1、上市公司 公司研究/公司深度 证券研究报告 通信 2023 年 12 月 26 日 信科移动-U(688387)自主可控的移动通信领域领军，6G 有望厚积薄发报告原因：首次覆盖 增持（首次评级）投资要点：信科移动是从事移动通信国际标准制定、核心技术研发和产业化的唯一一家央企控股的高新技术企业，始终专注于移动通信技术的开发、应用、服务。股东背景强大，具备“中特估”概念，面向自主可控需求能更好承担 5G、卫星互联网在重点行业、关键领域以及敏感数据产业的深入应用。公司控股股东为中国信科，国务院国资委通过持有中国信科 100%的股权间接控制公司，为公司的实际控制人。公司近两年营收实现稳健增长，并持续减

2、亏。公司 2021-2022 年营收增长分别为 25.2%、22.1%，维持高增速。公司 2020-2022 年净利润分别为-17.50 亿元、-11.74 亿元、-6.61亿元，由于公司处在典型的技术密集型和资金密集型行业，前期需要积累较多，目前尚处于亏损状态。根据公司招股书，预计将于 2024 年实现扭亏为盈。从公司业务角度，公司主要提供移动通信网络设备和技术服务，预计逐步实现份额提升。（1）4G/5G 系统主设备：逐步兑现份额提升逻辑，在 2023 年前的主要 5G 基站招标中，信科移动的份额约 3%左右，2023 年最新一期中移动招标中公司份额超 7%。结合运营商端需求，公司综合份额预

3、期到 2025 年将上升至 10%左右。（2）天馈设备：公司处于国内第一梯队，行业地位稳固。（3）室分设备：研发历史悠久，占据国内室分设备市场前列。（4）行业专网：公司在产品的定制化、功能多样化等方面业界领先，并在能源、交通（5G-R业务）等行业领域已具备优势市场地位。（5）专利授权：5G 技术标准贡献度在全球排名前列，2022 年有效全球专利族数量排名第 8，具备专利运营的良好基础，有望增加公司新的盈利增长点。从标准演进角度，我们认为 6G 时代公司有望厚积薄发，且公司在卫星互联网行业积极战略布局。公司提前布局，“抢滩”6G，发布多篇 6G 白皮书。公司自 2019 年起开展 6G 的研究工

4、作，作为国内 IMT-2030（6G）推进组的核心力量，已牵头或独立承担了科技部重点研发计划“宽带通信与新型网络”专项中的 10 项 6G 课题。2023 年公司积极配合推进组，圆满完成了 2023 年 6G 技术试验网络技术的原型样机测试验证。首次覆盖，给予“增持”评级。预计公司 2023-2025 年营业收入分别为 83.5、101.2、121.2亿元，归母净利润分别为-2.97、1.24、3.98 亿元。选取行业可比公司平均 PS 估值 3.1 倍，预计信科移动 2023 年实现收入 83.5 亿，对应市值为 259 亿，给予“增持”评级。风险提示：行业竞争可能加剧带来盈利能力减弱的风险

5、；5G 应用商业模式尚不成熟影响业务发展进度的风险；6G 和卫星互联网建设进展存在不确定影响新业务进展的风险等。市场数据：2023 年 12 月 25 日 收盘价（元）6.95 一年内最高/最低（元）9.66/5 市净率 3.6 息率（分红/股价）-流通 A 股市值（百万元）4637 上证指数/深证成指 2918.81/9256.28 注：“息率”以最近一年已公布分红计算 基础数据:2023 年 09 月 30 日 每股净资产（元）1.96 资产负债率%52.94 总股本/流通 A 股（百万）3419/667 流通 B 股/H 股（百万）-/-一年内股价与大盘对比走势：相关研究 证券分析师 刘

6、菁菁 A0230522080003 李国盛 A0230521080003 联系人 刘菁菁(8621)23297818 财务数据及盈利预测 2022 23Q1-Q3 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元）6,919 5,281 8,347 10,116 12,116 同比增长率（%）22.1 21.3 20.6 21.2 19.8 归母净利润（百万元）-674- 398 同比增长率（%）-219.9 每股收益（元/股）-0.20-0.06-0.090.04 0.12 毛利率（%）20.0 23.6 22.3 25.9 26.8 ROE（%）-9.7-3.0-

7、4.51.8 5.6 市盈率-174 58 注：“市盈率”是指目前股价除以各年每股收益;“净资产收益率”是指摊薄后归属于母公司所有者的 ROE 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 12-2601-2602-2603-2604-2605-2606-2607-2608-2609-2610-2611-26-20%0%20%40%60%80%（收益率）信科移动-U沪深300指数公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 2 页 共 39 页 简单金融 成就梦想 投资案件 投资评级与估值 首次覆盖，给予“增持”评级。预计公司 2023-2025 年营业收入分别为 83.5、101.

8、2、121.2 亿元，归母净利润分别为-2.97、1.24、3.98 亿元。选取行业可比公司平均 PS估值 3.1 倍，预计信科移动 2023 年实现收入 83.5 亿，对应市值为 259 亿，给予“增持”评级。关键假设点 预计公司2023-2025年系统设备业务收入较快增长，增速分别为45%、40%、32%，毛利率有所提升分别为 30%、36%、36%。预计公司 2023-2025 年天馈设备业务收入稳步增长，增速分别为 20%、20%、18%，毛利率较为稳定分别为 22%、23%、23%。预计公司 2023-2025 年移动通信技术服务业务收入增速分别为 5%、5%、5%，毛利率分别为 1

9、3%、14%、14%。预计 2023-2025 年公司销售费用率分别为 5.1%、5.0%、4.5%，管理费用率分别为 2.5%、2.5%、2.3%，研发费用率分别为 19.0%、19.0%、17.0%。有别于大众的认识 市场可能担心系统设备领域公司份额能否快速提升。我们认为一方面在近期 5G 招标中公司份额已经实现大幅提升，另一方面 10%左右的份额对行业第三的公司而言也符合行业普遍供应比例分配。市场可能担心我国 5G 基站建设已经过了高峰期。实际上尽管中国 5G 建设放缓，但公司不仅面向 5G 系统设备的国内市场，由于海外建设周期偏后，出海后续可能带来持续业绩增量。再加上天馈、室分等配套设

10、备业务，及可能的业务模式创新（专利运营等），公司有望继续维持收入较高增速。市场可能担心公司在 6G 时代的竞争力，我们认为公司在 6G 前期投入全市场领先，技术积累有望厚积薄发。股价表现的催化剂 公司在 5G 系统设备领域份额不断提升；公司凭借规模效应及费用管理带动利润率水平稳步提升，如期甚至提前实现扭亏；6G 和卫星互联网产业建设进度超预期。核心假设风险 行业竞争可能加剧带来盈利能力减弱的风险；5G 应用商业模式尚不成熟影响业务发展进度的风险；6G 和卫星互联网建设进展存在不确定影响新业务进展的风险；可比公司估值中枢波动较大的风险。zVfXdWaXaUbUoMoOpOoQpPaQbP6MmO

11、oOtRnOfQrQoMfQmOoRbRrQnNuOnMtMvPmMnR 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 3 页 共 39 页 简单金融 成就梦想 1.信科移动：移动通信领域领军企业.6 1.1 自主可控背景下迎新发展机遇.6 2.技术和产品储备领先，份额逐步提升.9 2.1 深耕通信领域，技术储备深厚的挖井人.9 2.2 5G 系统设备份额提升，专利授权有望贡献增量业绩.11 3.5G 时代：基建进入稳建设周期.17 3.1 25 年前宏站稳步建设，25 年后小站有望接力.17 3.2 公司份额持续提升，最近一期已突破 7%.19 3.3 海外亦是 5G 基站部署重

12、要市场.20 4.6G 时代：信科移动有望厚积薄发.22 4.1 6G 启动早期研发，重视低轨卫星确定性趋势.22 4.2 星网计划步入正轨，信科移动或扮演重要角色.26 5.盈利预测和估值.30 5.1 盈利预测.30 5.2 PS 估值.34 6.风险提示.36 目录 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 4 页 共 39 页 简单金融 成就梦想 图表目录 图 1：信科移动发展历程.6 图 2：信科移动 2019-2022 年营收拆分（单位：亿元）.8 图 3：2019-2022 公司净利润情况（单位：亿元）.8 图 4：公司研发投入情况（单位：亿元，%）.8 图 5：

13、FDD（频分双工）和 TDD（时分双工）技术工作原理示意图.9 图 6：公司全球 5G 专利排名第八（截至 2022 年）.10 图 7：移动通信的演进历程（1G-6G）.11 图 8：2020 至上市，公司累计四大运营商无线主设备中标供应商份额.12 图 9：我国 4G 及 5G 基站建设数量（单位：万站）.17 图 10：至 2034 年，5G 毫米波对全球 GDP 的贡献将达到 5650 亿美元.19 图 11：各地部署 5G 独立网络计划.20 图 12：2018-2027 年全球通信设备市场规模及其预测（单位：亿美元）.21 图 13：6G 的六大典型应用场景.23 图 14：IMT

14、-2030 定义的 15 个能力指标.23 图 15：星地融合的立体网络.24 图 16：截至 2021 使用互联网的人口占比（单位：%）.25 图 17：卫星互联网对航天工业的正循环逻辑.27 图 18：卫星互联网是新基建通信网络基础设施.27 图 19：星网公司股权穿透图.28 图 20：海南商业航天发射场项目 1 号发射工位主体结构封顶仪式.28 图 21：移动算力网络测试拓扑图.29 表 1：信科移动子公司 2022 年经营情况.7 表 2：公司主要产品一览.11 表 3：运营商招标中综合市场份额情况.13 表 4：公司天馈设备.14 表 5：公司在矿山、能源、轨交领域与竞争对手具备差

15、异化.15 表 6：5G 毫米波技术的六大优势.18 表 7：卫星的多种类型及其特点.24 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 5 页 共 39 页 简单金融 成就梦想 表 8：Starlink 发射统计.26 表 9：信科移动业绩拆分（单位：百万元）.32 表 10：信科移动可比公司 PS 估值表.35 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 6 页 共 39 页 简单金融 成就梦想 1.信科移动：移动通信领域领军企业 1.1 自主可控背景下迎新发展机遇 信科移动是从事移动通信国际标准制定、核心技术研发和产业化的唯一一家央企控股的高新技术企业，始终专注

16、于移动通信技术的开发、应用、服务。公司成立于 1998 年，20 余年坚持自主创新驱动价值成长，持续掌握核心技术，目前已掌握移动通信网络全系列设备供应能力和移动通信技术服务能力。2022 年 9 月 26 日，公司在上海证券交易所科创板上市。图 1：信科移动发展历程 资料来源：公司官网，申万宏源研究 股东背景强大，具备“中特估”概念，面向自主可控需求能更好承担 5G、卫星互联网在重点行业、关键领域以及敏感数据产业的深入应用。公司控股股东为中国信科，国务院国资委通过持有中国信科 100%的股权间接控制公司，为公司的实际控制人。公司当前股权结构中前 5 大股东分别为中国信科，湖北长江中信科移动通信

17、技术产业投资基金合伙企业（有限合伙），国开制造业转型升级基金（有限合伙），中国国有企业结构调整基金股份有限公司，共青城海德麦克斯韦股权投资合伙企业（有限合伙）。公司子公司较多，业务覆盖面广，对公司整体经营形成较好支撑协同。公司目前有 11家控股子公司，包括武汉信科移动、大唐移动、深圳信科移动、虹信科技、上海原动力、大唐联仪、虹服软件等，各子公司主营业务包括天馈及室分设备的研产销、不同地区的通信服务业务等。其中 2022 年大唐移动净利润-3.06 亿，相较 2021 年大幅减亏；虹信科技净利润 2679 万元，实现扭亏为盈；武汉虹服净利润升至 4752 万元。此外，公司还拥有 3家参股公司，分

18、别为虹远通信、虹捷信息、朵儿信息。公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 7 页 共 39 页 简单金融 成就梦想 表1：信科移动子公司 2022 年经营情况 序号 公司名称 公司类型 主营业务 注册资本（万元）总资产（万元）净资产（万元）营业收入（万元）净利润（万元）1 武汉虹信科技发展有限责任公司 子公司 主要从事天馈设备及室分设备的研发、生产、销售 60,000.00 214,068.20 71,310.23 140,739.45 2,679.45 2 大唐移动通信设备有限公司 子公司 主要从事移动通信系统设备以及 4/5G 行业应用相关产品的研发、生产、销售 150,

19、113.06 381,111.20 18,804.11 246,544.39-30,572.42 3 武汉烽合智达信息技术有限责任公司 子公司 主要从事移动通信相关软件开发 5,000.00 6,419.23 6,238.49 416.46 98.29 4 武汉虹信技术服务有限责任公司 子公司 主要从事移动通信技术服务业务 10,000.00 33,978.58 32,149.09 237,993.52 4,751.53 5 武汉信科移动通信技术有限公司 子公司 主要作为中信科移动未来主营业务新增产能及其他增量业务的载体 200,000.00 201,593.77 201,590.78 0 1

20、,189.93 6 深圳信科移动通信技术有限公司 子公司 主要作为中信科移动在广东区域的业务平台 5,000.00 5,085.82 5,077.45 0 60.14 7 大唐联仪科技有限公司 子公司 主要从事移动通信测试仪器仪表的研发、生产、销售 5,000.00 14,716.88 5,971.22 10,767.93 479.18 8 上海大唐移动通信设备有限公司 子公司 主要从事移动通信技术服务业务 10,500.00 64,111.81 13,648.44 59,579.31 716.06 9 上海原动力通信科技有限公司 子公司 主要从事移动通信系统设备等相关产品的生产 4,000.

21、00 3,302.15 2,285.81 2,991.13 92.33 10 武汉虹服软件有限责任公司 子公司 主要从事移动通信技术服务业务相关的软件开发 1,000.00 2,265.22 1,910.32 1,107.97 94.89 11 中信科移动通信（印尼）有限公司 子公司 主要在印度尼西亚地区开展移动通信业务 2,700,000.00（万印尼盾）9,445.20 2,768.49 53,632.52 59.94 资料来源：公司年报，申万宏源研究 公司近两年营收实现稳健增长，并持续减亏。公司 2021-2022 年营收增长分别为25.2%、22.1%，维持高增速。公司 2020-20

22、22 年净利润分别为-17.50 亿元、-11.74 亿元、-6.61 亿元，由于公司处在典型的技术密集型和资金密集型行业，前期需要积累较多，目前尚处于亏损状态。根据公司招股书，预计将于 2024 年实现扭亏为盈。公司近年营收结构持续优化，移动通信网络设备产品占比提升，且迅速向 5G 产品切换。从移动通信网络设备和移动通信技术服务两大类业务比重来看，移动通信网络设备营收占比从 2019 年的 41.9%上升到 2022 年的 54.6%；随着通信制式升级演进，公司凭借行业领先的 5G 技术能力，5G 相关设备占营收比例大幅提升，2019-2021 年 5G 相关移动通信网络设备营收比重分别为

23、0.9%、24.1%、40.6%。公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 8 页 共 39 页 简单金融 成就梦想 图 2：信科移动 2019-2022 年营收拆分（单位：亿元）图 3：2019-2022 公司净利润情况（单位：亿元）资料来源：Wind，申万宏源研究 资料来源：Wind、申万宏源研究 公司高度重视研发技术人才方面投入，研发投入维持高水位。2019-2022 年研发投入占营收比例分别为 33.10%、31.36%、23.13%、19.25%，近年来维持高水位。随着销售额的增长和研发费用增长趋于稳定，预计研发费用率未来将平稳收窄。图 4：公司研发投入情况（单位：亿

24、元，%）资料来源：Wind，申万宏源研究 18.8 20.7 30.9 37.8 26.0 24.5 25.7 31.3 0.080.100.120.140.0010.0020.0030.0040.0050.0060.0070.0080.0020022移动通信网络设备（亿元）移动通信技术服务（亿元）其他业务（亿元）-16.84-17.5-11.74-6.61-20-18-16-14-12-10-8-6-4-2020022净利润（亿元）0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%35.00%0246810121416

25、200212022研发投入（单位：亿元）研发营收占比 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 9 页 共 39 页 简单金融 成就梦想 2.技术和产品储备领先，份额逐步提升 2.1 深耕通信领域，技术储备深厚的挖井人 回顾信科移动发展历程，公司在移动通信领域深耕多年，从技术路径的选择，到业内独特的股东背景，再到业务模式的改善突破，以及未来几年兑现高成长性的可能，公司已经走出一条扎实且有特色的发展路径。TDD 技术是公司的差异化“标签”技术，“压强原则”投入该领域具备深刻理解，未来“TDD+FDD”一体化解决方案具备竞争力。5G 时代，TDD 较 FDD

26、技术优势逐渐凸显。该技术可在一个频段上，通过时间分割的方式实现信号接收和发送的复用，信号就像车辆在“单向车道（频段）”上行驶，并通过“信号灯”（收发信号同步切换）控制通道为上传或下载。从 1G 到 4G，FDD 制式占主流地位。而在 5G 中，TDD 制式将成为主流技术，重要原因如下：1.5G 大多数业务与应用具有上行与下行不对称的流量特点，下行流量远高于上行；相比 FDD 上下带宽对称导致的资源冗余，TDD 可以通过灵活调整上下行的配比，来分配上下行资源实现资源节约。2.5G 的大规模天线波束成形核心技术，需要低复杂度的信道信息获取能力，而 TDD 制式天然具有信道互易性的优势。3.5G 将

27、要利用 6GHz 以上的高频段，在高频段难以分配两个对称的大带宽频谱资源；对于车联网及短距直通方式等，TDD 制式将更具有优势。图 5：FDD（频分双工）和 TDD（时分双工）技术工作原理示意图 资料来源：招股说明书，申万宏源研究 信科移动专利技术储备丰富，积极参与 5G 行业技术标准制定，后续有望拓展专业。截至 2021 年末，公司累计提交的 5G 标准提案超过 15,000 篇，拥有已授权的国内外专利超过 12,000 件，累计参与制定 400 余项国际、国内及行业标准。据中国信通院发布的全球 5G 标准必要专利及标准提案研究报告（2023 年）显示，截至 2022 年 12 月 31 日

28、，全球声明的 5G 标准必要专利超过 8.49 万件，有效全球专利族超过 6.04 万项。有效全球专利族数量排名前十位的企业依次是华为、高通、公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 10 页 共 39 页 简单金融 成就梦想 三星、中兴、LG、诺基亚、爱立信、大唐、OPPO 和小米。公司子公司大唐移动排名第 8，其有效全球专利族占比为 4.34%。图 6：公司全球 5G 专利排名第八（截至 2022 年）资料来源：中国信通院全球 5G 标准必要专利及标准提案研究报告（2023 年），申万宏源研究 提前布局，“抢滩”6G，发布多篇 6G 白皮书。公司自 2019 年起开展 6G

29、 的研究工作，作为国内 IMT-2030（6G）推进组的核心力量，已牵头或独立承担了科技部重点研发计划“宽带通信与新型网络”专项中的 10 项 6G 课题。2021 年底，公司联合无线移动通信国家重点实验室（中国信科）发布全域覆盖场景智联-6G 场景、能力与技术引擎白皮书（V.2021），其中提出了 8 项空口技术与 6 项网络技术作为 6G 技术引擎，实现 6G 全域覆盖、万物智联、可信安全、绿色低碳的美好愿景。2023 年 3 月，公司联合无线移动通信国家重点实验室（中国信科）发布全域覆盖场景智联-6G 网络体系架构白皮书，重点分析了 6G 多业务场景对网络架构的需求和技术挑战，并提出了具

30、有“三层五面”的 6G智简赋能网络体系架构。未来公司将深度参与 6G 的研究与标准化，持续推进通信产业的健康发展。公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 11 页 共 39 页 简单金融 成就梦想 图 7：移动通信的演进历程（1G-6G）资料来源：中国电子信息产业发展研究院6G 概念及愿景白皮书，申万宏源研究 2.2 5G 系统设备份额提升，专利授权有望贡献增量业绩 公司现有业务根据性质主要分为两大类，包括移动通信网络设备以及移动通信技术服务。移动通信网络设备包括 4G、5G 的系统主设备，天馈设备、室分设备、行业专网设备等。公司面向国内外通信运营商，提供移动通信网络产品，并

31、向垂直行业客户提供 4/5G 行业专网通信解决方案。此外，公司具备完善的移动通信网络规划、建设和优化的一体化服务能力及移动通信网络运维服务能力，可以为客户提供专业化、智能化、规范化和定制化的移动通信技术服务。表 2：公司主要产品一览 产品类别 产品概况 4G系统设备 BBU 系列 大容量紧凑型 BBU 移动通信网络设备产品 RRU 系列 宏基站 RRU 系列 天馈设备 TDD/FDD 天线 室分设备 无线直放站、微基站 RRU 系列、室分基站pRRU、TDD 智能天线系列、FDD/TDD多频融合电调天线、数字接入控制单元、数字射频拉远单元、数字光纤直放站 5G系统设备 BBU 系列 TDD/F

32、DD 双模高集成 BBU、TDD/FDD 双模大容量 BBU AAU 系列 64/32 通道 320W 大功率 AAU RRU 系列 8 通道 RRU 系列产品，支持 4/5G 双模并发，并支持多家通信运营商移动蜂窝网络的共建共享；2.1GHz/700MHz 的 FDD480W 大功率 RRU 等产品 室分基站 三频 4T4RPico、双频 2T2RPico、4.9G 4T4RPico 微基站 双频 4T4R 灯杆站、双频 4T4RPad 站、4.9G8T8R 灯杆站 天馈设备 5GMIMO 天线 超宽频多端口基站天线 “4+4+16“超宽频多端口混合波束基站天线 4/5G 超宽频融合天线 室

33、分设备 5G 基站放大系列 5G 移频室分系列 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 12 页 共 39 页 简单金融 成就梦想 5G 微功率系列 行业专网设备 独立部署的 5G 行业专网产品 5G 智慧矿山专网系列产品、5G 智慧油田专网系列产品、5G 高速铁路专网系列产品 虚拟专网模式的 5G 行业专网产品 如 5G+智慧工厂虚拟专网系列产品 移动通信技术服务产品 移动通信一体化服务 1、无线网络规划服务。公司可基于大数据技术、通信模型和精准算法，从网络的性能分析、资源消耗、管理模式等多方面精确评估，最终输出包含用户发展预测、覆盖规划、容量规划等精准的网络规划方案，有针

34、对性的指导无线网络建设。2、无线网络建设。是面向国内外通信运营商和行业客户提供勘测、工程咨询、设计、造价、施工、集成、设备安装调测等一站式的无线通信工程建设服务。多年来，公司通过高效的项目管理体系、严格的质量保证体系及优良的施工工艺获得客户的高度认可。3、无线网络优化服务。公司通过采集和分析网络基础信息数据、网络性能数据、用户行为习惯数据、网络设备运行日志和告警数据等多维度信息，同时运用各种软、硬件技术，使网络性能达到最佳平衡点。移动通信网络运维服务 包括为国内外通信运营商提供移动通信网络机房环境、基站设备、传输线路及附属设施的运行管理、例行检修及故障处理等全方位的专业技术服务，提供对因各种突

35、发原因造成的移动通信网络重大故障做出快速响应并解决的应急通信保障服务，以及为重要社会活动或特殊事件提供的无线通信保障服务。资料来源：招股说明书、申万宏源研究 4G/5G 系统主设备：逐步兑现份额提升逻辑，最新中移动招标份额超 7%。目前信科移动拥有序列齐全，功能完备，形态丰富的 5G 产品。公司已开发了 26GHz等高频基站，支持 NSA/SA 组网。2020 年我国 5G 全面商用以来，公司中标我国四大通信运营商的历次无线主设备招标。2020 至上市（2022 年 9 月）累计中标情况如下：华为699861 台，占比 57.96%；中兴 382992 台，占比 31.72%；爱立信 6915

36、1 台，占比 5.73%；信科移动 36206 台，占比 3.00%；诺基亚 19215 台，占比 1.59%。图 8：2020 至上市，公司累计四大运营商无线主设备中标供应商份额 资料来源：招股说明书，申万宏源研究 注：统计截至公司上市，即 2022 年 9 月 在 2023 年前的主要 5G 基站招标中，信科移动的份额约 3%左右。中国移动 2020 年5G 二期无线网主设备集中采购中，华为、中兴、爱立信、信科移动、诺基亚中标占比分别58.0%31.7%5.7%3.0%1.6%华为中兴爱立信信科移动诺基亚 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 13 页 共 39 页 简

37、单金融 成就梦想 为 57.20%、28.71%、11.46%、3%、0%；电信联通 2020 年 5G SA 新建工程无线主设备联合集中采购中，华为、中兴、爱立信、信科移动、诺基亚中标占比分别为 55%、33%、10%、2%、0%；移动广电 5G 700M 无线网主设备集中采购中华为、中兴、爱立信、信科移动、诺基亚中标占比分别为 60%、31%、2%、3%、4%；电信联通 2021 年 5G SA建设工程无线主设备（2.1G）联合集中采购项目中，华为、中兴、爱立信、信科移动、诺基亚中标占比分别为 57.75%、34.69%、3.16%、4%、0%。表 3：运营商招标中综合市场份额情况 集中采

38、购批次 1 2 3 4 5 6 集中采购项目 移动2020 年5G 二期无线网主设备集中采购 电信联通2020 年5G SA 新建工程无线主设备联合集中采购 2020 年集中采购合计 移动广电5G 700M无线网主设备集中采购 电信联通2021 年5G SA 建设工程无线主设备（2.1G）联合集中采购项目 2021 年集中采购合计 中国移动2023 年至 2024年 5G 无线主设备（2.6GHz/4.9GHz）集中采购 2023 年至 2024年 5G 700M 无线网主设备集中采购 累计至今 开标时间 2020.3.27 2020.4.24 2021.7.16 2021.7.30 2023

39、.6.9 2023.6.9 中标企业 华为 基站数(个)132,787 139,087 271,874 288,237 139,750 427,987 31,943 13,484 745,288 中标份额(%)57.20%55.00%56.05%60.00%57.75%59.25%58.27%57.99%57.58%中兴通讯 基站数(个)66,653 83,452 150,105 148,932 83,955 232,887 15,616 7,611 406,219 中标份额(%)28.71%33.00%30.95%31.00%34.69%32.24%24.46%32.89%31.38%爱立信

40、 基站数(个)26,604 25,288 51,892 9,606 7,653 17,259 6,385 455 75,991 中标份额(%)11.46%10.00%10.70%2.00%3.16%2.39%10.00%1.97%5.87%信科移动(大唐移动)基站数(个)6,099 5,058 11,157 14,407 10,642 25,049 5,876 747 42,829 中标份额(%)2.63%2.00%2.30%3.00%4.40%3.47%9.20%3.23%3.31%诺基亚 基站数(个)0 0 0 19,215 0 19,215 4019 843 24,077 中标份额(%)

41、0%0%0%4.00%0%2.66%6.30%3.64%1.86%合计 基站数(个)232,143 252,885 485,028 480,397 242,000 722,397 63,839 23,141 1,294,405 资料来源：招股说明书，采招网，申万宏源研究 2023 年最新一期中移动重大集采中，信科移动份额显著提升至 7%以上。据 C114 通信网报道，2023 年 6 月，中国移动 2023 年至 2024 年 5G 无线主设备集中采购项目公示了中标候选人，本次集采总规模超 77 亿。从中标情况来看，华为在所有标包中均取得了超过 50%+的份额，中兴通讯紧随其后，爱立信、诺基亚

42、贝尔、大唐移动也都有所斩获。从中标金额来看，据 C114 粗略测算，华为中标金额接近 41 亿元，中兴通讯中标金额超过 20.7 亿元，爱立信中标金额超过 6.3 亿元，大唐移动中标金额接近 5.5 亿元，诺基 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 14 页 共 39 页 简单金融 成就梦想 亚贝尔中标金额超过 4 亿元。计算对应华为、中兴、爱立信、信科移动、诺基亚贝尔中标份额约为 53%、27%、8%、7%、5%。从网络用频角度来看，本轮集采分为 2.6GHz/4.9GHz，以及 700M 两个项目。其中，2.6GHz/4.9GHz 5G 无线主设备采购规模约为 6.38

43、 万站，分为两个标包；5G 700MHz 宏基站采购规模约为 23141 站，分为三个标包。天馈设备：公司处于国内第一梯队，行业地位稳固。公司可提供 4/5G 全系列的天馈设备，现有天馈设备产品包括 5G MIMO 天线、超宽频多端口基站天线、“4+4+16”超宽频多端口混合波束基站天线、4/5G 超宽频融合天线等；产品具有多频段、超宽频和多波束等性能优势，能够与现有 4/5G 基站深度融合。公司在国内天馈市场处于行业前列，近三年累计集中采购招标份额保持行业前三。此外，公司同时还为俄罗斯、泰国、菲律宾等多个国家电信服务运营商提供天馈产品及技术方案。此外，公司拥有支持有源天线和大规模天线 OTA

44、 测试的测试系统，兼容 4/5G 天馈测试。根据 2021 年 9 月中国国际信息通信展（PT 展）发布的 2021 年“5G 实力榜”，公司在“天线企业十强榜”排名第二。（根据公司招股说明书）室分设备：研发历史悠久，占据国内室分设备市场前列。公司将直放站技术引入移动通信室内覆盖领域，在业界较早提出了移动通信室内覆盖的概念。目前，公司的室分设备在支持频段、增益和功耗水平指标上略优于竞争对手。5G 时代，针对不同场景的业务特点，表 4：公司天馈设备 天馈系列产品 产品简介 示意图 5G MIMO 天线 适用于 5G MIMO 的大规模阵列天线，拥有 192 单元，波束赋形灵活，具有剖面低、重量轻

45、、结构简单的特点，支持自动化生产，与同系列射频单元一体化设计共同构成 5GAAU，适用于室外宏覆盖；产品分为 64 通道非电调天线和 32 通道电调天线两款，其中，64 通道主要用于密集城区热点覆盖，32 通道主要用于一般城区或发达郊县覆盖。大规模 MIMO 天线包含于 AAU单元内。超宽频多端口基站天线 可实现海外多个运营商不同网络需求，可以实现国内 外共建站址资源的整合，满足运营商共建共享的需求；从而充分节省天面资源、减小网络规划难度，降低运营商网络建设成本，实现补盲、扩容和网络升级一体化功能。“4+4+16”超宽频多端口混合波束基站天线 可实现中国电信和中国联通两家运营商共建站址资源 的

46、整合，满足运营商 5G 共建共享的需求；从而充分节省天面资源、减小网络规划难度，降低运营商 5G 网络建设成本，实现补盲、扩容和 5G 网络升级一体 化功能。4/5G 超宽频融合天线 可同时支持 4G 和 5G，满足了运营商在 5G 网络发展 初期使用4/5G 混合网络的需求。资料来源：招股说明书，申万宏源研究 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 15 页 共 39 页 简单金融 成就梦想 公司推出多种新型有源室内分布解决方案，助力 5G 网络深度覆盖建设。公司现有室分设备产品系列包括 5G 基站放大系列、5G 微功率系列、5G 移频室分系列，能够满足大部分应用场景需要。

47、室分设备市场往往晚于系统设备和天馈设备，未来有望迎来大规模集采。由于室分设备作为网络补盲和室内场景网络覆盖用途，其市场往往晚于系统设备和天馈设备，2022 年初，国内通信运营商已开始展开 5G 室分设备招标前的技术测试，已展开大规模的集中采购招标。行业专网：在行业专网设备领域，公司在产品的定制化、功能多样化等方面业界领先，并在能源、交通等行业领域已具备优势市场地位。能源市场：2022 年，公司为矿山、石油、电力等行业客户完成多个 5G 应用项目实施。矿山市场中标多地矿用5G 项目；石油行业市场完成客户5G+海上智能平台二期项目实施；电力行业市场完成客户 5G 智能实验室一期、二期项目实施。交通

48、市场：公司积极推进铁路 5G-R 业务，深度参与标准和设备规范制定，完成 5G-R基站及核心网设备静态测试，测试结果位于第一梯队，入围 5G-R 设备商短名单；城市轨道交通车地无线业务实现自有品牌突破。今年 10 月，工业和信息化部近日向中国国家铁路集团有限公司批复基于 5G 技术的铁路新一代移动通信系统（5G-R）试验频率，支持其开展 5G-R系统外场技术试验，持续推动铁路通信事业高质量发展。5G-R系统主要承载未来铁路特别是高速铁路列车控制、指挥调度通信等铁路核心业务，是保障铁路行车安全、顺畅的关键性基础设施。而无线电频率是铁路无线通信系统车地通信的唯一信息载体，是保障铁路安全运行不可或缺

49、的基础性资源。试验频率的批复，有利于加快 5G-R系统在铁路行业的推广应用，有效解决目前基于 2G 技术的铁路无线通信系统（GSM-R）面临的诸多现实困难和技术难题；有利于为产业界明确方向坚定信心，加快形成完整成熟的 5G-R 产业链，推动我国无线电产业高质量发展；有利于进一步提升我国铁路信息化、智能化水平，提高我国铁路自主创新能力，并为世界高速铁路发展共享中国智慧，贡献中国方案。表5：公司在矿山、能源、轨交领域与竞争对手具备差异化 行业专网细分领域 公司 友商 1 友商 2 矿山领域 采用 SA 独立组网，本地部署轻量化 5G核心网和 IMS，符合安标国家矿用产品安全标志中心关于矿用 5G

50、独立组网要求，支持 5G 智能化应用，同时支持 4G、5G、WiFi、有线电话等多系统融合调度。采用“本地 部署UPF/MEC+运营商 5G 核心网”组网方式，主要支持5G智能化应用和5G通话。采用“本地部署 UPF/MEC+运营商5G 核心网”组网方式，或“本地 5G轻量化核心网+虚拟 IMS”，主要支持实现 5G 智能化应用和 5G 通话。能源领域 采用定制化小型核心网，性价比高，适合企业部署；专网基站射频单元为 2 通道和 8 通道，其中 8 通道设备可支持更大的小区容量。采用运营级核心网，专网基站射频单元为2通道和4通道。采用运营级核心网，专网基站射频单元为 2 通道和 8 通道，其中

51、 8 通道设备可支持更大的小区容量。公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 16 页 共 39 页 简单金融 成就梦想 轨道交通领域 基本无差异，系统基于 LTE-M 标准开发，AB 双网可靠组网，支持 B-TrunC 集群调度，具有定制车载 TAU终端、手持集群终端。资料来源：公司公告，招股说明书，申万宏源研究 专利授权：公司在移动通信领域拥有的深厚核心技术积累，具备专利运营的良好基础。据公司招股书披露，2021 年 12 月 22 日，大唐移动与 SISVEL INTERNATIONAL S.A 签署项目专项专利许可协议修订与重述，约定将大唐移动持有的移动通信标准专利授权

52、给国际某头部手机终端厂商使用，专利许可金额达数千万美元。2022 年，公司积极开展专利运营工作，不断完善专利运营模式，在国内外双边、多边专利许可项目上取得重大突破，并取得规模化的专利运营收入，成为公司新的盈利贡献点。据专利数据公司 IPlytics 统计，2020 年与 4/5G 标准必要专利相关的全球特许权使用费收入估计为 200 亿美元，且由于 5G 在智能手机之外的广泛实施，未来几年特许权使用费收入的复合年增长率将强劲增长。同时，随着各国对知识产权保护力度的加大，以及企业知识产权意识的提高，预计未来专利运营的市场环境将会进一步好转。公司作为 5G 标准的引领者和核心专利的主要拥有者，5G

53、 技术标准贡献度在全球排名前列，拥有大量的 5G 标准必要专利，具备专利运营的良好基础，有望增加公司新的盈利增长点。公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 17 页 共 39 页 简单金融 成就梦想 3.5G 时代：基建进入稳建设周期 3.1 25 年前宏站稳步建设，25 年后小站有望接力 我国 5G 服务范围全球领先，覆盖范围不断扩大。根据工信部统计，截至 2022 年末，全国移动通信基站总数达 1083 万站。其中，4G 基站总数达到 603 万站，城镇地区实现深度覆盖。5G 网络建设稳步推进，截至 2022 年底，我国累计建成并开通 5G 基站 231.2 万个，基站总

54、量占全球 60%以上，持续深化地级市城区覆盖的同时，逐步按需向乡镇和农村地区延伸；全年新建 5G 基站 88.7 万个，占移动基站总数的 21.3%。根据三大通信运营商2023 年资本开支指引，预计基站总体投资规模稳中有升，重点投向以 5G 为主的基础网络、算力网络及产业数字化领域，继续加强以 5G 网络为代表的“新基建”基础设施建设。图 9：我国 4G 及 5G 基站建设数量（单位：万站）资料来源：工信部，申万宏源研究 5G 组网趋势：1.物联网等 5G 应用场景亟待基站密度提高，预计建设进度不会大幅降速。5G 建设是物联网发展不可或缺的前提条件。车联网、工业互联网，尤其是以智能家居、智慧城

55、市为代表的海量连接应用场景的蓬勃发展,“物物相连”使得终端数量有望达到新的台阶。根据工信部发布的“十四五”信息通信行业发展规划，到 2025 年，5G 用户普及率将提升到 56%，预计用户数将超过 7.8 亿，通信网络终端连接数超过 45 亿个。为解决数据流量和终端数爆发式增长给移动网络带来的压力，保障 5G 相关应用场景的用户体验，更好地支撑数字化发展，5G 网络需长期持续建设，形成各方面性能更为强大的公共基础设施。2.5G 建设重点切向深覆盖，小基站比例有望持续上升。虽然我国 5G 网络实现覆盖所有地级市及 95%的县区，但乡镇覆盖率仅 35%。根据工信部“十四五”信息通信行业发展规划，2

56、025 年底我国要实现行政村 5G 通达率达到 80%，并面向行业应用需求，推动5G 行业虚拟专网建设模式、运营服务、技术方案创新与成熟，促进 5G 行业虚拟专网规模化发展。此外，由于相较 3/4G，5G 信号的频率较高，频率高导致信号传播距离变短，单667843725445755906030200400600800820022移动电话基站数（万）4G基站数（万）5G基站数（万）公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 18 页 共 39 页 简单金融 成就梦想 个 5G 基站发出的信号覆盖

57、面积变小，因而需要应用超密集组网技术以解决指数增加的数据量。基站建设规模方面，为满足 5G 信号覆盖的需要，运营商通过 2/3/4G 的频率重耕和合理化共建共享，预计在第一阶段中低频段 5G 宏基站与室内基站建设规模与 4G 基站数量相当。而在第二阶段，5G 针对垂直应用的建设以及小基站的扩容将一直持续到 2030 年 6G商用的到来，建设规模预计与第一阶段相当，但小站比例明显增加。3.毫米波基站：将促进 5G 全场景接入。5G 毫米波相较于中低频波段 5G 而言，核心具备六大优势：（1）频谱资源丰富、带宽极大。5G 毫米波可以轻易实现 Gbps 级别的峰值吞吐率，是提供千兆连接能力的主要方式

58、。在实测中，5G sub-6 GHz 网络平均下载速率比 4G LTE 快 5 倍，而 5G 毫米波比 5G sub-6 GHz 又快了 4 倍；（2）易与波束赋形技术结合。波束赋形技术能够增强 5G 毫米波的性能并降低干扰，该技术使 5G 毫米波通信的距离大幅增强；（3）可实现极低时延（亚毫秒级）。5G 毫米波系统空口时隙长度最小可至 0.125ms，极低的空口实验可以实现 5G 网络对工业互联网、AR/VR、云游戏等业务的需求；（4）可支持密集小区部署。5G 毫米波通过波束赋形技术可以提高目标对象信号增益并进行信号能量定向聚集；（5）可进行高精度定位；（6）设备集成度高。表 6：5G 毫米

59、波技术的六大优势 优势 具体能力 频率资源丰富、带宽极大 峰值速率和平均速率高（数 Gbps），容量大 易与波束赋形技术结合 提供定向性，提高信号强度，增强性能并降低干扰 可实现极低时延（亚毫秒级）支持工业物联网、AR/VR、云游戏、实时计算等业务 可支持密集小区部署 适用于大型场馆和交通枢纽 可进行高精度定位 应用于工业互联网、物流运输、车联网和室内的快速高精度定位 设备集成度高 基站和终端的小型化、微型化 资料来源：全球移动通信系统协会 GSMA5G 毫米波技术白皮书、申万宏源研究 毫米波研究和测试进展正在加速，未来可期。2021 年 3 月 24 日，工信部明确发文，要求：“适时发布部分

60、 5G 毫米波频段频率使用规划”，“组织开展毫米波设备和性能测试，为 5G 毫米波技术商用做好储备”。据 GSMA 和 TMG 统计，至 2034 年，5G 毫米波对全球 GDP 的贡献将达到 5650 亿美元，税收收入达到 1520 亿美元，占到 5G 总税收收入的约四分之一。公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 19 页 共 39 页 简单金融 成就梦想 图 10：至 2034 年，5G 毫米波对全球 GDP 的贡献将达到 5650 亿美元 资料来源：全球移动通信系统协会 GSMA、申万宏源研究 注：图中数据均为预测数据。总结：渐进式的 5G 商业化进程将使我国基站及其

61、他基础设施建设呈现马拉松式稳步发展的格局。在 5G 网络建设初期，运营商开展 5G 网络大规模建设，其中 2019-2025 年是以满足消费者为主的 2C 端网络建设的主要阶段，5G 网络将向农村及偏远地区延伸，形成覆盖全国的大覆盖、高容量深穿透网络，且中低频组网为主；而在 2025 年之后，随着5G 承载移动互联网业务量的快速提升，以及垂直应用场景和“物物”连接数量的急剧增多，但由于低频段带宽的局限，5G 需要支持更多中频和更高频段的扩容，甚至 5G 毫米波频段的热点补充。参照国外 3/4G 周期，如欧洲 2003-2009 年、美国 2004-2010 年等建设周期为 7-8 年，同时考虑

62、 5G 行业应用的错峰发展，预估 5G 的规模建设将一直持续到 2030年。根据前瞻产业研究院预计，我国四大通信运营商（中国移动、中国电信、中国联通和中国广电）与中国铁塔5G总投资规模有望超过1.8万亿元，相较于4G时代增长超过60%。未来 5G 固定资产投资将持续到 2030 年，投资规模常年保持稳定，预计年投资规模将保持在 1500 亿元以上。3.2 公司份额持续提升，最近一期已突破 7%全球无线通信设备市场由于技术壁垒较高、投入高周期长等原因，行业进入门槛较高，行业参与者相对比较稳定。全球占据主要份额的主流设备供应商包括华为、诺基亚、爱立信、中兴通讯、思科、三星、Ciena。国内：非独立

63、组网模式使华为和中兴通信延续 4G 阶段的市场优势，合计中标占比超80%。首次 5G 招标采用非独立组网（NSA）模式使得华为和中兴通信延续了在 4G 阶段的市场优势，而 4G 阶段传统的外企供应商爱立信和诺基亚在 5G 技术和服务上又落后于国 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 20 页 共 39 页 简单金融 成就梦想 内，从而进一步放大了华为和中兴通信的先发优势。但未来随着 5G 独立组网（SA）模式的确立，信科移动等有竞争力的供应商将逐渐提高份额。运营商端存在供应商份额安全性分布需求，具有“3：1”的分布规律。运营商客户出于提升采购议价能力，防范供应商供货风险，在

64、供应商技术能力满足要求的情况下，通常不会将市场份额过分集中于 1 到 2 家供应商，而是会保持系统设备供应商合理和安全性分布。从历史统计来看，无论是通信“有线侧”主设备还是“无线侧”主设备，通常前 2 家供应商的份额大约保持在 75%，剩余 25%的市场份额由其他供应商提供。目前华为、中兴份额占比过高，运营商存在主动调整市场份额之动机。公司 5G 系统设备提升势头良好，结合公司招股书披露的“未来实现盈利的前瞻性趋势分析”，预计公司在 2021-2025 年的国内 5G 系统设备综合市场份额将由约 3%上升到10%。（公司近年主设备份额提升情况详见报告 2.2 章）3.3 海外亦是 5G 基站部

65、署重要市场 5G 技术在国家战略竞争中占有重要地位，目前已有大量国家进行了 5G 部署和商用。根据全球移动通信系统协会（GSMA）发布的2022 全球移动发展报告，报告预计到2025 年，移动用户数从 53 亿上升到 57 亿，覆盖人口从 67%上升到 70%；5G 连接数占总连接数的比重从 2021 年的 8%提升到 2025 年的 25%；运营商营收从 2021 年的 1.08万亿美元增加到2025年的1.16万亿美元；2022年到2025年运营商资本支出预计达6200亿美元，其中 85%用于 5G 发展；2021 年移动技术和服务创造了 4.5 万亿美元的经济附加值，贡献了全球 GDP

66、的 5%，到 2025 年，这个数字预计达到近 5 万亿美元。全球各地区 5G 部署节奏存在差异，其中亚洲部署节奏密集，集中在 2021-2022 年。据2021 中国移动经济发展报告，各地部署 5G 独立网络计划差异较为显著，其中欧洲起步较早，部署节奏平均；亚洲较为集中，预计 37%的 5G 独立网络部署在 2021-2022 年完成，11%的 5G 独立网在 2022 年之后完成。美洲 5G 独立网建设递增较快，其中 50%的 5G 独立网将在 2021-2022 年完成。图 11：各地部署 5G 独立网络计划 资料来源：全球移动通信系统协会 GSMA2021 中国移动经济发展报告，申万宏

67、源研究 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 21 页 共 39 页 简单金融 成就梦想 宏基站、小基站海外市场潜力巨大。根据 DellOro Group（德罗洛）和前瞻产业研究院的数据，2020 年全球通信设备市场规模达到 925 亿美元，2021-2027 年全球通信设备市场规模年均复合增速预计为 4%左右，预计到 2027 年将达到 1,217 亿美元。其中，到2024 年，海外宏基站和小基站的市场规模将分别达到 833 亿美元和 136 亿美元。4/5G 建设窗口期内，公司在海外市场大量发展中国家和地区发展空间较大。技术上海外市场落后于中国，4G 仍在发展，5G 仍

68、处在起步阶段，公司成熟的 4G、5G 产品遇上这样一个窗口期将有巨大机遇。2021 年，公司在印度尼西亚设立海外全资子公司信科移动印尼，借助控股股东中国信科在“有线侧”通信业务多年的海外销售资源和经验，与中国信科旗下烽火通信充分合作，承接了印度尼西亚通信与信息建设工程局网络覆盖工程项目，其中无线网络覆盖部分合同总金额预计超过9亿元，实现了公司在东南亚市场的规模突破。未来有望进一步借助国家“一带一路”和大量海外发展中国家和地区的政策支持，广泛参与上述区域的 4/5G 网络建设，不断提升海外市场销售规模。图 12：2018-2027 年全球通信设备市场规模及其预测（单位：亿美元）资料来源：Dell

69、Oro Group（德罗洛）、前瞻产业研究院、申万宏源研究 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 22 页 共 39 页 简单金融 成就梦想 4.6G 时代：信科移动有望厚积薄发 4.1 6G 启动早期研发，重视低轨卫星确定性趋势 信科移动积极参与 6G 技术论证与研发工作，有望在 6G 时代凭借持续的技术积累和储备获取一定先发优势。据信科移动官网，2023 年，6G 智能超表面、通信感知一体化、无线 AI 在业界继续保持了比较高的技术热度，其中通信感知一体化、人工智能和通信一体化还被 ITU-R 正式列入 6G 技术应用场景。作为无线通信技术研究、标准化、系统设备研发和产

70、业化的中坚力量，中信科移动 2023 年继续积极参与以上技术的研究和验证工作，先后成功完成了 6G 智能超表面技术原型样机、6G 通信感知一体化关键技术原型样机、6G 无线 AI 关键技术原型样机三项无线关键技术的测试验证。今年 6 月，ITU 通过 6G 总体框架，明确 6G 六大应用场景，是 6G 里程碑式节点。6G发展尚处于早期阶段，3GPP 6G 技术预研与国际标准化预计 2025 年后启动，2030 年前后实现商用。据 C114 通信网，2023 年 6 月 12 日-22 日，国际电信联盟（ITU）无线电通信部门 5D 工作组（ITU-R WP5D）第 44 次会议在瑞士日内瓦召开

71、，如期完成了IMT面向 2030 及未来发展的框架和总体目标建议书。这将有利于 6G 全球统一标准的形成。作为 6G 纲领性的文件，建议书汇聚了全球 6G 愿景共识，描绘了 6G 目标与趋势，提出了 6G 的典型场景及能力指标体系。建议书提出面向 2030 及未来的 6G 系统将推动实现包容性、泛在连接、可持续性、创新、安全性、隐私性和弹性、标准化和互操作、互通性等七大目标，支撑构建包容性的信息社会，实现联合国可持续发展目标。根据通信制式历史迭代经验，6G 目前正处在标准制定前期，预计 2030 年左右将投入商用。6G 将实现人、机、物的连接，实现物理世界和虚拟世界的连接，同时，有望将感知和人

72、工智能等能力融合到网络中，成为承载新用户、赋能新应用的新型数字基础设施。6G用户和应用将呈现泛在智能、泛在计算、沉浸式多媒体和多感官通信、数字孪生和扩展世界、智能工业、数字医疗与健康、泛在连接、感知和通信的融合、可持续性等 9 大趋势。在典型场景方面，6G 在 5G 三大场景基础上增强和扩展，包含沉浸式通信、超大规模连接、极高可靠低时延、人工智能与通信的融合、感知与通信的融合、泛在连接等 6G 六大场景。同时，提出 6G 系统设计原则包括但不限于可持续性、安全性/隐私性/弹性、连接未连接的用户，以及提高整体系统性能的泛在智能。公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 23 页

73、共 39 页 简单金融 成就梦想 图 13：6G 的六大典型应用场景 资料来源：C114 通信网，国际电信联盟 ITU，申万宏源研究 建议书定义了 15 个能力指标，即连接数密度、移动性、时延、可靠性、定位精度、峰值速率、用户体验速率、频谱效率、区域流量密度、感知相关指标、AI 相关指标、安全隐私韧性性能指标、可持续性性能指标、覆盖、互操作。图 14：IMT-2030 定义的 15 个能力指标 资料来源：C114 通信网，国际电信联盟 ITU，申万宏源研究 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 24 页 共 39 页 简单金融 成就梦想 第 3 代合作伙伴组织（3GPP）在

74、 5G 非地面网络（NTN）及未来 6G 协议中，从无线传输技术、网络架构与安全、终端接入与认证等方面融合卫星通信和地面移动通信，为构建天地一体、全球立体无缝覆盖的星地融合通信系统创造条件，以满足万物互联、无限沟通的需要。星地融合通信网路由地面网络（地面蜂窝基站、卫星信关站、核心网）、临近空间网络（无人机、临空接入平台）和天基网络（高/中/低轨卫星通信载荷与平台）组成。手机直连卫星是增强终端能力和覆盖广度的重要途径，使得手机用户可以随时随地接入通信系统并无感切换。图 15：星地融合的立体网络 资料来源：中信科移动星地融合通信白皮书，申万宏源研究 根据轨道高度，卫星可以分为典型高度为 400-2

75、000km 的低地球轨道(LEO)卫星、典型高度为 8000-20000km 的中地球轨道(MEO)卫星和高度约 35786km 的对地静止轨道(GEO)卫星等。中高轨道卫星具有覆盖优势，单颗 GEO 卫星可覆盖近 1/3 地球表面积。低轨卫星一般距离海平面 400-2000km，区间范围内从低到高分列为 C 频段、Ku 频段、Ka频段与 V 频段，频段越高，意味着卫星的位势高，带宽越大，可以覆盖的面积就越广。此外，一定数量的卫星可以规模组网，通过地面与空中配备的终端接收系统，为用户实现高速流畅上网。表 7：卫星的多种类型及其特点 分类标准 卫星类型 卫星特点 运行轨道 低轨道卫星(LEO)高

76、度 300-2000 千米，观测清晰传输快，多用于通信、对地观测 中轨道卫星(MEO)高度 2000-35786 千米，补充陆地移动通信系统，多用于通信、导航 地球同步轨道卫星(GEO)高度 35786 千米，每天相同时刻经过地球上相同地点的上空，多用于通信、导航、气象观测 太阳同步轨道卫星(S）高度 400-800 千米，可全球观测，多用于对地观测 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 25 页 共 39 页 简单金融 成就梦想 低轨卫星具备以下优点：低轨卫星距离地面较近，传输时延短且路径损耗小；主要采用 1000kg 以下卫星，制造及发射成本低；选用 Ka（26.5-4

77、0GHz）及以上频段，高频段信道容量更高，有利于提供高通量服务，数据传输率高；有利于地面终端的小型化，能以更小的信号功率被低轨卫星接收。从功能性和稀缺性角度，低轨卫星都具备极高战略价值。功能性：高覆盖率特性有效解决偏远地区及应急情景网络覆盖问题。低轨卫星能有效解决高轨卫星和地面通信无法全覆盖的痛点。目前全球移动用户数已超过 80 亿，估计服务的人口覆盖率约为 80%。但受制于技术和经济成本等因素，地面通信只覆盖了约 20%的陆地面积，小于 6%的地表面积。同时，高轨卫星系统建设成本高昂，存在通信盲区，时延长约为 270ms，带宽有限，不能满足全球海量互联的容量需求。低轨卫星通信一方面可以解决陆

78、地移动通信解决不了的偏远地区、海洋、空间、荒漠与山区等宽带通信问题，将成为地面移动通信的有益补充。另一方面，发生地震、海啸等严重自然灾害时，地面移动通信网络容易受损而导致通信中断，低轨卫星通信将可以成为重要的应急通信手段。图 16：截至 2021 使用互联网的人口占比（单位：%）资料来源：国际电信联盟 ITU，申万宏源研究 87%82%81%66%61%33%64%35%27%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%倾斜地球同步轨道卫星(IGSO)高度 35876 千米，轨道倾角大于 0 度，多用于导航 用途 科学卫星 用于科学探测和研究，如空间物理探测卫星和天文卫星

79、 技术试验卫星 进行新技术或新型应用卫星试验，如测试航天技术中的新原理、新材料 应用卫星 直接服务于国民经济和军事需要，最为繁杂，包括通信卫星、气象卫星、导航卫星、侦察卫星等 重量 大型卫星 3000kg 中星卫星 3000kg 小型卫星 1000kg 迷你型卫星 150kg 资料来源：赛迪顾问中国卫星互联网产业发展研究白皮书，申万宏源研究 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 26 页 共 39 页 简单金融 成就梦想 稀缺性：卫星通信频段和空间轨道资源属于不可再生资源。空间业务资源包括频率和轨道两部分。根据 ITU 的规定，任何卫星通信系统都需要向国际电信联盟申报相应频

80、段的卫星网络资料，卫星频率及轨道使用权采用“先登先占,先占永得”原则。此外，ITU 经过WRC2019 后对卫星频谱和轨道的管理规则改为“里程碑节点管理”（要求 7 年内分阶段完成全部卫星部署），该规则旨在防止有限的频谱资源囤积，率先布局组网是国家储备战略资源的需求。若全球低轨卫星发射加快推进，地球 1500km 以下的近地轨道将进入拥挤状态，优质轨道资源难成体系。现状：太空“圈地运动”如火如荼。海外方面，目前 SpaceX、亚马逊、苹果、波音、英国的一网公司、加拿大的 Telesat 以及韩国三星等都已发布进军低轨卫星互联网的计划。其中，SpaceX 的 Starlink 计划架构最清晰，进

81、展最快。Starlink 计划发射 4.2 万颗低轨卫星，根据 Jonathans Space Pages 统计，截至 11 月 8 日，Starlink 发射数超过 5000 颗，且发射频率不断加快。表8：Starlink 发射统计 年份 名称 发射次数 年度卫星发射数量 2018 starlink v0.1 1 2 2019 starlink v0.9 1 60 2019 starlink v1.0 1 60 2020 starlink v1.0 14 833 2021 starlink v1.0 14 782 2021 starlink v1.5 5 207 2022 starlink

82、v1.5 34 1722 2023 starlink v1.5 20 1048 2023 starlink v2.0 mini 33 708 总数 123 5422 资料来源：Jonathans Space Pages，申万宏源研究 注：统计日期截至 2023 年 11 月 8 日 4.2 星网计划步入正轨，信科移动或扮演重要角色 对于我国来说，除功能层面和资源层面对低轨星座布局的要求外，还存在两个战略层面的要求。一方面，卫星互联网是一带一路信息化基建重要组成部分：一带一路部分地区互联网覆盖范围有限，地面信号覆盖难度大，通过组网低轨星座，我国能够向沿线互联网信息化建设水平低、人口密度低的地区实

83、现基建输出。另一方面，基于我国以保障航天重大工程为核心的航天工业体系，卫星互联网产业发展能加速落实航天工业产业化，反向赋能航天工业乃至高端制造业。公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 27 页 共 39 页 简单金融 成就梦想 图 17：卫星互联网对航天工业的正循环逻辑 资料来源：申万宏源研究 回顾我国卫星互联网发展进程如下：2020 年：明确卫星互联网产业发展，递交频谱规划。2020 年 4 月，发改委明确“新基建”范围，包括以卫星互联网为代表的通信网络基础设施，作为“新基建”方向之一，预计国内卫星互联网产业将迎来快速发展机遇。同年 9 月，“国网”公司向 ITU 递交了

84、频谱分配档案，计划建设两个名为 GW-A59 和 GW-2 的宽带星座，其卫星数量为 12992颗。2020 年 9 月，中国航天科技集团八院科技委秘书长潘军表示，保守估计，未来 5-10年，我国商业小卫星的发射需求量将超 4000 颗，商业卫星制造的需求呈现爆发式增长。图 18：卫星互联网是新基建通信网络基础设施 资料来源：发改委，申万宏源研究 2021 年：中国卫星网络集团有限公司（简称中国星网）正式成立。为实现我国全球宽带卫星通信网络构建，国资委组建的中国卫星网络集团成立。“星网”集团将统筹我国低轨卫星的频率和轨道资源，随着星座建设完成，提供卫星通信运营服务。“星网”集团 公司深度 请务

85、必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 28 页 共 39 页 简单金融 成就梦想 下设创新研究院、应用研究院、系统研究院，其中系统研究院主要负责低轨通信星座的方案设计和实施，应用研究院负责提供卫星通信服务及数据服务。这是卫星互联网作为国家重要战略出现在公众视野，标志着中国卫星互联网踏上了新征程。图 19：星网公司股权穿透图 资料来源：公司官网，申万宏源研究 2022-2023 年：已有低轨卫星批量出厂，首飞及批量发射箭在弦上。2022 年初，由我国自主研制的 6 颗低轨宽带通信卫星正式出厂，这是我国首次批量研制低轨宽带通信卫星，其单星研制成本对比银河航天首发星已下降一半以上。同年 3 月

86、，六颗银河航天 02批批产低轨宽带通信卫星成功发射并进入预定轨道。2023 年 5 月 11 日，海南商业航天发射场项目 1 号发射工位主体结构封顶，海南商发预计年底完成 1 号工位所有建设工作，全力实现 2024 年 6 月前首飞目标任务，星网计划有望看到加速落地。图 20：海南商业航天发射场项目 1 号发射工位主体结构封顶仪式 资料来源：央视新闻，海南商发公司，申万宏源研究 信科移动在星地融合与卫星互联网方向进行了战略布局。推动 5G NTN 的国内外标准制定，牵头多个标准立项项目，是 5G 卫星通信标准的重要贡献者，预计将深度参与我国卫星互联网建设。公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项

87、信息披露与声明 第 29 页 共 39 页 简单金融 成就梦想 2023 年，在工业和信息化部指导下，IMT-2030(6G)推进组组织了 6G 技术试验工作。公司积极配合推进组的各项工作，积极参与 6G 关键技术的研究与验证，并圆满完成了 2023年 6G 技术试验网络技术的原型样机测试验证。本次测试验证原型样机包括 6G 分布式自治网络原型样机、6G 移动算力网络关键技术原型样机、6G 数据服务关键技术原型样机，试验测试成果具备技术创新性，为 6G 网络关键技术的可行性提供重要参考。图 21：移动算力网络测试拓扑图 资料来源：中信科移动公众号，申万宏源研究 算力网络是面向算网融合演进的新型

88、网络架构，是 6G 的重要技术支柱之一，中信科移动持续致力于挖掘 6G 潜在关键技术能力，深入开展算力网络关键技术研究及原型系统验证工作。2023 年 9 月，中信科移动积极参与并完成 IMT-2030(6G)推进组针对移动算力网络的原型样机试验验证，顺利通过全部测试项。公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 30 页 共 39 页 简单金融 成就梦想 5.盈利预测和估值 5.1 盈利预测 主要板块收入和毛利率假设：（一）移动通信设备 1.系统设备 预计公司 2023-2025 年系统设备业务收入较快增长，增速分别为 45%、40%、32%。国内系统设备正值 4G 向 5G

89、切换，5G 系统设备行业市场空间巨大，行业部署将在长周期维度稳步进行。就 5G 部署节奏而言，5G 商业化的进程是渐进式的，需要分阶段的长期进行，国内 5G 部署的市场不会出现大起大落的状态，将呈现马拉松式的稳步发展的格局，从国内市场来看，当前 5G 基站建设数量仅为 5G 基站建设预计总数量的约十分之一，未来移动通信网络设备和技术服务市场空间巨大。海外系统设备市场空间巨大，国产厂商出海机会大，公司已获得海外项目经验处在“从0 到 1”的突破阶段。对于国际市场，公司在 2021 年已经通过印尼无线网络覆盖项目 4G系统设备实现销售收入，承接的无线网络覆盖部分合同总金额预计超过 9 亿元，实现了

90、公司在东南亚市场的规模突破。根据公司招股书，公司预计在 2021-2025 年的国内 5G 系统设备综合市场份额将由约3%上升到 10%。我们分析认为公司份额提升到 10%左右可预期，10%左右的份额对行业第三的公司而言也符合行业普遍供应比例分配，当然最终实现份额尚存在不确定性。在整体市场规模平稳的假设下，计算得到该份额提升假设对应公司 2023-2025 年营收复合增速约为 35%。再叠加公司在东南亚 4G 市场的规模突破带来的海外收入增长，公司未来几年系统设备业务收入增速在 40-50%之间较为合理，且早期基数低增速更高。综上，我们预计公司 2023-2025 年系统设备业务收入较快增长，

91、增速分别为 45%、40%、32%。目前公司系统设备毛利率波动较大，尚未达到稳定状态，随着规模效应筑起，公司系统设备产品有望获得单价上升和单位成本下降，预计公司 2023-2025 年系统设备毛利率有所提升，分别为 30%、36%、36%。2.天馈设备 系统设备和天馈设备未来市场空间与通信运营商基站建设数量息息相关，与国内外通信运营商基站建设的趋势相匹配。行业格局较为稳定，头部厂商有望巩固领先地位。在海外市场，公司已经为俄罗斯、泰国、菲律宾等多个国家电信服务运营商提供天馈产品及技术方案。由于海外基站建设周期落后国内，且天馈设备与基站建设数量息息相关，目前国内基站建设进度已经平稳，但海外 4/5

92、G 基站建设仍处在初期，增速较快。参考国内2018-2020 年移动通信基站新建站数的复合增速约为 36.9%（工信部统计 2020 年我国移 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 31 页 共 39 页 简单金融 成就梦想 动通信基站净增 90 万个，2019 年 74 万个，2018 年 48 万个），未来几年海外基站建设进度可参考国内进度，因此配套天馈设备也有望迎来高增，且信科移动已有相关产品出货。综合国内和国外天馈设备市场情况，我们认为公司天馈设备业务未来几年有望取得 20%以上增长。我们保守预计公司 2023-2025 年天馈设备业务收入稳步增长，增速分别为 20

93、%、20%、18%。目前公司天馈设备毛利率水平较为合理，与同行相比毛利率略低，主要原因是同行业可比公司境外销售收入占比较高，其境外业务毛利率较高，后续随着公司海外收入提升，毛利率有望提升，同时随着降本工作持续，预计公司 2023-2025 年天馈设备毛利率较为稳定分别为 22%、23%、23%。3.室分设备 室分设备建设往往晚于系统设备和天馈设备，未来几年公司有望迎来行业需求快速增长的机会。据 DellOro 预测，随着运营商和企业采用新技术、频谱和用例，将持续推动整体基站网络建设，预计到 2024 年，小基站投资建设速度将会是宏基站的 1.5 倍。根据移动通信组网建设规律，预计未来 3 到

94、5 年，室分设备会有一个周期性的高峰需求期。因此参考此前 3-5 年 5G 移动通信的建设速度（参考国内 2018-2020 年移动通信基站新建站数的复合增速约为 36.9%），未来 3-5 年时间内室分设备行业增速很可能超过 20%。结合公司在室分领域的领先地位（具备多系统多频融合室分覆盖技术，主要应用于4/5G 小基站等产品），根据招股书，公司预计室分设备收入从 2021 年开始持续增长，年均复合增长率超过 22%。参考公司预测基础上，我们预计公司 2023-2025 年室分设备业务收入稳步增长，增速分别为 22%、20%、20%。为充分发挥 5G 功能特性，通信运营商对于室分网络质量以及

95、室分网络附加值的诉求更加迫切，同步会带来对于室分设备产品附加功能的要求，如可监控、室内上行定位、下行导航等功能，数字室分部署有利于带来室分设备毛利率的进一步提升。随着产品附加值提升、规模效应体现和降本等工作进行，预计公司 2023-2025 年室分设备毛利率稳定在 30%左右。4.行业专网及其他“5G+行业应用”产业空间巨大，机会广阔。5G 的最大应用在于产业互联网，催生众多新的应用场景。根据工信部发布的“十四五”信息通信行业发展规划，“十四五”期间将以 5G 等信息通信技术和数据要素为驱动力，聚焦交通、能源、制造、农业及水利、教育、医疗、文旅、社区、家居、政务等十大场景，打造海量数据和丰富应

96、用场景优势，推动数字经济和经济社会深度融合。公司将充分发挥央企背景优势，围绕矿山、能源、轨道交通、智能制造等领域市场重点投入，据招股书，公司预计至 2025 年行业专网年均复合增长率将超过 30%。结合以上，我们保守预计公司 2023-2025 年行业专网业务收入增速分别为 30%、30%、30%。公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 32 页 共 39 页 简单金融 成就梦想 公司近年行业专网设备业务毛利率较为稳定，由于 5G 行业专网市场仍处于早期阶段，议价空间较大，预计公司 2023-2025 年行业专网业务毛利率稳定在 32%左右。（二）移动通信技术服务 移动通信技

97、术服务市场深受移动通信网络建设影响，通信运营商“集中采购”政策渐成主流，行业门槛逐步提高，部分规模偏小、实力较弱的企业面临整合淘汰；而在后评估成绩、过往业绩、技术实力、团队管理能力占优的全国性通信技术服务企业将从行业内脱颖而出，获得更多市场份额。移动通信技术服务市场较为分散，预计公司将继续在该领域保持竞争力，预计公司 2023-2025 年移动通信技术服务业务收入较为稳定，增速分别为5%、5%、5%。2019-2022 年，公司移动通信技术服务的毛利率总体稳定略有下降，主要是受行业竞争加剧、人工等经营成本上涨、疫情等多种因素叠加影响。预计移动通信技术服务毛利率仍将整体保持稳定略有提升，预计公司

98、 2023-2025 年移动通信技术服务业务毛利率分别为13%、14%、14%。综合来看，预计 2023-2025 年信科移动营收增速分别为 20.6%、21.2%、19.8%，对应毛利率分别为 22.3%、25.9%、26.8%。表 9：信科移动业绩拆分（单位：百万元）2018 2019 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 1 系统设备（移动通信网络设备）营业收入 774 261 627 1,342 1,839 2,667 3,734 4,928(+/-%)-66.2%140.1%113.9%37.1%45.0%40.0%32.0%占销售收入比重 15.0%5.

99、8%13.9%23.7%26.6%31.9%36.9%40.7%营业成本 472 255 871 1234 1222 1867 2390 3154 毛利率 39.0%2.5%-38.9%8.1%33.6%30.0%36.0%36.0%2 天馈设备（移动通信网络设备）营业收入 734 728 688 898 1,069 1,283 1,540 1,817(+/-%)-0.8%-5.5%30.5%19.0%20.0%20.0%18.0%占销售收入比重 14.3%16.2%15.2%15.9%15.5%15.4%15.2%15.0%营业成本 585 565 574 748 891 1001 1186

100、 1399 毛利率 20.3%22.3%16.5%16.8%16.7%22.0%23.0%23.0%3 室分设备（移动通信网络设备）营业收入 341 435 343 387 405 494 593 712(+/-%)27.6%-21.2%12.9%4.6%22.0%20.0%20.0%占销售收入比重 6.6%9.7%7.6%6.8%5.9%5.9%5.9%5.9%营业成本 254 356 287 328 346 346 415 498 毛利率 25.6%18.3%16.5%15.4%14.7%30.0%30.0%30.0%4 行业专网及其他（移动通信网络设备）营业收入 513 452 408

101、461 464 603 784 1,019 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 33 页 共 39 页 简单金融 成就梦想 (+/-%)-11.9%-9.7%12.9%0.6%30.0%30.0%30.0%占销售收入比重 10.0%10.1%9.0%8.1%6.7%7.2%7.8%8.4%营业成本 352 327 283 320 309 410 533 693 毛利率 31.4%27.6%30.6%30.6%33.4%32.0%32.0%32.0%5 移动通信技术服务 营业收入 2,779 2,603 2,450 2,565 3,127 3,284 3,448 3,620

102、(+/-%)-6.3%-5.9%4.7%21.9%5.0%5.0%5.0%占销售收入比重 54.0%58.0%54.1%45.3%45.2%39.3%34.1%29.9%营业成本 2365 2236 2125 2263 2758 2857 2965 3113 毛利率 14.9%14.1%13.3%11.8%11.8%13.0%14.0%14.0%6 其他 营业收入 9 8 10 12 14 16 17 19(+/-%)-7.2%19.2%22.7%20.8%10.0%10.0%10.0%占销售收入比重 0.2%0.2%0.2%0.2%0.2%0.2%0.2%0.2%营业成本 4 4 2 6 8

103、 8 9 9 毛利率 58.3%47.1%78.4%49.5%41.9%50.0%50.0%50.0%总营业收入(百万元）5,150 4,488 4,527 5,666 6,919 8,347 10,116 12,116 总营业成本（百万元）4,032 3,744 4,142 4,898 5,534 6,489 7,498 8,868 毛利率（%）21.7%16.6%8.5%13.5%20.0%22.3%25.9%26.8%资料来源：Wind，申万宏源研究 期间费用预测：预计 2023-2025 年公司期间费用保持合理增长趋势，随着公司整体营收规模扩大，预计期间费用增速低于营收增速，期间费用占

104、比逐年降低。一代移动通信技术在大规模商用初期往往投入较高，中后期投入逐渐下降。自 2022年起已进入 5G 建设的中期阶段，预计公司各项 5G 投入将逐渐下降。1.销售费用：公司 2020-2022 年销售费用率分别为 7.4%、6.7%、5.3%，由于公司要对应主要客户通信运营商的机构分布，相应的在全国各地设立分支机构或办事处进行市场开拓及后续维护服务，相应职工薪酬、差旅费、办公费、业务招待费等销售费用发生额相比较多。随着业务规模扩大，市场开拓节奏稳定，预计 2023-2025 年公司销售费用率分别为 5.1%、5.0%、4.5%。2.管理费用：公司 2020-2022 管理费用率分别为 3

105、.1%、3.3%、2.8%，注重内部管理与控制，内部管理效率较高，费用管控较为严格，整体管理费用率较低，随着规模扩大比重有望进一步收窄，预计 2023-2025 年公司管理费用率分别为 2.5%、2.5%、2.3%。3.研发费用：公司 2020-2022 研发费用率分别为 31.4%、23.1%、19.2%，逐年下降，其主要原因是 5G 研发已经过了高峰期，在 6G 大规模研发开始前，未来的研发费用将逐步保持在一个较为稳定的状态，不会出现大额上升的情形。随着未来公司 5G 产品将逐步进入成熟阶段，研发投入趋势稳定，研发费用率合理降低后趋于稳定。预计 2023-2025 年公司研发费用率分别为

106、19.0%、19.0%、17.0%。公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 34 页 共 39 页 简单金融 成就梦想 4.财务费用：预计公司财务费用将保持在较低水平，预计 2023-2025 年公司财务费用分别为 0.42、0.6、0.79 亿元。综上假设，我们预计公司 2023-2025 年营业收入分别为 83.5、101.2、121.2 亿元，归母净利润分别为-2.97、1.24、3.98 亿元。5.2 PS 估值 选用市销率（PS）估值法对公司进行相对估值，由于公司所处的移动通信行业是典型的技术密集型和资金密集型行业，该行业的基本特征是研发投入高、研发周期长、技术性强

107、、研发风险高等，公司前期投入较高导致目前尚未实现盈利，不适用 PE 估值法，PS 估值法能够更客观反映公司价值。此外由于可比公司净利润、现金流等各方面指标与销售收入都有相对稳定的比例关系，因此市销率可以反映企业的经营水平和成长潜力。可比公司选取上参考公司招股说明书对可比公司的选取。根据公司招股书，公司移动通信网络设备业务的可比上市公司主要是中兴通讯、通宇通讯、京信通信、摩比发展和盛路通信，公司移动通信技术服务业务的可比上市公司主要是润建股份和中贝通信。其中京信通信和摩比发展为港股上市公司，由于所处市场不同，估值体系可比性不强，故选取中兴通讯、盛路通信、通宇通讯、润健股份、中贝通信作为信科移动可

108、比公司。信科移动在行业内没有完全可比的上市公司，在具体业务结构、收入规模、市场份额等方面与可比公司存在较大差异。我们选取中兴通讯、盛路通信、通宇通讯、润健股份、中贝通信作为同行可比上市公司，其中中兴通讯、盛路通信、通宇通讯与公司移动通信网络设备业务可比性较强，润建股份、中贝通信与公司移动通信技术服务业务可比性较强。与可比公司具体比较情况如下：1）中兴通讯：中兴通讯作为全球领先的综合通信信息解决方案提供商，聚焦“运营商网络、政企业务、消费者业务”三大主要业务，具备全系列“无线、有线、云计算、终端”等产品，中兴的运营商网络业务与信科移动系统设备业务具备较强可比性，两者均为移动通信基站的供应商，也多

109、次参与相同的运营商招标项目，可比性较强。但也需注意到两者所处发展阶段不同，在行业地位、业务结构、市场份额及销售规模、经营策略等方面存在较大差异。总体而言，中兴通讯已进入成熟期，各项财务指标较为稳定，信科移动则处在高速发展期，前期持续需要投入大规模研发资源，从而保持竞争力，获取行业领先地位。总体而言，虽然中兴通讯与信科移动在体量、行业地位等方面存在一定差异，但两者都是综合型的国产通信设备厂商，业务重叠度高，均广泛参与 4/5G 移动通信网络建设和部署，具备较强可比性。此外，中兴通讯属于 A 股和港股同时上市公司，其 A 股与信科移动估值体系可比性较强。2）盛路通信：盛路通信国内领先的天线与射频子

110、系统产品的供应商，主要从事各类天线、微波器件设备的研发、制造、销售，客户包括国内外运营商及通信设备供应商，与信 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 35 页 共 39 页 简单金融 成就梦想 科移动天馈设备、室分设备业务可比性较强。盛路通信在 5G 领域有八大核心技术：毫米波通信技术、宽频移相器技术、有源相控阵技术、Massive MIMO 技术、Smart DAS 智慧室分技术、陶瓷介质滤波器技术、UWB 定位技术以及 5G 芯片与组装技术。可以看到与信科移动核心技术重合度高，尤其是毫米波通信技术、Massive MIMO 技术等，两者所属同一行业，核心技术高度重合，可

111、比性较强。3）通宇通讯：通宇通讯主要从事天线、射频器件的研发、生产和销售，客户包括国内外运营商、设备集成商。产品及服务涵盖移动通信基站天线、微波天线、射频器件、光模块、无线宽带终端、小基站、专网设备及综合解决方案，与信科移动天馈设备、室分设备业务可比性较高。通宇通讯和信科移动在移动通信天线领域同属行业第一梯队，具备较强可比性。4）润建股份：国内领先的信息与电力技术服务综合解决方案提供商。润建股份主要从事通信网络、IDC 数据网络、信息网络、能源网络四大基础网络的管理和维护，客户包括国内运营商及铁塔公司，主要与信科移动移动通信技术服务业务可比。润建股份与信科移动在移动通信技术服务领域处在同一赛道

112、，面对重叠的客户群，可比性较强。5）中贝通信：国内领先的通信网络技术服务提供商。中贝通信主要从事通信网络建设、数据网络建设、智能与信息化应用和 EPC 总承包，客户包括国内外运营商及华为、中兴通讯、爱立信在内的通信设备供应商，主要与信科移动移动通信技术服务业务可比。与润建股份类似，中贝通信与信科移动在移动通信技术服务领域处在同一赛道，面对重叠的客户群，可比性较强。表10：信科移动可比公司 PS 估值表 证券代码 公司简称 市值（亿元）营业收入（亿元）PS 2023/12/25 2022 2023E 2024E 2025E 2022 2023E 2024E 2025E 000063.SZ 中兴通

113、讯 1,211.1 1,229.5 1,310.7 1,448.7 1,597.1 0.99 0.92 0.84 0.76 002446.SZ 盛路通信 74.6 14.2 17.2 22.8 29.5 5.24 4.32 3.27 2.53 002792.SZ 通宇通讯 64.2 14.1 10.8-4.57 5.97-002929.SZ 润建股份 110.7 81.6 100.4 127.6 161.9 1.36 1.10 0.87 0.68 603220.SH 中贝通信 109.5 26.4 33.3 39.7 46.5 4.14 3.29 2.76 2.35 可比公司平均值 314.0

114、-3.3 3.1 1.9 1.6 资料来源：Wind，申万宏源研究 注：各公司 23 年收入采用 Wind 一致预期数据，其中通宇通讯无一致预期数据，此处通过计算而来（2023 年收入同比增速取 2023年前三季度增速线性外推计算）首次覆盖，给予“增持”评级。可比公司 2023 年平均 PS 估值为 3.1 倍。选取行业可比公司平均 PS 估值 3.1 倍作为信科移动的合理估值，预计信科移动 2023 年实现收入 83.5亿，对应市值为 259 亿，首次覆盖，给予“增持”评级。公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 36 页 共 39 页 简单金融 成就梦想 6.风险提示 行

115、业竞争可能加剧带来盈利能力减弱的风险。未来，如发生市场竞争加剧、5G 系统设备销售不达预期、原材料价格上涨、外部环境波动等情形，公司综合毛利率及 5G 系统设备仍可能会维持在较低水平甚至下降。公司所处的移动通信行业是典型的技术密集型和资金密集型行业，该行业的基本特征是研发投入高、研发周期长、技术性强、研发风险高等，如果面临竞争加剧等问题可能会对公司未来业绩带来不利影响，面临较大扭亏和盈利压力。5G 应用商业模式尚不成熟影响公司业务发展进度的风险。自 2019 年 6 月工业和信息化部正式发放 5G 牌照以来，截至 2021 年 12 月底，我国已初步建成了全球最大规模的 5G网络，累计建成 5

116、G 基站达到 142.50 万站。但当前 5G 仅处于大规模商用初期，还远未达到成熟阶段，5G 技术标准仍需持续演进，5G 网络建设仍需分阶段长期进行，相关产业链发展尚待进一步成熟，应用场景尚需进一步丰富。因此，5G 未来发展仍面临技术更新、成本优化、模式落地和市场推广等多方面不确定性，同时 5G 需要与各行业在标准制定、设备研发、产品应用等环节进行深度融合，融合进度具有一定不确定性。6G 和卫星互联网建设进展存在不确定影响公司新业务进展的风险。6G 尚处在行业标准制定的初期，距离正式商用还有很长一段时间，在标准制定阶段面临 6G 全球形成统一标准的风险。此外我国低轨卫星互联网产业建设面临产业

117、环节分工复杂、技术和配套产业资源尚未成熟、应用尚未成熟、资金投入大等问题，尽管建设卫星互联网的方向是明确的，但建设进度存在一定不确定性。行业可比公司 PS 估值分布较为分散，可能造成估值中枢波动较大，影响公司合理估值水平。由于公司在行业内没有完全可比的公司，在具体业务结构、收入规模、市场份额等方面与可比公司存在较大差异。以中兴通讯为例，中兴和信科同为综合型的国产通信设备厂商，业务重叠较多，但在行业地位、业务结构、市场份额及销售规模、经营策略等方面存在较大差异。总体而言，中兴通讯已进入成熟期，各项财务指标较为稳定，信科移动则处在高速发展期，前期持续需要投入大规模研发资源，但成长性较强，发展阶段等

118、不同造成可比公司 PS 估值差异。公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 37 页 共 39 页 简单金融 成就梦想 财务摘要 合并损益表 经营利润率(%)收入与利润增长趋势(%)百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业总收入 5,666 6,919 8,347 10,116 12,116 营业收入 5,666 6,919 8,347 10,116 12,116 营业总成本 6,918 7,467 8,780 10,274 11,873 营业成本 4,898 5,534 6,489 7,498 8,868 税金及附加 24 24 29 36 43

119、销售费用 377 365 426 506 545 管理费用 187 192 209 253 279 研发费用 1,310 1,332 1,586 1,922 2,060 财务费用 122 20 42 60 79 其他收益 158 157 200 300 350 投资收益 25 33 50 50 50 净敞口套期收益 0 0 0 0 0 公允价值变动收益 0 5 0 0 0 信用减值损失 1-30-16 29-124 资产减值损失-101-262-93-101-137 资产处置收益 1 0 0 0 0 营业利润-1,169-644-291 120 382 营业外收支-4 0 0 0 0 利润总额

120、-1,173-645-291 120 382 所得税 2 17 0-2-8 净利润-1,174-661-291 122 390 少数股东损益 9 13 6-2-7 归母净利润-1,184-674-297 124 398 资料来源：wind，申万宏源研究 合并现金流量表 百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 净利润-1,174-661-291 122 390 加：折旧摊销减值 236 389 215 181 428 财务费用 139 52 42 60 79 非经营损失-29-42-50-50-50 营运资本变动-713-457-324-910-817 其它 76 106

121、 0 0 0 经营活动现金流-1,465-612-409-597 30 资本开支 255 83 580 530 180 其它投资现金流 27-1,166 50 50 50 投资活动现金流-227-1,249-530-480-130 吸收投资 3,675 4,038 0 0 0 负债净变化-1,532-85-18 429 440 支付股利、利息 114 51 42 60 79 其它融资现金流-590-99 0 0 0 融资活动现金流 1,439 3,803-59 369 361 净现金流-257 1,952-998-707 261 资料来源：wind，申万宏源研究 -30-20-10010203

122、0202120222023E2024E2025E毛利率EBITDA MarginEBIT Margin0500202120222023E2024E2025E营业总收入同比增长归母净利润同比增长 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 38 页 共 39 页 简单金融 成就梦想 合并资产负债表 百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 流动资产 9,709 14,164 14,742 15,732 17,970 现金及等价物 3,413 6,604 5,606 4,899 5,159 应收款项 4,761 5,126 6,340 7,

123、634 9,062 存货净额 1,456 2,233 2,595 2,999 3,547 合同资产 34 35 35 35 35 其他流动资产 45 166 166 166 166 长期投资 116 161 161 161 161 固定资产 514 476 948 1,369 1,385 无形资产及其他资产 466 391 393 393 390 资产总计 10,805 15,192 16,244 17,655 19,906 流动负债 6,327 7,064 8,210 9,270 10,891 短期借款 975 1,114 900 1,100 1,300 应付款项 5,126 5,603 6

124、,964 7,824 9,245 其它流动负债 226 347 347 347 347 非流动负债 847 1,108 1,304 1,534 1,773 负债合计 7,173 8,172 9,515 10,804 12,664 股本 2,735 3,419 3,419 3,419 3,419 其他权益工具 0 0 0 0 0 资本公积 8,509 11,837 11,837 11,837 11,837 其他综合收益 34 74 74 74 74 盈余公积 7 7 7 7 7 未分配利润-7,751-8,425-8,722-8,597-8,199 少数股东权益 97 110 115 113 1

125、05 股东权益 3,631 7,021 6,729 6,851 7,242 负债和股东权益合计 10,805 15,192 16,244 17,655 19,906 资料来源：wind，申万宏源研究 重要财务指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 每股指标(元)-每股收益-0.35-0.20-0.09 0.04 0.12 每股经营现金流-0.43-0.18-0.12-0.17 0.01 每股红利-每股净资产 1.03 2.02 1.93 1.97 2.09 关键运营指标(%)-毛利率 13.6 20.0 22.3 25.9 26.8 EBITDA Margin-16.2-

126、7.2-1.7 2.9 5.2 EBIT Margin-18.6-9.0-3.0 1.8 3.8 营业总收入同比增长 25.2 22.1 20.6 21.2 19.8 归母净利润同比增长-219.9 资产负债率 66.4 53.8 58.6 61.2 63.6 净资产周转率 1.60 1.00 1.26 1.50 1.70 总资产周转率 0.52 0.46 0.51 0.57 0.61 有效税率-0.1-2.5-2.5-2.5-2.5 股息率-估值指标(倍)-P/B 6.9 3.5 3.7 3.6 3.4 EV/Sale 4.0 2.9 2.5 2.2 1.8 股本 2,735 3,419 3

127、,419 3,419 3,419 资料来源：wind，申万宏源研究 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 39 页 共 39 页 简单金融 成就梦想 信息披露 证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告,并对本报告的内容和观点负责。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。与公司有关的信息披露 本公司隶属于申万宏源证券有限公司。本公司经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司关

128、联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的投资标的，还可能为或争取为这些标的提供投资银行服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务。客户可通过 索取有关披露资料或登录 信息披露栏目查询从业人员资质情况、静默期安排及其他有关的信息披露。机构销售团队联系人 华东 A 组 茅炯 华东 B 组 李庆 华北组 肖霞 华南组 李昇 L 股票投资评级说明 证券的投资评级：以报告日后的 6 个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下：买入（Buy）增持（Outperform）中性(N

129、eutral)减持(Underperform)：相对强于市场表现 20以上；：相对强于市场表现 520；：相对市场表现在55之间波动；：相对弱于市场表现 5以下。行业的投资评级：以报告日后的 6 个月内，行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下：看好（Overweight）中性(Neutral)看淡(Underweight)：行业超越整体市场表现；：行业与整体市场表现基本持平；：行业弱于整体市场表现。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需

130、要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。申银万国使用自己的行业分类体系，如果您对我们的行业分类有兴趣，可以向我们的销售员索取。本报告采用的基准指数：沪深 300 指数 法律声明 本报告仅供上海申银万国证券研究所有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。客户应当认识到有关本报告的短信提示、电话推荐等只是研究观点的简要沟通，需以本公司 http:/ 网站刊载的完整报告为准，本公司并接受客户的后续问询。本报告上海品茶列示的联系人，除非另有说明，仅作为本公司就本报告与客户的联络人，承担联络工作，不从事任何证券

131、投资咨询服务业务。本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为作出投资决策的惟一因素。客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险。本公司特别提示,本公司不会与任何客户以任何形式分享证券投资收

132、益或分担证券投资损失，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。市场有风险，投资需谨慎。若本报告的接收人非本公司的客户，应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。本报告的版权归本公司所有，属于非公开资料。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。