1、请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 行行 业业 研研 究究 行行 业业 周周 报报 证券研究报告证券研究报告 农林牧渔农林牧渔 推荐推荐 ( (维持维持 ） 重点公司重点公司 重点公司 20E 21E 评级 温氏股份 4.35 4.77 买入 牧原股份 14.78 14.91 买入 正邦科技 3.73 3.82 买入 圣农发展 2.96 2.95 买入 相关报告相关报告 农业2019年报及2020一季报 总结： 养殖利润暴增， 后周期板 块底部已过2020-05-07 猪价高位饲料疫苗需求上行， 关注低估值养猪及后周期标的 2020-05-05 加强关

2、注养猪优质标的估值 修复行情2020-04-26 分析师： 陈娇 S01 毛一凡 S02 团队成员： 陈娇、毛一凡、闾亚、曹心蕊 投资要点投资要点 农业板块农业板块跑跑赢赢大盘。大盘。 1） 本期沪深 300 指数上涨 1.3%， 农业板上涨 1.62%， 在 28 个子行业中排名第 17 位；2）本周猪价跌幅较前期略扩大，禽价止 跌转涨，养猪板块所有标的超额收益均为负，养鸡板块除圣农发展、华英 农业外，其余标的超额收益为正；后周期情绪渐好，饲料板块仅金新农下 跌，其余标的超额收益为正；动保板块业绩回暖，除海利生物下跌外，其 余标的均获得正超额收益；

3、 海外粮食主产国疫情扩散担忧再起， 种植链仅 *ST 南糖下跌，其余标的上涨，种子板块大涨且所有标的超额收益为正。 猪猪价价下跌下跌；毛毛鸡鸡、鸡苗鸡苗上涨上涨。1）5 月 8 日，全国生猪均价 30.66 元/kg， 环比上周下跌 4.07%。 疫情影响下市场对高价猪肉接受度有限， 低价禽肉、 进口冻肉替代性较强， 而目前生猪出栏均重仍较高， 尤其北方大猪有待消 化，产区屠宰企业开机率持续在 20%以下，猪价跌幅略扩大，北方猪价 跌破 30 元/kg。2）5 月 8 日，毛鸡 3.90 元/斤，环比上周上涨 2.63%；鸡 苗 2.9 元/羽，环比上涨 38.10%。受节日消费及学校开学影响

4、，集中采购 继续恢复， 鸡肉冻品走货转好， 屠宰场库存压力减小， 毛鸡价格小幅震荡； 受毛鸡价格上涨影响，养殖户补栏积极性提升，苗价止跌回升，但当前鸡 苗供应充足，苗价仍在同期低位。 本周本周重重要公告要公告：1）正邦科技：公司公开发行可转债申请获证监会审核通 过；4 月销售生猪 48.7 万头，环比+20.0%，同比-15.4%；销售收入 21.2 亿元，环比+19.3%，同比+127.3%；2）唐人神：公司与雅安市名山区政 府签署年出栏 100 万头生猪绿色养殖项目投资协议书；3）牧原股份 4 月公司销售生猪 124.7 万头，销售收入 39.9 亿元，均价 29.1 元/公斤，环 比-7

5、.3%；4）天邦股份：4 月销售商品猪 17.5 万头，销售收入 6.2 亿元， 环比分别为-22.6%、-15.0%；5）温氏股份： 4 月销售肉鸡 7753.7 万只， 收入 19.5 亿元，环比分别为-0.3%、3.0%，同比分别为 14.4%、18.4%； 销售生猪 124.7 万头，销售收入 39.90 亿元，销售均价 29.10 元/公斤，比 2020 年 3 月份下降 7.27%；公司监事何维光减持期满，其未减持公司股 份，持有公司股份占比 1.1%； 6）新希望：4 月销售生猪 31.0 万头，环 比+15%，同比+39%，收入 11.6 亿元，环比+12%，同比+189%；7

6、）普莱 柯：收到政府补助 1079.9 万元；8）民和股份：4 月销售鸡苗 2776.7 万只， 同比+13.6%，环比-2.1%，销售收入 1.2 亿元，同比-46.6%，环比-23.6%； 9）傲农生物： 4 月生猪销售量 8.7 万头，环比+10.4%，同比+57.8%；10） 金新农： 4 月生猪销量 2.0 万头， 销售收入 6205.6 万元， 环比分别为-23.0%、 8.9%，同比分别为-61.3%、-22.7%。 风险提风险提示示：动动物物疫病、疫病、政策变化、政策变化、大宗商品价格波动、畜禽价格波大宗商品价格波动、畜禽价格波动大动大。 ti le 龙头出栏加速，后周期景气度

7、渐升龙头出栏加速，后周期景气度渐升 2020 年年 05 月月 10 日日 请务必阅读正文之后的信息请务必阅读正文之后的信息披披露露和重要声和重要声明明 - 2 - 行业周行业周报报 近期近期会议会议：天康生物、中粮糖业、中粮科技、道道全、中宠股份、金新农、 雪榕生物、北大荒、动物疫苗专家、水产料专家电话会。 投资建议：投资建议： （1 1）牧原股份牧原股份：4 4 月月出栏加速，持出栏加速，持续大量盈利续大量盈利。今年公司月度出 栏量持续上行，4 月出栏生猪 124.7 万头，同比+18.5%，环比+6.7%。我们估 计肥猪出栏 81.5 万头，均价 29.1 元/kg，头均盈利 1898

8、元，肥猪盈利 15.5 亿元。仔猪出栏约 43.2 万头，头均盈利 1725 元，仔猪盈利 7.5 亿元。4 月 单月养殖板块盈利约 23 亿元，继续释放大量盈利。进入淡季猪价持续阴跌， 养殖板块情绪受影响，预计三季度旺季猪价重启涨势。受制于产能恢复时间 限制，全年猪价仍将在历史高位，非瘟常态下具备防疫、成本管理核心优势 的龙头与普通企业差距将进一步加大，行业集中度将快速提升，建议持续关 注牧原股份。 （2 2）养猪量增价高，禽存栏高企，后周期饲料、疫苗板块景气度渐升养猪量增价高，禽存栏高企，后周期饲料、疫苗板块景气度渐升。全 国生猪产能自 2019 年 10 月以来持续缓慢回升，3 月全国能

9、繁母猪存栏环比 增 2.8%，已连续 6 个月增长。年初以来猪价高位横盘震荡，养殖场户补栏积 极，全国二元母猪均价较年初上涨 18%，仔猪涨幅达 31%。在畜禽产能增长的 背景下，后周期饲料、疫苗板块景气度渐暖，业绩存改善预期。建议关注兼 有养殖及后周期业务的天康生物、禾丰牧业；疫苗板块首推普莱柯，关注生 物股份、中牧股份。 （3 3）预计预计 4 4 月农产品整体同比涨幅月农产品整体同比涨幅继续继续下降下降。4 月进入畜肉类消费淡季，生 猪价格持续弱势下跌，猪肉平均批发价 44.7 元/kg，同比上涨 120.3%，涨幅 较上月回落 25.5pct；牛羊肉价格同比上涨 18.6%、12.7%

10、，涨幅与上月持平。 禽、蛋存栏量高位，4 月随着复产复工加快，餐饮、团膳需求转好，白条鸡 同比上涨 7.3%，涨幅较上月扩大 3.9pct，蛋价因基数抬升同比-9.3%。应季 水果蔬菜上市供应充足，4 月鲜菜、鲜果同比-2.0%、-7.5%。我们预计 4 月 农产品价格整体同比涨幅将继续下降， 猪价对 CPI 冲击最大的时候已经过去。 （4 4）新榨季新榨季国内国内糖料糖料种植种植面积面积预估预估小幅小幅增加增加。国内方面，据广西糖网预估， 20/21 榨季主产区糖料种植面积或同比增加 2%-3%，其中广西、云南略增 1%-2%，湛江同比减 7%，内蒙同比增 15%，新疆同比持平。国外方面，国

11、际机 构预计 4 月下半月巴西中南部甘蔗压榨量同比增 7%，糖产量同比增 70%，甘 蔗制糖比或为 43.8%，高于去年同期的 31%；据泰国政府，若干旱情况持续， 20/21 榨季泰国甘蔗产量将较此前预估的 1.3 亿吨减半，同比变动不大。近 期巴西、印度疫情加重，或打击乙醇需求及糖厂运营，同样对食糖需求造成 影响，本周美糖仍在 10 美分左右震荡，郑糖反弹至 5100 左右，广西现货报 价 5400-5600 元/吨，同比上调 20-70 元/吨。糖市看跌情绪仍在，后续关注 国内消费恢复及油价变动情况。 oPsNpOsRnQpOxOmOxPnRxP6M8Q9PoMqQoMpPiNmMqNk

12、PqRsQ7NpPzQwMpOpPwMmRsM 请务必阅读正文之后的信息请务必阅读正文之后的信息披披露露和重要声和重要声明明 - 3 - 行业周行业周报报 目目 录录 行情回顾 . - 5 - 行业行情 . - 5 - 个股行情 . - 5 - 估值水平 . - 7 - 农产品价格 . - 8 - 畜禽价格 . - 9 - 粮食价格 . - 10 - 油脂价格 . - 11 - 糖、棉、橡胶、果汁果酱 . - 12 - 水产价格 . - 13 - USDA 月度报告 . - 14 - 风险提示 . - 14 - 图 1、上周行业排序（2020-5-8） . - 5 - 图 2、上周农业子行业排

13、序（2020-5-8） . - 5 - 图 3、农业板块市盈率（TTM）情况 . - 7 - 图 4、农业板块市净率情况 . - 7 - 图 5、农业板块估值情况 . - 7 - 图 6、猪肉价格下跌 . - 9 - 图 7、生猪、仔猪价格下跌 . - 9 - 图 8、毛鸡、毛鸭回落 . - 9 - 图 9、鸡苗、鸭苗回落 . - 9 - 图 10、国内玉米价格上涨 . - 10 - 图 11、CBOT 玉米价格下跌 . - 10 - 图 12、国内小麦价格上涨 . - 10 - 图 13、CBOT 小麦价格震荡 . - 10 - 图 14、国内米价上涨 . - 10 - 图 15、泰国大米价

14、格上涨 . - 10 - 图 16、国产大豆价格上涨 . - 11 - 图 17、CBOT 大豆价格震荡 . - 11 - 图 18、大豆进口量升价跌 . - 11 - 图 19、国际豆粕价格震荡 . - 11 - 图 20、豆油价格反弹 . - 11 - 图 21、菜油价格下跌 . - 11 - 图 22、棕榈油价格下跌 . - 12 - 图 23、棕榈油进口成本下跌 . - 12 - 图 24、进口大豆压榨利润、国产大豆压榨利润下跌 . - 12 - 图 25、国内糖价下跌 . - 12 - 图 26、国际糖价下跌 . - 12 - 图 27、国内棉花价格反弹 . - 13 - 图 28、

15、国际棉价反弹 . - 13 - 图 29、天然橡胶价格下跌 . - 13 - 图 30、番茄酱出口量升价跌 . - 13 - 图 32、对虾价格上涨 . - 13 - 图 33、海参价格下跌 . - 13 - 请务必阅读正文之后的信息请务必阅读正文之后的信息披披露露和重要声和重要声明明 - 4 - 行业周行业周报报 图 32、鲍鱼价格下跌 . - 14 - 图 33、扇贝价格上涨 . - 14 - 图 32、鲤鱼价格上涨 . - 14 - 图 33、带鱼价格上涨 . - 14 - 表 1、个股行情回顾（上周超额收益，2020-5-8）. - 6 - 表 2、农产品价格汇总（右图为一周价格变化，

16、2020-5-8） . - 8 - 请务必阅读正文之后的信息请务必阅读正文之后的信息披披露露和重要声和重要声明明 - 5 - 行业周行业周报报 报告正文报告正文 行情行情回顾回顾 行业行行业行情情 农业板块跑农业板块跑赢赢大盘。大盘。本期沪深 300 指数上涨 1.3%，农业板上涨 1.62%，在 28 个 子行业中排名第 17 位。 图图 1 1、上周上周行业行业排排序序（2 20 02020- -5 5- -8 8） -2% -1% 0% 1% 2% 3% 4% 5% 食品饮料 通信 计算机 家用电器 电子 汽车 有色金属 综合 国防军工 机械设备 医药生物 传媒 化工 建筑材料 轻工制造

17、 商业贸易 农林牧渔 电气设备 纺织服装 钢铁 建筑装饰 采掘 公用事业 非银金融 休闲服务 房地产 银行 交通运输 数据来源：wind，兴业证券经济与金融研究院整理 图图 2 2、上周上周农业农业子行子行业排序业排序（2 20 02020- -5 5- -8 8） -2%-1%0% 1% 2% 3% 4% 5% 6% 7% 8% 动物保健 饲料 畜禽养殖 农林牧渔 种植业 林业 农产品加工 农业综合 渔业 数据来源：wind，兴业证券经济与金融研究院整理 个股个股行情行情 本周猪价跌幅较前期略扩大， 禽价止跌转涨， 养猪板块所有标的超额收益均为负， 养鸡板块除圣农发展、华英农业外，其余标的超

18、额收益为正；后周期情绪渐好， 饲料板块仅金新农下跌，其余标的超额收益为正；动保板块业绩回暖，除海利生 物下跌外，其余标的均获得正超额收益；海外粮食主产国疫情扩散担忧再起，种 植链仅*ST 南糖下跌，其余标的上涨，种子板块大涨且所有标的超额收益为正。 请务必阅读正文之后的信息请务必阅读正文之后的信息披披露露和重要声和重要声明明 - 6 - 行业周行业周报报 表表 1 1、个股行情个股行情回回顾顾（上周超额收益上周超额收益，2 20 02 20 0- -5 5- -8 8） 子行业 简称 超额收益 -20%-10%0%10%20% 沪深300 农林牧渔(申万) 温氏股份 牧原股份 正邦科技 天邦股

19、份 新希望 唐人神 圣农发展 益生股份 民和股份 仙坛股份 立华股份 华英农业 海大集团 禾丰牧业 大北农 金新农 傲农生物 生物股份 瑞普生物 中牧股份 普莱柯 海利生物 天康生物 北大荒 亚盛集团 金健米业 众兴菌业 雪榕生物 海南橡胶 中粮糖业 *ST南糖 登海种业 隆平高科 *ST敦种 神农科技 丰乐种业 荃银高科 獐子岛 好当家 *ST晨鑫 ST东海洋 开创国际 中水渔业 西王食品 东凌国际 中粮科技 *ST龙力 罗牛山 新五丰 西部牧业 指数 沪深 300 SW 农业 0.32% 生猪养殖 温氏股份 -1.40% 牧原股份 -4.52% 正邦科技 -1.62% 天邦股份 -3.21

20、% 新希望 -2.73% 唐人神 -0.03% 禽类养殖 圣农发展 -1.94% 益生股份 2.29% 民和股份 0.09% 仙坛股份 0.03% 立华股份 3.02% 华英农业 -0.69% 饲料 海大集团 1.76% 禾丰牧业 0.30% 大北农 8.19% 金新农 -3.18% 傲农生物 3.38% 动物保健 生物股份 6.23% 瑞普生物 2.28% 中牧股份 4.85% 普莱柯 16.29% 海利生物 -4.48% 天康生物 0.65% 粮食种植和加工 北大荒 1.23% 亚盛集团 6.39% 金健米业 -0.81% 众兴菌业 1.83% 雪榕生物 2.56% 非粮种植和加工 海南橡

21、胶 1.08% 中粮糖业 2.26% *ST 南糖 -3.02% 种子 登海种业 7.51% 隆平高科 11.38% *ST 种 6.79% 神农基因 3.53% 丰乐种业 5.50% 荃银高科 9.53% 水产养殖 獐子岛 3.59% 好当家 1.85% 晨鑫科技 -14.37% ST 东海洋 -8.21% 水产捕捞 开创国际 -0.12% 中水渔业 0.14% 油脂 西王食品 0.96% 东凌国际 3.37% 粮食深加工 中粮科技 2.47% *ST 龙力 -1.30% 肉品 罗牛山 2.65% 新五丰 7.76% 请务必阅读正文之后的信息请务必阅读正文之后的信息披披露露和重要声和重要声明

22、明 - 7 - 行业周行业周报报 乳业 西部牧业 2.09% 数据来源：wind，兴业证券经济与金融研究院整理 估值估值水平水平 本期农业板块市盈率（TTM）19.72 倍，沪深 300 市盈率（TTM）为 11.88 倍；农 业板块市净率（TTM）为 4.03 倍，相对于沪深 300 指数市净率(TTM)为 3.17 倍。 图图 3 3、农农业业板块板块市盈率（市盈率（T TT TM M）情况情况 图图 4 4、农、农业业板块板块市市净净率率情况情况 0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 100 Jan-04 Jan-05 Jan-06 Jan-07 Jan-08 Jan

23、-09 Jan-10 Jan-11 Jan-12 Jan-13 Jan-14 Jan-15 Jan-16 Jan-17 Jan-18 Jan-19 Jan-20 农林牧渔沪深300 农业历史均值沪深300历史均值 0 2 4 6 8 10 12 Jan-04 Jan-05 Jan-06 Jan-07 Jan-08 Jan-09 Jan-10 Jan-11 Jan-12 Jan-13 Jan-14 Jan-15 Jan-16 Jan-17 Jan-18 Jan-19 Jan-20 农林牧渔沪深300 农业历史均值沪深300历史均值 资料来源：wind，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：wi

24、nd，兴业证券经济与金融研究院整理 图图 5 5、农业板块农业板块估值情况估值情况 0% 100% 200% 300% 400% 500% 600% Jan-04 Jan-05 Jan-06 Jan-07 Jan-08 Jan-09 Jan-10 Jan-11 Jan-12 Jan-13 Jan-14 Jan-15 Jan-16 Jan-17 Jan-18 Jan-19 Jan-20 相对于大盘PE相对于大盘PB 相对PE历史均值相对PB历史均值 数据来源：wind，兴业证券经济与金融研究院整理 请务必阅读正文之后的信息请务必阅读正文之后的信息披披露露和重要声和重要声明明 - 8 - 行业周行

25、业周报报 农产品农产品价价格格 表表 2 2、农产农产品品价格汇总（右价格汇总（右图为一图为一周价格周价格变变化化，2 20 02020- -5 5- -8 8） 最新价格 单位 本期涨跌 月环比 年同比 国内玉米 CBOT玉米 国内小麦 CBOT小麦 国内大米 泰国大米 国内大豆 CBOT大豆 大豆进口价 CBOT豆粕 豆油 菜油 花生油 棉油 棕榈油FOB 棕榈油成本 猪粮比 仔猪 生猪 毛鸡 毛鸭 鸡苗 国内白糖 全球白糖 白糖进口价 国内棉花 全球棉花 棉花进口价 天然橡胶 番茄酱 苹果汁 海参 鲍鱼 扇贝 罗非鱼 对虾 鲤鱼 带鱼 粮食 国内玉米 2.09 元/千克 0.97% 2.

26、45% 10.00% CBOT 玉米 319.75 美分/蒲式耳 0.39% -2.74% -9.55% 国内小麦 2350.00 元/吨 0.86% 3.98% -4.47% CBOT 小麦 523.00 美分/蒲式耳 1.31% -5.85% 21.77% 国内大米 3640.00 元/吨 4.00% 4.00% 4.00% 泰国大米 556.00 美元/吨 0.54% -1.42% 35.94% 大豆 国内大豆 4600.00 元/吨 0.00% 0.00% 37.31% CBOT 大豆 850.00 美分/蒲式耳 0.29% -0.26% 4.97% 大豆进口价 391.33 美元/吨

27、 -2.28% -2.28% -10.68% CBOT 豆粕 290.90 美元/吨 -0.44% -2.15% 0.66% 食用油 豆油 5638.42 元/吨 -0.11% 2.88% 7.09% 菜油 7320.00 美元/吨 1.53% 3.68% 0.55% 花生油 14000.00 元/吨 0.00% 2.19% 33.33% 棉油 5550.00 元/吨 -0.36% -0.18% 7.98% 棕榈油 FOB 525.00 美元/吨 0.48% -12.13% 1.94% 棕榈油成本 4750.37 元/吨 0.49% -11.39% 6.87% 畜禽 猪粮比 15.07 - -

28、3.21% -9.38% 92.71% 仔猪 110.63 元/千克 2.03% -12.70% 146.34% 生猪 31.50 元/千克 -2.30% -7.13% 111.98% 毛鸡 3.90 元/500 克 2.63% -20.41% -26.14% 毛鸭 2.95 元/500 克 3.51% -10.61% -24.36% 鸡苗 2.90 元/羽 38.10% -56.72% -71.57% 白糖 国内白糖 5540.00 元/吨 0.36% -2.64% 5.12% 全球白糖 10.68 美分/磅 7.23% 2.30% -14.35% 白糖进口价 406.63 美元/吨 19.

29、87% 19.87% -35.55% 棉花 国内棉花 11566.00 元/吨 1.17% 4.26% -25.92% 全球棉花 0.52 美元/磅 -1.89% 8.72% -18.00% 棉花进口价 1785.70 美元/吨 -1.39% -1.39% -10.28% 橡胶 马来橡胶 10345.00 元/吨 4.60% 9.12% -12.66% 果汁果酱 番茄酱 735.29 美元/吨 -2.57% -2.57% -4.11% 苹果汁 1052.18 美元/吨 -0.20% -0.20% -19.33% 水产品 海参 134.00 元/千克 0.00% 0.00% 3.08% 鲍鱼 9

30、0.00 元/千克 0.00% -10.00% -30.77% 扇贝 10.00 元/千克 0.00% 0.00% 25.00% 罗非鱼 17.90 元/千克 0.00% 2.29% -4.79% 对虾 300.00 元/千克 0.00% 0.00% 87.50% 鲤鱼 12.10 元/千克 -1.39% 4.40% 7.27% 请务必阅读正文之后的信息请务必阅读正文之后的信息披披露露和重要声和重要声明明 - 9 - 行业周行业周报报 带鱼 38.31 元/千克 -0.80% -1.52% 3.35% 资料来源：Wind,Bloomberg,兴业证券经济与金融研究院整理 畜禽价格畜禽价格 猪猪

31、价价下跌下跌。5 月 8 日，全国生猪均价 30.66 元/kg，环比上周下跌 4.07%。疫情影 响下市场对高价猪肉接受度有限，低价禽肉、进口冻肉替代性较强，而目前生猪 出栏均重仍较高， 尤其北方大猪有待消化， 产区屠宰企业开机率持续在 20%以下， 猪价跌幅略扩大，北方猪价跌破 30 元/kg。 毛鸡毛鸡、鸡苗鸡苗上涨上涨。5 月 8 日，毛鸡 3.90 元/斤，环比上周上涨 2.63%；鸡苗 2.9 元/ 羽，环比上涨 38.10%。受节日消费及学校开学影响，集中采购继续恢复，鸡肉冻 品走货转好，屠宰场库存压力减小，毛鸡价格小幅震荡；受毛鸡价格上涨影响， 养殖户补栏积极性提升，苗价止跌回

32、升，但当前鸡苗供应充足，苗价仍在同期低 位。 图图 6 6、猪猪肉肉价格价格下跌下跌 图图 7 7、生猪生猪、仔猪仔猪价格价格下跌下跌 4 6 8 10 12 14 16 18 20 22 15 20 25 30 35 40 45 50 55 60 Jul-18 Sep-18 Nov-18 Jan-19 Mar-19 May-19 Jul-19 Sep-19 Nov-19 Jan-20 Mar-20 May-20 22省市猪肉平均价猪粮比(右轴) 元/千克 10 30 50 70 90 110 130 150 5 10 15 20 25 30 35 40 45 Jul-18 Sep-18 Nov-18 Jan-19 Mar-19 May-19 Jul-19 Sep-19 Nov-19 Jan-20 Mar-20 May-20 生猪平均价仔猪平均价(右轴) 元/千克 元/千克 资料来源：wind，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：wind，兴业证券经济与金融研究院整理 图图 8 8、毛毛鸡鸡、毛、毛鸭鸭回落回落 图图 9 9、鸡鸡苗苗、鸭苗鸭