1、 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 宏观研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 “少子化” 现象对相关产业意味着什么？“少子化” 现象对相关产业意味着什么？ 人口序列专题报告之五人口序列专题报告之五 2020 年 4 月 24 日 宏观宏观经济经济 深深度度报告报告 首席首席分析师分析师 王宇鹏 电话： 邮箱：wangyp_ 执业证书编号：S03 研究助理研究助理 杨城弟 电话： 邮箱： 投资摘要： 为解决未来我国未来人口结构失衡和劳动力不足的问题，2015 年国家全面开放“全面二孩”政策。但是由于

2、育龄妇女减少、人口出生率下降、经济发展导致生育观念转变等原因，从出生人口和出生率来看政策效果不及预期。我们认为，由于总和生育率一时难以逆转，未来即使生育政策进一步放开，出生人口和出生率将继续逐步降低。 但出生人口下降不改相关产业但出生人口下降不改相关产业景气度景气度。随着经济的发展，家长在孩子身上的投入及支出会越来越大，因此出生率的持续下降并不会导致婴幼儿市场需求萎缩，相反，收入增长和总和生育率下降会成为婴幼儿消费升级的重要推动力量，并对婴幼儿市场各行业将造成不同冲击。 对童装行业来说，对童装行业来说，随着人们生活水平的提高，家长更加追求品牌；80 后、90 后成为新一代父母群体，他们在物质充

3、裕的年代长大，对品质的要求比较高；他们在为孩子挑选服装品牌时不仅仅注重面料的舒适性，还会注重时尚性。他们也是消费升级的推动者，对于下一代的生活品质有更高的要求。受益于此，童装行业市场规模仍有提升空间。 奶粉行业奶粉行业：随着出生人口数量的下降，长期来看中国奶粉行业市场需求量或有所减少。自从“三聚氰胺”事件以后，国产奶粉行业一直不景气，相反国外奶粉品牌占有较高的市场份额。18 年跨境电商法规范了通过跨境电商购买奶粉的渠道，必然会释放一部分奶粉需求，此外国家连续出台法规大力扶持国产配方奶粉行业的发展，利好国内奶粉行业规范化发展。 儿童医疗儿童医疗：由于受到成长环境变化、饮食、生活习惯等多种因素的影

4、响，儿童健康问题日益突出，儿童药需求量加大使得儿童药相关行业受益。未来随着生育政策放开，补偿性生育需求释放，女性平均生育年龄推后，辅助生育需求预计将迎来增长。家长健康意识提升，我国疫苗行业或迎来规范、持续发展机遇。 幼儿教育行业：幼儿教育行业：随着生活水平额提高，儿童教育支出在家庭支出中所占比例大幅上升。同时新生代家长学历水平较高，对教育重视程度更高，长期看好儿童早期教育的发展。最后，由于新生代家长中女性劳动参与率较高，因此，托儿所等相关托幼保障行业有着广泛的发展前景。 风险提示：风险提示：出生人口大幅减少影响相关行业需求，少儿消费升级不及预期 P2 东兴证券深度报告东兴证券深度报告 宏观经济

5、： “少子化”现象对相关产业意味着什么？ 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 目目 录录 1. 我国生育政策复盘我国生育政策复盘. 4 1.1 2015 年起全面二孩政策正式实施 . 4 1.2 我国人口政策的历史演变 . 4 1.3 实施全面二胎的原因 . 6 1.4 “全面二胎”政策意义重大，但影响力小于预期. 8 1.4.1 “全面二孩”的正向效应得到释放 . 8 1.4.2 “全面二胎”政策对人口的正向效应有限 . 9 1.4.3 原因：育龄妇女人数减少+出生率下降+生育观念变化 .10 2. 我国人口走势预测我国人口走势预测.12 3. 人口变化对婴幼儿市场影

6、响分析人口变化对婴幼儿市场影响分析 .12 3.1 出生人口减少并不会带来婴幼儿市场萎缩 .13 3.1.1 中国婴幼儿市场每年仍有 2000 亿的消费市场 .13 3.1.2 婴幼儿产业品牌升级成为关键 .13 3.2 童装行业：出生人口持续减少，品牌升级成为行业驱动力 .13 3.3 奶粉行业：奶粉人均消费量提升不大，但国内奶粉品牌有望迎来发展 .14 3.4 儿童医疗：儿童药市场稳步增长，疫苗市场潜能逐步释放 .15 3.5 辅助生殖：生育年龄延后，辅助生殖需求增大 .16 3.6 儿童教育：看好补习班市场的发展前景，托儿所供给缺口有望加大 .17 4. 相关报告汇总相关报告汇总.20

7、插图目录插图目录 图图 1： 建国建国 20年以来人口政策在波折中前行年以来人口政策在波折中前行 . 4 图图 2： 计划生育政策对我国人口增长的影响计划生育政策对我国人口增长的影响 . 5 图图 3： 老年人口不断上升，我老年人口不断上升，我国步入老龄化国步入老龄化 . 5 图图 4： 我国人口政策历史演变我国人口政策历史演变. 6 图图 5： 我国的人口增长率变化与人口政策我国的人口增长率变化与人口政策 . 6 图图 6： 中国近十年生育率远低于世代更替水平中国近十年生育率远低于世代更替水平 . 7 图图 7： 我国劳动力人口开始不断减少我国劳动力人口开始不断减少 . 7 图图 8： 开放

8、二胎前后男女性别比对照开放二胎前后男女性别比对照 . 8 图图 9： “全面二孩全面二孩”政策实施以后政策实施以后二孩总计生育率（出生人数二孩总计生育率（出生人数/千人育龄妇女，千人育龄妇女，） . 8 图图 10： 二孩政策的开放使得二孩出生占比大幅增加二孩政策的开放使得二孩出生占比大幅增加 . 8 图图 11： 近近 20年我国出生人数（估计值）与出生人数增长率年我国出生人数（估计值）与出生人数增长率 . 9 图图 12： 育龄妇女人数逐渐减少育龄妇女人数逐渐减少 . 9 图图 13： 出生人数逐年减少出生人数逐年减少 .10 oPsNmMnRrMpRnPoPvNmNoNbR8QbRnPr

9、RtRrRkPqQmQiNtRpR7NoPrRvPtPtQuOoPnP 东兴证券深度报告东兴证券深度报告 宏观经济： “少子化”现象对相关产业意味着什么？ P3 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES图图 14： 生育旺盛期育龄妇女人数在逐步减生育旺盛期育龄妇女人数在逐步减少少 . 11 图图 15： 出生率在出生率在 1988 年以后持续走低（单位：千分比）年以后持续走低（单位：千分比） . 11 图图 16： 联合国预测未来中国出生人口数进一步减少联合国预测未来中国出生人口数进一步减少 .12 图图 17： 2035年前后中国人口数量将达到峰值年前后中国人口数量将达到峰

10、值 .12 图图 18： 我国历年少儿抚养比我国历年少儿抚养比 .13 图图 19： 我国童装市场规模及未来预测我国童装市场规模及未来预测 .13 图图 20： 奶粉行业市场规模增速放缓奶粉行业市场规模增速放缓 .14 图图 21： 进口奶粉数量增速放缓进口奶粉数量增速放缓 .15 图图 22： 儿童药市场规模稳步增长儿童药市场规模稳步增长 .15 图图 23： 女性育龄年龄趋势延后明显女性育龄年龄趋势延后明显 .16 图图 24： 开放二胎之后，大龄妈妈开放二胎之后，大龄妈妈数量明显增多数量明显增多 .16 图图25： 各省各省经批准开展人类辅助生殖技术和设置人类精子库的经批准开展人类辅助生

11、殖技术和设置人类精子库的医疗机构数量医疗机构数量 .17 图图 26： 我国城镇居民人均教育支出持续增长我国城镇居民人均教育支出持续增长 .17 图图 27： 中国幼儿教育市场规模预测中国幼儿教育市场规模预测 .18 图图 28： 女性就业人员几乎占就业女性就业人员几乎占就业人员的一半人员的一半 .18 图图 29： 幼儿园数量趋势变化幼儿园数量趋势变化 .18 P4 东兴证券深度报告东兴证券深度报告 宏观经济： “少子化”现象对相关产业意味着什么？ 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES1. 我国生育政策复盘我国生育政策复盘 1.1 2015 年起年起全面二孩政策正式实施

12、全面二孩政策正式实施 2015 年 10 月 29 日，十八届五中全会发布公告提出“全面实施一对夫妇可生育两个孩子政策” 。这意味着，1980 年开始实施的独生子女政策即将废止，我国人口政策迎来一次重大调整，由过去“控制”生二孩逐渐转向“鼓励”生二孩。 1.2 我国人口政策的历史演变我国人口政策的历史演变 1）1949 年-1969 年：人口政策在波折中前行 新中国成立之初，百废待兴，国家整体处于战后复苏阶段，社会安定、经济稳步发展，人民生活水平逐渐改善。 在此背景下， 鼓励生育的主张得到了广泛的认同和支持， 对于生育儿女多的妇女甚至被称为 “英雄母亲” 。妇女总和生育率由 1950 年的 5

13、.81 上升到 1952 年的 6.47，迎来新中国建国以来的第一个生育高峰。 但是，1953 年第 1 次人口普查显示全国总人口已经从 1949 年之前的 4.5 亿增长到 6 亿，这引起了政府的关注，节制生育的思想开始萌芽。1957 年，马寅初发表新人口论 ，提出控制人口增长。国务院于 1962 年出台了关于提倡计划生育的指示 ，1963 年中央决定成立国家到地方的各级计划生育机构，1964 年国家计划生育委员会正式成立。 然而，随着社会因素、自然灾害与政治运动的影响，这一时期的政策实施基本停滞。尽管如此，这一时期的人口政策和机构均打下了良好的基础。 图图1：建国建国 20 年以来人口政策

14、在波折中前行年以来人口政策在波折中前行 数据来源：国家统计局，东兴证券 2）1970-1980 年：计划生育政策逐步回到正轨 从 1949-1969 年， 我国人口仅用短短 20 年的时间翻了一番， 这也促使了计划生育政策的快速推进。 1971 年，国务院发布了关于做好计划生育工作的报告 ，并于1973 年正式提出“晚、稀、少”政策，这一时期的计划生育工作取得了良好的效果，生育率前所未有地快速下降。 3）1980-2000 年：计划生育政策成为基本国策 -002000030000400005000060000700008000090000% 单位：万人 人数（万人） 人口

15、出生率（%） 人口自然增长率（%） 东兴证券深度报告东兴证券深度报告 宏观经济： “少子化”现象对相关产业意味着什么？ P5 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES为了实现 2000 年把人口控制在 12 亿的目标，1982 年，计划生育成为了我国的基本国策，政策、机构都逐步稳定下来。但是，一孩政策的实行在农村地区遭遇到前所未有的阻力，考虑到农民的生育需求，国家做出了相应的调整。 这一阶段的生育率下降不止有政策的影响，随着社会经济的发展和城镇化的进程，城市现代化的生活方式使得年轻人的生育观念发生了巨大变化， 20世纪末总和生育率下降到1.5左右， 是国际标准中的 “很低生育

16、率” 。 图图2：计划生育政策对我国人口增长的影响计划生育政策对我国人口增长的影响 数据来源：世界银行，东兴证券 4）2000 年-2015 年：老龄化促使开放“单独二胎” 2001 年中国的老龄化系数超过 7%， 成为国际标准的老龄化国家， 劳动力供给 2011 年达到峰值后逐年下降。为了适应人口形势的新变化，2013 年 3 月，国务院将卫生部与计划生育委员会职能合并，组建国家卫生和计划生育委员会，同年 11 月 15 日，十八届三中全会通过的中共中央关于全面深化改革若干重大问题的决定中提出： “坚持计划生育的基本国策，启动实施一方是独生子女的夫妇可生育两个孩子的政策。 ” 图图3：老年人

17、口不断上升，我国步入老龄化老年人口不断上升，我国步入老龄化 数据来源：国家统计局，东兴证券 5）2015 年至今： “全面二孩”政策实施 -2-1.5-1-0.500.511.522.533.53957739507200920017% 世界人口增长率 中国人口增长率 64%66%68%70%72%74%76%0%5%10%15%20%25%30%0-14岁

18、人口占总人口比例（左） 65岁以上人口占总人口的比例（左） 15-64岁人口占总人口的比例（右） 劳动力供给2011年达到顶峰 P6 东兴证券深度报告东兴证券深度报告 宏观经济： “少子化”现象对相关产业意味着什么？ 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES2015 年 10 月 29 日，中共十八届五中全会会议决定：坚持计划生育的基本国策，完善人口发展战略，全面实施一对夫妇可生育两个孩子政策，积极开展应对人口老龄化行动。同年 12 月 27 日，全国人大常委会表决通过了人口与计划生育法修正案，全面二孩于 2016 年 1 月 1 日起正式实施。 图图4：我国人口政策历史演变

19、我国人口政策历史演变 资料来源：东兴证券研究所整理 图图5：我国的人口增长率变化与人口政策我国的人口增长率变化与人口政策 数据来源：国家统计局，东兴证券研究所 1.3 实施全面二胎的原因实施全面二胎的原因 1）单独二胎政策效果不显著，生育意愿仍旧低于预期。2014 年国家统计局人口变动抽样调查显示，单独二孩政策目标人群中 43%有再生育的打算。 “单独二孩”生育率低于预期，这意味着人口出生率不会因为“单独二孩”有根本性的改变，需要有进一步的人口生育改革政策。 国家开放 “全面二胎” 政策， 希望提高生育率， 使得生育率能更接近更替水平的生育率 （TFR 达到 2.1-2.3） 。目前我国的生育

20、率已经连续二十多年低于更替水平，不利于经济的可持续发展，在未来更会造成严重的劳动力短缺。 -56739597320052007200920017出生率 死亡率 建国以来在波折中发展的人口政策 计划生育政策全面推进，人口增长率稳步下降 计划生育政策不断调整，“单独二胎” “全面二胎”相继解禁 计划生育政策开始逐步实行 东兴证券深度报告东兴证券深度报告 宏观经

21、济： “少子化”现象对相关产业意味着什么？ P7 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES图图6：中国近十年生育率远低于世代更替水平中国近十年生育率远低于世代更替水平 资料来源：陈卫中国近10年来的生育水平与趋势 ，东兴证券 2）弥补未来劳动力短缺。我国已经逐步进入老龄化社会，未来老龄化问题还会逐步加重，进而导致严重的劳动力短缺，这会给我国经济的可持续发展造成一系列不利影响。作为世界第一人口大国，我国的人口结构已经出现扭曲，自从 2013 年以来，我国的适龄劳动人口数量一直在下降，截止到 2018 年，15-65 岁年龄段人口已经减少了 1225 万人。 图图7：我国劳动力人

22、口开始不断减少我国劳动力人口开始不断减少 数据来源：国家统计局，东兴证券研究所 3）促进人口的长期均衡发展。从 1980 年代初，我国就出现了生育政策与生育文化冲突背景下的出生性别比失衡现象，十余年之后演化为适婚人口的性别失调问题，挤压出至少 3000 万以上的男性光棍，单身人口规模日趋庞大，人口性别生态失衡，危害严重。同时，少子老龄化趋势挑战加剧，年轻人口对老年人口的支撑力越来越弱，人口代际失衡问题严峻，提高生育率则可以缓解人口生态问题。 1.41.51.61.71.81.9220062007200820092000162017总和生育率 递进总和

23、生育率 内在总和生育率 -0800008500090000950000% 单位：万人 15-65岁人口数量 增长率（右轴） P8 东兴证券深度报告东兴证券深度报告 宏观经济： “少子化”现象对相关产业意味着什么？ 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES图图8：开放二胎前后男女性别比对照开放二胎前后男女性别比对照 数据来源：国家统计局，东兴证券研究所 1.4 “全面二胎”政策意义重大，但影响力小于预期“全面二胎”政策意义重大，但影响力小于预期 1.4.1 “全面二孩”的正向效应得到释放“全面二孩”的正向效应得到释放 全面二孩政策的效

24、果正在逐步体现， 具体表现在二孩生育率与总的生育率明显上升， 二孩生育人数 （估计值）由 2015 年的 4496400 人增长到 16 年的 5385900 人和 17 年的 8655300 人，同比增长约为 19.7%和 60%。特别是 2017 年二孩的出生数量占总出生人口的比重几乎达到了 51%，可见如果没有全面二孩政策的促进，实际出生率会大幅度下跌。 图图9：“全面二孩”政策实施以后二孩“全面二孩”政策实施以后二孩总计总计生育率生育率（出生人数（出生人数/千人育龄妇女，）千人育龄妇女，） 数据来源：wind，东兴证券 图图10：二孩政策的开放使得二孩出生占比大幅增加二孩政策的开放使得

25、二孩出生占比大幅增加 100.5101101.5102102.5103103.5104104.5105105.5200320042005200620072008200920001620172018男女性别比（女=100） “单独二胎”与“全面二胎”政策使得男女性别比逐步下降 055404550抽样数:总计:生育率 抽样数:总计:生育率:二孩 “全面二孩”政策实施后，二孩生育率与总计生育率明显上升，但未能持续 东兴证券深度报告东兴证券深度报告 宏观经济： “少子化”现象对相关产业意味着什么？ P9 东方财智 兴盛之源 DONGXI

26、NG SECURITIES 数据来源：国家统计局，东兴证券 1.4.2 “全面二胎”政策对人口的正向效应有限“全面二胎”政策对人口的正向效应有限 国家统计局网站 8 月 22 日发布一份报告指出，新中国成立 70 年来，中国总人口由 1949 年的 5.4 亿人发展到 2018 年的近 14 亿人，年均增长率约为 1.4%。 “全面两孩”政策实施后，2016 年、2017 年出生人口分别为 1786 万人、1723 万人，明显高于“十二五”时期年均出生1644 万人的水平，政策效果显著。 但是应当注意到的是，2017 年出生人数比上年减少约 63 万人，2018 年的出生人数仅仅有 1523

27、万人，更是比上年减少了 200 万人。同时，由于育龄妇女生育人数在逐年减少，未来的人口增长形式更是不容乐观。 图图11：近近 20 年我国出生人数（估计值）与出生人数增长率年我国出生人数（估计值）与出生人数增长率 数据来源：wind，东兴证券 图图12：育龄妇女人数育龄妇女人数逐渐减逐渐减少少 10%20%30%40%50%60%9470200042005200620072008200920001620172018二孩出生人数占总出生人数的比

28、例 -15-10-5051005001,0001,5002,0002,500出生人数（万人） 出生人数增长率%（右轴） P10 东兴证券深度报告东兴证券深度报告 宏观经济： “少子化”现象对相关产业意味着什么？ 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 数据来源：wind，东兴证券 1.4.3 原因：育龄妇女人数减少原因：育龄妇女人数减少+出生率下降出生率下降+生育观念变化生育观念变化 1）适龄生育妇女人数减少 16 年和 17 年二孩出生人数增长如此之快是因为，想生二孩的母亲年龄一般偏大，在政策放开之后，会出现在2016年集中怀孕并且在2017年集中出生堆积的情况， 这可以

29、认为是生育政策放宽的初始激发效应。 因此，因此，我们认为，随着育龄妇女人数的逐步下降，我们认为，随着育龄妇女人数的逐步下降，尤其是生育旺盛期育龄妇女人数的减少，尤其是生育旺盛期育龄妇女人数的减少，二孩出生率将会逐步减二孩出生率将会逐步减少，进而进一步导致新生代出生人口的减少。少，进而进一步导致新生代出生人口的减少。 由于计划生育的严格执行， 90 年代出我国出现了出生人口的断崖式下跌。 90 年代年均出生人数相比于 80 年代少了 500 万人，2003 年的出生人口甚至一度跌到 1500 万。90 年代出生人口的减少导致目前适龄生育人年代出生人口的减少导致目前适龄生育人口的减少，是出生率下滑

30、的一个重要原因。口的减少，是出生率下滑的一个重要原因。 图图13：出生人数逐年减少出生人数逐年减少 数据来源：wind，东兴证券 2011 年我国育龄妇女数量达到峰值后开始减少，2015 年 1549 岁育龄妇女数量比上年减少约 500 万人，其中 2029 岁生育旺盛期育龄妇女数量减少约 150 万人。 “十三五”期间，我国育龄妇女总量每年减少约500 万人。据测算，中国 1844 岁年轻人口 2017 年为 5.48 亿，2022 年将降低到 5.18 亿，五年间将减少3000 万人。生育母体人口的减少必然导致新生代出生人口的减少。 3300000003400000003500000003

31、60000000370000000380000000390000000育龄妇女人数 1,2001,4001,6001,8002,0002,2002,4002,6002,800单位：万人 90年代出年代出生人数断生人数断崖式下跌崖式下跌 东兴证券深度报告东兴证券深度报告 宏观经济： “少子化”现象对相关产业意味着什么？ P11 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES图图14：生育旺盛期育龄妇女人数在逐步减少生育旺盛期育龄妇女人数在逐步减少 数据来源：wind，东兴证券 2）出生率下降面前， “二孩潮”力量有限 自从 1988 年以来，我国的出生率就从 2.3%持续下降，并且在

32、 2010 年达到历史最低位置，累计下降幅度达到 50%。尽管最最近几年随着双独二孩、单独二孩、全面二孩的政策推进，出生率有所上升，但是相比于之前的下降幅度来说，反弹程度非常有限。实际上，如果不是二孩政策放松后的对冲，我国出生率会进一步降实际上，如果不是二孩政策放松后的对冲，我国出生率会进一步降低。低。 图图15：出生率在出生率在 1988 年以后持续走低年以后持续走低（单位：千分比单位：千分比） 数据来源：wind，东兴证券 3）经济发展导致生育观念发生变化 在社会现代化的过程中，生育转变有一个规律性呈现，即随着社会发展水平和家庭生活水平的提高，生育意愿和生育能力却出现代际弱化的趋势，年龄越

33、低的育龄人群生育意愿越低。总体来说，总体来说，“全面两孩全面两孩”政策对促政策对促进生育水平起到了积极作用，二孩出生数量在很大程度上缓解了一孩出生数量减少的影响，有利于改善人口进生育水平起到了积极作用，二孩出生数量在很大程度上缓解了一孩出生数量减少的影响，有利于改善人口年龄结构，促进人口均衡发展。年龄结构，促进人口均衡发展。但是不能从根本上解决我国出生人数逐年减少的问题。但是不能从根本上解决我国出生人数逐年减少的问题。仅仅开放生育限制难以有效刺激居民尤其是一二线居民的生育意愿，这里面既有社会的原因也有文化的原因。社会原因包括育儿成本越来越高、女性劳动参与率较高使得女性生育机会成本较大。文化原因

34、包括从 1980 年以来形成的“不婚不育、晚育独生”为基本特征的新型生育文化对年青一代生育行为的影响非常深刻。 3350000003400000003450000003500000003550000003600000003650000003700000003750000003800000003850000003900000000200000004000000060000000800000000000000-29生育旺盛期育龄妇女数量 育龄妇女总人数（右轴） 02224P12 东兴证券深度报告东兴证券深度报告 宏观经济： “少子化

35、”现象对相关产业意味着什么？ 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES过去二十年，中国女性的初育年龄已经从 22 岁推迟到 26 岁。80 后 90 后基本上是独生子女，他们的生育意愿普遍较低，身为独生子女的他们有自己减压式的生活方式，一般也更倾向于选择做独生子女父母。 2. 我国人口我国人口走势预测走势预测 联合国世界人口展望 2019对未来各国人口增长和人口结构变化进行预测，我们认为我国的人口增长和变化更接近于使用中等变量预测和低变量预测的中间值的结果，根据报告的预测，中国未来的人口出生数量将进一步下降，人口数量将在 2035 年前后达到峰值。 图图16：联合国预测未来中

36、国出生人口数进一步减少联合国预测未来中国出生人口数进一步减少 资料来源：联合国世界人口报告2019 ，东兴证券研究所 图图17：2035 年前后中国人口数量将达到峰值年前后中国人口数量将达到峰值 资料来源：联合国世界人口报告2019 ，东兴证券研究所 3. 人口变化人口变化对对婴幼儿市场婴幼儿市场影响影响分析分析 0 10 000 20 000 30 000 40 000 50 000 60 000 70 000 80 000 90 0002020 2025 2030 2035 2040 2045 2050 2055 2060 2065 2070 2075 2080 2085 2090 209

37、5 2100中变量预测出生人数（万人） 低变量预测出生人数（万人） 4000006000008000000000002020 2025 2030 2035 2040 2045 2050 2055 2060 2065 2070 2075 2080 2085 2090 2095 2100中变量预测总人口数（万人） 低变量预测总人口数（万人） 东兴证券深度报告东兴证券深度报告 宏观经济： “少子化”现象对相关产业意味着什么？ P13 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES3.1 出生人口减少并不会带来婴幼儿市场萎缩出生人口减少并不会带来

38、婴幼儿市场萎缩 3.1.1 中国婴幼儿市场每年仍有中国婴幼儿市场每年仍有 2000 亿的消费市场亿的消费市场 尽管我国的人口出生率逐年走低， 但是我国目前每年仍然有千万级别的新生婴儿， 2018 年新生婴儿数量是历年来的最低值，仍然达到了 1500 万人。根据中国社科院的一项研究成果，中国父母把孩子带大到 16 岁的抚养总成本平均已达 25 万元，平均每年的花费就是 1.6 万，假设每年的出生人口都在 1500 万人，那么每年将那么每年将拉动拉动 2 千亿左右的消费市场。千亿左右的消费市场。 图图18：我国历年少儿抚养比我国历年少儿抚养比 数据来源：国家统计局，东兴证券 3.1.2 婴幼儿产业

39、品牌升级成为关键婴幼儿产业品牌升级成为关键 目前，由于人民生育意愿的下降，以及生活水平的提高，一个家庭往往只有一个孩子，即使在开放了二胎政策之后，婴儿出生率也没有得到明显的提升。现在的家长从奶粉、尿不湿到衣服、玩具，家长大都要选择“档次还说得过去的” ，而这又直接刺激了相关婴幼儿消费品价格的上扬，而在教育上，更是舍得投入，各种天价幼儿园、辅导班层出不穷。这也从另一个角度说明了，生育率已经出生率的下降不会带来明显的婴幼儿市场的萎缩，随着经济的发展，父母对于儿童的衣食住行更加追求精细化与高端化。 3.2 童装行业：出生人口持续减少，品牌升级成为行业驱动力童装行业：出生人口持续减少，品牌升级成为行业

40、驱动力 受全面开放二孩政策影响，2016 年出生人口同比增加 7.9%至 1786 万人，2017 年政策效果减弱，出生人口1723 万人，同比减少 3.5%，而 2018 年中国出生人口同比减少 11.6%。 从数量上上看，新生婴儿的减少会不利于童装行业的发展，而实际上，2013 年-2018 年童装行业规模已经从11639 亿元增至 20910 亿元，行业增速提升至 16.2%。 现在的 80 后、90 后成为新一代父母群体，本身他们就生活在物质充裕的年代，对于品质的要求比较高。作为父母，他们在为孩子挑选服装品牌时不仅仅注重面料的舒适性，还会注重时尚性。同时他们也是消费升级的推动者，对于下

41、一代的生活品质有更多的要求，这也将带动童装行业品牌升级。这也将带动童装行业品牌升级。 现在有越来越多的成人服装品牌纷纷进军童装行业，根据 Euromonitor 预测 2019-2023 年中国童装规模CAGR 为 12.5%，高于同期男装、女装、运动服规模。 图图19：我国童装市场规模及未来预测我国童装市场规模及未来预测 2022242628303234363840少儿抚养比 P14 东兴证券深度报告东兴证券深度报告 宏观经济： “少子化”现象对相关产业意味着什么？ 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 数据来源：前瞻产业研究院，东兴证券 3.3 奶粉行业：奶粉行业：奶

42、粉人均消费量提升不大，奶粉人均消费量提升不大，但但国内奶粉品牌有望迎来发展国内奶粉品牌有望迎来发展 在未来，即使在“全面二孩”政策已经开放之后，出生人口仍然很有可能进一步下滑，婴幼儿出生率的不断婴幼儿出生率的不断减少很显然会影响奶粉市场的规模。减少很显然会影响奶粉市场的规模。 但是中国家长对孩子向来不吝投入， 尤其是在营养与教育方面高度重视。 少什么都不能少了孩子的 “奶粉钱” 。我国的母乳喂养率已经低于世界平均水平。母乳喂养对提升宝宝免疫力、帮助吸收、帮助妈妈产后修复等方面均有益处。目前世界卫生组织和国家卫计委正在通过对妈妈们的教育，倡导母乳喂养比奶粉更适合宝宝发育成长，并对医院接生的婴儿的

43、进行定期回访，计划到 2030 年 0-6 月婴儿纯母乳喂养率提高到 50%。与此同时，众多品牌也会在官网上首先弹出“倡导母乳喂养”的宣传，因此，母乳喂养可能会挤占一部分奶粉的市场份额。综上，人均奶粉消费量提升空间不大。，人均奶粉消费量提升空间不大。 图图20：奶粉行业市场规模增速放缓奶粉行业市场规模增速放缓 数据来源：中国产业信息网，东兴证券 婴幼儿奶粉行业在过去十几年间，成为乳业中量价齐升的黄金地带，然而 08 年三聚氰胺事件以后，我国奶粉行业一直由外资主导。消费者除了在专卖店购买外，跨境海淘也占了市场的一大部分，目前市场上流通的非国行版的外资品牌奶粉， 一般均是通过海淘网站或者私人代购得

44、到， 但因为缺乏监管， 产品质量良莠不齐，存在大量假货水货，即便是海外原装正品，也存在因国内外生产标准不同而导致不符合我国质量检测标准的问题。目前我国出台的中华人民共和国电子商务法 ，对跨境电商进行了规范化监管。这必然会释放一部分奶粉需求给国内奶粉厂商。 964 1059 1164 1271 1372 1455 1597 1680 1783 1886 1980 2079 2183 0500025002000020202120222023童装行业市场规模（亿元） 162 205 280 352 449 553

45、 673 818 1001 1163 1259 1307 1444 1471 055400200400600800016002005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018奶粉市场规模（亿元） 同比增长（%） 东兴证券深度报告东兴证券深度报告 宏观经济： “少子化”现象对相关产业意味着什么？ P15 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES同时， 2016 年后， 国家政策大力支持国产奶粉品牌崛起， 2019 年出台 国产婴幼儿配方乳粉提升行动

46、方案 ，其中明确行动目标是国产婴幼儿配方乳粉产量稳步增加，更好地满足国内日益增长的消费需求，力争婴幼儿配方乳粉自给水平稳定在 60%以上；在此在此背景下，内资品牌份额有望强化，即将迎来最好的时代。背景下，内资品牌份额有望强化，即将迎来最好的时代。 图图21：进口奶粉数量增速放缓进口奶粉数量增速放缓 数据来源：wind，东兴证券研究所 3.4 儿童儿童医疗：医疗：儿童药市场稳步增长，儿童药市场稳步增长，疫苗市场潜能逐步释放疫苗市场潜能逐步释放 由于受到成长环境变化、饮食、生活习惯等多种因素的影响，儿童健康问题日益突出。近年来，中国部分区域受雾霾等恶劣天气的影响， 空气质量明显下降， 导致儿童就诊

47、率随之上升， 进而推动儿童用药消费。 同时，城镇一体化、新农合的实施会释放农村居民的医疗需求，也将推动儿童用药品需求。 根据中国卫生和计划生育统计年鉴 ，我国儿科门诊就诊人次就由 2000 年的 0.55 亿上升到 14 年的 2.07亿，占综合医院门诊人次的比重也由 2000 年的 6.88%上升到 14 年的 9.71%。因此儿童用药市场未来仍然稳步增长。 图图22：儿童药市场规模稳步增长儿童药市场规模稳步增长 数据来源：米内网，前瞻产业研究院，东兴证券研究所 -10%0%10%20%30%40%50%050000020000025000030000035000040

48、00002000182019进口数量:婴幼儿奶粉（单位：吨） 进口数量:婴幼儿奶粉:同比增长 0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%005006007008009002000172018儿科用药市场规模（亿元） 同比增长 P16 东兴证券深度报告东兴证券深度报告 宏观经济： “少子化”现象对相关产业意味着什么？ 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES我国人口基数庞大，以 2018 年出生人口为例，每年 1500 万出生婴儿就意味着每年 1500 万个孩子

49、要注射疫苗。随着我国经济社会发展水平的提高和全民医疗保障水平的持续提升，人们对疫苗产品认识不断加深，社会将越来越多地认识到，疫苗是一种更加先进、便宜、有效的健康消费产品。随着人们健康意识的不断增强人们健康意识的不断增强和消费实力的不断提升，将促使我国疫苗市场的潜能逐步释放和消费实力的不断提升，将促使我国疫苗市场的潜能逐步释放。 3.5 辅助生殖：生育年龄延后，辅助生殖：生育年龄延后，辅助生殖需求增大辅助生殖需求增大 高龄妇女卵巢功能逐渐衰退， 如果有生育的想法或需求， 则借助辅助生殖技术的概率提升。 随着经济的发展，我国女性初婚初孕年龄、平均生育年龄不断延后，我国女性生育年龄明显延后，可能导致

50、对辅助生殖的需求提升。同时，未来随着计划生育政策放开，补偿性生育意愿和需求增加，高龄妈妈数量明显增多，部分高龄夫妇家庭存在对辅助生殖技术的需求。 图图23：女性育龄年龄趋势延后明显女性育龄年龄趋势延后明显 数据来源：wind，东兴证券研究所 图图24：开放二胎之后，大龄妈妈数量明显增多开放二胎之后，大龄妈妈数量明显增多 数据来源：wind，东兴证券 020406080-24岁 25-29岁 30-34岁 35-39岁 40-44岁 45-49岁 千分比 分年龄段历年生育率 2005200620072008200920001720

51、60008000400000002003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017开放二胎之后，大龄妈妈数量明显增多 东兴证券深度报告东兴证券深度报告 宏观经济： “少子化”现象对相关产业意味着什么？ P17 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES图图25：各省各省经批准开展人类辅助生殖技术和设置人类精子库的经批准开展人类辅助生殖技术和设置人类精子库的医疗机构数量医疗机构数量 数据来源：国家卫健委，东兴证券研究所

52、 3.6 儿童教育：看好补习班市场的发展前景，托儿所供给缺口有望加大儿童教育：看好补习班市场的发展前景，托儿所供给缺口有望加大 中国自古就有“再穷不能穷教育”的说法，随着我国社会经济水平的提高，城镇家庭人均可支配收入逐年稳步增长，虽然近几年教育文化娱乐服务在家庭可支配支出中一直维持了较为稳定的比例，但是教育娱乐类支出的绝对数额呈现了大幅度的增加，这足以体现我国居民家庭对教育的重视程度。 图图26：我国城镇居民人均教育支出持续增长我国城镇居民人均教育支出持续增长 数据来源：国家统计局，东兴证券 随着“80”后、 “90 后”父母崛起，新兴教育观念开始普及，“80”后父母对子女教育支出普遍高于“6

53、0”、“70”年代的父母，早教行业也迎来了高速发展期。可以预见在 2020 年后的新生儿的父母受到高等教育的比例将会更高，根据北京大学社会科学调查中心的调研，父母的学历越高，对子女教育的期望也越大，对子女教育的投入也越高。长期来看，民办幼儿园市场有望“量价齐升” ，看好中高端民办幼儿园产业。同时看好钢琴、长期来看，民办幼儿园市场有望“量价齐升” ，看好中高端民办幼儿园产业。同时看好钢琴、绘画等各类补习班的长期发展。绘画等各类补习班的长期发展。 00广东省 江苏 河北省 山东省 河南省 河北省 浙江 湖南省 广西 上海19 北京 辽宁省 江西省 云南 福建省 安徽省 四川

54、贵州 山西省 天津 黑龙江 吉林省 重庆 陕西 内蒙古自治区 海南 新疆 甘肃 青海 宁夏 西藏 辅助生殖机构数量 0%2%4%6%8%10%12%14%0500025002001620172018人均教育支出（元） 同比增长 P18 东兴证券深度报告东兴证券深度报告 宏观经济： “少子化”现象对相关产业意味着什么？ 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES图图27：中国幼儿教育市中国幼儿教育市场规模预测场规模预测 数据来源：中国产业信息网，东兴证券 对中国家庭来说，当孩子出生后，由谁来带是一个难以回避的问题，目前，我国女性的劳动参

55、与率达到 73%以上，位居世界前列，绝大部分家庭孩子是由祖父辈抚养，还有一小部分是交给保姆抚养。但是无论是祖辈抚养还是保姆抚养，都存在着明显的弊端，因此，托儿所是融合机构、社会和家庭为一体的理想的方式。因此，托儿所是融合机构、社会和家庭为一体的理想的方式。 图图28：女性就业人员几乎占就业人员的一半女性就业人员几乎占就业人员的一半 数据来源：国家统计局中国妇女发展纲要 ，东兴证券研究所 当前我国幼儿园的毛入学率不断上升，根据教育部的数据，2018 年我国幼儿园的毛入学率已经达到 81%以上， 学前教育领域呈现良好的发展态势。 同时， 根据教育部有关 国务院关于当前发展学前教育的若干意见及 3-

56、6 岁儿童学习与发展指南 ， 学前教育行业的整体质量将在国家层面有效提升， 将迎来广阔的市场空间。 图图29：幼儿园数量趋势变化幼儿园数量趋势变化 1150 1320 1530 1760 2030 2300 0500025002001720182019F单位：亿元 45% 44.80% 42.90% 43.10% 43.50% 43.70% 42%43%43%44%44%45%45%46%2001620172018女性就业人员占全社会就业人员的比重 东兴证券深度报告东兴证券深度报告 宏观经济： “少子化”现象对相关产业意味着什么

57、？ P19 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 数据来源：教育部，东兴证券研究所 风险提示：风险提示：出生人口大幅减少影响相关行业需求，少儿消费升级不及预期 050001620172018幼儿园数量（万所） P20 东兴证券深度报告东兴证券深度报告 宏观经济： “少子化”现象对相关产业意味着什么？ 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES4. 相关报告汇总相关报告汇总 报告类型报告类型 标题标题 日期日期 深度报告 东兴宏观：全球生育意愿的趋势性下降可逆转吗？ 2020-04-08 深度

58、报告 东兴宏观：鼓励性生育政策对逆转生育意愿下降有帮助吗？ 2020-04-13 深度报告 东兴宏观：未来的人口变化会对经济带来什么影响？ 2020-04-16 深度报告 东兴宏观：人口老龄化会带来哪些产业发展机会？ 2020-04-21 资料来源：东兴证券研究所 东兴证券深度报告东兴证券深度报告 宏观经济： “少子化”现象对相关产业意味着什么？ P21 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 分析师简介分析师简介 分析师：分析师：王宇鹏王宇鹏 中科院博士，东兴证券首席宏观分析师，曾就职于国家发改委经济研究所和中信证券研究部，曾获国家发改委研究课题一等奖，在国际金融研究 、

59、 统计研究 、 经济评论 、 中国人口科学等国内核心学术期刊发表学术文章数十篇，具有 8 年中国宏观经济和资产配置研究经验。 研究助理简介研究助理简介 研究助理：杨城弟研究助理：杨城弟 中国人民大学金融学硕士，本科毕业于外交学院，2019 年加入东兴证券研究所 分析师承诺分析师承诺 负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师，在此申明，本报告的观点、逻辑和论据均为分析师本人研究成果，引用的相关信息和文字均已注明出处。本报告依据公开的信息来源，力求清晰、准确地反映分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 风险提示风险

60、提示 本证券研究报告所载的信息、观点、结论等内容仅供投资者决策参考。在任何情况下，本公司证券研究报告均不构成对任何机构和个人的投资建议，市场有风险，投资者在决定投资前，务必要审慎。投资者应自主作出投资决策，自行承担投资风险。 P22 东兴证券深度报告东兴证券深度报告 宏观经济： “少子化”现象对相关产业意味着什么？ 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES免责声明免责声明 本研究报告由东兴证券股份有限公司研究所撰写，东兴证券股份有限公司是具有合法证券投资咨询业务资格的机构。本研究报告中所引用信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信

61、息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。本报告版权仅为我公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为东兴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 本研究报告仅供东兴证券股份有限公司客户和经本公司授权刊载机构的客户使用，未经授权

62、私自刊载研究报告的机构以及其阅读和使用者应慎重使用报告、防止被误导，本公司不承担由于非授权机构私自刊发和非授权客户使用该报告所产生的相关风险和责任。 行业评级体系行业评级体系 公司投资评级（以沪深300 指数为基准指数） ： 以报告日后的 6 个月内，公司股价相对于同期市场基准指数的表现为标准定义： 强烈推荐：相对强于市场基准指数收益率 15以上； 推荐：相对强于市场基准指数收益率1515之间； 中性：相对于市场基准指数收益率介于-5+5之间； 回避：相对弱于市场基准指数收益率5以上。 行业投资评级（以沪深300 指数为基准指数） ： 以报告日后的 6 个月内，行业指数相对于同期市场基准指数的表现为标准定义： 看好：相对强于市场基准指数收益率5以上； 中性：相对于市场基准指数收益率介于-5+5之间； 看淡：相对弱于市场基准指数收益率5以上。 东兴东兴证券研究所证券研究所 北京 上海 深圳 西城区金融大街 5 号新盛大厦 B座 16 层 虹口区杨树浦路 248 号瑞丰国际大厦 5 层 福田区益田路6009号新世界中心46F 邮编：100033 电话： 传真： 邮编：200082 电话： 传真： 邮编：518038 电话： 传真：