1、 -1- 证券研究报告 2020 年 1 月 9 日 煤炭开采 关于全球经济， “煤博士”有话说 国际煤炭贸易及进口煤专题研究 行业深度 国际煤价异动暗示未来复苏之光国际煤价异动暗示未来复苏之光 全球煤炭资源集中于美国、俄罗斯、澳大利亚、中国、印度、印尼 六大国家，煤炭出口国则对应各自区域市场。煤炭是当前主要能源之一， 它不同于受国际政治影响较大的石油，其价格变化更能反映经济体运行 情况。国际煤炭价格三大指标之一的南非理查德港口动力煤价格于 2019 年 Q4 快速反弹，与欧洲、澳大利亚动力煤价格形成分化。有观点认为是 市场参与者所采用的交易策略导致价格短期剧烈波动。我们认为价格背 离反映了本

2、轮复苏周期下全球各国经济增长差异，非洲、印度等新兴经 济体经济复苏或先于英国、德国、日本等欧亚发达国家。 配额制调节手段不会因贸易摩擦而改变配额制调节手段不会因贸易摩擦而改变 中美贸易摩擦至今，关税壁垒的阴霾始终笼罩在全球贸易上空。我国 2017 年以来逐步以配额制代替关税政策。 印尼、 澳大利亚是我国进口煤主 要来源，根据自由贸易协定享有零关税政策，这意味着我国有超过 70%的 进口煤炭不受关税管制。不论从国际义务还是实际效果，配额制作为煤炭 进口主要调节手段的地位难以动摇。 国内外价差将长期存在，进口煤价格有望回升国内外价差将长期存在，进口煤价格有望回升 日韩环保、排放标准严格，对燃料煤质

3、量要求较高，进口价格高于中 国、印度。 商品煤质量管理暂行办法出台后我国加强劣质煤进口限制， 随着进口标准的提高，进口煤价格将逐步向日韩靠拢。对于东部地区，国 内煤炭价格高于进口煤价格这一趋势难以逆转。中国煤炭资源与消费地逆 向分布，导致“三西”煤炭承担沉重的运输成本，与进口煤竞争时处于不 利地位。 以秦皇岛港运输至广州的动力煤为例， 到厂价价格水平维持在 623 元/吨以上，远高于同期进口煤价格。 投资建议：投资建议： 亚洲国家由于环保水平差异，中印煤炭进口价格低于日韩。印度经 济企稳回升以及我国劣质煤限制政策有利于缓解进口煤过剩压力。2019 年 1-11 月份我国进口煤炭 2.9 亿吨，

4、同比增长 10.2%，煤炭价格已回落 至绿色区间。相比关税政策，配额制可以更加直接、有效控制煤炭进口 数量，2020 年动力煤价格有望在绿色区间平稳运行。维持煤炭行业“增 持”评级，推荐动力煤龙头企业中国神华、陕西煤业中国神华、陕西煤业。 风险分析：风险分析： 印度经济增速持续下滑； 国内先进产能投放过快； 进口政策变化风险。 重点上市公司盈利预测、估值与评级重点上市公司盈利预测、估值与评级 证券证券 代码代码 公司公司 名称名称 股价股价 （元）（元） EPS（元）（元） PE（X） 投资投资 评级评级 18A 19E 20E 18A 19E 20E 601088 中国神华 18.35 2.

5、21 2.14 2.09 8.3 8.6 8.8 增持 601225 陕西煤业 9.01 1.10 1.04 1.01 8.2 8.7 8.9 增持 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为 2020 年 1 月 8 日 增持（维持） 分析师 菅成广 (执业证书编号：S0930519080002) 行业与上证指数对比图 -20% -8% 5% 18% 30% 10-1801-1905-1908-19 煤炭开采沪深300 资料来源：Wind 相关研报 螺蛳壳里摆 “道场” ， 两条主线来穿越煤 炭行业 2020 年度投资策略 2019-11-26 火车一响，

6、黑金万两蒙华铁路煤电路专 题研究 2019-3-13 2020-01-09 煤炭开采 -2- 证券研究报告 投资投资聚焦聚焦 研究背景研究背景 2019 年 11 月国际货币基金组织（IMF）在发布的世界经济展望中 表示，虽然 2020 年发达经济体内部的地区差异有所加剧，但新兴市场和发 展中经济体的经济增长率有望回升。煤炭作为全球主要能源品之一，它不同 于原油具有国际政治属性，其更多的反映经济运行情况。经历了长达 1 年半 时间的下跌后，国际煤价已于 2019Q4 企稳。复苏之光在何处，这一次“煤 博士”1有话要说。 我们区别于市场的观点我们区别于市场的观点 （1） 国际煤炭价格三大指标之一

7、的南非理查德港口动力煤价格于 2019 年 Q4 快速反弹，与欧洲、澳大利亚动力煤价格形成分化。有观点认为是市 场参与者所采用的交易策略导致价格短期剧烈波动。我们认为价格背离反映 了本轮复苏周期下全球各国经济增长差异，非洲、印度等新兴经济体经济复 苏或先于英国、德国、日本等欧亚发达国家。 （2）中美贸易摩擦至今，关税壁垒的阴霾始终笼罩在全球贸易上空。 我国 2017 年以来逐步以配额制代替关税政策。印尼、澳大利亚是我国进口 煤主要来源， 根据自由贸易协定享有零关税政策， 这意味着我国有超过 70% 的进口煤炭不受关税管制。不论从国际义务还是实际效果，配额制作为煤炭 进口主要调节手段的地位难以动

8、摇。 （3）澳大利亚/印尼煤炭主要出口中国、印度、日本、韩国等国家。日 韩环保、排放标准严格，对燃料煤质量要求较高，进口价格高于中国、印度。 商品煤质量管理暂行办法出台后我国加强劣质煤进口限制，随着进口标 准的提高，进口煤价格将逐步向日韩靠拢。 投资观点投资观点 印度和中国同为国际煤炭贸易市场主要进口国， 澳大利亚和印尼是两国 共同进口来源地。 亚洲国家由于环保水平差异， 中印煤炭进口价格低于日韩。 印度经济企稳回升以及我国劣质煤限制政策有利于对缓解进口煤过剩压力。 2019 年 1-11 月份我国进口煤炭 2.9 亿吨，同比增长 10.2%，煤炭价格已回 落至绿色区间。相比关税政策，配额制可

9、以更加直接、有效控制煤炭进口数 量，2020 年动力煤价格有望在绿色区间平稳运行。维持煤炭行业“增持” 评级，推荐动力煤龙头企业中国神华、陕西煤业中国神华、陕西煤业。 1 煤博士：铜需求通常直接反映了广泛经济活动，一旦实体经济有起伏铜价就容易受到影响，铜的价格可能比很多经济数据更直观地 反映出目前经济走向，因此铜有时被投资者称为“铜博士” 。本文“煤博士”借用了此概念，用以阐述全球煤价与经济走势的关系。 2020-01-09 煤炭开采 -3- 证券研究报告 目目 录录 1、 从国际煤价变化观察全球经济复苏 . 4 1.1、 6 国合计拥有全球 70%煤炭资源 . 4 1.2、 全球主要煤炭出口

10、国目标市场各异 . 4 1.3、 国际煤炭价格分化异象探讨 . 5 1.4、 非洲、印度等发展中国家或先进入复苏 . 8 2、 从进口煤政策变化读懂我国贸易合作 . 9 2.1、 中国、印度是最主要的煤炭进口国 . 9 2.2、 印尼、澳洲是中国进口煤主要来源 . 10 2.3、 进口煤政策由关税管制转为配额管制 . 11 3、 从价差发掘未来进口煤价格走势 . 14 3.1、 国内外煤炭价格价差显著 . 14 3.2、 进口煤价格与国际市场价格探讨 . 15 3.3、 运输成本使国内煤价长期高于进口煤 . 17 4、 投资建议 . 18 5、 风险提示 . 19 2020-01-09 煤炭开

11、采 -4- 证券研究报告 1、从国际煤从国际煤价变化观察全球经济复苏价变化观察全球经济复苏 全球煤炭资源集中于美国、俄罗斯、澳大利亚、中国、印度、印尼六大 国家，煤炭出口国则对应各自区域市场。煤炭是当前主要能源之一，它不同 于受国际政治影响较大的石油，其价格变化更能反映经济体运行情况。2019 年全球经济低迷，三大国际煤价指标于四季度出现分化，异常数据的背后或 许暗示着下一轮复苏的先行者。 1.1、6 国合计拥有全球国合计拥有全球 70%煤炭资源煤炭资源 根据用途不同，商品煤分为动力煤、炼焦煤、化工煤三种：动力煤主要 用作动力原料，常应用于火力发电；炼焦煤具有较强的结焦性，可经过焦化 生成焦炭

12、，应用于高炉炼铁和铜、铅、锌、钛、锑、汞等有色金属的 鼓风炉冶炼；化工煤以无烟煤为主，用作加工化学品的原材料。 根据世界能源委员会的数据，截至 2018 年全球已探明煤炭可采储量约 10547 亿吨，主要分布在亚太、北美和欧洲地区。世界煤炭资源较为丰富的 国家主要有美国、俄罗斯、澳大利亚、中国、印度、印尼，合计煤炭资源全 球占比高达 70%。 图图 1：全球煤炭已探明储量分布（：全球煤炭已探明储量分布（2018 年）年） 图图 2：全球煤炭已探明储量占比（：全球煤炭已探明储量占比（2018 年）年） 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 已探明储量 亿吨 23.7% 1

13、5.2% 14.0% 13.2% 12.8% 9.6% 3.5% 0.9% 7.10% 美国 俄罗斯 澳大利亚 中国 欧洲 印度 印尼 南非 其他 资料来源：Wind，光大证券研究所 资料来源：Wind，光大证券研究所 1.2、全球主要煤炭出口国目标市场各异全球主要煤炭出口国目标市场各异 上述国家中，印尼、澳大利亚、美国、俄罗斯为煤炭出口国，其中： （1） 印尼印尼主要针对亚洲地区出口动力煤，是印度、中国、日本、韩国以及东南亚 国家等大型煤炭消费国的主要煤炭供应国，其动力煤出口数量位列世界第 一。（2）澳大利亚澳大利亚煤炭资源丰富，品种多样且品质较好，主要针对亚洲、 欧洲地区出口，主要出口目的

14、地有日本、中国、印度、韩国，其焦煤出口量 领先其他国家。（3）美国美国主要针对欧洲、亚洲地区出口煤炭，其中印度、 韩国、荷兰是前三大出口目的地。（4）俄罗斯俄罗斯近年来煤炭出口量大幅增加， 主要面向亚洲市场。在中国限制澳煤进口、韩国新规对低硫煤的需求增加、 日本及其他东南亚国家积极寻求煤炭来源多样化的背景下，俄罗斯煤在亚洲 市场中占比不断增加，逐渐挤占印尼煤、澳煤的市场。 2020-01-09 煤炭开采 -5- 证券研究报告 在非洲国家中，南非南非拥有非洲最大的煤炭资源规模，也是非洲最大的煤 炭生产国和出口国，其以欧洲、 亚洲地区为主要出口地， 印度是其最大买家。 在南美洲国家中，哥伦比亚哥伦

15、比亚拥有南美最大的煤炭资源规模, 其已探明的 煤炭储量均是高品质的无烟煤和烟煤，它也是南美最大的煤炭生产国和出口 国，出口煤炭主要销往欧洲和北美，美国、荷兰和英国是最主要的目标市场。 图图 3：动力煤主要出口国（：动力煤主要出口国（2014 年）年） 图图 4：焦煤主要出口国（：焦煤主要出口国（2014 年）年） 408.2 194.6 132.0 78.876.0 31.126.5 2.5 0 100 200 300 400 500 动力煤出口量 百万吨 180.5 54.5 31.1 21.1 6.0 2.7 2.1 2.4 1.7 0.8 0 40 80 120 160 200 焦煤出口

16、量 百万吨 资料来源：Wind，光大证券研究所 资料来源：Wind，光大证券研究所 1.3、国际煤炭价格分化异象探讨国际煤炭价格分化异象探讨 南非理查德港口动力煤现货价、欧洲三港动力煤现货价、澳大利亚纽卡 斯尔港口动力煤现货价，这三大国际煤价重要指标长期以来反映国际煤炭市 场情况。2018 年 7 月以来，受中国、印度以及欧洲等主要进口国需求疲软 影响，全球煤炭价格缓慢下滑，三大价格指标同步下跌。但是自 2019 年 10 月起欧洲三港动力煤现货价、澳大利亚纽卡斯尔港口动力煤现货价维持平稳 波动，而南非理查德港口动力煤现货价却开始上升。 这一异常现象引起了市场广泛关注，有观点认为南非煤炭出口价

17、格回升 反映了主要出口国印度经济回暖，也有观点认为是市场参与者所采用的交易 策略导致价格短期剧烈波动。我们认为价格背离反映了本轮复苏周期下全球 各国经济增长差异。 2020-01-09 煤炭开采 -6- 证券研究报告 图图 5：2019 年年 9 月南非理查德港口动力煤现货价大幅回升月南非理查德港口动力煤现货价大幅回升 0 20 40 60 80 100 120 140 16-10 16-12 17-03 17-05 17-07 17-09 17-11 18-01 18-03 18-05 18-07 18-09 18-11 19-01 19-03 19-05 19-07 19-09 19-11

18、 理查德RB动力煤现货价纽卡斯尔NEWC动力煤现货价欧洲ARA港动力煤现货价 美元/吨 资料来源：Wind，光大证券研究所（注：数据截止时间 2020 年 1 月 2 日） 为了更好地分析三大指标背离现象，我们有必要将研究视角重新回归到 指标本身： 纽卡斯尔动力煤现货价纽卡斯尔动力煤现货价 纽卡斯尔动力煤现货价是由环球煤炭公司为澳大利亚新南威尔士州纽 卡斯尔港设计的出口动力煤价格指数。纽卡斯尔港口是澳大利亚主要的煤炭 出口码头之一，其煤炭出口数量占澳煤出口总量的 40%以上。数据显示，澳 煤的主要出口对象为日本（26%）、印度(19%)、中国(19%)、韩国(12%)。 2019 年 10 月

19、以来印度、韩国制造业 PMI 回升较快，中国、日本较为平 稳，价格走势上同期纽卡斯尔动力煤现货价触底盘整，反映了亚洲国家经济 回暖为澳煤出口价格在需求端提供了支撑。 图图 6：澳大利亚煤炭出口结构（：澳大利亚煤炭出口结构（2017 年）年） 图图 7： 澳煤进口国制造业澳煤进口国制造业 PMI 情况情况 26% 19% 19% 12% 2% 2% 20% 日本印度中国韩国巴西德国其他 46 47 48 49 50 51 52 53 54 55 日本印度中国韩国 资料来源：OEC，光大证券研究所 资料来源：Wind，光大证券研究所 欧洲欧洲 ARA 港动力煤现货价港动力煤现货价 2020-01-

20、09 煤炭开采 -7- 证券研究报告 欧洲 ARA 港动力煤现货价是环球煤炭公司以荷兰的阿姆斯特丹、鹿特 丹和比利时的安特卫鲁 3 个港口为基础编制的动力煤价格指数。荷兰煤炭主 要出口对象有德国（43%）、比利时（15%）、法国（8%）、冰岛（6%）、 奥地利（4%）；比利时煤炭主要出口对象有德国（38%）、法国（29%）、 西班牙（9%）、英国（3%）、奥地利（2%）。数据显示，德国、奥地利等 主要欧洲煤炭进口国 2019Q4 制造业 PMI 触底回升，同期欧洲 ARA 港动力 煤现货价触底盘整。 图图 8：荷兰煤炭出口结构（：荷兰煤炭出口结构（2017 年）年） 图图 9：比利时煤炭出口结

21、构（：比利时煤炭出口结构（2017 年）年） 德国 43% 比利时 15% 法国 8% 冰岛 6% 奥地利 4% 其他 24% 德国 38% 法国 29% 西班牙 9% 英国 3% 奥地利 2% 其他 19% 资料来源：OEC，光大证券研究所 资料来源：OEC，光大证券研究所 图图 10：欧洲煤炭进口国制造业：欧洲煤炭进口国制造业 PMI 情况情况 40 42 44 46 48 50 52 54 56 58 60 德国法国西班牙英国奥地利 资料来源：Wind，光大证券研究所 理查德理查德 RB 动力煤现货价动力煤现货价 理查德 RB 动力煤价格指数是由环球煤炭公司设计的南非理查德港口远 期合同

22、煤炭价格指数。南非煤炭产量具有较强稳定性，2011-2018 年每年煤 炭供给量约 250 万吨，2018 年出口率 27%，理查德港口是南非 95%左右煤 炭的出货港口。国外需求方面，印度是南非煤炭的最大买家，2017 年购买 量占南非煤炭总出口量 38%。国内需求方面，南非电力部门的耗煤量占全国 煤炭消费量的 50%以上。 2020-01-09 煤炭开采 -8- 证券研究报告 图图 11：2018 年南非煤炭出口率年南非煤炭出口率 27% 图图 12：南非煤炭出口结构（：南非煤炭出口结构（2017 年）年） 24% 25% 26% 27% 28% 29% 30% 31% 0 50 100

23、150 200 250 300 2000172018 产量出口率-右轴 百万吨 38% 11% 10% 3% 38% 印度巴基斯坦韩国斯里兰卡其他 资料来源：Wind，光大证券研究所 资料来源：OEC，光大证券研究所 1.4、非洲非洲、印度等发展中国家、印度等发展中国家或或先进入复苏先进入复苏 南非能源结构的特点是缺乏石油资源但有丰富的煤炭资源，从一次能源 的消费结构来看，石油消费比例较稳定，可再生能源消费量从 2014 年起显 著上升，煤炭的消费比例有所下降，但仍是南非最重要的一次能源，2018 年消费量占比达 71%，且燃煤发电占南非总发电的 9

24、2%。南非国家电力公 司 Eskom 是全球第 7 大电力生产企业，供应南非 95%用电量和全非洲 45% 的用电量。 图图 13：南非一次能源消费南非一次能源消费占比占比变化（变化（1994-2018） 图图 14：2018 年年南非一次能源消南非一次能源消费结构费结构 66% 68% 70% 72% 74% 76% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 石油可再生能源煤炭-右轴 21.6% 3.0% 70.8% 2.1% 0.2% 2.3% 石油天然气煤炭核能水电可再生能源 资料来源：BP，光大证券研究所 资料来源：BP，光大证券研究所 我们选取 Eskom 电力公司发电量作

25、为观测非洲煤炭需求变化指标。数 据显示，南非国内发电量自 2019 年 2 月见底，随后开始缓慢上涨。电力需 求的回升为南非国内煤炭需求提供了有力支撑。但理查德 RB 动力煤现货价 于 2019 年 10 月才开始快速反弹， 较国内发电量回升晚了 8 个月时间。 我们 认为， 这段 “时滞” 是最大进口国印度经济复苏较晚导致的。 印度制造业 PMI 于 2019 年 10 月见底， 之后连续上涨至 12 月的 52.7 且增长曲线陡峭， 可见 印度经济正在快速走出低迷。 2020-01-09 煤炭开采 -9- 证券研究报告 因此，我们认为理查德 RB 动力煤现货价与欧洲三港动力煤现货价、澳 大

26、利亚纽卡斯尔港口动力煤现货价背离的根本原因，在于非洲、印度等新兴 经济体经济复苏先于英国、德国、日本等欧亚发达国家。 图图 15：2019 年年 2 月月 Eskom 发电量见底发电量见底 图图 16：2019 年年 10 月印度制造业月印度制造业 PMI 见底见底 15000 16000 17000 18000 19000 20000 21000 2018-05 2018-06 2018-07 2018-08 2018-09 2018-10 2018-11 2018-12 2019-01 2019-02 2019-03 2019-04 2019-05 2019-06 2019-07 2019

27、-08 2019-09 2019-10 Eskom公司发电量 千兆瓦/小时 48 49 50 51 52 53 54 55 印度:制造业PMI 资料来源：南非统计局，光大证券研究所 资料来源：Wind，光大证券研究所 2、从进口煤政策变化读懂我国贸从进口煤政策变化读懂我国贸易合作易合作 中国和印度是全球煤炭贸易市场最主要的进口国。回顾近 20 年的煤炭 进口历史，自 2001 年入世以来中国参与国际贸易活动、履行国际贸易义务 的步伐不曾停止。中澳自由贸易协定正式生效后，我国开始实施进口煤 限制政策，通过向海关和主要进口商发放配额的形式对煤炭进口量进行管 控，从而能够更加直接、有效地控制煤炭进口

28、数量。 2.1、中国、印度是最主要的煤炭进口国中国、印度是最主要的煤炭进口国 从全球来看中国、印度、日本、韩国以及欧盟等国是煤炭进口大国。其 中，中国主要从印尼、澳大利亚、蒙古等国进口煤炭；印度主要从澳大利亚、 印尼进口煤炭；日韩主要从澳大利亚、印尼、俄罗斯进口煤炭；欧盟主要从 美国、俄罗斯和哥伦比亚进口动力煤，从美国、澳大利亚进口炼焦煤。 中国和印度的煤炭储量位居世界前列，但却具有更强的进口属性，原因 是二者均为煤炭需求大国。中国主要依靠燃煤发电，在过去 20 年中大力发 展基建、制造业、房地产投资，使得国内煤炭供不应求。而印度近几年正处 在经济高速发展阶段，国家大兴基础设施建设，同时大体量

29、的人口规模对电 力供能有更高需求，故印度对煤炭的需求也极高。 2018 年中国、印度煤炭生产量分别占全球的 46.7%和 7.9%，而煤炭消 费量分别占全球 50.5%和 12%， 国内产量不及需求量， 故两国对进口煤有较 大需求。当前我国是世界第一大煤炭进口国， 2019 年 1-10 月共计进口 16995 万吨动力煤和 6669 吨炼焦煤。 2020-01-09 煤炭开采 -10- 证券研究报告 图图 17：全球焦煤主要进口国（：全球焦煤主要进口国（2014 年）年） 图图 18：全球动力煤主要进口国（：全球动力煤主要进口国（2014 年）年） 0 10 20 30 40 50 60 7

30、0 焦煤 进口量（百万吨） 0 40 80 120 160 200 印度日本中国韩国德国英国 动力煤进口数量（百万吨） 资料来源：Wind，光大证券研究所 资料来源：Wind，光大证券研究所 2.2、印尼、澳洲是中国进口煤主要来源印尼、澳洲是中国进口煤主要来源 从进口数量来看，印度尼西亚印度尼西亚的煤炭质量一般，但印尼凭借煤炭价格低 廉、运输路线较短的优点，已成为我国最大的煤炭进口国，2019 年 1-10 月 我国从印尼共进口 12865 万吨；澳大利亚煤澳大利亚煤的煤炭品种丰富，品质优良，而 我国对动力煤以及低硫低灰的优质主焦煤资源需求极高，2019 年 1-10 月我 国从澳洲共进口 7

31、205 万吨煤；蒙古蒙古的炼焦煤资源丰富，价格便宜，也能够 弥补我国主焦煤紧缺的资源缺口，2019 年 1-10 月我国从蒙古共进口 3143 万吨煤。此外，我国还从俄罗斯、哥伦比亚、老挝、菲律宾、加拿大、越南 等国进口部分煤炭。 图图 19：中国煤炭海外主要进口渠道：中国煤炭海外主要进口渠道 资料来源：光大证券研究所 从进口煤种来看，动力煤动力煤的主要来源国是印尼（57.9%）和澳大利亚 （25.7%）；炼焦煤炼焦煤的主要来源国是澳大利亚（42.2%）和蒙古（44.2%）， 无烟煤的主要来源国是俄罗斯（90.6%）。 2020-01-09 煤炭开采 -11- 证券研究报告 表表 1：2019

32、 年年 110 月我国进口煤结构（单位：万吨）月我国进口煤结构（单位：万吨） 进口来源进口来源 动力煤动力煤 炼焦煤炼焦煤 无烟煤无烟煤 进口量进口量 占比占比 进口量进口量 占比占比 进口量进口量 占比占比 澳大利亚 4360.6 25.7% 2817.0 42.2% 25.3 3.8% 蒙古 175.6 1.0% 2944.8 44.2% - - 印尼 9838.8 57.9% - - - - 俄罗斯 1272.3 7.5% 488.1 7.3% 602.1 90.6% 美国 0.1 0.1% 100.0 1.5% - - 哥伦比亚 135.0 0.8% - - - - 老挝 13.8 0

33、.1% - - - - 菲律宾 838.8 4.9% - - - - 加拿大 - - 283.3 4.2% - - 越南 - - - - 7.0 1.1% 其他 359.7 2.1% 35.6 0.5% 29.9 4.5% 合计 16994.7 100.0% 6668.8 100.0% 664.3 100.0% 资料来源：海关总署，光大证券研究所 2.3、进口煤政策由关税管制转为配额管制进口煤政策由关税管制转为配额管制 2018 年我国煤炭进/出口量分别为 28079/493 万吨，而 2000 年进/出口 量仅为 212/5505 万吨。经过近 20 年的国际贸易实践，我国已从煤炭净出口 国

34、变为净进口国，进口规模大幅提升。中国市场已成为影响国际煤炭价格的 重要因素。根据我国进出口政策的变化，可以将过去划分为四个发展阶段： 图图 20：我国由煤炭净出口：我国由煤炭净出口国国变为净进口国变为净进口国 0 5000 10000 15000 20000 25000 30000 35000 进口数量出口数量 万吨 资料来源：Wind，光大证券研究所 阶段一（阶段一（2003 以前以前）：鼓励出口：鼓励出口 我国是煤炭资源储量大国，也是煤炭产量大国，在 2003 年以前国内煤 炭产量远大于需求，我国实行出口退税等政策鼓励煤炭出口。 阶段二阶段二（20032012）：限制限制出口，鼓励进口出口

35、，鼓励进口 2003 年至 2012 年正值煤炭发展的黄金十年：出口方面， 2001 年加入 WTO 为我国提供了国际贸易的便利，出口总量快速扩张；投资方面，国内 大兴基建、房地产建设，制造业蓬勃发展，固定资产投资需求旺盛，投资进 2020-01-09 煤炭开采 -12- 证券研究报告 入高速增长阶段；消费方面，居民收入逐步增加，消费水平逐渐提升。数据 显示，2003 至 2012 年我国固定资产投资增速维持 20%以上高增长，CPI 和 PPI 除金融危机后期跌至负数外整体维持稳定增长态势。经济快速发展期 对资源性产品的需求增加，煤炭行业面临供不应求的情况。自 2003 年开始 国家出台一系

36、列关税政策以控制煤炭等资源性产品的出口，逐步取消出口退 税、征收出口关税、降低进口关税，优先保障国内供应。 图图 21：2012 年中国年中国 GDP 增速增速“破“破 8” 图图 22：CPI、PPI 因因金融危机跌至金融危机跌至转负转负 0% 4% 8% 12% 16% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 2000-03 2001-02 2002-01 2002-12 2003-11 2004-10 2005-09 2006-08 2007-07 2008-06 2009-05 2010-04 2011-03 2012-02 2013-01 2013-12 2014-11

37、 固定资产投资累计同比GDP同比-右轴 增速破8 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% -10% -5% 0% 5% 10% 15% 00-01 00-09 01-05 02-01 02-09 03-05 04-01 04-09 05-05 06-01 06-09 07-05 08-01 08-09 09-05 10-01 10-09 11-05 12-01 12-09 13-05 CPI:当月同比PPI:当月同比M2:同比-右轴 资料来源：Wind，光大证券研究所 资料来源：Wind，光大证券研究所 表表 2：自：自 2004 年开始国家通过关税政策调控煤炭进出口年开始

38、国家通过关税政策调控煤炭进出口 时间时间 关税措施关税措施 主要内容主要内容 2004.1 下调出口退税 动力煤、无烟煤：13%11% 焦炭：15%5% 炼焦煤：13%5% 2004.5 取消出口退税 取消炼焦煤、焦炭出口退税 2005.4 下调进口关税 动力煤、无烟煤：6%3% 2005.5 下调出口退税 动力煤、无烟煤：11%8% 2006.9 取消出口退税 取消动力煤、无烟煤出口退税 2006.11 下调进口关税 动力煤、无烟煤： 3%1% 焦炭：5%0 2006.11 征收出口关税 炼焦煤、焦炭：征收 5%出口关税 2007.6 下调进口关税 动力煤、无烟煤： 1%0 2007.6 上

39、调出口关税 焦炭：5%15% 2008.1 取消进口关税 依据2008 年关税实施方案，取消对煤炭 的进口关税 2008.1 上调出口关税 焦炭、半焦炭：15%25% 煤焦油：10%15% 2008.8 上调出口关税 焦炭：25%40% 炼焦煤：5% 10% 其他烟煤：暂定 10% 资料来源：王远飞中国为什么大量进口煤炭 ，光大证券研究所 阶段阶段三（三（20132016）限制进口，鼓励出口）限制进口，鼓励出口 为了应对 2008 年的全球金融危机，我国实行了大规模财政刺激政策， 在使经济平稳着陆的同时也埋下了传统行业产能过剩的隐患。2013 年开始 2020-01-09 煤炭开采 -13-

40、证券研究报告 建设项目陆续进入投产高峰期，煤炭行业面临产能过剩问题。为消化过剩产 能，2013 年我国首次上调煤炭进口关税，将褐煤进口税率由 0 上调 3 个百 分点，此后又陆续上调其他煤种进口关税。 表表 3：国家开始上调进口关税以限制进口，下调出口关税以鼓励出口。：国家开始上调进口关税以限制进口，下调出口关税以鼓励出口。 时间时间 关税措施关税措施 主要内容主要内容 2013.8 上调进口关税 褐煤：03%（最惠国税率） 2014.10 上调进口关税 无烟煤、炼焦煤：03% 炼焦煤以外的其他烟煤：06% 其他煤、煤球等燃料：05% 2015.1 下调出口关税 控制进口煤质量 煤炭出口关税下

41、调至 3% 实施商品煤质量管理暂行办法 资料来源：王远飞中国为什么大量进口煤炭 ，光大证券研究所 阶段四（阶段四（2016 年至今）：进一步限制进口，并提高进口煤的品质要求年至今）：进一步限制进口，并提高进口煤的品质要求 2016 年起国内实施供给侧改革，严格的限产政策导致进口煤与国产煤 的价差增大，国内企业纷纷倾向于采购进口煤，如此不利于消化国内过剩产 能，故国家出台进口限制政策，进一步限制煤炭进口数量，防止进口煤冲击 国内市场。 2017 年实施的进口煤政策要求严格实行进口检验标准和程序，对煤质 的灰分、硫分等作出了具体要求，禁止低价劣质煤进口，这与国内的环保政 策以及去除低端过剩产能的步

42、调保持一致。 表表 4：进口煤限制措施：进口煤限制措施 时间时间 相关措施相关措施 主要内容主要内容 2017.5 严控劣质煤进口 国家发改委发布2017 年煤炭去产能实施方 案 ，要求严格落实商品煤质量管理暂行办 法中的检验标准，禁止低价劣质煤进口 2017.7 限制进口煤 禁止省级政府批准的二类口岸经营煤炭进口 业务 2017.12 暂停进口煤限制政策 暂停煤炭进口限制政策持续至2018年2月15 日 2018.4 重启进口煤限制政策 一类口岸采取延长通关时间、暂停进口煤靠泊 停港等方式 2018.7 对美进口煤加征关税 针对中美贸易摩擦中美国加征关税的举措，中 国做出对等的制裁方案，对从美国进口的无烟 煤、炼焦烟煤、其他烟煤、煤砖等类似固体燃 料、褐煤等煤炭产品加征 25%的关税 2018.10 2018 年进口煤平控 国家发改委召开沿海六省关于煤炭进口会议， 会议确定 2018 年底煤炭进口将维持“平控” 2019.2 限制澳洲进口煤 延长澳煤的通关时间至 30-45 天 2019.7 限制进口煤 曹妃甸、京唐港额度接近极限，进口煤炭不予 申报 2019.8 限制进口煤 广西、广东部分港口禁止异地报关 广西防城港实行一船一议 澳洲煤通关时间为 60 天左右，印尼煤通关时 间 20-30 天 2019.11 限制进口煤 全国各地区停止异地报关 福建、广东部分港口暂停进口