1、1 附件三附件三 国际商品市场走势国际商品市场走势 2019 年，世界经济增长放缓至十年来最低水平，国际贸 易增长近乎停滞，国际大宗商品市场需求低迷，商品价格宽 幅震荡，总体水平低于上年。进入 2020 年，新冠肺炎疫情 对全球经济、贸易和投资带来巨大冲击，国际商品市场剧烈 动荡，多数大宗商品价格下跌。展望全年，国际市场需求不 确定性增加，大宗商品价格将继续承压。 一、一、2019 年及年及 2020 年年以来以来国际商品市场表现国际商品市场表现 2019 年，世界经济和全球贸易疲软，叠加巴西矿难、气 候异常等偶发事件，国际大宗商品市场宽幅震荡，各类商品 价格走势分化。2019 年全年国际货币

2、基金组织（IMF）初级 产品价格综合指数同比下降 8.3%。2019 年末，CRB 指数、 道琼斯商品指数和标普高盛商品指数（GSCI）同比分别上涨 9.4%、12.1%和 16.5%，但仍未达到 2018 年高点，总体水平 低于上年。其中，贵金属等避险属性商品价格大幅上涨，年 末现货黄金价格同比上涨 18.5%。 石油价格在 OPEC+履行减 产协议和美制裁伊朗及委内瑞拉影响下， 全年美国 WTI 原油 和布伦特原油期货合约价格同比分别上涨 35.8%和 22.7%。 2020 年以来， 受新冠肺炎疫情影响， 经济活动陷入停滞， 国际大宗商品市场需求急剧萎缩，各类商品价格普遍大幅下 2 跌。

3、5 月末，CRB 指数、道琼斯商品价格指数和标普高盛商 品指数分别比年初下降 28.5%、17.3%和 29.7%。 图图 1 2020 年年以来以来大宗商品价格大幅下跌大宗商品价格大幅下跌 （世界银行初级产品价格指数，美元计价，2010=100） 数据来源：世界银行大宗商品月度指数，2020 年 6 月 石油方面，石油方面， 受到疫情冲击和 3 月初 OPEC+减产协议破裂 叠加影响，供给严重过剩，价格大幅跳水，跌至近 18 年来 最低水平，5 月下旬有所回升。5 月 29 日，布伦特原油和美 国 WTI 原油期货合约收盘价分别为 35.33 美元/桶和 35.49 美 元/桶，与上年末相比

4、降幅分别达到 46.5%和 42.5%。期间，4 月 21 日美国 WTI 原油 5 月期货合约跌至-37.6 美元/桶，历 史首次跌入负值。 有色有色金属方面，金属方面，受建筑、汽车、电子产品等下游领域大 范围停工停产影响，工业品需求大幅下降，价格跌幅显著。 0.00 20.00 40.00 60.00 80.00 100.00 120.00 140.00 能源非能源贵金属 3 与年初相比，5 月末有色金属价格普遍下跌 10%-20%，铜、 铝等工业金属价格已经跌穿上游产业的成本线，供应端收缩 趋势明显。同时，贵金属价格普遍上涨，黄金价格逆势上涨 15.0%收至 1740.8 美元/盎司，钯

5、金冲破 2000 美元/盎司。 农产品方面，农产品方面，印度、越南等主要大米出口国因疫情原因 出现出口中断，同时主要进口国加大对粮食的采购力度，5 月末泰国大米（含碎 5%）价格比上年末上涨 12.6%，并在 4 月达到近七年来最高水平。受终端餐饮业低迷需求影响，油 脂产品价格显著下跌，5 月末棕榈油和豆油分别比上年末下 跌 35.7%和 22.0%。汽油需求量骤减影响下，作为乙醇汽油 重要原料的玉米价格大幅下跌， 芝加哥玉米价格下跌 16.3%。 图图 2 2020 年年 1-5 月月大宗商品价格普遍下跌大宗商品价格普遍下跌 -60.00%-40.00%-20.00%0.00%20.00%4

6、0.00%60.00%80.00% 纽约黄金 泰国大米（含碎5%） 大连铁矿石 纽约白银 芝加哥小麦 伦敦锡 纽约铂 芝加哥大豆 伦敦铜 伦敦镍 伦敦锌 纽约天然气 伦敦铝 伦敦铅 芝加哥玉米 纽约棉花 芝加哥豆油 马来西亚棕榈油 纽约原油 布伦特原油 2018年2019年2020年1-5月 4 二、影响国际商品市场的主要因素二、影响国际商品市场的主要因素 1、市场需求严重萎缩，商品价格持续承压、市场需求严重萎缩，商品价格持续承压 新冠疫情全球蔓延下，各经济体陆续采取隔离防疫措施， 工业生产明显减速，航空海运大面积停航，全球经济贸易受 到严重冲击。世界银行 6 月发布的全球经济展望预计， 20

7、20 年全球经济将萎缩 5.2%，其中发达经济体萎缩 7%，新 兴市场和发展中经济体将萎缩 2.5%，2021 年全球经济恢复 力度存在相当大不确定性。 世界贸易组织 （WTO） 4 月预计， 2020 年世界贸易将下降 13%-32%，几乎所有地区的贸易额 都将出现两位数下降，其中北美和亚洲出口受到打击最大。 联合国贸发会议（UNCTAD）5 月发布的研究报告显示，新 冠疫情导致全球贸易显著下降， 2020 年一季度全球贸易额下 降 3%，预计二季度降幅将进一步加剧至 27%。同时，大宗 商品价格也急剧大幅下跌。 中国率先控制住境内疫情，正在加快推进复工复产，干 散货市场明显回升，但能源、有

8、色金属等大宗商品市场需求 受海外疫情影响，保持低迷。中国制造业采购经理人指数 （PMI）在 2 月跌至 35.7 后 3 月大幅回升，4、5 月虽均有小 幅回落但仍保持在荣枯线以上。其他主要经济体制造业 PMI 在 4 月大幅萎缩，美国和日本制造业 PMI 分别降至 41.5 和 41.9，均为国际金融危机以来最低水平；欧元区制造业 PMI 跌至 33.4， 俄罗斯跌至 31.3， 巴西跌至 36.0， 印度跌至 27.4， 均为有调查以来最低水平。5 月除日本制造业 PMI 继续下跌 5 至 38.4 外，其他国家均有小幅回升，但仍处于萎缩态势。在 世界经济衰退风险高企、制造业低迷背景下，市

9、场需求严重 萎缩，国际大宗商品价格将持续承压。 图图 3 主要经济体制造业主要经济体制造业 PMI 受疫情影响大幅下降受疫情影响大幅下降 数据来源：中国物流信息中心 2、全球产业链受到冲击，供给端不确定性增加、全球产业链受到冲击，供给端不确定性增加 中国在疫情期间停工停产造成以中国为中心的全球制 造业供应链紧张，中国复产后又面临海外原材料和中间品的 供应问题，全球制造业尤其是半导体、汽车制造等行业受到 强烈冲击。联合国贸发会议（UNCTAD）3 月报告预计， 2020/2021 年全球外国直接投资将急剧下降 30%-40%，如果 疫情没有及时得到有效控制，将会对部分产业的供应链产生 实质性破坏

10、，加速产业转移。为了防止疫情扩散，俄罗斯、 南非、加拿大等主要大宗商品出口国关闭边境和港口，运输 25 30 35 40 45 50 55 60 65 美国日本欧元区俄罗斯巴西印度中国 6 受阻导致成本上升，叠加需求萎缩产生的价格下挫冲击，生 产商可能开启新一轮减产，从供给端支撑价格。石油方面， 虽然 OPEC+达成历史性协议， 但市场需求恢复前景黯淡， 大 宗商品市场价格波动可能加剧。 3、各、各国国推出推出救市救市政策，政策，有助于有助于提振大宗商品市场提振大宗商品市场 为遏制疫情对经济造成重创，各国采取大规模财政及金 融政策措施。美联储启动无限量量化宽松政策，下调基础利 率 100 个基

11、点至 0-0.25%水平， 同时推出 7000 亿美元购债计 划并通过 2 万亿美元财政刺激法案。欧洲央行宣布 7500 亿 欧元紧急资产购买计划，覆盖私营和公共领域的证券，并放 宽购买欧元区成员国国债的条件。日本推出总额达 108 万亿 日元空前规模的经济刺激措施。英国、印度、加拿大、澳大 利亚等国家央行也陆续出台紧急经济刺激政策，深化量化宽 松。各大经济体系列经济刺激措施有望部分提振全球市场需 求，若疫情在下半年能够得到有效防控，将有助于大宗商品 价格企稳回升。 三、主要商品市场发展前景三、主要商品市场发展前景 展望 2020 年全年，短期国际大宗商品市场需求难以恢 复， 但成本因素将对价

12、格形成支撑， 继续大幅下跌空间不大。 在全球疫情防控前景不明朗情况下，各国政策实施效果和经 济复苏进程尚有较大不确定性，大宗商品价格很难迎来大幅 反弹。预计 2020 年国际大宗商品市场将维持弱势运行，同 时具有避险属性的贵金属商品可能会有较强表现。 7 表表 国际大宗商品市场价格变动趋势国际大宗商品市场价格变动趋势 （美元计价， 年率， %） 年份 2016 2017 2018 2019 2020 2021 能源 -15.0 23.7 27.8 -12.7 -40.3 18.9 非能源 -2.8 5.5 1.8 -4.2 -5.1 2.5 饮料 -2.8 -9.0 -4.8 -3.7 -5.

13、3 2.3 食品 1.3 0.6 0.3 -3.8 -0.5 1.9 金属矿产 -5.9 24.2 5.5 -5.0 -13.2 4.0 贵金属 7.5 0.4 -0.7 8.5 13.2 -0.3 注：1、非能源产品不包括贵金属； 2、2020 年和 2021 年数据为预测数。 数据来源：世界银行大宗商品价格展望，2020 年 4 月 粮农产品粮农产品 2019 年，粮农产品价格在波动中小幅上涨， 联合国粮农组织（FAO）编制的食品价格综合指数同比增长 1.8%。2020 年以来，疫情影响下农产品贸易规模大幅萎缩， 总体价格向下波动。5 月份，粮农组织食品价格综合指数连 续 4 个月下降，植

14、物油、乳制品、肉类和谷物价格综合指数 较 1 月份分别下降 27.3%、9.4%、8.6%和 4.2%。一季度东非 及南亚、西亚地区发生特大蝗灾，粳米、棉花、食糖等价格 出现恐慌性上涨，但总体上尚未对全球农产品供应产生显著 影响。当前东非地区沙漠蝗灾抗击已取得初步成效，但到 6 月-7 月繁殖季节蝗灾有可能卷土重来，印度和巴基斯坦灾情 8 也仍在肆虐，当地农作物减产预期增强，可能将推动棉花、 大米、食糖等相关农产品价格上涨，对全球农产品供需和贸 易格局造成较大冲击。 全球谷物市场供应充足。联合国粮农组织（FAO）6 月 估计 2020/21 年度全球谷物总产量为 27.80 亿吨，同比增长 2

15、.6%，创历史新高，其中玉米产量预计达到创纪录的 12.1 亿吨；谷物利用量 27.32 亿吨，同比增长 1.6%；谷物库存与 利用量比率为 32.9%，仍处于宽松水平。受到疫情影响，3-4 月主要大米出口国印度和越南出口供应中断，加上哈萨克斯 坦、柬埔寨、俄罗斯等国陆续启动粮食库存计划并限制粮食 出口，引发农产品阶段性供给失衡，部分粮食价格出现上涨 趋势。但当前世界谷物和油籽库存都处于高位，市场供应充 足，随疫情前景明朗，谷物价格逐渐趋稳回落，2020 年将偏 弱运行。 猪肉市场受到非洲猪瘟和新冠肺炎叠加影响，价格将保 持高位震荡。非洲猪瘟疫苗仍处于临床试验阶段，生猪养殖 产能恢复仍面临风险

16、。疫情导致猪肉加工企业停工以及出口 物流受阻，猪肉价格持续上涨。2020 年全球生猪供应缺口仍 然较大，预期猪肉价格高位震荡。 大豆供需维持宽松格局。美国农业部（USDA）5 月发 布的供需报告显示，2020/2021 年度，预计巴西大豆产量达 到 1.31 亿吨， 同比增长 5.6%； 美国大豆种植面积预计为 8350 万英亩，高于上年的 7610 万英亩，产量也将提升至 1.12 亿 9 吨。全球大豆产量预估为 3.63 亿吨，期末库存 9840 万吨， 库存消费比 27.3%，同比有所下降，但仍处于较高水平。虽 然疫情期间大豆供应出现短期紧张，价格出现波动，但预计 2020 年大豆市场将

17、维持宽松格局，价格将偏弱运行。 图图 4 国际市场食品价格下行国际市场食品价格下行 （联合国粮农组织食品价格指数，2002-2004=100） 数据来源：联合国粮农组织 图图 5 世界粮食供需处于宽松水平世界粮食供需处于宽松水平 数据来源：联合国粮农组织，谷物供需简报，2020 年 6 月 0.0 50.0 100.0 150.0 200.0 250.0 综合指数肉蛋粮油 0.0 5.0 10.0 15.0 20.0 25.0 30.0 35.0 0.0 5.0 10.0 15.0 20.0 25.0 30.0 2012/13 2013/14 2014/15 2015/16 2016/17 2

18、017/18 2018/19 2019/20 2020/21 % 亿吨 产量利用量库存-消费比（右轴） 10 石油石油 2020 年以来，世界石油市场受到 OPEC+减产协 议破裂和新冠肺炎疫情供需两方面挤压，价格跳水式下跌， 跌至近 18 年来最低水平，5 月下旬有小幅回升，预期 2020 年石油市场维持供过于求局面，价格保持低位震荡。 需求方面，新冠肺炎疫情造成全球经济活动停顿，超过 30 亿人受到封锁措施的影响， 占石油需求 60%以上的运输部 门受到严重打击。根据美国能源情报署（EIA） ，2020 年一季 度全球石油消费量 9410 万桶/日， 同比下降 580 万桶/日。 EIA

19、预计，二季度全球石油消费量将大幅降至 8150 万桶/日，全 年全球石油消费量为平均 9260 万桶/日，比 2019 年下降 810 万桶/日，降幅 8.1%。 供给方面，3 月 6 日 OPEC+部长级会议上，沙特和俄罗 斯未能就减产协议达成一致，开启原油价格战，当月布伦特 和 WTI 原油价格双双跌破 30 美元/桶。 美国页岩油生产受到 严重冲击，开工量大幅下降，部分炼油厂关闭。3 月 31 日， OPEC+减产协议到期，沙特原油产量激增至 1200 万桶/天， 供求关系愈加失衡，原油库存高企对价格不断施加下行压力， 原油价格深度下挫。 OPEC 与俄罗斯于 4 月 10 日达成新一轮

20、 减产协议，自 5 月 1 日开始首轮减产 970 万桶/日，为期两个 月，之后规模逐步收缩。随着减产协议的推进和全球原油需 求的恢复，5 月下旬原油价格有所回升。首轮减产在全球正 常石油供应中约占 10%份额，国际能源署（IEA）认为，这 仍低于疫情导致需求萎缩规模，不足以稳定石油市场。未来 11 一段时间，国际原油市场仍将维持供给过剩，油价将持续承 压、低位震荡。 图图 6 世界石油市场供需失衡世界石油市场供需失衡 数据来源：美国能源信息署，2020 年 5 月 图图 7 美国页岩油生产大幅下降美国页岩油生产大幅下降 数据来源：美国贝克休斯公司，石油钻井统计，2020 年 6 月 世界银行

21、商品价格数据库，2020 年 6 月 60 70 80 90 100 110 百万桶/日 产量消费量 0.00 10.00 20.00 30.00 40.00 50.00 60.00 70.00 80.00 0 500 1000 1500 2000 2500 美元/桶 美国油井数量全球油井数量平均油价（右轴） 12 有色金属有色金属 受需求下降及美元回升等影响， 2019 年国际 市场有色金属价格总体偏弱运行。2020 年以来，疫情冲击市 场需求，有色金属价格普遍大幅下跌。当前中国有序复工复 产有力拉动了有色金属需求，但海外需求仍然疲弱。 铜市供应处于宽松水平。需求方面，疫情下建筑业、制 造业

22、等部门基本停滞，铜下游加工企业订单明显下滑。供应 方面，海外疫情蔓延下，智利、秘鲁等主要矿产国矿石供应 和运输受到影响。在需求不振和价格低迷双重影响下，矿企 开始不同程度减产停产。预期 2020 年铜价将在底部震荡， 直至需求改善推动铜价修正反弹，总体上处于宽松水平，价 格水平低于上年。 铝价预期疫情拐点后企稳回升。需求方面，欧美日韩等 整车制造业合计已有超过 100 家汽车工厂处于停产状态，铝 市需求骤降。随着中国疫情防控取得成效，铝下游产业逐步 复工复产，5G、特高压、城际高速铁路等新基建也将拉动中 国用铝需求。供给方面，由于电解铝库存增加，原定于二季 度投产的电解铝新增产能推迟，主动减产

23、预期增强。预计疫 情拐点之后，铝价将随各国生产活动恢复企稳回升。 镍价进入反弹阶段。疫情冲击下一季度镍市需求疲弱， 印尼冶炼公司协会预计，疫情期间印尼镍产品出口下跌 20%-25%。供给端扰动加剧，菲律宾疫情防控升级，禁船令 或延长时限，主矿区镍矿山出货受阻，对产量有明显压制。 13 当前中国复工复产对镍需求显著回升，镍价开始反弹，预期 随全球疫情拐点后镍价将重回上涨趋势。 钢铁钢铁 钢材市场基本面矛盾突出。 5月末， 国际钢材CRU 价格指数跌至 169.3，同比跌幅 13.5%，北美、欧洲和亚洲钢 材价格指数分别同比下跌 23.6%、 14.8%和 9.1%。 需求方面， 各大经济体制造业

24、、建筑业停工，基建投资基本停滞，钢材 需求明显减少。随着中国疫情得到有效控制，各企业加快复 工复产步伐，4 月初中国房屋建筑和市场基础设施工程复工 率超过 85%，钢材需求大幅增长，但制造业需求恢复相对乏 力。 同时海外疫情愈演愈烈， 钢材需求仍在恶化。 供给方面， 中国作为钢材主要生产国， 已逐步恢复生产， 但美国、 日本、 韩国等钢铁生产大国疫情还未见拐点，钢厂陆续关停，同时 下游需求下降正在倒逼供给减少，钢铁企业普遍缩减生产规 模。在供需两弱的局面下，2020 年钢材价格将偏弱运行。 铁矿石价格预期下行。2020 年以来，铁矿石库存偏低叠 加疫情影响运输受阻， 供给走弱， 价格相对坚挺。

25、 展望全年， 各国炼钢厂大规模停工停产，对铁矿石的需求大幅下降。供 给方面尚未受到疫情严重影响，巴西、澳大利亚、南非等主 产区矿业生产仍在正常运行，并未下调产量预期。预期全球 铁矿石市场将持续供过于求局面，总体呈下行趋势。 14 图图 8 国际钢材价格指数下行国际钢材价格指数下行 （CRU 国际钢材价格指数） 机械设备机械设备 受基础设施建设减速和固定资产投资下降 等影响，2019 年全球机械市场增速放缓。2020 年，新冠疫 情将进一步对机械市场造成冲击。英国工程机械咨询公司 Off-Highway Research 预测，疫情导致全球工厂关闭和国家 封锁将使全球建筑设备行业损失 43000

26、 台机器的生产，设备 总产量将下降 4%，销量跌幅预计在 5%以上。 工业机器人在传统应用场景市场逐渐饱和。2019 年，全 球工业机器人销售量为 24.8 万台，市场规模 159.2 亿美元， 同比下降 3.5%， 其中中国工业机器人市场规模 57.3 亿美元， 占全球新增市场的 36%，仍居世界第一。国际机器人联合会 （IFR） 预计 2020-2022 年， 全球工厂将新增近 200 万台工业 0.00 50.00 100.00 150.00 200.00 250.00 300.00 综合指数北美欧洲亚洲 15 机器人，工业机器人将向智能、协作、数字化发展，满足更 多生产需求。 新能源设

27、备新能源设备 根据国际能源署（IEA）数据，2019 年全 球光伏新增装机 114.9GW，年末装机容量累计 627GW。中 国光伏发电市场正在向无补贴过渡，2019 年新增装机量约 30GW， 同比下降 30.6%， 但仍是全球最大的光伏装机市场。 4 月份，IHS Markit 预计，海外疫情持续发酵导致光伏发电 需求转弱，2020 年全球新增太阳能光伏装机 105GW，对中 国市场的预测则保持在 45GW。 汽车汽车 2019 年全球汽车销量 9030 万辆，同比减少 410 万辆， 连续两年下滑。 2020 年一季度， 汽车行业供应链中断， 汽车工厂大面积关停，购买需求也大幅下降。一季

28、度中国汽 车销量同比下降 42.4%，英国和法国降幅也超过了 30%。随 着中国疫情得到有效控制，国内汽车市场正在恢复，4 月份 汽车产销分别增长 2.3%和 4.4%，但海外市场受到的冲击仍 在扩大。 多家国际权威机构下调 2020 年各国汽车销量预期， 麦肯锡预计， 受疫情影响 2020 年全球汽车销量将下滑 29%， 中国市场销量下降 15%， 美国和欧洲的销量将减少 18%-36%。 16 图图 9 汽车市场销量大幅下挫汽车市场销量大幅下挫 数据来源：中国汽车工业协会 信息技术产品信息技术产品 智能手机出货量持续负增长。根据市场 研究公司IDC 统计， 2019年全球智能手机出货量 1

29、3.71 亿部， 同比下降 2.3%。2020 年一季度，受疫情影响全球智能手机 出货量同比下降 11.7%至 2.76 亿部。IDC 预计，2020 年智能 手机市场将萎缩 2.3%，出货量略高于 13 亿部，2021 年可能 会由于 5G 发展再次增长。 全球 PC 出货量连续八年下跌之后 首次增长。2019 年全球 PC 出货量超 2.67 亿台，同比增长 2.74%，联想、惠普、戴尔三家占市场近 70%份额。 全球半导体市场大幅下滑。根据市场调查公司 Gartner 报告，2019 年，全球半导体行业收入总计 4191 亿美元，同 比下降 12%，内存产品因供过于求价格骤降是半导体市场营 收下降的主要原因。2020 年以来，半导体产业由于全球化布 局特点受到疫情强烈冲击，日韩半导体供应链中断，产业增 长速度放缓，市场需求同步大幅下滑。摩根大通预计，2020 年全球半导体市场整体收入同比降幅将达到 6%。 -50.0% -40.0% -30.0% -20.0% -10.0% 0.0% 10.0% 20.0% 美国英国德国法国日本中国印度巴西俄罗斯 2017年2018年2019年2020年一季度