基准指数为标普 500 或纳斯达克综合指数。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅

94、依靠投资评级来推断结论。分析、估值方法的局限性说明分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。北交所首次覆盖报告北交所首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 25/25 法律声明法律声明 开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构，已具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供开源证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的机构或个人客户（以下简称“客户”）使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给开源证券客户的，属于商

95、业秘密材料，只有开源证券客户才能参考或使用，如接收人并非开源证券客户，请及时退回并删除。本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。本报告中所指的投资及

96、服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。若本报告的接收人非本公司的客户，应在基于本报告做出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的开源证券网站以外的地址或超级链接，开源证券不对其内容负责。本报告提供这些地址或

97、超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便，链接网站的内容不构成本报告的任何部分，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。开源证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。开源证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。开开源证券源证券研究所研究所 上海上海 深圳深圳 地址：上海市浦东新区世纪大道1788号陆家嘴金控广场1号 楼10层 邮编：200120 邮箱： 地址：深圳市福田区金田路2030号卓越世纪中心1号 楼45层 邮编：518000 邮箱： 北京北京 西安西安 地址：北京市西城区西直门外大街18号金贸大厦C2座9层 邮编：100044 邮箱： 地址：西安市高新区锦业路1号都市之门B座5层 邮编：710065 邮箱：