1、 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 行 业 研 究 东 兴 证 券 股 份 有 限 公 司 证 券 研 究 报 告 水泥和玻璃水泥和玻璃: : 高景气度持续， 从下高景气度持续， 从下 而上寻找弹性而上寻找弹性 建材行业建材行业20202020年年度展望年年度展望 2020 年 02 月 14 日 看好/维持 建材建材 行业行业报告报告 分析师分析师 赵军胜 电话： 邮箱： 执业证书编号：S03 研究助理研究助理 韩宇 电话： 邮箱：hanyu_ 执业证书编号：S45 投资摘要

2、： 水泥：水泥：2019 景气度仍高，景气度仍高，2020 上半年上半年继续高景气是大概率事件继续高景气是大概率事件。需求端依然较好而供给端约束继续的形势之下，全国水泥 价格 2019 年全年持续高位运行，淡旺季价格差别幅度较往年缩小，特别是 2019 年 12 月，北方地区虽进入冬季，工程项 目基本停工，但是在南方地区旺季来临和春节前赶工的带动之下，水泥需求高涨，带动 2019 年 12 月全国水泥产量同比增 长 6.9%，高于去年同期 2.9 个百分点，2019 年水泥产量增长 6.1%，远超市场预期，但符合我们在三季报总结中给出的 6% 左右的增速预测。分地区来看，全国 6 大区中华北、

3、华东以及西北 3 个大区全年呈现量价齐升的高景气局面，而东北地区 和西南地区则分别受制于较为低迷的区域需求和大量新增产能带来的冲击， 水泥价格出现同比下降。 综合供需两方面的分析， 我们认为 2020 年上半年全国水泥需求在地产韧性和基建走强的支撑下将会稳中有升，供给端来看 2020 年净新增产能对在 产产能的冲击不到 1%，且错峰限产政策执行力度仍严将继续有效调节淡季水泥供给，综合来看我们认为全国水泥价格在 2020 上半年仍将保持高景气平稳的态势，考虑到疫情影响，预计产量增长 3%左右。 玻璃：高景气有望在玻璃：高景气有望在 2020 年上半年上半年延续。年延续。2019 年整年玻璃行业都

4、保持着较高的景气度，上半年全国玻璃价格指数稳定中 略有下行，下半年受益于旺季来临、汽车产量单月同比增速的回升以及房屋竣工面积单月同比增速的连续好转，需求端边际 改善明显，全国玻璃价格指数在 2019 年下半年创下近5 年来新高。展望 2020 年上半年，供给端来看，2020 年行业仍处于 冷修高峰期，冷修产能预计还将增加，叠加新点火产能较少，我们预计浮法玻璃在产产能仅增加 2%左右，供给端冲击较小。 需求端来看，由于销售面积和竣工面积巨大的剪刀差，期房交房的刚性之下，我们认为于 2019 年 8 月开始的房屋竣工面积 增速转暖具备很强的持续性， 同时汽车玻璃需求也将随着汽车产量的增速改善得到提

5、升， 因此我们预计玻璃行业的高景气度 在 2020 上半年还将延续，甚至继续有所上行。 投资策略：投资策略：水泥行业 2019 年在 2018 年高景气度的情况下，景气度继续向上，主要推动力是需求的持续改善、产能的控制 和行业寡头格局的变化等。2020 年上半年我们认为这个驱动因素看不到有根本的变化，行业的高景气度还将继续。但是随 着存量项目需求增量的边际变弱，景气度继续改善空间会受到影响。行业周期属性变弱，我们认为机会来自于公司自身阿尔 法的改善。看好海螺水泥、祁连山和冀东水泥。玻璃行业当前处于景气度向上的阶段，需求主要来自于地产竣工、汽车产量 等情况的改善。我们看好龙头公司价格提升带来的高

6、弹性，看好汽车玻璃和光伏玻璃的底部改善所带来的供需缺口机会，以 及下游需求稳定的医药玻璃。看好旗滨集团、福莱特、福耀玻璃和山东药玻等。 风险提示：风险提示：基建投资增速不及预期，房地产投资增速不及预期，房屋竣工面积增速回升力度不及预期。 行业重点公司盈利预测与评级 简称简称 EPS(EPS(元元) ) PEPE PBPB 评级评级 18A18A 19E19E 20E20E 21E21E 18A18A 19E19E 20E20E 21E21E 祁连山 0.84 1.55 1.84 2.14 15 8 7 6 1.41 强烈推荐 冀东水泥 1.10 2.00 2.47 2.93 15 8 7 6

7、1.67 强烈推荐 海螺水泥 5.63 6.25 6.82 7.08 7 7 6 6 2.08 强烈推荐 旗滨集团 0.46 0.47 0.56 0.62 8 8 7 6 1.94 推荐 山东药玻 0.84 0.78 1.01 1.23 23 46 35 29 5.62 未评级 福耀玻璃 1.64 1.40 1.72 2.17 14 17 14 11 2.93 未评级 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 P2 东兴证券深度报告东兴证券深度报告 水泥和玻璃: 高景气度持续，从下而上寻找弹性 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 目目 录录 1. 水泥：水泥：2019景气度仍

8、高，预计景气度仍高，预计 2020上半年产量同比增长上半年产量同比增长 3%. 4 1.1 2019 行业回顾：需求超预期，景气度仍高 . 4 1.2 2020 行业展望：需求稳定，产能净新增有限，保证 2020 年高景气 . 6 1.3 投资策略和重点公司：行业周期属性变弱，看好具备 的龙头公司 . 9 2. 玻璃：高景气有望在玻璃：高景气有望在 2020 上半年延续上半年延续 .12 2.1 旺季来临和竣工增速回升推动 2019 年下半年景气度回升 .12 2.2 竣工增速回升具备持续性，冷修和新增产能较少压制供给 .13 2.3 看好玻璃行业高景气在 2020 上半年延续.15 2.4

9、投资策略和重点公司：看好龙头的高弹性和光伏、汽车以及药用玻璃子行业 .15 相关报告汇总相关报告汇总 .18 表格目录表格目录 表表 1 1：20182018 年年 7 7 月以来有关基础设施建设的文件或政策月以来有关基础设施建设的文件或政策. 6 6 表表 2 2：20192019 年年 1010 月以来各地错峰限产政策梳理月以来各地错峰限产政策梳理. 8 8 插图目录插图目录 图图 1 1：广义和狭义基础设施建设投资累计同比增速：广义和狭义基础设施建设投资累计同比增速 . 4 4 图图 2 2：房地产开发投资完成额及其同比增速：房地产开发投资完成额及其同比增速. 4 4 图图 3 3：全国

10、水泥产量及其同比增速：全国水泥产量及其同比增速 . 4 4 图图 4 4：全国分大区水泥产量增幅：全国分大区水泥产量增幅 . 4 4 图图 5 5：全国水泥熟料年度新增产能及同比增速：全国水泥熟料年度新增产能及同比增速 . 5 5 图图 6 6：20192019 年全国水泥熟料分地区新增产能情况年全国水泥熟料分地区新增产能情况 单位：万吨单位：万吨 . 5 5 图图 7 7：全国及各大区：全国及各大区 20192019 年水泥价格变化情况（元年水泥价格变化情况（元/ /吨）吨） . 6 6 图图 8 8：各大区：各大区 20192019 年水泥价格增幅情况年水泥价格增幅情况 . 6 6 图图

11、9 9：20192019 年年 1 1 月发行计划中各省份发行规模占比月发行计划中各省份发行规模占比 . 7 7 图图 1010：全国：全国 6 6 大区大区 20202020 预计净新增产能情况预计净新增产能情况 单位：万吨单位：万吨 . 7 7 图图 1 11 1：20202020 预计净新增产能前预计净新增产能前 5 5 省份省份 单位：万吨单位：万吨 . 7 7 图图 1212：中国玻璃价格指数：中国玻璃价格指数 单位：元单位：元/ /吨吨. 1212 图图 1313：重质纯碱全国市场平均价：重质纯碱全国市场平均价 单位：元单位：元/ /吨吨 . 1212 图图 1414：玻璃：玻璃-

12、 -纯碱纯碱- -重油价格差重油价格差 单位：元单位：元/ /重量箱重量箱. 1212 图图 1515：产品以原片为主企业单季业绩同比变化情况：产品以原片为主企业单季业绩同比变化情况. 1212 图图 1616：期房销售占比在：期房销售占比在 20182018 年开始迅速提升年开始迅速提升 . 1313 东兴证券深度报告东兴证券深度报告 水泥和玻璃: 高景气度持续，从下而上寻找弹性 P3 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 图图 1717：20162016 年以来地产销售和竣工剪刀差持续扩大年以来地产销售和竣工剪刀差持续扩大 . 1313 图图 1818：全国浮法玻璃现

13、货平均价和房屋竣工面积累计同比增速相关性较高：全国浮法玻璃现货平均价和房屋竣工面积累计同比增速相关性较高 . 1414 图图 1919：重点玻璃企业资本开支变化情况：重点玻璃企业资本开支变化情况 . 1414 图图 2020：全国玻璃冷修产能月度变化情况：全国玻璃冷修产能月度变化情况 . 1414 图图 2121：旗滨集团玻璃原片产销率变化情况：旗滨集团玻璃原片产销率变化情况 . 1616 图图 2222：旗滨集团营收及归母净利单季度变化情况：旗滨集团营收及归母净利单季度变化情况 . 1616 图图 2323：旗滨集团单季：旗滨集团单季现金流变化情况现金流变化情况 . 1616 图图 2424

14、：旗滨集团现金分红情况：旗滨集团现金分红情况 . 1616 P4 东兴证券深度报告东兴证券深度报告 水泥和玻璃: 高景气度持续，从下而上寻找弹性 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 1. 水泥：水泥：2019 景气度仍高，预计景气度仍高，预计 2020 上半年产量同比增长上半年产量同比增长 3% 1.1 2019 行业回顾：需求超预期，景气度仍高行业回顾：需求超预期，景气度仍高 2019 年水泥行业在 2018 年高景气度的基础上仍有改善。需求端来看，基础设施建设投资（不含电力） 2019 年累计同比增速为 3.8%， 相较 2018 持平。 房地产开发投资额自 201

15、9 年年初以来虽一直略有放缓， 但依然保持着较强的韧性，2019 年累计同比增长 9.90%，相较 2018 年高出 0.4 个百分点。总的来看， 2019 年全年基建投资增速保持稳定，而房地产开发投资韧性不改，增速较 2018 年略有提升，两方面拉 动全国水泥市场需求依然保持旺盛。 图图 1：广义和狭义基础设施建设投资累计同比增速广义和狭义基础设施建设投资累计同比增速 图图 2：房地产开发投资完成额及其同比增速房地产开发投资完成额及其同比增速 资料来源：wind、东兴证券研究所 资料来源：wind，东兴证券研究所 2019 年全国水泥累计产量为 23.3 亿吨，同比增长 6.1%， 较 20

16、18 年全年增速提高 3.1 个百分点，基本符 合我们在三季报总结中对全年水泥产量做出的同比增长 6%的预测，大大超出市场在年初的预期。分区域 来看，全年水泥产量增幅最大的地区为东北，同比增长 15.91%，区域水泥产量的增长主因是华东区域需 求较好，东北水泥通过大连等地通过船运进入华东市场，东北水泥企业在 2019 年实现了全行业盈利。 图图 3：全国水泥产量及其同比增速全国水泥产量及其同比增速 图图 4：全国分大区水泥产量增幅全国分大区水泥产量增幅 东兴证券深度报告东兴证券深度报告 水泥和玻璃: 高景气度持续，从下而上寻找弹性 P5 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIE

17、S 资料来源：wind、东兴证券研究所 资料来源：wind，东兴证券研究所 供给端来看，国内错峰限产执行依然较严，各区域严格限制新增产能，我们预计 2019 年全国新增水泥熟 料产能 2371.5 万吨， 与往年同期相比基本持平。 分地区来看， 2019 年全国新增产能最多的为西南地区， 云南和贵州分别增加产能 387.5 万吨和 310 万吨， 两广地区新增产能 589 万吨， 山西新增产能 310 万吨， 安徽、湖北、福建、湖南以及甘肃各新增产能 155 万吨。 图图 5：全国水泥熟料年度新增产能及同比增速：全国水泥熟料年度新增产能及同比增速 资料来源：卓创资讯，东兴证券研究所 图图 6：

18、2019 年全国水泥熟料分地区新增产能情况年全国水泥熟料分地区新增产能情况 单位：万吨单位：万吨 资料来源：卓创资讯，东兴证券研究所 需求端依然较好而供给端约束继续的形势之下， 全国水泥价格 2019 年全年持续高位运行， 淡旺季价格差 别幅度较往年缩小，特别是 2019 年 12 月，北方地区虽进入冬季，工程项目基本停工，但是在南方地区 旺季来临和春节前赶工的带动之下，水泥需求高涨，带动 2019 年 12 月全国水泥产量同比增长 6.9%，高 于去年同期 2.9 个百分点。分地区来看，全国 6 大区中华北、华东以及西北 3 个大区全年呈现量价齐升 的高景气局面，而东北地区和西南地区则分别受

19、制于较为低迷的区域需求和大量新增产能带来的冲击， 水泥价格出现同比下降。 P6 东兴证券深度报告东兴证券深度报告 水泥和玻璃: 高景气度持续，从下而上寻找弹性 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 图图 7：全国及各大区全国及各大区 2019 年水泥价格变化情况（元年水泥价格变化情况（元/吨）吨） 图图 8：各大区各大区 2019 年水泥价格增幅情况年水泥价格增幅情况 资料来源：wind、东兴证券研究所 资料来源：wind，东兴证券研究所 1.2 2020 行业展望：行业展望：需求稳需求稳定定，产能净新增有限，产能净新增有限，保证保证 2020 年高景气年高景气 1.2.

20、1 地产韧性、基建改善和农村建设保证地产韧性、基建改善和农村建设保证 2020 年水泥年水泥需求稳中有升需求稳中有升 地产投资、 基建投资以及农村建设是水泥的三大需求端， 我们预计 2020 年上半年房地产的水泥需求依然 保持平稳态势，农村建设所需水泥量保持稳定，基建水泥需求稳定改善。从 2020 年 1 月专项债提前下 发额度的发行计划来看，投向基建端的专项债规模已占到 96.83%，远超 2019 年 1 月的 30.66%，专项债 发行对基建支持力度的提升将成为基建投资增速改善的基础。 考虑到地产投资进入工程建设阶段，基础设施投资建设铁路、公路、水利等投资建设力度不减，乡村建 设中基础设

21、施投资先行等带来的水泥需求，预计 2020 年上半年的水泥需求较 2019 年继续走强。在上述 情况下，考虑到疫情的影响我们预计 2019 年上半年水泥需求的增速在 3%左右。 表表 1：2018 年年 7月以来有关基础设施建设的文件或政策月以来有关基础设施建设的文件或政策 时间时间 文件或会议文件或会议 基建相关内容基建相关内容 2018 年 7 月 中央政治局会议 把补短板作为当前深化供给侧结构性改革的重点任，加大基础设施领域补短板加大基础设施领域补短板的力度 2019 年 6 月 关于做好地方政 府专项债券发行及 项目配套融资工作 的通知 1.1.允许将专项债券作为符合条件的重大项目资本

22、金；允许将专项债券作为符合条件的重大项目资本金； 2.重大项目主要是国家重点支持的铁路、国家高速公路和支持推进国家重大战略的地方 高速公路、供电、供气项目。 2019年9月4 日 国务院常务会议 1.专项债资金不得用于土地储备和房地产相关领域专项债资金不得用于土地储备和房地产相关领域； 2. 扩大使用范围，重点用于铁路、轨道交通、城市停车场等交通基础设施，城乡电网、 天然气管网和储气设施等能源项目，农林水利，城镇污水垃圾处理等生态环保项目，职 业教育和托幼、医疗、养老等民生服务，冷链物流设施，水电气热等市政和产业园区基 础设施； 3.以省为单位，专项债资金用于项目资本金的规模占该省份专项债规模

23、的比例可为专项债资金用于项目资本金的规模占该省份专项债规模的比例可为 20%20% 左右。左右。 2019 年 11 月国务院常务会议 补短板等方面基础设施项目可适当降低资本金最低比例补短板等方面基础设施项目可适当降低资本金最低比例，下调幅度不超过 5 个百分点； 东兴证券深度报告东兴证券深度报告 水泥和玻璃: 高景气度持续，从下而上寻找弹性 P7 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 13 日 部分基础设施项目最低资本金比例由 25%降至 20%；基础设施领域通过发行权益型、股权 类金融工具筹措的资本金不得超过项目资本金总额的 50% 2019 年 12 月 10 日-

24、12 日 中央经济工作会议 加大城际交通、物流、市政基础设施等投资力度，补齐农村基础设施和公共服务设施建加大城际交通、物流、市政基础设施等投资力度，补齐农村基础设施和公共服务设施建 设短板设短板 资料来源：东兴证券研究所整理 图图 9：2019 年年 1月发行计划中各省份发行规模占比月发行计划中各省份发行规模占比 资料来源：wind，东兴证券研究所 1.2.2 产能净新增有限，错峰限产仍严，水泥价格将延续高景气产能净新增有限，错峰限产仍严，水泥价格将延续高景气 2020 年新增熟料产能为 4573.8 万吨， 剔除产能置换和异地搬迁改造项目， 净新增产能为 1548.40 万吨， 在产产能增加

25、不到 1%。对供给端的冲击非常有限。从净新增产能的区域分布来看，江西、两广地区、西 藏以及贵州新增产能较多， 华东全域预计净新增 240.14 万吨， 西北和华北分别净新增 148.5 万吨和 79.2 万吨，东北产能则缩减 16.5 万吨。 图图 10：全国全国 6大区大区 2020 预计净新增产能情况预计净新增产能情况 单位：万吨单位：万吨 图图 11：2020 预计净新增产能前预计净新增产能前 5 省份省份 单位：万吨单位：万吨 资料来源：wind、东兴证券研究所 资料来源：wind，东兴证券研究所 从错峰限产对水泥供给的调节来看，2020 年是打赢蓝天保卫战三年行动计划的最后关键一年，

26、错峰限产 预计仍将执行较严，特别是空气污染较为严重，全国排名倒数的京津冀地区和汾渭平原。2019 年进入 10 月份以来，河北省邢台市和唐山市、河南省、陕西省西安市、黑龙江省、辽宁省、山西省长治市以及 P8 东兴证券深度报告东兴证券深度报告 水泥和玻璃: 高景气度持续，从下而上寻找弹性 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 山东省相继发布针对大气污染的错峰停产方案，生态环境部办公厅也于 11 月 12 日同时下发汾渭平原 2019-2020 年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案和长三角地区 2019-2020 年秋冬季大气污染综 合治理攻坚行动方案 ， 国家和地方层面方案

27、和政策的不断出台印证错峰限产力度在2020 年将不会减弱。 表表 2：2019 年年 10 月以来各地错峰限产政策梳理月以来各地错峰限产政策梳理 发布单位发布单位 发布时间发布时间 文件名称文件名称 主要内容和要求主要内容和要求 生态环境部办公厅 2019 年 11 月 汾渭平原 2019-2020 年秋冬 季大气污染综合治理攻坚行 动方案 汾渭平原全面完成 2019 年环境空气质量改善 目标，协同控制温室气体排放，秋冬季期间 （2019年10月1日至2020年3月31日） ， PM2.5 平均浓度同比下降 3%，重度及以上污染天数同 比减少 3%。 生态环境部办公厅 2019 年 11 月

28、长三角地区 2019-2020 年秋 冬季大气污染综合治理攻坚 行动方案 长三角地区全面完成 2019 年环境空气质量改 善目标，协同控制温室气体排放。秋冬季期间 （2019年10 月1日-2020年 3月31日） ， PM2.5 平均浓度同比下降 2%，重度及以上污染天数同 比减少 2% 山东省生态环境厅 2019 年 11 月 关于反 馈山 东水泥 行业 2019-2020 年度秋冬季错峰生 产实施方案 （简称“方案” ） 有关意见的函 对方案无修改意见， 方案提出，2019 年 11 月 15 日 0 时-2020 年 3 月 15 日 24 时为 实施错峰限产时间，秋冬季错峰生产期间承

29、担 保民生任务企业的减排任务不得豁免。 河南省政府 2019 年 10 月 河南省 2019-2020 年秋冬季 大气污染综合治理攻坚行动 方案 秋冬季空气质量改善目标为：2019 年 10 月 1 日至 2020 年 3 月 31 日， 全省细颗粒物(PM2.5) 平均浓度同比下降 11.9%以上，重污染天数减 少 2 天；2020 年一季度改善目标为：2020 年 1 月 1 日至 3 月 31 日，全省细颗粒物(PM2.5)平 均浓度同比下降 11.1%以上。 辽宁省工业和信息化 厅、生态环境厅 2019 年 10 月 辽宁省2019年-2020年采暖 期水泥错峰生产安排的通知 (辽工信

30、建材【2019】141 号) 2019 年 11 月 1 日至 2020 年 3 月 31 日，省内 所有水泥熟料生产线实施错峰生产。其中大连 地区停窑错峰时间自 11 月 5 日至 2020 年 4 月 5 日。 黑龙江省工业和信息 化厅、生态环境厅 2019 年 10 月 关 于 做 好 黑 龙 江 省 2019-2020 年采暖期水泥错峰 生产工作的通知 2019 年 10 月 20 日至 2020年 4 月 20 日在黑龙 江全省所有水泥熟料生产企业（含利用电石渣 生产熟料的企业）全面实行错峰生产。 河北省唐山市政府 2019 年 10 月 河北省唐山市 10 月份大气 污染防治强化管

31、控方案 管控时间为 2019 年 10 月 10 日0 时至 10 月 31 日 24 时， 要求水泥熟料行业单条回转窑的允许 连续生产 11 天；2 条及以上回转窑的限产比例 不低于 50%。承担处置污泥和生活垃圾的企业 按照实际处置量保持最低负荷生产。 资料来源：卓创资讯，各政府网站，东兴证券研究所整理 1.2.3 全国水泥价格仍将保持高景气，但应关注区域分化全国水泥价格仍将保持高景气，但应关注区域分化 东兴证券深度报告东兴证券深度报告 水泥和玻璃: 高景气度持续，从下而上寻找弹性 P9 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 综合供需两方面的分析， 我们认为 2020

32、 年上半年全国水泥需求在地产韧性和基建走强的支撑下将会稳中 有升，水泥产量预计同比增长 3%左右，供给端来看 2020 年净新增产能对在产产能的冲击不到 1%，且错 峰限产政策执行力度仍严将继续有效调节淡季水泥供给，综合来看我们认为全国水泥行业在 2020 上半 年仍将保持高景气平稳的态势。与此同时我们认为应该关注区域的分化，具体表现在，华北地区在区域 格局改善和需求回暖的态势下水泥价格在 2020 年上半年料将继续保持高景气稳定，华东地区在区域财 政实力较强支撑基建和地产投资旺盛两大需求端带动下，2020 年上半年水泥价格将接棒 2019 年，不会 出现较大回落，并有继续向上的可能。西北地区

33、是基建补短板的重点区域，2020 年将直接受益于基建投 资增速的回升。要关注贵州地区水泥市场的产能过剩情况，由于区域 2020 年净新增产能仍然较多，我 们认为贵州水泥价格仍将面临一定的压力，2020 年上半年或继续有所下行。 1.3 投资策略投资策略和重点公司和重点公司：行业周期属性变弱行业周期属性变弱，看好具备，看好具备的龙头公司的龙头公司 2019 年在 2018 年高景气度的情况下，景气度继续向上，主要推动力是需求的持续改善、产能的控制和 行业寡头格局的变化等。2020 年上半年我们认为这个驱动因素看不到有根本的变化，唯一改变的是行业 生产率的提高带来的供给增长，我们认为 2020 年

34、行业的高景气度还将继续。但是随着存量项目需求增 量的边际变弱和产能利用率的提升，景气度继续改善空间会受到影响，行业周期属性变弱。我们认为机 会来自于公司自身阿尔法的改善。看好海螺水泥、祁连山和冀东水泥。 1.3.1 冀东水泥：冀东水泥：区域龙区域龙头控制力强，头控制力强，格局改善和新业务助力新发展格局改善和新业务助力新发展 冀东水泥是华北水泥市场的绝对龙头冀东水泥是华北水泥市场的绝对龙头，区域控制力强，区域控制力强。金隅水泥业务与冀东水泥重组完成后，冀东水泥 的实控人为北京市国资委， 位列中国第三大和世界第五大的水泥生产商。 公司产能主要分布在华北各省， 熟料产能占到华北地区总产能的 32.0

35、9%，是华北水泥的绝对龙头企业，市场控制力强。 京津冀供需格局改善明显，已步入发展新时代。京津冀供需格局改善明显，已步入发展新时代。2019 年京津冀地区固定资产投资和房地产开发投资较 2018 年同期明显好转，未来 3-5 年也是京津冀一体化交通建设的规划大年，2019 年审批计划投资重点 项目总额达到 4559 亿元。地区财政收入增速趋势向好，为基建投资提供有力支撑。地区错峰限产和环 保执法趋严并且几无新增产能，价格对需求敏感。 雄安建设为冀东提供未来雄安建设为冀东提供未来 3 3 年业绩弹性年业绩弹性的的巨大巨大空间空间。 2019 年上半年雄安新区建设规划和一批实施细则不 断出台，雄安建设也在 5 月份正式开始进入实施阶段。目前公司在雄安市占率在 70-80%，2019 上半年 已为雄安供货 100 万吨。我们测算雄安如果进入正式加速建设阶段后，未来 3 年每年可拉动区域水泥需 求近千吨，以 2019 年公司销售 9640 万吨水泥熟料的数据计算，每年预计将会贡献 10%左右的水泥需求 增量，雄安建设增量需求为公司提供了未来业绩弹性的基础。雄安建设如果进入加速阶段，公司将是最 直接的受益者。 控股红树林环保，收购泾阳建材和京涞建