1、 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 Table_Info1 电子电子 Table_Date 发布时间：发布时间：2024-01-04 Table_Invest 优于大势优于大势 上次评级:优于大势 Table_PicQuote 历史收益率曲线 Table_Trend 涨跌幅（%）1M 3M 12M 绝对收益-5%0%1%相对收益-2%9%15%Table_Market 行业数据 成分股数量（只）457 总市值（亿）68559 流通市值（亿）51081 市盈率（倍）39 市净率（倍）3 成分股总营收（亿）30744 成分股总净利润（亿）1455 成分股资产负债率（%）46

2、 相关报告 AI 周跟踪：AMD 芯片 MI300X 发布，加速AI 进程-20231211 美芯片禁令升级，华为昇腾服务器链腾飞-20231115 Table_Author 证券分析师：李玖证券分析师：李玖 执业证书编号：S0550522030001 证券分析师：王浩然证券分析师：王浩然 执业证书编号：S0550522030002 Table_Title 证券研究报告/行业深度报告 AI 新基建新基建带动交换机新机遇带动交换机新机遇 报告摘要：报告摘要：Table_Summary IB 已在超算盛行已在超算盛行，超以太网联盟的新以太网协议有望

3、与之同台竞争。，超以太网联盟的新以太网协议有望与之同台竞争。交换机是在通信系统中用于信息交换的关键设备。根据 InfiniBand 贸易协会(IBTA)2022 年 6 月公布的数据，全球超算 TOP500 中，197 个系统部署了 InfiniBand，同增 17%；IB 还连接了 TOP100 中的 62 个，已成为超算最流行的内部连接技术。AI 负载对网络提出了前所未有的要求，万卡集群以上规模时，网络瓶颈对集群性能的拖累将强于 AI 处理器单卡性能为集群带来的提升。为此，2023 年 7 月，AMD、Arista、博通、思科、Eviden、HPE、英特尔、Meta 和微软宣布成立超以太网

4、联盟(UEC)，专门针对 AI 计算对以太网规范进行优化。目前新华三、华为等厂商已加入联盟。未来新的以太网协议有望与 IB 网同台竞争。AI 建设浪潮下，数据中心交换机市场蓬勃发展。建设浪潮下，数据中心交换机市场蓬勃发展。随着互联网持续向智算建设，各行各业正在加大对于数据中心的投资。根据 IDC，中国数据中心交换机市场规模将从 2022 年的 247 亿元增长至 2027 年的 414 亿元，五年 CAGR 约 11%。中国城域网/园区网交换机市场规模已接近美国，但数据中心交换机市场规模差距较大。因此中国数据中心交换机市场存在巨大增长潜力。针对交换机产业链，我们梳理出 4 条投资逻辑：1）交换

5、芯片：交换芯片：长周期高壁垒，乘国产替代东风高升。以太网交换芯片市场被博通等大厂掌握，盛科通信成为境内厂商第一。终端客户推动供应链国产化，盛科通信深度受益。2）海外映射：）海外映射：AI 建设浪潮汹涌，国产厂商有望复刻 Arista 步伐。作为 AI 基础设施的数据中心交换机是交换机行业主要增长赛道，800GbE 交换机渗透率提升有望使相关厂商量价齐升。3）WiFi-7 商用：商用：WiFi-7 标准有望于 24Q1 正式落地，WiFi-7 元年或将到来。产业链上游芯片、模组厂有望率先受益，大陆企业重点关注终端应用侧。4）白盒：）白盒：交换机白盒化趋势明显，已成为数据中心主流选择。海外 Ari

6、sta 等白牌交换机厂商正在抢占思科等传统品牌交换机厂商份额，OS+白盒路径带来更高毛利率。国内厂商有望复制 Arista 路径，凭借白盒交换机进一步提升市占率。投资建议投资建议：交换机是网络通信底座，AIGC 时代对网络的高带宽、低延迟、无损通信提出了更高要求，产业链持续升级。建议关注 1）设备商：紫光股份（新华三）、锐捷网络；2）ODM 企业：菲菱科思、共进股份；3）芯片：盛科通信、裕太微。风险提示：风险提示：行业竞争加剧；下游需求不及预期；行业发展不及预期；Table_CompanyFinance 重点公司主要财务数据重点公司主要财务数据 重点公司重点公司 现价现价 EPS PE 评级评

7、级 2023 2024 2025 2023 2024 2025 紫光股份 18.53 0.97 1.19 1.47 19 16 13 买入 盛科通信 46.40-0.08 0.03 0.13-580 1547 357 买入 裕太微 90.98-0.64-0.18 0.46-142-505 198 买入 -20%-10%0%10%20%30%2023/12023/42023/7 2023/10电子沪深300 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 2/31 电子电子/行业深度行业深度 目目 录录 1.交换机：交换机：数据中心东西向流量激增，以太网与数据中心东西向流量激增，以太网

8、与 IB 争锋争锋.4 1.1.概述：信息交换底座，大二层架构兴起信息交换底座，大二层架构兴起.4 1.2.供需：2023 海内外景气度分化，数据中心网络建设动能强劲.9 1.3.产业链：整机龙头格局稳固，直销分销并举.10 2.投资逻辑投资逻辑.13 2.1.交换芯片：长周期高壁垒，乘国产替代东风高升.13 2.2.海外映射：AI 建设浪潮汹涌，国产厂商有望复刻 Arista 步伐.15 2.3.WiFi-7 商用：通信能力再升级，ARVR、远程办公“魔盒”欲启.19 2.4.白盒：软硬件解耦深化，顺应互联网开放生态.21 3.相关标的相关标的.24 3.1.紫光股份.24 3.2.菲菱科思

9、.24 3.3.共进股份.25 3.4.盛科通信.25 3.5.裕太微.26 3.6.锐捷网络.27 4.风险提示风险提示.29 图表目录图表目录 图图 1：交换机工作流程示意：交换机工作流程示意.4 图图 2：OSI 七层模型及功能七层模型及功能.4 图图 3：华为：华为 CloudEngine 交换机（盒式）交换机（盒式）.4 图图 4：华为：华为 S7710 交换机（框式）交换机（框式）.4 图图 5：框式交换机和盒式交换机在组网中的区别：框式交换机和盒式交换机在组网中的区别.5 图图 6：二层交换机工作在数据链路层：二层交换机工作在数据链路层.6 图图 7：三层交换机工作在：三层交换机

10、工作在网络层网络层.6 图图 8：传统数据中心网络架构：传统数据中心网络架构.6 图图 9：东西向流量已成为数据中心主导流量：东西向流量已成为数据中心主导流量.6 图图 10：四端口交换机的三级：四端口交换机的三级 Clos 架构（架构（POD 模型）模型）.7 图图 11：英伟达：英伟达 DGX H100 对应交换机、对应交换机、GPU 数量数量.7 图图 12：IB 网卡及各代际速率网卡及各代际速率.8 图图 13：以太网交换芯片迭代速率：以太网交换芯片迭代速率.8 图图 14：超以太网联盟：超以太网联盟 UEC 新会员新会员 1.9 图图 15：超以太网联盟：超以太网联盟 UEC 新会员

11、新会员 2.9 图图 16：全球：全球/中国交换机市场规模（亿元）中国交换机市场规模（亿元）.9 图图 17：锐捷网络渠道销售模式：锐捷网络渠道销售模式.11 图图 18：全球以太网交换机竞争格局（：全球以太网交换机竞争格局（23Q1）.11 图图 19：中国以太网交换机竞争格局（：中国以太网交换机竞争格局（23Q1）.11 图图 20：22Q3-23Q3 全球以太网交换机竞争格局全球以太网交换机竞争格局.12 图图 21：三旺通信：三旺通信 20H1 工业交换机成本结构工业交换机成本结构.13 图图 22：2020-2022 年盛科通信以太网交换芯片年盛科通信以太网交换芯片/模组模组/整机单

12、位成本（元）整机单位成本（元）.13 图图 23：2020 年中国商用以太网交换芯片竞争格局（按销售额）年中国商用以太网交换芯片竞争格局（按销售额）.14 图图 24：2020 年中国商用万兆及以上以太网交换芯片竞争格局（按销售额）年中国商用万兆及以上以太网交换芯片竞争格局（按销售额）.14 图图 25：2020 年中国自用以太网交换芯片竞争格局（按销售额）年中国自用以太网交换芯片竞争格局（按销售额）.14 图图 26：交换机迭代趋势（按速率）：交换机迭代趋势（按速率）.15 dVNAxVjVlWeYpWbRdNaQtRmMpNqMlOpPmNeRoOvMaQnMrRMYnQvMxNnQoP

13、请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 3/31 电子电子/行业深度行业深度 图图 27：中国商用以太网交换芯片各端口速率市场规模（按销售额）：中国商用以太网交换芯片各端口速率市场规模（按销售额）.15 图图 28：全球以太网交换机营收同比增速（按速率）：全球以太网交换机营收同比增速（按速率）.15 图图 29：以太网交换机主要玩家交换机营收增速比较（：以太网交换机主要玩家交换机营收增速比较（%）.16 图图 30：国内交换机品牌：国内交换机品牌/代工企业境外收入占比（代工企业境外收入占比（%）.16 图图 31：全球以太网交换机营收同比增速（按地区）：全球以太网交换机营收同

14、比增速（按地区）.17 图图 32：国内三大运营商资本开支结构：国内三大运营商资本开支结构.17 图图 33：新华三：新华三 2022 年推出年推出 400G 园区核心交换机园区核心交换机.18 图图 34：2023 年华为发布年华为发布 800GE 数据中心核心交换机数据中心核心交换机.18 图图 35：2018-2020 年交换机主要代工企业市占率（年交换机主要代工企业市占率（%）.18 图图 36：2018-2020 年交换机主要代工企业比较年交换机主要代工企业比较.19 图图 37：Wi-Fi 标准化、认证和商业化时间表标准化、认证和商业化时间表.19 图图 38：Wi-Fi-7 和和

15、 Wi-Fi-6 技术标准对比技术标准对比.20 图图 39：实测：小米：实测：小米 13 Pro 在在 Wi-Fi-7 环境下传输速率达到环境下传输速率达到 Wi-Fi-6 的两倍的两倍.20 图图 40：交换机类型比较：交换机类型比较.22 图图 41：白盒厂商：白盒厂商 Arista 逐步侵占思科份额逐步侵占思科份额.23 图图 42：白盒交换机企业毛利率比较（：白盒交换机企业毛利率比较（%）.23 图图 43：21H1 锐捷网络数据中心交换机收入锐捷网络数据中心交换机收入 75%来自互联网厂商来自互联网厂商.23 图图 44：锐捷网络增速持续多年超过行业均值：锐捷网络增速持续多年超过行

16、业均值.23 图图 45：2018-9M23 紫光股份营收及增速（亿元；紫光股份营收及增速（亿元；%）.24 图图 46：2018-9M23 紫光股份归母净利润及增速（亿元；紫光股份归母净利润及增速（亿元；%）.24 图图 47：2018-9M23 菲菱科思营收及增速（亿元；菲菱科思营收及增速（亿元；%）.25 图图 48：2018-9M23 菲菱科思归母净利润及增速（亿元；菲菱科思归母净利润及增速（亿元；%）.25 图图 49：2018-9M23 共进股份营收及增速（亿元；共进股份营收及增速（亿元；%）.25 图图 50：2018-9M23 共进股份归母净利润及增速（亿元；共进股份归母净利润

17、及增速（亿元；%）.25 图图 51：2018-9M23 盛科通信营收及增速（亿元；盛科通信营收及增速（亿元；%）.26 图图 52：2018-9M23 盛科通信归母净利润及增速（亿元；盛科通信归母净利润及增速（亿元；%）.26 图图 53：盛科通信：盛科通信基于基于 CTC8180（TsingMa.MX）的交换机）的交换机.26 图图 54：2018-9M23 裕太微营收及增速（亿元；裕太微营收及增速（亿元；%）.27 图图 55：2018-9M23 裕太微归母净利润及增速（亿元；裕太微归母净利润及增速（亿元；%）.27 图图 56：公司车载以太网芯片产品系列及进度：公司车载以太网芯片产品系

18、列及进度.27 图图 57：公司以太网交换芯片产品系列及进度：公司以太网交换芯片产品系列及进度.27 图图 58：2018-9M23 锐捷网络营收及增速（亿元；锐捷网络营收及增速（亿元；%）.28 图图 59：2018-9M23 锐捷网络归母净利润及增速（亿元；锐捷网络归母净利润及增速（亿元；%）.28 表表 1：交换机区别（按应用层级）：交换机区别（按应用层级）.5 表表 2：以常见的：以常见的 64 口交换机为例，计算单个网络可连接的最大口交换机为例，计算单个网络可连接的最大 IT 设备数量设备数量.7 表表 3：IB 交换机和以太网交换机区别交换机和以太网交换机区别.8 表表 4：全球：

19、全球/中国交中国交换机市场规模及增速（按应用场景；亿元）换机市场规模及增速（按应用场景；亿元）.10 表表 5：网络设备行业主要参与者：网络设备行业主要参与者.10 表表 6：裕太微与盛科通信交换芯片对比：裕太微与盛科通信交换芯片对比.13 表表 7：博通与美满交换芯片产品系列：博通与美满交换芯片产品系列.14 表表 8：盛科通信交换：盛科通信交换芯片产品系列芯片产品系列.15 表表 9：产业链相关公司：产业链相关公司 Wi-Fi-7 布局进展布局进展.21 表表 10：互联网厂商自研网络架构：互联网厂商自研网络架构.22 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 4/31 电

20、子电子/行业深度行业深度 1.交换机：交换机：数据中心东西向流量激增，数据中心东西向流量激增，以太网以太网与与 IB 争锋争锋 1.1.概述：信息交换底座，大二层架构兴起信息交换底座，大二层架构兴起 交换机是在通信系统中用于信息交换的关键设备。交换机是在通信系统中用于信息交换的关键设备。交换机的诞生，最早是为了解决集线器带来的问题。集线器工作于 OSI 的物理层，只简单地将进入任一端口的信号复制，并无限制地转发到其他所有端口，这会导致不必要的数据发送和数据丢失问题。交换机只选择性将数据包发送到对应端口，每个端口都可视为独立的网段，连接在其上的网络设备独自享有全部带宽，这提高了网络的可靠性和效率

21、。交换机主要功能在于学习交换机主要功能在于学习 MAC 地址、转发数据帧。地址、转发数据帧。MAC 地址是一台电脑的唯一标识。交换机典型的工作流程是：一台电脑向另一台电脑发送通信请求（即一个数据包），该数据包会被交换机的某一个端口接收，将数据包中的 MAC 地址记录到自己的地址表中，并向目的 MAC 地址所在的端口发送。由于需要读取 MAC 地址，交换机主要工作在 OSI 七层模型中的数据链路层。每个端口都有独立的芯片，隔离冲突域。图图 1：交换机工作流程示意：交换机工作流程示意 图图 2：OSI 七层模型及功能七层模型及功能 数据来源：网络之路博客，东北证券 数据来源：腾讯云开发者社区，东北

22、证券 在对一台交换机选型时，通常关注 6 个要点：制式、功能（应用层级）、端口数量、端口带宽、交换容量、包转发率。制式：当前交换机主要分为盒式和框式，后者更适用于数据中心应用。制式：当前交换机主要分为盒式和框式，后者更适用于数据中心应用。盒式交换机通常是固定配置，固定端口数量、电源模块等，因此不具备扩展性，通常应用在网络的接入层或汇聚层。框式交换机的板卡、电源模块等都可按照需求独立配置，扩展性一般基于槽位数量。框式交换机一般应用在网络的核心位置。为了增加交换系统的可用性，框式和盒式交换机都支持通过信号电缆进行堆叠，在逻辑上变成一台交换机。图图 3：华为：华为 CloudEngine 交换机（盒

23、式）交换机（盒式）图图 4：华为：华为 S7710 交换机（框式）交换机（框式）数据来源：华为，东北证券 数据来源：华为，东北证券 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 5/31 电子电子/行业深度行业深度 图图 5：框式交换机和盒式交换机在组网中的区别框式交换机和盒式交换机在组网中的区别 数据来源：弱电微刊，东北证券 功能：功能：二层、三层、四层交换机能力圈逐渐扩大二层、三层、四层交换机能力圈逐渐扩大。二层交换机技术发展比较成熟，由于有专门用于处理数据包转发的 ASIC 芯片，所以转发速度很快。三层交换机就是在二层交换技术的基础上，增加三层的转发技术，非常适用于大型局域网

24、内数据路由与交换。二层和三层交换机都是基于端口地址的数据交换，而四层交换机可以根据端口主机的应用特点，确定或限制它的流量，具备一定智能化，因而价格通常高于 8000 元。表表 1：交换机区别（按应用层级）交换机区别（按应用层级）价格范围（元）概述 适用于 二层交换机 3k 元以下 最成熟，工作于数据链路层。局域网的接入层；中小企业 三层交换机 3k-8k 工作于网络层，具备一部分传统路由器功能，但比其更快。在企业网和教学网中，通常将其用在网络核心层。大型局域网 四层交换机 8k 元以上 支持 TCP/UDP 第四层以下所有协议，是以软件为主，硬件为辅的设备。实现网络负载均衡 数据来源：ZOL

25、报价，东北证券整理 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 6/31 电子电子/行业深度行业深度 图图 6：二层交换机工作在数据链路层：二层交换机工作在数据链路层 图图 7：三层交换机工作在网络层：三层交换机工作在网络层 数据来源：弱电微刊，东北证券 数据来源：弱电微刊，东北证券 数据中心东西向流量激增，促使大二层网络架构兴起。数据中心东西向流量激增，促使大二层网络架构兴起。传统的数据中心网络沿用了园区网络，通常为 3 层架构。该架构提出的原因在于，1）核心交换机价格远高于汇聚接入层交换机。使用该结构，一组核心交换机可连接多个汇聚层 POD。2）.com时代，早期数据中心大部

26、分流量为南北流量，用于数据中心服务器与互联网联通，数据中心内部通信需求较少。随着互联网云业务发展，东西向流量需求急剧增加。服务器虚拟化之后，虚拟机动态迁移需求的出现，也共同促使大二层网络诞生。根据思科的预测，2021 年东西向流量会占据数据中心流量 85%，其中数据中心内部服务器流量占 71.5%。东西两流量已成为主导流量。图图 8：传统数据中心网络架构：传统数据中心网络架构 图图 9：东西向流量已成为数据中心主导流量东西向流量已成为数据中心主导流量 数据来源：网络民工，东北证券 数据来源：cisco global cloud index，东北证券 大模型时代大模型时代集群训练需求激增集群训练

27、需求激增，凸显凸显网络带宽瓶颈。网络带宽瓶颈。大模型训练集群节点数量基本超 1000，东西向流量可能超 90%。若各连接流量均等，以目前主流网卡 200Gbps 的带宽，按全为东西向流量算，每两个节点之间流量仅 0.2Gbps。南北向流量被极限压缩，两个节点间东西向流量又随集群节点数增长而持续下降，进一步凸显网络带宽瓶颈问题。目前数据中心主流网络架构为目前数据中心主流网络架构为 POD 模型的模型的 Clos 架构。架构。2008 年，一篇文章首次提出将 Clos 架构应用在网络架构中，目前流行的网络架构是二层的 spine/leaf 架构，spine 和 leaf 交换机之间以 full-m

28、esh 的方式全连接。其中，leaf 交换机相当于传统三层架构中的接入交换机，作为 TOR（top of Rack）直连物理服务器。Spine 交换机相当于核心交换机。其组网规模受限于交换机端口密度。三级 Clos 架构可分为 POD 模型和虚拟机箱模型。如果倾向于运行单一应用程序的数据中心，如 meta，倾向于使用虚拟机箱模型；云服务商倾向于使用 POD 模型。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 7/31 电子电子/行业深度行业深度 图图 10：四端口交换机的三级四端口交换机的三级 Clos 架构（架构（POD 模型）模型）数据来源：华为，东北证券 Clos 网络架构中

29、，交换机数量与服务器数量有网络架构中，交换机数量与服务器数量有一定对应关系。一定对应关系。在无阻塞架构下（即收敛比 1:1，上下行带宽充分利用），二层 clos 架构的网络中可接入的最大服务器数量为：n*n/2，交换机数量为 n+n/2，其中 leaf 和 spine 都是 n 端口交换机。对于三级 Clos 架构，最大服务器数量=n*n*n/4，最大交换机数量=n+n*n。实际上，受电源功率限制，单个机柜通常不超过 40 台服务器。实际收敛比通常也不是 1:1。以业界常见的 64 口交换机为例，3 级 CLOS 架构最大可支持 65536 台服务器，而构建 10E 级算力需要提供 20 万以

30、上计算节点的互联能力。该架构的组网规模难以适应大规模AI训练集群的需求，因此演变出针对AI训练的网络架构，如MultiRail、华为的直连拓扑架构（华为 CloudEngine 系列 64 口交换机最高支持 27 万台服务器组网）等。表表 2：以常见的以常见的 64 口交换机为例，计算单个口交换机为例，计算单个网络网络可连接的最大可连接的最大 IT 设备数量设备数量 服务器数量 交换机数量 二级 clos 架构 2048 96 三级 clos 架构 65536 4160 数据来源：东北证券测算 图图 11：英伟达英伟达 DGX H100 对应交换机、对应交换机、GPU 数量数量 数据来源：英伟

31、达，东北证券 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 8/31 电子电子/行业深度行业深度 目前单机多卡一般是通过机内的目前单机多卡一般是通过机内的 PCIE 或者或者 NVLINK 来完成通讯，多机多卡则涉来完成通讯，多机多卡则涉及到选择及到选择 IB 还是还是 RoCE 的网络。的网络。由于并行运算的复杂性，AI 数据中心网络需要具有高带宽、低延迟、无抖动、无数据包丢失和长期稳定等特点。IB 网络专为高性能计算而生，比如，相同端口数量下，IB 交换机的延迟为 100ns，而以太网交换机为230ns。RoCE 通过以太网实现 RDMA 功能，以太网交换机具备更高的通用性和相

32、对较低的成本，因此更适合于预算有限且性能要求不高的场景。表表 3：IB 交换机和以太网交换机区别交换机和以太网交换机区别 IB 交换机 以太网交换机 速率 高速，可达到 400Gbps 及以上 较高速率，10Gbps-400Gbps 应用场景 高性能计算（HPC）、人工智能（AI）数据中心 企业网络、互联网 协议 InfiniBand Ethernet、TCP/IP、RDMA over Converged Ethernet(RoCE)主要玩家 Mellanox（已被NVIDIA 收购）、Cisco、HPE、IBM 等 Cisco、Arista、Juniper、华为、新华三等 数据来源：东北证券

33、整理 目前 400Gb/s 的 IB 网卡已经商业化部署，200Gb/s 已经大规模商用。以太网交换机目前常见速率介于 10M400Gb/s。图图 12：IB 网卡及各代际速率网卡及各代际速率 图图 13：以太网交换芯片迭代速率以太网交换芯片迭代速率 数据来源：SDNLab，东北证券 数据来源：SDNLab，东北证券 IB已在超算盛行，超以太网联盟的新以太网协议有望与之同台竞争。已在超算盛行，超以太网联盟的新以太网协议有望与之同台竞争。根据InfiniBand贸易协会(IBTA)2022 年 6 月公布的数据，全球超算 TOP500 中，197 个系统部署了InfiniBand，同增 17%；

34、IB 还连接了 TOP100 中的 62 个，已成为超算最流行的内部连接技术。AI 负载对网络提出了前所未有的要求，万卡集群以上规模时，网络瓶颈对集群性能的拖累将强于 AI 处理器单卡性能为集群带来的提升。为此，2023 年 7月，AMD、Arista、博通、思科、Eviden、HPE、英特尔、Meta 和微软宣布成立超以太网联盟(UEC)，专门针对 AI 计算对以太网规范进行优化。目前新华三、华为等厂商已加入联盟。未来新的以太网协议有望与 IB 网同台竞争。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 9/31 电子电子/行业深度行业深度 图图 14：超以太网联盟：超以太网联盟

35、UEC 新会员新会员 1 图图 15：超以太网联盟：超以太网联盟 UEC 新会员新会员 2 数据来源：UEC，东北证券 数据来源：UEC，东北证券 1.2.供需：2023 海内外景气度分化，数据中心网络建设动能强劲 全球交换机市场温和增长，中国增速超全球平均。全球交换机市场温和增长，中国增速超全球平均。根据 IDC，2022 年全球/中国交换机市场规模分别为 3080/591 亿元，中国规模相当于相当于全球体量的 20%。全球未来 5 年增速约 4%，中国增速高于全球，约 8%。图图 16：全球全球/中国交换机市场规模（亿元）中国交换机市场规模（亿元）数据来源：IDC，东北证券 中国数据中心交

36、换机市场规模未来五年预计年增中国数据中心交换机市场规模未来五年预计年增 11%。随着互联网持续向智算建设，各行各业正在加大对于数据中心的投资。根据 IDC，中国数据中心交换机市场规模将从 2022 年的 247 亿元增长至 2027 年的 414 亿元，五年 CAGR 约 11%。中国城域网/园区网交换机市场规模已接近美国，但数据中心交换机市场规模差距较大。因此中国数据中心交换机市场存在巨大增长潜力。0500025003000350040002020202120222027E全球中国 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 10/31 电子电子/行业深度

37、行业深度 表表 4：全球全球/中国交换机市场规模中国交换机市场规模及增速及增速（按应用场景；按应用场景；亿元）亿元）2022 2027 CAGR 数据中心：数据中心：全球 1442.2 1918 5.90%中国 246.8 414.3 10.90%园区：园区：全球 1640.1 1849.9 2.40%中国 264 335 4.90%工业：工业：全球 237.8 337.3 7.30%中国 78 269.5 28.20%数据来源：IDC，东北证券 2023 年国内外交换机市场景气度分化较大年国内外交换机市场景气度分化较大，预计，预计 2024 年国内数据中心网络建设需年国内数据中心网络建设需求

38、较强求较强。根据 IDC，23Q3 中国以太网营收同比下降 12.4%，而全球市场规模同增36%，甚至超过云计算大规模建设期。主要原因一方面在于此前疫情积压的海外需求释放，另一方面是 AI 对海外高速交换机的需求得到验证。而国内高速交换机尚处于商业化初期，同时网通需求承压。2024 年，AI 应用端有望兴起，硬件侧的 AI PC、AI 手机有望初步普及，软件侧的AI 电影、AI Infra 也正如火如荼建设中。国内三大运营商也将投入更多资本开支向AI 领域。我们预计明年数据中心网络建设需求较强。国内也在积极推动 400G/800G等高速交换机方案。1.3.产业链：整机龙头格局稳固，直销分销并举

39、 网络设备行业参与者主要包括品牌商和制造服务商，其中制造服务商以 ODM 和OEM 模式为主，包括台资和内资企业。表表 5：网络设备行业主要参与者：网络设备行业主要参与者 主要参与者主要参与者 品牌商品牌商 思科、华为、新华三、星网锐捷、迈普技术 制造服务商制造服务商 台资企业：工业富联、台达电子、智邦科技、明泰科技 内资企业：菲菱科思、共进股份、剑桥科技、卓翼科技 数据来源：菲菱科思招股书，东北证券 交换机终端客户可分为政企、互联网等行业客户，以及中小客户，存在不同销售模交换机终端客户可分为政企、互联网等行业客户，以及中小客户，存在不同销售模式。式。交换机可通过直销或经销方式出货，面对互联网

40、等大型客户通常采用直销方式，中小型客户通常采用经销模式。以锐捷网络为例，行业客户渠道主要面向行业客户，包括总代理商、行业代理商和二级代理商。SMB 渠道主要面向中小企业客户，包括SMB 经销商和二级 SMB 经销商。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 11/31 电子电子/行业深度行业深度 图图 17：锐捷网络渠道销售模式锐捷网络渠道销售模式 数据来源：锐捷网络招股书，东北证券 以太网以太网交换机市场格局集中交换机市场格局集中，以思科、，以思科、Arista、华为为主、华为为主。思科为龙头，23Q1 占全球 46%份额，其他主要参与者为 Arista、华为、HPE 等。中

41、国交换机华为、新华三为前两大厂商，23Q1 份额均在 30%以上。根据 IDC，23Q1 全球以太网交换机CR3=63.4%；中国 CR3=80.3%。图图 18：全球全球以太网交换机竞争格局以太网交换机竞争格局（23Q1）图图 19：中国以太网交换机竞争格局中国以太网交换机竞争格局（23Q1）数据来源：IDC，东北证券 数据来源：IDC，东北证券 046.0%11.4%6.0%7.0%3.6%思科Arista华为HPEH3C030.9%34.5%14.9%3.5%华为新华三锐捷网络中兴 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 12/31 电子电子/行业深度行业深度 图图 2

42、0：22Q3-23Q3 全球以太网交换机全球以太网交换机竞争格局竞争格局 数据来源：IDC，东北证券 代工侧格局较为分散，大陆企业主要在消费级市场占优。代工侧格局较为分散，大陆企业主要在消费级市场占优。与消费电子代工行业相同，网络设备代工产业也经历了从欧美向日韩、中国台湾向大陆迁移的过程。中国大陆的网络设备代工企业主要集中于珠三角、长三角等，早期来自于台资企业的技术中心和生产基地转移。目前，内资企业在无线路由器、接入设备的消费级市场取得了一定优势。电信级、企业级网络设备，台资企业仍然占优。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 13/31 电子电子/行业深度行业深度 2.投资

43、投资逻辑逻辑 2.1.交换芯片：长周期高壁垒，乘国产替代东风高升 交换芯片是交换机的性能交换芯片是交换机的性能锚点，也是整机的成本重心。锚点，也是整机的成本重心。交换芯片主要用于实现数据的交换和报文转发，是决定交换机性能的最核心零部件。根据三旺通信招股书，工业以太网交换机的 BOM 成本结构中，芯片占比最高，为 36%。根据盛科通信招股书，2022 年其以太网交换芯片平均售价为 387 元/颗，以太网交换机成本为 4378 元/台，据此可测算得芯片在交换机整机成本中占比约 9%。图图 21：三旺通信三旺通信 20H1 工业交换机成本结构工业交换机成本结构 图图 22：2020-2022 年盛科

44、通信以太网交换芯片年盛科通信以太网交换芯片/模组模组/整机单位成本整机单位成本（元）（元）数据来源：三旺通信招股书，东北证券 数据来源：盛科通信招股书，东北证券 芯片在交换机中的成本占比随交换容量芯片在交换机中的成本占比随交换容量正向变动。正向变动。交换机选型的主要性能参数包括交换容量（又称背板带宽）、端口数量、单端口速率等。芯片交换容量=单端口速率*端口数量。1）交换容量：指交换机接口处理器和数据总线间能吞吐的最大数据量，代表了交换机总的数据交换能力，单位为 Gbps。单机交换容量越高，数据处理能力越强，设计成本也更高。2）单端口速率：每个端口每秒传输的最大 bit 数，越高性能越强。高速数

45、据中心通常要求交换机可支持 128 个 200G 或者 64 个 400G 端口。表表 6：裕太微与盛科通信交换芯片对比裕太微与盛科通信交换芯片对比 裕太微 盛科通信 交换容量 较小 较大 端口传输速率 千兆为主 10G 以上为主 端口数量 目前规划的交换芯片均为24 口及以下 主要为端口数量 48 口及以上的高密度产品 下游应用 中小企业级路由器及交换机等 数据中心、大型交换机等 数据来源：裕太微第二轮审核问询函回复，东北证券 以太网交换芯片市场被博通等大厂掌握，盛科通信成为境内厂商第一。以太网交换芯片市场被博通等大厂掌握，盛科通信成为境内厂商第一。根据灼识咨询，2020 年全球 368 亿

46、元的以太网交换芯片市场中，商用芯片和自用芯片占比均为50%。其中，自用芯片主要用于自研交换机，以华为、思科为主。商用芯片为博通、美满、瑞昱三足鼎立，其中博通占据 2020 年中国商用以太网芯片市场份额 62%，万兆以上占比高达 73%。盛科通信销售排名第四，分别在整体市场和万兆及以上市场占比 1.6%/2.3%，已成为境内厂商第一。36.10%11.49%12.10%11.27%8.29%7.07%13.69%芯片光器件插接件阻容器件壳体线路板其他0200040006000800040000000202020212022 请务必阅读正文后的声明及说明

47、请务必阅读正文后的声明及说明 14/31 电子电子/行业深度行业深度 图图 23：2020 年中国商用以太网交换芯片竞争格局年中国商用以太网交换芯片竞争格局（按销售额）（按销售额）图图 24：2020 年中国商用万兆及以上以太网交换芯片年中国商用万兆及以上以太网交换芯片竞争格局（按销售额）竞争格局（按销售额）数据来源：盛科通信招股书援引灼识咨询，东北证券 数据来源：盛科通信招股书援引灼识咨询，东北证券 图图 25：2020 年中国自用以太网交换芯片竞争格局（按销售额）年中国自用以太网交换芯片竞争格局（按销售额）数据来源：盛科通信招股书援引灼识咨询，东北证券 本土厂商加速追赶海外，盛科通信本土厂

48、商加速追赶海外，盛科通信 2024 年有望发布年有望发布 25.6Tbps 产品。产品。交换芯片通常生命周期长达 8-10 年，主流网络设备商仅会选择 1-2 套方案，使得该行业具备强客户粘性的特点。目前博通最高端的交换芯片为 51.2Tbps 的 Tomahawk 5 芯片，我国交换芯片落后海外 2-3 代，盛科通信 25.6Tbps 的 Arctic 系列性能指标已基本与海外一致，有望于 2024 年发布。表表 7：博通与美满博通与美满交换芯片交换芯片产品系列产品系列 产品 发 布时间 交 换 容 量（Tbps）端口速率 制程（nm）用途 博通 Tomahawk 3 2017 12.8-超

49、高带宽，适用于超大规模数据中心 Tomahawk 4 2019 25.6 64*400 -Tomahawk 5 2022 51.2 64*800 5-Trident-12.8 多功能，适用于企业和云 Jericho 3-AI 2023 28.8 18*800 5 扩展性强，多用于服务提供商 美满 Teralynx 10 2023 51.2 800 5-数据来源：东北证券整理 61.7%20.0%16.1%1.6%0.6%博通美满瑞昱盛科通信其他73.1%15.3%9.0%2.3%0.3%博通美满瑞昱盛科通信其他88%11%1%华为思科其他 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说

50、明 15/31 电子电子/行业深度行业深度 表表 8：盛科通信：盛科通信交换芯片交换芯片产品系列产品系列 发布时间 交换容量（Tbps）端口速率(Gbps)TsingMa.MX 2021 2.4 400 TsingMA 2019 0.44 100 TsingMa.AX-0.03 1 Duet2-0.64 100 GoldenGate 2015 1.2 100 GreatBelt-0.12 10 Arctic 2024E 25.6 800 Mars 2020-数据来源：东北证券整理 终端客户推动供应链国产化，盛科通信终端客户推动供应链国产化，盛科通信深度受益深度受益。处于供应链安全考虑，目前终端

51、客户正在推动上游芯片国产化。国产芯片通常配套国产交换机，而一旦国产化，很难重新切换供应链。因此，交换芯片国产化有助于共进股份等交换机代工企业加速替代台资企业份额。同样由于国产芯片与国产交换机的配套性，我们可以从盛科通信的增速前瞻观察交换机国产化进程。2.2.海外映射：AI 建设浪潮汹涌，国产厂商有望复刻 Arista 步伐 作为作为 AI 基础设施的基础设施的数据中心交换机是数据中心交换机是交换机交换机行业主要增长赛道，行业主要增长赛道，800GbE 交换机交换机渗透率提升有望使相关厂商量价齐升。渗透率提升有望使相关厂商量价齐升。根据 Arista，目前交换机存在 3 个技术迭代周期：企业网向

52、 100GbE 升级；云向 200/400GbE 升级；AI 向 800GbE 升级。高速率端口单价显著优于低速率，AI 加速计算背景下，高速交换机占比有望持续提升。根据 IDC，23Q3，全球 200/400GbE 以太网交换机收入同增 44.0%，端口出货量同增 63.9%;100GbE 收入同增 6.0%，25/50GbE 收入增长 26.3%。图图 26：交换机迭代趋势（按速率）交换机迭代趋势（按速率）图图 27：中国商用以太网交换芯片各端口速率市场规中国商用以太网交换芯片各端口速率市场规模（按销售额）模（按销售额）数据来源：Arista，东北证券 数据来源：盛科通信招股书援引灼识咨询

53、，东北证券 图图 28：全球以太网交换机营收同比增速全球以太网交换机营收同比增速（按速率按速率）数据来源：IDC，东北证券 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 16/31 电子电子/行业深度行业深度 国产高速率以太网交换机需求有望复现国产高速率以太网交换机需求有望复现 Arista 步伐。步伐。国内生成式 AI 发展速率落后于海外，OpenAI 的 GPT-1 在 2018 年即已诞生，国内厂商是在 2023 年 3 月 ChatGPT爆火之后才纷纷启动模型训练。这使国产以太网交换机升级至 800G 的动力不足。海外的 Arista 主做数据中心以太网交换机（91%），今

54、年其云业务营收高增，业绩已持续超预期。图图 29：以太网交换机主要玩家以太网交换机主要玩家交换机交换机营收增速比较（营收增速比较（%）数据来源：IDC，东北证券 共进股份海外市场需求健康，随共进股份海外市场需求健康，随 400G 交换机上量，数通业务蓄势腾飞。交换机上量，数通业务蓄势腾飞。国内交换机代工/整机企业以境内收入为主。共进股份 2019 年起在越南设立工厂，目前海外营收占比较高。2022 年共进股份海外营收占比 54%。目前公司 400G 交换机已经出货，800G 交换机在推进中。根据 2023 年 11 月投资者问答，公司海外订单占比超50%，海外数据中心交换机需求良好。图图 30

55、：国内交换机品牌国内交换机品牌/代工企业境外收入占比（代工企业境外收入占比（%）数据来源：wind，东北证券 0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%20021202223H1锐捷网络共进股份菲菱科思 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 17/31 电子电子/行业深度行业深度 图图 31：全球以太网交换机营收同比增速全球以太网交换机营收同比增速（按按地区）地区）数据来源：IDC，东北证券 低速交换机方面：运营商侧，今年算力运营商侧，今年算力需求需求一定程度一定程度挤压挤压了了低速交换机资本开支低速交换机资本开支，但整体占比

56、仍偏小，但整体占比仍偏小。互联网、金融和电信是数据中心交换机主要下游，根据 IDC，2021 年这三类下游占数据中心交换机需求的 45%/19%/11%。运营商方面，近年来三大运营商资本开支逐步放缓，2023 年中国电信/中国移动/中国联通资本开支指引分别同比变动 7%/-1%/4%。但算力对整体资本开支占比正在加大，一定程度上积压了园区网/企业网场景下低速交换机开支。三大运营商资本开支处于下降通道。中国移动表示 2023 年起其资本开支不再增长，3 年后资本开支在营收占比降至 20%以内。图图 32：国内三大运营商资本开支结构国内三大运营商资本开支结构 数据来源：三大运营商官网，东北证券 整

57、机侧，目前国内处于整机侧，目前国内处于 400G 交换机上量初始阶段，交换机上量初始阶段，800G 整体处于刚发布或者研发整体处于刚发布或者研发阶段。阶段。2023 年年中，新华三发布 800G 数据中心交换机（H3C S9827 系列），其中，H3C S9827-64EO 是全球首款单芯片 51.2T 800G CPO 硅光数据中心交换机，适用于AIGC 集群或数据中心高性能核心交换等业务场景。华为也在 2023 年发布了 800G数据中心核心交换机。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 18/31 电子电子/行业深度行业深度 图图 33：新华三新华三 2022 年推出年

58、推出 400G 园区核心交换机园区核心交换机 图图 34：2023 年华为发布年华为发布 800GE 数据中心核心交换数据中心核心交换机机 数据来源：新华网，东北证券 数据来源：华为，东北证券 代工侧，数据中心交换机主要由台厂把握份额，大陆企业代工侧，数据中心交换机主要由台厂把握份额，大陆企业渗透提升渗透提升空间广阔。空间广阔。数据中心交换机代工以台资企业智邦科技、明泰科技为主。根据菲菱科思招股书，2020年智邦科技市占率 10.47%，菲菱科思市占率 1.38%。内资企业在用于数据中心的400G 及以上交换机代工具备较大突破空间。图图 35：2018-2020 年交换机主要代工企业市占率（年

59、交换机主要代工企业市占率（%）数据来源：菲菱科思招股书，东北证券 0%2%4%6%8%10%12%201820192020菲菱科思恒茂高科智邦科技明泰科技 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 19/31 电子电子/行业深度行业深度 图图 36：2018-2020 年交换机主要代工企业年交换机主要代工企业比较比较 数据来源：菲菱科思招股书，东北证券 2.3.WiFi-7 商用：通信能力再升级，ARVR、远程办公“魔盒”欲启 WiFi-7 标准有望标准有望于于 24Q1 正式落地正式落地，WiFi-7 元年或将到来元年或将到来。根据 36 氪，WiFi 联盟宣布将于明年 1

60、月 9 日至 12 日参加 CES2024，并确认基于 IEEE802.11be 的 Wi-FiCERTIFIED7 认证标准将于第一季度末之前正式推出。这意味着 Wi-Fi7 将从“草案”阶段落地为正式标准，由此，企业“按照统一标准开发硬件产品”的大门打开。图图 37：Wi-Fi 标准化、认证和商业化时间表标准化、认证和商业化时间表 数据来源：36 氪，东北证券 Wi-Fi-7 传输速率接近传输速率接近 Wi-Fi-6 的五倍的五倍，使，使 ARVR、远程办公、远程办公、4K 视频等新兴应用视频等新兴应用成为可能成为可能。“WiFi-7”为“无线局域网 IEEE 802.11be 标准”的简

61、称，是 WiFi-6 的演进方向。Wi-Fi-7 的最大优势是信号传输速率大幅提升，最大信道宽度提升至320MHz、理论最高传输速度可达到 46Gbps（国内 30Gbps）。而 Wi-Fi-6 最高传输速度仅 9.6Gbps。根据华为用小米 13Pro 的测试，支持 Wi-Fi7 通信协议标准的小米13Pro 在 Wi-Fi7 环境下传输速度达到 4.3Gbps，是 Wi-Fi6 环境下的 2 倍；同时延迟在 4ms 以内，而 Wi-Fi6 环境下延迟在 10ms 左右。应用：1）对于消费者而言，Wi-Fi 7 的高速度和低延迟特性将极大改善家庭内部网络（光猫后的部分）的无线体验，8K 无线

62、直播、高速无线下载甚至是无线 VR 串流都将成为可能。2）对于企业用户，Wi-Fi 7 的高速据传输能力可改变公司内部文件传输、共享的方式。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 20/31 电子电子/行业深度行业深度 图图 38：Wi-Fi-7 和和 Wi-Fi-6 技术标准对比技术标准对比 数据来源：科技狐，东北证券 图图 39：实测：实测：小米小米 13 Pro 在在 Wi-Fi-7 环境下传输速率达到环境下传输速率达到 Wi-Fi-6 的两倍的两倍 数据来源：科技狐，东北证券 产业链上游芯片、模组厂有望率先受益产业链上游芯片、模组厂有望率先受益，大陆企业重点关注，大陆

63、企业重点关注终端终端应用侧应用侧。WiFi 芯片主流市场长期被高通、博通、联发科等玩家占据。大陆企业多基于博通芯片制造终端产品，路由器、手机、电脑等终端是 Wi-Fi-7 落地的主要硬件。12 月，小米、华为、新华三、TPLink 等品牌陆续发布、上架了采用 Wi-Fi 7 技术的新品。比如，12 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 21/31 电子电子/行业深度行业深度 月 8 日，华为首款 Wi-Fi 7 路由器BE3 Pro 1000M 网口版正式开售。据IoT.Business.News 预计，WiFi 7 设备有望在 2025 年超过 WiFi 6E 出货量。随

64、着 2024年相关产品密集上市，视频会议、实时远程协作、ARVR 等新兴场景普及有望加速。表表 9：产业链：产业链相关公司相关公司 Wi-Fi-7 布局进展布局进展 公司名称 Wi-Fi-7 进展 高通 2022 年 3 月，高通在 MWC2022 世界移动通信大会上发布了全球首款 WiFi 7 芯片“FastConnect 7800”。联发科 11 月中旬，联发科发布了两款新的 WiFi 7 芯片，Filogic 360 和 Filogic 860。Filogic 860 是一款独立芯片，而 Filogic 360 则是为智能手机、笔记本电脑和其他设备而设计的。12 月 12 日消息，据台媒

65、报道，联发科已拿下英特尔笔记本电脑平台、各大手机厂 WiFi 7 大单，成功打破了博通长期垄断 WiFi 芯片市场的局面。联发科表示，搭载新 WiFi 7 芯片的设备已经在批量生产，将于 2024 年年中上市。博通 2022 年 4 月，博通发布了首款 WiFi 7 SoC 英特尔 2022 年中便计划到 2024 年在设备中引入 WiFi 7（802.11be）。计划从明年开始推出支持 Wi-Fi 7 的个人电脑，并于 2025 年在市场上普及，而主板厂商也都表示要推出支持 Wi-Fi 7 的主板。紫光股份 2022 年 4 月，紫光股份旗下新华三全球首发企业级智原生 WiFi 7 AP 新

66、品WA7638 和 WA7338。2022 年 6 月，新华三智能终端首款 Wi-Fi 7 家用路由器全球首次亮相，路由器型号为 H3C Magic BE18000。锐捷网络 2022 年 10 月，公司首款 Wi-Fi-7 AP 产品 RG-AP9860 亮相迪拜海湾信息科技展，该产品整机支持 19.31Gbps 接入速率。2023 年 6 月，公司举办 Wi-Fi 7 新品发布会。2023 年 11 月，锐捷网络搭载新一代 Wi-Fi 7（802.11be）技术的高密无线 AP 新品 RG-AP9850-R 正式上市，该产品适用于无线办公、智慧工厂、智能仓储等低时延需求场景和大型展会、演唱

67、会、体育场等高并发大流量场景。唯捷创芯 10 月，公司在互动平台回复，公司的智能终端业务板块中，目前已在批量销售GPON、10GPON、Wi-Fi6 智能网关、WiFi6 组网路由器、5GCPE 等产品，宽带网络连接产品海内外销量的提升也很快。公司也已预研出了 XGS-PON、FTTR、WiFi7 等产品，深度布局和发展 5G 相关技术及产品。卓翼科技 4 月，公司接受机构调研表示，公司满足 WiFi5/6 连接标准的模组产品已量产出货，同时已推出满足 WiFi6E 连接标准的模组产品，满足 WiFi7 连接标准的产品目前处于研发阶段。共进股份 12 月 1 日公司在投资者互动平台表示，公司

68、WiFi 7 万兆路由器已于今年实现批量出货，出货客户既包括国内品牌商，也有海外品牌商。创维数字 9 月，公司在 IBC2023 上展出 XGSPON+WiFi7（BE19000），该款产品与 RDK-B 平台软件相配合首次展出。10 月公司在互动平台表示，公司已预研出了 XGS-PON、FTTR、WiFi7 等产品，深度布局和发展 5G 相关技术及产品。数据来源：公司公众号，机构调研，投资者交流平台等，东北证券 2.4.白盒：软硬件解耦深化，顺应互联网开放生态 交换机白盒化趋势明显，已成为数据中心主流选择。交换机白盒化趋势明显，已成为数据中心主流选择。交换机市场参与者目前分为三类，品牌交换机

69、、白盒交换机和裸机交换机。白盒交换机最大优势在于软件和硬件解耦、基于开源 OS 可满足客户定制化需求、基于通用硬件降低成本。这使白盒交换机相比品牌交换机具备低成本、高灵活性特点，适合用在大规模数据中心这类复杂网络架构。目前互联网业内主流做法即为，使用可编程的白盒设备硬件，软件基于开源且热度持续高涨的 SoNIC 进行定制。比如，腾讯云星脉网络自研白盒交换机，自研 51.2T 交换机，单 pod 规模 1.6 万升级至 6.4 万张卡。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 22/31 电子电子/行业深度行业深度 图图 40：交换机类型比较：交换机类型比较 数据来源：观研报告网

70、，东北证券 表表 10：互联网厂商自研网络架构互联网厂商自研网络架构 指标指标 1 指标指标 2 腾讯云星脉网络 采用了自研的星脉 RDMA 网络，可以让 GPU 之间直接进行数据通信，CPU 资源得以节省，从而提高计算节点的整体性能和效率。通过自研端网协同协议 TiTa，星脉网络可以实现 90%负载 0 丢包。TiTa 协议内嵌拥塞控制算法，以实时监控网络状态并进行通信优化，使得数据传输更加流畅且延迟降低 阿里云磐久PredFabric 采用自研的 Solar-RDMA 高速网络协议，使处理器可以通过 load/store 指令访问其他任意服务器的内存，非常适合深度学习模型内神经网络的交互形

71、态，相比传统模式故障自愈时间和长尾时延均可降低 90%华为超融合数据中心网络 使用独创的 iLossless 智能无损算法，通过流量控制技术、拥塞控制技术和智能无损存储网络技术三大关键技术的相互配合，提前预防 PFC 死锁的发生、缓解/解除拥塞、实现对主机的快速管控，从而达到构建无损以太网络，解决传统以太网络拥塞丢包的问题。百度 AIPod 网络 采用了 8 通道的架构，每个服务器上的 8 个网口对应 8 个 GPU，分别连接 8 个不同的 Leaf 交换机，每个通道内 Spine 交换机和 Leaf 交换机之间做 fullmesh 全互联，一个集群最大可以支持超过 16K GPU。跨通道的通

72、信通过 SuperSpine 把不同的通道的 Spine 交换机连接起来，打通各个通道 数据来源：东北证券 海外海外 Arista 等白牌交换机厂商正在抢占思科等传统品牌交换机厂商份额等白牌交换机厂商正在抢占思科等传统品牌交换机厂商份额，OS+白盒白盒路径路径带来更高毛利率带来更高毛利率。根据 Arista 官网，Arista 数据中心交换机份额从 2012 年的3.5%增长至 2022 年的 19.1%，十年提升了 15.6pct。比较利润率可发现，智邦科技毛利率约 20%，而 Arista 毛利率常年高于 60%。原因除背靠微软、Meta 等云计算巨头带来的高议价能力外，还在于 Arist

73、a 采用的是提供自有 OS+白盒的路径，而智邦科技给 AWS 代工，走的是只提供硬件组装，不提供 OS 和服务的纯白盒路径。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 23/31 电子电子/行业深度行业深度 图图 41：白盒厂商：白盒厂商 Arista 逐步侵占思科份额逐步侵占思科份额 图图 42：白盒交换机企业毛利率比较（白盒交换机企业毛利率比较（%）数据来源：IDC，Crehan Research，东北证券 数据来源：盛科通信招股书，东北证券。附：盛科通选取交换机业务数据。锐捷网络有望复制锐捷网络有望复制 Arista 路径路径，凭借白盒交换机进一步提升国内市占率，凭借白盒交

74、换机进一步提升国内市占率。白盒交换机的开发取决于交换机设备厂商的 3 个关键架构（可靠性、可扩展性和开放性）选择和 2 个关键能力（芯片/SDK BUG 修复能力和网络软件功能支持能力）。而锐捷网络在数据通信领域具有二十年软硬件自主研发能力，恰好匹配了当前的这些能力诉求。锐捷网络以主动拥抱变化的态度参与白盒交换机的标准制定和商用落地，已经成为了 SONiC 生态的主要合作伙伴之一。锐捷网络已经推出了 25G/100G/400G 三款白盒交换机平台，并且已经在互联网头部公司大规模部署。根据锐捷网络招股书援引 IDC 数据，锐捷网络数据中心交换机市占率从 2019 年的8.6%提升至 2022 年

75、的 16.8%。其中，2022 年在 200G/400G 数据中心交换机市占率达 58.4%。图图 43：21H1 锐捷网络数据中心交换机收入锐捷网络数据中心交换机收入 75%来自互联网厂商来自互联网厂商 图图 44：锐捷网络增速持续锐捷网络增速持续多年多年超过超过行业行业均值均值 数据来源：锐捷网络招股书，东北证券 数据来源：锐捷网络招股书，东北证券 0%20%40%60%80%100%2000021202223Q1思科Arista0%10%20%30%40%50%60%70%201920202021Arista智邦科技锐捷网

76、络盛科通信0%20%40%60%80%100%120%202H1锐捷网络增速市场平均增速除锐捷网络外的市场增速 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 24/31 电子电子/行业深度行业深度 3.相关标的相关标的 3.1.紫光股份 ICT 基础设施龙头，基础设施龙头，全面受益数字化变革时代全面受益数字化变革时代。紫光股份为我国算网龙头。2023 年5 月，公司发布公告，以 35 亿美元价格收购新华三剩余 49%股份。由此，公司实现对新华三的全资控股，新华三成为公司主要利润来源。2022 年，上市公司归母净利21.6 亿元，而新华三净利润 37.3 亿元。

77、新华三主营网络产品、IT 产品、安全产品及云计算云服务，各项业务均处国内领先地位。图图 45：2018-9M23 紫光股份营收及增速（亿元；紫光股份营收及增速（亿元；%）图图 46：2018-9M23 紫光股份归母净利润及增速（亿紫光股份归母净利润及增速（亿元；元；%）数据来源：wind，东北证券 数据来源：wind，东北证券 3.2.菲菱科思 交换机交换机 ODM 小巨人，中高端交换机实现突破。小巨人，中高端交换机实现突破。公司主要通过 ODM/OEM 模式为网络设备品牌商提供交换机、路由器、通信设备组件等产品。公司兼顾企业级与消费级市场，业务能力强劲。公司坚持大客户策略，深度绑定新华三。同

78、时积极开拓 S客户。并且公司直面台资工厂竞争，未来有望受益于产业转移红利。2023H1，公司在中高端数据中心交换机市场取得突破，25G/100G/400G 等中高端交换机实现量产交付。0%2%4%6%8%10%12%14%0.0100.0200.0300.0400.0500.0600.0700.0800.02002120229M23紫光股份yoy0%2%4%6%8%10%12%14%16%0.05.010.015.020.025.02002120229M23紫光股份yoy 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 25/31 电子电子

79、/行业深度行业深度 图图 47：2018-9M23 菲菱科思营收及增速（亿元；菲菱科思营收及增速（亿元；%）图图 48：2018-9M23 菲菱科思归母净利润及增速（亿菲菱科思归母净利润及增速（亿元；元；%）数据来源：wind，东北证券 数据来源：wind，东北证券 3.3.共进股份 网络设备代工龙头网络设备代工龙头，数通业务稳健发展，数通业务稳健发展。公司多年深耕网通业务，以 ODM/JDM 模式交付 PON、AP、DSL 系列产品。数通业务市场份额也在持续扩张中。2023 年前三季度，公司网通业务承压，数通业务维持稳健。未来随网通业务复苏，产品结构优化以及降本增效实施，公司盈利能力有望改善

80、。图图 49：2018-9M23 共进股份营收及增速（亿元；共进股份营收及增速（亿元；%）图图 50：2018-9M23 共进股份归母净利润及增速（亿共进股份归母净利润及增速（亿元；元；%）数据来源：wind，东北证券 数据来源：wind，东北证券 3.4.盛科通信 稀缺的本土交换芯片龙头，应国产替代稀缺的本土交换芯片龙头，应国产替代+数据中心建设双重数据中心建设双重黄金黄金机遇。机遇。全球商用以太网芯片格局高度集中，盛科通信是稀缺的本土商用以太网交换芯片厂商。公司产品覆盖中低端，并逐步向高端延伸，持续追赶海外龙头，缩小代差。公司有望受益于交换机交换芯片国产替代机遇，以及数据中心下游高景气的双

81、重机遇。在 AI 时代迎来公司产品的结构优化，与销量升级。0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%0.05.010.015.020.025.02002120229M23菲菱科思yoy0%100%200%300%400%500%0.00.51.01.52.02.52002120229M23菲菱科思yoy-10%-5%0%5%10%15%20%25%0.020.040.060.080.0100.0120.02002120229M23共进股份yoy-60%-40%-20%0%20%40%60%80%0.00.51

82、.01.52.02.53.03.54.04.52002120229M23共进股份yoy 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 26/31 电子电子/行业深度行业深度 图图 51：2018-9M23 盛科通信营收及增速（亿元；盛科通信营收及增速（亿元；%）图图 52：2018-9M23 盛科通信归母净利润及增速（亿盛科通信归母净利润及增速（亿元；元；%）数据来源：wind，东北证券 数据来源：wind，东北证券 图图 53：盛科通信：盛科通信基于基于 CTC8180（TsingMa.MX）的交换机）的交换机 数据来源：公司官网，东北证券 3.5.裕太微

83、稀缺以太网芯片供应商，静待业绩修复。稀缺以太网芯片供应商，静待业绩修复。公司是国内稀缺的以太网物理层芯片供应商，一方面 PHY 芯片有望随国产替代机遇以及新品推出持续放量。此外，公司由PHY 芯片扩展至上游交换芯片，以及车载以太网芯片，有望打开长期增长空间。公司与华为深度合作，率先在数通领域实现电信级 PHY 芯片量产。目前公司两口千兆PHY、4+2 口及 8 口交换芯片已完成初步研发。未来随客户去库存结束，以及公司研发投入步入正常周期，公司业绩有望修复。0%10%20%30%40%50%60%70%80%0.01.02.03.04.05.06.07.08.09.010.02018201920

84、20202120229M23盛科通信yoy-400%-200%0%200%400%600%800%1000%-0.4-0.3-0.2-0.10.00.10.20.30.40.52002120229M23盛科通信yoy 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 27/31 电子电子/行业深度行业深度 图图 54：2018-9M23 裕太微裕太微营收及增速（亿元；营收及增速（亿元；%）图图 55：2018-9M23 裕太微裕太微归母净利润及增速（亿归母净利润及增速（亿元；元；%）数据来源：wind，东北证券 数据来源：wind，东北证券 图图 56：公司车载以

85、太网芯片产品系列及进度：公司车载以太网芯片产品系列及进度 数据来源：公司官网，东北证券 图图 57：公司以太网交换芯片产品系列及进度：公司以太网交换芯片产品系列及进度 数据来源：公司官网，东北证券 3.6.锐捷网络 0%200%400%600%800%1000%1200%1400%1600%1800%2000%0.00.51.01.52.02.53.03.54.04.52002120229M23裕太微yoy-120%-100%-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%-1.6-1.4-1.2-1.0-0.8-0.6-0.4-0.20.0201820192020

86、202120229M23裕太微yoy 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 28/31 电子电子/行业深度行业深度 国内国内领先领先 ICT 设备供应商，布局设备供应商，布局 AIGC 智算网络以待东风。智算网络以待东风。公司成立于 2003 年，目前以交换机为核心产品，营收占比过半。公司是国内少数具备高端数据中心交换机研发能力的企业。根据 IDC，23H1 公司在中国以太网交换机市场份额第三，中国数据中心交换机市场份额第三。在中国本地 IDV 云桌面市占率第一。9 月，公司发布了 AIGC 智算中心网络整体方案，提出了高性能以太网解决方案，以及 AI-Fabric智算中心

87、网络解决方案，助力客户网络升级。图图 58：2018-9M23 锐捷网络营收及增速（亿元；锐捷网络营收及增速（亿元；%）图图 59：2018-9M23 锐捷网络归母净利润及增速（亿锐捷网络归母净利润及增速（亿元；元；%）数据来源：wind，东北证券 数据来源：wind，东北证券 0%5%10%15%20%25%30%35%40%0.020.040.060.080.0100.0120.02002120229M23锐捷网络yoy-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%0.00001.00002.00003.00004.00005.00006.00002

88、00212022 9M23锐捷网络yoy 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 29/31 电子电子/行业深度行业深度 4.风险提示风险提示 行业竞争加剧；下游需求不及预期；行业发展不及预期；请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 30/31 电子电子/行业深度行业深度 研究团队简介：研究团队简介：Table_Introduction 李玖：北京大学光学博士，北京大学国家发展研究院经济学学士（双学位），电子科技大学本科，曾任华为海思高级工程师、光峰科技博士后研究员，具有三年产业经验，2019 年加入东北证券，现任电子行业首席分析师。王

89、浩然：上海财经大学金融硕士、信息与计算科学本科，曾任新财富前三团队及新财富最具潜力团队核心成员，2022 年加入东北证券，任电子行业资深分析师。分析师声明分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师。本报告遵循合规、客观、专业、审慎的制作原则，所采用数据、资料的来源合法合规，文字阐述反映了作者的真实观点，报告结论未受任何第三方的授意或影响，特此声明。投资投资评级说明评级说明 股票 投资 评级 说明 买入 未来 6 个月内，股价涨幅超越市场基准 15%以上。投资评级中所涉及的市场基准：A 股市场以沪深 300 指数为市场基准，新三板市场以三

90、板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为市场基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为市场基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普 500指数为市场基准。增持 未来 6 个月内，股价涨幅超越市场基准 5%至 15%之间。中性 未来 6 个月内，股价涨幅介于市场基准-5%至 5%之间。减持 未来 6 个月内，股价涨幅落后市场基准 5%至 15%之间。卖出 未来 6 个月内，股价涨幅落后市场基准 15%以上。行业 投资 评级 说明 优于大势 未来 6 个月内，行业指数的收益超越市场基准。同步大势 未来 6 个月内，行业指数的收益与市场基准持平。落后大势 未来 6 个月内，行业指数的收

91、益落后于市场基准。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 31/31 电子电子/行业深度行业深度 重要声明重要声明 本报告由东北证券股份有限公司（以下称“本公司”）制作并仅向本公司客户发布，本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告中的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅反映本公司于发布本报告当日的判断，不保证所包含的内容和意见不发生变化。本报告仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或征价。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的

92、证券买卖建议。本公司及其雇员不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，在任何情况下，我公司及其雇员对任何人使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。本公司或其关联机构可能会持有本报告中涉及到的公司所发行的证券头寸并进行交易，并在法律许可的情况下不进行披露；可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务、财务顾问等相关服务。本报告版权归本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，须在本公司允许的范围内使用，并注明本报告的发布人和发布日期，提示使用本报告的风险。若本公司客户（以下称“该客户”）向第三方发送本报告，则由该客户独自为此发送行为负责。提醒通过此途径获得本报告的投资者注意，本公司不对通过此种途径获得本报告所引起的任何损失承担任何责任。地址地址 邮编邮编 中国吉林省长春市生态大街 6666 号 130119 中国北京市西城区锦什坊街 28 号恒奥中心 D 座 100033 中国上海市浦东新区杨高南路 799 号 200127 中国深圳市福田区福中三路 1006 号诺德中心 34D 518038 中国广东省广州市天河区冼村街道黄埔大道西 122 号之二星辉中心 15 楼 510630