1、请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 Table_MainInfo 利安德巴塞尔工业利安德巴塞尔工业（LYB.NLYB.N）技术立足技术立足，持续并购，打造全球聚合物龙头持续并购，打造全球聚合物龙头 利安德巴塞尔（利安德巴塞尔（LYB.NLYB.N）首次覆盖）首次覆盖 孙羲昱孙羲昱(分析师分析师)杨思远杨思远(分析师分析师)陈浩越陈浩越(研究助理研究助理) yangsiyuan026856gtjas.cchenhaoyue028692gtjas.c证书编号 S0880517090003 S0

2、880522080005 S0880123070130 本报告导读：本报告导读：公司具备聚合物领域核心工艺包优势，下游发展带动聚合物行业高增速，公司持续并公司具备聚合物领域核心工艺包优势，下游发展带动聚合物行业高增速，公司持续并购，重组打造全球聚合物龙头。购，重组打造全球聚合物龙头。摘要：摘要：Table_Summary 首次覆盖，给予“增持”评级：首次覆盖，给予“增持”评级：公司为全球聚合物龙头，前身为 1955年在德国成立的 Hoechst 公司，经过近 70 年的剥离，兼并和重组成为以聚合物为代表的全球炼化龙头。首次覆盖，给予“增持”评级。五大板块布局完善，持续并购做大做强：五大板块布局

3、完善，持续并购做大做强：公司部门包括烯烃及副产物，炼油，中间体，技术以及先进聚合物五大板块，业务包括化工品，技术授权以及持续运维等。强大的股东背景以及管理层保证了公司能够持续聚焦主业，在不断的并购重组中保持优势，不断剥离低附加值产物，持续做大做强。成品油以及聚合物产品贡献度高，北美地区为主要贡献：成品油以及聚合物产品贡献度高，北美地区为主要贡献：成品油以及聚合物业务是公司收入主要贡献，两者合计收入贡献度超 50%。北美地区收入贡献占比 50%。得益北美地区页岩气革命以及公司的成本优势，公司后入、毛利保持较为稳定。乘聚合物发展东风，聚合物工艺包优势明显：乘聚合物发展东风，聚合物工艺包优势明显：随

4、着全球经济的发展以及生活水平的提升，2011-2021 年全球乙烯/丙烯需求增速分别为3.76%/4.2%，预计未来乙烯/丙烯需求增速将继续保持高增速。公司在聚乙烯以及聚丙烯拥有核心工艺包，公司作为全球聚丙烯产能第二的企业，拥有常规和差异化聚丙烯工艺包。此外公司拥有技术授权业务，已将聚合物工艺包授权给 280 多个海外炼厂。此外公司拥有 60 多种聚合物催化剂，掌握聚合物生产全产业链。随着聚合物，EVA 产能高增长，公司优势明显。风险提示：风险提示：宏观经济下滑的风险，乙烷价格上涨的风险，公司技术被扩散的风险。评级：评级：增持增持 当前价格（美元）：96.07 2023.12.29 Table

5、_Market 交易数据 5252 周内股价区间（周内股价区间（美元美元）83.13-96.07 当前股本（百万股）当前股本（百万股）324 当前市值（当前市值（百万美元百万美元）31,200 海外公司（海外公司（美国美国）Table_FinanceTable_Finance 财务摘要（财务摘要（百万百万美元美元）2019A 2020A 2021A 2022A 营业收入营业收入 34727 27753 46173 50451(+/(+/-)%)%-10.97%-20.08%66.37%9.27%毛利润毛利润 5426 3394 8776 6604 净利润净利润 3397 1427 5617 3

6、889(+/(+/-)%)%-27.57%-57.99%293.62%-30.76%PEPE 7.45 12.20 14.31 5.75 PBPB 3.07 3.14 3.65 2.48 -10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%LYB.NSP500股票研究股票研究 证券研究报告证券研究报告 石油石油 利安德巴塞尔工业利安德巴塞尔工业（LYB.N）请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 16 目目 录录 1.利安德巴塞尔：全球聚合物龙头，在并购中壮大.3 1.1.全球最大的聚合物生产商之一.3

7、1.2.依靠并购做大做强.3 2.成品油及聚合物收入占比高，北美为主要贡献.5 2.1.烯烃，成品油收入贡献度高，营收规模保持稳定.5 2.2.烯烃和聚合物是公司最重要分部.7 3.乘聚合物发展东风，巩固聚合物产业链核心优势.8 3.1.全球烯烃需求保持高增速.8 3.2.聚合物工艺包核心供应商，竞争优势显著.10 4.风险提示.14 oXjXbWoWgXuZ9UoYtVkXbRbPaQpNpPtRsOiNoOnMiNpPnPbRrQqQwMrRmNxNnOmN 利安德巴塞尔工业利安德巴塞尔工业（LYB.N）请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 16 1.

8、1.利安德巴塞尔：全球聚合物龙头，在并购中壮大利安德巴塞尔：全球聚合物龙头，在并购中壮大 1.1.全球最大的聚合物生产商之一全球最大的聚合物生产商之一 利安德巴塞尔公司（LyondellBasell/LYB.N）是世界上最大的聚合物、石化产品和燃油公司之一利安德巴塞尔总部设在荷兰，。公司是全球聚合物技术、生产和市场的领导者，是环氧丙烷及其衍生物的先驱，同时也是燃油及其精炼产品包括生物燃料的重要生产商，也是全球第二大聚丙烯（PP）生产商。除烯烃与聚合物外，公司拥有中间体与下游，炼油，技术以及先进聚合物等五大部门。表表 1 1 利安德巴塞尔主要部门及下游产品利安德巴塞尔主要部门及下游产品 部门 主

9、要产品 烯烃及聚合物 乙烯、丙烯、丁二烯、丁烯-1、PP、HDPE、LDPE、LLDPE、纯苯、甲苯、乙醇、复合材料 中间体及下游 环氧乙烷、环氧丙烷、苯乙烯、异丁烯、醋酸乙烯、醋酸、甲醇、叔丁醇、双氧水、醇醚、乙二醇及醚 炼油 汽油、柴油、航空煤油、润滑油、MTBE、ETBE、烷基化油、减压渣油 技术 聚丙烯技术、聚乙烯技术、聚合物催化剂 先进聚合物 复合材料和解决方案，例如聚丙烯化合物，工程塑料，母粒、工程复合材料、颜色和粉末等 数据来源：公司官网，国泰君安证券研究 1.2.依靠并购做大做强依靠并购做大做强 利安德巴塞尔的前身最早可以追溯到 20 世纪 50 年代，1953 年 Karl

10、Zigegler 和 Giulio Natta 在 PE 和 PP 方面取得突破，公司前身为 1955年在德国成立的 Hoechst 公司，公司为 2007 年由利安德和巴塞尔公司合并而来，并于 2010 年在纽交所上市。其中巴塞尔的前身为巴斯夫和壳牌 50/50 合资公司的合并，而利安德则为从 ARCO 中独立剥离成立。公司 2018 年通过并购舒尔，并荷兰 SUEZ 合资进入塑料回收领域。公司在2020 年被财富杂志连续四年命名为全球最值得尊敬的公司。公司不断进行着业务整合和优化，逐步退出低附加值、高污染的传统化工领域，为提高竞争力放弃非核心业务，向着更专业化方向发展，在聚合物领域持续巩固

11、优势地位，加强业务聚焦，兼并联合重组一直是公司重要发展战略之一。图图 1 1 利安德巴塞尔通过并购，重组不断完善产业链利安德巴塞尔通过并购，重组不断完善产业链 利安德巴塞尔工业利安德巴塞尔工业（LYB.N）请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 of 16 数据来源：利安德巴塞尔、国泰君安证券研究 表表 2 2 公司通过历次并购逐步壮大公司通过历次并购逐步壮大 近年来重要时点近年来重要时点 背景背景 20072007 年，巴塞尔斥资年，巴塞尔斥资 190190 亿美元并亿美元并购美国利安德公司，改名利安德巴购美国利安德公司，改名利安德巴塞尔公司塞尔公司 利安德公司

12、是当时仅次于陶氏化学和杜邦公司的北美第三大化工公司，是全球领先的基础化学品及其衍生物生产商，并从事重质高硫原油的加工和燃料生产。交易完成后，利安德巴塞尔成为全球第 4 大化工公司，聚合物生产能力居世界首位。收购实现了北美和欧洲业务的有效整合，目前北美地区是公司最主要的收入来源。20092009 年，由于金融危机带来的化工年，由于金融危机带来的化工行业寒冬以及企业过高的负债和不行业寒冬以及企业过高的负债和不佳的业绩表现，公司实现重组佳的业绩表现，公司实现重组 公司采取了政策性融资和运营优化两方面的措施，最终在 2010 年 3 月从破产保护中走出，债务从 260 亿美元减少到了 72 亿美元。2

13、010 年以来经营业绩逐渐好转并保持盈利持续增长。重组后的利安德成立了一个新的控股母公司利安德巴塞尔工业公司，在荷兰注册成立。20182018 年，利安德巴赛尔以收购了美年，利安德巴赛尔以收购了美国塑料公司舒尔曼（国塑料公司舒尔曼（A.A.SchulmanSchulman）扩大复合材料业务以及公司在北美扩大复合材料业务以及公司在北美以外地区影响力以外地区影响力 舒尔曼在全球范围经营三个产品系列：工程复合材料、定制浓缩物和服务以及性能材料。定制浓缩液及服务和性能材料是公司最主要的产品和服务，且净销售额较为稳定。舒尔曼的业务分为 5 大分部：EMEA、USCAN、LATAM、APAC 和 EC。舒

14、尔曼主要的毛利来源于欧洲、中东、非洲三个地区（EMEA），其次为美国和加南大（USCAN）。数据来源：利安德巴塞尔、国泰君安证券研究 通过收购舒尔曼，利安德巴塞尔的复合业务规模扩大了两倍，并为未来进入其他高增长市场奠定了基础。此外，利安德巴赛尔构建了新的高新材料部门（Advanced Polymer Solutions，APS），更加巩固了全球化的业务布局。图图 2 2 舒尔曼各系列产品的合并净销售额（百万美舒尔曼各系列产品的合并净销售额（百万美元）元）图图 3 3 分部毛利构成（单位：百万美元）分部毛利构成（单位：百万美元）利安德巴塞尔工业利安德巴塞尔工业（LYB.N）请务必阅读正文之后的免

15、责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 of 16 数据来源：公司年报，国泰君安证券研究 数据来源：公司年报，国泰君安证券研究 截至 2017 年前三季度，舒尔曼的税前持续经营损益为 32.33 百万美元，其中美国地区的税前持续经营损益为-32.93 百万美元，国外为 65.26 百万美元，美国地区的经营状况持续较差。图图 4 4 税前持续经营损益（单位：百万美元）税前持续经营损益（单位：百万美元）数据来源：公司年报，国泰君安证券研究 2.2.成品油及聚合物收入占比高，北美为主要贡献成品油及聚合物收入占比高，北美为主要贡献 2.1.烯烃，成品油收入贡献度高，营收规模保持稳定烯烃，成品油

16、收入贡献度高，营收规模保持稳定 从收入贡献度看，成品油和聚乙烯是是主要贡献从收入贡献度看，成品油和聚乙烯是是主要贡献，2022 年公司成品油销售收入为 109.75 亿元，占公司总营收的比重为 21.75%。聚乙烯销售收入为 96.08 亿美元，占公司总营收的比重为 19.04%。成品油销售波动受油价波动影响较大，其余各产品销售收入较为稳定。公司的主要利润来源来自于美国的聚合物业务，主要是受益于美国低成本的页岩气以及公主要是受益于美国低成本的页岩气以及公司在聚合物的技术实力司在聚合物的技术实力。图图 5 5 聚合物，副产物，成品油收入合计占比聚合物，副产物，成品油收入合计占比 40%40%（单

17、位：百万美元）（单位：百万美元）(43.77)(433.20)(32.93)72.20 66.69 65.26(500.00)(400.00)(300.00)(200.00)(100.00)0.00100.00201520162017美国国外0500300350400450201520162017EMEAUSCANLATAMAPACEC57.13 206.11 224.01 1227.04 1140.81 1134.31 1108.06 1149.08 1102.81 0.00200.00400.00600.00800.001000.001200.001400.00201

18、520162017工程复合材料定制浓缩液及服务性能材料 利安德巴塞尔工业利安德巴塞尔工业（LYB.N）请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 6 of 16 数据来源：利安德巴塞尔，国泰君安证券研究 在地区构成上，美国始终为最主要的产品销售地区，2022 年美国销售收入为 247.89 亿元，占总营业收入的 49.13%。公司的国际收入为 256.62亿元，占公司总营收的 50.87%。其中，德国是最主要国外销售地区，2022年地区销售收入为 35.55 亿元，占总营收的 7.05%。中国是第二大国际销售地区，2022 年地区销售收入为 25.33 亿元，占比 5.0

19、2%。图图 6 6 美国地区收入贡献始终约美国地区收入贡献始终约 50%50%（单位：百万美元）（单位：百万美元）数据来源：利安德巴塞尔，国泰君安证券研究 公司近年营业收入与归母净利润较为稳定。2022 年公司实现营收 504.51亿美元，同比+9.27%，归母净利润 38.82 亿美元，同比-30.76%。公司近五年毛利率维持稳定。2023年三季度毛利率为13.69%，同比下降4.27%，环比下降 0.29%；销售净利率为 6.21%，同比下降 29.35%，环比增加 7.25%；净资产收益率为 14.96%，同比下降 49.06%，环比增加 61.03%。图图 7 7 公司营收规模相对稳定

20、公司营收规模相对稳定 020,00040,00060,00080,0002002020212022烯烃及其副产品聚乙烯聚丙烯环氧丙烷及其衍生物含氧燃料及相关产品中间化工品复合及解决方案高级聚合物成品油其他000004000050000600002002020212022美国德国中国墨西哥日本意大利法国荷兰其他 利安德巴塞尔工业利安德巴塞尔工业（LYB.N）请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 7 of 16 数据来源：利安德巴塞尔，国泰君安证券研究 图图 8 8 公司毛利率中枢在公司毛利率中枢在 15

21、%15%左右左右 数据来源：利安德巴塞尔，国泰君安证券研究 2.2.烯烃和聚合物是公司最重要分部烯烃和聚合物是公司最重要分部 表表 3 3 公司有六大分部公司有六大分部 分部名称 主要功能 o&p-Americas（烯烃和聚合物-美洲）生产和销售烯烃及其副产品，聚乙烯和聚丙烯。o&p-EAI（烯烃和聚合物-欧亚洲，国际）生产和销售烯烃及其副产品，聚乙烯和聚丙烯。I&D（中间体和衍生品）公司的研发部门生产和销售环氧丙烷及其衍生物；含氧燃料及相关产品；和中间化学品，如苯乙烯单体，乙酰基，环氧乙烷和乙二醇。ApS（先进聚合物产品服务）生产和销售复合材料和产品服务，如聚丙烯化合物，工程塑料，母粒，工程

22、复合材料，颜色和粉末，以及先进的聚合物，包括催化合金和聚丁烯-1。炼油 公司的炼油部门将美国墨西哥湾沿岸的重质、高硫原油和其他各种类型和来源的原油提炼成精炼产品，包括汽油和馏分油。技术 开发和许可化学和聚合物工艺技术，制造和销售聚合物催化剂。数据来源：利安德巴塞尔，国泰君安证券研究 公司的持续运营通过六个可报告的部门进行管理:O&P-Americas，O&P-EAI，I&D，APS，炼油和技术。烯烃类是公司主要收入在销售及其他营业收入上，烯烃和聚合物-美洲贡献最多，其次分别为公司烯烃和聚合物-欧亚洲，国际和中间体和衍生品部门。图图 9 9 销售及其他营业收入（百万美元）销售及其他营业收入（百万

23、美元）-004000050060020002020212022营业收入(亿美元)归母净利润(亿美元)归母净利润同比增速(%)营业收入同比增长率(%)0542000212022销售毛利率(%)销售净利率(%)21117 利安德巴塞尔工业利安德巴塞尔工业（LYB.N）请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 8 of 16 数据来源：利安德巴塞尔，国泰君安证券研究 图图 10 10 烯烃和聚合物烯烃和聚合物-美洲贡献最多美

24、洲贡献最多 EBITDAEBITDA（百万美元）（百万美元）数据来源：利安德巴塞尔，国泰君安证券研究 3.3.乘聚合物发展东风，巩固聚合物产业链核心优势乘聚合物发展东风，巩固聚合物产业链核心优势 3.1.全球烯烃需求保持高增速全球烯烃需求保持高增速 乙烯是世界上产量最大的化学产品之一，被称为“工业面粉”。乙烯也是石油化工产业的核心，占石化产品的 75%以上，在国民经济中占有重要的地位。世界上已将乙烯产量作为衡量一个国家石油化工发展水平的重要标志之一。根据彭博的统计数据，2021 年乙烯全球消费量达 1.75 亿吨，2016 年-2021 年的复合增长率为 3.76%，高于期间全球经济年均 2.

25、4%的增速水平。乙烯下游消费量主要来自于高密度聚乙烯（HDPE）、线型低密度聚乙烯（LLDPE）、低密度聚乙烯（LDPE）、及环氧乙烷（EO）等。2016-2021 年全球乙烯消费量复合增速前三的国家是中国、欧洲及北美，消费量年复合增长率分别为 9.43%、8.84%和 3.84%，中国和美国的快速增长是驱动乙烯产能高增的主要原因。随着乙烯下游特别高端衍生物，如 mPE、-烯烃、超高分子量聚乙烯（UHMWPE)）、高碳醇、环烯烃聚合物 COC等高性能产品发展，以及炼化/CTO/MTO、乙烷裂解等新建项目将提供充足的乙烯原料,乙烯产业加速往“差异化、高端化、功能化”的方向发展。-10000900

26、00200212022Other,including segment eliminationsTechnologyRefiningAPSI&DO&P-EAI-0212022Other,including segment eliminationsTechnologyRefiningAPSI&DO&P-EAIO&P-Americas 利安德巴塞尔工业利安德巴塞尔工业（LYB.N）请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 9 of 16 图图 11 201011 年全球乙烯需求增速年

27、全球乙烯需求增速 CAGR3.3%CAGR3.3%数据来源：公众号轻烃吧 从整体产能来看，截至 2021 年，全球乙烯产能达到 2.1 亿吨/年，同比增长 6.2%。2021 年，世界乙烯装置总数约 340 座，乙烯装置的平均规模约为 62 万吨/年。从地区来看，美国、中国和沙特阿拉伯的乙烯产能仍稳居世界前三位。21 世纪以来，美国低成本的页岩气革命带来乙烷裂解制乙烯的投产高峰。图图 12 12 美国和中国是全球乙烯产能大国美国和中国是全球乙烯产能大国（单位：万吨）（单位：万吨）数据来源：公众号轻烃吧、国泰君安证券研究 丙烯是世界上产量最大的化工品之一，也是重要的基础化工原料，其下游产品广泛应

28、用于塑料、家电、医疗器械、合成纤维、化妆品等。丙烯工业是石油化工产业的核心，在国民经济中占有重要的地位，世界上将丙烯产量作为衡量一个国家石油化工发展水平的重要标志之一。根据 HIS 的数据，截止 2021 年底全球丙烯产能为 1.51 亿吨，2021 年丙烯的需求量为 1.24 亿吨，2011-2021 的需求 CAGR 为 4.2%，同样快于全球 GDP 增速。随着亚太地区的强劲需求，亚太地区的产能增速快于北美和西欧。2017 年亚太地区丙烯产能已经超过 50%。图图 13 201113 年全球丙烯需求年全球丙烯需求 CAGRCAGR 为为 4.2%4.2%010

29、002000300040005000 利安德巴塞尔工业利安德巴塞尔工业（LYB.N）请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 10 of 16 数据来源：IHS 图图 14 14 亚太地区丙烯产能占比超过亚太地区丙烯产能占比超过 50%50%数据来源：IHS 3.2.聚合物工艺包核心供应商，竞争优势显著聚合物工艺包核心供应商，竞争优势显著 作为世界上最重要的聚合物技术许可方，利安德巴塞尔在全球拥有 300多条 PP 和 PE 生产线，公司率先开发了聚合物和化学品技术。在聚合物生产技术提供方领域，利安德巴赛尔公司拥有 6 种聚合物生产和相关催化剂技术服务包：Lupotec

30、h，Spherilene，Hostalen，Spherizone，Spheripol 和 Metocene。公司已经向全球授权了 280 多个聚合物工艺包，并在持续的向全球的烯烃生产工厂提供生产优化。此外公司是领先的聚合物催化剂供应方，有 60 多种不同的可用于不同领域的聚合物催化剂，并在意大利、德国和美国拥有生产工厂。图图 15 15 公司在聚合物领域拥有完整的技术储备公司在聚合物领域拥有完整的技术储备 利安德巴塞尔工业利安德巴塞尔工业（LYB.N）请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 11 of 16 数据来源：利安德巴塞尔 聚乙烯领域聚乙烯领域：公司拥有巴塞尔

31、Hostalen低压釜式工艺，可用来生产HDPE，该技术产品在管材料应用上颇具优势，可生产多模态 HDPE 平台，并具备卓越的运营效率。图图 16 Hostalen16 Hostalen 工艺可以生产高性能系列产品工艺可以生产高性能系列产品 数据来源：利安德巴塞尔 LDPE/EVA:LDPE/EVA:公司拥有贯穿 LDPE/EVA 生产的 Lupotech 的工艺，同时具备EVA 生产的釜式和管式反应技术，覆盖从低 VA 到高 VA 占比全范围 EVA产品。光伏产业的增长带动 EVA 产能的爆发，公司作为 EVA 工艺包技术授权方持续受益。表表 4 4 釜式技术与管式工艺性能对比釜式技术与管式

32、工艺性能对比 利安德巴塞尔工业利安德巴塞尔工业（LYB.N）请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 12 of 16 釜式技术釜式技术 管式工艺管式工艺 单线产能单线产能 14.5 万吨 20-45 万吨 转化率转化率 10%-20%25%-35%力学性能力学性能 弹性好 机械强度高 操作压力操作压力 130-220Mpa 240-300Mpa 操作温度操作温度 150-300 250-340 反应特点反应特点 光伏料生产难以连续运转，经常停车 可以分区反应，易于精确控制，生产光伏料连续性强生产光伏料连续性强 投资额投资额 投资额高，乙烯进量大，压缩机要求高 投资额较

33、低 产品性质产品性质 VAVA 含量上限含量上限 40%40%，可生产高VA 含量 EVA，原料可以高度混合，温度压力均匀，分子量分布范围大，可应用在热熔胶电缆领域的高端牌号 VAVA 含量上限含量上限 30%30%，长支链少，分子量分布均匀，光学性能好 代表工艺代表工艺 巴塞尔、埃克森美孚、埃尼化工 巴塞尔、埃克森美孚、杜邦、沙比克 数据来源：华经情报网，国泰君安证券研究 图图 17 EVA17 EVA 树脂需求预测树脂需求预测 数据来源：卓创资讯，国泰君安证券研究 聚丙烯领域聚丙烯领域：目前公司的 SpheripolSpheripol 双环管气相聚合工艺成为聚丙烯生双环管气相聚合工艺成为聚

34、丙烯生产标杆产标杆，与主要对手相比，Spheripol 工艺的领先优势在于：工艺操作性强；产品质量好；操作经济性高。该项工艺可以生产范围更宽的产品，提供更强的工艺适用性。在本体聚合过程中，Spheripol 工艺有效消除了产品在传送过程中遭受污染的风险。此外公司还有用于生产高端牌号聚丙烯的 Spherizone 工艺，该系列产品在性能及价格上有一定优势。表表 5 5 利安德巴塞尔聚丙烯工艺具备成本优势利安德巴塞尔聚丙烯工艺具备成本优势（单位：元（单位：元/吨）吨）001920202021E2022E2023E光伏胶膜(万吨)发泡(万吨)电缆料(万吨)

35、热熔胶(万吨)涂覆(万吨)农膜(万吨)其他(万吨)公司 UnivationUnivation 技术公司技术公司 利安德巴塞尔利安德巴塞尔 工艺路线 Unipol 气相流化床工艺 Spherizone工艺 Spheripol 工艺 产品牌号 L5E89 EP300H T30S V30G 产品价格 8130 9050 8460 8750 原料成本 7055 7260 7175 6964 利安德巴塞尔工业利安德巴塞尔工业（LYB.N）请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 13 of 16 数据来源：利安德巴塞尔、国泰君安证券研究 图图 18 Spherizone18 Sp

36、herizone 工艺生产的高性能产品具备更好的刚性和穿透性工艺生产的高性能产品具备更好的刚性和穿透性 数据来源：利安德巴塞尔 表表 6 6 公司是全球最具代表性的聚合物催化剂供应商之一公司是全球最具代表性的聚合物催化剂供应商之一 操作成本 520 550 530 540 人工成本 213 334 318 318 成本总计 7788 8144 8023 7822 利润 342 906 437 928 利安德巴塞尔工业利安德巴塞尔工业（LYB.N）请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 14 of 16 数据来源：公众号轻烃吧 4.4.风险提示风险提示 1.经济下行的风

37、险：经济下行的风险：若欧美经济衰退引发宏观经济下滑，则化工品需求受到影响，影响公司收入。2.乙烷价格上涨的风险：乙烷价格上涨的风险：若由于地缘冲突，或极端气候导致乙烷价格大幅上涨，则影响公司聚乙烯价差从而影响公司业绩。3.公司技术扩散的风险：公司技术扩散的风险：公司是全球少数掌握聚合物工艺包以及催化剂的公司，若核心技术扩散，则公司核心竞争力受到很大影响。利安德巴塞尔工业利安德巴塞尔工业（LYB.N）请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 15 of 16 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明分析师声明

38、 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。免责声明免责声明 本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判

39、断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必

40、注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。本报告版权仅为本公司

41、所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。评级说明评级说明 投资建议的比较标准投资建议的比较标准

42、评级评级 说明说明 投资评级分为股票评级和行业评级。以报告发布后的 12 个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的 12 个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的当地市场指数涨跌幅为基准。股票投资评级股票投资评级 增持 相对当地市场指数涨幅 15%以上 谨慎增持 相对当地市场指数涨幅介于 5%15%之间 中性 相对当地市场指数涨幅介于-5%5%减持 相对当地市场指数下跌 5%以上 行业投资评级行业投资评级 增持 明显强于当地市场指数 中性 基本与当地市场指数持平 减持 明显弱于当地市场指数 国泰君安证券研究所国泰君安证券研究所 上海上海 深圳深圳 北京北京 地址 上海市静安区新闸路

43、669 号博华广场 20 层 深圳市福田区益田路 6003 号荣超商务中心 B 栋 27 层 北京市西城区金融大街甲 9 号 金融街中心南楼 18 层 邮编 200041 518026 100032 电话（021）38676666（0755）23976888（010）83939888 E-mail： 利安德巴塞尔工业利安德巴塞尔工业（LYB.N）请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 16 of 16 附：海外当地市场指数附：海外当地市场指数 亚洲指数名称亚洲指数名称 美洲指数名称美洲指数名称 欧洲指数名称欧洲指数名称 澳洲指数名称澳洲指数名称 沪深 300 标普 5

44、00 希腊雅典 ASE 澳大利亚标普 200 恒生指数 加拿大 S&P/TSX 奥地利 ATX 新西兰 50 日经 225 墨西哥 BOLSA 冰岛 ICEX 韩国 KOSPI 巴西 BOVESPA 挪威 OSEBX 富时新加坡海峡时报 布拉格指数 台湾加权 西班牙 IBEX35 印度孟买 SENSEX 俄罗斯 RTS 印尼雅加达综合 富时意大利 MIB 越南胡志明 波兰 WIG 富时马来西亚 KLCI 比利时 BFX 泰国 SET 英国富时 100 巴基斯坦卡拉奇 德国 DAX30 斯里兰卡科伦坡 葡萄牙 PSI20 芬兰赫尔辛基 瑞士 SMI 法国 CAC40 英国富时 250 欧洲斯托克 50 OMX 哥本哈根20 瑞典 OMXSPI 爱尔兰综合 荷兰 AEX 富时 AIM 全股